投资评级 - 维持"买入"评级 [1][2] 核心观点 - 报告公司核心家用摄像机产品地位稳固，智能锁、云服务等业务成长路径清晰，在视觉技术及AI等领域储备扎实，在AIoT赛道具备先发优势 [2] - 调整2025-2026年归母净利润预测（前值为7.74/9.51亿元），引入2027年预测，预计公司2025-2027年归母净利润为5.80/6.91/8.51亿元，对应EPS为0.74/0.88/1.08元，PE为48X/40X/32X [2] 业绩表现 - 2025H1实现营收28.27亿元，同比+9.45%，归母净利润3.02亿元，同比+7.38% [3] - 2025Q2实现营收14.47亿元，同比+7.48%，归母净利润1.64亿元，同比+4.95% [3] 业务分析 智能硬件产品 - 家居摄像机2025H1实现营收15.48亿元，同比+7.22%，2024Q1至2025Q1出货量蝉联全球第一 [3] - 智能入户业务2025H1营收4.36亿元，同比+32.99%，智能锁线上销售额份额进入TOP4 [3] - 智能服务机器人上半年收入0.60亿元，同比+9.36% [3] 云平台服务 - 物联网云平台服务收入5.55亿元，同比+12.20%，占主营业务收入19.27%，毛利率72.09% [3] - 推进HomePlay OS架构演进与代理服务研发，布局萤石云平台全栈开放项目 [3] 盈利水平 - 2025H1毛利率43.59%，同比+0.25pct，归母净利率10.70%，同比基本持平 [3] - 销售/管理费用同比+19.18%/10.06%，研发/财务费用同比基本持平 [3] 财务健康度 - 2025H1经营活动现金流净额同比大幅增长，收现比119.61%，期末现金及现金等价物余额37.79亿元 [3] - 应收账款和存货规模较2024年末分别下降4.71%和2.39%，存货周转率同比稳定 [3] 技术及海外布局 - 发布萤石蓝海大模型2.0，增强感知、理解、记忆领域算法能力 [3] - 2025H1海外收入占比37.64%，同比+25.42%至10.64亿元，注重多元化区域选择和渠道拓展 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入60.28/68.17/78.41亿元，同比增速10.77%/13.09%/15.01% [4] - 预计2025-2027年归母净利润5.80/6.91/8.51亿元，同比增速15.14%/19.01%/23.29% [4]

行业投资评级 - 行业评级为"标配" [1] 核心观点 - 胶原蛋白作为人体的"生命之架"，广泛分布于皮肤、骨骼、肌腱等组织，具有免疫原性低、生物相容性好等特性 [6] - 国内重组胶原蛋白技术全球领先，产业链完整，政策支持力度大 [6] - 重组胶原蛋白市场规模增速(41.4%CAGR)显著高于动物源胶原蛋白(27.7%CAGR)，2023年规模达286.3亿元 [6][27] - 下游应用场景多元，医美领域2023-2027年CAGR达35.4%，护肤领域CAGR达54.9% [6] 行业概况 胶原蛋白特性 - 占人体蛋白质30%-40%，29种类型中I型(支撑)和III型(弹性)最常见于皮肤 [11][14][15] - 三螺旋结构赋予其高拉伸强度和生物活性 [16][17] 生产技术对比 - 重组胶原蛋白相比动物源具有无病毒隐患、低排异反应、质量可控等优势 [26][27] - 国内技术突破：2000年实现重组人源化胶原蛋白生产，2021年首款三类械产品获批 [20][21] 下游应用分析 医美领域 - 轻医美占比55%，重组胶原蛋白注射规模将从2023年43亿元增至2027年143亿元 [36][42] - 目前仅4家公司获批三类械产品，锦波生物占据3款先发优势 [40][41] 护肤领域 - 功效性护肤市场规模将从2023年115亿元增至2027年665亿元 [47][48] - 欧莱雅、珀莱雅等头部品牌加速布局胶原蛋白产品线 [49] 新兴领域 - 私密健康：2030年市场规模预计达888.6亿元，锦波生物兰蜜系列主打重组III型胶原 [52][56] - 头发健康：XVII型胶原蛋白可改善脱发，2024年脱发护理市场规模1341亿元 [59][60] 重点公司 锦波生物 - 国内首个获批三类械重组胶原蛋白厂商，2024年营收14.43亿元(5年CAGR 73%) [66][67] - 核心产品薇旖美系列覆盖眼周/面部抗衰，2025年新增凝胶产品 [71][72] 巨子生物 - 可复美品牌2024年贡献82%营收，胶原棒次抛精华为天猫/抖音爆款 [79][82] - 四款医美在研产品进入优先审批，2024年获骨修复材料三类械注册 [85][87] 丸美生物 - 2024年营收29.7亿元(+33.44%)，主导制定《重组可溶性胶原》行业标准 [88][91] - 胶原小金针系列升级至2.0版本，建立功能蛋白研究中心 [92][93]

行业投资评级 - 行业评级为"标配" [2] 核心观点 - "反内卷"政策成为化工供给侧改革重点，政治局会议和国家发改委强调治理企业无序竞争，推进产能治理，规范招商引资行为，预计将引导行业结构性优化 [7][15] - 半导体和机器人需求旺盛，2025年Q2全球硅晶圆出货量达33.27亿平方英寸，同比增长9.6%，环比增长14.9%，AI数据中心芯片需求强劲 [16] - IDC预测2029年全球机器人市场规模超4000亿美元，中国市场占比近半，复合增长率近15% [16] - 国务院通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，推动AI在化工新材料领域的应用 [17] 行业表现 - 上周沪深300指数下跌1.75%，申万基础化工指数下跌1.46%，跑赢大盘0.29pct，在申万一级行业中排名第11位 [20] - 子板块涨幅前五：合成树脂（3.77%）、其他橡胶制品（3.40%）、炭黑（2.62%）、其他化学原料（0.72%）、膜材料（0.22%） [23] - 子板块跌幅前五：民爆制品（-6.73%）、氯碱（-3.98%）、油品石化贸易（-3.50%）、粘胶（-3.39%）、油田服务（-3.16%） [23] 价格数据 - 价格上涨前五：轻质纯碱（华东，+8.25%）、软泡聚醚（华东，+6.04%）、重质纯碱（华东，+5.97%）、TDI（华东，+4.99%）、烧碱（山东滨化，+4.50%） [33] - 价格下跌前五：聚四氟乙烯（福建三农，-26.19%）、丙烯酸甲酯（华东，-7.16%）、维生素E（国产50%，-7.14%）、DMF（浙江，-4.20%）、NYMEX天然气（-3.63%） [33] 投资建议 - 供给侧优化关注弹性较大板块：有机硅、膜材料、氯碱、染料，相关企业包括合盛硅业、兴发集团、东材科技等 [8] - 供需格局偏弱下关注优势品种：煤化工龙头宝丰能源、氟化工巨化股份、农药企业广信股份等 [8] - 消费趋势驱动：健康添加剂、代糖需求提升，关注百龙创园、金禾实业 [19] - 科技内循环：化工新材料自给率约56%，国产替代加速，关注半导体材料、高端工程塑料等领域龙头企业如金发科技、圣泉集团等 [19] 公司动态 - 神马股份拟收购尼龙化工10.27%股权，持股比例提升至72.06% [37] - 正丹股份上半年归母净利润6.3亿元，同比增长120.35% [40] - 凯美特气上半年净利润5584.61万元，同比增长199.82% [44] - 澄星股份上半年净利润1856.12万元，同比扭亏为盈 [46]

医药生物行业 - 医药生物板块上周整体上涨2.95%，跑赢沪深300指数4.70个百分点，年初至今累计上涨22.31%，在申万31个行业中排名第2位 [5] - 子板块表现：化学制药(+5.01%)、中药II(+3.12%)、生物制品(+2.69%)涨幅居前，个股中南新制药(+78.01%)、利德曼(+46.45%)等领涨 [5] - 创新药领域重大交易：恒瑞医药与GSK达成协议涉及首付款5亿美元及潜在120亿美元里程碑付款，石药集团与Madrigal合作涉及最高20.75亿美元交易金额 [6] - GLP-1药物研发进展：博瑞医药与华润三九合作推进GLP-1/GIP双靶点药物BGM0504的III期临床，国内信达生物玛仕度肽已商业化，恒瑞HRS9531取得III期积极结果 [7] 非银金融行业 - 非银指数上周下跌2.4%，券商(-3.2%)与保险(-0.1%)同步下跌，市场股基日均成交额22156亿元环比降0.8%，两融余额1.98万亿元环比增1.7% [10] - 券商政策动态：政治局会议提出增强资本市场吸引力，期货业协会拟规范经纪业务手续费管理，遏制"零手续费"等恶性竞争 [11] - 保险行业变化：新发国债恢复征收增值税或影响保险固收收益9.6bps，惠民保新规要求避免低价竞争并强化产品管理 [12] 宏观经济与市场数据 - 流动性投放：7月MLF净投放1000亿元，逆回购净投放2000亿元 [15] - 服务贸易：2025年上半年进出口总额38872.6亿元(+8%)，知识密集型服务进出口15025.4亿元(+6%)，旅行服务进出口10802.9亿元(+12.3%) [15] - A股表现：上证指数涨0.66%收3583点，军工电子(+5.72%)、地面兵装(+4.90%)等板块领涨，融资余额19663亿元 [17][21][23] 全球市场概览 - 美股表现：道指(+1.34%)、纳指(+1.95%)显著上涨，欧股德DAX(+1.42%)、法CAC(+1.14%)同步走强 [23] - 商品市场：COMEX黄金涨0.37%至3428.6美元/盎司，WTI原油跌1.54%至66.29美元/桶，LME铜涨0.78%至9708.5美元/吨 [23]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为"超配" [1] 核心观点 - 医药生物板块上周上涨2.95%，在申万31个行业中排名第1位，跑赢沪深300指数4.70个百分点 [3][11] - 年初至今医药生物板块累计上涨22.31%，在申万行业中排名第2位，跑赢沪深300指数19.26个百分点 [3][12] - 当前医药生物板块PE估值30.88倍，相对沪深300估值溢价148%，处于历史中位水平 [3][17] - 创新药领域表现活跃，GLP-1双靶点新药研发进展显著，国内企业快速追赶国际水平 [5][28] 市场表现 - 子板块表现： - 上周涨幅前三：化学制药(+5.01%)、中药II(+3.12%)、生物制品(+2.69%) [3][11] - 年初至今涨幅前三：化学制药(+40.97%)、医疗服务(+35.89%)、生物制品(+16.54%) [12] - 个股表现： - 上周67.85%个股上涨，涨幅前五：南新制药(+78.01%)、利德曼(+46.45%)、辰欣药业(+40.88%) [3][23] - PE估值分板块：生物制品(38.97倍)、化学制药(36.12倍)、医疗器械(32.41倍) [17] 行业要闻 - 恒瑞医药与GSK达成协议，涉及PDE3/4抑制剂HRS-9821及11个项目，潜在总金额约120亿美元（首付款5亿美元） [4][25] - 石药集团授权Madrigal开发GLP-1受体激动剂SYH2086，协议总金额最高达20.75亿美元（含1.2亿预付款） [4][26] - 博瑞医药与华润三九合作开发GLP-1/GIP双靶点创新药BGM0504，已进入III期临床 [4][27] - 《育儿补贴制度实施方案》发布，预计促进儿童用药、辅助生殖等相关行业发展 [27] 投资建议 - 核心主线：创新药（尤其关注GLP-1领域）、CXO、器械设备、中药、连锁药店、医疗服务 [5][28] - 重点个股： - 推荐组合：贝达药业、特宝生物、开立医疗、海尔生物、华厦眼科、老百姓 [5][28] - 关注组合：科伦药业、丽珠集团、千红制药、安杰思、康泰生物、百普赛斯 [5][28]

行业投资评级 - 非银金融行业评级为"超配"，表明未来6个月内行业指数相对沪深300指数有望强于10%以上 [1] 核心观点总结 券商板块 - 政治局会议明确增强资本市场吸引力和包容性，上证指数2025年涨幅达6.21%，较4月低点增长17% [4] - 期货经纪业务监管趋严，协会出台新规禁止"零手续费"等恶性竞争手段，推动业务高质量发展 [4] - 券商中报业绩超预期，上半年利润增长显著，下半年交投活跃度持续高涨可能进一步催化业绩 [4] - 资本市场新"国九条"明确培育一流投行方向，建议关注并购重组、财富管理转型等主线 [4] 保险板块 - 新发国债恢复征收增值税，以10年期国债收益率1.7%测算将产生9.6bps收益影响 [4] - 保险资金约49.5%配置于债券资产，但资产久期7-8年使得新增再配置影响有限 [4] - 惠民保迎高质量发展指引，监管要求突出普惠性质、禁止低价无序竞争，推动从粗放增长向精细运营转型 [4] - 新"国十条"聚焦强监管框架下的高质量发展，建议关注大型综合险企 [4] 市场数据表现 行情回顾 - 上周非银指数下跌2.4%，跑输沪深300指数0.6个百分点，其中证券指数下跌3.2%，保险指数微跌0.1% [8][9] - 年初至今非银金融行业涨幅4.0%，保险板块表现最佳达9.2%，证券板块仅上涨0.8% [9] 交易数据 - 上周市场股基日均成交额22156亿元，环比下降0.8% [17] - 两融余额1.98万亿元，环比增长1.7%，其中融资余额1.97万亿元 [17] - 股票质押市值2.79万亿元，环比下降2% [17] 个股表现 - A股券商中华泰证券市值1791亿元居首，周跌幅0.3% [13] - 保险股中新华保险周涨幅2.1%表现最佳，中国太保下跌1.0% [14] - 港美股方面，平安好医生周涨19.0%表现突出，富途控股下跌13.4% [16] 政策动态 - 政治局会议强调防范化解金融风险，增强资本市场吸引力 [34] - 财政部公告自8月8日起新发国债恢复征收增值税 [34] - 金监总局发布惠民保高质量发展通知，禁止低价无序竞争 [34] - 期货业协会出台经纪业务反不正当竞争规则征求意见稿 [34]

全球大类资产表现 - 全球股市多数下跌，英国富时100表现最佳（+0.7%），恒生科技指数跌幅最大（-2.91%）[5] - 商品市场分化：原油（WTI -2.79%）、黄金（COMEX +2.21%）上涨，铜（LME +0.27%）铝下跌[5][25] - 美债收益率显著下行：2Y美债收益率周降22BP至3.69%，10Y美债收益率降17BP至4.23%[5] - 美元指数上涨1.05%至98.6906，离岸人民币贬值0.35%[5] 国内权益市场动态 - A股日均成交额17870亿元（环比-1.82%），成长风格领涨（医药生物+2.95%、通信+2.54%）[6][23] - 申万一级行业6涨25跌，煤炭（-4.67%）、有色金属（-4.62%）跌幅居前[6] - 上证指数周跌0.94%至3559点，日线技术指标走弱但20日均线存支撑[18][19] - 中药板块周涨3.37%创波段新高，光伏设备（+2.6%）、橡胶（+2.53%）表现突出[20][23] 宏观经济与政策 - 美国7月非农新增就业7.3万人（预期10.4万），前值下修25.3万人，失业率升至4.2%[9][10] - 时薪增速超预期：服务业时薪环比+0.4%，零售部门时薪陡增1.2%[10][14] - 中国恢复国债利息增值税征收，8月8日后新发债券利息将征税[17] - 政治局会议提出"反内卷"治理，利好中下游工业品价格回升[7] 资产配置观点 - 权益资产配置价值凸显：商品价格波动加剧，美债收益率下行缓解中美息差压力[7] - 补库存周期启动：美国零售就业回升（+1.6万人）印证补库存趋势，或推升通胀[12][15] - 债市短期震荡：中债10Y收益率降2.65BP至1.7059%，增值税政策或提升信用债吸引力[5][8] - 美联储9月降息概率升至80.3%，但需警惕通胀黏性制约[15] 市场资金与技术面 - 银行板块16日累计跌超8%，近3日大单资金净流入47亿元[21] - 逆回购周净投放1260亿元，DR007利率降13BP至1.4242%[25] - 创业板指跌破短期均线，日线MACD与KDJ死叉共振[19] - 光伏设备板块资金净流入居前，半导体板块资金大幅流出[20]

就业数据 - 美国7月非农就业人口新增7.3万人，远低于预期的10.4万人，前值从14.7万人下修至1.4万人[6] - 5月和6月非农新增数据分别从13.9万人和14.7万人下修至1.9万人和1.4万人，累计减少25.3万人[6] - 7月失业率从4.1%回升至4.2%，U6失业率提高0.2个百分点至7.9%[6] - 劳动参与率连续四个月回落，下降0.1个百分点至62.2%[5] 薪资与通胀 - 私营部门时薪环比增速从0.2%上升至0.3%，服务业时薪增速从0.2%反弹至0.4%[6] - 零售部门时薪增速尤其亮眼，从前值0.2%陡增至1.2%[12] - 教育保健时薪增速从前值0.1%上升至0.3%，信息咨询时薪增速从前值0.5%下降至0.3%[12] 部门表现 - 服务部门7月就业新增从前值1.6万人大幅提高至9.6万人，零售部门就业新增从前值-1.4万人提高至1.6万人[7] - 生产部门就业新增较上月保持不变为-1.3万人，制造业就业新增小幅回暖但依然位于负值区间[7] - 政府部门7月就业新增从前值1.1万人下降至-1.0万人，联邦政府就业新增从前值-0.9万人下降至-1.2万人[7] 市场反应 - 美国7月非农数据出炉后，市场反应剧烈，美股下跌，美元指数短时间内下跌超1.0%[12] - CME Fedwatch显示，9月降息25bp概率由7月31日的43.2%陡升至80.3%[9] 风险提示 - 关税导致美国通胀上行超预期，美国就业数据下行超预期[10]

全球大类资产表现 - 全球股市多数下跌，英国富时100表现最佳（+3.37%），恒生科技指数跌幅最大（-4.94%）[1] - 商品市场分化：原油（WTI +3.3%）、黄金（COMEX +2.32%）上涨，铜（LME -1.66%）、铝（LME -2.26%）下跌[1][14] - 美元指数上涨1.05%至98.6906，非美货币普遍贬值，离岸人民币贬值0.35%[1][12] - 美债收益率大幅下行：2Y美债收益率下行22BP至3.69%，10Y美债收益率下行17BP至4.23%[1][12] 国内权益市场 - 市场风格表现：成长>消费>金融>周期，日均成交额17870亿元（前值18201亿元）[2][18] - 行业表现分化：医药生物（+2.95%）、通信（+2.54%）领涨，煤炭（-4.67%）、有色金属（-4.62%）领跌[2][18] - 估值水平：创业板指PE分位数16.37%最低，科创50PE分位数98.79%最高[93] - 周期行业中交通运输PE分位数12.06%最低，基础化工83.22%最高[94] 资产配置观点 - 看好权益资产配置价值，商品价格波动与股票表现不完全同步，美债收益率与商品原料价格呈同步关系[8][18] - 政治局会议"反内卷"政策有利于中下游工业品价格回升，推动企业长期盈利[8] - 美国就业数据走弱增加降息预期，中美息差压力减弱凸显权益配置价值[8][12] - 商品价格回归理性有利于行业龙头稳定性提升，权益市场更看重行情持续性[8] 利率与汇率 - 国内流动性转向宽松：DR007加权均价1.42%-1.58%，同业存单收益率普遍下行[19][20] - 债市震荡加剧：10Y国债收益率下跌2.65BP至1.7059%，"上有顶、下有底"格局难破[20][23] - 美债收益率快速下行，7月非农数据大幅低于预期使9月降息概率升至80.3%[24][55] - 人民币先贬后升，中美经贸关系改善及利差收窄形成支撑[25] 大宗商品跟踪 - 原油：WTI收于67.33美元/桶（+3.3%），美国原油产量1331.4万桶/天，钻机数同比减少46台[26][34] - 黄金：伦敦金现收于3362.64美元/盎司（+0.79%），美联储降息预期升温推动避险需求[44][46] - 铜：SHFE电解铜78724元/吨（-1%），LME伦铜9753美元/吨，库存同比下降65%[57][62] - 工业品：南华工业品指数下跌，炼焦煤、螺纹钢上涨，水泥、混凝土下跌[12] 宏观经济数据 - 7月中国制造业PMI 49.3%，非制造业PMI 50.1%，价格指数连续两个月回升[103][104] - 美国7月非农新增7.3万人，失业率4.2%，5-6月数据下修25.3万人[109][110] - 政治局会议定调"提质增效压舱，适时加力护航"，强调政策连续性稳定性[96][99] - "反内卷"政策推动上游价格回升，高耗能行业PMI逆势上升0.2个百分点[103][105]

就业市场数据 - 美国7月季调后非农就业人口新增7.3万人，远低于预期的10.4万人，前值由14.7万人下修至1.4万人[2] - 5、6月非农新增数据分别从13.9万人和14.7万人下修至1.9万人和1.4万人，累计减少25.3万人[2] - 7月失业率从前值4.1%回升至4.2%，U6失业率提高0.2个百分点至7.9%[2] - 劳动参与率连续四个月回落，下降0.1个百分点至62.2%[2] 薪资与通胀 - 私营部门时薪环比增速从0.2%上升至0.3%，服务业时薪增速从0.2%反弹至0.4%[2] - 零售部门时薪增速从前值0.2%陡增至1.2%，教育保健时薪增速从前值0.1%上升至0.3%[3] 行业表现 - 服务部门7月就业新增从前值1.6万人大幅提高至9.6万人，零售部门就业新增从前值-1.4万人提高至1.6万人[3] - 生产部门就业新增较上月保持不变，为-1.3万人，制造业就业新增小幅回暖但仍位于负值区间[3] - 政府部门7月就业新增从前值1.1万人下降至-1.0万人，联邦政府就业新增从前值-0.9万人下降至-1.2万人[3] 市场反应与预期 - 美国7月非农数据出炉后，CME Fedwatch显示9月降息25bp概率由43.2%陡升至80.3%[3] - 美联储面临"低就业"和"高通胀"的两难抉择，后续补库存操作及关税抬升可能继续推高服务部门用人成本和商品价格[3]