全球大宗商品展望 - 世界银行预计2025年大宗商品价格指数将下降5%，2026年继续下滑2%[31] - 2024年能源价格指数预计下降6%，布伦特原油均价为80美元/桶，2025年降至73美元/桶[32] - 农产品价格预计2024年下降9%，2025年继续下降4%，2026年趋于稳定[36] - 金属和矿物价格2024年预计上涨4%，2025年略有下降，2026年再下滑3%[39] 国有资本集中与新兴产业 - 国有资本向前瞻性战略性新兴产业集中，重点支持国防安全、粮食安全、能源安全等领域[42] - 国有资本集中将推动信息安全、航空装备、卫星制造、新能源等细分产业发展[44] - 国有资本集中将促进新兴产业上下游产业链整合，推动龙头企业做大做强[46] 高频宏观数据 - 日均钢材产量环比正增，建材库存同比回落[5] - 乘用车销量同比环比正增，电影票房观影人次同比上升[5] - 二三线城市土地成交面积同比上行，基建项目有序推进[5] - 出口集装箱运价指数同比维持正增，猪肉、蔬菜、水果价格同比上行[5] 投资建议 - 债市关注地方债供给压力，年内地方债或有不小增量发行空间[5] - 股市关注中国特色的哑铃型配置策略，春季躁动仍待12月中央经济工作会议[6] 大类资产表现 - 全球股市涨跌分化，韩国和英国市场涨幅显著，分别周涨3.5%和2.5%[87] - 10年期国债收益率下行1.16个bp至2.08%，1年期国债下行3.71个bp至1.35%[101] - 大宗商品多数上涨，布油本周上涨5.8%至75.17美元/桶，金价周涨5.9%至2718.2美元/盎司[107]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 寒潮扰动来袭动力煤价有望止跌反弹，短期煤价或震荡反弹，中长期动力煤在850元/吨上下有较强支撑，2025年价格中枢有望回升至1000元以上 [3] - 焦炭第三轮提降落地，铁水高位支撑双焦刚需，2024年宏观预期改善下双焦价格有望震荡反弹 [4] - 2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，结合供给弱化煤炭板块基本面底部再度确认，动力煤价底部支撑明显，煤炭股红利价值有望凸显，看好优质分红、双焦弹性、长期增量三个方向 [7] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业数据跟踪 1.1 价格梳理：动力煤焦煤价格分化，下游产品涨跌不一 - 煤炭价格：动力煤价下跌，炼焦煤价持平。秦皇岛港Q5500动力煤较上周下跌，内蒙古、山西坑口动力煤价下跌，陕西持平；京唐港主焦煤库提价持平，山西古交肥煤车板价下跌；动力煤和炼焦煤长协价较上月或上周持平；阳泉无烟煤价持平、晋城无烟煤价下跌；国内主要港口冶金焦平仓价下跌、长治喷吹煤市场价持平 [54][61][64][69][72] - 下游价格：产品价格分化，卷螺差上涨。螺纹钢价格下跌、卷螺差上涨；尿素价格持平，甲醇价格上涨；水泥价格上涨，聚乙烯价格上涨 [76][77][80] 1.2 供需分析：铁路调入量减少，国内外运价分化 - 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量减少，港口吞吐量增加 [85] - 动力煤需求：锚地船舶数和预到船舶数增加 [86] - 煤炭运费：国内运价上涨、国际运价下跌 [90] 1.3 库存分析：南北港口动力煤库存增加，下游双焦库存分化 - 港口总库存：南、北方主流港口库存增加，主流港口合计库存增加 [91] - 动力煤库存：秦皇岛库存减少，煤炭重点电厂库存减少 [92] - 下游双焦库存：247家钢铁企业炼焦煤库存减少、焦炭库存增加 [97] - 焦化企业产能利用率：不同产能的230家焦化企业产能利用率较上周均上涨 [102] 1.4 国际煤炭市场：海外煤价分化，动力煤焦煤内外价差收窄 - 海外动力煤价格：纽卡斯尔港FOB动力煤价下跌，IPE鹿特丹煤炭价上涨，澳大利亚峰景焦煤到岸价下跌，甘其毛都焦精煤场地价格下跌 [106] - 内外煤炭价差：动力煤内外价差收窄、主焦煤内外价差收窄 [115] 2. 行情回顾：板块下跌，跑赢大盘 - 截至2024年11月22日，上证综指本周下跌1.9%，煤炭板块本周下跌0.9%，跑赢大盘 [116] - 动力煤下跌-1.20%，炼焦煤下跌-0.50%，焦炭上涨1.05% [117] - 涨跌幅前五：宝泰隆（8.33%）、云维股份（4.85%）、新大洲A（3.78%）、淮河能源（3.09%）、辽宁能源（2.90%） [117] - 涨跌幅后五：淮北矿业（-2.95%）、昊华能源（-3.58%）、晋控煤业（-4.40%）、新集能源（-5.11%）、山煤国际（-5.47%） [117] 3. 本周重要事件回顾 3.1 行业新闻 - 2024年1 - 10月，规模以上企业生产原煤38.9亿吨，同比增长1.2%；10月，生产原煤4.1亿吨，同比增长4.6%；1 - 10月进口煤炭4.4亿吨，同比增长13.5%；排名前10家企业原煤产量合计为19.6亿吨，同比减少1586万吨，占规模以上企业原煤产量的50.4% [119] - 2024年10月份，蒙古国煤炭产量893.9万吨，同比增10.88%，环比增10.91%；1 - 10月份，蒙古国煤炭产量累计8109.58万吨，同比增25.77%；10月份，蒙古国铁矿石产量为107.66万吨，同比降1.25%，环比增21.03%；1 - 10月份，蒙古国铁矿石产量累计830.57万吨，同比增24.61% [120] 3.2 公司公告 - 盘江股份：2024年11月22日，盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目1号机组顺利通过168小时连续满负荷试运行，正式投入商业运营 [121] - 开滦股份：2024年11月20日，为唐山中浩公司向进出口银行河北分行全部贷款本金不超过12,000.00万元提供担保，同日与民生银行唐山分行签署《保证合同》，为主合同项下唐山中浩公司向该行借款 [122]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 政策发力引领供需格局改善，化工行业有望进入新一轮长景气周期，当下化工投资有四条主线 [32] - 核心资产进入长期配置价值区间，关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学 [32] - 供给短缺或约束的行业率先迎来弹性，关注维生素、三氯蔗糖、制冷剂、涤纶长丝相关企业 [33] - 重视需求确定性向上的方向，关注民爆、改性塑料、复合肥相关企业 [34] - 重视化工高分红资源股价值重估，关注磷矿、钛矿、原油相关企业 [34] 根据相关目录分别进行总结 化工板块整体表现 - 本周申万基础化工行业指数环比下跌，跑赢上证综指和创业板指数；年初至今跑输上证综指和创业板指数 [37] - 细分板块中，本周11个子版块上涨，15个子板块下跌，领涨前五为粘胶、膜材料、煤化工、其他橡胶制品、无机盐；领跌前五为氮肥、合成树脂、其他塑料制品、聚氨酯、非金属材料 [38] 化工板块个股表现 - 本周基础化工板块426只股票中，195只上涨，226只下跌，5只持平 [42] - 本周个股涨幅前十为卓越新能、佛塑科技、南京化纤等；跌幅前十为至正股份、领湃科技、坤彩科技等 [42] 本周重点新闻及公司公告 重点新闻及点评 - UCO出口退税取消，SAF产业进程加速，取消退税或削弱UCO出口，打破低质竞争循环，利于原料自给，提升我国生物质燃料竞争力，国内SAF发展提速，建议关注嘉澳环保等公司 [45][46][49] 重点公司公告 - 普利特与广州联茂电子科技等签署战略合作协议 [50] - 恒兴新材拟新增项目实施地点 [50] - 航锦科技子公司拟增资扩股引入战略投资者 [51] - 久日新材光刻胶项目进入试生产阶段 [51] - 恒光股份拟投资建设年产30万吨化学品项目 [51] - 利通科技推进超高压食品灭菌设备订单交付 [52] - 康达新材子公司拟签署重大技术许可及服务合同 [54] - 华鲁恒升子公司项目进入试生产阶段 [54] - 嘉澳环保子公司生物航煤项目产出合格产品 [54] - 永利股份拟在泰国投资设立子公司 [55] - 仁信新材拟设立两家全资子公司 [55] - 万华化学部分股份被质押 [55] - 渝三峡A撤销转让股权项目 [55] 产品价格及价差变动分析 产品价格变动分析 - 本周中国化工品价格指数环比上升，监测的386种化工品中，82种上涨，205种持平，99种下跌 [56][61] - 本周化工品价格涨幅前十为维生素B9、美国Henry Hub期货等；跌幅前十为液氯、己二胺等 [61] 产品价差变动分析 - 监测的139种化工品中，44种价差上涨，23种持平，72种下跌 [69] - 本周化工品价差涨幅前十为丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇价差、顺酐-碳四原料气价差等；跌幅前十为DMF-甲醇-液氨价差、磷矿石海外-国内价差等 [69][70]

[Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 有色金属 2024 年 11 月 24 日 | --- | --- | |------------------|------------------------------| | | | | | | | 有色金属 | 有色金属周报：俄乌冲突加剧， | | 优于大市（维持） | 金银价格走高，氧化铝价格继续 | | 证券分析师 | 维持强势 | | 翟堃 | | [Table_Summary] 投资要点： 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 康宇豪 资格编号：S0120524050001 邮箱：kangyh＠tebon.com.cn 本周核心：俄乌冲突加剧，避险资产价格上涨。美国总统拜登的政府允许乌克兰使 用美制武器袭击俄罗斯纵深地区，这是华盛顿在乌克兰和俄罗斯冲突中的政策发生 重大逆转。乌克兰表示，袭击了俄罗斯境内约 110 公里处的一个武器库，乌克兰军 方没有公开说明使用何种武器，但一名乌克兰政府消息人士和一名美国官员证实动 用了 ATACMS 导弹。 下周重要数据发布: 11 月 27 日（21:30 ...

美元与人民币汇率 - 美元指数在11月22日达到107.49，创下今年新高[4] - 人民币汇率从10月初的7.1左右移动至11月下旬的7.25左右，表现出一定韧性[4] - 9月以来银行代客结售汇顺差大幅转正，8月顺差9亿美元，9月顺差454亿美元，10月顺差158亿美元[5] 人民币汇率的韧性 - 国内政策密集出台，扭转了市场对经济增长的悲观预期[4] - 外贸企业套息交易退出，结汇需求快速释放，1-7月银行代客结售汇累计逆差1672亿美元[5] - 9-10月"贸易顺差不顺收"缺口扩大速度明显放缓，累计缺口超3000亿美元[6] 人民币汇率的风险 - 美国经济韧性和美联储趋紧的政策立场可能导致12月FOMC会议暂停加息[9] - 欧元可能超预期走弱，德国经济存在衰退风险[9] - 特朗普时期加征关税可能成为美元相对较强的支撑因素[10] 大宗商品市场 - 美元走强导致COMEX黄金和LME铜价格分别下滑至2576美元/盎司和8768美元/吨[11] - 未来美元阶段性走强可能为大宗商品提供积极的买入节点[11]

行业投资评级 - 商贸零售行业评级为"优于大市"（维持）[2] 核心观点 - "谷子经济"作为新兴概念，依托二次元及其衍生经济的快速发展，市场高景气度，建议关注具备全产业链能力、旗下IP快速传播的龙头标的[3][12] - 二次元及其衍生市场规模在2023年达到2219亿元，其中周边及衍生市场1024亿元，增速快于内容市场，处于高景气度区间[3][12] - 二次元用户量持续增长，2023年达到5亿，未来00后将推动用户增长，内容力是二次元经济的底层核心逻辑[14] - 二次元潮玩市场消费单价增长迅速，未来或成为主要驱动因素，2024年闲鱼二次元交易同比增长104%，部分产品溢价数百倍[20] 行业市场格局 - 二次元周边市场格局较为分散，入场玩家持续增加，市场竞争激烈，主要玩家包括泡泡玛特、52toys、名创优品等[4][22] 重点公司分析 - 广博股份：深耕文创领域，与多个知名IP合作，具备全产业链布局，2024年联名多个知名IP，持续丰富SKU[5][23][24] - 奥飞娱乐：二次元IP龙头，拥有《巴啦啦小魔仙》、《喜羊羊与灰太狼》等经典IP，2024年推出联名周边产品开拓谷子市场[25] - 晨光股份：旗下品牌"奇只好玩"与《原神》合作，2023年销售额约2000万元[26] 投资建议 - 短期关注政策出台节奏，重点关注困境反转行业如餐饮、传统零售，中长期配置成长赛道如宠物、跨境电商、美妆、潮玩等[9][28][29][30] - 主线一：内需情绪消费，美妆延续高景气，宠物处于量价提升的高增长阶段[28] - 主线二：跨境出海板块，中长期出海有望维持高景气，关注泡泡玛特、名创优品等[29] - 主线三：疫情影响处于周期底部，政策+经营调整带来困境反转，关注餐饮龙头海底捞、达势股份等[30]

[Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 汽车 | --- | --- | |------------------|---------------------------------------| | 11 汽车 | 月狭义乘用车零售预计 240.0 万辆， | | 优于大市（维持） | 商务部将提前谋划明年汽车以旧换新 | | 证券分析师 | 接续政策 | 邓健全 资格编号：S0120523100001 邮箱：dengjq＠tebon.com.cn 赵悦媛 资格编号：S0120523100002 邮箱：zhaoyy5＠tebon.com.cn 赵启政 资格编号：S0120523120002 邮箱：zhaoqz＠tebon.com.cn 研究助理 秦梓月 邮箱：qinzy＠tebon.com.cn 市场表现 -34% -26% -17% -9% 0% 9% 17% 26% 2023-11 2024-03 2024-07 汽车 沪深300 资料来源：聚源数据，德邦研究所 相关研究 1.《10 月小米汽车单月销量首次突 破 2 万台， 零跑 B 系列首款全球 化 车 型 B10 亮 相 巴 黎 车 展 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 通信 2024 年 11 月 23 日 | --- | --- | --- | |------------------|-------|------------------------------| | 通信 | | 国产算力持续发展，液冷为伴生 | | 优于大市（维持） | 需求 | | [Table_Summary] 投资要点： 证券分析师 李宏涛 资格编号：S0120524070003 邮箱：liht＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 -26% -17% -9% 0% 9% 17% 26% 34% 2023-11 2024-03 2024-07 通信 沪深300 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《关税和小院高墙，无法压制中国 通信向纵深升级》，2024.11.22 2.《垣信"千帆"出海，全球商业闭 环初现》，2024.11.21 3.《博弈加剧，国产核心科技加速》， 2024.11.16 4.《制裁效果边际递减，通信全链突 破》，2024.11.9 5.《美国宣布对华投资限制，聚焦硬 科技投资机会》，2024.11.3 1 ...

0 证券研究报告 | 行业年度策略 食品饮料 行业投资评级 | 优大于市（维持） 2024年11月21日 食品饮料板块2025年度策略： 拐点之年，孕育新周期 证券分析师 姓名：熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 核心要点 2024年回顾： 白酒板块：24年年初春节旺季带动短暂回暖，但因旺季后基本面走弱需求低迷等原因，板块估值逐步回调。三季度末刺激 政策出台，情绪回暖带来大幅反弹。根据万得一致预期，部分白酒公司的盈利预测已经下调，建议关注白酒板块龙头公司 机会。 大众品板块：24年大众品整体表现受消费力影响，弱复苏背景下，板块表现稍显疲软；消费力成为影响需求结构的重点， 品类结构来看，高性价比产品表现更突出，以低价获取高质量产品的消费体验更受消费者青睐。展望25年，内外部环境共 同作用+促消费政策下，内需有望回暖，温和渐进式复苏或将仍作为消费需求主基调，推荐关注顺周期+成本受益防御板块 两条主线。 2025年展望：行业底部等待修复，政策空间有望打开。 7月30日召开的中共中央政治局会议明确，经济政策的着力点要更 多转向惠民生、促消费，2024下半年 ...

美债收益率框架 - 提出融合“实际利率+通胀预期”与“风险中性利率+期限溢价”的美债收益率分析框架[1] - 融合框架下美债收益率取决于预期实际利率、通胀预期、实际风险溢价、通胀风险溢价[80] 近期美债收益率分解 - 2024/09/16 - 2024/10/31区间内，DKW Model拟合的US10Y抬升66.99bp，实际抬升67.59bp，各因子贡献率不同[4] - E（RIR）抬升13.64bp、贡献率20.36%，反映美国经济韧性和政策趋紧[4] - E（π）抬升9.72bp、贡献率14.51%，对美债利率贡献有限[4] - TP_RRP抬升32.29bp、贡献率48.20%，受政治和主权信用风险影响[4] - TP_IRP抬升11.34bp、贡献率16.93%，受再通胀风险影响[4] 美债走势展望 - 短期美债利率或未达极致点位，存在向上“超调”可能[8] - 中长期美债利率仍有下行空间，但幅度有限[8] - 特朗普政策预期影响美债走势[8] - 美国财政赤字风险中长期影响美债利率[7]