行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 报告核心观点 - 算力中长期旺盛需求持续验证，应用端落地进一步加速需求增长，建议关注算力产业链核心环节新技术渗透及国产链景气度提升 [3][7][57] 市场回顾总结 - 通信行业整体上涨：过去两周通信（申万）指数上涨3.1%，涨幅在31个行业中排名第14 [2][48] - 板块估值水平偏高：截至2026年1月16日，通信（申万）板块整体动态市盈率约为24.26倍PE，处于近两年较高水平 [2][51][52] - 细分领域涨跌分化：军工通信、5G、工业互联网板块过去两周涨幅分别为35.2%、21.1%、21.0%，而运营商、北美AI板块分别下跌4.4%、1.7% [2][52] - 个股表现活跃：申万通信板块成分股110家上涨、19家下跌，世嘉科技、信科移动-U、润泽科技、震有科技、三维通信过去两周涨幅居前，分别为56.7%、53.6%、49.9%、39.8%、38.1% [2][52] 行业重点关注总结 - **英伟达发布下一代AI计算平台Rubin**：推出六款全新芯片，构成全栈解决方案，旨在大幅提升AI性能与能效 [12] - **Vera CPU**：基于Arm v9.2-A架构，搭载88个定制核心，支持176线程并发，数据分拣与压缩性能为前代Grace CPU的2倍，最高可搭载1.5TB LPDDR5X内存，单颗内存带宽达1.2TB/s，较Grace提升近2倍 [13] - **Rubin GPU**：采用台积电3纳米工艺，双芯粒设计，搭载288GB HBM4内存，带宽22 TB/s，是前代的2.8倍，晶体管数量达3360亿个，是Blackwell的1.6倍，NVFP4精度下推理性能达50 PFLOPS，是Blackwell的5倍，训练性能达35 PFLOPS，是Blackwell的3.5倍，推理能效是Blackwell的8倍 [16] - **系统级产品**：Vera Rubin NVL72系统整合平台组件，拥有2万亿颗晶体管，NVFP4推理性能达3.6 EFLOPS，训练性能达2.5 EFLOPS，采用100%液冷，组装和维护速度比GB200快18倍 [24] - **配套新品**：发布Spectrum-X以太网共封装光学器件（采用CPO技术，能效提升5倍）及推理上下文内存存储平台（可实现5倍的推理性能与能效） [28][30] - **台积电资本开支高增印证算力需求**：预计2026年Capex为520-560亿美元，较2025年的409亿美元大幅提高，未来三年资本支出将显著增加，其加速扩产印证了算力产业链的强劲需求 [7][35] - **xAI完成大额融资并扩建数据中心**：完成200亿美元E轮融资，并推进数据中心建设，最新项目预计将整体算力容量增至约2GW，目标部署100万颗GPU [36] - **苹果与谷歌达成AI深度合作**：双方就AI服务达成多年深度合作，苹果下一代基础模型将基于谷歌的Gemini模型和云技术构建 [37] - **国产AI产业资本化与应用落地加速**： - **资本化**：壁仞科技、天数智芯（已交付超5.2万片产品）、智谱华章（2025H1营收达1.9亿元）、稀宇科技等AI企业密集在港股上市 [39] - **应用落地**：微信推出「AI应用及线上工具小程序成长计划」，为开发者提供免费大模型资源；千问App全面接入淘宝、支付宝等阿里生态，上线超400项AI办事功能，从“聊天对话”迈入“办事时代” [7][40] - **卫星互联网产业链迎共振**：中国向国际电信联盟（ITU）集中申报新增20.3万颗卫星的频率与轨道资源，覆盖14个星座，标志着卫星频轨资源申请已上升为国家级系统工程，形成“举国体制+市场活力”协同格局 [43][45] 配置建议总结 - 建议关注算力产业链多个核心环节及国产链，具体包括： - **光模块**：中际旭创、新易盛、天孚通信、华工科技、光迅科技、仕佳光子、光库科技、嘉元科技、优讯股份等 [3][57] - **铜互连**：瑞可达、兆龙互连等 [3][57] - **交换机**：锐捷网络、菲菱科思等 [3][57] - **温控设备**：英维克、申菱环境等 [3][57] - **电力配套**：金盘科技等 [3][57] - **IDC机房**：润泽科技、奥飞数据、大位科技等 [3][57] - **端侧AI**：移远通信、广和通等 [3][57] - **机器人方向**：和而泰、拓邦股份、珠城科技等 [3][57] - **运营商**：中国移动、中国电信、中国联通 [3][57] - **卫星通信**：大名城等 [3][57]

行业投资评级 - 报告对煤炭行业维持“强于大市”评级 [2] 核心观点 - 寒潮叠加供应扰动，煤价在春节前或呈现易涨难跌态势 [1] - 12月煤炭进口大增或难延续，全年供给端增量有限的确定性较高，供需形势或由相对宽松转向基本平衡或阶段性偏紧 [7] - 短期看好煤价旺季向上机会，全年看好攻守兼备的稳健红利公司 [9] 行业供需与价格分析 - **供给端扰动**：12月我国进口煤炭5860万吨，环比增长33%，同比增长11.9%，但全年进口煤炭4.9亿吨，同比下降9.6% [7] - **供给端扰动**：受政策及天气影响，2026年1月至今印尼海运煤炭出口量预计为3503万吨，环比下降30.4%，同比下降10.5%，为2022年3月以来第二低位 [7] - **供给端扰动**：澳大利亚冶金煤供应受热带气旋“曲吉”带来的暴雨洪水以及库拉格煤矿坍塌事故影响 [7] - **动力煤市场**：截至1月16日，秦港煤价697元/吨，环比上涨1元/吨（+0.1%），同比下降63元/吨（-8.3%） [7] - **动力煤市场**：1月9-15日，沿海及内陆25省电厂平均日耗620万吨，同比下降1.1%，平均库存12715万吨，同比下降0.3% [7] - **动力煤市场**：北方四港库存1631万吨，较2025年同期减少21万吨，较2024年同期增加133万吨 [7] - **动力煤市场观点**：尽管本周日耗环比下行，但考虑到需求旺季仍未至且寒潮将至，叠加供给端持续优化，预计春节前煤价整体易涨难跌 [7] - **焦煤焦炭市场**：焦炭开启首轮提涨，涨幅为50-55元/吨 [8] - **焦煤焦炭市场**：京唐港主焦煤价格稳定在1770元/吨，环比上涨150元/吨（+9.3%），同比上涨250元/吨（+16.4%） [8] - **焦煤焦炭市场**：截至1月16日，焦化厂开工率71.5%，周环比下降0.1个百分点，同比下降1.4个百分点 [8] - **焦煤焦炭市场**：Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量228万吨，周环比下降0.6%，同比上升1.6% [8] - **焦煤焦炭市场观点**：焦炭供需持续改善开启提涨，焦煤因需求端补库增多及中间环节采购而价格显著上涨，中期若需求改善或供给出现事件性因素弹性可期 [8] 配置建议 - **短期关注**：看好煤价旺季向上机会，建议关注潞安环能、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际 [9] - **全年关注**：看好攻守兼备的稳健红利公司，建议关注中煤能源、中国神华、陕西煤业、电投能源 [9] - **产业链延伸**：建议关注受益于煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造及“一带一路”倡议的煤机公司中创智领、天地科技 [9]

行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业的评级为“强于大市”，并维持该评级 [3] 核心观点 - 顺周期“组合拳”政策逐渐出台，建议继续关注底部顺周期板块及低空商业航天产业链标的 [1][8] - 判断未来商业航天需求将继续保持增长，低空商航产业链在政策催化下，2026年基本面有望实现加速发展 [2] - 央行本周打出“组合拳”支持经济高质量发展，包括下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%，并表示今年降准降息还有一定空间 [8][16] - “十五五”期间，国家电网固定资产投资将达到4万亿元，创历史新高，较“十四五”时期增长40%，将重点用于科技创新和新型电力系统建设，预计将支撑工程需求恢复 [8][16] 根据相关目录分别总结 1. 行业观点与投资建议 - **板块行情回顾**：本周（2026年1月12日至1月16日）SW建筑装饰指数上涨0.27%，全部A股指数下跌0.45%，板块取得超额收益0.71个百分点 [8][15][28] - **细分板块表现**：其他专业工程（+4.04%）、钢结构（+1.45%）、工程咨询服务（+1.34%）表现较优 [8][15] - **资金面情况**：截至1月16日，专项债累计新发行1102亿元，累计净融资1060.7亿元，发行额及净融资额均高于近三年同期水平；专项债发行已完成全年进度2%，同比2025年进度超前2个百分点；城投债累计净融资42.83亿元；2026年暂未发行特别国债 [8][18][19] - **投资主线**：报告推荐三条投资主线 [9][21][22][23] 1. **主线一（西部重点工程建设与央国企）**：建议关注“十五五”期间西部重点工程建设，推荐受益的稳健央国企及地方国企，如中国铁建、中国中铁、中国化学、中国能建、四川路桥、隧道股份等 [9][21] 2. **主线二（高景气工程环节）**：推荐受益重点工程建设的掘进、民爆、岩土工程等高景气环节，如高争民爆、铁建重工、中铁工业、易普力等 [9][22] 3. **主线三（新经济方向）**：推荐积极布局商业航天、低空经济、算力、AI等新经济方向的标的，如罗曼股份、宏润建设、志特新材、浦东建设、鸿路钢构、地铁设计等，并建议关注苏州规划、华蓝集团等 [9][23] 2. 本期行情回顾 - **指数走势**：本期SW建筑装饰指数上涨0.27%，全部A股指数下跌0.45% [28] - **细分板块涨跌**：房屋建设（-0.44%）、装修装饰（+0.53%）、基建市政工程（-0.04%）、园林工程（+1.31%）、钢结构（+1.45%）、化学工程（-1.02%）、国际工程（-1.03%）、其他专业工程（+4.04%）、工程咨询服务（+1.34%） [28] - **个股表现**：涨幅前五为亚翔集成（+30.25%）、电科院（+21.25%）、深圳瑞捷（+14.00%）、柏诚股份（+11.85%）、崇德科技（+11.69%）；跌幅靠后为上海港湾（-15.64%）、浦东建设（-8.28%）、华建集团（-6.91%）、棕榈股份（-6.91%）、禾信仪器（-6.66%） [28][32] 3. 本期重点公司动态跟踪 - **中国建筑**：2025年建筑业务新签合同额41510亿元，同比+1.7%；2025年第四季度新签1127亿元，同比+1.8% [2][34] - **中材国际**：2025年第四季度新签合同113.53亿元，同比+7% [2][34] - **浦东建设**：2025年第四季度新签合同金额36.84亿元，同比+39.45%，单季度增速较2025年第一、二、三季度的-9%、-23%、-71%大幅修复转正 [8][16][35] - **中国化学**：公司高级管理人员计划减持不超过6万股 [2][34] - **鸿路钢构与精工钢构**：近期公告的2025年第四季度产量/订单环比改善 [8][16] - **中国电建**：下属子公司签署两项重大EPC合同，金额分别为68.73亿元和87.16亿元 [34] 4. 行业估值现状 - 截至2026年1月16日，建筑子板块市盈率（TTM）分别为：房屋建设6.35倍、装修装饰-27.00倍、基础市政工程建设8.18倍、园林工程-12.03倍、钢结构34.61倍、化学工程11.44倍、国际工程12.54倍、其他专业工程61.96倍、工程咨询服务52.27倍 [36] 其他关键数据与事件 - **商业航天进展**：本周我国谷神星一号发射成功，搭载天启星座06组卫星入轨；美国SpaceX完成猎鹰火箭系列第600次发射任务 [2][17] - **低空经济关注环节**：建议关注空管系统环节（如苏州规划）及低空经济光通信环节（如罗曼股份） [2][17] - **电力建设投资**：“十五五”期间国家电网固定资产投资4万亿元，较“十四五”增长40% [8][16] - **专项债发行进度**：2026年专项债全年额度45000亿元，截至1月16日已完成发行进度2% [21]

行业投资评级 * 报告对建筑材料行业的投资评级为“强于大市”（维持）[2] 核心观点 * 政策组合拳助力地产链企稳，看好2026年玻纤板块景气度向上，电子布后市仍有提价预期[1][7] * 玻璃行业冷修加速，产能出清或使其率先触底企稳[7][8] * 消费建材行业集中度提升，龙头企业已率先走出盈利拐点[7] * 水泥价格底部筑底，在“反内卷”背景下，春节后价格或易涨难跌[7][34] * 碳纤维价格企稳，商业航天发展或带来新的需求增量[11][64] 分板块总结 行情回顾 * 本周（截至2026年1月16日）建材板块下降1.00%，跑输沪深300指数0.4个百分点[18] * 年初至今建材板块上涨2.6%，跑赢沪深300指数约0.4个百分点[18] * 子板块中，玻纤板块本周表现最佳，上涨2.2%；玻璃板块表现最弱，下跌2.8%[18] 水泥 * **市场现状**：北方进入淡季，南方部分地区年前赶工，全国水泥出货率环比提升约1个百分点，但全国含税均价环比下降4.7元/吨至353元/吨[25][27] * **库存与成本**：全国水泥平均库容比约59%，环比下降1.4个百分点；秦港Q5500动力煤平仓价688元/吨，环比上涨2元/吨[30] * **行业观点**：临近春节需求将逐步走弱，价格大稳小动；春节后作为“十五五”第一年，重点工程落地或带动需求，当前价格底部筑底，在“反内卷”背景下易涨难跌[7][32][34] * **推荐公司**：华新建材、海螺水泥；关注塔牌集团、上峰水泥、天山股份等[7][34] 玻璃 * **浮法玻璃现状**：价格环比上升16元/吨至1,138元/吨；企业库存环比下降4.0%至4,986万重箱；行业平均利润为-79元/吨，环比上升8元/吨[35] * **供给收缩**：行业在产产能（日熔量）已降至14.95万吨，为近年来低位；2026年初已有3条产线冷修/停产，合计减少产能1,870吨/日[35][40] * **光伏玻璃现状**：价格疲软，2.0mm和3.2mm镀膜面板主流订单价格分别为10.5-11元/平方米和17.5-18.5元/平方米，环比持平；全国在产日熔量87,620吨/日，环比持平[40][42] * **行业观点**：短期刚需疲软，价格承压；但行业亏损导致冷修加速，产能出清或使玻璃板块率先触底企稳[7][8][44] * **建议关注**：旗滨集团、信义玻璃[7][8][44] 玻纤 * **粗纱市场**：短期价格平稳，华东无碱玻纤粗纱均价3,475元/吨，环比持平；预计2026年新增供给冲击有限，供需格局有望边际向好[7][45][49] * **电子布市场**：受产品结构调整及中高端产品供不应求支撑，价格明显提涨，上周7628电子布价格从4.2-4.65元/米涨至4.4-4.85元/米，本周暂稳，后市仍有提价预期[7][11][49] * **出口数据**：2025年11月玻纤出口量16.77万吨，环比增长4.4%，同比增长0.8%；出口金额2.62亿美元，同比增长1.8%[50] * **供给端**：国内池窑厂在产产线条数稳定在116条，在产产能达859.4万吨/年，同比增长9.79%[52] * **推荐公司**：中国巨石、中材科技；建议关注国际复材、长海股份[7][11][55] 碳纤维 * **市场现状**：价格以稳为主，国产T300级别12K、24/25K、48/50K碳纤维市场成交价分别参考80-90元/千克、70-80元/千克、65-75元/千克[56] * **供需数据**：行业开工率约76.28%，环比持平；2025年11月国内表观消费量为8,024.3吨，环比减少0.85%，同比增加46.49%[58][60] * **成本利润**：原材料价格下降，龙头企业盈利或改善，PAN基T300-12K碳纤维平均利润约为5.03元/千克，环比增加0.29元/千克[62] * **行业观点**：价格企稳后性价比显现，2026年作为商业航天元年，其快速发展或为碳纤维带来新的需求增量[11][64] * **建议关注**：中复神鹰、光威复材；关注吉林碳谷[11][64] 成本端 * 大多数建材原材料价格同比下降，其中动力煤、纯碱、PVC、布伦特原油等降幅较大，或对2026年企业盈利端形成利好[65] 投资主线与配置建议 * **主线一：玻纤景气度向上**，推荐中国巨石、中材科技，建议关注国际复材、长海股份[11] * **主线二：玻璃冷修加速，拐点渐行渐近**，建议关注旗滨集团、信义玻璃[11] * **主线三：政策组合拳助力，关注优质消费建材企业底部向上的弹性**，推荐三棵树、兔宝宝，建议关注悍高集团、伟星新材、东方雨虹、北新建材等[11]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“增持”，且为维持评级 [3][6] 核心观点 - 报告核心观点认为，公司2025年境外订单与装备订单实现高速增长，同时境内工程业务的拖累正在减少，公司在“十五五”期间有望延续增长，且高股息率提供了安全边际 [1][5] 经营业绩与订单分析 - 2025年公司新签合同总额为712.4亿元，同比增长12% [1] - 2025年第四季度单季新签合同113.5亿元，同比增长7% [1] - 截至2025年四季度，公司在手订单664.6亿元，同比增长11.3% [1] - 分地区看，2025年境内新签合同262.1亿元，同比下降4%，境外新签合同450.2亿元，同比增长24% [5] - 境外订单占总订单比例提升6.15个百分点至63.21% [5] - 分业务看，2025年高端装备业务新签93亿元，同比增长30%，占总订单约13% [5] - 其中，矿山装备新签订单16.9亿元，同比增长129% [5] - 2025年第四季度，生产运营服务业务新签订单50亿元，同比增长19% [5] - 2025年境内工程服务新签订单80.9亿元，同比下降16%，占比下滑3.85个百分点至11.36% [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.78亿元、32.69亿元、35.19亿元，同比增长3.2%、6.2%、7.7% [6] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为485.58亿元、510.26亿元、543.54亿元，同比增长5.27%、5.08%、6.52% [7] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.17元、1.25元、1.34元 [7] - 以2026年1月14日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为8.99倍、8.46倍、7.86倍 [6][7] - 公司总市值为276.602亿元，流通市值为237.5709亿元 [5] - 公司52周股价涨幅为27.26% [5] 业务前景与投资亮点 - 报告判断，伴随公司高端装备和运营业务的拓展，公司毛利率有望回升 [5] - 截至2025年上半年，公司工程技术服务、生产运营管理、装备制造业务的毛利率分别为13.1%、20.0%、19.3% [5] - 公司在手订单充足，且海外业务有望加速发展，“十五五”期间有望延续高毛利业务拓展，减少国内工程拖累，实现业绩增长 [5] - 按照公司2024年分红计算，对应2026年1月14日收盘价的股息率为4.29%，构筑了一定安全边际 [5]

社融与信贷 - 2025年12月社会融资规模增量为22,075亿元，同比少增6,462亿元[1] - 12月新增政府债券6,833亿元，同比大幅少增10,733亿元，是社融主要拖累[4][5] - 12月非金融性公司及其他部门新增人民币贷款10,700亿元，同比多增5,800亿元，企业信贷需求回暖[4][12] - 2025年1-12月新增政府债券累计13.84万亿元，较2024年全年多增2.54万亿元[5] 存款与货币 - 2025年1-12月财政性存款累计增加0.66万亿元，较上月减少1.38万亿元，显示财政资金加速投放[4][10] - 2025年12月M2同比增长8.5%，增速较上月提高0.5个百分点；M1同比增长3.8%，增速较上月降低1.1个百分点，M2-M1剪刀差扩大至4.7个百分点[1][4][16] 居民部门与政策 - 2025年12月居民户新增人民币贷款为-916亿元，同比少增4,416亿元，需求偏弱[15] - 中国人民银行决定自2026年1月19日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点[4][20] - 2025年三季度中国商业银行净息差为1.42%，与二季度持平，银行利润趋于平稳[22]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [3] 报告的核心观点 - 2026年第一周，在脑机接口政策利好、小核酸创新药瑞博生物-B上市等事件推动下，医药板块迎来开门红行情 [36] - 脑机接口领域迎来政策与产业双重催化，国内技术路径以非侵入式为主，与国际主流存在差异，建议关注相关上市公司 [37] - 小核酸药物被视为继小分子和抗体之后的“第三次浪潮”，市场潜力巨大，预计2029年全球市场达186亿美元，2024-2029年CAGR为29.5%，未来几年是重要布局期 [38] - 第44届摩根大通医疗健康年会（JPM大会）即将召开，超20家中国公司将出席，会议公布的重磅研发进展数据值得关注 [39] 本期行情回顾 - 本周（2026/01/05-2026/01/09）医药生物指数上涨7.81%，跑赢沪深300指数5.03个百分点，行业涨跌幅排名第6 [9][14] - 2026年初至今，医药生物指数上涨7.81%，跑赢沪深300指数5.03个百分点，行业涨跌幅排名第6 [14] - 截至2026年01月9日，医药行业估值水平（PE-TTM）为30.54倍，近10年平均为33倍，目前估值接近历史平均水平 [16] - 子行业表现：本周医疗服务上涨12.34%，医疗器械上涨9.42%，化学制药上涨7.17%，生物制品上涨7.16%，医药商业上涨5.82%，中药上涨2.89% [9][17] - 2026年初至今，涨幅最大的子板块为医疗服务（12.34%），涨幅最小的为中药（2.89%） [9][17] - 细分子行业估值：医疗服务PE（TTM）为32.34倍，中药为22.41倍，化学制药为35.48倍，医疗器械为36.18倍，医药商业为16.82倍，生物制品为33.86倍 [22] 本周个股表现 A股个股表现 - 本周478支医药生物个股中，453支上涨，占比94.77% [25] - A股涨幅前五：必贝特（+68.89%）、创新医疗（+61.04%）、三博脑科（+56.15%）、美好医疗（+56.13%）、前沿生物（+55.96%） [9][25] - A股跌幅前五：百花医药（-21.65%）、宏源药业（-11.60%）、合富中国（-11.02%）、通化金马（-7.82%）、*ST长药（-6.90%） [26][28] 港股个股表现 - 本周116支港股医药生物个股中，104支上涨，占比89.66% [9][29] - 港股涨幅前十：昭衍新药（+30.76%）、荣昌生物（+28.51%）、圣诺医药-B（+27.25%）、晶泰控股（+25.53%）、三叶草生物-B（+22.36%）、映恩生物-B（+21.79%）、医脉通（+20.65%）、思路迪医药股份（+20.24%）、泰格医药（+20.05%）、科伦博泰生物-B（+18.92%） [9][29] - 港股跌幅前十：嘉和生物（-10.69%）、君圣泰医药-B（-10.56%）、一脉阳光（-7.72%）、方舟健客（-5.38%）、高视医疗（-5.22%）、希玛医疗（-4.12%）、永泰生物-B（-3.15%）、方达控股（-1.98%）、来凯医药-B（-1.84%）、康健国际医疗（-1.21%） [30][31] 行业要闻及政策 政策新闻 - 国家卫健委部署2026年“十件实事”，涉及基层儿科服务、县级心理门诊、检查检验互认、普惠托位供给等 [32] - 国家药监局公示两项脑机接口医疗器械行业标准立项，分别为《采用脑机接口技术的医疗器械侵入式设备可靠性验证方法》和《采用脑机接口技术的医疗器械范式设计与应用规范运动功能重建》 [32] 行业新闻 - 百济神州新型BCL2抑制剂百悦达®（索托克拉片）在中国获得上市许可，用于治疗特定CLL/SLL和MCL患者 [33] - 联影医疗旗下胸腹腔内窥镜手术系统（腔镜机器人）正式获批上市，具备多模影像融合技术 [34] - 微创®电生理PulseMagic™ TrueForce®压力监测脉冲消融导管完成上市后首批临床应用，是国内首个配备盐水灌注功能的压力监测脉冲电场消融导管 [34] 本周观点（详细阐述） - **脑机接口**：马斯克宣布Neuralink将于2026年启动脑机接口设备大规模生产 [9][37]；国内政策方面，上海市提出《脑机接口未来产业培育行动方案（2025-2030年）》，目标在2027年前实现半侵入式产品临床应用，推动5款以上侵入式/半侵入式产品完成型式检验，引育5家以上核心创新企业 [36]；国内上市公司技术路径多为非侵入式，与国际主流侵入式存在差异，建议关注诚益通、伟思医疗、麦澜德等 [9][37] - **小核酸药物**：瑞博生物-B本周上市，募资总额超18亿港元，全球发售3161.04万股H股，香港公开发售获101.06倍认购，国际发售获16.7倍认购 [9][38]；该公司是全球小核酸药物研发关键参与者之一，拥有全球最大的siRNA药物管线之一，7款自研药物处于临床试验阶段 [38]；小核酸药物市场潜力巨大，预计到2029年全球市场估值将达186亿美元，2024-2029年复合年增长率为29.5% [9][38]；建议关注瑞博生物-B、必贝特-U、前沿生物-U、悦康药业、石药集团，以及未上市企业舶望制药、中美瑞康、海昶生物等 [9][38] - **JPM大会**：第44届摩根大通医疗健康年会将于2026年1月12日-15日在旧金山举办，超20家中国公司将出席并发表演讲 [9][39]；建议关注百济神州、恒瑞医药、三生制药等 [9][39]；报告列举了部分参会中国药企的进展，例如百济神州2025年前三季度营收275.95亿元，同比增长44.2% [40]；恒瑞医药2025年前三季度营收231.88亿元，同比增长14.85% [41] 重点公司公告摘要 - **股东减持**：海南海药股东计划减持不超过1%股份 [43]；键凯科技股东计划减持不超过3%股份 [43]；盟科药业股东合计减持1.5%股份 [43] - **股权交易**：富祥药业拟以4277万元出售参股公司股权 [43]；华神科技子公司出售参股公司股权，收到2亿元转让款 [43] - **人事变动**：昆药集团总裁变更，聘任新总裁 [44]；三力制药董事会秘书变更 [43] - **激励与分红**：浙江医药向865名激励对象授予1024.4万股限制性股票 [43]；方盛制药每股派发现金红利0.15元，合计派发6586万元 [44]；北大医药拟每10股派发现金1.68元，总计派发1.001亿元 [44]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[3] 报告核心观点 - 中国户外运动正从“小众探索”走向“大众日常”，从“专业化运动”向“生活方式化”转变，为户外服饰行业带来结构性成长机会 [8][27] - 伯希和作为中国高性能户外生活方式品牌，通过精准的产品定位、营销和渠道策略，在户外浪潮中快速崛起，展现了国产品牌的成长潜力 [2] - 高性能户外服饰是户外消费中成长最快的领域，其中冲锋衣是超级大单品，行业集中度中等稍高，国产品牌存在较好的渗透和升级空间 [8][45] - 预计全民运动热潮将持续升温，户外行业中长期成长空间广阔，国产品牌凭借性价比和品质升级策略，有望获得更多市场份额 [9] 根据相关目录分别总结 1. 中国户外运动走向全民化，推动高性能户外服饰成为成长最快的领域 - **户外运动发展历程**：中国户外运动萌芽于1950年代的登山探险，经过官方走向民间、快速发展及震荡调整，疫情后进入从“专业化运动”向“生活方式化”转变的黄金时代，参与人数已突破4亿人，参与率约30% [8][20][27][28] - **户外消费特征**：户外玩家忠诚度高，人均参与2.8项运动，年消费金额主要集中在2000-5000元（占比39%），96%的用户预计未来会持续或增加花费，购买力强劲 [8][31] - **高性能户外服饰市场**：2024年中国内地高性能户外服饰市场规模超1000亿元，2019-2024年CAGR达13.8%，预计2025-2029年将以15.5%的CAGR增长至2158亿元，是成长最快的细分领域 [8][36] - **冲锋衣大单品地位**：2024年冲锋衣裤市场规模占高性能户外服饰近30%，约300亿元，预计2025-2029年CAGR将达18.9%，成为超级大单品 [8][39] - **竞争格局**：2024年内地冲锋衣裤市场CR10约54.9%，集中度中等稍高，龙头品牌市占率15.9%，伯希和市占率3.9%，为第二大品牌 [8][45] - **国产品牌崛起**：2024年冲锋衣裤国产品牌规模突破百亿元，占比提升至35.3%，预计2025年将继续快速增长至近150亿元 [8][45] 2. 伯希和：中国高性能户外生活方式领军者，随户外浪潮快速崛起 - **公司业绩高增长**：2024年伯希和公司实现总收入17.7亿元，同比增长94.5%，调整后净利润3.0亿元，同比增长95.1%，2022-2024年收入及调整后净利润CAGR分别达+116%和+232% [2][54] - **品牌定位与产品系列**：品牌创立于2012年，定位中国高性能户外生活方式品牌，产品涵盖服饰、鞋类、装备及配饰，已建立巅峰、专业性能、山及经典四大产品系列，满足从专业到大众的不同需求 [2][53][68] - **收入结构**：2024年伯希和品牌收入占98.1%，服装类收入占91.0%，其中经典系列收入占比82.7%但逐年下降，山系列及专业性能系列增速更高 [54][70][75] - **核心品类冲锋衣**：冲锋衣是核心收入来源，2022-2024年销量CAGR达144%，累计销售超460万件，热销产品推新能力强 [89] - **研发与科技应用**：2024年研发投入3150万元，同比增长59.1%，拥有自研PT-China平台及Storm Breath等面料技术，同时采购Pertex、eVent、Polartec等国际顶尖户外科技以提升产品力 [84][87][88] - **营销策略**：采用传统代言、数字广告、赛事赞助等多维营销，2024年销售费用率33.2%，官宣成毅为全球代言人后相关款式销售环比增长86.9%，抖音相关视频累计超30亿浏览量 [97][98] - **渠道策略**：以线上DTC为主导，2024年线上DTC收入占比58.2%，线上渠道合计占比76.4%，抖音渠道增长迅速，线下通过联营模式快速扩张，截至2025H1共有163家零售店，计划未来五年新开约150家店 [104][105][108] 3. 预计全民运动热潮仍会持续升温，国产品牌存较好渗透空间 - **行业成长空间**：中国户外运动参与率（约30%）对比美国（2023年约57.3%）仍有翻倍空间，行业有望更趋大众化，并从高速成长向精耕细作转型 [9] - **市场格局**：2024年中国内地高性能户外服饰市场CR3为14.0%，CR10为27.3%，单个品牌市占率较低，TOP10中国产品牌占据4席，下沉市场存在较大空白 [9] - **国产品牌机会**：国产品牌具备性价比优势，并积极进行“品质升级、品牌突围”，伯希和等品牌处于快速发展阶段，后续存在较好渗透空间 [9] - **跑鞋领域类比**：在跑鞋领域，国产品牌同样逐渐崛起，凭借性价比优势、持续的产品技术创新及对马拉松等赛事资源的争夺，有望带动装备消费需求增长 [9] 4. 投资建议 - **行业展望**：整体服装市场进入低速增长，但户外/运动细分品类在消费变革与需求多元化驱动下有望迎来新空间，年末促销及消费旺季有望带动需求回暖 [10] - **关注标的**：建议关注进军户外赛道的港股头部综合运动品牌集团，如安踏体育、特步国际、李宁、361度等 [10] - **伯希和IPO进程**：伯希和于2023-2025年完成两轮IPO前融资，2025年11月向港交所二次递交上市申请，若成功上市或将成为“中国高性能户外生活方式第一股”，建议持续关注其进程 [10][61]

投资评级 - 报告对高争民爆维持“增持”评级 [2][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现增长，西藏地区民爆行业延续高景气度 [1][5] - 西藏地区民爆生产总值高速增长，重点工程雅下水电站开工带动需求，公司作为本土企业受益 [5] - 公司拟收购黑龙江海外民爆器材有限公司，有望大规模增厚产能，看好西藏地区民爆长期需求 [5] - 公司毛利率同比提升带动净利率改善，现金流情况同比好转 [5] - 报告调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润将保持高速增长 [6] 财务业绩与预测 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入12.6亿元，同比增长7.5%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长13.7% [5] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入4.9亿元，同比增长9.1%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长1.8% [5] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.90亿元、2.69亿元、3.93亿元，同比增长28.5%、41.1%、46.4% [6][7] - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为18.22亿元、22.09亿元、28.93亿元，同比增长7.68%、21.21%、30.96% [7][12] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为0.69元、0.97元、1.42元 [7][12] 盈利能力分析 - **毛利率提升**：2025年前三季度销售毛利率为29.32%，同比提升2.41个百分点 [5] - **净利率提升**：2025年前三季度销售净利率为10.58%，同比提升0.65个百分点 [5] - **费用率变化**：2025年前三季度期间费用率总计17.4%，同比提升1.5个百分点，其中销售费用率同比下降0.3个百分点至2.6%，管理费用率同比上升1.8个百分点至11.4% [5] - **预测盈利能力持续改善**：预计毛利率将从2024年的30.36%持续提升至2027年的35.36%；净利率将从2024年的10.27%提升至2027年的15.93% [12][13] 运营与现金流 - **现金流改善**：2025年前三季度经营性现金流净流入12.92亿元，同比多流入2.78亿元；收现比为96%，同比提升13.34个百分点 [5] - **营运能力指标**：预测总资产周转率从2024年的0.65次逐步提升至2027年的0.75次；存货周转率从2024年的12.84次提升至2027年的15.16次 [12][13] 行业与需求背景 - **西藏民爆行业高增长**：2025年1-11月，西藏地区民爆生产总值达5.47亿元，同比增长38.67%，增速在全国范围内较高 [5] - **重点工程驱动需求**：投资额高达1.2万亿元的雅下水电站于2025年7月19日开工建设，带动西藏地区民爆需求高增长 [5] - **长期需求有支撑**：西藏地区有充足的矿山、锂电项目，支撑当地长期民爆需求 [5] 公司战略与产能 - **产能扩张计划**：公司拟收购黑龙江海外民爆器材有限公司，后者年产能共计3.1万吨；截至2025年上半年，公司自身产能总计2.2万吨，收购有望大规模增厚公司产能 [5] 估值与市场表现 - **当前估值**：以2026年1月8日收盘价计算，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为55.9倍、39.7倍、27.1倍 [6][13] - **市场表现**：公司52周涨幅为66.81%，52周股价最高/最低分别为56.51元/23.05元 [4] - **基本数据**：总市值为106.52亿元，流通市值为106.12亿元 [4]

行业投资评级 - 报告对通信行业的评级为“强于大市”（维持）[5] 核心观点 - 北美科技巨头收并购活跃，资本开支增加有望推动算力产业链景气度持续，光模块、液冷、电源等核心环节或可受益[8][13] - 国内光纤光缆行业进入由AI算力需求与前沿技术应用驱动的新周期，价格显著上涨，特种光纤及前沿技术应用打开新增长空间[8][17] - AI模型-芯片-应用端持续发展，叠加下游资本开支提高，北美及国产算力链景气度有望持续，端侧AI亦有望加速放量[3][36] - 运营商投资逻辑正发生根本性转变，从支撑传统连接服务加速转向支撑高价值数智化服务，算力投资有望进一步增长[21] 市场回顾 - 通信（申万）指数过去两周上涨2.6%，涨幅在31个申万一级行业中排名第11[2][23] - 通信（申万）板块整体动态市盈率约为24.35倍PE，处于近两年较高水平[2][29] - 细分板块中，北斗、军工通信、5G板块过去两周涨幅领先，分别为43.3%、16.2%、11.6%，运营商板块下跌5.5%[2][30] - 通信（申万）行业成分股过去两周有86家上涨、43家下跌，涨幅前五的个股为蘅东光（878.2%）、通宇通讯（32.9%）、*ST天喻（28.7%）、信科移动（26.3%）、鼎通科技（25.1%）[2][31] 行业重点关注：海外动态 - 2025年12月下旬以来，北美科技巨头进入新一轮资本周期，收并购活跃[8][13] - 谷歌母公司Alphabet拟以47.5亿美元现金收购数据中心和能源基础设施公司Intersect，并承担相关债务，交易计划于2026年上半年完成[16] - 英伟达与AI芯片初创公司Groq达成总额约200亿美元的合作，是其成立30余年以来最大规模的技术与人才并购动作[16] - Meta以数十亿美元收购爆款通用Agent产品Manus的母公司蝴蝶效应，这是Meta成立以来第三大收购交易[16] - 此类资本动作有望加速行业资源整合，并通过增长的资本开支推动算力产业链景气度持续[13] 行业重点关注：国内动态 - 2025年第四季度以来，G.652.D普通光纤价格显著上涨，供应紧张，行业增长逻辑转向由AI算力需求与前沿技术应用双轮驱动[8][17] - AI成为光纤光缆需求增长的核心引擎，对G.654.E、空芯光纤、多芯光纤以及高密度多模光纤的需求将快速增长[17] - 空芯光纤因低时延、大容量等优势，在降低AI算力集群时延方面潜力巨大，成为云巨头和领先运营商竞相布局的前沿方向[17] - 特种应用市场（如军用、保偏光纤在相干通信与CPO中的应用、传感光纤在工业互联网和自动驾驶中的渗透）正打开新的增长空间[17] - 腾讯开源翻译模型1.5版本，包含Tencent-HY-MT1.5-1.8B和Tencent-HY-MT1.5-7B两个模型，加速端侧AI应用[18] - DeepSeek提出名为mHC（流形约束超连接）的新架构，旨在解决传统超连接在大规模模型训练中的不稳定性问题[18] - 运营商投资正从“重规模、重覆盖”的外延式扩张加速转向“重效益、重质量”的内涵式增长，算力网络投资有望持续加大[21][22] - 中国移动表示云是AI时代的算力基础设施，AI是云服务的“第二增长曲线”，其前三季度集约化智算中心使用率达到77%，AI直接收入高速增长[21] 配置建议 - 建议关注光模块产业链，列举公司包括中际旭创、新易盛、天孚通信、嘉元科技、光迅科技、华工科技等[3][36] - 建议关注铜互连产业链，列举公司包括瑞可达、兆龙互连等[3][36] - 建议关注交换机产业链，列举公司包括锐捷网络、菲菱科思等[3][36] - 建议关注温控设备产业链，列举公司包括英维克、申菱环境等[3][36] - 建议关注电力配套产业链，列举公司包括金盘科技等[3][36] - 建议关注IDC机房产业链，列举公司包括润泽科技、奥飞数据、大位科技等[3][36] - 建议关注端侧AI产业链，列举公司包括移远通信、广和通等[3][36] - 建议关注机器人方向产业链，列举公司包括和而泰、拓邦股份、珠城科技等[3][36] - 建议关注运营商，列举公司包括中国移动、中国电信、中国联通[3][36]