财务数据和关键指标变化 - 2025年末收费资产管理规模为294亿美元，同比增长15% [19] - 2025年第四季度有机募资和资本配置为8.41亿美元，但被5.35亿美元的阶梯下降和到期抵消 [19] - 2025年全年收费相关收入为2.973亿美元，若排除直接和二级追缴费用，则同比增长13% [22] - 2025年全年FRE利润率为47%，略高于预期 [10] - 2025年第四季度FRE为3900万美元，同比下降9%，FRE利润率为48% [26] - 2025年第四季度调整后净收入为3020万美元，同比下降14%，摊薄后每股ANI为0.26美元 [26] - 2025年第四季度GAAP净利润为1100万美元，上年同期为570万美元；2025年全年GAAP净利润为2300万美元，2024年为1970万美元 [25] - 2025年第四季度运营费用为5520万美元，同比下降；2025年全年运营费用为2.318亿美元，同比下降 [25] - 2025年第四季度平均核心费率为109个基点，2025年全年为104个基点，预计2026年平均为103个基点 [23] - 2025年末现金及现金等价物约为2800万美元，债务余额为3.77亿美元 [27] - 自2024年初以来，公司以加权平均价格9.69美元回购了近1100万股，总价值超过1.05亿美元 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年第四季度，私募股权策略募资和配置了3.25亿美元，风险投资解决方案募资和配置了1.78亿美元，私募信贷策略为收费AUM增加了3.38亿美元 [24] - 2025年，公司通过三个核心垂直领域（私募股权、私募信贷、风险投资）的24只基金进行募资，截至2025年12月31日，市场上约有20只基金 [10] - 公司推出了首只永续产品，获得了一个重要的独立管理账户，并推出了首只专门面向希望投资北美中低端市场的欧洲投资者的基金 [12] - 公司GP股权策略Bonaccord将与另类投资平台CAIS合作，该平台服务于2000多家财富管理公司和6.2万名财务顾问 [17] - 公司投资组合中对SaaS和软件的风险敞口普遍低于10%，新收购的Stellus在该领域的敞口低于8% [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年4月完成对马德里私募股权母基金管理公司Qualitas Funds的收购，标志着公司在美国以外建立了业务据点，随后通过开设迪拜新办公室增强了在中东的业务 [12] - 公司宣布在NYSE Texas双重上市，成为该交易所的创始成员之一 [14] - 公司计划在2026年和2027年有机募集和配置至少100亿美元的总收费资产，该目标不包括Stellus及其他潜在收购的积极影响 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司更名为Ridgepost Capital，标志着其作为一家综合性企业的增长轨迹，其定位是中低端市场的交汇点，这是一个服务不足但充满机会的领域 [4][6] - 公司宣布战略收购直接贷款平台Stellus，其资产管理规模约为38亿美元，其中收费AUM为26亿美元 [6][7] - Stellus的收费AUM自2020年以来以17%的复合年增长率增长，拥有良好的新基金发行记录 [8] - 收购Stellus预计在第一年对每股ANI和FRE利润率有温和的增值作用，且未考虑收入或成本协同效应 [9] - 公司的长期目标是在2029年底前将收费AUM翻倍以上，达到500亿美元，其中绝大部分来自有机增长 [15] - 公司战略重点包括：美国策略的国际类似物、扩大私募信贷能力（特别是直接贷款和资产支持贷款）、以及进入实物资产领域（如基础设施、房地产） [57][58][59] - 公司认为中低端市场存在供需失衡，有助于推动具有吸引力的风险调整后回报 [8] - 公司通过增强数据整合能力，加速了现有客户跨策略的增量投资，自投资者日以来，超过10%的募资来自成功的交叉销售 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对实现或超越长期指引充满信心 [15] - 对于2026年，预计阶梯下降和到期率将处于5%-7%的中间范围 [20] - 预计2026年FRE利润率将在40%中段，但由于2025年和2026年初在募资等方面的投入，第一季度可能略低于此水平，随后利润率预计将增长，并在未来几年从40%中段持续扩张至50% [26][27] - 预计2026年将获得600万至800万美元的直接和二级追缴费用收入，大部分发生在下半年 [24] - 行业调查显示，十分之九的财务顾问目前配置另类投资，88%的顾问计划在未来两年增加配置 [17] - 公司认为自己处于市场中最佳的部分——中低端市场，并自视为美国小型企业的增长引擎 [17][18] 其他重要信息 - 公司任命了两名新的独立董事进入董事会 [13] - 董事会批准了每股0.0375美元的季度现金股息，于2026年3月20日支付 [27] - 公司拥有强大的资产负债表、自由现金流和动用循环信贷的能力，为完成收购和促进有机增长做好了准备 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司在人工智能领域的风险敞口和看法 - 公司通过其风险投资组合（包括风险股权和风险债务）积极投资于人工智能等长期趋势，并拥有显著敞口，这些投资进展顺利 [31] - 在投资组合中非特意针对AI的部分，对SaaS和软件等可能被AI颠覆的领域敞口相对较小，整体低于10% [32] - 公司所投资的SaaS和软件企业主要服务于中低端市场的传统工业和类工业企业的业务赋能，而非大型知名公司 [33] - 公司定期对投资组合进行严格审查，并对当前定位感到满意 [33] 问题: 关于财富管理渠道的战略和Bonaccord与CAIS合作的可扩展性 - 公司约36%的客户是私人财富客户，但不会采取激进的线下团队扩张模式来覆盖私人财富渠道 [35] - 公司将通过产品创新（如永续产品）和合作伙伴关系来扩大在财富管理渠道的影响力 [36] - 与CAIS的合作是进入私人财富渠道的一个范例，未来希望做更多此类合作，并可能将其他产品推向该渠道 [37][38] - 公司不太可能建立专门针对财富渠道的大型内部分销团队，而是通过创造性方式和合作伙伴来获取该渠道 [39] 问题: 关于Stellus的更多细节，如其平均费率、私人BDC的分布 - 管理层暂未提供Stellus的详细财务指引，仅表示其在第一年对每股ANI和FRE利润率有温和增值，更详细的指引将在交易接近完成时提供 [42][43] - Stellus的私人BDC主要专注于注册投资顾问渠道，拥有分销团队，最初由五家种子投资者发起，并持续在该渠道发展 [45] 问题: 关于Stellus的 sourcing 优势以及公司如何加速其增长 - Stellus主要专注于中低端市场GP赞助商生态系统，拥有高质量的直接贷款 sourcing 引擎 [50] - 公司通过其多个策略（如RCP、Hark、Five Points、Bonaccord等）广泛的赞助商生态系统，有望显著增加Stellus的 sourcing 渠道 [51] - 公司计划利用其在中低端市场生态系统中的影响力和定位，加速Stellus的 sourcing 和增长，预计协同效应将带来超越独立运营的成果 [52][53] 问题: 关于资本管理、股票回购、债务偿还和未来并购重点 - 公司计划回购股票以抵消新股发行带来的稀释，但同时会注意债务杠杆率，并打算在完成Stellus收购后偿还债务 [56] - 并购战略重点未变：1) 美国策略的国际类似物；2) 私募信贷领域，特别是直接贷款和资产支持贷款；3) 实物资产领域（基础设施或房地产），这目前是空白但客户需求旺盛 [57][58][59]

财务数据和关键指标变化 - 2026年调整后EBITDA利润率预计扩张40-50个基点 其中点指导已包含对加利福尼亚州扩张的400万-600万美元投资 [11][12] - 2026年全年有机净销售额增长指导为2%-3% 其中点2.5%的预测基于行业品类持平的假设 [9][10] - 2025年第四季度末净债务与调整后EBITDA的杠杆率为3.4倍 较第三季度的3.9倍有所改善 2026年指导目标为3.0-3.2倍 [50] - 公司长期杠杆率目标仍为2.5-3.0倍 预计每年去杠杆0.3-0.4倍 并设定了1亿美元的自由现金流目标 [51] - 2026年折旧与摊销预计为9300万-9700万美元 同比增加约1300万美元 对每股收益造成约0.08美元的拖累 [45][46] - 2025年公司通过约1个百分点的价格投资来关注可负担性 前三季度价格贡献为负 第四季度末转为小幅正贡献 [22][23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心品牌Utz和On The Border被认为是投资组合中更具竞争力的部分 公司将利用收入管理能力在价格阶梯上灵活操作 [21][22] - 增长驱动品牌表现强劲 在核心市场持续获得分销份额 预计2026年将继续推动正面的分销增长 [42] - 创新产品如Utz蛋白椒盐脆饼/泡芙和Boulder Canyon牛油新品预计在第二季度上市 将推动销量和吸引新用户 [32][33][65] - Boulder Canyon品牌增长显著 使用牛油、鳄梨油等高端原料 预计新产品的推出将对利润率产生积极影响 且供应充足 [67][68][69] - 公司拥有从入门到高端的全价格阶梯产品 包括Boulder Canyon等高端品牌 以满足不同消费者的价值需求 [53][94] 各个市场数据和关键指标变化 - 扩张市场占业务的45% 增长显著超过公司整体和行业水平 例如佛罗里达、伊利诺伊、密苏里等成熟扩张市场仍有5.8%的净销售额增长 [63] - 加利福尼亚州是重要的地理空白市场 目前份额仅为1.9% 产品将于近期上架 预计将为销量和家庭渗透率做出贡献 [33][42][64] - 核心市场（马里兰、弗吉尼亚、华盛顿特区）约占核心销售额的20% 在2025年11月因SNAP福利中断和政府停摆而受到不成比例的影响 [30][31] - 公司在现有市场和扩张市场均预期获得正面的分销增长 不仅限于加利福尼亚州 创新和核心增长品牌在核心市场也持续获得分销吸引力 [42][81] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2026年商业计划的基石包括：拓展地理空白市场、持续享受分销增长、投资营销与创新、在理性的促销环境中竞争 [9] - 面对主要竞争对手更积极的品类策略 公司认为市场环境依然理性 与历史观察一致 对自身商业计划充满信心 [8][9] - 公司专注于长期现金生成 随着从重大投资周期中转换出来 现金将成为下一个重点 [14] - 公司通过地理空白空间、营销投资和符合趋势的创新等增长驱动力 来应对可能的市场消费动态挑战 这些优势是更成熟的竞争对手所不具备的 [92][93] - 在季节性营销和限量产品方面 公司有选择性地参与 例如Zapp's的万圣节混合包和目前的篮球主题混合包 并成功将部分产品如Mike's Hot Honey转为核心系列 [105][106] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2026年商业计划信心充足 但2月份的指导保持谨慎 以预留灵活性应对动态环境和各种未知挑战 [10][12][78][79] - 2025年第四季度行业品类出现积极改善并转正 2026年1月的暴风雪带来了额外的短期提振 但对2026年全年 公司持谨慎乐观态度 目前最审慎的预测是品类持平 [43][44][88] - 消费者继续在价格阶梯上寻找价值 公司产品组合能满足此需求 预计价格只是等式的一部分 消费者会为他们喜爱的创新产品支付公平的价格 [54][55] - 中低收入消费者面临压力 但公司业务多元化 不过度依赖单一市场或消费群体 有助于克服部分不利因素 [88][92] - 第四季度街边店和小型便利店业务有所改善 但1月份因暴风雪难以清晰判断趋势 公司业务更多集中于大型食品零售渠道 [98] 其他重要信息 - 2026年第一季度销量将受到“超值包装”同比因素影响 预计造成约3个百分点的负面销量影响和3个百分点的正面价格影响 这与去年的情况相反 [34] - 分销增长通常始于2月和3月 创新产品上架和货架重置多在第二季度 返校季前后可能迎来第二轮增长可见度 [33][34] - 公司预计2026年不会出现异常通胀 但部分原料、包装和劳动力成本存在一定压力 [25] - 公司重复购买率非常高 一旦进入家庭 消费者倾向于持续购买 [64] - 2026年广告和消费者支出预计与2025年百分比增幅相似 公司对营销效果感到满意 [66] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何看待主要竞争对手更积极的策略及其对公司2026年指导和投资支出的影响 [8] - 公司对自身商业计划充满信心 指导中2%-3%的增长已基于行业品类持平的假设 认为市场环境依然理性 与历史观察一致 [9][10] 问题: 若扣除加州投资 2026年EBITDA利润率扩张似乎低于原先预期的100个基点 原因是什么 [11] - 在指导中点 公司预计EBITDA利润率扩张40-50个基点 这已包含加州投资 预留灵活性以应对动态环境和可能出现的挑战是审慎之举 [12] 问题: 2026年之后 更常态化的有机净销售额和EBITDA增长前景如何 [13] - 公司将在下周的会议上详细阐述未来三年的商业计划 地理空白机会依然很大 可通过利润率扩张和生产率提升来资助增长 并将更关注现金生成 [14][15] 问题: 价格再投资对Utz和On The Border品牌的具体影响及公司策略 [21] - 公司近年来加强了收入管理能力 对全产品组合价格阶梯更清晰 2025年主要通过约1个百分点的价格投资关注可负担性 2026年将灵活运用价格阶梯 预计销量和价格贡献将更均衡 [22][23] 问题: 生产率节约约为4000万美元 但EBITDA指导相对较轻 如何量化再投资和通胀对毛利率和EBITDA的影响 [24] - 生产率首先用于抵消通胀 目前未见异常通胀 但部分原料、包装和劳动力有成本压力 指导体现了公司希望保持灵活性和审慎性以应对各种结果 [25] 问题: 为何SNAP中断对Utz核心区域的影响大于行业整体 [30] - 公司核心区域（马里兰、弗吉尼亚、华盛顿特区）人口结构导致其受SNAP中断影响更大 该区域约占核心销售额的20% [31] 问题: 2026年销量节奏如何 创新产品何时上市及分销赢取情况 [32] - 分销增长通常始于2/3月 加州扩展即将上架 创新产品第二季度上市 货架重置多在第二季度 返校季可能迎来第二轮增长 Q1因同比“超值包装”因素 销量将受约3个百分点负面影响 价格有3个百分点正面影响 [33][34][35] 问题: 净销售额增长指导中点略高于持平品类 是否预期品类减速或仅是保守 [41] - 公司预期2026年将有正面的分销增长 不仅限于加州 也包括核心市场的创新和增长品牌 [42] 对品类持谨慎乐观态度 但基于当前认知 持平是最审慎的预测 [43][44] 问题: 折旧摊销增加对损益表和现金流表的影响及具体明细 [45] - 折旧摊销增加约1300万美元 对每股收益造成约0.08美元拖累 此外利息和税收也有小幅负面影响 具体建模问题可线下讨论 [46][47] 问题: 杠杆率目标是否变化 原预期2026年底低于3倍 现指导为3.0-3.2倍 [50] - 长期杠杆目标2.5-3.0倍未变 2025年底以3.4倍结束 起点较高 公司预计每年去杠杆0.3-0.4倍 并有1亿美元自由现金流目标 [51] 问题: 为何-1%的价格投资足以改善可负担性并推动销量反弹 [52] - 公司历来注重可负担性 提供全价格阶梯产品 上次提价在2022年下半年 此后价格保持稳定 保持了良好的市场定价地位 消费者会为喜爱的创新产品支付公平价格 当前竞争环境理性 预计能吸引消费者回归品类 [53][54][55][56] 问题: 净销售额增长来自家庭渗透率还是购买频率 加州扩张与核心市场增长如何贡献 [61] - 增长来自多方面 扩张市场增长强劲 加州份额低 上架后将贡献净销售额和家庭渗透 核心市场通过增长品牌和创新也能获取新家庭 创新产品将吸引新用户尝试 营销支出也将增加 整体仍是分销主导的增长故事 [63][64][65][66] 问题: 健康油脂等创新成分成本更高 对产品组合和利润率的影响 供应是否受限 [67] - 通过集成业务规划与供应商紧密合作 供应充足 预计创新产品是利润率增值的 消费者愿意为优质原料支付溢价 随着高端产品增长 对价格线也有积极影响 [68][69][70] 问题: 行业背景可能改善 非品牌产品拖累减少 且有加州贡献 为何净销售额增长指导与2025年相似 是否保守或有其他因素 [77] - 公司对商业计划感觉良好 但2月份制定指导时需保持谨慎 为应对动态环境和多种可能结果预留灵活性 [78][79] 问题: 主要竞争对手提及双位数货架空间增长 公司如何看即将到来的货架重置及自身空间获取 [80] - 公司与零售商合作良好 进入新渠道后平均单品数量会增加 在核心市场和扩张市场都有可见的正面分销增长 预计2026年仍是分销增长强劲的一年 [81][82] 问题: 当前消费环境看法 中低收入消费者压力是否增大 以及长期产品组合构建思路 [88][89] - 公司凭借地理空白、营销创新等增长驱动力 能克服部分消费市场逆风 消费者仍在寻找价值 公司有全价格阶梯产品满足需求 [92][93][94] 产品组合方面 “四大增长品牌”能满足蛋白质、纤维等趋势 并拓展至新食用场合 例如推出含8-10克蛋白质的产品 [95][96][97] 问题: 街边店等渠道是否仍受移民/ICE行动导致的客流量问题影响 [98] - 第四季度街边店和便利店业务有所改善 但1月份暴风雪使趋势难以判断 公司业务更偏重大型食品零售渠道 [98] 问题: 如何应对竞争对手在季节性活动等方面增加的营销噪音 是否需要加大投资 [104] - 公司在季节性限量产品方面已有成功实践 并有选择性地参与 这不需要完全不同的营销或促销策略 关键是确保产品在正确场合以正确价格出现在店内 公司预计能获得应有的份额 [105][106][107]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年服务收入增长3%，达到指引目标 [5][22] - 2025年全年运营EBITDA为4.953亿美元，同比增长5% [22] - 2025年全年备考自由现金流为2.96亿美元，运营EBITDA转换率为60% [22] - 2025年第四季度总收入为2.129亿美元，运营EBITDA为1.153亿美元 [23] - 2025年第四季度，由于库存费用影响，运营EBITDA减少了300万美元 [22] - 2025年资本支出为1.003亿美元，其中包含460万美元的资本化利息 [36] - 2025年第四季度资本支出为3350万美元 [36] - 2025年公司支付了总计6290万美元的季度股息，年末股息收益率为3.3% [35] - 2025年公司回购了约680万股普通股，平均价格为每股27.07美元 [36] - 2025年末净杠杆率为3.4倍运营EBITDA，目标是在年底降至约3倍 [34] - 2026年服务收入指引为持平至增长2% [27] - 2026年运营EBITDA指引为4.8亿至4.9亿美元，若剔除激励薪酬变更影响，原指引为4.97亿至5.07亿美元 [27][28] - 激励薪酬从现金与股权混合改为全现金，这将使2026年运营EBITDA减少1700万美元，但对GAAP财务数据无影响 [26][27][45] - 2026年预计资本支出水平与2025年相似 [36] - 基于2026年运营EBITDA指引中值，并扣除利息、资本支出、现金税和营运资本调整后，预计2026年备考自由现金流为3.18亿美元，转换率为66%，收益率约为16% [37] - 公司预计到2030年将产生15亿至18亿美元的自由现金流 [37] - 2025年末现金及现金等价物余额约为9650万美元，第四季度偿还了循环信贷额度下的所有借款 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - **商业业务**：第四季度服务收入同比增长3% [23] - **语音与数据**：第四季度收入增长4%，受益于夏季开始的价格上调 [23]；预计2026年上半年将增长，全年为低个位数增长 [28] - **商业物联网**：第四季度收入增长11% [23]；2025年新增约40个合作伙伴，认证了超过30款新的物联网产品 [7][23]；预计2026年将实现中个位数增长 [29] - **宽带**：第四季度收入为1220万美元，同比下降9%，主要反映了向低价配套套餐迁移的趋势 [24]；2025年全年收入下降10% [24]；预计2026年收入将继续下降，但降幅将较2025年收窄 [30] - **托管有效载荷及其他数据服务**：第四季度收入为1340万美元，同比下降13%，部分原因是现有客户的PNT部署延迟 [24][25] - **政府业务**：第四季度收入增至2760万美元，反映了与美国政府EMSS合同的最终阶梯式增长 [25] - **用户设备收入**：第四季度为1700万美元，同比下降，但符合每年8000万至9000万美元的正常化销售预期 [25] - **工程与支持收入**：第四季度为3710万美元，继续保持强劲 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - **物联网市场**：公司拥有超过250万用户和500多个商业合作伙伴，是卫星物联网领域的公认领导者 [7][12] - **定位、导航与授时市场**：PNT服务是一个价值数十亿美元的市场，预计到本年代末将为公司带来至少1亿美元的年收入 [14] - **国家安全市场**：过去五年获得了超过10亿美元的合同奖励，包括为太空发展局建设地面系统 [17]；Golden Dome计划代表了数十亿美元的市场机会 [18] - **航空市场**：通过提供控制器-飞行员数据链等服务，连接了全球超过6万架飞机 [19]；与Aireon的合资企业服务于一个价值超过10亿美元的可寻址市场 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点**：公司确定了四个关键增长领域以扩大可寻址市场并推动更快增长：窄带物联网扩展、巩固独特的PNT领先优势、深化与美国政府的国家安全合作、颠覆航空业现状 [12] - **新产品与服务**：2026年将推出一系列新产品和服务，预计到本年代末将带来超过2亿美元的收入机会 [9]；包括新的Iridium Certus GMDSS伴侣终端、用于PNT的新ASIC芯片以及Iridium NTN Direct服务 [9] - **竞争优势**：公司的竞争优势源于专注于高可靠性是关键差异化因素的专业产品和服务 [21]；拥有宝贵的L波段频谱和不断增长的合作伙伴生态系统 [6][38] - **行业动态与频谱价值**：卫星行业的变化和最近的频谱交易可能加速全球直连设备服务的发展 [6]；移动卫星服务频谱，尤其是干净、核心的全球协调频谱，其价值已经提升 [10]；公司不排除未来利用其独特频谱资产建立商业联盟的可能性 [11] - **资本配置**：公司致力于通过不断增长的股息向股东返还资本 [5][35]；长期目标是将净杠杆率降至2倍以下 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：对解决方案的需求依然强劲，尤其是在企业和政府客户中 [7]；客户继续为其移动需求寻求最高质量和最有效的连接 [8] - **未来增长**：预计2026年将继续增长轨迹，尽管速度将比过去放缓，为公司定位以实现额外的收入增长和长期价值创造 [21] - **市场机会**：在自主系统领域（如无人机、无人水面艇）看到巨大潜力，该领域与公司的能力和深厚的客户关系非常契合 [13]；PNT服务有潜力扩展到智能手机和消费设备处理器中，并可能作为一个独特的平台来增强网络安全 [15][16] - **现金流信心**：管理层对公司产生强劲自由现金流的能力充满信心 [5]；预计到2030年自由现金流将达到15亿至18亿美元 [37] 其他重要信息 - **PNT服务进展**：PNT信号强度是GPS的1000倍，能够穿透建筑物提供精确的室内时间源 [15]；新的PNT ASIC芯片预计将降低集成成本并帮助解决方案在行业内标准化，公司认为其领先任何其他可行的全球替代PNT解决方案至少5年 [15] - **NTN Direct服务**：这是一种基于标准的全球窄带物联网服务，开发进展顺利，正在网络上处理端到端消息，为商业可用性做准备 [12]；预计将在2026年下半年推出 [30] - **Inmarsat C替代机会**：市场上有超过10万（估计13-14万）台Inmarsat C终端需要更换，公司的新终端提供了最佳解决方案 [107][110][113] - **新星座计划**：如果公司自行建设新星座，最早需要在2031年开始投入资金，支出将在2034-2035年左右达到高峰 [148] - **税收**：由于2025年通过的税收立法，公司预计今明两年的现金税将低于1000万美元，预计将在2029年按法定税率全额纳税 [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于激励薪酬改为全现金的决定 - **回答**: 几年前公司为让员工与股东利益更一致，采用了现金与股权混合的年度奖金方式，但现在股价水平和股权使用情况使得这种方式不再合理，改为全现金能更好地利用资源，更符合股东利益，也更符合行业惯例，虽然这影响了运营EBITDA的同比比较，但对GAAP财务数据没有影响 [40][43][44][45] 问题: 关于200亿美元收入机会的构成澄清 - **回答**: 管理层澄清，提到的超过200亿美元收入机会是指2026年推出的新增长产品（如NTN Direct、新ASIC、新物联网模块）带来的，属于常规业务投资，而四大增长主题可能涉及额外投资或收购，两者略有重叠但不同 [46][48][52] 问题: 关于四大增长领域的排序及并购角色 - **回答**: 四大增长领域在时间和影响上各不相同，目前政府在国家安全任务方面潜力很大，但可能不是大型并购领域，更多依靠公司专长和网络，PNT可能涉及并购，尤其是在身份管理等新领域，物联网可能在设备和蜂窝管理领域存在合作或收购可能，航空安全可能是潜力最大的机会，与Aireon的合作是关键 [53][54] 问题: 关于可能涉及频谱的商业联盟 - **回答**: 行业环境在过去六个月发生很大变化，由于对直连设备市场的兴趣，许多人开始重视公司独特的L波段频谱地位，目前有很多讨论，方向可能多样，但具体细节不便透露 [55][56][57] 问题: 对太空数据中心可行性的看法 - **回答**: 这是一个热门话题，但存在巨大的技术挑战，可能是一个长期的机遇，公司更注重实际交付成果、现金流和增长，因此目前专注于已确定的增长主题 [61][62][63] 问题: 关于直连设备服务的下一步里程碑 - **回答**: 今年将推出产品，目前处于测试阶段，合作伙伴开始体验和演示，可能会看到更多芯片供应商和移动网络运营商加入，预计收入贡献将在2027-2028年显现 [64][65] 问题: 关于PNT业务在2026年的预期贡献 - **回答**: PNT的增长已纳入2026年持平至增长2%的指引中，由于部署时间存在不确定性，目前认为当前指引是合适的，但新客户可能带来上行潜力，预计PNT业务的增长将超过整体投资组合的增长 [66][67][69][179] 问题: 关于过去六个月潜在合作方类型的变化 - **回答**: 行业兴奋点围绕提供更全球化的直连设备服务，随着Starlink收购频谱等事件，行业讨论活跃，可用的L波段和S波段频谱有限，暗示了潜在的合作伙伴或交易方向 [73][75][76][77] 问题: 关于推动股价重估的催化剂 - **回答**: 2026年是转型之年，公司证明了自身并非处于衰退中，去年实现增长，今年将继续增长，未来几年有望更快增长，公司拥有资产、方向和愿景，不仅能克服逆风，还能实现比现在更高的增长率，关键在于市场是否相信公司是面向未来的投资 [78][79][80][81] 问题: 关于PNT收入规模及在冲突地区的部署 - **回答**: PNT收入目前包含在“托管有效载荷及其他”中，尚未单独披露，但规模已超过1000万美元，公司计划在未来达到一定规模后单独披露，PNT已部署在无人机上，以应对干扰和欺骗问题，新的ASIC芯片有望显著扩大机会 [84][85][87][88][91] 问题: 关于新PNT ASIC芯片的功能和抗干扰能力 - **回答**: 该芯片不是关于带宽，而是为了强力接收可靠的位置信号，其信号抗欺骗能力比GPS强1000倍，虽然任何信号都可能被干扰，但需要非常大的功率源在很近的距离才能实现 [92][94][97] 问题: 关于频谱共享与利用 - **回答**: 有多种方法可以处理频谱，公司对能为股东带来最大价值的方案感兴趣，公司拥有9 MHz的全球协调频谱，可以同时用于现有服务和新的应用 [100][142][143] 问题: 关于新星座的资本支出时间 - **回答**: 如果公司自行建设新星座，最早需要在2031年开始投入少量资金，支出将在2034-2035年左右达到高峰，现有服务和新增长主题在2030年代后半期之前都不需要新星座 [148][150] 问题: 关于PNT客户主要是增强GPS还是其他GNSS系统 - **回答**: 商业客户可以从多个GNSS源获取免费授时，PNT服务主要服务于那些担心信号因微弱易受干扰的关键基础设施客户，用于增强任何GNSS系统 [155][156] 问题: 关于PNT芯片的下一步里程碑 - **回答**: 原型已可用，预计在6月或7月实现商业可用，真正的里程碑将是合作伙伴或客户宣布基于该芯片的产品以及成功部署的应用，相关公告可能在今年或明年出现 [165] 问题: 关于可用于NTN Direct服务的频谱比例 - **回答**: NTN Direct是窄带服务，最多使用100-200 kHz的频谱，可以灵活部署在网络中的任何位置，从长远看，理论上几乎全部9 MHz频谱都可用于NTN Direct，但其他服务（如5G新无线电）需要更宽的频道，这可能需要通过联盟或合作来实现 [166][167][172][173] 问题: 关于Golden Dome机会在2026年的成熟度 - **回答**: Golden Dome机会更多是在2027年及以后，但2026年可能存在工程服务收入的上行潜力，公司在该领域可寻址的市场规模达数十亿美元，预计能获得其中一部分，并对增长有重要意义 [177][178] 问题: 关于公司在Shield IDIQ合同中的竞争优势 - **回答**: 公司拥有超过25年为政府提供高质量服务的悠久历史，其网络连接着全球约13万个终端，这些都可能与Golden Dome等相关网络连接，公司在为太空发展局建设地面基础设施方面的成功经验也受到高度评价，为赢得其他政府网络合同创造了机会 [185][186][187]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收创纪录达到7.2亿美元，同比增长8%，超出指引区间上限[4][13] - 第四季度调整后每股收益创纪录达到2.08美元，同比增长8%，超出指引区间上限[4][13] - 第四季度息税折旧摊销前利润为1.22亿美元，同比增长7%[13] - 第四季度净利润为8300万美元，同比增长5%[13] - 2025年全年营收创纪录达到约27亿美元，同比增长10%[5][14] - 2025年全年调整后每股收益创纪录达到7.54美元，同比增长19%[5][16] - 2025年全年息税折旧摊销前利润为4.59亿美元，同比增长12%[15] - 2025年全年净利润为3.03亿美元，同比增长15%[16] - 2025年全年毛利率为38.5%，同比提升40个基点[16] - 2025年全年息税折旧摊销前利润率为16.9%，同比提升20个基点[16] - 若剔除价格传导的影响，2025年全年毛利率实际改善160个基点，息税折旧摊销前利润率实际改善80个基点[16] - 2025年全年自由现金流为2.19亿美元[5][20] - 公司2025年全年回购了170万股股票，价值1.95亿美元[5][20] - 公司2025年底现金及现金等价物为3.9亿美元，净债务与息税折旧摊销前利润比率为1.9倍[20] - 公司2026年第一季度营收指引为6.75亿至6.9亿美元，调整后每股收益指引为1.65至1.75美元[22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 自动化解决方案业务2025年全年营收接近15亿美元，同比增长14%，息税折旧摊销前利润增长16%[18] - 自动化解决方案业务2025年全年利润率提升50个基点至21%[18] - 自动化解决方案业务2025年全年订单同比增长16%，有机增长11%[18][19] - 智能基础设施解决方案业务2025年全年营收超过12亿美元，同比增长7%，息税折旧摊销前利润增长6%[19] - 智能基础设施解决方案业务2025年全年利润率下降10个基点至12.1%[19] - 智能建筑市场在2025年实现5%的有机增长[19] - 宽带市场在2025年下半年因MSO资本支出暂时放缓而表现疲软[19] - 宽带业务中，光纤收入占比从2024年底的40%提升至2025年底的50%[36] - 自动化解决方案业务中，解决方案收入占比已超过20%[90] - 智能建筑业务中，解决方案收入占比已达中个位数百分比[90] 各个市场数据和关键指标变化 - 离散制造和能源市场在2025年实现了两位数增长[18][43] - 酒店业是IT/OT融合的重要机会市场，需求强劲[28][29] - 德国（DACH地区）和中国市场在2025年实现了两位数增长[43] - 美国市场在地理扩张方面保持领先[46] - 印度在能源和大众交通铁路领域的基础设施持续增长[47] - 智能建筑业务中，酒店、医疗保健、教育和数据中心等增长垂直领域目前占总收入三分之一，而商业房地产占比为10%[46] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司战略核心是“解决方案优先”，2025年解决方案收入占总收入比例已超过15%[5][6] - 公司设定了到2028年解决方案收入占比至少达到20%的长期目标[6][64] - 为加速解决方案转型，公司自2026年1月1日起从传统的业务部门结构转变为统一的功能性运营模式[7] - 新的运营模式旨在围绕核心功能而非独立业务进行组织，以更好地整合资源，提升客户体验和交付效率[7][9] - 公司强调IT与OT的融合是关键的长期趋势，新组织架构有助于更高效地销售和交付融合解决方案[7][11] - 公司通过一个美国大型连锁超市的案例，展示了从单一布线产品供应商向综合解决方案合作伙伴的转变[9][10] - 公司通过一个主要城市交通系统的案例，展示了其提供先进融合解决方案（如Wi-Fi和集中管理系统）的能力[11][12] - 公司正在积极投资于物理AI领域，与埃森哲、英伟达等公司合作，提供结合视觉、数字孪生和实时数据协调的闭环系统[43][44] - 公司视数据中心（尤其是AI数据中心）的集成白空间/灰空间机会为重要的增长领域，并已扩大相关团队[76][77] - 公司已完成4.5亿欧元、利率4.25%、2033年到期的优先次级票据发行，以对现有债务进行再融资，延长债务期限[21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，尽管存在持续的市场不确定性，但数字化、IT/OT融合以及对数据驱动效率日益增长的需求等长期趋势依然稳固且势头增强[22][24] - 公司预计2026年宽带市场将趋于稳定并反弹，驱动因素包括新光纤产品的采用和主要MSO客户加速部署DOCSIS[19][35] - 管理层认为，通胀实际上正在推动许多客户考虑自动化，这可能成为一个顺风因素[56] - 对于铜等原材料成本上涨，管理层表示公司有能力通过提价来保护美元毛利率，因为公司提供的价值超越商品本身[31][32] - 管理层预计，2026年第一季度外汇汇率将对收入产生约2%的有利影响[80][81] - 关于供应链，公司通过制造区域化、内部增加表面贴装生产等方式降低了风险，目前对关键商品和电子元件的供应状况感到满意[31][32] 其他重要信息 - 自2026年第一季度起，公司将过渡到单一的、合并的报告分部，以反映新的功能性运营模式[17] - 公司2025年底仍有1.45亿美元的股票回购授权额度[20] - 公司的资本配置重点保持不变：投资于内部有机增长机会、进行审慎的并购、通过回购向股东返还资本[20] - 公司债务全部为固定利率，平均利率约为3.9%[21] - 从2019年到2025年，公司实现了5%的营收复合年增长率和12%的调整后每股收益复合年增长率[24] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于需求趋势，特别是按终端市场和2026年初至今的情况[28] - 回答: 解决方案总管道在2025年底相比2024年底增长了26%[28] 自动化侧需求活跃，特别是在能源、离散和流程制造领域[28] 酒店业作为IT/OT融合机会需求也相当强劲[28] 宽带领域增长稍弱，但光纤需求在增长[28] 能源、离散、流程、酒店等核心垂直领域表现非常出色[29] 问题: 关于供应链，包括金属和半导体（特别是DRAM）的采购，以及抵消投入成本通胀的能力[31] - 回答: 公司通过制造区域化等措施降低了风险[31] 内部增加了表面贴装生产，以加强对供应链的控制[31] 铜是公司销售成本中占比不大的全球商品，公司对通过提价传递成本有信心，因为提供的价值超越商品本身[31][32] 公司已与客户和合作伙伴进行沟通，目前未发现令人担忧的情况[32] 问题: 关于2026年除MSO支出反弹外，还有哪些因素可能影响业绩表现[35] - 回答: 宽带市场临时的架构升级放缓问题已基本解决[35] 该市场的库存积压问题已基本消化[35] BEAD资金将在2026年到位[35] 宽带业务中光纤收入占比从40%提升至50%，且公司推出了具有差异化的新产品[36] 这些因素将共同推动增长[36] 问题: 关于除宽带外的其他业务在2026年的表现线索[38] - 回答: 自动化业务在2025年表现非常积极，增长14%，有机增长11%[43] 在德国和中国实现了两位数增长，离散制造和能源领域增长强劲[43] 围绕物理AI的互动增多，特别是在美国的仓储和智能制造环境[43] 智能建筑业务在提供IT/OT融合解决方案后表现极好[45] 增长垂直领域（酒店、医疗、教育、数据中心）现占智能建筑收入三分之一[46] 美国是领先市场，中国和德国也已复苏，印度在能源和轨道交通领域持续增长[46][47] 问题: 关于组织重组是否会对损益表产生影响，例如降低成本或产生重组费用[48] - 回答: 此次重组的主要目标并非成本削减，而是围绕“解决方案优先”战略进行协调[48] 预计主要效益将体现在提升客户中心化和整合资源以增强职能实力上[48] 重组将带来效率提升，例如整合全球研发中心[49] 公司计划将部分效率节省进行再投资，目前目标不是建立重组节省模型[49] 问题: 关于投入成本通胀是否会影响项目支出或项目时间[53] - 回答: 目前未看到通胀影响终端需求的证据[54] 铜价波动剧烈，但客户仍在下单[54] 公司专注于光纤和无线等技术，这些可以作为解决方案的一部分出售，因此不认为通胀会对终端需求产生重大影响[54] 通胀实际上正在推动客户寻求自动化，可能成为顺风因素[56] 问题: 关于铜价波动对自由现金流和营运资本的影响[58] - 回答: 只要成功通过提价传导成本，预计不会对现金流产生重大影响[59] 铜价会影响库存，2025年底库存增长的重要部分来自铜的重新定价[59] 在购买铜和提价之间可能存在轻微的时间差，这可能对营运资本产生小影响，但不足以影响全年自由现金流的展望[59] 问题: 关于解决方案业务未来12-24个月的增长速度和混合比例[64] - 回答: 公司设定了到2028年解决方案占比至少20%的长期目标，目前进展顺利[64] 此前达到15%的占比包含了一些定制化方案，新的组织模式将有助于实现规模化和加速解决方案占比的提升[65] 预计解决方案组合将加速增长，并对固定成本产生杠杆效应[65] 问题: 关于客户对物理AI的看法和相关活动[68] - 回答: 客户正在寻求整合摄像头、边缘计算、AI平台和工业以太网以实现实时感知和行动的解决方案[68] 在工厂和仓库领域有大量兴趣和积极讨论[68] 许多客户意识到他们缺乏实现物理AI的基础，需要经历数字化、协调化、融合化再到自主化的步骤[69] 这个过程通常需要12-18个月，取决于客户现有的数字化成熟度[70] 受制造业回流、自动化需求增加和劳动力短缺等因素驱动，兴趣比预期更高，但这是一个长期市场[70] 问题: 关于数据中心灰空间机会和试点项目的最新情况[76] - 回答: 数据中心（尤其是AI数据中心）的集成白空间/灰空间机会被视为非常重要的增长领域[76] 相关团队在过去几个季度扩大了2-3倍[76] 之前的试点项目进展顺利，已扩展为更大的商业关系，目前正在为多个数据中心进行谈判[77] 此外还与大约半打大型客户合作，其中一些处于试点阶段，一些已下订单[77] 2025年第四季度已确认相关订单和收入，管道规模是首次提及案例的3-4倍[77] 预计2026年上半年会有积极进展[78] 问题: 关于2026年第一季度指引中外汇影响的假设[80] - 回答: 外汇预计将对收入产生约2%的有利影响[80][81] 问题: 关于宽带业务在新的报告结构中的定位，及其与解决方案销售的关系[87] - 回答: 宽带业务在功能性组织内仍保持相对独立，因为它主要服务OEM客户，这与公司其他解决方案导向的客户不同[87] 但宽带的产品和技术可供其他垂直团队用于其客户解决方案中，例如在大型连锁超市和仓库自动化案例中已应用宽带的光纤产品[88] 宽带技术正越来越多地应用于酒店、医疗保健以及仓储和物流领域[88] 问题: 关于在过渡前，自动化解决方案和智能建筑业务中解决方案销售的占比[90] - 回答: 自动化解决方案业务中，解决方案收入占比目前在20%出头[90] 智能建筑业务中，解决方案收入占比已达中个位数百分比[90] 宽带业务不衡量解决方案占比[90] 问题: 关于数据中心机会目前对业务的贡献大小[92] - 回答: 数据中心目前占销售额比例较小，低于5%[92] 部分原因是过去资源投入不足[93] 随着公司发现集成白空间/灰空间机会并成功构建架构进行试点，预计该比例将大幅增长[93]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总销售额为8.09亿美元，核心增长率为5% [14] - 第四季度调整后每股收益为0.86美元，同比增长8%，处于指引区间的高端 [15] - 第四季度调整后营业利润率为21.3%，受到与Invenco收购相关的一次性库存准备金调整以及公司层面更高的医疗保健成本影响 [15] - 2025年全年有机销售额增长近4%，每股收益增长11% [4] - 2025年全年产生超过4.6亿美元的调整后自由现金流，约占年销售额的15% [4] - 2025年全年调整后自由现金流转换率达到98% [15] - 2026年全年销售额指引为31亿至31.5亿美元，中点核心增长率约为3% [20] - 2026年全年调整后营业利润率预计在中点扩张80个基点 [20] - 2026年全年调整后每股收益指引为3.30至3.35美元，同比增长高个位数 [21] - 2026年全年调整后自由现金流转换率预计约为95%，相当于销售额的约15% [21] - 2026年第一季度销售额指引为7.3亿至7.4亿美元，中点核心增长率约为1% [21] - 2026年第一季度每股收益指引为0.78至0.81美元 [22] - 预计上半年销售额将略高于全年销售额的48%，每股收益将接近全年的47% [22] - 公司以5亿美元现金和3亿美元364天期定期贷款协议偿还即将到期的5亿美元债券 [19] - 公司第四季度部署了1.25亿美元用于股票回购，全年回购总额达3亿美元，相当于流通股的5%以上 [18] - 年末现金余额近5亿美元，净杠杆率为2.3倍，低于年初的2.6倍 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 环境与加注解决方案 - 第四季度部门销售额实现高个位数增长，环境解决方案实现双位数增长 [16] - 第四季度部门利润率扩张90个基点 [16] - 2025年全年核心增长6%，加注设备增长中个位数，环境解决方案增长低双位数 [16] - 2025年全年营业利润率扩张40个基点，超过29% [16] - 2025年环境解决方案销售额以低双位数增长收官 [9] - 2026年预计增长与长期目标一致，为低至中个位数 [9] 移动技术 - 第四季度核心销售额增长8.5% [16] - Invenco第四季度销售额增长9%，此前连续六个季度实现双位数增长 [17] - Invenco 2025年全年收入基础接近6.5亿美元，有机增长22% [9] - DRB在第四季度增长高个位数，主要由Patheon软件采用驱动 [10][11] - 第四季度部门利润率下降200个基点，主要受Invenco一次性库存调整影响 [17] - 2025年全年DRB销售额下降高个位数 [17] - 2026年移动技术预计增长中个位数 [20] 维修解决方案 - 第四季度销售额环比增长，但同比下降2% [17] - 第四季度利润率因销量下降而承压 [17] - 分销商卡车销售在第四季度首次转为正增长 [18] - 诊断扫描工具在第四季度实现低双位数增长 [11] - 2026年维修解决方案预计增长持平 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 便利零售终端市场以中个位数的复合年增长率增长 [10] - 美国加油站数量同比增长约1%，而便利店数量相对持平 [8] - 公司与拥有多数市场份额的大型全国性和区域性连锁店合作，这些连锁店正以高于平均水平的速度增长 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于其互联移动战略，该战略从根本上推动盈利增长并支持整个公司的创新 [5] - 公司展示了其协同投资组合、无与伦比的领域专业知识和全球规模的优势 [5] - 公司在简化和聚焦组织方面取得重大进展，这些举措释放了增长，使业务更容易开展，并提高了整个组织的效率 [5] - 下一阶段的业务简化将带来1500万美元的年内增量成本节约 [6] - 公司通过部署多种新解决方案并创造更持久的竞争优势，保持了2025年的创新重点 [6] - 公司部署了利用集成解决方案并利用强劲的长期顺风（包括数字化和能源扩张）的独特价值主张 [6] - 统一支付解决方案是公司的战略重点，通过集成解决方案解决客户支付认证的痛点，显著降低认证成本，加速功能部署，并提供无缝的消费者体验 [11][12] - 统一支付解决方案还能通过媒体和忠诚度等产品帮助客户推动收入增长，并为公司带来额外的设备和经常性收入 [13] - 公司已与一家全球便利店客户就全套统一支付解决方案达成协议 [13] - 公司通过采用人工智能工具提高了产品开发的效率和速度 [20] - 创新已成为公司的另一个标志，对产品活力的关注正在转化为更强大的产品、更深层次的客户参与度和可衡量的商业势头 [25] - 公司在其80/20旅程中拥有坚实的跑道，结合以VBS为中心的文化，有一条非常明显的利润率扩张路径 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司以强劲的势头结束了2025年，加强了基础，并在整个投资组合中建立了有意义的势头 [4] - 公司对进入2026年充满信心，拥有良好的势头、更强大的投资组合和健康的资产负债表 [6] - 公司有能力执行并继续建立可持续的超越市场的增长 [7] - 加注业务在过去两年一直是可靠的增长引擎，有机复合年增长率约为6% [8] - 公司看到北美地区对地上和地下加注设备的资本投资持续保持高水平 [8] - 尽管上半年面临更严峻的比较基数，但预计2026年环境解决方案的增长将与长期目标一致 [9] - 便利零售终端市场的增长受到食品服务和技术战略投资的推动，商店形式正在演变以满足不断变化的消费者需求和日益激烈的竞争，因此运营变得更加复杂和昂贵 [10] - 公司的创新产品组合使其能够在中期和长期内继续在该终端市场实现超越市场的增长 [10] - 公司对其建立的基调和未来一年的前景保持信心，拥有强大的领导地位和有吸引力且具有弹性的终端市场，提供了重要机会 [24] - 公司拥有正确的战略来利用塑造其行业的关键长期趋势，并正在深思熟虑且有目的地执行该战略 [24] - 公司业务产生强劲的自由现金流，持续占销售额的百分之十几，这为继续推动超越市场的增长和向股东返还资本提供了灵活性 [25] 其他重要信息 - 公司预计2026年将产生额外的1500万美元年内节约，大部分必要行动在第一季度实施，并在下半年适度增加 [20] - 公司有一些剥离影响需要考虑，以及上一季度提到的更高的利息支出，该支出在第二季度大幅增加 [23] - Matco Expo活动的时间安排再次在2026年第二季度，销售将在第二季度入账，但预订将从第一季度末开始 [67][68] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于移动技术业务第四季度表现强劲的原因、2026年增长可见度以及Invenco库存准备金细节 [29] - 移动技术业务创新驱动的增长正在显现，特别是FlexPay 6和NFX组成的统一支付方案获得了更好的市场接受度，但产品上线需要客户认证和试点，因此预测有一定难度 [30] - 2026年上半年存在比较基数问题，但预计移动技术产品线将实现强劲增长，包括DRB业务的好转，总体可见度良好 [31] - 2026年的线性与历史典型季节性一致，第一季度销售额指引中点约占全年销售额的23.5%，在调整了Magico Expo从第一季度移至第二季度的影响后，这与历史情况相符 [32] - 公司在室内支付和车辆识别系统方面取得了一些大型订单胜利，这些项目需要客户认证，因此收入将在下半年增加 [33] - Invenco的库存准备金为400万美元，这是针对收购前的遗留库存，由于收购时供应链中断，公司保持了较高的库存水平，而收购后公司专注于创新并推出了新产品版本，市场对新版本接受度很高，因此核销了部分收购前库存 [33][34] 问题：关于环境与加注解决方案业务增长周期的持续性和强度 [35] - 公司对加注业务前景充满信心，与大型便利店客户的直接沟通表明，他们正在推进扩张计划，通常平均规划三年甚至更长时间，这些客户现金流状况良好，目前没有看到经济方面的不利因素 [36] - 公司提供的新技术帮助客户解决高价值问题，例如在基础设施扩建、并购整合以及通过忠诚度和媒体计划增加收入方面 [37] - 公司凭借强大的品牌和市场地位，以更统一、协同的方式为客户服务，预计当前趋势将持续 [38] 问题：关于2026年第一季度各业务板块核心增长构成以及是否存在提前拉货的情况 [41] - 预计环境与加注解决方案将实现低个位数增长，移动技术业务增长持平，维修解决方案业务增长相对持平 [42] - 第一季度维修解决方案业务预计同比持平，该业务正在稳定中好转，第四季度卡车销售首次转为正增长 [42] 问题：关于2026年营业利润率扩张的驱动因素，以及价格成本环境的变化 [43] - 去年第一季度利润率是全年最高的，达到21.7%，比其他三个季度高出40-60个基点，而公司通常的季节性是第四季度利润率最高 [44] - 随着业务持续改善，公司将获得销量杠杆效应，增量利润率相对较好 [44] - 1500万美元的年内节约措施大部分正在实施中，节约效果将从第二季度开始显现，并在下半年全面体现 [44] - 价格成本环境全年保持稳定，2025年价格涨幅略高于1%，2026年平均价格涨幅预计约为1.3%，关税带来的波动性有望成为过去，公司将回归正常的提价节奏 [46] 问题：确认2026年上半年和下半年的增长构成，以及对第二季度实现持平核心增长的信心 [50] - 公司对提供的框架感到满意，上半年销售额略高于全年的48%，每股收益略低于全年的47%，这符合典型的历史季节性 [51] - 基于业务现状、订单积压情况以及1月份的订单表现，公司对指引框架充满信心 [51] 问题：关于Patheon软件的渗透率进展，以及洗车隧道业务是否因税收激励而出现投资回暖 [52] - Patheon软件是一个成功案例，它帮助大型运营商更好地运营洗车业务、吸引客户，并应对高员工流动率，简化网络管理 [53] - DRB业务在2025年下半年势头好转，但这并非源于新隧道建设，新隧道建设已经放缓 [53] - 预计2026年隧道建设量同比持平，在此假设下，公司仍将在Patheon软件上取得进展，因为客户需要时间适应新软件，目前公司拥有良好的渠道和试点项目 [54] - 税收优惠对洗车业务或Matco业务的影响尚不确定，未包含在指引中 [55] - Patheon软件处于升级周期的早期阶段，仍有大量使用旧版SiteWatch的安装基础，存在持续的销售机会，且其经常性收入高于旧版解决方案 [56] 问题：关于Invenco一次性调整对第四季度利润率的具体影响 [60] - 库存调整金额为400万美元，对Invenco第四季度利润率的影响约为130个基点 [60] - 剔除该影响后，移动技术业务第四季度基础利润率约为20%，同比略有下降，主要受产品组合影响，且去年第四季度利润率基数较高 [60] 问题：关于维修解决方案2026年增长指引的保守程度以及潜在上行空间 [61] - 维修市场背景健康，车辆平均车龄已近13年，行驶里程增加，有利于维修业务 [61] - 公司看到两个增长领域取得进展：诊断工具销售（拥有多层级产品线和有竞争力的价格）以及提高技术人员生产力的工具组织产品 [62] - 鉴于消费者行为难以预测，以及税收政策可能产生的影响，公司认为当前的指引是审慎的 [63] 问题：关于第四季度订单出货比以及Matco Expo活动的时间安排 [67] - 第四季度订单低个位数增长，全年订单出货比略低于1 [67] - Matco Expo的销售额将在2026年第二季度确认，活动在第一季度最后几天举行，因此预订将从第一季度开始，但销售入账在第二季度 [67] - 公司承诺不再更改Matco Expo的时间安排，此次调整是为了给分销商和客户提供更好的天气条件 [68] 问题：关于公司室内支付终端与支付处理器免费提供硬件的竞争差异，以及统一支付解决方案的优势 [69] - 公司提供的硬件（如FlexPay 6）是利润率良好的产品，支付处理器免费提供硬件通常意味着向商户收取更高的交易手续费，而公司的大型客户通常利用行业协会协议获得较低费率，因此不选择免费硬件 [70] - 统一支付解决方案的关键优势在于连接店内、店外、洗车机和电动车充电桩等不同支付终端，并实现与“泵前下单”、忠诚度、媒体等功能的集成，拥有共同的支付设备至关重要 [71] - 客户更关注基础设施的复杂性和生命周期成本管理，而非初次购买成本，公司在此方面具有竞争优势 [72][73] 问题：关于公司简化加油机产品线后，在美国市场是否提供不带Invenco硬件的选项 [74] - Invenco是公司技术套件和支付组件的品牌名称，是统一支付产品的一部分，也是公司提供的差异化解决方案 [76] - 在美国，公司销售的加油机都集成了自己的支付系统，没有不包含公司支付系统的选项 [77]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度营收为23.73亿美元，全年调整后EBITDA为31.25亿美元，同比增长7.7% [15][18] - 第四季度调整后EBITDA为7.96亿美元，同比增长8.7%，调整后EBITDA利润率达到33.5%，同比提升110个基点 [3][17] - 2025年全年调整后EBITDA利润率达到33%，同比提升100个基点（剔除商品价格下跌影响）[3] - 2025年调整后自由现金流为12.6亿美元，EBITDA转换率约为50% [18] - 2025年资本支出为11.94亿美元，其中包括约1亿美元的可再生天然气项目支出 [19] - 2026年营收指引为99亿至99.5亿美元，调整后EBITDA指引为33亿至33.25亿美元，调整后EBITDA利润率指引为33.3%至33.4%，同比提升30-40个基点 [20][21] - 2026年调整后自由现金流指引为14亿至14.5亿美元，同比增长两位数百分比，资本支出指引为12.5亿美元 [23] - 2026年预计折旧摊销费用约占营收的13.1%，利息支出约为3.3亿美元，有效税率约为24.5% [22][23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 固体废物核心定价：2025年全年为6.5%，超出预期，贡献了100个基点的潜在利润率扩张 [8] - 2026年固体废物有机增长指引为3.5%至4%，由5%至5.5%的核心定价驱动，预计产量约为4%，意味着销量持平至下降约0.5个百分点 [20] - 垃圾填埋量：第四季度同店基础上，总填埋吨位同比增长3%，其中城市固体废物和特殊废物均增长4%，建筑和拆除垃圾下降4% [16] - 2025年全年，建筑和拆除垃圾吨位同比下降5%，较2023年下降约15%；特殊废物同比增长7%；城市固体废物吨位增长3% [16] - 勘探与生产废物业务：第四季度表现优于预期，2026年营收预计与上年持平 [20][104] - 可再生天然气项目：已有5个设施上线，其余预计在2026年底前投入运营，2026年相关资本支出约1亿美元 [13][19][23] - 回收业务：正在建设一个新的先进回收设施，预计2027年上线 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度定价：整体加速至6.4%，其中近乎独占市场的西部地区约为3.7%，竞争激烈的市场超过7% [15] - 报告销量：第四季度下降2.7%，与之前几个季度一致，反映了主动淘汰、价格销量权衡以及周期性业务持续疲软的综合影响 [15] - 特殊废物：连续第五个季度改善，近期趋势（包括一月数据）持续向好 [33] - 商业服务：新增业务超过减少业务，整体净新业务增长 [34] - 建筑和拆除垃圾：降幅在收窄，从第二季度同比下降约9%改善至年底同比下降约3.5%至4% [34] - 东北部走廊铁路网络：从2023年8月收购时的日均2300-2500吨，增长至峰值日均约7500吨，预计2026年将达到日均9000-9500吨 [66] - 内部化率：已提升至近60% [70] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 收购战略：2025年完成了19项收购，贡献了约3.3亿美元的年化营收；2026年已完成的交易预计贡献约1.25亿美元营收，并有活跃的收购渠道 [10][11] - 资本配置：2025年通过股息（超过3.3亿美元）和股票回购（超过5亿美元）向股东返还了超过8.3亿美元；季度股息每股增加11.1% [3][12] - 杠杆率：债务与EBITDA比率为2.75倍，资产负债表强劲，支持持续投资和股东回报增长 [11] - 技术投资：正在推进为期多年的人工智能技术部署，旨在通过数字化、自动化运营和数据分析提升效率、生产力和预测能力 [13] - 具体AI举措：2026年重点包括开发动态实时客户路线优化平台，以及更强大的移动互联平台，目标是未来几年将客户来电减少30%-50% [42][43] - 司机学院：2025年内部培养了约35%的司机需求，2026年预计这一比例将超过60%，显著提高了员工保留率 [175] - 行业定位：通过价格主导的有机增长和持续运营改进，实现了行业领先的调整后EBITDA利润率 [3] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境：宏观指标显示更广泛经济的基础动态正在改善，但2026年展望中并未计入经济的实质性好转 [17][31] - 未来增长驱动力：任何经济的回暖、商品价格的上涨或额外的收购活动，都将为2026年展望带来上行空间 [11][25] - 成本趋势：劳动力成本增速从2025年初的接近5%放缓至第四季度的约3.9%，并预计在2026年趋向3%至3.5%；其他P&L成本增速也从约4.5%放缓至2.5%-3% [41] - 定价策略：重点不是绝对的提价幅度，而是维持相对于成本上涨150-200个基点的价差 [40] - 奇基塔峡谷填埋场：正在管理高温填埋场事件，技术方面进展基本符合预期，但监管、许可等政治挑战超出更新后的预期 [9] - 已请求并欢迎美国环保署介入，以简化流程、消除监管障碍，近期与环保署高层的会议令人鼓舞 [10] - 渗滤液产量已从2024年峰值的日均40万加仑下降至第四季度末的日均20-22.5万加仑，表明反应正在降温 [80] - 塞内卡梅多斯填埋场：管理层对扩张获得批准有高度信心，预计在未来几个月内推进 [84] - 商品价格展望：近期旧瓦楞纸箱价格有所上涨，但被塑料的疲软所抵消，整体篮子价格未动；复苏将取决于经济活动驱动的需求 [140] - 可再生天然气：尽管启动延迟和RIN价格从约3.40美元下降，但投资回报仍然非常有吸引力 [73][74] - 2026年可再生天然气相关资本支出约1亿美元完成后，2027年将开始贡献大部分EBITDA和自由现金流 [57] - 对自动驾驶技术持开放态度，但认为在垃圾收集行业实际应用仍很遥远，安全考虑至关重要 [167][169] 其他重要信息 - 员工安全与保留：2025年员工流失率和安全事故率连续第三年下降，达到多年低点；2026年1月安全事故同比下降近20%，再创历史新低 [7] - 自愿流失率在2025年达到10%的目标水平 [7] - 运营改善推动了成本节约、生产率提升和客户服务改善，相关运营成本降低体现在P&L的多个科目，特别是劳动力、维修保养以及最近的风险管理 [7][8] - 2025年奇基塔峡谷填埋场相关的现金流影响总计约2亿美元 [18] - 2026年奇基塔峡谷相关的关闭支出预计影响自由现金流1亿至1.5亿美元 [23] - 2026年指引基于当前经济环境无变化的假设，且未计入年内可能完成的额外收购的影响 [19][20] - 公司新招募了一位顶尖的可再生天然气专家，将于下周入职，显示了公司对该领域的承诺 [144] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于自由现金流、可持续性资本支出和奇基塔峡谷支出节奏的更多细节 [27] - 可持续性相关支出（1亿美元）包括最后7500万美元用于十多个可再生天然气设施（近一半已上线，其余预计年底前投运），以及2500万美元用于降低回收业务风险的新技术 [28] - 这两项支出预计都将在2026-2027年逐步减少 [28] - 奇基塔峡谷的支出在2025年因进展超预期而较高，预计2026年将逐步减少，但由于流程不可预测，支出节奏可能不均衡 [29] 问题: 关于2026年指引中的宏观假设和潜在上行空间来源 [31] - 指引未计入三个方面的改善：1) 商品价值任何上涨；2) 周期性业务（如建筑和拆除垃圾）或特殊废物的改善；3) 额外的并购活动 [32][34] - 观察到经济出现“萌芽”的迹象：特殊废物渠道趋稳、商业净新业务增长、建筑和拆除垃圾降幅收窄 [33][34] - 并购活动保持活跃，2025年第四季度及2026年初已完成约1亿美元交易，与之前预期一致 [35] - 公司采取保守的指引方法，只基于当前已知情况，任何改善都将视为上行空间 [37] 问题: 关于定价放缓对应的成本缓和具体项目 [40] - 定价放缓是好事，公司关注的是维持150-200个基点的价差 [40] - 劳动力成本增速从2025年初的近5%降至第四季度的3.9%，预计2026年趋向3%-3.5% [41] - 其他P&L成本增速也从约4.5%放缓至2.5%-3% [41] 问题: 关于2026年具体的AI技术实施计划 [42] - 2026年重点推进两项AI计划：1) 动态实时客户路线优化（类似Waze），利用AI根据路况等信息实时重新规划路线；2) 开发更强大的移动互联平台，通过推送信息减少30%-50%的客户来电 [42][43] - 目前每月接听超过150万个客户来电，目标是在未来几年降至70万至100万个 [44] 问题: 关于2026年并购管道前景和资本配置（股票回购） [48] - 并购活动可能不均衡，但过去三年非常强劲，没有理由认为2026年会不同，潜在机会、公司意愿和能力均未改变 [49] - 公司有财务能力同时进行并购和股票回购 [49] - 对大型交易持开放态度，但不会依赖或预测此类交易，保持收购纪律 [50] - 股票回购采取机会主义方式，基于对公司内在价值的持续评估，在第三和第四季度市场波动时已积极行动 [56] 问题: 关于可持续性资本支出和奇基塔峡谷支出是否在2026年后大幅减少 [51][55] - 可再生天然气方面：2026年1亿美元支出完成后，2027年将不再有这12个原项目的资本支出，并开始获得大部分EBITDA和自由现金流贡献，形成双重利好 [57] - 未来可能会有新的可再生天然气或可持续性项目，但那将是额外的增长机会 [57] - 奇基塔峡谷方面：支出正在并将在2026年继续逐步减少，预计2027年将进一步大幅降低，从而接近约50%的EBITDA转换率 [60] - 高温填埋场事件在行业内并不新鲜，关键区别在于奇基塔位于加州，监管环境复杂低效，因此寻求美国环保署介入 [58][59] 问题: 关于东北部走廊铁路网络建设进展和收集端 densification [66] - 从日均2300-2500吨增至峰值约7500吨，预计2026年将达到日均9000-9500吨 [66] - 正在纽约、新泽西的联运设施和阿拉巴马州的Arrowhead填埋场进行额外的轨道建设 [66] - 在纽约市场进行了多项补强收购，包括一个大型转运站和一个大型回收设施，以巩固领先地位 [67] - Arrowhead的增长主要来自内部吨位增加，这提升了内部化率（至近60%）并贡献了利润率 [70] 问题: 关于可再生天然气工厂投产后的实际效率与盈利情况 [71] - 工厂投产因许可和启动问题普遍延迟，达到满负荷运行可能需要一年以上时间 [72] - 初始效率可能在40%-50%，随后逐步提升至接近100% [72] - 盈利能力受RIN价格（从约3.40美元高点跌至约2.40美元）和电力成本等投入影响 [73] - 尽管商品价值下降，但在当前RIN价格和电力成本下，投资回报仍然非常有吸引力 [74] - 2026年展望中未假设这些设施贡献利润，任何更快进展或RIN价格上涨都是上行空间 [75] 问题: 关于奇基塔峡谷渗滤液产量、成本占比及处理成本 [79] - 渗滤液产量从峰值日均40万加仑降至第四季度末的日均20-22.5万加仑 [80] - 渗滤液处理成本约占奇基塔总成本的40-45% [82] - 处理成本每加仑在0.50-0.60美元到1.50-2.50美元之间波动，取决于处理设施的能力和运输距离 [81] - 蒸发处理在加州可能性不大，但环保署介入可能有助于简化处理流程、提高成本效益 [82][83] 问题: 关于塞内卡梅多斯填埋场的最新情况及若关闭对EBITDA的影响 [84] - 管理层对扩张获得批准有高度信心，目前正处于州政府的技术审查阶段 [84] - 为预留空间，过去18个月已主动控制该填埋场的接收量，将吨位转移至其他自有填埋场（包括Arrowhead网络）[85] - 若最坏情况（关闭）发生，其对EBITDA的影响远小于奇基塔关闭的影响，可能微乎其微 [86] 问题: 关于2026年销量变化率改善的驱动因素 [89] - 改善主要来自：1) 主动淘汰的业务在2025年第四季度已基本结束；2) 周期性业务（如建筑和拆除垃圾）的同比基数变低 [90] - 特殊废物已出现改善，但宏观好转并未计入指引，均为上行空间 [90] 问题: 关于实时路线优化技术的当前部署范围和初步效益 [91] - 该技术尚未全面部署，仅在约5%的地点进行了小范围测试 [91] - 预计2026年第三、四季度将广泛推出，2027年全面部署，下半年应能对潜在影响有较好了解 [91] 问题: 关于第四季度利润率扩张与2026年指引增长率之间关系的解释 [95] - 2025年第四季度利润率扩张超过100个基点，部分得益于运营改善（如员工保留、安全）带来的成本节约，这些趋势仍在延续 [96] - 2026年指引的50-70个基点潜在利润率扩张已高于历史同期（20-40个基点）水平，反映了对这些持续机会的考量 [96][98] - 随着相关指标（如安全事件）降至历史低位，进一步改善的难度加大 [97] 问题: 关于加拿大新的甲烷排放法规可能产生的影响 [99] - 目前评论为时过早，但根据加拿大管理团队的初步理解，他们并不担心 [100] 问题: 关于勘探与生产废物业务第四季度有机增长及2026年展望 [103] - 第四季度表现优于预期，美国和加拿大市场均实现同比增长（剔除收购影响），尽管钻机数和原油价格下降 [104] - 2026年指引为持平，因美国市场的修复工作具有偶发性，但加拿大以生产为导向的业务预计将保持稳定 [104][105] 问题: 关于可再生天然气业务2027年的预期EBITDA贡献 [114] - 约1亿美元（或略高，如1-1.2亿美元）是思考整体投资回报的合理方式 [116] - 由于近一半项目已上线，2027年相对于2026年的增量贡献将是剩余部分 [115] 问题: 关于德克萨斯州和佛罗里达州市场疲软情况以及第四季度天气影响 [117] - 第四季度未受重大天气影响 [117] - 德克萨斯州和佛罗里达州建筑驱动型活动的疲软情况基本保持不变，东北部市场在第四季度出现轻微疲软（可能与次要天气有关）[118] - 2026年1月的寒潮影响了多达30个州，但影响并不重大 [117] 问题: 关于AI技术应用的优先顺序及未来潜在效率提升领域 [130] - 最初确定了多达40个AI潜在应用领域，优先考虑了未来3年对业务（运营、财务、客户服务等）影响最大的7个项目 [131] - 2025年重点是商业定价等，2026年是路线优化和移动客户互动 [131] - 预计这些举措将带来效率、利润率表现和资产利用率的全面提升，其回报是广泛而渐进的，而非集中在某一点 [132] - 投资回报期很短，大约在几个月到一年半之间 [134] 问题: 关于商品价格变动对2026年营收和EBITDA的敏感性分析 [135] - 回收商品销售额约为2.5亿美元，价格每变动10%影响约2500万美元 [135] - 2026年展望中计入了商品价格同比下跌15%的影响，这会导致20-30个基点的利润率拖累，且上半年影响最大 [135] 问题: 关于当前商品价格市场的观察及可能支持复苏的因素 [138] - 第四季度初出现进一步疲软，随后企稳，近期旧瓦楞纸箱价格小幅上涨，但被塑料疲软所抵消，整体篮子价格未动 [140] - 复苏将取决于经济活动驱动的需求，特别是纤维（如纸板）的需求，这与商业、消费者信心等相关 [140] 问题: 关于即将发布的EPA生物燃料义务可能对可再生天然气战略产生的影响 [141] - 无论RVO结果如何，可再生天然气项目都是非常出色的投资，回报期在多种情景下都很有吸引力 [141] - 公司采取投资组合方式，通过多种所有权结构管理RIN价格风险，这一理念没有改变 [142] - 近期D5 RINs的改善令人鼓舞，RIN价格在240左右保持稳定 [142] - 公司新招募了一位顶尖的可再生天然气专家，显示了在该领域持续投入和提升的决心 [144] 问题: 关于2026年自由现金流指引中的主要驱动因素和潜在变数 [149] - 主要驱动因素包括：EBITDA增长约2亿美元、奇基塔支出减少、资本支出小幅增加、现金税因上年基数低而增加 [149] - 没有其他重大的意外因素或变数嵌入指引 [149] 问题: 关于2026年利润率指引中是否包含奇基塔或其他异常不利因素 [150] - 指引中讨论的是EB

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年营收实现同比增长，第四季度营收为11亿美元，同比增长12%，环比增长17% [18] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润达到4.85亿美元，位于指引区间高端，利润率扩大60个基点 [9] - 2025年全年自由现金流创纪录，达到2.39亿美元，较2024年的1.09亿美元增长超过一倍 [9][23] - 2025年全年调整后每股收益为5.59美元，同比增长超过一倍，若剔除约1.08美元的非现金、非经营性税收优惠，则为4.51美元 [9][21][22] - 第四季度总毛利率为27.1%，同比扩大320个基点，环比扩大90个基点 [18] - 2025年全年总毛利率为26.4%，同比扩大110个基点 [19] - 第四季度营业利润为1.29亿美元，同比增长81%，环比增长48%，营业利润率同比扩大440个基点至11.6% [19] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润为1.64亿美元，同比增长46%，利润率同比扩大350个基点，环比扩大200个基点至14.9% [21] - 净杠杆率约为1.1倍，流动性超过7亿美元，包括4.16亿美元现金及短期投资和3.1亿美元未使用的循环信贷额度 [32] - 2025年通过股票回购向股东返还1.28亿美元，回购约230万股，占公司股份的6%，平均股价为55.47美元 [23][33] 各条业务线数据和关键指标变化 - **银行业务**：第四季度营收同比增长11%，全年增长1.2% [24] - 第四季度银行产品营收同比增长20%，主要由主要市场对ATM循环机的强劲需求驱动 [24] - 第四季度银行服务营收同比增长5%，主要由欧洲地区贡献 [24] - 第四季度银行业务毛利率同比扩大410个基点，全年扩大160个基点 [25] - 银行服务利润率在年底达到约25% [25] - **零售业务**：第四季度营收超过3亿美元，同比增长12%，全年增长2.1% [25] - 第四季度零售产品营收同比增长16%，全年增长5.4%，主要受全球销售点设备增长和北美自助结账设备出货量增加驱动 [26] - 第四季度零售服务营收同比增长8%，全年与上年持平，部分受客户外部网络攻击影响 [26] - 第四季度零售业务整体毛利率同比扩大80个基点，全年下降20个基点，主要与前述服务中断有关 [26] - **服务业务**：公司致力于成为最受信赖的服务提供商，通过优化全球服务和维修中心、部署现场服务软件，实现了年度最佳服务水平协议绩效 [13] - 2025年服务毛利率为25.6% [19] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：零售业务连续三个季度实现营收增长，获得9个新客户，包括顶级目标杂货商之一，智能视觉AI解决方案势头强劲 [5][12] - 银行业务在北美获得一笔数百万美元的关键新订单 [11] - **欧洲市场**：零售核心业务在年内复苏并走强，银行业务获得欧洲大型多年期订单 [8][11] - 德国和法国的储蓄信贷机构及ATM网络整合带来增长机会 [69] - **亚太、中东及印度市场**：在印度获得最大公立银行之一的认证，有资格参与所有公立银行招标，进入全球增长最快的ATM市场之一 [12] - 在中东和亚洲多个市场获得重要订单，适合用途战略（包括高容量循环机）获得关注 [70] - **拉丁美洲市场**：2025年增长放缓，但预计2026年第一季度后势头将非常积极 [68][69] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略从ATM扩展到协调更广泛的分行和交易生态系统，通过扩展服务、软件自动化、现金管理解决方案和创新硬件，帮助金融机构提高效率并改善消费者体验 [5] - 在零售领域，战略围绕开放性和模块化，该模式在欧洲确立领导地位后，正在北美获得关注并显著扩大可寻址市场 [12] - 增长引擎集中在自动化、软件和服务经常性收入，支持更高质量的增长 [10] - 分支自动化解决方案获得动力，推出DN系列300和350型号以及VCP 7软件，帮助客户提高设备可用性、降低运营成本并简化分行运营 [11] - 适合用途的ATM配置（包括高容量和节能型号）持续获得关注 [11] - 智能视觉AI解决方案持续差异化产品组合，在减少损耗、提高结账吞吐量和智能商店运营方面引起零售商强烈兴趣 [12] - 精益生产模式已成为结构性优势，从制造扩展到供应链、服务和业务运营，嵌入持续改进 [16] - 例如，动态看板系统使400多种高使用率物品的库存持续减少约30% [16] - 共享业务服务团队将订单处理时间缩短17% [16] - 本地化采购和制造战略是公司的战略优势，有助于应对关税等市场挑战，并为客户带来更高效率、规模和简化运营 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是公司的关键一年，奠定了可持续自由现金流生成的基础，财务状况显著更稳定、可预测 [4] - 行业趋势是客户优先考虑自动化、效率和创新，公司的解决方案持续保持相关性 [7] - 进入2026年势头强劲，资产负债表稳固，明确专注于实现又一个盈利增长和现金生成的年度 [6] - 对2026年前景信心增强，指引均高于2025年投资者日设定的原始目标 [27] - 预计2026年将再次实现每个季度的正自由现金流 [31] 其他重要信息 - 2025年获得两次信用评级上调（包括穆迪从B2上调至B1），独立验证了其运营和财务模式的持续改善 [6][33] - 2025年完成了最初的1亿美元股票回购计划，并在第四季度宣布了新的2亿美元授权 [32] - 公司目标是从2025年到2027年累计产生8亿美元的自由现金流 [34] - 资本配置策略优先考虑股票回购，同时保持进行小型战略性补强收购的灵活性，以加强长期增长前景 [34][61] - 公司被《新闻周刊》评为美国最具责任感公司之一，体现了其供应链实力、道德标准和社区参与度 [17] 2026年业绩指引 - **营收**：预计在38.6亿美元至39.4亿美元之间 [28] - **调整后息税折旧摊销前利润**：预计在5.1亿美元至5.35亿美元之间，中点增长约8% [30] - **自由现金流**：预计在2.55亿美元至2.7亿美元之间，中点增长约10% [30] - **调整后每股收益**：首次提供指引，预计在5.25美元至5.75美元之间，假设有效税率在35%-40%之间，按可比基准（剔除2025年特定税收优惠）计算，中点同比增长约22% [31] - **总毛利率**：预计同比再扩大25-50个基点 [28] - **服务毛利率**：预计全年同比扩大最多50个基点 [29] - **产品毛利率**：预计维持在2025年扩大300个基点后的高水平 [28] - **营业费用**：预计到2026年底实现高达5000万美元的年化运行率节约，其中2026年预计实现高达一半的节约，使营业费用减少约1%-2% [20] - **营收节奏**：预计与2025年相似，上半年约占45%，下半年约占55%，第一季度约占全年营收的22% [41] - **调整后息税折旧摊销前利润节奏**：预计与2025年相似，上半年约占40%，下半年约占60% [41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年第一季度及上下半年业绩节奏的展望 [40] - 公司基于7.3亿美元的产品积压订单和1月份强劲的订单录入，对上半年营收有清晰的可见度 [41] - 预计2026年营收节奏与2025年相似，约45%在上半年，55%在下半年，第一季度约占全年营收的22% [41] - 调整后息税折旧摊销前利润节奏也预计与2025年相似，约40%在上半年，60%在下半年 [41] - 预计第一季度调整后息税折旧摊销前利润率与2025年第一季度非常可比，尽管营收更高 [42] 问题: 关于服务业务投资水平及2026年展望 [43] - 2025年的服务投资主要包括北美现场服务软件推广（已基本完成）、全球推广、雇佣更多现场技术人员以及整合备件和服务设施 [44] - 第一季度服务利润率将因持续投资而略有下降，从第二季度开始，随着规模扩大和投资产生回报，预计将实现连续的同比改善 [45] - 全年服务毛利率预计同比扩大最多50个基点 [45] - 产品毛利率在2025年扩大300个基点后，预计将维持在高水平，并且通过精益文化，可能再实现25个基点的改善 [45] 问题: 关于美国零售新客户赢取详情及未来增长预期 [46] - 赢得的9个新客户包括杂货领域2个非常重要的客户、药房领域1个重要客户以及快餐领域多个客户 [47] - 人工智能在赢单中扮演了非常重要的角色，例如与一家目标大客户的合作正从试点过渡到多家实体店部署 [48] - 模块化和产品优势也带来了目标清单外客户的点销售系统订单 [49] - 零售业务（约10亿美元规模）大部分仍在欧洲，但预计美国业务在未来可预见的时间内将保持两位数增长，欧洲业务也在显著复苏 [49][50] 问题: 关于应收账款周转天数和存货周转天数的未来改善空间 [55] - 应收账款周转天数年底为50天，每减少1天约代表1000万美元自由现金流，预计2026年还有4-5天的改善机会 [56] - 存货周转天数同比改善约7天，每1天约代表700万美元，随着精益推广和交货期缩短（从120多天降至70-80天），仍有多个改善机会 [57][58] - 本地化制造战略（德国、美国、巴西、印度）在交付和释放价值方面效果显著 [58] 问题: 关于资本分配优先级，特别是债券赎回和并购计划 [59] - 资本配置框架保持稳定，股票回购被视为当前股价下最佳的投资回报，公司认为其股票被低估且自由现金流生成能力未被充分认识 [60] - 2025年将约53%的自由现金流返还给股东，2026年将继续推进2亿美元回购计划，并保持类似或略快的节奏 [60][61] - 同时保持进行补强收购的灵活性，目前主要关注服务领域的整合机会，收购标准是几乎立即增值且估值倍数较低 [61] 问题: 关于全球各地区ATM需求态势及订单强度 [65] - **北美**：需求非常强劲，分支自动化解决方案获得重大订单，现金循环生态系统概念获得关注，回收机已成为行业趋势 [67] - **拉丁美洲**：2025年增长较慢，但预计2026年第一季度后势头将非常积极 [68][69] - **欧洲**：全年势头非常积极，德国储蓄信贷机构技术更新、法国ATM网络整合带来机会 [69] - **亚太、中东及印度**：表现令人兴奋，在中东和亚洲获得重要订单，适合用途战略获得关注，在印度获得参与所有政府招标的认证 [70] - 总体而言，ATM需求稳定，在核心市场（美、欧）超越ATM、扩展至分行生态系统的战略是关键差异化因素 [71] 问题: 关于剩余股票回购的完成时间预期 [72] - 预计完成剩余约1.72亿美元回购的时间框架与完成1亿美元计划的时间相似，之后可能向董事会申请授权新的、可能规模更大的计划 [72] 问题: 关于银行回收机产品渗透率提升空间及对毛利率的影响 [77] - 公司每年出货约6万至7万台设备，预计这一水平短期内不会发生重大变化，回收机渗透率每年仍在逐步提升 [78] - 随着适合用途产品在亚洲等其他地区推广（这些地区利润率略低），公司预计通过精益运营能够抵消影响，将利润率维持在高水平并持续寻找扩张机会 [78][79] 问题: 关于2026年每股收益指引范围的影响因素及制定依据 [80] - 驱动因素包括股票回购计划的继续执行以及税后营业利润的增长 [80] - 指引基于调整后息税折旧摊销前利润预计以两倍于营收的速度增长，以及自由现金流生成趋势的延续 [80][81] - 2025年每股收益5.59美元中包含约1.08美元的非现金、非经营性税收优惠，剔除后为4.51美元，2026年指引按可比基准计算中点增长约22% [31][80]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年全球营收为95亿美元，按报告基准增长2%，按有机运营基准增长6% [20] - 2025年全年调整后净利润为28亿美元，按报告基准增长6%，按有机运营基准增长7% [21] - 2025年第四季度营收为24亿美元，按报告基准增长3%，按有机运营基准增长4% [31] - 2025年第四季度调整后净利润为6.48亿美元，按报告基准增长3%，按有机运营基准增长4% [31] - 2025年全年调整后毛利率为71.9%，按报告基准增长120个基点，其中外汇有利影响80个基点 [40] - 2025年全年调整后运营支出按运营基准增长2% [41] - 2025年全年调整后稀释每股收益按运营基准增长6%，按有机运营基准增长10% [41] - 2026年业绩指引：有机运营营收增长3%-5%，调整后净利润有机运营增长3%-6% [17][42] - 2026年预期报告营收为98.25亿至100.25亿美元 [42] - 2026年预期调整后净利润为29.75亿至30.25亿美元 [44] - 2026年预期调整后稀释每股收益为7.00至7.10美元，报告稀释每股收益为6.65至6.75美元 [45] - 2025年公司通过股票回购向股东返还超过32亿美元，并通过股息返还8亿美元 [42] 各条业务线数据和关键指标变化 - **伴侣动物业务**：2025年全年按运营基准增长5% [5][21] - **Simparica系列**：全年营收15亿美元，按运营基准增长12% [10][22] - Simparica Trio全年按运营基准增长13%，在美国销售额超过10亿美元 [10][24] - 在美国，Simparica系列销售额11亿美元，增长10% [24] - 在国际市场，Simparica系列销售额4.09亿美元，按运营基准增长17% [27] - **核心皮肤病系列**：全年营收17亿美元，按运营基准增长6% [11][22] - 在美国，核心皮肤病系列营收11亿美元，增长4% [24] - 在国际市场，核心皮肤病系列营收6.08亿美元，按运营基准增长10% [27] - **骨关节炎（OA）疼痛单抗产品**：全年营收5.68亿美元，按运营基准下降3% [12][23] - 在美国，OA疼痛产品营收2.38亿美元，下降12% [25] - Librela在美国营收1.69亿美元，同比下降16% [25] - Solensia全年按运营基准增长7% [12] - 在国际市场，OA疼痛单抗产品合并营收3.3亿美元，按运营基准增长5% [28] - **伴侣动物诊断业务**：全年按运营基准增长13% [14][23] - 在美国，诊断业务增长14% [26] - 在国际市场，诊断业务按运营基准增长11% [30] - **家畜业务**：2025年全年有机运营营收增长8%，营收28亿美元 [5][16][24] - 在国际市场，家畜业务有机运营增长10%，营收19亿美元 [30] - 家禽业务实现两位数增长，水产业务增长尤其强劲 [16] - **第四季度业务表现**： - 伴侣动物业务营收16亿美元，按运营基准增长1% [31] - Simparica系列贡献3.33亿美元，按运营基准增长3% [31] - ProHeart系列按运营基准增长16% [31] - 核心皮肤病系列营收4.26亿美元，按运营基准增长1% [31] - OA疼痛系列营收1.37亿美元，按运营基准下降11% [32] - 全球伴侣动物诊断业务在第四季度按运营基准增长10% [32] - 家畜业务全球营收7.56亿美元，有机运营增长9% [32] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**： - 2025年全年营收51亿美元，按报告基准持平，有机运营增长4% [5][24] - 伴侣动物业务有机运营增长4% [24] - 家畜业务有机运营增长4% [24] - 第四季度营收持平，伴侣动物业务有机运营下降1%，家畜业务有机运营增长3% [32] - **国际市场**： - 2025年全年有机运营营收增长8% [5] - 按报告基准增长4%，有机运营增长8% [26] - 第四季度营收11亿美元，按报告基准增长8%，按有机运营基准增长7% [34] - 由于预期财年对齐相关的运营变更，第四季度国际业务销售额加速确认，导致当季销售额增加约2.5%-3.5% [35] - **区域动态**： - 美国兽医渠道面临经济压力，导致治疗就诊和用药量下降，但急诊和紧急护理表现强劲 [6][7] - 国际皮肤病市场持续扩张，认知度提高推动产品采用 [12] - 巴西（Simparica最大国际市场）宏观经济条件疲软影响了Simparica销售 [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **创新与研发**：2025年完成了超过185项地理扩张和生命周期创新 [10] - **产品线**：拥有12个潜在重磅产品（年收入至少1亿美元）在研，包括开创全新护理类别的创新 [18] - **诊断业务**：通过推出Vetscan OptiCell和扩展Imagyst菜单加强诊断产品组合，并通过收购Veterinary Pathology Group扩大在英国和爱尔兰的实验室覆盖 [14][15] - **家畜业务战略**：在出售MFA业务后更加聚焦，研发领导力在HPAI和新世界螺旋蝇方面获得重要有条件批准 [16] - **竞争格局**： - 面临更具竞争性的市场环境，包括促销活动增加 [8] - 在寄生虫和犬皮肤病领域竞争加剧 [43] - 在国际皮肤病市场面临两个口服JAK抑制剂竞争对手 [28] - 管理层认为历史表明激进的促销活动通常不可持续 [8][100] - **ERP系统转型**：推进多年多阶段ERP系统转型计划，以提升速度、生产力和洞察力，并计划消除美国以外子公司的一个月报告滞后，使财年与日历年对齐 [39] - **长期增长基础**：动物健康的必需性和韧性，以及宠物老龄化、大量未满足医疗需求等长期趋势，为增长提供了持久基础 [17][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **美国宏观经济**：相信更广泛的美国宏观环境将在2026年逐步改善 [9] - **消费者行为**：观察到宠物主人对常规护理成本的价格敏感度提高和家庭预算收紧，但底层护理需求并未下降 [7] - **行业趋势**：零售诊所、独立医院、紧急和专科护理中心的持续扩张反映了宠物饲养动态的变化和行业新运营模式的出现 [9] - **家畜长期基本面**：认为家畜业务长期基本面强劲，全球蛋白质消费随GDP和收入增长而增长，美国GLP-1药物的广泛使用和更新的营养指南预计将推动肉类和乳制品需求 [17] - **2026年展望**：业绩指引反映了公司在应对宏观经济和竞争压力（预计年内将缓和）的同时，在各业务线执行的能力和信心 [17] 其他重要信息 - 公司正在全球范围内与监管机构持续对话，以密切监测和评估OA疼痛产品的不良事件，支持产品的安全有效使用，并确保处方信息保持最新 [13] - 2025年12月完成可转换债券发行，支持了17.5亿美元的普通股回购，同时保持了强劲的资产负债表和未来投资能力 [42] - 2026年业绩指引基于1月下旬的外汇汇率 [42] - 2026年指引中包含了已获批市场的长效OA产品的贡献，但未包含尚未获批的产品或地区的收入 [43] - 预计2026年调整后销售成本占营收比例约为28%，调整后SG&A支出在24.3亿至24.9亿美元之间，调整后研发支出在7.15亿至7.25亿美元之间，调整后利息支出及其他收入扣除额约为2亿美元，调整后有效税率约为20.5% [44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年竞争格局的假设以及价格与销量贡献的框架 [48] - 管理层在制定指引时考虑了多种情景，包括预期竞争对手上市时间及其在窗口期内的激进促销水平，例如在美国市场，预计将有新的JAK抑制剂和IL-31竞争对手上市 [50][51] - 价格方面，预计将回归正常的2%-3%的涨幅范围，指引的剩余部分由销量贡献；在指引区间的低端，价格贡献约为2-3个百分点，销量贡献较少；在高端，价格和销量贡献更为均衡 [52][53] 问题: 关于3%-5%运营增长指引的构成、美国伴侣动物业务增长、Apoquel与竞争对手的比较、以及财年对齐的会计影响 [55] - 管理层在指引中考虑了当前市场状况及预期演变，并强调了动物健康行业的韧性，尽管美国消费者面临压力，但仍继续在动物健康上支出 [56][57] - 关于财年对齐，相关变动已考虑在指引中，2026年第一季度将实施变更，并将提供重述后的财务报表以便比较 [58] - 有机运营增长的定义是：排除外汇影响，以及任何占上一年营收1%或以上（按年化计算）的重大收购或剥离的影响 [59] 问题: 关于Simparica Trio近期增长放缓的动态以及2026年增长展望，以及会计变动导致的收入确认延迟的规模 [61][62] - Trio在美国已成为首个年销售额超10亿美元的品牌，三重组合产品在兽医患者中的份额已从两年前的约30%增长至约50%，仍有很大扩张空间，公司拥有强大的先发优势，预计Simparica系列将在2026年3%-5%的增长中引领增长 [63] - 关于会计变动，相关的运营变更（包括加速或延迟处理）已考虑在基于一贯报告基准（含一个月滞后）的指引中 [64] 问题: 关于2026年各季度增长节奏的展望，以及宠物主人财务状况或兽医诊所定价的影响 [66] - 增长节奏需考虑几个因素：2025年上半年宏观条件变化导致基数较高，2026年上半年同比面临挑战；美国Librela的销售影响持续到2025年下半年，导致2026年上半年基数较强；竞争对手产品上市后的激进促销活动窗口期将陆续跨越2026年不同时期 [67][68][69] - 关于宠物主人动态，尽管治疗和健康检查流量有所放缓，但底层需求依然高企；过去三年兽医诊所定价涨幅较大，宠物主人感到压力，诊所正专注于为宠物主人提供更好价值；随着新运营模式出现和大型企业推出特别计划，预计宠物主人宏观状况将在2026年逐步改善 [71][72] 问题: 关于定价策略和实施方案，与往年相比是否有变化 [74][75] - 定价方法基本保持不变，仍基于产品价值、市场和临床价值进行逐产品、逐市场的考量 [76] - 公司利用其广泛的产品组合优势，在美国等市场通过产品组合推动销量，在其他市场则在法律允许的范围内采取相应策略 [77] 问题: 关于2026年营收是否会因会计调整而受益，即是否会因对齐日历而多计入一个月国际销售额 [79][80] - 澄清不会多计入一个月，财年对齐尚未实施，实施后美国和国际业务都将采用12个月财年（1月至12月），而非之前的12月至11月 [81] - 某些运营变更可能导致收入在2025年第四季度加速确认或延迟至2026年处理，这些已考虑在指引中，实施变更后将提供重述财报以确保可比性 [82][83] 问题: 关于2026年第一季度增长是否会因重述数据而最为强劲 [85] - 管理层不提供季度指引，全年指引为3%-5%的营收增长和3%-6%的净利润增长；报告第一季度业绩时将提供重述数据 [85][86] 问题: 关于3%-5%运营增长指引中是否包含了会计变动的影响，以及美国业务增长预期 [88][89] - 3%-5%的运营增长指引是基于一贯的报告基准，并考虑了2025年全年（包括第四季度）的业绩基线；2025年第四季度的会计变动影响约为公司总销售额的30-40个基点，不会对2026年增长区间产生重大影响 [89] - 不提供分部门指引，但考虑到美国宏观状况、产品组合优势及同比基数前后半年不同等因素，公司将继续通过商业执行推动美国及全球增长 [90] 问题: 关于Lenivia在美国FDA的审批进程更新 [92] - Lenivia预计将于2027年在美国获批；2026年上半年将在欧盟和加拿大上市，目前正在准备早期体验试验 [93] 问题: 关于2026年皮肤病市场的增长假设，以及Simparica和Apoquel关键专利到期时间 [95] - 预计核心系列将在2026年引领增长，贡献中高个位数增长，其中Simparica系列将是主要驱动力 [96] - Apoquel的专利保护期持续到约2032年；更多具体信息可参考公司公开文件 [96] 问题: 关于2026年3%-5%的增长是否是创新贡献提升前的阶段性放缓，以及Simparica Trio和ProHeart的表现是否受竞争对手产品影响 [99] - 指引考虑了竞争上市和宏观状况等因素；历史表明，竞争对手为获取货架空间而进行的激进促销通常是短暂的；公司对现有产品的扩张机会和未来管线（部分重要创新将在2027-2028年贡献）感到兴奋，并专注于2026年的执行 [100][101] - ProHeart的增长主要源于重视长效心丝虫预防的诊所增加使用，与默克的产品无显著关联；Simparica Trio全年增长13%，是美国寄生虫药和三重组合领域的明确领导者，其幼犬份额高于成年犬份额，是未来增长的积极指标 [102][103] 问题: 关于KOL对Lenivia和Portela产品特性的初步反馈，以及2026年是否是Trio和核心皮肤病系列面临最大竞争压力的一年 [105] - Lenivia和Portela尚未上市，因此尚无KOL反馈；正在为在欧盟和加拿大的上市做准备 [106] - 截至目前，竞争压力对Trio和三重组合领域的影响非常有限；该领域仍有很大扩张空间，公司凭借强大的先发优势和高度满意度，计划继续利用优势引领这一领域扩张 [108]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年合并净产品收入近30亿美元，相比2024年增长81% [5][24] - 2025年第四季度合并净产品收入为9.95亿美元，同比增长121%，环比增长17% [10] - 2025年全年合作收入为5.53亿美元，同比增长8%，其中包含第三季度因zilebesiran的ZENITH III期心血管结局试验首例患者给药而获得的3亿美元开发里程碑付款 [25] - 2025年全年特许权使用费收入为1.74亿美元，同比增长90% [25] - 2025年全年产品销售的毛利率为77%，同比下降4个百分点，主要原因是AMVUTTRA收入增长导致支付给Sanofi的平均特许权使用费率上升 [25] - 2025年全年非GAAP研发费用约为10-12亿美元，同比增长17%，主要由于启动了三项III期临床研究 [26] - 2025年全年非GAAP销售、一般及行政费用约10亿美元，同比增长22%，主要用于支持AMVUTTRA在美国的ATTR-CM上市 [26] - 2025年全年实现非GAAP营业利润8.5亿美元，同比增加7.55亿美元 [26] - 公司在2025年第四季度及全年均实现了GAAP和非GAAP净利润的盈利 [27] - 截至2025年底，现金、现金等价物及有价证券为29亿美元，相比2024年底的27亿美元增加了2亿美元 [27] - 公司预计2026年四大商业产品（AMVUTTRA， ONPATTRO， GIVLAARI， OXLUMO）的合并净产品销售额将在49亿至53亿美元之间，按指引中点计算，相比2025年增长71% [28] - 2026年TTR特许经营权预计收入在44亿至47亿美元之间，按指引中点计算，相比2025年增长83% [29] - 2026年罕见病业务预计收入在5亿至6亿美元之间，按指引中点计算，相比2025年增长10% [28] - 2026年合作与特许权使用费收入指引范围为4亿至5亿美元，按指引中点计算，相比2025年下降38%，主要因2025年的一次性3亿美元里程碑付款不会在2026年重现 [32] - 2026年非GAAP研发和销售、一般及行政费用合计指引范围为27亿至28亿美元，按中点计算相比2025年增长26% [33] - 公司预计2026年第一季度TTR收入环比增长将显著低于2025年第四季度实现的1.34亿美元增长，主要受国际市场价格调整、美国发货周数减少及年度保险重新授权影响 [30][31] 各条业务线数据和关键指标变化 - **TTR特许经营权**：2025年第四季度全球TTR净收入达到8.58亿美元，环比增长18%，同比增长151% [11] - **TTR特许经营权（美国市场）**：2025年第四季度净收入环比增长20%，同比增长222% [11] - **TTR特许经营权（美国以外市场）**：2025年第四季度收入环比增长13%，同比增长47% [12] - **罕见病业务线**：2025年第四季度罕见病特许经营权产生净收入1.36亿美元，同比增长26% [10] - **罕见病业务线**：GIVLAARI和OXLUMO在2025年合计成为5亿美元级别的特许经营权 [11] - **AMVUTTRA（ATTR-CM）**：上市后表现强劲，在上市后的第二个季度，基于可用估计，在新开始治疗的患者份额上已接近与tafamidis持平 [15] - **AMVUTTRA（ATTR-CM）**：在美国，超过90%的支付方提供一线覆盖，大多数患者无需经过步骤治疗要求，大多数患者自付费用为零，约90%的患者可在离家10英里内获得治疗 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：TTR业务增长主要受患者需求持续增长推动，但部分被总净扣减增加和不利的库存渠道影响所抵消 [11]；预计2026年美国TTR类别增长将保持强劲 [29]；预计2026年AMVUTTRA净价格将出现中个位数百分比下降 [29] - **日本市场**：AMVUTTRA用于心肌病上市约6个月，早期迹象符合行业领先的上市类比 [12] - **德国市场**：近期为AMVUTTRA的ATTR-CM适应症调整了定价，以反映心肌病适应症相对于多发性神经病适应症显著更大的患者基数，预计这将对2026年第一季度总TTR收入产生适度的近期影响 [12] - **国际市场（整体）**：预计2026年国际TTR收入美元增长将与2025年一致 [30]；预计2026年第一季度国际收入将减少约2500万美元，主要受德国价格调整影响 [31]；第一季度后，预计随着销量增长的影响超过价格下降，国际市场将恢复环比增长 [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司公布了2030年五年目标（Alnylam 2030），基于三大战略支柱 [6] - **支柱一：建立持久的TTR特许经营权并实现全球TTR领导地位**：目标到2030年在收入上领导该市场，并计划在2028年将nucresiran用于多发性神经病上市，2030年用于心肌病上市 [6] - **支柱二：通过可持续创新实现增长**：计划在TTR之外提供2个或更多具有重磅炸弹潜力的变革性药物；目标到2030年底实现RNAi递送至10种组织类型，并拥有超过40个临床项目管线 [7][8]；计划在此期间将约30%的收入投入非GAAP研发，以加速内部创新并有选择地获取外部创新 [8] - **支柱三：以纪律和敏捷性实现规模化，推动持续、盈利的增长**：目标到2030年底实现超过25%的收入复合年增长率，并在该期间实现约30%的非GAAP营业利润率 [9]；如果nucresiran成功，鉴于其无特许权使用费义务，可能推动公司在2030年后的营业利润率达到40%中期水平 [9] - 公司推出了名为Syrelis的专有酶连接RNAi生产平台，旨在扩大产能并降低商品成本 [5][20] - 公司认为ATTR心肌病类别规模大、增长快且渗透率仍然不足，过去6年销量复合年增长率约为40%，但大多数患者仍未接受治疗 [13][14] - 关于潜在竞争，公司认为新进入者将有助于推动诊断和治疗率的提高，从而扩大整个类别 [113]；公司凭借先发优势、深度和持续的敲低效果、强大的临床数据包以及方便的每季度给药方案，感觉地位稳固 [113] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是公司转型之年，实现了AMVUTTRA用于ATTR心肌病的里程碑式批准，并达到了所有“Alnylam Fit by 2025”目标 [4][5] - 公司现已实现GAAP盈利，并预计未来将维持盈利 [5] - AMVUTTRA的上市势头强劲，早期数据支持其可能成为突破性上市产品，反映了强烈的客户需求、其差异化特征的价值以及严谨的商业执行 [15] - 公司对2026年及以后的全球增长势头充满信心 [13] - 公司计划在2026年通过有针对性的教育、意识提升、证据生成和诊断支持工作，进一步扩大类别 [17] - 公司预计将在2026年分享多项管线项目的重要更新，包括获得多个项目的临床去风险数据 [23] 其他重要信息 - 2025年，公司启动了3项III期研究：ZENITH（zilebesiran用于未控制的高血压）、TRITON-CM（nucresiran用于ATTR-CM）和TRITON-PN（nucresiran用于遗传性ATTR多发性神经病） [18] - 2025年，公司有4个新的自有项目进入临床，包括针对ACVR1C（用于减重）的ALN-2232、针对MAPT/tau（用于阿尔茨海默病）的ALN-5288，以及两个因竞争原因未披露细节的项目ALN-4285和ALN-4915 [19] - 2025年，合作伙伴有5个新项目进入临床 [19] - 合作伙伴Regeneron预计在2026年第一季度为semdesiran（用于全身性重症肌无力）提交美国监管申请，可能于2026年底或2027年初获批 [19] - 公司管线目前有超过25个临床项目 [20] - 公司计划在2026年上半年完成mivelsiran用于CAA患者的CAPRICORN-1 II期试验入组，并启动三项II期试验，其中ALN-4324用于2型糖尿病的II期研究已开始入组患者 [23] - 公司预计在2026年下半年分享ALN-6400项目的I/II期结果，以及亨廷顿病和ACVR1C项目的I期数据 [23] - 公司计划在2026年3月24日（AMVUTTRA获美国FDA批准用于ATTR心肌病一周年）举办投资者网络研讨会，分享更多进展细节 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年新患者增加情况、一线治疗与从tafamidis转换患者的比例，以及指引中的假设 [38] - 管理层对AMVUTTRA上市表现非常满意，所有推动持续增长的基本面都已就位，包括一线可及性改善、医生和患者偏好增强以及类别持续增长，这些趋势增强了公司对全年指引的信心 [39][41] 问题: 关于TTR特许经营权2026年指引的信心、第一季度处方数据的波动性、定价动态、欧洲增长动态以及新潜在市场进入的影响 [44] - 在定价方面，公司感觉可及性方面地位稳固，大多数患者已拥有一线覆盖且无需步骤治疗，大多数患者自付费用为零 [47] - 2025年净价格下降了中个位数百分比，2026年指引假设了类似的中个位数下降 [47] - 关于2027年定价，目前提供具体指引为时过早，但公司对进入2026年的定位感觉良好 [47] - 国际TTR收入美元增长预计在2026年与2025年一致 [30] 问题: 关于第四季度是否存在因假期将注射推迟到下一季度的季节性，以及这是否可能成为2026年第一季度的顺风 [50] - 管理层建议从更长远的类别趋势来看，而非月度波动，历史上该类别长期趋势是持续强劲增长（过去几年约40%以上） [51] - 第一季度确实存在行业典型的季节性，但这并未影响公司在该类别中建立的潜在势头 [51] 问题: 关于2026年总净额模式（是阶梯式调整还是逐步调整）、全年准入讨论是否已完成，以及长期竞争动态是否影响总净额考量 [57] - 2026年美国市场定价指引为中个位数净价格下降，与2025年类似，预计是全年逐步发生，而非全部集中在第一季度 [59] - 关于2027年展望，目前评论为时过早，但公司2030年25%复合年增长率的目标已包含了相关考量，公司相信能够保持并提升该类别的价值 [60][61] 问题: 关于五年战略中“选择性外部创新”的阐述，是否预期更多类似罗氏的合作或许可，以及外部业务发展交易的时间、规模和范围 [64] - 公司主要专注于丰富的内部管线，但随着财务实力增强，也开始对能够补充现有商业组合和研发管线的选择性外部创新持开放态度，但设有很高的科学和财务门槛 [65] 问题: 关于nucresiran可能在2030年左右上市对营业利润率的影响，以及患者从vutrisiran转换到nucresiran可能需要多长时间 [67] - 如果nucresiran成功并具备最佳特性，预计将推动患者快速采用，且由于nucresiran无特许权使用费义务，可能显著提高利润率，在2030年后推动营业利润率至40%中期水平 [68] - 目前共识毛利率到2030年为70%中期水平，其中大部分与支付给Sanofi的特许权使用费有关，这显示了2030后利润率改善的机会 [69] 问题: 关于亨廷顿病项目，是否仅凭靶点结合数据就会启动III期试验，还是需要等待功能信号 [72] - 公司目前正在进行亨廷顿病患者的I期研究，首要目标是观察能否实现良好的蛋白敲低水平（希望超过50%）以及能否持久安全地实现 [76] - 预计2023年底分享数据，但不会有很多临床数据（如CUHDRS评分），鉴于该疾病未满足需求巨大，公司希望尽可能加速推进，并以负责任的方式尽快为患者带来该疗法 [76] 问题: 关于肥胖管线中优先推进ACVR1C而非inhibin的 rationale，以及其目标产品概况是等同于还是优于同行 [81] - 优先推进ACVR1C是基于临床前工作、遗传学及Arrowhead等公司 emerging data 显示ACVR1C似乎是更有效的靶点 [83] - 公司认为GLP-1药物革命性地改变了该领域，但仍存在大量未满足需求，公司可能针对独特患者群体或探索独特组合方案，以带来不成比例的患者获益 [84][85] 问题: 关于心肌病市场份额趋势，特别是随着时间推移一线市场份额是否预计继续增长 [88] - 在新品牌动态方面，AMVUTTRA已接近与tafamidis持平，公司在不断增长且竞争日益激烈的类别中取得了有意义且快速的进展 [90] - 对2026年全年指引的信心来自于一线可及性、医生患者偏好以及健康类别增长的持续进展 [90] 问题: 关于外部合作，是否应更多考虑互补性技术，如递送类型或其他RNA机制 [94] - 公司正在寻找具有良好战略契合度的领域，机会需与现有工作互补，递送技术是潜在考虑方向之一，公司将对能够加速内部创新并补充当前产品组合的外部创新非常审慎 [96][97] 问题: 关于早期管线中最令人兴奋或风险最低的项目，以及2027年美国净价格下降预期 [101] - 风险最低的项目包括nucresiran（TTR沉默疗效已确证）和zilebesiran（已在四项研究中显示降压效果） [102] - 2026年及2027年，预计将在多个项目（如亨廷顿病、CAA、超重/肥胖/糖尿病、纤溶酶原项目）上获得令人信服的去风险数据 [103] - 关于2027年定价，公司自上市以来一贯预期随着业务规模扩大，净价格将逐步下降，2026年（第二年）预计为中个位数下降，长期指引中的25%复合年增长率已包含了该期间的此预期 [107] - 考虑到潜在的新竞争，公司凭借在可及性方面的稳固地位、已建立的信誉以及特许经营权的持久性，感觉定位良好，2030年25%复合年增长率的目标也适用于2027年的展望 [108] 问题: 关于竞争对手silencer的数据预计今年公布，公司对其获得差异化标签的潜力的最新看法，以及这可能对AMVUTTRA产生的商业影响 [111] - 在未看到数据前难以评估影响，但该类别仍是庞大且服务不足的市场，新进入者有助于提高诊断和治疗率，最终扩大类别 [113] - 公司凭借先发优势、深度持续的敲低效果、强大的临床数据包和方便的季度给药方案，感觉地位稳固 [113] - 预计竞争对手的研究结果将为阳性，但关注其安全性和疗效数据 [115] - 在疗效方面，预计治疗效果大小与HELIOS-B（vutrisiran）研究中已确立的没有实质性差异 [116] - 关于标签影响，公司现有标签已包含联合或不联合稳定剂的数据，并指出治疗效果在两组人群中一致，因此标签非常广泛，不预见基于一个亚组的统计学显著性会使标签有实质性不同 [117] 问题: 关于AMVUTTRA在社区中心的可及性，因高成本和备药犹豫而无法进入的市场比例，以及新诊断患者与在社区环境管理的AMVUTTRA患者比例 [121] - 从支付方角度看，公司感觉可及性地位稳固，大多数患者拥有一线覆盖 [122] - 在用药可及性方面，经验是可及性广泛且均衡，通过替代护理点协议，90%的患者已可在离家10英里内接受AMVUTTRA注射，公司网络已达到临界规模并继续扩大 [122][123]

财务数据和关键指标变化 - **总收入**：2025年第四季度总收入同比下降2%，全年总收入同比下降1%，符合全年指引 [17] - **保险服务收入**：第四季度下降1%，2025年全年与2024年持平 [21] - **专业服务收入**：第四季度下降7%，全年下降6%，略高于指引区间中值 [19] - **利息收入**：第四季度为1400万美元，同比下降7%，全年为6700万美元，同比增长5% [20][21] - **保险成本**：第四季度同比下降2%，全年增长1% [21] - **保险成本比率**：第四季度为94%，同比改善0.6个百分点，2025年全年约为90.8%，符合全年指引 [10][22] - **营业费用**：第四季度同比下降16%，全年同比下降7% [13][22] - **每股收益**：第四季度GAAP每股亏损0.01美元，全年GAAP摊薄每股收益为3.20美元，调整后摊薄每股收益为0.46美元，全年调整后摊薄每股收益为4.73美元，位于全年指引区间上限 [22] - **调整后EBITDA**：第四季度为5700万美元，全年为4.25亿美元，对应2025年调整后EBITDA利润率为8.5%，位于指引区间内 [23] - **现金流**：第四季度经营活动产生的净现金流为6100万美元，自由现金流为4300万美元，全年经营活动产生的净现金流为3.03亿美元，自由现金流为2.34亿美元，同比增长16% [5][23] - **自由现金流转换率**：2025年为55%，较2024年的41%显著改善，接近60%-65%的中期目标范围 [23] - **资本回报**：2025年第四季度支付每股0.275美元的股息，全年支付每股1.075美元的股息，第四季度回购约100万股股票，耗资6100万美元，全年回购约280万股，耗资1.82亿美元，2025年通过回购和股息合计向股东返还2.35亿美元 [24] - **债务**：偿还了循环信贷额度剩余的9000万美元余额，2025年末债务与调整后EBITDA比率为2.1倍，略高于1.5-2倍的目标范围 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **PEO业务**：公司正在通过福利捆绑简化PEO健康计划产品，早期反馈积极 [9] - **ASO业务**：已成为2026年核心增长动力，2025年底拥有超过39,000名ASO用户，平均每用户每月收入约为50美元，是其纯SaaS产品的约3倍，新销售额超出预期 [9][10] 2025年ASO业务增长非常强劲，但HRIS业务的停用抵消了部分增长，造成700万美元的逆风 [20] 2026年ASO服务预计将实现两位数增长 [27] - **HRIS业务**：2025年初停止了纯SaaS HRIS平台，向ASO的转化率超出预期 [9] HRIS业务的停用对专业服务收入造成700万美元的逆风 [20] 预计2026年将继续下滑，造成1000万至1500万美元的逆风 [27] - **技术费**：一项技术费的停用对专业服务收入造成2200万美元的逆风 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - **整体市场环境**：2025年中小企业领域面临挑战，医疗成本通胀高企，招聘活动低迷 [5] 医疗通胀达到二十多年来未见水平，招聘市场是2020年以来最疲软的 [6] - **客户雇佣情况**：第四季度客户内部雇佣增长符合预期，2025年CIE增长率连续第二年处于低个位数，远低于历史平均水平 [19] 在技术、专业服务和Main Street垂直领域，CIE表现疲软 [19] - **客户动态**：中小企业仍不愿扩大团队，但总裁员数也已下降，只是招聘尚未恢复 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点**：公司专注于改善客户服务、加强市场进入执行、提高运营效率 [5] 中期战略的基线假设是宏观环境随时间逐步改善，但至今未见改善，对收入预期造成压力 [14] - **销售与渠道建设**：2025年对销售组织进行了大量投资，重点是培养和留住资深销售人才，2026年初拥有四年以上经验的资深销售代表数量实现两位数增长 [8] 一位资深销售代表的产出相当于四位第一年代表 [8] 启动了Ascend计划培养新销售代表，预计今年晚些时候销售能力将扩大近20% [8] 计划将Ascend扩展至六个区域中心 [9] 经纪人渠道是长期建设项目，已有一个良好开端，拥有4个全国性合作伙伴，预计未来会增加 [7] 健康保险经纪人对1月销售增长和未来几个月的销售渠道贡献巨大 [7] - **产品与技术创新**：将推出TriNet Assistant，这是一款由人工智能驱动的人力资源工具，基于超过30年的专业知识构建 [12] 计划通过战略整合增强客户体验，包括在国际雇佣、承包商管理、IT配置与安全以及休假等领域宣布新功能 [12] - **定价与风险管理**：2025年进行了重大的健康费用重新定价，以解决2023年和2024年初被显著低估定价的客户群，这导致客户流失率增加，但1月的续约是此群体的最后一次重大调整 [10][11] 随着4月1日续约，健康费用涨幅超过30%的客户比例较1月1日续约下降超过一半，更接近正常化分布 [11] 公司相信其定价流程的改进速度相对市场更快 [78] - **成本控制**：公司在进行投资的同时保持严格的费用控制，2025年末费用同比下降7%，预计2026年将进一步改善 [13][14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：美国经济在过去两年经历了高医疗成本通胀和低就业增长，TriNet未能免受这些因素的影响 [16] 中小企业宏观商业环境的挑战预计将持续到2026年 [17] - **未来前景与指引**：2026年指引基于对关键变量（如CIE增长和医疗成本趋势）的广泛预测，并假设经济状况与2025年保持一致 [25] - **总收入**：预计在47.5亿至49亿美元之间 [25] - **专业服务收入**：预计在6.25亿至6.45亿美元之间 [27] - **保险成本比率**：预计在90.75%至89.25%之间，范围较2025年收窄50个基点 [28] - **医疗成本趋势**：预计医疗成本增长介于高个位数和低两位数之间，与2025年经验非常相似，药品成本通胀仍是逆风，预计增长率为低两位数 [28] - **营业费用**：预计报告的中个位数下降 [29] - **调整后EBITDA利润率**：预计在7.5%至8.7%之间 [30] - **每股收益**：GAAP摊薄每股收益预计在2.15至3.05美元之间，调整后摊薄每股收益预计在3.70至4.70美元之间 [30] - **利息收入**：预计较2025年有2500万至3000万美元的逆风 [27] - **客户留存展望**：2025年留存率降至约80%，同比下降5个百分点，定价是最常提到的离职原因 [18] 随着1月1日最后一次重大调整性续约完成，预计留存率将改善 [18][25] 预计第一季度因1月续约导致流失率较高，但随着4月1日续约开始健康费用涨幅放缓，全年流失率将逐步改善 [25][26] - **新销售展望**：预计2026年新销售增长将对销量产生积极影响，第一季度早期迹象表明进展顺利，乐观认为新销售将同比改善 [26] 1月销售表现良好，预计增长势头将在2026年持续 [7] - **市场机会**：管理层相信存在巨大的未开发市场机会，高企的医疗成本通胀以及联邦、州和地方政府不同的监管制度为TriNet服务创造了巨大机会 [32] 其他重要信息 - **净推荐值**：2025年TriNet的净推荐值创历史新高 [12] - **股票回购**：董事会已授权增加股票回购计划，使可供回购的总金额达到4亿美元 [31] - **首席财务官**：新任首席财务官Mala Murthy上任两个多月，已产生积极影响 [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新任CFO的指引制定理念有何不同？[36] - 回答: 指引理念基于几个驱动因素：审视2025年业务表现和年末势头，特别是ICR的进展；考虑全年展现的运营费用纪律；分析收入驱动因素，包括1月的最后一次重大重新定价对年初流失率和WSE的影响、ASO增长势头以及执行管理层优先事项（如市场进入、留存、净推荐值和定价纪律）的紧迫性；同时，指引也包含了关于CIE和医疗趋势等宏观外生因素的透明假设 [36][37][38][39] 问题: 2026年新增订单预期如何？销售能力预计增长20%，这是否是订单增长的合理预期？[40] - 回答: 销售已开始同比改善，1月表现良好，前景乐观。推动销量增长的两个可控因素是新增销售和留存，预计这两方面势头都将增强。资深销售代表留存率强于近年水平，资深代表生产力远高于新代表，再结合Ascend毕业生，方向是积极的。具体增长百分比取决于多种因素，但增长趋势已定，且2026年已开始录得增长 [41][42] 问题: 能否详细谈谈保险定价及其对流失和新销售的影响？[47] - 回答: 进入2025年时，公司已知需要大幅提高健康费用定价，原因有二：行业医疗成本趋势高企，需要为预期成本增长定价；以及2023年至2024年初收购的一批业务定价过低，需要补涨。公司采取了审慎措施，在2025年和2026年1月1日续约中完成了这项工作。随着补涨完成，从4月1日续约开始，公司将专注于为整个市场感受到的总涨幅定价。4月1日续约的客户反馈和留存预期令人鼓舞，健康费用涨幅分布更接近正常化。除非已处高位的宏观趋势异常跳升，否则预计涨幅将更趋合理，从而改善全年留存率 [48][49][50] 问题: 关于CIE，能否谈谈您看到的招聘趋势？[51] - 回答: 在公司的业务账本中，招聘仍然受到抑制，同时解雇和裁员相对稳定。这些因素决定了2026年指引中CIE的假设，即与2025年相似的低个位数增长 [51] 问题: 关于留存率，从85%降至80%，除了价格上涨，其他典型流失原因是否相对稳定？能否观察2023-2024年错误定价群体之外的留存缓和情况？[56] - 回答: 流失可归因于两个维度：健康费用涨幅过高的群体流失率绝对更高；离职调查也显示健康费用大幅上涨是离职主因，并与费用涨幅过高的区域相关。在平台价值交付、服务质量等方面，作为离职原因实际上在持续下降，这与净推荐值创历史新高相关。一旦度过补涨阶段，虽然跟上趋势仍是挑战，但这是整个市场共同面临的。随着投资到位和服务交付势头增强，下半年留存前景令人鼓舞 [57][58][59] 此外，价格作为不满原因的比例已出现显著下降的早期迹象，其他因素如客户自身业务状况等则与持续的宏观经济不确定性有关 [60][61] 问题: 2026年ASO服务两位数增长的来源是什么？是HRIS/SaaS客户转化、现有客户升级，还是全新客户？[62] - 回答: 2025年增长的主要驱动力是纯SaaS业务的转化，转化率超出预期。展望2026年，纯SaaS业务将在年初基本完成退出。因此，ASO的增长将主要来自新销售。ASO目前对公司整体贡献相对较小，但长期来看是一个很好的增长点，为销售代表和经纪人渠道提供了更多机会 [63][64] 问题: 达到保险比率指引区间高端或低端的假设是什么？[68] - 回答: 第四季度ICR同比改善，这为2026年中期指引提供了依据，体现了公司在精算能力和业务认知方面的提升。指引区间收窄了50个基点，反映了对ICR控制力的增强。区间具体落点取决于医疗趋势：区间更有利的一端假设通胀趋势更好；更不利的一端则假设通胀恶化。公司预计医疗通胀为高个位数，药品通胀为低两位数，后者受特种药物和癌症治疗使用率高的推动 [68][69][70] 问题: 第四季度WSE增长按月表现如何？[71] - 回答: 公司不提供月度数据。通常，WSE存在季节性，第一季度通常会因客户离职而下降，随后在年内回升。除此之外，没有明显的月度或季度趋势表明2026年会有更好或更差的转变 [71][73] 问题: 1月补涨期结束后，展望4月续约群体，公司的定价与同行相比如何？是否仍有同行在补涨？[77] - 回答: 补涨期已基本结束。医疗成本趋势仍然高企，这对整个市场都是挑战。公司在保险服务团队和流程上的投资，使其在季度定价过程中应用专业知识的速度相对市场更快。公司对第一季度定价与市场保持一致有信心，如果仍有同行需要补涨，这将使公司处于有利地位 [78][79] 问题: 2026年销售改善的驱动因素（经纪人渠道、提高销售代表资历、Ascend计划）如何排序？[80] - 回答: 这些都是重要贡献因素，时效略有不同。经纪人渠道是长期建设，但2024年底和2025年的投资已开始见效，对1月和第一季度渠道贡献突出，且潜力巨大。留住有经验的资深代表是关键驱动力，公司通过新整合功能和AI助手等工具激励他们。Ascend计划将在今年秋季销售旺季开始贡献，但更是长期投资，对2027年及以后的贡献会更大 [81][82][83][84] 问题: 关于WSE动态，考虑到第一季度留存仍低于正常水平，2026年第一季度的影响幅度有多大？如果CIE保持不变，2027年是否会面临同样问题？[88] - 回答: 重要的是理解留存动态，包括补涨和为趋势定价。高医疗成本通胀影响了留存。1月1日补涨完成后，公司专注于可控的新销售增长和市场进入，对下半年更加乐观。留存会改善，定价将更贴近市场。在谨慎的CIE假设下，公司有信心减缓WSE下降趋势，并可持续地恢复增长。这些投资（如留住代表、培养新代表、差异化福利、提升净推荐值）将使公司在2026年之后持续受益 [90][91][92][93] 对于2027年具体是否会有WSE增长问题，目前难以精确预测，但公司信心很高，趋势将在2026年内逐步改善 [95][98]