纪要涉及的公司与行业 * **行业**：光通信产业链（涵盖光模块、光芯片、光纤光缆、数据中心基础设施等）、人工智能与数据中心（IDC）产业链 * **提及公司**： * **光模块/器件**：中际旭创、新易盛、天孚通信、华工科技、光库科技 * **光芯片**：源杰科技、仕佳光子 * **光纤光缆**：康宁（美股） * **数据中心温控**：英维克 * **科技巨头**：英伟达（NVIDIA） 核心观点与论据 1. 光通信产业链景气度高涨，业绩与预期双驱动 * 中际旭创和新易盛2025年业绩预告显示高增长，全年盈利预增中值分别为**108%** 和**240%**，剔除汇兑、减值等因素后的内生增速更为强劲[1] * 行业当前处于估值与预期切换的关键期，**2026-2027年**的产品技术迭代、订单与物料储备是决定股价上限的关键因素[1] * 后续催化剂密集，包括科技巨头财报季以及**GTC、OFC**等行业重要会议[1] 2. 硅光与CPO技术路线明确，商用进程加速 * 英伟达首席执行官黄仁勋于**1月27日**访台视察供应链，并正式定调**2026年为“硅光子商转元年”**[2] * 英伟达已将硅光与**CPO**（共封装光学）纳入技术蓝图，预计**2026年**将成为大规模商用的关键转折点[2] 3. 光芯片供需紧张，存在涨价预期 * 光芯片供需缺口加剧，以**Lumentum**为例，其缺口在去年底已扩大至**25-30%**[2] * 光芯片的**涨价预期明确**[2] 4. 光纤光缆进入上行周期，价格弹性显现 * 光纤光缆出现供给缺口，价格持续修复。**G.652.D裸纤价格已突破30元/芯公里**，实际成交价多集中于**40-50元**之间，部分厂商反馈价格站上**50元/芯公里**关口[3] * 上游产能瓶颈下，全球特种光纤、普通光纤等均已进入**供给紧平衡**状态[3] 5. 数据中心（IDC）产业链需求持续受益 * 芯片供给、资本开支（**capex**）需求、本土AI模型与应用迭代，共同带动IDC产业链机会[3] * 重点关注两个方向： * 绑定云厂商的核心**IDC厂商**，其订单边际变化预计最大[3] * 配套的电源、温控等环节，包括**UPS/HVDC、液冷、柴发**等，本土需求提振与海外需求外溢叠加，订单与业绩预期将不断上修[3] 其他重要内容 * 在光模块领域，以中际旭创为例，预计**1.6T**产品与**硅光**技术将带动其盈利能力继续提升[1] * 参考北美市场指引，行业高增长确定性较强[1] * 光纤光缆行业的**价格弹性被低估**，存在进一步重估机会[3]

涉及的行业与公司 * **市场/指数**: 加权指数、加权指数[1][2] * **科技/半导体**: 台积电、联发科、南亚科、群联、华邦电、世界先进、GCE (2368)、智邦 (2345)、EMC (2383)[2] * **电子制造/硬件**: 鸿海[2] * **被动元件**: 国巨[2] * **运动器材**: 岱宇[2] * **网络通信/卫星**: 启碁 (2313)、UMT (3491)[3] * **互联网/云计算**: 亚马逊 (AMZN)[2] 核心观点与论据 * 市场整体表现疲软，加权指数在32，000点下方动能消退，收于31，624点，成交额237亿美元，较前一日减少，主要由投资者降仓引发[1][2] * 市场情绪相对稳定，未出现恐慌性抛售，外资反馈显示市场仍在关注买入机会，尽管区域及隔夜市场尚未企稳[2] * 科技股表现分化，台积电基本平盘，但其他大型股如联发科跌3.1%、鸿海跌2.7%表现弱于指数[2] * 动量板块遭遇重挫，存储芯片厂南亚科、群联、华邦电、世界先进均出现跌停(-10%)[2] * 非科技板块未能成为避风港，其中被动元件厂商国巨跌7%，运动器材厂商岱宇跌3.7%[2] * 市场交易活跃度下降，今日交易台成交量较1月热潮明显回落，市场成交额较前一日减少[2] 其他重要内容 * 部分个股因特定催化剂逆市走强 * GCE (2368)涨0.7%、智邦 (2345)涨2.2%、EMC (2383)涨2.3%，因市场预期亚马逊将发布财报并指引下一代Trainium芯片出货，对相关供应链构成正面催化[2] * 启碁 (2313) 逆市涨1.8%，受低轨卫星及SpaceX供应链的强劲情绪支撑[3] * UMT (3491)涨9.1%接近涨停，因管理层会议公布加速卫星发射计划及强劲研发投入[3] * 个股出现因大规模空头回补引发的逼空行情，跳空高开后触及涨停，涨幅，该股常被对冲基金用作融资做空工具[3]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：人形机器人行业[1] * **公司**：特斯拉（产品发布方）[1] * **供应链公司**：奥比中光、蓝思科技、长盈精密、领益智造、统联精密、汉威科技[3][4] 纪要提到的核心观点和论据 * **核心产品发布**：特斯拉即将发布第三代人形机器人[1] * **产品技术亮点**：该机器人具备通过观察人类行为学习新技能的能力[2] * **产品设计特点**：该款机器人是特斯拉第一款量产型机器人 外观设计流畅 机械感大幅减少[3] * **生产规划**：弗里蒙特工厂预计在2026年底前启动生产[3] * **长期产能目标**：长期目标为年产100万台[3] * **投资观点**：持续看好特斯拉机器人产业链供应商[3] 其他重要内容 * **供应链环节与潜在供应商**： * 奥比中光：潜在提供3D结构光[3] * 蓝思科技：模组代工[3] * 长盈精密：结构件[4] * 领益智造：结构件[4] * 统联精密：MIM件[4] * 汉威科技：潜在提供电子皮肤[4]

公司作为全球稀缺的金属与高分子兼具3D打印设备供应商，构建了集设备、材料、自主源代码软件及售后服务于 一体的完整生态体系。 公司研发强度高，1-3Q2025研发费用率达22.23%，助力公司技术持续领跑全球。 2025年12月，公司与关联方共同设立控 【国金计算机&科技】华曙高科：全球 3D 打印龙头，下游需求临近爆发节点 #全球3D打印龙头_全产业链布局构筑核心壁垒。 公司作为全球稀缺的金属与高分子兼具3D打印设备供应商，构建了集设备、材料、自主源代码软件及售后服务于 一体的完整生态体系。 公司研发强度高，1-3Q2025研发费用率达22.23%，助力公司技术持续领跑全球。 【国金计算机&科技】华曙高科：全球 3D 打印龙头，下游需求临近爆发节点 #全球3D打印龙头_全产业链布局构筑核心壁垒。 2024年全球3D打印市场规模已达219亿美元，预计未来10年将以18%的年复合增长率加速向千亿美元量级迈进，预 计2034年将突破1，145亿美元。 我们认为，伴随AI、空天、3C、机器人、汽车等产业不断突破创新边界，传统制造工艺已临近上限，难以满足散 热、轻量化等实际需要，亟需3D打印技术突破传统上限，多维需求爆 ...

（大金重工）英国政府高层宣布将很快决定明阳欧洲工厂建设决定，建议积极关注风电欧洲出海链 事件：欧洲时间1月30日，英国贸易部长克里斯·布莱恩特在BBC苏格兰广播电台节目中透露，英国将"很快"做出决 定是否批准明阳在苏格兰投资建厂。 此前在1月27日，英国泰晤士报等多家媒体曾报道，英国政府已推迟宣布明阳在苏格兰投资建厂的计划（原定于首 相斯塔默访华期间正式获批）。 考虑到当前欧 （大金重工）英国政府高层宣布将很快决定明阳欧洲工厂建设决定，建议积极关注风电欧洲出海链 目前欧洲/国内已实现规模化应用的最大机组分别为15/20MW，且短时间内难以逆转。 随着中国风机在欧洲的可融资性逐步得到认可，开发商选择应用中国风机几乎是必然的趋势。 我们认为当前国内风机出口欧洲的主要问题在于欧洲本土的政治压力及安全焦虑，并表现为对本土制造要求的贸 易保护。 年初以来欧洲净零工业法案进入实施阶段，预计海风项目在拍卖过程中承诺一定的本土化比例将成为未来的主流 趋势。 因此，国内风机企业将大概率通过本地产能建设实现欧洲市场突破。 此前在1月27日，英国泰晤士报等多家媒体曾报道，英国政府已推迟宣布明阳在苏格兰投资建厂的计划（原定于首 相斯 ...

染料行业点评：底部多年，中间体以及染料景气有望上行 根据百川盈孚，本周分散染料均价在1.9万元/吨，较上周同期均价上涨0.1万元/吨，活性染料场均价在2.3万元/吨， 较上周同期均价上涨0.1万元/吨。 根据染化严选公众号，分散染料中间体还原物价格已从去年的2.5万元/吨飙升至目前的3.8万元/吨。 染料中间体具备环保和技术门槛，当下还原物等中间体环保管控趋严，产能主要掌握 染料行业点评：底部多年，中间体以及染料景气有望上行 根据百川盈孚，本周分散染料均价在1.9万元/吨，较上周同期均价上涨0.1万元/吨，活性染料场均价在2.3万元/吨， 较上周同期均价上涨0.1万元/吨。 根据染化严选公众号，分散染料中间体还原物价格已从去年的2.5万元/吨飙升至目前的3.8万元/吨。 染料中间体具备环保和技术门槛，当下还原物等中间体环保管控趋严，产能主要掌握在几家大型染料巨头手中。 目前我国分散染料产能为56.3万吨/年，CR3为59%，活性染料总年产能为45.5万吨/年，CR3为55%，集中度较高。 历史上，分散、活性染料高时价格达5万元/吨以上，涨价历史上龙头具有较强话语权（如13年专利和解），中间 体供应往往扰动驱动 ...

2025年中国东航利润总额2亿~3亿，大航以后首次实现利润总额转正，或受益精准投放运力、持续优化航线网络、 持续推进精益成本管控。 （春秋航空）周观点：继续推荐航空&油轮周期 航空：2026年大航或迎利润表显著改善。 2025年中国东航利润总额2亿~3亿，大航以后首次实现利润总额转正，或受益精准投放运力、持续优化航线网络、 持续推进精益成本管控。 我们测算中国东航转回部分前期可抵扣亏损形成的递延所得税资产增加所得税16.2~20.8亿，或为归母净利承压主 要原因，对冲部分所得税费用有望缓解2026~27年压力，轻装上阵迎 （春秋航空）周观点：继续推荐航空&油轮周期 航空：2026年大航或迎利润表显著改善。 油运：周五运价再次突破11万，1Q26油轮龙头净利润有望创近10年单季度利润新高，继续推荐。 根据Clarksons，本周VLCC运价环比前一周增长17%至115541美元/天，其中VLCC TD3C（中东-中国）TCE前四日 均值环比下降28%至78529美元/天。 受潜在地缘冲突影响，部分货主为规避周末可能发生的地缘事件，锁定运力推动周五运价快速回升至11万美元/天 以上。 近两年来地缘冲突逐渐成为影响 ...

#为什么等速万向节是机器人关节模组发展方向？ 等速万向节适用于多维度复合运动和等速传动，具有仿生、结构精简的特性，是完美契合人形机器人关节的发展 方向。 根据 T链动态跟踪，等速万向节是自 2.5 代Optimus 以来的重要研发迭代方向，具有重要的产业化价值。 #强推【冠盛股份】：2月9日发布等速万向节关节模组产品，剑指行业龙头 #为什么等速万向节是机器人关节模组发展方向？ 等速万向节适用于多维度复合运动和等速传动，具有仿生、结构精简的特性，是完美契合人形机器人关节的发展 方向。 根据 T链动态跟踪，等速万向节是自 2.5 代Optimus 以来的重要研发迭代方向，具有重要的产业化价值。 #冠盛股份是全球万向节 #强推【冠盛股份】：2月9日发布等速万向节关节模组产品，剑指行业龙头 公司此前与上海人工智能研究院及其关联企业开展战略合作，集成了关节模组、灵巧手、算力及芯片的优势资 源，将打造具身智能生态体系。 公司产品市场化导入有望提速，2月9日将在上海启动重磅产品发布会，由国内机器人领域专家闫维新教授领衔， 相关产品有望率先在病毒实验室、智能物流等应用场景开启放量。 #冠盛股份是全球万向节领域的龙头。 公司深 ...

行业与公司 * 行业：澳门博彩业[1] * 公司：中国中免、珠免集团、中升控股[3] 银河、金沙[1] 核心观点与论据 * **高端消费复苏趋势持续验证**：澳门1月博彩毛收入226.3亿澳门元，同比+24%，显著超市场预期的+18.5%，持续验证自去年Q2末以来的高端消费复苏趋势[1] * **行业增长驱动力转向高端客群**：澳门博彩业增长驱动力主要由高端客群驱动[1] 金沙Q4高端（VIP+高端中场）业务持续引领增长，其高端中场恢复率达2019年水平的117%，环比+6个百分点[1] * **大众市场恢复相对滞后**：金沙Q4普通中场业务恢复率仅为2019年水平的95%，显著低于高端中场[1] 预计2月春节因大众市场主导，可能出现“旺丁不旺财”情况，博彩毛收入增速可能向下波动[1] * **投资策略聚焦供给为王与龙头**：维持供给为王的投资思路，银河、金沙两大龙头将是未来1-2年的主要赢家，受益于新增高端供给，Q4两家份额均在上行[1] * **关注利润率边际改善可能**：金沙Q4利润率虽低于预期，但管理层认为2026年返点营销竞争有放缓可能，利润率边际有望上行[2] * **关注相关高端消费受益标的**：建议关注同样受益于高端消费复苏的中国中免、珠免集团（珠澳口岸免税核心玩家）、中升控股[3] 其他重要内容 * 数据来源：澳门1月博彩毛收入数据来自DICJ[1] 部分观点参考了金沙Q4电话会议[1]

涉及的公司与行业 * 公司：卡特彼勒 (Caterpillar Inc, CAT) [1] * 行业：美国机械 (U.S. Machinery) [1] 核心观点与论据 * **评级与目标价**：维持“与市场持平”评级，目标价从630美元上调至678美元，基于24倍2027年预期每股收益的中周期估值倍数 [1][11][27] * **业绩表现**：第四季度营收超预期，但利润率仍承压，因价格（除动力与能源业务外）仍为负值，且关税成本高企 [1] * **需求与订单**：需求指标强劲且范围扩大，订单量环比增长56%至296亿美元，未交付订单环比增长29%至512亿美元，超出市场预期21% [1][2][12][15][16] * **增长动力**：增长可能超出2026年指引，动力来自：1) 动力发电业务产能加速扩张（对2027年影响更大）；2) 电力需求从发电扩展到其他应用（如石油天然气、运输和工业的零售额在第四季度均实现两位数增长）；3) 建筑和资源行业需求加速，第四季度建筑零售额超预期，经销商正在补充库存，资源行业订单率因南美铜矿开采而达到2021年以来最佳水平 [3][17][18][20][21] * **价格与成本**：预计2026年全年价格同比上涨2%（2025年为-1.3%），关税影响预计为26亿美元（第一季度8亿美元），但同比阻力正在缓解，价格将部分抵消其影响 [1][4] * **利润率展望**：管理层预计调整后利润率将处于其目标区间的低端，但预计将逐季改善，并在进入2027年时呈现强劲的退出速度 [4] * **估值担忧**：股价以30倍市场普遍预期的2026年每股收益交易，远高于典型峰值水平，在当前周期改善的情况下，维持相对于标普500指数10-15%的溢价将很困难 [1][24] 其他重要内容 * **具体订单示例**：与Monarch Compute Campus合作交付2吉瓦天然气发电机组的协议，是公司最大的完整电力解决方案订单之一，预计将于2026年第一季度进入未交付订单 [2] * **未交付订单交付率**：管理层指引销售额与营收增长处于其5-7%复合年增长率目标的高端，这意味着未来12个月将交付当前未交付订单的62%，低于历史平均水平 [3] * **财务预测**：2025年实际/2026年预期/2027年预期调整后每股收益分别为19.08美元/22.02美元/28.24美元，调整后市盈率分别为34.9倍/30.2倍/23.6倍 [9][27] * **市场数据**：截至2026年1月29日，股价为665.24美元，市值3113.19亿美元，股息收益率0.9%，过去12个月绝对回报率为69.2%，相对标普500指数回报率为53.8% [5][27] * **风险因素**：上行/下行风险包括：1) 周期性复苏好于/差于预期；2) 石油天然气终端市场反弹更快/更慢；3) 建筑终端市场复苏更强/更弱；4) 成本结构管理更好/更差；5) 资产负债表运用更积极/更保守 [32]