核心观点 - 2025年12月政治局会议定调积极的宏观政策基调有望延续，内需的战略定位被进一步提升，财政与货币政策预计保持宽松以支持经济[5][6] - 2025年11月出口数据超预期，同比增速由负转正至5.9%，显示外需韧性持续，但结构上对美出口疲软，对非洲、欧盟、日本出口增长显著[12][13][15] - 财经要闻方面，中国领导层强调对外开放与合作，同时美国对华AI芯片出口政策出现松动迹象[17][18] 重点推荐：宏观政策与进出口分析 2025年12月政治局会议解读 - 会议核心任务是“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，强调“坚持以经济建设为中心”，积极的政策基调预计保持不变[5][6] - 宏观调控思路深化，强调“增强政策前瞻性针对性协同性”，并重提“跨周期调节”，旨在加快新旧动能切换以提升宏观经济治理效能[6] - 财政政策展望：预计2026年一般公共预算赤字率仍以4%左右安排，广义财政赤字水平与2025年接近，其中超长期特别国债、地方政府专项债预计分别扩容至1.5万亿元、4.6万亿元[7] - 货币政策展望：预计仍有降准空间50BP，降息空间在10-20BP之间，以继续降低实体融资成本[7] - 内需战略定位提升：会议指出“要坚持内需主导，建设强大国内市场”，预计消费端以服务为重点，投资端继续支持“两重”项目建设[8] - 主要任务顺序变化：防风险由去年的第5位降至最后1位，科技创新、改革、对外开放的顺位保持不变[10] 2025年11月进出口数据分析 - 出口表现：以美元计价，11月出口同比增速为5.9%，较前值-1.1%大幅回升7.0个百分点，高于市场预期的2.99%，出口规模达3303.51亿美元创历史同期新高[12][13] - 增长质量：剔除基数影响的两年复合增速小幅回升至6.24%，显示出口保持稳定增长趋势[13] - 全球需求背景：11月摩根大通全球制造业PMI为50.5%，但美国、欧元区、日本制造业PMI均低于荣枯线，显示发达国家终端需求偏弱[14] - 国别结构： - 对非洲出口同比大幅回升17.09个百分点至27.55%，贡献显著[15] - 对欧盟、日本出口同比分别回升13.9、10.01个百分点至14.83%、4.3%，且环比强于季节性[15] - 对美国、东盟出口同比分别回落3.41、2.78个百分点至-28.58%、8.17%，环比弱于季节性，其中美国拖累整体出口增速4.42个百分点[15] - 产品结构：机电产品、高新技术产品出口同比分别回升至9.7%、7.7%，汽车、船舶、集成电路、液晶显示板等中游装备制造产品出口保持优势[16] - 进口表现：11月进口同比小幅回升0.9个百分点至1.9%，但环比1.6%弱于季节性，反映内需仍需政策呵护[16] - 未来展望：受益于新兴市场工业化及基建需求，中间品与资本品出口可能保持强势，对美出口增速降幅预计收窄，但受基数抬升影响，2026年出口增速可能略低于2025年[12] 财经要闻 - 中国国务院总理李强同主要国际经济组织负责人举行“1+10”对话会，强调中国将保持稳健向好势头，开放大门越开越大，愿与国际社会共促全球经济发展[17] - 美国总统特朗普表示将允许英伟达向中国出售H200人工智能芯片，相关销售将由美国商务部审批并收取约25%的费用，此安排也可能适用于AMD和英特尔[18] A股市场评述 - 2025年12月9日行业涨跌幅：元件、综合Ⅱ、通信设备、一般零售、航海装备Ⅱ涨幅居前，分别上涨4.56%、3.45%、2.63%、1.77%、1.68%；工业金属、酒店餐饮、冶钢原料、焦炭Ⅱ、贵金属跌幅居前，分别下跌4.04%、3.30%、3.18%、2.93%、2.88%[20] 市场数据 - 资金与利率：融资余额24827亿元，单日增加186.30亿元；DR001利率1.2984%，下降0.38BP；10年期中债到期收益率1.8425%，下降0.74BP；10年期美债收益率4.1800%，上升1.00BP[22] - 股市表现：上证指数报3909.52点，下跌0.37%；创业板指报3209.60点，上涨0.61%；恒生指数报25434.23点，下跌1.29%；美股道指、标普500、纳指涨跌互现[22] - 外汇与商品：美元指数报99.2426，上涨0.14%；离岸人民币兑美元报7.0603，升值117BP；WTI原油报58.25美元/桶，下跌1.07%；COMEX黄金报4236.60美元/盎司，上涨0.40%[22]

核心观点 - 2025年12月政治局会议传递了积极的政策基调，预计将延续“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”组合，内需的战略定位被进一步提升[5][6] - 2025年11月中国出口数据超预期，同比增速由负转正至5.9%，显示外需韧性持续，但结构上对美出口疲软，对非洲、欧盟、日本出口增长显著[12][13][15] 重点推荐：宏观政策分析 - 2025年12月政治局会议分析研究2026年经济工作，核心是“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，在外部不确定性下，“坚持以经济建设为中心”仍是核心任务，积极的政策基调预计不变[5] - 财政政策展望：预计2026年一般公共预算赤字率可能仍以4%左右安排，广义财政赤字水平与2025年接近，其中超长期特别国债、地方政府专项债预计分别扩容2000亿元至1.5万亿元、4.6万亿元[7] - 货币政策展望：预计2026年仍有降准空间50BP，降息空间或在10-20BP之间，2025年年内已累计降准50BP、降息10BP，10月企业新发放贷款平均利率为3.1%，较去年同期低40BP[7] - 内需战略定位提升：会议提出“要坚持内需主导，建设强大国内市场”，预计消费端服务是重点，以旧换新政策延续，投资端继续支持“两重”项目建设[8] - 主要任务顺序变化：与去年相比，防风险由第5位降至最后1位，科技创新、改革、对外开放位列2-4位不变[10] 重点推荐：进出口数据分析 - 2025年11月以美元计价出口同比增长5.9%，较前值-1.1%大幅回升7.0个百分点，高于市场预期的2.99%，出口额达3303.51亿美元，创历史同期新高[12][13] - 剔除基数影响的两年复合增速在11月小幅回升至6.24%，较10月回升0.69个百分点，显示出口保持稳定增长趋势[13] - 国别结构分化显著：对非洲出口同比大幅回升17.09个百分点至27.55%，对欧盟、日本出口同比分别回升13.9、10.01个百分点至14.83%、4.3%，但对美国、东盟出口同比分别回落3.41、2.78个百分点至-28.58%、8.17%[15] - 从拉动作用看，11月对欧盟和日本合计拉动出口增长2.19个百分点，东盟拉动1.44个百分点，而美国拖累4.42个百分点，非洲等其他地区贡献了6.7个百分点的拉动[15] - 产品结构上，中游装备制造优势明显：机电产品、高新技术产品出口同比分别回升8.4、5.9个百分点至9.7%、7.7%，汽车出口明显回升，船舶、集成电路、液晶显示板等行业出口增速保持领先[16] - 进口增速小幅回升0.9个百分点至1.9%，但环比增长1.6%弱于季节性，内需相关的铁矿砂进口增速小幅回升，但钢材增速仍低，煤炭进口降幅扩大，显示内需仍需政策呵护[16] A股市场与宏观数据 - 行业表现：2025年12月8日，A股通信设备、其他电子Ⅱ、元件、综合Ⅱ、能源金属行业涨幅居前，分别上涨5.96%、4.77%、4.08%、3.03%、2.96%，焦炭Ⅱ、煤炭开采、贵金属等行业跌幅居前[19] - 市场指数：上证指数收于3924.08点，上涨0.55%，创业板指数收于3190.27点，上涨2.60%，恒生指数收于25765.36点，下跌1.23%[21] - 资金与利率：融资余额为24641亿元，较前日减少23.79亿元，DR007为1.4459%，10年期中债到期收益率为1.8499%，10年期美债收益率为4.1700%[21] - 商品市场：国内螺纹钢价格下跌1.30%至3123元/吨，WTI原油价格下跌2.00%至58.88美元/桶，COMEX黄金价格下跌0.18%至4219.90美元/盎司[21]

行业投资评级 - 标配 [1] 核心观点 - 电子行业需求持续复苏，供给有效出清，存储芯片价格上涨，国产化力度超预期 [7] - 建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会 [7] - 行业需求在缓慢复苏，存储芯片涨价幅度超预期，海外压力下自主可控力度依然在不断加大，建议逢低布局 [7] 行业新闻总结 - **美光退出消费存储业务**：美光科技宣布将逐步停止通过零售及电商渠道销售Crucial品牌消费类存储产品，相关销售计划持续至2026年2月底，旨在优化产品组合，聚焦于AI及数据中心等高增长领域 [7][13] - **摩尔线程科创板上市**：摩尔线程成功登陆科创板，竞价高开468%，总市值近3055亿元，募集资金总额近80亿元，主要用于新一代AI与图形芯片的研发，2025年前三季度营收7.85亿元，同比增长182%，毛利率达61.87% [7][13] - **英伟达入股新思科技**：英伟达宣布以约20亿美元认购新思科技普通股，持股比例约2.6%，旨在整合双方在AI与EDA领域的技术优势 [13] - **电子信息制造业增长**：前10月，我国规模以上电子信息制造业增加值同比增长10.6%，营业收入14万亿元，同比增长8.3%，利润总额5700亿元，同比增长12.8% [14] - **恒运昌科创板IPO注册**：证监会同意半导体设备核心零部件供应商恒运昌科创板IPO注册，拟募资15.50亿元 [14] - **西北首条8英寸芯片线投产**：我国西北地区首条8英寸高性能特色工艺半导体芯片生产线正式通线投产 [15] - **安森美与英诺赛科合作**：双方签署谅解备忘录布局氮化镓(GaN)功率器件市场，预计2030年GaN将在全球功率半导体市场占据约29亿美元(11%)的份额，2024-2030年复合年增长率预计达42% [15] - **理想发布AI眼镜**：理想发布AI眼镜Livis，售价1999元起，搭载自研操作系统和语义大模型 [16] - **智能手机产量增长**：2025年第三季度全球智能手机生产数季增9%、年增7%，集邦咨询对2025年全年智能手机产量预测为年增1.6% [16] - **三星发布三折叠手机**：三星发布全球首款内折三折叠手机Galaxy Z TriFold，售价约1.7万元人民币 [17] 行情回顾总结 - **板块表现**：本周（2025/12/01-2025/12/07）沪深300指数上涨1.28%，申万电子指数上涨1.09%，跑输大盘0.19点，涨跌幅在申万一级行业中排第13位，PE(TTM)为63.26倍 [7][20] - **子板块涨跌**：截至12月5日，申万电子二级子板块涨跌幅分别为：半导体(+0.88%)、电子元器件(-0.67%)、光学光电子(+4.42%)、消费电子(+1.61%)、电子化学品(+0.34%)、其他电子(-1.34%) [7][22] - **海外指数**：台湾电子指数上涨1.34%，费城半导体指数上涨3.84% [7][22] - **三级细分板块**：本周涨幅居前的申万三级细分板块包括：面板(+6.92%)、半导体设备(+4.04%)、LED(+3.41%) [26] - **个股表现**：本周电子行业各子板块涨幅前三的个股包括：宏微科技(+22.04%)、骏亚科技(+33.73%)、联建光电(+28.62%)等 [29] - **美股科技股**：本周美股科技股涨幅较大的包括：恩智浦(+16.93%)、安森美半导体(+8.96%)和德州仪器(+8.48%) [31] 行业数据追踪总结 - **存储芯片价格**：DRAM现货价格自2025年2月中旬开始有所回升，波动上涨至6月，其中6月整体涨幅较大，DDR4价格已升至2022年的前期高点，9月起价格又有所上涨，目前已延续至11月；NAND Flash合约价格在大幅下滑后于2025年1月回升，涨势已延续至9月 [33] - **面板价格**：TV面板价格小幅回升后企稳，IT面板价格逐渐稳定 [37] 投资建议总结 - **建议关注四大方向**： 1. **AIOT领域**：乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、中科蓝讯、炬芯科技、全志科技 [8] 2. **AI创新驱动板块**：算力芯片关注寒武纪、海光信息、龙芯中科、澜起科技；光器件关注源杰科技、中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技 [8] 3. **上游供应链国产替代**：半导体设备、零组件、材料产业，关注北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、盛美上海、富创精密、新莱应材、中船特气、华特气体、安集科技、鼎龙股份、晶瑞电材 [8] 4. **价格触底复苏的龙头标的**：存储板块关注兆易创新、江波龙、佰维存储、北京君正；功率板块关注新洁能、扬杰科技、东微半导；CIS板块关注韦尔股份、思特威、格科微；模拟芯片关注圣邦股份、思瑞浦、美芯晟、芯朋微等 [8]

核心观点 - 全球资产配置方面，市场围绕美元降息与日元加息预期进行再平衡，建议在资产再平衡中寻找确定性，看好国内权益市场，并建议关注有色资源、芯片科技、出口及红利板块 [7] - 半导体行业持续回暖，11月价格涨幅扩大，需求端持续改善，本土晶圆厂产能满载，行业复苏趋势明确，建议关注AI算力、AIoT、半导体设备、关键零部件及存储涨价等结构性机会 [10] 重点推荐报告总结 资产配置周报（2025/12/01-2025/12/05） - **全球大类资产表现**：截至12月5日当周，全球股市多数上涨，A股表现相对较好，创业板指领涨，涨幅高于沪深300指数、深证成指等 [5]；主要商品中铜、原油、铝收涨，黄金收跌 [5]；美元指数收于98.9833，周下跌0.46%，离岸人民币对美元升值0.03% [5] - **国内权益市场**：12月5日当周，市场风格表现为周期 > 成长 > 金融 > 消费，日均成交额为16843亿元 [6]；申万一级行业中，有色金属（+5.35%）、通信（+3.69%）、国防军工（+2.82%）涨幅靠前，传媒（-3.86%）、房地产（-2.15%）、美容护理（-2.00%）跌幅靠前 [6] - **核心逻辑与配置建议**：资产价格波动主要受美元降息（理由在于劳动力市场走弱）与日元加息预期驱动 [7]；中美利差收窄，预计人民币处于有利位置 [7]；相较于历史高点，美元指数仍有下行空间将支撑金价，且2026年仍处于降息周期 [7]；日元升值或有利于国内出口 [7]；建议配置国内确定性强的权益市场，关注有色资源、芯片科技、出口及红利板块 [7] - **利率与汇率观察**：国内中长期资金利率与债市共振上行，债市情绪转向谨慎，收益率普遍上行，核心逻辑与商品价格上涨增强物价压力放缓共识及银行调整资产端以满足监管要求有关 [8]；美债方面，11月ADP就业及9月PCE数据增强了12月降息预期，短期国债收益率下行，但1年期以上国债受跨境流动性及供给增加影响，收益率反弹明显 [8]；汇率方面，非美货币走强，美元指数回落，人民币因中美利差收窄预期处于有利位置 [8] 半导体行业11月份月报 - **行业整体态势**：11月半导体行业持续回暖，价格涨幅再度扩大 [10]；11月电子板块涨跌幅为-7.95%，半导体板块涨跌幅为-7.84%，同期沪深300涨跌幅为-3.89% [11]；截至11月底，半导体板块PE处于历史5年分位数的84.98%，PB为68.98% [11] - **供需分析**： - **需求端**：全球半导体9月销售额同比增长25.13%，2025年1-9月累计同比增长20.42%，体现整体复苏 [12]；下游需求中，TWS耳机、可穿戴腕式设备、AI服务器、新能源车复苏较好 [13]；具体数据：2025Q3全球智能手机出货量同比增长2.09%，PC出货量同比增长9.52%，平板同比下滑4.28% [13]；中国TWS耳机2025H1出货3831万台，同比增长8.0% [13]；全球新能源汽车10月销量同比增长9.75%，1-10月累计增长21.69%；中国新能源汽车10月销量同比增长19.93%，1-10月累计增长32.41% [14] - **供给端**：11月存储模组价格整体涨跌幅区间为21.43%-97.83%；存储芯片DRAM和NAND FLASH价格涨跌幅区间为6.26%-81.74%，整体涨幅高于10月 [12]；全球半导体设备2025Q3出货额同比增长10.80%，日本半导体设备10月出货额同比增长7.31%，1-10月累计增长17.51%，表明产能扩展积极 [12]；2025Q3晶圆价格同环比上涨，产能利用率维持较高水平但整体相对充裕 [12] - **重点公司动态**： - 华虹公司2025年第三季度营收6.35亿美元，同比增长20.7%，毛利率13.5%，同比提升1.3个百分点 [15]；三季度折合8英寸晶圆月产能46.8万片，产能利用率达109.5%，创历史新高 [15] - 中芯国际第三季度营收23.82亿美元，同比增长9.7%，毛利率22.0%，同比提升1.5个百分点 [15]；第三季度折合8英寸标准逻辑月产能突破百万，达102.28万片/月，产能利用率95.8%，环比上升3.3个百分点，同比上升5.4个百分点 [15] - **产品与趋势**：消费电子新品迭出，华为发布Mate 80系列，搭载HarmonyOS 6.0及自研麒麟芯片 [15]；阿里推出夸克AI眼镜，集成千问AI助手与高通+恒玄双芯片方案，展现端侧AI与生态整合布局 [15] - **投资建议**：建议关注四大方向： 1. 受益海内外需求强劲的AIoT领域，如乐鑫科技、恒玄科技等 [16] 2. AI创新驱动板块，包括算力芯片（寒武纪、海光信息等）和光器件（源杰科技、中际旭创等） [16] 3. 上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业，如北方华创、中微公司等 [16] 4. 价格触底复苏的龙头标的，包括存储（兆易创新、江波龙等）、功率（新洁能、扬杰科技等）、CIS（韦尔股份、思特威等）及模拟芯片（圣邦股份、思瑞浦等） [16] 财经新闻总结 - **国常会研究节能降碳**：国务院常务会议研究进一步做好节能降碳工作，强调其是推进碳达峰碳中和、加快发展方式绿色转型的重要抓手，要求更高水平更高质量推进，形成绿色生产生活方式 [17] - **中美高层经贸通话**：国务院副总理何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话，双方围绕落实元首共识、妥善解决经贸关切进行交流，积极评价吉隆坡经贸磋商成果执行情况 [17] - **证监会主席讲话**：证监会主席吴清出席证券业协会大会，强调加快打造一流投资银行和投资机构，服务实体经济和新质生产力，提升专业能力，推动差异化发展，加强合规风控与文化建设 [18] - **保险资金投资调整**：金融监管总局发布通知，调整保险公司投资相关股票的风险因子，旨在培育壮大耐心资本；同时调整出口信用保险业务风险因子，鼓励支持外贸企业 [18] - **外汇储备与黄金储备**：中国11月末外汇储备33463.72亿美元，环比上升0.09% [19]；11月末黄金储备7412万盎司，环比增加3万盎司，为央行连续第13个月增持 [19] - **美国通胀数据**：美国9月核心PCE物价指数同比上升2.8%，略低于预期的2.9% [21] A股市场评述 - **行业涨跌幅**：根据提供的数据，12月5日当周，保险Ⅱ（+5.78%）、金属新材料（+4.80%）、航天装备Ⅱ（+3.62%）等行业涨幅居前；城商行Ⅱ（-1.25%）、农商行Ⅱ（-1.14%）、燃气Ⅱ（-1.09%）等行业跌幅居前 [23] 市场数据 - **关键指标**：截至2025年12月5日，融资余额24665亿元 [25]；10年期中债到期收益率1.848%，10年期美债到期收益率4.1400% [25]；上证指数收盘3902.81点，当周上涨0.70%，创业板指数收盘3109.30点，当周上涨1.36% [25]；COMEX黄金收盘4227.70美元/盎司，当周下跌0.24%，LME铜收盘11665.00美元/吨，当周上涨2.02% [25]

核心观点 - 报告核心观点为：在美元降息与日元加息的预期下，全球资产面临再平衡，市场将寻找确定性投资机会 [1][8] - 具体配置建议：国内权益市场确定性强，建议关注有色资源板块、芯片科技板块、出口板块、红利板块等 [8] 全球大类资产回顾 - **权益市场**：12月5日当周，全球股市多数上涨，A股表现相对较好，主要股指涨幅排序为：创业板指 > 沪深300指数 > 深证成指 > 恒生科技指数 > 纳指 > 恒生指数 > 德国DAX30 > 道指 > 日经225 > 上证指数 > 标普500 > 科创50 > 法国CAC40 > 英国富时100 [2][11] - **商品市场**：主要商品期货中铜、原油、铝收涨，黄金收跌；当周美债收益率上升影响金价，黄金震荡回落；原油受地缘政治冲突升级影响小幅震荡上行 [2][11] - **工业品与高频数据**：南华工业品价格指数上涨；乘用车当周日均零售7.54万辆，环比上涨25.39%，同比下跌7.00%；波罗的海干散货指数（BDI）环比上涨6.52% [2][12] - **利率市场**： - 国内：中债1年期国债收益率下跌0.01BP至1.4016%，10年期国债收益率上涨0.68BP至1.8480% [2][12] - 海外：2年期美债收益率当周上行9BP至3.56%，10年期美债收益率上行12BP至4.14%；10年期日债收益率上涨12.7BP至1.9390% [2][12] - **外汇市场**：美元指数收于98.9833，周下跌0.46%；离岸人民币对美元升值0.03%；日元对美元升值0.57% [12] 国内权益市场回顾 - **市场风格与成交**：12月5日当周，市场风格表现为周期 > 成长 > 金融 > 消费，日均成交额为16843亿元（前值17254亿元） [2][19] - **行业表现**：申万一级行业中，17个行业上涨，14个行业下跌；涨幅靠前的行业为有色金属（+5.35%）、通信（+3.69%）、国防军工（+2.82%）；跌幅靠前的行业为传媒（-3.86%）、房地产（-2.15%）、美容护理（-2.00%） [2][19] 利率及汇率跟踪 - **资金面**：月初短期资金转向宽裕，央行相应加大短期逆回购回笼力度，当周净回笼规模加大至8480亿元；中期资金面受债市调整共振影响边际收敛 [9][19][20] - **利率债**：市场情绪转向谨慎，收益率普遍上行，核心逻辑在于商品价格上涨增强物价压力放缓共识，以及银行停售长期大额存单触发资产端调整 [9][21] - **美债**：11月ADP就业及9月PCE价格指数增强了12月降息预期，短期国债收益率下行明显；但1年期以上国债受跨境流动性及供给增加影响更显著，收益率反弹明显 [9][26] - **汇率**：非美货币走强，美元指数回落；人民币因中美利差收窄预期处于有利位置；央行将关注并防范汇率超调风险 [9][29] 大宗商品跟踪 - **原油**：截至12月5日当周，WTI原油收于60.08美元/桶，较上周微涨2.6%；美国原油产量为1381.5万桶/天，同比增加30.2万桶/天；预计四季度布伦特原油在50~70美元/桶区间震荡 [30][35] - **黄金**：截至12月5日当周，伦敦金现收于4197.41美元/盎司，较上周下跌0.5%；市场预期美联储12月将降息25个基点；长期看，美元贬值预期支撑黄金上涨逻辑 [46][47] - **金属铜**：12月5日当周，SHFE电解铜平均价格为89808元/吨，环比上升3.6%，同比上升19.5%；全球供应紧张预期强化，现货库存为16.15万吨，环比下降7.3% [61][62] 行业及主题 - **行业高频数据**：当周30大中城市商品房销售面积224万平方米，环比-0.8%，同比-29.8%；电影票房19.76亿元，环比+149.5% [92] - **估值水平**： - 主要指数PE分位数排序：创业板指 < 创业板50 < 中证1000 < 中证500 < 上证180 < 沪深300 < 上证50 < 科创50 [95][98] - 行业PE分位数示例：周期类中交通运输（25.88%）、有色金属（29.68%）较低；科技类中通信（25.67%）较低，电子（87.23%）较高 [96][97] 市场数据及流动性 - **国内流动性**：12月5日当周，融资余额24664.78亿元，较上周末增长100.1亿元；普通股票型基金平均仓位79.65%，环比下降2.46%；DR007周均1.4431%，环比下降1.93BP [100] - **美国流动性**：美联储结束缩表后，市场流动性紧张程度暂缓但难言宽松；SOFR-IORB利差由15BP下降至5BP；30年期住房抵押贷款利率下行4BP至6.19% [103][104] 市场资讯摘要 - **海外资讯**：美国11月ADP就业人数减少3.2万人，远低于预期；日本央行行长暗示可能在12月19日会议上加息，推动日债收益率升至多年高位 [108][109] - **国内资讯**：中美高层举行视频通话，就经贸合作深入交流；央行行长撰文强调构建科学稳健的货币政策体系，强化跨周期和逆周期调节 [110][111]

非银金融行业核心观点与市场动态 - 报告核心观点为看好年末风格切换与“开门红”推进下的非银金融板块配置机会 [5] - 上周非银指数上涨0.7%，跑输沪深 300指数0.9个百分点，其中券商指数上涨0.7%，保险指数上涨0.2% [5] - 市场股基日均成交额为21586亿元，环比下降7.4%；两融余额为2.47万亿元，环比增长0.5%；股票质押市值为2.94万亿元，环比增长2.9% [5] 券商板块 - 商业不动产REITs试点正式启动，已上市77只REITs，融资金额2070亿元，总市值2201亿元，2024年以来中证REITs全收益指数上涨22.46% [6] - 部分券商在中证系列指数成分中有所调整，例如国泰君安、海通证券调入中证A500，国联证券、民生证券调入沪深300，东方财富调入中证A100而中信证券调出 [6] 保险板块 - 香港大埔火灾初步预估给保险业带来20亿元的赔付压力，但通过再保分润可有效缓释系统性风险，财险业务综合成本率上行压力有限 [7] - 险企2026年“开门红”稳步推进，新产品以1.75%的分红险为主，新产品价值率有所提升 [7] 电子行业核心观点与公司动态 - 报告核心观点为电子行业需求持续复苏，供给有效出清，存储芯片价格上涨，国产化力度超预期，建议关注AI算力、AIOT、半导体设备等结构性机会 [10] - 阿里云Q3营收为398.24亿元人民币，同比增长34%，AI相关产品收入连续9个季度实现三位数增长，公司未来或在3800亿元资本开支基础上继续增投 [10][11] - 华为发布Mate 80系列，首发搭载HarmonyOS 6.0，Mate 80 Pro Max首发“灵珑屏”，峰值亮度达8000nits；阿里发布夸克AI眼镜，深度融合千问AI助手及阿里生态 [10][12] 市场表现与数据 - 本周沪深300指数上涨1.64%，申万电子指数上涨6.05%，跑赢大盘4.41个百分点，涨跌幅在申万一级行业中排名第2位 [13] - 电子二级子板块涨幅分别为：半导体(+5.72%)、电子元器件(+8.10%)、光学光电子(+5.23%)、消费电子(+6.08%)、电子化学品(+3.93%)、其他电子(+7.59%) [13] 财经要闻与市场数据 - 中国人民银行于2025年12月5日开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月(91天) [15] - 中国人民银行行长潘功胜强调货币政策应精准把握力度、时机和节奏，注重跨周期和逆周期调节 [15] - 截至2025年12月4日，上证指数收盘3875.79点，下跌0.06%；创业板指数收盘3067.48点，上涨1.01%；恒生指数收盘25935.90点，上涨0.68% [19] - 10年期中债到期收益率为1.8718%，上升1.99个基点；10年期美债到期收益率为4.1100%，上升5.00个基点 [19]

电子行业核心观点与动态 - 阿里云第三季度营收同比增长34%，达到398.24亿元人民币，AI相关产品收入连续9个季度实现三位数增长 [5][6] - 华为发布Mate 80系列，首发搭载HarmonyOS 6.0操作系统，Mate 80 Pro Max屏幕峰值亮度达8000nits [5][7] - 阿里发布夸克AI眼镜，采用高通AR1旗舰芯片与恒玄BES2800芯片，深度融合千问AI助手及阿里生态 [5][7] - 电子行业需求持续复苏，存储芯片价格上涨，国产化力度超预期，申万电子指数上周上涨6.05%，跑赢沪深300指数4.41个百分点 [5][9] - 建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会，并列出具体关注公司 [10] 非银金融行业核心观点与动态 - 商业不动产REITs试点启动，已上市77只REITs融资金额2070亿元，总市值2201亿元，2024年以来中证REITs全收益指数上涨22.46% [12] - 部分券商指数成分调整，国泰海通调入中证A500，国联民生调入沪深300，东方财富调入中证A100 [12] - 香港大埔火灾初步预估带来20亿元赔付压力，但通过再保分摊后财险业务综合成本率上行压力有限 [13] - 险企2026年"开门红"产品以1.75%的分红险为主，新产品价值率有所提升 [13] - 上周非银指数上涨0.7%，市场股基日均成交额21586亿元，环比降低7.4%，两融余额2.47万亿元，环比增长0.5% [11] 财经要闻 - 国务院原则同意《长三角国土空间规划（2023-2035年）》，优化以都市圈为引领的空间格局，支持上海发挥龙头带动作用 [15] - 国务院国资委召开中央企业"十五五"规划编制专题座谈会，强调统筹科技创新和产业创新等战略部署 [16] - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，低于预期增加1万人 [16] A股市场与宏观数据 - 上周A股行业涨幅前五为小家电(+2.46%)、焦炭Ⅱ(+1.86%)、渔业(+1.76%)、酒店餐饮(+1.60%)、工业金属(+1.57%) [17] - 融资余额为24689亿元，10年期中债到期收益率为1.8519%，10年期美债到期收益率为4.0600% [19] - 上证指数收盘3878.00点，下跌0.51%，创业板指数收盘3036.79点，下跌1.12% [19]

核心观点 报告重点推荐电子行业和非银金融行业，认为电子行业在AI算力、消费电子创新和半导体国产化推动下存在结构性机会，非银金融行业则受益于年末风格切换、REITs试点扩大和“开门红”推进带来的配置机遇 [5][11] 电子行业周报要点 - 阿里云Q3营收398.24亿元人民币，同比增长34%，AI相关产品收入连续9个季度实现三位数增长，公司未来可能在3800亿元资本开支基础上继续增加投入 [5][6] - 华为发布Mate 80系列，首发搭载HarmonyOS 6.0，Mate 80 Pro Max采用“灵珑屏”峰值亮度达8000nits，提升亮度均匀性34% [7] - 阿里发布夸克AI眼镜，采用高通AR1旗舰芯片+恒玄BES2800芯片，深度融合千问AI助手和阿里生态，覆盖搜索、导航、支付等垂类场景 [5][7] - 电子行业需求持续复苏，存储芯片价格上涨，国产化力度超预期，申万电子指数上周上涨6.05%，跑赢沪深300指数4.41个百分点 [9] - 建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会，具体标的包括乐鑫科技、寒武纪、北方华创、兆易创新等 [10] 非银金融行业周报要点 - 证监会发布商业不动产REITs试点征求意见稿，已上市77只REITs融资金额2070亿元，总市值2201亿元，2024年以来中证REITs全收益指数上涨22.46% [12] - 部分券商指数成分调整，国泰海通调入中证A500，国联民生调入沪深300，东方财富调入中证A100，中信证券调出，预计将引导被动资金重新配置 [12] - 香港大埔火灾预估带来20亿元赔付压力，但通过再保分摊后财险业务综合成本率上行压力有限，国务院安委会部署火灾风险排查将推动风险减量能力提升 [13] - 险企2026年“开门红”产品以1.75%分红险为主，新产品价值率提升，叠加年末风格切换与蓝筹配置需求，险资四季度有较大资产配置弹性 [13] - 建议关注大型券商并购重组、财富管理转型机会，以及具有竞争优势的大型综合险企 [14] 财经新闻要点 - 欧元区11月CPI初值同比升2.2%，高于预期的2.1%，核心CPI初值同比升2.4% [15] - 经合组织维持2025年全球经济增速预期3.2%，2026年2.9%，认为扩张性政策、新技术预期和AI领域投资支撑全球需求 [15] - 中国央行11月公开市场国债买卖净投放500亿元，中期借贷便利净投放1000亿元，抵押补充贷款净投放254亿元 [15] - 国家发展改革委主任郑栅洁强调统筹推进房地产、地方政府债务等风险化解，加强网络、数据、AI等新兴领域国家安全能力建设 [16] A股市场与数据 - 上周A股行业涨幅前五为房地产服务(+2.10%)、医药商业(+1.83%)、焦炭Ⅱ(+1.67%)、酒店餐饮(+1.40%)、渔业(+1.37%) [17] - 市场融资余额24667亿元，逆回购操作量1563亿元，10年期中债收益率1.8442%，10年期美债收益率4.0900% [19] - 主要股指表现：上证指数3897.71点(-0.42%)，创业板指3071.15点(-0.69%)，恒生指数26095.05点(+0.24%)，道指47474.46点(+0.39%) [19]

电子行业核心观点与动态 - 阿里云Q3营收同比增长34%至398.24亿元人民币，AI相关产品收入连续9个季度实现三位数增长，公司计划在已宣布的3800亿元人民币AI+云基础设施总资本开支基础上，根据需求可能进一步增加投入 [5][6] - 华为发布Mate 80系列，首发搭载HarmonyOS 6.0，其中Mate 80 Pro Max采用双层OLED“灵珑屏”，峰值亮度达8000nits，并通过AI Pixel技术提升亮度均匀性34% [5][7] - 阿里发布夸克AI眼镜，采用高通AR1旗舰芯片与恒玄BES2800芯片，深度融合千问AI助手及阿里生态，覆盖搜索、导航、支付等垂类场景，亮度可达4000 nits [5][7] - 电子行业需求持续复苏，存储芯片价格上涨，国产化力度超预期，申万电子指数上周上涨6.05%，跑赢沪深300指数4.41个百分点，电子元器件子板块涨幅达8.10% [5][9] - 建议关注AI算力、AIoT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会，具体标的包括乐鑫科技、寒武纪、北方华创、兆易创新等 [10] 非银金融行业核心观点与动态 - 证监会发布商业不动产REITs试点征求意见稿，标志着REITs市场向商业不动产领域拓展，截至2025年11月27日已上市77只REITs，融资金额2070亿元，总市值2201亿元，2024年以来中证REITs全收益指数上涨22.46% [11][12] - 部分券商指数成分调整，国泰君安与海通证券调入中证A500，国联证券与民生证券调入沪深300，东方财富调入中证A100而中信证券调出，预计将引导被动资金重新配置 [11][12] - 香港大埔火灾初步预估给保险业带来20亿元人民币赔付压力，但通过再保险分摊可缓释系统性风险，财险业务综合成本率上行压力有限 [11][13] - 险企2026年“开门红”稳步推进，新产品主要以1.75%的分红险为主，有助于缓解利差损压力并提升产品价值率 [11][13] - 上周非银金融指数上涨0.7%，股基日均成交额21586亿元，环比降低7.4%，两融余额2.47万亿元，环比增长0.5% [11] 财经新闻与市场数据 - 法国总统马克龙将于12月3日至5日对中国进行国事访问 [15] - 日本2年期国债收益率升至1%，为2008年以来首次，20年期国债收益率上涨5.5个基点至2.88%，为1999年6月以来最高水平 [15] - 美国11月ISM制造业PMI为48.2，低于预期的49，连续第九个月处于收缩区间 [15] - A股行业涨幅前五为专业连锁Ⅱ(4.36%)、工业金属(4.12%)、通信设备(3.30%)、航运港口(2.84%)、电子化学品Ⅱ(2.65%) [16] - 上证指数收于3914.01点，上涨0.65%，创业板指数收于3092.50点，上涨1.31%，10年期美债收益率上升7个基点至4.09% [18]

行业投资评级 - 报告对非银金融行业给予“超配”评级 [1] 核心观点 - 看好年末风格切换与“开门红”推进下的板块配置机会 [3] - 活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线 [4] - 新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值 [4] 周行情回顾 - 上周非银金融(申万)指数上涨0.7%，其中证券Ⅱ(申万)上涨0.7%，保险Ⅱ(申万)上涨0.2%，多元金融(申万)上涨2.3% [8] - 主要宽基指数普遍上涨，上证指数上涨1.4%，深证成指上涨3.6%，沪深300上涨1.6%，创业板指数上涨4.5% [8] - 非银金融指数年初至今上涨3.5%，其中保险Ⅱ(申万)表现最佳，年初至今上涨10.3% [9] 市场数据跟踪 - 上周市场股基日均成交额21586亿元，环比降低7.4% [4][16] - 两融余额2.47万亿元，环比小幅增长0.5%，其中融资余额2.46万亿元，融券余额171亿元环比增长4.9% [4][16] - 股票质押市值2.94万亿元，环比增长2.9% [4][16] - 上交所日均换手率1.12%，深交所日均换手率2.77% [16] 券商行业动态与观点 - 商业不动产REITs开启试点，证监会发布征求意见稿，明确产品定义、资产准入等规范 [4] - 截至2025年11月27日，已上市77只REITs，融资金额2070亿元，总市值2201亿元，2024年以来中证REITs全收益指数上涨22.46% [4] - 部分券商在中证系列指数成分中有所调整，如国泰海通调入中证A500，国联民生调入沪深300，东方财富调入中证A100而中信证券调出 [4] - 此举有助于盘活存量资产，为投资者提供新渠道，并引导被动资金重新配置 [4] 保险行业动态与观点 - 香港大埔火灾初步预估带来20亿元赔付压力，但通过再保可有效缓释系统性风险，财险业务综合成本率上行压力有限 [4] - 国务院安委会部署开展高层建筑重大火灾风险隐患排查整治行动，有望推动风险减量能力提升 [4] - 险企2026“开门红”稳步推进，新产品以1.75%的分红险为主，价值率有所提升，进一步夯实内含价值增长基础 [4] - 叠加年末风格切换与蓝筹配置需求提升，险资四季度仍有较大的资产配置弹性 [4] 投资建议 - 券商：建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇 [4] - 保险：建议关注具有竞争优势的大型综合险企 [4] 行业新闻摘要 - 中国保险资产管理业协会更名为中国银行保险资产管理业协会，将银行理财公司纳入自律管理范围 [33] - 证监会发布《关于推出商业不动产投资信托基金试点的公告（征求意见稿）》 [33] - 金监总局发布通知，要求银行业保险业做好香港大埔火灾金融保障服务工作 [33]