核心观点 - 报告核心策略观点为“短端票息为主，二永逢调增配” [1][4][11]：建议交易型资金以中短久期品种获取票息收益并控制久期风险，配置型资金可在短端信用下沉的同时，关注中长期高评级品种及二永债（二级资本债和永续债）调整后的配置机会 [4][11][26] 1. 宏观环境与市场回顾 - **市场表现**：本周（3月2日-3月6日）信用债收益率下行，但修复幅度小于利率债，信用利差被动走阔 [4][11] - **流动性**：资金面维持平稳，央行保持流动性相对宽裕态度明确，资金利率维持低位波动 [4][11] - **宏观数据**：2月制造业PMI录得49.0%，较上月回落0.3个百分点，连续两个月处于荣枯线下方；非制造业商务活动指数为49.5%，小幅回升0.1个百分点；生产指数调整至49.6%，环比回落1个百分点，显示企业生产活动偏弱 [4][11] - **政策基调**：全国两会政策基调为稳增长与高质量发展并重，但对债券市场的边际增量信息相对有限。政府工作报告拟发行1.3万亿元超长期特别国债、安排4.4万亿元地方政府专项债，政策侧重于延续而非明显加码的总量刺激 [4][12] 2. 主要债券品种策略分析 - **二永债（二级资本债/永续债）策略**： - 经历前期调整后，当前收益水平已逐步显现性价比，且流动性优于普通信用债 [4][22] - 5Y、7Y二永债相对中短票比价优势显著。截至3月6日，5Y、7Y银行二级资本债相对中票超额利差分别为12.36BP、12.28BP，处在2025年以来84.8%、81.7%的分位数水平；5Y、7Y银行永续债相对中票超额利差分别为17.11BP、17.61BP，位于2025年以来76.6%、82.1%的分位数水平 [22] - 建议配置盘关注其票息价值及利差修复机会，对5Y左右高评级二永债可逢调整逐步配置；交易盘宜保持谨慎，控制久期敞口，关注回调后的布局机会 [4][22] - **交易型资金策略**： - 长久期品种对利率上行敏感，测算显示当收益率曲线上行20BP时，7Y及以上久期品种回撤明显较大 [4][26] - 参与性价比相对有限，宜控制久期敞口，优先通过中短久期品种进行适度信用下沉以获取票息收益 [4][26] - 在资金利率低位运行环境下，中短端杠杆套息仍有一定空间 [4][26] - **配置型资金策略**： - 负债端稳定、久期匹配约束宽松的资金，可在短端参与信用下沉获取票息收益的同时，在收益率有吸引力时适度延长久期，参与部分中长期高评级品种，以获取利差与期限溢价收益 [4][26] 3. 市场数据深度分析 - **银行间流动性**：本周银行间质押式回购市场量升价降。日成交量中位数8.77万亿，较上周上升7，752亿元，处于2020年以来前0.9%的分位数；R001中位数1.35%，较上周下降8bp，处于2020年以来后15%的分位数 [35] - **同业存单市场**： - SHIBOR报价有所下降，1M以上存单收益率有所下行 [38][40] - 本周一级发行量合计7，173亿元，较上周上升2，629亿元。发行期限上，1Y占比上升至55% [42] - 截至3月6日，1年期AAA同业存单到期收益率与R007利差为6bp，与DR007利差为14bp，10年期国债与1年期AAA同业存单利差为23bp [47][48] - **信用债发行**： - 本周信用债发行2，963.68亿元，环比上涨272.98%，同比减少629.56亿元；净融资额环比增加2，617.35亿元，同比增加1，611.26亿元 [48] - 平均发行利率为2.04%，较上周上升18bp；平均发行期限为2.97年，较上周上涨0.98年 [54][58] - 取消发行数量上升，共12只，规模合计79.6亿元，较上周增加60.8亿元 [60][62] - **信用债成交与估值**： - 本周信用债合计成交14，363亿元，较上周增加7，428亿元。城投债成交金额上涨幅度最大，为2，619亿元 [63][64] - 信用债收益率表现分化：中短端多下行，5Y整体上行。1Y各等级收益率下行显著（AAA下降5.37BP），5Y各等级均上行1.19BP [67][70] - 信用利差普遍走阔，走阔幅度集中在1.01-4.25BP。2Y各等级利差走阔幅度相对领先（AAA走阔4.24BP） [67][69] - **城投债**：收益率整体下行1.84-4.95bp，信用利差变动分化，1Y、2Y、3Y走阔，4Y、5Y多收窄 [70][71] - **产业债（地产/煤炭/钢铁）**：收益率整体下行，利差变动不一。地产债AAA-级收益率下行2.48-4.88BP [72][73] - **二永债**：银行二级资本债与永续债的收益率表现分化，中短端下行，长端上行。利差普遍走阔，中长期限走阔幅度更大 [74][75][76][77] 4. 策略收益测算 - **持有期收益测算**：报告测算了各债券品种在曲线不变及曲线上行20BP两种情景下持有3个月的收益。例如，在曲线上行20BP情景下，10YAAA中短票持有3个月收益为-1.04% [30] - **策略表现回溯**：报告回溯了多种信用策略的近期表现。例如，“高等级短久期”城投策略年初以来收益为39.0BP，“哑铃策略”年初以来收益为57.0BP [32]

核心观点 - 全周市场在流动性宽松的支撑下，短端债券表现优于长端，长端走势因多重因素影响而呈现震荡格局，10年期国债收益率周度持平 [1][2] - 尽管央行公开市场大规模净回笼资金，但市场资金面保持宽松，资金利率下行，推动市场杠杆套息策略活跃，银行间质押式回购成交量大幅上升 [4] - 二级市场现券收益率整体震荡，收益率曲线陡峭化，短端收益率下行明显，而长端受地缘政治、政策预期及供给担忧等因素影响表现相对纠结 [4][43] 1. 货币市场 - 公开市场操作净回笼规模巨大，本周（2026.03.02-2026.03.06）央行公开市场净回笼流动性达17634亿元，其中逆回购投放9616亿元，到期25250亿元，3个月买断式逆回购投放8000亿元，到期10000亿元 [11][15] - 资金利率中枢持续下行，截至2026年3月6日，DR007为1.41%，环比前一周下行8.85个基点，R007为1.49%，环比下行1.54个基点 [23] - 市场杠杆水平显著抬升，在宽松资金面支撑下，银行间质押式回购成交量（5日移动平均口径）为8.64万亿元，环比前一周大幅上升1.93万亿元 [23] 2. 现券市场 2.1 一级供给情况 - 利率债净供给大幅减少，本周总规模为1182.79亿元，环比前一周减少2461.51亿元，主要原因是国债发行明显缩量，其净供给为-10.00亿元，环比减少3710.00亿元 [33] - 同业存单净融资规模由负转正，本周总规模为315.80亿元，环比前一周增加1950.50亿元，其中股份制银行存单净融资放量，规模为1228.90亿元，环比增加1145.60亿元 [33][34] 2.2 二级运行情况 - **绝对水平**：国债收益率曲线趋于陡峭，国开债收益率曲线趋于牛陡，短端收益率下行幅度大于长端，例如1年期国债收益率下行3.10个基点至1.29%，而10年期国债收益率微升0.57个基点至1.78% [43][45] - **期限利差**：各主要期限利差均走阔，10年期与1年期国债利差（10Y-1Y）走阔3.67个基点至49.52个基点，10年期与1年期国开债利差（10Y-1Y）大幅走阔6.08个基点至45.39个基点 [46][49][50] - **品种利差**：1年期和10年期的国开债与国债利差均收窄，显示利率债内部信用溢价收缩 [46][57] - **海外利差**：10年期中美利差走阔，而1年期中美利差（考虑汇兑收益后）收窄 [46][63] 3. 下周债市关注点 - 宏观经济数据将密集公布，需关注2月份的通胀、进出口及金融数据所反映的基本面修复情况 [4][70] - 利率债供给方面，下周三（2026年3月11日）将有320亿元50年期超长国债发行，其一级市场发行情况值得关注 [4][68][70]

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 核心观点：地缘局势扰动仍在，关注需求季节性回暖 [1] - 核心观点：国内经济稳中有进，或对上游原材料消费产生支撑 [4] 分板块总结 铜板块 - 价格表现：当周LME铜/SHFE铜收于12808、101050（美）元/吨，周环比-4.7%/-2.8% [4] - 供应紧张：当周进口铜精矿TC为-56.0美元/干吨，周环比-5.5美元/干吨，加工费陡降，凸显铜矿现货供应紧张 [4] - 政策支撑：2026年政府工作报告提出经济增长目标4.5%-5%，国内经济稳中有进或对铜消费产生支撑 [4] 1. 建议关注公司：紫金矿业、洛阳钼业、中国黄金国际、金诚信 [8] 贵金属板块 - 价格表现：当周SHFE黄金/伦敦现货黄金收于1140.8元/克、5168.0美元/盎司，周环比-0.6%/-1.3% [4] - 波动率提升：截至2026年3月6日，波动率已从上周末的33.23升至34.26，情绪或有反复 [4] - 美国数据：2月美国非农就业人口变动-9.2万人，低于前值13.0万人；失业率4.4%，高于前值4.3% [4] - 核心观点：非农就业波动，金价或有望上涨 [4] 1. 建议关注公司：中金黄金、紫金黄金国际、山东黄金 [8] 铝板块 - 价格表现：当周LME铝/SHFE铝收于3385、24715（美）元/吨，周环比+7.2%/+3.7% [4] - 供给端：2月电解铝开工率维持98.93%的相对高位 [4] - 需求端：当周SMM铝加工企业综合开工率周环比+2.5个百分点至59.5%，春节后下游开工稳步复苏 [4] - 库存：当周SHFE铝库存录得39.4万吨，周环比+3.9万吨 [4] - 地缘影响：美以伊冲突升级，或影响严重依赖海上贸易通道的中东地区铝生产 [4] - 核心观点：中东供给影响持续发酵，关注需求季节性回暖 [4] 1. 建议关注公司：神火股份、云铝股份、中国铝业、南山铝业 [8] 小金属板块 - 钨：当周钨精矿价格收于90.5万元/吨，周环比+13.3%；章源钨业上调3月上半月长单报价，55%黑钨精矿、55%白钨精矿、仲钨酸铵分别较上轮+17/+17/+26万元/吨 [4] - 稀土：当周氧化镨钕/氧化镝收于85、150万元/吨，周环比-4.5%/-7.7%；商务部对境外相关稀土物项实施出口管制，非管制品的出口需求或增长 [4] - 锑：当周国内锑锭价格收于17.01万元/吨，周环比+1.2%；商务部规范锑相关物项出口，2025年12月中国出口氧化锑382吨，环比+27% [4] - 核心观点：延地缘局势主线，关注小金属需求 [4] 1. 建议关注公司：北方稀土、中国稀土、中稀有色（稀土）；华钰矿业、兴业银锡、湖南黄金（锑）；中钨高新、厦门钨业、章源钨业（钨） [8] 钢铁板块 - 价格表现：当周SHFE螺纹钢/SHFE热卷收于3088、3230元/吨，周环比+0.7%/+0.5% [5] - 供需数据：当周五大钢材品种供应797.24万吨，周环比增长0.47万吨；总库存1952万吨，周环比+105.89万吨；周消费量633.5万吨，周环比+68.86万吨 [5] - 成本端：当周DCE铁矿石/DCE焦炭收于772、1696元/吨，周环比+2.9%/+3.7% [5] - 政策信号：政府工作报告提及“反内卷”、加快推动全面绿色转型、“两重”建设和大规模设备更新，钢铁行业或进入总量压减的高质量发展阶段 [5] - 核心观点：两会释放积极信号，供需改善可期 [5] 1. 建议关注公司：宝钢股份、首钢股份、南钢股份、华菱钢铁、包钢股份 [8]

核心观点 - 近期市场核心矛盾是伊朗战事对油价及通胀的冲击，A股虽体现韧性但外部不确定性仍高，结构上应重点把握确定性，短期关注能源化工链、新型能源体系、军工、农业、煤炭等受益方向，并关注两会首次提及的可控核聚变、绿氢、脑机接口等未来产业政策支持方向 [1] - 中东战事凸显全球对化石能源的依赖，而中国引领的新型能源体系展现了战略眼光，其储能、输电电网等技术具备全球竞争力，相关投资机会值得重视 [2] - 两会总量政策平稳，GDP增速目标务实更新，高度重视新旧动能转换下的产业指引，尤其是首次写入政府工作报告的产业主题，因其具备“政策从0到1”的预期差红利，是驱动超额收益的核心来源 [2] 外部环境动荡与市场影响 - 美伊以战争已持续超一周，霍尔木兹海峡几乎实质停滞，原油价格创有记录以来最大周涨幅，若海峡持续无法通航，油价或将在未来两至三周内冲击150美元/桶 [10] - 历史来看，若油价持续在当前位置上方运行（如2008年、2011-2013年、2022年），对A股影响偏负面，市场受到成本冲击、通胀与货币政策收紧预期、避险情绪等多方面担忧压制 [1][11] - 2023年中国原油对外依存度超70%，供给冲击造成的高油价预计将直接推动国内PPI上行，挤压中下游利润 [11] - 近一周A股表现相对有韧性，部分体现了市场对军事冲突的持续性及影响并不悲观，但外部仍处动荡期，预计仍将加剧包括A股在内的全球风险资产波动 [1][15] - 2022年俄乌冲突爆发后一个月（2月25日至3月25日），布伦特原油上涨23.2%至120.65美元/桶，东财全A跌幅7.5% [15] 两会政策与产业指引分析 - 2026年主要经济工作目标多数与2025年持平，GDP增速目标调整为4.5%-5%，赤字规模为5.89万亿元，超长期特别国债为1.3万亿元 [17][18] - “十四五”期间新旧动能转换成效显著，据线性外推测算，三新经济GDP占比从2020年底的16.4%有望提升至接近19%，占比即将超过广义地产和基建 [17] - “十四五”以来，政府工作报告中产业政策的顺位明显上移，2024年一度跃升至第一，其中提到的重要产业主题也明显增加 [2][22] - 复盘显示，对于近5年首次写入政府工作报告的产业主题，绝大多数自报告发布后至年底中央经济工作会议前较东财全A有超额收益，而非首次写入的主题则大多没有超额收益 [2][22] - 具体历史案例：2021年首次写入的“碳中和”指数超额收益20.4%；2024年首次写入的“智能网联新能源车”、“商业航天”、“低空经济”、“人工智能+”超额收益分别为5.0%、0.7%、6.7%、0.01%；2025年首次写入的“深海科技”、“6G”超额收益分别为11.3%、3.5% [22][23][25] - 2026年首次写入政府工作报告的产业主题包括“未来能源”、“脑机接口”、“绿色燃料”，建议重点关注可控核聚变、氢能、脑机接口等 [1][23][33] 结构性投资方向 - **外部冲突直接受益方向**：能源化工链（石油石化、燃气、油运、化工）、军工 [3][27] - **参考俄乌冲突后的市场结构**： - 冲突爆发后1个月，农业、煤炭、光伏含储能、银行表现居前 [27][28] - 冲突爆发后1个月至3个月，乘用车、风电、光伏、能源金属、电池、电网设备、地面兵装表现居前 [27][28] - **中国新型能源体系**：光伏、储能、电网设备等，中国储能、输电电网技术具备全球竞争力，新型能源体系有望成为全球参考方案 [1][2][29] - **产业数据支持**：中国变压器出口金额累计同比2025年以来持续超30%以上增长；2026年1月，中国储能企业在海外斩获32个订单，总计容量约23.71GWh；2025年中国企业新增储能出海订单及合作规模达353GWh，同比增长94% [29][30] - **防御性配置**：在高油价成本冲击、流动性宽松预期减弱、风险偏好扰动背景下，可适当增加对银行、公用事业等自由现金流/红利板块的关注 [31] 资本市场政策动态 - 证监会主席表示将完善中国特色稳市机制，丰富跨周期、逆周期调节手段，进一步增强资本市场内在稳定性 [26] - 融资端将推出两项增量政策：一是在创业板增设一套定位更精准、更具包容性的上市标准，支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业；二是优化再融资审核注册机制，便利中长期资金参与，推出储架发行，对优质上市公司大幅提升审核效率 [26]

核心观点 - 2026年《政府工作报告》将经济增长目标区间下限拓展至4.5%，明确“在实际工作中努力争取更好结果”，体现了稳增长的决心[4][11] - 财政政策将更加积极，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，并计划发行超长期特别国债1.3万亿元、特别国债3000亿元及地方政府专项债券4.4万亿元，以支持内需[4][11][12] - 货币政策保持适度宽松，央行将灵活运用降准降息等多种工具，并强调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定[4][11][12] - 中央财政专门安排1000亿元资金，用于财政金融协同促内需的一揽子政策，重点支持民间投资和居民消费[12] 1. 政策周度观察 1.1. 本周政策重点 - **经济增长目标明确**：2026年发展主要预期目标为经济增长4.5%-5%，城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上，居民消费价格涨幅2%左右[4][11] - **财政政策积极发力**：赤字率拟按4%左右安排，对应赤字规模5.89万亿元，同时拟发行超长期特别国债1.3万亿元、特别国债3000亿元，并安排地方政府专项债券4.4万亿元[4][11][12] - **货币政策维持宽松**：央行将继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，促进经济稳定增长和物价合理回升[4][11][12] - **千亿资金促内需**：中央财政安排1000亿元推出财政金融协同促内需一揽子政策，包含4项定向支持民间投资和2项支持居民消费的措施[12] 1.2. 具体政策梳理 - **宏观经济与规划** - “十五五”规划纲要草案明确未来五年核心主线，包括坚持扩大内需战略基点、构建以先进制造业为骨干的产业体系、全面实施“人工智能+”行动、应对人口老龄化、稳步扩大制度型开放以及全面实施碳排放双控制度等[12] - 国家发改委表示，今年将推进“十五五”规划109项重大工程和项目，开展扩大有效投资行动，初步估算在“六张网”（水网、电网、算力网、新型通信网、城市地下管网、物流网）及重点领域投资将超过7万亿元[12] - **财政政策** - 财政部优化升级个人消费贷款贴息政策，由政府“配餐”向消费者自主“点菜”转变，具体措施包括取消消费领域限制、提高单笔贴息上限和拓展消费新场景新模式[12] - 设立民间投资专项担保计划，实施3项贴息政策，并建立民营企业债券风险分担机制，以财政资金为企业增信降本[12] - **货币政策** - 央行行长潘功胜表示，未来货币政策将逐步淡化数量型中介目标，把金融总量更多作为观测性指标，为更好发挥利率调控作用创造条件[12] - 货币政策工具箱将不断丰富，包括完善基础货币投放机制、发挥7天期逆回购利率的政策利率作用、继续开展国债买卖操作以及优化结构性货币政策工具体系[12] - **产业与科技政策** - 科技部等四部门发布意见，要求加快构建同科技创新相适应的科技保险体制机制，聚焦国家重大科技任务和科技型中小企业，引导保险资金投向科技创新领域[13] - **外交与贸易政策** - 中方对当前中东地区紧张局势深表关切，将派中东问题特使访问该地区以加强斡旋，推动紧张局势降温[4][11][13] - 中方在双边会谈中强调坚定维护多边主义和自由贸易，反对保护主义[13]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，且维持该评级 [2] 报告核心观点 - 地缘政治冲突与海外供给扰动持续，叠加国内安监严格，煤炭供需或阶段性偏紧，动力煤价格有望“淡季不淡” [4][6] - 焦炭、焦煤市场因节后需求恢复缓慢及供给恢复，短期预计延续偏弱运行 [5] 行业动态与数据总结 - 印尼2026年1月煤炭产量为4600万吨，较去年同期的6500万吨下降近30%，为自2022年1月以来的月度最低水平 [4] - 印尼2026年1月煤炭出口量3956万吨，环比下降22.7%，同比下降6.4%；其中出口至中国1631万吨，环比下降36.1%，同比下降2% [4] - 截至3月6日，秦皇岛港煤价为745元/吨，同比上涨59元/吨，涨幅8.6% [4] - 2月27日至3月5日，沿海及内陆25省电厂平均日耗533万吨，同比下降3.6%；平均库存11703万吨，同比上升7.4% [4] - 截至3月6日，北方四港库存1602万吨，较2025年同期减少382万吨，较2024年同期增加94万吨 [4] - 焦炭节后首轮降价50-55元/吨落地；京唐港主焦煤价格跌至1580元/吨，环比下降80元/吨（降幅4.8%），同比上涨190元/吨（涨幅13.7%） [5] - 截至3月6日，焦化厂开工率为72.3%，同比上升1.9个百分点；Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量228万吨，同比下降1.3% [5] 配置建议总结 - 建议关注盈利弹性大的动力煤或煤化工公司：兖煤澳大利亚、兖矿能源、中煤能源、广汇能源、陕西煤业 [6] - 建议关注盈利弹性相对较大的动力煤公司：晋控煤业、山煤国际、力量发展 [6] - 建议关注煤炭与黄金共振的公司：Mongol Mining [6] - 建议考虑市场避险需求增加的稳健红利公司：中国神华、中煤能源、陕西煤业 [6] - 建议关注受益于煤炭产能储备政策、煤矿安全智能化改造及“一带一路”倡议的煤机公司：中创智领、天地科技 [6]

核心观点 本周（2026年3月2日至3月6日）全球大类资产表现分化显著，地缘政治风险成为主导市场走势的核心变量[14][29][31] 权益市场普遍调整，债券市场收益率整体下行，商品市场则因原油供应担忧而表现强势，其中能源类商品价格大幅上涨[9][10][14][20] 大类资产表现 - **权益市场整体调整**：A股主要指数悉数下跌，上证指数周跌0.93%收于4124.19点，深证成指周跌2.22%收于14172.63点，创业板指周跌2.45%收于3229.3点[9] 市场交投活跃度小幅增加，全周成交额合计13.11万亿元[9] 港股同样走弱，恒生指数周跌3.28%，恒生科技指数周跌3.7%[9] - **转债市场跟随股市下行**：中证转债指数近一周下跌2.07%，上证转债指数下跌2.21%[9] 近一月以来，中证转债指数与上证转债指数分别下跌1.24%和1.6%[9] 本周转债及正股成交额分别为3674.49亿元和7711.56亿元[16] - **债券市场收益率整体下行**：各期限国债收益率普遍走低，其中1年期下行3.58个基点，3年期下行1.97个基点，5年期下行1.58个基点，7年期下行1.63个基点，10年期下行0.67个基点，30年期下行0.84个基点[9][20] - **商品市场涨跌不一，原油表现突出**：WTI原油价格周度大幅上涨35.63%[10] 其他商品中，LME铝上涨9.22%，CBOT大豆和玉米分别上涨2.71%和2.79%，SHFE螺纹钢微涨0.68%[10] 贵金属价格回调，COMEX黄金下跌2.17%，COMEX白银下跌10.27%[10] 基本金属中LME铜下跌3.21%[10] 权益市场（股票）表现 - **市场震荡下行，行业分化剧烈**：市场周初震荡修复后下跌加深，周四有所修复[14] 行业方面，石油石化板块领涨，周涨幅达11.01%，煤炭板块上涨8.89%，电力及公用事业板块上涨5.63%[14] 传媒、电子、建材板块领跌，跌幅分别为6.08%、5.21%和5.03%[14] - **市场风格切换，地缘风险驱动能源板块**：受美以伊局势升级影响，霍尔木兹海峡航运受阻，伊朗原油出口受限，国际油价上涨，资金涌入石油石化、煤炭等能源板块[14] 市场风险偏好下降，导致半导体、AI相关及有色金属板块出现调整[14] 固收市场表现 - **收益率下行受政策与资金面支撑**：政府工作报告将经济增长目标设定为4.5%-5%的弹性区间，为无风险利率下行打开空间[20] 财政扩张力度温和，赤字率按4%安排，对债市直接冲击有限[20] 货币政策延续“适度宽松”，强调运用降准降息工具[20] - **央行维持流动性充裕**：3月2日，央行通过7天期逆回购净投放190亿元[20] 3月5日，央行公告将于次日开展8000亿元3个月期买断式逆回购操作，综合运用工具保证市场流动性充裕[20] - **信用利差变化不一**：不同评级和期限的中短票信用利差本周变化各异，例如AAA级1年期信用利差扩大3.66个基点，而AAA级5年期信用利差收窄0.25个基点[22] - **股债溢价率（ERP）下降**：截至3月6日，沪深300指数股债溢价率为5.26%，较前一周下降2.33个基点，显示权益资产相对债券的估值优势有所减弱[30] 商品市场表现 - **南华商品指数整体走强**：综合指数上涨6.43%，其中能化品种领涨15.45%，工业品上涨8.43%，农产品上涨1.85%[28] 金属指数微跌0.64%，贵金属指数下跌2.44%[28] - **黄金价格冲高回落**：周初因地缘冲突升级（美以对伊朗军事打击、霍尔木兹海峡局势动荡）推升避险情绪，金价冲高[29] 随后因伊朗导弹击中油轮等事件加剧原油供应担忧，油价大涨带动10年期美债实际收益率上行，持有黄金机会成本上升，导致金价在后半周显著回调[31] 预计贵金属短期将维持高位波动[31]

宏观驱动与市场表现 - 伊朗地缘政治危机成为全球资产主要交易驱动，导致油价飙升和风险偏好降温[4][10] - 布伦特原油价格站上94美元/桶，WTI原油单周暴涨35.63%[12][27] - 海外股市普遍承压，韩国综合指数单周大跌10.56%，德国DAX指数重挫6.70%[25][26] - 高油价推升通胀预期，美联储降息预期收窄，美国10年期国债收益率跳升18个基点[4][26] 国内市场与政策 - 国内股市相对抗跌，上证指数全周仅下跌0.93%，上游资源能源板块（石油石化+8.06%）表现强势[11][25] - 2月制造业PMI为49.0%，较上月下降0.3个百分点，主要受春节因素影响[13][14] - 两会设定2026年经济增长目标为4.5%-5.0%，赤字率4%，赤字规模5.89万亿元[16][18] - 国内债市走出独立行情，1年期国债收益率下行3个基点至1.29%，流动性充裕[11][26] 配置展望与风险 - 报告建议配置能源、化工、资源板块作为地缘局势压舱石，并关注贵金属等防守方向[4][11] - 主要风险提示为地缘政治冲突升级及国内政策不及预期[5][42]

行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业的评级为“强于大市”（维持）[2] 核心观点 - 两会及“十五五”规划定调积极，宏观政策务实，财政支持力度加大，2026年经济增长目标为4.5%-5%，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元、特别国债3000亿元，安排地方政府专项债券4.4万亿元，中央预算内投资7550亿元，并安排8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设[8][20] - 在此背景下，报告继续推荐建筑央国企及布局新质生产力、未来产业的标的，并梳理出三条投资主线[8][12][13] 根据目录总结 1. 行业观点与投资建议 - **市场表现**：本期（2026年3月2日至3月6日）SW建筑装饰指数下跌0.70%，全部A股指数下跌0.93%，板块相对全部A股取得超额收益0.22个百分点，子板块中园林工程（+7.88%）、国际工程（+1.60%）、基建市政工程（+1.54%）表现较优[8][19][36] - **资金面**：专项债发行进度同比加速，截至3月6日，专项债累计新发行9,024亿元，累计净融资8,324亿元，发行额与净融资均高于近两年同期水平，已完成全年发行进度的21%，同比加快7个百分点，城投债累计净融资855亿元，2026年暂未发行特别国债[8][26] - **受益方向**：报告认为三类企业将受益于两会及“十五五”稳增长政策： 1. **建筑央企**：作为“十五五”重点工程承担者将核心受益，且地方政府化债推进有望缓解其现金流压力[2][20] 2. **地下管廊建设及检测评估类企业**：城市更新推进将提升地下管廊及检测评估需求[2][21] 3. **运河、高标农田等重点项目参与者**：“十五五”规划强调粮食与能源安全，相关工程建设有望加速[2][9][21] - **新质生产力与未来产业**：两会提出发展智能建造，培育壮大新兴产业和未来产业，六大新兴支柱产业（集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人）2025年相关产值已接近6万亿元，预计2030年有望扩大到10万亿元以上，六大未来产业包括量子科技、生物制造、绿色氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、6G[10][22] - **出海机遇**：“一带一路”沿线国家年基建支出超1万亿美元，其中东南亚、非洲市场分别达3700亿、1500亿美元，铁路及轨交是重点，测算东南亚/中东/非洲到2030年左右铁路轨交潜在市场空间分别为2.9万亿/1.9万亿/1.8万亿元[11][25] - **配置建议**：报告推荐三条投资主线[12][13][30][31] 1. **主线一（央国企及国际工程）**：重视建筑央国企低位修复及第二曲线转型，推荐中国铁建、中国中铁等八大建筑央企，地方国企四川路桥、隧道股份等，以及四大国际工程公司中材国际、北方国际等 2. **主线二（高景气工程环节）**：推荐受益重点工程建设的掘进、民爆、岩土工程等环节，如高争民爆、铁建重工、中铁工业等 3. **主线三（新经济方向）**：推荐积极布局商业航天、低空经济、算力、AI等方向的标的，如罗曼股份、宏润建设、志特新材、浦东建设等 2. 本期行情回顾 - **板块与个股涨跌**：本期SW建筑装饰指数下跌0.70%，全部A股指数下跌0.93%，板块取得超额收益0.22个百分点，个股方面，中国能建（+13.78%）、华建集团（+8.00%）、四川路桥（+6.44%）涨幅居前[36][38] 3. 本期重点公司动态跟踪 - **圣晖集成**：发布2025年业绩快报，初步核算实现营业收入29.9亿元，同比增长48.85%；归母净利润1.54亿元，同比增长34.91%[11][44] - **中国电建**：发布2026年1月经营数据，新签合同894.36亿元，同比减少14.92%，其中能源电力、水资源与环境、城市建设与基础设施新签合同额分别为593.24亿元、149.38亿元、122.66亿元，同比变动分别为-16.57%、+78.32%、-50.82%[11][44] 4. 行业估值现状 - 截至2026年3月6日，建筑各子板块PE（TTM）分别为：房屋建设6.38倍、装修装饰-26.84倍、基础市政工程建设8.45倍、园林工程-13.18倍、钢结构39.28倍、化学工程13.07倍、国际工程13.70倍、其他专业工程63.52倍、工程咨询服务50.45倍[47]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[2] 报告的核心观点 - 报告核心聚焦于行业高景气板块，重点关注玻纤和消费建材的涨价逻辑以及部分子行业的困境反转机会 [1] - 玻纤行业粗纱/细纱及电子布集中提价，行业景气度持续提升，供需格局有望边际向好 [6][9] - 消费建材（以防水企业为代表）在成本上涨和行业集中度提升背景下，龙头企业普遍提价，盈利弹性有望释放 [6][9] - 浮法玻璃行业虽面临高库存压力，但产能已降至低位，供给收缩或推动价格触底企稳 [6][9] - 水泥行业需求尚未全面恢复，但预期随着下游复工及政策支持，价格有望在3月中下旬提涨 [9][30] - 碳纤维价格企稳，商业航天发展可能带来新的高端需求增量 [9][59] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - 本周（截至2026年3月6日）建材板块整体下降2.70%，跑输沪深300指数1.6个百分点 [6][16] - 分子板块表现：水泥板块下跌1.5%，玻璃板块下跌5.0%，玻纤板块下跌8.4%，装修建材板块下跌4.0% [6][16] - 年初至今（截至3月6日）建材板块上涨9.2%，跑赢沪深300指数约8.5个百分点 [6][16] - 本周个股中，信义玻璃-H上涨8.26%，环球新材国际上涨1.93% [6] 2. 水泥 - **市场现状**：本周全国水泥市场需求恢复缓慢，重点地区企业平均出货率仅恢复至15%左右，环比提升5.5个百分点 [9][30]。全国水泥均价为344元/吨，环比下降0.5元/吨 [23][25] - **核心观点**：当前需求尚未全面恢复，但政府工作报告提出2026年将安排8000亿元超长特别国债用于“两重”建设，叠加元宵节后下游工程陆续复工，预计3月中下旬水泥价格有提涨预期 [9][30] - **投资建议**：推荐华新建材、海螺水泥；关注塔牌集团、上峰水泥、天山股份等 [9][30] 3. 玻璃 - **浮法玻璃**： - 本周浮法玻璃企业库存约6972万重箱，环比增加3.6% [9][32]。浮法玻璃均价为1175元/吨，环比上涨10元/吨 [32]。行业平均利润约为-42元/吨 [32] - 目前在产产能为14.88万吨/天，处于近年来低位 [9][32] - 核心观点：高库存和全行业亏损压力可能加速产能出清，随着供给收缩，浮法玻璃价格或率先触底企稳 [9][42] - **光伏玻璃**： - 本周2mm光伏玻璃价格为10-10.5元/平方米，环比下降4.65% [9][36]。日熔量为8.81万吨/天，环比减少0.9% [9][38] - 核心观点：供需失衡，短期价格承压，全行业亏损下供需平衡点仍需寻找 [9][42] - **投资建议**：建议关注旗滨集团、信义玻璃 [9][42] 4. 玻纤 - **价格动态**： - 本周国内无碱粗纱价格提涨100-200元/吨不等 [6][9] - 电子纱（G75）提涨500-1000元/吨 [6][9] - 7628电子布涨价0.5元/米，涨后价格达到5.5-6元/米 [6][9] - **核心观点**： - 电子布：中高端产品供不应求，产品结构调整导致传统电子纱及电子布货源紧俏，价格弹性十足，后市仍有提价预期 [6][9][49] - 粗纱：2026年新增供给冲击有限，而风电、热塑等领域需求稳定，供需格局有望边际向好，叠加成本支撑，价格稳中有涨 [6][9][49] - **投资建议**：推荐中国巨石，建议关注国际复材、长海股份、中材科技 [6][9][49] 5. 碳纤维 - **市场现状**：本周碳纤维市场价格保持稳定，大小丝束价格处于底部 [9][50]。2025年12月国内碳纤维表观消费量为10736.19吨，环比增加33.8%，同比增加92.26% [54] - **核心观点**：价格企稳后或在部分领域体现性价比。2026年作为商业航天元年，火箭及卫星发射频次提升，有望为碳纤维高端应用带来新的需求增量 [9][59] - **投资建议**：建议关注中复神鹰、光威复材；关注吉林碳谷 [9][59] 6. 消费建材 - **价格动态**：本周东方雨虹、科顺股份、北新建材等防水企业针对沥青基卷材和涂料等材料普遍提价5-10% [6][9] - **核心观点**：地产下行周期加速行业供给出清，市场份额向龙头集中。在成本上涨压力下，龙头企业具备向下游顺价的能力。叠加地产支持政策及市场可能触底企稳，看好龙头企业盈利弹性 [6][9] - **投资建议**：推荐三棵树、兔宝宝以及近期提价的东方雨虹，建议关注悍高集团、北新建材、伟星新材、科顺股份、青鸟消防等 [6][9] 7. 成本端 - 截至2026年3月8日，除少数品种外，大部分建材原材料年初至今均价同比下降，其中纯碱、PVC、布伦特原油等降幅较大 [61][63] - 原材料价格处于低位，随着企业库存成本降低，可能对2026年企业盈利端形成利好支撑 [61]