核心观点 - 报告核心观点为关注财报季的业绩基本面驱动，把握科技、资源主线 [7][8] 短期市场受中美贸易关系不确定性影响，但长期发展焦点仍在芯片算力，人工智能带来的科技变革以及黄金、稀土为主的有色资源板块是长期投资主线 [8] 正值季报披露期，关注反内卷下的制造业利润改善，预计四季度进口工业原料价格回落有利于下游制造业盈利改善 [8] 全球大类资产回顾 - 10月10日当周全球股市多数下跌，日经225指数领涨全球，受日本新任自民党总裁政策预期影响，而节后中美贸易摩擦利空使主要股市抹去假期涨幅 [11] 全球主要股市表现排序为：日经225 > 上证指数 > 沪深300指数 > 德国DAX30 > 英国富时100 > 深证成指 > 法国CAC40 > 标普500 > 纳指 > 道指 > 科创50 > 恒生指数 > 创业板指 > 恒生科技指数 [11] - 商品期货方面，黄金、铝上涨，原油、铜收跌；OPEC+增产及贸易摩擦担忧致原油价格当周大幅下跌，避险情绪及央行购金推动黄金价格在历史高位运行 [11] 南华工业品价格指数下跌，炼焦煤小幅上涨，螺纹钢、水泥小幅下跌；高炉开工率小幅回落；BDI环比上涨1.8% [11] - 利率方面，国内中债1Y国债收益率上行0.88BP至1.3741%，10Y国债收益率下行1.45BP至1.8460%；美债收益率下行，2Y美债下行6BP至3.52%，10Y美债下行8BP至4.05% [11][12] 外汇方面，美元指数收于98.8354，周上涨1.14%；离岸人民币对美元贬值0.16% [11][12] 国内权益市场回顾 - 10月10日当周国内风格表现为周期 > 金融 > 消费 > 成长，日均成交额为25869亿元，前值为21743亿元 [16] 申万一级行业中17个行业上涨，14个下跌，涨幅靠前为有色金属(+4.44%)、煤炭(+4.41%)、钢铁(+4.18%)，跌幅靠前为传媒(-3.83%)、电子(-2.63%)、电力设备(-2.52%) [16][18] 利率及汇率跟踪 - 资金面跨季后重回充裕，季初财政支出、假期现金回流及央行加量续作3个月买断式逆回购支撑流动性，DR001加权均价区间1.31%-1.39%，DR007区间1.39%-1.59% [19] 10月中下旬虽税期走款及政策工具到期压力大，但政府融资放缓及央行呵护下资金面宽松格局有望延续 [19] - 利率债方面，Q3股强债弱明显，中长端具备配置价值；中美贸易不确定性上升催化避险情绪，债市或进入修复行情，优先关注长端机会 [20] 美债受就业下行、政府停摆、贸易不确定性扰动，收益率有望震荡下行，10Y美债收益率较9月26日下行15bp [23] - 人民币汇率因避险情绪升温及美元指数反弹调整，离岸人民币对美元收于7.1478，较9月26日贬值64.70基点，预计短期对美元汇率在7.10-7.20震荡 [24] 大宗商品跟踪 - 原油价格当周大幅下跌，WTI原油收于58.90美元/桶，较上周下行3.3%；OPEC+计划11月增产13.7万桶/日，年内布伦特原油预计在60-90美元/桶区间震荡 [25][29] 美国原油产量为1362.9万桶/天，同比增22.9万桶/天；钻机数547台，同比减39台 [25] - 黄金价格再创新高，伦敦金现收于4017.85美元/盎司，较上周上涨3.40%，周三最高触及4059.31美元/盎司 [41] 避险需求凸显，美元贬值预期走强，美联储降息预期增强，建议逢低买入 [41][43] 9月我国央行增持黄金储备1万盎司，为连续第11个月增持 [41][103] - 金属铜价格震荡上行，SHFE电解铜结算价86285元/吨，环比上升4.3%，同比增12.2%；LME伦铜结算价10747.13美元/吨 [51] 下游需求旺盛，电解铜现货库存13.63万吨，环比下降13%，同比下滑32%；8月电解铜产量118.78万吨，产能利用率85.57% [51][52] 行业及主题跟踪 - 主要指数估值分位数水平显示，创业板指PETTM分位数37.95%，科创50达99.18%；行业方面，周期中有色金属PETTM分位数30.62%，科技中计算机PETTM分位数93.67% [84][86] - 高频数据显示，247家钢厂高炉产能利用率小幅回落，BDI指数环比上涨；乘用车日均零售销量保持增长，30城新房成交面积有所波动 [72][79][82] 重要市场事件 - 美国政府停摆进入第三周，非农数据延迟发布，10月FOMC会议或"摸黑"召开，增加市场不确定性 [88][89] 日本高市早苗胜选自民党总裁，政策主张宽松财政，引发"强股弱债汇"交易，日经225指数涨4.75% [90][91] - 资金流动性方面，融资余额24292.15亿元，较上周末增18.45亿元；普通股票型基金仓位82.63%，偏股混合型77.48% [92] 美国金融流动性指标增585.2亿美元，SOFR下降8bp至4.12% [95]

重点推荐报告核心观点 - 国庆假期海外市场表现分化，日股因宽松政策预期领涨全球，美股受政府停摆和降息预期影响，商品市场中黄金创新高 [5][6] - 国内假期消费总体表现较好，人员流动量达20.68亿人次同比增长5.19%，但观影消费和整体商品房销售承压 [6][7] - 9月制造业PMI季节性回升至49.8%，但供强于需格局未变，政策实际落地效果成为后续关注重点 [10][14][15] - 工商银行2025年上半年业绩显示息差降幅收窄，资产质量稳定，不良贷款率持平于1.33% [19][20][24] 国庆假期海外重要事件一览 - 全球股市多数收涨，日经225指数因高市早苗当选自民党总裁带来的宽松预期，于10月6日大涨4.75% [5] - 主要商品期货多数上涨，COMEX黄金假期期间收涨3.09%盘中突破4000美元/盎司，LME铜收涨4.17%，原油价格整体收跌1.33% [5][6] - 美国政府停摆及经济数据强化10月降息预期，10Y美债收益率下行2BP，法国总理辞职推升10Y法国国债收益率上行3.4BP [5][6][11] - 高市早苗胜选或出任日本首相，其推崇宽松货币财政政策，为日本加息路径增添变数 [12] 国内观察：2025年9月PMI - 9月制造业PMI为49.8%较前值回升0.4个百分点，生产指数回升至51.9%明显高于新订单指数的49.7%，供强于需格局延续 [14][15] - 价格指数出现分化，主要原材料购进价格指数为53.2%仍在荣枯线上而出厂价格指数为48.2%位于荣枯线下，价格传导不畅 [15][16] - 中下游制造业景气度改善，装备制造业PMI升至51.9%为3月以来高点，消费品行业PMI重回荣枯线上至50.6% [16] - 非制造业PMI为50.0%略低于季节性，服务业中货币金融服务景气度高，建筑业受天气影响回升弱于季节性 [14][17] 工商银行公司简评 - 2025年上半年实现营业收入4270.92亿元同比增长1.57%，归母净利润1681.03亿元同比微降1.39%，Q2单季净息差为1.27%环比下降6BPs [19][20] - 资产质量保持稳定，Q2末不良贷款率为1.33%环比持平，拨备覆盖率为217.71%环比上升2.01个百分点 [19][20][24] - 负债端付息率同比下降约41BPs至1.55%，缓冲了资产端生息率的下行压力，息差降幅收窄 [22] - Q2手续费及佣金净收入同比由降转增，对公理财业务快速增长，财富管理业务随市场活跃度提升具备复苏弹性 [23] 财经新闻摘要 - 国庆中秋假期国内旅游收入8090.06亿元，全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%，服务消费增长7.6%快于商品消费 [27][28] - 商务部对部分稀土、锂电池材料等物项实施出口管制，规定自2025年11月8日起需获得出口许可证 [29] - 两部门发布公告治理价格无序竞争，将通过提醒告诫、监管执法和失信惩戒等措施维护市场价格秩序 [30] A股市场评述 - 上证指数上交易日收盘于3933点上涨1.32%，突破前期高点平台，日线技术指标得到修复，但大单资金净流出约135亿元 [32] - 行业板块表现分化，贵金属板块大涨8.34%，小金属、工业金属等板块涨幅居前，而影视院线、旅游等消费板块调整 [34][35] - 深成指与创业板指技术条件呈现矛盾，创业板指在长期下降趋势线压力位附近多空争夺激烈 [33]

邮储银行（601658）核心观点 - 2025年上半年实现营业收入1794.46亿元，同比增长1.50%，归母净利润492.28亿元，同比增长0.85% [6] - Q2单季净息差为1.69%，环比下降2BPs，同比下降21BPs，但存贷同步降息后息差压力趋于平缓 [6][8] - Q2手续费及佣金净收入同比增长16.31%，投资收益+公允价值变动损益同比增长34.02%，非息收入表现亮眼 [9] - Q2不良贷款率为0.92%，环比上升1BP，主要受小额贷款、消费贷款与住房按揭风险上升影响，但对公贷款不良率稳中有降 [6][9] - 新储蓄代理费率调整后综合费率降至1.08%，较2021年下调16.28%，推动Q2管理费用同比下降10.15% [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为882、911、946亿元，对应同比增速为+1.99%、+3.34%与+3.75% [12] 机械设备行业核心观点 - 2025年8月叉车整体销量为11.81万台，同比增长19.4%，其中国内销量7.02万台增长19.3%，海外销量4.79万台增长19.6% [13] - 2025年1-8月叉车累计销量97.60万台，同比增长12.9%，国内销量61.63万台增长11.3%，出口销量35.98万台增长15.7% [13] - 8月制造业PMI新订单指数达49.50%，较去年同期高0.60pct，社会物流总额同比增长5.2%，宏观景气度向好支撑需求 [14] - 安徽合力以2.74亿元收购江淮重工51%股权，旨在消除同业竞争并提升产业链协同优势 [15] - 安徽合力在展会上展出27台新能源整机及7台智能立库设备，并发布全球首台55吨锂电叉车 [15] - 杭叉集团展出10t混合动力叉车、XE系列锂电叉车及智能分拣机器人等产品，构建全场景绿色智能解决方案 [16] 工商银行（601398）核心观点 - 2025年上半年实现营业收入4270.92亿元，同比增长1.57%，归母净利润1681.03亿元，同比下降1.39% [18] - Q2单季净息差为1.27%，环比下降6BPs，同比下降11BPs，但同比降幅较Q1收窄，负债端缓冲效果明显 [18][20] - Q2手续费及佣金净收入同比由降转增，主要受益于对公理财业务快速增长及结算投行手续费降幅收窄 [21] - Q2不良贷款率为1.33%，环比持平，保持近年最低水平，个贷风险与行业趋势相符但预计可控 [18][22] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3695、3758、3835亿元，对应同比增速为+0.99%、+1.71%与+2.05% [23] 国内宏观经济观察（2025年9月PMI） - 9月制造业PMI为49.8%，较前值回升0.4pct，非制造业PMI为50.0%，较前值回落0.3pct [24] - 生产指数回升至51.9%（+1.1pct），新订单指数小幅回升至49.7%（+0.2pct），供强于需格局不变 [25] - 装备制造业PMI延续回升至51.9%（+1.4pct），消费品行业PMI重新回升至荣枯线以上50.6%（+1.4pct） [26] - 服务业PMI为50.1%，货币金融服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间 [26] - 建筑业PMI为49.3%，环比+0.2pct，回升幅度弱于季节性，或受台风天气影响 [27] 国庆假期海外市场与事件 - 十一期间日经225指数受高市早苗当选自民党总裁提振大涨4.75%，领跑全球主要权益市场 [29] - COMEX黄金价格假期期间收涨3.09%，盘中一度突破4000美元/盎司，LME铜价收涨4.17% [30] - 全社会跨区域人员流动量合计20.68亿人次，同比增长5.19%，其中自驾出行占比最高达79.81% [31] - 30大中城市商品房销售面积39.15万平方米，同比-17.54%，但一线城市销售面积同比增10.10% [32] - 美联储9月会议纪要显示多数官员认为今年进一步降息合适，但因通胀担忧持谨慎态度 [37] - 美国9月ADP就业人数减少3.2万人，预期为增加5万人，ISM制造业PMI为49.1略高于预期 [38] A股市场与行业表现 - 节前上证指数收盘上涨0.52%至3882点，深成指与创业板指分别上涨0.35%和0.00% [41] - 上交易日同花顺行业板块中能源金属板块大涨4.65%，航空装备、小金属、医疗服务等板块涨幅居前 [44][46] - 能源金属指数自4月以来波段涨幅超过78%，上破上升通道上轨压力位，日线指标金叉共振 [45]

海外市场表现 - 日经225指数因高市早苗当选自民党总裁带来的宽松政策预期，于10月6日大涨4.75%[2] - 美股受政府停摆预期及偏弱ADP就业数据影响，强化10月降息预期，科技股受OpenAI与英伟达合作提振[2] - 商品市场多数上涨，COMEX黄金假期收涨3.09%，盘中突破4000美元/盎司；LME铜价受供给担忧影响收涨4.17%；WTI原油因OPEC+增产预期收跌1.33%[2][9] - 债券市场分化，10年期法国国债收益率因财政风险担忧上行3.4BP；10年期美债收益率下行2BP；日债收益率上行2BP[2][9] 国内假期消费 - 全社会跨区域人员流动量达20.68亿人次，同比增长5.19%，其中自驾出行占比79.81%，同比增长6.05%；水路出行同比增速最高达8.95%[2] - 出入境需求旺盛，港澳台及国际航班日均执飞架次同比分别增长11.59%和12.08%；预计假期日均出入境旅客突破200万人次，同比增长约6.89%[2] - 国庆档观影消费疲软，日均票房2.47亿元，同比下滑17.99%；日均观影人次671.8万，同比下滑9.72%[2] - 30大中城市商品房销售面积同比下滑17.54%，但一线城市受政策优化影响逆势增长10.10%，二、三线城市同比分别下滑31.88%和24.73%[2] 经济数据与政策 - 9月制造业PMI小幅回升至49.8%，生产指数（51.9%）显著高于新订单指数（49.7%），反映供强于需格局[2][3] - 美国联邦政府因两党分歧于10月1日停摆，若持续至10月30日或影响美联储降息决策，当前市场预期"按兵不动"概率上升[3] - 国内政策密集出台，包括5000亿元新型政策性金融工具投放及《关于扩大服务消费的若干政策措施》，后续关注落地效果[3] 其他重要事件 - 日本新首相高市早苗主张宽松财政与货币政策，为日本加息路径增添变数，引发"强股弱债汇"的"高市交易"[3] - 特朗普宣布对进口中型和重型卡车征收25%关税；OPEC+计划11月增产13.7万桶/日；欧盟拟对超额钢铁进口征收50%关税[3][36]

制造业PMI - 9月制造业PMI为49.8%，环比回升0.4个百分点，符合近5年同期均值所体现的季节性规律[2] - 生产指数回升至51.9%，环比上升1.1个百分点，略超季节性；新订单指数小幅回升至49.7%，环比上升0.2个百分点，略低于季节性，反映供强于需的格局不变[2] - 主要原材料购进价格指数为53.2%，环比下降0.1个百分点；出厂价格指数为48.2%，环比下降0.9个百分点，价格指数回落且延续分化，反映价格传导不畅及“反内卷”政策预期影响边际弱化[2] - 装备制造业PMI为51.9%，环比上升1.4个百分点，为2025年3月以来高点；消费品行业PMI回升至荣枯线以上为50.6%，环比上升1.4个百分点，中下游景气度有所改善[2] - 高耗能行业PMI结束三连升，为47.5%，环比下降0.7个百分点[2] 非制造业PMI - 9月非制造业PMI为50.0%，环比回落0.3个百分点，表现略低于5年同期均值的-0.2个百分点（剔除2021年异常值）[2] - 服务业PMI为50.1%，环比下降0.4个百分点；其中暑期效应减退，出行消费相关行业景气度回落至荣枯线以下，而货币金融服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间[2] - 建筑业PMI为49.3%，环比上升0.2个百分点，但受台风等天气影响，回升幅度弱于季节性；石油沥青装置开工率连续环比回升，或反映实物工作量形成速度在提升[2] 政策与风险 - 新一轮重点行业稳增长方案密集出台，5000亿元新型政策性金融工具将抓紧投放到具体项目上，《关于扩大服务消费的若干政策措施》也在9月印发，后续关注需求端政策的落实情况[2] - 风险提示包括稳增长政策落地不及预期、特朗普关税政策风险以及美联储降息节奏不及预期[2]

投资评级 - 报告对工商银行的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 工商银行息差降幅收窄，资产质量保持稳定 [1] - 负债端缓冲效果明显，息差压力趋于平缓 [5] - 手续费及佣金收入有望进一步修复 [5] - 总体资产质量稳健，个贷风险预计可控 [5][6] - 公司客户基础良好、业务多元，分红稳定且股息率较高，对长线资金有吸引力 [8] 业绩表现与资产规模 - 2025年上半年实现营业收入4270.92亿元，同比增长1.57% [5] - 2025年上半年归属于母公司普通股股东净利润1681.03亿元，同比下降1.39% [5] - 2025年Q2末总资产达52.32万亿元，同比增长11.04% [5] - 2025年Q2末总贷款30.19万亿元，同比增长8.44% [5] - 2025年Q2单季度净息差为1.27%，环比下降6个基点，同比下降11个基点 [5] 资产与负债分析 - 政府融资驱动债券投资保持较快增长，对公信贷增长略弱于近年中枢但好于去年低基数 [5] - 个人信贷需求偏弱，反映住房、消费、经营贷需求存在粘性 [5] - 买入返售款项同比大幅增长46.5%，对Q2总资产带动明显 [5] - Q2存款增速明显回升，Q3以来银行业存款定期化缓解 [5] - 测算Q2生息率为2.72%，付息率为1.55% [5] 资产质量 - 2025年6月末不良贷款率为1.33%，环比持平，保持近年最低水平 [5] - 不良贷款拨备覆盖率为217.71%，环比上升2.01个百分点 [5] - 关注率下降，逾期率随行业小幅上升 [5] - 对公贷款中制造业、租赁和商业服务业、房地产业资产质量继续稳中向好 [5] - 测算上半年不良生成率（加回核销）为0.24%，不良贷款核销比例为13.44% [5] 盈利预测 - 预测2025-2027年营业收入分别为8292亿元、8344亿元、8873亿元 [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3695亿元、3758亿元、3835亿元 [7] - 对应净利润同比增速分别为0.99%、1.71%与2.05% [7] - 预测2025-2027年净息差分别为1.29%、1.28%、1.29% [7] - 预测2025-2027年末每股净资产分别为10.97元、11.64元、12.34元 [7]

行业投资评级 - 行业投资评级为“超配” [1] 核心观点 - 报告认为叉车行业8月内外销持续双位数增长，呈现稳健增长态势 [5] - 宏观指标景气度逐步向好，内需逐步回升，外需持续增长，预计下半年叉车整体销量表现更优 [5] - 国内叉车龙头企业正积极布局智能物流与物流机器人领域，将重塑行业竞争格局 [5] - 建议关注品牌认可度高、海外深度布局、研发实力强劲的国产叉车龙头企业 [5] 行业数据与宏观背景 - 2025年8月叉车整体销量为11.81万台，同比增长19.4% [5] - 2025年8月国内销量7.02万台，同比增长19.3%；海外销量4.79万台，同比增长19.6% [5] - 2025年1-8月叉车累计销量为97.60万台，同比增长12.9% [5] - 2025年8月制造业PMI新订单指数达49.50%，较去年同期高0.60个百分点 [5] - 2025年8月社会物流总额同比增长5.2% [5] - 政府工作报告提出2025年预期国内生产总值增长5%左右 [5] 重点公司动态 - 安徽合力拟以2.74亿元收购江淮重工51%股权，以消除同业竞争并提升产业链协同优势 [5] - 安徽合力在北京国际工程机械展展出新能源整机27台、智能立库及搬运设备7台、核心部件100余件 [5] - 安徽合力展示了K2系列锂电进箱车、全球首台55吨锂电叉车，以及熊猫AGV、三向叉等智能物流设备 [5] - 杭叉集团以“智慧杭叉，绿色领航”为主题参展，发布了10t混合动力叉车、XE系列锂电叉车及升级版AGV系统 [5] - 杭叉集团展出了智能分拣机器人、潜伏顶升式AMR、1吨四向穿梭车等智能化产品 [5] 投资建议与行业展望 - 叉车下游应用广泛，周期性特征较弱，与制造业景气程度关联度高 [5] - 制造业复苏和仓储物流量的增长将对国内叉车需求产生积极作用 [5] - 国内企业正加速全球化布局，建立海外本土产能与售后服务体系，全球市场渗透率逐步提升 [5] - 建议关注安徽合力、杭叉集团、中力股份等龙头企业 [5]

投资评级 - 维持邮储银行“增持”评级 [5][9] 核心观点 - 邮储银行2025年第二季度归母净利润略高于预期，主要得益于手续费及佣金收入明显改善以及管理费用控制力度较大 [9] - 储蓄代理费率调整效果显现，有效降低了管理费用，为信用风险减值计提腾挪了空间 [5][6] - 存贷同步降息有望缓解息差压力，未来息差压力可控 [5][9] - 资产质量整体可控，对公贷款不良率稳中有降，个人贷款不良率受宏观环境影响小幅上升但预计风险可控 [5] - 当前估值处于历史较低水平，市净率为0.76倍（基于2025年预测） [9] 财务业绩与预测 - **2025年上半年业绩**：实现营业收入1794.46亿元（同比增长1.50%），归母净利润492.28亿元（同比增长0.85%）[4] - **资产规模**：截至2025年6月末，总资产18.19万亿元（同比增长10.83%），总贷款规模9.54万亿元（同比增长10.13%）[4] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为3567亿元、3798亿元、4059亿元，归母净利润分别为882亿元、911亿元、946亿元，对应同比增速分别为1.99%、3.34%、3.75% [7][9] - **净息差预测**：预计2025-2027年净息差分别为1.69%、1.73%、1.73% [7] - **资产质量预测**：预计2025-2027年不良贷款率分别为0.93%、0.92%、0.89% [7] 业务分析 - **信贷业务**：2025年第二季度对公一般贷款新增规模创新高，主要投向先进制造、绿色金融等领域；个人贷款表现较弱，受消费和住房需求偏弱影响 [5] - **负债业务**：2025年第二季度存款增速受个人存款影响小幅放缓 [5] - **非利息收入**：2025年第二季度手续费及佣金净收入同比增长16.31%，增速亮眼；投资收益+公允价值变动损益同比增长34.02% [5] - **资产质量**：2025年6月末不良贷款率为0.92%（环比上升1个基点），拨备覆盖率为260.35%（环比下降5.78个百分点）[4]；对公贷款中租赁和商业服务业、房地产业不良率持续下降 [5] 关键驱动因素 - **息差管理**：2025年第二季度单季净息差为1.69%，环比下降2个基点，同比下降21个基点，主要受贷款重定价影响；存贷同步降息后，息差压力趋于平缓 [4][5] - **成本控制**：得益于储蓄代理费率下调（综合费率从1.29%降至1.08%，降幅16.28%），2025年第二季度管理费用同比下降10.15% [5][6] - **资本实力**：财政部战略投资与邮政集团增持有助于夯实资本实力并提升市场信心 [9]

非银金融行业周报核心观点 - 非银指数上周下跌0.1%，相较沪深300超跌1.2个百分点，券商与保险指数表现分化，分别为-0.2%和0.5% [6] - 市场股基日均成交额27652亿元，环比降低7.5%；两融余额2.42万亿元，环比增长1.1%；股票质押市值3万亿元，环比小幅降低0.8% [6] - “十四五”期间资本市场法规制度体系建构成型，A股总市值于2025年8月首次突破100万亿元，直接融资比例达31.6% [7] - “十四五”期间对财务造假等案件作出行政处罚2214份，罚没414亿元，较“十三五”分别增长58%和30% [7] - 人身险公司2025年8月单月保费同比增速高达49.7%，其中寿险增速为61.6%，预定利率下调催化“炒停售”效应 [8] - 财产险公司8月单月保费同比增速仅为0.9%，车险增长3.7%，非车险单月同比下滑3.1%成为主要拖累因素 [8] - 券商板块建议关注并购重组、财富管理转型等逻辑主线，保险板块建议关注具有竞争优势的大型综合险企 [9] 电子行业周报核心观点 - 英伟达与OpenAI达成战略合作，将分阶段投入高达1000亿美元，专项用于共建AI数据中心并部署至少10吉瓦算力系统 [11][12] - 该算力集群首阶段计划于2026年下半年启动，预计将容纳500万至1000万颗英伟达Rubin系列GPU芯片 [12] - 小米召开新品发布会，推出小米17系列并首次明确“全面对标iPhone”，全球首发第五代骁龙8至尊版处理器，采用3nm工艺 [11][13] - 小米17系列实现屏幕、电池、影像三大突破：屏幕峰值亮度3500nits，电池容量7000mAh，主摄为5000万像素光影猎人950传感器 [13] - 上周申万电子指数上涨3.51%，跑赢沪深300指数，PE(TTM)为72.55倍，半导体子板块涨幅达7.64% [14] - 投资建议关注AI服务器产业链、AIOT、设备材料及汽车电子国产化等领域，并列出具体关注公司名单 [15] 医药生物行业周报核心观点 - 医药生物板块上周整体下跌2.20%，跑输沪深300指数3.27个百分点，当前板块PE估值为30.71倍，相对于沪深300的估值溢价为131% [17] - 来凯医药公布其LAE102针对肥胖症的I期临床研究取得积极初步结果，在6mg/kg剂量组，受试者平均瘦体重较基线增加1.7%，平均脂肪质量减少2.2% [18] - 经安慰剂调整后，LAE102展现出更显著的增肌减脂趋势：平均瘦体重增加达4.6%，平均脂肪质量减少3.6% [18] - GLP-1减重药赛道竞争方向正从单一减重向综合改善演进，保留甚至增加瘦体重成为下一代减重疗法的重要目标 [18] - 国内药企如歌礼制药、信达生物正通过差异化策略寻求突破，关注创新药链、器械设备、医疗服务等细分板块 [19] 财经新闻与政策动态 - 六部门印发《机械行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，目标为2025-2026年机械行业营业收入年均增速达到3.5%左右，营业收入突破10万亿元 [20] - 国家发改委表示将抓紧把5000亿元新型政策性金融工具资金投入到具体项目上，全部用于补充项目资本金 [21] - 发改委将支持民营企业参与“人工智能+”行动，在算力等领域发放人工智能券，为企业使用算力服务提供补贴 [22] - 中共中央政治局召开会议，讨论拟提请二十届四中全会审议的文件，强调“十五五”时期要坚持高质量发展，因地制宜发展新质生产力 [23] A股市场与宏观数据 - 上周A股行业涨幅前五为能源金属(5.11%)、证券Ⅱ(5.02%)、家电零部件Ⅱ(4.82%)、工业金属(4.54%)、电池(4.46%) [24] - 市场数据显示融资余额为24080亿元，7天逆回购利率1.4%，10年期中债到期收益率1.887%，10年期美债收益率4.1500% [26] - 主要股指表现：上证指数3862.53点(涨0.90%)，创业板指数3238.01点(涨2.74%)，恒生指数26622.88点(涨1.89%) [26]

行业投资评级 - 超配 [1] 核心观点 - GLP-1减重药赛道正从追求单一减重指标向综合考量BMI改善、副作用管理、给药便利性和长期体重维持等多个维度演进 [4][29] - 单纯的体重下降数字已不足以定义成功的减重药 保留甚至增加瘦体重已成为下一代减重疗法的重要目标 [4][29] - 联合疗法、肌肉保护、剂型创新和机制拓展将成为未来的核心竞争领域 [4][29] - 国内药企差异化策略寻求突破的尝试初见成效 关注持续创新并聚焦解决真正临床痛点的GLP-1赛道参与者 [4][29] - 建议关注创新药链、器械设备、医疗服务等细分板块及个股的投资机会 [4][29] 市场表现 - 上周（09月22日-09月26日）医药生物板块整体下跌2.20% 在申万31个行业中排第25位 跑输沪深300指数3.27个百分点 [3][11] - 子板块均下跌 跌幅后三的为医疗器械(申万)下跌1.02%、生物制品(申万)下跌1.18%、中药Ⅱ(申万)下跌1.95% [3][11] - 年初至今医药生物板块整体上涨21.44% 在申万31个行业中排名第11位 跑赢沪深300指数5.81个百分点 [13] - 子板块中医疗服务(申万)上涨40.36%、化学制药(申万)上涨38.02%、生物制品(申万)上涨15.37%、医疗器械(申万)上涨12.02%、医药商业(申万)上涨0.17% [13] - 当前医药生物板块PE估值为30.71倍 处于历史中位水平 相对于沪深300的估值溢价为131% [3][18] - 子板块PE估值分别为医疗器械(申万)36.17倍、化学制药(申万)35.82倍、生物制品(申万)35.69倍、医疗服务(申万)33.00倍、中药Ⅱ(申万)22.03倍、医药商业(申万)15.55倍 [18] - 个股方面 上周上涨的个股为81只（占比17.09%） 下跌的个股387只（占比81.65%） [3][26] - 涨幅前五个股为向日葵上涨57.86%、奥浦迈上涨23.89%、信立泰上涨15.81%、华兰股份上涨15.08%、*ST苏吴上涨14.13% [3][26] 行业要闻 - 2025年9月29日 来凯医药宣布LAE102针对治疗肥胖症在中国进行的I期多剂量递增研究取得积极初步结果 [4][28] - MAD研究入组了平均身体质量指数（BMI）为29.4 kg/m²的超重/肥胖受试者 包含3个剂量递增皮下注射组（2 mg/kg、4 mg/kg和6 mg/kg剂量组） [4][28] - 在第5周时 LAE102 6mg/kg剂量组的受试者平均瘦体重较基线增加1.7% 平均脂肪质量减少2.2% [4][29] - 经安慰剂对照组调整后 平均瘦体重增加达4.6% 平均脂肪质量减少3.6% [4][29] - 研究显示出良好的耐受性和安全性 未发生严重不良事件 大多数治疗期间出现的不良事件为轻度（1级）实验室检查异常 [29] 投资建议 - 个股推荐组合：特宝生物、荣昌生物、贝达药业、开立医疗、华厦眼科 [5][30] - 个股关注组合：科伦药业、千红制药、益丰药房、百普赛斯、羚锐制药 [5][30] - 歌礼制药的减重不减肌候选药物ASC47聚焦通过剂型创新提升患者依从性 [4][29] - 信达生物的玛仕度肽作为全球首个申报上市的GCG/GLP-1双受体激动剂已在国内上市 [4][29]