财政支出与收入 - 1-11月广义财政支出增速为1.4%，较前值上行0.4个百分点，连续第二个月正增长[4] - 1-11月全国一般公共预算收入199010亿元，同比下降0.6%，主要受前期减税影响[6] - 11月一般公共预算收入同比+11.0%，较前值5.5%大幅回升，主要因政策加速落地和非税收入增长[8] 政府性基金与专项债 - 1-11月全国政府性基金预算支出81038亿元，同比下降2.6%，其中国有土地使用权出让收入相关支出41216亿元，同比下降8.8%[12] - 2024年超长期特别国债已累计发行1万亿元，专项债发行进度已达102.1%[14][15] 财政政策展望 - 预计2025年赤字率有望提高到3.8%-4.0%，超长期特别国债发行规模有望增加到1.5万亿，地方政府新增专项债额度有望提升至5万亿[4] - 2025年财政政策将更好平衡"稳增长"与"防风险"，预计广义财政支出提速，专项债和超长期特别国债有望加码[18] 化债与地方政府债务 - 化债规模预计为6万亿债务置换+4万亿专项债+2万亿到期，总体规模高于前几轮[16] - 化债思路从应急转向主动，点状转向整体，双轨转向透明，防风险转向防风险+促发展[16]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [3] 报告的核心观点 - 11月原煤产量、进口量同环比增加，国内供给或趋稳；11月火电同环比增长，非电需求边际改善；经济稳步恢复和大规模设备更新有望支撑煤炭需求；2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，煤炭板块基本面底部再度确认，煤炭股红利价值有望进一步凸显 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 供给端 - 11月国内原煤产量4.28亿吨，同比增长1.8%，环比增长3.9%；1 - 11月累计产量43.22亿吨，同比增长1.2%；11月日均产量1427万吨，同比增长3.4%，环比增长7.4% [16] - 11月国内煤炭进口量5498万吨，环比增长18.9%，同比增长26.4%；1 - 11月累计进口量49035万吨，同比增长14.8% [19] 需求端 - 11月全社会发电量7495亿千瓦时，同比增长0.9%，环比增长2.53%；全国火电发电量5175亿千瓦时，环比增长8.48%，同比增长1.4%；累计同比增长1.9% [21] - 11月水电发电量823亿千瓦时，环比下降21.6%，同比下降1.9%；核电环比增长2.37%，同比增长3.1%；风力发电量824亿千瓦时，环比增长3.01%，同比下降3.3%；太阳电环比下降7.73%，同比增长10.3% [29] - 11月国内247家铁水产量为234.98万吨，环比增长0.92%，同比增长1.13%；国内水泥产量为16934万吨，环比下降3.23%，同比下降10.7%；1 - 11月国内水泥产量累计同比下降10.1%，国内生铁产量累计同比下降3.5% [39] - 11月国品房销售面积累计同比下降14.3%；国内房屋新开工面积累计同比下降23% [42] 港口&电厂库存、动力煤焦煤价格 - 11月全国煤炭库存量7300万吨，环比增长5.80%，同比增长8.96%；CCTD主流港口月均煤炭库存7194万吨，环比增长7.25%，同比增长2.69% [43] - 截至11月，国内重点电厂煤炭库存为1.28亿吨，同比增长6.16%，库存可用天数为26.43天，同比增长0.51% [50] - 11月秦皇岛港动力末煤（Q5500）月均平仓价835.76元/吨，环比下跌1.92%，同比下跌10.83%；CCTD秦皇岛港动力末煤长协价699元/吨，环比持平，同比下跌1.96%；京唐港主焦煤月均库提价同比下跌33.71%；山西焦煤月均价1755元/吨，环比下跌10.69%，同比下跌8.12%；山西焦煤月均价1758元/吨，环比持平，同比下跌18.04% [54]

行业投资评级 - 电气设备行业评级为“优于大市”（维持）[3] 核心观点 - 陕西发布2025年电力交易新规，优先电量之外，集中式风电、光伏全部参与市场交易，鼓励新型主体参与现货市场，拉大峰谷分时价差，助力新型电力系统建设[17][18] - 工信部发布2024年1-10月全国光伏制造行业运行情况，光伏多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均超过20%，光伏电池出口量增长超过40%[19][20][21][22][23] 新能源发电投资建议 - 建议关注新电池片技术叠加优势的一体化组件企业：晶科能源、隆基绿能、晶澳科技、天合光能[24] - 建议关注新型技术涌现的电池片环节：通威股份、爱旭股份、钧达股份等[24] - 建议关注自身效率或具有量增逻辑的硅片企业：TCL中环、双良节能[24] - 建议关注受益于总量提升的逆变器龙头企业：锦浪科技、阳光电源、德业股份[24] - 建议关注储能电池及供应商：宁德时代、亿纬锂能、派能科技等[24] - 风电板块建议关注海风相关标的：起帆电缆、海力风电、振江股份[24] - 风电上游零部件商建议关注：广大特材、力星股份等[24] - 风电整机商建议关注：三一重能、明阳智能等[24] 新能源汽车投资建议 - 建议关注各细分领域具备全球竞争力的稳健龙头：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、天赐材料、德方纳米、容百科技、中伟股份、先导智能、天奈科技等[34] - 建议关注深耕动力及储能电池的二线锂电企业：亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、孚能科技、派能科技、鹏辉能源等[34] - 建议关注锂电材料环节其它基本面优质标的：中科电气、当升科技、新宙邦、星源材质、嘉元科技、格林美、多氟多等[34] - 建议关注受益于全球电动化的零部件龙头：汇川技术、三花智控、宏发股份、科达利等[34] - 建议关注产品驱动、引领智能的新势力：特斯拉、蔚来、小鹏汽车、理想汽车等[34] 工控及电力设备投资建议 - 建议重点关注电力储能环节，关注新风光、金盘科技、四方股份、国电南瑞等[55] 行业数据跟踪 - 多晶硅料价格：2024年1-10月全国产量约158万吨，同比增长39.0%[20] - 硅片环节：2024年1-10月全国产量约608GW，出口量约53.2GW[21] - 电池环节：2024年1-10月全国晶硅电池产量约510GW，出口量约45.9GW[22] - 组件环节：2024年1-10月全国晶硅组件产量约453GW，出口量约205.9GW[23] 行业要闻及个股重要公告 - 中国电建集团2025年度光伏组件框采开标，总规模为51GW，均为n型组件，TOPCon标段最低报价0.62元/瓦，最高报价0.76元/瓦，均价在0.68元/瓦[32] - 协鑫光电完成5亿元C1轮融资[32] - 国家电投将在沙特开发两大光伏项目，总容量1.4GW[32] - 中国华能自主研发的大面积钙钛矿-晶硅叠层电池转换效率达26.12%[32] - 美国贸易代表办公室宣布自2025年1月1日起对中国进口的多晶硅、硅片和部分钨产品提高关税，太阳能多晶硅和硅片的税率将提高至50%[32]

热点聚焦 - 中国人口出生率从2018年的10.86‰降至2023年的6.39‰，老年抚养比从2018年的17.8%升至2023年的22.5%，中央经济工作会议强调发展银发经济与生育政策[17] - 当地时间12月14日，韩国国会通过尹锡悦总统弹劾案，204票赞成，85票反对，3票弃权，8票无效，议案将移交宪法法院裁决[24] 宏观数据 - 工业生产供需错配，乘用车同比正增，基建项目有序推进，猪肉蔬菜水果价格同比上行，贵金属表现亮眼[26] - 交通运输、煤炭钢铁维持较高景气度，文旅消费、建筑建材、有色景气度待修复[26] 大类资产表现 - 全球股市涨跌不一，纳斯达克指数周涨0.3%，标普500周跌0.6%，上证指数周跌0.4%，恒生指数周涨0.5%[67] - 长短端国债收益率维持下行趋势，10年期国债收益率下行13.97个bp至1.78%，1年期国债下跌19.00个bp至1.16%[79] - 大宗商品多数上涨，布油本周上涨4.7%至74.49美元/桶，COMEX黄金期货周涨0.4%至2665.9美元/盎司[85] 投资建议 - 债市关注增量宽货币落地时点，中期关注外贸形势变化，信用债关注厚尾风险[6],[90] - 股市关注进一步的流动性宽松配合其他政策共同发力，短期看好科技成长、顺周期及核心资产[6],[91] - 大宗商品关注“供给收缩确定性强+海外需求定价”的品种，黄金短期受益于流动性宽松预期和央行购金，中长期或因“金本位”预期上升[89]

[Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 食品饮料 2024 年 12 月 15 日 2023-12 2024-04 2024-08 | --- | --- | |------------------|--------------------------------------| | 食品饮料 | 扩大消费摆在优先位置，建议 | | 优于大市（维持） | 把握布局机会 | | 证券分析师 | | | 熊鹏 | 食品饮料行业周报 20241209-20241213 | [Table_Summary] 投资要点： 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn | --- | --- | |--------------|----------| | | | | 研究助理 | | | 市场表现 | | | 食品饮料 | 沪深 300 | | 29% 20% 10% | | | 0% -10% -20% | | -39% -29% 资料来源：聚源数据，德邦研究所 相关研究 1.《山西汾酒（600809.SH）：稳 健压倒一切，全面深化高质量发 展》，2024.12 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 医药生物 2024 年 12 月 15 日 医药生物 优于大市（维持） 证券分析师 周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn 安柯 资格编号：S0120524060006 邮箱：anke＠tebon.com.cn 市场表现 -39% -29% -20% -10% 0% 10% 20% 29% 39% 2023-12 2024-04 2024-08 医药生物 沪深300 数据来源：聚源数据，德邦研究所 相关研究 1.《医药行业周报：创新器械支付 环境有望改善，哪些产品值得期 待？》，2024.12.8 2.《药用玻璃行业报告：中硼硅药 玻替代加速进行，国产厂家持续放 量》，2024.12.5 3.《2025 年医药策略报告：聚焦业 绩 成 长 ， 关 注 整 合 并 购 》， 2024.12.3 4.《医药行业周报： 心梗百亿蓝海 市 场 ， 关 注 直 接 治 疗 药 物 》， 2024.12.1 5.《美国百年医改：经验和教训》， 2024.11.27 医药行业周报： AI 技术与制药结合， 降本增效前 ...

全球股市表现 - 上周全球股市涨跌参半，美股三大指数表现分化，纳指上涨0.3%，标普500和道指分别下跌0.6%和1.8%[3] - 欧洲三大主要市场股指表现分化，德国DAX小幅上涨0.1%，英国富时100和法国CAC40分别下跌0.1%和0.2%[3] - 亚太地区表现分化，韩国综合指数领涨全球主要市场，涨幅为2.7%，日经225、恒生指数、印度SENSEX30和恒生科技指数均有所上涨[3] 美国通胀与货币政策 - 美国11月CPI同比上涨2.7%，环比上涨0.3%，PPI同比上涨3.0%，环比上涨0.4%，均高于市场预期[4] - 市场押注12月18日FOMC会议降息25bp的概率上升至97%以上，预计降息后将进入“鹰派降息”阶段[4] - 若12月FOMC会议降息25bp，本轮美联储降息周期合计降息将达到100bp[5] 市场影响与配置策略 - 降息后，通胀预期反弹，美债利率和美元指数可能二次冲高，美股大盘存在回调风险[5] - 长端美债、XBI、ARK等美股小盘成长股可能在短期内回调，但底部布局机会值得期待[5] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期可能导致美欧央行收紧流动性，冲击权益市场估值[57] - 全球经济景气度不及预期，若全球经济进入下行周期，市场将面临负面冲击[57] - 地缘政治局势超预期，如巴以、伊朗或俄乌冲突升级，可能引发全球避险情绪升温，导致市场剧烈波动[57]

行业投资评级 - 计算机行业投资评级为“优于大市（维持）” [3] 报告的核心观点 - 豆包生态在国内计算机行业中，作为AI应用落地的先行者，具有显著优势 [3] - 火山引擎即将举行的《FORCE2024 原动力大会》将推动豆包大模型家族的全线升级，拓展AI应用场景边界 [4] - 字节在2024年加速AI全栈能力发展，完善的豆包生态夯实了竞争力 [5] - 豆包已成为国内用户最多的ToC AI产品，位居流量王座，有望加速C端兑现 [6] - 字节的流量池优势助力了豆包用户增长率，模型迭代提升了豆包用户粘性，豆包在日活、累计用户规模的亮眼表现有望成为国内AI应用持续发展的突破口，加速在C端的兑现实现商业闭环 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 计算机行业市场表现：-44%至33% [3] 相关研究 - 相关研究包括《AI 终端王者之路——美股跟踪：特斯拉深度专题（一）》、《OpenAI 十二日发布会点燃 AI 应用》、《AI 应用 B 端商业闭环形成，国产算力有望迎来新一轮外部政策催化期》、《金山办公：信创受益的开始》、《AI Agent：海外创新企业的再次自我革命》 [3] 火山引擎 FORCE 原动力大会 - 火山引擎 FORCE 原动力大会将于2024年12月18-19日在上海举行，豆包大模型家族将迎来全线升级，拓展AI应用场景边界 [4] - 技术主论坛围绕“AI+X 全栈能力解读”展开，聚焦性价比、创新、安全等话题，解读火山引擎全栈AI能力 [4] - 大会将携手游戏、智能终端、教育、零售等行业大咖，探索AI时代产品与技术重构，围绕前沿技术、行业落地、AI创业等话题，共同探讨企业转型新机遇 [4] - 基于豆包语音和视觉大模型技术，发布客户服务、电商营销、特效设计等领域的AIGC创新应用，以及火山引擎HiAgent在教育、金融、消费等各行业的成功Agent案例 [4] 字节AI全栈能力发展 - 字节在2024年加速AI全栈能力发展，完善的豆包生态夯实了竞争力 [5] - 字节在模型、应用、硬件三大领域均有涉及，并通过Seed、Flow、火山引擎等多个研发部门各司其职，实现主要AI产品线的布局 [5] - 字节目前还在正常运营的AI应用有大约20款，其中绝大部分是在2024年以后发布的 [5] - 在模型层，2023年只正式发布了语言模型的字节，在2024年相继补全了图像、语音、音乐、视频、3D等不同模态的生成式AI模型 [5] - 字节已经成为目前拥有最全生成式AI模型、最多AI应用的技术公司 [5] 豆包用户规模与增长 - 2024年5月至7月，豆包APP的日新增用户从20万迅速飙升至90万，增速远超其他产品，领先优势达到5倍以上 [6] - 豆包在9月率先成为国内用户规模破亿的首个AI应用 [6] - 截至11月底，豆包2024年的累计用户规模已超过1.6亿 [6] - 在11月，豆包APP单日活跃用户接近900万，位居AI应用全球第二、国内第一，并持续保持两位数的增长势头，同时平均每天有80万新用户下载豆包 [6] - 豆包用户留存率领先或率先跑通国内AI应用C端兑现 [6] 投资建议 - 建议关注豆包链和AI Agent相关公司，包括乐鑫科技、润泽科技、汉得信息、掌阅科技、梦网科技、海天瑞声、天键股份、中科蓝讯、炬芯科技、金山办公、万兴科技、泛微网络、金蝶国际、福昕软件、彩讯股份、致远互联、鼎捷软件、汉得信息、用友网络、科大讯飞、焦点科技、金证股份、华策影视、中国软件国际等 [7]

行业投资评级 - 汽车行业投资评级为“优于大市（维持）” [1] 报告的核心观点 - 主流车企电动智能化进一步加速，叠加政策利好释放需求，行业销量有望保持稳健增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业重点新闻 - 11月全国乘用车市场零售242.3万辆，同比增长16.5%，环比增长7.1%。今年以来累计零售2,025.7万辆，同比增长4.7% [3] - 汽车以旧换新补贴申请量合计突破500万份。截至12月9日，全国汽车以旧换新合计突破500万辆，其中，报废更新超244万辆，置换更新超259万辆 [3] - 小米YU7预计于明年六七月正式上市 [3] - 1-11月皮卡销量47.1万辆，同比增长1.3%。11月份皮卡市场销售4.4万辆，同比2023年11月降3.1%，环比10月增5.6% [3] - 蔚来计划明年1月推送端到端大模型架构 [3] - 2024年澳大利亚新能源车累计销量突破10万辆 [3] - 特斯拉开始全球部署V4超级充电站 [3] - 阿维塔将与华为共同打造基于全新架构的系列车型 [3] - 蔚来李斌：2025年销量目标44万辆 [3] - 11月全国二手车市场交易量178.56万辆，环比增长4.33% [3] - 小马智行、广汽埃安将共研量产Robotaxi平台 [3] - 全国充电桩突破1200万台，激增近50% [3] 板块市场表现 - 本周A股汽车板块跑赢大盘。沪深300指数跌幅1.01%，汽车板块涨幅0.54%，涨跌幅位居A股中信一级行业第12位 [4] - 本周SW乘用车跌幅1.05%，江淮汽车、零跑汽车领涨 [4] - 本周SW商用车涨幅5.10%，金龙汽车、东风股份领涨 [4] - 本周SW汽车零部件涨幅0.69%，建设工业、交运股份领涨 [4] 本周乘用车板块PE估值下降，商用车、汽车零部件板块PE估值上升 - 乘用车板块市盈率本周略下降 [9] - 商用车板块市盈率本周上升 [9] - 汽车零部件板块市盈率本周上升 [9] 新车发布 - 领克Z20、蔚来ET9、风云A8L、iCAR V23上市在即 [10] 上游重点数据跟踪 - 钢材价格指数略上升 [11] - 铝锭价格略下降 [11] - 天然橡胶价格略有下降 [11] - 浮法平板玻璃价格略有下降 [11] - 聚丙烯价格维持稳定 [11] - 碳酸锂价格2024年3月起至今下降后企稳 [11] - 中国/东亚-北美西海岸集装箱运价指数略有回落 [11] - 中国/东亚-北欧集装箱运价指数略有回升 [11]

宏观经济与金融数据 - 11月M2增速回落至7.1%，M1同比下降3.7%，降幅较上月缩小2.4个百分点[17] - 社融存量同比增长7.8%，增速与10月末持平[17] - 人民币贷款余额同比增长7.7%，增速较10月末下降0.3个百分点[19] 地产销售与信贷 - 11月地产销售同比上升18.1%，带动居民中长贷同比多增669亿元[20] - 居民中长贷新增3000亿元，同比多增669亿元；居民短贷减少370亿元，同比少增964亿元[19] - 企业中长贷减少2100亿元，同比少增2360亿元；企业短贷减少100亿元，同比少增1805亿元[19] 化债与社融 - 11月政府债净融资1.31万亿元，同比多增1589亿元，支撑社融增量[24] - 企业债净融资2428亿元，同比多增1040亿元；股票融资427亿元，同比多增68亿元[24] - 化债措施有助于改善企业现金流，释放政府投资扩张空间[25] M1与货币供应 - 11月M1降幅收窄主要由于企业活期存款增加，两个月合计增加超2万亿元[29] - M2增速回落0.4个百分点至7.1%，主要由于企业定期存款减少约8000亿元[30] - M1口径调整后更符合定义，但经济含义可能受到更多扰动[31] 政策与市场预期 - 宽货币是手段，宽信用才是目的，建议谨慎考虑中期的利率上行风险[38] - 30年国债到期收益率一度下破2.0%，市场可能过度交易弱现实[39] - 风险提示：国内货币政策变化超预期、海外主要经济体货币政策变化超预期、信用违约事件超预期[40]