财务数据和关键指标变化 - 第三季度2025年通胀调整后净利润为381亿阿根廷比索，环比下降39.7% [8] - 季度平均股本回报率和平均资产回报率均为4.7% [8] - 净利息收入为5855亿阿根廷比索，环比下降6.6% [9] - 贷款损失准备金环比增长37.1%，导致风险成本达到6.63% [10] - 净手续费收入为1371亿阿根廷比索，环比增长37.5% [10] - 总运营费用为4946亿阿根廷比索，环比下降3.4% [10] - 资本充足率为16.7%，较上季度下降170个基点 [7][15] - 流动性比率为44.3%，低于上季度的48.7% [7][16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 私营部门贷款总额达到12.8万亿阿根廷比索，实际增长6.7% [6][11] - 贷款增长主要由外币贷款驱动，特别是商业贷款（如出口预融资和融资）以及其他贷款（包括项目贷款和代理行头寸） [12] - 比索贷款组合中，信用卡和质押贷款表现突出，但消费贷款因审慎政策实现零增长，透支贷款因利率快速上升下降12.1% [12] - 商业贷款需求因利率上升而受挫，导致投资组合中商业贷款占比略低于零售贷款 [13] - 不良贷款率为3.28%，低于行业平均水平，其中零售不良贷款增加，商业不良贷款率保持在0.10% [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过积极定价、审慎的投资组合管理和严格的费用控制来应对高拨备和不良贷款的环境 [5] - 证券投资组合中高比例的浮动利率主权债务帮助缓解了利润率受到的负面影响 [6] - 公司致力于通过维持运营效率和推动业务增长来为股东创造持续价值 [17] - 预计2026年效率比率和手续费与费用比率将进一步改善 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度 characterized by high political uncertainty and a sharp rise in interest rates, with deposit rates peaking at 70% in September [3][4] - 阿根廷央行实施了更严格的货币政策，包括提高准备金要求和新的每日合规方案 [3] - 国家选举结果后，不确定性有所缓解，部分负面影响得到扭转 [4][9] - 尽管环境充满挑战，公司展现了显著的韧性和有效的管理 [17] - 对2025年实际贷款增长指引维持在45%-50%，存款增长指引调整为30%-35%，预计年底资本充足率接近17% [22] - 预计2026年盈利能力将改善，趋势向上，可持续股本回报率预计在低至中双位数 [25] 其他重要信息 - 总存款达到15.4万亿阿根廷比索，实际增长11.2%，市场份额首次达到两位数，为10.09% [7][14] - 私营非金融部门比索存款为9.8万亿阿根廷比索，环比增长7%，主要由定期存款和计息活期账户推动 [15] - 私营非金融部门外币存款（以比索计）环比增长16.6%，主要由定期存款（来自共同基金的投资）和储蓄账户增长8.3%推动 [15] - 公共部门风险敞口（不包括央行）为3.6万亿阿根廷比索，占总敞口的16.4%，较上季度上升，其中7%的增长对应于Tamar债券 [16] - 公司继续支付2024财年股息，截至报告日期已成功完成C至6期分期付款 [17] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于业绩指引、贷款增长质量以及可持续ROE的展望 [19][20][21] - 管理层确认维持2025年实际贷款增长45%-50%的指引，存款增长指引调整为30%-35%，预计年底资本充足率接近17%，ROE预计为高个位数 [22] - 贷款增长被认为是完全真实的，主要由美元贷款和公司贷款驱动，零售方面因不良贷款问题增长更为谨慎 [23] - 关于可持续ROE，2026年预计将优于今年，趋势向上，目标维持在低至中双位数水平 [25] 问题: 关于准备金要求、净息差演变以及零售不良贷款和资产质量的看法 [30] - 央行已从12月1日起调整准备金要求，只需满足总要求的75%，并降低了活期存款的准备金比例，这将提高盈利能力并为明年增长提供流动性 [32] - 不良贷款率在9月底为3.28%，低于系统约4%的水平，预计第四季度不良贷款和风险成本可能略高，2026年将改善 [34][35] - 净息差在第三季度因利率剧烈波动承压，但全年来看相对稳定，预计第四季度净息差将回升，明年因贷款需求旺盛和银行定价能力，净息差不会大幅下降 [37][38] 问题: 关于高利率对资产质量的损害何时消退、最优资本水平以及贷款需求是缺乏需求还是银行惜贷 [42][43] - 零售贷款需求恢复将较慢，商业贷款（尤其是美元贷款）需求旺盛，预计45%-50%的贷款增长将来自公司和美元贷款 [44][45] - 资本充足率的舒适管理水平在13%左右，但基于对系统和公司市场份额增长的预测，未来几年预计不会降至该水平，且存在发行次级债的可能性，对资本充足率不担忧 [46][47] - 第三季度资本消耗增加主要因公共部门债务估值暂时性影响，10月资本充足率已显著回升 [48] - 零售贷款方面，高利率导致既缺乏客户需求，银行也实施了更严格的信贷政策 [50] 问题: 关于2026年信贷扩张的风险点或压力点 [53][54] - 资本和流动性方面未见问题，主要需在零售端对不良贷款保持谨慎，预计不良贷款最糟糕情况将在今年底或明年初出现，之后回归正常水平，商业端则因政府改革和公司投资意愿增强，需求无限制 [54][55] 问题: 关于覆盖比率和风险成本的展望，以及零售不良贷款何时稳定 [60][61] - 覆盖比率过去因不良贷款率低而处于高位，在当前复杂环境下降至98%-100%是正常的，对此水平感到满意，预计2025年不会进一步大幅下降，2026年预计将升至更高水平 [62][63]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度2025年调整后EBITDA为3610万美元 相比2024年同期的4130万美元有所下降 [14] - 第三季度2025年调整后每股收益为012美元 基于加权平均1023亿股计算 相比2024年同期的016美元有所下降 [14] - 第三季度2025年日均等期租金为15507美元 相比2024年同期的17108美元有所下降 [15] - 第三季度2025年日均船舶运营费用下降4%至5104美元 相比2024年同期的5311美元 [15] - 截至2025年11月21日公司维持187亿美元现金头寸 另有210亿美元未提取循环信贷额度 合计流动性接近4亿美元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司运营船队平均数量为4651艘 相比2024年同期的4527艘有所增加 [15] - 所有8艘海岬型船均已获得期租 平均剩余租期约17年 平均日租金24800美元 贡献124亿美元合同收入储备 [9] - 公司船队中12艘为phase 3新造船 24艘已完成环保升级 11艘为生态船 80%为日本建造 [5] - 公司船队平均船龄101年 比全球平均船龄126年年轻25年 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 实施船队更新战略 出售两艘最老旧船舶 [3] - 拥有6艘phase 3新造船订单 预计2027年第一季度交付 届时35%船队将由新造船组成 [5][6] - 专注于日本建造船队优势 提升燃料效率 降低CO2税负 [11] - 维持年轻化、技术先进船队 强健资产负债表 舒适杠杆水平 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 干散货市场相比上一季度有所复苏 但地缘政治原因、港口费用和关税导致市场碎片化 增加波动性 [3] - IMO净零框架推迟可能为脱碳带来更务实解决方案 [4] - 贸易战、高债务、高利率和地缘政治紧张加剧政策不确定性 对全球增长构成下行风险 [6] - 预计2026年全球干散货需求增长2% 2027年增长15% 谷物和小宗散货表现最佳 [7] - 供应增长预计继续超过需求 但贸易市场在第三季度初出现反弹 [9] 其他重要信息 - 宣布第16个连续季度股息 每股005美元 代表41%股息收益率 [10] - 自2022年以来累计支付8390万美元普通股股息 7490万美元普通股回购 [10] - 公司市场估值496亿美元 45艘运营船舶 274亿美元拆解价值 [11] - 拥有164亿美元收入储备现金流可见度 [12] - 2024年可持续发展报告显示零艘船舶处于IMO CII评级的D和E级 [10] 问答环节所有提问和回答 - 问答环节无投资者提问 会议直接结束 [18][19][20]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年总收入为5.62亿美元，其中53%来自数字业务[4] - 调整后EBITDA连续第二个季度实现增长（经调整上年度额外一周后）[6]，预计2026年将实现中个位数增长[17] - 现金成本同比下降5%至5.24亿美元[16] - 自2020年信贷协议启动以来，总债务减少1.21亿美元，2025财年扣除网络事件相关豁免影响后，债务减少约350万美元[26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 数字订阅业务收入为9400万美元，同比增长16%（同店基础），订阅用户达63.3万[4] - 数字营销服务业务收入突破1亿美元，同比增长5%（同店基础）[5] - 数字广告总收入为1.84亿美元，其中Amplified数字机构贡献1.03亿美元[10] - 2025财年数字总收入为2.98亿美元，占总收入53%[9][11] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司与美国超过2万家本地和区域广告客户保持牢固关系[19] - 公司拥有大规模自有和运营的数字受众，通过视频库存和品牌内容机会推动高利润数字广告收入增长[20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司执行三支柱数字增长战略，目标到2030年实现4.5亿美元数字收入[5][7] - 战略重点包括加强数字产品、增强受众参与度和构建可扩展能力，目标到2030年数字收入占比达到90%[12] - 公司在数字订阅收入增长（过去三年年均增长32%）和数字机构收入增长（过去三年年均增长5%）方面均领先行业 peers[7][8] - 通过整合印刷业务和减少传统业务复杂性来优化成本结构，为云现代化和AI驱动产品开发提供资金[11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管二月份的网络事件影响了数字订阅生成能力，但公司对年度收入表现感到鼓舞[4] - 预计2026年将实现数字收入和利润率的良好提升，主要得益于转型业务项目的影响[14] - 公司看到2026年通过结合用户增长和费率优化来增加订阅单位数量的机会[4] - 预计到2030年实现1.75亿美元经常性数字订阅收入，订阅用户达120万[18] - 数字广告收入目标为超过2.5亿美元[19] 其他重要信息 - 公司与伯克希尔哈撒韦的信贷协议包含25年期限、固定利率和无财务绩效契约的优惠条款[16] - 公司战略终止了完全资金化的固定收益养老金计划，增强了资产负债表灵活性[17] - 2025财年完成900万美元资产销售，并确定了未来可货币化的2500万美元非核心资产[17] - 公司计划进行5000万美元普通股配股，以支持数字转型和去杠杆化，成功完成将触发信贷协议修订，利率从9%降至5%，五年内节省利息9000万美元[21][22] - CFO Tim Millage将于2026年3月离职[23][24] 问答环节所有的提问和回答 问题: 第四财季和整个财年的总债务减少情况如何 - 自2020年信贷协议启动以来，公司已减少债务1.21亿美元[26] - 2025财年，扣除网络事件相关的利息和租金豁免所导致的债务增加后，通过运营和资产销售，债务减少了约350万美元[26]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年净销售额和营收下降12%至457亿美元，设备业务净销售额下降13%至389亿美元 [6] - 2025财年归属于公司的净利润为50亿美元，摊薄后每股收益为1850美元 [6] - 2025财年设备业务营业利润率为126% [5] - 第四季度净销售额和营收增长11%至124亿美元，设备业务净销售额增长14%至106亿美元 [6] - 第四季度归属于公司的净利润下降至11亿美元，摊薄后每股收益为393美元 [6] - 2026财年净利润预期在40亿至475亿美元之间，预计税前直接关税支出约为12亿美元 [16] - 2026财年设备业务现金流预计在40亿至50亿美元之间 [16] - 2025财年设备业务现金流为51亿美元 [64] 各条业务线数据和关键指标变化 - 生产与精准农业业务第四季度净销售额增长10%至474亿美元，营业利润为604亿美元，营业利润率为127% [7] - 生产与精准农业业务价格实现带来约3个百分点的正面影响，汇率折算带来约1个百分点的正面影响 [7] - 小型农业与草坪业务第四季度净销售额增长7%至257亿美元，价格实现带来约1个百分点的正面影响 [8] - 小型农业与草坪业务第四季度营业利润下降至2500万美元 [9] - 建筑与林业业务第四季度净销售额增长27%至3382亿美元，营业利润增至348亿美元，营业利润率为103% [12] - 建筑与林业业务价格实现带来约1个百分点的负面影响，汇率折算带来约15个百分点的正面影响 [12] - 全球金融服务业务第四季度净收入为293亿美元 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 预计2026财年美国与加拿大大型农业设备行业销售额将下降15%-20% [9] - 预计2026财年美国与加拿大小型农业与草坪设备行业需求将持平至增长5% [9] - 预计2026财年欧洲农业行业将持平至增长5% [10] - 预计2026财年南美洲拖拉机和联合收割机行业销售额将持平 [10] - 预计2026财年亚洲行业销售额将下降5% [11] - 预计2026财年美国与加拿大土方设备行业销售额将持平至增长5%，紧凑型建筑设备行业销售额也将持平至增长5% [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续推进智能工业战略，在技术栈各层级均取得进展，包括基础精准、数字化、自动化和完全自主化 [20][21] - 技术应用范围扩大，不仅限于大型农业，已覆盖几乎所有生产系统 [20] - 公司在道路建设等领域推广约翰迪尔运营中心等数字平台，已有超过3200个客户组织使用 [53] - 公司通过积极的库存管理和成本控制来应对行业周期 [17] - 业务多元化增强了公司的抗周期能力，小型农业与草坪以及建筑与林业业务预计在2026年将实现增长 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临挑战和不确定性，2025财年业绩体现了业务的韧性 [5] - 北美大型农业市场预计将继续低迷，但有稳定迹象，其他细分市场和地区出现乐观迹象 [5][6] - 全球农场基本面预计在2026年仍将面临挑战，但商品需求持续增长，特别是美国玉米出口预计将创历史新高，生物燃料需求强劲 [36][37] - 美国政府对农民的支持预计将超过400亿美元，有助于缓解种植者面临的短期流动性挑战 [38] - 建筑市场预计将实现温和增长，受到高就业率、强劲的建筑积压项目以及美国政府基础设施支出的支持 [13] - 公司对2026财年持谨慎乐观态度，认为北美大型农业市场可能在本财年触底 [45] 其他重要信息 - 公司在2025财年通过股息和股票回购向股东返还超过28亿美元，第四季度因市场不确定性暂停回购，但预计2026年恢复正常的资本配置活动 [64] - 北美大型农业新设备库存处于极低水平，220马力及以上拖拉机的新设备库存为17年来的最低单位水平 [27] - 二手库存管理取得显著进展，175马力及以上拖拉机库存自2025年3月峰值下降约7%，100-174马力拖拉机库存下降约20% [31][32] - 公司在2025财年实现了创纪录的研发投资水平 [30] - 公司将于12月8日举办投资者日，进一步讨论智能工业战略的未来 [23] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于12亿美元关税影响的应对措施和时间表 [70] - 2026年预计税前关税影响为12亿美元，较2025年的6亿美元有所增加，每季度影响约3亿美元 [71] - 2026年的价格成本预期（含关税）将为正，将开始收回部分2025年及2026年增加的关税影响，但无法完全抵消 [71] - 将继续执行缓解活动，并预计未来继续采取定价措施以覆盖剩余部分 [71] 问题: 关于生产与精准农业业务在销售额下降7%的情况下，边际利润递减接近60%的原因分析 [74] - 确认边际利润递减约为60%，其中关税对该业务全年利润率影响约15个百分点 [75] - 剔除关税影响后，边际利润递减降至低至中50个百分点，仍高于正常水平，主要原因是地域组合变化，北美大型农业利润率最高，其大幅下滑导致负面组合影响 [75] 问题: 关于大型农业15%价格假设与早期订单计划中3-4%差异的解释 [77] - 早期订单计划中北美大型拖拉机定价涨幅为3-4%，但15%的整体价格指引受到地域组合（如巴西2026年价格增长将更为温和）和零件与整机销售组合变化的影响 [78] - 零件定价在2026年更为温和，这些因素共同导致指引低于列表价格涨幅 [78][79] - 公司将继续关注二手库存减少，并在定价上保持谨慎，考虑客户所处的周期阶段 [80] 问题: 关于2026年剔除关税后的生产成本展望 [84] - 剔除增加的6亿美元关税影响后，2026年生产成本预计仍将略有不利 [84] - 不利因素包括大型农业业务的开销增加以及北美劳动力合同规定的步进式增长，但部分将被利润分享的有利变化所抵消 [84] - 材料成本（不含关税）预计接近持平，略有不利，包含关税的间接通胀影响 [84] - 价格成本预计全年有利，有助于抵消2025年部分未能通过定价缓解的关税成本 [85] - 团队在降低产品成本和生产成本方面仍有持续的机会和空间 [86] 问题: 关于生产与精准农业业务全年销售指引和季度毛利率变化趋势 [88] - 由于第一季度生产计划精简，季节性将有所不同，预计第二季度将出现典型的增长，第四季度也将特别强劲 [89] - 除第一季度外，其余季度销售额预计均同比下降 [89] - 第二季度起利润率将大幅改善，并在年内其余时间保持较高水平，第二季度至第四季度利润率预计将高于14%左右 [90] 问题: 关于See & Spray技术在2026年的交付、覆盖面积和订阅进展的更新 [93] - 2026年早期订单计划中See & Spray的采用率与2025年工厂安装部分相当，改装订单通常在冬季下达 [94] - 2024年拥有设备的回头客在2025年平均覆盖面积增加了约20%，表明技术有效且利用率提高 [94] - 预计随着新出厂喷雾机和额外改装套件增加，以及全球其他市场开始采用该技术，2026年覆盖面积将继续增长 [96] 问题: 关于2026年指引是否包含额外政府农业援助以及对业务运营杠杆的看法 [98] - 基线预期不包含额外援助，预测基于当前市场情况和订单速度，已在下半年预留灵活性以应对速度变化 [98] - 随着销量回升将看到运营杠杆改善，特别是在小型农业与草坪和建筑业务中，即使剔除关税影响，增量利润也相当可观 [99] - 成本结构工作、技术销售增长（如建筑与林业技术销售增长20%）以及未来降低成本的机会将带来积极的利润率杠杆 [100] 问题: 关于南美洲市场持平预期和小型农业业务改善假设的澄清 [102] - 南美洲市场预期谨慎与乐观并存，基准利率15%影响置换需求，但近期通胀预期缓和，预计2026年利率可能下降几个点 [103] - 该地区订单情况强劲，巴西订单覆盖约五个月 [104] - 高价值作物关税减免对小型和中型拖拉机业务是积极因素 [105] - 小型农业（特别是草坪业务）增长预期基于2026年美国房屋销售预计低个位数增长 [106] - 若利率进一步下调，对土方设备、紧凑型建筑设备和草坪业务均是积极因素，尤其考虑到独栋住宅库存水平较低 [107]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度2025年通胀调整后净利润为381亿阿根廷比索 环比下降397% [7] - 季度平均股本回报率为47% 季度平均资产回报率为47% [7] - 净利息收入为5855亿阿根廷比索 环比下降66% [8] - 贷款损失准备金增加371% 导致风险成本达到663% [9] - 净手续费收入为1371亿阿根廷比索 环比增长375% [9] - 总运营费用为4946亿阿根廷比索 环比下降34% [9] - 资本充足率为167% 较上季度下降170个基点 [6] - 流动性比率为443% 低于上季度的487% [6][16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 私营部门贷款总额达到128万亿阿根廷比索 实际增长67% [5][10] - 贷款增长主要由外币贷款驱动 特别是商业贷款如出口预融资和融资 [11] - 比索贷款组合中信用卡和质押贷款表现突出 但消费贷款增长为0% 透支贷款下降121% [11] - 商业贷款需求因利率上升而受影响 导致商业贷款组合在总组合中占比略低于零售贷款 [12] - 零售不良贷款率上升 反映在信用卡和消费贷款的不良率恶化 而商业不良贷款率保持在010%的良好水平 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 私营部门贷款市场份额达到1139% 较一年前的1058%有所提升 [5][12] - 存款市场份额首次达到两位数 为1009% 较上季度上升44个基点 [6][14] - 总存款达到154万亿阿根廷比索 实际增长102% [6] - 比索存款达到98万亿阿根廷比索 环比增长70% [15] - 外币存款以比索计值 环比增长166% [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过积极的定价策略、审慎的投资组合管理和严格的费用控制来应对高拨备和不良贷款环境 [5] - 证券投资组合中高比例的浮动利率主权债务有助于缓解利润率受到的负面影响 [5] - 公司持续支付股息 已完成2024财年收入的C至6期分期付款 [17] - 公司致力于推动业务增长 保持运营效率 并为股东创造持续价值 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度 characterized by high political uncertainty and strong movements in financial variables [3] - 阿根廷央行实施了更严格的货币政策 导致利率水平和波动性急剧上升 [3] - 9月初布宜诺斯艾利斯省的选举结果增加了对政府经济政策连续性的疑虑 [4] - 10月全国选举结果有力支持了执政党后 市场情况迅速逆转 [4] - 高利率环境影响了系统内不良贷款的持续恶化 并对中介利润率产生了负面影响 [5] - 公司预计2026年将是更好的一年 不良贷款和风险成本将有所下降 [26][34] 其他重要信息 - 公司不良贷款率为328% 低于系统平均水平 [6][12] - 总贷款与存款比率为85% 低于第二季度的88% [13] - 公共部门风险敞口为36万亿阿根廷比索 占总资产的164% [16] - 资本充足率的下降主要受主权债务估值暂时性影响 [6][15] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于业绩指引的确认 - 公司确认维持实际贷款增长45%-50%的指引 存款增长预期调整为30%-35% 平均股本回报率预期为高个位数 资本充足率预计在17%左右 [19] 问题: 贷款增长的质量 - 公司认为贷款增长是真实的 主要来自美元贷款和公司客户 在零售方面由于不良贷款问题采取了更谨慎的策略 [20] 问题: 可持续平均股本回报率展望 - 公司预计2026年将优于今年 趋势向上 可持续水平在低至中双位数 [22] 问题: 准备金要求变化及净息差影响 - 央行已调整政策 从12月1日起每日合规要求降至75% 并降低活期存款准备金率 这将改善银行盈利能力和流动性 [24] - 第三季度净息差受压是特殊情况 预计第四季度净息差将回升 2026年由于贷款需求旺盛和银行定价能力 净息差不会大幅下降 [27] 问题: 资产质量展望 - 公司预计第四季度不良贷款可能进一步上升 但不会大幅恶化 2026年将看到改善 [25][26] 问题: 信贷需求复苏时间 - 零售信贷需求将缓慢恢复 商业信贷需求强劲 特别是美元贷款 预计45%-50%的贷款增长将来自公司客户和美元业务 [30][33] 问题: 最优资本水平 - 公司管理层感到舒适的最低资本水平在13%左右 但基于增长预测 预计不会降至该水平 并有发行次级债的可能性 [31][32] 问题: 风险加权资产变化原因 - 资本充足率下降主要是第三季度末阿根廷资产估值处于最差水平的暂时性影响 10月份已回升 [32] 问题: 2026年信贷扩张的风险点 - 公司认为在资本和流动性方面没有限制 主要关注零售不良贷款 预计最坏情况将在2025年底或2026年初 之后回归正常水平 [34] 问题: 拨备覆盖率水平 - 公司对98%-100%的拨备覆盖率水平感到满意 预计这是2025年的最低水平 2026年将看到更高水平 [37][38]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度2025年调整后EBITDA为3610万美元 相比2024年同期的4130万美元有所下降 [14][15] - 第三季度2025年调整后每股收益为012美元 基于1023亿股加权平均股数计算 相比2024年同期的016美元（基于1068亿股计算）有所下降 [15] - 第三季度2025年公司平均运营4651艘船舶 平均期租等价租金为15507美元 相比2024年同期运营4527艘船舶 平均期租等价租金为17108美元 [16] - 第三季度2025年单船日均运营费用下降4%至5104美元 相比2024年同期的5311美元 [16] - 剔除干船坞和交付费用后 第三季度2025年单船日均运营费用增长1%至5060美元 相比2024年同期的4999美元 [16] - 截至2025年11月21日 公司持有现金187亿美元 另有210亿美元未提取的循环信贷额度 合计流动性及资本资源接近400亿美元 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司所有8艘海岬型船目前均为期租合同 平均剩余租期约17年 平均日租金为24800美元 仅海岬型船就贡献了124亿美元的合同收入积压 [10] - 公司船队目前有12艘Phase 1新船已交付 另有24艘船已完成环保升级 11艘为生态船 具有更高的设计效率 [5] - 公司船队中80%为日本建造船舶 是全球平均水平40%的两倍 [5] - 公司船队平均船龄为101年 比全球平均船龄126年年轻25年 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 干散货船队预计在2025年和2026年平均增长约3% 当前订单量低于现有船队的11% [4] - 据BIMCO预测 干散货需求增长预计2026年为2% 2027年为15% 谷物和小宗散货表现最佳 [8] - 中国和印度正逐步增加国内煤炭产量 减少进口需求 中国正快速淘汰发电用化石燃料 增加可再生能源 [8] - 自美中贸易战休战以来 据报道中国已购买约100万吨美国大豆 美国表示中国可能购买高达1200万吨美国大豆 [9] - 印度预计在2026年实现62%的GDP增长 在主要经济体中增速最快 [9] - 日本政府批准了1350亿美元的经济刺激计划 包含对日本造船业的专项资助 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续推进船队更新战略 出售了两艘最老的船舶 [3][11] - 公司有6艘Phase 3新船订单 预计在2027年第一季度前交付 届时公司船队中将有35%为Phase 1新船（18艘 out of 51艘） [5][6] - 公司有两艘双燃料新船订单 预计2027年第一季度交付 [5] - 公司专注于日本建造船队优势 船队能效以及较低的CO2税负 2024年IMO碳强度指标评级中无D和E级船舶 [11][12] - 造船产能持续受限 导致交船期延长 [6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - IMO净零框架被推迟 预计因地缘政治原因 港口费用和关税导致市场逐渐分化 市场波动性增加 [3] - 贸易战 高债务 高利率 新财政需求以及持续的地缘政治紧张局势加剧政策不确定性 对全球增长和反通胀构成下行风险 [6] - 美中贸易休战预计将改善贸易市场运价 市场焦点日益集中在现有船队脱碳和节能新船 [7] - IMF预计2026年和2027年全球GDP增长约3% 通胀压力逐步受控 [8] - 干散货市场在第三季度初出现反弹 [10] - 预计2026年和2027年煤炭货量下降和铁矿石货量增长有限将对需求增长产生负面影响 增长将来自更强的谷物和小宗散货运量以及更长的航行距离 [10] - 供应增长预计将继续超过需求增长 [10] 其他重要信息 - 公司宣布第16个连续季度股息为每股005美元 股息收益率为41% [11][17] - 自2022年以来 公司已向股东返还8390万美元普通股股息和7490万美元普通股回购 [11] - 公司市场 capitalization 为496亿美元 拥有45艘营运船舶 拆船价值为274亿美元 [12] - 公司拥有124亿美元现金 267亿美元未提取的循环信贷额度 以及针对6艘新船订单的176亿美元借款能力 [12] - 公司每艘船净债务为870万美元（针对101年船龄的船队） [12] - 公司收入积压为164亿美元 [13] - 公司资本资源为390亿美元 杠杆率约为35% [11][12] 问答环节所有的提问和回答 - 问答环节无参与者提问 会议直接结束 [19][20][21][22]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度录得净亏损503亿阿根廷比索 [3] - 净金融收入环比下降43% [6] - 资金成本增加560亿阿根廷比索 [6] - 最低准备金要求提高超过23个百分点 对流动性产生近210亿阿根廷比索的负面影响 [6] - UVA抵押贷款组合的负利差影响金融利润近180亿阿根廷比索 [7] - 比索净息差降至11.7% 总净息差降至10.8% 分别环比下降1100个基点和1000个基点 [7] - 有形普通股一级资本比率在季度末达到13.2% 10月升至14.5% [5] - 成本控制严格 实际成本环比下降2% 年初至今下降12% [5] - 预计2025年全年股本回报率在-5%至0%之间 [8] - 预计年末有形普通股一级资本比率在12.5%至13.5%之间 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贷款实际增长8% 略高于行业水平 增长由企业部门引领 零售部门因收紧信贷标准而略有下降 [4] - 资产质量如预期减弱 不良贷款率升至3.9% 主要由零售端驱动 但个人不良贷款份额仍低于零售贷款份额 [4] - 存款增长强劲 实际环比增长15% 同比增长超过40% 美元存款连续增长31% 创下新高 [4] - InvertirOnline交易量和费用增长强劲 [5] - 预计2025年实际贷款增长35%-40% 由企业贷款引领 零售贷款随着可支配收入改善将逐步恢复增长 [7] - 预计不良贷款率在4.7%-5.1%之间 净风险成本预计在5.8%-6.3%之间 [7] - 预计净费用收入实际增长5% [8] - 预计实际运营费用下降8%-10% [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 致力于在战略举措支持下恢复盈利能力和创造长期价值 [2] - 正在执行战略 扩展超级应用 增强客户互动 扩大交叉销售机会 [5] - 关注可控因素 继续投资业务以提升竞争地位 [5] - remunerated account策略获得关注 有助于深化客户关系 并已扩展到整个收益生态系统 [4][33] - 面对新银行进入的竞争格局 采取平衡方式服务企业、中小企业和家庭 [59] - 在Añelo和圣胡安矿业生态系统新设分行 以聚焦相关价值链 [47] - 对InvertirOnline进行再投资 专注于富裕人群和企业 以实现交叉销售 [66] - 对战略联盟持开放态度 包括与大型零售商合作 [68][69] - 计划在国际市场条件允许时发行债务 并探索资产证券化机会 [35][82][84] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 中期选举后阿根廷进入新时代 正常化和改革路径逐步形成 金融体系将在转型中发挥关键作用 [2] - 近期季度面临挑战 系统性压力和不可持续的高实际利率及历史高位的准备金要求严重影响了经济活动和银行业 [3] - 选举后信心改善 利率急剧下降且有进一步下调空间 货币条件缓慢放松 [3] - 对长期前景持建设性观点 特别是在中期选举结果之后 [35] - 预计2026年将是强劲的一年 企业和小企业贷款将引领复苏 零售贷款将在2026年第二季度恢复 [32][33] - 预计2026年实际贷款增长将达到30%-40%区间 [33] - 预计随着货币正常化和改革见效 银行将逐步重新加杠杆 [35] - 随着杠杆正常化和改革见效 公司有望向地区同行股本回报率水平靠拢 [37] 其他重要信息 - 政治分析师亚历杭德罗·卡特伯格分享了选举后政治和改革展望 [1][10] - 中期选举结果对政府有利 为政府开启了第二阶段执政的巨大机会 [10][11] - 确认持续20年的政治周期结束 传统政党在国家层面崩溃 省长和省份的作用变得更加重要 [12][13] - 自由前进党在参议院和众议院均获得更多席位 为改革通过创造了条件 [15][16][17][18] - 预计一系列改革将在夏季获得批准 包括劳工、税收、司法以及可能对矿业关键的冰川法修改 [19][20][21] - 与2017年马克里情况相比 本次米莱在经济和政治层面条件更有利 包括财政调整已完成、良好的新兴市场环境、能源账户盈余、更弱的庇隆主义以及美国政府的支持 [22][23][24][25][26] - 采掘业投资蓬勃发展 正在改变阿根廷的经济和政治权力分配 [42][43][44] - 社会关注点可能从通货膨胀转向就业问题 [48][49] 问答环节所有提问和回答 问题: 贷款增长预期和私人投资公告 [30] - 2025年贷款增长受货币条件限制 中期选举后出现转机 实际利率下降、准备金要求放松、信贷需求改善 第四季度和2026年初增长将主要来自企业和中小企业 特别是油气产业链 零售贷款可能于2026年第二季度回升 [32] - 如果宏观改革和通胀控制持续 预计2026年实际贷款增长将达到30%-40%区间 [33] - 通过 remunerated account 策略加强资金基础 并扩展到整个收益生态系统 [33] - 私人投资方面 北部省份如胡胡伊、萨尔塔、拉里奥哈、圣胡安、卡塔马卡有大型矿业项目 门多萨开始铜项目 内乌肯和巴塔哥尼亚南部省份有瓦卡穆埃尔塔油气产业 潘帕斯地区有农业 采掘业正在蓬勃发展 [41][42] - 这些投资将点燃相关价值链的增长和贷款需求 公司已在新兴产业地区增设分行 [47] - 政治层面 随着通胀担忧减弱 社会问题可能从通胀转向就业 特别是布宜诺斯艾利斯郊区非生产性行业失业与新省份就业创造之间的矛盾 [48][49] 问题: 股本回报率预期 [30][50] - 长期观点具建设性 有几个驱动因素支持股本回报率从2026年开始呈积极轨迹 包括银行逐步重新加杠杆、改革实施、消费者信心和可支配收入改善、货币需求增加、流动性要求降低带来更多杠杆和扩张空间、国际市场发债、成本控制、战略举措推进等 [35][36] - 随着杠杆正常化和改革见效 公司有望向地区同行股本回报率水平靠拢 但达到15%-20%的目标可能需要更长时间 [37] - 对于2026年 虽未提供具体指引 但合理预期是年底达到中期目标 全年可能为高个位数或低两位数 具体取决于利率下降、最低现金要求放松、不良贷款改善、零售实际增长恢复的速度 [51][52][53] - 针对具体时间路径 2026年可能达到个位数 然后在2027或2028年达到中期目标 [50] 问题: 贷款组合平衡和风险调整后净息差复苏 [58] - 目标是平衡服务企业、中小企业和家庭 但贷款需求将主导组合构成 目前企业贷款占比超过50% 这种情况可能在2026年上半年持续 随着消费者信心和可支配收入改善 零售需求回升 年底可能回归50:50或更高 [59][60] - 企业贷款方面 明年可能看到更长期限的投资贷款需求 而不只是营运资金 这将有助于收益率 [61] - 风险调整后净息差复苏可能早于2026年下半年 随着条件改善 风险成本会快速下降 零售组合实际增长恢复 风险调整后净息差将随之复苏 [62] 问题: 风险管理和替代方案 [63] - 主要风险情景与政府外汇储备政策相关 存在因出国消费和央行未积累储备而带来的潜在风险 [64][65] - 公司通过提高韧性来应对 包括提前收紧个人贷款信贷标准 重塑银行文化以更以客户为中心 加强生态系统建设（如InvertirOnline向富裕人群和企业拓展）以提升交叉销售和竞争力 [65][66][67] - 同时对战略联盟持开放态度 包括与大型零售商合作 以应对行业变革 [68][69] 问题: 资产质量动态和覆盖率 [74][78] - 本季度资产质量恶化反映全行业趋势 源于可支配收入压力、关税调整以及通胀环境下债务实际价值不再侵蚀 这在零售端最为明显 公司已提前收紧信贷标准并加强催收和客户支持 [75] - 个人不良贷款市场份额仍低于零售贷款份额 显示出相对韧性 预计随着宏观条件和消费者信心正常化 将逐步改善 [75][76] - 不良贷款率可能在第四季度见顶 随后随着条件改善和贷款增长稀释而下降 [77] - 覆盖率方面 遵循预期损失模型 当不良贷款率低时覆盖率往往很高 现在正在使用这些拨备 覆盖率下降 但应始终保持在不良贷款的110%-120%左右 [79] 问题: 新环境下的新行动和风险 [81] - 关键挑战是提高银行杠杆率 阿根廷储蓄占国内生产总值比例仍很低 解决方案可能来自国际市场 公司将寻求在国际市场发行债务 并已从多边机构获得2.7亿美元的中小企业融资便利 [82][83] - 另一个机会是资产流转 即发放贷款后出售给本地或国际资本市场 以实现不消耗资本的增长 [84] - 需要确保银行能够提高杠杆率 [82] 问题: 系统性和银行流动性状况 [86] - 货币基础仍然很小 但选举后货币需求已出现反弹 这应支持全系统存款增长 随着信心巩固 存款期限可能逐步延长 [86][87] - 目前系统约30%-35%的存款来自货币市场基金 这不正常 央行可能需要通过差异化准备金要求使存款比货币市场基金更具吸引力 以促进私人部门信贷 [87] - 公司通过 remunerated account 和企业工资账户现金管理解决方案以及InvertirOnline生态系统来应对流动性约束 以获取更稳定和高质量的存款 并将在条件允许时尝试进入国际市场 [87] 问题: 其他（资产质量关键绩效指标、库存股取消） [88] - 关于不良贷款的关键绩效指标已讨论 - 库存股在库满三年后自动取消 预计明年将有占资本3%的股票被取消 但不会更多 [88]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度录得净亏损500.3亿阿根廷比索 [3] - 净金融收入环比下降43% [6] - 资金成本增加560亿阿根廷比索 [6] - 最低准备金要求提高超过23个百分点，对流动性产生近210亿阿根廷比索的负面影响 [6] - UVA抵押贷款组合的负利差对金融利润率产生近180亿阿根廷比索的影响 [6] - 比索净息差降至11.7%，总净息差降至10.8%，分别环比下降1100个基点和1000个基点 [7] - 预计2025年全年股本回报率在-5%至0%之间 [8] - 预计年末普通股一级资本充足率在12.5%至13.5%之间 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贷款实际增长8%，略高于行业水平，主要由企业板块推动，零售板块因收紧信贷标准而略有下降 [4] - 不良贷款率升至3.9%，主要由零售端驱动，但个人不良贷款份额仍低于零售贷款份额 [4] - 存款实际环比增长15%，同比增长超过40% [4] - 美元存款环比增长31%，再创历史新高 [4] - 费用收入预计实际增长5% [8] - InvertirOnline交易量和费用增长强劲 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 致力于通过战略性举措释放特许经营权的全部价值，以实现盈利能力和长期价值 [2] - 战略重点包括扩展超级应用、增强客户互动、扩大交叉销售机会，特别是在InvertirOnline [5] - 面对新银行进入的竞争格局，采取平衡的方式服务企业、中小企业和个人 [58] - 正在探索战略性联盟，包括与大型零售商合作，以应对行业转型 [67][68] - 计划在条件允许时进入国际债务市场，并探索资产证券化机会，以实现不消耗资本的增长 [82][84] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 中期选举后，阿根廷进入新时代，金融体系将在转型中发挥关键作用 [2] - 选举后信心改善，利率急剧下降，货币条件缓慢放松 [3] - 第三季度面临系统性压力和不可持续的高实际利率等挑战，但已出现早期稳定迹象 [3] - 对长期前景持建设性看法，特别是在中期选举结果之后 [34] - 预计2026年将是强劲的一年，企业贷款将引领复苏，零售贷款将在2026年第二季度恢复增长 [31][32] 其他重要信息 - 运营费用实际控制严格，环比下降2%，年初至今下降12% [5] - 预计2025年实际贷款增长在35%-40%之间，存款增长在30%-35%之间 [7] - 预计不良贷款率在4.7%-5.1%之间，净风险成本在5.8%-6.3%之间 [7] - 预计净息差在15%-18%之间 [7] - 普通股一级资本充足率在季度末达到13.2%，10月升至14.5% [5] - 在Añelo和圣胡安等矿业生态系统地区新设分支机构，以聚焦相关价值链 [47] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于贷款增长预期和私人投资公告的细节 [29] - 2025年贷款增长受紧缩货币条件限制，但中期选举后出现转机，实际利率下降、准备金要求放松、信贷需求改善 [31] - 2025年第四季度和2026年初增长将主要来自企业和中小企业，特别是油气链，零售贷款可能于2026年第二季度回升 [31] - 如果宏观改革和通胀控制持续，2026年实际贷款增长预计达到30%-40% [31] - remunerated account策略已扩展到整个收益率生态系统，将加强资金基础 [32] - 私人投资主要集中在北部省份和巴塔哥尼亚地区的采掘业（如矿业、油气）以及农业，这些投资将推动价值链的增长和贷款需求 [40][41][46] 问题: 关于股本回报率预期 [29][50] - 长期观点积极，多个驱动因素支持2026年及以后ROE呈积极轨迹，包括银行逐步重新杠杆化、改革实施、消费者信心改善、可支配收入增加以及货币需求增加 [34] - 通过成本控制、费用增长、更好的资产负债管理和审慎承销来改善ROE [35] - 投资具有较长回报期的举措，旨在建立持久的盈利能力和特许经营权价值 [36] - 随着杠杆正常化和改革见效，公司ROE有望向地区同行水平靠拢，但达到15%-20%的ROE目标可能需要更长时间 [36] - 2026年具体ROE指引尚未给出，但合理预期是年底达到中期目标，全年可能为高个位数或低两位数，具体取决于利率下降、最低现金要求放松、不良贷款改善等因素的进展速度 [51][53] 问题: 关于贷款组合平衡和风险调整后净息差恢复 [57] - 目标是平衡服务企业、中小企业和个人，但目前贷款组合向企业倾斜（超过50%），这种情况可能在2026年上半年持续，随着零售需求恢复，年底可能回归50/50或更高 [59] - 企业贷款需求可能从短期营运资金转向更长期的投资，这将有助于收益率 [60] - 风险调整后净息差可能早于2026年下半年恢复，因为预期损失模型是顺周期的，随着条件改善，风险成本会快速下降，零售贷款组合实际增长恢复将推动风险调整后净息差回升 [61] 问题: 关于风险管理和备选方案 [62] - 主要风险情景包括政府外汇储备政策相关风险，例如居民境外消费增加但央行未积累储备，在全球波动时可能产生问题 [63] - 公司通过提高承销标准、改善银行文化以更以客户为中心、加强生态系统（如InvertirOnline向富裕客户和企业拓展）来增强韧性 [64][65][66] - 对战略性联盟持开放态度，正在分析与大型零售商等的合作机会 [67][68] 问题: 关于资产质量动态和覆盖率 [74] - 本季度资产质量恶化反映了全行业趋势，源于可支配收入压力、税费调整以及通胀环境下债务实际价值不再侵蚀，这在零售端最为明显 [75] - 公司已提前收紧个人、汽车贷款承销标准并加强催收和客户支持，个人不良贷款份额在市场中仍低于零售贷款份额，显示出相对韧性 [76] - 不良贷款率可能在第四季度见顶，随着条件改善，不良贷款率将下降，贷款增长也将稀释不良贷款率 [77] - 覆盖率遵循预期损失模型，过去高达200%，现在拨备被使用，覆盖率下降，但应保持在110%-120%左右 [79] 问题: 关于在新环境中需要采取的新行动和面临的新风险 [81] - 关键挑战是提高银行杠杆率，解决方案可能包括进入国际债务市场（如已从多边机构获得2.7亿美元信贷额度）、未来发行PESOLINK债券、以及在信心建立后探索贷款证券化以不消耗资本地增长 [82][83][84] 问题: 关于系统和银行的流动性状况以及对增长的限制 [86] - 货币基础仍然很小，但选举后货币需求出现反弹，应支持全系统存款增长，随着信心巩固，存款期限可能逐步延长 [87] - 央行可能通过差异化准备金要求来使存款比货币市场基金更具吸引力，以促进私人部门信贷 [87] - 公司的 remunerated account 和现金管理解决方案有助于获取更稳定、高质量的存款，并将在条件允许时尝试进入国际市场 [87]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度录得净亏损503亿阿根廷比索 [4] - 净金融收入环比下降43% [7] - 融资成本增加560亿阿根廷比索 [7] - 最低准备金要求提高超过23个百分点 对流动性产生近210亿阿根廷比索的负面影响 [8] - UVA抵押贷款组合的负利差对金融利润率产生近180亿阿根廷比索的影响 [9] - 比索净息差降至11.7% 总净息差降至10.8% 分别环比下降1100个基点和1000个基点 [9] - 有形股本回报率预计在-5%至0%之间 [10] - 普通股权一级资本比率在季度末达到13.2% 并在10月升至14.5% [6] - 预计年末普通股权一级资本比率在12.5%至13.5%之间 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贷款整体实际增长8% 略高于行业水平 [5] - 企业贷款引领增长 零售贷款因进一步收紧放贷标准而略有下降 [5] - 不良贷款率升至3.9% 主要由零售端驱动 [5] - 零售存款季度环比实际增长15% 同比增长超过40% [5] - 美元存款连续增长31% 再创新高 [5] - 收费收入预计实际增长5% [10] - Invertir Online业务量和费用增长强劲 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 致力于通过战略性举措释放特许经营权的全部价值 回归盈利能力和持续长期价值 [3] - 战略执行步入正轨 包括扩展超级应用、增强客户互动和扩大交叉销售机会 [6] - 重点关注可控因素 持续投资业务以提升竞争地位 [6] - remunerated account策略获得关注 有助于深化客户关系 [5] - 将 remunerated account 策略扩展到整个收益率生态系统 [32] - 面对新银行进入的竞争格局 采取平衡方式服务企业、中小企业和个人 [44] - 在Añelo和圣胡安等矿业生态系统地区增设分支机构以聚焦相关价值链 [38] - 对战略联盟持开放态度 包括与大型零售商合作 [53] - 计划在条件允许时进入国际债务市场 [33][59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 中期选举后 阿根廷进入新时代 正常化和改革之路逐步形成 金融体系将在转型中发挥关键作用 [3] - 近期季度面临挑战 系统性压力和不可持续的高实际利率及历史性准备金要求对经济活动和银行业产生严重影响 [4] - 选举后出现早期稳定迹象 信心改善 利率急剧下降且仍有进一步下调空间 货币条件缓慢放松 [4] - 预计2025年实际贷款增长在35%-40%之间 主要由企业贷款引领 零售贷款将随可支配收入改善逐步恢复增长 [9] - 预计2025年不良贷款率在4.7%-5.1%之间 净风险成本预计在5.8%-6.3%之间 [9] - 预计2025年净息差在15%-18%之间 [10] - 预计2026年实际贷款增长将达到30%-40%左右 [32] - 对长期前景持建设性看法 特别是在中期选举结果之后 [33] - 随着杠杆正常化和改革见效 公司有望向该地区同行水平的股本回报率收敛 [34] 其他重要信息 - 成本控制严格 季度环比实际下降2% 年初至今实际下降12% [6] - 运营费用预计实际下降8%-10% [10] - 公司正在加倍控制成本以提升运营杠杆 [33] - 预计2026年初在准备金要求、流动性条件、经济活动和宏观框架更加清晰后提供初步展望 [10] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于贷款增长预期和私人投资公告的细节 [30] - 2025年贷款增长受货币条件紧张制约 中期选举后出现转折迹象 实际利率下降、准备金要求放松、信贷需求改善 [31] - 2025年第四季度和2026年初增长将主要来自企业和中小企业 特别是在石油和天然气链 零售贷款可能于2026年第二季度随着利率和就业条件改善而回升 [31] - 如果宏观改革继续且通胀受控 预计2026年实际贷款增长将达到30%-40%区域 [32] - remunerated account策略已扩展到整个收益率生态系统 这将加强资金基础 [32] - 阿根廷各省的采掘业正在蓬勃发展并加速 许多地区项目已获批 这将改变经济和政治权力的分配 [35][36][37] - 这些投资将点燃增长和贷款需求 特别是在公司所关注的价值链中 [38] 问题: 关于股本回报率预期 [30][40] - 对长期持建设性看法 有几个驱动因素支持2026年及以后股本回报率的积极轨迹 [33] - 驱动因素包括银行逐步重新杠杆化、改革实施、消费者信心和可支配收入改善、阿根廷人货币需求增加 以及预计2026年流动性要求降低 [33] - 公司正加倍控制成本 推进关键战略计划 专注于费用增长、更好的资产负债管理和审慎的承销 [33][34] - 公司为长期投资 某些举措回报期较长 但旨在建立持久的盈利能力和实现15%-20%的股本回报率目标 [34] - 2026年虽未提供指引 但合理预期是年底将达到中期股本回报率目标 全年可能为高个位数或低两位数 具体取决于进展速度 [41] - 改善因素包括利率下降、最低现金要求放宽、不良贷款改善导致风险成本降低以及零售贷款实际增长恢复 [42] 问题: 关于贷款组合平衡和风险调整后净息差复苏 [43] - 正确的做法是平衡服务企业、中小企业和个人 但贷款需求将决定组合构成 [44] - 目前企业贷款占比超过50% 这种情况可能在2026年上半年持续 待个人贷款需求恢复后可能回归50/50或更高 [46] - 明年可能看到更长期限的贷款需求 而不仅仅是营运资金 这将有助于收益率 [47] - 风险调整后净息差的复苏可能早于2026年下半年发生 随着条件改善 风险成本应迅速下降 零售组合实际增长恢复将推动整体组合净息差复苏 [48] 问题: 关于风险管理和备选方案 [48] - 主要风险情景与政府的外汇储备政策相关 存在因出国旅行消费和央行未积累储备而引发的潜在风险 [49] - 公司通过改进承销标准和提高银行文化中的弹性和客户中心性来应对 [50][51] - Invertir Online已发展成为国内最大的数字零售经纪商 现在将进入第二阶段 专注于更富裕的客户和企业 实现交叉销售 [51][52] - 公司对战略联盟持开放态度 正在分析与大型零售商的合作 以定义行业新未来 [53] 问题: 关于资产质量动态和覆盖率 [54] - 本季度资产质量恶化反映了全行业趋势 是不良贷款率极低时期后的调整 由可支配收入压力、关税调整和通胀环境导致债务实际价值不再侵蚀所驱动 [55] - 恶化在零售端最为明显 但公司个人不良贷款市场份额仍低于零售贷款份额 显示出相对韧性 [55] - 预计不良贷款率可能在第四季度见顶 随着条件改善和贷款增长 不良贷款率将下降 [56] - 覆盖率遵循预期损失模型 过去曾达200% 现在正在使用这些拨备 覆盖率应始终保持在不良贷款的100%以上 预计在110%-120%范围内 [57] 问题: 关于在新环境中需要采取的新行动和面临的新风险 [58] - 关键挑战是提高银行杠杆率 解决方案可能包括利用国际债务市场 [59] - 公司已从多边机构获得2.7亿美元的多年期融资 专注于中小企业 [59] - 如果信心建立 可能存在资产轮换机会 即发放贷款并出售给本地或国际资本市场 从而实现不消耗资本的增长 [60][61] 问题: 关于系统和银行的流动性状况及其对增长的潜在约束 [62] - 货币基础虽小 但选举后货币需求已出现反弹 这应支持全系统存款增长 [63] - 随着信心巩固 存款期限可能逐步延长 [63] - 目前系统约30%-35%的存款来自货币市场 若央行想支持私营部门信贷 可能需要规范差异化准备金要求 使存款比货币市场基金更具吸引力 [63] - 公司的 remunerated account 和现金管理解决方案有助于获取更稳定和高质量的存款 并将在条件允许时尝试进入国际市场 [63]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收达到1300万美元，同比增长81%（去年同期720万美元），环比增长48%，创下公司历史最强季度之一 [7] - 非IFRS毛利率为56%，相比去年同期的74%有所下降，主要由于为大型AI客户服务的前期基础设施投资和第三方成本增加 [16] - 营业费用为740万美元，去年同期为410万美元，增长主要源于计划中的员工相关成本增加（特别是研发和销售）以及运营规模扩大 [17] - 净利润为10万美元，去年同期为420万美元，去年高利润主要源于与股价下跌相关的认股权证公允价值变动带来的350万美元一次性金融收入 [18] - 调整后EBITDA为120万美元，去年同期为140万美元 [18] - 非IFRS基本每股ADS收益为0.18美元，去年同期为0.20美元 [19] - 股东权益增至3110万美元（2024年12月31日为2640万美元），现金及等价物和债务投资余额约为2460万美元（2024年底为2500万美元） [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - AI产品套件规模迅速扩大，其中Dataset成为重要且快速增长的收入贡献者，Website Unblocker实现三位数环比增长，Custom Scrapers实现高双位数环比增长 [12] - IP代理网络业务保持稳定或绝对增长，并持续支持大规模AI工作负载 [12] - 收入组合正从单一产品代理业务向多元化的多产品数据基础设施平台演变 [12] - 付费客户数量同比增长26%，每客户平均收入同比增长17% [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是优先考虑长期关系和市场份额获取，而非短期利润率和盈利能力 [3] - 为把握AI市场机遇，公司提前投入资金积极扩张容量、增加优质住宅基础设施并建立专用高吞吐量管道，这些投资是利润率暂时承压的主要原因 [9] - 提升毛利率的举措包括：将第三方解决方案内部化、进行网络优化、以及向更高价值的产品（如Datasets, Scrapers, Website Unblocker）组合转移 [9][10] - 公司目标是成为支撑AI时代的基础数据基础设施公司之一 [14] - 随着模型从研究阶段转向更结构化的生产和微调周期，收入模式预计将变得更平稳和可预测 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - AI市场需求正在扩大并急剧增长，AI将成为公司核心的长期重要增长引擎 [7][8] - 当前AI市场处于高速增长阶段，领先实验室的需求可能因刷新数据集、测试新架构或转换计算优先级而出现季度间剧烈波动，这种波动在抢占市场份额阶段是正常的 [11] - 从全球科技巨头到快速增长的初创公司，都在前所未有地增加对大规模高质量实时公共网络数据的依赖，公司处于服务该市场的独特位置 [14] - 对第四季度营收指引约为1200万美元（上下浮动7%），预计同比增长约62%，2025年全年营收预计达到约4100万美元，同比增长近30% [13][20] - 对第四季度调整后EBITDA的指引约为100万美元（上下浮动50万美元） [20] 其他重要信息 - 前两大客户贡献了略超过40%的收入，最大客户贡献了略超过四分之一收入，但增长基础广泛 [7] - 在亚洲的主要全球电子商务平台也呈现显著增长势头，订单重复且不断扩大 [8] - 公司目前拥有约7120万普通股或710万美国上市ADS [19] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于大型数据集交付项目的进展、客户满意度以及未来12-18个月收入贡献的稳定性 [22] - 澄清该需求是针对特定产品（爬虫和数据集组合）的自然需求，并非单一项目，该客户消耗量巨大，占收入显著部分 [22] - 客户满意度目前较高，客户留存良好，但处于研发阶段的AI客户需求变化频繁，难以可靠预测未来具体需求 [23][24][25] - 模型开发阶段（教育阶段）需要短时间内大量数据，进入生产阶段后数据使用可能更可持续和可预测，但随后可能进入针对特定领域的新的训练周期 [26][27][28] 问题: 将数据集交付解决方案销售给其他客户的渠道建设情况 [29][30] - 该解决方案已应用于其他一些需求规模较小的客户，并且有更多潜在客户处于渠道中，不仅限于数据集产品，也包括爬虫、网站反屏蔽等其他产品 [30] 问题: 随着收入规模扩大和减少对合作伙伴的依赖，毛利率恢复前景、触发基础设施投资的规模以及对长期定价和单位经济性的看法 [31][34] - 模拟显示，若本季度完全使用内部解决方案，毛利率可接近70% [31] - 采用第三方解决方案是为验证需求、降低前期研发风险的策略，一旦需求稳定，会考虑内部开发或收购，这会改善毛利率和EBITDA [31][32] - 第四季度对第三方的依赖预计会降低，已有内部解决方案在测试，毛利率有望出现实质性改善 [35] - 长期看，随着需求模式变化和市场竞争者减少（因大规模数据基础设施门槛高），单位价格可能上升，但更重要的是通过基础设施优化降低销售成本来改善毛利率 [36][37] 问题: 第四季度是否会大量使用第三方服务以及单位经济性改善的时机 [34][35] - 第四季度对第三方的使用会减少，若需求持续，下季度毛利率有望显著改善 [35] - 单位经济性（定价）预计随时间推移，随着客户需求模式变化和市场竞争格局演变而改善 [35][36]