资产配置周报核心观点 - 全球股市涨跌不一，日股领涨，美股科技股表现较好，主要商品期货中铝上涨而黄金、原油、铜收跌，美元指数上涨，人民币小幅升值 [6] - 国内权益市场风格表现为周期 > 成长 > 消费 > 金融，日均成交额达22985亿元，电力设备、有色金属、钢铁行业涨幅靠前 [7] - A股三季报总营收同比增长1.21%，归母净利润同比增长5.34%，单季度归母净利润同比增11.31%，非银金融、交通运输、电子等行业环比改善显著 [8] - 美联储偏鹰发言降低市场降息预期，商品原料承压，债市震荡，看好权益板块利润持续向好方向，如有色、钢铁、电力设备等，科技仍是长期主线 [8] 继峰股份公司简评 - 2025年第三季度实现营收56.00亿元，环比增长2%，归母净利润0.97亿元，环比大幅增长97%，前三季度归母净利润2.51亿元，相较去年同期亏损5.32亿元实现扭亏为盈 [11] - 乘用车座椅业务2025年第三季度营收14.2亿元，环比增长21%，归母净利润达3100万元，首次实现单季度盈利，得益于理想i6、新蔚来ES8等关键订单放量 [13] - 子公司格拉默在欧洲区域营收环比下滑情况下，经营性EBIT环比上升并同比翻倍增长，美洲地区因商务车订单未上量等因素经营性EBIT环比亏损 [14] 保隆科技公司简评 - 2025年第三季度实现营收20.98亿元，同比增长14%，毛利率为21.34%，环比提升0.86个百分点，但同比下滑3.27个百分点，主要受汽车市场价格战影响 [16][18] - 智能空气悬架业务前三季度销售收入9.53亿元，同比增长52%，随着乐道L90、新蔚来ES8等热销车型放量，第四季度该业务有望维持高增长 [17] - 公司储气罐产品已获30家国内外车企的126个定点项目，量产突破100万台套，2025年9月获高端豪华SUV车型空簧产品定点，生命周期金额约2亿元 [19] 国内PMI观察 - 2025年10月制造业PMI为49.0%，较前值回落0.8个百分点，明显弱于季节性，新订单指数回落至48.8%，新出口订单指数降至45.9%，主要受贸易摩擦影响 [21][22] - 非制造业PMI为50.1%，环比回升0.1个百分点，强于季节性，建筑业PMI为49.1%，但业务活动预期指数升至56.0%，为今年1月以来新高 [21][24] - 10月装备制造业PMI为50.2%，消费品行业PMI为50.1%，高耗能行业PMI为47.3%，均较上月回落，但农副食品加工、汽车等行业产需两端较为活跃 [23] 宁波银行公司简评 - 2025年前三季度实现营业收入549.76亿元，同比增长8.32%，归母净利润224.45亿元，同比增长8.39%，第三季度单季度净息差为1.76%，环比回升3.75个基点 [26][28] - 第三季度中间业务收入进一步改善，财富管理与资产管理业务弹性释放，带动手续费佣金收入大幅增长，但投资收益受债市调整影响承压 [29] - 9月末不良贷款率为0.76%，环比持平，拨备覆盖率为375.92%，环比上升1.76个百分点，第三季度单季度不良生成率为0.17%，从高位平台进一步回落 [26][29] 桐昆股份公司简评 - 2025年前三季度实现营业收入673.97亿元，同比下降11.38%，归母净利润15.49亿元，同比增长53.83%，第三季度单季度归母净利润4.52亿元，同比大幅增长872.09% [31] - 涤纶长丝行业平均开工率九成左右，但下游需求弱势，2025年10月市场价格跌后反弹，PTA行业加工费触及底部，行业协同机制有望落地优化供给 [32][33] - 公司具有PTA名义产能1020万吨，随着反内卷政策推进及行业供给优化，一体化龙头优势将更加明显 [33] 丽珠集团公司简评 - 2025年前三季度实现营业收入91.16亿元，同比增长0.38%，归母净利润17.54亿元，同比增长4.86%，第三季度单季度销售毛利率为67.20%，同比提升1.73个百分点 [35] - 消化领域P-CAB类药物JP-1366片已完成III期临床并提交上市申请，预计2027年获批，自免领域重组抗人IL-17A/F单抗银屑病适应症预计年内提交上市申报 [37] - 司美格鲁肽降糖适应症预计年内获批，减重适应症处于III期临床后期阶段，公司收购越南Imexpharm公司正在审批中，助力创新药海外市场拓展 [37] 科博达公司简评 - 2025年第三季度实现营收19.50亿元，同比增长27%，创历史新高，主要因子公司科博达智能科技并表，国内业务营收同比增长31% [40] - 子公司科博达智能科技已获得4家主流车企定点项目，全生命周期销售额超200亿元，2025年前三季度实现收入约4.25亿元，第三季度亏损大幅收窄 [42] - 公司成功切入吉利、理想、小米、蔚来等自主及新势力车企供应链，海外客户扩展至福特、宝马等全球品牌，欧洲及日本工厂布局增强业务韧性 [42] A股市场技术评述 - 上证指数收盘下跌0.81%至3954点，深成指下跌1.14%，创业板指下跌2.31%，分钟线指标进一步走弱，大单资金净流出超330亿元 [56][57] - 同花顺行业板块中生物制品上涨4.09%，化学制药、影视院线等板块活跃，而保险、小金属、元件等板块回落居前 [57] - 存储芯片板块自2025年4月以来涨幅超过67%，近期连续回落，120分钟线KDJ、MACD死叉共振成立，技术条件走弱 [58]

行业投资评级 - 行业评级为“超配” [1] 核心观点 - 非银金融行业三季报业绩表现亮眼，券商与保险板块基本面持续向好 [4][5][6] - 金融街论坛明确了深化投融资改革与提升投资者保护质效两大方向，为资本市场高质量发展注入持久动力 [6] - 公募基金业绩比较基准指引征求意见，旨在强化基准的表征、约束和评价作用，推动长期投资能力建设 [6] - 预定利率研究值进一步下调至1.90%，但产品设计的持续性和稳定性基础得到夯实，保险行业投资端收益显著提振业绩 [6] - 基于新“国九条”和新“国十条”的顶层设计指引，建议关注大型券商及具有竞争优势的大型综合险企的配置价值 [6] 行情回顾 - 上周（20251027-20251102）非银金融（申万）指数下跌0.5%，跑输沪深300指数0.1个百分点 [6][10] - 券商与保险指数同步下跌，跌幅分别为0.5%和0.9% [6][10] - 多元金融（申万）指数表现较好，上周上涨2.1% [10] - 市场活跃度提升，上周市场股基日均成交额达28,836亿元，环比增长23.7% [6][18] - 两融余额为2.49万亿元，环比增长1.2%；股票质押市值为3.01万亿元，环比小幅增长0.6% [6][18] 券商板块 - 43家上市券商2025年前三季度归母净利润同比增长62%，第三季度单季增长58%，业绩增长主要由市场回暖推动的经纪、两融与自营业务收入改善所致 [6] - 2025金融街论坛强调将深化投融资综合改革，并发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，旨在系统性打通“融资端-投资端-市场端”的良性循环 [6] - 证监会就《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》公开征求意见，旨在明确基准选取与变更要求，并加强其与薪酬考核的挂钩力度 [6] - 投资建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商，逻辑主线包括并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升 [6] 保险板块 - 保险业协会公布最新预定利率研究值为1.90%，环比上季度下降9个基点，已连续三个季度下调 [6] - 5家A股上市险企2025年前三季度归母净利润同比增长33.5%，其中第三季度单季同比增速高达64.3%，主要受益于市场情绪升温带来的投资端收益大幅提振 [6] - 负债端保单销售火爆推动新业务价值高增长，预定利率调整进一步夯实了新业务价值的增长基础 [6] - 投资建议关注在“新国十条”政策框架下具有竞争优势的大型综合险企 [6] 市场数据跟踪 - 经纪业务：上周市场股基日均成交额28,836亿元，环比增长23.7%；上交所与深交所日均换手率分别为1.57%和3.06% [18][23] - 信用业务：两融余额2.49万亿元（融资余额2.47万亿元，融券余额175亿元），环比增长1.2%；股票质押市值3.01万亿元，环比增长0.6% [6][18][21][25][27] 行业新闻 - 证监会印发《合格境外投资者制度优化工作方案》，旨在优化准入管理、便利投资运作，增强对境外中长期资金的吸引力 [34] - 金监总局发布关于境内保险公司在香港市场发行保险连接证券的通知，并发布关于使用《中国人身保险业经验生命表（2025）》的通知 [34] - 保险业协会例会确定当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.90% [34] - 证监会就强化公募基金业绩比较基准的表征、约束和评价作用公开征求意见 [34][6]

行业投资评级 - 行业投资评级为“标配” [1] 核心观点 - 北美云厂商资本开支加速增长，资源高度集中于AI基础设施部署与建设 [3][4] - 高通宣布进军高端AI数据中心芯片市场，为英伟达主导的市场格局引入新变数 [3][4] - 电子行业需求持续复苏，供给有效出清，存储芯片价格上涨，国产化力度超预期 [4] - 建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会 [4] 行业动态与数据 北美云厂商资本开支 - 2025年第三季度，北美四大云厂商资本开支合计1133亿美元，同比增长75%，环比增长18% [4] - 谷歌2025年第三季度资本开支为239亿美元，同比增长83.39%，约60%投资于服务器，40%用于数据中心和网络设备，预计2025年全年资本支出在910亿至930亿美元之间 [4] - 微软2025年第三季度资本开支为349亿美元，同比增长超过74%，约一半用于GPU和CPU等短期资产，计划在2025年将AI总容量提升80%以上 [4] - Meta2025年第三季度资本开支为194亿美元，预计2025年资本支出在700亿至720亿美元之间，并预计2026年资本支出增长将显著高于2025年 [4] - 亚马逊2025年第三季度资本开支为342亿美元，同比增长60.86%，过去12个月新增数据中心容量超过3.8GW，预计2025年全年资本支出将达到约1250亿美元 [4] 高通AI芯片进展 - 高通将推出AI200与AI250两款AI加速芯片，分别于2026和2027年上市 [4][10] - AI200配备768GB LPDDR内存，支持液冷散热，单机架功耗最高160kW，计划于2026年上市 [4] - AI250引入近内存计算，内存带宽提升超过10倍，支持跨卡动态资源共享，预计2027年推出 [4] - 高通将同步打造端到端的软件平台，支持PyTorch、ONNX、vLLM等主流AI工具链 [4] - 到2030年，数据中心相关资本支出预计接近6.7万亿美元，大部分将投入AI芯片系统，目前英伟达GPU占据超过90%市场份额 [4] 市场表现 - 本周沪深300指数下跌0.43%，申万电子指数下跌1.65%，跑输大盘1.22点，涨跌幅在申万一级行业中排第28位，PE(TTM)为72.02倍 [4][19] - 截至10月31日，申万电子二级子板块涨跌情况：半导体(-3.69%)、电子元器件(+0.06%)、光学光电子(-0.22%)、消费电子(+1.19%)、电子化学品(-0.99%)、其他电子(+0.66%) [4][21] - 海外市场，台湾电子指数上涨3.91%，费城半导体指数上涨3.61% [4][21] 行业数据追踪 - 存储芯片价格自2023年下半年以来小幅度反弹，DRAM现货价格在2025年2月中旬开始有所回升，波动上涨至6月，10月价格又有所上涨 [32] - NAND Flash合约价格在大幅下滑后于2025年1月回升，涨势已延续至9月 [32] - TV面板价格小幅回升后企稳，IT面板价格逐渐稳定 [36] 重要行业新闻 - 摩尔线程IPO注册获批，主要从事GPU及相关产品的研发、设计和销售 [10] - 前三季度上市公司合计研发投入1.16万亿元，同比增长3.88% [11] - 被动元器件涨价高达30%，AI应用带动钽电容需求大增 [11] - 国产磁传感器龙头纳芯微冲刺港股IPO，拟构建"A+H"双资本平台 [11] - 盛合晶微科创板IPO获得受理，拟募集资金约48亿元 [12] - 2025年第三季度全球AMOLED智能手机面板出货量约2.5亿片，同比增长11.7%，环比增长20.3% [13] - 国内首个汽车芯片标准验证平台投入使用，具备30余项汽车芯片标准的验证试验能力 [13] - 三星半导体携手英伟达打造人工智能工厂，部署超过5万颗英伟达GPU [13] - SK海力士2025财年第三季度营业收入为24.4489万亿韩元，营业利润为11.3834万亿韩元，计划从第四季度开始供应HBM4 [14] 投资建议 - 行业需求在缓慢复苏，存储芯片涨价幅度超预期，海外压力下自主可控力度不断加大，建议逢低布局 [5] - 建议关注受益于海内外需求强劲的AIOT领域公司，如乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微等 [5] - 建议关注AI创新驱动板块，算力芯片关注寒武纪、海光信息等，光器件关注源杰科技、中际旭创等 [5] - 建议关注上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业，如北方华创、中微公司、拓荆科技等 [5] - 建议关注价格触底复苏的龙头标的，如存储领域的兆易创新、江波龙，功率板块的新洁能、扬杰科技等 [5] 上市公司动态 重要公告 - 立昂微控股子公司收到政府补助3000万元 [16] - 广信材料全资子公司转让湖南阳光新材料100%股权，转让价格980万元 [16] - 有研硅首发限售股份7.40亿股将于2025年11月10日上市流通 [16] - 景旺电子筹划境外发行H股并在香港联交所主板上市 [16] - 恒铭达计划回购股份，资金总额不低于2亿元且不超过4亿元 [16] 2025年第三季度业绩 - 中微公司营业收入31.02亿元，同比增长50.62%，归母净利润5.05亿元，同比增长27.50% [18] - 盛美上海营业收入18.81亿元，同比增长19.61%，归母净利润5.70亿元，同比增长81.04% [18] - 江波龙营业收入65.39亿元，同比增长54.60%，归母净利润6.98亿元，同比增长1994.42% [18] - 兆易创新营业收入26.81亿元，同比增长31.40%，归母净利润5.08亿元，同比增长61.13% [18] - 乐鑫科技营业收入6.67亿元，同比增长23.51%，归母净利润1.16亿元，同比增长16.11% [18]

投资评级 - 报告对荣昌生物的投资评级为“买入”，且为“维持”评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司业绩表现强劲，亏损大幅收窄，核心产品的商业化能力不断提升 [1][7] - 公司核心商业化产品持续放量及费用优化，减亏趋势明显 [7] - 核心产品商业化加速，新适应症有望打开增长天花板 [7] - 研发管线采取内部协同与外部合作并举的策略 [7] 业绩表现与财务预测 - 2025年前三季度，公司实现营业收入17.20亿元，同比增长42.27% [7] - 2025年前三季度归母净利润为-5.51亿元，同比收窄48.60%；扣非净利润为-5.45亿元，同比收窄50.31% [7] - 2025年第三季度单季实现营收6.22亿元，同比增长33.13%，环比增长8.72%；归母净利润-1.01亿元，同比收窄65.24%，环比收窄48.25% [7] - 2025年前三季度销售毛利率为84.27%，同比提升4.52个百分点 [7] - 费用端显著优化：销售费用率47.83%（同比-3.68pp）、管理费用率12.54%（同比-6.87pp）、研发费用率51.78%（同比-43.63pp）[7] - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为23.89亿元、31.74亿元、41.27亿元 [3][7] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为-8.75亿元、-3.29亿元、0.88亿元，预计在2027年实现扭亏为盈 [3][7] 核心产品进展 - **泰它西普**：销售维持高增长；重症肌无力（MG）适应症于2025年5月获批，第三季度新患者数量快速增长 [7] - **泰它西普**：IgA肾病（IgAN）适应症上市申请已获受理；干燥综合症（pSS）国内III期临床取得积极结果，上市申请已获受理 [7] - **维迪西妥单抗（RC48）**：联合特瑞普利单抗一线治疗尿路上皮癌（UC）的III期研究数据优异，中位无进展生存期（PFS）达13.1个月（化疗组6.5个月），中位总生存期（OS）达31.5个月（化疗组16.9个月），客观缓解率（ORR）高达76.1% [7] - **维迪西妥单抗（RC48）**：一线尿路上皮癌（UC）适应症已于2025年7月申报上市，预计2026年年中获批 [7] - **海外进展**：泰它西普海外临床费用由合作方承担，降低了公司研发开支；RC48单药治疗二线尿路上皮癌（UC）正准备海外上市申报 [7] 研发管线进展 - **RC28**：治疗糖尿病黄斑水肿（DME）的上市申请已获受理；治疗湿性年龄相关性黄斑变性（wAMD）预计2026年提交上市申请；其在大中华及亚洲（除日本）权益已授权给日本参天公司 [7] - **RC148（PD-1/VEGF双特异性抗体）**：单药及联合治疗非小细胞肺癌（NSCLC）的临床随访显示出良好疗效及安全性；联合治疗一线非小细胞肺癌（NSCLC）的II期已完成患者入组 [7] - **内部联用潜力**：RC148与公司自研Claudin18.2 ADC RC118联合治疗二线胃癌的初步数据显示出8个月的无进展生存期（PFS）[7] 关键财务数据（截至2025年10月31日） - 收盘价：99.12元 [4] - 总股本：56,361万股 [4] - 市净率（倍）：24.08 [4] - 资产负债率：61.18% [4] - 净资产收益率（加权）：-26.70% [4]

投资评级 - 报告给予公司“增持”评级，但此为下调后的评级 [5] 核心观点 - 公司是高端数控机床龙头，具有稀缺性，核心零部件自主可控，数控系统和机床性能比肩国外龙头 [5] - 公司2025年三季报业绩承压，营业收入同比增长5.01%至4.00亿元，归母净利润同比减少11.53%至0.64亿元，单三季度收入与利润下滑主要因销售收入减少及股份支付费用增加 [5] - 公司获得政府大额补助，实际获得4,539.39万元，占2024年归母净利润的34.92% [5] - 公司重视研发投入并开拓新兴产业，前三季度研发费用占比7.53%，积极研发轴向磁通电机并布局人形机器人等新兴领域 [5] - 公司募投产能进入收尾期，大连、宁夏、沈阳厂区建设进展顺利，将为未来业绩带来增长动能 [5] - 公司在航空航天军工领域深耕，与四大集团近50家用户单位合作，并在国产大飞机结构件工艺验证方面取得突破 [5] - 基于产线业务占比提升、研发投入增加和销售承压，报告下调公司2025-2027年盈利预测 [5] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营业收入为4.00亿元（同比增长5.01%），归母净利润为0.64亿元（同比减少11.53%） [5] - 2025年第三季度单季营业收入为1.06亿元（同比减少15.79%），归母净利润为0.15亿元（同比减少37.56%） [5] - 盈利预测显示，营业总收入将从2024年的605.47百万元增长至2027年的1,112.04百万元，2025年增速为5.42%，2026及2027年增速均超30% [4] - 归母净利润预测从2024年的129.89百万元增长至2027年的230.67百万元，2025年预计小幅下滑1.17%，随后两年增速超30% [4] - 预计毛利率将保持在40%以上，2025-2027年预测分别为40.8%、41.2%、41.3% [6] - 净资产收益率预计从2024年的7.1%提升至2027年的10.1% [6] - 估值方面，对应PE倍数从2025年的66.25倍下降至2027年的36.87倍 [4][6] 业务进展与战略布局 - 研发创新：公司研发费用占比提升至7.53%，开展轴向磁通电机研发，计划2026年初推出样机，应用于电动航空、新能源汽车、人形机器人等领域 [5] - 技术应用：公司在控制算法、伺服驱动及电机等共性技术可适配人形机器人“小脑”系统，五轴机床可直接用于加工机器人关节等精密零部件 [5] - 产能扩张：大连生产线已试运行，宁夏科德搬入新厂区，沈阳厂区完成主体建设，扩产项目将逐步释放产能以消化在手订单 [5] - 市场拓展：在航空航天军工领域与航天体系新用户合作，机床产品用于加工铝合金和钛合金关键部件，并与沈阳航空、中航沈飞共建工艺验证中试基地，聚焦C919/C929等大飞机复杂结构件加工 [5] 关键财务数据（截至2025年10月31日） - 收盘价63.99元，总股本13,291万股，市净率4.53倍 [1] - 资产负债率17.28%，净资产收益率（加权）3.46% [1] - 12个月内最高价86.20元，最低价52.12元 [1]

投资评级 - 报告对山推股份的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润同比增长33.44%，增速显著高于营收1.04%的增速 [5] - 挖掘机业务通过收购山重建机成为新的增长引擎，与推土机业务形成协同，共享销售渠道和集团核心资源 [5] - 矿卡业务表现强劲，2024年收入达2.75亿元，同比增长79.35%，销量272台，同比增长47.83% [5] - 公司背靠山东重工集团，在研发创新、产业规模、品牌效应和运营成本方面具有显著优势 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.43亿元、16.14亿元、19.23亿元，对应市盈率分别为12.92倍、10.75倍、9.02倍 [2][5] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营收104.88亿元，同比增长2.36%；归母净利润8.38亿元，同比增长15.67% [5] - 2025年前三季度毛利率和净利率分别为20.53%和8.01%，较去年同期增加3.83和1.12个百分点 [5] - 预计2025年营业总收入156.25亿元，同比增长9.89%；预计2027年营业总收入达197.55亿元 [2] - 预计归母净利润增长率2025E-2027E分别为21.87%、20.18%、19.14% [2] - 销售净利率预计从2024A的7.8%提升至2027E的9.8% [6] 业务发展 - 工程机械行业复苏，2025年1-9月挖掘机行业销量17.40万台，同比增长18.1% [5] - 公司全球化扩张导致销售费用同比增加1.05个百分点，研发投入提升导致研发费用同比增加0.31个百分点 [5] - 矿卡产品谱系完善，覆盖70-220吨全区间，包括燃油、混动与纯电多种动力形式 [5] - 公司通过集团协同掌控发动机、变速箱及车桥等关键总成技术 [5] 估值与市场表现 - 截至2025年10月31日，公司收盘价11.57元，市盈率（TTM）15.75倍，市净率2.83倍 [2][3] - 净资产收益率（加权）为14.94% [3] - 预计每股收益（EPS）将从2024A的0.73元增长至2027E的1.28元 [2]

核心观点 - 报告对2025年11月的A股市场持积极看法，认为中美关系改善、美联储延续降息及国内增量财政政策将提升权益资产的确定性和持续性[3][11] 人工智能引领的科技变革是长周期投资主线，同时关注"十五五"规划的战略性产业和四季度稳投资带来的上游资源品需求机会[3][11] 宏观环境分析 - "十五五"规划期间隐含的经济增速要求约为4.7%，强调高质量发展，科技与国家安全的重要性显著提升[3][9] - 中美关系出现改善，双方在经贸领域达成多项共识，包括美国取消10%的"芬太尼关税"、对等关税暂停延期一年等，有助于市场风险偏好回升[3][9] - 2025年前三季度中国实际GDP增速为5.2%，但9月社会消费品零售总额增速放缓，固定资产投资累计增速转负，四季度稳内需仍有必要[3][10] - 美联储在10月会议继续小步伐降息，并明确将于12月1日结束量化紧缩[3][10] 11月配置主线 - 继续看好科技主线，重点关注人工智能方向[3][11] - 关注"十五五"规划建议中提及的四大战略性新兴产业和六大未来产业的投资机会[3][11] - 5000亿元政策性金融工具已投放完毕，年内新增2000亿元地方政府债务结存限额专项用于投资，四季度稳投资预期升温，关注其对上游资源品需求的拉动[3][11] 11月金股组合 - 金股组合包含10家公司，覆盖石油石化、基础化工、医药生物、汽车、电子、机械设备等行业[2][12] - 恒力石化（600346 SH）总市值1254.37亿元，2025年预测市盈率为16.70倍，推荐逻辑为行业低谷中展现经营韧性，分红政策稳定[12][13] - 卫星化学（002648 SZ）总市值593.89亿元，2025年预测市盈率为10.07倍，推荐逻辑为一贯产业链优势及高端新材料拓展领先[12][13] - 众生药业（002317 SZ）总市值149.25亿元，2025年预测市盈率为45.66倍，推荐逻辑为中药集采影响出清，创新药管线进入收获期[12][13] - 开立医疗（300633 SZ）总市值123.80亿元，2025年预测市盈率为44.41倍，推荐逻辑为业绩逐季好转，高端产品推动国产替代[12][13] - 立华股份（300761 SZ）总市值172.90亿元，2025年预测市盈率为17.42倍，推荐逻辑为黄羽鸡养殖龙头，出栏保持增长，成本控制优异[12][13] - 拓普集团（601689 SH）总市值1221.00亿元，2025年预测市盈率为36.86倍，推荐逻辑为平台型汽车零部件供应商，受益于特斯拉机器人产能计划[12][13] - 兆易创新（603986 SH）总市值1548.08亿元，2025年预测市盈率为97.82倍，推荐逻辑为全球存储芯片涨价，与长鑫合作保障产能[12][13] - 北方华创（002371 SZ）总市值3009.79亿元，2025年预测市盈率为40.30倍，推荐逻辑为国内半导体设备平台型企业，受益于国产化加速[12][13] - 安徽合力（600761 SH）总市值185.44亿元，2025年预测市盈率为12.94倍，推荐逻辑为国内叉车龙头，布局智能物流与机器人[12][13] - 恒立液压（601100 SH）总市值1293.89亿元，2025年预测市盈率为45.75倍，推荐逻辑为液压件龙头，受益于挖机行业复苏及国际化战略[12][13] 11月ETF推荐 - 推荐5只ETF，涵盖科创50、人工智能、化工、基建、有色金属等主题[15] - 易方达中证人工智能主题ETF（159819 OF）年初以来单位净值增长69.58%[15] - 南方中证申万有色金属ETF（512400 OF）年初以来单位净值增长85.37%[15] - 华夏上证科创板50成份ETF（588000 OF）年初以来单位净值增长47.13%[15] - 化工ETF（159870 OF）年初以来单位净值增长25.97%[15] - 广发中证基建工程ETF（516970 OF）年初以来单位净值增长9.09%[15]

制造业PMI表现 - 10月制造业PMI为49.0%，环比下降0.8个百分点，弱于近5年同期均值的下降0.4个百分点[1][2] - 生产指数回落至49.7%，环比下降2.2个百分点；新订单指数回落至48.8%，环比下降0.9个百分点[2] - 新出口订单指数降至45.9%，环比下降1.9个百分点，主要受月内中美贸易摩擦升温影响[2] - 主要原材料购进价格指数为52.5%，出厂价格指数为47.5%，均环比下降0.7个百分点，连续两个月回落[2] - 装备制造业PMI为50.2%，消费品行业PMI为50.1%，高耗能行业PMI为47.3%，均较上月回落[2] 非制造业PMI与建筑业预期 - 10月非制造业PMI为50.1%，环比上升0.1个百分点，表现强于近5年同期均值的下降0.7个百分点[1][2] - 服务业PMI为50.2%，环比上升0.1个百分点，铁路运输、航空运输等行业景气指数高于60.0%[2] - 建筑业PMI为49.1%，环比下降0.2个百分点，但强于近5年同期均值的下降1.2个百分点[2] - 建筑业业务活动预期指数升至56.0%，为今年1月以来新高[2][12] - 5000亿元政策性金融工具已投放完毕，支持总投资约7万亿元的项目，推动预期指数走高[2]

投资评级 - 报告对宁波银行的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度息差环比回升，中间业务收入明显改善，资产质量风险放缓迹象明显 [4][8] - 凭借财富管理与资产管理业务优势、营收与拨备优势，公司有能力应对行业零售风险上升压力，资产质量预计保持优异 [8] - 基于以上因素，报告相应调整了盈利预测，并维持“买入”评级 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入549.76亿元，同比增长8.32%；实现归属于母公司普通股股东净利润224.45亿元，同比增长8.39% [1] - 2025年9月末，公司总资产为3.58万亿元，同比增长16.65% [1] - 2025年第三季度单季净息差为1.76%，环比上升3.75个基点，同比下降5.32个基点 [1][4] 业务增长分析 - 对公贷款与金融投资增长较快：第三季度对公一般贷款新增规模明显高于近年同期，金融投资规模增长进一步提速 [4] - 个人贷款增长受需求端制约：第三季度个人贷款新增规模明显低于近年同期，与居民信贷需求偏弱及授信政策可能收紧有关 [4] - 存款规模季节性回落，但由于第一季度揽储扎实，同比增速仍明显快于同期M2 [4] 息差与盈利能力 - 息差呈现环比改善：测算第三季度单季净息差为1.76%，环比上升3.75个基点，主因负债端成本改善 [4] - 资产端收益率承压：测算第三季度生息率为3.35%，环比下降8.59个基点，受LPR下调、债市利率下行及零售贷款占比下降影响 [4] - 负债端成本明显下降：测算第三季度付息率为1.59%，环比下降11.59个基点，受益于存款降息重定价效果及宽松资金面 [4] 非息收入表现 - 中间业务收入进一步改善：主要得益于资本市场表现出色，公司财富管理、资产管理等传统优势业务弹性释放，带动手续费佣金收入大幅增长 [4] - 投资收益承压：受股债跷跷板效应影响，债市调整导致广义投资收益承压 [4] 资产质量与风险管控 - 关键指标保持稳定：第三季度末不良贷款率为0.76%，环比持平；拨备覆盖率为375.92%，环比上升1.76个百分点 [1][4] - 风险生成放缓：测算第三季度单季度不良生成率（加回核销）为0.17%，从近年高位平台进一步回落；不良贷款核销比例为21.17%，从高位平台回落 [4][5] - 风险认定审慎：不良与逾期贷款之比连续两个季度上升，反映不良认定趋严；公司在零售风险上升背景下计提力度较大，减值计提较为审慎 [4][5] 盈利预测与估值 - 营收与利润预测：预计2025-2027年营业收入分别为720.84亿元、783.68亿元、873.76亿元；归母净利润分别为295.36亿元、324.68亿元、359.76亿元 [6][8] - 每股指标预测：预计2025-2027年每股收益（EPS）为4.47元、4.92元、5.45元；每股净资产（BVPS）为35.15元、39.55元、44.42元 [6][8] - 估值水平：基于2025年10月30日收盘价27.72元，对应2025-2027年市盈率（PE）为6.20倍、5.64倍、5.09倍；市净率（PB）为0.79倍、0.70倍、0.62倍 [2][6][8]

投资评级 - 报告对桐昆股份的投资评级为“买入”，且为“维持”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管涤纶长丝行业短期承压，但PTA行业“反内卷”趋势渐进，供给有望优化，桐昆股份作为一体化龙头将受益于此 [1][7] - 公司2025年前三季度营收同比下降但利润同比增长，显示出成本控制与投资收益的积极影响，预计2025-2027年归母净利润将显著增长 [7] - 公司开拓西部、联通国际市场的长期成长价值突出 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为23.61亿元、35.82亿元、44.09亿元，同比增速分别为96.46%、51.70%、23.08% [4] - 预测每股盈利（EPS）2025年至2027年分别为0.98元、1.49元、1.83元 [4] - 对应2025年10月30日收盘价的市盈率（PE）分别为14.69倍、9.68倍、7.87倍，估值水平逐步下降 [4] - 预测毛利率将从2024年的4.64%提升至2027年的8.94% [4] - 预测净资产收益率（ROE）将从2024年的3.29%显著提升至2027年的9.63% [4] 近期财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入673.97亿元，同比下降11.38%；归母净利润15.49亿元，同比增长53.83% [7] - 2025年第三季度单季度实现营业收入232.39亿元，同比下降16.51%；归母净利润4.52亿元，同比增长872.09% [7] - 营收下滑主要因POY、PTA等主要产品价格同比下降，净利润增长主要得益于原材料PX采购成本下降及对浙石化确认的投资收益同比增加 [7] - 截至2025年前三季度，公司经营性现金流净额为19.57亿元，同比下降63.59% [7] 行业分析与公司前景 - 涤纶长丝行业2025年前三季度平均开工率约九成，但下游需求弱势，原料端PTA成本支撑不佳，导致涤纶长丝价格震荡走跌 [7] - 2025年10月涤纶长丝市场价格跌后反弹，考虑到成本端PTA或迎来修复，叠加外贸环境缓和，长丝市场库存压力不大，行业利润水平亟待修复，市场有望偏暖运行 [7] - PTA行业2020-2024年有效产能复合增速达10.79%，2025年预计新增名义产能870万吨，后续暂无新增产能，六家龙头企业产能占比已达74%，联合减产条件良好 [7] - PTA行业加工费触及底部，盈利改善需求强烈，随着国内“反内卷”政策推进及行业协同机制有望落地，PTA行业供给将优化，头部效应更明显 [7] - 桐昆股份拥有PTA名义产能1020万吨，叠加长丝一体化布局，有望在PTA行业复苏时受益 [7] 关键财务数据（截至2025/10/30） - 公司收盘价为14.42元，市净率（PB）为0.90倍 [5] - 公司资产负债率为66.30% [5] - 净资产收益率（加权）为4.15% [5]