财务数据和关键指标变化 - 2025年全年全球营收为95亿美元，按报告基准增长2%，按有机运营基准增长6% [20] - 2025年全年调整后净利润为28亿美元，按报告基准增长6%，按有机运营基准增长7% [21] - 2025年第四季度营收为24亿美元，按报告基准增长3%，按有机运营基准增长4% [31] - 2025年第四季度调整后净利润为6.48亿美元，按报告基准增长3%，按有机运营基准增长4% [31] - 2025年全年调整后毛利率为71.9%，按报告基准增长120个基点，其中外汇有利影响80个基点 [40] - 2025年全年调整后运营支出按运营基准增长2% [41] - 2025年全年调整后稀释每股收益按运营基准增长6%，按有机运营基准增长10% [41] - 2026年业绩指引：有机运营营收增长3%-5%，调整后净利润有机运营增长3%-6% [17][42] - 2026年预期报告营收为98.25亿至100.25亿美元 [42] - 2026年预期调整后净利润为29.75亿至30.25亿美元 [44] - 2026年预期调整后稀释每股收益为7.00至7.10美元，报告稀释每股收益为6.65至6.75美元 [45] - 2025年公司通过股票回购向股东返还超过32亿美元，并通过股息返还8亿美元 [42] 各条业务线数据和关键指标变化 - **伴侣动物业务**：2025年全年按运营基准增长5% [5][21] - **Simparica系列**：全年营收15亿美元，按运营基准增长12% [10][22] - Simparica Trio全年按运营基准增长13%，在美国销售额超过10亿美元 [10][24] - 在美国，Simparica系列销售额11亿美元，增长10% [24] - 在国际市场，Simparica系列销售额4.09亿美元，按运营基准增长17% [27] - **核心皮肤病系列**：全年营收17亿美元，按运营基准增长6% [11][22] - 在美国，核心皮肤病系列营收11亿美元，增长4% [24] - 在国际市场，核心皮肤病系列营收6.08亿美元，按运营基准增长10% [27] - **骨关节炎（OA）疼痛单抗产品**：全年营收5.68亿美元，按运营基准下降3% [12][23] - 在美国，OA疼痛产品营收2.38亿美元，下降12% [25] - Librela在美国营收1.69亿美元，同比下降16% [25] - Solensia全年按运营基准增长7% [12] - 在国际市场，OA疼痛单抗产品合并营收3.3亿美元，按运营基准增长5% [28] - **伴侣动物诊断业务**：全年按运营基准增长13% [14][23] - 在美国，诊断业务增长14% [26] - 在国际市场，诊断业务按运营基准增长11% [30] - **家畜业务**：2025年全年有机运营营收增长8%，营收28亿美元 [5][16][24] - 在国际市场，家畜业务有机运营增长10%，营收19亿美元 [30] - 家禽业务实现两位数增长，水产业务增长尤其强劲 [16] - **第四季度业务表现**： - 伴侣动物业务营收16亿美元，按运营基准增长1% [31] - Simparica系列贡献3.33亿美元，按运营基准增长3% [31] - ProHeart系列按运营基准增长16% [31] - 核心皮肤病系列营收4.26亿美元，按运营基准增长1% [31] - OA疼痛系列营收1.37亿美元，按运营基准下降11% [32] - 全球伴侣动物诊断业务在第四季度按运营基准增长10% [32] - 家畜业务全球营收7.56亿美元，有机运营增长9% [32] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**： - 2025年全年营收51亿美元，按报告基准持平，有机运营增长4% [5][24] - 伴侣动物业务有机运营增长4% [24] - 家畜业务有机运营增长4% [24] - 第四季度营收持平，伴侣动物业务有机运营下降1%，家畜业务有机运营增长3% [32] - **国际市场**： - 2025年全年有机运营营收增长8% [5] - 按报告基准增长4%，有机运营增长8% [26] - 第四季度营收11亿美元，按报告基准增长8%，按有机运营基准增长7% [34] - 由于预期财年对齐相关的运营变更，第四季度国际业务销售额加速确认，导致当季销售额增加约2.5%-3.5% [35] - **区域动态**： - 美国兽医渠道面临经济压力，导致治疗就诊和用药量下降，但急诊和紧急护理表现强劲 [6][7] - 国际皮肤病市场持续扩张，认知度提高推动产品采用 [12] - 巴西（Simparica最大国际市场）宏观经济条件疲软影响了Simparica销售 [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **创新与研发**：2025年完成了超过185项地理扩张和生命周期创新 [10] - **产品线**：拥有12个潜在重磅产品（年收入至少1亿美元）在研，包括开创全新护理类别的创新 [18] - **诊断业务**：通过推出Vetscan OptiCell和扩展Imagyst菜单加强诊断产品组合，并通过收购Veterinary Pathology Group扩大在英国和爱尔兰的实验室覆盖 [14][15] - **家畜业务战略**：在出售MFA业务后更加聚焦，研发领导力在HPAI和新世界螺旋蝇方面获得重要有条件批准 [16] - **竞争格局**： - 面临更具竞争性的市场环境，包括促销活动增加 [8] - 在寄生虫和犬皮肤病领域竞争加剧 [43] - 在国际皮肤病市场面临两个口服JAK抑制剂竞争对手 [28] - 管理层认为历史表明激进的促销活动通常不可持续 [8][100] - **ERP系统转型**：推进多年多阶段ERP系统转型计划，以提升速度、生产力和洞察力，并计划消除美国以外子公司的一个月报告滞后，使财年与日历年对齐 [39] - **长期增长基础**：动物健康的必需性和韧性，以及宠物老龄化、大量未满足医疗需求等长期趋势，为增长提供了持久基础 [17][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **美国宏观经济**：相信更广泛的美国宏观环境将在2026年逐步改善 [9] - **消费者行为**：观察到宠物主人对常规护理成本的价格敏感度提高和家庭预算收紧，但底层护理需求并未下降 [7] - **行业趋势**：零售诊所、独立医院、紧急和专科护理中心的持续扩张反映了宠物饲养动态的变化和行业新运营模式的出现 [9] - **家畜长期基本面**：认为家畜业务长期基本面强劲，全球蛋白质消费随GDP和收入增长而增长，美国GLP-1药物的广泛使用和更新的营养指南预计将推动肉类和乳制品需求 [17] - **2026年展望**：业绩指引反映了公司在应对宏观经济和竞争压力（预计年内将缓和）的同时，在各业务线执行的能力和信心 [17] 其他重要信息 - 公司正在全球范围内与监管机构持续对话，以密切监测和评估OA疼痛产品的不良事件，支持产品的安全有效使用，并确保处方信息保持最新 [13] - 2025年12月完成可转换债券发行，支持了17.5亿美元的普通股回购，同时保持了强劲的资产负债表和未来投资能力 [42] - 2026年业绩指引基于1月下旬的外汇汇率 [42] - 2026年指引中包含了已获批市场的长效OA产品的贡献，但未包含尚未获批的产品或地区的收入 [43] - 预计2026年调整后销售成本占营收比例约为28%，调整后SG&A支出在24.3亿至24.9亿美元之间，调整后研发支出在7.15亿至7.25亿美元之间，调整后利息支出及其他收入扣除额约为2亿美元，调整后有效税率约为20.5% [44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年竞争格局的假设以及价格与销量贡献的框架 [48] - 管理层在制定指引时考虑了多种情景，包括预期竞争对手上市时间及其在窗口期内的激进促销水平，例如在美国市场，预计将有新的JAK抑制剂和IL-31竞争对手上市 [50][51] - 价格方面，预计将回归正常的2%-3%的涨幅范围，指引的剩余部分由销量贡献；在指引区间的低端，价格贡献约为2-3个百分点，销量贡献较少；在高端，价格和销量贡献更为均衡 [52][53] 问题: 关于3%-5%运营增长指引的构成、美国伴侣动物业务增长、Apoquel与竞争对手的比较、以及财年对齐的会计影响 [55] - 管理层在指引中考虑了当前市场状况及预期演变，并强调了动物健康行业的韧性，尽管美国消费者面临压力，但仍继续在动物健康上支出 [56][57] - 关于财年对齐，相关变动已考虑在指引中，2026年第一季度将实施变更，并将提供重述后的财务报表以便比较 [58] - 有机运营增长的定义是：排除外汇影响，以及任何占上一年营收1%或以上（按年化计算）的重大收购或剥离的影响 [59] 问题: 关于Simparica Trio近期增长放缓的动态以及2026年增长展望，以及会计变动导致的收入确认延迟的规模 [61][62] - Trio在美国已成为首个年销售额超10亿美元的品牌，三重组合产品在兽医患者中的份额已从两年前的约30%增长至约50%，仍有很大扩张空间，公司拥有强大的先发优势，预计Simparica系列将在2026年3%-5%的增长中引领增长 [63] - 关于会计变动，相关的运营变更（包括加速或延迟处理）已考虑在基于一贯报告基准（含一个月滞后）的指引中 [64] 问题: 关于2026年各季度增长节奏的展望，以及宠物主人财务状况或兽医诊所定价的影响 [66] - 增长节奏需考虑几个因素：2025年上半年宏观条件变化导致基数较高，2026年上半年同比面临挑战；美国Librela的销售影响持续到2025年下半年，导致2026年上半年基数较强；竞争对手产品上市后的激进促销活动窗口期将陆续跨越2026年不同时期 [67][68][69] - 关于宠物主人动态，尽管治疗和健康检查流量有所放缓，但底层需求依然高企；过去三年兽医诊所定价涨幅较大，宠物主人感到压力，诊所正专注于为宠物主人提供更好价值；随着新运营模式出现和大型企业推出特别计划，预计宠物主人宏观状况将在2026年逐步改善 [71][72] 问题: 关于定价策略和实施方案，与往年相比是否有变化 [74][75] - 定价方法基本保持不变，仍基于产品价值、市场和临床价值进行逐产品、逐市场的考量 [76] - 公司利用其广泛的产品组合优势，在美国等市场通过产品组合推动销量，在其他市场则在法律允许的范围内采取相应策略 [77] 问题: 关于2026年营收是否会因会计调整而受益，即是否会因对齐日历而多计入一个月国际销售额 [79][80] - 澄清不会多计入一个月，财年对齐尚未实施，实施后美国和国际业务都将采用12个月财年（1月至12月），而非之前的12月至11月 [81] - 某些运营变更可能导致收入在2025年第四季度加速确认或延迟至2026年处理，这些已考虑在指引中，实施变更后将提供重述财报以确保可比性 [82][83] 问题: 关于2026年第一季度增长是否会因重述数据而最为强劲 [85] - 管理层不提供季度指引，全年指引为3%-5%的营收增长和3%-6%的净利润增长；报告第一季度业绩时将提供重述数据 [85][86] 问题: 关于3%-5%运营增长指引中是否包含了会计变动的影响，以及美国业务增长预期 [88][89] - 3%-5%的运营增长指引是基于一贯的报告基准，并考虑了2025年全年（包括第四季度）的业绩基线；2025年第四季度的会计变动影响约为公司总销售额的30-40个基点，不会对2026年增长区间产生重大影响 [89] - 不提供分部门指引，但考虑到美国宏观状况、产品组合优势及同比基数前后半年不同等因素，公司将继续通过商业执行推动美国及全球增长 [90] 问题: 关于Lenivia在美国FDA的审批进程更新 [92] - Lenivia预计将于2027年在美国获批；2026年上半年将在欧盟和加拿大上市，目前正在准备早期体验试验 [93] 问题: 关于2026年皮肤病市场的增长假设，以及Simparica和Apoquel关键专利到期时间 [95] - 预计核心系列将在2026年引领增长，贡献中高个位数增长，其中Simparica系列将是主要驱动力 [96] - Apoquel的专利保护期持续到约2032年；更多具体信息可参考公司公开文件 [96] 问题: 关于2026年3%-5%的增长是否是创新贡献提升前的阶段性放缓，以及Simparica Trio和ProHeart的表现是否受竞争对手产品影响 [99] - 指引考虑了竞争上市和宏观状况等因素；历史表明，竞争对手为获取货架空间而进行的激进促销通常是短暂的；公司对现有产品的扩张机会和未来管线（部分重要创新将在2027-2028年贡献）感到兴奋，并专注于2026年的执行 [100][101] - ProHeart的增长主要源于重视长效心丝虫预防的诊所增加使用，与默克的产品无显著关联；Simparica Trio全年增长13%，是美国寄生虫药和三重组合领域的明确领导者，其幼犬份额高于成年犬份额，是未来增长的积极指标 [102][103] 问题: 关于KOL对Lenivia和Portela产品特性的初步反馈，以及2026年是否是Trio和核心皮肤病系列面临最大竞争压力的一年 [105] - Lenivia和Portela尚未上市，因此尚无KOL反馈；正在为在欧盟和加拿大的上市做准备 [106] - 截至目前，竞争压力对Trio和三重组合领域的影响非常有限；该领域仍有很大扩张空间，公司凭借强大的先发优势和高度满意度，计划继续利用优势引领这一领域扩张 [108]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年合并净产品收入近30亿美元，相比2024年增长81% [5][24] - 2025年第四季度合并净产品收入为9.95亿美元，同比增长121%，环比增长17% [10] - 2025年全年合作收入为5.53亿美元，同比增长8%，其中包含第三季度因zilebesiran的ZENITH III期心血管结局试验首例患者给药而获得的3亿美元开发里程碑付款 [25] - 2025年全年特许权使用费收入为1.74亿美元，同比增长90% [25] - 2025年全年产品销售的毛利率为77%，同比下降4个百分点，主要原因是AMVUTTRA收入增长导致支付给Sanofi的平均特许权使用费率上升 [25] - 2025年全年非GAAP研发费用约为10-12亿美元，同比增长17%，主要由于启动了三项III期临床研究 [26] - 2025年全年非GAAP销售、一般及行政费用约10亿美元，同比增长22%，主要用于支持AMVUTTRA在美国的ATTR-CM上市 [26] - 2025年全年实现非GAAP营业利润8.5亿美元，同比增加7.55亿美元 [26] - 公司在2025年第四季度及全年均实现了GAAP和非GAAP净利润的盈利 [27] - 截至2025年底，现金、现金等价物及有价证券为29亿美元，相比2024年底的27亿美元增加了2亿美元 [27] - 公司预计2026年四大商业产品（AMVUTTRA， ONPATTRO， GIVLAARI， OXLUMO）的合并净产品销售额将在49亿至53亿美元之间，按指引中点计算，相比2025年增长71% [28] - 2026年TTR特许经营权预计收入在44亿至47亿美元之间，按指引中点计算，相比2025年增长83% [29] - 2026年罕见病业务预计收入在5亿至6亿美元之间，按指引中点计算，相比2025年增长10% [28] - 2026年合作与特许权使用费收入指引范围为4亿至5亿美元，按指引中点计算，相比2025年下降38%，主要因2025年的一次性3亿美元里程碑付款不会在2026年重现 [32] - 2026年非GAAP研发和销售、一般及行政费用合计指引范围为27亿至28亿美元，按中点计算相比2025年增长26% [33] - 公司预计2026年第一季度TTR收入环比增长将显著低于2025年第四季度实现的1.34亿美元增长，主要受国际市场价格调整、美国发货周数减少及年度保险重新授权影响 [30][31] 各条业务线数据和关键指标变化 - **TTR特许经营权**：2025年第四季度全球TTR净收入达到8.58亿美元，环比增长18%，同比增长151% [11] - **TTR特许经营权（美国市场）**：2025年第四季度净收入环比增长20%，同比增长222% [11] - **TTR特许经营权（美国以外市场）**：2025年第四季度收入环比增长13%，同比增长47% [12] - **罕见病业务线**：2025年第四季度罕见病特许经营权产生净收入1.36亿美元，同比增长26% [10] - **罕见病业务线**：GIVLAARI和OXLUMO在2025年合计成为5亿美元级别的特许经营权 [11] - **AMVUTTRA（ATTR-CM）**：上市后表现强劲，在上市后的第二个季度，基于可用估计，在新开始治疗的患者份额上已接近与tafamidis持平 [15] - **AMVUTTRA（ATTR-CM）**：在美国，超过90%的支付方提供一线覆盖，大多数患者无需经过步骤治疗要求，大多数患者自付费用为零，约90%的患者可在离家10英里内获得治疗 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：TTR业务增长主要受患者需求持续增长推动，但部分被总净扣减增加和不利的库存渠道影响所抵消 [11]；预计2026年美国TTR类别增长将保持强劲 [29]；预计2026年AMVUTTRA净价格将出现中个位数百分比下降 [29] - **日本市场**：AMVUTTRA用于心肌病上市约6个月，早期迹象符合行业领先的上市类比 [12] - **德国市场**：近期为AMVUTTRA的ATTR-CM适应症调整了定价，以反映心肌病适应症相对于多发性神经病适应症显著更大的患者基数，预计这将对2026年第一季度总TTR收入产生适度的近期影响 [12] - **国际市场（整体）**：预计2026年国际TTR收入美元增长将与2025年一致 [30]；预计2026年第一季度国际收入将减少约2500万美元，主要受德国价格调整影响 [31]；第一季度后，预计随着销量增长的影响超过价格下降，国际市场将恢复环比增长 [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司公布了2030年五年目标（Alnylam 2030），基于三大战略支柱 [6] - **支柱一：建立持久的TTR特许经营权并实现全球TTR领导地位**：目标到2030年在收入上领导该市场，并计划在2028年将nucresiran用于多发性神经病上市，2030年用于心肌病上市 [6] - **支柱二：通过可持续创新实现增长**：计划在TTR之外提供2个或更多具有重磅炸弹潜力的变革性药物；目标到2030年底实现RNAi递送至10种组织类型，并拥有超过40个临床项目管线 [7][8]；计划在此期间将约30%的收入投入非GAAP研发，以加速内部创新并有选择地获取外部创新 [8] - **支柱三：以纪律和敏捷性实现规模化，推动持续、盈利的增长**：目标到2030年底实现超过25%的收入复合年增长率，并在该期间实现约30%的非GAAP营业利润率 [9]；如果nucresiran成功，鉴于其无特许权使用费义务，可能推动公司在2030年后的营业利润率达到40%中期水平 [9] - 公司推出了名为Syrelis的专有酶连接RNAi生产平台，旨在扩大产能并降低商品成本 [5][20] - 公司认为ATTR心肌病类别规模大、增长快且渗透率仍然不足，过去6年销量复合年增长率约为40%，但大多数患者仍未接受治疗 [13][14] - 关于潜在竞争，公司认为新进入者将有助于推动诊断和治疗率的提高，从而扩大整个类别 [113]；公司凭借先发优势、深度和持续的敲低效果、强大的临床数据包以及方便的每季度给药方案，感觉地位稳固 [113] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是公司转型之年，实现了AMVUTTRA用于ATTR心肌病的里程碑式批准，并达到了所有“Alnylam Fit by 2025”目标 [4][5] - 公司现已实现GAAP盈利，并预计未来将维持盈利 [5] - AMVUTTRA的上市势头强劲，早期数据支持其可能成为突破性上市产品，反映了强烈的客户需求、其差异化特征的价值以及严谨的商业执行 [15] - 公司对2026年及以后的全球增长势头充满信心 [13] - 公司计划在2026年通过有针对性的教育、意识提升、证据生成和诊断支持工作，进一步扩大类别 [17] - 公司预计将在2026年分享多项管线项目的重要更新，包括获得多个项目的临床去风险数据 [23] 其他重要信息 - 2025年，公司启动了3项III期研究：ZENITH（zilebesiran用于未控制的高血压）、TRITON-CM（nucresiran用于ATTR-CM）和TRITON-PN（nucresiran用于遗传性ATTR多发性神经病） [18] - 2025年，公司有4个新的自有项目进入临床，包括针对ACVR1C（用于减重）的ALN-2232、针对MAPT/tau（用于阿尔茨海默病）的ALN-5288，以及两个因竞争原因未披露细节的项目ALN-4285和ALN-4915 [19] - 2025年，合作伙伴有5个新项目进入临床 [19] - 合作伙伴Regeneron预计在2026年第一季度为semdesiran（用于全身性重症肌无力）提交美国监管申请，可能于2026年底或2027年初获批 [19] - 公司管线目前有超过25个临床项目 [20] - 公司计划在2026年上半年完成mivelsiran用于CAA患者的CAPRICORN-1 II期试验入组，并启动三项II期试验，其中ALN-4324用于2型糖尿病的II期研究已开始入组患者 [23] - 公司预计在2026年下半年分享ALN-6400项目的I/II期结果，以及亨廷顿病和ACVR1C项目的I期数据 [23] - 公司计划在2026年3月24日（AMVUTTRA获美国FDA批准用于ATTR心肌病一周年）举办投资者网络研讨会，分享更多进展细节 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年新患者增加情况、一线治疗与从tafamidis转换患者的比例，以及指引中的假设 [38] - 管理层对AMVUTTRA上市表现非常满意，所有推动持续增长的基本面都已就位，包括一线可及性改善、医生和患者偏好增强以及类别持续增长，这些趋势增强了公司对全年指引的信心 [39][41] 问题: 关于TTR特许经营权2026年指引的信心、第一季度处方数据的波动性、定价动态、欧洲增长动态以及新潜在市场进入的影响 [44] - 在定价方面，公司感觉可及性方面地位稳固，大多数患者已拥有一线覆盖且无需步骤治疗，大多数患者自付费用为零 [47] - 2025年净价格下降了中个位数百分比，2026年指引假设了类似的中个位数下降 [47] - 关于2027年定价，目前提供具体指引为时过早，但公司对进入2026年的定位感觉良好 [47] - 国际TTR收入美元增长预计在2026年与2025年一致 [30] 问题: 关于第四季度是否存在因假期将注射推迟到下一季度的季节性，以及这是否可能成为2026年第一季度的顺风 [50] - 管理层建议从更长远的类别趋势来看，而非月度波动，历史上该类别长期趋势是持续强劲增长（过去几年约40%以上） [51] - 第一季度确实存在行业典型的季节性，但这并未影响公司在该类别中建立的潜在势头 [51] 问题: 关于2026年总净额模式（是阶梯式调整还是逐步调整）、全年准入讨论是否已完成，以及长期竞争动态是否影响总净额考量 [57] - 2026年美国市场定价指引为中个位数净价格下降，与2025年类似，预计是全年逐步发生，而非全部集中在第一季度 [59] - 关于2027年展望，目前评论为时过早，但公司2030年25%复合年增长率的目标已包含了相关考量，公司相信能够保持并提升该类别的价值 [60][61] 问题: 关于五年战略中“选择性外部创新”的阐述，是否预期更多类似罗氏的合作或许可，以及外部业务发展交易的时间、规模和范围 [64] - 公司主要专注于丰富的内部管线，但随着财务实力增强，也开始对能够补充现有商业组合和研发管线的选择性外部创新持开放态度，但设有很高的科学和财务门槛 [65] 问题: 关于nucresiran可能在2030年左右上市对营业利润率的影响，以及患者从vutrisiran转换到nucresiran可能需要多长时间 [67] - 如果nucresiran成功并具备最佳特性，预计将推动患者快速采用，且由于nucresiran无特许权使用费义务，可能显著提高利润率，在2030年后推动营业利润率至40%中期水平 [68] - 目前共识毛利率到2030年为70%中期水平，其中大部分与支付给Sanofi的特许权使用费有关，这显示了2030后利润率改善的机会 [69] 问题: 关于亨廷顿病项目，是否仅凭靶点结合数据就会启动III期试验，还是需要等待功能信号 [72] - 公司目前正在进行亨廷顿病患者的I期研究，首要目标是观察能否实现良好的蛋白敲低水平（希望超过50%）以及能否持久安全地实现 [76] - 预计2023年底分享数据，但不会有很多临床数据（如CUHDRS评分），鉴于该疾病未满足需求巨大，公司希望尽可能加速推进，并以负责任的方式尽快为患者带来该疗法 [76] 问题: 关于肥胖管线中优先推进ACVR1C而非inhibin的 rationale，以及其目标产品概况是等同于还是优于同行 [81] - 优先推进ACVR1C是基于临床前工作、遗传学及Arrowhead等公司 emerging data 显示ACVR1C似乎是更有效的靶点 [83] - 公司认为GLP-1药物革命性地改变了该领域，但仍存在大量未满足需求，公司可能针对独特患者群体或探索独特组合方案，以带来不成比例的患者获益 [84][85] 问题: 关于心肌病市场份额趋势，特别是随着时间推移一线市场份额是否预计继续增长 [88] - 在新品牌动态方面，AMVUTTRA已接近与tafamidis持平，公司在不断增长且竞争日益激烈的类别中取得了有意义且快速的进展 [90] - 对2026年全年指引的信心来自于一线可及性、医生患者偏好以及健康类别增长的持续进展 [90] 问题: 关于外部合作，是否应更多考虑互补性技术，如递送类型或其他RNA机制 [94] - 公司正在寻找具有良好战略契合度的领域，机会需与现有工作互补，递送技术是潜在考虑方向之一，公司将对能够加速内部创新并补充当前产品组合的外部创新非常审慎 [96][97] 问题: 关于早期管线中最令人兴奋或风险最低的项目，以及2027年美国净价格下降预期 [101] - 风险最低的项目包括nucresiran（TTR沉默疗效已确证）和zilebesiran（已在四项研究中显示降压效果） [102] - 2026年及2027年，预计将在多个项目（如亨廷顿病、CAA、超重/肥胖/糖尿病、纤溶酶原项目）上获得令人信服的去风险数据 [103] - 关于2027年定价，公司自上市以来一贯预期随着业务规模扩大，净价格将逐步下降，2026年（第二年）预计为中个位数下降，长期指引中的25%复合年增长率已包含了该期间的此预期 [107] - 考虑到潜在的新竞争，公司凭借在可及性方面的稳固地位、已建立的信誉以及特许经营权的持久性，感觉定位良好，2030年25%复合年增长率的目标也适用于2027年的展望 [108] 问题: 关于竞争对手silencer的数据预计今年公布，公司对其获得差异化标签的潜力的最新看法，以及这可能对AMVUTTRA产生的商业影响 [111] - 在未看到数据前难以评估影响，但该类别仍是庞大且服务不足的市场，新进入者有助于提高诊断和治疗率，最终扩大类别 [113] - 公司凭借先发优势、深度持续的敲低效果、强大的临床数据包和方便的季度给药方案，感觉地位稳固 [113] - 预计竞争对手的研究结果将为阳性，但关注其安全性和疗效数据 [115] - 在疗效方面，预计治疗效果大小与HELIOS-B（vutrisiran）研究中已确立的没有实质性差异 [116] - 关于标签影响，公司现有标签已包含联合或不联合稳定剂的数据，并指出治疗效果在两组人群中一致，因此标签非常广泛，不预见基于一个亚组的统计学显著性会使标签有实质性不同 [117] 问题: 关于AMVUTTRA在社区中心的可及性，因高成本和备药犹豫而无法进入的市场比例，以及新诊断患者与在社区环境管理的AMVUTTRA患者比例 [121] - 从支付方角度看，公司感觉可及性地位稳固，大多数患者拥有一线覆盖 [122] - 在用药可及性方面，经验是可及性广泛且均衡，通过替代护理点协议，90%的患者已可在离家10英里内接受AMVUTTRA注射，公司网络已达到临界规模并继续扩大 [122][123]

财务数据和关键指标变化 - **总收入**：2025年第四季度总收入同比下降2%，全年总收入同比下降1%，符合全年指引 [17] - **保险服务收入**：第四季度下降1%，2025年全年与2024年持平 [21] - **专业服务收入**：第四季度下降7%，全年下降6%，略高于指引区间中值 [19] - **利息收入**：第四季度为1400万美元，同比下降7%，全年为6700万美元，同比增长5% [20][21] - **保险成本**：第四季度同比下降2%，全年增长1% [21] - **保险成本比率**：第四季度为94%，同比改善0.6个百分点，2025年全年约为90.8%，符合全年指引 [10][22] - **营业费用**：第四季度同比下降16%，全年同比下降7% [13][22] - **每股收益**：第四季度GAAP每股亏损0.01美元，全年GAAP摊薄每股收益为3.20美元，调整后摊薄每股收益为0.46美元，全年调整后摊薄每股收益为4.73美元，位于全年指引区间上限 [22] - **调整后EBITDA**：第四季度为5700万美元，全年为4.25亿美元，对应2025年调整后EBITDA利润率为8.5%，位于指引区间内 [23] - **现金流**：第四季度经营活动产生的净现金流为6100万美元，自由现金流为4300万美元，全年经营活动产生的净现金流为3.03亿美元，自由现金流为2.34亿美元，同比增长16% [5][23] - **自由现金流转换率**：2025年为55%，较2024年的41%显著改善，接近60%-65%的中期目标范围 [23] - **资本回报**：2025年第四季度支付每股0.275美元的股息，全年支付每股1.075美元的股息，第四季度回购约100万股股票，耗资6100万美元，全年回购约280万股，耗资1.82亿美元，2025年通过回购和股息合计向股东返还2.35亿美元 [24] - **债务**：偿还了循环信贷额度剩余的9000万美元余额，2025年末债务与调整后EBITDA比率为2.1倍，略高于1.5-2倍的目标范围 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **PEO业务**：公司正在通过福利捆绑简化PEO健康计划产品，早期反馈积极 [9] - **ASO业务**：已成为2026年核心增长动力，2025年底拥有超过39,000名ASO用户，平均每用户每月收入约为50美元，是其纯SaaS产品的约3倍，新销售额超出预期 [9][10] 2025年ASO业务增长非常强劲，但HRIS业务的停用抵消了部分增长，造成700万美元的逆风 [20] 2026年ASO服务预计将实现两位数增长 [27] - **HRIS业务**：2025年初停止了纯SaaS HRIS平台，向ASO的转化率超出预期 [9] HRIS业务的停用对专业服务收入造成700万美元的逆风 [20] 预计2026年将继续下滑，造成1000万至1500万美元的逆风 [27] - **技术费**：一项技术费的停用对专业服务收入造成2200万美元的逆风 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - **整体市场环境**：2025年中小企业领域面临挑战，医疗成本通胀高企，招聘活动低迷 [5] 医疗通胀达到二十多年来未见水平，招聘市场是2020年以来最疲软的 [6] - **客户雇佣情况**：第四季度客户内部雇佣增长符合预期，2025年CIE增长率连续第二年处于低个位数，远低于历史平均水平 [19] 在技术、专业服务和Main Street垂直领域，CIE表现疲软 [19] - **客户动态**：中小企业仍不愿扩大团队，但总裁员数也已下降，只是招聘尚未恢复 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点**：公司专注于改善客户服务、加强市场进入执行、提高运营效率 [5] 中期战略的基线假设是宏观环境随时间逐步改善，但至今未见改善，对收入预期造成压力 [14] - **销售与渠道建设**：2025年对销售组织进行了大量投资，重点是培养和留住资深销售人才，2026年初拥有四年以上经验的资深销售代表数量实现两位数增长 [8] 一位资深销售代表的产出相当于四位第一年代表 [8] 启动了Ascend计划培养新销售代表，预计今年晚些时候销售能力将扩大近20% [8] 计划将Ascend扩展至六个区域中心 [9] 经纪人渠道是长期建设项目，已有一个良好开端，拥有4个全国性合作伙伴，预计未来会增加 [7] 健康保险经纪人对1月销售增长和未来几个月的销售渠道贡献巨大 [7] - **产品与技术创新**：将推出TriNet Assistant，这是一款由人工智能驱动的人力资源工具，基于超过30年的专业知识构建 [12] 计划通过战略整合增强客户体验，包括在国际雇佣、承包商管理、IT配置与安全以及休假等领域宣布新功能 [12] - **定价与风险管理**：2025年进行了重大的健康费用重新定价，以解决2023年和2024年初被显著低估定价的客户群，这导致客户流失率增加，但1月的续约是此群体的最后一次重大调整 [10][11] 随着4月1日续约，健康费用涨幅超过30%的客户比例较1月1日续约下降超过一半，更接近正常化分布 [11] 公司相信其定价流程的改进速度相对市场更快 [78] - **成本控制**：公司在进行投资的同时保持严格的费用控制，2025年末费用同比下降7%，预计2026年将进一步改善 [13][14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：美国经济在过去两年经历了高医疗成本通胀和低就业增长，TriNet未能免受这些因素的影响 [16] 中小企业宏观商业环境的挑战预计将持续到2026年 [17] - **未来前景与指引**：2026年指引基于对关键变量（如CIE增长和医疗成本趋势）的广泛预测，并假设经济状况与2025年保持一致 [25] - **总收入**：预计在47.5亿至49亿美元之间 [25] - **专业服务收入**：预计在6.25亿至6.45亿美元之间 [27] - **保险成本比率**：预计在90.75%至89.25%之间，范围较2025年收窄50个基点 [28] - **医疗成本趋势**：预计医疗成本增长介于高个位数和低两位数之间，与2025年经验非常相似，药品成本通胀仍是逆风，预计增长率为低两位数 [28] - **营业费用**：预计报告的中个位数下降 [29] - **调整后EBITDA利润率**：预计在7.5%至8.7%之间 [30] - **每股收益**：GAAP摊薄每股收益预计在2.15至3.05美元之间，调整后摊薄每股收益预计在3.70至4.70美元之间 [30] - **利息收入**：预计较2025年有2500万至3000万美元的逆风 [27] - **客户留存展望**：2025年留存率降至约80%，同比下降5个百分点，定价是最常提到的离职原因 [18] 随着1月1日最后一次重大调整性续约完成，预计留存率将改善 [18][25] 预计第一季度因1月续约导致流失率较高，但随着4月1日续约开始健康费用涨幅放缓，全年流失率将逐步改善 [25][26] - **新销售展望**：预计2026年新销售增长将对销量产生积极影响，第一季度早期迹象表明进展顺利，乐观认为新销售将同比改善 [26] 1月销售表现良好，预计增长势头将在2026年持续 [7] - **市场机会**：管理层相信存在巨大的未开发市场机会，高企的医疗成本通胀以及联邦、州和地方政府不同的监管制度为TriNet服务创造了巨大机会 [32] 其他重要信息 - **净推荐值**：2025年TriNet的净推荐值创历史新高 [12] - **股票回购**：董事会已授权增加股票回购计划，使可供回购的总金额达到4亿美元 [31] - **首席财务官**：新任首席财务官Mala Murthy上任两个多月，已产生积极影响 [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新任CFO的指引制定理念有何不同？[36] - 回答: 指引理念基于几个驱动因素：审视2025年业务表现和年末势头，特别是ICR的进展；考虑全年展现的运营费用纪律；分析收入驱动因素，包括1月的最后一次重大重新定价对年初流失率和WSE的影响、ASO增长势头以及执行管理层优先事项（如市场进入、留存、净推荐值和定价纪律）的紧迫性；同时，指引也包含了关于CIE和医疗趋势等宏观外生因素的透明假设 [36][37][38][39] 问题: 2026年新增订单预期如何？销售能力预计增长20%，这是否是订单增长的合理预期？[40] - 回答: 销售已开始同比改善，1月表现良好，前景乐观。推动销量增长的两个可控因素是新增销售和留存，预计这两方面势头都将增强。资深销售代表留存率强于近年水平，资深代表生产力远高于新代表，再结合Ascend毕业生，方向是积极的。具体增长百分比取决于多种因素，但增长趋势已定，且2026年已开始录得增长 [41][42] 问题: 能否详细谈谈保险定价及其对流失和新销售的影响？[47] - 回答: 进入2025年时，公司已知需要大幅提高健康费用定价，原因有二：行业医疗成本趋势高企，需要为预期成本增长定价；以及2023年至2024年初收购的一批业务定价过低，需要补涨。公司采取了审慎措施，在2025年和2026年1月1日续约中完成了这项工作。随着补涨完成，从4月1日续约开始，公司将专注于为整个市场感受到的总涨幅定价。4月1日续约的客户反馈和留存预期令人鼓舞，健康费用涨幅分布更接近正常化。除非已处高位的宏观趋势异常跳升，否则预计涨幅将更趋合理，从而改善全年留存率 [48][49][50] 问题: 关于CIE，能否谈谈您看到的招聘趋势？[51] - 回答: 在公司的业务账本中，招聘仍然受到抑制，同时解雇和裁员相对稳定。这些因素决定了2026年指引中CIE的假设，即与2025年相似的低个位数增长 [51] 问题: 关于留存率，从85%降至80%，除了价格上涨，其他典型流失原因是否相对稳定？能否观察2023-2024年错误定价群体之外的留存缓和情况？[56] - 回答: 流失可归因于两个维度：健康费用涨幅过高的群体流失率绝对更高；离职调查也显示健康费用大幅上涨是离职主因，并与费用涨幅过高的区域相关。在平台价值交付、服务质量等方面，作为离职原因实际上在持续下降，这与净推荐值创历史新高相关。一旦度过补涨阶段，虽然跟上趋势仍是挑战，但这是整个市场共同面临的。随着投资到位和服务交付势头增强，下半年留存前景令人鼓舞 [57][58][59] 此外，价格作为不满原因的比例已出现显著下降的早期迹象，其他因素如客户自身业务状况等则与持续的宏观经济不确定性有关 [60][61] 问题: 2026年ASO服务两位数增长的来源是什么？是HRIS/SaaS客户转化、现有客户升级，还是全新客户？[62] - 回答: 2025年增长的主要驱动力是纯SaaS业务的转化，转化率超出预期。展望2026年，纯SaaS业务将在年初基本完成退出。因此，ASO的增长将主要来自新销售。ASO目前对公司整体贡献相对较小，但长期来看是一个很好的增长点，为销售代表和经纪人渠道提供了更多机会 [63][64] 问题: 达到保险比率指引区间高端或低端的假设是什么？[68] - 回答: 第四季度ICR同比改善，这为2026年中期指引提供了依据，体现了公司在精算能力和业务认知方面的提升。指引区间收窄了50个基点，反映了对ICR控制力的增强。区间具体落点取决于医疗趋势：区间更有利的一端假设通胀趋势更好；更不利的一端则假设通胀恶化。公司预计医疗通胀为高个位数，药品通胀为低两位数，后者受特种药物和癌症治疗使用率高的推动 [68][69][70] 问题: 第四季度WSE增长按月表现如何？[71] - 回答: 公司不提供月度数据。通常，WSE存在季节性，第一季度通常会因客户离职而下降，随后在年内回升。除此之外，没有明显的月度或季度趋势表明2026年会有更好或更差的转变 [71][73] 问题: 1月补涨期结束后，展望4月续约群体，公司的定价与同行相比如何？是否仍有同行在补涨？[77] - 回答: 补涨期已基本结束。医疗成本趋势仍然高企，这对整个市场都是挑战。公司在保险服务团队和流程上的投资，使其在季度定价过程中应用专业知识的速度相对市场更快。公司对第一季度定价与市场保持一致有信心，如果仍有同行需要补涨，这将使公司处于有利地位 [78][79] 问题: 2026年销售改善的驱动因素（经纪人渠道、提高销售代表资历、Ascend计划）如何排序？[80] - 回答: 这些都是重要贡献因素，时效略有不同。经纪人渠道是长期建设，但2024年底和2025年的投资已开始见效，对1月和第一季度渠道贡献突出，且潜力巨大。留住有经验的资深代表是关键驱动力，公司通过新整合功能和AI助手等工具激励他们。Ascend计划将在今年秋季销售旺季开始贡献，但更是长期投资，对2027年及以后的贡献会更大 [81][82][83][84] 问题: 关于WSE动态，考虑到第一季度留存仍低于正常水平，2026年第一季度的影响幅度有多大？如果CIE保持不变，2027年是否会面临同样问题？[88] - 回答: 重要的是理解留存动态，包括补涨和为趋势定价。高医疗成本通胀影响了留存。1月1日补涨完成后，公司专注于可控的新销售增长和市场进入，对下半年更加乐观。留存会改善，定价将更贴近市场。在谨慎的CIE假设下，公司有信心减缓WSE下降趋势，并可持续地恢复增长。这些投资（如留住代表、培养新代表、差异化福利、提升净推荐值）将使公司在2026年之后持续受益 [90][91][92][93] 对于2027年具体是否会有WSE增长问题，目前难以精确预测，但公司信心很高，趋势将在2026年内逐步改善 [95][98]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩**：营收达到7.45亿美元，同比增长6%，比预期中点高出100万美元 [13] 非GAAP每股收益为3.40美元，超出指引，其中包括约0.52美元的一次性税收优惠 [13] 剔除一次性收益后，每股收益仍比预期上限高出约0.08美元 [13] - **全年业绩**：营收达到27.25亿美元，同比增长6%，比原始预期中点高出1500万美元 [14] 非GAAP每股收益为11.89美元，超出指引，其中包括约1.90美元的税收优惠 [14] 剔除一次性收益后，每股收益比预期中点高出约0.09美元 [14] - **递延收入与账单**：递延收入同比增长9%至21.8亿美元 [14] 第四季度计算账单额达到10.39亿美元，同比增长8% [16] 全年计算账单额达到29亿美元，同比增长9% [16] 经常性计算账单额同比增长10% [16] - **盈利能力**：第四季度毛利润从6.23亿美元增至6.60亿美元，毛利率为89% [18] 非GAAP营业利润为3.02亿美元，营业利润率为41% [18] 非GAAP净利润同比增长21%，主要受一次性税收优惠推动 [19] 全年毛利润为24亿美元，毛利率为88% [19] 全年非GAAP营业利润为11.3亿美元，营业利润率为41% [21] - **现金流与资本**：季度运营现金流为3.10亿美元，同比增长24%，占第四季度营收的42% [26] 全年运营现金流为12.34亿美元，同比增长17% [26] 公司以4.25亿美元回购了220万股股票，平均价格为每股193美元 [26] 截至季度末，现金余额为43亿美元 [25] - **2026年展望**：预计全年营收在28.3亿至29.5亿美元之间，中点增长率为6% [28] 预计订阅收入将加速增长，全年指引为增长10%-14%，中点增长率为12% [28] 预计非GAAP每股收益在10.05至10.85美元之间 [29] 预计调整后自由现金流在11.5亿至12.5亿美元之间，占预期营收中点的42% [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **订阅业务驱动增长**：第四季度营收增长6%主要由订阅收入增长11%驱动 [13] 新兴产品组合（包括CTEM、Workspace、Hybrid Mesh）需求强劲，是营收增长的主要驱动力 [17] - **新兴产品表现**：新兴产品（电子邮件安全、SASE、ERM）的年度经常性收入增长超过40% [17] 电子邮件安全业务年度经常性收入已超过1.6亿美元，并以强劲的两位数增长，目标是在2026年突破2亿美元 [103] - **产品收入短期承压**：由于2025年7月宣布的订阅价格上涨，部分捆绑年度交易转向订阅，导致第四季度产品收入受到600万美元的逆风影响 [15] 预计第一季度产品收入还将受到约400-500万美元的类似影响 [15] - **产品价格调整**：自2026年1月1日起，产品价格实际上涨了5%，预计将从2026年第二季度起主要支持产品增长 [15] - **硬件需求与指引**：2026年产品收入指引暗示大致持平至低个位数增长 [48] 公司对硬件需求，特别是下半年需求持乐观态度，但采取了更谨慎的指引，主要考虑到内存短缺和原材料价格上涨可能影响客户资本支出项目 [49] 各个市场数据和关键指标变化 - **区域营收分布（第四季度）**：EMEA地区贡献了48%的营收，同比增长5% [17] 美洲地区贡献了40%的营收，同比增长6% [17] 亚太地区贡献了12%的营收，同比增长9% [17] - **区域营收分布（全年）**：EMEA地区贡献了46%的营收，同比增长5% [17] 美洲地区贡献了42%的营收，同比增长7% [17] 亚太地区贡献了12%的营收，同比增长11% [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **四大战略支柱**：公司战略围绕四大支柱构建：混合网状网络安全、工作空间安全、暴露管理以及贯穿所有支柱的AI安全 [5] 每个支柱本身都是一个平台 [5] - **聚焦AI时代网络安全**：公司的使命是保障客户的AI转型 [4] AI正在从根本上改变威胁格局，要求组织重新审视其核心安全假设并验证其安全基础 [4] - **差异化优势**：在混合网状网络领域，公司的优势在于卓越的主动预防能力、优化边缘用户体验的混合架构、无与伦比的可扩展性以及AI驱动的统一管理 [6] - **战略收购**：2025年通过收购（如Rotate团队、Lakera、Cyclops、Cyada）增强各支柱能力，特别是在MSP市场、AI安全和暴露管理领域 [7][8][9][10][11] 这些收购旨在增强竞争地位并支持长期增长 [11] - **市场进入策略**：公司正转向多支柱、多平台的公司模式，使前线销售人员能够销售每个支柱的产品 [105] 重点聚焦战略客户、新客户获取和合作伙伴杠杆 [3] - **挑战现状**：公司计划挑战市场现状，例如反对“超市”式的整合，倡导真正的平台方法；反对封闭花园，倡导开放花园；挑战复杂性 [106] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **AI转型的紧迫性**：AI转型比云转型更为基础且发生速度更快 [37] 攻击者比防御者更快地使用AI，导致攻击规模更大、更精准 [38] 全球每个组织都在竞相采用AI以保持相关性，这创造了新的攻击面 [38] - **内存价格上涨的影响**：近期内存价格上涨预计将对2026年全年毛利率产生约1个百分点的影响，大部分影响预计发生在下半年 [20] 公司有足够的库存支持2026年上半年的需求 [20] 公司正在全球范围内与供应商紧密合作以获取最佳定价 [118] - **外汇与税收影响**：如果当前汇率水平持续，预计2026年营业利润率将面临额外1至1.5个百分点的逆风 [22] 由于以色列颁布了OECD第二支柱框架，2026年预计税率将在16%-17%之间 [24] 以色列政府的研发激励计划预计将从2026年1月起带来约5000万美元的营业利润收益 [24] - **增长加速路径**：管理层认为基础已经奠定，现在关键在于执行 [72] 要实现两位数增长，需要在防火墙业务实现个位数增长的同时，保持CTEM、电子邮件安全、工作空间和SASE的强劲增长势头 [113][114] 公司的目标是在2026年底实现增长加速，并在2027年达到全年两位数增长 [110] 其他重要信息 - **资本结构**：2025年12月完成了20亿美元零息可转换票据发行，增强了资产负债表和投资能力 [4][23] 预计2026年每季度财务收入将在4000万至4000万美元之间 [23] - **运营费用**：第四季度运营费用增长13%至3.58亿美元，按固定汇率计算增长11%，主要原因是员工人数增加以及对销售、营销和渠道计划的投资 [18] 全年运营费用增长10%，部分受收购影响 [21] - **新园区建设**：2025年完成了与特拉维夫新园区相关的土地购买款项1.6亿美元支付，预计2026年不会因此有重大额外支付 [27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: AI安全与云安全的战略对比，以及AI安全的潜在规模 [35] - **回答**: AI转型比云转型更基础、更快，它改变了技术使用和业务运营方式 [37] 攻击者利用AI的速度快于防御者，改变了攻击性质 [38] 公司基于四大支柱、数十年的数据、10万客户以及卓越的主动预防能力，处于引领AI安全转型的有利位置 [39] 公司正在通过有机建设和收购积极投入此领域 [39] 问题: 产品价格上涨对财务影响的线性时间表 [42] - **回答**: 价格上涨（包括2025年7月的订阅价格和2026年1月1日的全线产品价格）对营收的影响通常滞后一个季度 [43] 主要影响预计将从2026年第二季度开始显现 [44] 这是因为第一季度的部分营收来自第四季度的订单，且价格上涨前已向客户提供了报价 [43] 问题: 第四季度产品收入表现及2026年产品指引背后的原因 [47] - **回答**: 第四季度产品收入表现尚可，但不及前三个季度，主要受订阅价格上涨导致的收入分配变化影响 [48] 2026年产品收入指引为大致持平至低个位数增长，采取了更谨慎的态度，主要是考虑到内存短缺和原材料价格上涨可能导致客户推迟资本支出项目 [49] 问题: 2026年指引中隐含的营业利润率，以及硬件价格上涨是否导致客户支出意向变化 [52] - **回答**: 指引中考虑的营业利润率在39%-40%之间，已计入内存成本上涨和政府研发补助等因素 [53] 目前尚未看到客户支出意向因硬件价格上涨而改变，公司拥有上半年的充足库存，这可能转化为竞争优势 [56] 公司SaaS产品和订阅业务占比正变得越来越大 [58] 问题: 2025年实施的变革中，哪些对2026年增长轨迹影响最大，何时见效 [61] - **回答**: 最重要的两项是：1) 高管团队重组和市场进入策略的重新聚焦；2) 以四大支柱战略进入市场 [62] 此外，AI安全竞赛已经开始，公司正通过收购和设计合作伙伴关系积极参与 [63] 问题: SASE业务的进展，重点是统一策略和销售对象 [66] - **回答**: SASE现已整合进混合网状支柱，产品正在成熟 [66] 销售策略上，正在将SASE与CloudGuard网络安全整合 [66] 目前约三分之二的SASE业务来自向现有客户追加销售，但也有新客户购买SASE，公司希望进而向他们销售防火墙业务，实现混合网状支柱的完整能力 [67] 问题: 如何回应投资者对增长加速的期待，以及总账单增长展望 [70][71] - **回答**: 基础已奠定，关键在于执行，公司正处于正确的轨道上 [72] 总账单增长预期与营收增长类似，为高个位数（约6%-7%），以实现营收指引中点 [73] 问题: 在拥有充足现金的情况下，并购策略的考量，是否会进行更大规模的转型交易 [75] - **回答**: 公司拥有财务灵活性和愿景，但在每个支柱领域都会保持纪律性，寻找能帮助公司成为该领域领先平台型玩家的目标 [76] 目标可以是小型补强收购，也可以是大型收购，但必须拥有合适的技术、人员和文化以实现快速整合 [76] 公司反对“超市”式的产品堆砌，致力于打造真正集成的平台 [76] 问题: 新宣布的收购对2026年指引的贡献，以及产品指引谨慎的原因 [79] - **回答**: 收购预计将对2026年营业利润率造成约0.5个百分点的稀释 [80] 对营收的贡献微乎其微，可能只有几百万美元 [86] 产品指引谨慎主要是由于内存短缺和潜在客户行为变化，但公司看到了硬件需求，特别是下半年的需求 [81] 指引中未考虑任何额外的价格上涨 [82] 问题: Rotate收购的协同效应，以及MSP业务当前占比和重要性 [89] - **回答**: MSP业务目前占比相对较小，但被认为是2026年及以后的高潜力增长点 [90] Rotate的技术和团队将整合到工作空间安全支柱下，使公司能够为MSP提供统一的解决方案（包括电子邮件、端点、浏览器、SASE），加速进入该市场 [90] 问题: 暴露管理需求变化的原因，以及该类别未来几年的营收潜力 [92] - **回答**: 作为从业者，态势感知变得至关重要，需求正在上升 [93] 攻击者能够更快地利用漏洞，使得主动预防比以往任何时候都更重要 [94] 通过收购（Cyberint、Cyclops、Veriti），公司构建了独特的情报、态势可见性、优先级排序和自动修复能力 [93][94] 该业务目前规模不大但潜力巨大，有助于公司触及安装基础以外的新客户，并进行交叉销售 [95] 其自动修复能力是开放平台，可修复非Check Point产品的漏洞 [95] 问题: 四大支柱的业务组合概况，以及为驱动高增长支柱采取了哪些销售和激励措施 [100] - **回答**: 混合网状支柱（含防火墙）占比最大，其增长主要由SASE和云网络驱动，并体现在订阅收入项中 [102] 增长最快的支柱是工作空间安全和CTEM，电子邮件安全也持续强劲 [102][103] 为加速增长，公司在每个支柱寻找差异化优势，并通过有机建设和收购进行改进 [104] 市场进入方面，转向多支柱模式，调整客户经理与专家的协作 [105] 公司还计划在每个支柱挑战市场现状 [106] 问题: 市场进入能力的现状，以及实现2026年底加速增长和2027年两位数增长的条件 [110] - **回答**: 市场进入执行涉及更响亮的营销声音、聚焦大型企业和新客户、采用多支柱方法、招聘行业顶尖人才以及挑战现状 [111] 公司已任命新的营销和销售领导，并将继续引进人才 [112] 要实现两位数增长，需要在防火墙业务实现个位数增长的同时，保持CTEM、电子邮件安全、工作空间和SASE的强劲增长势头 [113] 公司在防火墙领域的定位比两三年前更好，产品、市场进入和领导力均有改善，这应有助于实现加速 [114] 问题: 应对内存价格上涨和短缺的供应商策略 [118] - **回答**: 公司正全天候与全球供应商合作以获取更好的定价，团队表现优异 [118] 尽管如此，仍无法避免内存价格大幅上涨的现实，即使获得更好价格，也显著高于几个月前的水平 [118] 问题: 第四季度产品收入疲软原因的澄清，以及价格利好为何滞后一个季度并逐步显现 [120][121] - **回答**: 产品收入疲软主要由于2025年7月仅上调了订阅价格，而未调整硬件标价 [121] 从会计角度，这导致捆绑交易中分配给硬件产品的收入份额减少，对第四季度产品收入造成短期逆风，但总收入不受影响，订阅收入将随时间受益 [121] 价格上涨对账单的影响通常在当季可见，但对营收的影响可能滞后，因为部分收入来自前期已签订但未确认的订单 [122] 主要影响预计从第二季度开始体现在营收上 [123]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后每股收益增长14%，调整后息税折旧摊销前利润率扩大80个基点 [4] - 第四季度有机销售额同比下降0.8%，报告销售额因有利的外汇影响同比增长1.9% [4] - 2025全年销售额同比相对持平，调整后息税折旧摊销前利润为5.45亿美元，同比增长3.5% [5] - 2025全年调整后每股收益增长6%，调整后息税折旧摊销前利润率扩大50个基点至创纪录的16.7% [5] - 2025全年产生1.95亿美元自由现金流，净杠杆率从2023年的3.1倍降至2.6倍 [5][10] - 过去两年调整后每股收益增长约20%，调整后息税折旧摊销前利润率累计扩大70个基点，投资回报率较2023年提升90个基点 [10] - 2026年全年指引：调整后息税折旧摊销前利润为5.55亿至5.85亿美元，同比增长2%至7%；调整后每股收益为2.93至3.17美元，同比增长4%至12% [19] - 2026年第一季度调整后每股收益指引为0.81美元 [20] - 2026年预计自由现金流为2亿至2.2亿美元，资本支出预计为1.4亿美元，较2025年增加约3300万美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **颜色添加剂和油墨业务**：第四季度有机销售额下降3%，主要因消费、工业和建筑市场需求疲软，息税折旧摊销前利润率下降10个基点 [14] - **颜色添加剂和油墨业务**：2025全年有机销售额下降2%，但息税折旧摊销前利润率扩大50个基点，得益于有利的产品组合和生产力举措 [16][17] - **特种工程材料业务**：第四季度有机销售额增长3%，主要受国防、医疗保健和电信领域强劲增长驱动，息税折旧摊销前利润率扩大80个基点，息税折旧摊销前利润增长10% [14][15] - **特种工程材料业务**：2025全年有机销售额增长2%，但息税折旧摊销前利润率下降40个基点，主要反映了计划性维护和战略投资的影响 [17] - **增长向量业务**：2025年增长向量业务实现高个位数增长（接近10%），而其他业务基本没有增长 [29] - **功能添加剂业务**：是颜色添加剂和油墨业务的重要组成部分，规模接近5亿美元 [60] 各个市场数据和关键指标变化 - **国防市场**：第四季度实现两位数增长，2024年增长14%，2025年增长8%，预计未来几年将继续增长 [7][15][63] - **医疗保健市场**：第四季度和2025全年均实现强劲增长，是公司的关键增长领域 [4][14][17] - **电信市场**：第四季度和2025全年均实现强劲增长，高性能计算的长期趋势创造了新机会 [4][16][55] - **包装市场**：第四季度需求略有改善，在美国实现低个位数增长，而第三季度为低个位数下降 [4][15] - **消费市场**：2025年需求疲软，但第四季度在欧洲因大小家电需求增加而实现正增长 [12][16] - **工业和建筑市场**：2025年需求疲软，是颜色添加剂和油墨业务下滑的主要原因 [12][14] - **运输市场**：2025全年下降1%，地区表现分化，亚洲增长5%，美国下降5% [32] - **美国-加拿大市场**：第四季度销售额下降1%，较前一季度5%的降幅有所改善 [15] - **欧洲、中东和非洲市场**：第四季度有机销售额同比下降2%，表现略好于第三季度 [16] - **亚洲市场**：第四季度有机销售额增长3%，由包装和电信领域强劲表现驱动 [16][54] - **拉丁美洲市场**：第四季度销售额下降5%，主要因消费需求疲软和高基数影响 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是推动有机增长，并以有针对性的并购作为补充，同时专注于提高盈利能力 [8][9] - 创新是推动战略的关键驱动力，目标是创造有意义的差异化产品，特别是在有长期趋势支持的市场中 [6] - 公司正在消除结构性复杂性和推动生产力提升，以成为更敏捷、以客户为中心的组织 [9] - 创新实例包括用于医疗导管的新型非PFAS/非硅酮润滑材料、用于包装的非PFAS聚合物加工助剂，以及通过工艺创新解锁Dyneema纤维新产能 [6][7] - 公司计划在未来两年部署增量资本，以进一步扩大Dyneema相关业务的产能 [8] - 公司专注于在由长期趋势支持、增速远高于GDP的市场中建立规模化业务 [29] - 短期内（未来12个月）没有并购计划，重点仍是偿还债务和加强资产负债表 [35][40] - 当净杠杆率低于2.5倍后，公司将拥有更多灵活性来考虑股票回购或并购 [40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对2026年持谨慎乐观态度，预计从市场需求角度看将比2025年更好，特别是颜色添加剂和油墨业务 [11][12] - 预计美国GDP增长将强于2025年，加之新税收法案、国内制造业扩张以及潜在降息等政府举措，相关市场需求有望改善 [13] - 宏观环境预计仍将波动，受贸易政策、地缘政治和供应链转移影响 [11] - 公司也在推动内部生产力，以确保即使市场需求未改善也能继续推动盈利和利润率扩张 [13] - 特种工程材料业务存在多个长期宏观趋势，预计将在2026年继续支持有机销售增长 [13] - 欧洲市场在2025年下降1%，目前预计2026年将保持相似水平，直到出现潜在复苏迹象 [88] - 亚洲市场预计将继续增长，受益于包装和电信领域的顺风以及该地区的基础GDP增长 [89] 其他重要信息 - 2023至2025年是近20年来首次财务数据未受收购或剥离影响，提供了清晰可比的业绩数据 [9] - 2025年专利申请（包括初始申请、临时申请和PCT申请）超过50项，远高于两三年前的约20项，反映了创新活动的加速 [28] - 2025年实现了超过4000万美元的净生产力收益，其中约一半的效益将延续到2026年 [51] - 2026年预计净通胀影响约为3000万美元 [52] - 公司内部跟踪新产品活力指数，但更关注能创造全新增长的产品，而非仅仅是替代性产品 [43][45][46] - 国防业务的产能投资是长期的，因为该业务工艺密集、设备需求大，新产能预计在2028年上线 [64] - 在医疗保健领域，无论是GLP-1注射笔、远程给药/监测设备还是其他应用，市场需求持续强劲，预计2026年将继续表现良好 [71][72] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 是否看到消费、工业、运输和建筑市场出现改善的早期迹象？达到指引中位数需要怎样的改善？ [23] - 在美国，预计第一季度包装和消费市场将从负转正，包装在第四季度已增长1%，消费市场略有改善但尚早，一月份数据略好于预期但受亚洲农历新年影响可能存在噪音 [23][24] - 指引低端假设这些市场没有改善；中位数假设所有市场实现温和增长（低个位数）；高端假设更强劲的增长 [25][26] 问题: 2026年预计从创新和增长向量中获得多少增长？哪些产品或市场将驱动增长？ [27] - 通过专利申请数量间接衡量，创新活动显著加速 [28] - 2025年增长向量业务增长接近10%，而其他业务未增长，公司正致力于在由长期趋势支持的市场建立规模化业务 [29] 问题: 运输市场前景如何？ [32] - 2025年运输业务整体下降1%，地区表现不一，美国市场因铁路和商用车业务大幅下滑而表现不佳 [32] - 展望未来，第一季度可能因中国年底冲量而疲软，全年预计持平至低个位数增长 [34] 问题: 未来并购策略如何？ [35] - 短期内（至少未来12个月）没有并购计划，重点仍是加强内部创新和商业化能力，并进一步改善资产负债表 [35][40] - 未来并购将用于补充或增强有机增长战略，而非进入全新领域的独立并购 [36] 问题: 在净杠杆改善后，对债务偿还与股票回购的资本配置有何考虑？ [39] - 近期优先事项仍是偿还债务，预计年底净杠杆率将低于2.5倍，届时将有更多灵活性考虑股票回购或并购 [40] 问题: 关于新产品活力指数，公司如何追踪？ [42] - 公司内部追踪该指数，但认为其重要性不如直接衡量增长创造，目前正努力将重点从替代产品转向创造全新增长的产品 [43][45][46] 问题: 2026年生产力举措的规模如何？新行动是什么？ [50] - 2025年净生产力收益超过4000万美元，其中约一半将延续到2026年 [51] - 生产力举措涵盖采购节约、工厂布局优化、精益六西格玛和组织简化，2026年将根据需求情况决定是否采取额外行动 [51][52] 问题: 第四季度亚洲地区增长强劲的原因是什么？ [53] - 亚洲地区增长3%，主要得益于大中华区包装业务从负转正（增长4.5%）以及高性能计算（半导体芯片封装材料）的双位数增长 [54][55] 问题: 如何看待达到20%息税折旧摊销前利润率目标的路径？ [57] - 原计划中约一半增长来自运营杠杆，四分之一来自产品组合升级，四分之一来自生产力 [58] - 过去两年增长主要来自组合和生产力，2025年50个基点的扩张中价格组合和生产力各占一半 [58] - 2026年预计扩张仍将主要来自价格组合和生产力，待核心市场稳定后运营杠杆将提供更大助力 [59] 问题: 颜色添加剂和油墨业务未来的增长催化剂是什么？例如PFAS替代产品？ [60] - 功能添加剂（包括PFAS替代品、阻燃剂、发泡剂等）是重要机会，该业务规模近5亿美元，公司致力于通过抓住长期趋势来加速其增长 [60][61] 问题: 国防领域的投资是否因需求受限？额外资本支出的驱动因素是什么？ [62] - 国防业务目前需求不受限，投资是为了支持预期增长，包括当前的工艺创新去瓶颈和新的资本支出以增加未来产能 [63][64] 问题: 关于Dyneema工艺创新的更多细节？能增加多少产能？对利润率有何影响？ [66] - 工艺创新属于商业秘密，涉及在不降低纤维强度的前提下提高纺丝速度，属于设备和工艺的轻微改进 [67][68] - 该创新能释放足够产能以支撑到2028年新产能上线，由于是去瓶颈而非全新产能，预计对利润率有积极影响 [68][69] 问题: GLP-1药物给药方式的变化（从注射笔转向口服）会对公司的医疗保健业务产生何种影响？ [70] - 目前注射笔和口服药物预计将并存，注射器也用于其他应用，整体市场持续强劲增长，公司预计2026年该领域业务将继续表现良好 [71][72] 问题: 对2026年颜色添加剂和油墨以及特种工程材料业务的定价有何预期？ [76] - 定价策略始终基于价值，2025年的有利价格组合主要来自医疗保健和国防业务，预计这一趋势将在2026年延续 [76] - 公司持续监控原材料成本以确保价值定价，预计2026年价格组合将继续推动利润率扩张 [77] 问题: 第四季度或全年增长向量业务与整体业务的增长对比如何？ [80] - 2025全年增长向量业务实现高个位数增长（接近10%），而其他业务出现低个位数下降 [83] 问题: 2026年指引是否按业务细分？ [84] - 未提供按业务细分的具体指引，但评论了各终端市场的强弱态势，医疗保健和国防预计继续表现良好，消费、工业和建筑市场的演变将是颜色添加剂和油墨业务的关键驱动因素 [85] 问题: 2026年指引中对欧洲和亚洲地区的增长有何考虑？ [88] - 未提供具体地区指引，但基于终端市场前景进行评论 [88] - 欧洲市场在2025年下降1%，目前预计2026年将保持相似水平；亚洲市场预计将继续增长，受益于包装和电信领域的顺风 [88][89]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后每股收益增长14%，调整后息税折旧摊销前利润率扩大80个基点 [4] - 第四季度有机销售额同比下降0.8%，但受有利外汇影响，报告销售额同比增长1.9% [4] - 2025年全年销售额同比相对持平，调整后息税折旧摊销前利润为5.45亿美元，同比增长3.5% [5] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润率扩大50个基点，达到创纪录的16.7%，调整后每股收益增长6% [5] - 2025年全年产生1.95亿美元自由现金流，偿还1.5亿美元债务，净杠杆率降至2.6倍 [5] - 过去两年（2023-2025），调整后每股收益增长约20%，调整后息税折旧摊销前利润率累计扩大70个基点，投资回报率提升90个基点 [10] - 2026年全年指引：调整后息税折旧摊销前利润为5.55亿至5.85亿美元（同比增长2%-7%），调整后每股收益为2.93至3.17美元（同比增长4%-12%），第一季度调整后每股收益指引为0.81美元 [19] - 2026年预计自由现金流为2亿至2.2亿美元，资本支出预计为1.4亿美元，比2025年增加约3300万美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **颜色添加剂和油墨业务**：第四季度有机销售额下降3%，全年有机销售额下降2% [14][16] - **颜色添加剂和油墨业务**：第四季度息税折旧摊销前利润率下降10个基点，全年利润率扩大50个基点 [14][17] - **特种工程材料业务**：第四季度有机销售额增长3%，全年有机销售额增长2%（剔除外汇影响） [14][13][17] - **特种工程材料业务**：第四季度息税折旧摊销前利润率扩大80个基点，推动息税折旧摊销前利润增长10%；全年息税折旧摊销前利润率下降40个基点 [14][17] - **增长向量业务**：2025年全年增长接近高个位数（约10%），而其他业务基本没有增长 [29][83] 各个市场数据和关键指标变化 - **第四季度表现强劲的市场**：国防、医疗保健和电信市场均实现两位数增长 [4] - **第四季度改善的市场**：包装需求在第四季度实现低个位数增长，而第三季度为低个位数下降 [4] - **2025年全年表现疲软的市场**：消费品、工业、建筑和交通市场需求疲软，是颜色添加剂和油墨业务下滑的主要原因 [12][16] - **医疗保健市场**：全年持续稳定增长，抵消了其他市场的疲软 [17] - **国防市场**：2024年增长14%，2025年增长8%，预计2026年将继续强劲增长 [63] - **交通市场**：2025年全年下降1%，地区表现分化，亚洲增长5%，美国下降5%（受铁路和商用车拖累） [32] - **区域市场表现**： - **美国-加拿大**：第四季度销售额下降1%（较第三季度下降5%有所改善），包装、医疗保健、国防和电信需求部分抵消了工业、建筑和能源市场的疲软 [15] - **欧洲、中东和非洲**：第四季度有机销售额下降2%，消费品市场（受大小家电驱动）以及国防和医疗保健的增长抵消了工业需求疲软 [16] - **亚洲**：第四季度增长3%，由包装和电信（高性能计算）驱动，抵消了纺织品等领域的疲软消费需求 [16][55] - **拉丁美洲**：第四季度销售额下降5%，主要因消费需求疲软及上年同期高基数（增长14%） [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是创新，专注于创造有意义的差异化产品，特别是在受长期趋势支持的市场，以实现更快增长和更高盈利能力 [6] - 2024年公司战略演进，优先考虑有机增长，并以有针对性的并购作为补充，同时更加关注盈利能力 [8][9] - 公司正通过消除结构性复杂性和推动生产力提升，打造更敏捷、以客户为中心的组织 [9] - 创新实例包括：用于导管的新型非PFAS非硅酮润滑材料GlideTech技术、用于包装或个人护理产品的聚烯烃薄膜非PFAS聚合物加工助剂、以及通过工艺创新释放Dyneema纤维产能 [6][7] - 为支持国防业务预期增长，公司计划在未来两年部署增量资本以扩大Dyneema相关业务的产能 [8] - 公司短期内（未来12个月）无并购计划，重点在于内部能力建设和改善资产负债表，未来并购将用于补充或增强有机增长战略，而非进入全新领域 [35][36][40] - 资本配置优先顺序为偿还债务，目标在2026年底将净杠杆率降至2.5倍以下，之后才考虑股票回购或并购 [40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2026年宏观环境仍将波动，受贸易政策、地缘政治和供应链转移影响 [11] - 对2026年市场需求持谨慎乐观态度，认为将好于2025年，特别是对美国GDP增长、新税法、国内制造业扩张和潜在降息持积极看法 [12][13] - 预计2026年第一季度，美国消费品和包装需求可能由负转正，但消费品市场仍受抑制，且亚洲（中国新年）数据存在噪音需谨慎看待 [23][24][25] - 2026年指引范围反映了对需求改善的预期与持续宏观不确定性之间的平衡：低端假设相关市场无改善，中端假设所有市场实现温和（低个位数）增长，高端假设增长更为强劲 [25][26] - 预计2026年生产力举措将继续支持盈利增长和利润率扩张，包括2025年举措的延续效益和新行动 [20][51] - 预计2026年净通胀约为3000万美元，但可能随情况变化 [52] - 对于欧洲市场，预计2026年表现与2025年（下降1%）相似，直至看到潜在复苏迹象；亚洲市场预计将继续增长，受包装和电信领域顺风推动 [88][89] 其他重要信息 - 2023至2025年是近20年来首个财务数据未受收购或剥离影响的时期，为业绩比较提供了清晰基准 [9] - 公司过去两年提交了50多项知识产权申请（包括专利申请、临时专利和PCT申请），显著高于两三年前的约20项，体现了创新活动的加速 [28] - 公司内部跟踪新产品活力指数，但更关注能创造全新增长的产品，而非仅为替代的产品 [44][45][46] - 国防业务的产能投资周期较长，新的资本支出预计在2028年带来新增产能 [63][64] - 在医疗保健领域，药物输送设备（包括GLP-1注射笔和远程监测设备）需求依然强劲，预计至少2026年将持续 [71][72] - 功能性添加剂（包括PFAS替代品、阻燃剂、发泡剂等）是颜色添加剂和油墨业务的重要增长机会，该业务规模接近5亿美元 [60][61] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 是否看到消费品、工业、交通和建筑领域出现改善迹象？达到指引中位数需要怎样的改善？ [23] - 回答: 预计美国第一季度消费品和包装需求将转正，包装在第四季度已增长1%是积极信号，消费品略有改善但尚早，亚洲数据因中国新年存在噪音需谨慎 [23][24][25] - 回答: 指引低端假设相关市场无改善，中端假设所有市场实现温和低个位数增长，高端假设更强劲增长 [25][26] 问题: 2026年增长向量和创新举措预计带来多少增长？哪些产品或市场将驱动增长？ [27] - 回答: 2025年增长向量增长接近10%，而其他业务未增长，体现了其作用 [29] - 回答: 公司正致力于在顺风市场中建立规模业务，创新活动通过专利申请数量间接体现 [28][29] 问题: 交通市场前景如何？ [32] - 回答: 2025年交通市场下降1%，地区表现分化，亚洲增长5%，美国下降5%（受铁路和商用车拖累） [32] - 回答: 展望2026年，第一季度可能因中国年底提前出货而疲软，全年预计持平至低个位数增长 [34] 问题: 未来并购战略如何？ [35] - 回答: 短期内（未来12个月）无并购计划，重点在于内部能力建设和理解增长领域的价值链，未来并购将用于补充有机增长战略 [35][36] 问题: 在净杠杆改善后，对债务偿还与股票回购的资本配置思路？ [39] - 回答: 近期优先偿还债务，目标在2026年底将净杠杆率降至2.5倍以下，之后才有更多灵活性考虑回购或并购 [40] 问题: 关于产品活力指数，如何衡量创新从替代转向新增长？ [42] - 回答: 公司内部跟踪新产品活力指数，但更强调创造全新增长的产品，并正努力将重点从替代产品转向增长型产品 [44][45][46] 问题: 2026年生产力举措的规模及构成？ [50] - 回答: 2025年实现超过4000万美元净生产力，其中约一半将延续至2026年，生产力是支持2026年盈利的关键杠杆，公司将根据需求情况调整举措 [51][52] 问题: 亚洲地区第四季度增长的主要驱动因素是什么？ [53] - 回答: 亚洲增长（+3%）主要由大中华区包装业务转正（从-1%至+4.5%）以及高性能计算（半导体芯片和晶圆封装材料）的双位数增长驱动 [54][55] 问题: 如何看待达到20%息税折旧摊销前利润率目标的路径？ [57] - 回答: 原定路径中约一半靠运营杠杆，四分之一靠产品组合升级，四分之一靠生产力，过去两年主要靠组合和生产力驱动（2025年利润率扩张中价格组合与生产力各占一半），2026年预计扩张仍主要来自后两者 [58][59] 问题: 颜色添加剂和油墨业务中，PFAS替代品等功能性添加剂是否是增长催化剂？ [60] - 回答: 功能性添加剂（包括PFAS替代品、阻燃剂、发泡剂等）是颜色添加剂和油墨业务的重要增长机会，该业务规模接近5亿美元，公司正致力于依托顺风趋势实现增长 [60][61] 问题: 国防业务的资本支出是否因需求受限而增加？ [62] - 回答: 国防业务目前需求不受限，资本支出用于产能去瓶颈（已在进行）和新增产能（2028年投产），以支持未来几年预期增长 [63][64] 问题: Dyneema工艺创新的具体细节、新增产能及对利润率的影响？ [66] - 回答: 工艺细节属于商业秘密，主要是通过工艺和设备改进提高纺丝速度而不牺牲纤维强度，此举将释放足够产能支撑至2028年，并为利润率带来积极影响 [67][68][69] 问题: GLP-1药物给药方式变化（从注射笔转向口服）对医疗保健业务的影响？ [70] - 回答: 目前信号显示注射笔和口服药物市场并存，且注射笔也用于其他适应症，整体药物输送设备（包括注射笔和远程监测设备）需求强劲，预计至少2026年将持续 [71][72] 问题: 对2026年颜色添加剂和油墨以及特种工程材料业务的定价预期？ [76] - 回答: 定价策略始终基于价值定价，2025年医疗保健和国防领域的成功驱动了价格组合优化，预计2026年将继续，利润率扩张将更多来自销售产品的领域（组合），而非特定的提价行动 [76][77] 问题: 第四季度增长向量业务与整体业务的增长对比？ [80] - 回答: 2025年全年增长向量业务增长接近高个位数（约10%），而其他业务呈低个位数下降或基本持平 [83] 问题: 2026年指引是否按业务细分？ [84] - 回答: 未提供按业务细分的具体指引，但评论指出特种工程材料业务中的医疗保健和国防将继续表现良好，颜色添加剂和油墨业务的改善将取决于消费品、工业和建筑市场的演变 [85] 问题: 2026年指引中对欧洲和亚洲地区的增长考虑？ [88] - 回答: 未提供具体地区指引，但欧洲预计表现与2025年（下降1%）相似直至复苏，亚洲预计将继续增长，受包装和电信领域顺风推动 [88][89]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收达到历史新高的3.05亿美元，同比增长13% [5][21] - 第四季度净收入为280万美元，调整后EBITDA为2200万美元，营业利润为700万美元 [5] - 第四季度毛利润为6400万美元，同比增长11%，毛利率为21% [5][23] - 第四季度营业费用为5700万美元，同比下降19% [23] - 2025年全年营收为8.48亿美元，同比增长10% [22] - 2025年全年营业费用为2.16亿美元，同比下降24% [23] - 第四季度商品销售收入为2.7亿美元，同比增长27% [22] - 第四季度服务业务收入为3300万美元，软件许可收入为200万美元 [22] - 第四季度营业利润同比增长155% [23] - 第四季度调整后EBITDA为2200万美元，去年同期为1000万美元 [24] - 2026年全年营收指引为10亿至11亿美元，同比增长20%-30% [25] - 2026年全年毛利率指引约为15%-18% [34] - 公司近期通过可转换债券融资筹集了1.5亿美元，并从战略伙伴吉利筹集了4560万美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心计算平台的强劲需求是第四季度增长的主要驱动力 [21] - Antora、Makalu和Pikes系列平台在第四季度的出货量同比增长62% [22] - 这些先进平台贡献了商品销售总收入的74% [22] - Antora系列产品在2025年出货量达到100万台的里程碑 [6] - 截至2025年12月31日，搭载公司技术的车辆累计约1100万台，同比增长36% [12] - 第四季度公司出货约91万台 [12] - Pikes计算平台和Cloudpeak软件栈为吉利银河M9提供下一代AI座舱体验 [15] - 该解决方案也在领克07和08 EM-P车型上复制应用 [15] - Antora平台已获得进入欧洲市场所需的关键安全和隐私认证 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司目前为全球28个品牌的18家OEM提供服务 [12] - 与大众集团在拉丁美洲的深化合作是全球化战略的关键里程碑 [8][38] - 公司目标是在2030年实现海外市场收入占总收入的50% [14] - 吉利EX5在第四季度于英国上市，搭载了AI增强的Antora 1000和Cloudpeak解决方案 [15] - 公司正在建立德国研发和工程中心，并在南美和东南亚等关键增长市场建设基础设施 [11] - 公司正在美国获取相关监管认证，以接触美国汽车制造商并扩大可寻址市场 [19] - 公司正在迅速建立新加坡全球总部，作为全球知识产权、研发和财务活动的中心枢纽 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略愿景是成为汽车行业领先的AI技术提供商，将汽车转变为无缝集成的信息、通信和交通工具 [4] - 未来战略重点围绕三大支柱：1）推动全球化战略，发展更广泛的全球战略伙伴关系；2）投资研发路线图和下一代计算平台、智能驾驶解决方案及车载AI大模型；3）加强精益运营战略和战略执行以维持盈利能力 [9][10] - 全球化战略旨在展示其物理AI架构的可复制性和可扩展性，以建立具有重大商业价值的合作伙伴关系并增加海外收入 [9] - 公司致力于推动行业从以功能为中心向以智能为中心的体验转型，并进军机器人等相邻领域 [10] - 公司通过垂直整合能力，提供从芯片、计算平台到操作系统和AI服务的全价值链解决方案，为汽车制造商提供高价值、高性价比的一站式解决方案 [17][18] - 公司的战略供应链（包括富阳智能制造工厂以及与三星和Monolithic Power的全球合作）是关键的竞争壁垒 [18] - 在CES上，公司展示了其产品组合的战略多功能性，包括可扩展UI、智能体AI、高端计算、智能座舱以及座舱与辅助驾驶/泊车的下一代融合解决方案 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临全球半导体供应链专利政策和全球宏观经济逆风等挑战，公司通过执行精益运营策略，实现了毛利润率的弹性恢复、研发效率提升和运营费用优化 [5][21] - 公司对维持2026年强劲且盈利的增长势头充满信心 [5] - 尽管存在持续的宏观经济逆风，但公司实现了弹性增长 [21] - 第一季度通常受季节性因素和汽车消费在第四季度高峰后放缓的影响，但公司全年订单渠道依然强劲 [25] - 尽管存在行业性成本通胀（尤其是存储方面），公司已实施积极的成本管理策略来缓解利润率压力 [25][31] - 公司对应对近期动态并实现全年收入和盈利目标保持充分信心 [26] - 公司认为其执行复杂全球项目的能力正成为一项决定性的竞争优势 [12] 其他重要信息 - 首席财务官Phil Zhou将在本次财报发布后离开公司 [26][27] - 公司从本季度开始，为增强透明度，将启动正式的指引框架 [24] - 公司的Cloudpeak软件栈可与Flyme Auto和谷歌汽车服务兼容 [16] - 公司在CES上展示了其Cloudpeak软件栈，可在由SiEngine和高通最新芯片驱动的两个不同计算平台上并排运行 [17] - 公司正积极推动全球合规平台建设，以实现向真正国际化企业的转型 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年指引，能否就全年平均售价（ASP）和利润率前景提供更多信息？鉴于政府支持政策减弱影响了需求，公司对今年余下时间有何预期？ [30] - 2026年全年营收指引为10亿至11亿美元，同比增长20%-30% [31] - 第一季度汽车市场确实受到政策影响和终端用户需求萎缩的冲击，有报告估计第一季度汽车批发量同比下降20%甚至更多，部分原因也由电子元件（尤其是内存）成本上涨引发 [31] - 公司拥有良好的发展势头，并已采取各种措施来缓解潜在的挑战和风险，尽管第一季度是淡季，但对实现2026年全年的稳健业绩充满信心 [32] 问题: 关于内存成本上升预计将在2026年进一步增加，这对公司全年利润率有何影响？ [33] - 2025年公司实现了良好的利润率表现，特别是在第四季度，通过强有力的成本优化和VAV战略执行，维持甚至改善了硬件毛利率 [33] - 进入2026年，面对行业性的成本通胀，公司将继续在成本管理方面执行良好，并与客户就行业性成本通胀进行密切协作，同时采取合理的定价策略来抵消和缓解挑战 [33] - 2026年总体毛利率展望约为15%-18% [34] 问题: 能否提供与外国OEM订单的最新进展？ [35] - 公司在2025年初宣布了首个与欧洲OEM（大众）的重大全球性合作，支持其在拉丁美洲的业务 [38] - 在第四季度，公司与大众集团的合作得到扩展，宣布了另一项胜利，将Antora平台推广到大众拉丁美洲的更多车型系列，包括与谷歌的合作 [38] - 目前在欧洲市场，公司从与欧洲合作伙伴的接触中看到了大量重要的机会，希望随着进入下一年，这些渠道将带来良好回报，并有望获得更多订单，为未来的收入做出贡献 [39] - 公司的全球化扩张进展顺利，并已获得与大众集团的两次非常重要且切实的胜利 [39]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为2.031亿美元，环比增长2.0%，符合指引[4] - 第四季度毛利率为30.4%，与指引一致，较前一季度的30.2%持平至略有上升[4] - 第四季度摊薄后每ADS利润为0.036美元，处于0.02-0.04美元指引区间的高端[5] - 第四季度营业利润为680万美元，营业利润率为3.4%，上一季度为-0.3%，去年同期为9.7%[10] - 第四季度税后利润为680万美元，合摊薄后每ADS 0.086美元，上一季度为110万美元（0.006美元），去年同期为2460万美元（0.14美元）[10] - 2025年全年营收为8.322亿美元，同比下降8.2%[11] - 2025年全年毛利率为13.6%，略高于2024年的30.5%（原文此处数据疑似有误，应为30.5%）[13] - 2025年全年营业费用为2.102亿美元，同比增长1.1%[13] - 2025年全年营业利润为4410万美元，占销售额的5.3%，2024年为6820万美元（7.5%）[13] - 2025年全年净利润为4390万美元，合摊薄后每ADS 0.25美元，2024年为7980万美元（0.46美元）[14] - 截至2025年12月31日，现金、现金等价物及其他金融资产为2.862亿美元，去年同期为2.246亿美元，上一季度为2.782亿美元[14] - 第四季度营业现金流入为1680万美元，上一季度为670万美元[14] - 2025年末库存为1.527亿美元，上一季度为1.074亿美元，去年同期为1.587亿美元[15] - 截至2025年12月31日，应收账款为2.009亿美元，去年同期为2.368亿美元[16] - 季度末DSO为88天，上一季度为87天，去年同期为96天[16] - 第四季度资本支出为400万美元，上一季度为630万美元，去年同期为320万美元[17] - 2025年全年资本支出为2010万美元，2024年为1310万美元[17] - 截至2025年12月31日，公司拥有1.744亿流通ADS[17] - 对2026年第一季度的指引：营收预计环比下降2.0%-6.0%，毛利率预计持平至略有下降，股东应占利润预计在摊薄后每ADS 0.02-0.04美元之间[18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **大尺寸显示驱动芯片**：第四季度营收为2170万美元，环比增长四个季度（远超指引的个位数增长），占季度总营收的10.7%，上一季度为9.5%，去年同期为10.5%[5]。2025年全年营收为9070万美元，同比下降28.0%，占总销售额的10.9%，2024年为13.9%[12] - **中小尺寸显示驱动芯片**：第四季度营收为1.391亿美元，环比小幅下降1.3%，占季度总营收的68.5%，上一季度为70.8%，去年同期为70.3%（原文为0.3%，疑似有误）[6][7]。2025年全年营收为5.751亿美元，同比下降8.0%，占总营收的69.1%，2024年为69.0%[12] - **车载驱动芯片**（含传统DDIC和TDDI）：第四季度销售额环比增长约10%[6] - **智能手机和平板电脑IC**：第四季度营收环比下降[7] - **非驱动芯片产品**：第四季度销售额为4230万美元，环比增长7.9%，占季度总营收的20.8%，上一季度为19.7%，去年同期为19.2%[8]。2025年全年销售额为1.664亿美元，同比增长7.0%，占总销售额的20.0%，去年同期为17.1%[12] - **时序控制器**：在车载T-CON市场占据主导地位，T-CON业务占总销售额的10%以上[8] - **WiseEye AI**：车载OLED on-cell触控IC在本季度与领先品牌进入量产[8] 各个市场数据和关键指标变化 - **车载市场**：尽管全球汽车市场疲软，公司2025年全年车载业务实现个位数同比增长，表现优于整体市场[6]。公司在车载DDIC市场占有40%份额，在全球车载TDDI市场占有率远超一半[20][33] - **智能手机市场**：客户在前几个季度提前采购，导致第四季度智能手机IC营收环比下降[7] - **平板电脑市场**：客户在前几个季度提前采购，导致第四季度平板电脑IC营收环比下降[7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **长期战略**：在显示IC主流业务之外，公司持续拓展超低功耗终端AI、用于AR眼镜的前照式微显示及波导、以及用于共封装光学器件的WLO等领域[21] - **技术领导力**：在车载DDIC市场占有40%份额，在全球车载TDDI市场占有率远超一半，在局部调光T-CON市场占有率更高[33]。公司在所有新兴车载显示领域（如带先进局部调光功能的T-CON、用于大尺寸车载显示的LTDI、用于先进HUD的T-CON解决方案、车载OLED面板、Micro LED技术）建立了强大的技术领导地位[20] - **产品组合优化**：预计新举措将成为有意义的增长驱动力，同时改善产品组合和整体盈利能力[22] - **研发投入**：尽管严格控制费用，2025年全年营业费用仍增长1%，原因是战略性地投资于部分具有长期增长潜力的非显示IC领域[11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观环境**：2025年是充满挑战的一年，受关税和其他地缘政治不确定性影响[11]。面板客户普遍维持保守的按订单生产策略并保持低库存[11]。终端消费电子需求持续疲软，而汽车和AI相关应用则相对更具韧性[11]。市场状况仍受持续的宏观经济不确定性压力[19] - **内存价格**：近期内存价格大幅上涨进一步影响了电子产品市场情绪[19] - **季度展望**：预计第一季度将是全年低谷，第二季度销售将反弹，并在下半年持续改善[19] - **车载业务展望**：对车载显示IC业务的长期前景保持乐观[20]。汽车市场仍具显著上行潜力，由智能座舱的快速创新以及更生动、直观、沉浸式的显示技术（如旋钮显示屏、曲面显示、大尺寸HUD或挡风玻璃显示、车内外的Micro LED等）驱动[21] - **新增长领域**：受近期AI突破驱动，超低功耗终端AI、AR眼镜用微显示和波导、以及共封装光学器件（CPO）等技术在未来几年具有令人兴奋的增长潜力[21] - **CPO业务**：与战略伙伴FOCI的合作取得扎实进展，目标是在2026年完成量产准备[27]。预计CPO将在未来几年成为营收和利润的重要贡献者[28]。针对大于6.4T带宽的Gen 2产品，即使在大规模量产前，仅从预量产发货中获得的贡献对公司整体而言就可能相当可观[56]。在早期量产阶段，对公司而言销售额将达到数亿美元级别[57] - **OLED业务**：2026年，包括智能手机、IT和汽车在内的OLED销售总额预计将低于公司总销售额的10%（高个位数占比）[60]。智能手机OLED产品的毛利率低于公司平均水平，市场竞争激烈[61][62]。汽车和IT领域的OLED产品毛利率更高，且每块面板的IC含量也显著高于LCD产品[63]。预计2027年将是汽车和IT OLED需求的爆发年[64][67][68] 其他重要信息 - **运营费用**：第四季度运营费用为5490万美元，环比下降9.6%，但同比增长11.6%[9]。环比下降主要归因于年度员工奖金减少及新台币兑美元贬值[9] - **库存与应收款**：2025年末库存为1.527亿美元，应收账款为2.009亿美元[15][16] - **资本支出**：第四季度资本支出主要用于IC设计业务的研发相关设备[17]。2025年资本支出增加主要由于在中国子公司附近新建幼儿园的在建工程，预计2026年第二季度末完工[17] - **车载T-CON增长**：2025年全年，公司车载T-CON销售额同比增长约50%[37] - **WiseEye AI进展**：预计WiseEye业务将从今年开始呈现非常强劲的增长[25]。WiseGuard终端AI解决方案在CES推出后获得了强烈的市场兴趣[42]。PalmVein模块在多个行业拥有强大的设计管线[42]。WiseEye在智能眼镜领域获得强劲关注，预计今年晚些时候将进入量产[43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第一季度毛利率 - 管理层预计第一季度毛利率将持平至略有下降，主要原因是产品组合变化，汽车产品出货占比略低于上一季度[48] - 材料成本上涨（如金价）和晶圆厂产能紧张导致的潜在价格上涨是影响因素，但主要影响预计从第二季度开始[48][51] - 公司正与晶圆厂供应商讨论交付支持和可控的涨价，同时也与客户商讨转嫁成本的可能性[49] 问题: 关于共封装光学器件业务展望 - 2026年的主要目标是完成第一代和第二代产品的客户验证，因此营收贡献有限，仅为样品发货[53] - 针对大于6.4T带宽的第二代产品，即使在大规模量产（可能在2027或2028年）前，仅从预量产发货中获得的营收和利润贡献对公司整体而言就可能相当可观[54][56] - 在早期量产阶段，CPO业务有望为公司带来数亿美元级别的销售额[57] - 公司拥有现有的WLO产能来支持该级别的生产规模[58] 问题: 关于OLED销售与利润率 - 2026年，公司OLED总销售额（含智能机、IT、汽车）预计将低于总销售额的10%（高个位数占比）[60] - 智能手机OLED产品毛利率低于公司平均水平，市场竞争激烈[61][62] - 汽车和IT OLED产品毛利率更高，且每块面板的IC含量显著高于LCD产品[63] - 预计2027年将是汽车和IT OLED需求的爆发年，原因包括：韩国面板商利用折旧产能积极定价，使车载OLED价格在某些规格上已接近LCD；中国面板商的Gen 8.6 OLED产线将在2027年投产，有望大幅降低成本并刺激IT OLED需求[64][65][67][68][69]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为2.031亿美元，环比增长2.0%，符合指引 [4] - 第四季度毛利率为30.4%，与指引一致，较上一季度的30.2%基本持平至略有上升 [4] - 第四季度摊薄后每ADS收益为0.036美元，处于指引范围0.02-0.04美元的高端 [5] - 第四季度营业利润为680万美元，营业利润率为3.4%，上一季度为-0.3%，去年同期为9.7% [10] - 第四季度税后利润为680万美元，合摊薄后每ADS 0.086美元，上一季度为110万美元（0.006美元），去年同期为2460万美元（0.14美元） [10] - 2025年全年营收为8.322亿美元，同比下降8.2% [11] - 2025年全年毛利率从2024年的30.5%略微上升至31.6% [13] - 2025年全年营业费用为2.102亿美元，同比小幅增长1.1% [13] - 2025年全年营业利润为4410万美元，占销售额的5.3%，2024年为6820万美元（7.5%） [13] - 2025年全年净利润为4390万美元，合摊薄后每ADS 0.25美元，2024年为7980万美元（0.46美元） [14] - 截至2025年12月31日，公司拥有现金、现金等价物及其他金融资产2.862亿美元，上一季度为2.782亿美元，去年同期为2.246亿美元 [14] - 第四季度营业现金流入为1680万美元，上一季度为670万美元 [14] - 2025年末库存为1.527亿美元，高于上一季度的1.074亿美元，低于去年同期的1.587亿美元 [15] - 2025年末应收账款为2.009亿美元，与上季度基本持平，低于去年同期的2.368亿美元 [16] - 季度末DSO为88天，上一季度为87天，去年同期为96天 [16] - 第四季度资本支出为400万美元，上一季度为630万美元，去年同期为320万美元 [17] - 2025年全年资本支出为2010万美元，2024年为1310万美元 [17] - 截至2025年12月31日，公司拥有已发行ADS约1.744亿股，与上季度基本持平 [17] - 对2026年第一季度的指引：营收预计环比下降2.0%-6.0%，毛利率预计持平至略有下降，股东应占利润预计在每完全稀释ADS 0.02-0.04美元之间 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **大尺寸显示驱动IC**：第四季度营收为2170万美元，环比实现四个季度以来的增长，超出个位数增长的指引范围，占季度总营收的10.7%，上一季度为9.5%，去年同期为10.5% [5] 2025年全年营收为9070万美元，同比下降28.0%，占总销售额的10.9%，2024年为13.9% [12] - **中小尺寸显示驱动IC**：第四季度总营收为1.391亿美元，环比小幅下降1.3%，占季度总销售额的68.5%，上一季度为70.8%，去年同期为70.3% [6][7] 其中，汽车驱动IC销售（包括传统DDIC和TDDI）环比增长约10% [6] 智能手机和平板电脑IC营收环比下降 [7] 2025年全年营收为5.751亿美元，同比下降8.0%，占总营收的69.1%，2024年为69.0% [12] - **非驱动IC产品**：第四季度销售额为4230万美元，环比增长7.9%，占总营收的20.8%，上一季度为19.7%，去年同期为19.2% [8] 增长主要得益于对领先投影仪客户的ASP提升以及汽车应用T-CON的强劲需求 [8] 2025年全年销售额为1.664亿美元，同比增长7.0%，占总销售额的20.0%，去年同期为17.1% [12] 各个市场数据和关键指标变化 - **汽车市场**：尽管全球汽车市场疲软，公司2025年汽车业务全年实现个位数同比增长，表现优于整体市场 [6] 汽车T-CON业务占据主导市场份额，占公司总销售额的10%以上 [8] 2025年全年汽车T-CON销售额同比增长约50% [37] - **消费电子市场**：整体消费电子需求仍然疲软 [11] 智能手机和平板电脑IC营收在第四季度环比下降，因客户提前在前几个季度进行了采购 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **技术领导地位**：在汽车DDIC市场占据40%份额，在全球D-TDDI市场占据远超一半份额，在汽车T-CON领域拥有无可争议的领导地位 [8][20][33] - **产品组合拓展**：正从主流的显示驱动IC解决方案扩展到超低功耗终端AI、AR眼镜用前照式微显示及波导、以及共封装光学（CPO）等领域 [21] 这些技术预计将在未来几年成为新的增长驱动力，并改善产品组合和整体盈利能力 [22] - **研发投入**：尽管严格控制费用，但2025年营业费用仍增长1%，原因是公司战略性地投资于具有长期增长潜力的非显示IC领域，其中一些预计将从2027年开始显著放量 [11] - **产能与供应链**：多元化的代工厂布局提供了供应灵活性，使公司能更好地应对客户需求变化 [33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观环境**：2025年是充满挑战的一年，受关税和其他地缘政治不确定性影响 [11] 当前市场状况仍受宏观经济不确定性压力，近期内存价格大幅上涨进一步影响了电子产品市场情绪 [19] - **行业趋势**：面板客户普遍保持保守的按订单生产策略，维持低库存水平 [11] 内存价格上涨对低端笔记本机型造成压力，并加速了向高端设备的转变 [29] - **季度展望**：预计第一季度将是全年低谷，销售额将在第二季度反弹，并在下半年持续改善，这得益于汽车客户的新项目计划在年内晚些时候进入量产 [19] - **长期前景**：对汽车显示IC业务的长期前景保持乐观，基于领先的新技术产品和强大的设计中标管道 [20] 汽车市场仍具显著上行潜力，由智能座舱的快速创新以及更生动、直观、沉浸式的显示技术驱动 [21] - **新兴业务**：WiseEye AI业务预计从今年开始将实现非常强劲的增长 [25] CPO业务预计在未来几年将对营收和盈利能力做出重要贡献 [28] 即使在大规模量产前的样品发货阶段，CPO也可能在2027年对公司总营收和利润产生有意义的贡献 [56] 在早期量产阶段，CPO业务可能带来数亿美元销售额 [58] - **OLED业务**：预计2026年OLED产品（包括智能手机、IT和汽车）的销售贡献将低于总销售额的10%（高个位数百分比） [60] 真正的放量预计在2027年，主要因为汽车和IT OLED的成本问题有望得到解决，且需求将受新产线投产刺激 [61][64][67][68] 其他重要信息 - 第四季度营业费用为5490万美元，环比下降9.6%，但同比增长11.6% [9] - 第四季度，用于汽车应用的OLED on-cell触控IC与领先品牌进入量产 [8] - 公司展示了多项先进技术，包括在CES上演示的超低功耗AI、AR眼镜用微显示等 [22][27] - 在CPO方面，公司与战略伙伴FOCI合作，目标2026年完成量产准备，Gen 2产品目标带宽大于6.4T，针对AI数据中心市场 [27][54][57] - FOCI成功完成了31.6亿新台币的增资，用于设备采购和CPO量产准备，公司参与了认购 [28] - 在汽车OLED领域，公司与顶级韩国和中国面板制造商是战略合作伙伴，并是韩国面板制造商的主要IC合作伙伴 [63] - 在IT OLED领域，多家中国面板制造商正开始其Gen 8.6 OLED产线的量产，主要针对平板和笔记本 [68] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于第一季度毛利率的驱动因素和成本压力 [47] 1. **回答要点**：第一季度毛利率指引为持平至略有下降，主要原因是产品组合变化，汽车产品出货比例较上一季度略有减少 [48] 2. **回答要点**：材料成本（如金价）上涨和代工厂产能紧张导致价格上涨是长期存在的因素，公司正与代工厂商讨论在获得交付支持的同时，寻求可控的价格上涨 [48] 3. **回答要点**：公司也在与客户积极讨论，以反映成本上升而进行提价的可能性，目前尚无定论 [49] 4. **回答要点**：内存需求挤压了其他类型IC的供应，导致非内存IT产品需求显现上升，价格也在上涨 [50] 5. **回答要点**：上述成本压力因素预计将从第二季度开始产生影响，而非第一季度指引的主要因素 [51] 问题2: 关于CPO业务在2026和2027年的营收指引或细节 [52] 1. **回答要点**：2026年的主要目标是完成第一代和第二代产品的客户验证，因此营收贡献将有限，仅限于样品发货 [53] 2. **回答要点**：公司与FOCI及锚定客户合作开发的第二代产品（目标带宽大于6.4T）已接近完成量产准备 [54] 3. **回答要点**：即使在大规模量产（可能在2027或2028年）正式开始前，仅凭量产前的样品发货，该产品在2027年就可能对公司总营收和利润产生有意义的贡献 [56] 4. **回答要点**：在早期量产阶段，CPO业务可能为公司带来数亿美元的年销售额 [58] 5. **回答要点**：公司现有的WL（晶圆级）产能足以支持这种规模的生产 [58] 问题3: 关于OLED销售在2026年的规模及价格溢价 [60] 1. **回答要点**：预计2026年OLED产品（智能手机、IT和汽车合计）的销售贡献将低于总销售额的10%（高个位数百分比） [60] 2. **回答要点**：智能手机OLED产品的毛利率低于公司平均水平，市场竞争激烈，利润率低 [61][62] 3. **回答要点**：汽车OLED和IT OLED是公司的重点领域，其毛利率远高于传统LCD产品，且每片面板的IC含量也显著更高 [63] 4. **回答要点**：汽车OLED市场由主要韩国面板制造商主导，公司是其主要IC合作伙伴，预计需求将在2027年爆发，因成本问题正通过利用折旧完毕的旧产线等方式得到解决 [64][65] 5. **回答要点**：IT OLED（平板和笔记本）预计也将在2027年迎来突破，因中国面板制造商的Gen 8.6 OLED产线届时将投产，有望大幅降低成本并刺激需求 [67][68][69]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度集团收入为2.28亿美元，同比增长547%，环比增长56% [10] - 核心AI云业务收入同比增长830%，环比增长63% [11] - 截至2025年12月，核心业务年化运营收入达到12亿美元，超过第三季度指导范围11亿美元的高端 [10] - 集团调整后EBITDA在第四季度转为正值，核心云业务调整后EBITDA利润率从第三季度的19%扩大至24% [11] - 2025年第四季度产生8.34亿美元的运营现金流，主要来自长期协议的预付款 [11] - 截至2025年底，现金及现金等价物为37亿美元 [11] - 2026年全年收入指导为30亿至34亿美元 [12] - 2026年集团调整后EBITDA利润率预计约为40% [14] - 2026年EBIT预计仍为亏损，公司致力于实现20%-30%的中期EBIT利润率目标 [15] - 从2026年第一季度起，折旧计划从4年更新为5年 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心AI云业务是主要战略重点，表现远超集团整体，驱动了收入和利润率的强劲增长 [10][11] - 公司近期推出了Token Factory，并收购了Tavily，为平台增加了智能搜索能力，并带来了近70万开发者 [7] - 100%的AI云客户都在使用公司的AI云软件，软件和服务使平台具有粘性，并支持更高的每GPU小时定价 [61][62] - 公司正在探索其他货币化模式，包括基于消费的（如Token Factory的按Token定价） [62] - 非核心业务（如ClickHouse和Avride的股权）在2026年预计仍将处于EBITDA亏损状态，但对集团EBITDA的贡献将越来越小 [64] 各个市场数据和关键指标变化 - 需求在所有领域保持强劲，包括大型客户、AI初创公司和传统企业 [5][23] - AI初创公司正迅速发展为具有真实收入的企业级客户，其GPU需求从数百、数千增长到数万 [5][24] - 企业客户正在将越来越多的关键业务流程转向AI [5][25] - 新云客户的平均合同期限增长了50%，GPU价格保持坚挺，并未如行业预期般下降 [5][25] - 公司专注于医疗保健、生命科学、媒体娱乐、实体AI和零售等垂直领域，以获取市场份额 [44] - 第一季度渠道储备创建轨迹有望超过40亿美元 [51] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点是通过有机增长和针对性收购来扩展核心AI多云业务 [7] - 增长的两个维度是产能和产品 [6] - 正在加速产能计划，以抓住需求强劲的机会，2026年资本支出计划为160亿至200亿美元 [6][16] - 今天宣布了全球9个新数据中心，目标是到2026年底获得超过3吉瓦的合同电力，并交付800兆瓦至1吉瓦的可用数据中心容量 [6][36] - 公司采用全栈云模式，提供灵活性，不依赖任何特定数据中心站点 [55] - 对于大型项目，公司倾向于自行开发，以获得更好的总拥有成本、更多控制权和更高效率，但也会使用租赁和合作伙伴关系来填补空白 [58] - 公司处于历史上最大的工业和技术革命之一的最早期阶段 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是业绩出色的一年，财务目标超额完成，产能计划大幅超额完成，为下一阶段扩张奠定了基础 [4] - 需求环境依然强劲，渠道储备持续大幅增长，公司在2025年第三、第四季度以及2026年第一季度均已售罄产能 [4] - 计算资源获取仍然受限，这种不平衡为公司创造了有利环境 [6] - 基于需求优势和强大的执行力，公司对2026年底实现70亿至90亿美元年化运营收入的目标充满信心 [7][8] - 公司重申到2026年底实现70亿至90亿美元年化运营收入的目标 [12] - 管理层认为，从市场各个领域看到的信号都是积极的，公司需要建设更多的数据中心和工具 [26] - 公司相信160亿至200亿美元的资本支出计划是基于对2026年及以后需求的可见性，并将为2027年及以后的超高速增长奠定基础 [33] 其他重要信息 - 投资者关系副总裁Neil Doshi将转任新的战略职能岗位，Gili Naftalovich将接任投资者关系副总裁 [19] - 公司拥有广泛的融资选择，包括经营现金流、企业债务、资产支持融资、ATM股权计划以及ClickHouse等非核心业务的股权 [16][17][34] - ClickHouse在最近一轮融资中的估值约为150亿美元 [17] - 公司已为微软和Meta合同所需的全部组件确保了供应链，并在2025年下半年价格上涨前完成了采购 [56] - 通过投资组合多个站点和提前采购长周期物料，公司管理着数据中心建设延迟和零部件短缺的风险 [55][56] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 是什么让公司确信AI需求将持续证明这些投资的合理性？ [20] - 管理层基于在业务中直接观察到的信号，包括大型客户希望租用更多GPU、AI初创公司成为具有真实收入的企业、以及企业将更多业务流程转向AI [21][22][23][24][25] - 新客户的平均合同期限增长了50%，GPU需求数量不断增长 [25][26] 问题: 公司如何考虑160-200亿美元资本支出的融资计划？ [27] - 约60%或更多的资本支出需求将通过现有现金、核心业务现金流以及长期合同的预付款来融资 [27][28] - 剩余部分计划通过增加企业债务和资产支持融资等工具来实现更优化的资本结构，同时会谨慎考虑资本成本和股东稀释 [16][29] - ATM股权计划和非核心业务股权是未来的额外融资选择 [33][34] 问题: 如何理解从800兆瓦-1吉瓦的联网电力指导到年底3吉瓦合同电力指导的跨越？ [36] - 公司正在加速2026年的产能建设和部署，并通过大型和小型项目的组合来实现800兆瓦-1吉瓦的目标 [36] - 合作托管站点将帮助公司在2026年更快增长，而自有的大型项目将在2027年及以后真正开始上量，这与合同电力目标直接相关 [37][38] 问题: 请提供新泽西数据中心站点的最新情况 [39] - 新泽西站点进展顺利，已按时向微软交付了第一批容量，其余承诺容量也预计将按时交付 [40] - 合作伙伴确保了供应链组件，项目计划中包含了安全缓冲时间 [40] 问题: 第四季度收入低于共识预期，但ARR超出预期，哪个指标更有意义？2026年ARR指导（70-90亿）与收入指导（30-34亿）之间的差异如何理解？ [41] - 在超高速增长阶段，ARR是更重要的指标，公司对12亿美元的ARR感到满意 [42] - 收入与ARR的差异反映了产能全年部署的时间安排，大部分产能将在下半年安装，且大型企业合作伙伴关系仍在爬坡中 [42][43] 问题: 如何评估公司实现70-90亿美元ARR目标的进展？是否依赖大型超大规模客户？ [44] - 2026年ARR目标不依赖于任何新的巨型交易，随着计划产能的增加、强大的渠道储备和上市计划，公司有信心实现目标 [44] - 虽然乐于服务大型战略客户，但公司将保持机会主义态度，以平衡机会与AI云的长期定位目标 [45] 问题: 请提供与微软和Meta的交付时间表更新，以及这两份合同在全年的分层情况 [47] - 微软的第一批容量已于11月按计划交付，剩余容量将在整个2026年交付，其中大部分在下半年 [48] - Meta的两批合同容量已于2月初按时交付，现已完全进入服务阶段 [48] - Meta的部署在2月初上线，预计将确认第一批12个月和第二批约11个月的收入 [49] - 微软的交易收入将在2026年随着容量分批交付而逐步增加，预计从2027年开始贡献全年收入 [49] 问题: 2025年12月ARR超预期的驱动因素是什么？第一季度市场需求趋势如何？ [50] - ARR超预期源于坚实的执行、强劲的定价和高利用率，公司在增加新客户和扩展现有客户方面取得进展 [50] - 第一季度需求依然极其强劲，所有系列的GPU价格保持坚挺，利用率达到饱和 [50] - 渠道储备持续增长，交易条款变长，平均交易规模增加，第四季度超过12个月期限的交易数量几乎是第三季度的两倍，平均售价上涨超过50% [51] 问题: 市场上有数据中心设备短缺的报道，Nebius如何应对？是否会影响部署？ [53] - 公司通过投资组合多个站点（不依赖单一项目）和全栈云提供的灵活性来管理风险 [54][55] - 已为自有站点的大部分长周期物料签订合同，以确保2026年以后的产能部署 [56] - 已为微软和Meta的合同在2025年下半年价格上涨前确保了全部必要组件，对供应链获取剩余所需部件有信心 [56][57] 问题: 新宣布的9个数据中心站点将混合采用自有和合作托管模式，公司如何评估买还是租？长期来看这种组合会如何变化？ [58] - 公司倾向于自行开发大型项目，以获得更好的总拥有成本、更多控制权和更高效率 [58] - 但在自有项目全面提速之前，会使用租赁和合作伙伴关系来填补空白 [58][59] 问题: 客户最常使用哪些软件工具？有多少客户除了计算能力还使用你们的软件和服务？目前软件栈贡献了多少ARR？ [60] - 100%的AI云客户都在使用公司的AI云软件 [61] - 软件和服务使平台具有粘性，并支持更高的每GPU小时定价，公司正在探索其他货币化模式 [62] - 目前处于货币化早期阶段，未提供软件栈的具体ARR贡献数据 [62] 问题: 对40%的EBITDA利润率目标有何信心？ [64] - 随着公司规模扩大，利润率也将提高，核心AI云业务的利润率远高于集团水平 [64] - 随着AI业务规模扩大，大部分收入和利润将由核心AI业务驱动，非核心业务的EBITDA亏损贡献将越来越小 [64] - 40%的调整后EBITDA利润率指导反映了业务当前的扩张状态 [65] 问题: 收购Tavily的战略理由是什么？如何与现有产品互补？云客户对此产品需求大吗？ [66] - Tavily是一家智能搜索公司，使AI代理能够连接网络，符合公司成为AI开发者和企业构建AI应用及代理平台的战略 [66] - 收购旨在深化客户参与度、增加粘性和终身价值，巩固公司作为全栈AI云提供商的地位 [67] - 公司将继续评估潜在收购，以增强产品、获取人才并加速发展 [67] 问题: 在资本配置方面，如何权衡投资产能与进行并购？ [68] - 公司正在构建一个面向AI开发者的最大平台，涉及规模和产品功能两个维度 [68] - 资本需要配置到这两个维度：建设数据中心和购买GPU以扩大规模，以及通过内部开发和收购来构建产品 [68] - Tavily是一个很好的收购例子，可能不是最后一个 [68]