财务数据和关键指标变化 - 截至2025年12月31日，公司投资组合的公允价值为2.06亿美元，较上一财年末的2.91亿美元下降 [11] - 本季度GAAP收入为1870万美元，主要受一项与优先股转换相关的衍生资产公允价值增加4410万美元驱动 [14] - 调整后收入（剔除衍生资产公允价值调整）为负2540万美元，年初至今为负4080万美元 [14] - 本季度运营费用约为1500万美元，包含170万美元的非现金应计项目，剔除该非现金项目后，运营费用同比下降6.5% [7][15] - 年初至今，剔除非现金及相关项目后，运营费用约为4400万美元，较2025财年同期的5300万美元下降18% [7][15] - 截至2025年12月31日，公司拥有现金及现金等价物790万美元，总债务1.003亿美元 [22] - 年初至今，从托管资产中获得的分配总额为1130万美元，低于去年同期的1930万美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Ben Liquidity业务线**：2026财年第三季度确认利息收入820万美元，环比下降3.6%，主要原因是更高比例的贷款被置于非应计状态 [16] - **Ben Liquidity业务线**：年初至今利息收入为2550万美元，同比下降25.2%，主要原因是扣除信贷损失准备后的净贷款额降低 [16] - **Ben Liquidity业务线**：第三季度运营亏损为2920万美元，较上一季度的80万美元亏损大幅扩大，主要原因是资产销售价格占资产净值比例较低导致相对贷款偿还额减少，以及更新的资产净值信息带来更大跌幅 [17] - **Ben Liquidity业务线**：年初至今运营亏损为3600万美元，而去年同期运营亏损为50万美元 [17] - **Ben Custody业务线**：截至2025年12月31日，托管替代资产及其他证券的资产净值为2.302亿美元，较2025年3月31日的3.382亿美元下降，主要受资产处置、分配和未实现损失影响 [18] - **Ben Custody业务线**：第三季度相关收入为290万美元，较上一季度的310万美元略有下降 [19] - **Ben Custody业务线**：第三季度运营收入为200万美元，低于上一季度的230万美元 [19] - **Ben Custody业务线**：年初至今收入为1020万美元，同比下降36.9% [20] - **Ben Custody业务线**：年初至今运营收入为740万美元，低于去年同期的910万美元 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司贷款组合由高度多元化的替代资产抵押品组合支持，覆盖约150只私募市场基金和约430项投资，横跨不同资产类别、行业部门和地区 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是为私募资产提供流动性和初级资本解决方案 [10] - 公司正致力于实施更简化、更精简的服务方法，并拓宽交易流机会和能力 [10] - 公司优先事项是建立一个稳定的增长基础，并将更多资源用于发展核心业务 [10][11] - 公司持续优先打造一个高效的技术和人工智能增强服务平台，旨在实现更高效的运营，专注于提供稳定、盈利的交易流和增长 [7] - 公司未来将继续专注于费用削减以及潜在的资本结构简化，以提供长期股东价值 [8] - 公司认为市场机会依然强劲 [39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 过去几个季度，管理层一直在处理与前首席执行官分离相关的诸多挑战，这些挑战消耗了大量资源和管理层的注意力 [5] - 公司认为，执行解决这些挑战的计划是使公司更好地定位以实现和执行其商业战略的必要步骤 [5] - 2025年12月，公司完成了自去年6月以来的首笔新的普通合伙人初级承诺融资，这标志着对其商业战略的 dedication 以及市场对公司产品的持续兴趣 [7] - 2026年1月，公司收到纳斯达克通知，已完全重新符合持续上市要求 [8] - 公司已就GWG Holdings诉讼达成最终法院批准的和解，且和解金额在现有保险单限额内 [9] - 公司正全力配合美国纽约南区地方法院处理与前首席执行官相关的事宜，其刑事审判定于2026年4月初开始 [9] - 公司正在考虑就前首席执行官的行为可能采取的所有选项，包括对其本人、其关联实体及其他方提起诉讼，以寻求潜在的经济赔偿、衡平法救济或其他救济 [9] - 公司打算积极追索与前首席执行官相关实体声称持有的超过1亿美元债务的有效性 [10] - 公司正在推进多项计划，旨在拓宽融资选择、增加由另类资产支持的贷款组合的增长能力，并最终改善股东回报 [10] - 随着进入2026年，公司相信将能更好地利用其基础设施，并最大化其所服务的强劲且多元化的市场 [10] - 公司认为这些里程碑代表了一个转折点，使其能够更专注于推动增长和提升流动性解决方案的价值 [9] 其他重要信息 - 董事会成员Tom Hicks于2025年12月去世，自2019年起担任董事会成员的Pete Cangany于2025年12月15日被任命为董事会主席 [4] - 公司通过资产销售和股权赎回产生了约5000万美元的总收益，用于偿还债务和提供营运资金 [7][12] - 公司已系统性减少债务，包括最终欠德克萨斯州一家银行的大约2750万美元 [8] - 一项与优先股转换相关的衍生资产将于2028年1月结算，在此之前每个期间都将进行公允价值评估，根据增值没收条款，部分已发行的A类普通股可能返还给公司 [14] - 截至2025年12月31日，总债务1.003亿美元中，除370万美元外，其余全部与前首席执行官关联实体有关 [38] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于核心流动性平台，特别是针对高净值和小型机构客户，公司在顾问、家族办公室、私人银行等渠道的营销和品牌建设方面有何进展 [25] - 回答: 公司重点在于稳定和发展该平台以便未来推广，未来将专注于家族办公室和顾问网络，并继续通过其网站上的AltQuote产品提供后续服务，该产品可快速便捷地获取资产的初步意向书，未来将有更多信息公布 [26] 问题: 关于诉讼方面，从资产负债表或债务角度来看，是否有任何进展需要投资者注意 [27] - 回答: 公司不会过多评论诉讼，前首席执行官的刑事审判定于4月6日开始，预计将持续几周，公司将密切关注并准备多种应对方案，其中一项重点是质疑与前首席执行官相关方声称持有的约1.2亿美元债务的有效性，并可能将诉讼范围扩大到债务之外 [27][28] 问题: Ben Liquidity的运营亏损主要是由资产销售还是更新的资产净值信息驱动 [31] - 回答: 运营亏损很大程度上归因于本季度的资产销售活动，同时也有一些来自普通合伙人报告的资产净值更新的较大负面调整 [31] 问题: 这些负面调整是否属于一次性事件 [32] - 回答: 管理层认为是的 [33] 问题: Ben Liquidity的运营费用已降至约1300万美元，这是否是合理的季度运行率，还有进一步削减的空间吗 [34] - 回答: 运营费用已接近合理水平，但在该业务线乃至全公司范围内，仍有一些进一步削减成本的空间 [34] 问题: 流动性交易的渠道状况如何，特别是在普通合伙人初级资本领域 [35] - 回答: 过去几个月公司持续有讨论和询价，但由于财务报告问题曾暂停，目前正在跟进现有机会，包括潜在的大型交易，并计划在下个季度开始落实大量联系人和潜在机会，公司已从一些过往参与交易的交易对手那里获得积极反馈，预计在4月份之后将能提供更多信息，该时期将为公司澄清一些其他义务 [35][36][37] 问题: 资产负债表上1.003亿美元的总债务是否包含欠前首席执行官相关实体的部分 [38] - 回答: 是的，该1.003亿美元债务中，除370万美元外，其余全部与前首席执行官关联实体有关 [38] 问题: 在成功应对管理层过渡、重获纳斯达克合规、清理资产负债表之后，公司的近期优先事项是什么 [39] - 回答: 市场机会依然强劲，近期优先事项除了继续解决一些未决事项外，是通过执行现有交易来证明商业模式的可行性，可能不是追求数量，而是以更高效、简化的方式构建交易，并向市场更清晰地展示这些交易如何影响利润，预计在春季过后将迎来真正的机会，近期将是执行少量交易以证明市场存在、产品可行，以及新交易方式是更好的方式 [39][40]

财务数据和关键指标变化 - 截至2025年12月31日，公司投资公允价值为2.06亿美元，相比上一财年末的2.91亿美元有所下降[12] - 本季度GAAP收入为1870万美元，本财年至今（YTD）为330万美元[13] - 调整后收入（剔除衍生资产公允价值调整）为负2540万美元（本季度）和负4080万美元（YTD）[14] - 本季度运营费用约为1500万美元，上年同期第三季度约为1400万美元，其中包含170万美元的非现金应计项目[16] - 剔除非现金项目后，运营费用同比下降6.5%，YTD运营费用约为4400万美元，相比2025财年前三季度的5300万美元下降18%[7][16] - 截至2025年12月31日，公司拥有现金及现金等价物790万美元，总债务为1.003亿美元[22] - YTD从托管另类资产中获得的分配总额为1130万美元，低于上年同期的1930万美元[22][23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Ben Liquidity业务线**：2026财年第三季度利息收入为820万美元，环比下降3.6%，主要由于更高比例的贷款被置于非应计状态[17]；YTD利息收入为2550万美元，同比下降25.2%，主要由于扣除信贷损失准备后的净贷款额降低[17]；第三季度运营亏损为2920万美元，环比扩大（上季度运营亏损为80万美元），主要由于更高的内部信贷损失以及资产销售价格占NAV的百分比低于以往季度[18]；YTD运营亏损为3600万美元，上年同期为50万美元[18] - **Ben Custody业务线**：截至2025年12月31日，托管另类资产及其他证券的净资产值（NAV）为2.302亿美元，低于2025年3月31日的3.382亿美元[19]；第三季度收入为290万美元，略低于上季度的310万美元[20]；第三季度营业收入为200万美元，低于上季度的230万美元[20]；YTD收入为1020万美元，同比下降36.9%[21]；YTD营业收入为740万美元，低于上年同期的910万美元[21]；YTD调整后营业收入为740万美元，低于上年同期的1390万美元[22] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司贷款组合由高度多元化的另类资产抵押组合支持，覆盖约150只私募市场基金和约430项投资，横跨不同资产类别、行业部门和地区[13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是提供流动性和初级资本解决方案，并致力于实施更简化、更高效的服务方式[11] - 公司优先考虑打造一个高效的技术和AI增强服务平台，旨在实现更高效的运营，专注于提供稳定、盈利的交易流和增长[7] - 公司正致力于通过资产销售和简化资本结构来加强财务状况，以创造长期股东价值[9] - 公司认为市场机会依然强劲，并计划通过执行现有交易来展示商业模式的可行性[38][39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层承认过去几个季度面临与前CEO分离相关的挑战，消耗了大量资源和管理层精力，但认为解决这些挑战是使公司更好地执行业务战略的必要步骤[6] - 公司于2025年12月完成了自去年6月以来的首笔新的普通合伙人（GP）初级承诺融资，表明其业务战略的 dedication 和持续的市场兴趣[7] - 公司于2026年1月收到纳斯达克通知，已完全重新符合持续上市要求，这被视为一个重要的里程碑[9] - 关于与前CEO相关的诉讼，其刑事审判定于2026年4月初开始，公司正在考虑所有可能的选择，包括提起诉讼，并特别计划对据称欠其前CEO关联实体超过1亿美元的债务的有效性提出质疑[10][11][27] - 展望未来，公司正在推进多项计划，以拓宽融资选择、增加另类资产支持贷款组合的增长能力，并最终提高股东回报[11] - 管理层认为，通过解决关键问题，公司现在能够将更多资源用于核心业务的增长[12] - 关于交易渠道，公司表示将继续与家族办公室和顾问网络保持联系，并利用其AltQuote产品[26] - 管理层预计，随着2026年4月相关事件的明朗化，公司将获得更清晰的局面，并有望在春季期间展示业务机会[36][39] 其他重要信息 - 公司董事会成员Tom Hicks于2025年12月去世，Pete Cangany自2025年12月15日起被任命为董事会主席[5] - 公司已就GWG Holdings诉讼达成法院批准的最终和解，且和解金额在现有保险政策限额内[10] - 公司投资组合的增长因前CEO辞职相关情况而受阻，除12月完成的一笔约300万美元NAV的交易外[12] - 客户ExAlt信托的资产销售或股权赎回在YTD产生了总计5000万美元的总收益，用于偿还部分债务和提供营运资金[8][13] - 正值的GAAP收入主要由与Hicks先生和Silk先生的优先股转换为A类普通股相关的衍生资产公允价值增加4410万美元所驱动[14] - 该衍生资产将于2028年1月结算，根据增值没收条款，部分已发行的A类普通股可能返还给公司[15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于核心流动性平台，特别是针对高净值客户和较小机构客户的渠道策略、营销和品牌建设[25] - 回答: 公司重点在于稳定和发展该平台以便未来推广，未来将专注于家族办公室和顾问网络，并继续通过其网站上的AltQuote产品提供跟进服务，该产品可提供资产的初步意向指示[26] 问题: 关于诉讼进展，以及投资者从资产负债表或债务角度需要关注的事项[27] - 回答: 公司对诉讼评论有限，前CEO的刑事审判定于4月6日开始，预计将持续几周，公司将密切关注并准备多种应对方案，其中重点之一是质疑据称由前CEO关联方持有的约1.2亿美元债务的有效性，并可能将诉讼范围扩大到债务问题之外[27][28] 问题: Ben Liquidity的运营亏损主要是由资产销售还是更新的NAV估值驱动[31] - 回答: 运营亏损很大程度上归因于本季度的资产销售活动，同时也有一些来自GP报告NAV更新的较大负面调整的影响[31] 问题: Ben Liquidity的运营费用（约1300万美元/季度）是否已是合理的季度运行率，还是仍有下降空间[34] - 回答: 该费用已接近合理水平，但在Ben Liquidity业务线乃至全公司范围内，仍有一些进一步削减成本的空间[34] 问题: 关于流动性交易的渠道情况，特别是在初级资本领域与GP的合作势头[35] - 回答: 过去几个月公司持续有讨论和询价，此前因财报问题暂停了市场活动，目前正在跟进现有机会，包括潜在的大型交易，并计划在下一季度开始落实相当数量的联系人和潜在机会，公司已从过往交易中获得一些积极反馈，预计在4月之后能提供更多信息，因为届时一些其他义务问题可能会更加明朗[35][36] 问题: 总债务1.003亿美元中是否包含欠前CEO关联实体的部分[37] - 回答: 在这1.003亿美元债务中，除370万美元外，其余全部与公司前CEO的关联实体有关[37] 问题: 在完成管理层过渡、恢复纳斯达克合规、清理资产负债表之后，公司近期的优先事项是什么[38] - 回答: 市场机会依然强劲，近期优先事项除了继续解决一些未决事项外，是通过执行现有交易来展示商业模式的可行性，可能不是追求数量，而是以更高效、简化的方式构建交易，并向市场更清晰地展示交易如何贡献利润，预计在春季期间将有机会展示这一点[38][39]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入（不含报销）为7480万美元，超出指引上限 [4] - 第四季度调整后每股收益为0.40美元，处于季度指引的高端 [4] - 第四季度调整后毛利率为46.6%，去年同期为47.7% [18] - 第四季度调整后EBITDA为1590万美元，占收入（不含报销）的21.3%，去年同期为1950万美元，占25.2% [19] - 第四季度GAAP净收入为560万美元，摊薄后每股收益0.21美元，去年同期为360万美元，摊薄后每股收益0.12美元 [19] - 第四季度调整后净收入为1090万美元，调整后摊薄每股收益0.40美元，去年同期调整后摊薄每股收益为0.47美元 [21] - 第四季度末现金余额为1820万美元，上一季度末为1390万美元 [22] - 第四季度经营活动产生的净现金为1910万美元 [22] - 第四季度末应收账款周转天数（DSO）为71天，与上一季度持平，去年同期为66天 [23] - 公司预计2026年第一季度总收入（不含报销）在7050万至7200万美元之间 [25] - 公司预计2026年第一季度调整后摊薄每股收益在0.34至0.36美元之间 [26] - 公司预计2026年第一季度调整后毛利率在44%至45%之间 [27] - 公司预计2026年第一季度调整后EBITDA利润率在19.5%至20.5%之间 [27] - 公司预计2026年第一季度将产生100万至150万美元的AI转型费用，主要用于裁员相关的遣散费 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - **全球SMBT业务**：第四季度收入（不含报销）为3860万美元，同比下降11% [15] - **Oracle解决方案业务**：第四季度收入（不含报销）为1400万美元，同比下降20% [16] - **SAP解决方案业务**：第四季度收入（不含报销）为2220万美元，同比增长32% [17] - 公司预计2026年第一季度全球SMBT和Oracle解决方案业务收入将同比下降，但环比第四季度增长 [25] - 公司预计2026年第一季度SAP解决方案业务收入将继续同比增长 [25] - 公司总收入的约22%为多年期、订阅和经常性收入，包括高管咨询、应用管理服务和GenAI许可合同 [17] - 第四季度顾问总人数为1301人，上一季度为1317人，2024年第四季度末为1284人 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场正在向AI赋能的服务转型，AI在所有客户业务中的占比正在增加 [15] - 传统服务与新的AI导向服务正在加速融合 [15] - 对数字化转型的需求依然稳固，但受到企业评估竞争优先事项的审慎决策影响，部分原因是经济担忧以及对新兴GenAI技术的考虑和困惑 [28] - 预计IT预算将增加，更多关注和资金将分配给快速兴起的GenAI解决方案及其带来的机遇和威胁 [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是系统性地扩展其GenAI赋能平台套件，以引领快速兴起的“智能体企业”时代 [4] - 通过将知识产权嵌入新平台和模型，公司旨在以全新的方式创造更高利润率的新收入，为客户提供突破性价值 [4] - 公司已推出一套完整的GenAI赋能平台，以支持几乎所有服务，包括：支持业务转型的XT平台、支持企业应用实施的AIX平台，以及支持高管应用智能项目交付的Ask Hackett平台 [8] - 公司正从基于人力的交付模式，转向由强大的GenAI交付平台和全球公认知识产权支持的、人力引领的服务模式，预计这将推动收入增长并实现显著的利润率提升 [8] - 公司认为其平台赋能交付战略将带来显著的新收入增长机会和更高利润率，同时帮助客户抓住前所未有的转型机遇 [9] - 渠道合作伙伴可以帮助公司加速努力，增加客户触达，从而推动收入增长 [9] - 公司正在与一家全球技术和咨询公司合作，测试AI Explorer平台，预计将达成一项全球市场合作推广协议，共同服务新老客户 [10] - 公司计划本月与ServiceNow启动一项市场推广试点计划 [10] - 公司相信可以为使用Celonis等流程挖掘软件的组织带来巨大价值 [10] - 公司持续寻求能够战略性地利用其知识产权、平台和转型专长的收购与联盟，以增加范围、规模或能力，加速增长 [34] - 公司认为正在进入有史以来最大的自动化扩张领域，这将极大地增加每个组织的企业自动化覆盖范围，自动化扩张机会估计是现有自动化覆盖范围的3到5倍 [30] - 公司认为，其部署的平台和AI Explorer的独特能力已经显著扩大了其帮助客户解决以前未涉足领域和机会的能力 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，AI转型所需的变化在意料之中，公司是早期采用者并预见到了这些变化 [5] - 市场对数字化转型的需求依然稳固，但受到企业评估竞争优先事项的审慎决策影响，部分原因是经济担忧以及对新兴GenAI技术的考虑和困惑 [28] - 消除困惑将是加速采用的关键 [31] - GenAI的无限潜力将定义全新水平的AI世界级性能标准，推动所有软件和服务提供商通过引入智能体AI能力来扩展其现有产品的价值 [31] - 这一转变与公司向GenAI赋能转型的积极转型一致，管理层认为这为其组织创造了独特的价值创造机会 [31] - 在人才方面，对具备高技术敏捷性的资深高管的竞争仍在继续，总体人员流动率在季度内保持在可接受水平，预计这一趋势将持续 [33] - 公司预计2026年第一季度收入将环比增长，毛利率将同比增长，且两者都将在全年持续增长 [16] - 随着AIX平台的推出，Oracle解决方案业务已开始实现交付效率提升，预计第一季度收入和毛利率将环比改善，且这些改善将在全年持续 [16] - 由于软件销售强劲以及随之而来的大量实施费用，预计对SAP服务的需求全年都将保持强劲 [17] 其他重要信息 - 公司利用信贷额度完成了股票要约收购，以每股20.29美元（含交易相关费用）的价格回购了200万股公司股票，加上为满足限制性股票归属触发的所得税预扣而从员工处购买的股票，公司总计以平均每股20.30美元的价格收购了210万股，总成本约为4200万美元 [23] - 季度末剩余的股票回购授权为1140万美元，季度结束后，董事会批准将股票回购授权增加1360万美元，使其总额达到2500万美元 [24] - 董事会宣布了2026年第一季度每股0.12美元的股息，将于2026年4月3日支付给2026年3月20日的在册股东 [24] - 公司在季度内从信贷额度净借款3200万美元，为要约收购提供资金，第四季度末未偿债务余额为7600万美元 [24] - 公司提醒业务存在季节性，从第四季度到第一季度，美国工资税和假期应计费用会环比增加 [25] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于与一家国际潜在转售商/合作伙伴进行的为期六个月的演示和测试工作，其最终目标是什么？ [36] - 该合作关系旨在利用AI Explorer的独特能力，为合作伙伴及其客户提供重要的生产力想法、详细的智能体工作流程以及投资回报率分析，初期将用于服务现有客户或开拓新客户 [38][39] - 如果协议签署，公司预计将在季度内发布公告 [40] 问题: 关于与ServiceNow的合作，如何共同推广市场？ [41] - 这是一项针对特定行业的试点计划，旨在利用公司的独特能力，结合ServiceNow的现有平台能力，预计在本月底前启动 [41] 问题: 关于GenAI带来的转型成本（裁员），能否提供更多信息？ [42] - 新推出的XT和AIX平台已显示出超过25%的生产力提升潜力，这导致公司不再需要部分初级顾问，因此进行了人员优化并产生了相关费用 [42][46] - 公司已从按费率报价转向按成果报价，这已经开始带来利润率扩张 [42][43] 问题: 产品许可进展如何？ [51] - AI Explorer版本5现已可许可，公司将在全年推进许可业务，客户在接触平台后可以选择许可其构思探索模块或解决方案模块中的一个或全部 [51][52] 问题: 关于“按成果报价”而非“按费率报价”的模式，如何从财务模型角度理解？ [53] - 公司根据客户的具体任务或交付成果进行报价，如果客户讨论费率，则会涉及平台在项目期间的许可费用，公司不会免费提供平台 [54][55] 问题: 与大型国际渠道伙伴的合作，是会利用他们的实施资源，还是需要公司自己增加人员？ [56] - 这将根据具体项目情况决定，合作伙伴已经了解公司的工程能力 [56] 问题: SMBT业务中各部分的趋势如何？ [60] - 包含AI元素的客户数量将在全年显著增加，咨询业务在当前环境下表现不错，OneStream业务环比增长，SAP和Oracle业务预计第一季度环比增长（SAP同比也增长） [61][62] - 2025年经历了需求中断和困惑，但新能力和对采用更好的理解将有助于改善 [62] 问题: 随着SAP和Oracle业务改善，未来12个月业务组合是否仍会向AI倾斜？ [63] - 是的，绝对会向AI倾斜 [63] - SAP的表现得益于其成功推动客户向S/4HANA云迁移，Oracle业务预计将在2026年恢复增长 [68]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入达到创纪录的740万美元，去年同期为450万美元，上一季度为670万美元 [6][23] - 生产收入约为640万美元，去年同期为310万美元，上一季度为600万美元 [23] - 产品开发（工程）收入为100万美元，去年同期为120万美元，上一季度为70万美元 [23] - 毛利率为2.8%，上一季度为14.2%，去年同期第二季度为23.6% [24] - 净亏损为180万美元，去年同期净亏损为100万美元，上一季度净亏损为160万美元 [26] - 调整后EBITDA为-150万美元，去年同期为-60万美元，上一季度为-120万美元 [26] - 截至12月底，现金约为90万美元，银行贷款为160万美元 [26] - 将全年收入指引上调至2600万至2800万美元，此前为2500万美元 [21][27] - 将全年调整后EBITDA指引下调至-250万至-300万美元，此前为+50万美元 [21][28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **航空航天项目**：第二季度产生收入270万美元，与第一季度创纪录水平持平，净关税后为250万美元 [9][23][24] - **一次性膀胱镜项目**：第二季度产生收入200万美元，第一季度为150万美元，连续第六个季度创收入纪录，净关税后为180万美元 [11][23][24] - **一次性眼科设备项目**：正在加速爬坡，预计本日历年度将支持200万至300万美元收入，毛利率超过30% [13] - **Ross Optical部门**：连续第二个季度收入超过100万美元，并进入第三季度时拥有三年多来最高的积压订单 [16][29] - **产品开发（工程）业务**：收入环比增长47%，预订量连续第二个季度增长，达到一年多来的最高水平 [6][16][29] 各个市场数据和关键指标变化 - **医疗设备市场**：新客户项目的主要渠道仍然是微创医疗设备，市场趋势继续向一次性使用设备转移 [17] - **一次性内窥镜市场**：预计未来10年将继续以中高双位数（mid to high teens）的年增长率增长 [18] - **国防航空航天市场**：对公司的技术有浓厚兴趣，特别是在新一代航空和卫星系统领域，目标细分市场预计未来十年将保持两位数年增长率 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正处于转型年，正在建设支持更大规模生产业务所需的基础设施和流程 [30] - 运营领导层发生变更，于10月新增了首席运营官，以更积极地应对运营挑战 [7] - 投资于销售、领导力和营销工作，产品开发机会渠道正在增长 [8] - 生产业务本身就像一个成功的初创公司，但与其工程开发业务紧密交织 [7] - 产品开发管道中有多个项目正在向生产过渡，未来12个月内有四个项目计划过渡，预计每个项目在转入生产后将贡献约100万至300万美元的年收入 [19][20] - 随着更多项目进入生产阶段，预计过去几个季度投资的运营、管理和支持团队将产生显著的杠杆效应，从而提高所有项目的毛利率 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第二季度的势头不仅持续，而且加速了 [6] - 生产业务正在经历成长的阵痛，因为重大生产项目爬坡时，在线管理、生产支持等方面资源不足 [7] - 到年底（2025年），生产运行有所改善，并在2026年初继续改善 [8] - 毛利率和盈利表现未达预期，但正在取得扎实进展，并看到结果持续改善 [8] - 运营改进的影响在季度末开始显现，12月出现了可衡量的运营改善，预计这些改善将延续到第三季度并在第四季度进一步扩大 [15] - 这比最初预期大约推迟了一个季度，但相信现在已拥有合适的人员和系统来执行改进的制造优化计划，并将从第四季度开始实现正的调整后EBITDA [15] - Ross Optical部门的业绩已开始好转，市场预期的反弹正在开始形成 [15][16] - 工程预订量增加部分归因于过去一年重新启动的营销努力，预计预订量增长将在第三季度、第四季度及以后持续 [17] - 凭借在该领域已投入生产的首批项目的成功，公司处于有利地位，可以利用该市场的持续增长 [18] - 长期前景依然强劲，证据包括持续的营收增长、改善的运营纪律、增加的预订量（尤其是产品开发）以及进入第三季度时强劲的整体积压订单 [22] - 相信商业模式和所服务的市场可以在未来几个季度和几年内维持大幅增长 [22] - 正在就增加债务资本的使用进行谈判，以为业务扩张计划和营运资金需求提供资金，预计将在第三季度宣布扩大贷款额度 [27][36] 其他重要信息 - 收入数据包含关税，公司与客户协商了不加价转嫁关税的协议，关税被计为收入及相应的销售成本 [23][24] - 航空航天项目：与客户的联合预测及内部产能规划支持出货量从第二季度约250万美元增加到本财年第四季度超过350万美元 [9] - 航空航天项目：到第二季度末，运营团队更新了生产线，使最大吞吐量比第一季度末提高了50%以上 [9] - 航空航天项目：季度产量可能增加50%而无需增加人手，在材料稳定流动的情况下，可能增加约100万美元的季度增量收入，而增量成本（除材料外）极低 [10] - 一次性膀胱镜项目：两项重大更新（产品设计和供应链）计划在本季度实施，预计将带来15万至20万美元的季度毛利增长 [11][12] - 一次性膀胱镜项目：新的运营团队已成功稳定了主要生产线，并显著提高了第二条部分生产线的吞吐量 [12] - 一次性眼科设备项目：2025年仅生产了1000台，启动期毛利率为显著负数，下一个订单预计为1万至1.5万台 [13] - 一次性眼科设备项目：11月良率约60%，目前常规超过90%，目标超过95%；11月日产量约6台，目前日产量20-25台，目标35台 [14] - 产品开发预订量连续第二个季度增长，达到一年多来的最高水平 [16] - 研发支出从去年同期的31.8万美元略微下降至25万美元，这是由于Unity平台开发在前期取得的进展 [25][26] - 公司已搬迁至新总部，生产设施的更新正在进行中，预计未来6-12个月会有更全面彻底的改造 [37][38] - 最近获得了马萨诸塞州的资助，具体影响仍在量化中 [36] - 公司始终将股权融资视为一种选择，但目前不确定需要多少股权资本（如果需要的话）来弥补任何潜在的资金缺口 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于良率不足的设计修订，是公司内部制造控制范围内，还是等待客户批准工程变更？确切的交付周期是多久，以及在此之前如何弥补资金缺口而不进行稀释性股权融资？ [33] - 膀胱镜生产线的设计变更已获得客户批准，已收到初始部件并完成了工程样机制造，正在进行文档和测试，预计将在一个月左右投入生产 [33][34] - 与贷方的深入讨论已进行数月，尽职调查正在进行中，预计在第三季度宣布新的贷款额度，最近还获得了马萨诸塞州的资助，股权融资是考虑选项之一，但目前不确定是否需要股权资本来弥补资金缺口 [36] 问题: 关于设施变更以及何时全部投入运行？ [37] - 公司已完成了缅因州主要运营点以及马萨诸塞州部分建筑的总部搬迁和设施更新，工程团队已入驻，生产设施的更新正在按需进行，未来6-12个月计划进行更全面彻底的改造，以应对未来几年的需求，目前有足够的设施来执行现有及讨论中的所有项目 [37][38] 问题: 关于贷款讨论的确定性，以及能否在不稀释股权的情况下实现正的EBITDA？ [39] - 贷款讨论已相当深入，公司从多个不同来源考虑融资，对与银行的讨论取得成功相当有信心 [39] 问题: 公司在生产基础设施方面的投资，长期回报预期是多少？ [40] - 投资主要集中在运营团队的人员基础设施上，包括新的首席运营官、高级运营总监、质量工程师和制造工程师，现有的管理支持架构能够支持比第三、第四季度讨论的更高水平的生产业务，随着生产项目增加将获得显著的杠杆效应，投资是安全的，因为现有两个主要生产项目有长期持续的基础，预计这些投资将带来显著回报 [40][41][42][43][44] 问题: 收入指引的上调，是哪个或哪些项目获得了高于预期的订单流？ [45] - 主要是两个大型生产项目：航空航天项目和一次性膀胱镜项目，其中航空航天项目的爬坡速度更快，但两者都高于最初预期 [45] 问题: 航空航天业务的驱动是否主要是管道镜业务？请澄清国防航空航天业务以及管道镜项目与之的关系 [46] - 公司有两个主要的国防航空航天生产项目：一个是讨论很多的卫星系统支持项目（季度规模达几百万美元），另一个是在微光学实验室生产的项目（年度规模约几百万美元，正在等待重新订购），管道镜项目目前处于产品开发阶段，是产品开发收入增长的重要组成部分，预计大约一年后转入生产，届时将增加生产收入 [47][48][49]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入（不含报销）为7480万美元，超出指引上限 [4] - 第四季度调整后每股收益为0.40美元，处于季度指引的高端 [4] - 第四季度调整后EBITDA为1590万美元，占收入（不含报销）的21.3%，去年同期为1950万美元，占25.2% [19] - 第四季度GAAP净利润为560万美元，摊薄后每股收益0.21美元，去年同期为360万美元，摊薄后每股收益0.12美元 [19] - 第四季度调整后净利润为1090万美元，调整后摊薄每股收益0.40美元，去年同期调整后摊薄每股收益为0.47美元 [21] - 第四季度调整后毛利率为46.6%（收入不含报销），去年同期为47.7% [18] - 第四季度调整后销售及管理费用为2000万美元，占收入（不含报销）的26.7%，去年同期为1840万美元，占23.7% [18] - 第四季度可报销费用占收入（不含报销）的比例为1.2%，上一季度为1.3%，去年同期为2.3% [15] - 第四季度末现金余额为1820万美元，上一季度末为1390万美元 [21] - 第四季度经营活动产生的净现金为1910万美元 [22] - 第四季度末应收账款周转天数为71天，与上一季度持平，去年同期为66天 [23] - 第四季度末顾问总人数为1301人，上一季度为1317人，去年同期为1284人 [18] - 公司预计2026年第一季度总收入（不含报销）在7050万至7200万美元之间 [25] - 公司预计2026年第一季度调整后摊薄每股收益在0.34至0.36美元之间 [26] - 公司预计2026年第一季度调整后毛利率（占收入不含报销）约为44%至45% [27] - 公司预计2026年第一季度调整后EBITDA利润率（占收入不含报销）约为19.5%至20.5% [27] - 公司预计2026年第一季度将产生约100万至150万美元的AI转型费用，主要用于裁员相关的遣散费 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - **全球S&BT业务**：第四季度收入（不含报销）为3860万美元，同比下降11% [15] - **Oracle解决方案业务**：第四季度收入（不含报销）为1400万美元，同比下降20% [16] - **SAP解决方案业务**：第四季度收入（不含报销）为2220万美元，同比增长32% [17] - 公司预计2026年第一季度，全球S&BT和Oracle解决方案业务收入将同比下降，但环比第四季度增长 [25] - 公司预计2026年第一季度，SAP解决方案业务收入将继续同比增长 [25] - 公司总收入（不含报销）中约22%为多年期、基于订阅的经常性收入，包括高管咨询、应用管理服务和GenAI许可合同 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场正在向AI驱动型服务转变，AI在所有客户业务中的占比正在增加 [15] - 传统服务与新的AI导向服务正在加速融合 [15] - 对数字化转型的需求依然稳固，但受到企业评估竞争优先级的影响，部分原因是经济担忧以及对新兴GenAI技术的考虑和困惑 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是系统性地扩展其GenAI赋能平台套件，以在快速兴起的“智能体企业”时代保持领先 [4] - 通过将自有知识产权嵌入新平台和模型，公司旨在以全新的方式创造更高利润率的新收入 [4] - 公司已推出一套完整的GenAI赋能平台，以支持几乎所有服务，包括AI Explorer、XT、AI X和Ask Hackett [8] - 平台驱动的交付策略旨在从基于人力的交付转向由强大GenAI交付平台和知识产权支持的、人力引领的服务，以实现收入增长和有意义的利润率提升 [8][9] - AI Explorer平台因其企业级解决方案模拟、构思、详细流程和智能体设计能力而具有独特性，并由解决方案特定的投资回报率支持 [6][7] - 公司正在与一家全球技术和咨询公司合作，测试AI Explorer，预计将达成一项全球市场合作推广协议 [10] - 公司计划本月与ServiceNow启动一项市场推广试点计划 [10] - 公司相信其平台和能力可以帮助利用Celonis等流程挖掘软件的组织加速转型计划 [10] - 公司认为正在进入有史以来最大的自动化扩张领域，企业自动化覆盖范围可能扩大至现有水平的3到5倍 [31] - 公司正在构建自己的GenAI辅助知识库解决方案AskHackett.ai，并持续将知识产权整合到所有面向市场的服务平台中 [34] - 公司继续寻求能够战略性地利用其知识产权、平台和转型专业知识，并能增加范围、规模或能力的收购和联盟 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，虽然无法控制短期市场情绪或需求波动，但可以控制创造的内在价值 [4] - 管理层对AI转型所需的变化并不感到意外，因为公司是早期采用者并预见到了这些变化 [5] - 管理层预计，随着公司利用XT和AI Explorer平台，第一季度收入将环比增长，毛利率将同比增长，且两者都将在全年持续增长 [16] - 随着近期AI X平台的推出，Oracle实施业务的交付效率已开始提升，预计第一季度收入和毛利率将环比改善，并在全年持续增长 [16] - SAP业务的强劲增长主要由软件相关销售驱动，得益于增加的销售投入和SAP推动S/4HANA Cloud迁移的成功，预计全年对其服务的需求将保持强劲 [17] - 市场对新技术的频繁推出（主要是构建能力）感到困惑，实现高回报需要更深入地理解客户特定的业务流程 [28][30] - 消除困惑将是加速AI采用的关键 [33] - GenAI的无限潜力将定义全新水平的AI世界级性能标准，推动所有软件和服务提供商通过引入智能体AI能力来扩展其现有产品的价值 [33] - 在人才方面，对具备高技术敏捷性的资深高管的竞争仍在继续，总体人员流动率在可接受水平，预计这一趋势将持续 [34] 其他重要信息 - 公司利用信贷额度完成了股票要约收购，以每股20.29美元的价格回购了200万股公司股票，包括交易相关费用在内，公司总共以平均每股20.30美元的价格收购了210万股，总成本约为4200万美元 [23] - 季度末剩余的股票回购授权为1140万美元，董事会随后又增加了1360万美元的授权，使总授权达到2500万美元 [24] - 董事会宣布了2026年第一季度每股0.12美元的股息，将于2026年4月3日支付给2026年3月20日的在册股东 [24] - 公司在季度内从信贷额度净借款3200万美元用于要约收购，第四季度末未偿债务余额为7600万美元 [24] - 公司提醒，从第四季度到第一季度，业务成本具有季节性，包括美国工资税的增加和假期应计费用的累积 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于与一家国际潜在经销商/合作伙伴进行的为期六个月的演示和测试工作，公司期望从这种特定关系中获得什么最终成果？ [37] - 公司预计很快将宣布一项协议，AI Explorer的独特能力（如跨26个行业模拟AI机会、评估客户现有自动化覆盖、计算投资回报率）是吸引合作伙伴的关键，合作关系初期将专注于为现有客户或潜在新客户提供服务 [37][38][39][40] 问题: 如果协议签署，公司是否会在季度内发布公告？ [41] - 是的，如果协议签署，公司和合作伙伴都希望宣布这一关系 [41] 问题: 关于与ServiceNow的合作，能否提供更多关于市场推广方式和计划的细节？ [42] - 这是一项针对特定行业的试点计划，旨在利用公司的独特能力并结合ServiceNow的现有平台能力，预计在本月底前启动 [43] 问题: 关于GenAI带来的转型成本（即裁员），能否详细说明？ [44] - 新平台（如用于转型的XT和用于技术实施的AI X）已开始带来超过25%的生产力提升，这使得公司能够转向基于成果的报价，并已开始实现利润率扩张，由于新服务交付环境下可能不需要额外人员，公司决定进行裁员以体现生产力提升对运营结果的影响 [44][45][46][47][48] 问题: 关于产品许可的进展如何？ [52] - 公司已于1月初宣布所有产品均可许可，预计在今年内开始许可产品，客户在接触平台后可以选择许可其构思模块或解决方案模块 [52][53] 问题: 关于从按费率报价转向按成果报价，能否从财务模型角度详细阐述？ [54] - 公司根据客户要求评估每个项目并报价完成任务的总费用，如果客户讨论费率，则会涉及平台许可，大多数客户关注具体交付成果，因此公司报价总费用，平台不会免费提供，这能加速部署并为客户带来更大价值 [55][56] 问题: 与大型国际渠道合作伙伴的关系中，公司是需要继续增加实施资源，还是可以利用他们的资源？ [57] - 这完全取决于合作伙伴，他们将根据对工程能力的了解，按项目决定 [57] 问题: 能否更新S&BT业务内部各部分的趋势？ [60] - 包含AI元素的客户数量将在全年显著增加，咨询业务在当前环境下表现不错，OneStream业务环比增长，SAP和Oracle业务预计第一季度环比增长（SAP同比强劲），2025年经历了需求中断和困惑，但新能力和更好的理解将有助于改善 [61][62] 问题: 随着SAP和Oracle业务改善并在全年持续改善，未来12个月业务组合是否仍会向AI倾斜？ [63] - 是的，绝对会 [63] - SAP的表现得益于其成功推动客户迁移至S/4HANA，Oracle业务环比下降，但随着AI加速器能力在该业务中推广，有望在2026年恢复增长 [67]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入达到创纪录的740万美元，去年同期为450万美元，上一季度为670万美元 [6][23] - 生产收入约为640万美元，去年同期为310万美元，上一季度为600万美元 [23] - 产品开发（工程）收入为100万美元，去年同期为120万美元，上一季度为70万美元 [23] - 净关税后总收入为700万美元 [24] - 毛利率为2.8%，上一季度为14.2%，去年同期为23.6% [24] - 净亏损为180万美元，去年同期为100万美元，上一季度为160万美元 [26] - 调整后EBITDA为-150万美元，去年同期为-60万美元，上一季度为-120万美元 [26] - 截至12月底，现金约为90万美元，银行债务为160万美元 [26] - 将全年收入指引上调至2600万至2800万美元，此前为2500万美元 [21][27] - 将全年调整后EBITDA指引下调至-250万至-300万美元，此前为+50万美元 [21][28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **航空航天项目**：第二季度收入270万美元（净关税后250万美元），与第一季度创纪录水平持平，预计第四季度将增至超过350万美元 [9][23][24] - **一次性膀胱镜项目**：第二季度收入200万美元（净关税后180万美元），连续第六个季度创纪录，但毛利率因良率和劳动力利用率低于预期而承压 [11][23][24] - **一次性眼科设备项目**：正在加速爬坡，预计本日历年内订单量为1万至1.5万台，支持200万至300万美元收入，毛利率超过30% [13] - **Ross Optical部门**：连续第二个季度收入超过100万美元，进入第三季度时拥有三年多来最高的积压订单 [16] - **产品开发（工程）业务**：收入环比增长47%，预订量连续第二个季度增长，达到一年多来的最高水平 [6][16] 各个市场数据和关键指标变化 - **医疗设备市场**：主要新客户项目管线仍集中在微创医疗设备领域，趋势继续从可重复使用转向一次性使用 [17] - **国防航空航天市场**：对下一代航空和卫星系统技术有强烈兴趣，目标细分市场预计未来十年将保持两位数年增长率 [18] - **一次性内窥镜市场**：预计未来10年将继续以15%以上的年增长率增长 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正处于转型年，正在建设支持更大规模生产业务所需的基础设施和流程 [30] - 新增首席运营官等运营领导层，并投资于销售、领导和营销工作 [7][8] - 正在对生产设施进行长期、更全面的改造，以应对未来几年的需求 [38] - 生产业务本身就像一个成功的初创公司，但工程与生产业务紧密交织 [7] - 通过已投入生产的首批项目，公司已做好充分准备以利用一次性内窥镜市场的持续增长 [18] - 随着更多项目进入生产阶段，预计运营、管理和支持团队将产生显著的杠杆效应，从而提高所有项目的毛利率 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第二季度的势头不仅持续，而且加速了 [6] - 生产业务正经历成长的阵痛，因为重大生产项目爬坡时，在线管理、生产支持等方面资源不足 [7] - 到2025年底，生产运行情况有所改善，并在2026年初持续改进 [8] - 尽管第二季度毛利率和盈利表现未达预期，但公司正在取得扎实进展，并看到结果持续改善 [8] - 运营领导团队的影响在季度末开始显现，12月出现了可衡量的运营改进，预计这些改进将延续至第三季度并在第四季度进一步扩大 [15] - 公司相信现在已拥有合适的人员和系统来执行改进的制造优化计划，这将从第四季度开始带来正的调整后EBITDA [15] - Ross Optical部门的低迷现已开始扭转，市场预期的复苏正在开始形成 [15][16] - 产品开发预订量增加部分归因于过去一年重新启动的营销努力，预计预订量增长将持续 [17] - 长期前景依然强劲，证据包括持续的营收增长、改善的运营纪律、增加的预订量以及强劲的总体积压订单 [22] - 公司相信其商业模式和所服务的市场可以在未来几个季度和几年内维持大幅增长 [22] - 正在就增加债务资本用于业务扩张和营运资金需求进行谈判，预计第三季度将宣布扩大贷款额度 [27][36] 其他重要信息 - 与客户成功谈判了不加价转嫁关税的协议，关税计入收入及相应的销售成本 [24] - 产品开发组的盈利能力为负，原因是该季度利用率不足 [25] - 光学实验室一个关键国防项目的重新订购被延迟，预计现在在第四季度开始生产 [25] - 运营费用总计190万美元，与去年同期200万美元相比略有下降 [25] - 研发支出从去年同期的31.8万美元小幅下降至25万美元，原因是Unity平台的开发在前期取得了进展 [25][26] - 最近从马萨诸塞州获得了赠款资金，其影响仍在量化中 [36] - 公司总部已搬迁，工程团队已入驻，生产设施的更新正在进行中 [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于良率不足的设计修订，是公司内部制造控制范围内，还是等待客户批准？确切的实施周期是多久？在达到目标日期前，如何弥补资金缺口而不进行稀释性股权融资？[33] - 设计变更已获客户批准，已收到初始部件并完成工程样机，正在进行文档和测试，预计下个月左右投入生产 [33] - 与贷方的深入讨论已进行数月，预计第三季度宣布新的贷款额度，同时获得了州政府的赠款资金，股权融资是选项之一，但目前不确定是否需要或需要多少股权资本来弥补潜在的资金缺口 [36] 问题: 关于设施变更及其全面投入运行的时间表 [37] - 公司总部搬迁已完成，工程团队已入驻，主要生产设施的更新将根据需要逐步进行，未来6-12个月计划进行更全面彻底的改造，以应对未来几年的需求，目前设施足以执行现有及讨论中的所有项目 [37][38] 问题: 贷款讨论的确定性如何？能否在不稀释股权的情况下实现正的EBITDA？[39] - 贷款讨论已相当深入，公司从多个不同来源考虑融资，对与银行的讨论取得成功相当有信心 [39] 问题: 对公司生产基础设施投资的长期回报预期是什么？[40] - 投资主要集中在运营团队的人员基础设施上，包括新的首席运营官、高级运营总监、质量工程师和制造工程师 [40] - 已建立的运营管理和支持基础设施能够支持比第三、四季度讨论的更高水平的生产，随着生产项目增加将产生显著的杠杆效应 [41][42] - 现有两个主要生产项目有强烈迹象表明将持续很长时间，为这些基础设施投资提供了稳定的基线，因此预期投资回报显著 [43][44] 问题: 收入指引的上调，是哪个或哪些项目获得了高于预期的订单流？[45] - 主要是两个大型生产项目：航空航天项目和一次性膀胱镜项目，其中航空航天项目爬坡速度更快，但两者都高于最初预期 [45] 问题: 航空航天业务的驱动是否主要来自管道镜业务？请澄清国防航空航天业务以及管道镜项目与之的关系 [46] - 目前有两个主要的国防航空航天生产项目：一个是今天讨论很多的卫星系统支持项目（每季度数百万美元），另一个是在微光学实验室制造的项目（每年约数百万美元，正在等待重新订购） [47] - 管道镜项目目前处于产品开发阶段，是产品开发收入增长的重要组成部分，预计大约一年后进入生产，届时将增加生产收入 [48][49]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年同店企业净收入同比增长2.66亿美元或2% [5] - 2025年第四季度合并净收入为29亿美元，同比增长4% [5] - 2025年第四季度调整后EBITDA为9.01亿美元，同比增长2% [5] - 2025年全年数字业务净收入为14亿美元，同比增长21%，EBITDA为2.36亿美元，同比增长100% [13] - 2025年第四季度数字业务调整后EBITDA为8500万美元，创下季度历史记录 [6] - 2025年第四季度拉斯维加斯业务调整后EBITDA为4.47亿美元，同比下降6% [7] - 2025年第四季度区域业务调整后EBITDA为4.07亿美元，同比略有下降 [9] - 2025年第四季度拉斯维加斯业务入住率为92%，去年同期为96.5%，平均每日房价下降5% [7] - 2025年第四季度数字业务流动率（Flow-through）为56%，高于目标 [12] - 2025年全年数字业务流动率为50%，符合目标 [13] - 2025年第四季度数字业务体育投注额同比增长4% [12] - 2025年第四季度数字业务总串关注合投注占比同比提升约210个基点 [12] - 2025年第四季度数字业务在线赌场净收入同比增长28% [12] - 2025年第四季度数字业务月度独立玩家数同比增长19%至58.5万 [13] - 2025年第四季度区域业务收入同比增长4% [7] - 2025年第四季度因恶劣天气影响，区域业务EBITDA损失略超1000万美元 [20] - 2026年公司预计资本支出和利息支出将减少，现金税将远低于1亿美元 [16] - 公司预计2026年将成为重要的自由现金流产生者 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **拉斯维加斯业务**：第四季度入住率和房价趋势环比改善，但EBITDA同比下降6% [7] 第四季度集团和会议客房夜数占比为17% [8] 凯撒宫在2025年创下老虎机投注额的历史记录 [8] - **区域业务**：第四季度收入同比增长4%，但EBITDA因12月恶劣天气影响而略有下降 [7] 若排除天气影响，第四季度区域EBITDA将实现同比增长 [9] 丹维尔和新奥尔良的回报持续强劲 [7] - **数字业务**：第四季度净收入为4.19亿美元，调整后EBITDA为8500万美元，经持有率正常化调整后EBITDA为9000万美元 [12] 第四季度移动体育投注额增长4%，串关注合投注占比提升约210个基点 [12] 平均串关注数和现金兑现比例均高于去年同期 [12] 在线赌场净收入增长28%，受投注额和月活跃用户数增长推动 [12] 第四季度月度独立玩家数增长19%至58.5万 [13] 公司预计该业务能够实现20%的顶线增长和50%的EBITDA流动率 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - **拉斯维加斯市场**：休闲旅客需求仍然疲软，但较夏季有所缓和 [17] 大型活动、周末和会议表现良好，但非活动期间的需求具有挑战性 [18] 中心地带表现优于两端 [66] - **区域市场**：10月和11月表现强劲，实现显著同比增长 [19] 温莎物业将于2026年3月从管理物业转为自有物业 [10][20] 塔霍湖总体规划翻新（耗资2亿美元）将于2026年夏季完成 [10][20] 里诺将举办大型保龄球赛事（主要在第二季度） [20][72] 哈拉俄克拉荷马州管理物业预计于4月9日开业 [10] - **数字/在线市场**：公司已在26个司法管辖区上线通用数字钱包和专有玩家账户管理系统，预计本季度末将在所有管辖区上线 [13] 第四季度在密苏里州成功推出体育博彩 [14] 缅因州的在线赌场合法化似乎极有可能启动，弗吉尼亚州的法案已通过众议院和参议院，正在等待协商和州长签署 [32] 公司认为世界杯将推动数字业务产生大量投注额 [59] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略侧重于投资组合多元化、全渠道聚焦和为客人提供独特体验 [5] - 在拉斯维加斯持续进行资本投资以提升客户体验，包括在凯撒宫新增总统别墅和天空别墅、翻新Palace Court老虎机区、计划新建Omnia Dayclub、全面改造奥古斯都塔、翻新高限额桌游区、将克伦威尔酒店更名为Vanderpump酒店以及在火烈鸟酒店推出Luke Combs的Project Ten等项目 [8][9] - 在区域市场，通过凯撒奖励客户数据库的战略再投资来推动回报 [7] - 数字业务方面，持续提升产品供应，包括新的内部游戏、改进的奖励功能和升级的真人荷官产品 [12] 技术升级旨在显著提升客户的投注体验 [14] - 公司认为凯撒奖励网络是其在区域市场的主要优势和独特卖点，能够通过枢纽辐射系统实现差异化 [63][64] - 对于预测市场，公司认为这显然是赌博行为，在当前监管环境下不会参与，因为可能危及实体赌场牌照 [23][24] 但如果未来出现明确合法的路径，公司会寻求参与方式 [24] - 公司对数字业务的长期结构目标保持信心，预计将逐步提高持有率，目标在2027年达到10% [95][98] - 公司正在多个领域探索应用人工智能以提升盈利能力和利润率，包括定价、数字业务交易以及客户互动等 [91] - 关于数字业务的分拆，公司表示将采取长期股东价值最大化的行动，但在当前市场估值环境下，近期不太可能寻求分拆交易 [89] - 公司对房地产货币化持开放态度，但预计近期不会主动对资产进行处置流程 [82] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对拉斯维加斯2026年前景展望：预计趋势将逐季改善，受稳定的休闲趋势和强劲的集团及会议日程推动 [9] 第一季度预计集团业务将抵消休闲疲软，环比第四季度进一步改善 [17] 第二季度（包括State Farm会议）应能实现同比增长 [18] 下半年取决于休闲需求的恢复情况，但公司对全年其余时间总体感觉良好 [18] - 对区域业务2026年前景展望：预计将受益于里诺的强劲集团组合、温莎物业的转变、塔霍湖翻新完成、围绕世界杯的特定物业活动以及近期营销变化的持续投资回报 [10] 预计区域业务将在2026年实现增长，特别是在后三个季度 [20][72] 第一季度需要克服新奥尔良超级碗带来的约1000万美元EBITDA收益（不重复发生）才能实现增长 [20][99] - 对数字业务2026年前景展望：预计将继续实现约20%的顶线增长和50%的EBITDA流动率 [15][21] 2026年和2027年，随着大型合同到期，固定营销费用将显著减少（2026年略超3500万美元，2027年超2000万美元），大部分将直接转化为EBITDA，部分将重新投资于有回报的营销 [21][22] - 经营环境挑战：拉斯维加斯市场存在需求波动，导致劳动力调度挑战，但公司利润率仍保持在40%中期 [19] 区域业务在第四季度末受到恶劣天气影响 [20] 某些市场面临来自技能游戏、历史赛马机等竞争压力 [62] - 消费者与宏观经济：公司认为休闲需求的疲软是正常的经济周期活动 [28] 税收减免政策可能为2026年整个企业的消费者可支配支出带来顺风 [57][58] 南加州自驾游游客减少与移民政策收紧有关，预计将逐渐恢复 [49] - 监管与政治环境：公司期待在政治周期中获得一些利好消息，如缅因州和弗吉尼亚州可能的在线赌场合法化 [34][35] 但同时也指出，过去18个月看到在线体育博彩税率上升和按注征税的情况 [35] 其他重要信息 - 公司继续在减少债务和执行机会性股票回购之间取得平衡 [16] - 公司最近的债务到期是关系银行融资，距现在24个月到期 [16] - 公司预计2026年第二季度将产生大量自由现金流，因此回购活动可能比第一季度更活跃 [52] - 公司强调其凯撒奖励网络在合并后，使原Eldorado物业的平均收入提升了中个位数百分比 [64] - 关于全资拥有与租赁物业的EBITDAR表现差异，管理层认为这主要是巧合，因为面临激烈竞争新开业的物业更可能是租赁物业，随着影响减弱，两者表现应趋于相似 [79] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 拉斯维加斯休闲客户预订趋势和恢复措施 [27] - 回答：休闲需求疲软是正常的经济周期活动，大型活动和会议表现良好，问题在于活动间歇期 [28] 公司第四季度入住率92.5%，拥有2万间客房，可能是公司历史上第三或第四好的第四季度，并非危机，中心地带表现良好，预计将随时间恢复 [30][31] 问题: 在线赌场在缅因州和弗吉尼亚州的合法化前景及预期影响 [32] - 回答：缅因州极有可能启动，应将其视为一个成熟后EBITDA规模与NFL合同节省额相当的市场 [32] 弗吉尼亚州法案已通过两院，进入协商阶段，对实体运营商是个好迹象，法案中包含补偿金，对公司有利 [32] 政治预测困难，但许多州有预算问题并寻求收入，新领导层可能带来利好 [34] 问题: 2026年拉斯维加斯业务前景的总体看法及资本项目影响 [38] - 回答：不提供指引，但预计第一季度环比改善，第二季度更好，下半年取决于休闲客户 [39] 夏季将翻新凯撒宫的奥古斯都塔（近1000间客房），大部分工程将在休闲疲软期进行，预计在F1赛事前重新开放，这是2026年的一个不利因素 [41] 问题: 运营费用管理和长期利润率展望 [42] - 回答：每天都在管理成本，劳动力合同增长比协议第一年更易管理 [42] 随着入住率波动平滑，排班更容易，第四季度的利润率是在非新冠环境下最具挑战性的时期之一，预计随着需求稳固会改善 [42] 问题: 区域业务流动率何时改善及营销投资回报 [45] - 回答：第三、四季度已开始看到改善，天气事件影响了数据 [46] 预计第一季度及全年将持续改善 [46] 问题: 拉斯维加斯国际客流、加州自驾游、折扣机票等具体痛点的最新趋势 [47] - 回答：第一季度相比第四季度没有显著变化，差异在于集团业务更多 [48] 加拿大业务占市场总客流比例小，但占2026年客房夜损失的比例过大 [49] 南加州自驾游疲软与移民政策收紧有关，预计将逐渐恢复 [49] 问题: 2026年自由现金流在债务削减和股票回购之间的分配平衡 [52] - 回答：公司关注股票的现金流收益率，第一季度自由现金流较低，第二季度较高，因此第二季度回购可能更活跃，将继续保持平衡 [52] 问题: 拉斯维加斯业务“其他收入”项目增长驱动因素 [53] - 回答：管理层未掌握该细节，将后续回复 [53] 问题: 税收减免政策对消费者的潜在影响 [56] - 回答：同意这是今年的顺风因素，退税季节刚开始，预扣税从1月1日起变化，消费者2026年收入可能略增，这类意外之财有利于所有消费者 discretionary 业务，包括娱乐业 [57][58] 问题: 奥运会和世界杯对数字业务的影响 [59] - 回答：夏季奥运会（尤其是篮球）比冬季奥运会驱动更多投注量 [59] 世界杯将非常有趣，公司计划提供多种促销活动，改进足球投注市场列表，预计将驱动大量投注额和良好赢利结果 [59] 问题: 区域游戏竞争加剧背景下，凯撒的价值主张 [62] - 回答：凯撒奖励是独特优势，通过枢纽辐射系统（如拉斯维加斯、塔霍湖、新奥尔良、大西洋城）实现差异化 [63] 便利型、老虎机主导的产品难以差异化，但凯撒奖励网络是独特优势，合并后原Eldorado物业加入该网络平均收入提升中个位数 [64] 问题: 拉斯维加斯休闲疲软是否呈现K型经济分化（高端 vs 低端） [65] - 回答：高端表现确实更好，但并非简单的“高端好、低端差” [66] 市场位置也有影响，中心地带表现优于两端，这或许解释了公司和美高梅数据相似的原因 [66] 问题: 判断休闲旅客需求见底的数据点或迹象 [69] - 回答：预订窗口变化不大，最佳衡量指标是评级玩家的活动情况，自夏季以来一直在改善，但仍未恢复到之前水平，结合更强的集团日程，将带来环比改善 [70] 问题: 区域市场再投资取得成效的佐证 [71] - 回答：第二、三、四季度已看到效果，11月和12月（单独看）表现更好，公司更擅长剔除无效投资 [71] 随着竞争性开业的影响减弱，以及里诺保龄球赛事、塔霍湖项目完成、温莎物业转变等公司特定利好，2026年区域前景颇具吸引力 [72] 问题: 弗吉尼亚州北部赌场法案和技能游戏合法化的看法及参与兴趣 [76] - 回答：公司始终对新的机会持开放态度，丹维尔项目非常成功，对公司有利 [77] 不会参与技能游戏，但如果有机会参与北部弗吉尼亚项目，会考虑 [77] 问题: 全资拥有与租赁物业EBITDAR表现差异的未来走势 [78] - 回答：运营方式无异常，租赁物业受竞争性开业影响更大，这具有巧合性，随着影响减弱，两者表现应趋于相似 [79] 问题: 利率下降背景下，拉斯维加斯房地产货币化的考量 [82] - 回答：始终对商业机会持开放态度，但预计近期不会主动对资产进行处置流程 [82] 债务市场一直强劲，这些是大额资产，潜在买家名单短，活动更可能由有意收购者推动，而非资本市场变化 [82] 问题: 数字业务月度活跃用户增长强劲的原因及对长期体育博彩与在线赌场EBITDA贡献的影响 [84] - 回答：新客户价值未变，留存率略有改善，客户终身价值因此上升，获客成本略有下降，所以能以更少花费获取更多客户，且客户留存时间更长，这些因素共同推动了月活跃用户数增长 [85] 问题: 数字业务分拆路径及凸显其价值的计划 [88] - 回答：将采取长期股东价值最大化的行动，但过去6-9个月行业估值下降，当前市场环境不适宜进行股权类操作，近期不太可能寻求分拆交易 [89] 重点仍是实现目标、扩大业务规模并证明其可扩展性 [89] 问题: 人工智能应用带来的潜在财务效益 [90] - 回答：是的，人工智能在定价（如酒店客房）、数字业务交易、客户预订和前端互动等方面都有应用机会，预计将随时间带来效益 [91] 问题: 数字业务长期结构目标（如持有率）的实现路径 [95] - 回答：公司通过多种努力持续提高持有率，重点是创造客户想要的产品，如让客户更容易进行串关、现场串关、多腿投注和现金兑现，这些都有助于提高持有率 [96][97] 对达到10%的目标充满信心，预计2026年可能实现超过100个基点的改善 [98] 问题: 区域业务2026年增长预期是否暗示第一季度下降，后三季度增长 [99] - 回答：第一季度需要克服新奥尔良超级碗带来的超1000万美元EBITDA收益才能增长，而后三个季度则全是顺风因素 [99] 问题: 月度独立玩家数增长潜力及是否应作为关键指标 [102] - 回答：该指标是行业通用指标，公司通过提升留存率、客户活跃投注数、跨州使用以及线上线下联动等驱动其增长 [104] 留存率即使小幅改善，也会显著影响独立玩家数，预计将继续增长 [105] 问题: 收购凯撒温莎后，在加拿大进一步扩张的机会 [108] - 回答：温莎项目对公司是独特情况，作为长期管理者，以2倍于当前EBITDA的价格收购了运营公司EBITDA，并相信作为全资实体能进一步改善 [108] 会考虑加拿大其他机会，但像温莎这样规模的物业通常需要运营许多规模小、位置差的物业，这对公司通常没有吸引力 [108]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度销售额为2.02亿美元，接近指引上限，同比增长5% [4] - 2025年第四季度调整后每股收益为0.89美元，调整后EBITDA利润率为17.1%，均超过指引上限，EBITDA利润率同比提升500个基点 [4] - 2025年第四季度调整后EBITDA为3440万美元，上年同期为2330万美元，EBITDA利润率同比提升500个基点，得益于销售增长、产品组合改善及盈利提升举措 [13][14] - 2025年第四季度产生自由现金流，并动用1400万美元回购股票 [4] - 2025年全年实现2500万美元的成本和运营费用改善，运营费用同比减少8%，并预计到2026年底将实现另外2000万美元的年化节省 [9] - 2025年全年产生7100万美元自由现金流，全年股票回购总额为5200万美元，年末净现金为1.97亿美元 [9] - 2025年第四季度现金为1.97亿美元，较第三季度末增加2920万美元，经营活动提供的现金为4690万美元，主要得益于营运资本管理改善 [15][16] - 2025年第四季度资本支出为470万美元，全年资本支出为5000万美元，处于指引区间低端 [16] - 2025年第四季度AES业务收入同比增长14.6%，EMS业务收入同比下降6.7% [13] - 2025年第四季度调整后运营费用（不包括股权激励）同比减少630万美元，但产能利用不足成本增加170万美元，主要与Curamik中国工厂开始生产相关 [14][15] - 2025年末，与德国Curamik重组相关的费用已发生540万美元，总预计费用范围为1200万至2000万美元 [18] - 公司预计2026年非GAAP全年税率约为32% [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 工业业务：第四季度销售额实现高个位数同比增长，全年实现中个位数增长，是公司最大的业务板块，占全年总收入的27% [5] - 航空航天与国防业务：第四季度销售额同比略有下降，但全年实现高个位数增长，占全年收入的16%，增长由强劲的国防和商业航空需求驱动 [6] - 电动汽车/混合动力汽车业务：第四季度销售额同比下降，占全年收入的14%，EMS业务销售额下降抵消了AES业务的增长，全年销售额低于上年 [7] - ADAS业务：第四季度及全年销售额均实现同比增长，全年实现两位数增长，受益于ADAS解决方案采用率提高和车辆自动化水平提升 [8] - 便携式电子产品业务：第四季度及全年销售额均同比下降，主要因AES业务中某产品生命周期结束 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 工业市场：第四季度增长由市场复苏和赢得传统客户额外业务驱动 [5] - 电动汽车市场：EMS业务销售额下降源于客户集中在需求面临挑战的地区 [7] - 数据中心市场：被确定为重要的潜在新市场，第四季度在EMS业务中获得初步设计订单 [10] - 可再生能源市场：是推动AES业务第四季度收入增长的领域之一 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2026年最高优先级是实现营收增长，致力于充分利用全球布局以增强竞争力并在所有区域扩大份额 [10] - 以客户为中心的组织正专注于确保设计订单，以推动增长并进一步实现终端市场多元化，设计订单目标包括新的和现有的市场领域 [10] - 将数据中心视为重要的潜在新市场，正利用在热管理和信号完整性技术方面的优势寻求更大机会 [10] - 优先考虑并加速在新市场和相邻市场的新产品推出速度，这将是增长的关键推动力 [11] - 2026年将更重视并购，任何潜在目标需具备正确的战略契合度和财务特征，股票回购活动水平将受其他投资优先级影响 [12] - 公司已实施结构和组织变革，修订了关键绩效指标和目标，以确保组织协调一致，专注于增长和客户服务，这带来了新产品开发力度的加强，并将加速新产品推出 [6][9] - 正在努力适应电动汽车电池市场和技术的变化，包括扩大Curamik中国业务 [7] - 正在开发针对数据中心、通信和电动汽车电池应用等领域的差异化新产品，这些产品处于认证阶段，预计将推动未来增长 [52][53] - 公司拥有全球制造能力，能够在亚洲、北美和欧洲本地化生产，这有助于应对地缘政治和关税挑战，并满足客户本地化采购的需求 [56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年强劲收官源于终端市场的逐步改善以及关键结构性变革的实施，凭借简化的运营模式和更精益的成本结构，公司以更强势的姿态进入新年 [4] - 2026年优先事项仍是改善公司的多年增长前景并继续推动盈利计划，组织对今年的关键目标有清晰理解，并拥有合适的团队和能力 [5] - 2026年第一季度指引体现了显著的同比改善，预计销售额增长5%，调整后EBITDA利润率提升530个基点 [5] - 对2026年第一季度，预计工业销售将实现同比增长，但汽车（尤其是电动汽车）和便携式电子产品领域仍存在一些疲软和不确定性 [22][23] - 预计2026年调整后运营费用将与2025年持平，随着执行这些优先事项，预计全年调整后EBITDA将较2025年增长 [11] - 预计2026年资本支出与2025年相当，指导范围为3000万至4000万美元，将继续向股东返还资本，但回购水平将视其他资本需求而定 [11][16] - 德国Curamik业务重组按计划进行，预计将在2026年下半年带来效益，该计划预计每年产生1300万美元的节省 [11][18][37] - 在数据中心市场，正与知名原始设备制造商合作进行热管理和信号完整性技术的资格认证，预计至少一项设计订单将在今年晚些时候决定，收入影响可能在2027年甚至2026年末显现 [10][26] - 在汽车领域，正直接与原始设备制造商合作设计新产品，并与合作伙伴协作，以更快地扩大和增长营收 [34][35] - Curamik中国工厂的产能爬坡速度慢于预期，但客户兴趣仍在，预计增长将在第二、三、四季度实现，公司避免参与可能导致价格侵蚀的市场竞争 [41][42] 其他重要信息 - 公司已确定数据中心为重要的潜在新市场 [10] - 公司拥有全球化的制造足迹，这有助于中和地缘政治和关税相关风险，并满足客户本地化采购的需求 [56] - 公司计划在未来12个月左右增强在欧洲大陆的制造能力 [57] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年第一季度增长指引及全年展望，特别是ADAS、可再生能源和国防等领域的近期前景 [22] - 管理层预计第一季度工业领域将继续强劲增长，但汽车（尤其是电动汽车）和便携式电子产品领域仍存在疲软和不确定性，其他业务预计将实现高个位数至中个位数增长 [23][24] 问题: 关于数据中心市场的关键应用、新机会以及更多细节 [25] - 数据中心是过去两三个季度的重点，公司在热管理和信号完整性技术方面有强劲机会，正与知名原始设备制造商合作进行技术认证，预计至少一项设计订单将在今年晚些时候决定，收入影响可能在2027年甚至2026年末显现 [26] - 补充说明，已在EMS业务中获得一些直接应用于数据中心的设计订单，但当前收入规模较小，新技术的影响预计将比现有业务大得多 [27][28] 问题: 关于2026年除数据中心外，其他推动多年增长的具体举措和预期收入时间 [31][32] - 增长目标是全面的，涉及所有业务部门，包括在现有客户中扩大份额、开发针对新电池技术等应用的新产品以进入新市场并实现两位数增长，以及直接与原始设备制造商合作设计产品以加速营收增长 [33][34][35] 问题: 关于2026年盈利改善计划，除了已宣布的举措外是否有新计划 [36] - 已宣布的举措大部分已在执行中，节省已体现在利润表上，德国Curamik重组预计在2026年下半年带来效益，每年节省约1300万美元，未来盈利改善将主要由营收扩张、创新和技术差异化驱动，辅以持续的运营管理和灵活的投资 [37][38][39] 问题: 关于Curamik中国新工厂在下半年的产能加载计划 [40] - 中国工厂产能爬坡速度慢于预期，但客户兴趣仍在，公司正谨慎平衡市场拓展与避免价格侵蚀，增长计划未变但时间点后移，预计增长将在第二、三、四季度实现 [41][42] 问题: 关于成本节省的节奏和总额的澄清 [47] - 2025年已实现2500万美元的节省运行速率，全年效益为3200万美元，其中700万美元将在2026年体现；德国Curamik重组的1300万美元节省尚未实现，预计在2026年下半年；2025年实现的2500万美元节省中，约70%体现在费用项，其余体现在销售成本和毛利 [48][49] 问题: 关于“增强创新战略”的具体含义 [50][51] - “增强创新战略”包括增强销售流程，更重要的是针对数据中心、通信和电动汽车电池应用等特定领域开发三种差异化新产品项目，这些产品旨在解决现有和未来的问题，并非模仿型产品，预计将成为公司未来的增长驱动力 [52][53] 问题: 关于关税及地缘政治环境对与海外原始设备制造商业务的影响 [54][55] - 公司的全球制造能力完全中和了相关问题，能够从当地工厂满足亚洲、北美和欧洲客户的需求，甚至受益于一些原始设备制造商转向本地采购的趋势，公司计划在未来12个月增强在欧洲的制造能力 [56][57]

财务数据和关键指标变化 - **2025年全年业绩**: 总收入为3.295亿美元，同比增长12% [4] 全年毛利率同比提升190个基点至75.9% [5] 调整后EBITDA为4480万美元，同比增长21% [5] 全年产生约4300万美元的经营现金流 [5] - **第四季度业绩**: 总收入为1.036亿美元，同比增长21% [6] 毛利率为78.2%，相比2024年第四季度的75.2%有所提升，主要得益于制造成本降低和收款情况改善 [29] 营业利润为1880万美元，同比增长50% [30] 净利润为1060万美元，同比增长9%，摊薄后每股收益为0.46美元 [31] 调整后EBITDA为2200万美元 [31] - **现金流与资产负债表**: 2025年底现金及现金等价物为8340万美元，无未偿借款 [5][31] 2025年偿还了2630万美元的定期贷款本金，并回购了2650万美元的股票 [5] - **2026年业绩指引**: 预计总收入在3.57亿至3.65亿美元之间，同比增长8%至11% [6][31] 预计GAAP毛利率约为76% [36] 预计GAAP营业费用同比增长8%-10% [36] 预计调整后EBITDA在4900万至5100万美元之间 [36] 预计净利息收入约为300万美元，税率为28%，完全摊薄加权平均股数约为2200万至2300万股 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - **淋巴水肿业务线**: 第四季度收入为8950万美元，同比增长16%，环比增长24% [6][8] 全年业绩增长主要得益于销售团队扩张、CRM系统应用以及国家医保覆盖决定带来的积极影响 [8][9][10][11] - **气道廓清业务线**: 第四季度收入为1410万美元，同比增长66%，环比增长6% [6][12] 公司认为已在该品类取得市场领先地位 [13] 2026年该业务增长预计将恢复正常化，但仍将略快于淋巴水肿业务 [13][32] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国医保市场**: 第四季度医保渠道表现强劲，部分原因是国家医保覆盖决定允许符合条件的患者直接使用高级泵，无需先试用基础泵 [11] 2026年1月，美国医疗保险和医疗补助服务中心宣布对气动压缩装置实施新的预先授权要求，预计将对整个淋巴水肿市场产生短期影响，公司已将此因素纳入2026年指引 [32][33] - **商业保险市场**: 公司在商业保险计划的预先授权方面已有丰富经验，这有助于应对医保的新要求 [34][45] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点**: 公司三大战略重点为：改善治疗可及性、扩大治疗方案以优化患者护理并巩固市场领先地位、通过产品和服务提升患者终身价值 [8] 这些战略旨在释放总可寻址市场并推动可扩展的盈利增长 [17] - **收购LymphaTech**: 公司收购了专注于慢性肿胀评估和监测的医疗技术公司LymphaTech [7] 该技术为手持式3D扫描解决方案，用于精确测量体液体积和周长，有助于更早识别淋巴水肿并加速治疗 [15][16] 此次收购标志着公司从产品公司向综合淋巴水肿解决方案领导者的演变 [7][16] - **产品路线图**: 2026年产品创新重点包括：下一代AffloVest设备（已提交FDA 510(k)申请，预计2026年晚些时候上市）[23][24] 以及Flexitouch高级泵的渐进式功能增强（如更小、更轻、更用户友好）[24] Nimbl基础泵在上市近一年后已在基础压缩泵类别中取得市场领导地位 [23] - **运营效率提升**: 公司利用人工智能技术优化订单流程，包括订单接收、病历审查等，旨在加速治疗、减少错误并提高运营效率 [21][22] - **行业竞争与市场地位**: 公司在淋巴水肿和气道廓清治疗领域均处于市场领先地位 [6][13] 公司相信其规模、经验和运营纪律使其能够应对医保政策变化，并至少与整体市场保持同步增长 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**: 淋巴水肿领域的支付方政策环境正在调整，特别是医保对气动压缩装置的新预先授权要求 [32][37] 公司认为这一变化最终可能通过确保治疗临床适当性而使患者受益，但短期内会给行业带来调整期 [34][35] - **未来前景**: 管理层对2026年及以后的发展充满信心，认为公司在人员和工作流程方面的投资正在取得预期回报 [37] 公司拥有包括持续商业化、产品和临床路线图进展在内的多个催化剂，预计将支持未来发展势头 [27][37] 公司预计第一季度增长将高于全年其他季度，随后增长将趋于平缓 [35] 其他重要信息 - **临床研究进展**: 针对头颈部淋巴水肿的随机对照试验2个月结果已发表，6个月手稿已提交评审 [18][19] 这些数据用于支持与商业支付方就头颈部淋巴水肿设备治疗的保险政策进行讨论 [20] - **患者护理导航**: 2026年公司计划继续开展针对性护理导航试点项目，旨在优化患者参与度，减少患者在复杂订单流程中的流失 [25][26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 淋巴水肿业务第四季度强劲表现的具体驱动因素是什么 [40] - 驱动因素包括：人员、流程和技术投资的综合效应，特别是客户关系管理系统的全面采用和销售代表生产力的提升 [41] 销售团队加速招聘和入职，新代表在第四季度开始贡献更多生产力 [41] 国家医保覆盖决定标准下，符合条件的医保患者直接使用Flexitouch高级泵带来了适度的顺风 [41][42] 气道廓清业务的出色表现也是整体业绩的贡献因素 [42] 问题: 如何平衡国家医保覆盖决定带来的顺风和新预先授权要求带来的逆风以理解2026年指引 [43] - 2026年指引平衡了顺风和逆风 [44] 顺风包括国家医保覆盖决定、更成熟的销售团队、完整的代表覆盖比例以及未满足的患者需求 [44] 逆风主要是医保新的预先授权要求，这是一个短期不利因素，但公司已做好准备 [45][46] 公司已在商业业务中处理预先授权，但医保是首次对此类别实施，因此学习曲线可能导致短期增长放缓 [45][55] 指引范围的下限（8%）反映了预先授权执行可能面临的挑战，而上限（11%）则反映了更顺利的情况 [55][56] 问题: 收购LymphaTech的预期商业化模式和高层次思考 [50] - LymphaTech目前已商业化，主要用于测量和监测，以及为压缩服装制造商提供数字化量体 [51] 长期来看，公司计划将其整合到自身的商业引擎中，采取战略性细分市场方法进行销售，特别是在高流量、注重工作流效率的中心 [52] 目前不会立即交给现有销售代表团队，同时也在探索监管和报销策略 [52][53] 收购旨在巩固公司在淋巴功能障碍领域的领导地位，并提供全周期护理解决方案 [53] 问题: 医保预先授权流程的具体情况、可能延长的时间以及对市场增长的预期影响 [59] - 预先授权流程通常需要提交包含特定信息和医疗记录的文件包，这可能延长流程时间 [61] 商业支付方的处理时间各不相同，公司希望医保也能实现一周左右的快速周转 [61][62] 公司预计这将在短期内减缓整个行业的增长，因为行业和医保都需要学习新流程，但公司凭借经验和新技术能够有效应对 [62][63] 市场基本面未变，预计行业调整后将回归正常增长轨道 [63] 问题: 第四季度创纪录的EBITDA利润率驱动因素以及未来利润率杠杆机会 [64] - 利润率提升得益于良好的成本管理以及前期投资（如人工智能工具）开始产生回报 [65] 2026年指引显示利润率扩张将更为温和，因为需要消化销售团队等投资的全年化影响并继续完成战略投资 [65][66] 长期来看，一旦这些投资完成，预计毛利率增长速度将快于2026年的指引 [66] 问题: 医保预先授权的具体要求是否已知，以及是否涉及临床数据收集的重大变化 [68] - 公司对医保成功索赔所需材料有很好的了解，这应能很好地转化为预先授权要求 [69] 但具体提交方式等技术细节仍在学习中，且各支付方要求不同 [69] 公司正利用人工智能等新技术来促进和建立这一流程，以提高效率 [70] 问题: 新上市的支气管扩张症药物对市场的影响 [71] - 该药物提高了疾病认知度，为呼吸科社区带来了更多培训和教育，从而推动了市场增长 [71] 药物疗法和公司设备疗法并非替代关系，而是互补（药物减少炎症，设备清除黏液），可联合使用 [71] 疾病认知度的提高以及公司与顶级呼吸设备制造商的优先合作安排支持了该业务的持续增长 [72]

财务数据和关键指标变化 - **2025年全年业绩**: 总收入为3.295亿美元，同比增长12% [4] 全年毛利率同比提升190个基点至75.9% [5] 调整后EBITDA为4480万美元，同比增长21% [5] 全年产生约4300万美元的经营现金流 [5] - **2025年第四季度业绩**: 总收入为1.036亿美元，同比增长21% [6][29] 毛利率为78.2%，高于2024年第四季度的75.2% [29] 营业利润为1880万美元，同比增长50% [30] 净收入为1060万美元，同比增长9%，摊薄后每股收益为0.46美元 [31] 调整后EBITDA为2200万美元 [31] - **现金流与资产负债表**: 2025年底现金及现金等价物为8340万美元，无未偿还借款 [5][31] 2025年偿还了2630万美元的定期贷款本金，并回购了2650万美元的股票 [5] - **2026年财务展望**: 预计总收入在3.57亿至3.65亿美元之间，同比增长8%至11% [6][31] 预计GAAP毛利率约为76% [36] 预计GAAP营业费用同比增长8%-10% [36] 预计调整后EBITDA在4900万至5100万美元之间 [36] 预计净利息收入约为300万美元，税率28%，完全稀释加权平均股数约2200-2300万股 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - **淋巴水肿业务线**: 2025年第四季度收入为8950万美元，同比增长16%，环比增长24% [6][8] 增长驱动力包括销售团队扩张、CRM系统采用以及部分NCD标准带来的积极影响 [8][9][41][42] - **气道廓清业务线**: 2025年第四季度收入为1410万美元，同比增长66%，环比增长6% [6][12] 公司认为已在该品类取得市场领先地位 [13] 2026年增长预计将正常化，但仍将略快于淋巴水肿业务 [13][32] - **产品创新**: 2025年推出了针对上下肢淋巴水肿的Nimbl产品，并已在基础压缩泵类别中取得市场领导地位 [22][23] 第四季度向FDA提交了新一代AffloVest产品的510(k)申请，预计2026年晚些时候上市 [23] 高级泵产品Flexitouch的产品路线图包括使其更小、更轻、更用户友好等增量改进 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国医保（Medicare）渠道**: 第四季度表现尤为强劲，部分原因是患者满足新的NCD独特特征要求后，可直接使用Flexitouch Advanced泵，无需先进行基础泵试验 [11] 但2026年1月，CMS宣布对传统医保按服务收费下的气动压缩装置代码实施新的预先授权要求，自4月13日起生效 [32] 公司预计这将给整个淋巴水肿市场带来暂时的短期影响，并已将其纳入2026年指引 [33] - **商业支付方渠道**: 公司已在商业保险业务中处理预先授权，拥有相关经验 [34][45] 正在利用头颈淋巴水肿随机对照试验的数据，与商业支付方讨论其当前实验性政策，以改善覆盖 [20] - **气道廓清市场**: 随着对支气管扩张症及其治疗选择的认知度提高，对AffloVest的需求也在增长 [13] 公司与前十大呼吸科DME供应商建立了强有力的合作伙伴关系和优先投放协议 [13] 新推出的支气管扩张症药物提高了疾病认知度，且药物与器械治疗是互补而非替代关系 [71][72] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略收购LymphaTech**: 公司收购了专注于慢性肿胀评估和监测的数字3D扫描技术公司LymphaTech [7][14] 该技术提供高精度的体液体积和周长测量，可替代传统手工测量，提高客观性和效率 [15] 此次收购旨在支持公司从产品公司向综合淋巴水肿解决方案领导者转型，并有助于更早识别患者、加速治疗 [16] - **三大战略优先事项**: 1. **改善治疗可及性**: 包括发布头颈淋巴水肿随机对照试验数据以影响支付方政策 [18][20] 以及利用AI技术优化订单流程，提高速度、准确性和效率 [21][22] 2. **扩展治疗方案**: 通过产品创新满足未满足需求，如推出Nimbl、开发新一代AffloVest和Flexitouch [22][23][24] 3. **提升患者终身价值**: 通过有针对性的护理导航试点，在订单流程前后为患者提供更高效、个性化的参与和支持 [25][26] - **商业化战略执行**: 销售团队已完成招聘，达到客户经理与产品专员1:1的配置 [9] CRM系统已全面投入使用，提升了能见度、问责制和销售效率 [10] 公司对市场方法和商业执行充满信心 [10][11] - **行业竞争与监管环境**: 淋巴水肿支付方政策环境正在调整，新的医保预先授权要求是行业性变化，并非针对公司 [32][33] 作为市场领导者和资深的DME提供商，公司认为自己最有能力应对这一变化 [34] 预计行业适应后，市场将恢复正常增长轨迹 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **对2025年业绩的评价**: 2025年是关键一年，公司在实现强劲盈利性收入增长的同时，加强了业务基础 [4] 第四季度的商业势头持续，表现强劲 [5][6] - **对2026年及未来的展望**: 公司从强势地位进入2026年，拥有包括持续商业势头、产品和临床路线图进展在内的多个催化剂 [27][37] 对业务充满信心，预计能继续提供与整体市场增长一致的表现 [37] 新的医保预先授权要求可能暂时拖慢行业增长，但公司已做好准备，且不改变其实现与淋巴水肿市场整体同步增长的能力 [33][34][46] - **现金运用与投资**: 强大的现金生成能力是可持续的，使公司能够在2026年及以后继续对业务进行再投资并推动增长 [5] 其他重要信息 - **淋巴水肿市场潜力**: 美国有2000万有症状但未确诊的淋巴水肿患者 [16] LymphaTech的数字测量能力有望帮助更准确地识别疾病，从而为这些患者加速治疗可及性 [16] - **AI技术应用**: 第四季度完成了新AI平台的第一阶段部署，用于订单接收和部分病历审查 [21] 计划在2026年将AI技术扩展至整个订单流程，包括患者资格验证、完整病历审查和预先授权，以加速治疗、减少错误并提高运营效率 [22] - **季度增长形态**: 预计2026年第一季度增长将高于年内其他季度，随后增长将趋于平缓 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 淋巴水肿业务在第四季度表现强劲的驱动因素是什么？ [40] - 回答: 驱动因素包括人员、流程和技术投资的结合：CRM系统得到强力采用并融入工作流；销售代表招聘加速，新代表在第二、三季度入职后，在第四季度生产力提升；此外，也看到了部分符合新NCD标准的医保患者直接使用Flexitouch Advanced泵带来的温和顺风 [41][42] 问题: 如何看待2026年淋巴水肿业务的增长指引，如何平衡NCD顺风和新的预先授权要求等逆风？ [43] - 回答: 指引基于已知信息采取了平衡和深思熟虑的方法。顺风包括NCD、更成熟的销售团队、完整的代表配置和强大的渠道策略。逆风是医保新的预先授权要求，这是一个短期逆风，公司已做好准备。指引平衡了这些因素，并保留了根据实际经验在第三季度调整指引的可能性 [44][45][46] 问题: 关于LymphaTech收购，能否提供更多关于2026年商业化模式的细节？ [50] - 回答: LymphaTech已有商业化产品，目前主要用于测量和监测，以及压缩服装制造商的数字化量体订制。长期来看，有机会将其整合进公司的商业引擎，由销售团队进行战略性推广。目前不会立即交给现有销售代表，但会研究如何将其销售给高流量、注重工作流效率的中心。此外，还将推进其监管和报销策略 [51][52][53] 问题: 2026年收入指引范围8%到11%的上限和下限分别取决于什么因素？ [54] - 回答: 下限8%可能反映了新的预先授权要求带来的挑战，例如审核方保守、培训不足、手动审核导致流程缓慢，从而拖累市场增长。但业务本身没有其他根本性中断，患者需求、渠道、销售团队和运营工具都在抵消暂时的拖累 [55][56] 问题: 新的医保预先授权流程会是怎样？这会否导致市场收缩？指引中嵌入了怎样的假设？ [58][59] - 回答: 预先授权流程通常需要提交包含特定信息和医疗记录的文件包，这会延长流程时间。公司已在商业保险业务中有经验。预计这会导致行业出现短期的增长放缓，因为行业和医保都需要学习新流程。但公司凭借经验和新技术能很好应对，这不构成长期重大逆风。指引中已纳入这一短期市场影响 [60][61][62][63] 问题: 第四季度EBITDA利润率创历史新高，杠杆来自何处？未来EBITDA利润率走向如何？ [64] - 回答: 利润增长得益于良好的成本管理和前期投资开始见效（如AI工具）。2026年指引显示利润率增长将更为温和，因为需要将销售团队等投资全年化，并继续完成战略投资。长期来看，一旦这些投资完成，预计毛利率增速将比2026年更快 [65][66] 问题: 关于医保预先授权，是否已清楚CMS的具体要求？这是否只是流程周转时间的问题？ [68] - 回答: 公司对医保成功索赔所需材料有很好的理解，这应能很好地转化为预先授权要求。但具体提交方式等技术细节仍需学习。每个支付方要求不同，没有完全通用的方案。公司将利用新的AI技术来促进和建立这一流程，提高效率 [69][70] 问题: 新推出的支气管扩张症药物对市场有何影响？ [71] - 回答: 该药物提高了疾病认知度，并为肺科和呼吸科社区带来了更多培训和教育。药物与器械治疗是协同而非替代关系，药物减轻炎症，但不清除黏液。因此，疾病认知度的提高对公司业务有利，且公司已与顶级DME供应商建立合作，市场前景依然广阔 [71][72]