财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为7460万美元，高于前一季度的6270万美元和去年同期的6870万美元 [14] - GAAP毛利率为38.8%，环比提升1.2个百分点，但低于去年同期的40.6% [16] - GAAP运营费用为3010万美元，环比下降160万美元，同比下降550万美元 [17] - 非GAAP运营费用为2690万美元，环比增加210万美元，但同比减少320万美元 [18] - GAAP净亏损为2780万美元（每股亏损2.03美元），较前一季度亏损4650万美元（每股亏损3.49美元）和去年同期亏损7530万美元（每股亏损15.35美元）大幅收窄 [19] - 非GAAP净亏损为490万美元（每股亏损0.36美元），较前一季度亏损710万美元（每股亏损0.54美元）和去年同期亏损780万美元（每股亏损1.59美元）有所改善 [20] - 调整后EBITDA改善至正290万美元，前一季度为正50万美元，去年同期为正80万美元 [21] - 季度末现金及等价物与受限现金总计约1380万美元 [21] - 总债务包括5460万美元定期贷款和7590万美元可转换票据 [21] - 净债务头寸约为1.167亿美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 磁带销售额环比翻倍 [10] - 主存储系统业务在财年初非常疲软，但在第三季度所有产品线均显现强势，公司对主存储业务恢复强劲增长路径感到自信 [28] - 服务业务仍在收缩，但第三季度收缩幅度小于九个月期间，管理层认为问题更多在于执行和折扣策略，而非需求持续收缩 [30][31] - 在第三季度，公司获得了一个来自大型跨国制作工作室的七位数（百万美元级别）订单，初始部署为100PB，计划未来扩展至400PB [10] - 公司拥有多个价值数百万美元的交易在积压订单中 [41] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美销售模式已进行战略调整，以效仿在EMEA地区取得成功的模式 [12] - 磁带需求强劲，增长动力普遍，包括客户存储空间耗尽、从云迁移回本地以利用数据、联邦政府领域以及超大规模企业的容量升级计划 [38][39] - 需求在企业和超大规模客户中均表现强劲 [44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于执行运营计划，改善收入、销售管道和积压订单 [5] - 通过重组举措降低了成本结构，以支持实现正现金流的近期目标 [5] - 股东批准了一项将Dialectic持有的定期债务转换为可转换票据的提案，使未偿还定期债务减少约50%，达到历史低水平 [5] - 公司继续评估剩余定期债务的选项，以进一步强化资产负债表 [6] - 在AI用例加速的背景下，磁带因其低成本、低功耗和作为冷存储的实用性而具有独特优势 [9] - StorNext数据迁移平台与Scalar磁带库结合，为客户提供了减少对受限组件依赖、降低成本并延长现有主存储基础设施寿命的解决方案 [11] - 公司的销售和营销举措正在产生效果，带来更高质量的机会和管道增长，渠道合作伙伴在磁带和StorNext方面参与度提高 [12][13] - 行业面临广泛的供应链挑战，关键组件（特别是内存、磁盘和闪存）采购日益困难，价格在最近10天内翻倍甚至三倍，交货周期延长至数周甚至数月 [6][7] - 当前环境类似于新冠疫情早期，稳定化的时间和路径难以预测 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度业绩超出预测区间高端，反映了战略执行的成效 [5] - 尽管需求强劲且执行计划预期良好，但由于定价动态和组件可用性问题，公司对第四季度预测持谨慎态度 [7][22] - 行业范围的供应链挑战是主要不确定性来源，影响订单履行和发货时间 [7][22] 1. 对于第四季度，预计营收约为6800万美元±200万美元 [23] 2. 预计第四季度非GAAP运营费用约为2700万美元±200万美元 [23] 3. 预计第四季度非GAAP调整后每股净亏损为-0.33美元±0.10美元 [24] 4. 预计第四季度调整后EBITDA为盈亏平衡±200万美元 [24] - 长期毛利率目标是回到40%以上，但近期行业定价和组件可用性波动可能成为阻力 [16] - 在当前的供应链环境下，很难对利润率做出预测，若能维持第三季度水平已是非常好的成绩 [33][34] - 管理层对磁带业务持乐观态度，认为存储需求远超供应，正创造新的需求浪潮 [40] - 积压订单在季度末超过2000万美元，显著高于800万-1000万美元的历史运行率，预计在财年第四季度仍将显著高于历史运行率 [15] - 积压订单增长快于预期，受强劲需求和部分组件短缺共同推动，预计在指导的营收水平下，积压订单将继续增长 [29][45] - 从长期来看，在供应链正常化后，公司相信能够通过已完成的重组回到40%以上的毛利率水平 [47] 其他重要信息 - 公司新任CFO Will White已上任 [13] - 第三季度GAAP净亏损包含了2890万美元与定期贷款最新修订相关的债务清偿成本，该修订将定期债务转换为高级担保可转换票据 [19] - 可转换票据是按面值约5470万美元的定期债务交换发行的，该债务记录的公允价值约为7600万美元 [19] - 每个季度，公司都将根据股价对可转换票据和豁免权证的公允价值进行调整，这将在未来给GAAP盈利带来一些波动 [20] - 与Quantum Storage Asia (QSA)的应收账款余额计提了额外拨备，影响了GAAP运营费用，QSA与公司无关联，且无权使用公司名称或销售产品及提供支持 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 主存储系统业务（九个月同比下降约23%）疲软的原因是什么？通常这与StorNext和闪存相关，能否提供更多信息？ [27] - 回答: 财年初主存储业务确实非常疲软，但进入第三季度后，所有产品线都显现强势，公司目前对主存储业务恢复强劲增长路径感到自信 [28] 问题: 积压订单高企（2000万美元 vs 历史运行率800-1000万美元）且预计保持高位，主要是受需求驱动还是组件供应不足驱动？ [29] - 回答: 需求持续非常强劲，一月份业绩也很健康，预计积压订单在财年第四季度将保持健康水平，这是需求和部分组件短缺共同作用的结果，且积压订单增长目前快于预期 [29] 问题: 服务业务收缩幅度在第三季度有所收窄，是否即将触底企稳？ [30] - 回答: 管理层认为问题更多在于公司自身执行，即在服务上折扣过多，而非需求持续收缩，需要更好地执行服务策略并减少折扣 [31] 问题: 考虑到产品和服务组合，对第四季度毛利率的预期是什么？是否会环比上升或回调？ [32] - 回答: 由于行业性供应链问题严重，目前很难对利润率做出预测，价格和交货周期存在很大不确定性，若能维持第三季度毛利率水平将是非常好的成绩 [33][34] 问题: 磁带销售额环比翻倍，能否说明需求是来自超大规模客户还是非超大规模客户？ [38] - 回答: 磁带需求普遍强劲，增长动力包括客户存储空间耗尽、利用ActiveScale冷存储将数据保留在本地、从云迁移回本地以使用数据、联邦政府领域订单以及超大规模企业未来的容量升级计划 [38][39] 问题: 越来越多的数百万美元级交易，是指销售管道还是积压订单？ [41] - 回答: 有多笔数百万美元级交易在积压订单中 [41] 问题: 能否说明这些数百万美元级交易的客户构成（超大规模 vs 非超大规模）？ [42] - 回答: 超大规模客户的订单通常都是数百万美元级别，目前典型客户正在增加订单规模，订单可能包含StorNext、ActiveScale和冷存储的组合，客户正在构建更大规模的环境 [42] 问题: 对积压订单的描述是否可以理解为，来自企业的核心需求同比增长，同时超大规模客户也提供了助力？ [43] - 回答: 是的，第三季度和一月份需求都很强劲，由于未履行大量订单，积压订单持续增长，预计下一季度末积压订单会更大，企业和超大规模客户需求均表现强劲 [44] 问题: 如果需求维持当前水平且供应似乎还在恶化，是否预计积压订单会从当前水平继续增长？ [45] - 回答: 在公司给出的营收指导水平下，积压订单将会增长 [45] 问题: 基于管理层的深厚行业经验，对长期可实现的利润率结构有何看法？ [47] - 回答: 从长期看，在供应链正常化后，凭借现有产品和市场策略，回到40%以上的毛利率是可能的，公司已完成必要的重组以支持40%的毛利率业务并持续改进，但当前行业处于定价和交货周期的未知领域，类似新冠疫情时期，供应链何时缓解尚不明确，目前重点是管理好现有业务 [47]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年收入增长3.5%，调整后EBITDA增长近7%，调整后EBITDA利润率扩大90个基点至32% [5][16] - 2025年调整后每股收益为7.02美元，调整后自由现金流为24.3亿美元，转换率提升200个基点至45.8% [5] - 2025年第四季度调整后EBITDA利润率扩大30个基点至31.3%，其中核心业务利润率扩张80个基点，但被燃料、再生商品价格和收购各拖累10、20和20个基点 [15] - 2026年全年业绩指引：收入区间为170.5亿至171.5亿美元，调整后EBITDA区间为54.75亿至55.25亿美元，调整后每股收益区间为7.20至7.28美元，调整后自由现金流区间为25.2亿至25.6亿美元 [9][10] - 以指引中值计，2026年收入增长3.1%，调整后EBITDA增长3.6%，调整后每股收益增长3.1%，调整后自由现金流增长4.4% [10] - 剔除2025年野火和飓风清理带来的非经常性垃圾填埋量影响，2026年指引中值意味着近4%的收入增长、超5%的调整后EBITDA增长、50个基点的EBITDA利润率扩张、约6%的调整后每股收益增长和7%的调整后自由现金流增长 [11] - 2025年第四季度核心价格：总收入核心价格上涨5.8%，相关收入核心价格上涨7.1%（其中公开市场价格上涨8.7%，限制性价格上涨4.6%） [12] - 2025年第四季度平均收益率：总收入平均收益率为3.7%，相关收入平均收益率为4.5% [12] - 2026年相关收入平均收益率预计在4%-4.5%之间，相当于总收入平均收益率在3.2%-3.7%之间 [12] - 2025年全年折旧、摊销和增值占收入的11.6%，预计2026年约为11.6% [17] - 2025年总债务为137亿美元，流动性为20亿美元，年末杠杆率约为2.6倍 [17] - 2026年净利息支出预计在5.75亿至5.85亿美元之间 [17] - 2025年第四季度等效税率影响为16.2%，全年为21.9%，2026年预计等效税率影响约为24%（包括19%的调整后有效税率和约1.9亿美元来自可再生能源股权投资的非现金费用） [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **回收与废物业务**：2025年第四季度有机收入增长由稳健的定价驱动，但有机量下降使总收入减少1%，相关收入减少1.2% [5] - **大型容器业务**：2025年第四季度相关收入量下降3.8%，主要与建筑相关活动和制造业终端市场持续疲软有关 [13] - **住宅业务**：2025年第四季度相关收入量下降3%，原因是剥离表现不佳的合同 [13] - **环境解决方案业务**：2025年第四季度收入同比减少6000万美元，其中约5000万美元与2024年未重复的应急响应项目有关 [16] - **环境解决方案业务**：2025年第四季度调整后EBITDA利润率为20.1%，与第三季度结果相对一致 [16] - **聚合物中心**：2025年贡献了约4500万美元收入和1000万美元增量EBITDA [110] - **聚合物中心**：2026年预计贡献约3000万美元收入和1000万美元增量EBITDA [34][111] - **可再生天然气项目**：2025年有9个项目投入运营，2026年预计另有4个项目投入运营 [8] - **可再生天然气项目**：2026年预计贡献约1000万美元增量收入和1000万美元增量EBITDA [36] - **可再生天然气项目**：预计到2026年底将实现1.2亿美元增量EBITDA目标中的约4000万美元 [71] - **PFAS修复业务**：2026年收入预计在5000万至7500万美元之间 [74] - **医疗废物业务**：公司在该领域参与有限，仅拉斯维加斯有小规模业务，并非重要增长动力 [115] 各个市场数据和关键指标变化 - **建筑和制造业终端市场**：2025年第四季度的量下降集中于此 [6] - **美国东西部市场**：2026年1月，美国西部表现优于东部，部分原因是天气影响 [42] - **中国市场**：原生和再生PET的宏观因素对价格造成下行压力 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **客户忠诚度**：客户保留率保持在94%的强劲水平，净推荐值在2025年持续改善 [5] - **数字化与AI投资**：公司持续投资新技术和AI工具以优化定价、升级RISE数字平台、优化客户服务，预计将释放增量增长、提高盈利能力并推动持续运营杠杆 [6][7] - **可持续发展**：在聚合物中心网络和Blue Polymers合资设施开发方面取得重大进展，推进可再生天然气项目，执行行业领先的车队电气化承诺，2025年底有超过180辆电动收集车和32个商业规模充电设施在运营 [7][8] - **资本配置**：2025年投资11亿美元用于价值创造型收购，向股东返还16亿美元（包括8.54亿美元股票回购） [9] - **收购策略**：2026年预计投资约10亿美元进行价值创造型收购，收购渠道强劲，主要集中在回收与废物以及环境解决方案领域 [10] - **收购整合**：对Shamrock的整合进展顺利，公司看好该领域的未来增长机会 [88] - **定价策略**：在价格与量之间，公司优先选择价格，以获取工作回报，并将在国家账户、住宅和垃圾填埋场业务中持续施加定价上行压力 [51] - **成本管理**：通过技术投资（如AI）和采购谈判，在生产率提升和成本控制方面取得成效，预计长期将带来数亿美元的成本改善机会 [64][84][116] - **垃圾填埋场战略**：公司对收购后处理基础设施（如回收中心、垃圾填埋场、转运站）一直感兴趣，并对其200多个垃圾填埋场网络的空余容量感到满意，未来几十年将更多通过铁路运输废物 [82] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观经济**：宏观经济环境被描述为稳定，但制造业和建筑业的疲软导致回收与废物业务需求连续近四年为负 [40] - **行业定价环境**：尽管需求面临挑战，但定价环境总体积极，行业在较长时期内表现良好 [40] - **2026年增长展望**：公司持保守态度，将等待正常季节性因素（进入第二季度）过后再采取更乐观的指引态度 [41][42] - **通胀预期**：2026年整体通胀环境预计约为3.5% [55][101] - **工业活动迹象**：美国西部出现经济活动的积极迹象，但制造业和建筑业客户仍在等待资本投资政策的稳定性，目前设施产出仍较为平稳 [99][100] - **应急响应业务**：2025年是应急响应业务历史性较低的一年，若该业务获得一些动力，业绩可能超过指引 [57][58] - **再岸化与基础设施投资**：管理层认为廉价的能源供应和制造业回流的政策将是环境解决方案业务以及回收与废物业务中制造业部分的真实长期顺风，尽管短期因贸易政策不确定性导致投资停滞 [76][77][78] 其他重要信息 - **员工敬业度**：2025年员工敬业度得分提高至87分，持续超过全国基准，人员流动率为历史最佳表现 [9] - **车队电气化**：预计2026年将新增150辆电动收集卡车 [8] - **天气影响**：2026年第一季度业绩指引已考虑天气影响，仅1月份天气造成的收入影响估计约为2500万美元，第一季度总额可能达3000万至3500万美元 [89] - **服务间隔**：2025年全年，服务增加的数量继续超过服务减少的数量 [108] - **建筑与拆除垃圾收益率**：2025年第四季度C&D收益率为6.5%，但基数较小，趋势更可能维持在4%左右 [107] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于并购渠道和2026年收购贡献的细节 [22] - 已回答：已完成的收购（包括约4亿美元的Hamm公司交易）贡献已计入指引，这些交易合计为2026年增长贡献70个基点 [23][24] 问题: 关于2026年利润率指引的构成和季度走势 [25] - 已回答：指引中值20个基点的扩张包括核心业务60-70个基点的扩张，但被商品价格（拖累10个基点）、收购（拖累10个基点）和高利润垃圾填埋量（拖累30个基点）所抵消 [26][27] - 已回答：季度走势方面，第一季度利润率预计小幅为正，第二和第三季度持平或小幅为负（因对比去年的垃圾填埋量），大部分利润率扩张发生在第四季度 [27] 问题: 关于聚合物中心的未来项目、需求和2026年业绩 [31] - 已回答：对第三个聚合物中心（阿伦敦）尚未最终决定，未来可能会有第四个，但近期不会宣布 [32] - 已回答：尽管塑料市场整体面临挑战，但公司产品价差稳定，预计2026年聚合物中心将带来约3000万美元收入增量和1000万美元EBITDA增量 [32][34] 问题: 关于可再生天然气项目的盈利能力和业绩跟踪 [35] - 已回答：项目上线时间有所延迟，但2025年有9个项目上线，2026年预计再有4个，财务贡献符合预期，2026年预计带来约1000万美元收入和EBITDA增量 [36] 问题: 关于有机增长展望、量价构成及保守性的原因 [39] - 已回答：宏观经济稳定，但制造业和建筑业疲软导致需求持续为负，定价环境总体积极，公司持保守态度以观察势头 [40][41] - 已回答：剔除垃圾填埋量影响后，约40个基点的量下降部分源于住宅业务持续剥离表现不佳合同，而其他业务线量表现预计更好 [43][44] - 已回答：预计2026年全年量下降1%，第一季度降幅将超过1%，第二、三季度类似，年底趋于持平 [44][45] 问题: 关于环境解决方案业务2026年增长预期和走势 [46] - 已回答：预计2026年该业务增长相对持平，上半年因艰难对比基数而负增长，下半年恢复增长 [46] 问题: 关于2026年核心利润率扩张的驱动因素和通胀预期 [54] - 已回答：预计整体通胀环境约为3.5%，各成本类别接近平均水平，相关收入收益率4%-4.5%意味着价格超过成本通胀50-100个基点 [55] 问题: 关于环境解决方案业务从第四季度到2026年上半年的连续复苏情况 [56] - 已回答：该业务销售周期较长，当前赢得的项目可能到第三、第四季度甚至明年第一季度才体现，因此上半年持保守态度，预计下半年势头更强 [57] 问题: 关于环境解决方案业务收入恢复时的增量利润率 [61] - 已回答：预计增量利润率将非常强劲，公司保持了成本和人员，为业务恢复做好了准备，未为短期优化 [62] 问题: 关于长期技术投资（如AI和RISE平台）带来的成本效率机会 [63] - 已回答：预计长期通过AI优化路线、后台和定价将带来数亿美元的成本改善机会，每分钟的路由效率提升价值约400万至500万美元 [64][65] 问题: 关于环境解决方案业务内部各细分业务线的表现 [68] - 已回答：垃圾填埋、工业服务和E&P业务均同比下降，其中垃圾填埋和E&P量下降对利润率影响最大，因其边际利润率很高 [70] 问题: 关于垃圾填埋气业务EBITDA目标的实现进度 [71] - 已回答：到2026年底，预计将实现1.2亿美元增量EBITDA目标中的约4000万美元 [71] 问题: 关于PFAS修复业务的收入预期和长期监管展望 [74] - 已回答：2026年收入预计在5000万至7500万美元之间，相信这是长期的重大增长机会，但发展可能较慢，公司同时看到环境解决方案和垃圾填埋业务的机遇 [74][75] 问题: 关于再岸化和基础设施资金作为环境解决方案业务中长期顺风的影响 [76] - 已回答：认为这些将是真实的顺风，但短期因贸易政策不确定性导致投资停滞，待规则明确后将成为需求驱动力 [76][77] 问题: 关于垃圾填埋场收购策略及扩张或新建的行业环境 [81] - 已回答：公司一直有兴趣收购后处理基础设施，新建垃圾填埋场极具挑战，但扩建现有场地则因地而异，公司对其200多个垃圾填埋场的网络容量感到满意，未来将更多依赖铁路运输 [82] 问题: 关于在定价温和下降的情况下，成本侧的管理杠杆 [83] - 已回答：价格和成本增速均在从2022年峰值下降，公司保持了价差，同时通过生产率和技术投资（如RISE和AI）压缩部分成本结构，并将部分节省再投资于增长机会 [84] 问题: 关于Shamrock的整合进展及增长动力 [87] - 已回答：整合进展顺利，收购源于公司已是该业务客户，看好该领域的价值创造机会，并将在其他区域寻找类似机会 [88] 问题: 关于第一季度量展望是否已考虑天气影响 [89] - 已回答：是的，指引已包含天气影响，仅1月份估计影响约2500万美元收入，第一季度总额可能达3000万至3500万美元 [89] 问题: 关于应急响应业务中先前存在的增长差距是否已解决 [93] - 已回答：增长差距不仅限于应急响应，也包括所有基于事件和经常性工作，团队已调整价格与量的平衡，对渠道感觉良好，成果将在2026年下半年及以后显现 [93] 问题: 关于运输和分包成本在过去三年持平的原因 [95] - 已回答：部分原因是采购部门以优惠利率重新谈判了合同，部分成本在疫情后进行了重置，现已调整至更正常的逐年增长 [95] 问题: 关于ISM制造业PMI转好是否预示着工业活动复苏 [98] - 已回答：看到一些积极迹象，如美国西部经济活动回升，但客户仍在等待资本投资政策的稳定性，制造业和建筑业产出仍较平稳，谨慎乐观可能看到一些势头 [99][100] 问题: 关于建筑与拆除垃圾收益率飙升及服务间隔趋势 [106] - 已回答：C&D量下降部分源于对比去年的一次性事件工作，6.5%的收益率因基数小且可能更多与结构相关，趋势可能在4%左右，服务增加持续超过服务减少 [107][108] 问题: 关于聚合物中心2025年的贡献和2026年展望 [109] - 已回答：2025年聚合物中心贡献了约4500万美元收入和1000万美元增量EBITDA，2026年预计贡献约3000万美元收入和1000万美元增量EBITDA [110][111] 问题: 关于医疗保健垂直领域的活动可见性 [114] - 已回答：公司在该领域参与有限，仅服务医院和医疗机构的回收与废物需求，并非重要增长动力 [115] 问题: 关于通过技术投资进一步抑制费用增长以扩大价差的机会 [116] - 已回答：公司在技术上投入大量资金，预计AI等工具将在路由、定价、客户服务等各个环节压缩通胀，长期带来显著的生产率提升和成本节约 [116]

财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度净销售额为1.471亿美元，相比去年同期的1.752亿美元下降16% [14] - 第一季度可比销售额下降15.5% [15] - 第一季度毛利率为18.4%，相比去年同期的27.2%下降880个基点，其中约430个基点的下降是由于关店导致的非现金库存减值费用 [15][16] - 销售、一般及行政费用下降170万美元（2%）至8570万美元，主要由于门店人力、公司薪酬及其他运营费用降低 [17] - 第一季度净亏损为8300万美元，去年同期净亏损为4460万美元 [17] - 调整后净亏损为4870万美元，去年同期调整后净亏损为4070万美元，与内部预期一致 [18] - 第一季度调整后息税折旧摊销前利润为-4030万美元，去年同期为-2930万美元 [18] - 季度末库存为2.1亿美元，相比去年同期的2.71亿美元下降23%，主要得益于库存优化举措和门店关闭 [18] - 第一季度资本支出为430万美元，去年同期为470万美元，主要用于门店和配送中心的维护 [19] - 季度末循环信贷额度借款余额为2500万美元，去年同期为4000万美元，长期债务为7.52亿美元 [19] - 公司拥有约1.28亿美元的可用流动性，包括现金和未使用的信贷额度 [19] - 公司重申2026财年全年指引：净销售额为11亿至12.5亿美元，调整后息税折旧摊销前利润为5500万至7500万美元 [3][24] - 预计2026财年资本支出在2000万至2500万美元之间 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司计划在进入2026泳池季前，成功将库存单位数量减少超过2000个，主要是从电商和由配送中心履行的市场产品中剔除长尾商品 [11] - 库存单位优化举措预计将带来400万至500万美元的年度化息税折旧摊销前利润改善 [11][23] - 公司正在调整核心化学品的定价，预计这将使年度产品毛利率下降100-150个基点 [16][21] - 库存优化过程预计将导致年度化毛利率一次性减少约100-200个基点，影响将主要体现在第三和第四季度 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 一月份可比门店销售额呈现积极势头 [4] - 二月份，美国西部地区的积极销售趋势得以延续，而北部部分地区和东南部一些州则面临更多挑战 [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的核心战略是成为美国泳池护理的一站式商店，并致力于通过全面转型计划恢复可持续的盈利增长 [3] - 正在实施定价转型计划，旨在通过调整关键商品的价格以改善客户体验，此前的定价与市场脱节导致上一财年净流失16万住宅客户 [4][6] - 新的“低价不变质”整合营销活动将在本泳池季启动，旨在驱动流量、提高转化率并建立客户忠诚度 [5] - 公司将通过挖掘现有的“Pool Perks”忠诚度数据库（覆盖超过85%的交易）向活跃和流失客户推送个性化定价信息 [6] - 客户增长的最大近期机会在于重新激活流失客户，公司将优化营销支出，聚焦于中下游漏斗的针对性触达 [7] - 公司宣布关闭80家表现不佳的门店，其中约80%已在宣布后不到7天内完成，预计此举将带来每年400万至1000万美元的净息税折旧摊销前利润改善，尽管会导致约2500万至3500万美元的年销售额影响 [7][8][21] - 已实施全面的客户过渡策略，通过忠诚度计划、定向营销、提供个性化优惠以及引导客户使用在线平台和移动应用，以减轻关店对客户关系的影响 [8] - 正在优化配送网络，关闭伊利诺伊州的设施后，将形成由五个配送中心组成的更高效网络，预计每年可再节省50万至100万美元成本，同时降低全系统库存水平 [9][22] - 优化的配送网络将支持区域配送中心就近履行电商订单以及门店的线上购买线下自提能力，从而降低运费并提升配送速度 [10] - 与Uber的当日送达合作伙伴关系已扩展到亚利桑那州和加利福尼亚州，并将在泳池季前在全美推广 [10] - 公司成功重组了现场组织，从过去门店、服务、商业和贸易运营各自为政的模式，转变为将所有功能整合在统一本地管理下的市场领导模式 [11] - 新的市场领导模式赋予管理者对特定市场和邮政编码的明确所有权，旨在深化客户关系并驱动交易增长和更高订单价值 [12] - 公司已启动全面的费用削减计划，包括重新谈判与供应商、房东的所有合同，并审查所有非核心资产，预计从2026年下半年开始，每年将额外产生700万至1200万美元的节约 [21] - 所有转型举措（包括定价投资、关店、DC优化、SKU优化、费用削减等）预计将在2026财年合计带来约500万至1000万美元的净息税折旧摊销前利润收益 [23] - 公司正在与现有贷款方及第三方资本提供者积极合作，评估资本结构机会，为一系列可能加速增长和缩短盈利路径的增量举措融资 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对团队执行转型计划并在即将到来的泳池季兑现承诺的能力充满信心 [4] - 公司对定价策略充满信心，并预计这些定价投资仅会导致2026财年年度毛利率同比下降约100-150个基点 [16] - 管理层认为，通过结合更新的定价策略、有针对性的营销方法以及门店级的泳池专业知识，公司计划在2026年及以后增加活跃客户数量 [6] - 尽管面临挑战，但公司对即将推出的“低价不变质”营销活动感到乐观，并期待2026泳池季 [37] - 管理层强调，由于业务的季节性，预计大部分销售和盈利将在下半年产生 [24] - 公司拥有充足的流动性，并已做好准备把握2026泳池季的机会 [25] - 管理层感谢团队在转型期间的卓越贡献，并感谢所有利益相关者的持续支持 [26][27] 其他重要信息 - 第一季度销售额下降受到几个特殊因素影响：去年同期有400万美元与飓风相关的销售收益；2025财年是53周，而2026财年是52周，这导致约1000万美元的同比下降；关店影响约为100万美元 [14][15] - 第一季度可比销售额15.5%的降幅中，约850个基点可归因于上述特殊因素 [15] - 毛利率下降的其余部分（扣除430基点减值后）是由于核心化学品整体利润率下降，这在第一季度低销量环境下对毛利率产生了不成比例的负面影响 [16] - 第一季度记录了1010万美元的非现金减值费用，与关闭80家门店和1个配送中心有关，符合预期中值 [17] - 配送网络优化（关闭伊利诺伊州配送中心）预计将每年减少50万至100万美元成本，并进一步降低全系统库存水平 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于定价行动的影响及全年展望的维持 [29] - **回答**：定价行动涉及对关键价值商品的常规价格进行评估和测试，旨在降低常规价格并将促销策略从过去的高低价模式转变为更一致、更具竞争力的每日价值模式 [30][31]。财务方面，公司通过大量成本削减举措获得了远超过700万至1000万美元净收益的节约，并将节约的其余部分重新投资于定价变化所需的毛利率中，因此有信心将年度毛利率同比下降控制在100-150个基点，同时通过门店的咨询式服务提升客单价来弥补 [32][33][34]。 问题1 后续: 关于一月份积极势头是业务拐点还是关店后基数更健康的结果 [35] - **回答**：公司确实拥有更健康的门店基础。进入二月，美国西部地区的积极趋势得以延续，而北部和东南部部分州则更具挑战性。令管理层感到乐观的是，一月份的积极势头发生在公司即将于泳池季推出“低价不变质”营销活动之前 [36][37]。 问题2: 关于定价试点期间在提升客单价或客单量以及挽回流失客户方面的表现 [41] - **回答**：公司在多个区域和市场进行了多种产品和类别的测试，关注价格点、捆绑销售等不同方式。测试结果显示在某些测试中客单量有良好增长。结合过去一年门店转化率的提升，公司对在泳池季全面推出新定价策略的“配方”充满信心 [42][43]。 问题2 后续: 关于长期门店布局战略的思考 [44] - **回答**：公司采取了战略性方法评估门店布局，关键在于结合门店、配送中心网络以及全渠道方式（如线上购买线下自提、Uber配送）来最佳地服务泳池所有者。未来将持续优化门店和配送中心网络，确保产品快速送达客户，并通过全渠道方式实现“一站式商店”的愿景 [46][47]。此外，在分析中也发现了全国存在市场空白和进一步扩张的机会，因此未来可能既有门店优化，也有新市场拓展 [48]。

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年同店企业净收入同比增长2.66亿美元或2% [4] - 第四季度合并净收入为29亿美元，同比增长4% [4] - 第四季度调整后EBITDA为9.01亿美元，同比增长2% [4] - 第四季度数字业务调整后EBITDA创下8500万美元的季度历史记录 [4] - 2025年全年数字业务净收入为14亿美元，同比增长21%，EBITDA为2.36亿美元，同比增长100% [12] - 第四季度拉斯维加斯业务同店调整后EBITDA为4.47亿美元，去年同期为4.77亿美元，同比下降6% [5] - 第四季度区域业务调整后EBITDA为4.07亿美元，较去年略有下降 [8] - 第四季度数字业务经持有率正常化后的调整后EBITDA为9000万美元 [11] - 第四季度数字业务流量转化率优于目标，达到56% [11] - 2025年全年数字业务流量转化率为50%，符合目标 [12] - 公司预计2026年资本支出和利息支出将减少，现金税将远低于1亿美元 [14] - 公司预计2026年将成为重要的自由现金流创造者 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 **拉斯维加斯业务** - 第四季度入住率为92%，去年同期为96.5% [5] - 第四季度平均每日房价同比下降5% [5] - 第四季度团体和会议客房夜数占比为17% [6] - 2025年旗舰资产凯撒宫的老虎机投注额创下历史记录 [6] - 业务利润率保持在40%以上 [18] - 夏季将对凯撒宫的奥古斯都塔进行翻新，涉及近1000间客房 [40] **区域业务** - 第四季度收入同比增长4% [5] - 业务受到12月恶劣冬季天气的负面影响，若排除天气影响，EBITDA将实现同比增长 [5][9] - 战略客户再投资带来强劲的评级玩家趋势 [9] - 2026年第一季度将面临新奥尔良超级碗带来的超过1000万美元的增量EBITDA基数影响 [19] - 温莎物业将于3月从管理物业转为自有物业 [9][19] - 2亿美元的太浩湖总体规划翻新工程将于今年夏季完成 [9] - 预计2026年区域业务将实现增长，特别是后三个季度 [19][72] **数字业务** - 第四季度净收入为4.19亿美元 [11] - 移动体育投注额同比增长4% [11] - 总串关注混合投注占比同比提升约210个基点 [11] - 平均串关注数和现金兑现混合投注占比均高于去年同期 [11] - 在线赌场净收入同比增长28% [11] - 第四季度月度独立玩家总数增长19%，达到58.5万人 [12] - 公司目标实现20%的顶线增长和50%的EBITDA流量转化率 [13][20] - 公司预计2026年和2027年将有大量固定营销合同到期，分别释放超过3500万美元和2000多万美元，大部分将直接转化为EBITDA [20] - 公司预计长期持有率目标为10%，并有望在2026年实现超过100个基点的改善 [93][96] 各个市场数据和关键指标变化 - 数字业务已将其通用数字钱包和专有玩家账户管理系统推广至26个司法管辖区，预计本季度末将在所有管辖区上线 [12] - 第四季度在密苏里州成功推出体育博彩 [12] - 缅因州的在线赌场合法化似乎极有可能启动，其成熟期的EBITDA贡献预计与NFL合同节省的规模相当 [30] - 弗吉尼亚州的在线赌场法案已在众议院和参议院分别通过，将进入协商阶段，法案中包含对实体运营商的补偿条款 [30] - 公司预计2026年将受益于里诺强劲的团体组合、温莎物业的转换、太浩湖翻新完成、围绕世界杯的特定物业活动以及营销投资回报 [9] - 最新的管理物业Harrah's Oklahoma预计于4月9日开业 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司业绩由投资组合的多样性、全渠道聚焦以及为客人提供独特体验所驱动 [4] - 公司持续对资产进行再投资，包括在凯撒宫新增总统别墅和天空别墅、翻新老虎机区域等 [6][7] - 即将进行的资本支出项目包括凯撒宫的新Omnia Dayclub、奥古斯都塔全面改造、Palace Court全面翻新、高限额桌游区域和沙龙改造、Cromwell酒店更名为Vanderpump Hotel，以及在火烈鸟酒店闲置的Margaritaville空间推出Luke Combs的Project Ten等 [7] - 在区域业务中，凯撒奖励计划是独特的竞争优势，历史上并入该网络的物业平均收入提升了中个位数百分比 [63][64] - 公司对预测市场持谨慎态度，认为其属于赌博范畴，在当前监管环境下不会参与，以免危及实体赌场牌照 [21][22] - 公司正在多个领域探索应用人工智能以提升盈利能力和利润率，包括酒店定价、数字业务交易以及客户互动前端 [90] - 关于数字业务的分拆，公司表示将采取长期股东价值最大化的行动，但鉴于近期市场估值，短期内不太可能进行分离交易 [88] - 公司对房地产货币化持开放态度，但预计短期内不会主动进行资产出售流程 [82] 管理层对经营环境和未来前景的评论 **拉斯维加斯展望** - 预计2026年趋势将逐季改善，由稳定的休闲旅游趋势和强劲的团体及会议日程推动 [8] - 第一季度预计团体业务将继续抵消休闲业务的疲软，并较第四季度实现进一步环比改善 [16] - 第二季度，包括State Farm会议在内的团体业务应使公司实现同比增长 [17] - 下半年表现将取决于休闲客户的恢复情况，但管理层对全年其余时间总体感觉良好 [17] - 当前业务特点是大型活动、周末和会议表现良好，但非活动期间的“肩部时段”需求面临挑战 [17] - 休闲旅行者的疲软是正常的经济周期活动，拉斯维加斯并未发生危机，中心地带表现相当不错 [26][28] - 国际游客（尤其是加拿大）和南加州自驾游客的减少是2025年市场疲软的部分原因，预计将随时间逐渐恢复 [47] **区域业务展望** - 对2026年区域增长感到乐观，特别是后三个季度 [19] - 战略再投资的效果正在显现，公司将继续优化营销方法 [9][71] **数字业务展望** - 技术方面的显著进展正在推动体育和在线赌场业务的强劲客户参与度 [13] - 对实现增长目标充满信心 [13][20] **宏观经济与监管** - 2026年生效的税收政策变化（如退税和预扣税减少）预计将为整个企业的消费 discretionary 业务带来顺风 [56][57] - 许多州存在预算问题并寻求收入来源，这可能为赌场业务带来利好，但过去18个月也看到了在线体育博彩税率上调等不利变化 [33][34] - 冬季奥运会对业务量驱动有限，但世界杯预计将带来显著业务量 [58] 其他重要信息 - 公司最近到期的债务是关系银行融资，距到期还有24个月 [14] - 2025年公司在减少债务的同时执行了机会主义的股票回购 [14] - 公司预计在2026年平衡债务偿还和股票回购，第二季度通常现金流更充裕，回购可能更活跃 [52] - 全资拥有物业与租赁物业的EBITDAR表现存在差异，部分原因是租赁物业更可能面临新竞争对手开业的冲击，随着这种影响减弱，两者表现预计将趋同 [79] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于拉斯维加斯休闲客户趋势和复苏所需措施 [25] - 管理层认为当前休闲业务的疲软是正常的经济周期活动，大型活动和会议表现良好，问题在于活动间歇期的需求 [26] - 入住率在2万间客房的基础上达到92.5%，是公司历史上第三或第四好的第四季度，并非危机 [28] - 中心地带表现良好，预计需求将随时间恢复，且已看到从第四季度到第一季度的改善迹象 [28][29] 问题: 关于在线赌场在缅因州和弗吉尼亚州的合法化前景及影响 [30] - 缅因州极有可能启动，其成熟期EBITDA贡献预计与NFL合同节省规模相当 [30] - 弗吉尼亚州法案已分别在参众两院通过，将进入协商，法案中包含对实体运营商的补偿条款，若通过将是非常好的结果 [30] - 政治进程可能变化很快，许多有预算问题的州正在寻找收入来源，可能对赌场业务有利 [33] 问题: 关于2026年拉斯维加斯业务前景的总体看法 [37] - 管理层不提供具体指引，但预计第一季度环比持续改善，第二季度更好，下半年取决于休闲客户的恢复情况 [38] - 夏季凯撒宫奥古斯都塔的翻新（近1000间客房）将是一个影响因素，工程将主要安排在休闲需求较软的时期，预计在F1赛事前重新开放 [40] 问题: 关于运营费用管理和长期利润率展望 [41] - 公司每天都在管理成本，随着入住率波动平滑，人员排班将更容易，有助于利润率改善 [41] - 第四季度的利润率水平是在非新冠环境下最具挑战性的时期之一取得的，预计随着需求企稳会变得更好 [41] 问题: 关于区域业务流量转化率趋势及何时改善 [44] - 第三、四季度受到天气事件影响，导致相关促销活动成本无法收回，使得数据看起来不稳定 [45] - 预计第一季度及全年将持续改善 [45] 问题: 关于拉斯维加斯业务中国际、加州自驾游等具体细分趋势的变化 [46] - 从第四季度到第一季度，所提及的细分领域（如加拿大业务、南加州自驾游）未出现有意义的变化 [47] - 差异主要在于第一季度的团体业务更多 [47] - 加拿大游客减少是2025年客房夜损失的重要部分，南加州自驾游疲软与移民政策收紧有关，预计将逐渐恢复 [47] 问题: 关于2026年自由现金流在债务削减和股票回购之间的分配考虑 [51] - 公司将根据股票的自由现金流收益率等因素进行平衡 [52] - 第一季度是自由现金流较低的季度，第二季度较多，因此在正常年份第二季度的回购活动可能更活跃 [52] 问题: 关于拉斯维加斯业务中“其他收入”项目增长的驱动因素 [53] - 管理层未在电话会议中提供该细节，建议后续沟通 [53] 问题: 关于税收政策变化对消费者的潜在影响 [56] - 管理层认为2026年生效的税收减免和退税增加将为消费者带来意外之财，有利于所有消费 discretionary 和娱乐业务，是公司全年的顺风因素 [57] 问题: 关于奥运会和世界杯对数字业务的影响 [58] - 夏季奥运会（尤其是篮球项目）能驱动大量业务量，冬季奥运会则影响有限 [58] - 世界杯预计将非常有趣，公司计划提供大量促销活动并改进足球投注产品，预计将驱动显著业务量 [58] 问题: 关于区域游戏竞争加剧背景下凯撒的价值主张 [62] - 凯撒奖励网络是公司在区域市场的独特优势，它通过拉斯维加斯、太浩湖、新奥尔良等目的地物业形成了枢纽辐射系统，难以被复制 [63] - 历史数据显示，并入凯撒奖励网络的物业平均收入提升了中个位数百分比 [64] 问题: 关于拉斯维加斯休闲疲软是否呈现“K型”分化（高端与低端） [65] - 高端业务确实表现更好，但并非简单的“高端好、低端差” [65] - 市场中的地理位置也起作用，中心地带比两端表现更好，这或许解释了凯撒和MGM的业绩相似性 [65] 问题: 关于判断休闲旅行者需求是否见底的指标 [69] - 预订窗口没有太大变化 [70] - 公司最好的衡量指标是评级玩家的活动情况，自夏季以来一直在改善，虽然尚未恢复到之前水平，但持续好转，加上更强的团体日程，推动了环比改善 [70] 问题: 关于区域市场再投资效果的具体证明 [71] - 效果体现在第二、三、四季度的业绩中，公司正更擅长剔除无效的营销活动 [71] - 随着面对新竞争对手开业的物业度过周年期，以及公司特定的利好因素（如里诺的保龄球赛事、太浩湖投资完成），区域业务前景在2026年看起来很有吸引力 [72] 问题: 关于弗吉尼亚州赌场扩张法案（北弗吉尼亚）和技能游戏合法化的看法 [75] - 公司对丹维尔的成功有良好印象，对弗吉尼亚州有感情，如果有北弗吉尼亚的机会会考虑 [76] - 公司不会参与技能游戏 [76] 问题: 关于全资拥有与租赁物业的EBITDAR表现差异及未来趋势 [77] - 差异主要是巧合，因为近年来面临重大竞争性开业的物业更可能是租赁物业 [79] - 随着这种影响减弱，预计租赁和自有物业的表现将趋于相似 [79] 问题: 关于在利率下降环境下对拉斯维加斯房地产货币化的考量 [82] - 公司对任何资产交易持开放态度，但短期内预计不会主动发起资产出售流程 [82] - 这类大宗资产的潜在买家名单较短，交易更可能由有意收购的买家推动，而非资本市场变化 [82] 问题: 关于数字业务月度活跃用户增长强劲的原因及其对长期业务组合的影响 [83] - 新客户的价值没有变化，但客户保留率略有提高，客户获取成本略有下降，因此能以更少的钱获得更多客户，且客户留存时间更长 [84] - 月度活跃用户的增长是这些因素综合作用的结果 [84] 问题: 关于数字业务分拆或凸显其价值的路径 [87] - 公司将采取长期股东价值最大化的行动，但鉴于过去6-9个月该领域的估值情况，当前市场环境并不适合进行股权融资或分拆交易 [88] - 当前重点仍是实现数字目标、扩大业务规模并证明其可扩展性 [88] 问题: 关于人工智能应用带来的潜在财务效益 [89] - 是的，公司预计人工智能将在多个领域带来效益，例如酒店客房定价、数字业务交易以及客户预订和互动前端，并应随时间推移看到益处 [90] 问题: 关于数字业务长期结构目标（如持有率）的实现路径 [93] - 公司通过持续改进产品以满足客户需求来提升持有率，例如让客户更容易进行更多串关、现场串关、多腿投注和现金兑现，这些都有助于提高持有率 [94][95] - 定价部门的工作重点是确保投注选项可用且价格实时更新，随着高持有率投注频率增加，加权平均期望值会随时间上升 [95] - 对达到10%的持有率目标充满信心，并希望在2026年实现超过100个基点的改善 [96] 问题: 关于区域业务全年增长预期的具体季度分布 [97] - 第一季度需要克服新奥尔良超级碗带来的超过1000万美元的基数影响才能实现增长，而后三个季度则全是顺风因素 [97] 问题: 关于数字业务月度独立玩家数增长潜力和该指标的重要性 [100] - 该指标是行业通用指标，公司通过提升其构成要素（如保留率、客户活跃投注数、跨州使用、结合实体物业体验）来驱动其增长 [101] - 保留率是关键，即使在18个月内提高几个百分点，也会显著改变独立玩家数 [102] - 预计该数字将继续增长，所有技术、客户服务和营销活动最终都旨在改善这一指标 [102] 问题: 关于收购凯撒温莎物业后，在加拿大进一步扩张的机会 [106] - 温莎的交易是独特情况，公司长期管理该资产，并以当前EBITDA两倍的价格收购了运营公司，预计作为全资实体能进一步改善业绩 [106] - 会考虑加拿大其他机会，但通常达到温莎规模的物业需要运营许多地处偏僻的小型物业，这通常不吸引公司 [106]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年全年总营收为3亿2950万美元，同比增长12% [4] - 2025年全年毛利率同比提升190个基点至75.9%，调整后EBITDA为4480万美元，同比增长21% [5] - 2025年第四季度总营收为1亿360万美元，同比增长21% [6] - 第四季度毛利率为78.2%，高于2024年同期的75.2%，主要得益于制造成本降低和收款情况改善 [28] - 第四季度运营收入为1880万美元，同比增长50% [29] - 第四季度净收入为1060万美元，同比增长9%，摊薄后每股收益为0.46美元，高于去年同期的0.40美元 [30] - 第四季度调整后EBITDA为2200万美元，高于去年同期的1620万美元 [30] - 公司于2025年偿还了2630万美元的定期贷款本金，并回购了2650万美元的股票 [5] - 2025年底现金及现金等价物为8340万美元，全年产生近4300万美元的经营现金流 [5] - 2026年全年总营收指导区间为3亿5700万至3亿6500万美元，同比增长8%至11% [6][30] - 2026年调整后EBITDA指导区间为4900万至5100万美元 [36] - 2026年GAAP毛利率预计约为76%，GAAP运营费用预计同比增长8%-10% [36] - 2026年净利息收入预计约为300万美元，税率预计为28%，完全摊薄加权平均股数预计为2200万至2300万股 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - **淋巴水肿业务**：第四季度营收为8950万美元，同比增长16%，环比增长24% [6][9] - **气道廓清业务**：第四季度营收为1410万美元，同比增长66%，环比增长6% [6][13] - 淋巴水肿业务增长主要得益于商业策略的持续执行，包括销售团队扩张和CRM系统应用 [10][11] - 气道廓清业务（AffloVest）的强劲增长得益于其商业策略、与顶级呼吸科耐用医疗设备供应商的合作以及市场对支气管扩张症治疗认知度的提高 [13][74] - 公司预计2026年淋巴水肿和气道廓清业务将实现相似的整体增长，其中气道廓清业务增速将略快 [31] 各个市场数据和关键指标变化 - 在淋巴水肿业务中，Medicare渠道在第四季度表现尤为强劲，部分原因是患者满足新的全国覆盖决定（NCD）标准后，可直接使用Flexitouch Advanced泵，而无需先试用基础泵 [12] - 在气道廓清业务中，公司已与前十名呼吸科耐用医疗设备供应商建立了牢固的合作伙伴关系并获得优先供货协议，从而加速了商业势头 [13] - 公司认为，随着支气管扩张症及其可用治疗方案认知度的提高，对AffloVest的需求也在增长 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括：改善护理可及性、扩大治疗方案以优化患者护理并巩固市场领先地位、通过产品和服务提升患者终身价值 [9] - 公司完成了对医疗技术公司LymphaTech的收购，旨在从产品型公司转型为淋巴功能障碍综合解决方案领导者 [8][17] - LymphaTech的手持式3D扫描技术可提供精确的体液体积和周长测量，有助于更准确地识别淋巴水肿并加速治疗 [16][17] - 公司正在推进产品路线图，包括为AffloVest提交了下一代产品的510(k)申请，预计2026年晚些时候上市，以及计划对Flexitouch进行产品增强 [23][24] - 公司正在利用人工智能技术优化订单流程，以提高速度、准确性和效率，预计这将有助于提高运营利润率 [21][22] - 公司正在进行一项针对头颈部淋巴水肿的随机对照试验，相关结果已发表，旨在支持与商业支付方的讨论，以改善该领域的治疗可及性 [19][20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2025年的业绩和势头感到自豪，认为公司在战略重点上执行良好，对人员和流程的投资正在取得预期回报 [37] - 对于2026年，管理层预计营收将增长8%至11%，这反映了销售团队扩张、销售代表生产力提升以及市场领先地位的优势 [6] - 营收指导也考虑了美国医疗保险和医疗补助服务中心（CMS）近期宣布的对气动压缩设备实施事前授权要求可能带来的短期市场影响 [6][31] - 管理层认为，作为行业领导者和拥有长期经验的耐用医疗设备供应商，公司最有能力应对Medicare事前授权的变化，并预计行业适应后，淋巴水肿市场将恢复正常的增长轨迹 [32][33] - 管理层认为，事前授权要求从长远看可能有利于患者，有助于确保治疗的临床适当性和证据支持，促进更一致和及时的护理可及性 [34] - 管理层预计第一季度增长将高于全年其他季度，随后增长将趋于平缓 [35] - 管理层对业务充满信心，并期待在2026年分享进展 [38] 其他重要信息 - 公司第四季度运营费用为6220万美元，同比增长20%，主要受战略投资驱动 [29] - 销售和营销费用增加470万美元，研发费用增加50万美元，报销、一般和行政费用增加520万美元 [29] - 利息收入因现金头寸减少而下降30万美元至70万美元，利息费用下降50万美元至1.1万美元 [29] - 所得税费用为880万美元，同比增长169% [29] - 2025年底公司无未偿还借款，而2024年底有2630万美元未偿还借款 [30] - 调整后EBITDA预期考虑了约900万美元的股权激励费用、360万美元的无形资产摊销和320万美元的折旧费用 [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于淋巴水肿业务第四季度强劲表现的驱动因素 [40] - 驱动因素包括对人员、流程和技术的多项投资共同作用，特别是CRM系统的全面采用、销售代表数量的增加及新代表生产力的显现，以及符合新NCD标准的Medicare患者直接使用Flexitouch带来的温和顺风 [41][42] 问题: 关于如何看待2026年淋巴水肿业务的新事前授权要求与NCD顺风之间的平衡 [44] - 公司给出的2026年指导已平衡考虑了已知的顺风和逆风，NCD、更成熟的销售团队、充足的患者群体和强大的渠道策略构成顺风 [45] - 新的Medicare事前授权要求是一个短期逆风，但公司已为此做好准备，因在商业保险业务中已有相关经验 [46][47] 问题: 关于LymphaTech收购的细节、商业化模式及对2026年的影响 [51] - LymphaTech已有一款商业化产品，目前主要用于测量、监测以及为压缩衣制造商提供数字化量体服务 [53] - 长期来看，公司计划将LymphaTech整合进其商业引擎，由销售团队进行战略性推广，同时也在研究相关的监管和报销策略 [54][55] - 此次收购符合公司扩大服务范围、解锁美国2000万未确诊淋巴水肿患者市场的战略 [53] 问题: 关于2026年营收指导区间8%与11%差异的具体驱动因素 [56] - 区间的低端（8%）主要反映了Medicare事前授权可能带来的挑战，例如审核人员保守或培训不足可能导致处理速度放缓，从而暂时拖累市场增长 [57][58] - 业务本身的基本面（患者需求、销售团队、运营支持）依然强劲，将抵消部分临时性拖累 [58] 问题: 关于Medicare事前授权流程的具体细节及其对2026年市场增长轨迹的预期影响 [60] - 事前授权流程通常需要提交包含特定信息和医疗记录的文件包，这会延长整个流程时间，公司在商业保险业务中已有经验 [63] - 公司预计行业需要学习这一新流程，可能导致短期增长放缓，但并非市场根本性改变，公司凭借经验和新技术（如AI）能有效应对 [64][65] - 公司指导中已包含了行业可能出现的短期调整 [65] 问题: 关于第四季度创纪录的EBITDA利润率驱动因素及未来利润率杠杆机会 [66] - 利润率提升得益于良好的成本管理以及前期投资（如AI工具）开始产生回报 [67] - 2026年利润率扩张将更为温和，因为需要消化销售团队等投资的全年化影响并继续完成战略投资 [68] - 长期来看，待这些投资完成后，预计毛利率增速将快于2026年 [68] 问题: 关于对Medicare事前授权具体要求是否明确，以及是否预计临床数据收集存在挑战 [71] - 公司基于现有理赔经验，对Medicare审核所需材料有较好理解，但具体提交方式和事前授权的潜在特殊要求仍需学习 [72] - 公司正利用新的AI技术来促进和建立这一流程，以提高效率 [73] 问题: 关于新上市的支气管扩张症药物对公司气道廓清业务市场的影响 [74] - 该药物的上市提高了疾病认知度，为呼吸科领域带来了更多培训和教育，从而促进了市场需求 [74] - 药物治疗与器械治疗（如AffloVest）是互补而非替代关系，药物减轻炎症，而器械帮助清除黏液，两者可结合使用 [74] - 公司认为这是一个有吸引力的市场，患者需求巨大 [75]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度销售额为2.02亿美元，接近指引区间的高端，同比增长5% [4] - 第四季度调整后每股收益为0.89美元，调整后EBITDA利润率为17.1%，均超过指引区间的高端 [4] - 第四季度调整后EBITDA为3440万美元，上年同期为2330万美元，调整后EBITDA利润率同比提升500个基点 [4][14] - 第四季度产生了显著的自由现金流，并继续通过1400万美元的股票回购向股东返还资本 [4] - 2025年全年实现了2500万美元的成本和运营费用改善，全年运营费用较上年减少8% [9] - 2025年全年产生7100万美元自由现金流，股票回购总额为5200万美元，年末净现金为1.97亿美元 [9] - 第四季度末现金为1.97亿美元，较第三季度末增加2920万美元 [14] - 第四季度经营活动提供的现金为4690万美元，主要得益于营运资本管理的改善 [15] - 第四季度资本支出为470万美元，2025年全年资本支出为3000万美元，处于指引区间的低端 [15] - 2025年第四季度与德国陶瓷业务重组相关的费用为540万美元，总估计范围为1200万至2000万美元 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 工业销售是公司最大的细分市场，占全年总收入的27%，第四季度工业销售额同比实现高个位数增长，全年实现中个位数增长 [5] - 航空航天与国防销售占收入的16%，尽管第四季度同比略有下降，但全年实现高个位数增长 [6] - 电动汽车/混合动力汽车销售占收入的14%，第四季度销售额同比下降，主要因EMS业务销售额下降抵消了AES业务的增长 [6] - 高级驾驶辅助系统销售额在第四季度和全年均实现同比增长，全年实现双位数增长 [7] - 便携式电子产品销售额在第四季度和全年均有所下降，主要因AES业务中某产品达到生命周期终点 [7] - 第四季度AES业务收入同比增长14.6%，得益于电动汽车/混合动力汽车、高级驾驶辅助系统、可再生能源和工业市场的更高销售额 [13] - 第四季度EMS业务收入同比下降6.7%，原因是集中在需求面临挑战地区的电动汽车/混合动力汽车销售额下降 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 工业市场在第四季度表现强劲，推动了整体销售增长 [5] - 电动汽车市场需求面临挑战，特别是在某些地区，影响了EMS业务 [6][13] - 高级驾驶辅助系统市场持续受益于解决方案采用率的提高和车辆自动化水平的提升 [7] - 公司已将数据中心确定为一个重要的潜在新市场，并在第四季度于EMS业务中获得了一些初步的设计中标 [10] - 公司正在通过陶瓷中国产能扩张和适应电动汽车电池市场及技术变化的战略，继续努力在该市场增长 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2026年的首要任务是恢复营收增长，通过充分利用全球布局提高竞争力，并在所有地区增加市场份额 [10] - 公司以客户为中心，专注于通过获得设计中标来推动增长并进一步实现终端市场多元化，目标包括新的和现有的细分市场 [10] - 优先考虑并加快在新市场和相邻市场的新产品推出速度，将是增长的关键推动力 [11] - 2026年，提高盈利能力仍将是一个关键目标，德国陶瓷业务重组正在进行中，计划将2026年调整后运营费用控制在2025年水平 [11] - 公司将保持严格的资本配置策略，资本支出预计与2025年相当，为3000万至4000万美元 [11][16] - 并购将成为2026年重点加强的领域，任何潜在目标都需要具备正确的战略契合度和财务状况 [12] - 公司已修订关键绩效指标、目标和宗旨，以确保组织协调一致，专注于增长和客户服务 [8] - 组织结构变化带来了新产品开发力度的加强，将加速新产品推出，实现设计中标 [9] - 公司拥有增强的创新战略，专注于针对特定应用（如数据中心、电动汽车电池）开发独特、差异化的产品，而非“我也是”类型的产品 [49][51] - 公司作为一家全球性企业，拥有全球制造布局，这有助于其应对地缘政治和关税挑战，满足客户本地化采购需求 [54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年第四季度的强劲表现源于终端市场的逐步改善以及关键结构性变革的实施，公司以简化的运营模式和更精益的成本结构进入新年 [4] - 2026年第一季度指引体现了显著的同比改善，预计销售额增长5%，调整后EBITDA利润率提升530个基点 [5] - 对于2026年第一季度，公司预计工业领域将持续强劲增长，但汽车（尤其是电动汽车）和便携式电子产品领域仍存在一些疲软和不确定性 [23] - 公司预计2026年全年调整后EBITDA将比2025年有所增长 [11] - 在数据中心市场，公司看到了在热管理和信号完整性技术方面的重大机遇，正在与知名原始设备制造商合作，预计2026年晚些时候会有更多信息，收入影响可能在2027年甚至2026年底显现 [10][26] - 在电动汽车市场，公司正在开发针对新电池技术等应用的新技术，旨在以双位数速率增长业务 [33] - 德国陶瓷业务重组预计将在2026年下半年带来效益，预计每年可产生1300万美元的节约 [18][36] - 中国陶瓷工厂的产能爬坡速度慢于预期，但增长仍预计在第二、三、四季度，公司正谨慎平衡市场拓展与价格竞争 [39][40] - 2026年第一季度调整后运营费用预计将比2025年第一季度下降超过5%，但较第四季度水平略有上升，主要因某些薪酬成本在新财年重置 [18] - 预计2026年非公认会计准则全年税率约为32%，较高税率主要因某些无法实现税收优惠的司法管辖区所致 [19] 其他重要信息 - 公司预计2026年资本支出在3000万至4000万美元之间 [16] - 第四季度股票回购后，现有股票回购计划剩余额度约为5200万美元 [16] - 公司2025年实现了2500万美元的年度化成本节约，另有2000万美元的年度化节约预计在2026年底前完成 [9] - 与德国陶瓷业务相关的剩余重组成本将在2026年第一季度至第三季度产生 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第一季度指引和全年增长前景的看法 [22] - 管理层预计第一季度工业领域将持续强劲增长，但汽车（尤其是电动汽车）和便携式电子产品领域仍存在疲软和不确定性，这影响了当前指引，预计第一季度多数业务将实现中高个位数增长 [23][24] - 管理层未提供全年指引，但指出第一季度指引反映了与第四季度相似的市场状况 [22] 问题: 关于数据中心机会的更多细节 [25] - 数据中心是公司近2-3个季度的重点，在热管理和信号完整性技术方面看到了强劲的机遇，正在与知名原始设备制造商合作进行资格认证 [26] - 公司已在EMS业务中获得了一些较小的设计中标，直接应用于数据中心，该业务正在良好增长，但收入占比仍小，预计新技术的影响将更为显著 [27][28] - 预计至少有一个设计奖项决定将在2026年晚些时候做出，收入影响可能在2027年甚至2026年底 [26] 问题: 除了数据中心，2026年还有哪些增长计划和举措 [31][32] - 增长目标是全面的，涉及所有业务部门，公司已在特定终端市场确定了机会，并在AES和EMS业务中积极争取 [32] - 公司通过现有客户获得了一些订单，扩大了市场份额，特别是在AES方面 [32] - 公司正在开发针对电动汽车和可再生能源新电池技术等应用的新技术，旨在实现双位数增长，并直接与原始设备制造商合作进行设计导入 [33] - 这种市场方法旨在以比过去更快的速度扩大和增长营收 [34] 问题: 关于2026年盈利能力提升计划和新举措 [35] - 已宣布的举措大部分已在执行中，其节约已体现在损益表中，德国陶瓷重组预计在2026年下半年带来效益，预计每年节约1300万美元 [36] - 推动财务业绩大幅转变的关键将是营收扩张、创新和技术差异化，这有助于维持定价，同时公司将继续通过已实施的运营结构管理业务 [37] - 2025年运营费用从2024年的约2.1亿美元降至1.93-1.94亿美元，重组已基本完成，但将继续根据机会监控投资水平 [38] 问题: 中国陶瓷工厂的产能加载进度 [39] - 中国工厂的进度慢于预期，但客户仍有兴趣从该工厂采购，公司正谨慎平衡市场拓展与避免价格竞争 [39] - 增长仍预计在第二、三、四季度，但第一季度情况未达预期 [40] 问题: 关于成本节约总额和进度的澄清 [45] - 2025年已实现的成本节约运行速率为2500万美元，全年效益为3200万美元，差额700万美元将在2026年体现 [46] - 德国陶瓷重组的1300万美元节约尚未实现，预计2026年下半年体现 [46] - 2025年实现的2500万美元节约中，约70%体现在费用科目，其余体现在销售成本及毛利中 [47] 问题: “增强的创新战略”具体指什么 [48] - “增强的创新战略”包括增强销售过程和针对特定应用（如数据中心、通信、电动汽车电池）开发独特、差异化产品 [49] - 公司已确定三个不同的项目，正在开发产品，部分已进入资格认证流程，这些是针对高增长领域的差异化产品，而非“我也是”类型 [50][51] 问题: 关税和地缘政治对业务的影响 [52][53] - 公司作为全球性企业，拥有全球制造设施，能够从亚洲、北美和欧洲本地生产以满足客户需求，这基本中和了相关问题 [54] - 公司观察到一些原始设备制造商转向本地采购，这实际上对公司有利，因为公司能够满足这些需求 [54] - 公司计划在未来12个月左右增强在欧洲大陆的制造能力 [55]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入达到创纪录的740万美元，同比增长64%，环比增长10% [6][25] - 生产收入（净关税）为600万美元，同比增长92%，环比增长9% [6] - 工程收入为100万美元，同比下降29%，但环比增长47% [6] - 毛利率为2.8%，远低于上一季度的14.2%和去年同期第二季度的23.6% [26] - 净亏损为180万美元，去年同期净亏损为100万美元，上一季度净亏损为160万美元 [28] - 调整后EBITDA为-150万美元，去年同期为-60万美元，上一季度为-120万美元 [28] - 截至12月底，现金约为90万美元，银行贷款为160万美元 [28] - 公司上调全年收入指引至2600万至2800万美元，此前为2500万美元 [22][29] - 下调全年调整后EBITDA指引至-250万至-300万美元，此前为+50万美元 [23][29] 各条业务线数据和关键指标变化 - **航空航天项目**：第二季度产生收入270万美元（净关税后为250万美元），与第一季度创纪录的水平持平，预计第四季度将增长至超过350万美元 [10][25] - **一次性膀胱镜项目**：第二季度产生收入200万美元（净关税后为180万美元），连续第六个季度创收纪录，环比增长33% [12][25] - **一次性眼科设备项目**：正在加速上量，预计本日历年将产生200万至300万美元收入，毛利率超过30% [14] - **Ross Optical部门**：连续第二个季度收入超过100万美元，并拥有超过三年来的最高积压订单 [18][32] - **产品开发（工程）业务**：收入环比增长，预订量连续第二个季度增长，达到一年多来的最高水平 [18][32] 各个市场数据和关键指标变化 - **医疗设备市场**：主要关注微创医疗设备，趋势持续从可重复使用设备转向一次性使用设备 [19] - **一次性内窥镜市场**：预计未来十年年增长率将保持在中高双位数（15%以上） [20] - **国防航空航天市场**：目标细分市场预计未来十年将保持两位数年增长率，公司在下一代航空和卫星系统方面看到强劲兴趣 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正处于转型年，投资于基础设施和流程，以支持规模显著扩大的生产业务 [33] - 生产业务被视为一个独立的、处于长期增长轨道上的初创公司，具有巨大的价值创造潜力 [7][33] - 运营改进是当前重点，新的运营领导团队（包括10月新任命的COO）已开始推动效率提升和利润率恢复 [8][9][17] - 产品开发渠道正在增长，有4个项目计划在未来12个月内过渡到生产阶段，每个项目预计年收入贡献在100万至300万美元之间 [21] - 公司正在谈判扩大贷款额度，以支持业务扩张和营运资金需求，预计在第三季度宣布 [29][37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 生产业务的需求强于预期，推动了收入指引的上调 [47] - 由于制造效率低下、良率挑战和关税影响，利润率恢复时间比原计划推迟了大约一个季度，导致调整后EBITDA指引下调 [16][23] - 运营改进措施已开始显现效果，预计第三季度将较第二季度大幅改善，第四季度调整后EBITDA将转为正值 [17][23] - 长期前景依然强劲，基于持续的营收增长、运营纪律改善、预订量增加以及强劲的积压订单 [24] - 对生产基础设施（包括人员团队和设施）的投资预计将产生显著回报，因为现有管理架构可以支持更高水平的产量，带来运营杠杆 [42][43][46] 其他重要信息 - 公司已与客户达成协议，将关税成本转嫁而不加价，关税计入收入和销售成本 [26] - 公司总部已搬迁至新地点，工程团队已完成搬迁，生产设施的全面更新计划在未来6-12个月内进行 [39][40] - 公司最近获得了马萨诸塞州的拨款资助 [37] - 膀胱镜生产线的设计变更和供应链更新预计将在本季度实施，预计在当前产量下，每季度可增加15万至20万美元的毛利润 [12][13] - 一次性眼科设备项目的良率已从11月的约60%大幅提升至目前的90%以上，日产量从6台提升至20-25台，目标为35台 [16] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于解决良率不足的设计修订，是公司内部可控还是需要客户批准？预计何时对损益表产生影响？在此之前如何弥补资金缺口而不进行稀释性股权融资？[35] - 膀胱镜生产线的设计变更已获得客户批准，相关部件和工程构建已完成，预计将在一个月左右投入生产 [35][36] - 公司已与贷方进行了数月的深入讨论，预计将在第三季度宣布新的贷款安排，同时最近获得了州政府拨款，股权融资是备选方案，但目前不确定是否需要 [37] 问题: 关于设施变更的时间表以及何时能全部投入运行？[38] - 公司总部和工程团队的设施更新已完成，生产设施的更新将根据需求进行，未来6-12个月内计划进行更全面彻底的改造，以应对未来几年的需求，目前设施足以执行现有及已讨论的所有项目 [39][40] 问题: 关于贷款讨论的确定性，以及是否能在不稀释股权的情况下实现正的EBITDA？[41] - 贷款讨论已相当深入，公司对与银行的讨论取得成功充满信心，同时考虑多种资金来源 [41] 问题: 公司对生产基础设施投资的长期回报预期是什么？[42] - 投资重点在于运营团队的人员基础设施，现有管理架构可以支持远高于目前Q3、Q4计划的产量水平，带来显著运营杠杆 [42][43] - 投资是安全的，因为当前驱动产量增长的两个主要项目有长期持续的基础，一个是对现有市场产品的替代，另一个是用于寿命有限的卫星系统，需要更换 [44][45] - 预计随着生产项目增加，这些投资将带来显著回报 [46] 问题: 收入指引的上调主要是由哪个或哪些项目的订单流高于预期推动的？[47] - 主要是两个大型生产项目：航空航天项目和一次性膀胱镜项目，其中航空航天项目的上量速度更快，但两者均高于最初预期 [47] 问题: 航空航天业务的驱动是否主要是管道镜业务？请澄清国防航空航天业务以及管道镜项目与之的关系 [48] - 公司有两个主要的国防航空航天生产项目：一个是本次会议多次讨论的、每季度几百万美元的卫星系统支持项目；另一个是在微光学实验室制造的、每年几百万美元的项目，正在等待重新订购 [49] - 管道镜项目目前处于产品开发阶段，是产品开发收入增长的重要组成部分，预计约一年后进入生产阶段，届时将增加生产收入 [50][51]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年收入为52.97亿美元，同比增长14% [4][14] - 2025年全年非GAAP每股收益为7.14美元，同比增长20% [14] - 2025年全年非GAAP营业利润率为44.6% [4][14] - 第四季度收入为14.4亿美元 [14] - 第四季度非GAAP每股收益为1.99美元 [15] - 第四季度非GAAP营业利润率为45.8% [15] - 2025年运营现金流为17.29亿美元 [15] - 年末现金余额为30.01亿美元，未偿债务本金为25亿美元 [15] - 应收账款周转天数为64天 [16] - 2025年公司斥资9.25亿美元回购股票 [16] - 2026年收入指引为59亿至60亿美元，非GAAP每股收益指引为8.05至8.15美元，运营现金流指引约为20亿美元 [16][17] - 2026年第一季度收入指引为14.2亿至14.6亿美元，非GAAP每股收益指引为1.89至1.95美元 [17] - 2026年预计将使用约50%的自由现金流回购股票 [17] - 2025年增量利润率达到59% [108] - 2026年指引隐含的增量利润率约为51% [107][109] 各条业务线数据和关键指标变化 - **核心EDA业务**：2025年收入增长13% [9] - **软件业务**：第四季度经常性软件业务重新加速至两位数增长 [9] - **硬件业务**：2025年创下新纪录，新增超过30家客户，来自AI和超大规模客户的重复需求大幅增加，预计2026年将再创纪录 [9] - **数字产品组合**：表现强劲，2025年新增25个数字全流程客户，三星美国使用Cadence Cerebrus AI Studio完成设计，实现4倍生产力提升 [10] - **定制和模拟产品**：Spectre电路模拟器在领先的AI和内存公司实现显著增长，一家顶级跨国电子和电动汽车客户使用AI驱动的设计迁移实现了30%的版图效率提升 [10][11] - **IP业务**：2025年收入增长近25%，在HBM、UCIe、PCIe、DDR和SerDes等领域取得显著扩展和竞争性胜利，第四季度推出的Tensilica HiFi iQ DSP为汽车信息娱乐、智能手机和家庭娱乐市场提供高达8倍的AI性能和超过25%的节能 [11][12] - **系统设计与分析业务**：2025年收入增长13%，3D IC平台和AI驱动的Allegro X平台采用加速，英飞凌和意法半导体等客户已采用相关解决方案 [12] - **SDA业务**：2025年收入增长13%，占收入的16%，与2024年比例一致，公司正将Beta子公司的多年业务模式转向年度订阅安排，这影响了同比数据 [47][49] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国市场**：2024年占收入的12%，2025年占13%，预计2026年将处于12%-13%的类似范围，2025年中国收入增长18%，设计活动保持强劲 [28][99][100] - **半导体公司客户**：约占公司业务的55% [60][102] - **系统公司客户**：占比约为45%，其自行设计芯片的趋势被描述为不可逆转且正在加速 [102][103] - **超大规模客户**：一家标志性超大规模客户首次采用Cadence数字全流程进行其首款客户自有工具AI芯片的流片 [10][53] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI战略**：公司采用三层蛋糕框架：加速计算为基础层，主要仿真和优化为关键中间层，AI为顶层以驱动智能探索和生成 [4] - **AI产品**：部署由智能代理驱动的智能AI工作流，最新推出的ChipStack AI超级代理可实现高达10倍的生产力提升，Cadence Cerebrus、Verisium和Allegro X AI等产品正在大规模普及 [5][6] - **行业合作**：与高通、英伟达、Altera、Tenstorrent、博通、台积电、英特尔代工、Rapidus、三星代工等市场领导者深化合作 [5][6][8] - **物理AI机遇**：公司广泛的产品组合使其能够帮助自动驾驶和机器人公司应对多模态硅和系统挑战，收购Hexagon的D&E业务将加速公司在物理AI领域的战略 [8][13] - **竞争与份额**：公司在所有主要产品领域（硬件、IP、EDA、3D IC）都在夺取市场份额，竞争地位有所改善 [35][36][96][97] - **客户自有工具趋势**：超大规模客户和系统公司自行设计芯片的趋势正在加速，这将增加对EDA、IP、硬件和系统工具的需求 [53][54][55][56] - **商业模式**：多年期订阅仍是业务核心，AI改变了工具使用量和价值创造点，公司将附加更多基于使用量的定价和基于结果的套餐，但不会从订阅转向消耗模式 [65][66][67][80] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业前景**：AI时代正在加速，AI驱动的EDA、SDA和IP产品组合使公司能够抓住巨大机遇，半导体行业可能提前达到1万亿美元规模 [13][59] - **AI影响**：AI工具并未减少对公司工具的使用，反而增加了使用量，因为AI代理需要调用基础工具来完成工作，且芯片设计工作量呈指数级增长 [21][22][23][24] - **设计活动**：设计活动正在加速，涉及系统公司和半导体公司，整体环境比一年前更健康 [59][60][61] - **硬件需求**：硬件系统对于复杂芯片设计不可或缺，需求强劲，公司每年都创下新纪录，且正在夺取市场份额 [33][34][35] - **IP业务**：IP业务势头强劲，已连续多年表现良好，预计2026年将是强劲的一年 [35][71] - **AI内部应用**：公司内部越来越多地应用AI来提高工程、上市和运营效率，这有助于从研发投资中获得更多价值 [8][107][110][111] 其他重要信息 - 截至2025年底，未完成订单额达到创纪录的78亿美元 [4][14] - 2026年指引基于现有出口管制法规基本保持不变的假设，且未包含对Hexagon设计与工程业务的待完成收购 [16] - 2026年约67%的收入将来自期初的未完成订单，这提供了良好的可见性 [29] - 公司被《财富》杂志评为2025年最佳雇主第11名 [113] 问答环节所有的提问和回答 问题: AI是否会减少客户对EDA/IP工具的需求 [20] - 回答: 未看到客户讨论减少使用，相反，AI工具增加了对公司工具的使用，因为AI代理最终需要调用公司的软件来完成工作，且芯片设计工作量呈指数级增长 [21][22][23][24] 问题: 2026年展望的构成，特别是经常性收入和硬件收入的贡献 [26] - 回答: 指引反映了审慎和校准后的观点，未完成订单势头强劲，AI时代增加了工作量，公司通过广泛的产品组合实现货币化，硬件预计上半年强劲，但对下半年持审慎态度，中国收入预计占12%-13%，约67%的2026年收入来自期初未完成订单，经常性收入增长回到低两位数 [27][28][29][30] 问题: 硬件周期、内存可用性和利润率影响 [32] - 回答: 硬件每年都创新高，趋势将持续，因为硬件系统对复杂芯片设计不可或缺，公司设计自己的芯片，需求比去年更强，正在夺取份额，未看到需求变化，硬件表现良好 [33][34][35][36] 问题: AI工作流程的客户收益量化及货币化方式 [38] - 回答: AI在芯片设计中的成果显著且真实，例如三星实现4倍生产力提升，Altera报告7-10倍提升，后端物理设计可有7%-12%的PPA提升，货币化正在进行中，智能AI将作为虚拟工程师或代理进行定价，带来额外业务，并增加基础工具的使用许可 [40][41][42][43][44][45] 问题: SDA增长放缓原因及Hexagon业务整合考虑 [47] - 回答: SDA在2025年第四季度面临艰难对比，部分由于2024年第四季度的多年业务，公司已刻意将Beta转向年度订阅安排，影响了同比数据，Hexagon年化收入约为2亿美元，但未包含在指引中 [49][50][51] 问题: 超大规模客户采用COT的趋势、规模和节奏 [53] - 回答: 超大规模客户自行设计芯片的趋势比一两年前更加明确且正在加速，不同客户步伐不同，但最终将有多家客户拥有自己的芯片，并随着时间的推移做更多的COT，每家超大规模客户至少有三大主要平台，这对EDA、IP和硬件消费是利好 [54][55][56][57] 问题: 各细分市场设计活动强度及物理AI进展 [59] - 回答: 设计活动正在加速，半导体和系统公司皆然，半导体行业可能提前达到1万亿美元规模，AI和内存公司表现优异，混合信号等传统半导体公司2026年展望也好于2025年，物理AI是一个新兴机遇，收购Hexagon将加速在该领域的战略 [59][60][61] 问题: ChipStack的货币化方式及其对利润率的影响 [63][64] - 回答: AI不会导致从订阅到消耗模式的根本性改变，多年订阅仍是核心，AI改变了工具使用量和价值创造点，将附加更多基于使用量的定价和基于结果的套餐，公司对货币化持审慎态度，但AI放大了需求并加速了采用 [65][66][67][68] 问题: IP业务管线能见度及增长时间分布 [70] - 回答: IP业务表现优异，已连续多年表现良好，2026年开局未完成订单强劲，与传统代工厂和新兴代工厂都有合作机会，预计2026年将是强劲的一年 [71] 问题: 当前AI现象与早期2000年代技术变革的异同，特别是合同期限和影响广度 [73][74][75] - 回答: 每次变革相似但不同，目前未看到合同期限变化，AI将影响流程的所有部分，有机会增加新的产品类别，特别是在前端设计和验证，公司感觉良好，认为此次影响可能更持久，但难以预测，公司将保持订阅模式的稳定性，并对基于结果的交易设定明确范围和可衡量指标 [76][77][78][79][80][81] 问题: ChipStack与Cerebrus的定位关系、AI领域初创公司竞争以及运行更多AI代理的计算约束 [83][84] - 回答: 需要多种智能AI工作流，ChipStack针对前端RTL设计和验证，Cerebrus针对物理实现等，两者都关键，公司还在开发其他领域的代理，公司关注初创公司，必要时进行收购，但自身拥有强大的研发团队和客户关系，在AI领域投入巨大 [85][86][87][88] 问题: SDA长期战略，特别是与加速计算提供商和生态系统的关系 [90] - 回答: SDA聚焦于3D IC和物理AI两大领域，目标是构建核心求解器，这些求解器将与加速计算平台协同工作，公司在此方面保持中立，Omniverse是部署公司产品的优秀平台，但公司专注于解决最复杂问题的基本求解器 [91][92][93][94] 问题: 市场份额增长的具体领域和变化原因 [96] - 回答: 公司竞争地位有所改善，在硬件、IP、EDA、3D IC等领域都在夺取份额，增长远高于市场，这得益于以技术研发为中心的投资获得了客户认可 [97] 问题: 中国市场增长可持续性及指引假设 [99] - 回答: 中国设计活动保持非常强劲，预订增长强劲，但下半年能见度较低，因此在指引中更为审慎，预计中国收入占比在12%-13%，中国市场的趋势与美国类似，AI芯片和物理AI需求强劲 [99][100] 问题: 未来三年增长展望，考虑半导体与系统公司业务混合以及预收与经常性收入混合 [102] - 回答: 系统公司设计更多芯片的趋势不可逆转且加速，但半导体公司也在快速增长，因此55%对45%的比例变化缓慢，这是好事，预计2026年经常性收入占比将保持在80%左右，与2025年一致，业务各方面均表现强劲 [103][104][105] 问题: 内部AI应用对财务模型和利润率的影响 [107] - 回答: 2025年59%的增量利润率表明公司运营杠杆没有短期上限，2026年指引中的51%增量利润率是公司有史以来最强劲的指引之一，内部AI应用有助于从研发投资中获取更多价值，预计将进行更多研发，雇佣更多人员并应用更多AI，而非减少人员 [108][109][110][111]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为2.38亿美元，非GAAP摊薄后每股收益为1.49美元，均超出预期 [4] - 第四季度订单量环比显著改善，达到1.28亿美元，季度末积压订单为4.57亿美元 [4][17] - 第四季度GAAP毛利率为47%，非GAAP毛利率为47.3%，高于43%的预期，主要受客户服务与备件（CS&I）业务占比更高以及其中升级服务组合更有利的推动 [17] - 第四季度GAAP营业费用为7600万美元，非GAAP营业费用为6200万美元，高于5600万美元的预期，主要与业绩超预期相关的可变薪酬费用增加有关 [18] - 第四季度GAAP营业利润率为15.2%，非GAAP营业利润率为21.1%，调整后息税折旧摊销前利润为5500万美元，利润率为22.9% [18] - 2025年全年，尽管营收下降，非GAAP毛利率同比增长30个基点至45.2%，调整后息税折旧摊销前利润为1.77亿美元，利润率为21.1% [20][21] - 2025年全年GAAP摊薄后每股收益为3.80美元，非GAAP摊薄后每股收益为4.88美元 [21] - 第四季度自由现金流为-900万美元，主要受销售时间集中在12月以及约500万美元与Veeco合并相关的现金交易费用影响 [22] - 2025年全年产生强劲自由现金流1.07亿美元，第四季度末持有现金、现金等价物及有价证券5.57亿美元 [22][23] - 公司第四季度回购了约2500万美元股票，2025年全年共回购约1.21亿美元股票 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **系统业务**：第四季度系统收入为1.56亿美元 [15] - **客户服务与备件（CS&I）业务**：第四季度CS&I收入达到创纪录的8200万美元，2025年全年同比增长14%，主要由升级和服务收入强劲增长驱动 [4][15] - **功率器件业务**：碳化硅系统收入环比略有放缓，主要因客户在几年前大幅扩产后采取审慎的产能投资策略，并优先考虑技术转型 [6][9] - **通用成熟工艺业务**：收入环比改善，客户进行了选择性投资，特别是在高电流离子注入机方面 [9] - **先进逻辑业务**：第四季度从现有客户处获得了后续订单收入 [10] - **存储器业务**：对DRAM和HBM应用的需求环比改善，并获得了北美领先存储器制造商的高电流系统订单 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - **按应用节点**：在第四季度及全年，成熟节点应用（特别是功率器件和通用成熟工艺）占系统出货量的大部分 [6] - **按地域**：第四季度，中国地区营收占比从上一季度的46%降至32%，符合预期 [16] - 2025年全年，中国地区营收占总营收的42%，美国占16%，韩国占13%，欧洲占11%，台湾和日本各占5%，其他地区占7% [17] - **功率器件市场**：碳化硅离子注入需求短期内预计保持疲软，但长期需求受电动汽车渗透率提升、单车碳化硅含量增加及汽车外应用拓展等结构性趋势驱动而强劲 [8] - **通用成熟工艺市场**：客户在汽车和工业需求企稳的背景下继续管理产能投资，但第四季度多个客户的离子注入机利用率持续改善 [9] - **存储器市场**：DRAM需求受AI相关应用推动而增长，预计势头将延续至2026年，NAND应用需求短期内预计保持疲软 [10][11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正推进与Veeco的合并，双方股东已投票通过，并已获得多个重要司法辖区的监管许可，正在积极争取中国的最终批准，预计合并于2026年下半年完成 [4][5] - 公司发布了新一代高电流离子注入机Purion H6，该产品在束线、离子源、粒子控制和剂量测量子系统方面有一系列显著技术进步，旨在满足客户对更严格注入控制、更低污染、更高正常运行时间和更低总拥有成本的需求 [11][12] - 公司长期战略是渗透先进逻辑市场，尽管评估转化为有意义的量产出货需要时间 [15] - 合并后的公司预计能更好地利用AI和电气化带来的长期顺风，并发挥产品组合和人员的互补优势 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对于2026年第一季度，公司预计营收约为1.95亿美元，非GAAP毛利率约为41%，非GAAP营业费用约为5900万美元，调整后息税折旧摊销前利润约为2600万美元，非GAAP摊薄后每股收益约为0.71美元 [23][24][25] - 2026年全年营收预计与2025年水平大致持平，且下半年占比更高 [15][25] - 预计2026年存储器业务（主要由DRAM驱动）将增长，以抵消功率和通用成熟工艺市场营收的轻微同比下降 [13][25] - 预计2026年全年非GAAP毛利率约为低至40%中段，同比下降主要因存储器业务占比预期增强以及关税的轻微影响（估计小于100个基点） [25] - 尽管功率和通用成熟工艺市场需求背景疲软，但公司对2025年的业绩表现感到满意，并进入了稳健的财务状态 [26][27] - AI的快速发展是先进计算和存储器需求的强大催化剂，同时功率半导体市场也将受益于AI带来的电力需求增长，此外，物理AI（如机器人、自动驾驶汽车）的出现预计将成为功率器件以及通用成熟技术（如MCU、图像传感器、模拟芯片）的另一个领域驱动力 [14] 其他重要信息 - 第四季度业绩超预期主要受CS&I售后市场收入强劲驱动，这对毛利率产生了有利的组合影响 [4] - 第四季度高电流产品出货量达到两年来的最高水平 [12] - 公司2025年在升级和服务方面均达到创纪录水平 [12] - 第一季度营收环比下降预计涉及系统和CS&I业务，系统方面因洁净室空间可用性的时间问题导致部分订单推迟，CS&I方面存在季节性因素，且第四季度的大型客户升级活动预计不会在第一季度重复 [23] - 第一季度毛利率环比下降主要因产品组合不利、营收规模下降、CS&I收入及其中升级服务占比下降，以及库存流转带来的关税影响 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于新获得的北美存储器制造商订单，是第二货源机会还是产能扩张，以及新客户是否在增加产能 [30] - 回答: DRAM需求受AI驱动不断上升，但目前受限于洁净室空间，客户正试图增加工具以提升产能，但大量工具需求要等到新建晶圆厂投产，预计2026年DRAM业务将较2025年显著增长，并延续势头至2027年 [31][32] 问题: 关于碳化硅业务中从150毫米（6英寸）向200毫米（8英寸）晶圆转换的升级市场潜力，以及第四季度CS&I业务中转换溢价的情况 [33] - 回答: 仅有非常小部分的已安装基板完成了向200毫米的转换，仍处于过渡阶段，市场机会充足，第四季度的大客户升级不仅转换了晶圆尺寸，还升级到了Purion Power Series Plus平台，是在同一设备占地面积内进行的现场升级 [35][36] 问题: 强劲的订单增长主要由哪两三个细分市场驱动 [42] - 回答: 订单增长与历史收入细分市场匹配，存储器订单通常在同一季度预订和发货，因此积压订单中不多，订单主要仍来自通用成熟工艺和功率器件市场 [42] 问题: 鉴于2026年营收预计持平以及DRAM强劲，是否意味着通用成熟工艺和功率器件各细分市场全年都表现疲软 [43] - 回答: 通用成熟工艺营收预计同比略有下降，但利用率正在上升，这是积极信号，功率器件营收也预计同比略有下降，但仍占营收很大部分且表现相对良好，长期电气化趋势带来巨大机会，目前的需求缺口正由存储器业务弥补 [43][44][45] 问题: 碳化硅功率器件或其他功率器件在未来几个季度或2026年是否表现更强 [47] - 回答: 当前观点是这两个细分市场的系统出货量都略低于上年，公司对复苏时机持谨慎态度，尽管利用率改善是积极信号，但尚未看到订单率回升到足以称之为周期复苏的程度 [47][48] 问题: 关于存储器市场，特别是DRAM的资本支出超级周期，公司是否已获得2026年下半年的订单，以及2027年是否会是辉煌的一年 [53][54] - 回答: 公司通常根据预测生产，订单常在发货当季获得，基于与客户的密切沟通，对2026年DRAM业务显著改善有信心，客户已公布大幅扩产计划，新晶圆厂预计在2027年初开始需要设备进行产能爬坡 [54][55] 问题: 每10万片晶圆启动产能需要多少离子注入设备资本支出 [56] - 回答: 对于DRAM，每上线10万片晶圆启动产能，离子注入设备资本支出约为1.5亿至2亿美元，其中大部分是高电流设备 [56] 问题: 关于成熟晶圆代工业务，不同地理区域的利用率情况以及何时需要增加产能 [63][64] - 回答: 利用率因客户而异，高利用率会推动资本支出，部分客户已表示今年资本支出可能不高，中国客户为提升自给率仍在购买设备并扩产，他们需要尖端技术来获得竞争优势 [65][66][67] 问题: 关于中国地区营收，从2025年占42%或第四季度占32%为基础，2026年该地区的需求强度如何 [68] - 回答: 预计中国地区营收相对持平或略有下降，但降幅轻微，中国仍是公司持久的重要市场，客户仍在为达成自给率目标而建设新晶圆厂 [69][70] 问题: 第一季度41%的毛利率指引中，除了CS&I动力减弱外，是否有其他一次性因素影响 [72] - 回答: 毛利率下降主要因第四季度创纪录的CS&I收入及其中升级服务高占比的强劲表现不可持续，第一季度预计存储器系统占比更高、CS&I收入季节性放缓且升级服务占比降低，此外还有库存流转带来的关税影响（全年影响小于100个基点，但第一季度影响较大） [72][73][74] 问题: 关于功率和通用成熟工艺市场的指引，是否概括了资本支出下降被其他特殊因素部分抵消的情况 [78] - 回答: 营收持平至略有下降的预测综合考虑了因素，中国客户仍在谨慎增加产能，非中国客户的利用率正在上升，但公司处于供应链更下游，需待客户利用率提升后才会购买新工具，预计2027年将看到机会 [79][80] 问题: 存储器客户签订长期协议的趋势是否影响到公司的订单交付周期 [81] - 回答: 公司从客户处获得覆盖多个季度的长期预测，这些预测通常可靠，实际采购订单（PO）的下达时间可能仅提前一周、一个月或一个季度，公司基于这些预测和讨论对存储器复苏有信心 [85][86][91] 问题: 第一季度1.95亿美元的营收指引与上季度预期的差额，有多少是需求前移，多少是真实终端需求 [97] - 回答: 差额是综合因素导致，包括第四季度部分CS&I需求前移至当季，以及部分系统订单因客户晶圆厂准备就绪时间而推迟到今年晚些时候 [98][99] 问题: 2026年营收持平且下半年加权的预期，主要是由存储器驱动还是更广泛的基础，以及可见度的信心来源 [102] - 回答: 下半年加权既因预期的存储器业务量增加，也因客户需求的系统出货时间安排，同时预计CS&I业务随着升级活动引入而在年内有所提升 [107][108] 问题: 2026年存储器业务营收占比能否达到12%或15%，以及2027年能否回到历史高点（18%-20%） [111][114] - 回答: 未给出具体占比数字，但预计2026年将从较低的基数实现健康增长，2027年将加速增长，公司历史上DRAM业务最高营收约为9000万美元，且当前市场供应紧张，公司通过拓展北美新客户获得了更大的市场机会 [112][116][117][119] 问题: 第四季度高电流系统需求创纪录，是否仅因存储器业务启动 [120] - 回答: 高电流需求增长部分因存储器业务启动，但也得益于公司在客户内部的拓展以及赢得新客户（如北美存储器制造商），表明公司在更广泛市场的高电流份额有所提升 [121][122]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度公司生产了120,000黄金当量盎司，总维持成本为每盎司2,250美元，若排除현플러成本则为每盎司2,002美元 [12] - 第四季度销售了117,000黄金当量盎司，平均实现金价为每盎司4,142美元 [12] - 第四季度归属于SSR Mining股东的净利润为1.81亿美元，摊薄后每股收益0.84美元，调整后净利润为1.90亿美元，摊薄后每股收益0.88美元 [13] - 2025年全年生产了447,000黄金当量盎司，超过全年指导范围的中点 [13] - 全年总维持成本因金价上涨带来的特许权使用费高于预期以及股权激励成本而处于合并指导范围的上限，排除현플러成本后的全年总维持成本为每盎司1,923美元，处于指导范围内 [13] - 第四季度自由现金流为1.06亿美元，全年自由现金流为2.52亿美元，若排除营运资本变动影响，2025年全年自由现金流超过4亿美元 [14] - 公司以强劲的财务状况结束了本季度，拥有5.35亿美元现金和超过10亿美元的流动性 [4][14] - 董事会批准了一项高达3亿美元的股票回购计划 [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Marigold**: 第四季度生产了43,000盎司黄金，总维持成本为每盎司2,089美元，这是该矿2025年最强的生产季度 [19]；2026年预计生产170,000-200,000盎司黄金，总维持成本为每盎司2,320-2,390美元，预计55%-60%的产量集中在下半年，总维持成本在上半年最高，部分原因是70%的维持资本支出集中在上半年 [20]；2026年维持资本支出预计为1.08亿美元，主要用于车队和部件更换以及加工厂改进 [21] - **Cripple Creek & Victor**: 第四季度生产了39,000盎司黄金，总维持成本为每盎司1,596美元 [21]；全年归属于SSR Mining的产量为125,000盎司，远超110,000盎司的指导上限 [22]；2025年该矿为公司贡献了超过2亿美元的矿场自由现金流 [22]；2026年预计生产125,000-150,000盎司黄金，总维持成本为每盎司1,780-1,850美元，预计50%-55%的产量集中在下半年，成本在上半年将高于全年指导范围 [24] - **Seabee**: 第四季度生产了约9,000盎司黄金，总维持成本为每盎司1,433美元 [25]；2026年预计生产60,000-70,000盎司黄金，约60%的产量集中在下半年，第四季度表现最强 [25]；2026年总维持成本指导为每盎司2,170-2,240美元，上半年最高 [26] - **Puna**: 第四季度生产了210万盎司白银，总维持成本为每盎司1,839美元 [27]；全年总维持成本为每盎司14.24美元，略好于指导，并驱动了超过2.5亿美元的矿场自由现金流 [27]；2026年预计生产625-700万盎司白银，总维持成本为每盎司20-22美元 [27] - **Hod Maden**: 在100%权益基础上，预计前3年平均年产240,000黄金当量盎司，前5年平均年产220,000黄金当量盎司 [9]；在共识金属价格下，预计年均自由现金流为3.28亿美元，若金价为每盎司4,900美元，年自由现金流将跃升至约5亿美元 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司2025年末拥有1,100万盎司黄金当量矿产储量，同比增长近40%，主要得益于CC&V和Hod Maden并入合并总量 [18] - 矿产储量价格假设保持非常保守，为金价每盎司1,700美元，银价每盎司20.50美元 [18] - 公司还拥有近1,500万盎司的测定、指示和推断黄金当量资源量，可支持未来矿产储量增长 [18] - 自2020年以来，在计入并购交易前，公司已完全弥补了储量消耗，计入并购后，矿产储量增长了约46% [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过绿地项目和所有运营点的棕地增长机会来发展业务 [17] - 2026年，公司承诺投入大量资本投资，其中很大一部分将用于通过开发管道推进增长机会 [7] - Hod Maden被确认为业内较好的未开发铜金项目之一，其执行风险已因大量工程和早期现场工作而显著降低 [8][10] - 公司计划在项目决策后，进行为期2.5-3年的建设期 [10] - 在Puna，公司看到了通过Chinchillas和Cordilleras的增长机会将运营延长至2028年以后的潜力 [27][28] - 在Marigold，Buffalo Valley和New Millennium项目正在推进，可能在未来18个月内整合到更新的技术报告中 [21] - 在CC&V，矿山扩展取决于第十四号修正案的批准，该批准允许继续进行堆浸场扩建 [92] - 公司历史股票回购（2021-2024年以平均每股15.76美元回购2,000万股）和新的回购计划，重申了其对提升每股关键指标的承诺 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司以强劲的势头结束了2025年，并预计在2026年继续产生大量自由现金流 [4] - 基于2026年的运营指导，公司预计这种实质性的自由现金流产生将持续 [4] - 公司认为其股价未能完全反映其资产组合的价值，因此启动了股票回购 [4] - 2025年是成功的一年，公司为在2026年继续保持这一势头做好了准备 [7] - 公司财务状况和自由现金流前景支持其继续投资于增长计划，并给予启动股票回购的信心 [14] - 公司对未来几年从积极的金银市场中受益做好了准备 [19] - 公司对Hod Maden感到非常兴奋，并期待在适当时候提供进一步更新 [10] - Puna的未来非常光明，公司需要完成围绕Molina和Cordilleras的一些工作 [44] - 公司对CC&V的整合感到自豪，并致力于优化和延长该资产的寿命 [94] 其他重要信息 - 2026年，公司预计从Marigold、CC&V、Seabee和Puna运营中生产450,000至535,000黄金当量盎司 [11] - 2026年总维持成本预计在每盎司2,360-2,440美元之间，若排除현플러的维护成本影响，则为每盎司2,180-2,260美元 [11] - 虽然현플러未运营，但公司继续指导每季度产生2,000-2,500万美元的现金维护成本 [11] - 2026年总增长支出预计为1.5亿美元，主要由Marigold和CC&V的堆浸场扩建资本投资以及全球勘探和资源开发支出驱动 [11] - Hod Maden的资本支出预计在正式建设决策前，每月总计高达1,500万美元，用于工程、进场道路开发和现场建设活动 [12] - 在Puna的Porky地区首次宣布了200,000盎司的矿产储量 [26] - 公司正在推进Santoy的近期钻探和开发，目标是更高品位 [26] - 公司正在评估Chinchillas的额外坑内回采以及Molina靶区的进一步评估 [28] - Cordilleras的钻探非常成功，公司正在推进工程工作以界定其对Puna长期规划的潜在贡献 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Marigold的产量指导，是否包含了一些保守因素？以及关于矿石品位和未来几年生产轮廓的问题 [31][35][36] - 管理层表示，指导范围已考虑了技术工作成果和更新的采矿计划，包括矿石混合要求，因此能很好地反映今年的交付情况 [32] - 关于未来品位，管理层指出，由于金价上涨导致矿坑扩大和运输变化，矿山计划已完全重新安排，但在五年期间和整个矿山寿命内，总黄金产量基本保持不变 [35] - 公司正在整合所有工作，包括Buffalo Valley和New Millennium项目，并计划在未来12个月内发布新的技术报告，以概述新的生产轮廓 [38][39] 问题: Puna需要什么样的银价才能将运营延长至2028年以后？运营可能延长到2030年代吗？ [41] - 管理层对现有机会感到兴奋，包括Chinchillas矿坑的额外回采潜力、Molina矿坑的补充，以及Cordilleras的地下机会 [41][44] - 当前的银价水平足以支持这些延长运营的工作 [41][44] - 公司认为Puna的未来非常光明，但需要完成围绕Molina和Cordilleras的一些技术工作 [44] 问题: 关于Hod Maden项目，SSR Mining做出建设决策的时间表或考虑因素是什么？ [48] - 管理层表示，现场工作（如早期土方工程、溪流改道、土木工程、道路和隧道接入）仍在继续，并未停止 [48] - 在技术报告发布后，公司正与合作伙伴进行审查流程，完成后将做出项目决策，但未给出具体时间表 [48] - 公司正在维持现场的一些进展势头 [49] 问题: Puna 2026年的产量指导（6.25-7百万盎司）低于2025年8月研究中的预期（7-8百万盎司），原因是什么？ [50][54] - 管理层解释，这是由于在Chinchillas进行额外采矿的阶段安排工作发生了变化 [57] - 产量时间安排发生了变化，但公司预计生产水平将在更长时间内保持在较高位置，即产量下降速度变慢，但持续时间更长 [59][61][64] - 因此，2026年未生产的盎司预计将转移到2027年或2028年 [67][68] 问题: 请解释Marigold的“耐用”与“非耐用”矿石及其混合 [69] - 管理层解释，这取决于细粒含量和堆高，会影响溶液渗透效果 [71] - 公司通过大量工作更好地了解了矿体，并实施了不同的混合要求，将不同类型的矿石混合在一起，以确保堆浸的最佳回收率 [71] - 这改变了不同部分矿体的开采顺序，已成为未来Marigold的一个持续特征，并已纳入未来的矿山计划 [85][86] 问题: 更高的金价假设对Marigold矿体意味着什么？是否会纳入新的技术报告？Buffalo Valley和New Millennium是否会包含在内？ [74][78] - 管理层表示，鉴于已呈现的生产轮廓和现有的增长机会，公司今年决定暂不提高金价截止品位或降低截止品位 [75] - 公司目前专注于完成独立于金价之外的增长研究，未来可能会在技术报告中纳入这些机会，并回头审视金价敏感性问题 [75][76] - 对金价假设的重新评估可能与Marigold新的技术研究报告时间线（12-18个月）相吻合，特别是围绕New Millennium和其他靶区 [78][80] 问题: Marigold的细粒和混合问题是否已经解决，还是会持续到第一季度？ [84] - 管理层澄清，未来仍会遇到含有细粒的区域，这不是一次性问题 [85] - 自2022年以来完成的工作已纳入未来的矿山计划，以便进行“耐用”和“非耐用”矿石的混合，这将成为Marigold未来的一个特征，旨在确保堆浸取得正确结果 [85][86] 问题: 鉴于Cordilleras钻探成功，公司是否计划在近期发布包含Cordilleras和Chinchillas的Puna新矿山计划？ [89] - 管理层表示，可能首先会看到通过Chinchillas和Molina的扩展来延长矿山寿命 [89] - 随着Cordilleras钻探计划和技术工作的完成，公司未来可能会考虑发布新的技术报告 [89] - Puna已确立了更长的寿命，并且未来可能有更大的机会，前景令人兴奋 [90] 问题: 对于CC&V，有何计划将大量资源量加速纳入矿山计划并改善生产轮廓？ [91] - 管理层表示，矿山扩展首先取决于第十四号修正案的批准，该批准允许按计划在未来5-10年进行堆浸场扩建 [92] - 与Marigold类似，CC&V也存在“耐用”和“非耐用”矿石，按顺序开采很重要 [93] - 此外，公司还将寻求转化约700万盎司的资源量，但这需要另外的扩建许可 [93] 问题: 关于현플러，有任何进展或更新吗？ [95] - 管理层表示，讨论仍在进行中，自上一季度以来现场活动方面没有值得注意的更新 [95] - 现场活动已减少，正在等待东部储存设施和堆浸场关闭的最终批准，同时进行工厂的维护保养工作 [95] - 与政府部门的讨论仍在进行中 [96] 问题: 关于Hod Maden，在正式建设决策前每月约1,500万美元的支出，是否应计入模型？这是否意味着在决策前就提前支出了？ [100] - 管理层解释，这些支出主要用于已承诺的早期现场工作（如隧道、溪流改道等），这些工作仍在进行中 [101] - 在等待决策期间，现场团队仍在忙碌准备，因此使用这个数字是合理的，公司将在2026年实际资本支出确定后更新指导 [102] 问题: Marigold 2026年维持资本支出大幅增加，这是一次性的，还是2027-2028年也会保持较高水平？ [103] - 管理层解释，这是基于对车队总拥有成本的长期评估后做出的价值优化决策，部分更换可能比原计划提前了一两年 [104] - 这是正常的资产维护流程，部分调整是因为能带来积极的财务回报，并非异常情况 [105]