行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 煤炭行业基本面底部确认，市场对EPS的担忧有望逐步打消，煤炭股红利价值有望进一步凸显 [8] - 2024年宏观预期改善，双焦价格有望震荡反弹 [5] - 动力煤价格有望开启震荡反弹，2025年动力煤价格中枢有望回升至850元以上 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业数据跟踪 1.1. 价格梳理 - **动力煤价格**：秦皇岛港Q5500动力煤价格为790元/吨，较上周下跌22元/吨（-2.71%）；秦皇岛港Q5000动力煤价格为687元/吨，较上周下跌15元/吨（-2.1%） [4][60] - **炼焦煤价格**：京唐港主焦煤价格为1620元/吨，环比持平；山西古交肥煤车板价为1450元/吨，环比持平 [64][66] - **下游产品价格**：螺纹钢价格上涨46元/吨（+1.33%），卷螺差下跌37元/吨（-25.69%）；尿素价格持平，甲醇价格上涨10元/吨（+0.42%） [80][81] 1.2. 供需分析 - **铁路调入量**：秦皇岛港铁路调入量为54.2万吨，环比上升0.90万吨（+1.69%）；港口吞吐量为49.2万吨，环比减少2.10万吨（-4.09%） [88] - **库存分析**：秦皇岛库存为686万吨，环比减少3万吨（-0.44%）；煤炭重点电厂库存为13351万吨，环比增加184.0万吨（+1.40%） [96] 1.3. 国际煤炭市场 - **海外煤价**：纽卡斯尔港FOB动力煤价为87美元/吨，环比下跌0.55美元/吨（-0.63%）；IPE鹿特丹煤炭价为113.25美元/吨，环比下跌0.5美元/吨（-0.44%） [109] - **内外价差**：动力煤内外价差为35.44元/吨，环比收窄1.57元/吨；主焦煤内外价差为-120.81元/吨，环比扩大21.13元/吨 [112] 2. 行情回顾 - 煤炭板块本周下跌1.02%，跑输大盘 [113] - 涨跌幅前五：安泰集团（8.64%）、淮河能源（7.30%）、中国神华（0.61%）、山西焦煤（0.36%）、电投能源（0.05%） [113] - 涨跌幅后五：新集能源（-4.37%）、昊华能源（-4.51%）、大有能源（-4.91%）、晋控煤业（-5.72%）、宝泰隆（-12.87%） [113] 3. 本周重要事件回顾 3.1. 行业新闻 - 新疆4个国家级首批智能化示范煤矿全部建成投运 [117] - 印度港口协会数据显示，11月份印度国营港口煤炭进口量为1519.3万吨，同比下降16.2%，环比增长6.36% [118] 3.2. 公司公告 - **中国神华**：2024年11月商品煤产量为2700万吨（yoy-1.1%），煤炭销量为3830万吨（yoy-3.3%）；1-11月商品煤产量为2.99亿吨（yoy+0.7%），煤炭销量为4.218亿吨（yoy+3.0%） [119] - **恒源煤电**：拟以总股本1,200,004,884股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币2元（含税），共计派发现金红利人民币240,000,976.8元（含税） [121]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年中央经济工作会议定调明年经济工作，坚持稳中求进，实施积极宏观政策，推动经济回升向好 [4] - 12月降息预期加强，黄金价格上涨，工业金属价格分化，氧化铝价格强势，稀土、钨等小金属部分价格下跌或持平，能源金属碳酸锂下跌 [5][6][7] - 美联储降息周期开启，国内货币财政政策发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大 [7] 根据相关目录分别进行总结 行业数据回顾 贵金属 - 黄金价格上涨，白银价格下跌，黄金ETF持有量下降 [39] - 截至2024年12月13日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价622元/克，周变动1.4%；COMEX黄金期货收盘价2666美元/盎司，周变动0.4% [39] 工业金属 - 国内外工业金属价格分化 [52] - 铜价分化，SHFE铜价涨0.1%，LME铜价跌0.6%，铜冶炼加工费下跌，SHFE累库 [52][53] - 铝价上涨，SHFE铝价涨0.2%，LME铝价涨0.5%，电解铝利润下跌 [63] - 铅价下跌，SHFE铅价跌2.2%，LME铅价跌4.6%，原生铅开工率下降 [73] - 锌价上涨，SHFE锌价涨1.4%，LME锌价涨0.7%，精炼锌企业生产仍亏损 [80] - 锡价上涨，SHFE锡价涨2.0%，LME锡价涨1.2%，精炼锡产量增加 [89] - 镍价上涨，SHFE镍价涨2.2%，LME镍价涨0.1%，电解镍月度开工率上升 [97] 稀土&钨 - 镨钕氧化物价格下跌，截至2024年12月13日，镨钕氧化物41万元/吨，周变动 -0.5% [107] - 钨精矿价格持平，截至2024年12月13日，国产仲钨酸铵210500元/吨，周变动0.0% [110] 小金属 - 锰价格上涨，长江1电解锰周变动1.6% [116][117] - 2024年11月，镁锭产量75410吨，同比增加38.93%，镁锭全国开工率64.55% [117] - 2024年11月，锑锭月度全国产量总计6775吨，钛白粉产量35.90万吨，同比减少 -9.79% [125] 能源金属 - 碳酸锂下跌，碳酸锂（工业级）和（电池级）本周均下跌0.3% [128][130] 行情数据 - 上证综指下跌0.36%、有色金属板块下跌0.84%，金属新材料、贵金属、小金属、工业金属、能源金属分别下跌1.90%、上涨0.89%、下跌1.59%、下跌0.16%、下跌3.26% [140] - 涨跌幅前十名：国城矿业（13.79%）、金田股份（12.17%）等 [140] - 涨跌幅后十名：秉扬科技（ -14.51%）、豪美新材（ -9.71%）等 [140] 本周重要事件回顾 行业新闻 - 2024年中央经济工作会议定调明年经济工作，坚持稳中求进，实施积极宏观政策等 [147] 盈利预测 - 文档未提及具体内容

报告公司投资评级 - 海格通信的投资评级为"买入（维持）" [2] 报告的核心观点 - 海格通信受益于北斗规模化应用和中国移动终端芯片项目的落地，未来有望在卫星互联网和北斗导航领域实现全产业链布局 [2][4][6] 市场表现 - 海格通信的股价表现：2023年12月至2024年8月，绝对涨幅为-2.51%、25.66%、54.21%，相对涨幅为-1.11%、22.03%、27.22% [3] 相关研究 - 中国移动注资开启全面合作，北斗、卫星、低空三线齐进 [4] - 地方政府积极推动北斗规模化应用，重庆和武汉分别制定了千亿级和双千目标 [4] - 海格通信与中国移动深入合作，重点推进模组、芯片等项目的合作 [4] - 海格通信在北斗导航领域实现营业收入4.14亿元，同比增长275%，毛利率60.73%，同比增长15.52个百分点 [4] - 海格通信深度参与国家卫星互联网重大工程，布局西南地区业务 [4] 投资建议 - 预计2024-2026年收入分别为6,175百万元、7,902百万元、9,681百万元，归母净利润分别为562百万元、853百万元、1,114百万元，对应EPS为0.23元/股、0.34元/股、0.45元/股，PE为56.65、37.33、28.58，维持"买入"评级 [6] 主要财务数据及预测 - 2022-2026年营业收入预测：5,616百万元、6,449百万元、6,175百万元、7,902百万元、9,681百万元，YOY分别为2.6%、14.8%、-4.3%、28.0%、22.5% [9] - 2022-2026年净利润预测：668百万元、703百万元、562百万元、853百万元、1,114百万元，YOY分别为2.2%、5.2%、-20.1%、51.8%、30.6% [9] - 2022-2026年EPS预测：0.27元、0.28元、0.23元、0.34元、0.45元 [9] - 2022-2026年毛利率预测：35.0%、32.6%、32.0%、33.6%、34.3% [9] - 2022-2026年净资产收益率预测：6.3%、5.5%、4.3%、6.3%、7.9% [9]

投资评级 - 报告对宁德时代的投资评级为"买入"（维持）[2] 核心观点 - 宁德时代与Stellantis签署合资协议，拟在西班牙建设年产50GWh的动力电池工厂，总投资规模为40.38亿欧元，双方各持股50%[3][4] - 该项目将深化宁德时代与Stellantis在新能源汽车领域的长期战略合作关系，推动全球电动化和清洁能源转型[4] - 宁德时代作为行业龙头，供应链整合能力优秀，新品迭代加速，预计2024-2026年营业收入分别为3987/4596/5131亿元，归母净利润分别为501/596/704亿元，对应PE分别为24x/20x/17x[5] 市场表现 - 宁德时代2024年12月的绝对涨幅为46.71%，相对涨幅为20.28%[2] - 2024年12月的当前价格为273.71元[2] 财务数据及预测 - 2024-2026年营业收入预测分别为3987/4596/5131亿元，归母净利润预测分别为501/596/704亿元[5] - 2024-2026年毛利率预测分别为25.6%/25.3%/25.7%，净利润率预测分别为13.4%/13.8%/14.6%[7][8] - 2024-2026年净资产收益率预测分别为20.0%/19.2%/18.5%[7] 项目建设 - 合资电池工厂建设地点为西班牙阿拉贡自治区萨拉戈萨市菲格鲁埃拉斯镇，建设周期预计为4年[4] - 项目投资总额为40.38亿欧元，资金来源为合资公司出资或通过贷款等方式自筹[4] 行业地位 - 宁德时代与全球领先汽车制造商Stellantis合作，Stellantis旗下拥有标致、雪铁龙、Jeep、阿尔法·罗密欧、玛莎拉蒂等知名品牌[4]

投资评级 - 大中矿业维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 大中矿业鸡脚山矿区通天庙矿段锂矿资源储量通过评审备案，矿石量为48,987.2万吨，Li2O矿物量为131.35万吨，平均品位0.268%，折合碳酸锂当量约为324.43万吨，属于大型矿产资源储量规模 [2] - 鸡脚山矿区资源量完成备案是大中矿业进军锂矿的关键性进展，将推动湖南锂矿新能源项目快速投产，项目已被列入湖南省重点项目和十大重点产业项目 [3] - 大中矿业拥有鸡脚山锂矿和加达锂矿两大资源，锂矿业务稳步推进，有望成为公司新的利润增长点 [4] 财务数据及预测 - 预计2024-2026年营收分别为43/52/64亿元，归母净利润分别为10.1/12.1/14.0亿元，同比增速-11.2%、19.0%和16.2% [4] - 2024-2026年PE分别为14.61、12.28、10.57倍 [4] - 2024-2026年毛利率预计为50.8%、50.4%、48.5%，净利润率预计为23.8%、23.5%、22.9% [10] - 2024-2026年净资产收益率预计为15.6%、16.6%、17.2% [10] 项目进展 - 湖南区域规划的"年处理1200万吨含锂资源综合回收利用项目"和"一期年产2万吨碳酸锂项目"进展顺利 [3] - 公司积极推进探转采相关工作，争取尽早取得采矿许可证 [3] 资源储备 - 鸡脚山矿区通天庙矿段资源量超过公司预期，具备明显的资源优势 [2] - 加达锂矿勘查区块氧化锂平均品位1.26%，矿石潜在资源量2967万吨至4716万吨，氧化锂推断资源量37万吨至60万吨（折合碳酸锂当量92万吨至148万吨），具备大-超大型锂辉石矿产资源潜力 [4]

进出口数据 - 2024年11月中国出口金额（美元计价）同比增长6.7%，进口同比下降3.9%，贸易顺差为974.4亿美元[4] - 前11个月中国出口机电产品13.70万亿元，增长8.4%，占出口总值的59.5%[4] - 2024年11月人民币计价出口2.22万亿元，同比增长5.8%，美元计价出口3123.1亿美元，同比增长6.7%[4] 出口结构 - 2024年11月中国对东盟、欧盟、美国、韩国的人民币计价出口同比分别增长12.7%、3.8%、5.1%和-1.1%[4] - 前11个月中国对共建“一带一路”国家出口10.52万亿元，增长8.2%，占出口总值的45.7%[8] - 2024年11月中国出口价格指数为94.8，进口价格指数为97.6，出口价格指数同比处于上行区间[8] 出口影响因素 - 2024年11月出口增速受外需边际趋弱、台风影响船队排期、集装箱短缺及码头工人谈判、越南与韩国出口增速下滑等四大短期因素影响[5][7] - 2024年11月美国ISM服务业PMI扩张速度创三个月最慢，欧元区制造业PMI终值跌至45.2，外需整体偏弱[5] - 2024年11月韩国出口金额同比增长1.4%，越南出口金额同比增长8.5%，与我国产业逻辑契合[7] 出口展望 - 2025年出口展望认为“产品力”和“渠道力”是核心驱动力，机电产品出口占比接近60%，劳动密集型产品占比接近20%[15] - 2025年美元计价进口同比增速预计为5.2%，Q1、Q2、Q3和Q4当季同比分别为6.5%、4.2%、6.2%和4.0%[16] 贸易顺差 - 2024年11月人民币计价贸易顺差6928.0亿元，同比增长39.8%，美元计价贸易顺差974.43亿美元，同比增长41.1%[17]

投资评级 - 报告首次覆盖甘源食品，给予"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 甘源食品专注于口味研发创新，深耕豆类炒货十八年，产品矩阵不断丰富，业绩稳步增长 [4] - 休闲零食市场规模庞大，坚果炒货行业加速增长，行业集中度提升空间广阔 [5] - 公司通过强研发能力和渠道变革，持续推出新品并拓展多元化渠道，未来有望获得更多市场份额 [6] 公司介绍 - 甘源食品成立于2006年，主要产品包括瓜子仁、蚕豆、青豌豆等休闲零食，创始人严斌生持股56.24%，股权相对集中 [4][24] - 公司传统核心产品为"老三样"（瓜子仁、青豌豆、蚕豆），后续推出综合果仁及豆果、口味坚果等新品，产品结构日趋均衡 [29][32] - 公司业绩近五年稳步增长，2023年收入和利润分别为18.48亿元和3.29亿元，5年CAGR分别为15.20%和22.35% [4][39] 行业分析 - 2022年中国休闲零食市场规模为11654亿元，预计2027年将达到12378亿元，2022-2027年CAGR为1.21% [5] - 坚果炒货板块2021年市场规模为1512亿元，预计2026年将达到2220亿元，2021-2026年CAGR提升至8.0% [5] - 坚果行业市场竞争格局分散，2018年CR5约为17%，行业集中度提升空间广阔 [48] 未来发展 - 公司持续投入研发，拥有140项专利，能够快速将新产品从概念到批量生产 [53] - 公司积极拥抱零食量贩渠道，2022年开始与零食量贩渠道合作，导入老三样、综合果仁及豆果等产品 [58] - 高端会员店渠道崛起，公司新品"黑金蒜香菜味翡翠豆"已上架山姆，未来有望持续提升渗透率 [62] - 公司以东南亚市场为切入口，尝试产品出海，目前已建立稳定的合作关系 [62] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营收分别为22.63/27.23/32.36亿元，同比+22.5%/20.3%/18.8% [7] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.01/4.64/5.66亿元，对应EPS为4.30/4.97/6.08元 [7] - 选取休闲零食行业内可比公司，25年行业平均估值为19.62x，考虑到公司渠道和新品的拓展，给予"买入"评级 [7][66]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年对消费乐观些，把握三大细分方向，包括优选内需消费赛道、关注出海赛道、关注困境反转机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本面环比改善 - Q3基本面环比改善，板块具备性价比，政策上上海消费券刺激餐饮、酒店，解决就业大纲利好顺周期板块；基本面医美和黄金饰品走过至暗时刻，相关板块收入增速环比改善，Q4多个行业迎旺季且国庆出游数据优；资金面美容护理、社会服务板块估值性价比高 [11] - 横向比较社服板块复苏预期强、估值分位数低，美妆板块有韧性且估值有望修复，商贸零售有高利润弹性且部分公司转型现拐点 [15] 内需消费：优选情绪消费赛道 化妆品 - 双十一平台规则重回GMV为先，竞争加剧，大促超额收益降低，或因品牌竞争激烈 [21] - 抖音平台战略摇摆，最终双十一拥抱达播，流量扶持和资金补贴使达播内容场曝光强，带动GMV爆发 [28] - 品牌定价策略调整，李佳琦丧失美妆“价格锚”，分渠分品策略下天猫主打大单品，抖音推新+套装 [32] - 双十一爆发品牌达播占比显著提升，助力销售爆发，或因平台政策和品牌应对 [35] - 24年双十一胶原红利持续，大单品表现良好，如可复美胶原棒、珀莱雅源力精华3.0等 [37] - 大单品生命周期有限，产品迭代和新品拓展是品牌力关键，如珀莱雅迭代源力、红宝石系列，多个品牌拓展防晒赛道 [41] 医美 - Q4是医美旺季，客流和案例数有望环比改善，价格战趋缓，终端价格企稳，预计Q4价格环比上升 [44] - 24年新品获批节奏提速，再生、肉毒、玻尿酸产品持续扩容 [50] - 各品类功效适应症从单一部位扩展到更多细分领域 [54] - 技术迭代使新品增多，竞争加剧致终端降价，精细化美学盛行，适应症多方扩展 [62] 宠物 - 我国宠物食品处于高成长性、高景气度区间，受量价双重驱动，宠物数量增长，消费单价快速爬坡 [65] - 双十一宠物品牌价格战激烈，非高端品牌消费者对价格敏感，国货品牌通过性价比抢占市场份额 [73] - 双十一宠物品牌位次交换频繁，国产龙头表现强劲，持续取代海外品牌 [77] - 我国宠物食品市场线上化程度高，双十一国货头部品牌高增长，乖宝领先，海外品牌迅速放量 [82] 投资建议 - 美妆推荐巨子生物、爱美客、珀莱雅、润本股份，关注锦波生物、江苏吴中、丸美股份 [84] - 宠物长期推荐乖宝宠物，弹性关注中宠股份 [84]

报告公司投资评级 - 盛达资源的投资评级为"买入"（首次） [1] 报告的核心观点 - 盛达资源是贵金属龙头企业，2023年业绩短暂不及预期，2024年显著改善 [3] - 金银价格持续看涨，黄金和白银的内在价值有望提升 [4] - 金山矿业采矿工程技术改造完成，矿山股权提升，公司业绩预计得以提升 [5] - 公司矿山技改完成，贵金属价格上行，预计2024-2026年归母净利润分别为3.6、5.8、7.4亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 盛达资源的市场表现相对沪深300指数为-34% [2] - 2024年11月，盛达资源的绝对涨幅为26.19%，相对涨幅为5.04% [3] 公司概况 - 盛达资源主要从事有色金属矿的采选和销售，拥有7家下属矿业子公司，白银资源储量近万吨，采选能力约200万吨 [3][26] - 2023年公司实现归母净利润1.48亿元，同比增长-59.41%；2024年1-3季度实现归母净利润1.99亿元，同比增速48.73% [3] 金银价格分析 - 基于测算，2024年第二季度黄金的内在价值应为2787.3美元/盎司，截至2024年11月13日，伦敦金实际价格为2572.20美元/盎司 [4] - 白银相对黄金更有弹性，未来降息周期内，实际利率下行将提振金价 [4] 公司技改与股权收购 - 金山矿业深部基建工程完成后，年生产能力提升至48万吨/年，盈利能力将得到进一步提升 [5][66] - 公司拟收购金山矿业剩余33%股权，并计划收购鸿林矿业剩余47%股权 [5][71] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.6、5.8、7.4亿元 [5] - 铅锌精粉（含银）业务预计2024-2026年收入分别为11.4、11.6、11.8亿元，毛利率分别为61.4%、60.3%、59.8% [79] - 银锭业务预计2024-2026年收入分别为2.5、4.1、5.8亿元，毛利率分别为60.7%、70.7%、78.8% [79] 估值 - 采用相对估值法，预计公司2024-2026年估值分别为25.3、15.9、12.4倍 [83] - 行业主要公司2024年、2025年、2026年平均估值为19.1、15.6、13.5倍 [82]

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市”（维持）[1] 核心观点 - 特斯拉通过新车型带动收入增长，规模效应提升利润率水平 2023年公司收入达到967.73亿美元（同比+18.8%），毛利率18.44%（同比-7.35pct），净利润149.97亿美元（同比+19.44%），净利率15.47%（同比+0.02pct）[2] - 2024Q3公司单季度收入达到251.82亿美元（同比+7.85%），毛利率19.84%（同比+1.95pct），净利润21.67亿美元（同比+16.95%），净利率8.67%（同比+0.63pct）[2] - 2024Q3汽车业务收入200.16亿美元（同比+2%、环比+0.69%），销量46.29万台（同比+6%、环比+4%），整体毛利率20.11%（同比+1.42pct、环比+1.65pct）[2] - FSD v12引领端到端技术突破，v13发布在即，预计2025年Q2安全性上超越人类 2024Q3确认了3.26亿美元的FSD收入，递延收入达到36.1亿美元（同比+10%、环比-1%）[2] 业务分析 汽车业务 - 2024Q3汽车业务收入200.16亿美元（同比+2%、环比+0.69%），其中汽车销售188.31亿（同比+1.3%、环比+1.6%），碳积分7.39亿（同比+33.4%、环比-17%），汽车租赁4.46亿（同比-8.8%、环比-2.6%）[17] - 2024Q3汽车销量46.29万台（同比+6%、环比+4%），其中Model 3/Y销量44万台（同比+5%、环比+4%），其他车型销量2.29万台（同比+43%、环比+6%）[17] - 2025年汽车销量预期增速20-30%，2025年上半年开始提供更实惠的车型[22] FSD业务 - FSD v12引领端到端技术突破，v13预计干预间隔里程数将增加506英里，目标是在2025年Q2安全性上超越人类[33][34] - 2024Q3确认了3.26亿美元的FSD收入，递延收入达到36.1亿美元（同比+10%、环比-1%）[43] 光伏和储能业务 - 2024Q3收入23.76亿美元（同比+52.4%），毛利率30.5%，创下新高[54] 服务和其他业务 - 2024Q3收入达到27.9亿美元（同比+28.8%），毛利率环比上行至8.8%[58] 股价复盘 - 2010-2016年，Model S/X中高端车型起步期，公司市值从不到18亿美元最高上涨至接近350亿美元，6年18倍涨幅[63] - 2017-2018年，Model 3性价比车型起步期，公司市值从不到400亿美元最高上涨至600多亿美元，半年市值将近翻倍[68] - 2019-2021年上半年，Model Y量产交付及中国市场快速放量期，公司市值从450亿美元左右最高上涨至8300亿美元左右，一年增长17倍[70] - 2021年下半年-2022年，FSD订阅制转型期，市值从最低6200亿美元左右最高拉升至1.2万亿美元，增速90%+[74] - 2023-2024年，生成式AI+机器人概念拉升期，市值从3500亿美元拉升至1.1万亿美元，两年215%+[76] 相关标的 - 特斯拉产业链：世运电路、三花智控、拓普集团、上汽集团、北特科技等[84] - 华为智车产业链：赛力斯、江淮汽车、长安汽车、北汽蓝谷等[84] - 国内自动驾驶产业链：德赛西威、万马科技、中科创达、经纬恒润、海天瑞声、万集科技、千方科技、金溢科技、鸿泉物联等[84]