全球战略与宏观目标 - 全球战略定调从"战略机遇期"转向"战略机遇和风险挑战并存"时期，更强调主动塑造外部环境[6] - 对全球治理的态度由"积极参与"转向"积极参与和引领全球经济治理"[7] - 发展目标更重"质感"，短期GDP目标设为区间值（如2026年为4.5%–5%），为调结构留出空间[9] - 2035年远景目标为人均GDP"翻一番"，达到"中等发达国家"水平[9] 产业与科技发展 - 产业政策重心从"科技自立"转向"产业引领"，"建设现代化产业体系"成为首要任务[12] - 全社会研发经费投入年均增长目标为7%以上[11] - 数字经济核心产业增加值占GDP比重目标提升至12.5%[11] - 人工智能被置于核心地位，规划提出"全面实施'人工智能+'行动"[18] - 新型基础设施建设"适度超前"，计划建设5G-A基站50万个、100万个高速无源光网络端口[17] 内需与民生保障 - 发展格局更强调"内需驱动"，目标"居民消费率明显提高"[8] - 服务消费（养老、托育、家政、教育、文旅）成为提振消费主要抓手[22] - 民生保障理念转向"投资于人"，计划提高民生类政府投资比重[24] - 房地产被置于民生框架下，定位从经济增长拉动力转向民生保障内容[2] - 3岁以下婴幼儿入托率目标提高6个百分点[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 一线城市楼市表现亮眼，地产高频数据边际向好但持续性待察，需关注三月地产“小阳春”成色及传导情况 [8] - 全国工地开复工率不及去年农历同期，建筑施工行业生产偏弱，制造业开工尚可支撑工业生产，需关注华北天气影响消退后工业生产恢复情况 [9] - 本周国际原油市场震荡，地缘政治影响油价，供应紧张推升油价，但多国释放战略石油储备，需关注其对能源缺口的弥补及中东局势对油价的影响 [10] 各目录总结 1.1 金融市场 - 利率、信用债券指数表现分化，南华能化指数上行 [11] 1.2 工业生产 1.2.1 发电 - 南方八省电厂耗煤量回落，动力煤价格边际下行 [17] 1.2.2 炼焦 - 焦化企业开工率边际上行，双焦价格有所上行 [18] 1.2.3 钢铁 - 螺纹钢产量上行，北方六港铁矿石到港量大幅回升 [20] 1.2.4 建材 - 水泥熟料产能利用率继续上行，铜铝库存累积幅度放缓 [25] 1.2.5 化工 - 开工率数据多数上行，原油价格继续大幅上涨 [38] 1.2.6 汽车 - 汽车半钢胎开工率、全钢胎开工率有所上行 [40] 1.3 复工复产 1.3.1 工地复工复产 - 全国10692个工地开复工率农历同比由平转跌 [42] 1.4 物流交通 1.4.1 货运 - 公路物流运价指数保持平稳，铁路运输货物量继续上行 [42] 1.4.2 客运 - 地铁客运量窄幅震荡，国内、国际航班架次大幅回落 [47] 1.5 终端需求 1.5.1 信贷 - 转贴现与存单负利差有所收窄，半年国股票据转贴现利率边际上升 [46] 1.5.2 房地产 - 新房成交面积波动上行，北上深二手房销售面积大幅回升 [52] 1.5.3 建筑施工 - 螺纹钢表观需求大幅反弹，盈利钢厂比例转跌为涨 [66] 1.5.4 消费 - 电影总场次季节性下行，蔬菜价格连续回落 [67] 1.5.5 出口 - SCFI运价上行，港口集装箱吞吐量继续回升 [79]

报告核心观点 - 报告基于2026年政府工作报告，从债市角度解读了经济增长、财政政策与货币政策的三大核心关注点，认为政策整体呈现“务实、稳健、优化”的基调，对债市影响中性偏谨慎 [7] - 经济增长目标首次设定在4.5%-5%区间，为结构性改革预留空间，预计名义GDP增速约5%，对应十年期国债收益率中枢约2% [8][12] - 财政政策呈现“总量稳健、结构优化”特征，广义赤字率小幅收敛，资金使用更注重效率与结构性发力 [21] - 货币政策维持“适度宽松”但进行结构性优化，重心转向巩固低利率成果及清理隐性成本，预计降息空间有限，资金面保持平稳，长端利率可能承压 [37][45] - 短期债市估值吸引力下降，10年期国债收益率在1.8%以下缺乏足够安全保护，需关注春季可能出现的回调压力 [49][51][53] 1. 经济增长：目标适度下修，为高质量发展留出空间 - 2026年经济增长目标设定在4.5%-5%区间，是改革开放以来（除2020年）首次回落至5%以下，旨在为结构性改革和培育新动能预留空间 [8] - 历史经验显示，增长目标区间常以中下限为“底线”，因此2026年目标可以理解为以4.5%“守底线”，以5%“力争实现” [9] - 名义GDP增速是十年期国债收益率的长期定价锚，近三年（2023-2025年）两者平均存在2.13个百分点的缺口 [12] - 国际经验表明，当名义GDP增速处于4.5%-5%时，对应的十年期国债收益率中枢约在1%-3%区间；鉴于2026年名义GDP增速预计在5%左右，国债收益率中枢预计仍将落于2%附近 [12] - 通胀目标设定为“居民消费价格涨幅2%左右”，自2025年四季度以来CPI已回升，若通胀温和回升可能对债市收益率构成上行压力 [16][20] 2. 财政政策：总量稳健、结构优化 - 狭义赤字率设定在4%左右，与2025年持平；但广义赤字率（狭义赤字+特别国债+专项债）预计较2025年小幅收敛约0.4个百分点，体现“总量稳健、结构优化” [21] - 总赤字5.89万亿元中，中央赤字加码2300亿元至5.09万亿元，地方赤字保持8000亿元不变；专项债额度4.4万亿元持平 [22] - 特别国债总额度1.3万亿元不变，但结构有调整：用于补充国有大行资本的规模从5000亿元调降至3000亿元；用于消费品以旧换新的直接资金减少500亿元至2500亿元，同时设立了1000亿元财政金融协同促内需专项资金 [22] - 专项债用途明确转向支持重大项目与化解地方债务，在“3年6万亿”化债计划收官之年，化债专项债发行显著前置，目前已发行超过7300亿元 [26] - 一般公共预算支出增速设定为4.4%，与去年预算持平；政府性基金预算支出增速设定为5.1%，较去年23.1%的预算增速大幅下调 [28][29] - 财政政策正从总量扩张转向更注重资金效率、节奏控制和培育内生动能的新阶段 [21][34] 3. 货币政策：维持宽松基调，发力结构性优化 - 货币政策延续“适度宽松”总基调，但核心目标明确为“稳增长”与“促物价”双重锚定 [37] - 工具运用强调“灵活高效运用降准降息”，考虑到当前政策利率已处历史低位，预计2026年降息或仅一次，降准可能1-2次，操作将更具前瞻性与审慎性 [38] - 信贷导向从“推动成本下降”转向“促进社会综合融资成本低位运行”，并着力“降低融资中间费用”，表明政策重心转向巩固低利率成果及清理隐性成本 [39] - 支持对象从聚焦股市、楼市更明显地转向“扩大内需、科技创新、中小微企业”等实体经济关键领域 [41] - 预计资金面保持平稳，DR001运行在略低于公开市场操作利率5-10基点的水平，DR007维持在略高于政策利率约10基点的位置 [45] - 长端利率或因降息预期减弱及经济物价回升目标而承压 [45] 4. 债市周度回顾与观点 - 过去一周（2026/3/2-2026/3/6）债市有所回暖，现券收益率大多下行，短端表现优于长端，曲线走陡，主要受中东局势恶化、全球风险偏好回落及偏弱的PMI数据等因素影响 [48] - 当前10年期国债收益率已下行至1.8%以下，报告认为其赔率吸引力有所下降，短期内重仓参与的性价比一般 [49] - 若DR007维持在1.50%附近，10年期国债收益率的合理位置可能在1.8%-1.9%左右，当下1.8%以下的收益率可能蕴含了对资金利率回落、信贷不强、财政发力克制等多方面的乐观预期 [51] - 报告指出春季利空因素增多，债市可能面临回调压力，但十债1.75-1.9%区间窄幅震荡的行情或将延续，若回调至接近1.9%或可寻找做多机会 [53]

分组1：报告行业投资评级 未提及相关内容 分组2：报告的核心观点 - 本周信用债收益率下行，修复幅度小于利率债，信用利差被动走阔，2月通胀及1 - 2月进出口数据扰动市场预期，债市情绪阶段性转弱，但资金环境稳定对债市有缓冲，权益市场震荡对债市影响有限 [2][11] - 当前收益率曲线在4年期附近有凸点，4Y部分评级债券持有期收益高于5Y同评级品种，负债端稳定机构可关注骑乘价值，且部分4Y债券抗波动能力较强 [13] - 7Y城投债需谨慎，收益率上行时回撤幅度大且流动性弱，二季度对5Y以上信用债配置支撑或减弱；7Y二永债价格波动或放大，但有配置价值，配置型资金可市场调整后布局 [14] - 二永债发行有季节性，1 - 2月为淡季，3 - 5月及9 - 11月为高峰期，今年处于到期高峰有续发需求，但长期净融资规模回落，银行资本补充渠道多元化，未来供给规模或下行 [17][18] 分组3：根据相关目录分别总结 1.关注凸点骑乘，二永供给或下行 - 本周信用债收益率下行、信用利差走阔，2月通胀及1 - 2月进出口数据影响市场预期，债市情绪阶段性转弱，资金环境稳定缓冲债市，权益市场震荡对债市影响有限 [2][11] - 收益率曲线4年期附近有凸点，4Y部分评级债券持有期收益高且抗波动能力强，负债端稳定机构可关注骑乘价值 [13] - 7Y城投债需谨慎，收益率上行回撤大、流动性弱，二季度对5Y以上信用债配置支撑或减弱；7Y二永债价格波动或放大但有配置价值，配置型资金可市场调整后布局 [14] - 二永债发行有季节性，今年到期高峰有续发需求，但长期净融资回落，银行资本补充渠道多元化，未来供给或下行 [17][18] 2.银行间流动性量价回顾 - 本周银行间质押式回购市场量降价升，成交量中位数8.51万亿较上周降2602亿元，R001中位数1.39%较上周升4bp，R001与DR001价差中位数降0.6bp，GC001与R001价差中位数升20.3bp，交易所融资成本高于银行间 [38][40] - 利率互换方面，FR007IRS 1年期利率较上周上升，SHIBOR 3月IRS1年期中位数处于2020年以来后4%分位数 [43] 3.同业存单市场回顾 - 3月13日，SHIBOR隔夜及以上期限较3月6日有不同变化，中债商业银行AAA评级1M及以上期限同业存单到期收益率较3月6日有不同变化 [44] - 本周同业存单一级发行量合计8425亿元较上周升1252亿元，发行期限上6M、9M占比上升 [48] - 3月13日，FR007IRS1年期利率较上周上升，同期1年期AAA同业存单收益率较上周下降，两者利差较上周收窄5bp；1年期AAA评级同业存单到期收益率与R007利差持平，与DR007利差收窄，与10年期国债利差走阔 [50][54] 4.信用债发行情况 4.1.发行量与净融资 - 本周信用债供给环比、同比均增加，发行3503.33亿元，环比增18.21%，较去年同期增962.11亿元；净融资额环比减少367.07亿元、同比增加612.62亿元，城投债、产业债净融资额环比下降，金融债净融资额环比增加 [55] 4.2.发行成本 - 信用债平均发行利率较上周下降，为2.81%，较上周降6bp；产业债、城投债平均发行利率环比下降，金融债平均发行利率环比上升；AA、AA+、AAA平均发行利率环比下降 [66] 4.3.发行期限 - 信用债平均发行期限较上周上升，为2.97年，较上周涨0.02年；产业债、金融债平均发行期限环比上涨，城投债平均发行期限环比下降 [68] 4.4.取消发行情况 - 本周信用债取消发行数量持平上周、规模下降，共12只取消发行，与上周持平，取消发行规模合计75亿元，较上周减少4.6亿元 [69] 5.信用债成交、估值情况 5.1.成交量 - 本周信用债合计成交14350亿元较上周减少13亿元，各品种成交规模涨跌互现，城投债成交金额下降幅度最大，产业债成交规模减少，银行永续债和银行二级资本债成交规模增加，券商次级债和保险次级债成交规模小幅减少 [74] - 从剩余期限看，各债券成交期限结构有不同变化；从隐含评级看，各债券评级结构有不同变化 [75][76] 5.2.利差跟踪 - 信用债收益率各等级、各期限表现分化，除5Y各等级、AAA级3Y、4Y收益率整体上行，其他整体下行，1Y各等级收益率均小幅下行1.73BP，5Y AA级收益率下降幅度最大为2.15BP；信用利差1Y各等级、4Y AA+、AA级有所收窄，其余走阔，4Y AA级利差收窄幅度领先为1.73BP，1Y各等级收窄幅度为0.09BP [79] - 城投债收益率各等级、各期限表现分化，1Y整体下行，2Y、4Y、5Y整体上行，1Y各等级收益率下行幅度显著领先，5Y各等级收益率同步上行；城投债各等级、各期限品种利差均走阔，走阔幅度集中在0.05 - 3.83BP，2Y各等级利差走阔幅度相对领先 [80][82] - 地产债收益率和利差表现分化，AAA - 地产除1Y回落其余期限上升，AA+地产和AA地产除部分期限上升其余下行；AAA - 地产除1Y收窄其余走阔，4Y、5Y的AA+和AA分别收窄 [82][83] - 煤炭债各期限各等级收益率和利差表现分化；钢铁债高等级收益率下行、利差收窄，AAA - 钢铁和AA+钢铁部分期限走阔 [84] - 二永债方面，银行二级资本债和银行永续债各品种收益率和利差表现分化，中长期限收益率普遍上行，短端有所下行；除1Y各期限，其余各等级各期限利差普遍走阔 [85][86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全周10Y国债活跃券250016收益率较前一周上行2.90BP至1.8170%；下周债市重要关注点为核心宏观数据公布与利率债大量供给；资金利率小幅回升但流动性整体仍宽松均衡，市场杠杆高位小幅回落；一级债券供给方面利率债与存单净融资规模均大幅减少并整体呈净偿还状态；二级市场运行方面长端明显承压，短端受益于资金面平稳宽松继续下行，收益率曲线大幅走陡 [2][3][4] 各目录总结 货币市场 - 公开市场流动性投放：本周（2026.03.9 - 2026.03.13）央行公开市场净回笼流动性2511亿元，投放逆回购1765亿元，回笼逆回购到期2776亿元、国库现金定存到期1500亿元，截至2026.03.13，7天期逆回购余额为1765亿元，环比前一周减少1011亿元 [11] - 资金面运行情况：央行继续回笼流动性，资金利率中枢小幅抬升但整体仍宽松充裕，截至2026年3月13日，DR007为1.46%环比前一周上行4.67BP，R007为1.50%环比前一周上行1.13BP；机构交投活跃，银行间质押式回购成交量自高位微幅回落，截至2026年3月13日，银行间质押式回购成交量（5DMA口径）为8.57万亿元，环比前一周下降0.07万亿元 [19] 现券市场 - 一级供给情况：本周利率债净供给总规模为 - 867.86亿元，环比前一周减少2050.65亿元，年内利率债累计净供给规模为26526.40亿元，国债、政金债、地方债分别为5338.60亿元、200.30亿元、20987.50亿元；本周存单净融资总规模为 - 1130.60亿元，环比前一周减少1446.40亿元，其中国债净供给规模为 - 2940.00亿元，政金债净供给规模为1440.00亿元，地方债净供给规模为632.14亿元，国有行净融资规模为 - 1495.80亿元，股份行净融资规模为365.20亿元 [33] - 二级运行情况 - 绝对水平：长端表现不如短端，利率曲线继续陡峭化，如国债、国开债收益率曲线趋于陡峭，10Y、30Y国债收益率大幅上行，20Y国开债收益率大幅上行，各期限地方债收益率均有所抬升，各期限存单均小幅下行 [38][49] - 期限利差：长端期限利差大多走阔，9M/1Y存单利差压缩，如10Y - 1Y国债、国开债期限利差走阔，30Y - 10Y国债期限利差大幅走阔，30Y - 10Y地方债期限利差小幅收窄，9M - 6M AAA存单期限利差小幅走阔，1Y - 9M AAA存单期限利差收窄 [48][54] - 品种利差：本周各品种利差均有所收窄，如1Y、10Y国开/国债品种利差，30Y地方债/国债品种利差，1Y存单/国开债品种利差均收窄 [57] - 海外利差：10Y中美利差走阔，1Y中美利差收窄（考虑汇兑收益后） [62] 下周债市事项一览 - 公开市场操作到期情况：下周总回笼量分别为周一6485亿元、周二395亿元、周三265亿元、周四245亿元、周五375亿元，包括7天期逆回购到期和182天期买断式逆回购到期 [66] - 国债供给情况：周三有5Y国债1550亿，周五有3Y国债1750亿、10Y国债1850亿 [66] - 地方债供给情况：下周总供给分别为周一74.06亿元、周二1144.05亿元、周三396.61亿元、周四1357.29亿元、周五450.34亿元，涵盖5年、7年、10年、15年、20年、30年等不同期限 [66] - 国内重要月频数据：周一公布1 - 2月经济数据，周五公布3月LPR数据 [66]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 本周（3月9日 - 3月13日）各类资产表现不一，权益市场整体调整，转债市场多走弱，债券市场多走弱且短端调整，商品期货涨跌不一，原油表现较强 [5][10][11] 各目录总结 本周大类资产表现 - A股方面，上证指数本周累计下跌0.7%，收于4095.45点，深证成指上涨0.76%，收于14280.78点，创业板指上涨2.51%，收于3310.28点，市场交投活跃度较上周小幅下降，上证、深证全周成交额合计12.4万亿元 [5][10] - 港股方面，恒生指数下跌1.13%，收于25465.6点，恒生科技指数上涨0.62%，收于4978.08点 [5][10] - 转债市场整体多走弱，中证转债指数近一周下跌1.1%，上证转债指数下跌1.52%，近一月以来中证转债指数跌幅为3.38%，上证转债指数跌幅为4.02% [5][10] - 债券市场整体多走弱，短端调整，1年期中债国债到期收益率下行0.9bp，3年期上行0.75bp，5年期上行2.78bp，7年期上行3.71bp，10年期上行3.33bp，30年期上行8.53bp [5][10] - 商品期货涨跌不一，COMEX黄金下跌3.05%，COMEX白银下跌4.78%，LME铜下跌1.04%，LME铝上涨0.23%，WTI原油上涨8.59%，SHFE螺纹钢上涨1.75%，CBOT大豆上涨1.83%，CBOT玉米上涨1.36% [5][11] 权益市场表现 - 股票 - 本周权益市场震荡下行，上证指数周初延续震荡修复，周中持续走高，周五回落 [13] - 行业方面多数上涨，建筑、煤炭等板块领涨，国防军工、有色金属、石油石化等板块跌幅居前，国防军工领跌下跌5.3%，有色金属下跌5.07%，石油石化下跌4.22%，建筑板块领涨上涨7.7%，煤炭上涨5.85%，农林牧渔上涨5.43%，综合板块上涨0.08% [13][16] - 市场轮动活跃，风格切换，建筑类和能源类板块领涨，消费板块调整，半导体、芯片等科技成长板块周内相对走弱 [13] - 行情原因是美以伊局势升级致原油价格暴涨，国家发改委发布能源体系规划推动能源板块走强，两会政策叠加节后复工加速使建筑板块获资金关注 [13] 权益市场表现 - 转债 - 本周权益市场下跌，转债市场跟随股市下行，截至2026年3月13日，中证转债指数下跌1.1%，上证转债指数下跌1.52%，近一月以来中证转债指数跌幅为3.38%，上证转债指数跌幅为4.02% [17] - 本周市场转债及正股成交额分别为3466.32亿元、8131.09亿元，正股交投活跃度较上周有所修复，转债成交额有所下降 [17] - 行情原因是本周转债市场走势偏弱，整体跟随股市调整，受伊朗局势影响，跌幅较上周收窄，资金从前期涨幅较高板块向低估值、政策高景气板块切换 [17] 固收市场表现 - 本周债券市场收益率多数上行，1年期国债收益率小幅下行，1年期中债国债到期收益率下行0.90bp，3年期上行0.75bp，5年期上行2.78bp，7年期上行3.71bp，10年期上行3.33bp，30年期上行8.53bp [21] - 行情原因是3月12日央行行长强调继续实施“适度宽松”的货币政策，财政部对1.3万亿超长期特别国债使用方向作出细化安排，缓和了市场对长端利率的供给担忧 [21] - 后续需关注财政工具落地节奏和通胀数据实际表现 [21] - 资金面方面，本周逆回购与买断式逆回购合计实现净回笼，但与春节后现金持续回笼、银行体系流动性总量处于较高水平有关，预计后续央行将继续保持流动性合理充裕 [22] - 截至2026年3月13日，沪深300指数股债溢价率（ERP）为5.22%，较前一周下降4.33bp，反映权益资产相对债券的估值优势有所减弱，仍处于1YMA 2倍标准差下限至1YMA区间 [29] 商品市场表现 - 本周南华商品指数多走强，能化表现强势，贵金属偏弱，综合上涨5.18%，能化品种领涨较前一周上涨9.76%，金属上涨1.11%，贵金属下跌1.52%，工业品上涨6.29%，农产品上涨2.72% [32] - 本周黄金价格冲高回落，周初大幅攀升后于后半周显著回调 [33] - 行情原因是美以对伊朗军事行动升级，地缘冲突引发国际油价突破每桶100美元，美欧等多国紧急宣布释放战略石油储备，美伊冲突不可控性加剧，能源供应风险未解除，贵金属避险配置价值凸显，预计短期将维持高位震荡 [33][35]

全球宏观主线：地缘冲突与滞胀担忧加剧 - 伊朗局势升级成为全球资产交易主线，美国轰炸哈尔克岛可能引发伊朗进一步反击，加剧油价上涨和“滞胀”担忧[3][9] - 布伦特原油价格突破100美元/桶，较冲突前上涨近40%，霍尔木兹海峡实际关闭影响全球20%石油供应[25][26] - 市场初步定价美元流动性边际转紧，2年期美债收益率上行，美元指数升破100关口[3][10] 海外资产表现：避险情绪升温 - 美欧股市普遍下跌，道琼斯指数跌1.99%，标普500跌1.60%，纳斯达克跌1.26%[30] - 10年期美债收益率大幅上行约13个基点至4.28%，反映通胀担忧和降息预期下调[30] - 美股科技股延续疲软，AI链条的软件股ETF、云厂商及费城半导体指数承压[3][10] 国内经济数据：通胀与出口超预期 - 2月CPI同比上涨1.3%，较上月（0.2%）上升1.1个百分点，涨幅为近三年来最高[12] - 2月PPI同比下降0.9%，降幅较上月收窄0.5个百分点，环比连续5个月上涨[12][14] - 1-2月以美元计价的出口同比增长21.8%，远超市场预期的6.4%，对美出口环比大幅改善21.3%[16][17] 国内资产与政策：相对韧性 - A股表现好于海外，创业板指逆势大涨2.51%，但科创50指数回调2.88%[29] - 国内商品中，焦煤涨6.46%，铁矿石涨6.26%，农产品表现优于工业品[3][31] - 国内政策方面，央行明确继续实施适度宽松货币政策，并加快人工智能、低空经济等领域立法[22][24]

核心观点 报告认为，当前中东地缘冲突（特别是霍尔木兹海峡通航不确定性）主导了全球金融市场交易逻辑[3][8] 市场并未像2022年俄乌冲突时期那样经历“危机-滞胀-复常”的清晰交易阶段切换，而是在三种逻辑间反复摆动[19] 在此高波动环境下，投资策略应注重控制波动，并重视两条主线：一是中期确定性占优的新能源替代逻辑[3][8]；二是具备内需韧性和低波动特征的资产[3][26][40] 1. 地缘冲突交易逻辑在近期的回摆 - 报告将受中东局势影响的资产分为三类交易逻辑：1）“危机交易”，与战局正相关，包括油气、油运等直接受益于供给冲击的资产[3][8]；2）“滞胀交易”，与战局低相关，包括黄金及因外需受损而相对稳定的中国内需资产（如红利资产）[3][8]；3）“复常交易”，与战局负相关，包括与全球经济正相关的科技产业与工业金属等[3][8] - 以2022年俄乌冲突为例，三类交易逻辑依次主导市场：危机交易阶段（2022年2月24日至3月15日），油气、煤炭、红利资产占优[9]；滞胀交易阶段（2022年3月16日至4月25日），黄金、煤炭、红利资产表现突出[9]；复常交易阶段（2022年4月26日后），市场逻辑回归国内基本面与产业景气[9][11] - 当前霍尔木兹海峡局势与俄乌冲突模式不同，其影响更接近2022年天然气出口通道受损的模式，但冲击更复杂[14] 潜在受影响的石油流量高达约2000万桶/日，远超2022年俄油海运出口规模[17] 本轮危机的可对冲性更差，导致布伦特原油价格波动率已超过俄乌冲突时期，A股石油石化板块的ATR真实波幅也快速冲高[17][18] - 因此，当前市场并未出现清晰的逻辑切换，而是在危机、滞胀与复常预期间反复摆动[19] 市场轮动强度显著提升，交易逻辑的摆动显示市场重心已转向对伊朗实质解封霍尔木兹海峡时点的研判[19] 2. 重视预期分歧中低波资产的确定性 - 在危机交易主导的环境下，除油气、新能源等热门板块外，报告提示关注两个受供给冲击影响的子品类：1）化肥：霍尔木兹海峡承载全球33%化肥贸易[23] 其中，西亚（中东）是全球最大尿素供给来源，2024年尿素出口占比40.62%[23][28]，卡塔尔全球最大尿素工厂已因天然气断供停产[23]；磷肥方面，海峡承载全球44%的硫磺海运量[23]；钾肥则受航运绕行等因素影响[23] 2）半导体原材料：氦气是晶圆冷却关键原料，卡塔尔2024年氦气产量占全球36%，是中国62%氦气进口来源[24][26] 当前卡塔尔氦气设施停产导致全球供应量锐减约三分之一[24] 氖、氪、氙等稀有气体及溴的供应也可能面临冲击[24] - 为规避高波动，报告建议从波动率角度寻找低波资产[26] 数据显示，食品饮料、美容护理、房地产、医药生物、商贸零售、银行等6个与中国内需相关的行业，其ATR真实波幅历史分位数均低于50%，受市场整体波动抬升的影响相对有限[3][26] 其中，商贸零售是2026年以来唯一波动率分位数下降的申万一级行业[26] - 资金情绪指标（MFI和RSI）显示，上述6个低波内需行业中，除银行因避险需求快速反弹外，其余行业资金情绪多数处于低位，表明经过前期调整后，后续增量资金流入面临的卖压或已缓解[33] - 基于当前基准情形（短期通航率恢复有限，滞胀风险上升），报告建议结构上重点配置滞胀交易和危机交易资产，但对波动率大的危机交易品种需控制权重[3][40] 中期看，中国新能源的受益逻辑确定性占优，同时内需方向有低波动优势[3][40] 若未来局势趋向停战，通航率恢复，则危机交易资产可能回调，滞胀交易资产保有韧性，而复常交易资产可能出现显著反攻[3][41] 重点关注行业 - 报告明确列出的重点关注行业包括：新能源（风电储能光伏锂电等）、农业、天然气、煤化工、煤炭、商贸零售、房地产、医药生物、银行等[3]

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持）[3] 报告的核心观点 - 核心观点：继续推荐大建筑股，主题为“低位新基建，全球中特估” [1][8] - 核心逻辑：建筑央企当前估值处于历史低位，在稳增长政策、新质生产力发展、地缘冲突重塑全球格局等多重因素驱动下，其订单、业绩及资产价值有望迎来重估 [2][8][17] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业观点与投资建议 1.1 低位新基建，全球中特估 - **估值处于历史低位**：截至2026年3月13日，八大建筑央企估值为7.20倍PE，0.56倍PB，PB估值处于过去十年15.1%的百分位，相对于银行板块和上证整体的PB比值也处于历史低位（分别为过去十年13.9%和5.1%的百分位）[8][17] - **订单企稳回升支撑业绩预期**：2025年第三季度及第四季度，九家重点建设央企新签订单分别为27,972亿元和57,730亿元，同比增速分别为+7.3%和+0.5%，相较于2025年上半年-0.4%的增速边际企稳回升，预计2026年订单储备较为充沛，业绩有望筑底回升 [2][20] - **地缘冲突带来价值重估机遇**： - **海外市场拓展**：美以伊冲突有望促使中国通过“一带一路”深化与阿拉伯国家基建合作，抢占战后重建市场，加速建筑央企出海。2025年海外新签订单占比较高的央企包括：中国化学（30.8%）、中国能建（24.2%）、中国电建（21.5%）、中国交建（21%）[2] - **能源资产价值重估**：霍尔木兹海峡局势紧张凸显能源自主与安全重要性，拥有能源类相关资产的央企有望价值重估，例如中国铁建的绿色氢氨醇项目与矿业资产、中国中铁的矿业资产、中国化学的己二腈项目、中国能建的松原氢氨醇项目等 [2] - **新质生产力资产重估**：两会强调发展智能建造、培育新兴产业和未来产业，央企在算力中心（如中国铁建、中国能建、中国交建）、电子材料（如中国中冶）等新质生产力领域的布局有望获得价值重估 [2][25] - **重点央企新业务亮点**： - **中国铁建**：2025年新签海外订单3,633亿元，同比+16.46%，新兴产业订单287亿元，同比+17.08%，布局绿色甲醇、压缩空气储能、钨矿铜矿及算力中心 [26] - **中国交建**：2025年新签海外订单3,924.41亿元，同比+9.09%，能源工程订单同比增长50.36%，参与多个算力中心项目 [27] - **中国中铁**：2025年新兴业务新签订单4,724.8亿元，同比+11.0%，拥有多个矿产资源，2024年中铁资源净利润占归母净利润12.4% [27][29] - **中国化学**：海外订单占比达30.8%，己二腈（尼龙新材料关键原料）项目已全面达产 [32] - **中国能建**：海外订单占比24.2%，松原氢氨醇一体化项目一期已投产，并积极推动全国多个算力枢纽中心建设 [34] - **中国电建**：海外订单占比21.5%，截至2025年6月末控股并网新能源装机（风电、太阳能）达2,386.82万千瓦 [34] - **中国中冶**：旗下中硅高科生产电子级多晶硅等关键硅基材料，2025年上半年相关产品销售收入同比增长71.36% [35] - **算力存储产业链机会**：百代存储完成对大型整车企业存储系统交付，其合作伙伴武桐树（罗曼股份控股子公司）在AI算力存储产业链的合作有助于获取AIDC订单及加速“云边端”一体化场景落地，罗曼股份及浦东建设有望受益 [9][36][38] 1.2 专项债发行进度同比加速，特别国债资金尚未投放 - **专项债发行加速**：截至2026年3月13日，专项债累计新发行9,201亿元，累计净融资8,500亿元，发行进度达全年额度（4.4万亿元）的21%，同比加快6个百分点 [8][39][42] - **城投债与特别国债**：同期城投债累计净融资824亿元，2026年暂未发行特别国债 [8][39][40] 配置建议：三条投资主线 - **主线一：建筑央国企低位修复与第二曲线转型**：推荐承建新基建主力并拓展新兴业务的头部央国企及地方国企，包括中国铁建、中国中铁、中国化学、中国能建、中国交建、中国建筑、中国电建、中国中冶、四川路桥、隧道股份、安徽建工，以及国际工程企业中工国际、中钢国际、中材国际、北方国际 [10][44] - **主线二：高景气工程建设环节**：推荐受益于重点工程建设的掘进、民爆、岩土工程环节，包括高争民爆、铁建重工、中铁工业、易普力，建议关注西藏天路、五新隧装 [10][44] - **主线三：新经济方向标的**：推荐布局商业航天、具身智能、AI算力等方向的标的，包括罗曼股份、宏润建设、青鸟消防、志特新材、浦东建设、鸿路钢构，建议关注苏州规划、华蓝集团 [10][44] 2. 本期行情回顾 - **板块表现强势**：本期（2026年3月9日至13日）SW建筑装饰指数上涨4.12%，同期全部A股指数下跌0.70%，板块取得4.81个百分点的超额收益 [8][16][49] - **子板块表现**：基建市政工程（+9.36%）、化学工程（+5.84%）、园林工程（+5.71%）涨幅居前 [8][16] - **个股表现**：中国能建（+29.41%）、宁波建工（+23.68%）、中国电建（+20.64%）等涨幅领先 [8][49] 3. 本期重点公司动态跟踪 - **中国电建**：2026年1-2月新签合同1,479亿元，同比-23.3%；新中标阿联酋阿布扎比光储项目（139.6亿元）、黑山高速公路项目（56.4亿元）、印尼镍矿项目（54.6亿元）[9] - **亚翔集成**：2025年收入49.1亿元，同比-8.8%，归母净利润8.9亿元，同比+40.3%；Q4净利润同比+128.4%；期末在手未完工订单88.6亿元 [9] - **浦东建设**：2025年业绩快报预计收入144.5亿元，同比-23.4%，归母净利润3.5亿元，同比-40.5% [9] - **中国中冶**：2026年1-2月新签合同1,324.4亿元，同比-6.49% [9] - **中国核建**：2026年1-2月新签合同91.1亿元，实现营业收入150.3亿元 [9] 4. 行业估值现状 - **子板块估值**：截至2026年3月13日，建筑子板块PE（TTM）分别为：房屋建设6.54倍、装修装饰-27.11倍、基础市政工程建设9.14倍、园林工程-13.87倍、钢结构39.34倍、化学工程13.80倍、国际工程13.95倍、其他专业工程63.86倍、工程咨询服务50.01倍 [56]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”并维持 [2] 核心观点 - 近期受原油价格快速上涨影响，消费建材、玻璃等板块原材料及能源成本上涨，成本端扰动增加 [7] - 应聚焦行业供需格局优化、且有意愿和能力传导成本压力的标的 [7] - 看好2026年玻纤板块景气度持续向上，电子布价格弹性十足，后市仍有提价预期，粗纱价格稳中有涨 [7] - 判断浮法玻璃价格拐点或将临近，供给收缩或加速行业产能退出，玻璃或率先迎来触底企稳 [7] - 碳纤维价格下降是渗透率提升的必经之路，22-25年价格持续下行后企稳，商业航天发展或带来新需求增量 [8] 行情回顾 - 本周（截至2026年3月13日）建材板块下跌1.58%，跑输沪深300指数1.8个百分点 [7][18] - 年初至3月13日收盘，建材板块上涨7.4%，跑赢沪深300指数约6.6个百分点 [7][18] - 分子板块本周表现：水泥板块-0.3%、玻璃板块-0.5%、玻纤板块+0.6%、装修建材板块-3.0% [7][18] - 个股中，本周中复神鹰（+48.58%）、祁连山（+3.51%）、冀东水泥（+3.41%）表现较佳 [7] 消费建材 - 短期成本压力上行，防水、涂料企业连续发函提价传导成本压力 [7] - 继上周防水企业针对沥青基卷材和涂料等材料普遍提涨5-10%后，本周防水、涂料企业再次发涨价函 [7][8] - 行业集中度进一步向龙头集中，龙头企业有向下游顺价的意愿及能力 [8] - 推荐三棵树、东方雨虹，以及受原材料波动影响较小且稳健增长的兔宝宝 [7][8] - 建议关注悍高集团、北新建材、伟星新材、科顺股份等 [7][8] 碳纤维 - 本周吉林化纤计划自3月11日起，各规格碳纤维产品价格分别上涨5000元/吨 [8] - 2025年12月国内碳纤维表观消费量为10736.19吨，环比增加33.8%，同比增加92.26% [61] - 近期中复神鹰推出SYT80（T1200级）碳纤维新品，实现百吨级制备，拉伸强度8000MPa [7][8] - 建议关注中复神鹰、光威复材，关注吉林碳谷 [8][67] 水泥 - 需求逐步恢复，3月中下旬价格有提涨预期 [8] - 3月13日全国水泥市场价格约343元/吨，环比下降1.0元/吨 [25] - 全国各地主要企业水泥出货率近25%，环比提升9.5个百分点 [8][25] - 政府工作报告提出，2026年将安排8000亿超长特别国债资金用于“两重”建设 [8][35] - 推荐华新建材、海螺水泥，关注塔牌集团、上峰水泥、天山股份等 [8][35] 玻璃 - 供给继续收缩，库存小幅下降，价格或迎来触底企稳 [8] - 本周浮法玻璃企业库存约6763万重箱，环比下降3% [8][37] - 浮法玻璃在产产能为14.78万吨/天，环比下降0.7%，处于近年来低位 [8][37] - 本周光伏玻璃2mm价格为10-10.5元/平米，价格下跌后暂稳 [8] - 光伏玻璃日熔量8.97万吨/天，环比增加1.82% [8][46] - 建议关注旗滨集团、信义玻璃 [8][51] 玻纤 - 价格上涨后暂稳，电子布需求紧俏，后市仍有提价预期 [8] - 月初国内无碱粗纱价格提涨100-200元/吨，电子纱提涨500-1000元/吨，7628电子布涨价0.5元/米至5.5-6元/米 [8] - 当前电子布需求旺盛，中高端产品D、E系列细纱及布供不应求 [8] - 判断2026年供需格局相较2025年边际向好，粗纱价格稳中有涨 [7][8] - 推荐中国巨石，建议关注国际复材、长海股份、中材科技 [8][56] 成本端 - 大多数原材料价格同比下降，关注对企业盈利端正向影响 [68] - 截至3月15日，除PPR、不锈钢、铝合金、锌合金、聚醚外，大部分建材原材料年初至今均价同比下降 [68] - 纯碱、PVC、布伦特原油等降幅较大 [68] - 随着企业库存成本逐步降低，2026年企业盈利端或逐步形成利好 [68]