纪要涉及的行业或者公司 主要涉及美国贸易政策下的各行业和贸易伙伴，行业包括制药、铜、关键矿物、重型卡车、飞机、半导体、电子、木材等 贸易伙伴有欧盟、墨西哥、中国大陆、加拿大、日本、越南、韩国、台湾、印度、英国等众多国家和地区 [24] 纪要提到的核心观点和论据 - **贸易政策变化** - 特朗普总统将7月9日关税截止日期推迟至8月1日，提议对占美国进口3/4的国家提高关税，基线关税可能升至15 - 20%，宣布对铜征收50%部门关税，制药关税可能推迟18个月 [2] - 特朗普向多数主要贸易伙伴致信宣布8月1日起生效的更高关税税率，如巴西从4月2日提议的10%升至50%，欧盟从20%升至30%，加拿大和墨西哥分别为35%和30% [5] - 特朗普考虑将无协议贸易伙伴的10%基线关税提高到15%或20%，若实施，对除加、墨和“协议”国家外的进口分别增加1.3pp或2.6pp [6] - **关税预测更新** - 预计8月1日关税截止日期会使基线关税增量上升，更可能是从10%升至15%，而非特定国家关税生效 假设对铜和关键矿物征收50%关税，对重型卡车和飞机征收新的部门关税，大部分制药关税推迟至2027年1月 [2] - 近期有效关税税率上升比之前预期稍慢，但年底比年初高约14pp，与之前预测一致 最终有效关税税率比之前预期高约3pp [2][21] - **关税风险分析** - 关税上升风险包括特定国家关税实施、基线关税提高、部门关税高于预期 下降风险包括部门关税实施延迟或范围变窄、法律挑战导致关税降低 [12][13][14] - 此前关税截止日期模式是特朗普宣布高于预期的关税上调，但实施前或后又撤销部分 预计8月1日截止日期仍可能遵循类似模式 [11][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **预测市场对制药关税的预期**：7月8日特朗普首次表态后，预测市场暗示2025年底前实施制药关税的几率降至10%；7月15日再次表态后，几率升至80%，目前约为60% [10] - **各贸易伙伴关税影响**：附录列出各贸易伙伴已实施和提议关税对美国有效关税税率的潜在增量影响，如欧盟为1.2pp，墨西哥为0.6pp [24] - **研究相关披露**：包括分析师观点独立性、公司交易情况、不同地区监管披露要求、研究分发实体、研究服务水平差异等内容 [26][27][29][33]

涉及行业与公司 - 涉及行业包括汽车、汽车零部件、钢铁、铝、资本品、消费品等行业 [4][20][26] - 涉及公司主要为日本出口企业，尤其是汽车制造商 [4][20][21] 核心观点 - 美国对日本加征关税，日本出口商承担关税负担情况目前局限于特定行业，如汽车和钢铁铝行业，不能就此判定美国关税由国内消费者和企业承担的观点无效 [4][27][28] - 日本汽车出口价格下降若扩展到其他行业和国家，可能与当前流行的美国关税由国内消费者和企业承担的观点相矛盾，评估关税对美国价格、日本出口商利润和出口量影响时需考虑此点 [11][12] - 若汽车出口价格持续低迷，日本名义GDP可能低于预期，汽车制造业经常利润前景显著恶化，但对实际GDP影响不明 [32][33] - 目前结果基于2025年5月数据，情况未来可能改变，日本汽车制造商出口价格下降或受临时因素影响，价格有望逐渐回升，但长期能否将额外关税负担完全转嫁到美国销售价格不明 [28][29] 关键数据 - 2025年4 - 6月日本对美国乘用车出口价格累计下降约20%，各发动机类型的6个乘用车价格类别均下降10 - 30%，平均下降约20% [4][20] - 2025年5月，受加征关税影响的日本对美国出口价格中，乘用车出口价格下降明显，各发动机类型的6个类别均下降10 - 30%，平均下降约20%；钢铁铝相关产品出口价格有显著下降；资本品和消费品等互惠关税产品出口价格有轻微下降但无统计意义；未受额外关税产品出口价格无特别变化 [20][25][26] 其他重要信息 - 美国将互惠关税实施从7月9日推迟到8月1日，并有意将关税提高到25%，美日谈判不确定性高，上议院选举7月20日前难有进展，若执政党未保持多数内阁辞职，谈判可能停滞 [5][6] - 日本经济主要预测数据，包括实际GDP、消费、资本支出等指标的年度和季度预测 [37] - 近期出版物和观点报告，涉及日本经济各方面分析和展望 [39][40] - 各司法管辖区要求的额外披露信息，如美国、澳大利亚、巴西等地区的相关法规和限制 [44]

July 17, 2025 10:42 AM GMT China OTAs | Asia Pacific 2Q25 preview: Watching demand after competition noise We believe the market has formed a consensus that JD's entrance won't significantly impact OTA leaders due to the supply chain moat. We expect TCOM and TCEL to deliver in-line 2Q earnings. The recent decline in domestic travel demand is worth monitoring. Competition: OTA incumbents have yet to feel rising competition from JD and they have only suspended inventory sharing with JD (no take rate cut to ho ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国人工智能、半导体行业 - **公司**：Inspur（浪潮信息）、Piotech（拓荆科技）、SMIC（中芯国际）、Verisilicon、AMEC、Cambricon（寒武纪）、Horizon Robotics（地平线机器人）、Huaqin（华勤技术）等 纪要提到的核心观点和论据 Inspur（浪潮信息） - **核心观点**：重申对中国人工智能服务器供应链的积极看法，将Inspur评级从“中性”上调至“买入”，目标价上调至77.8元 [1][10] - **论据** - **市场环境利好**：中国市场GPU供应改善，2025年下半年新GPU平台推动新产品周期，本土芯片组平台发展以满足中国生成式AI需求；预计中国主要云服务提供商（CSP）的资本支出在2025年将同比增长31%，2026 - 2027年保持在较高水平 [1][10][11] - **公司优势显著**：是中国领先的AI服务器ODM厂商，为四大中国CSP提供服务，产品全面；从提供由全球顶级GPU驱动的服务器扩展到由本土芯片组平台驱动的服务器，将受益于GPU供应改善、新产品周期和本土芯片组平台的出现 [10][13][14] - **业绩预期提升**：2025 - 2027年盈利分别上调7%、11%、9%，主要由于更高的收入；敏感性分析显示，Inspur的AI训练服务器出货量每增加/减少10%，将使总收入增加/减少6%，毛利增加/减少2% [14][17] - **估值具有吸引力**：基于2026 - 2027年20%的盈利同比增长，目标P/E倍数为25.5倍，新目标价暗示有40%的上涨空间 [19] Piotech（拓荆科技） - **核心观点**：将Piotech评级从“买入”下调至“中性”，目标价下调至185元 [2][33] - **论据** - **短期盈利承压**：公司新业务拓展和新产品推出带来较高交付和服务成本，导致2025年第一季度毛利率降至20%（2024年第一季度为47%），预计短期内难以恢复到沉积工具约40%的正常毛利率水平 [34][35] - **盈利预测下调**：2025 - 2027年净利润分别下调3%、4%、5%，主要由于新产品毛利率较低和政府补贴减少 [34][35][37] - **估值调整**：目标P/E倍数从42.5倍降至37.7倍，以反映未来低于预期的利润率；新目标价暗示有17%的上涨空间 [34][38] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **行业趋势**：中国半导体资本支出扩张和本土化趋势为本土SPE供应商带来机遇，沉积设备在总晶圆厂设备（WFE）支出中占比超过25%，本土化率仍低于20% [34][47] - **风险因素** - **Inspur**：中国AI服务器增长慢于预期、GPU供应增长慢于预期、定价竞争比预期激烈 [27][28] - **Piotech**：半导体资本支出扩张强于/弱于预期、CVD / ALD产品升级快于/慢于预期、竞争环境变好/变差 [44][45][46] - **研究方法和相关定义**：介绍了GS Factor Profile、M&A Rank的计算方法和含义，以及评级、覆盖范围和相关定义 [52][54][69] - **公司关系和合规披露**：高盛与研究覆盖的公司存在业务关系，可能存在利益冲突；同时提供了全球各地区的监管披露信息 [7][62][63]

19 July 2025 | 12:23PM HKT China Weekly Kickstart MXCN/CSI300 gained 3.7%/1.1%; SAMR urged food delivery companies to compete rationally; Q2 GDP came in above consensus market expectations MXCN and CSI300 gained 3.7% and 1.1% this week, with Health Care continuing to outperform. On Friday, the State Administration for Market Regulation (SAMR) called on major food delivery companies to "engage in competition rationally" and improve regulation of their promotional activities. President Xi attended the Central ...

纪要涉及的行业或公司 涉及中国A股市场以及NVIDIA公司 [12] 纪要提到的核心观点和论据 A股市场情绪与交易情况 - **情绪改善**：中美关系积极信号和超预期的中国二季度GDP数据使A股投资者情绪较上一周期改善，加权MSASI和简单MSASI分别较7月9日提高2个百分点和5个百分点，达到80%和70% [1][2] - **交易量增加**：创业板、A股、股指期货和北向资金的日均成交额较7月3 - 9日分别增长6%、12%、28%和15%，RSI - 30D较7月9日提高1个百分点 [2] - **南向资金流入**：7月2 - 9日南向资金净流入23亿美元，年初至今和当月净流入分别达到994亿美元和62亿美元 [3] 中国经济增长与信贷情况 - **GDP增长**：中国二季度实际GDP增长5.2%，高于市场预期的5.1%，主要因出口韧性和财政前置；全年实际GDP增长预测上调30个基点至4.8%，但下半年增长或低于4.5%，GDP平减指数将维持低位 [4] - **信贷情况**：6月广义信贷同比因政府债券发行强劲超预期，同比上升10个基点至9.1%，M1同比上升2.3个百分点至4.6%，但银行贷款同比维持在7.1%，显示私人信贷持续低迷；预计三季度财政驱动的信贷冲动将减弱 [5] 投资建议 - **短期波动与不确定性**：临近8月12日中美关税休战到期，中美关系不确定性是短期波动的关键因素，同时宏观经济存在疲软迹象以及其他短期事件有待明确 [13][14] - **投资方向**：建议坚持投资AI/科技受益股，同时保持对盈利确定性和股息股的投资 [14] 其他重要但可能被忽略的内容 - **MSASI指标**：摩根士丹利A股情绪指标（MSASI）于2019年3月13日推出，基于九个指标编制，用于衡量市场情绪水平 [15] - **NVIDIA动态**：NVIDIA确认再次申请向中国销售H20 GPU，称美国政府已保证将授予许可证 [12] - **研究报告相关说明**：包括研究报告的发布主体、分析师认证、利益冲突政策、股票评级定义、行业观点分类以及各种重要披露事项等 [68][71][72][75]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：化工、工业、奢侈品、银行、电信、生物制药、半导体、游戏、机器人出租车、金融科技信贷等 - **公司**：BASF、Brenntag、Covestro、Solvay、Fuchs SE、Lanxess、Umicore、Legrand、ABB、Assay Abloy、Sandvik、Epiroc、Volvo、Kone、Schindler、SKF、Atlas Copco、Richemont、LVMH、JPM、BAC、MS、UBS、Wise、EQT、SSE、Nebius、UCB、CNH Industrial、Adecco、Repsol、Vonovia、Bayer、Flutter、Entain、ASML、Publicis、Experian、Novartis、B&M European Value Retail、Rio Tinto、AstraZeneca、Anheuser-Busch InBev、Coca-Cola HBC、1&1、ASMI、BESI等 纪要提到的核心观点和论据 宏观市场 - **资产配置**：GS风险偏好指标回到更乐观水平，Christian在资产配置上战术性（3个月）中性，12个月适度偏好风险（超配股票），下半年建议跨资产和地区多元化配置[1] - **美元走势**：Kamakshya Trivedi认为此前抛售中美元贬值路径与今年前六个月类似（约7 - 8%贬值），后续贬值可能放缓，除非有新催化剂，如美联储提前且大幅降息、人民币开始作为关键货币变动[3] - **德国国债**：George Cole指出随着未来几年量化宽松和盈余影响的反转，德国国债稀缺性成为过去[3] 行业动态 - **化工行业**：本周有5家化工公司发布2025财年盈利预警，主要因中国供应过剩、油价疲软和销量未达预期复苏，多数公司股价负面反应，但BASF反应较温和，Georgina Fraser建议买入BASF，卖出Lanxess[7] - **工业行业**：电气类公司表现强劲，建筑、矿业等行业有喜有忧，地区表现不一，如欧洲对Legrand表现强劲，但对Assa Abloy/电梯行业表现较弱[11] - **奢侈品行业**：Richemont业绩强劲，美国和中东市场均增长17%，Louise Singlehurst的奢侈品跟踪指标改善，继续看好LVMH[11] - **银行行业**：美国银行本周业绩积极，Chris Hallam看好UBS二季度及长期表现，二季度净收入预计比共识高15%[11] 公司评级与展望 - **评级上调与新覆盖**：发起对Nebius和UCB的买入评级，Nebius受益于生成式AI需求增加，UCB生物制药公司的药物有市场潜力；将CNH Industrial评级下调至中性，因其2026年营收和利润率复苏预期已反映在股价中[14][16][17] - **确信买入名单**：EQT上半年净收入超预期，管理层重申筹资目标；SSE一季度交易声明符合预期；AstraZeneca公布积极的baxdrostat 3期数据，市场低估其商业机会；Anheuser-Busch InBev二季度预览显示盈利超共识[19][20][21] - **其他公司**：Wise一季度基础收入低于预期，但基本面未变；ASML股价因市场对二季度增长担忧下跌，Alex Duval下调盈利预测但重申买入；Publicis二季度业绩有机增长超预期，上调2025年有机增长指引[19][31][32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **数据跟踪**：奢侈品宏观跟踪指标显示美国表现好于预期，中国有企稳迹象，欧洲有下行风险；游戏跟踪指标显示美国在线体育博彩趋势改善[36][37] - **事件动态**：Rio Tinto宣布新CEO，预计核心战略无重大变化，但可能进行一定的投资组合和成本合理化[35] - **行业研究更新**：提供多个行业研究的播客和视频，涵盖宏观、政策和微观因素等内容[47] - **评级与覆盖定义**：详细解释了评级（买入、中性、卖出）、确信买入名单、总回报潜力、覆盖范围等定义[64][65][66] - **全球产品与分发**：介绍了高盛全球投资研究产品的分发实体和地区[69] - **一般披露**：提醒研究报告基于公开信息，可能存在信息变化，公司业务可能与研究覆盖公司有利益冲突等[72]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：通信服务、消费者非必需品、金融、信息技术、材料、房地产、公用事业、医疗保健、工业、能源、消费者必需品等 - **公司**：S&P 500成分股公司，如Verizon Communications、Domino's Pizza Inc.、Alphabet、Tesla等 纪要提到的核心观点和论据 1. 二季度财报季表现 - **核心观点**：二季度财报季开局强劲 - **论据**：59家公司公布二季度财报，61%的公司盈利超市场预期，高于48%的历史平均水平；预计下周110家公司公布财报，包括Alphabet和Tesla [2][3] 2. 关税情况 - **核心观点**：关税成为与投资者交流的焦点，有效关税税率预计上升，但股市对此反应平淡 - **论据**：特朗普致信主要贸易伙伴提高关税，经济学家预计到2027年初美国有效关税税率将升至19%，较之前预测高3个百分点；此前关税宣布时股市有反应，但近期股市基本忽略了最新关税宣布，S&P 500本周创新高，GS Tariff Risk篮子距高点仅差4%；近期经济数据显示关税对消费、通胀和劳动力市场的影响小于投资者担忧 [2][4][7][10] 3. 股市表现及预期 - **核心观点**：预计S&P 500未来12个月上涨10%至6900点 - **论据**：投资者关注2026年经济和盈利的健康增长前景，盈利预测广度升至2022年以来最高水平，周期性行业表现出色表明股市对GDP增长有积极预期；当前美元走弱对S&P 500盈利有小的推动作用 [2][13] 4. 美元走势影响 - **核心观点**：近期美元走弱对S&P 500盈利是利好因素，有利于国际销售占比高的股票表现 - **论据**：贸易加权美元年初至今贬值7%，外汇策略师预计年底前再贬值4%；宏观模型显示，美元贬值10%，S&P 500每股收益将提高约2 - 3%；S&P 500国际销售占比28%，纳斯达克100指数45%的收入来自美国以外，罗素2000指数海外收入占比仅20%，国际股票篮子（GSXUINTL）年初至今跑赢国内股票篮子（GSXUAMER）4个百分点 [2][18][22][23][27] 其他重要但可能被忽略的内容 - **二季度财报日程**：详细列出了7月21 - 25日S&P 500成分股公司的财报公布日程，包括公司名称、板块、市值、每股收益等信息 [33][34][35] - **市场指标情况**：展示了S&P 500每股收益预测广度、不同行业每股收益预测广度变化、市场情绪指标、资金流向、经济增长预测、利率和金融条件、市场广度和集中度、相关性和波动性、IPO活跃度和共同基金表现等多方面市场指标情况 [16][17][42][47][56][63][67] - **行业和板块表现**：涵盖各行业和板块的回报、盈利贡献、估值等情况，如信息技术、金融、医疗保健等行业的盈利增长和估值对比 [88][90] - **主题篮子表现**：介绍了多个高盛研究篮子的近期表现，如低劳动力成本与高劳动力成本、利率敏感经济等篮子 [93] - **全球宏观研究预测**：给出了全球股票指数、10年期利率、企业债券、货币、大宗商品等的预测数据 [98] - **披露信息**：包含众多合规披露内容，如分析师观点独立性、篮子交易条件、地区监管披露、研究产品分发实体、一般研究披露等 [101][102][106][110][113]

纪要涉及的公司 AMEC（688012.SS） 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现** - 2Q25营收27.87亿人民币，同比增长51%，与GSe和彭博社共识基本一致；毛利润10.74亿人民币，同比增长53%；净利润3.67 - 4.17亿人民币，同比增长37% - 56%，中点为3.92亿人民币 [1][5] - 2Q25毛利率降至38.5%（1Q25为41.5%，2Q24为38.2%）；研发费用因新产品开发仍高达6.52亿人民币，同比增长84% [1] - 2025年上半年，蚀刻设备销售额38亿人民币，同比增长40%；LPCVD销售额1.99亿人民币，同比增长608% [1] - 预计2025年营收同比增长38%至125亿人民币，受蚀刻工具订单和新产品收入贡献增加支撑 [5] - 考虑2Q初步业绩，下调2025E - 28E盈利预测11%/6%/4%/4%；下调2025E - 28E毛利率1.4/0.5/0.3/0.4个百分点；上调运营费用估计3% - 4%，降低运营收入估计14%/6%/4%/3% [6][8][9] - **新产品开发** - 加速新产品开发以抓住中国代工厂增加的资本投资，90:1高纵横比CCP蚀刻工具在研，目标用于NAND应用；加速沉积工具研发，多个LPCVD和ALD工具获重复订单，EPI工具在客户认证中 [5] - 2024年沉积工具获4.76亿人民币订单，预计2025年沉积工具贡献约5%的总收入 [5] - **估值与投资建议** - 基于盈利调整，下调12个月目标价约3%至266人民币，仍采用折现市盈率法，目标倍数基于长期每股收益增长与全球同行市盈率与每股收益增长的相关性，维持买入评级 [9] - 目前股价低于历史平均12个月远期市盈率，估值有吸引力 [18] - **风险因素** - 贸易限制扩大到成熟节点，会减少产品需求；供应先进节点蚀刻机能力受阻，有下行风险；中国主要代工厂资本支出低于预期 [15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司角色**：是蚀刻设备和金属有机化学气相沉积（MOCVD）设备的关键供应商，近期专注CCP蚀刻机和ICP蚀刻机，长期拓展到Epi工具和LPCVD工具 [18] - **研究相关说明** - 分析师认证观点准确反映个人观点，薪酬与具体推荐无关 [21] - 介绍GS Factor Profile、M&A Rank、Quantum等概念及相关计算方法和用途 [23][25][26] - 说明评级分布、投资银行关系、价格目标和评级历史等信息 [29][31] - 阐述美国及其他司法管辖区的监管披露要求 [33][36] - 说明研究报告的全球分发实体和区域情况 [44][46] - 强调研究报告的使用限制、风险提示和服务差异等一般披露信息 [49][55][57]

Global Tech: Raising 2026E on ASIC rising liquid cooling trend and rack-level AI servers ramp up; +66% TAM growth in 2026E We update Global Server Cooling TAM following recent updates of our global server estimates. We expect the adoption of liquid cooling to accelerate as computing power of AI servers increases (e.g. GB200 AI server rack TDP at ~120kw, vs. HGX at 60-80kw). The liquid cooling adoption is across GPU and ASIC AI servers, and we expect liquid cooled AI training server penetration rates to reac ...