行业投资评级 - 报告行业投资评级为"优于大市"[2] 报告核心观点 - 工业经济接棒增长,全球制造业复苏但边际有所走弱[15][18] - 美国货币政策有转向预期,制造业投资与GDP占比明显上升[20][39] - 国内制造业PMI有上升空间,地产政策放宽带动经济复苏[43][48] - 新一轮设备更新和以旧换新政策将撬动万亿市场规模[54][59] 上游行业分析 - 工业金属价格有望筑底,行业利润进入低位[64][67][79] - 上游行业资本开支和产能变动不大,短期逻辑未变[72][73][78] - 金铜比上升可能推动基本金属价格上涨[83] 下游行业分析 - 加工产品价格和需求有所回升,加工费有所提升[86][88][93] - 金属价格上涨可能带动加工企业估值提升[110][113] 相关标的 - 设备更新相关标的包括高温合金、软磁材料、硬质合金等公司[116][119][122] - 以旧换新相关标的包括汽车拆解回收、再生铜、再生铝等公司[125][128][131] - 汽车、家电消费增加可能带动相关铜加工、铝加工企业[135][138] 风险提示 - 海外需求不及预期、矿端价格大幅波动、全球经济衰退[142][143][144]

行业投资评级 - 报告维持行业"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 全球经济复苏 - 全球制造业复苏,但边际有所走弱 [15][16][19] - 美国经济短期存在走弱可能 [20][21][23] - 美国货币政策有转向,降息预期大幅上升 [25][26] - 美国推进制造业政策体系,以保先进制造业全球领先地位 [33][34][36] - 国内制造业PMI有望维持在50%以下,后续存在上升空间 [40][41][42] 有色金属行业 - 工业金属价格明显回调,行业利润进入低位 [54][57][58][59][61][62][63][64][65][66][67][68] - 短期逻辑依旧,铜铝预计进入底部区间 [69][70][71][72] - 金属价格上涨可能带动加工行业估值提升 [92][93][94][95][96][97][98][99] - 设备更新和以旧换新政策有望带动相关行业发展 [49][50] 相关标的 设备更新标的 - 高温合金材料、软磁材料、硬质合金等相关公司 [107][108][109][110][111] 以旧换新标的 - 汽车回收、再生铜、再生铝等相关公司 [117][118][119][120][122][123][124][125][126][127][128]

行业投资评级 - 报告行业投资评级为"优于大市"[2] 报告核心观点 - 工业经济接棒增长,全球制造业复苏但边际有所走弱[15][18] - 美国货币政策可能转向降息以刺激经济增长[20][21] - 国内制造业政策托底经济复苏,地产政策放宽明确房地产发展新模式[43][48][49] - 新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新政策将撬动万亿市场规模[54][55][56][57][58][59][60] 行业价格与需求分析 - 工业金属价格有望筑底,加工行业率先复苏[64][65][67][68][69][79][86][88][93] - 中游加工产品价格与需求共振,业绩与估值齐升[97][101][103][104][105][108] - 金属价格上涨可能对加工行业估值带来提升[110][111][113] 相关标的 - 设备更新标的包括高温合金、软磁材料、硬质合金等[116][119][122] - 以旧换新标的包括汽车拆解回收、再生铜、再生铝等[125][128][131][135] 风险提示 - 海外需求不及预期、矿端价格大幅波动、全球经济衰退[142][143][144]

精神需求&消费水平双重驱动 - 宠物食品市场规模主要由养宠渗透率、户均宠量和宠物单价三个因素决定 [11][12] - 户均宠量与单身率、老龄化率、城镇化率等宏观经济指标相关 [12][13] - 年均消费额与人均收入水平正相关,同时也受到养宠理念的影响 [12][15] 海外复盘：格局固化、易守难攻 - 成熟市场宠食行业集中度较高,CR10位于35%-45%区间,新兴市场竞争更加激烈 [24] - 本土品牌在成熟市场占据较高份额,反映了消费者对本土品牌的信任度 [25] - 宠食行业相比美妆更容易守住,主要因为宠食行业对研发、供应链等有较高壁垒 [29][30] 国内市场：发力电商+大单品策略，国货性价比替代 - 国内宠食品牌呈现三足鼎立局面,包括内资大厂、互联网新锐和海外知名品牌 [65] - 龙头企业通过大单品策略和多品牌矩阵布局,实现产品高端化和价格带覆盖 [83][88] - 电商渠道助力国产品牌份额提升,同时也造就了行业长尾效应 [92][98] 投资建议 - 乖宝宠物依托线上化、品类创新和优秀组织能力,有望持续抢占市场份额 [109][110][111][112] - 中宠股份核心品牌调整成果逐步释放,海外业务也有望持续修复 [114][115] - 佩蒂股份自主品牌拓展顺利,新产能释放有望拉动未来业绩增长 [117][118]

精神需求&消费水平双重驱动 - 宠物食品市场规模主要拆分为养宠渗透率、户均宠量和宠物单价 [11][12] - 户均宠量与单身率、老龄化率、城镇化率等宏观经济变量相关 [12][13] - 年均消费额与人均收入水平正相关 [12][15] 海外复盘：格局固化、易守难攻 - 成熟市场集中度较高，美国、韩国CR10位于35%-45%区间 [24] - 本土品牌在成熟市场占据较高份额，体现了消费者的高度信任感 [25] - 宠食行业研发及生产环节形成天然高壁垒，消费者信任度高 [29][30][31] - 美国市场雀巢、玛氏双寡头市占近50%，格局固化 [38][39] 国内市场：发力电商+大单品策略，国货性价比替代 - 国内宠食品牌呈现三足鼎立局面，内资大厂、互联网新锐、海外知名品牌共同竞争 [65] - 国产品牌价格定位以中端为主，龙头通过多品牌延展价格布局 [88][89] - 宠食行业线上渠道依赖度高，仍处于扩张阶段 [91][92] - 抖音渠道孵化出大量白牌商品，天猫平台品牌调性更集中在中高端 [98][99][100][101] 投资建议 - 乖宝宠物短期受益于线上化和品类创新，长期受益于优秀的组织能力 [109][110][111][112] - 中宠股份品牌调整成果逐步释放，海外业务持续修复 [114][115] - 佩蒂股份盈利拐点已至，新产能释放有望拉动收入增长 [117][118][119][120][121]

日本高等教育发展历程 1. 日本高等教育体系现状：学校形式多样化 [26][27][28][29][30] - 大学（本科）、短期大学、专门学校、高等专门学校等教育机构 - 大学院修士、博士类似于国内研究生阶段 - 短期大学、专门学校、高等专门学校为日本特有 2. 二战后日本高等教育发展四阶段 [34][35][36][41][42][47][48] - 制度确立期（1945-1959）：在外部力量主导下制定和实施政策 - 急速发展期（1960-1975）：经济高速增长带动高等教育扩张 - 停滞调整期（1976-1990）：关注高等教育质量提升 - 二次扩张期（1990至今）：政府放松管控，大学主导改革 3. 高等教育入学率大幅提升，缓解人口下滑影响 [55][56][60][61][62][68][69][70] - 18岁人口1992-2023年下降46.5%，高等教育入学人数下降22.0% - 大学（本科）入学率从1990年的24.6%提升至2023年的57.7% - 短期大学入学率被大学（本科）挤占 高等教育机构发展概况 4. 大学（本科）：学校和在校生数量均创新高，私立占主导地位 [87][88][89][92][93][94][95] - 2023年共有810所大学，其中77%为私立 - 在校生294.6万人，其中74%为私立 5. 短期大学：受人口下滑和四年制大学替代影响，学校和在校生数量持续下滑 [111][112][113][114] - 学校数从1996年的598所下降至2023年的303所 - 在校生从1993年的53.03万人下降至2023年的8.67万人 6. 专门学校：学校和在校生规模较大，且未出现大幅下滑 [122][123] - 学校数从1976年的683所增长至1998年的3020所，2023年为2693所 - 在校生从1976年的9.1万人增长至1993年的70.2万人，2023年为55.5万人 7. 高等专门学校：学校和在校生规模较小 [128][129][130] - 2023年共有58所高等专门学校，在校生5.7万人 职业教育改革 8. 改革前职业教育面临的困境 [136][137][138] - 社会认可度低，学生就读意愿低 - 产业结构变化快、终身雇佣模式瓦解、少子化趋势 9. 设立专门职业大学和专门职业短期大学 [146][147][150][151] - 2019年修订《学校教育法》，建立新的职业教育学历学位制度 - 专门职业大学注重实践教学，与企业合作培养应用型人才

报告公司投资评级 - 报告给予藏格矿业"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司巨龙铜业投资收益持续增长 - 2024年上半年巨龙铜业产铜8.1万吨,实现营收61.17亿元,净利润27.78亿元 [9] - 公司持有巨龙铜业30.78%的股权,取得投资收益8.55亿元,占公司归母净利润的65.94%,投资收益同比增加2.7亿元,增幅46.10% [9] - 巨龙二期稳步推进,预计2026年一季度实现试生产,达产后一二期合计年采选矿石量将超过1.1亿吨,年矿产铜将达30-35万吨 [9] 公司氯化钾产品情况 - 2024年上半年公司实现氯化钾产量52.28万吨,完成全年产量目标的52.28%,同比下降1.47% [10] - 2024年上半年公司实现氯化钾销量54.01万吨,完成全年销量目标的51.83%,同比下降8.41% [10] - 2024年上半年公司氯化钾平均售价2,265.41元/吨,同比下降26.52% [10] - 2024年7月9日,2024年度的钾肥大合同价格最终锁定在CFR 273美元/吨,较去年下跌34美元/吨 [10] 公司碳酸锂产品情况 - 2024年上半年公司实现碳酸锂产量5,809吨,完成全年产量目标的55.32%,同比增长28.89% [11] - 2024年上半年公司实现碳酸锂销量7,630吨,完成全年销量目标的72.67%,同比增长56.83% [11] - 2024年上半年公司碳酸锂平均售价93,892.80元/吨,同比下降63.90% [11] - 在能源结构转型及双碳目标的推动下,后续伴随电车、储能等需求的改善,锂盐长期向好趋势不变 [11] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年营收分别为33.77/34.03/46.53亿元,归母净利润分别为27.00/29.38/40.10亿元,PE分别为13.16/12.09/8.86 [12] 风险提示 - 巨龙铜业二期投产不及预期 [13] - 铜、氯化钾、碳酸锂价格下跌超预期 [13] - 公司碳酸锂产品销量不及预期 [13]

报告行业投资评级 医药生物行业评级为优于大市（维持）[3] 报告的核心观点 基药目录调整机遇 - 基药目录调整在即,中药有望迎来板块性机遇,重点推荐贵州三力、方盛制药等 [9][10] - 现行版基药目录数量较少,调整及扩容工作有望启动 [25][26] - 中成药数量占比有望在此次调整中进一步提升 [22][27] "986"政策确保基药放量 - "986"政策确保基药目录产品放量,历史放量效果显著 [28][31][34] - 2018年新进基药品种中,50个品种均实现了放量 [34] - 贵州三力、方盛制药等品种有望在此次基药目录调整中成功纳入,加速产品放量 [35] 行业表现总结 行情回顾 - 2024年8月5日-8月9日,医药生物板块下跌0.4%,跑赢沪深300指数1.1% [37] - 2024年初至今,医药生物板块下跌21.1%,跑输沪深300指数18.2% [37] - 本周涨幅前五的个股为香雪制药、东北制药等 [54] 估值情况 - 截至2024年8月9日,医药生物板块整体估值为26.7,较前一周有所下降 [46][47][48] 成交情况 - 本周医药板块成交额占A股整体成交额的8.8%,较上周有所上涨 [51] - 2024年初至今,医药板块成交额占A股整体成交额的6.9% [51] 港股表现 - 本周恒生医疗保健指数上涨4.7%,跑赢恒生指数3.9% [63] - 2024年初至今,恒生医疗保健指数下跌24.5%,跑输恒生指数24.7% [68]

日本高等教育体系现状 - 日本高等教育体系与国内相似,同样为"6334"模式,包括大学(本科)、短期大学、专门学校、高等专门学校、大学院等教育机构 [7][9][27][28] - 大学(本科)类似于国内的学士阶段,学制为4年;短期大学、专门学校等类似于国内专科,学制为2-3年;大学院修士、博士则类似于国内硕士、博士 [28][29][30][31] 二战后日本高等教育发展四阶段 - 制度确立期(1945-1959年):在外部力量主导下制定和实施高等教育政策,催生了"新制大学"的诞生 [36] - 急速发展期(1960-1975年):日本经济高速增长,高等教育也迎来快速发展,私立大学规模快速扩张 [37][38] - 停滞调整期(1976-1990年):政府主导实施"控量提质"政策,专修学校发展迅速 [42][43][45] - 二次扩张期(1990年至今):政府放宽对高等教育的管控,大学改革主体从政府转向大学 [48][49][50] 高等教育入学率大幅提升 - 日本18岁人口从1992年的204.9万下降至2023年的109.7万,下降46.5% [56][57] - 但高等教育机构入学人数从1993年的118.1万下降至2023年的92.2万,下降22.0%,明显小于18岁人口下降幅度 [56][57] - 主要得益于高等教育入学率从1992年的57.2%提升至2023年的84.0% [69] 大学(本科)入学率大幅提升 - 大学(本科)入学率从1990年的45.7%提升至2023年的57.7%,而短期大学入学率从21.8%下降至4.1% [62][63][69] - 上世纪90年代后,大学(本科)入学率加速提升,并带动了高等教育整体入学率的提升 [71] - 女性大学(本科)入学率从1975年的12.7%提升至2023年的54.5%,与男性60.7%的差距在持续缩小 [70] 本科学校及在校生数量均创新高,私立大学占主导地位 - 2023年日本大学(本科)共有810所,其中国、公、私立占比分别为11%/13%/77% [14][88][92] - 在校生方面,2023年国、公、私立大学(本科)分别有60.0/16.6/218.0万人,私立大学占74% [93][94][98] - 私立大学收费明显高于国、公立大学,2021年私立大学4年合计学费为397.8-541.7万日元,国公立为242.5-254.8万日元 [82][83][84][86] 短期大学面临下滑 - 短期大学数量从1996年的598所下降至2023年的303所,在校生人数从1993年的53.03万人下降至2023年的8.67万人 [113][114][117][118] - 主要受人口下滑及大学(本科)替代影响,女性更多选择就读4年制大学 [114][115][116] 专门学校发展较为稳定 - 专门学校从1976年的683所增长至1998年的3020所,在校生人数从1976年的9.1万人增长至1993年的70.2万人,此后虽有所回落但减少幅度有限 [123][124][125][126][127][128] - 专门学校主要培养技术工人,私立学校占据主导地位 [124] 高等专门学校规模较小 - 高等专门学校招收初中毕业生,实行5年一贯制职业教育,但由于学生人数体量过小,学校数量和在校生规模较小,2023年分别为58所和5.7万人 [129][130][132][134] 设立专门职业大学改革职业教育 - 改革背景包括:产业结构变化快、终身雇佣模式被打破、少子化等 [138][139] - 2019年日本修订《学校教育法》,正式设立专门职业大学和专门职业短期大学,与普通大学共同构成新的高等教育体系 [147][148] - 专门职业大学注重学习和实践并重,学生毕业需获得124学分,其中社会实践至少40学分 [151][152] - 新设立的专门职业大学多为单科型、小规模、以私立为主 [152]

公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [16] 报告的核心观点 公司概况 - 新华都是一家深耕白酒电商业务的互联网营销公司 [24][25][26] - 公司业务包括全渠道电商销售服务、产品研发及营销服务和数字营销服务 [69][70][71] - 公司与多个头部白酒品牌如泸州老窖、五粮液等建立了深度合作关系 [119][120][121] - 公司具有强大的数字化运营能力,能够精准洞察消费者需求 [127][128][129][130][131][132] 行业分析 - 白酒行业线上销售重要性不断提升,但酒企自身线上运营能力有限,需要专业运营商提供支持 [78][92][103][104][105][106][114][115][116][118] 公司业务发展 - 公司积极布局直播电商等新兴销售渠道,并打造自有商号"酒连酒"等,有望开辟第二增长曲线 [154][155][156][157][158] 财务预测 - 预计公司 2024-2026 年营收和净利润将保持较快增长 [160][161][162][163][164] 估值分析 - 公司当前估值低于可比公司,给予"买入"评级 [165][166][167] 风险提示 - 白酒线上化进展不及预期 - 白酒线上业务竞争加剧 - 品牌授权管理风险 - 自有商号发展不及预期 - 白酒线上销售政策变化 [168][169][170][171][172]