财务数据和关键指标变化 - 2025年全年基础销售额增长3.5%，其中销量增长1.5%，价格增长2% [5] - 第四季度增长加速至4.2%，销量增长2.1%，价格增长2% [7] - 全年营业额为505亿欧元，同比下降3.8%，主要受5.9%的汇率逆风影响，剔除汇率影响后营业额增长2.3% [25] - 基础营业利润率扩大60个基点至20%，连续第三年实现毛利率扩张，毛利率达到46.9%的结构性高位 [26] - 基础营业利润为101亿欧元，同比下降1.1% [27] - 基础每股收益为3.08欧元，同比增长0.7%，按固定汇率计算增长9.5% [28] - 自由现金流为59亿欧元，现金转换率为100%，若剔除冰淇淋分拆相关成本，自由现金流为63亿欧元 [29] - 年末净债务为231亿欧元，净债务与基础EBITDA之比为2倍 [30] - 基础投资资本回报率为19%，处于行业前三分之一水平 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美容与健康**：全年基础销售额增长4.3%，销量与价格各贡献约2.2%和2.1% [8]。第四季度增长加速至4.7%，销量增长2.8% [10]。多芬、凡士林及高端品牌实现两位数增长 [8]。健康业务全年实现两位数增长，其中Liquid I.V.成为10亿美元品牌，Nutrafol和OLLY也实现强劲增长 [9]。基础营业利润为25亿欧元，营业利润率为19.2%，同比下降20个基点 [10] - **个人护理**：全年基础销售额增长4.7%，价格增长3.6%，销量增长1.1% [11]。第四季度增长加速至5.1% [12]。多芬引领增长，实现高个位数增长，除臭剂业务实现低个位数增长 [11]。基础营业利润为30亿欧元，营业利润率增长50个基点至22.6% [13] - **家庭护理**：全年基础销售额增长2.6%，主要由2.2%的销量增长驱动 [14]。第四季度增长加速至4.7%，销量增长4% [15]。Wonder Wash和Domestos Power Foam等高端创新表现强劲 [15]。基础营业利润为17亿欧元，营业利润率增长40个基点至14.9% [16] - **食品**：全年基础销售额增长2.5%，价格增长1.7%，销量增长0.8% [16]。第四季度增长2.3%，销量增长1.3% [18]。Hellmann's调味蛋黄酱系列表现强劲，已成为1亿欧元平台 [17]。基础营业利润为29亿欧元，营业利润率创纪录地增长130个基点至22.6% [18] - **30个核心品牌**：占集团营业额78%以上，全年基础销售额增长4.3%，销量增长2.2% [7]。第四季度增长5.8%，销量增长3.5% [8]。2025年所有增量品牌与营销投资均投向核心品牌 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - **发达市场**：占集团营业额41%，全年基础销售额增长3.6%，持续跑赢市场 [19]。第四季度增长放缓至1.7% [19] - **北美**：全年基础销售额增长5.3%，销量贡献3.8%，持续获得份额 [20]。第四季度增长随品类状况疲软而放缓 [20] - **欧洲**：全年实现低个位数基础销售额增长 [20]。第四季度持平，但表现仍强于品类 [21]。家庭护理和个人护理表现良好，食品业务疲软 [20] - **新兴市场**：占集团营业额59%，全年基础销售额增长3.5% [21]。第四季度增长加速至5.8%，销量增长3.2% [21] - **亚太非洲**：全年基础销售额增长4.6%，销量增长3%，价格增长1.6% [21]。第四季度增长加速至6.9%，销量增长5.7% [22] - **印度**：全年基础销售额增长4%，销量增长3% [22]。第四季度增长加速至5%，销量增长4% [22] - **印度尼西亚**：全年基础销售额增长4%，下半年业务全面重置后强劲复苏，第四季度增长17% [22] - **中国**：全年基础销售额持平，下半年有所改善，第四季度实现中个位数增长 [23] - **拉丁美洲**：全年基础销售额增长0.5%，价格增长5.9%部分抵消了5.1%的销量下滑 [23]。第四季度恢复增长 [23] - **巴西**：家庭护理在第四季度恢复增长，除臭剂业务正在采取纠正措施 [24] - **“一个联合利华”市场**：指较小的市场，2025年实现中个位数增长，对集团销售额和利润增长均有贡献 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于三大根本转变：品牌（规模化创造需求模型）、组织（适应AI时代）和人员（“为赢而战”哲学） [38][39] - 七大增长优先领域：更多美容、更多健康、更多个人护理；以美国和印度为关键锚点市场；聚焦高端化组合和增加电商渠道占比 [40][41] - 2025年通过冰淇淋业务分拆及10项交易（包括收购Minimalist、Wild、Dr. Squatch，以及处置多个非战略性品牌），实现了15%的总业务组合轮换 [3][34] - 品牌与营销投资占营业额比例提升10个基点至16.1%，为十多年来最高水平，所有增量投资均投向美容与健康及个人护理业务 [27][31] - 生产力计划已累计实现超过6.7亿欧元的节约，远超计划进度，预计2026年完成8亿欧元目标 [26][59] - 资本配置清晰，优先顺序为：增长与生产力、积极塑造业务组合、提供有吸引力的资本回报 [31]。2025年通过股息和股票回购向股东返还60亿欧元 [33] - 创新是转型的关键，公司拥有强大的创新渠道，并将利用2026年国际足联世界杯等机会进行激活 [41][42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司在充满挑战的条件下实现了稳健的业绩，完全符合承诺 [2] - 预计2026年市场环境仍将充满挑战，许多地区市场疲软 [38]。全年基础销售额增长预计处于4%-6%多年目标区间的低端，基础销量增长预计至少为2% [36] - 对基础营业利润率实现进一步温和改善充满信心 [36]。预计2026年整体通胀将低于2025年，但部分商品（如棕榈仁油和表面活性剂）仍面临通胀压力 [36][65] - 公司进入2026年时已成为一个更精简、更聚焦的企业，品牌更强，投资水平具备竞争力 [38][130] - 地理覆盖范围是一项资产，对2026年新兴市场的增长加速充满信心 [44][130] - 关键绩效指标保持不变：销量增长、正向产品组合、毛利率扩张，以实现硬通货下的盈利增长 [43][130] 其他重要信息 - 所有财务数据均按持续经营业务（不包括冰淇淋业务）呈报，并已重述可比数据 [5] - 冰淇淋业务分拆后，于2025年12月实施了8换9的股份合并，以确保每股收益、股价和股息的可比性 [29] - 可持续发展是公司战略的基本组成部分，2025年在塑料相关目标上取得了重要里程碑 [29] - 超过一半的资本支出用于生产力和利润率提升计划 [31][128] - 公司正在简化业务组合，通过针对性处置退出非核心业务，同时进行符合战略的补强收购 [32][35] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年新兴市场（巴西、印度、中国、印尼）前景、美国市场增长放缓原因及信心、以及生产力节约金额的提问 [50] - **回答（新兴市场）**：公司认为新兴市场是长期竞争优势，对增长加速充满信心。亚太非洲市场销量增长约3%，公司表现全面改善。印度业务基础改善，中国预计2026年更好，印尼业务已重置并恢复增长。拉丁美洲市场销量增长持平，但第四季度已恢复增长，预计除臭剂业务将从第二季度起成为增长关键贡献者 [51][52][53][54][55] - **回答（美国市场）**：过去三年北美销量增长稳健（2023年3.9%，2024年4.2%，2025年3.8%），反映了业务组合转型。第四季度开局疲软，但市场在12月和1月反弹，2026年开局良好。健康业务在第四季度有所放缓（销量增长约5%），但公司对其结构性增长潜力和保持市场领先地位的能力仍有信心 [55][56][57][58] - **回答（生产力节约）**：累计已实现约6.7亿欧元的节约，计划进展超前。大部分效益体现在SG&A中。2026年预计至少完成剩余的1.3亿欧元目标，并将通过文化转变使生产力成为持续习惯 [59][60] 问题: 关于2026年定价展望、促销活动增加以及利润率改善信心和分阶段的提问 [62][63] - **回答（定价）**：长期来看，联合利华通常能实现约3%的定价。2026年预计定价略低于此水平，约为2%。促销强度在食品领域有所增加，但在新兴市场并未显著上升 [64] - **回答（商品通胀）**：2026年商品通胀并非普遍，主要集中在棕榈仁油和表面活性剂。一半的通胀来自新兴市场的进口通胀或货币贬值。部分食品和包装相关商品出现通缩。工资通胀也需通过生产力和定价来覆盖 [65][66] - **回答（利润率信心）**：毛利率已连续三年扩张超过330个基点，达到46.9%的结构性高位。产品组合、采购节约、商品风险管理及资本支出导向是主要驱动力。预计2026年毛利率扩张将高于2025年，并将持续投资于品牌。管理费用增速将低于销售额，从而带来内在生产力。综合因素支持对利润率温和扩张的信心 [66][67][68][69] - **回答（分阶段）**：利润率方面，上半年和下半年之间预计无重大差异。但上半年汇率逆风会略高，这反映了2025年的基数效应 [69] 问题: 关于欧洲市场表现疲软原因及前景，以及核心品牌与非核心品牌增长差异的提问 [73] - **回答（欧洲）**：欧洲市场在第四季度有所放缓，但公司持续跑赢市场，特别是在家庭护理和个人护理领域。食品业务相对疲软（占欧洲业务40%），尤其是在荷兰、德国和波兰。公司有信心维持近年来的改善表现 [76][77] - **回答（核心 vs 非核心品牌）**：核心品牌占营收78%，第四季度增长近6%（销量3.5%）。非核心品牌占22%，全年销量下滑1%，第四季度加速至-3%，部分原因是业务终止和地域因素。公司战略是聚焦于最强资产，并将继续相应管理其余业务组合 [77][78][79] 问题: 关于2026年增长季度分布、健康与美容业务在美国的重振措施及国际化，以及护发业务展望的提问 [83][84] - **回答（增长季度分布）**：公司预计全年增长至少4%，销量增长2%以上，但不提供季度指引。一月份开局良好 [85] - **回答（美容与健康及个人护理）**：该合并业务第四季度增长4.9%，全年增长4.5%。多芬增长9%，凡士林连续两年实现两位数销量增长。护发业务全年加速，多芬护发重启成功，预计2026年关键市场全面铺开。高端美容业务下半年改善。健康业务三大品牌（Liquid I.V., Nutrafol, OLLY）增长强劲，但第四季度有所放缓，预计第一季度因高基数而疲软，但对结构性增长潜力保持信心 [86][87][88][89] 问题: 关于2026年重大创新计划，以及与Magnum（冰淇淋业务）的过渡服务协议规模的提问 [91] - **回答（创新）**：公司将优先投资于已成功的创新平台（如多芬护发、Persil Wonder Wash、凡士林Gluta-Hya、Hellmann's调味酱）。2026年将有新创新推出，包括多芬UV修复系列、凡士林唇部护理、TRESemmé Silk Press系列、Nexxus重启等。国际足联世界杯的激活也将支持增长。创新重点将放在投资于现有的大赢家 [93][94][95][96] - **回答（TSA）**：公司未对外量化TSA成本。协议为成本加成模式，加价幅度很小。大部分TSA将在2026-2027年间逐步减少。公司有明确计划确保管理好这些合同，且联合利华层面不遗留任何标准成本 [97][98] 问题: 关于高端美容业务战略及并购前景，以及食品业务利润率大幅提升驱动因素和可持续性的提问 [100] - **回答（高端美容）**：公司视高端美容为护肤和护发业务的自然延伸。市场正在剧变，电商渠道增长带来机遇。公司持续扫描市场寻找符合严格收购标准（如数字化原生、电商占比高）的资产，但不会急于收购。致力于发展现有品牌 [101][102][103][104] - **回答（食品利润率）**：食品利润率提升得益于明确的战略选择、执行纪律、市场超额表现以及毛利率提升。业务组合合理化、包装定价架构、以及Unilever Food Solutions的盈利性账户管理也是驱动因素。公司将继续投资以推动业务增长，未来重点将是推动销量增长而非大幅扩张利润率 [105][106][107] 问题: 关于业务终止对销量的总体影响，以及Dr. Squatch在2025财年增长情况的提问 [109] - **回答（Dr. Squatch）**：该品牌自收购以来表现良好，继续实现两位数增长。预计将从2026年9月起计入基础销售额增长，并成为当年增长的重要贡献者 [110][111] - **回答（业务终止）**：并购和处置的影响有完整列表。业务终止和新品推出是正常经营活动的一部分，部分终止体现在非核心品牌部分，可从该部分数据中窥见一斑 [112] 问题: 关于拉丁美洲销量复苏快于预期原因、是否受创新或重启影响，以及上半年销量增长展望的提问 [114] - **回答（拉丁美洲）**：拉丁美洲表现与上一季度指引基本一致。宏观经济环境依然艰难，市场销量增长持平。公司已对家庭护理定价和除臭剂产品组合采取纠正措施。食品业务（特别是Hellmann's）表现非常出色。对除臭剂业务改善抱有更多期待，正在重置区域数千家门店的货架陈列。预计2026年拉丁美洲将对业绩做出更好贡献 [115][116][117] 问题: 关于北美渠道向电商（如亚马逊）转移的影响、市场份额情况，以及为应对小型竞争对手增长而采取的创新策略的提问 [119] - **回答（渠道与创新）**：公司在电商渠道表现强劲，在北美市场（如亚马逊、Walmart.com）、东南亚社交电商、印度快速商务均实现两位数增长。收购重点一直是数字化原生、电商占比较高的品牌。未看到北美电商市场显著放缓。多芬等核心品牌在线上也具备显著竞争优势。公司通过聚焦于更少、更大的创新来应对竞争 [120][121][122] 问题: 关于2026年是否能看到前几年创新方法改革成效，以及资本支出中用于提升利润率活动的比例的提问 [124] - **回答（创新成效）**：大量的基础工作已经完成，包括组织变革、分拆冰淇淋业务、生产力计划。产品开发和创新能力已今非昔比。2026年将是收获这些努力和投资成果的重要一年 [125][126][127] - **回答（资本支出）**：过去两年资本支出约占营业额3%，其中55%-60%用于生产力或节约项目。公司愿意增加资本支出以支持增长和生产力议程，但前提是项目必须满足更高的投资回报率和回报期门槛，并且承诺维持100%的现金转换率 [128][129]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年基础销售额增长3.5%，其中销量增长1.5%，价格增长2% [4] - 第四季度增长加速至4.2%，销量增长2.1%，价格增长2% [5] - 全年营业额为505亿欧元，同比下降3.8%，主要受5.9%的汇率逆风影响，剔除汇率影响后营业额增长2.3% [23] - 基础营业利润率扩大60个基点至20%，连续第三年实现毛利率扩张，毛利率达到46.9%的结构性高位 [24] - 基础营业利润为101亿欧元，同比下降1.1% [25] - 基础每股收益增至3.08欧元，同比增长0.7%，按固定汇率计算增长9.5% [26] - 全年自由现金流为59亿欧元，现金转换率为100%，若剔除冰淇淋业务分拆相关成本，自由现金流为63亿欧元 [28] - 年末净债务为231亿欧元，净债务与基础EBITDA之比为2倍 [29] - 基础投资资本回报率为19%，受益于冰淇淋业务分拆，提升了约100个基点 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美容与健康**：全年基础销售额增长4.3%，销量与价格各贡献约2.2%和2.1% [6]。第四季度增长加速至4.7%，销量增长2.8% [8]。多芬、凡士林及高端品牌实现两位数增长 [6]。基础营业利润为25亿欧元，营业利润率为19.2%，同比下降20个基点 [8] - **个人护理**：全年基础销售额增长4.7%，价格贡献3.6%，销量增长1.1% [9]。第四季度增长5.1% [10]。多芬实现高个位数增长，除臭剂实现低个位数增长 [9]。基础营业利润为30亿欧元，营业利润率提升50个基点至22.6% [10] - **家庭护理**：全年基础销售额增长2.6%，主要由销量（2.2%）驱动，价格贡献0.4% [11]。第四季度增长加速至4.7%，销量增长4% [12]。基础营业利润为17亿欧元，营业利润率提升40个基点至14.9% [13] - **食品**：全年基础销售额增长2.5%，价格贡献1.7%，销量贡献0.8% [13]。第四季度增长2.3%，销量增长1.3% [15]。基础营业利润为29亿欧元，营业利润率创纪录地提升130个基点至22.6% [15] - **30个核心品牌**：占集团营业额78%以上，全年基础销售额增长4.3%，销量增长2.2% [5]。第四季度增长5.8%，销量增长3.5% [6]。过去两年复合年增长率为5%，其中销量增长3.4% [5] 各个市场数据和关键指标变化 - **发达市场**：占集团营业额41%，全年基础销售额增长3.6%，持续跑赢市场 [16]。第四季度增长放缓至1.7% [16] - **北美**：全年基础销售额增长5.3%，销量贡献3.8% [17]。第四季度增长随市场环境放缓 [17] - **欧洲**：全年实现低个位数基础销售额增长 [17]。第四季度持平，但表现仍强于品类 [18] - **新兴市场**：占集团营业额59%，全年基础销售额增长3.5% [18]。第四季度增长加速至5.8%，销量增长3.2% [18] - **亚太及非洲**：全年基础销售额增长4.6%，销量贡献3% [18]。第四季度增长6.9%，销量增长5.7% [19] - **印度**：全年基础销售额增长4%，销量增长3% [19]。第四季度增长加速至5%，销量增长4% [19] - **印度尼西亚**：全年基础销售额增长4%，下半年强劲复苏，第四季度增长17% [20] - **中国**：全年基础销售额持平，下半年改善，第四季度实现中个位数增长 [21] - **拉丁美洲**：全年基础销售额增长0.5%，价格增长5.9%部分抵消了5.1%的销量下滑 [21]。第四季度恢复增长 [21] - **巴西**：家庭护理业务在第四季度恢复增长 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过冰淇淋业务分拆和10笔交易（包括收购Minimalist、Wild、Dr. Squatch，以及剥离数个非战略性品牌），在2025年完成了15%的资产组合轮换 [2] - 战略重点聚焦于美容与健康、个人护理，并强调高端化、数字化原生品牌以及电子商务（特别是在美国和印度）的布局 [31] - 公司正在构建“规模化驱动品牌渴望”的销售和营销体系，并推动组织适应人工智能时代，利用AI赋能需求生成和营销 [36] - 创新是战略核心，成功案例如Persil Wonder Wash、Vaseline Gluta-Hya、Hellmann's风味蛋黄酱系列等，均已成为规模可观的平台 [39] - 资本配置清晰，优先顺序为：增长与生产力、积极塑造资产组合、提供有吸引力的资本回报 [30]。2025年向股东返还60亿欧元，包括45亿欧元股息和15亿欧元股票回购 [31] - 公司通过“一个联合利华”模式管理较小市场，在2025年实现了5.2%的增长和超过250个基点的利润率扩张 [75] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年市场环境充满挑战，但公司仍实现了稳健的业绩 [1] - 展望2026年，预计许多地区市场仍将疲软 [36]。公司预计全年基础销售额增长将处于4%-6%中期目标区间的低端，销量增长至少2% [34] - 对2026年基础营业利润率实现适度改善充满信心 [34]。预计整体商品通胀将低于2025年，但棕榈仁油和表面活性剂等领域仍有压力 [34][61] - 公司对新兴市场的长期竞争优势和2026年的改善步伐表示乐观 [48]。北美市场尽管在第四季度有所放缓，但过去三年表现稳健，预计将继续跑赢市场 [52][54] - 管理层强调，公司的关键指标保持不变：销量增长、正向产品组合、毛利率扩张，以此实现硬通货下的盈利增长 [40][123] 其他重要信息 - 品牌与营销投资占营业额比例提升10个基点至16.1%，为十多年来最高水平 [25]。增量品牌营销投资100%投向美容与健康及个人护理业务 [25] - 生产力计划已累计实现超过6.7亿欧元的节约，远超计划进度，预计在2026年完成总额8亿欧元的计划 [24][55] - 冰淇淋业务分拆后，进行了8换9的股份合并，以确保每股收益、股价和股息的可比性 [27] - 公司在2025年实现了塑料相关的多年目标，可持续发展表现与财务业绩管理方式相同 [28] - 超过一半的资本支出用于生产力和利润率提升计划 [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年新兴市场（巴西、印度、中国、印尼）展望、美国市场放缓原因及信心、以及生产力节约进展 [47] - **新兴市场**：公司视其为长期竞争优势。除拉美市场销量增长持平外，亚太及非洲市场销量增长约3%。印度业务基本面改善，中国下半年增长加速，印尼业务在重置后显著复苏，拉美市场第四季度恢复增长，预计除臭剂业务将从第二季度起成为增长关键贡献者 [48][49][50][51][52] - **美国市场**：过去三年北美销量增长稳健（2023年3.9%，2024年4.2%，2025年3.8%）。第四季度起步疲软，但市场在12月和1月反弹。健康业务在第四季度放缓（约5%销量增长），部分原因是Liquid I.V.在关键零售商的份额减少以及Nutrafol的客户获取成本上升，但对结构性增长潜力保持信心 [52][53][54] - **生产力节约**：累计已实现约6.7亿欧元节约，计划进展超前。预计2026年将至少完成剩余的1.3亿欧元目标，并将控制日常开支增速低于营业额增速作为一种文化习惯 [55][56] 问题: 关于2026年定价展望、促销活动以及利润率改善的信心来源和阶段性表现 [58][59] - **定价展望**：长期正常定价水平约为3%，2026年预计略低，约2%。促销强度在食品领域有所增加，但在新兴市场未显著上升 [60] - **商品通胀**：2026年通胀并非普遍，压力集中在棕榈仁油和表面活性剂，主要影响家庭护理和个人护理。部分食品和包装相关商品出现通缩。还需应对工资通胀 [61] - **利润率信心**：基于连续三年毛利率扩张超330个基点，现已达到46.9%的高位。驱动力包括产品组合优化、采购节约、商品风险管理以及超过50%的资本支出用于生产力投资。预计2026年毛利率扩张将强于2025年，并持续增加品牌投资 [62][63][64][65] - **阶段性表现**：利润率方面上半年和下半年无重大差异，但上半年汇率逆风稍大 [66] 问题: 关于欧洲市场表现及展望，以及核心品牌与非核心品牌增长差异 [70] - **欧洲市场**：第四季度增长持平，与市场放缓一致。家庭护理和个人护理表现良好，持续跑赢市场。食品业务疲软（尤其在荷兰、德国），但意大利、法国和英国表现稳固。预计能维持近年来的平均改善表现 [72][73] - **核心品牌与非核心品牌**：核心品牌占营收78%，第四季度增长近6%（销量3.5%），是增量投资重点。非核心品牌（占22%）全年销量下滑1%，第四季度加速至-3%，部分源于业务终止和地域因素。公司坚持聚焦最强资产的策略 [73][74] 问题: 关于2026年增长序列、健康与美容业务（特别是健康业务在美国的重振、国际化及护发业务展望） [79] - **增长序列**：公司仅提供全年指引（增长约4%，销量至少2%），不提供季度指引。一月份开局良好 [80] - **健康与美容业务**：美容、健康及个人护理合并业务第四季度增长4.9%，全年增长4.5%。多芬增长9%（销量7%），凡士林连续两年实现两位数销量增长。护发业务全年加速，多芬护发系列重启成功，预计2026年表现更好。高端美容业务下半年加速。健康业务全年表现强劲（Liquid I.V.增16%，Nutrafol增23%，Olly增9%），但第四季度因市场增长放缓和特定运营问题（Liquid I.V.份额、Nutrafol获客成本）而放缓，预计第一季度因高基数相对疲软，但对结构性增长潜力保持信心 [81][82][83][84] 问题: 关于2026年关键创新计划，以及来自Magnum（冰淇淋业务）的TSA（过渡服务协议）收入规模 [86] - **创新计划**：将继续投资于已成功的平台（如Dove Hair、Persil Wonder Wash、Vaseline Gluta-Hya/Pro-Derma、Hellmann's风味系列）。新创新包括Dove UV修复系列、Derma Scalp系列、Vaseline唇部护理（特别是Gluta-Hya系列）、TRESemmé Silprez系列、Nexxus重启、食品蛋白质杯等。并将借助FIFA世界杯激活个人护理业务 [87][88][89] - **TSA收入**：未对外量化。协议为成本加成模式，加价幅度很小。大部分TSA将在2026-2027年间逐步终止。公司有明确计划管理这些合同，确保联合利华层面不遗留标准成本 [91][92] 问题: 关于高端美容业务战略及并购前景，以及食品业务利润率大幅提升的驱动因素和可持续性 [94] - **高端美容业务**：市场正在剧变（旅游零售重要性下降、百货商店衰落、电商增长）。公司视其为护肤和护发业务的自然延伸。正在更整合地运营（尤其在亚洲）。并购标准严格（数字化原生、强电商曝光），目前未看到能填补产品线空白的合适资产，但对现有品牌（如Hourglass）和该领域保持承诺 [95][96][97] - **食品业务利润率**：提升主要得益于毛利率改善，驱动因素包括产品组合合理化、包装定价架构优化、以及Unilever Food Solutions对盈利账户的良好管理。日常开支节约也惠及食品业务。公司将继续投资以推动增长，未来重点将是销量驱动型增长而非大幅利润率扩张 [98][99][100][101] 问题: 关于业务终止对销量的总体影响，以及Dr. Squatch在2025财年的增长情况 [103] - **业务终止影响**：未提供具体量化数据。这些影响主要体现在非核心品牌部分 [106] - **Dr. Squatch**：自收购以来表现良好，持续两位数增长。该品牌将在2026年9月起计入基础销售额增长。业绩符合收购时的业务预期 [104][105] 问题: 关于拉丁美洲销量复苏快于预期的原因、是否受创新/重启推动，以及对上半年销量增长的展望 [108] - **拉丁美洲复苏**：并未看到与上一季度指引有根本不同。宏观环境依然严峻。食品业务（Hellmann's）表现强劲，家庭护理定价纠正措施开始见效，除臭剂业务正在实施整改措施（如重置货架、投资气雾剂格式）。预计2026年拉美将对业绩做出更好贡献 [109][110][111] 问题: 关于北美渠道转变（如亚马逊增长）对公司份额和创新的影响，以及如何应对较小同行竞争 [113] - **渠道转变与竞争**：公司在数字商务（北美市场平台、东南亚社交电商、印度快速商务）均实现两位数增长。通过核心品牌特供系列和收购的数字化原生品牌组合推动增长。未看到北美电商显著放缓，10月的市场疲软主要在线下。像多芬、凡士林这样的品牌在线上也具竞争优势。公司通过更少、更大的创新以及迭代创新来应对竞争 [114][115][116] 问题: 关于2026年是否是革新创新方法见效的首年，以及资本支出中用于提升利润率活动的比例 [118] - **创新方法见效**：大量的基础工作（如销售队伍重组、冰淇淋分拆、生产力计划）已经完成。产品开发和创新能力已今非昔比。2026年是收获这些努力成果的重要一年 [119][121] - **资本支出**：过去两年资本支出约占营业额3%，其中55%-60%用于生产力或节约项目。2026年计划维持类似比例。公司愿意为提高生产力和增长而增加资本支出，但前提是项目必须满足更高的投资回报率和回报期门槛，并确保维持100%的现金转换率 [121][122]

Lenovo Group (SEHK:00992) Q3 2026 Earnings call February 12, 2026 02:00 AM ET Company ParticipantsAshley Gorakhpurwalla - President of Infrastructure Solutions GroupKen Wong - President of Solutions and Services GroupLixi Yuan - Director of Investor RelationsLuca Rossi - President of Intelligent Devices GroupSergio Buniac - SVP of Mobile Business Group and President of MotorolaWinston Cheng - CFOYuanqing Yang - Chairman and CEOLixi YuanGood morning, good afternoon, and good evening. Welcome to Lenovo's Earn ...

财务数据和关键指标变化 - 集团季度营收创历史新高，达到222亿美元，同比增长18% [2][9] - 调整后净利润同比增长36%，是营收增速的两倍 [2][10] - 调整后运营收入为9.03亿美元，同比增长28% [10] - 调整后净利润为5.89亿美元，调整后净利率为2.7% [10] - AI相关收入同比增长超过70%，目前占集团总收入的近三分之一（32%）[3][9][10] - 集团所有业务部门均实现两位数同比增长 [2][9] 各条业务线数据和关键指标变化 - **智能设备集团**：营收同比增长14%，达到近160亿美元，并保持了行业领先的盈利能力 [3] - **PC和智能设备业务**：营收持续快速增长，增速为17%，PC出货量增长连续10个季度超越市场，2025日历年PC市场份额达到历史最高 [3] - **AI PC**：收入实现高两位数同比增长 [12] - **非PC周边业务**：实现强劲的两位数增长，并带来明显的利润率提升 [12] - **移动业务**：出货量和激活量均创历史新高，在所有主要销售地区实现超越市场的增长 [3][9][12] - **基础设施方案集团**：营收创纪录，达52亿美元，同比增长超过30%（31%）[4][15] - **AI服务器业务**：实现高两位数营收增长，拥有155亿美元的强劲订单储备 [16] - **Neptune液冷业务**：收入同比增长300% [16] - **运营表现**：环比改善，正稳步迈向盈利性增长 [4][16] - **方案服务业务集团**：营收同比增长18%，连续第19个季度实现两位数同比增长，运营利润率达到22.5%，接近历史高位 [5][18] - **营收结构**：持续向高增长领域转移，托管服务和项目解决方案合计占SSG收入的59.9% [18] - **TruScale即服务**：受GPU和AI工作负载推动，本季度增长加速 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球PC市场份额**：扩大至25.3%，同比提升1个百分点，领先最接近的竞争对手5个百分点，连续第二个季度成为唯一市场份额超过25%的厂商 [11] - **智能手机市场**：在所有主要销售地区均实现超越市场的增长 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI战略**：公司坚定推行混合AI战略，通过个人AI和企业AI双引擎驱动，抓住AI民主化带来的增长机遇 [5][29] - **个人AI**：在CES上向全球市场推出了AI超级智能体Lenovo Kira以及一系列创新AI设备，Kira嵌入式设备将于下季度开始发货 [7][14][26] - **企业AI**：在“联想混合AI优势”框架下，致力于将AI推理带到数据产生的地方（本地和边缘），并推出了XIQ平台，宣布与NVIDIA合作建设AI云超级工厂 [7][26][27] - **ISG重组**：为抓住从公共云AI训练向企业本地和边缘AI推理转变的趋势，公司对ISG进行了战略重组，旨在优化成本结构、完善产品组合、优化商业模式并升级销售团队，预计在未来三年内带来超过2亿美元的年化净节省 [4][16][48] - **创新与运营**：公司以创新驱动增长，同时凭借卓越运营（包括规模、有韧性的全球供应链和强大的合作伙伴关系）穿越市场周期 [7][8] - **行业趋势判断**：管理层认为AI不是泡沫，而是能带来切实价值的技术进步，AI民主化是不可逆转的趋势，并将从公共云AI转向更多发生在本地和边缘的AI推理以及垂直或横向的企业AI用例 [5][28][29] - **可持续发展**：公司墨西哥制造基地被世界经济论坛评为全球灯塔工厂，这是公司第二个获此殊荣的基地 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **组件成本与供应**：DRAM成本上季度上涨40%-50%，本季度合同价环比几乎翻倍，这种结构性的供需失衡可能对行业产生 prolonged 影响 [32] - **市场需求展望**：高物料成本可能会抑制PC和智能手机的 unit 需求，但由于AI PC、AI手机推动市场向高端细分市场转移以及更高的定价，整体PC营收市场预计仍将同比增长 [34][35] - **公司应对与信心**：公司通过广泛的采购能力、多元化的采购策略、灵活有韧性的供应链以及与供应商的长期信任关系来缓解影响 [34] - **业绩指引**：公司有信心在未来几个季度继续推动PC和基础设施业务实现两位数增长 [35] 其他重要信息 - 公司在2026年CES上获得了创纪录的超过200个奖项，包括三项CTA官方最佳奖项 [22] - 公司与PIF Alat的战略合作进展顺利，已开始生产，并计划在几个月内举行盛大开幕 [76] 问答环节所有的提问和回答 问题: AI领域最重要的机遇是什么？联想如何战略定位以抓住这些机遇？ [25] - **回答**：AI民主化是不可逆转的趋势，并将转向更多本地和边缘的AI推理以及企业AI用例。联想通过个人AI和企业AI双引擎的混合AI战略来抓住机遇。这不仅是长期愿景，已在执行中，上季度AI相关收入增长超70%，占总收入三分之一，并将继续保持此速度 [26][27][28][29][30] 问题: 面对内存成本上涨影响整个硬件行业，联想如何应对？展望下一财年，在组件成本上升的背景下应如何评估市场需求？ [31] - **回答**：DRAM成本大幅上涨，供需结构性失衡可能对行业产生 prolonged 影响。公司正密切关注并采取灵活行动。波动市场可能成为联想的机会，公司已多次证明能通过卓越运营和全球本地化模式在动荡时期扩大份额并提升盈利。公司通过广泛采购、多元化策略、弹性供应链和供应商关系来缓解影响。高物料成本可能抑制 unit 需求，但由于AI推动市场向高端转移和更高定价，整体PC营收市场预计仍将同比增长。公司有信心在未来几个季度推动PC和基础设施业务实现两位数增长 [32][33][34][35] 问题: 2026年PC和智能手机的市场及联想在出货量、利润率和ASP方面的展望如何？ [36] - **PC部分回答**：鉴于通胀成本环境，预计市场 unit 量将出现同比中个位数下降，但会被更高的ASP和有利的产品组合所抵消，因此市场价值不会下降。联想将继续以优于市场的速度增长（已连续10个季度）。Windows 10服务终止和AI PC换机潮（超过1亿台设备已使用4-6年）带来机会。凭借大规模采购、长期战略伙伴关系和创新能力，公司能比同行更好地应对环境。预计2026年ASP将实现中个位数增长。在利润率方面，通胀环境（尤其是内存）带来挑战，但公司通过产品创新、设计降本、扩大供应商基础、长期战略采购、动态定价、严格费用管理和精准运营来保护利润率和盈利能力 [39][40][41][42] - **智能手机部分回答**：预计移动市场 unit 量将出现高个位数下降，但联想已连续10个季度表现优于市场，且在所有地区都优于市场。虽然 unit 量下降，但营收预计将上升，除了应对商品成本调整，公司正通过推出新的Signature超高端系列和Razr折叠屏手机进一步向高端产品组合迈进，预计在所有地区维持优于市场的表现 [43][44] 问题: AI需求从训练转向推理，ISG重组后如何调整产品组合以抓住快速增长的AI推理市场？重组理由是什么？ISG未来几年的增长轨迹和盈利能力展望？ [45] - **回答**：基础设施市场正从公共云AI训练向企业本地和边缘AI推理转变。重组是为了顺应将AI推理更贴近终端用户的趋势，通过简化传统计算产品组合、加强AI相关（特别是推理）产品组合、优化针对SMB和大企业的商业模式、升级销售团队来构建新能力、提升效率和生产力。通过聚焦和转型，ISG业务亏损逐季收窄，并有望在本季度实现扭亏为盈。一次性重组成本为2.85亿美元，但预计未来三年带来超2亿美元年化节省。公司坚信ISG将开启可持续的盈利增长 [46][47][48][49] - **补充回答**：公司正处于一个重要的拐点，AI推理进入生产和使用的时代刚刚开始但速度很快。重组是为了加速转型，投资于企业AI时代，包括优化端到端交易模型、简化产品组合以聚焦数字化转型和AI应用解决方案、提升市场推广AI技能。这些行动将提高速度、敏捷性和运营杠杆。重组时机是因为公司确信并致力于在AI民主化时代保持领先，且转型项目自2025日历年已开始，在内部指标上已看到显著进展 [50][51][52] 问题: 除了内存，还有哪些组件看到价格上涨？这将如何影响IDG未来几个季度的利润率？有何应对策略？ [53] - **回答**：成本上涨主要发生在内存领域，硅片领域由于供需失衡（特定制造节点）也有成本上升。PC或手机的其他大宗商品基本稳定，某些领域甚至可能有降本机会。保护利润率是关键目标，通过产品创新、设计降本、扩大供应商基础、长期战略采购、动态定价、严格费用管理、精准运营以及加速发展利润率丰厚的非PC业务（服务、配件等）等多种行动组合来实现 [54][55] 问题: ISG业务中AI服务器、云通用服务器和企业服务器的拆分情况？对这三个终端细分市场今年的展望？ [56] - **回答**：公司不提供细分拆分。AI服务器增长非常显著，快于整体增长，因此产品组合正向AI服务器转移。市场方面，从高价值组件角度看，市场实际上已售罄约1-3个季度，预计2026年CPU、闪存、DRAM等组件成本将持续上升。基础设施提供商将专注于效率、生产力和规模以最小化对终端客户的传导影响。在CSP领域，基础设施资本支出可能维持或增加，AI训练及相关数据中心支出预计保持高两位数同比增长。CSP通用与AI增长高度相关。联想的世界级自主制造在效率和生产力上具有差异化优势，在供应受限环境中，部署速度等因素将更受重视。在企业领域，CIO和业务领袖面临技术成本上升和推动AI应用提升生产力的双重挑战。联想将通过优先考虑AI生产力、业务价值的项目以及专注于生产部署来提供帮助。调查显示93%的CIO预计AI部署将带来正回报。联想在混合AI能力、私有云经济（如TruScale）和可靠的边缘推理平台方面具有优势，其差异化的供应链、世界级可靠性和节能IP（如Neptune）将帮助客户获得更好的投资回报 [57][58][59][60][61] 问题: SSG的客户IT运营支出与资本支出趋势如何？这对今年的增长前景有何影响？ [63] - **回答**：运营支出相对于资本支出的增长趋势日益明显，增速约为资本支出的两倍。原因之一是公司的TruScale即服务模式，其价值主张（尤其是在组件价格波动时期）在于可预测性。xIQ平台有助于优化计算和配置，确保客户充分利用其基础设施和设备投资。从联想角度看，TruScale即服务合约的客户留存率通常高于90%，远高于资本支出模式。此类合约是多年度合同，范围远超硬件，包括软件和服务，通常能为公司带来更高的盈利能力。公司对TruScale业务的增长步伐仍然非常乐观 [64][65] 问题: AI如何重塑SSG业务？AI驱动的垂直解决方案采用情况如何？它们如何应对客户业务挑战并实现增长？ [66] - **回答**：客户需求在过去六个月发生了两大变化：一是从生成式AI转向智能体AI，旨在解决复杂的多步骤问题；二是客户不再只寻求概念验证项目，而是寻求具有影响力和有意义成果的真实生产部署。联想的“混合AI优势”是一个涵盖计算、数据、平台、用例和咨询服务的综合框架，能够帮助客户大规模采用智能体AI。例如，帮助一家全球领先的乳制品公司使用智能体解决方案将供应链运营效率提升20%；与一家全球500强科技公司合作，使用生成式AI现代化其全球客户服务中心，通过由不同角色和责任智能体组成的团队实现复杂任务，帮助客户提升效率20%并显著提高客户满意度。公司继续看到从概念验证到真实生产、从生成式AI到智能体AI的趋势，联想的混合AI优势完美契合市场需求 [67][68][69] 问题: 与Alat的合作有何更新？在中东的扩张进展如何？ [70] - **回答**：战略投资非常重要，双方目标一致。中东持续大力投资AI。公司的ISG业务与这一趋势非常契合，特别是在全球基础设施支出方面。计划进展顺利，实际上已开始生产，办公室及整体运营将在几个月内举行盛大开幕，届时将有相关新闻 [76]

Lenovo Group (SEHK:00992) Q3 2026 Earnings call February 12, 2026 02:00 AM ET Speaker2Good morning, good afternoon, and good evening. Welcome to Lenovo's Earnings Investor Webcast. This is Lisa Yuan, Director of Investor Relations at Lenovo. Thanks everyone for joining us. Before we start, let me introduce our management team joining the call today. Yuanqing Yang, Lenovo's Chairman and CEO. Winston Cheng, Group CFO. Luca Rossi, President of Intelligent Devices Group. Ashley Gorakhpurwalla, President of Infr ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总销量下降6%，每百升收入下降0.2%，导致净收入下降6.1% [6] - 2025年全年经调整EBITDA下降9.8%，经调整EBITDA利润率收缩113个基点 [6] - 2025年第四季度总销量下降0.7%，净收入下降4.2%，每百升收入下降3.5% [6] - 2025年第四季度经调整EBITDA下降24.7%，经调整EBITDA利润率收缩425个基点 [6] - 截至2025年底，公司净现金头寸超过28亿美元，较上年减少3900万美元 [12] - 董事会建议派发2025年全年股息7.5亿美元，合每股0.0566美元，与上年持平 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - **APAC西部（含中国）**：2025年全年销量下降6.7%，净收入下降8.2%，每百升收入下降1.5%，经调整EBITDA下降12.4% [7] - **中国**：2025年第四季度销量下降3.9%，每百升收入下降7.7%，导致净收入下降11.4% [7] - **中国**：2025年第四季度经调整EBITDA下降42.3% [7] - **APAC东部（含韩国、印度）**：2025年全年销量下降1.3%，净收入增长1.3%，每百升收入增长2.5% [10] - **APAC东部**：2025年全年经调整EBITDA下降1.2%，EBITDA利润率收缩75个基点 [10] - **印度**：2025年第四季度实现强劲的两位数收入增长，由高端和超高端产品组合引领 [10] - **印度**：2025年全年高端和超高端产品组合贡献了超过三分之二的收入，并实现超过20%的收入增长 [10] - **韩国**：2025年第四季度销量录得低个位数下降，收入持平，每百升净收入持续整体增长 [11] - **韩国**：2025年第四季度经调整EBITDA实现低个位数增长，利润率扩张 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国**：2025年第四季度，销量和市场份额趋势趋于稳定，与行业疲软态势一致 [7] - **中国**：2025年第四季度，在家消费和O2O渠道对销量和收入的贡献持续增加 [8] - **中国**：截至2025年12月，BEES平台已覆盖中国超过320个城市 [9] - **印度**：2025年行业势头持续，公司在第四季度及全年均获得整体市场份额 [9] - **印度**：2025年百威品牌持续以快于行业的速度增长，印度是百威全球前四大市场之一 [10] - **韩国**：2025年第四季度，公司在堂饮和在家渠道均表现优于疲软的行业 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **中国战略**：公司明确优先事项是重燃增长并重建市场份额势头 [4][17] 具体措施包括：加强在家消费市场的布局、丰富产品组合、依托核心品牌进行创新 [4] 加速拓展在家消费市场通路、发挥领先的高端产品组合优势、利用数字化提升执行力和消费者互动 [98] - **渠道战略**：重点放在高端化在家消费渠道，并扩大在O2O渠道的渗透率和市场份额 [8] 将增加商业投资占净收入的比例，以激活品牌和创新，特别是在在家消费和即时零售、O2O等新兴渠道 [31] - **产品与创新**：持续投资于营销活动和创新，以增强产品组合的品牌力 [8] 创新将在2026年发挥重要作用，特别是核心品牌 [27] 例如，百威品牌将推出包括Magnum和新规格包装在内的创新 [27] - **数字化**：BEES平台的使用和覆盖范围持续增长，公司致力于利用技术增强商业能力、优化市场通路并加强客户关系 [9] - **韩国战略**：继续投资于Cass等核心品牌，通过创新扩大消费者参与度，并推动市场高端化 [98] 利用如Netflix热门节目《厨艺大战》等大型文化平台进行整合营销 [11][60] - **印度战略**：专注于引领和增长高端细分市场，将其视为下一个增长引擎 [98] 专注于可持续且有意义的收入增长，并转化为EBITDA和现金流增长 [93] - **竞争与投资纪律**：在即时零售等新兴渠道的投资将是有选择性和方法论的，设有明确的品类、定价、激活机制和执行标准，以确保长期价值增值而非破坏性竞争 [43][45][46] 在增加投资的同时，公司仍将保持定价纪律 [72] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **中国行业与需求**：2025年全年行业显现出企稳迹象，但尚未看到堂饮渠道需求显著改善 [15] 对堂饮渠道的复苏持保守态度 [15] 2025年第四季度出现初步的改善势头，销量和市场份额趋稳 [15] - **中国新年与2026年展望**：评估中国新年表现需将1月和2月数据结合来看，目前为时过早 [16] 但开局良好，公司今年创建了更具扩展性的营销活动，经销商、客户和消费者反响积极 [26] 预计2026年第一季度的势头将起到连接去年表现与今年企稳势头的桥梁作用 [16] - **韩国市场环境**：2025年行业整体仍较为疲软 [57] 2026年初因农历新年时间因素，目前评估为时过早 [57] 宏观信号喜忧参半，消费者仍显节俭，优先考虑必需品支出，这影响了从低价品类（如烧酒）向啤酒的结构性升级 [58] 但无酒精啤酒、风味啤酒等细分领域增长良好 [58] - **印度市场前景**：行业在2025年持续增长，人均消费量很低，存在巨大机会 [95] 公司对印度作为下一个增长引擎的机会充满信心 [95] - **成本展望**：2026年大宗商品（如铝价上涨）可能带来小幅不利因素，但在正常范围内，运营团队将通过效率提升和成本管理举措来抵消 [84][85] 预计高端化将成为2026年每百升销售成本上升的最重要驱动力 [85] - **长期信心**：公司对在中国、韩国和印度的战略及执行能力充满信心，并致力于通过有机增长、选择性无机机会和有竞争力的股息为股东创造长期价值 [19][20] 其他重要信息 - **股息政策**：自IPO以来，公司股息政策保持一致，承诺至少25%的派息率，实际派息率一直显著高于该承诺 [20] 决定股息的 rigorous review 流程（包括现金余额、未来现金流生成能力、增长计划等）将保持不变 [20] - **管理层变动**：CFO Ignacio Lares即将离任，但强调股息审查流程将保持完整，新任CEO Bernardo将同样关注此过程 [20] - **库存管理**：截至2025年底，库存水平（包括绝对库存和库存天数）低于上年同期，预计低于行业平均水平 [65] 公司以更佳的状态进入2026年春节 [65] 库存管理是持续性的纪律，未来调整预计不会像过去一年那样显著 [66] - **定价与促销**：2025年第四季度增加了面向消费者的促销投入（如二维码扫码红包），旨在将价值直接传递给消费者，降低渠道截留风险 [68][69] 品牌组合保持有利，高端和超高端产品对总收入的贡献在2025年持续增加 [71] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 中国最新需求趋势、春节准备情况及堂饮需求复苏迹象 [14] - 2025年行业显现企稳迹象，但堂饮渠道未见显著改善 [15] 公司对堂饮复苏持保守态度 [15] 2025年第四季度销量和市场份额初步趋稳 [15] 评估春节表现需结合1月和2月数据，目前为时过早，但开局良好 [16] 公司将继续专注于可控事项：领先的高端产品组合、加速拓展在家消费通路、提升执行力 [17] 问题: 新任CEO上任后，股东回报（股息）政策是否会审查以及未来新政策 [18] - 公司致力于以可持续的方式创造长期股东价值，股息是整体考量的一部分 [19] 自IPO以来股息政策一致，承诺至少25%派息率，实际派息率更高 [20] 股息建议基于对现金余额、未来现金流、增长计划等的严格审查 [20] 此严格流程将保持不变，目前讨论修订股息政策为时过早 [20] 问题: 2026年在中国有何不同举措以扭转业务，以及中国销量/收入增长何时转正，世界杯是否可能提振需求 [23][24] - 2026年在中国的最优先事项仍是重燃增长、重建销量势头 [25] 不提供具体指引，但春节开局良好，创新将起重要作用，夏季计划（含世界杯）非常强劲 [26][27][28] 公司对利用世界杯作为大型平台并在中国市场进行本地化激活感到兴奋 [28] 成功拓展在家消费渠道的关键是建立高质量的分销网络以覆盖更多销售点，第四季度已取得有意义的进展 [28][29] 问题: 2026年在中国是否会增加商业投资，优先考虑收入而非盈利能力 [30] - 鉴于优先事项是收入增长，公司将增加商业投资占净收入的比例 [31] 但这并非空白支票，团队需先测试市场举措，效果好的才会获准扩大规模 [31] 即使增加商业投资，不一定导致EBITDA利润率显著稀释，可通过运营效率、成本管理和品牌组合改善来支持利润率 [32] 问题: 即时零售渠道对公司2025年表现不佳的影响程度，以及该渠道通路建设的现状和目标 [37] - 即时零售是增长最快的渠道之一，公司过去在该渠道占比不足，这是2025年表现差异的重要原因 [38][39] 公司已加大努力提升在该渠道的存在感，第四季度已显现早期进展迹象 [39] 2025年底的渠道规模和覆盖范围已优于年初，O2O渠道对在家消费销售的贡献在第四季度和全年均有所增加 [40] 公司将在2026年继续投资该渠道，目标是在夏季旺季前尽可能深化渗透 [40][41] 问题: 如何确保即时零售增长是价值增值而非价值破坏 [42] - 该渠道本身偏向高端化，有助于加速在家消费渠道的整体升级 [43] 公司对此渠道的投资是有选择性的，设有明确的品类、包装、定价、激活机制和执行标准等指导原则 [45] 目标是提供感知价值，而非推动深度和持续的促销压力 [44] 公司采取审慎方法，确保长期盈利，因此进入市场的时间可能晚于一些竞争对手 [46] 问题: 2026年将如何跟踪中国战略的执行进展，有哪些定性或定量的KPIs [50] - 跟踪重点与执行力挂钩，主要围绕三个方向：在家消费通路扩张、新兴渠道建设、产品组合重点（核心与增长、创新贡献） [51] 具体指标示例包括：销售点覆盖数量、必备SKU数量、在家消费渠道高端化速度、O2O渠道GMV和市场份额、价格段特定分销（如8元价格带）、创新的增长率和贡献占比等 [52][53][54][55][56] 2025年下半年在这些方面取得良好进展，例如在家消费销售点数量实现中个位数增长 [56] 问题: 韩国2026年初最新需求情况，竞争和促销强度有何变化 [57] - 目前评估2026年趋势为时过早，需等待1-2月数据 [57] 宏观信号喜忧参半，消费者仍显节俭，优先必需品支出，影响了从烧酒到啤酒的消费升级 [58] 但无酒精啤酒、风味啤酒等细分领域增长良好 [58] 公司表现持续优于行业，将继续投资核心品牌和创新，如Cass的奥运主题营销、Stella Artois与Netflix的整合营销等 [58][59][60] 问题: 中国渠道库存现状及2025年库存管理措施对2026年春节及一季度的影响 [64] - 公司自2024年底以来持续主动调整库存以保障通路健康 [65] 截至2025年底，库存水平（绝对值和天数）低于上年同期，且预计低于行业平均水平 [65] 公司以更佳状态进入2026年春节 [65] 库存管理是持续纪律，未来调整预计不会像过去一年那样显著 [66] 问题: 中国2026年定价趋势展望，以及2025年下半年战略促销的影响 [67] - 2025年第四季度增加了直接面向消费者的促销投入（如二维码红包），旨在将价值直接传递给消费者 [68] 当季每百升收入下降是这些增量投资以及不利渠道组合的结果 [70] 品牌组合保持有利，高端和超高端产品贡献持续增加 [71] 创新产品（如哈尔滨1900、Lemon Squeeze）为消费者提供了升级机会，有利于每百升收入 [71] 公司将保持定价纪律，同时继续投资以引领和增长品类，并会进行动态调整 [72] 问题: 2026年品牌投资分配，对哈尔滨啤酒的加大投资是否会持续 [76] - 公司将继续专注于核心品牌，并加大对在家消费渠道的投资 [77] 百威仍是最高优先级，将推出新包装创新 [78] 哈尔滨啤酒在8元+价格带扮演关键角色，公司正分配更多资源，例如哈尔滨ICGD零糖、更新版哈尔滨1900、哈尔滨Lemon Squeeze等 [79][80] 此外，公司还有众多区域强势品牌可进行本地化创新投资 [81] 问题: 原材料成本（大麦、铝）变化对成本结构的影响及2026年总成本展望 [83] - 2025年全年每百升销售成本基本持平（下降0.4%） [83] 大麦价格略有下降，铝价在2025年下半年开始上涨 [83][84] 公司对冲策略覆盖约12个月，因此2026年将部分免受铝价上涨影响 [83][84] 预计2026年大宗商品将带来小幅不利因素，但在正常范围内，可通过效率提升和成本管理举措抵消 [84][85] 高端化预计将成为2026年每百升销售成本上升的最重要驱动力 [85] 问题: 韩国市场的长期ASP趋势和利润率展望 [88] - 韩国市场EBITDA增长由收入低个位数增长驱动，利润率驱动力依次为：定价、运营效率、产品组合 [89] 过去5年定价环境更趋一致，每1-2年进行适度调整 [89] 行业高端化仍有空间，公司产品组合有利于捕捉更多增长份额，长期来看有利于产品组合改善 [90] 通过无酒精啤酒等创新增加消费者参与度也有帮助 [90] 管理层对长期利润率恢复和扩张充满信心，此前在投资者日阐述的结构性利润率顺风依然存在 [91] 问题: 印度市场竞争情况，公司策略以及何时开始关注盈利能力 [93] - 印度市场策略是专注于可持续且有意义的收入增长，并转化为EBITDA和现金流增长 [93] 公司业务增长势头强劲，持续获得市场份额，高端化是EBITDA表现的重要驱动力 [94] 高端和超高端产品收入占比超三分之二，增长强劲 [94] 百威品牌增长快于行业，印度是其全球前四大市场之一 [95] 行业持续增长，人均消费量低，机会巨大，公司视印度为下一个增长引擎 [95]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总销量下降6%，每百升收入下降0.2%，导致净收入下降6.1% [6] - 2025年全年正常化EBITDA下降9.8%，正常化EBITDA利润率收缩113个基点 [6] - 2025年第四季度总销量下降0.7%，净收入下降4.2%，每百升收入下降3.5% [6] - 2025年第四季度正常化EBITDA下降24.7%，正常化EBITDA利润率收缩425个基点 [6] - 截至2025年底，公司净现金头寸为28亿美元以上，较上年减少3900万美元 [12] - 董事会建议2025年全年派发股息7.5亿美元，合每股0.0566美元，与上年持平 [12] - 2025年全年每百升销售成本（COGS）基本持平，下降约0.4% [83] 各条业务线数据和关键指标变化 - **APAC西部市场（含中国、印度）**：2025年全年销量下降6.7%，收入下降8.2%，每百升收入下降1.5%，正常化EBITDA下降12.4% [7] - **中国业务**：2025年第四季度销量下降3.9%，每百升收入下降7.7%，导致收入下降11.4%，正常化EBITDA下降42.3% [7] - **印度业务**：2025年第四季度实现强劲的两位数收入增长，由高端和超高端产品组合引领 [9] - **APAC东部市场（含韩国）**：2025年全年销量下降1.3%，收入增长1.3%，每百升收入增长2.5%，正常化EBITDA下降1.2%，EBITDA利润率收缩75个基点 [10] - **韩国业务**：2025年第四季度销量下降低个位数，收入持平，正常化EBITDA实现低个位数增长并带来利润率扩张 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国市场**：2025年第四季度销量和市场份额趋势趋于稳定，但行业整体疲软 [7] 公司业绩在2025年低于其潜力，表现不及行业 [4][15] 在第四季度，公司渠道扩张战略取得重大进展，专注于提升家庭消费渠道的高端化，并扩大在O2O渠道的渗透率和市场份额 [8] 截至2025年12月，BEES平台已覆盖中国超过320个城市 [9] - **印度市场**：2025年第四季度及全年均获得整体市场份额增长 [9] 2025年，百威品牌持续以高于行业的速度增长，印度是百威全球前四大市场之一 [10] 高端和超高端产品组合占总收入的三分之二以上，并实现超过20%的收入增长 [10] - **韩国市场**：2025年第四季度在疲软的行业中表现优于整体，覆盖即饮和家庭消费渠道 [10] 公司持续投资于核心品牌，例如Cass推出了奥运主题营销活动，Stella Artois与Netflix热门节目《厨艺大战》第二季合作 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **中国战略**：2026年在中国的首要任务是重燃增长并重建销量势头 [25] 公司将加速家庭消费渠道的扩张，并利用领先的高端产品组合 [17] 将增加商业投资占净收入的百分比，以优先考虑收入增长，但会保持财务纪律，并非无限制投入 [31][32] - **渠道战略**：O2O和即时零售是增长最快的渠道之一，公司过去在该渠道参与不足，但正加大努力提升存在感 [39][40] 公司对进入即时零售渠道采取审慎和有选择性的方法，设有明确的执行准则，以确保长期价值增值而非破坏性竞争 [44][45][46] - **产品与创新**：创新将在2026年发挥重要作用，例如百威Magnum和新包装 [27] 公司拥有强大的创新渠道，包括哈尔滨啤酒的零糖、1900经典拉格和柠檬挤压口味变体，以及利用韩国市场的成功经验在中国推出类似产品 [79][80] - **区域战略**：在韩国，公司将继续投资于Cass品牌，通过创新扩大消费者参与度，并推动市场高端化 [98] 在印度，公司专注于引领和增长高端细分市场，将其视为下一个增长引擎 [95][98] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **中国市场环境**：2025年行业显现出企稳迹象，但即饮渠道复苏尚未看到显著改善 [15] 对2026年农历新年的评估为时过早，但公司看到与去年第一季度相似的增长势头 [16] 夏季计划和世界杯是重要的增长平台 [28][29] - **韩国市场环境**：2025年行业整体疲软，消费者仍显节俭，优先考虑必需品支出 [58] 但无酒精啤酒、风味啤酒等细分领域表现良好，为公司带来机会 [59] - **成本展望**：大宗商品价格方面，大麦价格温和下降，而铝价在2025年下半年开始上涨，预计2026年大宗商品将带来小幅阻力，但属于正常范围，公司将通过运营效率来抵消 [83][84][85] 高端化预计将成为2026年每百升销售成本上升的最重要驱动因素 [86] - **韩国长期前景**：管理层对韩国市场的长期利润率复苏和进一步扩张持乐观态度，认为结构性利润顺风依然存在 [92] 其他重要信息 - 公司强调其财务数据的百分比变化均为有机和正常化数据，除非另有说明 [2] - 正常化数据是指剔除例外项目后的业绩衡量指标 [3] - 公司首席财务官Ignacio Lares即将离任，新任CEO Bernardo将接任 [20][32] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于中国市场需求趋势、春节表现及即饮渠道复苏的更新 [14] - 管理层表示，2025年全年行业呈现企稳迹象，但即饮渠道复苏尚未看到显著改善 [15] 第四季度销量和市场份额出现初步改善势头 [15] 对于农历新年，需将1月和2月数据结合来看，目前评估为时过早，但势头预计与去年第一季度相似 [16] 公司将继续专注于可控因素，即领先的高端产品组合、加速家庭消费渠道扩张和提升执行力 [17] 问题: 关于股东回报政策在未来是否会调整 [18] - 管理层表示，公司致力于以可持续的方式创造长期股东价值，股息是整体考量的一部分 [19] 自IPO以来，股息支付率一直显著高于至少25%的承诺 [20] 董事会建议的7.5亿美元股息与去年持平 [20] 未来，新任管理层将继续遵循严格的审查流程，但目前讨论调整股息政策为时过早 [20] 问题: 关于2026年在中国扭转业务的具体计划及销量转正的时间表，以及世界杯的影响 [23][24] - 管理层重申，2026年在中国的首要任务是重燃增长并重建销量势头 [25] 农历新年活动开局良好，创新将发挥重要作用，夏季计划和世界杯是重要的增长平台 [26][27][28][29] 公司正通过扩大销售点来拓展家庭消费渠道，并在第四季度取得有意义的进展 [30] 公司不提供具体指引，但对其计划感到兴奋 [30] 问题: 2026年在中国是否会优先考虑收入增长而非盈利能力，从而增加商业投资 [31] - 管理层确认，鉴于首要任务是重燃增长，公司将优先考虑收入增长 [31] 为此，将允许团队增加商业投资占净收入的百分比 [32] 但这并非空白支票，团队需要先测试市场举措，效果好的才会扩大规模 [32] 即使增加投资，也不一定导致EBITDA利润率显著稀释，可通过运营效率、成本管理和产品组合优化来支持利润率 [33] 问题: 关于中国即时零售渠道的量化影响、当前覆盖规模及夏季前的目标 [38] - 管理层确认，即时零售是增长最快的渠道之一，公司过去参与不足，这是2025年表现不及其他酿酒商的一个重要原因 [39][40] 公司在第四季度取得良好进展，2025年底的渠道规模和覆盖范围比年初有所提升 [40] O2O渠道对家庭消费销售额的贡献在第四季度和全年都有所增加 [41] 公司将在2026年继续投资该渠道，并力争在夏季前尽可能扩大覆盖以抓住旺季 [42] 问题: 关于如何确保即时零售渠道的增长是价值增值而非价值破坏 [43] - 管理层表示，该渠道本身偏向高端，有助于家庭消费渠道的整体高端化 [44] 公司对此渠道的投资非常审慎和有选择性，以避免陷入深度和持续的促销压力 [45] 公司为团队设定了明确的执行准则，包括产品组合、定价和激活机制，以确保以正确的方式参与并实现长期盈利 [46][47][48] 问题: 关于跟踪中国业务进展的定性KPI或指标 [51] - 管理层概述了三个主要跟踪领域：1) 家庭消费渠道扩张，指标包括销售点数量、必备SKU可用性、高端化速度 [53][54]；2) 新兴渠道表现，指标包括商品交易总额（GMV）、市场份额、平均售价和SKU组合 [54][55]；3) 产品组合重点，指标包括特定价格区间的分销和销量增长，以及创新产品的增长率和收入贡献 [55][56][57] 公司2025年底的销售点数量较年初有中个位数增长 [57] 问题: 关于韩国市场2026年初的需求状况、竞争及促销强度的变化 [58] - 管理层表示，目前评估2026年趋势为时过早，需等待1月和2月数据 [58] 宏观信号喜忧参半，消费者仍显节俭，储蓄率上升，影响了从低价品类向啤酒的结构性升级 [59] 但无酒精啤酒、风味啤酒等细分领域表现良好 [59] 公司对商业成果感到满意，继续跑赢行业，并将延续去年在核心品牌和创新上的投资重点 [59] 问题: 关于中国渠道库存水平及2025年管理措施对2026年的影响 [65] - 管理层表示，自2024年底以来一直在积极调整库存以确保渠道健康 [66] 截至2025年底，库存水平（包括绝对库存和库存天数）低于上年同期，且预计低于行业平均水平 [66] 公司进入2026年农历新年的状况比去年更好，未来将继续审慎管理库存，但调整幅度不会像过去一年那样显著 [67] 问题: 关于中国2025年下半年促销后的定价趋势及2026年展望 [68] - 管理层解释，第四季度每百升收入下降是增量投资和不利渠道组合共同作用的结果 [71] 公司品牌组合保持有利，高端和超高端产品对总收入的贡献在2025年持续增加 [72] 创新产品（如哈尔滨1900、柠檬挤压）为消费者提供了升级机会，对每百升收入有增值作用 [72] 公司将保持定价纪律，同时进行投资以引领品类增长，并会进行动态调整 [73] 问题: 关于2026年品牌投资分配，特别是对哈尔滨啤酒的投资是否会持续 [77] - 管理层表示，将继续专注于核心品牌，并利用大型平台进行营销 [78] 百威仍是首要任务，将推出新包装创新 [78] 哈尔滨啤酒在8元人民币以上价格区间扮演关键角色，公司将分配更多资源，例如哈尔滨零糖冰啤、升级版哈尔滨1900以及哈尔滨柠檬挤压口味 [79][80] 此外，公司还拥有众多区域强势品牌可供投资 [81] 问题: 关于原材料成本（大麦、铝）变化对成本结构的影响及2026年总成本展望 [83] - 管理层表示，2025年每百升销售成本基本持平 [83] 大麦价格温和下降，而铝价在2025年下半年上涨，目前接近每吨3100美元 [84] 考虑到套期保值策略，公司将在2026年部分免受铝价上涨影响，但预计大宗商品将带来小幅阻力 [84][85] 这属于正常年份范围，公司将通过效率提升和成本管理举措来抵消，高端化预计将成为2026年每百升销售成本上升的主要驱动因素 [85][86] 问题: 关于韩国市场的长期ASP趋势和利润率展望 [89] - 管理层表示，过去五年韩国定价环境更加稳定，每1-2年进行适度调整 [90] 运营效率是核心能力，成本管理举措持续实施 [91] 行业高端化仍有很大空间，公司产品组合具备优势，能带来长期组合效益 [91] 管理层对未来的利润率复苏和扩张充满信心，认为之前在资本市场日提到的结构性利润顺风依然存在 [92] 问题: 关于印度市场竞争、公司策略及何时开始关注盈利 [93] - 管理层表示，印度业务专注于可持续且有意义的收入增长，并已转化为EBITDA和现金流增长 [93] 公司在2024年、2025年及2025年第一季度均获得市场份额 [93] 高端化是重要驱动力，高端和超高端产品收入占总收入三分之二以上，2025年全年增长超过20% [94] 印度人均消费量很低，是公司的下一个增长引擎 [95]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总销量下降6%，每百升收入下降0.2%，导致净收入下降6.1% [5] - 2025年全年正常化EBITDA下降9.8%，正常化EBITDA利润率收缩113个基点 [5] - 2025年第四季度总销量下降0.7%，净收入和每百升收入分别下降4.2%和3.5% [5] - 2025年第四季度正常化EBITDA下降24.7%，正常化EBITDA利润率收缩425个基点，主要受收入表现、补贴激励减少以及投资增加影响 [5] - 截至2025年底，公司净现金头寸为28亿美元以上，较上年减少3900万美元 [12] - 董事会建议2025年全年派发股息7.5亿美元，与上年持平，每股0.0566美元 [12] - 2025年全年，成本/每百升基本持平，下降0.4% [82] 各条业务线数据和关键指标变化 - **亚太西部市场（含中国）**：2025年全年销量下降6.7%，收入和每百升收入分别下降8.2%和1.5%，正常化EBITDA下降12.4% [6] - **中国市场**：2025年第四季度销量下降3.9%，每百升收入下降7.7%，导致收入下降11.4% [7] - 中国市场2025年第四季度正常化EBITDA下降42.3% [8] - **印度市场**：2025年第四季度实现强劲的两位数收入增长，由高端和超高端产品组合引领 [10] - 在印度，高端和超高端产品组合占总收入的三分之二以上，并实现了超过20%的收入增长 [10] - **亚太东部市场（含韩国）**：2025年全年销量下降1.3%，收入和每百升收入分别增长1.3%和2.5%，正常化EBITDA下降1.2%，EBITDA利润率收缩75个基点 [10] - **韩国市场**：2025年第四季度销量下降低个位数，收入基本持平，每百升净收入持续增长，正常化EBITDA实现低个位数增长和利润率扩张 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国市场**：2025年第四季度，销量和市场份额趋势趋于稳定，与行业疲软态势一致，部分受农历新年时间较晚导致的发货节奏影响 [6] - 公司在中国持续投资于渠道和产品组合扩张，导致第四季度利润端面临额外压力 [6] - 公司在中国专注于提升家庭消费渠道的高端化，并扩大在O2O渠道的渗透率和市场份额 [8] - 截至2025年12月，数字化平台BEES已覆盖中国超过320个城市 [9] - **印度市场**：行业势头持续，公司在2025年第四季度及全年均获得整体市场份额 [9] - 百威品牌在印度持续以快于行业的速度增长，印度是百威全球前四大市场之一 [10] - **韩国市场**：2025年第四季度，公司在堂饮和家庭消费渠道的表现均优于疲软的行业 [10] - 公司在韩国持续投资于核心大品牌以加强其竞争地位，包括Cass的奥运主题营销和Stella Artois与Netflix热门节目的合作 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2026年的战略重点明确，将以速度、专注和纪律推动业务，确保长期表现更优 [4] - 在中国，公司的首要任务是重燃增长并重建市场份额势头，具体措施包括引领高端产品组合、加速拓展家庭消费市场路线、并提升执行力 [18] - 公司正加速拓展家庭消费市场路线，并利用持续数字化来提升执行力和消费者互动 [98] - 在韩国，公司将继续投资于Cass品牌，通过创新扩大消费者参与度，并推动市场高端化 [98] - 在印度，公司将其视为下一个增长引擎，专注于引领和扩大高端细分市场 [98] - 对于中国快速增长的即时零售（O2O）渠道，公司承认过去参与不足，但视其为2026年及以后的重大机遇，正与主要平台合作扩大渗透率 [38][39][40] - 公司在即时零售渠道采取审慎策略，设定明确的品牌组合、定价和激活机制指导原则，以确保长期价值增值而非破坏性竞争 [44][45][46] - 在韩国，尽管行业疲软且消费者趋于节俭，但公司看到了无醇啤酒、风味啤酒等细分领域的增长机会，并拥有强大的产品组合来捕捉这些机会 [58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为2025年在中国市场的表现未达其潜力 [4] - 对于中国堂饮渠道的复苏，管理层表示尚未看到显著改善，并对该渠道的复苏持保守态度 [16] - 关于2026年农历新年（CNY）的早期表现，管理层认为将1月和2月数据结合看待为时过早，但势头与去年第一季度相似 [17] - 管理层认为2026年第一季度将扮演桥梁角色，连接去年的年度表现与今年趋于稳定的势头 [17] - 在韩国，2026年初的需求状况因农历新年时间影响尚难判断，但消费者情绪在环比改善，储蓄率却在上升，显示消费者仍感压力并优先考虑必需品支出 [57] - 对于2026年世界杯，管理层视其为大型平台，计划在中国及其他市场进行本地化激活，预计将对百威品牌和整体销量产生有意义的影响 [27][28] - 关于原材料成本，大麦价格略有下降（低个位数），而铝价在2025年下半年开始上涨，近期接近每吨3100美元，预计商品成本将成为2026年的一个小阻力，但在正常范围内，可通过运营效率抵消 [82][83][84] 其他重要信息 - 公司首席财务官Ignacio Lares即将离任 [19] - 公司股息政策自IPO以来保持一致，承诺至少25%的派息率，实际派息率一直显著高于此承诺 [20] - 公司在决定年度股息时会严格审查现金余额、未来现金流生成能力以及增长投资计划 [20] - 新任CEO Bernardo上任后，将同样关注股息决策流程，但目前讨论修改股息政策为时过早 [20] - 公司在中国市场的关键绩效指标（KPIs）包括：家庭消费渠道分销网点数量、必备SKU数量、渠道高端化速度、O2O渠道商品交易总额（GMV）和市场份额、以及创新产品的增长率和贡献度 [52][53][54][55] - 截至2025年底，公司在中国的家庭消费分销网点数量较年初实现了中个位数增长 [55] - 公司在中国持续进行库存管理，截至2025年底的库存水平和库存天数均低于上年同期，且预计低于行业平均水平，为2026年农历新年做好了更好准备 [65][66] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于中国市场需求趋势、农历新年准备及堂饮复苏情况 [15] - 管理层表示，2025年全年行业显现企稳迹象，但堂饮渠道复苏未见显著改善，对堂饮复苏持保守态度 [16] - 2025年第四季度销量和市场份额出现初步改善势头，家庭消费和O2O渠道的份额及高端化有所提升 [16] - 对于农历新年表现，需将1月和2月数据结合看待，目前评估为时过早，但势头与去年第一季度相似 [17] 问题: 关于股息政策及未来新CEO上任后的股东回报政策 [19] - 公司专注于以可持续方式创造长期股东价值，股息是整体考量的一部分 [20] - 股息政策自IPO以来保持一致，承诺至少25%的派息率，实际派息率一直显著高于此承诺 [20] - 年度股息建议基于对现金余额、未来现金流和增长计划的严格审查，2025年7.5亿美元的股息建议与上年持平 [20] - 新任CEO Bernardo将同样关注此流程，但目前讨论修改股息政策为时过早 [20] 问题: 关于中国业务扭转计划、销量复苏时间点及世界杯的影响 [23][24] - 2026年公司在中国的首要任务仍是重燃增长并重建销量势头 [25] - 农历新年活动开局良好，创新将在2026年扮演重要角色，例如百威Magnum和新包装 [26][27] - 公司将充分利用世界杯作为大型平台进行本地化激活，预计将对百威品牌和销量产生积极影响 [27][28] - 公司正通过高质量分销网络拓展家庭消费渠道，并在第四季度取得有意义的进展 [28][29] 问题: 关于2026年在中国是否会优先考虑收入增长而非盈利能力，从而增加商业投资 [31] - 鉴于首要任务是重燃增长，公司将优先考虑收入增长，但利润率对长期成功仍然重要 [31] - 公司将允许团队增加商业投资占净收入的比例，以激活品牌和创新，但会保持财务纪律，并非空白支票 [32] - 即使增加商业投资，也不一定导致EBITDA利润率显著稀释，可通过运营效率、成本管理和产品组合高端化来支持利润率 [33] 问题: 关于中国即时零售渠道的量化影响、当前规模及夏季前目标 [37] - 即时零售是当前中国增长最快的渠道之一，公司尚未完全把握此机会，这是2025年表现不及其他酿酒商的一个相关原因 [38][39][40] - 公司已与主要O2O平台合作，第四季度已显现早期进展，2025年底的渠道规模和覆盖范围已优于年初 [40] - 该渠道对高端品牌反应良好，公司预计将继续投资，并在夏季旺季前深化渗透 [41] 问题: 关于如何确保即时零售渠道的增长是价值增值而非价值破坏 [43] - 该渠道本身偏向高端化，有助于加速家庭消费渠道的整体高端化 [44] - 公司在该渠道的扩张非常审慎和选择性，因为投资成本高，且目标是向消费者提供感知价值，而非引发深度持续促销 [44][45] - 公司为渠道设定了明确的品牌组合、定价、激活机制和执行标准，以确保以正确的方式参与并实现长期盈利 [45][46] 问题: 关于跟踪中国战略执行进展的关键绩效指标（KPIs） [50] - 公司跟踪的KPI主要围绕三大领域：家庭消费市场路线扩张、新兴渠道建设、以及产品组合重点（核心增长与创新） [51] - 具体指标包括：分销网点覆盖数量、必备SKU可用性、家庭消费渠道高端化速度、O2O渠道GMV和市场份额、以及创新产品的增长和贡献占比 [52][53][54] - 例如，2025年底家庭消费分销网点数量较年初实现了中个位数增长 [55] - 这些数据具有竞争敏感性，新CEO Bernardo将有时间审查哪些KPI可能对外分享 [55] 问题: 关于韩国最新需求状况、竞争及促销强度变化 [57] - 2026年初因农历新年时间影响尚难判断需求，需等待1-2月数据 [57] - 宏观信号喜忧参半，CPI稳定、消费者情绪改善，但储蓄率上升，消费者仍感压力并优先必需品支出，导致从低价品类（如烧酒）向啤酒的结构性升级放缓 [58] - 行业中存在增长点，如无醇啤酒、风味啤酒表现良好，公司产品组合能很好捕捉这些机会 [58] - 公司通过Cass奥运营销、Stella Artois与Netflix合作等继续投资核心大品牌和创新，对引领韩国啤酒增长充满信心 [59][60] 问题: 关于中国渠道库存水平及2025年库存管理对2026年第一季度的影响 [64] - 公司自2024年底以来一直积极调整库存，截至2025年底的库存水平和库存天数均低于上年同期，且预计低于行业平均水平 [65] - 公司为2026年农历新年做好了更好的库存准备，将继续密切关注库存管理，但预计调整幅度不会像过去一年那样显著 [66] 问题: 关于中国定价趋势及2026年展望 [67] - 2025年第四季度每百升收入下降是增量投资和不利渠道组合的结果 [69] - 公司品牌组合保持有利，高端和超高端产品组合对总收入的贡献在2025年持续增加 [70] - 哈尔滨1900、柠檬挤压等创新产品为消费者提供了升级机会，有助于每百升收入增长并扩大未来可升级的消费者基础 [70] - 公司将保持定价纪律，同时继续投资以引领和扩大品类，并会进行动态调整 [71] 问题: 关于2026年中国品牌投资分配及哈尔滨啤酒的投资是否会持续 [75] - 公司将继续聚焦于核心大品牌，并更侧重于家庭消费渠道的投资 [76] - 百威仍是最高优先级，将推出新包装创新 [76] - 8元人民币以上价格段是行业增长最快的，哈尔滨啤酒在其中扮演关键角色，公司正分配更多资源支持，包括哈尔滨ICGD零糖、哈尔滨1900升级版和哈尔滨柠檬挤压等创新 [77][78] - 中国各地还有众多强势地方品牌，公司拥有坚实的创新渠道支持它们 [80] 问题: 关于原材料成本（大麦、铝）对成本结构的影响及2026年总成本展望 [82] - 2025年全年成本/每百升基本持平，微降0.4% [82] - 大麦价格温和，略有下降（低个位数） [82] - 铝价在2025年下半年开始上涨，近期接近每吨3100美元 [83] - 公司通常对可对冲原材料有约12个月的覆盖，因此2026年将部分免受铝价上涨影响 [82] - 预计2026年商品成本将成为一个小阻力，但在正常范围内，可通过运营效率改进和成本管理举措抵消，高端化预计将成为每百升成本上升的最主要驱动因素 [84] 问题: 关于韩国市场的长期ASP趋势及利润率展望 [87][88] - 2025年韩国EBITDA实现低个位数增长，由低个位数收入增长驱动 [89] - 利润率的主要驱动力依次为：价格、运营效率、产品组合 [89] - 过去5年，韩国定价环境更趋一致，公司能够每1-2年进行适度提价 [89] - 行业高端化程度仍显著低于其他成熟市场，公司产品组合具备优势以捕捉超额增长份额，长期来看将带来组合效益 [90] - 管理层认为不存在进一步利润率复苏的障碍，对2022年投资者日提到的结构性利润率顺风因素依然存在充满信心 [91] 问题: 关于印度市场竞争、战略及何时聚焦盈利能力 [93] - 印度业务聚焦于可持续且有意义的收入增长，并能相应转化为EBITDA和现金流增长 [93] - 印度业务增长势头强劲，在2024年、2025年及2025年第一季度均获得市场份额 [93] - 高端化是EBITDA表现的重要驱动力，推动了两位数收入增长和显著的EBITDA利润率改善 [93] - 高端和超高端产品收入占印度业务约三分之二以上，2025年第一季度实现两位数增长，全年增长超过20% [93] - 百威品牌在印度增长快于行业，印度是百威全球前四大市场之一，人均消费量低，机会巨大，被视为下一个增长引擎 [94]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为24亿美元 同比增长7% 主要受月度经常性收入增长推动 [21] - 第四季度月度经常性收入同比增长10% 全年增长8% 均按标准化及恒定汇率计算 [7] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润为12亿美元 占营收约49% 同比增长15% [22] - 第四季度营运资金为8.77亿美元 同比增长13% [22] - 2025年年度化总预订额达16亿美元 同比增长27% 第四季度预订额为4.74亿美元 同比增长42% 环比增长20% [8] - 第四季度月度经常性收入流失率为2.2% 低于计划 全年平均季度流失率为2.4% [21] - 第四季度净互连新增7800个 包括物理和虚拟连接 [23] - 第四季度净机柜计费新增4300个 包括MainOne组合的机柜 潜在净机柜计费新增为三年来最高水平 [23] - 第四季度每机柜月度经常性收入收益环比增加65美元 按标准化及恒定汇率计算 受有利定价背景 功率密度提升和强劲互连附着率推动 [24] - 截至年底 资产负债表规模增至约400亿美元 现金及短期投资总额约32亿美元 净杠杆率为年化调整后息税折旧摊销前利润的3.8倍 [24] - 第四季度资本支出约为14亿美元 包括约1.4亿美元的季节性较高的经常性资本支出 [25] - 187项稳定资产的营收按恒定汇率计算同比增长6% 整体利用率为82% 按恒定汇率计算 在总投资的总物业厂房及设备上产生了27%的现金回报率 [25][26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 零售业务在2025年交付了23250个机柜的创纪录容量 xScale业务交付了超过90兆瓦的容量 [8] - 超过30%的零售容量提前交付 预计将加速2026年及以后的增长 [8] - 互连收入按标准化及恒定汇率计算同比增长9% [15] - 第四季度互连总数超过50万个里程碑 是最近竞争对手的两倍以上 [15][23] - xScale业务在1月将Hampton资产注入美洲合资企业 这是向美国主要都市部署150亿美元资本的重要第一步 [16] - Hampton设施完全建成后将支持约240兆瓦的IT容量 预计一半设施与超大规模客户的租约将在第一季度签署 预计该站点将在今年晚些时候完全租出 [17] - 在可开发的约3吉瓦容量中 近1吉瓦目前指定用于xScale业务 [17] - 自有资产产生的营收占经常性收入的70% [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度在关键都市为零售业务交付了超过12000个机柜 [16] - 全球开发引擎保持异常活跃 在35个市场有52个主要项目正在进行中 包括9个xScale项目 自10月以来新增了10个新扩建项目 [16] - 去年完成了多项战略性土地收购 增加了约1吉瓦的已控制通电土地储备 [16] - 自上次财报电话会议以来 在14个市场启动了16个主要项目 为几个关键供应不足的都市增加了重要的零售容量 [25] - 宣布了10个新项目 将在未来几年加入全球投资组合 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是加倍投入企业客户的数字基础设施和连接需求 特别是在他们跨运营实施人工智能时 [9] - 公司是中立的基础设施汇聚地 提供关键的连接层 使其能够大规模运作以释放真正的商业价值 特别是随着人工智能推理在各行业扩展 这是一个长期的顺风 [9][10] - 公司拥有市场领先的原生云接入点 跨越最关键市场的最大全球覆盖范围以及最广泛的企业客户群 提供人工智能推理所需的网络多样性 云邻近性 人工智能就绪的互连和低延迟 [10] - 公司通过“更好开始 更智能销售 更大胆建设”计划推动变革 [13] - “更好开始”方面 客户继续在全球平台上确保近期和长期容量 第四季度4.74亿美元的年度化总预订额得到了1.7亿美元增量预售余额的支持 其中超过6000万美元发生在该季度 [13][14] - “更智能销售”方面 公司帮助客户连接和简化其基础设施 互连收入增长 并跨越了50万个互连的里程碑 [15] - “更大胆建设”方面 全球开发组合的工作正在加强竞争优势 开发活动活跃 并增加了土地收购管道 [16] - 公司致力于与强劲持久的需求模式以及解决方案提供的差异化价值相匹配的严格定价策略 这转化为强劲的现金回报率和获得的溢价收益 [15] - 公司正在开发人工智能预测工具 以帮助识别消除或推迟月度经常性收入流失的机会 [22] - 公司计划继续在低成本地区筹集债务 包括加拿大 新加坡和欧洲 [24] - 公司预计xScale将在未来几年继续为净租金收入做出贡献 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对2025年的业绩 特别是第四季度 深感满意 对其解决方案的需求从未如此之高 [5] - 鉴于2025年末的势头 对2026年计划的信心增强 这反映在营收和每股营运资金展望中 [6] - 公司正连接技术基础设施中增长最快的部分 平台价值随着每次连接而增加 执行力持续改善 [6][7] - 第四季度约60%的最大交易由人工智能工作负载驱动 高于今年早些时候的约50% 预计这一趋势线将继续 [9] - 2025年完成了超过17200笔交易 同比增长6% 涉及超过6100名独特客户 第四季度交易量创历史新高 超过4500笔交易 涉及超过3400名独特客户 [10] - 所有工作负载规模的交易量均有所上升 从单机柜需求到最大的笼式配置 超过60%的现有客户在去年增加了新服务 [11] - 管道强劲 截至今日已预订了约45%的2026年第一季度目标 并签署了额外的超过1亿美元预售 这已经是最大的预售季度 [14] - 随着人工智能放大对大规模实时数据移动的需求 公司正在提供企业最依赖的连接基础设施 [15] - 土地收购管道持续增长 公司保持对主要都市扩张机会的关注 确信存在显著的长期需求 [17] - 公司正通过严格的执行来扩大类别领导地位 推动健康的营收增长 利润率扩张和卓越的股东回报 [18] - 第四季度是2025年出色的收官 从业绩角度看是公司有史以来最好的季度 远超预期和以往任何季度 [19] - 零售业务表现突出 在小 中 大各类交易类别中都实现了创纪录的预订额 [19] - 团队在运营业务时保持高度专注和纪律 这创造了超出预期的利润率 更高效地筹集资本 并更有效地投资或利用现金 创造了超出计划的现金流 [20] - 基本潜在表现从各方面都显著优于预期 [20] - 公司正处于一个历史性的 多年的基础设施投资周期的中心 为了大规模部署人工智能 企业需要连接和管理日益复杂和分布式的技术生态系统 [29] - 公司是为这一时刻而建的 但执行力至关重要 将继续优先考虑将最重要的事情做到极致 [30] 其他重要信息 - 公司首席财务官Keith Taylor即将退休 继任者选拔工作正在进行中 [29] - 2026年全年展望预计将显著高于2025年6月分析师日分享的预期 [26] - 2026年总营收预计增长9%-10% 其中包括xScale租约时间安排带来的40个基点的净租金收入贡献 [26] - 月度经常性收入预计增长8%-10% 受2025年强劲的预订表现 包括预售势头推动 [27] - 月度经常性收入流失率预计将舒适地保持在2%-2.5%的季度目标范围内 [27] - 2026年调整后息税折旧摊销前利润率预计约为51% 较2025年预期改善200个基点 反映了预期的营收增长和重点费用管理 [27] - 2026年调整后营运资金预计同比增长9%-11% 每股调整后营运资金预计增长8%-10% 在调整了xScale租约时间安排的100个基点后 中点较去年夏天的先前预期高出300个基点 [27] - 2026年资本支出预计在37亿至42亿美元之间 包括约2.8亿美元的经常性资本支出 [27] - 资产负债表上未包含任何xScale支出 因为预计在将这些资产转入xScale合资企业时会获得成本补偿 [28] - 季度现金股息预计较2025年每股增加10% 因此2026年支付的总现金股息将接近20亿美元 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度及第一季度初的预订势头 以及人工智能工作负载在最大交易中占比60%的来源和未来趋势 [32] - 回答: 第四季度60%的最大交易由人工智能工作负载驱动 其中近一半由非云和IT公司部署 这些公司来自零售 电子商务 制造 金融服务和内容行业 这显示了企业人工智能采用在服务提供商社区之外的增加 第四季度还有11个液冷部署 其中5个在纽约市设施 支持金融服务业客户的算法训练等用例 从互连角度看 人工智能服务提供商生态系统增长健康 但仍处于早期阶段 公司认为这是持续的积极顺风 [33][34] 问题: 关于2025年6月资本市场日提供的多年期展望是否更新 以及9%的每股调整后营运资金增长是否应被视为新的基线 [37] - 回答: 业务的基本势头强劲 公司对2026年的交付感到高兴 现在讨论2027年及以后还为时过早 但势头对公司有利 货币因素也将继续成为顺风 结合强劲的业绩和可能比预期更快的投资能力 公司处于非常有利的位置 但将2027年的讨论推迟到以后 [38][39] 问题: 关于人工智能相关交易与传统交易在规模或地点上的差异 以及自6月分析师日以来需求加速的具体驱动因素 [42] - 回答: 第四季度的总预订额从第三季度加速到第四季度 第一季度初也看到早期加速 驱动因素主要有两个 外部因素是所有工作负载类型的强劲需求 需求概况非常广泛 所有细分市场和垂直领域都出现增长 特别是人工智能机会 存在连接性需求 内部因素是团队执行力的提升 公司加速了部分容量投放 并且管道转化率高达49% 此外 所有细分市场和地区的定价都非常坚挺 关于人工智能交易的特点 其功率密度比非人工智能交易平均高出33% 平均每机柜约10千伏安 [43][44][45][46][47] 问题: 关于公司改善流失率的可控程度 以及对稳定资产营收增长6%的解读 [49] - 回答: 关于流失率 过去两个季度的流失率处于指导区间的低端 这是数据访问 数据分析 早期试点工具 更早识别“可供续约”客户群 以及客户成功团队更早介入的综合结果 第四季度60%的现有客户增加了新服务 每次与客户通话都是分享新服务的机会 当然有一部分流失是公司无法控制的 但公司现在对此有可见性 可以集中资源解决可影响结果的部分 [50][51][52] 关于6%的稳定资产增长 原因包括 稳定资产中有越来越多与机柜无关的营收量 因为利用率为82% 平均机柜功率密度更高 以及第四季度与价格上涨相关的一次性收益 公司通常认为稳定资产增长3%-5%是典型范围 但有时会略高或略低 [53][54] 问题: 关于为满足企业不断增长的电力需求而进行的覆盖范围扩张 目前满足客户增量新电力需求的能力如何 [57] - 回答: 电力及电力采购对公司作为数据中心运营商而言非常重要 公司目前控制着3吉瓦的可开发土地 并且是已通电或接近确保电力的土地 这意味着公司的建设是基于已通电的土地组合 从而能够继续推进和发展覆盖范围及设施 以满足客户的密度需求 人工智能工作负载的功率密度已经比非人工智能工作负载高出33% 公司相信已做好充分准备来满足这些需求 [58][59] 补充: 目前有52个项目正在进行中 它们都是已通电的项目 公司正在有广泛需求的关键市场建设容量 例如芝加哥 纽约 达拉斯 华盛顿等地 这既创造了当前机会 也创造了未来机会 [60][61] 问题: 关于严格定价策略的提价空间 3%-5%稳定资产增长范围的波动原因 以及续约时更改合同条款的能力 [64] - 回答: 第四季度在所有细分市场和地区都经历了非常坚挺的定价 公司对审批和客户接洽方式非常严格 因为公司的平台具有一系列差异化价值 允许公司获得定价机会和溢价收益 绝大多数合同会自动续约 并应用特定的价格增量 这也是与客户对话的机会 “可供续约”计划非常重要 它允许公司查看客户对空间 电力以及额外增量服务的使用情况 从而享受这些服务所代表的价格点 [65][66] 问题: 关于优秀的稳定现金毛利增长趋势 成本削减趋势是否会持续 以及如果预订额持续超常增长 是否需要在某个时间点增加人员配置 [68] - 回答: 公司刚刚起步 公司在推动营收增长 同时管理成本并提高效率 目标是长期将销售及管理费用占营收的比例从目前的18%-19%降至15% 这通过控制成本曲线和提高效率实现 包括流程 系统和工具方面的投资 公司的人员配置密度已经比市场上几乎任何其他公司都高 但增加新资产能带来更多杠杆 例如在达拉斯新建一栋楼 不一定需要雇佣更多的销售及管理人员来支持该资产 公司对成为越来越高效的企业感到满意 调整后息税折旧摊销前利润率目标是52%以上 这是一段旅程 [68][69][70] 问题: 关于第四季度强劲的预订额中 来自供应受限市场新上线机柜的贡献与结构性需求加速的贡献各占多少 以及第四季度预订额水平的可持续性 [73] - 回答: 公司展示年度化总预订额这一指标是为了显示业务势头 该指标每个季度都在上升 第四季度也不例外 进入第一季度的管道非常强劲 已经完成了45%的第一季度目标 并且预售活动强劲 预计预订增长将继续成为潜在健康状况的有力指标 趋势是向上和向右的 但季度间会有波动 关于机柜容量 公司需要更多容量 并将继续投资更多容量 同时考虑长期需求 公司还在进行需求塑造 将机会引导到合适的数据中心 特别是在供应受限的市场 公司可以将其需求塑造到邻近或光纤路由环境合适的其他市场 公司理解一些市场比其他市场更受限 但也会在邻近地区建设 以继续享受市场机会 [74][75][76][77][78] 问题: 关于一些大型云服务提供商正在开发帮助客户走多云路线的产品 这对公司的互连特许经营权有何利弊 [81] - 回答: 公司一直理解网络的重要性 一些关于连接的公告验证了连接和网络在更广泛的人工智能生态系统中的重要性 公司持续投资网络产品和互连产品组合 这是公司覆盖范围和全球营收的重要组成部分 许多云提供商发布了云到云连接公告 但这只是一个简单的用例 现实是客户的环境要复杂得多 公司一直相信多云混合世界 这需要更复杂的连接和网络战略考量 有趣的是 许多云提供商是公司的重要合作伙伴 他们使用公司的大部分基础设施来创建其网络接入点的价值主张 公司始终在评估战略 互连特许经营权的内在价值得到认可 Fabric的作用在不断演变 公司有一系列令人兴奋的发展 可以简化客户的网络旅程 支持人工智能代理和工作负载 并增强客户对网络的可观察性 许多公告验证了网络在人工智能生态系统中的作用 也是公司持续投资该领域的原因之一 [82][83][84] 问题: 关于从人工智能训练到人工智能推理工作负载转变的时间点看法更新 以及互连产品对吸引企业人工智能推理工作负载的重要性 [88] - 回答: 从2025年到2026年 交易概况中人工智能占比从50%上升到60% 可以看到企业领域的机会顺风可能比去年夏天展示时出现得更早 这是好消息 因为它将人工智能的承诺交到了全球消费者 公民和客户手中 关于互连在人工智能工作负载中的作用 有非常重要的因素需要考虑 公司分享的Salesforce例子很好地展示了公司的连接能力如何围绕创建私有网络连接为Salesforce提供非常独特的服务 公司对在复杂的混合多云世界中服务客户不断变化的需求感到兴奋 认为这是一个快速增长的空间 将对托管能力起到补充作用 因为它将扩大客户范围 并将继续加强公司的平台和生态系统 公司对此机会感到非常兴奋 并认为在这一领域具有非常强大的竞争差异化优势 [89][90]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入为24亿美元，同比增长7% [21] - 第四季度月度经常性收入同比增长10%，全年增长8%（按标准化和恒定汇率计算）[7] - 第四季度调整后EBITDA为12亿美元，占收入的约49%，同比增长15% [22] - 第四季度FFO为8.77亿美元，同比增长13% [22] - 第四季度年度化增长订单额为4.74亿美元，同比增长42%，环比增长20% [8] - 2025年全年年度化增长订单额为16亿美元，同比增长27% [8] - 第四季度全球月度经常性收入流失率为2.2%，低于计划水平；2025年平均季度流失率为2.4% [21] - 第四季度净互连新增7，800个（包括物理和虚拟连接及调整项），全球互连总数已超过50万个 [15][23] - 第四季度净计费机柜新增4，300个（包括MainOne资产组合），潜在净计费机柜新增达到三年最高水平 [23] - 第四季度每机柜月度经常性收入收益环比增加65美元（按标准化和恒定汇率计算）[24] - 截至年底，资产负债表规模增至约400亿美元，现金及短期投资总额约32亿美元，净杠杆率为年化调整后EBITDA的3.8倍 [24] - 第四季度资本支出约为14亿美元，其中包括约1.4亿美元的季节性较高经常性资本支出 [25] - 2026年收入预计增长9%-10%，月度经常性收入预计增长8%-10% [26] - 2026年调整后EBITDA利润率预计约为51%，较2025年提升200个基点 [27] - 2026年AFFO预计增长9%-11%，每股AFFO预计增长8%-10% [27] - 2026年资本支出预计在37亿至42亿美元之间，包括约2.8亿美元的经常性资本支出 [27] - 2026年季度现金股息预计较2025年每股增加10%，全年现金股息总额将接近20亿美元 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 零售业务：2025年交付了23，250个机柜的零售容量，其中超过30%提前交付 [8] 零售业务在第四季度表现突出，在所有规模（小、中、大）的交易类别中都创下了订单记录 [19] - xScale业务：2025年交付了超过90兆瓦的容量 [8] 在1月份将Hampton资产注入美洲合资企业，这是部署150亿美元资本的第一步 [16] Hampton设施完全建成后将支持约240兆瓦的IT容量，预计第一季度将签署一半设施的租约给超大规模客户 [17] 在可开发的约3吉瓦容量中，有近1吉瓦目前指定用于xScale业务 [17] - 互连业务：互连收入在标准化和恒定汇率基础上同比增长9% [15] 第四季度新增7，800个净互连 [15] 全球互连总数超过50万个，是最近竞争对手的两倍以上 [15] - 稳定资产：187个稳定资产贡献了经常性收入的70% [25] 这些资产在恒定汇率基础上收入同比增长6%，整体利用率为82%，基于总投资产生的现金回报率为27% [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度在所有地区（美洲、欧洲、中东和非洲、亚太地区）的需求都很强劲，所有细分市场和垂直领域均实现增长 [45] - 开发活动活跃，在35个市场有52个主要项目正在进行中，包括9个xScale项目 [16] 自上次财报电话会议以来，已在14个市场启动了16个主要项目 [25] 自10月以来新增了10个扩建项目 [16] - 公司通过战略性土地收购增加了约1吉瓦的受控供电土地储备，以满足企业和超大规模客户的长期需求 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于满足企业客户的数字基础设施和连接需求，特别是他们实施人工智能的进程 [9] - 公司通过“Start Better， Sell Smarter， Build Bolder”三大举措推动变革和进步 [13] - **Start Better**：客户持续在全球平台上获取近期和长期容量，第四季度4.74亿美元的年度化增长订单得到了1.7亿美元增量预售余额的支持 [13] 截至电话会议日，2026年第一季度目标已完成约45%，并已签署了超过1亿美元的额外预售，创下最大预售季度记录 [14] - **Sell Smarter**：帮助客户连接和简化基础设施，互连收入增长强劲 [15] - **Build Bolder**：全球开发组合项目加强了竞争优势，开发引擎保持活跃 [16] - 公司定位为中立连接器，连接日益复杂和分布式的技术生态系统，以释放商业价值 [30] - 公司拥有市场领先的原生云接入点、覆盖最关键市场的最大全球足迹和最广泛的企业客户群，提供人工智能推理所需的网络多样性、云邻近性、AI就绪互连和低延迟 [10] - 公司执行严格的定价策略，与强劲持久的需求模式以及解决方案提供的差异化价值相匹配 [15] - 公司正在开发人工智能预测工具，以帮助识别消除或推迟月度经常性收入流失的机会 [22] - 在资本结构方面，计划继续在加拿大、新加坡和欧洲等低成本地区筹集债务 [25] - 公司目标是提高运营效率，将SG&A占收入的比例从目前的18%-19%长期降至15%左右 [69] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对人工智能解决方案的需求从未如此之高，团队表现卓越 [5] - 2025年第四季度的表现非常出色，是公司有史以来最好的季度 [19] - 2025年的势头增强了公司对2026年计划的信心，这反映在收入和每股AFFO展望中 [6] - 公司正处于一个历史性的、多年的基础设施投资周期中心 [29] - 为了大规模部署人工智能，企业需要连接和管理日益复杂和分布式的技术生态系统，而Equinix正是实现这一点的中立连接器 [30] - 外部环境方面，公司看到了所有工作负载类型的强劲需求，需求遍及所有行业、地区和服务的细分市场 [45] - 内部执行方面，团队加速了部分产能的交付，并且在第四季度实现了约49%的高管道转化率 [46] - 公司相信人工智能推理在各行业的扩展将是其业务的长期顺风 [9] - 汇率预计将继续对公司有利 [39] 其他重要信息 - 2025年完成了超过17，200笔交易，同比增长6%，涉及超过6，100名独特客户 [10] - 第四季度交易量创历史新高，超过4，500笔交易，涉及超过3，400名独特客户 [10] - 超过60%的现有客户在去年增加了新的服务 [11] - 第四季度约60%的最大交易由人工智能工作负载驱动，高于年初的约50% [9] - 在第四季度人工智能驱动的交易中，近一半是由非云和IT公司部署的，包括零售、电子商务、制造、金融服务和内容行业 [33] - 第四季度完成了11个液冷部署，其中5个在纽约市设施，以满足金融服务业客户的需求 [34] - 首席财务官Keith Taylor即将退休，继任者选拔工作正在进行中 [29] - 管理层提供了2026年第一季度收入与第四季度的桥接表指引 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度订单势头、第一季度良好开局以及人工智能工作负载占比60%的驱动因素和未来趋势 [32] - 回答: 第四季度60%的最大交易由人工智能工作负载驱动，其中近一半由非云和IT公司部署，如零售、电子商务、制造、金融和内容行业，这显示了企业人工智能应用在服务提供商社区之外的增加 [33] 第四季度还有11个液冷部署，其中5个在纽约，支持金融服务业算法训练等用例，显示了多样性 [34] 从互连角度看，人工智能服务提供商生态系统增长健康，但仍处于早期阶段 [34] 问题: 关于是否更新了去年6月资本市场日提供的多年期指引，以及9%的每股AFFO增长是否成为新基线 [37] - 回答: 业务底层势头强劲，对2026年的表现感到满意，但现在讨论2027年及以后还为时过早 [38] 业务表现良好，加上汇率有利等因素，公司处于非常有利的位置，但将推迟关于2027年的讨论 [39] 问题: 关于人工智能相关交易与传统交易在规模或地点上是否有不同，以及自6月投资者日以来需求加速的具体驱动因素 [42] - 回答: 需求加速受内外两方面因素驱动 [44] 外部因素是所有工作负载类型的强劲需求，覆盖所有行业、地区和细分市场，特别是人工智能带来的连接需求 [45] 内部因素是团队执行力强，加速了部分产能交付，第四季度管道转化率高达约49%，且各细分市场和地区定价坚挺 [46] 人工智能交易的特点是其密度比非人工智能交易高33%，平均每机柜约10千伏安 [47] 问题: 关于公司降低流失率的可控程度，以及对稳定资产收入增长6%的解读 [49] - 回答: （关于流失率）过去两个季度流失率处于指引区间的低端，这得益于数据访问和分析、早期试点工具、更早识别“待续约”客户群，并让客户成功团队提前介入以促进续约甚至增销 [50] 超过60%的现有客户在第四季度增加了Equinix的服务 [51] 有一部分流失是公司无法控制的，但公司现在有可见性，可以将资源集中在可影响结果的客户上 [52] （关于稳定资产增长6%）增长得益于稳定资产中非机柜相关业务量的增加、更高的平均机柜密度以及第四季度与价格上涨相关的一次性收益 [53] 公司通常预计稳定资产增长3%-5%，有时会略高或略低 [54] 问题: 关于为满足企业客户增长电力需求而进行的产能扩张，目前满足客户增量电力需求的能力如何 [57] - 回答: 公司目前控制着3吉瓦的可开发土地，且是已供电或接近确保供电的土地 [58] 公司根据供电土地组合进行建设，以满足客户密度要求，人工智能工作负载的密度已比非人工智能工作负载高33% [59] 目前有52个零售项目正在进行中，这些项目规模适中但容量充足，正在关键市场（如芝加哥、纽约、达拉斯、华盛顿等）建设以满足广泛需求 [60][61] 问题: 关于定价策略的上行空间、稳定资产增长3%-5%范围波动的原因，以及续约时调整合同条款（如提高递增率）的能力 [64] - 回答: （关于定价）第四季度在所有细分市场和地区都经历了非常坚挺的定价，公司有严格的审批和定价方法，凭借互连密度、云接入点和关键地铁位置等差异化价值，有机会获得溢价收益 [65] （关于合同续约）绝大多数合同自动续约，并带有特定的价格递增，公司通过“待续约”计划与客户沟通，了解客户对空间、电力及额外服务的使用情况，从而享受相应服务的价值定价 [66] 问题: 关于稳定资产现金毛利增长优异，成本缩减趋势是否会持续，以及如果订单持续高速增长是否需要增加人员 [68] - 回答: 公司刚刚起步，目标是提高效率，将SG&A占收入比例从18%-19%长期降至15%左右 [69] 这主要通过控制成本曲线、提高效率来实现，而非总是削减成本 [69] 公司在流程、系统、工具方面进行投资以提高效率 [69] 公司目前的人员密集度已经高于市场大多数同行，随着资产增加，能获得更多杠杆效应，例如在达拉斯新建一栋楼并不需要增加太多SG&A人员来支持 [70] 公司对提高业务效率感到满意，并处于良好的发展轨道上 [70] 问题: 关于第四季度强劲订单中，新上线机柜（如芝加哥、北弗吉尼亚、法兰克福）在供应紧张市场的贡献与结构性需求加速的对比，以及第四季度订单水平的可持续性 [73] - 回答: （关于订单可持续性）公司展示年度化总订单是为了显示业务势头，该指标每个季度都在上升，第一季度有强劲的管道，已完成45%的第一季度目标，且预售活动已创下最大预售季度记录 [74] 预计订单增长将继续成为潜在健康状况的有力指标，趋势是向上和向右的，但季度间会有波动 [75] （关于产能）公司需要更多产能并将继续投资，同时考虑长期的3吉瓦土地储备 [76] 在供应紧张的市场，公司可以通过需求引导，将客户机会引导至邻近或光纤路由合适的其他市场 [77] 公司理解不同市场有不同的情况，但正专注于增加密度并将需求引导至合适的市场以支持客户需求，这也与定价有关 [78] 问题: 关于大型云服务提供商开发多云产品对公司互连业务的影响 [81] - 回答: 云服务提供商宣布云到云连接产品，是对网络在人工智能生态系统中重要性的验证 [82] 云到云连接是一个简单的用例，而客户的现实情况要复杂得多，公司相信多云混合世界需要更复杂的连接和网络策略 [83] 许多云提供商是Equinix的重要合作伙伴，并使用公司的大量基础设施来建立其网络接入点 [83] 公司始终在评估战略，互连特许经营权具有内在价值，Fabric的作用在不断演变，虚拟通道容量逐季增加 [84] 公司有许多令人兴奋的发展，以简化客户的网络旅程，支持AI代理和工作负载，并增强网络可观测性 [84] 这些公告验证了网络在AI生态系统中的作用，也验证了公司看到的连接机会 [84] 问题: 关于从人工智能训练转向推理工作负载的时间点更新，以及互连产品对吸引企业人工智能推理工作负载的重要性 [88] - 回答: （关于时间点）从2025年到2026年，交易概况中人工智能占比从50%上升到60%，表明企业领域的机会顺风可能比去年夏天预期的更早出现 [89] （关于互连的重要性）Salesforce的例子展示了公司的连接能力在创建私有网络连接方面的独特服务价值 [90] 公司对在复杂的混合多云世界中服务客户不断变化的需求感到兴奋，认为这是一个快速增长的空间，将扩大客户范围并加强平台和生态系统，公司在此领域具有强大的竞争差异化优势 [90]