投资评级 - 报告给予易点云（02416 HK）"买入"评级 目标价为8 70港元 [28][36] 核心观点 - 易点云是中国领先的办公IT综合解决方案供应商 通过订阅模式为企业客户提供一站式办公IT服务 包括IT设备租赁 托管IT服务和SaaS产品易盘点 [2] - 公司拥有中国唯一年产能超过60万台设备的个人电脑再制造工厂网络 可将设备使用年限从平均3年延长至7-10年 提高设备利用效率 [13] - 公司通过一站式解决方案提升客户IT供应管理效率 拥有全国范围的服务能力 提供24小时远程支持 可根据客户需求灵活调整订阅服务 [10] - 公司管理层经验丰富 股权结构稳定 实控人纪鹏程博士在办公IT行业有十余年经验 高管团队均深耕产业链多年 [4][7] - 公司2023/2024/2025年营业收入预计分别为12 85/15 23/20 68亿元 归母净利润分别为-8 71/0 96/1 93亿元 2024/2025年对应PE分别为24 76/12 26倍 [36] 行业分析 - 中国企业办公IT服务市场规模持续扩张 2023年达到1734亿元 预计2026年将增长至2139亿元 [49] - 用量付费模式渗透率快速提升 2023年达到8 8% 预计2026年将提升至17 6% 市场规模将达到377亿元 [87][89] - 办公IT综合解决方案市场规模迅速扩张 2017-2023年CAGR达到79 1% 市场份额由20%提升至87% [91] - 用量付费办公IT服务市场集中度较高 2021年前五名参与者共占市场份额25 4% 其中易点云以14 3%位列第一 [96] 公司优势 - 产品力：提供涵盖软件服务 硬件租赁 网安支持等全方位的一站式办公IT解决方案 提升客户IT供应管理效率 [8][10] - 再制造能力：拥有中国唯一年产能超过60万台设备的个人电脑再制造工厂网络 可延长设备使用年限 提高盈利能力 [13][20] - 服务力：在全国主要城市部署销售网络 提供快速响应服务 在北京 上海 深圳通常为2小时 其他城市为4小时 [104][105] 财务表现 - 公司2019-2022年营业收入CAGR达到29 45% 2023H1实现营业收入6 36亿元 主要受疫情影响订单减少 [154] - 2023H1随用随还办公IT服务毛利润达到2 81亿元 SaaS及其他服务毛利润实现0 08亿元 销售设备业务亏损0 06亿元 [136] - 公司整体毛利率由2019年的37 99%提升至2023H1的44 46% SaaS及其他服务毛利率水平最高 达到80%以上 [137] 未来发展 - 公司与信诺时代达成战略合作 共同拓展Azure OpenAI产品矩阵和解决方案市场 开启AI办公新纪元 [150] - 公司推出易智汇产品 提供"企业版"和"销售版"两种Azure OpenAI的GPT系列产品服务 最低仅需500元 [152] - 预计2023/2024/2025年公司随用随选办公IT综合解决方案营收分别为10 83/13 08/18 57亿元 毛利率分别为49 5%/53%/55% [159]

日本央行政策调整 - 日本央行结束了持续8年的负利率时代，将基准利率从-0.1%上调至0-0.1%区间[1] - 日本央行调整了资产购买计划，取消了收益率曲线控制政策，停止购买ETF和J-REIT，逐步减少商业票据和公司债的购买量[1] 日本经济状况 - 日本经济温和复苏，薪资增幅创30年新高，劳动力市场状况偏紧，日本央行预测物价稳定目标将持续实现[5] 日本央行加息预测 - 日本央行加息幅度有限，预计在通胀大幅上升前继续加息，关注3月美联储议息会议[7] 全球市场影响 - 日本基准利率上升对全球流动性影响有限，市场预期落地后日元和日债收益率下跌[6] 投资提醒 - 报告提醒投资者过去表现不代表未来表现，投资者需自行承担风险[16] - 公司不对任何人因使用报告内容而引起的损失负责[17]

报告的核心观点 - 政策利好频出,数据要素市场建设加速。数据要素政策持续落地,政府层面,数据局、大数据中心、数据交易所等陆续设立,各地方也在中央宏观战略指引下,加紧制定数据条例与行动方案,持续释放数据要素红利,数据要素价值创造的新业态日益成为经济增长新动力。[1][2] - 类比土地价值释放,激活数据要素价值。数据资产化的过程可类比"98房改",房改释放了潜在庞大的住房需求,从而推升了房地产的价值。数据要素价值释放也依赖于应用场景的增加以及市场需求的提升。[2][3] - 数据赋能千行百业,乘数效应凸显。数据要素在民生、工业、政务等领域的应用不断深入,带来了显著的经济增长效应。[3][4][5] 报告内容总结 政策推动数据要素产业发展 - 顶层设计:自2014年大数据首次写入政府工作报告后,国家陆续出台多项政策,将数据正式纳入生产要素范畴,初步构建了数据要素政策体系。[5][6] - 地方探索:各地方在中央指引下,加紧制定数据条例与行动方案,为数据要素发展提供法律基础,探索数据交易、数据资产化等创新模式。[11][12][13][14] 数据资产化激活要素价值 - 数据与土地相似,均可资产化,所有权与使用权分离,可实现出让或授权收入。[22][23] - 数据价值释放经历"资源化-资产化-资本化"三个阶段,可参考"98房改"的定价模式。[24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37] - 数据产品交易体系有待进一步完善,需要建立更加完善的估值定价体系。[37][38][39][40] 数据赋能行业,释放乘数效应 - 民生数据要素:医保、人社等领域数据应用不断深入,带动了相关企业的发展。[49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62] - 工业数据要素:工业企业数字化转型加速,工业互联网成为数据要素价值释放的重要载体。[64][65][66][67][68] - 政务数据要素:政府信息化水平提升和数据开放共享为政务数据要素应用创造了条件。[72][73][74][75][76][77] 投资建议 在政策推动下,数据要素持续赋能行业应用,建议关注:久远银海、德生科技、莱斯信息、云赛智联、深桑达、易华录、太极股份、万达信息、山大地纬、科创信息、赛意信息等。[78] 风险提示 - 数据要素政策落地不及预期 - 数据资产化不及预期 - 市场竞争加剧[79]

业绩总结 - 公司2023年实现收入28.7亿元，归母净利润18.6亿元，扣非归母净利润18.3亿元，业绩超额完成股权激励目标[1] - 预计24-26年公司归母净利润各25.6/33.6/43.2亿元，EPS各11.81/15.53/19.95元，维持“增持”评级[2] - 2023-2026年营业收入增长率分别为47.99%/38.32%/33.11%/28.98%，归属母公司净利润增长率分别为47.08%/37.52%/31.46%/28.44%[3] 用户数据 - 濡白天使延续高增长，23年溶液类注射产品收入16.71亿元，凝胶类注射产品收入11.58亿元，公司拥有余名销售和市场人员[1] 未来展望 - 预计24-26年公司归母净利润各25.6/33.6/43.2亿元，EPS各11.81/15.53/19.95元，维持“增持”评级[2] - 2023-2026年营业收入增长率分别为47.99%/38.32%/33.11%/28.98%，归属母公司净利润增长率分别为47.08%/37.52%/31.46%/28.44%[3] 新产品和新技术研发 - 毛利率稳步提升至95.09%，受益于凝胶类注射产品占比和毛利率双升[1] 市场扩张和并购 - 风险提示包括行业监管趋严、产品研发及批证进度不及预期、消费环境变化影响线下客流等[3]

公司业绩 - 公司2023年营收同比下滑3.33%[1] - 公司2023年归母净利润同比下滑14.81%[1] - 公司2023年毛利率为23.43%，同比下滑2.09pct[1] - 公司2023年净利率为10.33%，同比下滑1.39pct[1] - 公司2024/2025/2026年预计营业收入分别为164.33/186.58/212.61亿元[2] - 公司2024/2025/2026年预计归母净利润分别为16.66/20.06/23.15亿元[2] - 公司2023A至2026E年的营业收入、净利润、EPS和市盈率等数据预测[3] 公司业务 - 公司主要业务占比分别为印制电路板59.68%、封装基板17.05%、电子装联15.67%[1] 风险提示 - 公司风险提示包括下游需求不及预期、产能释放节奏不及预期、竞争加剧影响整体盈利能力[3] 公司财务指标 - 公司2023年ROE预计为10.60%[5] - 公司2023年ROIC预计为8.77%[5] - 公司2023年资产负债率预计为41.67%[5] - 公司2023年净负债比率预计为17.68%[5] - 公司2023年流动比率预计为1.34[5] 投资提醒 - 本报告提醒投资者投资存在风险，过去表现不代表未来回报[13] - 公司不对使用报告内容导致的损失承担责任，投资者需自行承担风险[14] - 报告版权归公司所有，未经授权不得复制、转发或公开传播[15] - 引用、刊发或转载需注明出处为东方财富证券研究所，不得修改内容[16]

业绩总结 - 2023年前三季度保隆科技营收同比增长29.2%[4] - 2023年前三季度天润工业业绩稳健增长[4] - 2023年前三季度中鼎股份通过并购拓宽业务领域，营收同比增长25%[4] - 2023年前三季度中鼎股份归母净利润同比增长17%[4] - 2023年前三季度拓普集团营收同比增长23.36%[4] - 2023年前三季度拓普集团归母净利润同比增长26.61%[4] 用户数据 - 2023年国内标配空气悬架的新车销量约为56.4万辆，渗透率达2.7%[1] - 2025年乘用车空气悬架总体单车价值量预计降至约8000元，市场规模接近380亿元，年均复合增长率达到41.3%[16] - 2023年国内标配空气悬架的新车销量约为56.4万辆，渗透率达到2.7%，同比增幅高达137%[11] 未来展望 - 盖世汽车研究院预测2025年空气悬架渗透率上涨到15%左右，市场规模接近380亿元，年均复合增长率达到41.3%[1] - 2025年预计空气悬架渗透率将上涨到约15%，市场规模接近380亿元[16] - 受益于国产替代和供应链国产化降本，空气悬架市场空间有望快速增长[16] 新产品和新技术研发 - 保隆科技正在研发三腔空气弹簧，预计2024年一季度会出样品[20] - 空气悬架向多腔发展，魔毯悬架成为新模式[3] - 空气悬架系统产品主要由空气弹簧、可变阻尼减震器、空气供给单元、悬架控制单元ECU、车身高度和车身加速度传感器构成[27] 市场扩张和并购 - 中鼎股份通过收购德国AMK进军空气悬架行业，订单快速增长[49] - 公司乘用车和商用车产能扩充，2027年预计达到12.3亿销售收入[44] - 公司乘用车和商用车产能扩充，2024年预计达到4.78亿销售收入[44]

投资"接棒"消费成为经济主要增量 ——1-2月经济增长数据点评 地缘政治冲突恶化风险 海外经济体衰退风险外溢 ]yrtsudnI_elbaT[ [Table_Title] 宏观数据点评 【风险提示】 挖掘价值 投资成长 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：021-23586458 [Table_Summary] 【事项】 【评论】 2024 年 03 月 20 日 | --- | |--------------------------------------------------------------------------| | | | 《春节因素引发制造业 PMI 数值 | | 波动—— 2 月 PMI 数据点评》 2024.03.04 | | 《走出低通胀的政策路径》 | | 2024.02.23 | | 《双重使命平衡风险， 3 月降息 或许尚早——美联储 1 月议息会 议点评》 | | 2024.02.01 | | | | 《如期完成年度经济目标，投资 或为后续发力点—— 12 月经济增 长数据点评》 ...

[ 商Ta 贸bl 零e_ 售T 行itl 业e] 动 态点评 行 业 研 1-2月社零同比+5.5%，2月CPI同比重回 究 挖掘价值 投资成长 正增长 / 商 [Table_Rank] 贸 强于大市 零 （维持） 售 2024 年 03 月 20 日 / [东Ta方bl财e_富Au证th券or研] 究所 证 证券分析师：高博文 券 [Table_Summary] 研 【事项】 证书编号：S1160521080001 究 证券分析师：陈子怡 报  国家统计局发布1-2月社会消费品零售及CPI数据。 告 证书编号：S1160522070002 联系人：班红敏 【评论】 电话：021-23586475  1-2月社零稳步增长，较23年同期上升5.5%。2024年1-2月社会消 [相 T对 a指 bl数 e表 _现 Pi cQuote] 费品零售总额 8.13 万亿元（+5.5%）。其中，除汽车以外的消费品零 5.66% 售额7.42万亿元（+5.2%）。 -3.08% -11.82% -20.57% 3/19 5/19 7/19 9/19 11/19 1/19 3/19 -29.31% ...

公司业务 - 公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵，具备高成长性和高弹性[1] - 公司逆变器业务收入年均复合增长率为244%，2022年占主营业务收入比重约67%[19] - 公司逆变器业务营收约39.6亿，同比增长了230%，占总收入的66%，毛利率达到48%[24] - 公司的营业收入和归母净利润分别实现36%和60%的复合增长率，2022年的营业收入和归母净利润分别达到了59.6亿和15.2亿，同比增长43%和162%[22] - 公司2025年预计营业收入将达到13840.92百万元，较2022年增长132.3%[76] 未来展望 - 公司预计2025年归属母公司净利润将达到3476.04万元，增长率为37.36%[6] - 公司预计2025年净利润将达到3489.93百万元，较2022年增长128.8%[76] - 公司预计2025年ROE将达到35.46%，较2022年有所增长[76] - 公司预计2025年资产负债率将降至50.01%，较2022年有所下降[76] 目标价和评级 - 公司上调目标价至147元，目标12个月内市值633亿元，即市盈率中枢25倍[5] - 公司目标价上调至147元，12个月内市值633亿元，评级上调至“买入”[72] - 德业股份的目标股价为99.00元，评级为买入[1] 风险提示 - 风险提示包括储能逆变器、微逆需求不及预期、贸易政策及境外销售风险、行业竞争加剧、技术变化和替代产品的出现[4]

报告公司投资评级 - 汇量科技作为全球领先智能广告服务科技公司，Ad-tech与Mar-tech双轮驱动，核心产品Mintegral是全球头部第三方程序化广告平台。算法打磨成熟，进入利润稳定释放期。受益于海外流量去中心化趋势长尾流量具备高价值、中国移动出海及AI大模型算法加持，预计公司营收增长空间大。[2] - 维持"买入"评级。[2] 报告的核心观点 Ad-tech（广告技术）板块 - 实现收入10.38亿美元（同比增长17.8%），扣除流量成本后实现净收入2.69亿美元。[1] - 来自Mintegral的程序化广告业务实现收入9.80亿美元（同比增长18.8%），占广告技术业务收入94.4%。[1] - 算法能力不断提升，不断打磨ROAS智能出价体系。从客户留存看，Mintegral 2023年收入贡献超过10万美元企业级客户达544个创新高，客户留存率达93.3%，基于美元的净扩张率为115.0%。[1] - 在手游混合流量变现成为新趋势的环境下，公司进一步抢占内购占比更高的中重度游戏市场，其收入同比提升66.3%，占Mintegral收入比从2022年的21%增长到2023年29%。[1] - 同时积极拓展电商/社交/生活服务等多种垂类赛道。[1] Mar-tech（营销技术）板块 - 实现收入1560万美元（同比增长23.9%）。[1] - GameAnalytics是全球最大的轻度/超轻度游戏数据统计分析平台之一，提供30+集成，涵盖了大多数主要的游戏引擎和服务。[1] - 热力引擎专注于移动端广告投放效果监测和数据分析，优化客户营销活动。[1] - Mar-tech仍处于早期产品打磨阶段，不构成营收主要增长动力，但体系数据反哺Mintegral，与Ad-tech业务形成闭环，为其提供反馈和优化迭代。[1] 公司盈利能力持续改善 - 2023年公司实现毛利2.17亿美元（同比增长22.7%），毛利率20.6%（同比增长0.8个百分点）。[1] - 销售/研发/管理费用分别为50.9/94.3/53.6百万美元，同比变动分别为-23.1%/-11.8%/9.8%。费用端改善主要得益于激励费用降低、算法逐渐成熟带来的模型训练费用下降。[1] 盈利预测 - 我们调整2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年收入为13.01/15.29/17.45亿美元，实现归母净利润0.56/0.75/0.94亿美元，对应EPS分别为0.04/0.05/0.06美元，PE分别为12/9/7倍。[3]