报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年Q1常熟银行营收和净利润同比增长，资产规模增长放缓，不良贷款率下降，拨备覆盖率降低，净息差收窄，非息收入表现亮眼，产业股东与中长期投资基金增持彰显对公司价值的认可，维持“买入”投资评级[4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2025年Q1，常熟银行实现营业收入29.71亿元，同比增长10.04%，归属于上市公司股东净利润10.84亿元，同比增长13.81%，季末总资产规模为3890.15亿元，同比增长6.67%，不良贷款率为0.76%，环比下降1BP，不良贷款拨备覆盖率为489.56%，环比下降10.95PCT，单季度净息差为2.61%，同比下降22BPs[4] 银行 - 对公信贷发力弥补部分信贷缺口，金融投资寻求业务发展与监管要求之间的平衡，2025年Q1资产规模增长放缓，个贷新增规模弱于近年同期，公司向对公领域发力，金融投资新增规模改善，Q2债市震荡，公司投资端受监管影响有望弱化，Q1吸收存款规模回落[5] - 息差在资产端影响下继续收窄，存款成本管控强化有望缓冲后续压力，2025年Q1生息资产收益率同比下行45BPs，计息负债平均成本率同比下降29BPs，单季度净息差为2.61%，同比下降22BPs，预计中小银行将跟随大型银行开启新一轮存款挂牌利率调降，常熟银行仍具备下调空间，随着存款重定价展开，息差压力将随行业放缓[5] - 投资收益表现亮眼，代理贵金属与保险收入驱动手续费佣金收入快速增长，Q1公司实现投资收益+公允价值变动损益4.71亿元，同比增长9.06%，实现手续费及佣金净收入0.71亿元，同比增长495.23%[5] - 公司坚持审慎原则，计提力度较大，整体资产质量保持稳定，2025年Q1末不良率为0.76%，环比下降1BP，个贷风险处于出清途中，公司加大计提力度，预计同步对不良资保持较大的不良核销力度，不良率得以保持低位，拨备覆盖率有所下降，公司当前拨备仍有优势[5] 盈利预测与估值简表 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为117.12、122.25、138.57亿元，归属于普通股股东净利润分别为42.38、46.87、52.14亿元，期末每股净资产分别为9.50、10.64、11.88元，对应5月27日收盘价的PB分别为0.82、0.73、0.66倍[8] 附录：三大报表预测值 - 给出了2024A - 2027E每股指标与估值、盈利能力、资产负债表、利润表、规模指标、资产质量、资本等相关数据预测[29][30]

报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 2024年基础化工整体产能投入持续减少，行业处于底部拐点，供给侧政策或再次发挥作用 [9][15] - 部分板块已提前反映，供给改革预期下可关注供给压缩弹性较大板块、具有相对优势的品种或龙头企业、更侧重需求端带动的板块 [7][72] 根据相关目录分别进行总结 研究方法和行业整体情况综述 - 研究方法沿用2024年6月报告，摘取资本支出/折旧和摊销、ROE（摊薄）、经营活动产生的现金流量净额／营业收入三个财务指标，综合判断产能投放（出清）情况及与ROE和现金流的匹配度 [9][14] - 政策背景为2025年4月相关政策重视“稳物价”和治理“价格战”“内卷式”恶性竞争，强调系统治理产能过剩 [14] - 2024年化工行业资本开支持续收缩，资本支出/摊销和折旧比值从2.26回落至1.64，现金流向上转折，类似2014 - 2015年，行业处于关键拐点 [9][15] - 2024年资本支出变化大、产能投入明显减少的前十个板块有有机硅、其他橡胶制品等 [9][18] - 综合盈利和现金流，景气修复较好的板块有复合肥、氟化工等；钾肥、煤化工和氯碱景气好转但产能投入仍处高位 [7][19] - 基础化工板块今年市场表现向好反弹，大部分产能投入放缓、经营数据好的板块有市场反应 [22] 重点子板块分析 - 有机硅产能投入急降，现金流改善，ROE待拐点，2024年为投产高峰，未来新增产能或有限，供需格局有望好转 [24][25] - 膜材料产能待消化，行业景气触底，部分企业ROE回升，2024年BOPET产能增速放缓，新增产能释放高峰或结束 [28][32] - 氯碱产能出清初始，盈利底部反弹，产能扩张受控制，增速放缓，2024年PVC有效产能2754万吨，产能利用率约77.93% [34][36] - 煤化工产能投放处相对高位，一体化龙头优势突出，2024年全球聚烯烃产能增长，中国增量大，未来投产有压力，供需矛盾或加剧 [39][43] - 改性塑料处于国产替代攻坚期，产能投放理性，需求向好带动盈利回升，2024年产量突破3000万吨，改性化率近30% [47][49] - 氟化工制冷剂高景气，含氟聚合物和精细化学品需结构调整，长期关注制冷剂相关个股，巨化股份优势突出 [53] - 食品及饲料添加剂中，饲料添加剂供给波动影响减弱，关注新和成；食品添加剂有望持续景气，关注金禾实业、百龙创园 [56][57] - 纺织化学制品中，染料行业产能过剩，价格竞争持续，原料端波动助力业绩，关注浙江龙盛、闰土股份 [61][62] - 农药内卷后盈利触底，产能投入减少现金流改善，供给扰动影响价格，2024年产量接近2015 - 2016年峰值，产能利用率30% - 60%，2025年有望去库复苏 [68][71] 投资建议 - 若供给侧改革强化，关注有机硅、膜材料等供给压缩弹性较大板块及代表企业合盛硅业、东材科技等 [7][75] - 供需格局或仍偏弱，关注煤化工龙头宝丰能源、氟化工制冷剂龙头巨化股份、农药板块广信股份等 [7][75] - 更侧重需求端带动，关注食品添加剂龙头金禾实业、百龙创园，改性塑料代表企业金发科技、普利特等 [7][75]

核心观点 - 2025年4月工业企业利润延续修复趋势，中游装备制造业支撑明显，预计工业企业利润有望继续修复，但存在贸易谈判不确定性[6] - 食品饮料行业中，白酒板块期待需求修复，啤酒需求旺季临近改善明显，大众品各细分领域有不同发展态势[10][11][12][13] - 农达诉讼事件若和解失败，短期利好国内草甘膦生产企业，长期草铵膦有望替代草甘膦，相关企业盈利有望提升[16][17] - 非银金融行业中，浮动管理费率基金加速推出，LPR下调有望推动预定利率调整Q3落地，券商和保险有不同发展动态[20][21][22] - 财经新闻方面，日本34年来首次失去全球最大债权国地位，三部门印发电子信息制造业数字化转型实施方案[24][25] - A股市场中，饰品、非白酒等行业涨幅居前，贵金属、工业金属等行业跌幅居前[26] 各目录总结 重点推荐 利润增速延续修复，装备制造支撑明显——国内观察：2025年4月工业企业利润数据 - 4月规模以上工业企业利润总额累计同比1.4%，前值0.8%，利润延续修复趋势，中游装备制造业支撑大[6] - 剔除异常值利润增速环比略超季节性，4月环比1.55%，与近5年同期均值基本持平，同比回升0.4个百分点至3.0%[6] - 营收利润率回升推动利润增速修复，4月营收增速小幅回落，营收利润率季节性回升至5.4%[7] - 中游利润占比超季节性，装备制造业对整体利润拉动作用增强，1 - 4月利润累计同比11.2%，拉动整体增速3.6个百分点[7][8] - 下游部分产品受以旧换新政策带动，劳动密集型产品普遍承压，上游分化依旧[8][9] - “抢出口”可能阶段性推动补库，4月末名义和实际库存增速双双回落[9] 龙头酒企保持战略定力，期待需求修复——食品饮料行业周报（2025/5/19 - 2025/5/25） - 上周食品饮料板块下跌1.27%，跑输沪深300指数1.09个百分点，预加工食品表现较好[10] - 白酒龙头酒企保持战略定力，茅台、老窖有各自工作方向和战略举措，批价有不同变化，板块估值处底部，期待需求修复[11] - 啤酒需求旺季临近改善明显，4月产量同比+4.8%，青岛啤酒有新发展规划[12] - 大众品中，零食板块高景气，魔芋、鹌鹑蛋品类表现好；餐饮供应链有望受益政策回暖；乳制品需求向好，奶价有望企稳[13] - 投资建议关注各板块相关优质企业[14] 农达诉讼事件推演，有望长期推动草铵膦市场——基础化工行业简评 - 5月16日拜耳寻求农达除草剂部分诉讼和解，若失败可能让子公司孟山都破产[16] - 若和解失败，短期利好国内草甘膦生产企业，长期草铵膦有望替代草甘膦[16][17] - 回顾草甘膦价格历史有多次波动，当前草甘膦、草铵膦价格处于低位，库存有所回落[18][19] - 投资建议关注兴发集团、利尔化学等企业[19] 浮动管理费率基金加速推出，LPR下调有望推动预定利率调整Q3落地——非银金融行业周报（20250519 - 20250525） - 上周非银指数下跌1.7%，券商与保险指数同步下跌，市场股基日均成交额等数据有不同变化[20] - 券商方面，新型浮动管理费率基金加速推出，七部门发布科技金融政策举措，推动“科技 - 产业 - 金融”良性循环[21] - 保险方面，险资长投试点加速落地，LPR下调有望推动预定利率调整Q3实施[22] - 投资建议关注大型券商和大型综合险企[23] 财经新闻 - 5月27日日本财务省表示日本34年来首次失去全球最大债权国地位，被德国取代，相关资产和负债有变化[24] - 国家发展改革委等三部门印发电子信息制造业数字化转型实施方案，明确2027年和2030年目标[25] A股市场评述 - 行业涨跌幅前五显示，饰品、非白酒等涨幅居前，贵金属、工业金属等跌幅居前[26] 市场数据 - 展示了融资余额、逆回购、利率、股市、外汇、商品等多方面市场数据及变化情况[28]

[Table_Reportdate] 2025年05月28日 超配 业 简 评 [证券分析师 Table_Authors] 张晶磊 S0630524090001 zjlei@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 吴骏燕 S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 联系人 花雨欣 hyx@longone.com.cn [table_stockTrend] -31% -21% -11% -2% 8% 17% 27% 24-05 24-08 24-11 25-02 申万行业指数:基础化工(0722) 沪深300 [相关研究 table_product] 1.农达诉讼事件推演，有望长期推动 草铵膦市场——基础化工行业简评 2.原料成本端压力缓解，关注内外需 变化——轮胎行业月报 3.制冷剂价格维持上行趋势，需求持 续提升——氟化工行业月报 [Table_NewTitle 友道化工]生产事故，化工行业生产监管 或将趋严 ——基础化工行业简评 [table_main] 投资要点： 研 究 行 ➢ 事件： ...

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 上周食品饮料板块下跌1.27%，跑输沪深300指数1.09个百分点，在31个申万一级板块中排名第22位，子板块中预加工食品表现较好，上涨3.41% [4][10] - 龙头酒企保持战略定力，白酒板块估值处于底部区间，基本面预期较低，风险充分释放，期待政策带动需求修复，行业竞争加剧，市场份额向头部加速集中 [4] - 啤酒需求旺季临近，边际改善明显，4月规模以上啤酒企业产量同比+4.8%，1 - 4月累计产量同比-0.6% [4][28] - 零食板块高景气、高成长，魔芋、鹌鹑蛋等品类表现突出；餐饮供应链有望受益于餐饮场景回暖，是稀缺成长赛道；乳制品需求向好，奶价有望企稳，带动盈利回升 [4] - 投资建议关注白酒高端酒和区域龙头、啤酒高端化核心标的、零食高景气个股、餐饮供应链经营韧性强+低估值个股、乳制品头部牧业公司和乳企 [5] 根据相关目录分别进行总结 二级市场表现 板块及个股表现 - 上周食品饮料板块下跌1.27%，跑输沪深300指数1.09个百分点，在31个申万一级板块中排第22位，预加工食品子板块上涨3.41% [4][10] - 个股涨幅前五为会稽山、古越龙山、加加食品、天味食品、百润股份，分别涨31.37%、13.73%、13.31%、8.63%、8.09%；跌幅前五为西部牧业、山西汾酒、朱老六、盖世食品、安记食品，分别跌-5.86%、-6.34%、-6.63%、-9.38%、-10.29% [4][10] 估值情况 - 截至2025年5月25日，保健品、零食、乳品等子板块PEttm估值分别为83.71、41.14、34.52等 [19][20] 主要消费品及原材料价格 白酒价格 - 截至5月25日，2024年茅台散飞批价2080元，周环比降40元，月环比降10元；原箱批价2140元，周环比降40元、月环比持平；五粮液普五批价950元，周、月环比持平；国窖1573批价855元，周、月环比均降5元 [4][22] 啤酒数据 - 2025年4月中国规模以上啤酒企业产量289.60万千升，同比+4.8%；1 - 4月累计产量1144.00万千升，同比-0.6% [4][28] 上游原材料数据 - 截至2025年5月16日，牛奶零售价12.15元/升，周环-0.08%，同比-0.82%；酸奶零售价15.79元/公斤，周环比+0.06%，同比-1.44%；生鲜乳3.07元/公斤，同比-9.20%；国内品牌婴幼儿奶粉零售价226.12元/公斤，国外品牌270.56元/公斤；4月中国奶粉进口金额66112.9万美元 [30] - 截至2025年5月23日，生猪14.20元/公斤，周环比-2.81%，同比-13.63%；仔猪20.95元/公斤，周环比+0.05%，同比+0.58%；猪肉价格42.24元/公斤，周环比-2.05%，同比-5.12%；白羽肉鸡7.36元/公斤，周环比-0.54%，同比-5.03%；牛肉63.72元/公斤，周环比+0.95%，同比+2.59% [30] - 截至2025年5月23日，玉米2376.08元/吨，周环比+0.05%，同比-2.23%；豆粕3028.00元/吨，周环比-2.82%，同比-14.96% [32] - 截至2025年5月23日，PET瓶片6400元/吨，周环比-0.78%，同比-11.11%；瓦楞纸3190元/吨，周环比+2.57%，同比-3.77% [33] 行业动态 - 2025年1至4月，福建莆田海关监管放行出口啤酒6.4万吨、货值4.3亿元，分别同比增长28.58%和27.82% [54] - 2025年1 - 4月，全国规模以上企业白酒（折65度，商品量）产量130.8万千升，同比下降7.8%；其中4月产量28.1万千升，同比下降13.8% [55] 核心公司动态 - 5月24日乐惠国际每10股派发现金股利人民币4.0元（含税），共计派发现金红利0.48亿元（含税），股权登记日为5月28日，除权日为5月29日 [57]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 上周食品饮料板块下跌1.27%，跑输沪深300指数1.09个百分点，在31个申万一级板块中排名第22位，子板块中预加工食品表现较好上涨3.41% [4][10] - 龙头酒企保持战略定力，白酒板块估值处于底部区间，基本面预期较低，风险充分释放，期待政策带动需求修复，行业竞争加剧，市场份额向头部加速集中 [4] - 啤酒需求旺季临近，边际改善明显，4月规模以上啤酒企业产量同比+4.8%，1 - 4月累计产量同比-0.6% [4][28] - 大众品中零食板块高景气高成长，魔芋、鹌鹑蛋等品类表现好；餐饮供应链在政策刺激下有望回暖，是稀缺成长赛道；乳制品需求向好，奶价有望企稳，带动盈利回升 [4] - 投资建议关注白酒高端酒和区域龙头、啤酒高端化核心标的、零食高景气个股、餐饮供应链经营韧性强+低估值个股、乳制品头部牧业公司和乳企 [5] 各目录总结 二级市场表现 板块及个股表现 - 上周食品饮料板块下跌1.27%，跑输沪深300指数1.09个百分点，在31个申万一级板块中排第22位，预加工食品子板块上涨3.41% [4][10] - 个股涨幅前五为会稽山31.37%、古越龙山13.73%、加加食品13.31%、天味食品8.63%、百润股份8.09%；跌幅前五为西部牧业-5.86%、山西汾酒-6.34%、朱老六-6.63%、盖世食品-9.38%、安记食品-10.29% [4][10] 估值情况 - 截至2025年5月25日，保健品PEttm估值83.71，零食41.14，乳品34.52，调味发酵品33.31，软饮料32.48，烘焙食品28.56，啤酒25.80，预加工食品21.90，白酒19.60 [20] 主要消费品及原材料价格 白酒价格 - 截至5月25日，2024年茅台散飞批价2080元，周环比降40元，月环比降10元；2024年茅台原箱批价2140元，周环比降40元、月环比持平；五粮液普五批价950元，周、月环比持平；国窖1573批价855元，周、月环比均降5元 [4][22] 啤酒数据 - 2025年4月中国规模以上啤酒企业产量289.60万千升，同比上升4.8%；1 - 4月累计产量1144.00万千升，同比-0.6% [4][28] 上游原材料数据 - 截至2025年5月16日，牛奶零售价12.15元/升，周环-0.08%，同比-0.82%；酸奶零售价15.79元/公斤，周环比+0.06%，同比-1.44%；生鲜乳3.07元/公斤，同比-9.20%；国内品牌婴幼儿奶粉零售价226.12元/公斤，国外品牌270.56元/公斤，4月中国奶粉进口金额66112.9万美元 [30] - 截至2025年5月23日，生猪14.20元/公斤，周环比-2.81%，同比-13.63%；仔猪20.95元/公斤，周环比+0.05%，同比+0.58%；猪肉价格42.24元/公斤，周环比-2.05%，同比-5.12%；白羽肉鸡7.36元/公斤，周环比-0.54%，同比-5.03%；牛肉63.72元/公斤，周环比+0.95%，同比+2.59% [30] - 截至2025年5月23日，玉米2376.08元/吨，周环比+0.05%，同比-2.23%；豆粕3028.00元/吨，周环比-2.82%，同比-14.96% [32] - 截至2025年5月23日，PET瓶片6400元/吨，周环比-0.78%，同比-11.11%；瓦楞纸3190元/吨，周环比+2.57%，同比-3.77% [33] 行业动态 - 2025年1至4月，福建莆田海关监管放行出口啤酒6.4万吨、货值4.3亿元，分别同比增长28.58%和27.82% [54] - 2025年1 - 4月，全国规模以上企业白酒（折65度，商品量）产量130.8万千升，同比下降7.8%；其中4月产量28.1万千升，同比下降13.8% [55] 核心公司动态 - 5月24日乐惠国际每10股派发现金股利人民币4.0元（含税），共计派发现金红利0.48亿元（含税），股权登记日为5月28日，除权日为5月29日 [57]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 5月16日拜耳寻求就密苏里州“农达”除草剂部分大规模诉讼和解，若失败或让子公司孟山都破产，国内草甘膦、草铵膦生产企业有望受益 [7] - 短期若农达销售受限，我国草甘膦出口需求或提升，草甘膦行业有望提振；长期草铵膦有望替代草甘膦，相关企业盈利或提升 [7] 根据相关目录分别进行总结 国内草甘膦、草铵膦生产企业受益情况 - 草甘膦是全球使用最广泛除草剂，农达在北美和南美市场占有率高，若和解失败，北美市场草甘膦需求减弱，南美销售份额有望由国内产品替代，短期利好国内草甘膦生产企业 [7] - 草铵膦具有抗性少、除草速效、安全环保等特点，过去草甘膦等长期使用致抗性难除杂草增多、防效下降，草铵膦优势明显，未来有望替代草甘膦，若草甘膦退出市场，长期草铵膦企业有望受益 [7] 草甘膦历史价格复盘 - 2006 - 2008年孟山都装置停产、抗草甘膦转基因作物推广，草甘膦价格涨至10万元/吨；后孟山都装置复产、国内产能释放、原油价格下跌，价格回落至2万元/吨 [7] - 2012 - 2014年环保检查使供给减少、下游库存回落，价格再次上涨；2014年后环保核查力度减弱、国内产能扩张，价格再次触底 [7] - 2016年以来供给侧改革和环保督察淘汰落后产能，价格波动上涨；2020年五通桥水灾、原材料价格上涨、疫情期间农业耕种意愿增强，价格快速上行，2021年12月突破8万元/吨；2022年以来需求下滑、库存高位，行业进入去库周期 [7] 草甘膦、草铵膦价格与库存情况 - 截至2025年5月25日，国内草甘膦（95%）、草铵膦（95%）和精草铵膦原药价格分别为2.35万元/吨、4.60万元/吨和6万元/吨，处于近几年低位 [7] - 截至2025年5月23日，草甘膦和草铵膦国内工厂库存分别为60300吨和9870吨，较库存最高位均有所回落 [7] 投资建议 - 建议关注兴发集团（国内草甘膦产能第一、23万吨/年）、利尔化学（2.35万吨/年草铵膦）等 [7]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 上周非银指数下跌1.7%，相较沪深300超跌1.5pp，券商与保险指数同步下跌，分别为-2.3%和-0.5%，证券指数超跌明显 [4] - 浮动管理费率基金加速推出，资本市场支持科技金融创新深化，首批26只新型浮动管理费率基金于5月23日获证监会注册，七部门联合发布科技金融政策举措 [4] - 险资长投试点加速落地，LPR下调有望推动预定利率调整Q3实施，保险资金长期投资改革试点规模合计达2220亿元，5月LPR年内首降 [4] - 券商建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，关注大型券商配置机遇；保险建议关注具有竞争优势的大型综合险企 [4] 根据相关目录分别进行总结 周行情回顾 - 上周宽基指数中，上证指数下跌0.6%，深证成指下跌0.5%，沪深300下跌0.2%，创业板指数下跌0.9%；行业指数中，非银金融(申万)下跌1.7%，证券Ⅱ(申万)下跌2.3%，保险Ⅱ(申万)下跌0.5%，多元金融(申万)下跌2.3% [8] 市场数据跟踪 - 经纪方面，上周市场股基日均成交额13901亿元，环比降低8.3%；上证所日均换手率0.85%，深交所日均换手率2.44% [17] - 信用方面，两融余额1.8万亿元，环比降低0.3%，其中融资余额1.79万亿元，环比降低0.3%，融券余额120亿元，环比增长3.5%，股票质押市值2.65万亿元，环比降低0.7% [17] 行业新闻 - 2025年5月21日，多部门联合印发《支持小微企业融资的若干措施》，提出23项工作措施 [34] - 2025年5月23日，金监总局就《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法（征求意见稿）》公开征求意见 [34] - 2025年5月23日，七部门联合印发《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，从供需两端发力、释放政策红利、推动协同发展三方面考虑 [34]

报告核心观点 报告围绕医药生物、电子、社零等行业展开分析，指出创新药 BD 交易带动行业热度，电子行业需求温和复苏，4 月社零同比增长且政策效应持续显现，同时给出各行业投资建议并提供财经新闻、A股市场评述和市场数据等信息 [6][10][15] 各目录总结 重点推荐 重磅 BD 交易再次带动创新药热度——医药生物行业周报（2025/05/19 - 2025/05/25） - 市场表现：上周医药生物板块整体上涨 1.78%，年初至今上涨 4.30%，当前 PE 估值 27.51 倍，子板块涨幅前三为化学制药、生物制品、医疗服务，上涨个股占比 57.81% [6] - 行业要闻：5 月 20 日三生制药与辉瑞签署协议，授予 SSGJ - 707 相关权利，获 12.5 亿美元首付款及最高 48 亿美元里程碑付款，辉瑞认购 1 亿美元普通股股份 [7] - 投资建议：创新药是核心投资主线，“License out + 股权合作”将成出海主流模式，推荐贝达药业等个股，关注科伦药业等个股 [8] 小米发布自研玄戒双芯，华为鸿蒙电脑正式发布——电子行业周报 2025/5/19 - 2025/5/25 - 投资要点：小米发布玄戒 O1 和玄戒 T1 芯片，华为鸿蒙电脑发布，英伟达计划推新 AI 芯片，建议关注四大投资主线 [10] - 行业动态：小米玄戒 O1 性能比肩旗舰，玄戒 T1 集成自研 4G 基带；华为鸿蒙操作系统覆盖多领域；英伟达新芯片预计 6 月量产，美禁令有望提升国内 AI 芯片渗透率 [11][12][13] - 投资建议：行业需求缓慢复苏，可逢低布局，关注乐鑫科技等多领域个股 [14] 4 月社零同比 +5.1%，政策效应持续显现——4 月社零报告专题 - 投资要点：4 月社零同比增长 5.1%，城镇增速连续 2 个月高于乡村，实体店铺零售当月增速快于线上 [15] - 消费情况：餐饮、商品零售增长平稳，升级类与地产后周期类商品销售增势良好，CPI、PPI 同比均下降，失业率持续回落 [16][17][18] - 投资建议：关注白酒高端酒和区域龙头，关注美容护理核心龙头企业“618”业绩表现 [19] 财经新闻 - 美国总统特朗普将对欧盟商品征收 50%关税的起征时间从 6 月 1 日延至 7 月 9 日 [21] - 中办、国办印发《关于完善中国特色现代企业制度的意见》，提出完善企业收入分配制度和公司治理结构等内容 [21] A 股市场评述 - 行业涨跌幅前五：涨幅前五为其他电子Ⅱ、其他电源设备Ⅱ、游戏Ⅱ、专业连锁Ⅱ、文娱用品；跌幅前五为乘用车、电池、小家电、化学制药、白酒Ⅱ [22] 市场数据 - 展示融资余额、逆回购、利率、股市、外汇、商品等多方面市场数据及变化情况 [24]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 本周医药生物板块涨幅居前，创新药板块个股表现强势，前沿创新 - 商业化 - 反哺研发的正向循环进一步得到验证，预计“License out + 股权合作”将成为出海的主流模式，具备充裕现金流 + 前沿管线布局的仿创结合药企正迎来新的估值重塑 [5][35] - 创新药作为医药生物板块最具确定性引领性的细分板块，是核心投资主线，同时建议关注器械设备、中药、连锁药店、医疗服务等细分板块的投资机会 [5][36] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 上周（05 月 19 日 - 05 月 23 日）医药生物板块整体上涨 1.78%，在申万 31 个行业中排第 1 位，跑赢沪深 300 指数 1.96 个百分点，子板块涨幅前三为化学制药(申万)、生物制品(申万)、医疗服务(申万)，涨幅分别为 3.58%、1.74%、1.42% [3][11] - 年初至今，医药生物板块整体上涨 4.30%，在申万 31 个行业中排名第 6 位，跑赢沪深 300 指数 5.64 个百分点，子板块中化学制药(申万)、医疗服务(申万)、医药商业(申万)、生物制品(申万)实现上涨，涨幅分别为 14.77%、4.51%、1.55%、0.19% [3][12] - 截至 2025 年 05 月 23 日，医药生物板块 PE 估值为 27.51 倍，处于历史中低位水平，相对于沪深 300 的估值溢价为 132%，医药生物子板块中，生物制品(申万)、医疗器械(申万)、化学制药(申万)、医疗服务(申万)、中药Ⅱ(申万)、医药商业(申万)的 PE 估值分别为 32.97 倍、30.62 倍、30.25 倍、26.42 倍、23.52 倍、17.56 倍 [17] - 上周上涨个股为 274 只（占比 57.81%），下跌个股 183 只（占比 38.61%），涨幅前五个股分别为三生国健（99.96%）、海辰药业（51.55%）、舒泰神（49.23%）、永安药业（45.32%）、一心堂（37.95%）；跌幅前五个股分别为拱东医疗（ - 9.90%）、拓新药业（ - 8.68%）、天目药业（ - 8.65%）、万泽股份（ - 8.37%）、花园生物（ - 7.26%） [3][25] 行业要闻 - 5 月 20 日，三生制药将 SSGJ - 707 授权给辉瑞，获 12.5 亿美元首付款及最高 48 亿美元里程碑付款，辉瑞还将认购三生制药价值 1 亿美元的普通股股份 [4][27] - 2025 年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会上，中国药企口头报告数量达 73 项，较 2024 年同比增长 33%，占全球分享项目近 10%，中国生物制药、恒瑞医药、信达生物、科伦博泰、荣昌生物等企业均有多项研究入选 [28][29] - 部分公司公布核心数据，如信达生物 IBI363 在非小细胞肺癌、结直肠癌等病症的疗效数据，科伦博泰芦康沙妥珠单抗在 EGFR 突变 NSCLC、三阴性乳腺癌等病症的疗效数据等 [30][32] 投资建议 - 创新药是核心投资主线，同时建议关注器械设备、中药、连锁药店、医疗服务等细分板块的投资机会 [5][36] - 个股推荐组合为贝达药业、特宝生物、羚锐制药、老百姓、百普赛斯；个股关注组合为科伦药业、丽珠集团、开立医疗、华厦眼科、千红制药 [5][37]