宏观经济分析 - 三季度GDP增速符合预期,价格水平处于低位,完成全年5%左右的增长目标需要政策加力[1] - 消费增速回升,积极因素在增加,包括存量房贷利率下调、权益市场活跃度提升带来的财富效应、100万套增量棚改货币化安置[1] - 制造业和基建投资有所支撑,但地产投资仍拖累较深[1] - 短期因素影响减退,广义基建投资增速明显回升,设备类制造业仍有支撑[1] - 关注地产市场筑底,新一轮地方放松及支持政策启动后,10月前两周30城新房销售增速有明显收窄[1] 风险提示 - 政策落地不及预期[3] - 房地产继续下行风险[3] - 美国经济衰退风险[3]

1.特宝生物（688278）：乙肝临床治愈市场空间广阔，派格宾持续放量可期——公司深度报告 - 公司是国内重组蛋白长效制剂药物龙头企业,前瞻性布局重组蛋白质及其聚乙二醇长效修饰平台,深耕重组蛋白药物开发 [7] - 2018-2023年,公司营收从4.48亿元增至21.00亿元,年复合增速为36.19%;归母净利润从0.16亿元增至5.55亿元,年复合增速达103.28% [7] - 公司发布股权激励计划,2024-2026年业绩考核目标分别为年度净利润增长率不低于30%、70%、120%,彰显公司长期发展信心 [7] 2.抗病毒治疗人群不断扩大，派格宾有望持续放量 - 我国慢乙肝患者规模庞大,2022年达7974万人,其中慢性乙肝患者2000万人-3000万人 [7] - 派格宾是国内唯一上市的长效干扰素药物,广泛应用于乙肝临床治愈和降低乙肝相关肝癌发生风险的临床研究与实践 [7] - 优秀的临床效果推动派格宾持续放量,2023年销售额17.90亿元,同比增长54.21%,对应覆盖患者约5万余人 [7] - 派格宾渗透率仍较低,中短期内派格宾慢乙肝临床治愈基石地位稳固、国内竞争格局优异、市场空间广阔 [7] 3.创新管线逐步进入收获期 - 长效G-CSF（珮金）于2023年6月上市并同年进入医保,公司已将该产品在中国大陆的独家推广销售权利授予复星医药 [8] - 2024年1月,长效重组人生长激素上市申请获受理,预计2025年上市,有望成为国内百亿生长激素市场第二家上市产品 [8] - 重组人促红素正在开展III期临床研究申请相关准备工作,国内进度第三 [8] - 外部合作方面,公司以有偿方式取得苏州康宁杰瑞重组人GLP-1/GIPR融合蛋白在非酒精性脂肪肝领域的独占许可权利 [8] 4.投资建议 - 预计公司2024-2026年实现营收28.39/38.03/49.94亿元,实现归母净利润7.72/10.46/13.87亿元,对应EPS分别为1.90/2.57/3.41 [9] - 维持"买入"评级 [9]

| --- | --- | --- | |-------|-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 执业证书编号： S0630516090002 联系方式： hush@longone.com.cn 执业证书编号： S0630516080002 联系方式： liusj@longone.com.cn | | | | 2024 年 10 月 | | | | | | | | | | 2 投资要点 ● 这轮股市的上涨，我们认为有基本面因素的支持，不过上涨速度过快、幅度过大，又有些脱离基本面。 ● 自1929年美国大萧条以来，凯恩斯主义已深深植根于国家宏观调控之中。2008年次贷危机，中国实施超常规的财政货币政 策，我国经济"一枝独秀"，但也留下了很多问题。这次疫后，美国实施了历史上非常激进的财政政策和货币政策 ...

行 业 研 究 [table_product] [Table_Reportdate] 2024年10月18日 行 业 简 评 非 银 金 融 [证券分析师 Table_Authors] 陶圣禹 S0630523100002 tsy@longone.com.cn 证券分析师 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn 证券分析师 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 王鸿行 S0630522050001 whxing@longone.com.cn [table_stockTrend] -31% -19% -7% 6% 18% 31% 43% 23-10 24-01 24-04 24-07 申万行业指数:非银金融(0749) 沪深300 "牛鼻子" [table_invest] 超配 [Table_NewTitle 政策工具箱开启提速，紧抓质量提升 ] ——2024金融街论坛年会开幕式解读 [table_main] 投资要点： ➢ 事件：10月18日，2024年金融街论坛年会在北京召开，央行行长潘功胜、证监会主席吴 清、金融监 ...

报告评级 - 报告给予"增持"评级 [2] 报告核心观点 - 由于利率环境发生重大变化,储蓄代理费率触发被动调整,公司相应调整储蓄代理费率,调整后综合费率明显下降 [3] - 本次代理费率调整在保持核心存款地位与激励吸收低成本存款之间寻求平衡,调整后综合费率较上次调整下降约16% [3] - 调整方案兑现"储蓄代理费率与营收增速挂钩"原则,有望释放业绩弹性,静态测算归母净利润将因此提升17.45% [4] - 优化被动触发机制,提高触发上下限对利率环节变化的灵敏度 [4] - 新一轮存款降息明显对冲存量住房贷款利率及LPR下行影响,测算重定价周期内,息差将提升约20BPs [4] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为3477、3625、3883亿元,归母净利润分别为878、918、951亿元 [5] - 预计2024-2026年末普通股每股净资产为8.54、9.07与9.63元,对应10月17日收盘价PB为0.66、0.62、0.59倍 [5]

行 业 研 究 非 银 金 融 [Table_Reportdate] 2024年10月18日 行 业 简 评 [证券分析师 Table_Authors] 陶圣禹 S0630523100002 tsy@longone.com.cn [相关研究 table_product] 1.SFISF与财政部表态提振市场信 心，把握政策催化下的板块配置机遇 ——非银金融行业周报（20241007- 20241013） 2.国君合并海通方案落地，看好协同 深化与后续行业并购进程提速—— 非银金融行业简评 3.重视高涨情绪下增量资金入市推 动的非银板块持续行情——非银金 融行业周报（20240930-20241006） [table_main] 投资要点： [table_stockTrend] -31% -19% -7% 6% 18% 31% 43% 23-10 24-01 24-04 24-07 申万行业指数:非银金融(0749) 沪深300 ➢ 分阶段"炒停售"导致9月增幅收窄，产品、渠道与缴费结构改善提升价值率水平。上市 寿险2024年9月单月保费同比增速分别为人保寿险（+8.8%）>平安寿险（+22.5%）>太保 寿险（ ...

1.AMD推出新一代GPU MI325X，预计第四季度存储合约价涨幅收敛 - AMD推出搭载新一代AI芯片的GPU MI325X，对标英伟达H200 GPU，将在今年第四季度正式投产，并于明年一季度开始向客户交付 [8][9] - 消费终端需求仍未有明显复苏，AI服务器成为存储需求的主要支撑点，使得第四季度一般型DRAM合约价预期涨幅收窄至0-5%，综合HBM后整体涨幅收窄至8-13% [10] - 电子行业本周跑赢大盘，建议关注AIOT、AI驱动、设备材料、消费电子周期筑底等四大投资主线 [10][11] 2.政策预期向好，关注内需改善 白酒 - 双节动销符合预期，高端酒动销仍有一定压力，次高端下滑明显，100-300元价格带产品具备性价比 [13] - 批价更新：茅台散飞批价下降，五粮液普五批价持平，国窖1573批价下跌 [13] - 建议关注高端酒和区域龙头 [13] 啤酒 - 成本红利持续释放，消费场景有望复苏，建议关注高端化核心标的青岛啤酒 [13][14] 大众品 - 零食：部分零食企业三季度业绩超预期，建议关注产品力强劲的头部企业 [14] - 餐饮供应链：在消费券等政策刺激下，餐饮场景有望回暖，建议关注经营韧性强+低估值的安井食品、千味央厨 [14] - 乳制品：产品高端化趋势加速，建议关注产品结构升级及DTC渠道渗透率提升的新乳业 [14]

特宝生物（688278） 核心观点 1. 公司是国内重组蛋白长效制剂药物龙头企业,前瞻性布局重组蛋白质及其聚乙二醇长效修饰平台,深耕重组蛋白药物开发[8] 2. 公司核心产品派格宾在乙肝临床治愈领域表现优异,销售持续放量,带动公司收入快速增长[8] 3. 公司未来三年业绩高增长目标明确,彰显公司长期发展信心[8] 4. 派格宾有望持续放量,乙肝临床治愈市场空间广阔[8][9] 5. 公司创新管线逐步进入收获期,外部合作不断丰富产品管线[9] 财务数据 1. 2018-2023年,公司营收从4.48亿元增至21.00亿元,年复合增速为36.19%;归母净利润从0.16亿元增至5.55亿元,年复合增速达103.28%[8] 2. 预计公司2024-2026年实现营收28.39/38.03/49.94亿元,实现归母净利润7.72/10.46/13.87亿元,对应EPS分别为1.90/2.57/3.41[10] 食品饮料行业 白酒 1. 双节动销符合预期,高端酒动销仍有一定压力,次高端下滑明显,100-300元价格带产品具备性价比,相对表现较优[12] 2. 白酒行业竞争加剧,不同价格带动销分化延续,头部酒企市场份额不断提升且业绩确定性较强[12] 啤酒 1. 三季度随着旺季的催化,叠加低基数影响,啤酒销量预计环比将有所改善[13] 2. 今年大麦等原材料成本红利持续释放,啤酒板块盈利能力提升的确定性强[13] 3. 在政策刺激下,啤酒现饮场景有望积极修复,叠加成本红利,企业利润弹性充足[13] 大众品 1. 零食:部分零食企业三季度业绩表现超预期,预计头部零食企业全年业绩维持景气[13] 2. 餐饮供应链:在消费券等政策刺激下,餐饮场景有望回暖,餐饮供应链为核心受益板块[13] 3. 乳制品:低温乳制品接受度提高,产品高端化趋势加速[13]

1.重点推荐 1.1 增量信息有限，静待政策见效——国内观察：2024年9月金融数据 [7][8] - 9月金融数据的增量信息有限,政府债券融资依然是主要支撑 - 权益走暖带动非银存款大幅多增,财政发力体现在企业存款同比大幅多增 - 企业债大幅净减少受化债影响,票据融资继续支撑 1.2 进出口增速双双回落——国内观察：2024年9月进出口数据 [10][11] - 受基数抬升及天气因素影响,9月出口增速回落,外需景气度有所下行 - 分国别看,对美国、欧盟、日本出口增速均有不同程度的下降 - 进口增速小幅回落,内需尚待一揽子政策落地生效后步入回升通道 2.财经新闻 2.1 市场监管总局：四项重点措施增强经营主体活力 [12][13] - 引导平台企业用流量帮助平台内商户提升品牌知名度、扩大市场交易量 - 推动将质量信誉作为企业的融资依据 - 对个体工商户实施分型分类、精准帮扶 - 加快制修订设备更新和消费品以旧换新相关重点标准的进程 2.2 工信部：大力发展人形机器人、脑机接口、6G等新领域新赛道 [14] - 深化场景应用,培育壮大低空经济、智能制造等新质生产力 - 出台推动未来产业创新发展的实施意见,大力发展人形机器人、脑机接口、6G等新领域新赛道 - 支持企业打造智能制造"升级版",聚焦典型行业的智能制造技术应用 2.3 市场监管总局：精准扶持不同经营主体发展 [15][16] - 着力解决小微经营主体在生产经营中面临的实际困难,持续加大对个体工商户的分型分类精准帮扶力度 - 推动平台企业和平台内的商户共同发展、协调发展 - 加快推动专精特新中小企业和"小巨人"企业高质量发展 3.A股市场评述 3.1 上交易日市场整体呈现收涨态势 [17] - 上证指数、深成指、创业板均收涨,市场情绪再度振奋 - 上证指数依托缺口上沿及10日均线支撑位震荡收红,短线或呈区间震荡态势 - 深成指、创业板日线指标仍未修复,短线指数仍或呈震荡态势 3.2 半导体板块表现强势 [18] - 半导体板块昨日收盘上涨4.79%,在同花顺行业板块中涨幅居前 - 指数依托555日均线及近期高点支撑位,收凸顶红阳线,表现强势 - 从周线看,指数上破前期下降趋势线,周线MACD金叉向好,若日线指标得以修复,短线或有震荡盘升动能

1.深耕长效重组蛋白领域，创新实力雄厚 - 公司是不断成长的重组蛋白药物开发创新企业 [11][12] - 公司股权稳定，实控人利益与公司高度一致 [15] - 收入利润快速增长，盈利能力持续提升 [16][17][18] - 研发投入持续加大，多项临床进展顺利 [20][22] - 股权激励彰显长期发展信心 [23][24] 2.慢乙肝市场空间大，派格宾放量可期 - 乙肝是全球性的卫生问题 [25][26] - 我国是全球乙肝负担最大的国家 [29][30] - 临床治愈明确，长效干扰素效果好 [32][33][34][35][40] - 长效干扰素渗透率低，派格宾放量空间大 [44][45][49][51] - 抗病毒治疗人群持续扩大，派格宾不断被认可 [53][54][55] 3.其他长效重组蛋白产品渐入收获期 - 长效 G-CSF 市场竞争激烈，公司长短效产品组合优势明显 [59][60][61] - 长效生长激素市场空间广阔，公司产品有望国内第二家上市 [63][64] - 长效促红素研发进展靠前 [66][67] 4.盈利预测 - 派格宾持续放量，其他产品增长良好 [70] 5.投资建议 - 维持"买入"评级 [71] 6.风险提示 - 行业政策变动风险 - 产品商业化不及预期风险 - 技术升级迭代风险 [72]