核心观点 - 原油供需宽松显现，布伦特原油价格预计在60~90美元/桶区间震荡，OPEC+增产及美联储降息预期加强短期油价波动风险 [5] - 挖掘机内外销齐增长，2025年1-8月挖掘机总销量同比增长17.2%，其中国内增长21.5%，出口增长12.8%，行业复苏态势强劲 [10][11] - 工程机械龙头盈利能力显著提升，三一重工、徐工机械、中联重科2025年上半年归母净利润分别同比增长46.00%、16.63%、20.84% [12] - 雅江水电站项目开工提振工程机械内需，项目总投资超1.2万亿元，工程机械相关投资占比至少15%，对应市场规模超1800亿元 [13] - 美国就业数据大幅下修，截至2025年3月的12个月内私人非农就业人数减少88万人 [16] - 工信部将研究出台"人工智能+制造"专项行动实施方案，推动制造业智能化转型 [17] 原油及聚酯产业链 - 2025年8月布伦特原油宽幅震荡，月底收于68.12美元/桶，OPEC+同意9月增产54.7万桶/日，10月前完成近250万桶/日配额提升 [5] - 美联储降息预期升温，市场押注2025年9月降息至少50个基点，短期内油价波动风险加强 [5] - 核心CPI同比上涨3.1%，环比涨幅0.3%，为1月以来最大涨幅，关税影响初步显现 [6] - 推荐标的包括中国石油、中国海油（上游资源）、海油工程、中海油服（海洋油服）、恒力石化、荣盛石化（炼化一体化）、卫星化学、万华化学（成本优势） [7] 机械设备行业 - 2025年8月挖掘机销量16523台，同比增长12.8%，其中国内7685台（增长14.8%），出口8838台（增长11.1%） [10] - 2025年1-8月挖掘机总销量154181台，同比增长17.2%，国内80628台（增长21.5%），出口73553台（增长12.8%） [10] - 国内基建固定投资同比增长7.29%，水利管理业增长12.60%，城市更新及财政政策加码支撑需求 [11] - 工程机械龙头降本增效显著，三一重工/徐工机械/中联重科费用占营收比重分别下降3.47pct/1.82pct/0.97pct [12] - 推荐关注三一重工、徐工机械、中联重科等海外布局完善、研发实力强劲的龙头企业 [14] 宏观经济与政策 - 美国就业数据下修，截至2025年3月的12个月内就业岗位少增91.1万个，私人非农就业减少88万人 [16] - 工信部将推动"人工智能+制造"专项行动，加强关键核心技术突破和行业智能化转型 [17] - 国内流动性保持宽裕，央行支持性态度明确，低利率环境支撑宏观基本面 [6] 市场表现 - 上交易日上证指数下跌0.51%至3807点，创业板指数下跌2.23%，贵金属板块大涨8.13%，半导体板块下跌2.93% [19][20][24] - 融资余额22975亿元，逆回购操作量2470亿元，10年期美债收益率4.08% [26] - 商品市场中铁矿石价格上涨2.03%至805元/吨，WTI原油下跌0.32%至62.06美元/桶 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国8月就业报告使美联储9月降息概率大增，压低美债收益率和美元，7月美国核心CPI涨幅高于目标，关税影响或显现，国内需低利率环境，流动性预计宽裕[86] - 美联储预防衰退降息下商品价格有压力，但我国石化产业链有成本竞争优势[86] - 看好国内消费复苏、自主可控产业链[86] - 贸易修复利好石油需求，油价二季度触底后有望修复，利好上游资源标的[86] - 海洋油气开采稳步增长，海洋油服行业资本开支稳定，看好上市油服公司[86] - 炼化一体化有成本优势，欧洲产能出清，看好相关产业链一体化标的[86] - 乙烷进口利空修复，利好前期超跌标的及天然气相关标的[86] 根据相关目录分别进行总结 油价回顾与展望 - 2025年8月布伦特原油宽幅震荡，月底收于68.12美元/桶左右，预计年内仍在60 - 90美元/桶区间震荡，美联储降息预期使短期内油价波动风险加强[3] - OPEC八国9月增产54.7万桶/日，10月前完成近250万桶/日配额提升，美国炼厂7月加工量月末微跌，我国7月原油消费和进口同比增长[3] - 9月5日美国就业数据使国债价格走高，收益率跌至5个月低点，10年期国债收益率为4.10%，美国7月PPI同环比上升，7月核心CPI同比涨幅高于目标[3] - 中东地缘政治预计恶化、贸易摩擦或升级，BP新发现油田储量可观，加拿大关闭两处油田，至9月5日美国钻机数减少[3] - 8月美国炼厂加工量月末微跌，开工率94.3%，我国7月规上工业原油加工同比增加8.9%，至8月29日当周美国原油商业库存增加[3] - 美国RBOB汽油 - WTI原油期货价差改善，8月我国制造业PMI上升，美国制造业处于收缩区间，预计天然气价格上涨[3] - 远月价格贴水，呈backwardation结构[3] - 各机构对2025 - 2026年原油价格、供应、需求有不同预测，EIA预计2025年第四季度至次年一季度全球原油库存日均增长约200万桶[4][8] 商品、利率及汇率 - 8月美元指数疲软，离岸人民币相对美元略升[43] - 美国经济衰退前10年 - 2年美债利差倒挂，目前2年期和10年期国债收益率曲线倒挂基本结束，8月上旬10年期与3个月期美债收益率倒挂后修正[39] - 8月我国制造业PMI上升，全球制造业PMI接近荣枯线，美国制造业收缩，欧元区制造业重返扩张区间[52] 聚酯产业链 - 8月国际油价走势偏弱，石脑油裂解乙烯价差环比上涨，PX - PTA - 涤纶长丝全产业链利润环比增加[58] - 8月PTA市场价格下跌后反弹，加工费修复，乙二醇市场偏强震荡，与乙烯价差环比增加[62] - 涤纶长丝厂商去库效果好，产能基数上调，部分装置检修[67] - 国内PTA市场压力大，2025年7月中国涤纶长丝出口下降，1 - 7月累计出口增长，1 - 7月我国纺织品服装累计出口增长[72][78] 结论与投资建议 - 看好国内消费复苏、自主可控产业链，贸易修复利好石油需求和上游资源标的[86] - 海洋油服行业资本开支稳定，看好上市油服公司，炼化一体化有成本优势，看好相关产业链一体化标的[86] - 乙烷进口利空修复，利好前期超跌标的及天然气相关标的[86]

出口数据分析 - 2025年8月以美元计价出口同比增长4.4%，较前值7.2%回落2.8个百分点，低于Wind一致预期的5.92% [7] - 进口同比增长1.3%，贸易顺差1023.3亿美元，较去年同期增加107.76亿美元 [7] - 对欧盟出口同比回升1.14个百分点至10.38%，对东盟出口回升5.92个百分点至22.51%，对日本出口回升4.29个百分点至6.74% [10] - 对美国出口同比回落11.45个百分点至-33.12%，环比下降11.79%弱于季节性 [10] - 高新技术产品出口同比回升4.7个百分点至8.9%，机电产品出口同比回落0.4个百分点至7.6% [11] - 1-8月对东盟累计出口同比增长14.6% [8] 全球制造业景气度 - 8月摩根大通全球制造业PMI回升1.2个百分点至50.9% [9] - 美国ISM制造业PMI回升0.7个百分点至48.7%，日本制造业PMI回升0.8个百分点至49.7%，欧元区制造业PMI回升0.9个百分点至50.7% [9] 非银金融行业动态 - 非银指数上周下跌5%，券商指数下跌5.3%，保险指数下跌4% [13] - 证监会就公募基金销售费用管理规定征求意见，拟调降认购费、申购费率，优化赎回安排，鼓励长期持有 [14] - 8月上交所A股新开户265万户，同比增长165.2%，1-8月累计新开户1721万户，同比增长47.9% [14] - 金监总局修订《保险公司资本保证金管理办法》，取消存放银行类型限制，提高净资产要求至300亿元 [15] 电子行业动态 - 华为2025年上半年折叠手机出货量374万台，市场份额达75% [18][20] - 新款三折叠手机MateXTs搭载麒麟9020处理器，整机性能提升36% [19] - 闪迪宣布NAND闪存涨价超10%，第二季度营收环比增长12.2%至19亿美元 [21] - 2025年全球折叠屏手机出货量预计1983万台，同比增长6%，2029年预计达2729万台 [19] - 申万电子指数本周下跌4.57%，半导体子板块下跌6.55% [22] 市场政策与协议 - 中国人民银行与欧央行续签3500亿元人民币/450亿欧元本币互换协议，有效期三年 [24] - 与瑞士央行续签1500亿元人民币/170亿瑞士法郎协议，与匈牙利央行续签400亿元人民币/1.9万亿匈牙利福林协议 [24] - 两部门发布《关于推进"人工智能+"能源高质量发展的实施意见》，目标到2027年推动五个以上专业大模型在能源行业应用 [25] A股市场表现 - 上证指数上涨0.38%收于3826点，深成指上涨0.61%，创业板下跌0.84% [26][27] - 融资余额22713亿元，环比增长70.95亿元 [33] - 能源金属板块上涨3.86%，猪肉概念板块上涨3.47%突破前期高点 [28][29] - 航天装备板块涨幅5.45%居首，通信设备板块跌幅4.85%居末 [31] 全球市场数据 - 10年期美债收益率下降5BP至4.05%，2年期美债收益率下降2BP至3.49% [33] - 美元指数下跌0.28%至97.4536，离岸人民币兑美元升值39BP至7.1222 [33] - COMEX黄金上涨1.04%至3677.6美元/盎司，WTI原油下跌0.4%至61.62美元/桶 [33]

行业投资评级 - 超配 [1] 核心观点 - 2025年8月挖掘机销量16523台 同比增长12.8% 其中国内7685台增长14.8% 出口8838台增长11.1% [6] - 2025年1-8月挖掘机总销量154181台 同比增长17.2% 其中国内80628台增长21.5% 出口73553台增长12.8% [6] - 国内基建固定投资同比增长7.29% 水利管理业增长12.60% 城市更新与财政政策推动需求释放 [6] - 工程机械龙头盈利能力显著提升 三一重工/徐工机械/中联重科归母净利润分别增长46.00%/16.63%/20.84% [6] - 雅江水电站项目总投资超1.2万亿元 工程机械相关投资占比15% 对应市场规模超1800亿元 [6] 行业数据表现 - 8月电动挖掘机销售31台 [6] - 2025年上半年工程机械出口额279.98亿美元 同比增长9.4% 其中挖掘机出口增长23.10% [6] - 主要龙头企业费用占比下降 三一重工/徐工机械/中联重科费用率分别下降3.47pct/1.82pct/0.97pct [6] 投资建议 - 建议关注海外布局深入 品牌力强 产品线完善 成本控制优的龙头企业 [6] - 重点公司包括三一重工 徐工机械 中联重科 柳工 山推股份 恒立液压 [6]

行业投资评级 - 超配 [1] 核心观点 - 公募基金销售费用改革全面落地 通过调降费率 优化赎回安排 鼓励长期持有等措施降低投资者成本 引导长期投资理念 促进行业向投资者回报导向转变 [4] - 8月上交所A股新开户265万户 同比增长165.2% 环比增长35.0% 1-8月累计新开户1721万户 同比增长47.9% 显示强劲增长动能 [4] - 保险公司资本保证金管理办法修订 取消存放银行类型限制 提高净资产规模要求至300亿元 增加大额存单形式 优化管理要求 [4] - 上市险企中报表现亮眼 预计NBV和利润增长将持续催化板块行情 负债端新产品改善结构 投资端权益市场提升表现 [4] - 券商板块建议关注并购重组 财富管理转型 创新牌照展业和ROE提升逻辑主线 保险板块建议关注大型综合险企竞争优势 [4] 周行情回顾 - 上周非银金融指数下跌5% 超跌沪深300指数4.2个百分点 其中证券指数下跌5.3% 保险指数下跌4% 多元金融指数下跌5.5% [8][9] - 宽基指数方面 上证指数下跌1.2% 深证成指下跌0.8% 沪深300下跌0.8% 创业板指数上涨2.4% [8] - 非银金融行业年初至今涨幅7.9% 证券板块年初至今涨幅6.6% 保险板块年初至今涨幅9.0% [9] 市场数据跟踪 - 上周市场股基日均成交额30833亿元 环比降低11.7% [4][16] - 两融余额2.29万亿元 环比增长1.1% 其中融资余额2.27万亿元 环比增长1.2% 融券余额157亿元 环比降低0.8% [4][16] - 股票质押市值3万亿元 环比小幅降低0.5% [4][16] - 上证所日均换手率1.8% 深交所日均换手率3.76% [16] 行业新闻 - 金监总局修订发布《保险公司资本保证金管理办法》 取消存放银行类型限制 提高净资产规模要求至300亿元 增加大额存单存放形式 [31] - 证券业协会发布《证券公司做好金融"五篇大文章"专项评价办法(试行)》 通过定量+定性指标评价科技金融 绿色金融 普惠金融 养老金融 数字金融领域表现 [31] - 证监会就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》公开征求意见 调降公募基金认购费 申购费 销售服务费率 优化赎回安排 鼓励长期持有 [31]

行业投资评级 - 标配 [1] 核心观点 - 华为折叠手机2025年上半年出货量达374万台，占据中国市场份额75%，新发布的三折叠手机MateXTs搭载麒麟9020处理器与HarmonyOS 5系统，整机性能提升36% [4] - 受AI、数据中心及终端存储需求推动，闪存市场持续升温，闪迪宣布NAND闪存涨价超10%，预计未来存储价格将维持高位震荡 [4] - 电子行业需求处于温和复苏阶段，建议关注AI服务器产业链、AIOT、设备材料、汽车电子国产化 [4] 行业新闻总结 - 闪迪宣布NAND闪存产品全面涨价10%，原因包括内存产业供需状况变动及关税措施影响营运成本 [10] - 华为发布新款三折叠手机MateXTs非凡大师，搭载麒麟9020处理器与HarmonyOS 5系统，整机性能提升36%，256GB版本售价17999元 [10] - 2025年上半年中国折叠屏手机出货量同比增长32.8%，华为以374万台出货量引领市场 [11] - 工业和信息化部与市场监督管理总局联合印发《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》，目标规模以上电子设备制造业增加值平均增速7%左右 [11] - 2025年Q2全球晶圆代工营收创新高，前十大厂商总营收超417亿美元，环比增长14.6%，台积电营收302.4亿美元，市场份额70.2% [12] - 2025年智博会签约项目金额突破2000亿元，人工智能和智能网联新能源汽车项目签约1239亿元 [13] - TrendForce预估2030年AR眼镜出货量达3210万台，2025年全球出货量预计60万台 [13] - SK海力士Q2全球DRAM市占率升至39.5%，连续两个季度位居全球第一 [14] - 派瑞股份与西电所战略合作，联合开展中高压IGBT功率器件研发制造 [14] - 2025年上半年全球面板厂营收总额约562亿美元，中国大陆面板厂总营收293亿美元，全球占比52.1% [14] 行情回顾 - 本周沪深300指数下跌0.81%，申万电子指数下跌4.57%，涨跌幅在申万一级行业中排第28位，PE(TTM)64.23倍 [17] - 截至9月5日，申万电子二级子板块涨跌：半导体(-6.55%)、电子元器件(-3.00%)、光学光电子(-2.82%)、消费电子(-2.43%)、电子化学品(-1.46%)、其他电子(-3.19%) [19] - 海外指数表现：台湾电子指数上涨1.97%，费城半导体指数上涨1.63% [19] - 申万三级细分板块周涨跌幅：数字芯片设计(-9.13%)、模拟芯片设计(-5.86%)、半导体设备(-5.26%)、集成电路封测(-5.71%)、半导体材料(-3.93%)、被动元件(-3.91%)、光学元件(-3.40%)、其他电子Ⅲ(-3.20%)、印制电路板(-2.80%)、面板(-2.81%)、分立器件(-2.71%)、LED(-2.22%)、消费电子零部件及组装(-2.22%)、电子化学品Ⅲ(-1.46%) [23] - 本周美股科技股涨幅较大：博通(+12.61%)、美光科技(+10.39%)、谷歌A(+10.38%) [27] 行业数据追踪 - DRAM现货价格自2025年2月中旬波动上涨至6月，6月整体涨幅较大，DDR4价格升至2022年前期高点，7月起价格顶部震荡 [29] - NAND Flash合约价格于2025年1月回升，涨势延续至7月 [29] - TV面板价格小幅回升后企稳，近期有所回升，IT面板价格逐渐稳定 [33]

核心观点 - 黄金价格突破新高 美联储降息预期升温 建议配置科技 消费 有色等板块[3][8] - 美国8月非农就业新增2.2万人远低于预期 市场或过渡为衰退交易[11][12] - 今创集团2025H1归母净利润同比增长149.29% 受益轨道交通行业景气度提升[20][21] - 半导体行业需求持续回暖 8月板块涨幅27.22% 本土芯片替代加速[24][25] - 深圳优化房地产政策 取消部分区域限购 调整信贷政策[33] - A股电池板块单日大涨9.14% 资金净流入超110亿元[38][41] 重点推荐报告总结 资产配置周报 - 全球股市涨跌不一 创业板指周涨幅领先 恒生指数及纳指表现居前[6] - 美国就业数据走弱推动降息预期强化 黄金明显上涨 原油价格当周回落2.54%[6][43] - 国内权益市场消费风格领先 电力设备行业周涨7.39% 有色金属涨2.12%[7] - 美联储预防性降息背景下 看好科技主线 建议增配消费及有色板块[8] 美国非农数据观察 - 8月非农就业新增2.2万人 大幅低于7.5万人预期 失业率升至4.3%[11][12] - 生产部门就业减少2.5万人 制造业减少1.2万人 耐用品制造业减少1.9万人[13] - 服务部门就业新增6.3万人 较前值8.5万人走弱 休闲住宿部门新增2.8万人[14] - 时薪环比增速保持0.3% 生产部门加速至0.4% 存在工资-通胀螺旋风险[16] - 市场定价9月降息概率100% 其中降息50bp概率升至11%[17] 今创集团公司简评 - 2025H1营收25.12亿元同比增长28.04% 归母净利润3.67亿元同比增长149.29%[20] - 产品覆盖轨道交通车辆配套千余细分品类 具备整车内装总包服务能力[20] - 铁路固定资产投资1-7月完成4330亿元同比增长5.6% 国铁集团招标210标准组动车[21] - 毛利率提升至29.50% 净利率达14.68% 经营现金流1.93亿元实现由负转正[21][22] 半导体行业月报 - 8月半导体板块涨幅27.22% PE处于5年分位数96.53% 需求持续回暖[24][25] - 全球半导体6月销售额同比增长19.58% DRAM价格高位震荡[26] - 英伟达停产H20芯片 Q2中国区营收27.69亿美元同比下降24.49%[28] - 阿里云业务营收33.98亿元同比增长25.80% 资本开支386.8亿元同比增长220%[29] - 腾讯Q2资本开支191.1亿元同比增长119% 重点投入AI算力基础设施[29] 财经新闻要点 - 欧元区Q2 GDP修正值同比增1.5% 高于1.4%预期[31] - 特朗普豁免金条及石墨等关键金属关税 调整9月8日生效[32] - 深圳取消罗湖 宝安等区域限购 盐田区不再审核购房资格[33] - 8月外汇储备33222亿美元上升299亿美元 黄金储备7402万盎司连续10个月增持[34] A股市场表现 - 上证指数上涨1.24%收3812点 创业板指大涨6.55% 电池板块涨9.14%[36][38][41] - 大单资金净流入149亿元 超4600只个股收红 市场情绪热烈[36][38] - 电池 能源金属 光伏设备等低位板块获资金大幅介入[38][40] - 上证指数周线跌幅1.18% 面临4000点关口压力 支撑位3731点[36]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 渠道拓展初见成效 新零售渠道收入增速显著 直营渠道收入同比增长5.31% 其中第四大客户营收贡献同比增长349.66% [7] - 产品结构调整导致传统产品收入下滑 但烘焙类和菜肴类表现优异 烘焙类营收同比增长11.02% 菜肴类及其他营收同比增长67.31% [7] - 盈利能力短期承压 2025H1毛利率下降1.62个百分点至23.59% 销售净利率下降2.57个百分点至4.02% [7] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长 增速分别为4.58%/14.53%/12.39% 对应EPS为0.90/1.03/1.16元 [7] 财务表现 - 2025H1营业收入8.86亿元 同比下降0.72% 归母净利润0.36亿元 同比下降39.67% [7] - Q2单季度营业收入4.15亿元 同比下降3.12% 归母净利润0.14亿元 同比下降42.05% [7] - 预计2025年营业总收入19.16亿元 同比增长2.55% 2026年达20.30亿元 同比增长5.97% [7] - 当前市盈率36.16倍(2025E) 市净率1.72倍(2025E) 净资产收益率5%(2025E) [7][8] 产品结构分析 - 主食类营收4.13亿元 同比下降9.10% 主要因传统产品处于迭代期 [7] - 小食类营收1.97亿元 同比下降6.57% 受市场竞争加剧影响 [7] - 烘焙类营收2.05亿元 同比增长11.02% 受益于产品结构调整和新品推出 [7] - 菜肴类及其他营收0.65亿元 同比增长67.31% 受益于预制菜需求旺盛 [7] 渠道表现 - 直营渠道收入4.34亿元 同比增长5.31% 第一大客户百胜贡献收入1.89亿元 同比增长0.28% [7] - 经销渠道收入4.45亿元 同比下降6.40% 主要因餐饮消费趋于理性和市场竞争激烈 [7] - 新零售渠道拓展成效显著 已与盒马、沃尔玛等大型KA卖场签订全国采购合同 [7] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年盈利预测 归母净利润调整为0.88/1.00/1.13亿元(原预测1.00/1.05/1.18亿元) [7] - EPS相应调整为0.90/1.03/1.16元(原预测1.03/1.08/1.22元) [7] - 调整原因包括餐饮需求疲弱和市场竞争激烈 [7]

投资评级 - 增持（首次覆盖）[1] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现亮眼 营收同比增长28.04%至25.12亿元 归母净利润同比增长149.29%至3.67亿元[4][10] - 轨道交通行业景气度提升 2025年1-7月全国铁路固定资产投资达4330亿元 同比增长5.6% 国铁集团2025年第二批动车组招标210标准组[4][17] - 公司通过产品升级和成本控制实现毛利率提升 2025H1毛利率达29.50% 净利率提升至14.68%[4][10] - 资产负债结构优化 资产负债率从2024年末43.59%降至38.17% 经营活动现金流由负转正至1.93亿元[4][24] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.51亿元、5.87亿元、6.65亿元 对应PE为18X/17X/15X[3][34] 业绩表现 - 2025H1营收25.12亿元（+28.04% YoY） Q2营收14.25亿元（+32.97% YoY）[4][10] - 2025H1归母净利润3.67亿元（+149.29% YoY） Q2净利润2.18亿元（+109.65% YoY）[4][10] - 拟每10股派发现金红利1.5元（含税）[4][11] - 境内收入19.91亿元 毛利率34.12% 境外收入5.21亿元 毛利率11.83%[13] 行业机遇 - 铁路固定资产投资持续增长 2025年1-7月完成4330亿元（+5.6% YoY）[4][14] - 动车组大规模招标 2025年已招标278标准组 超越2024年全年265组[17][25] - 存量动车进入检修期 2024年高级修招标五级修509组 维保需求释放[18][28] - 政策推动老旧内燃机车淘汰 2035年底前基本退出市场[18][28] 公司竞争优势 - 产品覆盖千余个细分品类 具备动车组和城轨车辆内装总包服务能力[4][9] - 2025H1推进16项研发课题 推出升降式高铁站台门等新品[4][19] - 有效专利671项（发明专利153项） 参与CR450高铁零部件研发[19] - 与国际知名厂商成立合营企业 覆盖制动系统、车钩系统等高附加值领域[9][10] 运营改善 - 销售/管理/研发费用金额同比下降 汇兑收益增加[4][10] - 存货较上年期末下降至15.79亿元 其中发出商品8.28亿元[4][24] - 清理印度等低效国际业务 聚焦核心主业[23][26] - 国内20多个城市设立生产服务网点 增强客户响应能力[22] 盈利预测 - 2025E营收54.62亿元（+21.39% YoY） 2026E营收50.00亿元（-8.46% YoY） 2027E营收52.05亿元（+4.09% YoY）[3][34] - 2025E归母净利润5.51亿元（+82.27% YoY） 2026E 5.87亿元（+6.70% YoY） 2027E 6.65亿元（+13.15% YoY）[3][34] - 2025E EPS 0.70元 2026E 0.75元 2027E 0.85元[3][34] - 当前PE 18.33X（2025E）低于可比公司平均23.72X[34][36] 业务板块展望 - 动车组配套：2024年收入15.05亿元（+61.78% YoY） 受招标和维保需求驱动[29] - 城轨配套：2024年收入20.98亿元（+2.00% YoY） 维保需求稳定释放[29] - 特种车辆：产品结构升级 毛利率持续改善[30] - 新业务：电动矿卡处于开拓期 具备增长潜力但竞争激烈[31]

行业投资评级 - 标配 [1] 核心观点 - 半导体行业持续回暖 价格涨幅扩大 关注AI算力 AIOT 半导体设备和关键零部件等结构性机会 [7] - 8月电子板块涨跌幅24.79% 半导体板块涨跌幅27.22% 半导体估值PE处于5年96.53%分位数 [7] - 8月半导体整体价格涨幅扩大 需求持续回暖 9月需求或进一步复苏 全球半导体6月销售额同比19.58% 1-6月累计同比19.21% [7] - 下游需求中TWS耳机 可穿戴腕式设备 AI服务器 新能源车复苏较好 2025Q2全球智能手机出货量同比1.03% 中国智能手机6月出货量同比-9.29% [7] - 英伟达停产H20芯片 2025Q2中国地区营收同比下降24.49% 深度求索发布DeepSeek-V3.1 国产替代有望加速 [7] - 国内云厂商阿里云业务营收33.98亿元 占总营收13.49% 同比增长25.80% 资本开支386.8亿元 同比增长220% [8] - 腾讯Q2资本开支191.1亿元 同比增长119% [8] 月度行情回顾 半导体板块涨跌幅 - 申万电子行业8月涨跌幅24.79% 同期沪深300涨跌幅10.33% 超额收益率14.46% [14] - 半导体板块8月涨跌幅27.22% 消费电子涨幅最大 海内外市场台湾半导体指数涨跌幅0.24% 美国费城半导体指数涨跌幅1.09% [16] - 半导体行业涨幅最高个股寒武纪+110.36% 涨幅最小个股派瑞股份+0.80% [17] - 中国半导体指数与费城半导体指数走势2023年后出现背离 2024年10月后申万半导体指数呈现较大涨幅 [19] 半导体估值回顾 - 半导体近期估值小幅震荡上行 A股半导体行业PE估值2013年以来最高189.12 最低29.87 平均PE83.95 中位数PE83.32 [24] - 当前半导体历史5年分位数PE96.53% PS91.91% PB67.95% 历史10年分位数PE85.63% PS94.44% PB81.58% [28] 公募基金持仓分布 - A股半导体超过1000亿元市值企业有9家 寒武纪市值6243.84亿元 中芯国际市值5600.65亿元 海光信息市值4521.30亿元 [31] - 2025Q2公募基金持仓股票市值中电子行业排第一位 高达4455.06亿元 [33] - 公募基金配置半导体规模长期占电子行业6成左右 2025Q2占比69% 市值3096.26亿元 占公募基金总持仓股票市值11.98% [33] - 2025Q2公募基金重仓TOP20半导体个股均为市值200亿元以上企业 持仓市值TOP20企业占所有持仓半导体市值比例87.27% [36] 半导体供需数据跟踪 半导体价格与销量 - 全球半导体6月销售额同比19.58% 2025年1-6月累计同比19.21% [38] - 8月存储模组价格涨跌幅区间-1.69%-10.22% 存储芯片DRAM和NAND FLASH价格涨跌幅区间-5.14%-14.70% [38] - 存储模组价格呈现周期波动特性 目前处于阶段性底部向上 [41] - 全球半导体硅片面积2025Q2同比9.62% 2025Q1-Q2累计同比6.03% [59] 半导体库存一览 - 7月日本生产者成品库存指数显示半导体与电子库存指数底部震荡 [62] - 全球芯片大厂库存与周转天数维持较高分位 2025Q2环比Q1周转天数有所下降但库存仍维持高位 [62] - 海外头部科技厂商2025Q2业绩大多实现营收和净利润同比增长 英特尔月涨幅+22.98% 苹果+11.96% 亚德诺+11.88% [75] - 2025Q2 A股62家半导体上市企业库存水平同比上升15.0% 环比上升6.5% [78] - 62家A股上市半导体公司2025Q2营收同比10.0% 环比9.9% 净利润同比32.5% 环比19.7% [79][81] 半导体供给 - 日本半导体设备7月出货额同比增长18.06% 2025年1-7月累计出货额同比增长19.76% [82] - 全球半导体设备2025Q1出货额同比增长21.31% [82] - 2025Q2晶圆厂台积电 台联电数据显示晶圆价格和产能利用率同环比均有所上涨 [85] 半导体下游需求数据跟踪与预测 半导体下游需求预测 - 预计2025年全球半导体下游需求继续维持复苏态势 智能穿戴 智能家居 AI服务器增速或将更高 [89] - 2025年预测手机出货量12.60亿台 同比增长2.30% PC出货量2.74亿台 同比增长4.23% 平板出货量1.70亿台 同比增长15.37% [89] 全球与中国手机出货量 - 中国大陆智能手机2025年6月出货量同比-9.29% 2025年1-6月累计出货量同比-3.89% [91] - 全球智能手机2025Q2出货量同比1.03% 2025年1-6月累计同比1.28% [95]