财务数据和关键指标变化 - 截至2025年12月31日的季度，公司营收为510万美元，同比增长84% [4][9] - 季度净利润为680万美元，其中包含非现金公允价值调整 [4][10] - 股东权益转为正值，达到2170万美元，相比2024财年末的680万美元赤字大幅改善 [4][10] - 总资产增加至7760万美元，相比2025年6月30日的6090万美元有所增长 [10] - 季度末现金及受限现金总额为4620万美元，其中现金及现金等价物为2310万美元 [4][11] - 子公司Wilson-Davis的净资本为1470万美元 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 佣金收入是最大的收入贡献者，季度贡献略高于300万美元 [9] - 清算费、股票定位相关活动和其他服务收入也均有显著贡献 [9] - 公司还记录了适度的自营交易活动净收益 [9] - 增长由平台客户活动增加驱动，特别是运营子公司的持续强劲表现 [9] - 收入构成反映了平台更广泛的利用，而非依赖单一收入来源 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 当前市场环境对公司模式越来越有利，市场趋于稳定，利率预期演变 [4] - 经纪交易商和金融机构更加关注运营效率、风险管理、基础设施现代化，以及将业务从传统股票扩展到更广泛的产品和服务 [4] - 公司更加重视灵活性、资本效率和运营控制 [4] - 公司认为这一趋势与其以清算为核心的平台优势非常契合 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是建立一个现代化的、技术驱动的金融基础设施平台，服务于规模较小和中型的机构，这些机构通常被大型现有服务商忽视 [3] - 过去两年的重点是夯实基础，简化资产负债表，改善财务灵活性，确保平台能够支持长期运营 [3] - 当前季度标志着公司的一个明显转折点，愿景开始进入执行阶段 [3] - 未来优先事项包括：1）巩固现有成功，以Wilson-Davis为核心引擎，改善客户体验和运营一致性；2）负责任且有信心地扩张，有选择地引入合适的客户；3）推进完整的AtlasClear愿景，包括推进对怀俄明州商业银行的拟议收购 [12][13] - 公司专注于执行，持续为客户提供服务，审慎扩张，并建立一个旨在实现长期、可持续增长的平台 [13] - 公司计划通过更智能的技术增强核心清算业务，改善工作流程的连通性，并确保平台能够适应市场、客户需求以及金融科技和受监管数字资产等领域的发展 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司正从最强大的位置开始运营2026年，Wilson-Davis作为平台的运营支柱表现良好，资产负债表显著增强，两年的基础工作正在转化为清晰的战略、发展势头以及为股东创造的长期价值 [15] - 随着活动规模扩大，公司开始在整个业务中看到运营杠杆的改善 [10] - 本季度反映了比一年前明显更强的底层运营和财务状况 [10] - 公司对现代、受监管的金融基础设施环境变得越来越有利充满信心 [13] - 中小型机构需要灵活性、响应能力和可靠性，公司认为AtlasClear越来越有能力满足这一需求 [13] 其他重要信息 - 费用增长与收入增长一致，主要原因是可变薪酬、清算和数据处理成本，以及与新的高管雇佣协议相关的股权激励 [10] - 公司去年运营成本约为1400万美元，这是作为对应清算公司提供服务的必要支出，覆盖此成本后，平台可以大规模扩展 [19] - 达到1400万美元的阈值后，公司将获得最大的运营杠杆，并能够显著扩大规模，预计这将在2026年实现 [20] - 公司宣布了与Dawson James以及第三家客户的关系，并期待Dawson James开始交易，这将使收入超过运营成本 [19] - 公司正在推进对怀俄明州商业银行的收购，该交易有待监管批准和惯例成交条件 [13] - 该银行在2025年拥有约190万美元的收入和50万美元的净利润，收购后将立即对公司产生增值效应 [29][30] - 收购将创建一个完整的许可平台，结合证券对应清算服务与联邦储备系统成员银行的托管和银行服务，为客户提供一站式解决方案 [27][28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于完全稀释后的股数以及是否已度过大量转股阶段 [17] - 当前流通股数约为1.5亿股，剩余可行的转股主要来自2025年10月8日的融资 [17] - 按当前每股0.75美元的行使价计算，完全稀释后，单位认股权证将增加约4300万股，可转换票据转股将增加略高于1400万股 [17] - 原始的De-SPAC认股权证仍然有效，代表约2600万股，但行权价为每股690美元，其转股可能性极低 [17] - 公司无法预测未来，但完全预期任何额外的稀释都将是增值性的 [17] 问题: 关于公司流动性（4620万美元现金及受限现金）与监管资本的区分，以及业务是否能够内部融资支持增长 [18] - 从监管资本角度看，公司必须始终保持在1050万美元的阈值以上，否则将无法维持其对应清算牌照 [18] - 公司已显著增加了监管资本，桑迪普之前提到的2310万美元现金是可以动用的，但公司希望将净资本维持在目前持有的1500万美元水平之上 [18] 问题: 清算业务在何种收入水平开始产生持续的运营杠杆，以及实现规模盈利的路径 [19] - 公司去年的运营成本约为1400万美元，这是作为对应清算公司提供服务的必要支出 [19] - 一旦覆盖此成本，平台就可以大规模扩展，之后的成本主要是可变成本 [19] - 达到1400万美元的阈值后，公司将获得最大的运营杠杆，并能够显著扩大规模，预计这将在2026年实现 [20] - 客户渠道非常强劲 [20] 问题: 关于新引入经纪公司预期的上线时间表，以及何时能在收入或账户增长中看到可衡量的影响 [21] - 扩展对应清算业务对Wilson-Davis至关重要，这也是一个高度未开发的市场 [21] - 此前宣布的Dawson James上线时间比预期稍长，因为公司内部需要重组并启用不同的技术线以建立合适的对应清算套件，目前即将完成 [22] - 一旦Dawson James开始交易，后续的对应清算客户上线速度会更快、更容易 [22] - 预计在未来几个季度，财务数字将开始反映这些新业务的影响，并产生积极效果 [23] 问题: 关于拟议的怀俄明州商业银行收购，提供现实的更新时间、监管能见度，以及有/无此交易下AtlasClear的财务概况 [24] - 公司本周初更新了协议，签署了新的股票购买协议，这使公司处于有利地位 [24] - 公司正准备向美联储提交申请，乐观预计将在近期完成提交，随后进入美联储的审批或重新审查阶段，公司乐观预计将获得批准 [24] - 过去6-18个月监管环境完全改变，监管机构似乎行动更快，原本预计12-18个月的流程可能会大大缩短 [25] - 若无此收购，公司将专注于将Wilson-Davis建设为服务于小型机构的对应清算公司，这本身可以建立一个高利润、高股东价值的公司 [26] - 若有此收购，将创建一个完整的许可平台，结合证券清算与银行服务，并融入技术，为客户提供一站式解决方案，创造巨大机遇和杠杆，潜力无限 [27][28] - 卖家接受73%的收购对价以公司股票支付，因为他们看好并相信公司的愿景 [29] - 该银行在2025年拥有约190万美元的收入和50万美元的净利润，收购后将立即对公司产生增值效应，公司计划像提升Wilson-Davis收入84%那样，为银行注入技术并提升收入 [29][30]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度收入同比增长43%，达到近20亿美元，调整后EBITDA为3.43亿美元，是去年同期的4倍，调整后EBITDA利润率同比扩大超过1000个基点至17% [5][14] - 2025财年全年收入同比增长27%，超过60亿美元，调整后EBITDA增长超过两倍，超过6亿美元，并首次实现GAAP净收入为正 [7][17] - 2025年第四季度体育博彩收入同比增长64%至14亿美元，投注额增长连续第二个季度加速，同比增长13%，体育博彩净收入利润率增长250个基点至8% [15] - 2025财年体育博彩总投注额同比增长11%至540亿美元，所有未结算投注的总潜在赔付额（风险资本）为2.5万亿美元 [16] - 2025年第四季度回购了800万股股票，整个财年回购了1600万股股票 [5][17] - 公司对2026财年的收入指引为65亿至69亿美元，调整后EBITDA指引为7亿至9亿美元 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **体育博彩**：2025财年收入同比增长超过30%，净收入利润率扩大超过100个基点，第四季度收入表现突出，同比增长64%至14亿美元，投注额增长13%，净收入利润率增长250个基点至8% [15] - **梦幻体育**：2025财年收入增长，Pick Six产品开始形成规模 [14] - **iGaming**：2025财年收入增长20%，得益于产品扩展和吸引了更广泛的客户群体 [14] - **彩票**：2025财年收入受益于更强的头奖环境，以及在更多州推出了刮刮乐游戏和Keno [14] - **预测市场**：作为第五个垂直业务推出，在超级碗星期天，DraftKings Predictions在其类别中下载量排名第二，日交易量达到之前纪录的3倍 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 在最新推出体育博彩的密苏里州，产品采用率在头两个月内高于公司历史上任何其他州的推出 [8] - 2025年第四季度，整体体育博彩投注额同比增长13% [8] - 2026年1月，体育博彩投注额同比增长4%，尽管连续两个月出现对体育博彩有利的赛果，且串关注投注额占比持续飙升 [8] - 2025年第四季度，串关注投注额占比增加了近500个基点 [15] - 2025年第四季度，整体持有率略高于12%，2025-2026 NFL赛季的NFL持有率为16% [16] - NFL赛季结束后，所有非NFL体育项目的投注额增长目前都达到两位数 [35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将**预测市场**视为自2018年PASPA法案被推翻以来最令人兴奋的新增长机会，并计划投入增长资本以打造最佳客户体验，目标是在未来几年实现数亿美元的年收入 [6][9] - 公司计划通过整合Railbird和推出做市部门，显著提升预测市场产品，旨在成为该新兴类别的领导者 [6][12] - 公司认为预测市场可能代表一个高达100亿美元的年总收入机会，并计划通过客户平台、自有交易所和做市业务等多个业务线来获取 [10] - 公司认为其在产品、技术、信任和营销方面的可持续优势，以及人工智能和机器学习的应用，正在推动更高的客户终身价值和更高效的客户获取 [5] - 公司认为当前的促销环境是理性的，预测市场的促销活动不多，传统在线体育博彩和iGaming竞争对手的促销活动也没有激增 [72][86] - 公司认为其在体育建模、交易和技术方面的专业知识，结合强大的品牌、流畅的界面和广泛的客户基础，是其在预测市场取得长期领导地位的关键 [9][11] - 公司支持美国商品期货交易委员会（CFTC）对事件合约的监管参与，认为明确的监管框架将有利于拥有强大合规和负责任参与基础设施的运营商 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对预测市场机会感到兴奋，部分原因是CFTC的积极监管姿态，这为运营创造了更稳定的监管环境 [22][23] - 管理层认为，预测市场对现有体育博彩收入的蚕食影响微乎其微，主要影响的是低利润客户，对收入的影响可以忽略不计 [8][9] - 管理层对2026财年的指引持保守态度，旨在确保能够达成目标，并认为核心业务和预测市场都存在上行空间 [26][28][33] - 管理层指出，当净收入利润率因赛果有利或促销优化而大幅提升时（例如从6.5%升至超过9%），会对投注额增长产生一定影响，但整体收入增长仍然强劲 [34][63] - 管理层预计，随着NFL赛季结束，投注额增长将回归到更符合市场预期的水平 [35] - 管理层认为，串关注投注额占比的提升、促销活动的AI优化以及客户货币化的深化，将是未来几年收入和利润增长的重要杠杆 [39][40] - 管理层对预测市场的立法进展持乐观态度，认为这可能促使更多州考虑将在线体育博彩合法化，并有助于抵制增税提议 [74] 其他重要信息 - 公司将于3月2日举行虚拟投资者日，分享更多关于其商业模式、可持续优势以及预测市场获胜战略的细节 [5][17][79] - 公司已将Crypto.com整合到预测市场平台，增加了球员表现市场、高尔夫、UFC和政治等类别的交易选项 [12] - 公司计划在2026年中左右整合Railbird，以加快创新速度并通过拥有更多技术栈来改善客户经济性 [12][56] - 月度独立玩家数在2025年同比持平，部分原因是客户获取从2024年的异常高位回落，以及Jackpocket业务在德克萨斯州等地的影响 [67][68] - 2026财年指引中包含了缅因州iGaming和阿尔伯塔省等已确定即将推出业务的司法管辖区的启动成本 [77] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司对预测市场态度转变和投资水平的问题 [21] - 回答：公司对预测市场的兴奋度增加，主要由于CFTC明确了监管立场，消除了不确定性，结合早期数据看到了巨大增长潜力。公司已具备定价模型和营销等基础，投资将包括增量营销，但可复用大量现有资源，具有协同优势 [22][23][24] 问题: 关于2026年收入指引构成及体育博彩投注额展望的问题 [25] - 回答：公司采用了非常保守的指引制定哲学，以确保能够达成目标。收入指引的构建考虑了净收入利润率提升和促销优化对投注额的交互影响，而非孤立的投注额或持有率假设 [26][28][29][62][63] 问题: 关于2026年指引中预测市场的贡献及可能驱动业绩上行/下行的因素的问题 [32] - 回答：预测市场在收入指引中未被计入，是纯粹的上行来源。核心业务也有上行空间，需综合看待投注额、净收入利润率和促销效率的互动关系 [33][34][35] 问题: 关于各州净收入增长差异、客户渗透率与每用户支出增长机会的问题 [38] - 回答：各州群组的净收入普遍增长，但来源不同。增长机会来自客户渗透和每用户支出提升两方面。串关注占比持续提升（1月同比再增300基点）和促销AI优化是重要杠杆 [39][40] 问题: 关于预测市场作为用户增长和活动增长杠杆的问题 [43] - 回答：预测市场产品与现有业务相似，主要带来增量客户，特别是在加州、德州、佛罗里达等尚未开通在线体育博彩的大州，因此蚕食效应很小 [44][45][46] 问题: 关于如何在Railbird交易所建立流动性以及在线体育博彩平台是否构成竞争优势的问题 [49] - 回答：在线体育博彩平台是显著的竞争优势，包括定价模型、数据科学和营销基础设施。流动性方面，将吸引外部做市商，同时DraftKings自身的做市业务凭借其定价模型和交易台，将成为重要流动性提供者，尤其在新型和组合市场 [50][51] 问题: 关于预测市场推出初期的表现和未来广告计划的问题 [54] - 回答：初期产品较为基础，但正在快速改进，待产品竞争力和经济性（如整合Railbird）提升后，将更积极地推广。全国性广告是巨大优势，可协同推广体育博彩和预测市场，具体策略将在投资者日详细阐述 [56][57][58] 问题: 关于收入指引的详细构成及月度独立玩家数趋势的问题 [61][66] - 回答：指引基于收入、利润率和促销互动的综合考量，而非孤立的投注额假设。月度独立玩家数持平主要因客户获取从2024年高位正常化，以及Jackpocket业务影响，剔除后约有5%增长 [62][67][68] 问题: 关于竞争环境、促销强度及预测市场对立法影响的问题 [71] - 回答：当前促销环境理性，预测市场促销不多。指引已预留缓冲。预测市场正获得立法关注，可能推动更多州考虑在线体育博彩合法化，并有助于抵制增税 [72][74] 问题: 关于预测市场启动成本及指引中包含的新州启动成本的问题 [76] - 回答：2026年指引包含了缅因州iGaming和阿尔伯塔省等已确定新市场的启动成本。预测市场启动的固定成本为数千万美元，部分人力可复用，营销有增量但可借助全国性广告的协同效应 [77][78] 问题: 关于组合交易选项（类似串关注）的数据优势的问题 [80] - 回答：公司在体育数据和多年积累的定价模型及历史数据库方面拥有巨大优势，这是其他预测市场运营商难以快速复制的，将构成主要差异化优势 [81] 问题: 关于核心体育博彩市场促销强度及指引中预留空间的问题 [85] - 回答：未看到小规模运营商促销强度增加，环境保持理性。保守的指引本身已包含应对变化的缓冲空间 [86] 问题: 关于使用全国性广告库存的灵活性及预测市场营销投入的问题 [87] - 回答：公司对预测市场的推出持审慎态度，将根据客户终身价值评估灵活调整营销投入，以确保长期价值获取 [88] 问题: 关于预测市场玩家画像及NFL投注额表现的问题 [90] - 回答：预测市场玩家主要来自加州和德州，其他特征与现有客户相似。NFL投注额相对表现主要受净收入利润率大幅提升（从6.5%升至超9%）的影响，非NFL体育项目投注额增长达两位数即是证明 [91][92][93]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二财季（截至2025年12月31日）营收为510万美元，同比增长84% [4][9] - 公司报告季度净利润为680万美元，其中包括非现金公允价值调整 [4][10] - 股东权益转为正值，达到2170万美元，相比2024财年末的680万美元赤字，增加了近6000万美元 [4][10] - 总资产增加至7760万美元，相比2025年6月30日的6090万美元有所增长 [10] - 季度末现金及受限现金总额为4620万美元，其中包括2310万美元的现金及现金等价物 [4][11] - 运营子公司Wilson-Davis的净资本在季度末达到1470万美元 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 佣金是最大的收入贡献者，本季度贡献略高于300万美元 [9] - 清算费、股票定位相关活动和其他服务收入也均有显著贡献 [9] - 公司还记录了来自自营交易活动的少量净收益 [9] - 增长主要由运营子公司Wilson-Davis的持续强劲表现推动，该平台客户活动增加，服务得到更广泛利用 [6][9] - 费用与收入增长同步增加，主要原因是可变薪酬、清算与数据处理成本，以及与新高管雇佣协议相关的股权激励 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 当前市场环境对公司的模式越来越有利，随着市场稳定和利率预期演变，经纪交易商和金融机构更加关注运营效率、风险管理、基础设施现代化 [4] - 客户需求正从传统股票扩展到更广泛的产品和服务，公司更加重视灵活性、资本效率和运营控制 [4] - 公司专注于服务被大型现有企业服务不足的中小型机构 [3] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是建立一个现代化的、技术驱动的金融基础设施平台，服务于中小型机构 [3] - 公司优先事项包括：1）巩固现有成功，以Wilson-Davis为核心引擎，改善客户体验和运营一致性；2）负责任且有信心地扩张，有选择地引入合适的客户；3）推进完整的AtlasClear愿景，包括推进对怀俄明州商业银行的收购 [12][13] - 公司认为，现代、受监管的金融基础设施环境正变得越来越有利，中小型机构需要灵活性、响应能力和可靠性 [13] - 公司计划通过更智能的技术增强核心清算业务，改善工作流程的连通性，并确保平台能够适应市场、客户需求以及金融科技和受监管数字资产等领域的发展 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为12月季度是公司一个明确的转折点，过去两年的基础工作正在转化为清晰的执行和动力 [3] - 公司对进入2026年持乐观态度，认为自身处于有史以来最强的地位，拥有显著增强的资产负债表 [15] - 管理层预计，随着客户活动规模扩大，公司将开始看到整个业务的运营杠杆改善 [10] - 对于Wilson-Davis清算业务，管理层指出，一旦收入覆盖约1400万美元的年度运营成本（用于提供作为对应清算公司所需的所有服务），之后就可以实现巨大的规模扩张和最大化的运营杠杆，并预计这将在2026年发生 [19][20] - 公司对新的对应清算客户渠道表示乐观，预计未来几个季度营收将开始反映新客户的贡献 [22][23] 其他重要信息 - 公司正在推进对怀俄明州商业银行的收购，该交易有待监管批准和惯例成交条件 [13] - 关于该银行收购，卖家将接受73%的交易对价以公司股票支付，显示出对愿景的信心 [29] - 该银行在2025年创造了约190万美元的收入和50万美元的净利润，预计收购完成后将立即对公司产生增值效应 [29][30] - 结合银行后，公司将能够提供证券对应清算服务以及美联储成员银行的托管和银行服务，打造一站式解决方案 [27][28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于完全稀释后的股数以及是否已度过大量转股阶段 [17] - 当前流通股数约为1.5亿股，剩余可行的转股主要来自2025年10月8日的融资 [17] - 完全稀释后，按当前每股0.75美元的行使价计算，单位认股权证将增加约4300万股，可转换票据转股将增加略高于1400万股 [17] - 原始的de-SPAC认股权证仍在外流通，代表约2600万股，但行权价为每股690美元，转股可能性极低 [17] - 公司无法预测未来，但完全预期任何额外的稀释都将是增值性的 [17] 问题: 关于4620万美元现金及受限现金中，真实公司流动性 vs 监管资本，以及业务是否能内部融资增长 [18] - 从监管资本角度看，公司必须始终保持在1050万美元的门槛以上，否则将无法维持其对应清算牌照 [18] - 公司已显著增加其监管资本，Sandip之前提到的2310万美元现金是可以动用的，但公司不希望将净资本降至目前持有的1500万美元以下 [18] 问题: Wilson-Davis清算业务在何种营收水平开始产生持续的运营杠杆，以及规模化盈利的路径 [19] - 公司去年的运营成本大约在1400万美元左右，这是作为对应清算公司提供所有服务（风险管理、交易、技术、人员）的必要支出 [19] - 一旦收入覆盖这个1400万美元的门槛，之后就可以实现巨大的规模扩张，达到最大的运营杠杆 [20] - 公司预计这将在2026年发生，客户渠道非常强劲 [20] 问题: 关于新介绍经纪公司的预期上线时间表，以及何时能在营收或账户增长中看到可衡量的影响 [21] - 此前已宣布的客户Dawson James上线时间比预期稍长，因为公司内部需要重组并启用不同的技术线以建立合适的对应清算套件，目前即将完成 [22] - 一旦Dawson James开始交易，后续的对应清算客户上线速度会更快、更容易 [22] - 预计未来几个季度，公司的财务数字将开始反映这些新客户的贡献，并产生积极影响 [23] 问题: 关于拟议的怀俄明州商业银行收购，提供现实的更新时间、监管能见度，以及有/无此交易下AtlasClear的财务概况 [24] - 公司已更新协议为新的股票购买协议，并准备向美联储提交申请，乐观预计将在近期完成提交 [24] - 监管环境在过去12-18个月（尤其是过去6个月）完全改变，监管机构似乎行动更快，原本预计12-18个月的流程可能会大幅缩短 [25] - 若无此收购，公司将继续以Wilson-Davis为核心，专注于小型机构市场，可以建立一个高利润的公司 [26] - 若有此收购，公司将结合证券对应清算服务与美联储成员银行的托管和银行服务，打造一站式解决方案，创造巨大的机会和杠杆 [27][28] - 该银行在2025年创造了约190万美元的收入和50万美元的净利润，收购将立即对公司产生增值效应 [29][30]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年全年业绩达到其指导范围的上限 [4] - 2026年每股收益（EPS）指导低于当前的股息支付水平 [11] - 2026年收入指引范围约为下降180个基点至略微增长，基本持平 [28] - 2026年预计品类将面临4%的逆风 [28] - 2025年第四季度比2024年第四季度少一周，这给2026年带来约150个基点的压力 [28] - 2025年第四季度，Simple Mills的息税折旧摊销前利润率（EBITDA margin）降至11%，而前三个季度为16% [60] - 2025年第四季度，Simple Mills的销售额约为1400万美元，略低于全年2.21亿至2.23亿美元的指导范围 [59] - 2026年，Simple Mills预计将实现两位数的收入增长 [59] - 2025年激励性薪酬对每股收益（EPS）产生了0.08美元的影响，其中大部分调整发生在前三个季度 [58] 各条业务线数据和关键指标变化 - 整体品牌组合表现良好，特别是在蛋糕、创新平台和高端产品领域 [8] - 传统面包条（traditional loaf）业务表现不佳，拖累了品类整体表现，并导致运营去杠杆化 [8] - 公司的领先品牌Nature's Own是最大的品牌，也是该品类中的第一品牌，但其增长乏力是核心问题 [8][21] - 公司计划重点重振Nature's Own品牌，以刺激需求 [9] - DKB、DKB零食等品牌在专业化和高端化领域表现出增长 [20] - 公司正在加大对领先品牌的投资 [4] - Simple Mills在2026年将推出创纪录的13个新产品 [42] - DKB零食品牌也将推出新产品 [42] 各个市场数据和关键指标变化 - 传统面包品类持续面临挑战 [4] - 观察到消费者向高端差异化产品和价值型产品（包括小包装面包）转移的趋势 [21][22] - 当前的价值型消费与以往不同，消费者转向价格与自有品牌持平或略高的低价品牌产品，而非自有品牌，同时自有品牌份额下降 [22] - 小包装面包的增长不仅源于价值需求，也源于人口结构变化，如家庭规模变小、结婚更晚、不愿浪费食物等 [23] - 第四季度品类价格每单位有所上升，可能源于向高端产品的混合转移 [73] - 消费者面临压力，渠道向会员店和大众市场转移的现象增多 [74] - 第四季度竞争环境正常，促销活动没有显著增加 [73] - 公司第四季度战略性地减少了促销活动，因为该品类可扩展的消费有限，且促销投资回报不佳 [75][76] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在进行一项全面的运营评估，包括品牌组合、供应链和财务战略，旨在加强执行力，重新点燃收入增长并随时间扩大利润率 [4] - 品牌组合评估是一个多年度过程，旨在优化投资，可能包括增加投资、SKU合理化或潜在的品牌剥离 [10][51] - 供应链审查范围广泛，包括利用数字化、人工智能、自动化、网络优化以及配送网络 [48] - 公司正在审查资本配置和资本结构，包括股息政策，但尚未做出决定 [12][33] - 公司将直接门店配送（DSD，占业务85%）的损益责任下放到区域层面，以增强市场贴近度和问责制 [49][50] - 公司致力于维持强劲的资产负债表和投资级信用评级 [12] - 公司认为自己是该品类中最具创新性的生产商之一，过去几年在DKB、Simple Mills、生酮/高蛋白面包等产品上加大了创新和品牌投资 [69] - 2026年的新增投资和创新将重点围绕重振传统面包和Nature's Own的需求 [70] - 公司对促销活动持谨慎态度，主要用于推动试用和复购，而非单纯追求销量增长，并利用增强的贸易促销管理（TPM）能力确保投资回报 [75] - 行业面临GLP-1药物普及、宏观经济环境、价格高企等挑战 [73] - 公司预计货架将随时间演变，必须做好准备随之调整 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026年指导反映了持续的品类挑战、少一周、通胀压力以及对领先品牌的额外投资 [4] - 管理层专注于应对近期挑战，同时为可持续的长期增长奠定基础 [5] - 重振Nature's Own的增长对业务回归稳定状态乃至实现小幅增长、重新获得运营杠杆至关重要 [25] - 公司对Simple Mills的业务仍然非常看好，预计其2026年将实现两位数增长 [59] - 管理层预计消费者将继续面临压力一段时间 [74] - 公司正在监控补充营养援助计划（SNAP）预算减少对低收入家庭的影响，并确保在该价格点提供价值 [38] - 对于最高法院的案件，公司没有在指引中考虑任何重大的财务影响 [42][43] - 公司预计将再融资2026年10月到期的4亿美元债务，利率可能略高于现有债券，但对此有信心 [40] - 2026年指引中包含了显著的市场份额增长假设，依据是品牌增量投资、全产品线创新（包括Simple Mills的13个新品和DKB零食新品）以及增加的营销投资 [42] 其他重要信息 - 公司正在进行全面的战略评估，目前仍处于早期阶段 [8][10] - 维护性资本支出（Maintenance CapEx）通常约为每家面包厂每年200万美元左右 [56] - 公司需要完成企业资源计划（ERP）项目的剩余部分，预计在2026年和2027年初完成 [56] - 公司目前遵守所有银行契约，并与银团保持良好关系，预计将进行再融资并偿还部分债务 [34] - Simple Mills在2025年第四季度面临一些销售时机干扰，包括一个分销商的库存卸载，以及一些椰糖原料问题（所有受影响库存均在控制中，未召回） [59] - Simple Mills利润率下降的主要原因是杏仁粉成本和关税影响，预计这一影响将持续到2026年 [64] - 公司历史上曾关闭多家面包厂（如亚特兰大、路易斯安那州、亚利桑那州），作为正常运营审查的一部分 [48] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于全面运营评估的范围、项目计划和持续时间 [7] - 评估处于早期阶段，是对品牌组合（包括支持方式与力度）、需要额外投资的领域进行的完整审查 [8] - 重点是如何重振Nature's Own品牌 [9] - 同时审查供应链（包括配送网络）以提升运营效率 [9] - 这是一个深思熟虑、广泛的审查，是多年度过程，并非仅针对今年 [10] 问题: 关于资本配置的广泛思考，特别是股息政策，鉴于2026年每股收益（EPS）指引低于股息 [11] - 股息是董事会讨论、资本结构和整体配置的一部分，公司理解其对投资者的重要性 [12] - 需要在整体战略评估取得进展后，才能决定是否及如何调整资本配置方向 [12] - 公司致力于保持强劲的资产负债表和投资级评级 [12] - 股息是整体审查的一部分，但现阶段无法详细讨论，计划在未来几个季度提供更多细节 [33] 问题: 关于行业如何稳定传统面包品类，以及该品类是否会达到稳定点 [20] - 传统面包（主要是Nature's Own）是公司整体表现的关键，因其是最大且第一的品牌 [21] - 传统面包仍将是品类的重要组成部分，但趋势显示消费者向高端和价值型（包括小包装）转移 [22] - 当前的价值型消费具有周期性，但小包装面包还满足了人口结构变化和减少浪费的需求 [23] - 货架将随时间演变，公司需要做好准备 [23] - 公司相信可以利用Nature's Own的高忠诚度和知名度，为其增加消费者看重的属性，从而找到一条重振之路 [24] - 成功稳定传统面包对业务回归稳定、实现增长和重获运营杠杆至关重要 [25] - 同时，供应链审查也在进行，以解决固定成本基础和运营效率问题 [26] 问题: 关于2026年收入增长节奏，特别是Simple Mills的推出与现有投资组合的互动 [27] - 2026年指引范围约为下降180个基点至略微增长 [28] - 影响包括：品类预计下降4%（逆风），少一周带来150个基点压力，其余部分将是Simple Mills推广增长与通过份额和价格实现增长的结合 [28] 问题: 关于为何不立即削减股息，考虑到派息率将远高于100%，杠杆率处于困境，净债务与调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）之比达3.5-3.75倍，接近3.75倍的契约上限，且资本支出（CapEx）计划未定 [31] - 股息是董事会讨论、资本结构和整体配置的一部分 [33] - 公司正处于全面审查的早期，无法详细讨论股息，但正在结合战略和资本结构（包括银行契约）对其进行审查 [33] - 公司目前遵守所有契约，与银团关系良好，预计将再融资即将到期的债务并进行部分债务偿还 [34] 问题: 关于2026年指引中考虑的四个因素：SNAP预算减少的影响、最高法院案件的潜在影响、4亿美元债务再融资的利率假设、以及大幅市场份额增长假设的依据 [36] - **SNAP**：公司认识到电子福利转账（EBT）购买减少对低收入家庭的压力，其多元化的品牌和产品组合旨在吸引所有家庭，公司正在监控该渠道并确保提供相应价值 [38] - **最高法院案件**：指引中未包含任何假设，预计不会产生重大财务影响 [42][43] - **债务再融资**：公司正在与银团合作寻找最有效的再融资方式，有信心完成再融资，利率可能略高于被替换的债券 [40] - **市场份额增长**：信心来源于对品牌的增量投资、全产品线创新（Simple Mills推出13个新品，DKB零食推新，核心产品创新）以及增加的营销投资 [42] 问题: 供应链审查是否包括面包厂整合 [48] - 面包厂整合是持续审查的一部分，公司过去几年已关闭多家面包厂 [48] - 本次供应链“重塑”审查范围更广，包括如何更好地利用数字化、人工智能、自动化以及网络优化和配送网络 [48] 问题: 将直接门店配送（DSD）损益责任下放到区域层面的原因和预期收益 [49] - 这不是简单地回到过去，而是基于对运营的审视 [49] - 不同区域存在消费者偏好等差异，且需要更贴近市场的更高问责制 [49] - 对于占业务85%的直接门店配送部分，在目前充满挑战的环境下，确保问责制到位、人尽其才是至关重要的 [50] 问题: 优化品牌组合是否意味着可能出售品牌 [51] - 公司正在评估所有选项，旨在以最佳方式优化组合以取得成功 [51] - 这可能包括增加品牌投资、SKU合理化，也可能包括潜在的剥离，但目前没有具体事项 [51] 问题: 2026年的维护性资本支出（CapEx）水平 [56] - 维护性资本支出通常约为每家面包厂每年200万美元左右 [56] - 此外，总会有特殊项目需要资本支出，例如需要在2026年和2027年初完成的ERP项目 [56] - 公司暂未提供增长性资本支出范围，因为正在重点审查该部分支出，但很可能延续过去审慎的做法 [57] 问题: 关于Simple Mills在2025年第四季度销售额略低于预期以及利润率下降的原因 [59][60] - 第四季度销售额受到一个分销商库存卸载和一些椰糖原料问题（库存受控，未召回）导致的销售时机干扰影响 [59] - 公司对Simple Mills仍然非常看好，预计2026年将实现两位数增长 [59] - 利润率下降主要原因是杏仁粉成本和关税影响，预计将持续到2026年 [64] 问题: 关于2026年投入成本展望，特别是杏仁和通胀 [63] - Simple Mills利润率压力主要来自杏仁粉和关税 [64] 问题: 关于2026年加大对业务和品牌再投资与自夏季以来已实施举措（小包装面包、蛋白产品等）的区别 [68] - 过去几年，公司已在DKB、DKB零食、Simple Mills、生酮/高蛋白面包等产品上加大了品牌投资和创新 [69] - 本次的不同之处在于，新增投资和创新将重点围绕重振传统面包和Nature's Own的需求，这是当前投资组合和市场份额表现中的明确问题 [70] 问题: 关于竞争对手在当前环境下的行为，是否进行产能整合 [72] - 未观察到竞争对手有重大的面包厂整合动作 [73] - 第四季度竞争环境正常 [73] - 整个食品行业都在试图应对GLP-1药物、宏观经济、价格高企等挑战 [73] - 公司看到消费者向价值型产品和渠道转移 [74] - 公司专注于向消费者提供其所需属性的产品，并谨慎使用促销杠杆 [74][75]

财务数据和关键指标变化 - **2025年第四季度**：收入同比增长43%，达到近20亿美元，调整后EBITDA为3.43亿美元，是去年同期的4倍，调整后EBITDA利润率同比扩大超过1000个基点至17% [5][14] - **2025财年全年**：收入同比增长27%，超过60亿美元，调整后EBITDA增长超过两倍，超过6亿美元，并首次实现GAAP净收入为正 [7][17] - **股票回购**：第四季度回购了800万股股票，2025财年全年共回购了1600万股股票 [5][14][17] - **2026财年指引**：预计收入在65亿至69亿美元之间，调整后EBITDA在7亿至9亿美元之间 [18] - **净收入利润率**：体育博彩净收入利润率在第四季度同比扩大了250个基点至8%，全年同比扩大超过100个基点 [15] - **体育博彩投注额**：第四季度同比增长13%，2025财年全年同比增长11%，达到540亿美元 [8][16] - **潜在赔付总额**：所有未结算投注的潜在赔付总额（即风险资本）达到2.5万亿美元，这得益于串关投注的乘数效应 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - **体育博彩**：第四季度收入同比增长64%，达到14亿美元，投注额增长连续第二个季度加速至13%，串关投注额占比增加了近500个基点 [15] - **梦幻体育**：随着Pick6产品开始规模化，收入有所增长 [14] - **iGaming**：收入同比增长20%，得益于产品扩展和吸引了更广泛的客户群体 [15] - **彩票**：收入受益于更强的头奖环境，以及在更多州推出了刮刮乐游戏和基诺游戏 [15] - **预测市场**：被公司视为自2018年以来最令人兴奋的新增长机会，在超级碗周日，DraftKings Predictions在其类别中下载量排名第二，日交易量达到了之前纪录的三倍 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - **新市场表现**：在最新的体育博彩市场密苏里州，产品采用率在头两个月内高于公司历史上任何其他州的推出 [8] - **非体育博彩州的机会**：预测市场为公司提供了进入如加利福尼亚、德克萨斯、佛罗里达等尚未开通在线体育博彩的大州的机会，覆盖了约一半的美国人口 [44][45] - **各州净收入增长**：无论州市场运营时间长短，各州群组的净收入均呈现增长 [39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略优势**：公司在产品、技术、信任和营销方面拥有可持续的优势，这些优势推动了更高的客户终身价值和高效的客户获取，人工智能和机器学习进一步放大了这些优势 [5] - **预测市场战略**：公司计划部署增长资本，以打造最佳的客户体验，获取数百万客户，并计划通过整合Railbird和推出做市部门来显著提升预测市场产品，目标是在未来几年实现数亿美元的年收入 [6][12] - **做市业务**：公司计划推出做市业务，因为流动性是预测市场客户体验的核心部分，公司凭借其卓越的体育概率建模能力和基础设施，有望成为体育合约的主要做市商 [12][13] - **技术内化**：公司在梦幻体育、体育博彩、iGaming和彩票领域通过逐步将关键技术内化建立了领导地位，预测市场是这一战略的下一篇章 [11] - **监管环境**：公司支持美国商品期货交易委员会（CFTC）对事件合约的参与以及建立更精细、更持久的监管框架，认为明确的规则将有利于拥有强大合规和负责任参与基础设施的运营商 [10] - **竞争环境**：目前体育博彩和预测市场的促销环境都非常理性，促销活动并非预测市场的主要竞争手段 [72][86] - **立法推动**：预测市场的兴起可能促使更多州考虑将在线体育博彩合法化 [74] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **长期增长信心**：管理层预计公司的收入和调整后EBITDA将在未来多年持续增长 [7] - **预测市场潜力**：基于分析师估计，预测市场可能代表着一个未来高达100亿美元的年总收入机会 [10] - **预测市场对核心业务影响**：截至目前，预测市场对体育博彩收入没有明显影响，内部和第三方数据表明，预测市场对1月份的投注额影响非常轻微，且主要影响低利润客户 [8][9] - **客户获取与保留**：2025年客户获取回归到更健康的水平，新用户群组在获取后的年度收入留存率超过100%，客户保留情况良好 [67][68] - **串关投注趋势**：串关投注额占比持续多年增长，推动结构性净收入利润率上升，1月份该占比同比仍上升了300个基点，且与欧洲等其他地区相比仍有很大上升空间 [15][39] - **促销优化**：公司刚刚开始在促销引擎中部署人工智能进行优化，这被认为是提高效率和提升收入的一个重要杠杆 [40] - **月度独立玩家数**：剔除Jackpocket的影响后，月度独立玩家数（MUPs）增长了约5% [68] 其他重要信息 - **投资者日**：公司将于3月2日举行虚拟投资者日，分享更多关于商业模式优势、可持续优势以及预测市场获胜战略的细节 [6][17][58][79] - **2026年指引考量**：2026年的收入和调整后EBITDA指引范围反映了对DraftKings Predictions的预期投资、有明确上市时间表的司法管辖区的推出，以及随着业务条件变化而进行的审慎规划，并假设州税率与当前保持一致 [19] - **新司法管辖区**：2026年指引中包含了针对缅因州iGaming和加拿大阿尔伯塔省的一些启动支出 [77] - **预测市场投资**：对预测市场的投资包括固定成本（数千万美元级别，但并非完全增量）和增量营销支出，但公司可以利用其现有的全国性营销支出产生巨大的协同效应 [77][78] - **数据与组合交易优势**：公司拥有庞大的历史数据库和实时数据，可用于构建定价模型和创建独家组合交易选项，这被认为是相对于其他预测市场运营商的主要优势 [80][81] 问答环节所有的提问和回答 问题: 为什么公司现在更积极地投入预测市场？2026年预计的投资水平是多少？ [21] - 回答: 监管环境的明朗化（CFTC明确管辖权并计划出台法规）以及早期数据和市场潜力（分析师估计高达160亿美元，公司采用约100亿美元的估算）增强了公司的信心，公司已拥有所需的定价模型和营销基础，可以重新利用大量全国性体育客户营销支出，因此投资具有协同效应，预计投资水平将包括数千万美元的固定成本和一些增量营销，但具体数字未透露 [22][23][24][77][78] 问题: 2026年收入指引隐含减速，其构成和体育博彩投注额的展望如何？ [25] - 回答: 管理层强调此次指引非常保守，旨在确保能够达成，避免再次错过指引，关于体育博彩，净收入利润率的大幅提升（从去年1-10月的约6.5%提升至近四个月的超过9%）会对投注额增长产生一定影响，但非NFL体育的投注额目前仍保持两位数增长，整体投注额在1月份实现了同比增长 [26][27][28][29][34][35] 问题: 2026年指引中预测市场的收入贡献是多少？哪些因素可能导致业绩高于或低于指引范围？ [32] - 回答: 指引中没有包含任何预测市场的收入，全部视为上行机会，核心业务也有很大的上行潜力，预测市场的收入贡献是纯增量，但目前还太早量化 [33] 问题: 在不同运营年限的州，净收入增长情况如何？未来增长是依靠渗透率提升还是客单价提升？ [38] - 回答: 各州群组净收入普遍增长，增长来源因州而异，未来增长需要两者兼顾，在较老的州，客户增长会放缓，但通过提升串关投注占比、优化促销等方式，客单价仍有很大提升空间，串关投注占比仍在强劲增长，且与全球其他地区相比有上升潜力 [39][40] 问题: 预测市场将如何推动用户增长和活跃度提升？其投资回报应如何衡量？ [43] - 回答: 预测市场产品与现有体育博彩产品相似，但主要吸引的是增量客户，尤其是在公司尚未开展在线体育博彩的大州（如加州、德州），这为公司打开了约一半美国人口的新市场，因此被视为巨大的增量机会 [44][45][46] 问题: 公司计划如何在Railbird交易所建立流动性？DraftKings的体育博彩平台在此背景下是否是一个竞争差异化因素？ [49] - 回答: 体育博彩平台绝对是竞争差异化因素，公司现有的定价模型、数据科学、营销和基础设施都是巨大优势，关于流动性，其他做市商已积极寻求接入Railbird，同时DraftKings自身的做市商将成为重要差异化力量，特别是在新型市场和组合市场方面，公司计划让自己的做市商在Railbird上运营 [50][51] 问题: 预测市场推出初期的表现如何？未来的广告计划如何应对在线体育博彩合法州与非法州的差异？ [54] - 回答: 12月首次推出时产品功能较为基础，但正在快速改进，计划在下一季度整合Railbird以提升经济性，全国性的营销覆盖是公司的巨大优势，因为大多数客户并不清楚产品间的区别，公司可以调整信息但传递相同的大众信息，从而同时驱动两个产品的价值，具体策略将在投资者日详细阐述 [56][57][58] 问题: 能否更详细地分解收入指引的构成？是否基于特定的投注额、持有率和促销水平假设？ [61] - 回答: 以这种方式构建模型较为复杂，因为持有率提升和促销减少会影响投注额，这些因素相互关联，公司在制定2025年指引时曾过于机械地假设各杠杆独立变动而未能充分考虑其相互影响，导致错过指引，现在的指引更综合地考虑了这些互动关系 [62][63][64] 问题: 月度独立玩家数同比持平，应如何理解这一趋势？这是否仍是关键指标？ [66] - 回答: 月度独立玩家数受到客户获取量的显著影响，2025年客户获取量从2024年的异常高位回归到更健康的水平，因此月度独立玩家数有所下降，剔除Jackpocket影响后，月度独立玩家数实际增长了约5%，从收入留存角度看，客户留存非常健康 [67][68] 问题: 当前竞争环境和促销强度如何？预测市场是否推动了更多州考虑将在线体育博彩合法化？ [71] - 回答: 目前体育博彩和预测市场的促销环境都非常理性，预测市场本身促销活动不多，指引中已为可能的竞争变化预留了缓冲空间，在立法方面，预测市场的发展确实引起了各州的关注和讨论，可能有助于推动新的在线体育博彩合法化法案通过，同时也使各州在提高体育博彩税率上更为谨慎 [72][74] 问题: 2026年指引中包含了多少预测市场带来的EBITDA亏损？是否包含了新州的启动成本？ [76] - 回答: 指引中包含了缅因州iGaming和阿尔伯塔省的启动成本，对于预测市场，指引未包含任何收入，支出方面，固定成本为数千万美元级别（非完全增量），此外还有一些增量营销支出，但公司可以利用全国性营销支出产生巨大协同效应 [77][78] 问题: 公司提到的“组合交易选项”是否是预测市场中的“串关”？公司拥有的体育数据是否构成主要优势？ [80] - 回答: 是的，组合交易选项类似于体育博彩中的串关，公司拥有的庞大历史数据库、实时数据以及多年构建的成熟定价模型，是其他预测市场运营商难以快速复制的巨大优势 [81] 问题: 在核心体育博彩市场，是否看到小规模运营商加剧促销竞争？指引中是否已反映？ [85] - 回答: 目前没有看到促销强度激增，环境仍然理性，指引非常保守，已预留缓冲空间，但并非因为看到竞争加剧 [86] 问题: 若将更多全国性广告库存用于预测市场，是否还有灵活性在2026年加大对核心客户的营销投入？ [87] - 回答: 是的，公司对预测市场的推出是审慎的，随着评估这些客户的价值，公司有灵活性来调整营销支出，以确保获取长期价值，并计划投入适当资金以赢得市场 [88] 问题: 预测市场的玩家画像是什么？NFL投注额相对疲软的原因是什么？ [90] - 回答: 预测市场玩家主要来自加州和德州，其他方面与现有客户相似，NFL投注额增长相对其他体育项目较慢，主要原因是净收入利润率大幅提升（从6.5%升至9%以上），这对投注额产生了影响，非NFL体育的投注额目前正保持两位数增长 [91][92][93]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年业绩达到其指引范围的高端 [4] - 2026年每股收益指引低于当前股息水平 [11] - 2026年收入指引范围大约为下降180个基点至略微增长 基本持平 [28] - 2026年指引中 预计品类将带来4%的逆风 额外一周（53周对比）将带来约150个基点的压力 [28] - 2025年第四季度 激励薪酬调整对每股收益产生0.08美元的影响 大部分调整发生在前三个季度 [58] - 2025年第四季度 Simple Mills的息税折旧摊销前利润率降至11% 而前三个季度为16% [60] - 公司预计2026年Simple Mills收入将实现两位数增长 [59] 各条业务线数据和关键指标变化 - 整体品牌组合表现良好 特别是在蛋糕 创新平台和高端产品领域 [8] - 传统面包条业务表现不佳 落后于品类整体表现 是公司面临的关键问题 [8][21] - 公司最大的品牌Nature's Own（属于传统面包条）是首要关注点 目标是重振其增长 [9][21] - DKB及其零食品牌等专业产品是增长点 [20][42] - Simple Mills在2025年第四季度收入略低于全年2.21亿至2.23亿美元的指引 约为1.4亿美元 部分原因是库存调整和原料问题 [59] - Simple Mills计划在2026年推出13个新单品 创下创新纪录 [42] - 公司持续在DKB零食品牌和核心产品上进行创新 [42] 各个市场数据和关键指标变化 - 传统面包条品类持续疲软 [20] - 观察到消费向高端差异化产品和价值型产品转移的趋势 [21] - 当前的价值型消费部分由宏观经济因素驱动 但与以往转向自有品牌不同 现在转向价格与自有品牌持平或略高的低价品牌产品 同时自有品牌份额下降 [22] - 小规格面包不仅提供价值 也适应了家庭规模变小 结婚更晚 减少浪费等人口结构变化 [23] - 第四季度品类每单位价格实际上略有上涨 可能源于向高端产品的混合转移 [73] - 消费者持续面临压力 消费向俱乐部商店和大卖场等价值型渠道转移 [74] - 第四季度公司战略性地减少了促销活动 因为该品类可扩展的消费有限 且激进促销的投资回报不佳 [75][76] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在进行一项全面的运营评估 包括品牌组合 供应链和财务战略 以加强执行 为重新点燃收入增长和扩大利润率奠定基础 [4][7] - 评估是多年度过程 目前处于早期阶段 [8][10] - 品牌组合评估的重点是重振Nature's Own品牌 并审视支持品牌组合的方式和规模 [8][9] - 供应链评估包括分销网络 旨在从运营中挤压尽可能多的效率 并更广泛地利用数字化 人工智能 自动化和网络优化 [9][48] - 资本配置和资本结构评估正在进行中 股息是讨论的一部分 [12][33] - 公司将直接门店配送业务的损益责任下放至区域层面 以增强对本地市场的问责制和响应能力 这涉及85%的业务 [49][50] - 品牌组合优化可能包括增加投资 SKU合理化或潜在的品牌剥离 [51] - 公司计划在2026年增加对领先品牌的营销投资 [42] - 公司认为自己是该品类中最具创新性的生产商之一 [69] - 竞争环境在第四季度基本正常 没有重大升级 [73] - 行业面临GLP-1药物普及 宏观经济环境以及价格高企等挑战 [73] - 公司对促销活动持谨慎态度 主要用于推动试用和复购 而非销量增长 [75] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026年指引反映了持续的品类挑战 少一周 通胀压力以及对领先品牌的额外投资 [4] - 传统面包条的趋势如果持续 将对业务至关重要 [21] - 纯粹的价值型消费具有周期性 [23] - 随着时间的推移 货架将发生演变和变化 公司需要做好准备随之调整 [23] - 如果成功重振传统面包条业务 将对业务意义重大 甚至可能恢复部分运营杠杆 [25] - 公司对Simple Mills业务仍然非常看好 [59] - 预计消费者压力将持续更长时间 [74] - 公司致力于通过提供具有消费者所需属性 涵盖全价格谱系的产品来应对环境 [74] 其他重要信息 - 公司正在审查资本支出计划 尚未提供2026年资本支出范围 [31][57] - 维护性资本支出通常约为每个面包厂每年200万美元左右 [56] - 公司需要完成企业资源计划项目的剩余部分 预计在2026年和2027年初完成 [56] - 公司遵守所有银行契约 与银团关系牢固 并预计对即将到期的债务进行再融资并进行部分债务偿还 [34] - 2026年指引中未考虑最高法院案件裁决的潜在影响 [42][43] - 公司正在监测补充营养援助计划预算减少的影响 并确保在相关价格点提供价值产品 [38] - 债务再融资预计会发生 利率将略高于被置换债券的利率 [40] - Simple Mills利润率下降的主要原因是杏仁粉成本和关税影响 预计将持续到2026年 [64] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司全面评估的范围 项目计划和持续时间 [7] - 评估处于早期阶段 是对品牌组合 支持方式 供应链和分销网络的全面审查 旨在重振Nature's Own并提升运营效率 [8][9] - 这是一个多年度过程 将随着进展提供更多更新 [10] 问题: 关于资本配置的思考 特别是股息政策 [11] - 股息是投资者关注的重点 公司正在整体评估资本结构和资本配置 需要先推进战略评估以决定是否及如何调整 [12] - 公司致力于保持强劲的资产负债表和投资级评级 [12] 问题: 关于行业如何稳定传统面包条品类以及消费趋势 [20] - 传统面包条是公司业务的关键 尽管品类重要 但趋势显示消费向高端和价值型转移 [21][22] - 当前价值型消费部分由经济因素驱动 且转向低价品牌而非自有品牌 小规格面包还契合人口结构变化 [22][23] - 公司相信可以通过为Nature's Own增加受消费者重视的属性来找到发展路径 [24] - 成功稳定或略微增长传统面包条对业务意义重大 同时供应链审查也旨在优化固定成本基础 [25][26] 问题: 关于2026年收入增长构成和节奏 特别是Simple Mills的贡献 [27] - 2026年收入指引大致持平 其中品类逆风-4% 额外一周带来-150个基点压力 其余部分为Simple Mills的贡献以及份额和价格增长 [28] 问题: 关于为何不立即削减股息 以及杠杆率和契约问题 [31] - 股息是董事会讨论和整体资本结构评估的一部分 目前无法详细讨论 但正在审查中 [33] - 公司目前遵守所有契约 预计将再融资并偿还部分债务 [34] 问题: 关于2026年指引中考虑的四个因素：补充营养援助计划 最高法院案件 债务再融资和市场份额增长假设 [36] - 公司意识到补充营养援助计划减少对低收入家庭的压力 并通过多样化的品牌组合应对 [38] - 最高法院案件裁决未包含在指引中 预计不会产生重大财务影响 [42][43] - 债务再融资工作预计将进行 利率会略高 [40] - 对市场份额增长的信心来自对品牌的增量投资 各条业务线的创新以及增加的营销投入 [42] 问题: 关于供应链审查是否包括面包厂整合 [48] - 面包厂整合是持续审查的一部分 但本次供应链“重塑”更全局 包括数字化 人工智能 自动化和分销网络优化 [48] 问题: 关于将直接门店配送损益责任下放至区域层面的益处 [49] - 此举旨在增强对本地市场的问责制 适应区域消费偏好差异 在当前的挑战性环境中至关重要 [49][50] 问题: 关于品牌组合优化是否意味着可能出售品牌 [51] - 公司正在审视所有选项 包括增加投资 SKU合理化或潜在剥离 但目前没有具体计划 [51] 问题: 关于维护性资本支出水平和2026年资本支出计划 [56] - 维护性资本支出约为每个面包厂每年200万美元 但公司有企业资源计划等项目需要完成 因此暂未提供总资本支出范围 [56][57] 问题: 关于2025年第四季度Simple Mills收入未达预期以及利润率下降的原因 [59][60] - 第四季度收入受分销商库存调整和椰子糖问题导致的销售时间干扰影响 [59] - 利润率下降主要因杏仁粉成本和关税影响 预计将持续到2026年 [64] 问题: 关于2026年与以往品牌再投资举措的不同之处 [68] - 以往投资侧重于DKB 零食 Simple Mills 生酮/高蛋白面包等增长领域 而当前额外投资和创新将重点围绕重振传统面包条和Nature's Own的需求 [69][70] 问题: 关于竞争环境以及竞争对手是否进行产能合理化 [72] - 第四季度竞争环境正常 未报告竞争对手有重大面包厂整合行动 [73] - 整个食品行业都在应对GLP-1药物 宏观经济和价格压力等挑战 [73]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后每股净投资收入为0.52美元，年化运营股本回报率为12% [6] - 第四季度调整后每股净收入为0.30美元，年化股本回报率为7% [6] - 第四季度调整后每股净投资收入0.52美元超过0.46美元的基础股息，基础股息覆盖率达113% [7] - 2025财年全年调整后每股净投资收入为2.18美元，运营股本回报率为12.7%，超出全年指引范围上限 [8] - 2025财年全年调整后每股净收入为1.76美元，股本回报率为10.3% [8] - 2025财年经济回报（基于净资产价值变动加上年度股息）为10.9%，连续第十年实现两位数经济回报 [8] - 2025财年净收入股本回报率和经济回报均超过9%的估计股权成本 [9] - 年末每股净资产价值为16.98美元，低于第三季度的17.11美元和2024年末的17.09美元 [22] - 第四季度每股净资产价值变动：调整后净投资收入贡献+0.52美元，投资实现导致的未实现净收益逆转影响-0.10美元，信贷利差扩大影响-0.03美元，投资净实现收益贡献+0.04美元，投资组合特定事件导致的未实现损失影响-0.12美元 [37] - 第四季度总投资收益为1.082亿美元，略低于前一季度的1.094亿美元 [38] - 第四季度利息和股息收入为9550万美元，高于前一季度的9520万美元 [38] - 第四季度其他费用（主要为提前还款费）为1090万美元，高于第三季度的680万美元 [38] - 第四季度其他收入为190万美元，低于前一季度的740万美元 [38] - 剔除与非现金应计资本利得激励费相关影响后的净费用为5820万美元，略低于前一季度的5840万美元 [39] - 平均未偿债务的加权平均利率从6.1%降至6.0% [39] - 年末总资产为33亿美元，未偿债务本金为18亿美元，净资产为16亿美元 [35] - 年末债务与权益比率为1.10倍，低于前一季度的1.15倍 [36] - 第四季度平均债务与权益比率为1.17倍，高于前一季度的1.10倍 [36] - 2025年全年平均债务与权益比率为1.17倍，略低于2024年的1.19倍 [36] - 年末流动性充裕，未动用循环信贷额度约为11亿美元，而符合条件的未动用投资组合公司承诺为1.99亿美元 [36] - 未动用承诺覆盖倍数接近6倍，远高于9月30日同行中位数约2倍的水平 [20] - 年末投资能力为2.46亿美元 [20] - 年末每股溢出收入为1.21美元 [43] - 董事会批准季度基础股息为每股0.46美元，并宣布与第四季度收益相关的每股0.01美元补充股息 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度提供了2.42亿美元的总承诺和1.97亿美元的总资金，涉及5家新投资组合公司和4项现有投资的增资 [28] - 2025年全年提供了11亿美元的总承诺和8.94亿美元的总资金 [28] - 第四季度97%的投资为第一留置权贷款 [29] - 所有5项新投资均为跨平台交易 [29] - 2025年近一半的资金投入于非主流交易，包括面临挑战但拥有良好资产基础的企业，以及业务良好但资本结构面临挑战的企业 [29] - 2025年赞助商与非赞助商投资比例大致各占一半 [29] - 按摊销成本计算的债务和创收证券加权平均收益率从11.7%降至11.3%，其中33个基点的下降归因于基础利率降低 [30] - 第四季度新投资的加权平均利差为691个基点，优于同行BDC在第三季度报告的551个基点 [30] - 第四季度总还款额为2.35亿美元，涉及8项全额和2项部分投资实现 [31] - 2025年全年总还款额为12亿美元，为有史以来最高年度还款额，投资组合周转率为34%，高于三年平均22%的水平 [31] - 2025年基于活动的费用收入为每股0.64美元，为2020年以来最高水平 [31] - 第四季度8项还款中有6项为再融资驱动，其中4项以更低的利差再融资 [32] - 核心投资组合公司的加权平均收入和EBITDA分别为4.49亿美元和1.27亿美元，中位数收入和EBITDA分别为1.59亿美元和4800万美元 [33] - 加权平均杠杆附着点和分离点分别为0.4倍和5.3倍，加权平均利息覆盖率为2.1倍 [33] - 投资组合加权平均绩效评级为1.13（1为最强），略高于上一季度的1.12 [33] - 非应计资产占总投资组合公允价值的比例保持在0.6% [34] - 对Olkagen的第二留置权定期贷款（占比0.01%）在本季度被列入非应计状态 [34] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司按终端市场（如医疗保健、商业服务、金融服务）而非技术产品或交付机制来划分行业披露 [18] - 为便于与同行比较，公司映射了投资组合中的企业软件敞口，约占总投资组合公允价值的40% [19] - 该企业软件投资组合的信贷数据与整体投资组合基本一致，包括40%的加权平均贷款价值比、约9%的最近12个月收入增长和约15%的最近12个月收益增长 [19] - 核心投资组合公司的最近12个月收入和收益增长率分别约为9%和12% [17] - 投资组合公司的加权平均贷款价值比约为41%，同比保持基本稳定 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 新任CEO首次主持财报电话会议，并介绍了新任董事总经理兼投资策略主管Ross Bruck [4][5] - 公司强调其投资框架专注于商业模式的持久性、特定业务部门经济、特定行业生态系统、估值纪律以及投资中嵌入的安全边际 [11] - 公司认为人工智能通过降低开发成本拉平了竞争环境，但并未从根本上改变保护企业的内在护城河 [11] - 软件护城河包括客户购买的产品、单一事实来源、持续维护和客户服务、安全性、治理和合规性以及交易支持 [12] - 公司投资组合中的大多数企业拥有巨大的现有优势，包括拥有分销渠道、客户关系和深厚的领域专业知识 [13] - 作为信贷投资者，公司专注于资产及其现金流的持久性，而非股权估值的增长或上行空间 [14] - 公司认为许多软件企业可能定价能力减弱，收入增长放缓，但这并不意味着它们没有信贷价值 [15] - 公司采用主题投资方法，主题周期通常为18-24个月，并根据相对价值在不同主题间轮动 [52][53] - 公司认为市场正处于资本重新平衡的早期阶段，资本将流向能够持续赚取资本成本的管理人和结构 [45][46] - 公司建立了结构化信贷合作伙伴（SCP）合资企业，与凯雷集团管理的BDC合作，投资于新发行的广泛银团贷款CLO的股权 [39][40] - SCP合资企业不收取基础CLO或合资企业层面的管理费或激励费，预计将为所投资本带来中等两位数回报，对整体资产收益率有增值作用 [40] - TSLX对SCP合资企业的总承诺为2亿美元 [40] - 公司认为在市场波动和不确定性时期其平台表现出色，能够创造股东价值 [21] - 公司强调其资本基础具有永久性，不受赎回或资金外流影响，能够在市场错位时把握机会 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026年投资环境的基本假设是：私人资本供应与融资需求之间持续失衡，导致常规交易竞争激烈、利差紧张 [25] - 宏观经济条件波动、地缘政治范式变化和技术快速进步带来了显著的交叉影响 [25] - 公司看到了两个可能加速新增投资的潜在上行节点：利用普遍的市场波动为高确信度的企业提供融资，以及市场资本重新平衡的加速 [26] - 预计非交易型BDC的赎回增加，这始于2025年底，并认为这种资本重新分配对生态系统是健康发展 [27] - 公司预计行业股本回报率将随着再投资利差压缩和远期曲线回落而下降 [45] - 基于当前远期曲线的形状，净投资收入可能进一步小幅下降，但公司认为在没有任何信贷损失的情况下，行业收益正接近低谷 [45] - 如果资本因普遍的人工智能担忧或更广泛的宏观不确定性而继续撤出，公司凭借充足的流动性和稳健的资产负债表，处于非常有利的地位来把握机会 [46] - 在市场撤退和波动加剧的时期，TSLX能够充分利用更广泛的Sixth Street平台的广度和深度 [46] - 在波动加剧的年份，公司的平均净收入股本回报率接近14%，超过同期同行平均净收入股本回报率600多个基点，也超过其在更温和时期的平均股本回报率200个基点 [47] - 展望2026年，公司继续关注利率环境和新发行投资利差的演变及其对正常化收益的综合影响 [41] - 基于模型（包含远期曲线、杠杆率处于目标范围中部、新投资利差基本稳定的假设），公司预计2026年净投资收入的股本回报率目标为11%-11.5% [42] - 这对应于2026年全年调整后每股净投资收入范围在1.87美元至1.95美元之间（使用调整后的年末每股账面价值16.97美元计算） [43] 其他重要信息 - 公司限制补充股息的支付，使得前两个季度（包括任何补充支付）的每股净资产价值下降不超过0.15美元 [24] - 公司自2017年首次宣布补充股息以来一直维持此框架，以在市场波动时期审慎保留资本并稳定净资产价值 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 自2022年以来投资组合的周转率是多少？当前贷款组合中的资产主要源自哪一两年？ [49] - 公司对2022年之前发行的资产敞口低于同行，目前约占净资产价值的20%-25%，大部分投资组合是在2023年和2024年利率加息周期后发行的 [49] 问题: 如何看待未来几年的投资部署环境演变，以及这对投资组合演变的意义？ [50][51] - 公司是主题投资者，主题周期通常为18-24个月，并不断轮动 [52] - 公司不将软件视为独立行业，因此始终有主题轮动进出该领域 [53] - 过去2-3年，团队一直关注人工智能对生态系统的影响，并将资本轮动到认为未来将受益的企业 [53] - 公司认为将会有赢家和输家，期待为赢家提供资本 [54] 问题: SCP合资企业下的CLO是更像传统的广泛银团贷款CLO，还是更典型的合资企业结构？ [57] - 基础抵押品将是广泛银团贷款CLO，预计不会持有私人信贷 [58] - 主要区别在于不收取管理费，典型的第三方CLO费用为资产的40-50个基点，或股权的400-500个基点 [58] 问题: 如何处理广泛银团贷款CLO股权可能带来的溢出收入问题？ [63] - 公司持续监控溢出收入，并将其作为评估股东价值回报的众多因素之一 [63] - SCP合资企业需要时间逐步建立，2000万美元的承诺并非立即全部投资，因此不会在下一两个季度对溢出收入产生影响 [63] - 补充股息框架旨在帮助管理溢出收入，同时保持净资产价值稳定 [63] 问题: 投资渠道如何？公共软件领域的干扰是否影响交易？ [69] - 与赞助商进行了大量对话，但目前判断渠道是否会因此干扰而增加还为时过早 [70] - 公司平台适合利用市场错位 [70] - 第四季度渠道活动良好，并购活动增加，特别是赞助商方面 [70] - 去年非赞助商与赞助商的新增投资比例约为50/50 [71] 问题: 导致投资组合公司未实现损失的具体原因是什么？ [72] - 约每股0.03美元归因于利差变动 [72] - 信贷方面有一些特定的逆转：Carret（一家持有的上市公司）股价在12月31日低于9月30日，导致先前未实现收益逆转；IRG重组以及其他几家投资组合公司的影响较小 [72] 问题: 建立SCP合资企业的主要动机是什么？是否在广泛银团贷款市场看到了特定机会？ [76] - 动机是不断寻找利用Sixth Street平台核心能力为股东创造价值的方式 [77] - 公司认为无管理费的CLO股权在投资组合背景下的风险回报非常有吸引力 [78] - 并非选择特定的市场环境，而是计划随时间顺序在CLO中部署股权资本，实现跨借款人和发行时间的高度多元化 [79] 问题: 新投资利差的变化主要是由交易结构差异驱动，还是利差本身压缩或扩大的影响？ [80] - 2025年利差基本稳定，预计2026年也将如此 [80] - 去年四个季度的利差波动在50个基点范围内 [80] - 随着资本在行业中重新分配，希望利差能继续扩大，但尚未看到 [80] 问题: 能否提供关于IRG Sports重组的更多细节？ [84] - IRG Sports是一项已投资八九年的业务 [84] - 本季度以高于净资产价值的价格出售了一项运营资产 [84] - 正在营销和出售另一项运营资产，已按当前投标的中值范围进行估值 [84] 问题: 40%的软件敞口随时间有何变化？基于当前市场条件和选择性，预计未来趋势如何？ [87][88] - 由于公司历来按终端市场映射，没有历史统计数据 [88] - 根据市场情况，公司映射了投资组合以提供可比数据 [88] - 根据经验，该比例在过去几年略有下降，部分原因是软件领域单位经济性在COVID需求拉动后下降 [88] - 由于单位经济性放缓以及私人市场资本过多（可能过度集中于软件和私人信贷），公司在常规软件公司杠杆收购融资中竞争力下降 [89] - 过去几年在软件领域的投资多为非主流、直接对公司或非常主题性的交易 [90] - 未来将继续投资于符合标准的防御性业务，并希望在未来的赢家常规融资中更具竞争力 [90] 问题: BDC能否发行可转换债券？这是否是锁定估值优势并提前应对到期债务的一种方式？ [94] - 公司过去发行过可转换债券 [95] - 将可转换债券视为另一种可用的融资工具，并根据其优势与常规无担保市场的债务成本进行定量比较 [96][97] 问题: 如何考虑锁定当前估值和资本成本优势？ [98] - 公司从更广泛的流动性角度考虑，但必须与眼前的机会相结合，不会持有过多过剩流动性以致拖累收益 [99] - 目前杠杆率仅为1.10倍，在达到目标范围上限前仍有提升空间 [99] - 公司专注于提供更持久的商业模式，自上市12年以来，在98%的交易日均以溢价交易 [100] - 通过专注于股东体验、将资本配置到能赚取股权成本的信贷、以及深入关注承销和贷款管理质量，使公司能够在市场错位时期保持溢价交易并把握市场机会 [101] 问题: 2025年是还款额超过资金投入的第一年，公司愿意让这种资金流出持续多久？鉴于利差和流动性状况，2026年上半年流动性是否是重大障碍？ [102] - 公司将始终根据市场机会调整投资组合规模 [103] - 无法控制市场紧缩时的还款，因此通过设置赎回保护和收取费用来驱动收入 [103] - 公司拥有强大的新增投资引擎，可以从事非主流交易，去年已证明这一点 [103] - 不控制还款，如果市场紧缩且非理性，公司无法控制 [104] 问题: 在2026年指引中，公司预计利差将保持紧张，这是否意味着认为人工智能对软件的担忧将迅速消退？如何协调当前软件信贷利差显著扩大与指引中利差保持紧张的预期？ [109][110] - 公司年初的基本假设是信贷利差将保持稳定，不会增加 [110] - 目前判断近期软件和广泛银团贷款市场的错位是否会导致利差扩大还为时过早，对于表现良好的广泛银团贷款软件名称，利差扩大约为50-100个基点 [110] - 市场目前仍普遍充斥流动性和资本，但这可能逆转 [112] - 第四季度非交易型BDC领域的赎回增加，预计第一季度不会放缓，认为这是行业中健康的资本逐步重新分配 [112] - 从长期来看，行业需要赚取股权成本，利差需要扩大，但这需要时间，基本假设并非利差会在短期内扩大，但这可能很快改变 [113] 问题: 人工智能风险分析作为承销的一部分已有多长时间？ [114] - 公司思考人工智能如何影响生态系统（包括积极和消极影响）已有三年时间 [115] - 一直在主题性地重新定位投资组合和新活动，以关注最受保护和最能受益的领域 [115] - Sixth Street平台能够全面了解生态系统动态（不仅限于直接贷款，还包括成长型投资、广泛银团贷款和不良资产市场），这提供了早期信号，帮助确定资本配置重点和投资组合定位 [116] 问题: 软件及相关敞口中，赞助商与非赞助商的比例是多少？ [119] - 公司没有按软件领域细分该比例，但估计会反映整体投资组合的传统比例，即非赞助商约占35% [121] - 最近18个月，该活动比例接近50/50 [121] 问题: 回顾过去十年作为上市BDC的历史，运营股本回报率目标范围的低端是多少？当时的运营环境（基础利率和利差等）如何？实际股本回报率是多少？ [119] - 公司已为2026年提供了指引，此前已提供过11次指引 [120] - 实际运营股本回报率有八年高于指引范围，另外三年达到指引范围中点 [120] - 这涵盖了2015年至2025年，期间经历了不同的市场环境（如2018年基础利率升高、2014-2015年能源市场错位、COVID疫情等） [120]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度全球全系统销售额下降8.3%**，主要受美国业务拖累，美国同店销售额下降11.3% [7][30] - **第四季度调整后EBITDA为1.133亿美元**，同比下降2420万美元，主要受特许权使用费收入和公司运营餐厅利润率下降影响 [8][33] - **第四季度调整后每股收益为0.16美元** [8][33] - **2025财年全球全系统销售额下降3.5%**，主要受美国同店销售额下降影响 [8] - **2025财年公司运营现金流为3.45亿美元**，自由现金流为2.054亿美元 [11][34] - **2025财年向股东返还3.3亿美元**，较上年增加超过4800万美元，通过股息和股票回购实现 [12][34] - **2026财年展望**：预计全球全系统销售额与上年大致持平，调整后EBITDA在4.6亿至4.8亿美元之间，调整后每股收益在0.56至0.60美元之间，自由现金流在1.9亿至2.05亿美元之间 [28][29][35][37][38] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美国业务**：第四季度同店销售额下降，客流量减少但平均客单价有所提高 [30]；2025年公司运营餐厅同店销售额表现优于全美系统310个基点 [9]；2025年美国数字销售额增长12.4%，数字销售占比创历史新高，达到20% [9] - **国际业务**：第四季度全系统销售额增长6.2%，连续第21个季度增长 [7]；2025年全系统销售额增长8.1%，净增121家新餐厅，创历史记录 [10]；新进入7个市场，国际市场总数从31个增至38个 [10] - **数字业务**：第四季度美国数字销售额同比增长2%，数字销售占比达到20.6%的历史新高 [31]；应用程序改进（如重新设计的主屏幕和游戏化功能）提高了客户参与度和转化率 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：面临挑战，第四季度同店销售额下降11.3%，主要因营销支出大幅减少、与上年海绵宝宝联名活动形成艰难对比，以及将新鸡肉三明治发布推迟至2026年 [7][30]；公司运营餐厅在客户体验改善的推动下，表现优于全美系统410个基点 [30] - **国际市场**：表现强劲，第四季度增长由亚太和拉丁美洲引领，菲律宾和波多黎各等关键市场表现良好 [32]；加拿大市场在第四季度竞争环境严峻的情况下，仍在QSR汉堡类别中获得了市场份额 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **启动“Project Fresh”转型战略**，围绕四大支柱：品牌振兴、运营卓越、系统优化和资本配置 [13] - **品牌振兴**：通过全面的消费者细分研究，确定核心目标客群和增长机会 [14]；推出新的品牌本质框架作为指导原则 [15]；采取平衡的营销日历方法，涵盖核心、创新和价值产品 [16]；推出永久性的“Biggie Deals”价值平台（4美元、6美元、8美元价位） [16]；专注于通过高质量汉堡（如即将推出的芝士培根汉堡）和鸡肉产品（如鸡肉条牧场卷）来重新确立质量领导地位 [17][18] - **运营卓越与系统优化**：旨在提升客户体验和改善加盟商经济 [19]；通过“人员激活”、加强培训和新绩效管理策略来提升运营 [20][21]；2026年将扩大现场运营团队以提供更多支持 [22]；投资餐厅技术以提高订单准确性和创新部署速度 [22][23]；通过关闭表现不佳的餐厅（预计占美国餐厅的5%-6%）和优化营业时间（特别是早餐时段）来优化系统 [24] - **资本配置**：优先投资于能带来最高回报的领域，同时维持国际扩张势头 [25]；将资源从美国开发计划重新部署到推动盈利的单店平均销售额增长上，包括投资于现场团队、餐厅技术和数字基础设施 [25]；继续通过季度股息向股东返还现金 [25] - **行业竞争与消费者环境**：预计2026年消费者环境仍将充满挑战，竞争主要是市场份额之争 [103]；公司将通过强调价值（Biggie Deals）和质量差异来应对 [104][105] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **对2026年的定位**：2026年将是一个重建年，专注于“Project Fresh”转型计划的举措 [12][26]；预计随着“Project Fresh”举措生效，业绩将有所改善 [26] - **业绩展望形状**：预计美国同店销售额在第一季度将同比下降，但随着品牌振兴和运营改善举措逐步生效，将在全年内实现连续改善 [36]；10月是2025年的低谷，11月和12月有所改善，进入2026年1月早期有所改善，但随后受到恶劣天气干扰 [66] - **加盟商关系**：在“一个温迪”的理念下，公司致力于改善加盟商经济，并通过频繁沟通确保加盟商与转型战略保持一致 [76][77]；加盟商对公司提供的灵活性和共同决策表示赞赏 [78] 其他重要信息 - **2025年第四季度完成全面消费者细分研究**，为品牌战略和菜单规划提供依据 [14] - **2025年数字化投资**：包括5240万美元用于数字菜单板、应用程序和数字能力等技术计划 [34] - **资本结构**：第四季度发行了4.5亿美元的全业务证券化票据，加权平均利率为5.4%，年末现金余额为3.4亿美元，净杠杆率为4.8倍 [35]；目标净杠杆率维持在3.5-5倍调整后EBITDA之间，预计2026年将处于该范围的高端 [39] - **股息政策**：宣布定期季度股息为每股0.14美元，重申股息在资本配置中的重要性 [38]；公司有充足的流动性（现金、强劲现金流和循环信贷）来维持股息 [108][109] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于营销和菜单方法如何演变以更有效地推动业务 [46] - 公司拥有成功的所有要素，并已明确问题所在：偏离了核心优势，过于关注短期销售和折扣 [47] - 现在有了清晰的品牌本质作为“北极星”，并正在执行“Project Fresh”计划 [48] - 新的菜单日历框架将一年分为八个周期，以确保持续提供新消息，并与文化事件结合以保持相关性 [49] - 价值策略从限时促销转向永久性的“Biggie Deals”价值平台，并将升级菜单质量，包括推出新的鸡肉三明治和汉堡创新（如芝士培根汉堡） [49][50] 问题: 消费者细分研究的具体发现及其对战略的影响 [54] - 研究基于需求进行细分，帮助理解顾客选择温迪的“原因” [56] - 验证了温迪在汉堡和新鲜牛肉方面的质量升级定位，以及小食/甜点场合的重要性 [57][58] - 研究促成了新的“Biggie Deals”平台结构（4/6/8美元），以迎合小食和超值需求 [59] - 确认了大部分消费是未计划的，因此提高了社交媒体活跃度以保持品牌在消费者心中的地位 [60] - 明确了不应专注于追求独特风味的“冒险型食客”小众群体 [61][62] 问题: 2025年第四季度及进入2026年1月的同店销售额走势 [65] - 10月是低谷，11月和12月优于10月 [66] - 进入2026年1月早期有所改善，但月中推出“Biggie Deals”后遭遇严重天气干扰，1月整体美国同店销售额下降约8% [66] - 预计第一季度表现将略好于1月，并随着新产品推出和营销信息优化，全年业绩将逐步改善 [66][67] 问题: 系统优化（关闭餐厅）的详尽程度、灵活性以及对租金收入的影响 [70] - 系统优化旨在改善加盟商经济和客户体验，是与加盟商协作、逐店评估的严格过程 [71] - 预计将关闭美国系统5%-6%的餐厅，大部分发生在2026年上半年 [71] - 预计该计划将对全球全系统销售额产生约4%的影响，并对全年调整后EBITDA造成1500万至2000万美元的拖累（已包含租金收入影响） [72] - 2026年租金收入预计相对持平，因为与房东协商需要时间 [73] 问题: 在当前挑战下，加盟商对转型战略的认同度和情绪 [75] - 在“一个温迪”理念下，加盟商赞赏公司提供的灵活性以及为改善整体加盟商经济所做的决策 [76] - 公司大幅增加了与加盟商的沟通频率，让他们提前了解战略变化 [77] - 加盟商认同公司为改善其经济效益而采取的携手合作方式 [78] 问题: 关于消费者细分研究是否揭示了品牌原有但被忽视的核心优势，以及组织是否有能力执行 [81] - 研究验证了已知优势（如牛肉平台、小食），也提供了新见解，但重点是据此采取行动 [82] - 研究促使公司重新聚焦于目标客群、日常质量升级和突出食品质量 [82] - 已建立新的营销框架和流程（八周期菜单日历），以提供纪律性和一致性 [83] - 公司正在投资于现场团队和国际业务，以支持运营卓越和增长 [85][86] 问题: “Project Fresh”运营举措向加盟商推广的时间表，以及公司餐厅与加盟餐厅表现差距的缩小 [89] - 公司餐厅在2025年表现优异，同店销售额优于系统310个基点，客户满意度大幅提升 [90] - 成功基于“人员激活”、强化培训和绩效管理 [91] - 目前已有20%的加盟商完全采纳了该计划，正在向其余加盟商推广，预计改善效果将在2026年下半年开始显现 [92] 1. 公司餐厅将继续进步，旨在在系统内形成良性竞争 [93] 问题: 早餐业务的现状、灵活性调整的影响以及向深夜时段资源重新部署的策略 [97] - 早餐仍是系统重要的时段，大部分餐厅将继续提供早餐 [98] - 正在与加盟商最终确定具体调整方案，将根据过去六年的经验和当前环境做出常识性决策，以改善加盟商经济 [98] - 调整早餐时间可使加盟商更早开始供应午餐，并将劳动力集中在潜力最高的午、晚餐和深夜时段 [98] - 深夜时段是2025年表现最好的时段，公司有机会在此基础上进一步发展 [99] - 早餐调整的影响已包含在4%的系统优化影响预估中 [100] 问题: 对2026年整个QSR行业的预期，以及公司的LTO策略是争夺份额还是吸引流失客群 [102] - 预计2026年消费者环境仍具挑战性，竞争主要是市场份额之争 [103] - 新的“Biggie Deals”平台提供可靠的价值，4/6/8美元的分层定价旨在吸引不同需求的顾客（如小食或丰盛餐食） [103][104] - 策略是重新聚焦温迪的质量差异，通过运营改进、系统优化和新营销方法来提升同店销售额 [105][106] 问题: 在股息支付率接近100%且杠杆率高企的情况下，若销售改善不及预期，有何杠杆来维持股息 [108] - 公司致力于派发股息，并拥有平衡的资本配置政策 [108] - 拥有充足的流动性：3.4亿美元现金、强劲的自由现金流（2025年和2026年预计均为约2亿美元）以及3亿美元的循环信贷额度 [108][109] - 这为公司在执行“Project Fresh”转型期间提供了灵活性 [109] 问题: 第一季度同店销售额趋势及全年预期改善幅度 [112] - 1月走势波动，月初有改善，但受恶劣天气严重干扰，全月下降8% [113] - 预计第一季度表现将略好于1月，受益于新的“Biggie”平台、下周推出的新产品以及更精准的营销信息 [113] - 随着未来几个月新鸡肉三明治系列推出，以及“Project Fresh”所有杠杆（系统优化、运营卓越、新菜单和营销）共同作用，预计销售额将在2026年全年持续改善 [113][114]

财务数据和关键指标变化 - 总收入（剔除特殊项目）增长12%至164亿英镑，超过约163亿英镑的指引 [3][4] - 净息差上升21个基点至234个基点 [4] - 总运营费用增长1.4%至83亿英镑，成本收入比下降4.8个百分点至48.6% [2][3][11] - 减值费用为6.71亿英镑，相当于贷款总额的16个基点 [3][12] - 税前营业利润为77亿英镑，归属于普通股东的利润为55亿英镑 [3] - 有形股本回报率为19.2% [3] - 每股收益增长27%至0.68英镑，每股股息增长51%至0.325英镑，每股有形资产净值增长17%至3.84英镑 [3] - 普通股一级资本充足率为14%，较上年上升40个基点 [3][17] - 资本生成（分配前）为252个基点 [3][17] - 风险加权资产增加101亿英镑至1933亿英镑 [18] - 平均流动性覆盖率为147%，净稳定资金比率为135%，主要流动性为1570亿英镑 [15] - 贷款损失准备为36亿英镑，预期信用损失覆盖率为83个基点 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - **客户贷款总额**：增长5.6%或209亿英镑，达到3927亿英镑 [6] - **客户存款总额**：增长2.4%至4420亿英镑 [8] - **管理资产**：增长近20%至585亿英镑，净流入资金增长44%至46亿英镑 [8] - **零售银行业务**：存款增长78亿英镑或4% [8] - **私人银行与财富管理业务**：存款增长3亿英镑 [8] - **商业与机构业务**：存款增长23亿英镑，贷款增长140亿英镑（剔除政府贷款计划偿还） [6][8] - **非利息收入**：增长1.3% [4] - **费用收入**：因管理资产增加而增长11%至3亿英镑 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - **结构性对冲**：产品对冲收入为42亿英镑，较上年增加12亿英镑；权益对冲收入近5亿英镑，较上年增加约5000万英镑 [9] - **预期未来对冲收入**：预计2026年总收入将比2025年增加约15亿英镑，2027年将比2026年增加约10亿英镑，达到总收入约72亿英镑 [10] - **宏观假设**：预计2026年失业率将达到峰值，终端银行利率在2026年底达到3.25% [11] - **信贷评级**：惠誉将NatWest集团评级上调至A+，标普上调至A-，集团高级评级在所有三大机构均进入单一A类别 [31][32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点**：聚焦关键客户群体、简化客户互动流程、拓宽服务方案以满足更多客户需求 [34] - **增长目标**：计划从2025年到2028年，客户资产与负债年增长率超过4% [34] - **效率目标**：目标在2028年将成本收入比降至45%以下 [35] - **资本与回报目标**：目标在2028年实现有形股本回报率超过18%，资本生成（分配前）超过200个基点，普通股一级资本充足率维持在13%左右 [35] - **投资方向**：持续投资于人工智能，以推动增长、提高生产力和改善客户体验 [34] - **风险管理**：通过动态定价、先进数据和分析，重新配置资本以提高回报 [34] - **监管变化应对**：预计巴塞尔协议III.1将于2027年1月1日生效，预计将使风险加权资产增加约100亿英镑，主要源于操作风险以及中小企业和基础设施支持因子的取消 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2026年业绩指引（剔除Evelyn Partners收购影响）**：预计收入（剔除特殊项目）在172亿至176亿英镑之间；其他运营费用约为82亿英镑；贷款减值率低于25个基点；资本生成（分配前）约为200个基点；有形股本回报率大于17% [33] - **减值展望**：预计2026年贷款减值率将低于25个基点，反映减值正常化、一次性释放减少、贷款账册增长及组合变化 [13] - **成本展望**：预计2026年其他运营费用约为82亿英镑 [11] - **资本目标调整**：将普通股一级资本充足率目标下调至13%左右，考虑了预期于2027年1月1日实施的第二支柱要求降低以及Evelyn收购的资本影响 [22] - **压力测试表现**：在英格兰银行压力测试中，公司普通股一级资本消耗最低（250个基点 vs 行业合计430个基点），是唯一无需采取战略性管理行动的英国银行 [16][23] 其他重要信息 - **客户增长**：年内新增100万客户 [2] - **结构性对冲收益率预期**：预计收益率将从2025年的2.4%升至2026年的约3.1%，之后进一步上升 [10] - **资本行动**：2025年完成了71亿英镑等值的基准发行，包括高级MREL、AT1和二级资本证券 [16] - **融资计划**：2026年，预计集团控股公司高级债券发行额约为30亿英镑，主要用于为到期证券再融资；计划在AT1和二级资本债券各发行约10亿英镑等值 [29] - **贷款组合质量**：阶段3贷款占比为1.1%，低于上年 [12] - **数字化程度**：零售业务中82%的客户完全通过数字渠道办理业务 [59] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于风险偏好和风险加权资产优化前景的提问 [36] - **回答**：2025年通过商业与机构业务的五笔SRT交易和零售业务抵押贷款证券化，实现了总计66亿英镑的风险加权资产优化 [37] - **回答**：风险转移是未来重要的资本和风险管理工具，预计2026年和2027年有潜力进行更多交易，以增加资本周转率和贡献于回报率 [38] - **回答**：随着计划进入第三年，预计将更接近稳态，因为基础交易期限大约为四年 [38] 问题: 关于杠杆率缓冲目标设定、AT1发行计划以及监管机构是否会降低杠杆率要求的提问 [47] - **回答**：基于巴塞尔协议III.1对风险加权资产增加约100亿英镑的指引，预计从2027年1月1日起，风险加权资产将成为中期内的主要约束，杠杆率并非约束 [51] - **回答**：2026年AT1和二级资本各约10亿英镑等值的发行计划，主要受增长愿望、巴塞尔协议III.1带来的风险加权资产上升以及2027年AT1赎回预期驱动 [52] - **回答**：鉴于英国金融政策委员会审查指出英国杠杆率要求高于欧美同行，预计今年可能在杠杆率缓冲方面看到一些调整 [53] 问题: 关于SRT对普通股一级资本的节省潜力以及数字化趋势下流动性覆盖率计算中存款稳定性的提问 [58] - **回答**：未具体指导SRT对普通股一级资本的精确影响，但提问者估算的60-80个基点节省并不太离谱，考虑到公司计划在今年和明年执行更多交易，但也需考虑现有交易转回表内的影响 [68] - **回答**：尽管数字化程度高，但客户存款行为未发生巨大变化，因此近期内预计不会对流动性覆盖率指标或流出假设产生重大影响 [67] - **回答**：存款组合中，无息存款和定期存款的比例在过去几年保持相对稳定，并预计随着客户资产与负债增长，无息存款将继续增加 [64][65] 问题: 关于将减值指引上调至25个基点的原因 [73] - **回答**：2026年低于25个基点的指引符合全周期20-30个基点的指导，未改变 [74] - **回答**：指引上调反映了减值正常化、一次性释放减少、贷款账册增长以及组合变化（例如零售无担保贷款占比从2023年的6.5%升至2025年的超过8%） [74] - **回答**：该指引不依赖于模型后调整释放或风险偏好的重大转变，目前也未在三大业务中看到或预期任何特定压力 [75] 问题: 关于收购后私人银行与财富管理业务的风险加权资产密度展望，以及2026年后高级控股公司发行量趋势的提问 [78] - **回答**：风险加权资产密度一直相当稳定，预计不会发生特别变化 [84] - **回答**：私人银行与财富管理业务的风险加权资产池较小（110亿英镑），密度为51%，Evelyn收购将带来一些操作风险风险加权资产，但其业务本身资本消耗低，预计私人银行业务风险加权资产可能略有上升，但无需过度担忧 [84][85] - **回答**：2026年30亿英镑的高级控股公司发行指引纯粹由到期期限驱动，预计2026年之后发行量将回升至通常的40-50亿英镑范围附近 [88]

财务数据和关键指标变化 - 总收入（不包括特殊项目）增长12%至164亿英镑，超过约163亿英镑的指引 [3][4] - 净息差上升21个基点至234个基点 [4] - 总运营费用增长1.4%至83亿英镑，成本收入比下降4.8个百分点至48.6% [2][3][11] - 税前营业利润为77亿英镑，归属于普通股东的利润为55亿英镑 [3] - 有形股本回报率为19.2% [3] - 每股收益增长27%至0.68英镑，每股股息增长51%至0.325英镑，每股有形资产净值增长17%至3.84英镑 [3] - 减值费用为6.71亿英镑，相当于贷款总额的16个基点 [3] - 2026年指引：不包括Evelyn Partners收购影响，收入（不包括特殊项目）预计在172亿至176亿英镑之间，其他运营费用约为82亿英镑，贷款减值率预计低于25个基点，有形股本回报率预计大于17% [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - **客户贷款**：总客户贷款增长5.6%（增加209亿英镑）至3927亿英镑 [6] - 抵押贷款广泛增长，首次购房者和购房出租市场份额增加 [6] - 无抵押贷款增长得益于收购Sainsbury's Bank的余额以及个人贷款产品全面上市第一年 [6] - 商业和机构贷款（不包括政府贷款计划偿还）增长140亿英镑 [6] - **客户存款**：总客户存款增长2.4%至4420亿英镑 [8] - 零售银行存款增长78亿英镑（4%）[8] - 私人银行和财富管理存款增长3亿英镑 [8] - 商业和机构存款增长23亿英镑 [8] - **管理资产**：管理资产增长近20%至585亿英镑，净流入资金增长44%至46亿英镑，相关费用收入增长11%至3亿英镑 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司业务遍及零售银行、私人银行与财富管理、商业与机构三大板块，均实现广泛增长 [2] - 公司是英国最大的商业银行，在商业地产、基础设施、项目融资和基金贷款等领域增长 [7] - 结构性对冲是收入增长的重要驱动力，总规模达1980亿英镑 [9] - 产品对冲收入42亿英镑，较上年增加12亿英镑 [9] - 股权对冲收入近5亿英镑，较上年增加约5000万英镑 [9] - 预计结构性对冲收益率将从2025年的2.4%升至2026年的约3.1%，并在此后进一步上升 [10] - 预计2026年总对冲收入将比2025年高出约15亿英镑，2027年将比2026年高出约10亿英镑，达到约72亿英镑的总收入 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司三大战略重点：聚焦关键客户群体、简化客户互动流程、拓宽服务方案以满足更多客户需求 [34] - 将继续投资于人工智能等领域，以推动增长、提高生产力和改善客户体验 [34] - 将通过动态定价、先进数据和分析来重新配置资本以提升回报 [34] - 2028年目标（考虑Evelyn Partners收购）：客户资产和负债年增长率从2025年至2028年超过4%，成本收入比降至45%以下，有形股本回报率超过18% [34][35] - 公司成功完成2025年融资计划，在批发融资市场表现活跃，获得评级机构上调信用评级 [16][28][31][32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026年宏观经济基本假设：温和增长（略低于此前预期），失业率在2026年达到峰值（处于公司风险偏好可接受水平），预计到2026年底终端银行利率将达到3.25% [11] - 资产负债表拨备充足，预期信用损失为36亿英镑，覆盖率83个基点，第三阶段贷款占比1.1%，较上年下降 [12] - 即使在100%采用温和下行情景下，第一和第二阶段预期信用损失也仅会温和增加5400万英镑 [12] - 优质贷款组合多元化且表现良好，三大业务均未出现重大压力迹象 [13] - 2026年贷款减值率预计低于25个基点，这反映了减值正常化、一次性释放减少、贷款组合增长及结构变化 [13] 其他重要信息 - **资本状况**：普通股一级资本充足率为14%，总资本比率为19.3%，总MREL比率为31.9%，杠杆率为4.8% [14][24] - **资本生成**：2025年扣除分配前生成了252个基点的普通股一级资本 [17] - **风险加权资产**：增长101亿英镑至1933亿英镑，符合1900-1950亿英镑的指引范围 [18] - **巴塞尔协议III.1影响**：预计从2027年1月1日起实施，将使风险加权资产增加约100亿英镑，主要源于操作风险以及中小企业和基础设施支持因子的取消 [19] - **资本目标调整**：将普通股一级资本充足率目标从13%-14%下调至约13%，考虑了Pillar 2要求的预期减少以及Evelyn收购的影响 [22] - **压力测试**：在英国央行压力测试中表现强劲，普通股一级资本消耗最低（250个基点，行业平均430个基点），是唯一无需采取战略性管理行动的英国银行 [23] - **流动性**：平均流动性覆盖率为147%，主要流动性为1570亿英镑，总流动性组合为2380亿英镑 [15][25] - **融资**：2026年指导：预计集团控股公司高级债券发行约30亿英镑，AT1和二级资本各发行约10亿英镑等值金额 [29] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于未来风险偏好、风险加权资产优化以及风险转移交易的规模展望 [36] - 2025年执行了五笔商业与机构业务的风险转移交易，优化了46亿英镑风险加权资产，零售业务证券化也带来了20亿英镑风险加权资产收益 [37] - 风险转移是未来重要的资本和风险管理工具，预计2026年和2027年有潜力进行更多交易，以增加资本周转率和提升有形股本回报率 [38] - 预计随着项目进入第三年（2026年），将更接近稳态，因为基础交易期限大约为四年 [38] - 风险转移交易对普通股一级资本充足率的益处，按计算大约为50个基点，提问者估算的60-80个基点并不太远，但需考虑现有交易随时间转回资产负债表的影响 [68] 问题: 关于杠杆率缓冲目标设定、AT1发行计划以及监管机构是否会降低杠杆率要求 [47] - 从中期看，预计风险加权资产（特别是巴塞尔协议III.1实施后增加约100亿英镑）将成为主要约束，而非杠杆率 [51] - 2026年AT1和二级资本各约10亿英镑等值的发行计划，主要是为了再融资（包括2027年到期的AT1赎回）以及支持增长和风险加权资产增加 [52] - 鉴于英国金融政策委员会已指出英国杠杆率要求高于欧美同行，预计今年可能会看到关于杠杆率缓冲的调整 [53] 问题: 关于数字化趋势下流动性覆盖率计算中稳定与非稳定存款分类的合理性 [58][59] - 尽管零售客户数字化银行比例达82%，但过去几年存款稳定性水平保持稳定，约17%为定期存款，30%为无息存款 [64] - 数字化银行在英国已存在多年，从客户行为趋势看，稳定与非稳定存款的构成并未发生巨大变化，因此近期对流动性覆盖率流出假设没有重大影响预期 [67] - 随着客户资产和负债增长目标（年增>4%）的推进，预计无息存款将继续增长 [64] 问题: 关于将减值指引上调至25个基点的原因 [73] - 2026年低于25个基点的指引符合20-30个基点的全周期指引，未发生变化 [74] - 指引上调反映了减值正常化（包括一次性释放减少）、贷款组合增长以及结构变化（如无抵押贷款占比从2023年的6.5%升至2025年的超过8%）[74] - 该指引不依赖于模型后调整释放，也无重大风险偏好转变，目前未看到业务存在特定压力 [75] 问题: 关于收购后私人银行与财富管理业务的风险加权资产密度展望，以及未来几年高级控股公司债券发行计划 [78] - 私人银行与财富管理业务风险加权资产为110亿英镑，密度约为51%，与商业和机构业务相近，公司对该水平感到满意且预计将保持稳定 [84] - Evelyn Partners收购主要带来操作风险加权资产，其业务本身是资本轻型的，但公司可能通过向其销售银行产品而导致私人银行业务风险加权资产小幅上升 [85] - 2026年高级控股公司债券发行约30亿英镑的指引主要受到期期限影响，预计2027年及之后将回升至大约高出20亿英镑的水平（即约40-50亿英镑范围）[88]