报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 电子行业需求处于温和复苏阶段，建议关注AIOT、AI驱动、设备材料、消费电子周期筑底板块四大投资主线 [4] - 行业需求缓慢复苏，价格有所回暖，海外压力下自主可控力度加大，可逢低缓慢布局 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻 - 小米成为全球第四家发布自主研发设计3nm制程手机处理器芯片的企业，玄戒O1芯片引领国产芯片新高度 [10] - 华为发布两款鸿蒙电脑，MateBook Pro售价7999元起，MateBook Fold售价23999元起 [10] - 台积电酝酿晶圆代工涨价10%，美国厂4nm代工价可能涨三成 [10] - 特朗普威胁对非美iPhone征收25%关税，苹果多家供应商股价下跌 [11] - 2025年Q1全球可穿戴腕带设备市场增长13%，出货量达4660万台，小米跃居榜首 [11] - TCL与阿里云达成全栈AI战略合作，打造半导体显示“最强大脑” [11] - OpenAI官宣以近65亿美元收购前苹果首席设计官团队创办的AI设备初创公司，预计今年夏季完成 [12][13] - 深交所将深化创业板改革支持算力芯片产业发展 [13] - Navitas获英伟达800V HVDC大单，股价暴涨164% [13] - 谷歌携手Xreal推出Android XR智能眼镜Project Aura，标志着AR产业跨入“安卓时刻” [14] 上市公告重要公告 - 伟测科技32.50万股限售股将于2025年5月28日上市流通 [16] - 韦尔股份2025年5月23日完成0.2亿份股票期权授予登记，授予3361人，行权价139.29元/份 [16] - 安克创新2025年5月26日部分预留授予限制性股票上市流通，6人符合归属条件，数量12.7423万股，授予价27.71元/股 [16] - 菲沃泰2025年5月21日授予465.8312万份股票期权，占股本1.39% [16] - 中京电子2025年5月23日首次回购68万股，占总股本0.11%，成交金额0.05亿元 [16] - 聚飞光电2025年5月22日首次回购83.74万股，占总股本0.0595%，成交金额0.05亿元 [16] - 蓝思科技拟回购5 - 10亿元股份，预计回购0.14 - 0.29亿股，占总股本0.29% - 0.57% [16] - 希荻微拟以3000万美元增资香港希荻微，持股比例不变 [16] - 传音控股子公司拟7000万元增资钛氪能源，另一股东等比例增资3000万元，持股比例不变 [16] - 臻镭科技子公司获221.25万元政府补助，占上年度净利润12.40% [16] 行情回顾 - 本周沪深300指数下跌0.18%，申万电子指数下跌2.17%，行业跑输沪深300指数1.99个百分点，涨跌幅排申万一级行业第28位，PE(TTM)48.80倍 [4][17] - 截止5月23日，申万电子二级子板块多数下跌，半导体(-2.10%)、电子元器件(-2.23%)等；海外台湾电子指数下跌1.48%，费城半导体指数下跌4.47% [19] - 本周半导体细分板块大多下跌，品牌消费电子（-1.13%）、消费电子零部件及组装（-3.46%）等 [22] - 本周电子行业各子版块部分个股有涨跌，如昌乐德周涨25.43%，总为智能周跌20.73%等 [26] - 本周主要美股科技股大多下跌，谷歌收涨1.37% [27] 行业数据追踪 - 存储芯片价格自2023年下半年小幅度反弹，2024年9月起DRAM现货价格略有承压，部分细分产品2025年2月中旬开始回升，NAND Flash合约价格2025年1月有所回升 [29] - TV面板价格小幅回升，IT面板价格逐渐企稳 [35]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 2025年4月社零同比增长5.1%，低于wind一致预期，城镇增速连续2个月高于乡村，实体店铺零售当月增速快于线上 [4][10] - 餐饮、商品零售增长平稳，升级类与地产后周期类商品销售增势良好，金银珠宝、家具、家电品类增速较快 [4][29] - CPI、PPI同比均下降，PPI - CPI剪刀差扩大，失业率持续回落 [4][31] - 建议关注高端酒和区域龙头，以及美容护理板块核心龙头企业“618”业绩表现 [4][56] 各部分总结 整体社零 - 2025年4月社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，低于wind一致预期（+5.48%） [4][10] - 城镇4月消费品零售额32376亿元，同比增长5.2%，增速较上月环比下降0.8个百分点；乡村4月消费品零售额4798亿元，同比增速为4.7%，增速较上月下降0.6个百分点 [4][12] - 4月线上消费回落明显，1 - 4月网上商品和服务零售额和实物商品网上零售额累计分别同比增长7.7%和5.8%，增速较上月环比 - 0.2pct和 + 0.1pct；当月网上商品和服务同比增长1.35%，环比下降15.38pct；4月网上零售额吃、穿、用分别累计同比为 + 14.6%、 + 0.5%、 + 5.5%，较上月增速环比 + 0.6pct、 + 0.6pct、 - 0.1pct；实体店铺零售同比 + 5.37% [4][13] 分品类 - 餐饮4月社零餐饮服务总额4167亿元，连续11个月绝对值稳定在4000亿元以上，同比上涨5.2%，增速环比下降0.4pct；商品零售4月社零商品零售总额33007亿元，同比增长5.1%，增速环比下降0.8pct，当月社零贡献比例为89% [4][20] - 4月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比分别为 + 10.23%、 + 7.60%、7.22%、 + 2.85%，增速分别较上月环比 - 0.95pct、 + 2.18pct、 - 3.00pct、 - 2.93pct [22][26] - 必选消费中，粮油、食品类，饮料类、烟酒类、日用品类分别同比上涨14.0%、2.9%、4.0%、7.6%；可选消费中，金银珠宝类和体育、娱乐用品类分别同比提升25.3%和23.3%，金银珠宝类环比提升14.7pct；地产后周期中，家用电器和音响器材类、家具类分别同比提升38.8%、26.9%；其他类中，除石油及制品类同比下跌5.7%，文化办公用品类和通讯器材类同比分别提升33.5%和19.9% [4][29] 价格表现 - 4月CPI同比 - 0.1%（环比持平），去掉食品、能源的核心CPI同比上涨0.5%（环比持平）；PPI同比 - 2.7%（环比 - 0.2pct），4月PPI - CPI剪刀差为 - 2.6%（环比 - 0.2pct） [4][31] - 食品类4月价格同比下降0.2%，环比提升1.2pct；非食品类4月教育文化和娱乐、衣着、医疗保健、生活用品及服务、居住和交通通信分别同比 + 0.7%（环比 - 0.1pct）、 + 1.3%（环比持平）、 + 0.2%（环比 + 0.1pct）、 + 0.2%（环比 - 0.4pct）、 + 0.1%（环比持平）和 - 3.9%（环比 - 1.3pct） [4][37] 就业情况 - 2025年4月全国城镇调查失业率5.1%，环比下降0.1pct，连续2个月下降，与2019年同期相比，上涨0.1pct [45] - 2025年4月，全国31个大城市城镇调查失业率5.1%，较上月环比下降0.1pct，与城镇调查失业率相同，对比2019年同期持平 [46] - 2025年4月外来户籍人口失业率为4.8%，与上月环比下降0.1pct，低于去年同期0.1pct；本地户籍失业率为5.2%，低于上月0.1pct，低于去年同期0.1pct；外来农业户籍人口失业率4.7%，较上月环比下跌0.3pct [47][50] 投资建议 - 4月社零烟酒类同比增长4.0%，白酒板块估值处于底部区间，建议关注高端酒和区域龙头 [4][56] - 美容护理板块“618”大促表现亮眼，建议关注核心龙头企业“618”业绩表现 [4][56]

报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 电子行业需求处于温和复苏阶段，建议关注AIOT、AI驱动、设备材料、消费电子周期筑底板块四大投资主线 [4] - 行业需求在缓慢复苏，价格有所回暖；海外压力下自主可控力度依然在不断加大，可逢低缓慢布局 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻 - 小米成为全球第四家发布自主研发设计3nm制程手机处理器芯片的企业，玄戒O1芯片引领国产芯片新高度 [10] - 华为发布两款鸿蒙电脑，MateBook Pro售价7999元起，MateBook Fold售价23999元起 [10] - 台积电酝酿晶圆代工涨价10%，美国厂酝酿调涨4nm代工价可能涨三成 [10] - 特朗普威胁对非美iPhone征收25%关税，苹果公司多家供应商股价下跌 [11] - 2025年Q1全球可穿戴腕带设备市场增长13%，出货量达4660万台，小米跃居榜首 [11] - TCL与阿里云达成全栈AI战略合作，打造半导体显示“最强大脑” [11] - OpenAI官宣以接近65亿美元收购由其CEO与前苹果首席设计官联合创办的AI设备初创公司 [12][13] - 深交所将深化创业板改革支持算力芯片产业发展 [13] - 纳微半导体获英伟达800V HVDC大单，股价暴涨164% [13] - 谷歌携手Xreal推出Android XR智能眼镜Project Aura，标志着AR产业正式跨入“安卓时刻” [14] 上市公告重要公告 - 伟测科技32.50万股限售股于2025年5月28日上市流通 [16] - 韦尔股份完成0.2亿份股票期权授予登记，授予人数3361人，行权价格139.29元/份 [16] - 安克创新12.7423万股预留授予部分限制性股票于2025年5月26日上市流通，符合归属条件的激励对象6人，授予价格27.71元/股 [16] - 菲沃泰于2025年5月21日授予465.8312万份股票期权，占公司股本总额1.39% [16] - 中京电子于2025年5月23日首次回购68万股，占总股本0.11%，成交总金额0.05亿元 [16] - 聚飞光电于2025年5月22日首次回购83.74万股，占总股本0.0595%，成交总金额0.05亿元 [16] - 蓝思科技拟回购资金不低于5亿元且不超过10亿元，预计回购股份数量约0.14 - 0.29亿股，占总股本0.29% - 0.57% [16] - 希荻微拟以3000万美元向香港希荻微增资，增资后投资总额增至1.2亿美元，持股比例不变 [16] - 传音控股子公司拟以7000万元向其控股子公司增资，另一股东等比例增资3000万元，持股比例不变 [16] - 臻镭科技子公司收到221.25万元政府补助，占最近一个会计年度经审计净利润的12.40% [16] 行情回顾 - 本周沪深300指数下跌0.18%，申万电子指数下跌2.17%，行业整体跑输沪深300指数1.99个百分点，涨跌幅在申万一级行业中排第28位，PE(TTM)48.80倍 [4][17] - 截止5月23日，申万电子二级子板块涨跌：半导体(-2.10%)、电子元器件(-2.23%)、光学光电子(-1.44%)、消费电子(-3.18%)、电子化学品(-1.03%)、其他电子(-2.30%)；海外方面，台湾电子指数下跌1.48%，费城半导体指数下跌4.47% [19] - 本周半导体细分板块大多下跌，如品牌消费电子（-1.13%）、消费电子零部件及组装（-3.46%）等 [22] - 本周电子行业各子版块涨跌幅前三个股有昌乐德（+25.43%）、国科微（+16.47%）等涨幅居前，芯海科技（-10.92%）、飘捷科技（-10.13%）等跌幅居前 [26] - 本周主要美股科技股大多下跌，谷歌实现收涨（+1.37%） [27] 行业数据追踪 - 存储芯片价格自2023年下半年以来小幅度反弹，DRAM现货价格自2024年9月起略有承压，部分细分产品价格自2025年2月中旬开始回升，NAND Flash合约价格在大幅下滑后于2025年1月有所回升 [29] - TV面板价格小幅回升，IT面板价格逐渐企稳 [35]

超配 [证券分析师 Table_Authors] [Table_Reportdate] 2025年05月26日 姚星辰 S0630523010001 yxc@longone.com.cn 证券分析师 任晓帆 S0630522070001 rxf@longone.com.cn 联系人 吴康辉 wkh@longone.com.cn [table_stockTrend] -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 2025-01 2025-03 2025-05 商贸零售(申万) 沪深300 [相关研究 table_product] 1.3月社零同比+5.9%，促消费政策 出台有望提振信心——3月社零报告 专题 2.社零稳中向好，政策定调积极—— 1-2月社零报告专题 3.12月社零同比增速提升，政策支持 品类表现较优——12月社零报告专 题 [Table_NewTitle] 4月社零同比+5.1%，政策效应持续显现 ——4月社零报告专题 [table_main] 投资要点： 行 业 简 评 证券研究报告 HTTP://W ...

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 本周医药生物板块涨幅居前创新药板块个股表现强势，三生制药授权交易突显国产创新药竞争优势和市场潜力，前沿创新 - 商业化 - 反哺研发正向循环得到验证，预计“License out + 股权合作”成出海主流模式，仿创结合药企迎估值重塑，2025 年 ASCO 年会中国药企成果入选，国产创新药将获更多关注认可，创新药是核心投资主线，同时建议关注器械设备、中药、连锁药店、医疗服务等细分板块投资机会 [5][36][37] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 上周（05 月 19 日 - 05 月 23 日）医药生物板块整体上涨 1.78%，在申万 31 个行业中排第 1 位，跑赢沪深 300 指数 1.96 个百分点，子板块涨幅前三为化学制药(申万)、生物制品(申万)、医疗服务(申万)，涨幅分别为 3.58%、1.74%、1.42% [3][11] - 年初至今，医药生物板块整体上涨 4.30%，在申万 31 个行业中排名第 6 位，跑赢沪深 300 指数 5.64 个百分点，子板块中化学制药(申万)、医疗服务(申万)、医药商业(申万)、生物制品(申万)实现上涨，涨幅分别为 14.77%、4.51%、1.55%、0.19% [3][12] - 截至 2025 年 05 月 23 日，医药生物板块 PE 估值为 27.51 倍，处于历史中低位水平，相对于沪深 300 的估值溢价为 132%，医药生物子板块中生物制品(申万)、医疗器械(申万)、化学制药(申万)、医疗服务(申万)、中药Ⅱ(申万)、医药商业(申万)的 PE 估值分别为 32.97 倍、30.62 倍、30.25 倍、26.42 倍、23.52 倍、17.56 倍 [19] - 个股方面，上周上涨个股 274 只（占比 57.81%），下跌个股 183 只（占比 38.61%），涨幅前五个股为三生国健（99.96%）、海辰药业（51.55%）、舒泰神（49.23%）、永安药业（45.32%）、一心堂（37.95%），跌幅前五个股为拱东医疗（-9.90%）、拓新药业（-8.68%）、天目药业（-8.65%）、万泽股份（-8.37%）、花园生物（-7.26%） [3][26] 行业要闻 - 5 月 20 日，三生制药宣布与辉瑞签署协议，将 SSGJ - 707 授权给辉瑞，获 12.5 亿美元首付款及最高 48 亿美元里程碑付款，辉瑞还将认购 1 亿美元普通股股份 [4][28] - 2025 年 ASCO 会议中国药企表现亮眼，口头报告数量达 73 项，较 2024 年同比增长 33%，占全球分享项目近 10%，中国生物制药、恒瑞医药、信达生物、科伦博泰、荣昌生物等企业多项研究入选 [29][30] - 部分公司公布核心数据，如信达生物 IBI363 在非小细胞肺癌、结直肠癌等有相关数据，科伦博泰芦康沙妥珠单抗在 EGFR 突变 NSCLC、三阴性乳腺癌等有数据，恒瑞医药瑞康曲妥珠单抗在妇科肿瘤、三阴性乳腺癌等有数据等 [31][33][35] 投资建议 - 创新药是核心投资主线，同时建议关注器械设备、中药、连锁药店、医疗服务等细分板块投资机会 [5][36][37] - 个股推荐组合为贝达药业、特宝生物、羚锐制药、老百姓、百普赛斯；个股关注组合为科伦药业、丽珠集团、开立医疗、华厦眼科、千红制药 [5][38]

报告核心观点 - 关注中游制造环节，预计5 - 6月国内经济刺激政策集中出台，经济数据向好，中间制造业或受益；2025年下半年奶价有望企稳，建议关注头部牧业和乳企；需关注特朗普关税言论、美债收益率及人民币汇率波动等因素对市场的影响 [7][12][14] 重点推荐 供给与价格传导，关注中游制造环节——资产配置周报（2025/05/19 - 2025/05/23） - 全球大类资产回顾：5月23日当周，全球股市多数收跌，港股逆势走强；黄金、铜收涨，铝、原油收跌；美元指数下跌，非美货币升值；全球国债收益率普遍上行，收益率曲线陡峭化 [5] - 国内权益市场：至5月23日当周，风格上周期>消费>金融>成长，日均成交额下降；申万一级行业中10个行业上涨，21个行业下跌，医药生物、综合、有色金属涨幅靠前，计算机、机械设备、通信跌幅靠前 [6] - 供给与价格传导：5月23日特朗普关税威胁言论或致市场动荡；美国主动补库存，国内仍处去库存过程；预计5 - 6月国内经济刺激政策集中出台，中间制造业有望受益 [7] - 利率与人民币汇率：5月23日当周资金面受税期和政府融资扰动，央行加大投放；短期资金利率先降后升，国债收益率略有上行；预计人民币汇率在7.20左右波动 [7][9] 产能加快调整，2025年奶价有望企稳——乳制品行业深度报告 - 原奶价格周期：受产能、需求、进口等多因素影响，2008年以来经历3轮下行、2轮上行周期，2021年9月开始原奶价格连续下跌超3年 [10] - 行业亏损与产能去化：2024年以来生鲜乳价格走低致牧场亏损严重，产能持续去化，预计2025年奶牛存栏加快调整节奏 [11] - 2025年展望：奶价调整周期超3年，行业亏损面超80%；预计短期亏损延续，供给压力逐步缓解，需求边际回暖，下半年原奶价格有望企稳 [12] - 奶价与乳企股价复盘：奶价波动与上游牧业公司股价高度相关，与下游乳企股价相关性体现在业绩驱动；随着奶价拐点到来，乳企盈利能力有望改善 [13] - 投资建议：建议关注头部牧业公司现代牧业和优然牧业，以及头部乳企伊利股份和新乳业 [14] 财经新闻 - 特朗普表示6月1日起或将对欧盟征收50%关税，若欧盟企业在美国建厂可讨论延期 [16] - 日本4月核心CPI同比升3.5%，超出预期；全国CPI同比升3.6%，环比升0.4% [17] - 5月25日中国人民银行与印度尼西亚银行签署本币结算合作框架谅解备忘录，扩大合作范围 [18] - 5月25日上午李强同印尼总统普拉博沃会谈，中方愿与印尼深化多领域合作，维护共同利益 [19] - 5月23日李强主持召开国务院常务会议，审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案（2025－2027年）》 [20] A股市场评述 - 行业涨跌幅前五：涨幅前五为乘用车（2.18%）、贵金属（1.50%）、橡胶（1.26%）、医疗服务（0.66%）、医疗器械（0.62%）；跌幅前五为专业连锁Ⅱ（-2.98%）、文娱用品（-2.81%）、休闲食品（-2.55%）、其他电子Ⅱ（-2.36%）、出版（-2.36%） [22] 市场数据 - 融资余额17968亿元，较前值减少21.05亿元；逆回购到期量1065亿元，操作量1425亿元；1年期MLF为2%，1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5% [24] - 国内利率方面，DR001为1.5652%，较前值上升8.84BP；DR007为1.5860%，较前值上升2.00BP；10年期中债到期收益率为1.7208%，较前值上升0.22BP [24] - 国外利率方面，10年期美债到期收益率为4.5100%，较前值下降3.00BP；2年期美债到期收益率为4.0000%，与前值持平 [24] - 股市方面，上证指数收于3348.37点，下跌0.94%；创业板指数收于2021.50点，下跌1.18%；恒生指数收于23601.26点，上涨0.24%等 [24] - 外汇方面，美元指数收于99.1235，下跌0.82%；美元/人民币(离岸)为7.1725，较前值下降323.00BP；欧元/美元为1.1348，上涨0.60%等 [24] - 国内商品方面，螺纹钢价格为3046.00元/吨，下跌0.42%；铁矿石价格为718.00元/吨，下跌1.24% [24] - 国际商品方面，COMEX黄金价格为3357.70美元/盎司，上涨1.90%；WTI原油价格为61.53美元/桶，上涨0.54%；LME铜价格为9614.00美元/吨，上涨0.99% [24]

核心观点 - 关注中游制造环节，美国处于主动补库存过程，国内处于去库存过程，5 - 6月国内经济刺激政策或使经济数据向好，中间制造业有望受益 [8] - 5月23日当周资金面受扰动，宽松货币政策暂告段落，国债收益率上行，利率下行和上行空间均有限，人民币汇率预计在7.20左右波动 [9] - 未来一周将公布美国一季度GDP修正数据、核心PCE物价指数等，中国将公布4月工业企业利润 [10] 全球大类资产回顾 - 5月23日当周全球股市多数收跌，港股逆势走强，商品期货中黄金、铜收涨，铝、原油收跌，美元指数下跌，非美货币升值 [11] - 原油价格震荡调整，OPEC + 预期7月增产；工业品期货价格下跌，高炉开工率和乘用车零售量有变化，BDI环比下降 [11] - 国内利率债收益率分化，全球国债收益率普遍上行，收益率曲线陡峭化 [11][12] 国内权益市场回顾 - 至5月23日当周，风格上周期>消费>金融>成长，日均成交额下降，申万一级行业中10个上涨，21个下跌 [16] - 涨幅靠前行业为医药生物、综合、有色金属，跌幅靠前行业为计算机、机械设备、通信 [19] 利率及汇率跟踪 资金面 - 5月23日当周资金面受税期和政府融资扰动，央行加大投放，短期资金利率先降后升，同业存单收益率有反应 [20] - 新一轮存款降息或扰动中期资金，但影响预计难达Q1高度，非银资金充裕或支撑债券市场 [21] 利率债 - 5月23日当周宽松货币政策暂告段落，国债收益率略有上行，二季度货币宽松必要性降低，中长期仍有相机抉择空间 [22][24] - Q2稳增长压力缓解，货币政策或进入观察期，利率下行和上行空间均有限，下周市场或受特朗普关税态度影响 [25] 美债 - 特朗普税收和支出法案或扩大赤字，美债需求转弱，5月PMI指数强化降息推迟预期，美债收益率升至高位 [26] - 美债收益率受多因素影响，短期投资情绪脆弱，长期或随经济和通胀变化 [27] 汇率 - 至5月24日离岸人民币升值，后续多空力量或趋于均衡，预计汇率在7.20左右波动 [28] 原油、黄金、金属铜等大宗跟踪 能源跟踪 - 截至5月23日当周WTI原油先涨后跌，美国原油产量、炼厂吞吐量和开工率有数据，钻机数减少 [30] - 特朗普提议对欧盟加征50%关税或影响石油消费，NOAA预测飓风活动加剧原油生产风险 [31] - BP和广东珠江投资管理集团签署LNG购销协议，预计布伦特原油短期内震荡，二季度或触年内低点 [32] 黄金跟踪 - 周五关税战使黄金价格加速修复，截至5月23日伦敦金现上涨，美元及美债避险属性削弱，黄金长期上涨逻辑增强 [45] - 美债和中债利率上行，4月中美通胀和PMI数据有表现，建议逢低买入黄金 [46] 金属铜跟踪 - 2025年金属精炼铜价格震荡，5月23日SHFE电解铜和LME伦铜价格有变化，铜精矿价格稳定 [56] - 3月我国电解铜产量上升，产能利用率为75%，2024年12月有产量和需求缺口，进口可覆盖 [56] - 5月23日现货库存回暖，港口库存减少，持仓量和成交量下降，交割量低于去年，全球铜供应短缺，价格波动大 [57][60] 行业及主题 行业高频跟踪 - 展示了地产、消费、出行、外需、物价、生产开工率等行业高频数据的环比和同比变化 [92] 主要指数及行业估值水平 - 主要指数估值（PE）分位数水平为创业板指<创业板50<中证500<中证1000<沪深300<上证180<上证50<科创50 [93] - 主要行业估值（PE）分位数有不同排序，金融用PB衡量 [94] 重要市场数据及流动性跟踪 关税扰动下国内经济4月表现 - 4月社零、固投、规上工业增加值同比增速有变化，工业生产高位回落但有韧性，高技术制造有带动作用 [97] - 网下消费回升，以旧换新产品支撑社零，投资增速小幅回落，基建投资支撑强，地产销售和投资走弱，制造业投资平稳 [98][99][100] 美债、日债收益率上升 - 近期30Y美债和10Y美债收益率上破关键位，日本30Y国债收益率上破3%，美债收益率曲线陡峭化 [110] - 美债收益率上涨受评级下调、拍卖不佳和税改政策影响，日债受多种因素影响，美债收益率上行风险更大 [111][112] 资金及流动性跟踪 - 5月22日融资余额增长，5月23日当周基金仓位环比下跌，资金利率有升有降 [116] 美国流动性及利率跟踪 - 截至5月23日当周美国金融市场流动略有紧缩，美债拍卖遇冷，金融指标减少，回购市场流动性宽松 [119] - 房地产贷款利率上行，15年期突破6%，30年期上升 [119] 市场资讯 海外市场资讯 - 欧盟下调欧元区经济预期，美国和欧元区5月PMI初值有表现，日本4月CPI同比上升 [124] - 特朗普表示6月1日起对欧盟征收50%关税 [125] 国内市场资讯 - 国家发改委加强“两新”政策储备，推进贴息贷款等，力争6月底前完成“两重”项目清单下达 [125] - 1 - 4月全国一般公共预算收支有变化，印花税和政府性基金支出有表现 [126] - 央行强调实施适度宽松货币政策，证监会将出台深化科创、创业板改革政策，国新办介绍城市更新新政，LPR下调 [127]

报告核心观点 - 宁波银行 2025 年一季度营收和净利润双增，信贷、存款增长良好，虽息差收窄、中间业务承压，但资产质量稳定，维持“买入”评级 [5][11] - 乳制品行业产能去化，2025 年下半年奶价有望企稳，建议关注头部牧业和乳企 [13][15] - 财经新闻涉及欧元区和美国 PMI、科技金融政策、央行 MLF 操作及老年人社会参与指导意见 [17][18][22][23] - A 股市场农商行等行业涨幅居前，动物保健等行业跌幅居前 [22] - 展示了 2025 年 5 月 22 日市场多方面数据 [27] 重点推荐 宁波银行（002142）公司简评报告 - 2025 年 Q1 营收 184.95 亿元（+5.63%，YoY），净利润 74.17 亿元（+5.76%，YoY），总资产 3.40 万亿元（+17.58%，YoY），不良贷款率 0.76%（持平，QoQ），拨备覆盖率 370.54%（-18.81PCT，QoQ），净息差 1.80%（-10BPs，YoY） [5] - 对公贷款旺季更旺，个人贷款增长受需求制约，金融投资规模快速增长 [6] - 存款因区域经济、财政力度等因素保持强劲增长 [7] - 重定价使息差收窄，但公司息差相对行业仍具优势 [8] - 中间业务收入承压，债牛行情中投资优势凸显 [9] - 资产质量稳定，不良处置审慎，预计仍能保持优异 [9][10] - 调整 2025 - 2027 年盈利预测，维持“买入”评级 [11] 乳制品行业深度报告 - 原奶价格受产能、需求、进口等多因素影响，经历多轮涨跌周期 [13] - 2024 年以来行业亏损，奶牛产能持续去化，预计 2025 年加快调整 [14] - 2025 年下半年奶价有望企稳，因供给压力缓解、需求边际回暖 [14][15] - 奶价与牧业、乳企股价波动有不同相关性 [15] - 建议关注头部牧业和乳企 [15] 财经新闻 - 欧元区 5 月制造业、服务业、综合 PMI 初值低于预期 [17] - 美国 5 月标普全球制造业、服务业 PMI 初值超出预期 [17] - 七部门印发科技金融政策举措，打造融资“专属渠道” [18] - 国新办介绍科技金融政策，多部门提出相关措施 [19][20] - 央行 5 月 23 日开展 5000 亿元 1 年期 MLF 操作 [22] - 19 部门印发老年人社会参与指导意见，明确阶段性目标 [23] A 股市场评述 - 行业涨幅前五：农商行Ⅱ（1.95%）、地面兵装Ⅱ（1.62%）、游戏Ⅱ（1.51%）、股份制银行Ⅱ（1.19%）、城商行Ⅱ（1.13%） [22] - 行业跌幅前五：动物保健Ⅱ（-2.63%）、化妆品（-2.50%）、非金属材料Ⅱ（-2.45%）、焦炭Ⅱ（-2.37%）、化学纤维（-2.10%） [22] 市场数据 - 融资余额 17989 亿元，逆回购到期量 645 亿元，操作量 1545 亿元 [27] - 1 年期 MLF 利率 2%，1 年期 LPR 利率 3%，5 年期以上 LPR 利率 3.5% [27] - 国内多种利率有不同变化 [27] - 国内外股市指数有不同涨跌 [27] - 外汇汇率有不同变动 [27] - 国内和国际商品价格有不同涨跌 [27]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][5] 报告的核心观点 - 宁波银行2025年一季度营收和净利润双增，信贷、存款、投资规模增长，虽息差收窄、中间业务承压，但资产质量稳定，预计营收保持较快增长，维持“买入”评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司公布2025年一季度报告，Q1实现营业收入184.95亿元（+5.63%，YoY），归母净利润74.17亿元（+5.76%，YoY）；季末总资产3.40万亿元（+17.58%，YoY），不良贷款率0.76%（持平，QoQ），拨备覆盖率370.54%（-18.81PCT，QoQ），Q1净息差1.80%（-10BPs，YoY） [4] 信贷业务 - 对公贷款投放旺季更旺，个人贷款增长受制于需求端；Q1贷款增长迅速超预期，对公业务驱动增速提升，个人贷款总规模略降；年内信贷规模有望保持较快增长；金融投资规模快速增长，受政府融资驱动 [4] 存款业务 - 受益于区域经济与财政力度，存款保持强劲增长，快于同期M2；原因包括客户粘性强、出口形势好、定价优势及财政资金下沉 [4] 息差情况 - 重定价影响下息差再度收窄，测算Q1单季度息差1.80%，环比-9BPs，同比-10BPs；资产端生息率下降，负债端付息率改善；预计中小银行跟随降息，公司息差较行业保持相对优势 [4] 中间业务与投资收益 - 中间业务收入仍承压，Q1手续费及佣金净收入同比小幅下降，但降幅收窄；后续资本市场改善，财富管理等业务有望释放弹性；Q1投资效益受债市调整影响弱化，Q2或改善 [4] 资产质量 - 整体稳定，Q1末不良贷款率0.76%环比持平，关注类贷款占比下降；计提贷款损失准备创单季新高，核销不良贷款处于高位，反映审慎经营理念；不良生成率处近年高位，拨备覆盖率下降；确认和核销集中在零售资产，预计公司有能力保持资产质量优异 [4][5] 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入分别为714.02、769.12、843.22亿元，归母净利润分别为292.11、315.98、348.23亿元；预计2025 - 2027年每股净资产为34.16、37.58、41.35元，对应PB为0.79、0.72、0.65倍；维持“买入”投资评级 [5] 三大报表预测值 - 涵盖每股指标与估值、盈利能力、资产负债表、利润表、规模指标、资产质量、资本等多方面指标的预测值，如2025 - 2027年总资产增速分别为13.94%、11.24%、11.24%等 [32][33]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”投资评级 [1][5] 报告的核心观点 - 宁波银行2025年一季度营收和净利润双增，资产规模扩张快，虽面临零售需求等不利因素，但信贷规模有望保持较快增长，息差虽收窄但相对优势有望保持，中间业务收入仍承压但后续或改善，资产质量整体稳定，不良处置审慎，维持“买入”评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司公布2025年一季度报告，Q1实现营业收入184.95亿元（+5.63%，YoY），归母净利润74.17亿元（+5.76%，YoY），季末总资产3.40万亿元（+17.58%，YoY），不良贷款率0.76%（持平，QoQ），拨备覆盖率370.54%（-18.81PCT，QoQ），Q1净息差1.80%（-10BPs，YoY） [4] 贷款情况 - 对公贷款投放旺季更旺，个人贷款增长受制于需求端，Q1贷款增长迅速超预期，对公业务驱动贷款增速提升，个人贷款总规模略降，年内信贷规模有望较快增长 [4] 存款情况 - 受益于区域经济与财政力度，存款保持强劲增长，除信贷派生外，还因客户粘性、定价优势和财政资金下沉等因素 [4] 息差情况 - 重定价影响下息差再度收窄，测算Q1单季度息差1.80%，环比-9BPs，同比-10BPs，资产端生息率下降，负债端付息率改善，预计存款重定价缓冲资产端压力，公司息差较行业保持相对优势 [4] 中间业务与投资收益情况 - 中间业务收入仍承压，Q1手续费及佣金净收入同比小幅下降但降幅收窄，后续资本市场改善有望释放弹性；受债券市场调整影响，Q1投资效益弱化，Q2或改善 [4] 资产质量情况 - 资产质量整体稳定，Q1末不良贷款率持平，关注类贷款占比下降，计提贷款损失准备创单季新高，核销不良贷款处于高位，不良生成率处近年高位，拨备覆盖率下降，确认和核销集中在零售资产，预计仍有能力保持资产质量优异 [4][5] 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入分别为714.02、769.12、843.22亿元，归母净利润分别为292.11、315.98、348.23亿元，预计2025 - 2027年每股净资产为34.16、37.58、41.35元，对应PB为0.79、0.72、0.65倍，维持“买入”评级 [5] 三大报表预测值 - 包含每股指标与估值、盈利能力、资产负债表、利润表、规模指标、资产质量、资本等多方面预测数据，如2025 - 2027年总资产增速分别为13.94%、11.24%、11.24%等 [32][33]