财务数据和关键指标变化 - 第四季度总营收达到32亿美元，同比增长10% [33] - 2025年全年总营收为120亿美元，同比增长9% [33] - 第四季度非GAAP净收入为13亿美元，同比增长24%，每股收益为5.03美元，同比增长26% [38] - 2025年全年非GAAP净收入为47亿美元，每股收益为18.40美元 [38] - 第四季度毛利率为85.7% [35] - 第四季度非GAAP有效税率为13.5%，2025年全年非GAAP有效税率为17.3% [38] - 2025年公司回购了约480万股股票，价值约20亿美元 [38] - 截至2025年底，公司拥有123亿美元现金、现金等价物及有价证券 [38] - 2026年全年总营收指引为129.5亿美元至131亿美元，同比增长8%-9% [39] - 2026年第一季度总营收预计同比增长约7% [39] - 2026年非GAAP运营费用指引为56.5亿美元至57.5亿美元 [40] - 2026年非GAAP有效税率指引为19.5%-20.5% [40] 各条业务线数据和关键指标变化 - **囊性纤维化业务**：2025年全年收入增长7%，其中美国市场增长11%，国际市场增长2% [33][34] - **CASGEVY**：第四季度收入5400万美元，2025年全年收入1.16亿美元 [4][34] - **JOURNAVX**：第四季度收入2700万美元，2025年全年收入6000万美元 [4][34] - **ALYFTREK**：在已获得报销的国家，绝大多数初治患者已开始使用该药，且大部分处方来自从TRIKAFTA的转换 [20] - **患者数量**：囊性纤维化疗法覆盖超过77,000名患者 [20] - **处方量**：JOURNAVX在2025年处方量超过55万张，其中第四季度处方量与前三季度总和相当 [25] - **医生覆盖**：2025年超过35,000名医生为JOURNAVX开具处方 [26] - **医院覆盖**：JOURNAVX已纳入超过950家医院和100多个综合交付网络的处方集、医嘱集或出院协议 [26] - **患者获益**：估计约42万美国患者在治疗中受益于JOURNAVX作为非阿片类选项 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：超过30个州加入了CMS细胞和基因疗法获取模式，约90%的医疗补助和商业保险CASGEVY患者可获得报销 [23] - **欧洲市场**：英国所有地区均已提供CASGEVY报销，意大利的覆盖决定涉及约5000名符合条件的TDT患者 [24] - **ALYFTREK报销进展**：已在英格兰、爱尔兰、德国、丹麦、挪威、澳大利亚、新西兰和意大利获得报销 [21] - **新兴市场贡献**：2025年巴西和土耳其对CF业务有重要贡献 [21] - **支付方覆盖**：JOURNAVX已覆盖超过2亿参保人，21个州的医疗补助计划提供无限制获取 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **2026年优先事项**：包括扩大在CF领域的领导地位、加速CASGEVY的采用、增加JOURNAVX的处方和收入、推进新兴肾脏业务（从povetacicept治疗IgA肾病开始） [5] - **研发管线重点**：专注于CF和肾脏业务，ALYFTREK作为下一代CFTR调节剂，在2-5岁儿童中显示出前所未有的汗液氯化物降低效果 [5][6] - **肾脏业务定位**：预计将成为继CF、血液疾病和疼痛之后的第四个支柱业务，并最终达到与CF业务相当的规模 [9][29] - **竞争优势**：在CF领域拥有超过20年的持续创新、超过20万患者年的真实世界数据、以及将药物益处扩展至最年轻患者的能力 [9] - **商业策略**：将CF领域的成功经验（如以患者为中心、持续创新、面向专科医生的清晰科学推广、确保全球报销获取的严谨执行）应用于肾脏疾病领域 [29] - **外部合作**：与第一三共在膜性肾病和IgA肾病市场合作，与药明生物就一款用于B细胞介导自身免疫性疾病的三特异性T细胞衔接器达成独家全球许可协议 [12][36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025年表现**：公司在业务各方面取得出色进展，商业执行严谨，管线进展显著，财务表现强劲 [4] - **增长动力**：2026年CF业务的增长关键驱动因素包括继续在全球推出ALYFTREK、治疗更年轻患者、拓展新地域、确保患者可及性以及维持全面的患者支持计划 [21] - **CASGEVY展望**：预计2026年季度间输液量会有波动，但到2027年及以后会趋于平稳，公司对其数十亿美元的潜力持乐观态度 [24] - **JOURNAVX展望**：计划在第二季度将现场团队规模扩大一倍，预计2026年处方量将比2025年的约55万张增长两倍以上 [27] - **非CF产品贡献**：预计2026年非CF产品（包括CASGEVY和JOURNAVX）将贡献5亿美元或更多收入 [39] - **长期定位**：公司处于一个激动人心的时期，通过商业执行与持续创新相结合，并在多个严重疾病领域快速推进管线，有望实现长期持续增长 [5] 其他重要信息 - **ALYFTREK临床进展**：在2-5岁儿童中的III期试验显示，汗液氯化物平均降低9.6毫摩尔，65%的患者治疗24周后汗液氯化物水平低于正常或携带者水平（30毫摩尔） [6] - **ALYFTREK监管时间表**：计划在2026年上半年为2-5岁年龄组启动全球监管申报 [7] - **下一代CF疗法**：VX-828概念验证研究预计在2026年上半年完成入组和给药，VX-581正在进行I期健康志愿者研究 [8] - **VX-522计划**：针对约5000名不产生任何CFTR蛋白的患者的I/II期研究预计在2026年下半年读出数据 [9] - **Povetacicept进展**：已获得FDA突破性疗法认定和滚动审评资格，于2025年12月提交了BLA的首个模块，如果III期中期分析结果支持，计划在2026年上半年完成BLA提交 [11] - **Povetacicept其他适应症**：计划在2026年上半年启动针对重症肌无力的II期概念验证剂量范围研究 [14] - **Inaxaplin里程碑**：预计在2026年下半年完成Amplitude研究的全部临床试验队列入组，中期分析队列结果预计在2026年底或2027年初，如果阳性将申请美国加速批准 [14][15] - **VX-407研究**：针对常染色体显性多囊肾病的II期概念验证研究已启动，预计今年完成入组 [16] - **CASGEVY儿科申请**：计划在2026年上半年提交针对5-11岁患者的美国批准申请 [17] - **JOURNAVX IV期研究结果**：两项单臂IV期研究显示，在整形手术中约90%的患者未使用阿片类药物，在关节镜和腹腔镜手术中76%的患者未使用阿片类药物 [18] - **Suzetrigine III期研究**：两项针对糖尿病周围神经病变的III期研究预计在2026年底前完成入组 [18] - **关税影响**：基于当前规则的理解，鉴于多元化的供应链和庞大的美国制造布局，预计关税不会产生重大影响 [40] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于povetacicept的低丙种球蛋白血症不良事件风险及其对标签的潜在影响 [43] - 低IgG水平是BAFF/APRIL抑制剂作用机制的一部分 [44] - 在RUBY-3研究的80毫克队列中，未观察到严重不良事件或感染，无论IgG水平如何 [45] - 平均IgG水平在正常范围内（约700毫克），仅有一名患者IgG低于300毫克，但未伴随严重感染 [45] - 总体获益风险评估看起来非常好 [46] 问题: 关于2026年业绩指引中CF业务部分，特别是ALYFTREK和TRIKAFTA的构成，以及ALYFTREK强劲季度的驱动因素 [50] - 总营收指引为129.5亿至131亿美元，同比增长8%-9%，其中非CF产品贡献5亿美元或更多 [52] - 不会进一步细分CF业务中各产品的贡献 [52] - 第四季度的强劲表现主要受国际市场（如英国、德国、丹麦、爱尔兰、挪威）报销落地推动，预计这一趋势将持续到2026年 [53] 问题: 关于肾脏疾病领域支付方获取和报销的准备工作，以及ALYFTREK在美国和欧洲关于汗液氯化物作为生物标志物的兴趣和转换意愿的差异 [56] - **ALYFTREK部分**：美国和欧洲的医生对汗液氯化物与CFTR功能关联的理解和兴趣大体相似 [60] - 美国和欧洲的标签要求存在差异（例如欧洲的肝功能和监测要求较少），这影响了转换动态 [60] - 初治患者的采纳速度通常更快，例如意大利有1500名初治患者首次获得CFTR调节剂报销 [61] - **Povetacicept部分**：自去年7月已开始与支付方接触，已与覆盖超过2.1亿参保人的多家支付方进行了74次接洽，对话进展非常顺利 [61] - 支付方对IgA肾病非常了解，并对即将上市的产品非常感兴趣 [62] 问题: 关于povetacicept在蛋白尿方面预期的数据，以及何种结果能提供医学和临床上的差异化 [64] - 可以参考RUBY-3研究中80毫克剂量的IgA肾病结果作为RAINIER试验的类比，因为研究设计、入排标准、剂量和终点相同 [65] - 在RUBY-3中，36周时蛋白尿降低了56% [65] - 蛋白尿降低的深度对长期结局（死亡、透析或移植）非常重要，即使小幅改善也意义重大，因为患者将终身服药 [66] 问题: 关于研究povetacicept治疗全身型重症肌无力的理由，及其与已批准和在研药物的差异化 [70] - 患者群体庞大（美欧近20万），是典型的B细胞介导疾病 [71] - 现有疗法存在局限性，部分需要周期性给药，停药期间疾病可能复发 [71] - 中国一项使用野生型TACI的研究显示了令人瞩目的疗效，尽管是跨研究比较 [72] - Povetacicept是经过工程化改造的融合蛋白，具有更好的效价、结合亲和力、药代动力学和组织分布，因此潜力更大 [73] - II期剂量范围研究（80毫克和240毫克）即将启动 [73] 问题: 关于povetacicept的抗药抗体发生率，以及AMKD的III期研究结果预期 [75] - **AMKD部分**：预计III期Amplitude研究结果将与II期研究相似，尽管III期主要终点是GFR斜率，而II期加速批准途径基于48周GFR [77] - II期研究的FSGS患者与III期研究的AMKD患者本质上是同一疾病，区别仅在于是否进行了活检 [78] - 数据公布时间表仍为2026年底或2027年初 [78] - **Povetacicept ADA部分**：生物制剂中出现抗药抗体是预期之中的，关键在于是否产生中和抗体并影响疗效（蛋白尿）或安全性 [79] - 根据RUBY-3在ASN上公布的数据，预计ADA不会产生重要影响 [80] 问题: 关于JOURNAVX在零售和医院渠道的混合比例演变，及其对净收入和治疗时长的影响 [82] - 2025年底零售和医院处方比例约为50/50，预计未来零售渠道的比例将增加 [83] - 对净收入的影响取决于多个因素：医院处方通常疗程较短，但还取决于患者类型（商业、医疗保险、医疗补助）以及是否使用患者支持计划 [84] 问题: 关于基线GFR对povetacicept效应值的影响，特别是其II期患者平均GFR比竞争对手试验高约10 mL/min的情况 [87] - 在研究的蛋白尿范围内（约30-90），只要不是接近透析的“衰竭肾脏”，基线GFR对蛋白尿反应不应有重大影响 [89] - 在肾脏衰竭时，蛋白尿可能因肾功能丧失而看似减少，但在研究范围内影响不大 [89] 问题: 关于RUBY-3和RAINIER研究之间的潜在差异（如中国患者比例、SGLT2抑制剂使用），以及是否应使用RUBY-3中80毫克和240毫克剂量的混合UPCR降低作为潜在效应的更高端代理 [93] - 最主要的区别是II期研究（RUBY-3）非安慰剂对照，而III期研究（RAINIER）是安慰剂对照 [94] - 其他方面（入排标准、剂量、终点）相同或非常相似 [94] - 据专家估计，安慰剂组的蛋白尿改善可能在0%-5%之间 [94] - 没有RAINIER研究的基线特征数据可分享，将在报告结果时提供 [95] - 240毫克剂量在RUBY-2后未进一步研究，已分享的数据显示其平均效果与80毫克相似 [95] 问题: 关于RAINIER研究中观察到的盲态严重感染数据，以及WuXi交易中TCE资产与povetacicept在适应症上的潜在区分 [99] - **RAINIER数据部分**：独立数据安全监测委员会持续审查数据（包括盲态和非盲态），未要求对研究进行任何更改，并给出了良好的评估 [100] - **WuXi交易部分**：具体适应症信息暂不透露 [100] - 公司对povetacicept管线及持续创新感兴趣，三特异性衔接器可用于多种B细胞介导疾病，不仅是已讨论的几种 [101] 问题: 关于RUBY-3研究中UPCR数据的较大标准误可能原因，以及对RAINIER中期分析中安慰剂率变化的假设 [103] - 安慰剂率假设仍为0%-5%的蛋白尿改善 [104] - 标准误可能受样本量、检测方法（24小时尿 vs 点尿）等因素影响，但未具体分析竞争对手数据 [104][105] - 之前提到的0%-5%是指蛋白尿改善，安慰剂组蛋白尿增加将对povetacicept更有利，但安慰剂组变化可增可减 [106] 问题: 关于5亿美元非CF产品收入指引的构成（CASGEVY vs JOURNAVX），以及对该增长水平的信心来源 [111] - 指引包括非CF产品贡献5亿美元或更多，公司对此非常有信心 [113] - 不会进一步细分CASGEVY和JOURNAVX的贡献，季度财报将显示具体来源 [113] - 对CASGEVY的信心源于2025年超过300名患者启动治疗、约150名患者完成首次细胞采集，患者旅程长度提供了良好的年度可见性 [113] - 对JOURNAVY的信心源于预计2026年处方量将比2025年增长两倍以上，且随着获取改善，处方的收入转化率也将提高 [114]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后总收入为1.183亿美元，同比增长18.5% [12] - 2025年第四季度调整后EBITDA为2270万美元，同比增长约29% [12] - 2025年第四季度调整后EBITDA利润率为19.2%，较上年同期提升约110个基点 [13] - 2025年全年调整后总收入为4.436亿美元，同比增长13% [13] - 2025年全年调整后EBITDA增长26%，是收入增速的两倍，调整后EBITDA利润率达到20.2%，较2024年提升190个基点 [13] - 2025年第四季度毛利率为63%，与2024年同期持平，但2024年毛利率因网络安全事件导致的工厂闲置费用受到约2个百分点负面影响，2025年则受到意大利回扣调整约1个百分点及某些制造效率低下的负面影响 [17] - 2025年第四季度非GAAP一般行政及营销费用为5350万美元，占销售额的45.2%，较2024年同期的48.8%改善了360个基点 [18] - 2025年第四季度研发费用为910万美元，占销售额的7.7%，高于2024年同期的740万美元（占7.6%） [19] - 2025年全年自由现金流约为100万美元，超出预期 [19] - 截至2025年12月31日，公司拥有约6490万美元现金及2.151亿美元债务，净杠杆率为1.8，低于上年同期的3.8 [20] - 2026年收入指引为4.86亿至5.04亿美元，代表按固定汇率计算增长10%-14% [20] - 2026年调整后EBITDA指引为1.05亿至1.10亿美元，代表较2025年增长18%-22%，按区间中值计算EBITDA利润率预计扩张约150个基点 [24] - 2026年毛利率预计提升约50个基点，SG&A费用率预计产生约200个基点的杠杆效应，但研发费用占销售额比例预计从2025年的7%上升至约8%，增加约100个基点 [24][25] - 2026年资本支出预计约为5000万美元，高于2025年的3900万美元 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - **支架移植物**：2025年第四季度按固定汇率计算收入增长36%，若剔除上年网络安全事件影响，则增长28% [5][16] - **On-X心脏瓣膜**：2025年第四季度按固定汇率计算收入增长24% [5] - **组织处理**：2025年第四季度按固定汇率计算收入增长6%，若剔除上年网络安全事件影响，则下降4% [7][16]；2025年全年收入下降3% [16] - **BioGlue**：2025年第四季度按固定汇率计算收入与去年同期基本持平 [7] - **2026年各业务线增长展望**：支架移植物增长率预计在低二十位数，On-X增长率预计在十几位数中段，BioGlue增长率预计在个位数中段，组织处理业务预计与2025年全年基本持平 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - **区域市场表现（2025年第四季度同比）**：亚太地区增长32%，北美增长18%，欧洲、中东和非洲地区增长17%，拉丁美洲增长9% [17] - **意大利政府回扣调整**：在2025年第四季度记录了230万美元的收入调整，以反映2019至2025财年的预估回扣义务，该调整已从调整后收入中排除，主要影响EMEA地区业务 [14][34] - **2024年网络安全事件影响**：对2024年第四季度收入造成约450万美元的负面影响，其中支架移植物约200万美元，组织处理约250万美元 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心增长战略**：通过扩展和临床差异化的产品组合驱动长期、盈利性增长 [4] - **支架移植物市场扩张**：计划将已在欧洲产生收入的其他支架移植物产品引入美国和日本市场，以进一步扩大总可寻址市场 [5] - **On-X竞争优势**：公司坚信On-X是65岁以下患者的最佳主动脉瓣膜，凭借其差异化的低INR（1.5-2.0）适应症和新的临床数据，将继续在全球范围内夺取市场份额 [6][28] - **关键增长驱动因素**： 1. **AMDS**：在美国商业化，渗透1.5亿美元年度市场机会，新临床数据和报销动态可能成为进一步助力 [28] 2. **On-X心脏瓣膜数据**：基于新临床数据教育医疗提供者，开拓1亿美元年度美国新市场机会 [28] 3. **NEXUS PMA**：假设行使收购Endospan的期权，该设备有望在2026年下半年获批，触及1.5亿美元年度美国市场机会 [28][44] 4. **ARTISAN IDE试验**：针对第三代冷冻象鼻产品（CEVO LSA）的临床试验，代表8000万美元的增量年度美国市场机会，预计2029年获FDA批准 [11][28] - **产品管线进展**： - **AMDS**：已向FDA提交第四也是最后一个模块，有望在2026年中期获得PMA批准 [9] - **NEXUS主动脉弓支架移植物系统**：美国IDE试验一年数据显示，在高风险患者组中，94%的患者免于病变相关死亡，91%的患者在治疗后一年内未发生中风，97%的患者免于因内漏再次干预，有望在2026年下半年获批 [9][44] - **ARTISAN试验（CEVO LSA）**：已招募8名患者，预计在2027年中期完成全部132名患者的招募 [10] - **产能与资本支出**：为支持On-X的长期增长，正在投资设施、设备和系统，导致2025年和2026年资本支出升高，预计后续年份会缓和 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是表现突出的一年，强劲的财务、临床和监管执行使公司为2026年及以后的持续增长做好了准备 [11] - 公司对长期实现可持续的两位数收入增长、推动EBITDA利润率扩张以及使调整后EBITDA增速达到固定汇率收入增速两倍的能力充满信心 [11] - 2026年第一季度增长预计将处于全年指引区间的高端，主要由于2025年第一季度受网络安全事件影响的同比基数较低，第二至第四季度增长速率预计较为相似 [23] - 新的DRG 209代码（2023年10月1日生效）被认为是业务的顺风，使与医院的对话更加容易，尽管并未显著加速医院审批流程 [57][58] - 公司业务模式旨在每两年获得一个新的PMA批准，以维持长期的双位数增长和EBITDA更快增速 [80] 其他重要信息 - 所有讨论的百分比变化均为同比，收入增长率使用调整后固定汇率，费用占销售额的百分比基于调整后收入 [3][12] - 2025年第四季度业绩包含约290万美元与网络安全事件相关的收益，反映了320万美元的保险理赔，该收益已从调整后EBITDA中排除 [18] - 2025年第四季度净利息支出为520万美元，低于去年同期的940万美元 [19] - 2025年第四季度加速完成了原计划于2026年第一季度关闭的奥斯汀一处设施购买，相关一次性现金支付约为2000万美元 [19] - 2026年指引未包含对Endospan的潜在收购影响 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 意大利回扣调整的具体影响及美国增长疑问 [32][33] - 意大利回扣调整影响OUS（美国以外）地区，具体在EMEA业务线，计入“其他”收入项目，未影响四大主要产品线的增长率 [34] - 美国增长若剔除网络安全事件导致的简单同比基数影响，主要差异在于组织处理业务，该业务在第四季度的增长率（剔除基数效应后）远低于第三季度 [34][35] 问题: AMDS的销售入库与终端销售情况 [36] - 公司通常不披露AMDS的具体收入细节，也不区分新开户与实际植入数据，但表示植入量持续增长且进展非常顺利 [36] - 强调外科医生的首次使用体验良好，这对推广至关重要 [37] 问题: AMDS的市场渗透进展及2026年展望 [41] - AMDS上市约一年，2025年主要是开户阶段，仅进入了约10%的目标账户，2026年将有机会继续开拓新账户并在已开户账户中增加植入量 [41] - 该产品仍处于早期阶段（比喻为“第一局”），公司对其在2026年的增长持乐观态度 [41] 问题: NEXUS的市场机会、竞争及市场拓展潜力 [42] - 目前市场有一款竞品去年获批，市场尚处萌芽期 [43] - NEXUS试验针对开放式手术风险极高的患者（70%为ASA 3-4级），类似于TAVR的早期发展路径，被视为平台技术 [43] - 美国市场机会估计为1.5亿美元，渗透需要时间，但该技术独特，公司认为极具竞争力且定位良好 [44] - 这加强了公司在主动脉弓领域的专注度 [45] 问题: AMDS和NEXUS的定价假设及需求价格弹性 [51] - 这些是尖端、救命的疗法，具有首创性，且享有有利的报销背景，公司未看到任何价格敏感性问题 [51] 问题: 2026年10%-14%增长指引的假设与压力测试 [52] - 指引基于对各业务线的具体预期：组织处理业务持平，BioGlue个位数中段增长，On-X十几位数中段增长，支架移植物低二十位数增长 [52] - 上行风险取决于On-X信息传递的成功程度以及AMDS新账户开拓和植入量的增长，这两项可能推动增长率达到指引区间高端 [53] 问题: 新DRG代码（209）对AMDS审批流程的影响 [56] - 在新DRG实施前，经济因素并非障碍，新DRG使对话更容易，是一个顺风因素，但并未显著加速医院官僚流程 [57][58] 问题: 针对心脏病专家的On-X正式营销计划时机 [59] - 针对心脏病专家的教育项目是推动On-X增长的关键，已有多项计划在进行中，但需要时间 [59] - 市场调研显示，当向转诊心脏病专家展示证明机械瓣对65岁以下患者有生存和再手术益处的两篇论文以及On-X独有的低INR数据时，反馈非常积极 [60] - 这是一个多年计划，2026年执行情况将提供更清晰的图景 [61] 问题: AMDS获得PMA批准后对增长的影响 [64] - PMA主要意义在于消除HDE（人道主义设备豁免）所需的当地机构审查委员会审批流程，减少繁文缛节，但预计不会对增长产生实质性改变 [64][66] 问题: AMDS进入日本市场的进展 [67] - 日本审批通常参照美国PMA，一旦美国PMA获批，日本审批流程将启动，预计2026年中可提供更新 [67] 问题: 2026年资本支出大幅增加的原因 [68] - 资本支出增加主要为了支持On-X的产能扩张，同时也增加了对IT系统的内部投资以提高未来运营效率 [68] - 预计2027年及之后的资本支出将从当前水平显著下降，但不会回到2024年及以前的低历史水平 [69] 问题: On-X与AMDS的交叉销售效益及新医生使用趋势 [72] - 交叉销售效益预计将持续，因为美国有1000家处理急性A型夹层的中心也进行主动脉瓣手术，通过AMDS建立关系有助于推广On-X [73] - 随着不断开拓新的AMDS账户并与主动脉外科医生建立关系，交叉销售将在未来几年持续进行 [74] 问题: NEXUS未来的商业化过程及与AMDS的对比 [75] - NEXUS与AMDS商业化过程不同：AMDS使用简单、培训要求低、学习曲线短（约1例手术），可在约1000个中心使用；NEXUS则针对少数大型中心的高度专业血管外科医生，需要更密集的培训和支持，预计仅能在约200个中心使用 [76][77] - 公司已为NEXUS更复杂的商业化 rollout 做好准备 [77]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为1.222亿美元，同比增长30%，其中系统业务占40%，经常性业务占60% [5] - 第四季度经常性收入环比增长4%，同比增长25% [5] - 2025年全年营收为4.53亿美元，同比增长13% [5][10] - 第四季度毛利率为40.8%，低于指引，主要由于一次性库存费用（约350个基点）及产品组合影响 [11][22] - 第四季度运营支出为4980万美元，符合指引 [11] - 第四季度净利息收入约为190万美元 [11] - 第四季度税收准备金因税务资产相关拨备增加500万美元而高于指引 [11] - 期末现金及投资增加2.86亿美元至4.84亿美元，主要由于可转换债券发行净收益及运营现金流 [12] - 总债务为3.05亿美元，其中2.88亿美元来自第四季度可转换债券发行 [12] - 第四季度资本支出为340万美元，主要用于设施改善；2025年全年资本支出为2100万美元，包括第一季度购买马来西亚工厂的900万美元 [12] - 预计第一季度营收约为1.22亿美元±700万美元，与第四季度季节性持平 [15] - 预计第一季度毛利率将恢复至公司平均水平约45% [15] - 预计第一季度运营支出与第四季度持平，约为5000万美元 [15] - 预计第一季度净利息收入约为190万美元 [15] - 预计第一季度税收准备金约为550万美元，稀释后股份数约为4850万股 [16] - 公司目标2026年资本支出约为营收的2% [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度系统订单环比增长47% [4][19] - 第四季度经常性订单环比增长34% [4][19] - 经常性业务保持强劲，占第四季度总营收约60% [4][10] - HBM（高带宽内存）检测业务在2025年营收为1100万美元，第四季度获得一个系统订单，2026年1月已预订三个系统 [22][23] - 预计2026年HBM相关营收在1500万至2000万美元之间 [23] - 在Eclipse分选机产品线上，第四季度获得了首台高性能热配置订单，并于1月下旬发货首台生产单元 [8][25] - 预计Eclipse分选机出货量将在第二季度增加，并持续到第三季度 [28] - 公司获得了一个针对汽车ADAS和物理AI设备测试的新型分选机多单元订单，首台认证系统将于今夏发货 [8] - 公司获得了用于下一代内存器件开发的HBM检测新订单 [8] - 公司获得了首台混合信号测试仪订单，扩大了Diamondx测试仪的渗透率 [8] - 公司获得了用于汽车ADAS处理器生产的Krypton检测计量系统订单，该订单包含使用机器学习提高良率的PACE检测软件订阅 [8][9] - 公司获得了跨多个客户站点的三温分选机订单，以支持不断增长的功率模块测试需求 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至12月底，估计的测试串行化率上升1个百分点至76%，其中计算领域最强为78%，汽车领域为75% [6] - 在第四季度，一个移动领域客户和一个汽车领域客户各自贡献了超过10%的总销售额 [10] - 2025年全年没有单一客户贡献超过10%的总销售额 [10] - 第四季度，前十大客户约占订单的63% [5] - 第四季度，IDM（集成器件制造商）的利用率略高于76%，OSAT（外包半导体组装和测试）略高于75% [47] - 进入第一季度，预计OSAT的利用率可能比IDM上升更快 [47] - 按细分市场划分，第四季度末的利用率为：计算78%，汽车75%，工业77%，移动72%，消费76% [49] - 进入第一季度，移动领域的势头最大，利用率可能超过75%，计算领域应继续上升 [49] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过停止某些产品线和整合产品来精简产品组合，以更好地使工程和支持资源与客户需求保持一致，并专注于高性能计算、HBM内存和AI相关的高增长机会 [11] - 公司对中国的直接敞口较低，在北美、欧洲和亚洲其他地区拥有强大的客户多元化，提供了稳健的风险平衡 [9] - 公司专注于支持研发投资，以在计算市场（包括AI数据中心基础设施、HBM内存和物理AI应用）赢得更多设计订单，并逐步增加现金流生成 [16] - 公司在第四季度完成了规模扩大的可转换票据发行，总收益为2.875亿美元，利率为1.5%，转换溢价为32.5%，期限为5年，并购买了100%上限期权以限制股东稀释 [13] - 票据的偿还结构为净股份结算，公司将用现金偿还2.875亿美元本金，银行承担股价达41美元/股之前的上限期权，之后公司可选择用现金、股票或两者结合结算任何价内金额 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为强劲的经常性业务反映了公司装机基础的价值以及客户在整个生产环境中对公司的依赖 [5] - 管理层认为，在季节性疲软的季度里，利用率的提高突显了更广泛积极的市场动态 [6] - 客户参与度发生了明显变化，反映了新项目的启动以及后端测试基础设施的重新投资 [6] - 设计订单活动在第四季度表现强劲，涉及汽车ADAS、模拟和功率器件、计算相关应用以及预测性维护用例 [6][7] - 客户持续强调质量、良率和生产率以及测试效率成本，这些是公司解决方案持续保持高度差异化的领域 [9] - 随着全球贸易动态保持多变，公司有信心驾驭区域变化，同时与投资于关键长期技术转型的客户保持一致 [9] - 第四季度反映了终端市场的持续复苏，公司进入2026年拥有坚实的基础和积极的势头 [10] - 经常性收入已连续四个季度环比增长，这是市场复苏的迹象 [35] - 公司对2026年进入状态感到兴奋，预计将是又一个增长年 [33][34] 其他重要信息 - 第四季度一次性库存费用是由于停止某些产品线和整合产品所致 [11] - 税收准备金的增加不影响税务资产的未来收益或现金税 [12] - 第四季度未进行股票回购 [12] - 第一季度经常性收入预计仍将占总营收的约60%，系统业务占40% [15] - HBM检测的客户正在进行100%检测，随着向HBM4等新一代器件发展，检测强度（如检测时间）预计会增加 [42] - 2026年HBM相关营收预计在全年分布较为线性 [44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度订单活动及其转化为营收的时间 [18] - 系统订单环比增长47%，主要涉及分选机、热子系统以及用于混合信号和RFM器件的测试仪 [19] - 经常性订单环比增长34%，其中包含一些每年续签的大型服务合同，将在2026年全年分摊 [19] - 系统订单方面，约有70%的指引收入已计入第一季度初的积压订单，大部分余额将在第二季度发货 [20] 问题: 关于HBM业务收入及第四季度毛利率差异的澄清 [21] - 第四季度毛利率低于指引的主要部分（约350个基点）源于一次性库存费用，其余部分受产品组合影响 [22] - HBM市场在2025年营收为1100万美元，第四季度预订了一个系统，2026年1月已预订三个系统，预计2026年该业务营收在1500万至2000万美元之间 [22][23] 问题: 关于Eclipse分选机活动及2026年产能 [25] - 第四季度预订了首台配置更高功率T-Core热控制的Eclipse分选机，首台生产单元已于1月下旬发货 [25] - 公司拥有基于目前从多个客户收到的预测来满足今年发货需求的产能 [26] - Eclipse分选机出货量预计将在第二季度增加并持续到第三季度 [28] 问题: 关于2026年上半年与下半年营收展望及毛利率走势 [27][29] - 公司看到来自传统汽车和工业客户的订单势头增加，但对Eclipse分选机在高性能计算领域的机会更为兴奋 [28] - 预计营收在第二、三季度可能达到约1.3亿美元/季度，届时毛利率将在46.7%-46.8%的高位区间；若达到1.5亿美元/季度，毛利率将接近48%；在正常化业务条件下（约1.6亿美元/季度），毛利率可达48% [30][31] 问题: 关于近期客户活动变化 [32] - 公司看到来自传统汽车、工业IDM客户的系统需求增加，更重要的是，看到Eclipse产品线在计算和移动应用领域的强劲需求预测 [33] - 经常性收入连续四个季度环比增长，加上利用率在季节性第四季度上升至76%，表明市场正在复苏 [33][35] 问题: HBM检测新订单的客户关系，以及多单元新分选机订单是否与Eclipse/GPU机会相关 [38][39] - HBM检测工程实验室的新订单来自同一客户 [38] - 针对汽车ADAS和物理AI设备测试的新型分选机多单元订单与Eclipse/GPU评论无关，是针对不同应用和产品的独立订单 [39] 问题: HBM检测的客户是否进行100%检测，以及向HBM4演进对检测强度的影响，2026年HBM营收分布 [42][43] - 客户正在使用公司的平台进行100%检测 [42] - 随着向新一代HBM器件（如HBM4）发展，检测要求（如检测的缺陷尺寸、凸点柱数量）增加，因此检测时间也会增加，但具体百分比未提供 [42] - 目前预计2026年HBM相关营收在全年分布较为线性 [44] 问题: 第四季度及第一季度IDM与OSAT表现对比，及各细分市场（计算 vs 汽车/工业）系统展望 [46][48] - 第四季度IDM利用率略高于76%，OSAT略高于75% [47] - 进入第一季度，预计OSAT利用率可能比IDM上升更快 [47] - 从系统角度看，进入第一季度，移动领域势头最大，计算领域应继续上升 [49] 问题: 关于模拟和混合信号测试订单的更多细节 [50] - 该订单来自一家大型混合信号供应商（顶级汽车半导体制造商之一），公司已将其测试仪部署到该客户三个主要业务部门中的两个 [50] - 目前通过公司测试仪测试的产品包括用于数据中心的一些数字控制器和PMIC器件，预计其中至少一个测试仪设计订单（特别是数字控制器方面）将在年中左右加速 [51]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入为1.66亿美元，同比增长1%，超过指引区间上限 [4][18] - 2025年全年收入为5.99亿美元，不包括与专利诉讼和解相关的4400万美元预付款收入 [4] - 第四季度总耗材收入增长6%，其中单细胞耗材收入增长3%，空间耗材收入增长14% [19] - 第四季度仪器总收入下降36%，其中Chromium仪器收入下降44%，空间仪器收入下降30% [19] - 第四季度毛利率为68%，去年同期为67% [20] - 2025年底现金、现金等价物及有价证券为5.23亿美元，较2024年底增加1.3亿美元 [21] - 2026年全年收入指引为6亿至6.25亿美元，按中值计算，剔除2025年专利和解预付款后，较2025年增长0%至4% [21][22] - 预计2026年第一季度收入占全年收入的比例将高于往年，约为24%（中值），部分原因是第四季度末的订单延迟至1月发货 [23][86] 各条业务线数据和关键指标变化 - **单细胞业务**：2025年各季度单细胞耗材量均实现两位数增长，主要由FLEX和芯片多重分析等新型低成本产品推动 [5] 第四季度单细胞反应量增长超过30% [34][43] - **空间业务**：2025年空间耗材收入实现两位数增长，由Xenium的强劲势头驱动 [6] 2025年Xenium反应数为14,500次，同比增长约34% [73] - **产品发布**：2025年在单细胞和空间平台均推出了多个产品 [6] - 单细胞方面：推出了新一代FLEX检测（现品牌为FLEX APEX），显著提升了Chromium平台的能力 [7] - 空间方面：推出了Visium HD 3 Prime和HD细胞分割技术；在Xenium平台上推出了RNA和蛋白质检测，支持多模态分析 [9] - **产品采用**：FLEX在第四季度已成为按量计算最受欢迎的单细胞检测方法 [8] 客户对Xenium表现出强烈且日益增长的偏好，该趋势预计将持续并加速 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 按地区划分，第四季度美洲区收入下降6%，而EMEA（欧洲、中东和非洲）和APAC（亚太）分别增长7%和9% [20] - 美洲区表现疲软，主要受美国学术和政府资助环境持续低迷影响 [20] - EMEA表现超预期，部分得益于客户在年底的支出 [20] - APAC季度表现稳健，符合预期 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **创新与产品路线图**：公司通过持续创新大幅扩展了平台能力，并相信2026年将是特别激动人心的一年，将推进路线图并为客户带来新功能 [7][17] - **人工智能与数据生成**：AI与生物测量技术的快速并行进展是高度互补的趋势，AI正日益成为数据生成的驱动力，而不仅仅是下游分析工具 [11] 公司的平台正成为生物学AI应用的基础 [12] - **转化研究**：转化研究已成为重要的增长驱动力，原因包括：疗法数量增加但匹配性理解有限、单细胞/空间技术在发现生物标志物方面的潜力、以及平台在规模、成本、稳健性和临床样本兼容性方面的进步 [12][13] 公司已与学术医学中心和行业合作伙伴宣布多项大规模转化研究计划 [13][14] - **临床诊断应用**：公司看到了单细胞和空间生物学在诊断应用方面的巨大潜力，并正在通过支持客户生成临床证据以及自建CLIA实验室两条并行路径来推动 [15][16] 目标是在明年年初建立CLIA实验室 [97] - **竞争格局**：公司对其在单细胞和空间业务的竞争地位感觉良好，Xenium增长非常迅速，且基础更高，通过持续创新扩大了与潜在竞品的差距 [76][77] - **Visium平台策略**：Visium在2025年未实现增长，公司将继续支持相关客户和应用，但明确Xenium是绝大多数空间分析用例的最佳选择，未来增长将主要来自Xenium [67][80][81] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：第四季度运营环境与第三季度相比基本未变，客户支出仍然低迷，资本设备采购尤其受限，研究资金动态的不确定性继续影响客户情绪和采购决策时机 [4] 2025年对客户和更广泛的生命科学生态系统而言充满挑战且高度不可预测 [5] - **近期展望**：尽管资助环境仍然低迷，但已达到一定程度的稳定性，支持公司恢复全年收入指引 [21] 预计整体环境与2025年下半年一致，客户在采购决策上保持谨慎 [22] 近期NIH预算获批带来了鼓励，但研究资金动态仍存在显著的系统性波动 [22] - **长期增长动力**：公司认为其处于行业一些最重要趋势的交汇点，包括AI驱动的项目、转化研究的兴起以及临床诊断的潜力，未来上升空间巨大 [10][17][29][106] 其他重要信息 - 公司通过严格的成本管理，在2025年将现金余额增加了超过1亿美元 [10] - 公司计划继续有效管理成本，并战略性地投资于创新和长期增长 [10] - 2025年第四季度运营费用下降18%，主要原因是外部法律费用和人员成本降低 [21] - 公司预计2026年资本支出资金仍将受限，这将继续对仪器收入构成下行压力 [22] - 公司拥有强大的资产负债表，这为其提供了缓冲和执行优先事项的能力，同时也为评估和投资未来机会提供了资源 [60][61] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于年初至今的订单模式、大型AI/扰动研究以及临床机会的时间线 [26] - **回答**：当前环境与2025年下半年相似，相比2025年上半年逐步改善，但不确定性依然存在 [27] AI驱动项目和扰动序列应用是重要趋势，FLEX产品非常适合，这些应用在2025年占业务比例相对较小但持续增长，未来上升空间巨大 [28][29] 临床诊断是未来导向的工作，公司采取混合策略，既支持客户开发临床证据，也自建能力以加速某些高影响力诊断的应用 [47][48] 问题: 关于单细胞耗材定价与销量增长的关系，以及2026年指引中的考量 [31] - **回答**：2025年第四季度单细胞反应量增长超过30% [34] 2026年指引中值假设Chromium耗材收入基本持平，可通过产品组合和销量等多种方式实现 [34][35] 价格压力是公司密切关注的因素，但重点在于驱动额外的销量增长 [43] 问题: 关于FLEX APEX的产品细节、定价影响及对现有产品转换的展望 [38] - **回答**：FLEX APEX在第四季度推出后表现强劲，但仍处于采用早期 [40] 其增长将来自全新应用场景（纯增量）、部分现有工作流转换、以及部分用户维持预算但运行更多样本或降低单样本成本 [41][42][43] 2026年反应量增长趋势可参考第四季度超过30%的增长 [44] 问题: 关于向临床转化领域推进的期望和范围 [46] - **回答**：公司有两类努力：一是未来导向的诊断应用开发（混合策略）；二是近期的转化研究，其机会至少与基础科学领域一样大，是今年商业团队的重点 [47][49][50] 问题: 关于2026年各仪器产品线受资本支出影响的差异，以及转化收入/biopharma收入占比目标 [52] - **回答**：资本支出环境整体受限，通常对高端设备压力更大 [56] 公司通过提供打包方案（绑定耗材承诺）来推动Chromium仪器销售 [56] 转化研究潜力巨大，长期目标是将biopharma收入驱动至占总收入的一半，但今年不会实现，预计今年将朝此方向迈进 [53][54] 问题: 关于Chromium耗材量价平衡的具体假设、各区域学术客户展望、以及现金使用计划 [59] - **回答**：Chromium耗材指引为持平，具体量价组合有多种可能，并非简单的“量增30%、价降30%” [62][63] 各地区展望已体现在指引中，尽管美国疲软，但其他区域可能提供支撑 [59] 强大的资产负债表提供了缓冲和战略投资能力，投资决策将基于战略和机会评估 [60][61] 问题: 关于空间耗材增长信心（特别是Xenium与Visium）以及成本管控和利润率前景 [66] - **回答**：2025年空间耗材增长完全由Xenium驱动，Visium未增长 [67] 对2026年空间耗材实现两位数增长有信心 [68] 公司将继续保持2025年以来的成本纪律，以加强财务状况 [68] 问题: 关于2025年Xenium试剂增长数据及FLEX APEX的采用节奏预期 [70] - **回答**：2025年Xenium反应数为14,500次，同比增长约34% [73] FLEX APEX的采用节奏目前判断为时过早，早期迹象积极，但处于非常早期阶段 [71][72] 问题: 关于竞争动态以及是否在指引中考虑了竞争压力 [76] - **回答**：公司对竞争地位感觉良好，近期竞争对业务影响不大，Xenium增长远快于其他产品，并通过持续创新扩大领先优势 [76][77] 问题: 关于Visium的未来战略和增长计划 [79] - **回答**：Visium将继续服务于特定应用和客户用例，但Xenium是绝大多数空间分析的最佳选择，未来增长将主要来自Xenium [80][81] 问题: 关于第一季度收入占比高于往常的原因及订单定价细节 [83] - **回答**：主要原因是第四季度末约200万美元的未完成订单延迟至1月发货 [84][85] 这与定价动态无关 [84] 问题: 关于Scale技术整合的时间表和性能预期，及其对吸引AI客户的作用 [88] - **回答**：目前AI客户的主要解决方案是FLEX APEX [89] Scale技术目前对收入贡献不大，公司正将其整合到未来产品中，具体细节将在适当时候公布 [90] 问题: 关于CLIA实验室建设计划、目标适应症、时间线、资本支出及对诊断客户关系的潜在影响 [92] - **回答**：公司对临床诊断应用潜力感到兴奋，相关投资处于早期 [93] 采取混合策略，既支持客户，也利用自身优势加速某些高影响力诊断（如肿瘤组织分析、自身免疫病血液监测）的应用 [94][96] 目标在明年年初建立CLIA实验室，预计能高效完成，对损益表影响很小 [97] 问题: 关于2025年AI相关收入量化、AI需求是迭代性还是一次性、以及“硅学扰动”的互补/竞争关系和服务外包的可能性 [99] - **回答**：AI相关需求在2025年占业务比例较小但有意义，预计将持续增长，主要由FLEX APEX驱动 [106] 公司认为AI驱动的数据生成需求是持续且不断扩大的，远未达到上限 [102][103] “硅学扰动”目前远不能替代真实生物数据生成，需求跑道很长 [104][105] 公司已考虑为需要生成大型数据集的客户提供潜在服务，这可能在未来扮演更大角色 [102]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度净销售额同比增长11% [16] - 第四季度价格组合贡献了70个基点的增长 但销量下降了2.2% [16] - 第四季度毛利率（不包括折旧和摊销）为48.5% 同比下降30个基点 [17] - 第四季度销售、分销及行政费用占销售额的39.9% 同比下降10个基点 调整后SD&A占净销售额的39% 同比下降60个基点 [17] - 第四季度GAAP稀释每股收益为亏损0.32美元 同比下降0.52美元 调整后稀释每股收益为0.22美元 与去年同期持平 [18] - 2025年全年经营活动产生的现金流为4.46亿美元 同比增加3400万美元 资本支出为1.27亿美元 同比减少500万美元 已付股息为2.09亿美元 同比增加600万美元 [20] - 截至2025年底 净债务与过去12个月调整后EBITDA之比约为3.3倍 因收购Simple Mills而同比上升 [20] - 2026年业绩指引：预计净销售额在51.63亿美元至52.67亿美元之间 调整后EBITDA在4.65亿美元至4.95亿美元之间 调整后稀释每股收益在0.80美元至0.90美元之间 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Dave's Killer Bread**：第四季度单位销售额整体增长3% 在其前十大客户中的美元销售额均实现增长 全年在新鲜包装面包品类中获得20个基点的单位份额 [3][8] - **特种优质面包**：第四季度单位份额增加60个基点 主要由Dave's Killer Bread贡献50个基点 Canyon和Nature's Own各贡献10个基点 [9] - **早餐品类**：第四季度单位份额和美元份额分别增加40个基点和50个基点 得益于Wonder和Dave's Killer Bread的强劲表现 Dave's Killer Bread自2021年以来每年在早餐品类的美元份额持续增长 [9] - **三明治面包卷品类**：第四季度单位份额增加50个基点 单位销售额增长3% 超出整体品类约600个基点 Nature's Own的新品表现突出 [10] - **蛋糕业务**：第四季度 尽管品类单位销售额下降3% 但公司蛋糕单位销售额增长5% 主要由Wonder品牌推动 Tastykake销售额保持稳定 蚕食效应极小 [11] - **Simple Mills**：第四季度销售增长与近期表现一致 继续超越整体和天然零食品类增长 在关键零食类别如饼干和曲奇中保持强劲市场份额 [12][13] 该收购在第四季度贡献了5750万美元净销售额和630万美元调整后EBITDA [19] 各个市场数据和关键指标变化 - **整体面包品类**：第四季度单位销售额整体下降2% 而整体食品品类单位销售额小幅增长 [4] - **传统面包**：第四季度单位销售额下降4% 是新鲜包装面包中表现较弱的领域 [3] - **竞争与定价环境**：第四季度面包品类平均单价上涨1.1% 促销强度未见显著变化 低价品牌产品持续从自有品牌和中价品牌产品中夺取单位份额 [26] - **消费者渠道转移**：寻求价值的行为导致品牌销售更多流向俱乐部商店 这是少数面包销售额增长的渠道之一 消费者支出也更多转向商店周边区域 去年最后四周周边区域销量增长0.4% 而中心区域销量下降0.6% [28] - **健康趋势影响**：糖果、酒精和烘焙食品的销量在同期分别下降了3.5%、3.2%和1.5% [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在进行全面的运营审查 旨在优化品牌组合、评估供应链增强措施并重新评估资本配置 以重新点燃收入增长并扩大利润率 [4][15] - 2026年预计将是一个投资和转型年 公司将通过增加营销和创新来增强品牌 这可能对近期利润率造成压力 [5] - 组织结构调整：新设首席DSD运营官职位 并实施新的DSD团队结构 将完整的P&L责任放在区域层面 [6][7] - 品牌组合战略：致力于增加高利润率品牌零售产品的销售比例 这对长期利润率增长至关重要 [12] - 资本配置优先事项是维持强劲的资产负债表 为执行战略提供灵活性 并继续投资于业务以期为股东带来强劲回报 [13] - 为应对投入成本和关税 公司在第四季度末对大多数品牌零售产品实施了提价 [27] - 公司战略性地调整产品组合 优先考虑更健康、更具价值的产品 并积极创新具有蛋白质、酸面包、生酮友好等属性的独特优质产品 以及小面包等价值导向产品 [29] - 公司旨在利用其顶级品牌进入增长更快的细分市场 如更健康的零食领域 并通过Wonder品牌稳定和发展蛋糕业务 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计2026年持续的品类逆风将继续对业绩构成压力 特别是公司占比过高的传统面包领域 [4][21] - 管理层对通过举措提升业绩持谨慎乐观态度 但预计品类背景将持续充满挑战 [21] - 2026年指引反映了减少一周的影响（预计对年度净销售增长造成约1.5%的阻力）以及整个投资组合约4%的品类逆风 [21] - 公司预计在劳动力、物流和投入品方面持续面临通胀压力 同时推动品牌长期增长的投资预计将在短期内影响利润率 [22] - 宏观经济环境继续影响消费者行为 通胀、高消费者债务水平、就业市场放缓和经济不确定性正在影响消费者信心并促使支出收紧 [27] - 随着GLP-1药物的普及、食物金字塔的变化以及在线影响者和健康应用的兴起 公司预计消费者远离被认为不健康食品的趋势将持续 [29] - 尽管经济前景不确定 但公司相信随着消费者信心反弹 其将处于有利地位 随着时间的推移实现市场份额增长和盈利能力提升 [30] 其他重要信息 - 第四季度发生1.36亿美元的非现金无形资产减值 900万美元的重组相关实施成本 以及300万美元与供应商劣质原料相关的损失（该问题也影响了销售额） [18] - 减值源于品牌组合审查 公司认为某些品牌的长期前景低于先前预测 [18][19] - Simple Mills收购在第四季度贡献了每股0.03美元的调整后稀释亏损 其中包含0.04美元的相关融资成本 [19] - 2026年计划假设公司奖金补偿正常化 这在2025年使业绩受益约0.08美元 [22] - 2026年全年税率预计约为26% 较高的税率是由于与股权奖励归属相关的补偿费用所带来的超额税收优惠减少 第一季度税率预计约为30% 年内其余时间税率预计约为25% [23] - 公司预计Simple Mills在2026年将实现两位数销售增长 但关税和投入品相关的较高成本将继续影响其利润率 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 - 根据提供的文稿内容 本次财报电话会议记录仅包含预先录制的管理层陈述部分 未包含现场问答环节的对话记录 因此无法总结问答环节的提问和回答

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度净销售额同比增长11% [16] - 第四季度价格组合贡献了70个基点的增长 但销量下降了2.2% [16] - 第四季度毛利率（不包括折旧和摊销）为48.5% 同比下降30个基点 [17] - 第四季度销售、分销及行政费用占销售额的39.9% 同比下降10个基点 调整后SD&A为39% 同比下降60个基点 [17] - 第四季度GAAP摊薄后每股收益为亏损0.32美元 同比下降0.52美元 调整后摊薄每股收益为0.22美元 与去年同期持平 [18] - 第四季度发生1.36亿美元的非现金无形资产减值 900万美元的重组相关实施成本以及300万美元的供应商劣质原料损失 [18] - Simple Mills收购在第四季度贡献了5750万美元净销售额 630万美元调整后EBITDA 以及每股0.03美元的调整后摊薄亏损（包含0.04美元的相关融资成本）[19] - 2025年经营活动产生的现金流为4.46亿美元 同比增加3400万美元 资本支出减少500万美元至1.27亿美元 已付股息增加600万美元至2.09亿美元 [20] - 2025年末净债务与过去十二个月调整后EBITDA之比约为3.3倍 同比上升主要由于收购Simple Mills [20] - 2026财年业绩指引：净销售额预计在51.63亿至52.67亿美元之间 调整后EBITDA预计在4.65亿至4.95亿美元之间 调整后摊薄每股收益预计在0.80至0.90美元之间 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **整体面包品类**：第四季度单位销售额下降2% 但面包品类平均单价上涨1.1% [3][26] - **传统面包**：第四季度单位销售额下降4% 表现弱于整体品类 [3] - **Dave's Killer Bread**：全年单位份额增长20个基点 第四季度单位销售额整体增长3% 在其前十大客户中的美元销售额均实现增长 [3][8] - **特色高级面包**：第四季度单位份额增长60个基点 主要由Dave's Killer Bread贡献50个基点 Canyon和Nature's Own各贡献10个基点 [9] - **早餐品类**：第四季度单位份额和美元份额分别增长40和50个基点 Dave's Killer Bread自2021年以来每年在早餐品类的美元份额持续增长 [9] - **三明治面包和面包卷**：第四季度单位份额增长50个基点 单位销售额增长3% 超出整体品类约600个基点 Nature's Own的新品（如keto面包和Perfectly Crafted Brioche Buns）表现强劲 [10] - **蛋糕业务**：第四季度蛋糕品类单位销售额下降3% 但公司蛋糕单位销售额增长5% 主要由Wonder品牌驱动 Tastykake销售保持稳定且蚕食效应最小 [11] - **Simple Mills**：第四季度销售增长与近期表现一致 在饼干和曲奇等关键零食类别中保持强劲市场份额 预计2026年将实现两位数销售增长 [12][13][24] 各个市场数据和关键指标变化 - **渠道变化**：寻求价值的消费行为使更多品牌销售流向俱乐部商店 这是少数面包销售额增长的渠道之一 消费者也将更多食品饮料支出转向商店周边区域 去年最后四周周边区域销量增长0.4% 而中心区域销量下降0.6% [28] - **消费趋势**：消费者持续转向被认为更健康的食品 糖果、酒精和烘焙食品在同期分别下降3.5%、3.2%和1.5% [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点**：公司围绕四大战略重点展开工作：发展团队、聚焦品牌、优先考虑利润率、进行明智的并购 [5] - **组织架构调整**：任命David Roach为首席DSD运营官 负责直接门店配送业务的损益 并在区域层面实施新的DSD团队结构 将全权损益责任置于区域层级 [6][7] - **品牌组合审查**：正在进行全面的品牌、运营和财务战略审查 旨在重新点燃收入增长并扩大利润率 审查导致了对某些资产的非现金减记 [4][15][18] - **投资与创新**：2026年预计将成为投资和转型年 将增加营销和创新投入以增强品牌 尽管这可能带来短期利润率压力 [5][22] - **供应链与成本优化**：评估供应链增强措施 并通过效率提升在第四季度将SD&A占销售额比例降低了60个基点 [4][11] - **资本配置**：资本配置优先事项是维持强劲的资产负债表 为执行战略提供灵活性 将审慎管理资本支出 [13][25] - **竞争环境**：第四季度竞争环境理性但充满挑战 未观察到促销强度有显著变化 公司选择性使用促销以鼓励试用和复购 并专注于差异化、更健康的产品 [26] - **价格策略**：为应对投入成本和关税 公司在第四季度末对大多数品牌零售产品实施了提价 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025年业绩**：2025年以强劲的势头结束 业绩达到指引范围的高端 [3] - **行业前景**：预计持续的品类逆风将在2026年对业绩构成压力 预计2026年整个投资组合将面临约4%的品类逆风 [4][21] - **2026年展望**：对提升业绩的举措持谨慎乐观态度 但预计品类背景将持续充满挑战 特别是在传统面包领域 2026年指引反映了减少一周以及包括劳动力在内的投入成本通胀压力 [21] - **消费者环境**：宏观经济环境继续影响消费者行为 通胀、高消费者债务水平、就业市场放缓和经济不确定性影响了消费者信心并促使支出收紧 疲软的消费者环境已导致食品饮料销量下降 [27][28] - **长期趋势**：随着GLP-1药物的普及、食物金字塔的变化以及在线影响者和健康应用的兴起 预计消费者远离不健康食品的趋势将持续 [29] - **长期信心**：尽管经济前景不确定 但公司相信随着消费者信心反弹 其将处于有利地位 能够逐步扩大市场份额并提高盈利能力 [30] 其他重要信息 - 公司预计2026年减少一周将对年度净销售增长造成约1.5%的阻力 [21] - 2026年计划假设公司奖金补偿正常化 这在2025年使业绩受益约0.08美元 [22] - 2026年净利息支出将因2025年第一季度发行的债券而增加 全年税率约为26% 第一季度税率约为30% 主要由于与股权奖励归属相关的超额税收优惠减少 [23] - 随着时间推移 预计商品通胀的影响以及正常化奖金费用的影响将带来日益增长的阻力 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 - 无相关内容

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度净销售额同比增长11% [16] - 第四季度价格组合贡献了70个基点的增长，但销量下降了2.2% [16] - 第四季度毛利率（不包括折旧和摊销）同比下降30个基点至48.5% [17] - 第四季度销售、分销及行政费用占销售额的比例为39.9%，同比下降10个基点；调整后的SD&A占净销售额的39%，同比下降60个基点 [17] - 第四季度GAAP摊薄后每股收益为亏损0.32美元，同比下降0.52美元；调整后摊薄每股收益为0.22美元，与去年同期持平 [18] - 2025年全年经营活动产生的现金流为4.46亿美元，同比增加3400万美元 [21] - 2025年资本支出为1.27亿美元，同比减少500万美元；支付的股息为2.09亿美元，同比增加600万美元 [21] - 2026年业绩指引：预计净销售额在51.63亿至52.67亿美元之间，调整后EBITDA在4.65亿至4.95亿美元之间，调整后摊薄每股收益在0.80至0.90美元之间 [25] - 预计2026年全年税率约为26%，其中第一季度税率约为30%，其余季度约为25% [24] - 2025年底净债务与过去十二个月调整后EBITDA之比约为3.3倍，同比上升主要由于收购Simple Mills [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Dave‘s Killer Bread**：第四季度单位销售额整体增长3%，在其前十大客户中的美元销售额均实现增长 [7]；该品牌在新鲜包装面包类别中全年获得了20个基点的份额增长 [3] - **特色优质面包**：第四季度单位份额增长60个基点，主要由Dave‘s Killer Bread贡献50个基点，Canyon和Nature’s Own各贡献10个基点 [8] - **早餐品类**：第四季度获得单位和美元份额，分别增长40个基点和50个基点 [8] - **三明治面包和卷**：第四季度单位份额增长50个基点，单位增长3%，超出整体类别约600个基点 [9] - **蛋糕业务**：第四季度，尽管品类单位销售额下降3%，但公司蛋糕单位销售额增长5% [10] - **Simple Mills**：第四季度销售额增长与近期业绩一致，超过了整体和天然品类增长 [12]；该收购在第四季度贡献了5750万美元的净销售额和630万美元的调整后EBITDA [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 新鲜包装面包类别：公司全年保持了单位份额 [3]；第四季度传统面包单位销售额下降4%，表现弱于品类 [3] - 整体面包类别：第四季度单位销售额下降2% [4] - 整体食品类别：第四季度单位销售额小幅增长 [4] - 蛋糕类别：第四季度单位销售额下降3% [10] - 消费者渠道变化：更多品牌销售转向俱乐部商店，这是少数面包销售额增长的渠道之一 [30]；消费者支出更多转向商店周边区域，去年最后四周周边区域销量增长0.4%，而中心区域销量下降0.6% [30] - 健康趋势：糖果、酒精和烘焙食品在同期分别下降3.5%、3.2%和1.5% [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在进行全面的运营审查，旨在优化品牌组合、评估供应链增强措施并重新评估资本配置，以重新点燃收入增长并扩大利润率 [4] - 2026年预计将是一个投资和过渡年，公司将通过增加营销和创新来增强品牌 [5] - 四大战略重点：发展团队、聚焦品牌、优先考虑利润率、进行明智的并购 [5] - 组织结构调整：任命新的首席DSD运营官，并在区域层面实施新的DSD团队结构，赋予其完整的损益责任 [6] - 品牌组合战略：致力于增加高利润率品牌零售产品的销售比例，以实现长期利润率增长 [11] - 并购整合：Simple Mills的整合进展顺利，其品牌与健康意识消费者产生共鸣 [11] - 资本配置优先事项：保持强劲的资产负债表，为执行战略提供灵活性 [12] - 竞争环境：第四季度保持理性但充满挑战，未观察到促销强度有显著变化 [27] - 定价策略：为应对投入成本和关税，在第四季度末对大多数品牌零售产品实施了提价 [28] - 产品创新：专注于开发具有蛋白质、酸面团、生酮友好等属性的独特优质产品，以及小面包等价值导向产品 [31] - 供应链优化：旨在通过优化供应链和市场路径来提升利润率，使面包店网络与需求保持一致 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年的强劲收官感到满意，业绩达到指引范围的高端 [3] - 尽管需求环境充满挑战，但领先品牌表现良好 [3] - 展望未来，预计持续的品类逆风将在2026年对业绩构成压力 [4] - 对2026年的举措持谨慎乐观态度，但预计品类背景将持续挑战，特别是在传统面包领域 [22] - 预计2026年整个投资组合将面临约4%的品类逆风 [22] - 宏观经济环境继续影响消费者行为，通胀、高债务水平、就业市场放缓和经济不确定性正在影响消费者信心并促使支出收紧 [29] - 随着GLP-1药物的普及、食物金字塔的变化以及在线影响者和健康应用的兴起，预计远离不健康食品的趋势将持续 [31] - 相信随着消费者信心的反弹，公司将处于有利地位，能够逐步扩大市场份额并提高盈利能力 [32] 其他重要信息 - 第四季度发生1.36亿美元的非现金无形资产减值，900万美元的重组相关实施成本，以及300万美元的供应商劣质原料相关损失 [18] - 减值源于品牌组合审查，发现某些品牌的长期前景低于先前预测 [19] - 根据对剩余投资组合的展望，短期内预计不会发生进一步减值 [19] - Simple Mills收购导致第四季度调整后摊薄每股收益损失0.03美元，其中包含0.04美元的相关融资成本 [19] - 2026年指引反映了比2025年少一周的影响，预计这将给年度净销售增长带来约1.5%的逆风 [22] - 2026年计划假设公司奖金补偿正常化，这在2025年使业绩受益约0.08美元 [23] - 净利息支出因2025年第一季度发行的债券而增加 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 - 无相关内容

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年GAAP摊薄后每股收益为2.94美元，非GAAP摊薄后每股收益为3.58美元，较2024年非GAAP基础增长5.3% [7][9] - 第四季度调整后每股收益为1.17美元，而2024年第四季度为1.13美元 [10][11] - 2025年第四季度天气因素对每股收益造成0.03美元的不利影响，但与正常天气相比，影响为0.13美元 [11] - 2025年第四季度并购相关成本影响每股收益0.03美元，蒙大拿州费率审查的一次性费用（与黄石县发电站相关）影响每股收益0.38美元，PCCAM机制调整影响每股收益0.03美元，部分被0.12美元的税收优惠所抵消 [11] - 2025年全年，PCCAM机制对每股收益产生约0.09美元的不利影响，财产税增加也是全年重大阻力 [12][15] - 2025年全年，天气因素与正常天气相比对每股收益造成0.05美元的不利影响，相当于对业绩产生0.18美元的损害 [13] - 2025年全年并购相关成本为每股0.15美元 [14] - 2025年税收优惠中包含0.12美元的离散项目收益，而2024年为0.28美元 [14] - 公司季度股息增加1.5%至每股0.67美元 [7] - 公司发布2026年每股收益指引区间为3.68-3.83美元，中点较2025年业绩增长5% [8][16] - 2025年底FFO与债务比率较低，主要受温和天气导致的现金流不足以及蒙大拿州供应成本大量未回收（约8000万美元）影响 [19][66] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司完成了对Avista和Puget在Colstrip电厂权益的收购，已于2026年1月1日生效 [4][29] - 通过收购Avista的222兆瓦权益，公司在Colstrip的所有权从15%增加到30% [29][30] - 通过收购Puget的额外权益，公司在Colstrip的所有权从30%增加到55%，获得了对电厂的战略控制权，并能够服务大型负荷客户 [30] - 公司以0美元收购了Avista和Puget的Colstrip权益 [31] - 为覆盖Avista部分约1800万美元的增量年运营成本，公司于2025年8月向蒙大拿州委员会提交了临时PCCAM费率豁免申请，并于2026年1月获得临时批准 [31][32] - 对于Puget部分，公司于2025年10月签署合同，将其电力销售至2027年底，预计收入将大致抵消约3000万美元的增量年运营成本 [32] - 公司已向FERC提交基于成本的费率申请，预计在2026年第一季度获得批准 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 蒙大拿州：签署了参议院第301号法案，为输电投资提供更大信心；签署了众议院第490号法案，澄清并限制了野火相关风险；完成了蒙大拿州电力和天然气一般费率审查；野火计划获得蒙大拿州委员会批准 [5][6] - 南达科他州：提交了一个3亿美元、131兆瓦的天然气发电项目（阿伯丁发电站）至SPP的快速资源充足性研究，并将其纳入资本计划 [4][17] - 数据中心机会：与Moneta签署了第三份超过500兆瓦数据中心的意向书；与Sabey从意向书推进至开发协议；与Atlas Power从意向书推进至开发协议；与Quantica的谈判也在进展中 [7][24][25][27] - 南达科他州数据中心发展等待该州的销售税改革 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司与Black Hills Corporation达成了全股票对等合并协议，预计在2026年下半年完成 [4][8] - 合并预计将两家公司的每股收益增长率从4%-6%提升至5%-7%，合并后费率基础约达110亿美元，实现翻倍 [20] - 合并旨在增强规模、增长定位、业务多样性（最大司法管辖区占比约31%）、平衡表和信用指标，并降低风险（如野火风险） [20][21] - 公司更新了五年资本计划至32.1亿美元，较先前计划增长17%，主要驱动因素包括南达科他州131兆瓦发电设施和增量Colstrip所有权 [8][17] - 基础资本计划仍为自筹资金，但南达科他州发电增量投资预计在2026年后需要股权融资，计划按50/50的债务股权比例管理 [17][18] - 公司致力于维持高信用质量，并计划在2026年发行债务以再融资现有到期债务并为现有资本计划提供资金 [18] - 公司计划在2026年上半年与蒙大拿州公共服务委员会提交大型负荷费率，以保护现有客户，该提交将与签署的电力服务协议同步进行 [26][39][40][41] - 公司价值主张：基础计划（股息收益率约4%加上4%-6%的每股收益增长）提供8%-10%的总回报，数据中心增长、区域输电和增量发电容量等增量机会可能使回报超过10% [33][34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是成果丰硕的一年，团队在诸多阻力下实现了对股东的承诺 [9] - 第四季度天气异常温暖，对业绩和现金流产生了负面影响 [9][10][13] - 蒙大拿州费率审查中的部分成本被否决，公司已寻求重新审议，但影响时间表尚不明确，可能成为2026年的项目 [14] - 对Colstrip电厂的战略是尽可能延长其经济运行寿命至2040年代，同时关注未来更清洁的替代技术（如核能、长时储能） [81] - 如果环保政策强制要求，公司可能投资环保设施或建设燃气电厂来替代Colstrip [81] - 数据中心在全国范围内受到关注，公司需要与监管机构合作，通过明确的费率结构展示数据中心如何支付其公平份额并可能惠及系统 [45][61][62] - 公司对与Sabey、Atlas Power和Quantica的数据中心合作进展感到满意 [46][50] 其他重要信息 - 公司于2025年收购了Energy West和Cut Bank Gas的天然气分销资产 [4] - 与Black Hills的合并已于2025年第四季度在蒙大拿州、内布拉斯加州和南达科他州提交联合批准申请，并在FERC备案；联合委托书于2026年1月30日提交；股东投票定于2026年4月2日；各州听证会预计在2026年第二季度；整合规划已启动 [8][22][23] - 公司约一个月前提交了2026年综合资源计划草案 [8] - 南达科他州131兆瓦发电厂（阿伯丁发电站）总投资约3亿美元，预计2026年将投入约三分之一资金用于购买涡轮机，电厂预计2030年完工 [76][78] - 更新的五年资本计划中包含了Colstrip相关的维护性资本支出，但没有重大的环保资本支出 [83][85] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于大型负荷费率提交的时间和范围更新，与之前预期相比有何变化，利益相关方应期待在委员会提交怎样的费率？ [38] - 公司表示大型负荷费率的提交将与签署电力服务协议同步进行，以便向蒙大拿州委员会具体说明机制，证明数据中心支付了公平份额并可能贡献系统效益 [39] - 费率已准备就绪，等待签署ESA，预计在2026年第二季度末完成提交 [40][41] 问题: 关于合并，在向利益相关方（特别是关于数据中心成本因果关系、无损害和可负担性）的教育计划方面，目前进展如何？ [42] - 数据中心议题在全国和当地社区（如Butte）都受到关注并进行了大量讨论，社区投票支持Sabey推进项目 [44] - 公司的计划是通过提交保护客户的费率来展示，当客户理解这一点后会感觉更好，目前与数据中心的合作进展良好 [45][46] 问题: 在将开发协议推进至电力服务协议方面是否存在普遍性障碍，需要什么来推动？ [48][49] - 公司承认有时自身是签署ESA的延迟因素，但现在已准备就绪，Sabey遇到了土地问题正在解决，Atlas已进入开发协议阶段，全国性的进程都较慢，但对与现有潜在数据中心的合作感到 confident [49][50] 问题: 在确认南达科他州电厂（约3亿美元资本支出，可能50%股权融资）后仍维持4%-6%的每股收益复合年增长率，抵消股权稀释信心的因素是什么？ [51] - 南达科他州电厂这类增量资本支出是公司寻求的类型，建设期间可通过费率计划附加费回收现金，尽管AFUDC对盈利有增值但对现金流无益，此类投资在服务后将带来盈利增长，因此有信心维持甚至提高盈利指引区间 [52][53] 问题: 澄清整体ESA策略，以及即将提交的费率是否旨在为所有新建设制定一个总体框架？ [59] - 策略是与ESA同步提交费率，以保护客户，计划在2026年上半年完成 [60] - 每个数据中心都是具体场地特定的，公司现有费率可以服务客户，但在当前全国舆论下，向委员会透明展示数据中心如何承担电网成本并补贴其他客户具有价值 [61][62] - 将Puget权益置于FERC监管实体下是为了在获得大型负荷客户前保护现有客户免受成本影响，最终目标是将其转入州监管实体服务大型负荷 [63][64] 问题: 关于融资计划，目前所有增量资本支出是否都需要股权？如果ESA实现并增加负荷，融资方案将如何变化？ [65] - 公司根据现金流和信用指标确定基础资本计划规模，2025年FFO较低是由于温和天气和蒙大拿州供应成本未回收 [66] - 对于增量资本（如阿伯丁发电站），建设期间可回收现金，数据中心的增量资本也有类似融资机制，这类增值增长会考虑发行股权，但2026年不需要股权融资 [67][68][70][72] 问题: 南达科他州电厂是否已订购涡轮机，商业运营日期是什么时候？ [76] - 电厂预计2030年完工，2026年将投资约三分之一用于购买涡轮机 [78][80] 问题: 如果EPA撤销危害认定，是否会改变Colstrip环保升级的投资潜力？环保升级目前进展如何？ [81] - 公司希望尽可能经济地保持Colstrip运营，如果被迫进行非必要投资，可能考虑建设燃气电厂，目前资本计划中只有维护性资本支出，没有重大环保支出 [81][83][85] - 关于环保规则，公司预计很快会有消息，但将等待具体规则出台后再回应 [86] 问题: 如果Colstrip其他所有者因州法律被迫退出，他们的运营成本份额将如何处理？ [89] - 其他所有者将处于困境，他们可能正在寻找退出途径 [90] 问题: 合并的州监管审批是否存在延迟风险，特别是在南达科他州和蒙大拿州？ [93] - 南达科他州因六个月的法定审查期较短，正在与工作人员协商延长程序时间表，但预计最终仍会早于蒙大拿州出结果，没有担忧 [94] - 蒙大拿州的进程符合预期，介入方提出的关切是典型的，其证词指明了他们希望在最终结果中考虑的事项 [95][96] 问题: 蒙大拿州综合资源计划进程是否与合并审查的时机有关联？ [97] - IRP已提交，预计与合并进程没有关联 [98]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年GAAP摊薄后每股收益为2.94美元，非GAAP摊薄后每股收益为3.58美元，较2024年非GAAP基础增长5.3% [7][10][16] - 第四季度调整后每股收益为1.17美元，高于2024年同期的1.13美元 [12] - 2025年业绩受到多项不利因素影响：1）与合并相关的成本影响0.15美元；2）蒙大拿州费率审查中对黄石县发电站相关成本的0.38美元冲销；3）与正常天气相比，天气因素造成0.18美元的不利影响（其中第四季度影响0.13美元）；4）PCCAM机制带来0.09美元的不利影响 [12][13][14][15][16] - 2025年运营和维护成本上升，原因包括黄石县发电设施的新维护、其他发电设施的维护、增加的野火缓解支出、保险费用以及人工和福利成本 [13] - 2025年折旧费用增加0.27美元，利息费用增加0.23美元 [13] - 2025年税收项目包含0.12美元的离散项目收益，而2024年同期为0.28美元 [15] - 公司宣布将季度股息提高1.5%至每股0.67美元 [7] - 公司发布2026年每股收益指引，范围为3.68美元至3.83美元，中点较2025年业绩增长5% [8][17] - 2025年底，公司的FFO与债务比率处于较低水平，主要原因是温和天气导致的现金流不足以及蒙大拿州供应成本的大量未收回款项 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **发电资产收购**：公司于2026年1月1日完成了对Avista和Puget在Colstrip电厂权益的收购，增加了对Colstrip的所有权份额 [4][30] - **新增发电项目**：公司已将一个价值3亿美元、131兆瓦的南达科他州天然气发电项目纳入其资本计划 [4][18] - **数据中心业务**：公司与Moneta签署了第三份超过500兆瓦的数据中心意向书，并与Sabey从意向书推进至开发协议 [7] 近期，公司与Atlas Power从意向书推进至开发协议 [8][25] 数据中心开发队列数量有所减少，部分原因是开发商在寻找承购方或客户方面进展不够快 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - **蒙大拿州市场**：1）立法方面，蒙大拿州参议院第301号法案签署成为法律，为输电投资提供了更大信心；众议院第490号法案签署成为法律，澄清并限制了野火相关风险 [5] 2）监管方面，公司的野火计划获得了蒙大拿州委员会批准，并完成了电力和天然气的一般费率审查 [6] 3）公司计划在2026年上半年与蒙大拿州公共服务委员会提交大型负荷电价 [27][40] - **南达科他州市场**：1）该州公共事业委员会为大型负荷客户制定了既定流程和偏离费率电价 [27] 2）该州正在进行的立法会议中，销售税改革对数据中心发展至关重要 [28] - **区域市场**：公司已向西南电力池提交了南达科他州天然气项目进行快速资源充足性研究 [4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **与Black Hills的合并**：公司宣布与Black Hills Corporation进行全股票合并，预计在2026年下半年完成 [4][8] 合并将带来以下好处：1）将两家公司的每股收益增长率从4%-6%提升至5%-7%；2）合并后费率基础将翻倍至约110亿美元；3）增强业务多样性，任何司法管辖区的业务占比不超过三分之一；4）作为更大规模的公司，能够更好地管理野火等风险并加强资产负债表 [21][22] - **资本计划更新**：公司更新了五年资本计划至32.1亿美元，较先前计划增长17%，主要驱动因素是南达科他州发电项目和增加的Colstrip所有权 [8][18][33] - **数据中心战略**：公司致力于为大型负荷客户提供服务，并计划通过提交包含具体电力服务协议的关税来保护现有客户，确保数据中心支付其公平份额 [27][38][39][58][59] - **Colstrip电厂战略**：通过收购Avista和Puget的权益，公司对Colstrip的所有权从15%增加到55%，获得了对该设施的战略方向控制权，并能够利用其服务大型负荷客户 [30] 公司希望该电厂能经济地运行至2040年代，并视技术发展情况考虑用核能或长时储能等更清洁技术替代，但如果被迫提前行动，也可能投资环保控制设备或建设天然气电厂 [79] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2025年是成果丰硕的一年，尽管面临费率审查结果、温和天气等挑战，但团队在战略执行上取得了重大进展 [4][10][99] - 对于数据中心增长机会感到兴奋，并预计随着南达科他州销售税政策的可能变化，数据中心开发队列数量在2026年可能会增加 [29] - 公司的基础资本计划将继续由内部现金流提供资金，但对于南达科他州发电站等增量增长投资，预计在2026年之后需要以50/50的债股比例发行股权进行融资 [18][19][51][52] - 管理层强调致力于维持高信用质量，并计划通过建设期间回收现金等机制为增量增长投资提供资金 [19][65][66] - 关于Colstrip的环境监管，管理层正在等待EPA关于“危害发现”和相关规则的最终决定，目前资本计划中未包含重大的环保资本支出 [81][83][84] 其他重要信息 - 公司已就合并事宜向蒙大拿州、内布拉斯加州和南达科他州提交了联合批准申请，并向FERC提交了申请，同时于1月30日提交了S-4表格和联合委托书 [8][24] - 就Avista部分的Colstrip权益，公司已向MPSC提交了临时PCCAM关税豁免申请，并于2026年1月获得暂时批准，以抵消约1800万美元的增量年度运营成本 [31][32] - 就Puget部分的Colstrip权益，公司已于2025年10月签署合同，将其电力销售至2027年底，预计收入将抵消约3000万美元的增量年度运营成本，并已向FERC提交基于成本的费率申请，预计在2026年第一季度获批 [32] - 公司的价值主张包括基于4%-6%的每股收益增长和约4%的股息收益率，预计基础业务可提供8%-10%的总回报，若成功捕获数据中心增长等增量机会，回报率可能超过10% [33][34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于大型负荷电价提交的时间和范围更新 [38] - 公司计划在签署电力服务协议后，再向蒙大拿州委员会提交大型负荷电价，以确保能具体说明相关机制并证明数据中心支付了公平份额 [38][39] - 预计在2026年第二季度末前完成，因为届时预计将达成一份电力服务协议，相关电价已准备就绪 [40] 问题: 关于在合并过程中，向利益相关者进行数据中心成本因果关系教育的进展 [41] - 数据中心议题在全国和当地社区（如Butte）都引起了广泛讨论和关注，当地社区投票支持了Sabey的项目 [43] - 公司的计划是通过提交能保护客户的电价来向委员会和公众进行展示，目前与Sabey、Atlas和Quantica的进展良好 [44][45] 问题: 关于将开发协议推进为电力服务协议面临的挑战及所需条件 [47] - 延迟的部分原因在于开发商自身，例如Sabey遇到了土地问题需要解决 [48] - 对于需要寻找客户的开发商来说，过程可能更长，但管理层对与现有三家潜在数据中心的合作进展感到有信心 [48][49] 问题: 关于在确认4%-6%每股收益复合年增长率时，如何抵消南达科他州电厂可能带来的股权稀释 [50] - 南达科他州发电项目在建设期间可通过费率计划附加费回收现金，其AFUDC对每股收益有增值作用，是公司希望纳入计划的那种增量资本支出类型 [51][52] - 此类增长型投资将采用50/50的债股比例融资，并在投产后推动收益增长 [52] 问题: 关于电力服务协议策略以及是否需要新的电价框架 [57] - 公司计划将电力服务协议与电价提交同步进行，以保护客户，并希望在2026年上半年完成 [58] - 虽然现有电价可以服务客户，但考虑到全国性的讨论和监管机构的反馈，提交一个能清晰展示数据中心价值并确保其支付公平份额的新电价是有益的 [59][60] - 将Puget部分的Colstrip权益置于FERC监管实体下，正是为了保护州内现有客户免受成本影响，未来在服务大型负荷客户时希望将其转回州监管 [61][62] 问题: 关于增量资本支出是否都需要股权融资，以及数据中心负载实现后对融资的影响 [63] - 公司根据现金流和信用指标来规划基础资本计划，2025年FFO较低是由于温和天气和蒙大拿州约8000万美元供应成本未收回所致 [64] - 对于像南达科他州电厂这样的增量增长资本支出，公司计划发行股权，因为其具有增值性且能在建设期间回收现金 [65][66] - 2026年没有股权发行计划，任何股权融资将在2027年及以后进行 [68][70] 问题: 关于南达科他州电厂的建设时间表和涡轮机采购情况 [74] - 该131兆瓦电厂总投资3亿美元，预计2030年完工 [76] - 公司已在2026年采购涡轮机，约三分之一的投资将在2026年完成以安置涡轮机 [76][78] 问题: 关于EPA“危害发现”若被逆转，对Colstrip环保升级投资的影响及环保升级现状 [78] - 公司希望在经济的前提下尽可能长时间保持Colstrip运营，若被迫进行非必要的环保升级或需提前行动，可能会选择投资天然气电厂 [79] - 目前的五年资本计划中只包含了Colstrip的维护性资本支出，没有重大的环保资本支出 [81][83] - 正在等待EPA相关规则的最终发布，目前尚无定论 [84] 问题: 关于Colstrip其余所有权方的潜在退出及其运营成本的处理 [85] - 公司对获得55%的所有权感到满意，未进一步评论其他所有者的退出可能 [86] - 如果其他所有者因州法律被迫退出，他们将面临如何处理其运营成本份额的困境 [88] 问题: 关于合并的州监管审批进展，南达科他州是否延迟，蒙大拿州时间表是否可靠 [91] - 南达科他州有6个月的法定审查期，公司正与工作人员合作调整程序时间表，预计最终仍会早于蒙大拿州做出决定，对此并不担心 [92] - 蒙大拿州的审理进程符合预期，干预方提出的问题是典型的，其证词指明了他们希望在最终结果中考虑的事项 [93][94] 问题: 关于蒙大拿州综合资源计划流程与合并审查的时间安排关系 [95] - 综合资源计划草案已提交，管理层预计该流程与合并审查过程没有关联 [96]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年GAAP摊薄后每股收益为2.94美元，非GAAP摊薄后每股收益为3.58美元 [6] - 2025年非GAAP每股收益较2024年增长5.3% [9] - 2025年第四季度调整后每股收益为1.17美元，高于2024年同期的1.13美元 [10][11] - 公司宣布将季度股息提高1.5%至每股0.67美元 [6] - 公司发布2026年每股收益指引区间为3.68美元至3.83美元，以中值计算较2025年增长5% [7][17] - 2025年第四季度，不利天气对每股收益造成0.03美元的负面影响，但与正常天气相比，影响为0.13美元 [11] - 2025年第四季度，并购相关成本对每股收益造成0.03美元的负面影响 [11] - 2025年第四季度，蒙大拿州费率审查中关于黄石县发电站的某些成本被否决，产生一次性费用，对每股收益造成0.38美元的负面影响 [11] - 2025年第四季度，PCCAM机制调整对每股收益造成0.03美元的负面影响，但被0.12美元的税收优惠部分抵消 [11] - 2025年全年，PCCAM机制对每股收益造成0.09美元的负面影响 [12][15] - 2025年全年，不利天气（与正常天气相比）对每股收益造成0.18美元的负面影响 [13] - 2025年全年，并购相关成本对每股收益造成0.15美元的负面影响 [14] - 2025年全年，蒙大拿州费率审查否决对每股收益造成0.38美元的负面影响 [14] - 2025年全年，税收优惠等离散项目带来0.12美元的每股收益正面影响，而2024年同期为0.28美元 [14] - 2025年运营和维护成本上升，原因包括黄石县发电设施的新维护工作、其他发电设施的维护、增加的野火缓解支出以及上涨的保险和劳动力福利成本 [12] - 2025年折旧费用增加0.27美元，利息费用增加0.23美元 [12] - 2025年，由于天气异常温和导致利润率不足，以及蒙大拿州供应成本回收严重不足（约8000万美元），公司年末的营运资金流与债务比率低于理想水平 [20][64] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司完成了对Avista和Puget在Colstrip电厂权益的收购，并于2026年1月1日生效 [4][18] - 通过收购Avista的222兆瓦权益，公司在Colstrip的所有权从15%增加到30% [30] - 通过收购Puget的额外权益，公司在Colstrip的所有权从30%增加到55%，从而获得了对电厂的战略控制权，并能够服务大型负荷客户 [30] - 公司以零成本收购了Avista和Puget在Colstrip的权益 [32] - 对于Avista部分，公司向蒙大拿州公共服务委员会提交了临时PCCAM费率豁免申请，预计将抵消约1800万美元的年度增量运营成本，该豁免已于2026年1月暂时获批 [32][33] - 对于Puget部分，公司于2025年10月签署合同，将其电力销售至2027年底，预计收入将抵消约3000万美元的年度增量运营成本 [33] - 公司已向联邦能源监管委员会提交基于成本的费率申请，预计将于2026年第一季度获批 [33] - 公司提交了一个价值3亿美元、装机容量131兆瓦的南达科他州天然气发电项目，并将其纳入资本计划 [4][18] 各个市场数据和关键指标变化 - 在蒙大拿州，公司完成了电力和天然气的一般费率审查 [5] - 蒙大拿州参议院第301号法案签署成为法律，为输电投资提供了更大信心 [5] - 蒙大拿州众议院第490号法案签署成为法律，澄清并限制了野火相关风险 [5] - 公司的野火缓解计划于2025年获得蒙大拿州委员会批准 [5] - 在南达科他州，数据中心兴趣浓厚，该州拥有已建立的大型负荷客户偏离费率流程，但数据中心在推进前正等待销售税改革 [27][28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布与Black Hills Corporation进行全股票对等合并，预计在2026年下半年完成 [4][7] - 合并预计将使两家公司的费率基础翻倍，总计约110亿美元，并将每股收益增长率从4%-6%提升至5%-7% [21] - 合并旨在通过扩大规模、增强财务实力、分散业务风险（合并后任何司法管辖区的业务占比不超过三分之一）以及为未来费率审查带来节约以惠及客户，从而为所有利益相关者创造价值 [21][22][23] - 公司更新了五年资本计划至32.1亿美元，较先前计划增长17% [7][18] - 基础资本计划将继续由内部现金流提供资金，但南达科他州新增发电投资预计在2026年后需要股权融资，计划采用50/50的债务股权比例 [18][19] - 公司致力于维持高信贷质量 [19] - 公司专注于服务大型数据中心客户，将其视为增长机遇 [6] - 公司与Moneta签署了第三份超过500兆瓦数据中心的意向书，并与Sabey从意向书推进至开发协议 [6] - 公司与Atlas Power从意向书推进至开发协议 [8][25] - 公司预计在2026年上半年与至少一家数据中心客户签署电力服务协议，并同时向蒙大拿州委员会提交大型负荷费率，以保护现有客户 [27][40] - 数据中心开发商面临寻找电力承购方和土地问题等挑战，这可能延缓电力服务协议的签署进程 [24][25][48] - 公司认为现有费率可以服务客户，但计划提交新的大型负荷费率以应对全国性的舆论压力，并确保数据中心支付公平份额，甚至可能补贴其他客户 [38][59][60] - 关于Colstrip电厂，公司的目标是尽可能延长其经济运营寿命至2040年代，同时探索核能或长时储能等更清洁的替代技术 [78][79] - 当前的五年资本计划中包含了Colstrip的维护性资本支出，但没有重大的环保升级支出 [81][83] - 环保政策的潜在变化（如EPA的“危害发现”裁决）可能影响未来投资决策，公司可能被迫提前投资环保设施或建设天然气电厂 [78][79][84] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2025年是成果丰硕的一年，尽管面临费率审查结果、异常温和天气等挑战，但团队努力实现了业绩承诺 [9] - 异常温和的天气，尤其是2025年下半年，对财务业绩和现金流产生了重大负面影响 [13][20] - 管理层对完成与Black Hills的合并、确保蒙大拿州的资源充足性以及满足客户对可靠性和可负担性的需求感到乐观 [100] - 管理层预计2026年将恢复因天气和供应成本回收不足而损失的现金流 [64] - 对于数据中心增长，管理层感到鼓舞，并与Sabey、Atlas Power和Quantica等开发商进展良好 [25][45] - 南达科他州的销售税改革是推动该州数据中心发展的关键因素 [28] - 公司预计其基础业务（电力和天然气输配电投资）结合4%-6%的每股收益增长和约4%的股息收益率，可为股东带来8%-10%的总回报，而数据中心增长、区域输电或增量发电容量等增量机会可能使回报率超过10% [34][35] 其他重要信息 - 公司于2026年1月30日提交了S-4表格和联合委托书，股东投票定于2026年4月2日进行 [24] - 合并的州监管审批听证会预计在2026年第二季度于蒙大拿州、内布拉斯加州和南达科他州举行 [23][24] - 南达科他州的审批程序因需要更多时间而略有延迟，但预计仍将早于蒙大拿州出结果，管理层对此不担心 [91][92] - 蒙大拿州的合并审批程序中有干预者提出异议，但管理层认为这是正常过程，并不担心时间表 [91][93] - 公司约一个月前提交了2026年综合资源计划草案 [7] - 南达科他州131兆瓦天然气电厂总投资约3亿美元，预计2026年将投入约三分之一资金用于采购涡轮机，电厂计划于2030年完工 [74][76][77] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于大型负荷费率提交的时间和范围，与之前的预期相比有何变化？ [38] - 公司澄清，大型负荷费率的提交将与签署电力服务协议同步进行，而不是单独在第四季度提交 [38] - 公司计划在2026年上半年签署电力服务协议后，立即提交费率申请，以向监管机构具体展示数据中心将如何支付公平份额并为系统带来广泛效益 [38][39] - 费率已准备就绪，正在等待电力服务协议，预计在第二季度末完成 [40] 问题: 关于合并，公司如何向利益相关者进行教育，以证明数据中心不会造成损害且不影响可负担性？ [41] - 公司承认数据中心在全国范围内受到关注，并在地方社区（如Butte）进行了大量讨论 [43] - 公司计划通过提交保护客户的费率来向蒙大拿州委员会和公众进行展示，当客户理解这一点后会感觉更好 [44] - 公司认为目前与Sabey、Atlas和Quantica的进展良好 [45] 问题: 在将开发协议推进至电力服务协议方面存在哪些障碍？Sabey的土地问题是否会影响其他潜在客户？ [47] - 公司承认，有时公用事业公司自身是签署电力服务协议的阻碍，但现在已准备就绪，而开发商则面临寻找客户和土地问题等挑战 [48] - Sabey的土地问题是个案，Atlas Power进展更快 [49] - 尽管全国范围内此过程比预期耗时更长，但公司对与现有三家潜在数据中心的合作前景充满信心 [49] 问题: 在确认南达科他州电厂（约3亿美元资本支出，50%股权融资）后，公司如何保持4%-6%的每股收益复合年增长率？抵消股权稀释的因素是什么？ [50] - 南达科他州电厂项目在建设期间可通过费率计划附加条款回收现金，其建设期利息资本化对每股收益有增值作用，尽管不产生现金流 [51] - 这类能够满足资源充足性要求的增量资本支出，正是公司计划中寻求的、能带来增长的类型，公司有信心在为其融资的同时维持甚至提高盈利指引范围 [52] 问题: 电力服务协议策略是否意味着，由于系统发电容量充足，前几笔交易可能不需要专门的新建成本回收框架？即将提交的费率是否会为所有此类交易设定总体框架？ [56] - 公司计划将电力服务协议与费率申请同步提交，以确保客户得到保护，这也是数据中心的意愿 [57] - 每个数据中心都是具体地点特定的，公司现有费率可以服务客户，但鉴于全国舆论变化，提交新费率有助于向监管机构和公众透明地展示数据中心的正面价值，确保其支付公平份额 [59][60] - 公司以Puget权益为例，说明其通过将其置于联邦监管实体中来保护现有客户，避免强加成本，未来希望在有大型负荷客户时将其转入州监管实体 [61][62] 问题: 考虑到13%的债务成本，是否所有增量资本支出现在都需要股权融资？如果电力服务协议实现并带来负荷，融资方案将如何改变？ [63] - 公司根据现金流和信贷指标来规划基础资本计划，以维持稳健的资产负债表 [64] - 对于增量资本（如南达科他州电厂或未来的数据中心），由于存在建设期现金回收机制，这类增长是增值的，公司会考虑为此进行股权融资 [65] - 基础资本计划（存在18-24个月的监管滞后）需要持续现金流支持，而推动增长的大型负荷项目则是考虑股权融资的类型 [65] - 2026年不需要股权融资，可能在2027年及以后 [68][70] 问题: 南达科他州电厂是否已订购涡轮机？商业运营日期是什么时候？ [74] - 该电厂总投资3亿美元，计划于2030年完工 [76] - 公司已在2026年采购涡轮机，预计当年将投入约三分之一的资金 [76][77] 问题: 如果EPA的“危害发现”裁决被推翻，是否会改变Colstrip环保升级的投资？环保升级目前进展如何？ [78] - 公司的目标是尽可能经济地保持Colstrip运营，如果被迫进行不必要的投资，可能会转而投资天然气电厂 [78] - 希望将Colstrip运营至2040年代，并用更清洁的技术（如核能或长时储能）替代 [79] - 当前资本计划中只有维护性资本支出，没有重大的环保升级支出 [81] - EPA相关规则的最终内容尚不明确，公司暂不置评 [84] 问题: 如果Colstrip的其他所有者因州法律被迫退出，他们的运营成本份额将如何处理？ [86] - 公司认为其他所有者将处于困境，他们可能正在寻找退出途径，但Talen除外 [88] 问题: 合并的州监管审批是否存在延迟风险？南达科他州的延迟以及蒙大拿州干预者声称申请不完整，是否会影响时间表？ [91] - 南达科他州因6个月的法定审批期较短，需要稍微延长程序时间表，但预计其审批结果仍将早于蒙大拿州，公司对此不担心 [92] - 蒙大拿州的程序进展正常，干预者的诉求和证词符合预期，公司正在回应，并不担心时间表 [93][94] 问题: 蒙大拿州的综合资源计划进程与合并审查的时间安排有何关联？ [95] - 综合资源计划已提交，公司预计其与合并进程没有关联 [96]