报告公司投资评级 - 维持公司“买入”投资评级 [1][5] 报告的核心观点 - 宁波银行2025年一季度营收和净利润双增，资产规模扩张快，虽面临零售需求等不利因素，但信贷规模有望保持较快增长，息差虽收窄但相对优势有望保持，中间业务收入仍承压但后续或改善，资产质量整体稳定，不良处置审慎，维持“买入”评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司公布2025年一季度报告，Q1实现营业收入184.95亿元（+5.63%，YoY），归母净利润74.17亿元（+5.76%，YoY），季末总资产3.40万亿元（+17.58%，YoY），不良贷款率0.76%（持平，QoQ），拨备覆盖率370.54%（-18.81PCT，QoQ），Q1净息差1.80%（-10BPs，YoY） [4] 贷款情况 - 对公贷款投放旺季更旺，个人贷款增长受制于需求端，Q1贷款增长迅速超预期，对公业务驱动贷款增速提升，个人贷款总规模略降，年内信贷规模有望较快增长 [4] 存款情况 - 受益于区域经济与财政力度，存款保持强劲增长，除信贷派生外，还因客户粘性、定价优势和财政资金下沉等因素 [4] 息差情况 - 重定价影响下息差再度收窄，测算Q1单季度息差1.80%，环比-9BPs，同比-10BPs，资产端生息率下降，负债端付息率改善，预计存款重定价缓冲资产端压力，公司息差较行业保持相对优势 [4] 中间业务与投资收益情况 - 中间业务收入仍承压，Q1手续费及佣金净收入同比小幅下降但降幅收窄，后续资本市场改善有望释放弹性；受债券市场调整影响，Q1投资效益弱化，Q2或改善 [4] 资产质量情况 - 资产质量整体稳定，Q1末不良贷款率持平，关注类贷款占比下降，计提贷款损失准备创单季新高，核销不良贷款处于高位，不良生成率处近年高位，拨备覆盖率下降，确认和核销集中在零售资产，预计仍有能力保持资产质量优异 [4][5] 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入分别为714.02、769.12、843.22亿元，归母净利润分别为292.11、315.98、348.23亿元，预计2025 - 2027年每股净资产为34.16、37.58、41.35元，对应PB为0.79、0.72、0.65倍，维持“买入”评级 [5] 三大报表预测值 - 包含每股指标与估值、盈利能力、资产负债表、利润表、规模指标、资产质量、资本等多方面预测数据，如2025 - 2027年总资产增速分别为13.94%、11.24%、11.24%等 [32][33]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 原奶价格受产能、需求、进口等多因素影响，具有周期性，2008 年以来经历 3 轮下行、2 轮上行周期，2021 年 9 月开始连续下跌超 3 年 [6][19] - 2024 年以来行业亏损严峻，奶牛产能延续去化趋势，预计 2025 年存栏加快调整节奏 [6] - 2025 年下半年原奶价格有望逐步企稳，因供给压力缓解、需求边际回暖 [6] - 奶价与上游牧业公司股价波动高度相关，与下游乳企股价波动相关性体现在业绩驱动 [6] - 建议关注头部牧业公司现代牧业和优然牧业，以及头部乳企伊利股份和低温业务增长的新乳业 [6] 根据相关目录分别进行总结 原奶价格周期：产能、需求、进口多因素影响 - 乳业产业链上游养殖周期长、下游市场集中，原奶为核心要素，上游分散、下游集中，供给调节至少需 2 年 [11][14][18] - 原奶价格由牧场产能和当期需求决定，具有周期性，受产能、需求、进口等影响，2008 年以来经历多轮周期 [19] 2025 年展望：奶价下半年有望逐步企稳 - 行业亏损严峻，饲料成本上行加速奶牛存栏去化，2024 年以来存栏持续去化，大型牧场增速放缓，预计乳制品进口下滑 [60][62][64] - 政策持续发力，奶业和生育政策积极出台，公司也有相关计划，预计乳制品需求改善 [67][69] - 2025 年下半年原奶价格有望企稳，因供给压力缓解、需求边际回暖 [71] 奶价与乳企股价复盘 - 奶价与上游牧业股价波动高度相关，股价弹性高于奶价涨幅且先于奶价反应，奶价影响牧业公司业绩，2025 年业绩或改善 [72][73] - 奶价影响下游乳企盈利修复节奏，与股价波动相关性体现在业绩驱动，奶价上行期乳企盈利能力提升，下行期下降，2025 年盈利能力有望改善 [76][79][82] 投资建议 - 行业亏损严峻，牧场产能去化方向明确，政策积极出台，需求预期改善，下半年原奶供需或平衡，奶价有望企稳 [87] - 建议关注头部牧业公司现代牧业和优然牧业，以及头部乳企伊利股份和低温业务增长的新乳业 [88]

报告核心观点 - 保险板块调整充分，短线技术条件向好，或已走出下降趋势，下方支撑多，上涨空间大回落空间小 [5] - 邮储银行 2025 年一季度营收和归母净利润略降，存贷同步降息有望缓解息差压力，资产质量稳定，维持“增持”评级 [11][17] - 上海印发提振消费方案，八部门联合支持小微企业融资，中国与东盟完成自贸区 3.0 版谈判 [18][19] - 上交易日 A 股主要指数涨多跌少，上证指数面临突破趋势线压力，部分板块有投资机会 [20] 重点推荐 保险板块 - 保险板块长时间震荡回落，调整充分，短线技术条件向好，或已走出下降趋势 [5][6] - 指数震荡调整时大单资金活跃，为未来上涨奠定基础 [7] - 指数下方支撑位多，回落空间小，与前期高点相比上涨空间大 [8] 邮储银行 - 2025 年 Q1 营收 893.63 亿元（-0.07%，YoY），归母净利润 252.46 亿元（-2.62%，YoY），总资产 17.69 万亿元（+8.31%，YoY），不良贷款率 0.91%（+1BP，QoQ），拨备覆盖率 266.13%（-20.02PCT，QoQ），Q1 净息差 1.71%，同比降 21BPs [11] - 对公信贷增长强劲，金融投资规模增速放缓，存款增速小幅放缓 [12] - Q1 息差受重定价影响大，Q2 存贷同步降息有望缓解压力 [13] - 手续费及佣金收入和投资收益表现好，资产质量压力小幅上升但整体稳定 [14] - 储蓄代理降费使管理费用下降，拨备计提力度大 [15] - 财政部战略投资及邮政集团增持增强市场信心 [16] - 调整盈利预测，预计 2025 - 2027 年营收分别为 3517、3748、4003 亿元，归母净利润分别为 870、906、945 亿元，维持“增持”评级 [17] 财经新闻 - 上海市印发提振消费方案，加力扩围消费品以旧换新，促进汽车和家电消费 [18] - 八部门联合印发支持小微企业融资措施，从 8 个方面提出 23 项工作措施 [18] - 中国与东盟完成自贸区 3.0 版谈判，将促进自由贸易和命运共同体建设 [19] A 股市场评述 - 上交易日上证指数小幅收涨，仍处前期趋势线压力位下，日线指标矛盾，面临突破压力 [20] - 上证指数周线呈小实体红阳线，面临突破压力，需关注量价配合 [21] - 深成指和创业板收涨，处震荡区间，日线指标矛盾，面临均线突破压力 [21] - 上交易日板块个股活跃度降低，贵金属板块涨幅居首，部分板块有大单资金净流入或流出 [22] - 电池板块涨幅居前，技术条件向好，短线或震荡，月线仍处低位 [22] - 化学原料板块短线需提防震荡，周线处“头肩底”颈线位，突破后上行空间或打开 [23] - 部分板块积累短线涨幅，分钟线指标走弱，需提防震荡整理 [23][24] 市场数据 |分类|名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资金|融资余额|亿元|18007|22.54| |资金|逆回购到期量|亿元|920|/| |资金|逆回购操作量|亿元|1570|/| |国内利率|1 年期 MLF|%|2|/| |国内利率|1 年期 LPR|%|3|/| |国内利率|5 年期以上 LPR|%|3.5|/| |国内利率|DR001|%，BP|1.5086|-0.77| |国内利率|DR007|%，BP|1.5709|-1.47| |国内利率|10 年期中债到期收益率|%，BP|1.71|0.96| |国外利率|10 年期美债到期收益率|%，BP|4.5800|10.00| |国外利率|2 年期美债到期收益率|%，BP|4.0000|3.00| |股市|上证指数|点，%|3387.57|0.21| |股市|创业板指数|点，%|2065.39|0.83| |股市|恒生指数|点，%|23827.78|0.62| |股市|道琼斯工业指数|点，%|41860.44|-1.91| |股市|标普 500 指数|点，%|5844.61|-1.61| |股市|纳斯达克指数|点，%|18872.64|-1.41| |股市|法国 CAC 指数|点，%|7910.49|-0.40| |股市|德国 DAX 指数|点，%|24122.40|0.36| |股市|英国富时 100 指数|点，%|8786.46|0.06| |外汇|美元指数|/，%|99.6140|-0.42| |外汇|美元/人民币(离岸)|/，BP|7.2038|-106.00| |外汇|欧元/美元|/，%|1.1330|0.41| |外汇|美元/日元|/，%|143.67|-0.57| |国内商品|螺纹钢|元/吨，%|3061.00|-0.07| |国内商品|铁矿石|元/吨，%|728.50|0.76| |国际商品|COMEX 黄金|美元/盎司，%|3345.80|1.62| |国际商品|WTI 原油|美元/桶，%|61.57|-0.74| |国际商品|LME 铜|美元/吨，%|9487.00|-0.71|[27]

报告核心观点 - 邮储银行非息收入表现较好，存贷同步降息缓解息差压力，业绩有望修复，维持“增持”评级 [6][12] - 保险板块或已走出下降趋势，上涨空间大回落空间小 [13] - 美加强半导体出口管制，国产AI芯片2025年国内市占率有望升至40%，电子行业需求温和复苏 [19] - 财经新闻涉及发改委、国新办、央行等部门动态，以及财政收支和LPR调整 [24][27] - A股市场上交易日主要指数收涨，部分板块表现活跃 [29] - 提供市场数据，涵盖资金、利率、股市、外汇、商品等方面 [34] 重点推荐 邮储银行（601658） - 2025年Q1营收893.63亿元（-0.07%，YoY），归母净利润252.46亿元（-2.62%，YoY），总资产17.69万亿元（+8.31%，YoY），不良贷款率0.91%（+1BP，QoQ），拨备覆盖率266.13%（-20.02PCT，QoQ），净息差1.71%，同比降21BPs [6] - 对公信贷增长强劲，金融投资规模增速放缓，存款增速小幅放缓 [7] - Q1息差受重定价影响大，Q2存贷同步降息缓解压力 [8] - 手续费及佣金收入和投资收益表现好，资产质量压力小幅上升 [9] - 储蓄代理降费效果体现，拨备计提力度大，财政部战略投资及邮政集团增持增强信心 [10][11] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年营收3517、3748、4003亿元，归母净利润870、906、945亿元，维持“增持”评级 [12] 保险板块 - 长时间震荡回落，调整充分，短线技术条件向好，或已走出下降趋势 [13][14] - 震荡调整中，大单资金活跃，为未来上涨奠定基础 [15][16] - 下方支撑多，回落空间小，与前期高点相比上涨空间大 [17] 电子行业 - 中美经贸会谈关税谈判有进展，美加强半导体出口管制，国产AI芯片供应链自主化加速，2025年国内市占率有望升至40% [19][21] - 本周电子行业跑输大盘，申万电子指数下跌0.75% [22] - 建议关注AIOT、AI驱动、设备材料、消费电子周期筑底板块四大投资主线 [19][23] 财经新闻 - 国家发改委5月发布会回应热点问题，强化“两新”政策储备，整治内卷式竞争，推进“两重”建设项目 [24] - 国新办介绍《关于持续推进城市更新行动的意见》，发改委加大中央投资支持，金融监管总局研究出台贷款管理办法 [25] - 央行行长主持召开金融支持实体经济座谈会，强调实施适度宽松货币政策等 [26] - 1 - 4月全国一般公共预算收入同比下降0.4%，支出同比增长4.6%，印花税收入同比增长18.9% [27] - 5月20日LPR年内首降，1年和5年期以上品种均下调10个基点 [27] A股市场评述 - 上交易日上证指数小幅收红，收复5日均线，深成指、创业板收涨，主要指数均呈收涨 [29] - 上证指数日线、周线指标有向好趋势，需关注量价指标配合 [29] - 深成指、创业板上方有60日均线待突破，需量能、资金流支持 [30] - 上交易日同花顺行业板块多数收红，生物制品板块大涨居首，部分板块大单资金净流入或净流出 [30] - 电力板块表现活跃，适当整理后或有震荡盘升动能，部分板块短线技术向好可逢低观察 [31] 市场数据 - 提供融资余额、逆回购、利率、股市、外汇、商品等市场数据 [34]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 邮储银行2025年一季度营收和归母净利润同比略降，资产规模增长，息差受重定价影响下降，手续费及佣金收入和投资收益表现较好，资产质量压力小幅上升，储蓄代理降费效果体现 [4] - 5月LPR与存款挂牌利率同步下降，息差压力将趋于平缓，年内业绩有望修复，基于多方面因素维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 邮储银行公布2025年一季度报告，Q1营收893.63亿元（-0.07%，YoY），归母净利润252.46亿元（-2.62%，YoY），季末总资产17.69万亿元（+8.31%，YoY），不良贷款率0.91%（+1BP，QoQ），不良贷款拨备覆盖率266.13%（-20.02PCT，QoQ），Q1净息差1.71%，同比降21BPs；5月20日，1年期与5年期LPR各降10BPs，邮储银行下调存款挂牌利率 [4] 资产规模 - 对公信贷增长强劲，金融投资规模增速小幅放缓，贷款增速回升，对公一般贷款新增规模创新高，个人贷款表现较弱，金融投资规模增速回落，存款增速放缓 [4] 息差情况 - Q1息差受重定价影响大，单季息差1.71%，环比降10BPs，同比降21BPs，资产端生息率下降，负债端付息率降幅扩大；5月存贷同步降息后，息差压力趋于平缓 [4] 收入表现 - 手续费及佣金收入优于同行，Q1同比增长8.76%，投资收益+公允价值变动损益同比增长18.81% [4] 资产质量 - 受宏观环境影响，不良率与关注率小幅上升，个贷风险可控，对公领域部分行业不良率有降有升，整体贷款资产质量较稳定 [4] 费用与拨备 - 储蓄代理降费效果体现，Q1管理费用下降4.57%，为拨备计提腾挪空间，Q1资产减值损失同比增长53.27% [4] 战略投资与增持 - 公司将向财政部等定增募资1300亿元补充核心一级资本，定增完成后核心一级资本充足率将大幅提升，控股股东邮政集团增持股份增强市场信心 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为3517、3748、4003亿元，归母净利润分别为870、906、945亿元，对应同比+0.59%、+4.18%与+4.30% [7] 估值情况 - 预计2025 - 2027年末普通股每股净资产为7.86、8.29与8.73元，对应5月19日收盘价PB为0.67、0.64、0.61倍 [7]

核心观点 - 保险板块长时间震荡回落，调整较为充分，短线技术条件逐渐向好，或已走出下降趋势，指数在震荡调整过程中，大单资金活跃，下方支撑较多，回落空间小，上涨空间大 [1][2] 保险板块走势分析 - 保险板块经90余个交易日波段上涨后，于2024年11月8日波段做顶，之后宽幅震荡向下，2025年4月7日形成最近波段低点，历时近100个交易日，调整时间充分，指数最大回落超27%，调整幅度充分，在黄金分割50%支撑位附近受支撑，震幅逐渐收窄形成楔形形态，2025年5月14日大幅收涨，上破60日均线及下降趋势线，突破楔形上轨，当日量能放倍量，大单资金净流入超19亿元，日线KDJ、MACD金叉共振成立且MACD呈背离金叉，大涨后回落整理但量能缩小，日线5日、10日、20日短期均线多头排列，或已走出下降趋势 [2] 大单资金情况 - 指数自2024年10月8日大涨后进入调整浪，“三头”形态内相对高位有大单资金大幅介入，2024年9月30日、11月7日、12月6日大单资金分别净流入超22.6亿、28亿、9.5亿元，合计超60亿资金无较好获利兑现机会，2025年1月23日、3月14日、5月14日分别在大单资金超4亿、22.7亿、19亿元支持下携量上破30日均线、60日均线、近期下降趋势线，三次大单资金净流入基本在相近点位，目前仍无明显获利兑现机会，大单资金介入较深构成未来上涨基础 [2] 支撑位与涨跌空间 - 2025年5月14日大涨后回落调整，下方较近支撑位是多头排列的短期均线簇、已突破的近期下降趋势线及60日均线，再下方是小双底支撑位和250日均线支撑位，月线看，指数自2015年6月波段高点震荡向下，到2024年6月低点，最大跌幅超80%，目前仍处相对低位，下方20月均线金叉60月均线，60月均线拐头向上构成短线支撑，再下方是双足形态支撑位，指数距2020年7月和2015年6月高点有较大上行空间，回落空间小 [2]

报告核心观点 - 各行业表现不一，医药生物、非银金融板块上周上涨，食品饮料板块跑输沪深 300 指数；4 月经济在关税扰动下仍具韧性；并购重组管理办法修订释放市场活力；全球储能需求增长但行业低价态势延续；欧盟下调 2025 年欧元区 GDP 增长预测，中国跨境资金总体净流入，证监会将出台深化科创板、创业板改革政策措施；A股市场指数震荡，部分板块活跃 [6][20][25][35] 各行业报告总结 医药生物行业 - 上周医药生物板块整体上涨 1.27%，年初至今上涨 2.48%，当前 PE 估值为 27.01 倍，处于历史中低位 [6] - 子板块涨幅前三为中药Ⅱ、医疗服务、化学制药，个股上涨占比 69.83% [6] - 特朗普发布行政令要求制药企业按“最惠国”价格在美国销售药品，长期或推动全球药企调整定价策略 [7] - 建议关注创新药链、器械设备、中药、医疗服务、连锁药店等细分板块及个股 [7] 资本市场 - 证监会 5 月 16 日发布修改决定深化上市公司并购重组市场改革，“并购六条”发布后市场规模和活跃度大幅提升 [10] - 优化审核流程，支持上市公司之间吸收合并，提高制度包容度，鼓励私募基金参与 [11][12] - 建议把握并购重组、高“含财率”和 ROE 提升三条逻辑主线，关注大型券商配置机遇 [13] 国内经济 - 4 月社零总额、固投、规上工业增加值同比增速均小幅回落，但高于去年中枢，投资端基建和制造业投资稳定，地产拖累较深 [15] - 二季度“抢出口”效应有望带动出口和生产，为增量储备政策赢得空间和时间 [15] 食品饮料行业 - 上周食品饮料板块上涨 0.48%，跑输沪深 300 指数，保健品表现亮眼 [20] - 白酒处于淡季调整，酒企积极破局，板块估值处于底部区间，建议关注高端酒和区域龙头 [21] - 啤酒气温升高销量有望改善，盈利端有较强确定性 [22] - 大众品中零食高景气，餐饮供应链有望回暖，乳制品需求向好，建议关注相关企业 [23][24] 非银金融行业 - 上周非银指数上涨 2.5%，券商与保险指数同步上涨，市场股基日均成交额环比降低，两融余额和股票质押市值环比小幅增长 [25] - 券商并购重组新规修订引导资本服务实体经济转型升级，挖掘投行业务增长动能 [26] - 保险第三批险资长期投资试点落地，2025Q1 险资增配权益类资产 [27] - 建议关注大型券商和大型综合险企 [28][29] 储能行业 - 2024 年全球储能项目累计装机规模同比增长 28.6%，新型储能装机占比持续提升 [30] - 中美欧为主要市场，新兴市场增长空间广阔，行业整体过剩，产业链低价态势延续 [30][31][32] - 建议关注具备较强抗风险能力的龙头企业及在全球市场开拓中取得先发优势的企业 [34] 财经新闻 - 欧盟委员会将 2025 年欧元区 GDP 增长预测下调至 0.9%，预计 2026 年增长 1.4% [35] - 4 月企业、个人等非银行部门跨境资金净流入 173 亿美元，外贸有韧性，外资配置人民币资产意愿向好 [36] - 证监会副主席李明表示近期将出台深化科创板、创业板改革政策措施 [36] A股市场评述 - 上交易日上证指数平盘报收，深成指、创业板双双回落，主要指数分化 [38] - 上证指数日线指标矛盾不强势，短线或延续震荡，但回落动能不强，下方均线构成支撑 [38] - 深成指、创业板短线或延续震荡，与下方均线距离近，支撑有力 [40] - 上交易日同花顺行业板块中港口航运板块大涨居首，部分板块活跃，部分板块逆市调整 [40] 市场数据 - 展示了 2025 年 5 月 19 日融资余额、逆回购、国内外利率、股市、外汇、商品等市场数据及变化情况 [45]

经济数据概况 - 4月社零总额同比5.1%，前值5.9%；固投同比4.0%，前值4.2%；规上工业增加值同比6.1%，前值7.7%[2] 核心观点 - 4月关税政策扰动预期，工业生产、社零增速回落但高于去年中枢，投资端基建和制造业稳定，地产拖累深；政治局会议积极部署，金融政策超预期，中美贸易摩擦缓和；二季度“抢出口”效应或带动出口和生产，为增量储备政策赢得空间和时间[2] 工业生产 - 4月规模以上工业增加值增速回落但高于去年中枢（5.6%），主要因“抢出口”效应减弱、春节错位效应减弱；高技术制造增速10.0%，高于整体增速3.9个百分点；汽车稳定，集成电路下滑，粗钢、水泥内需回落[2] 社会消费 - 4月社零增速回落但高于去年中枢（3.3%），餐饮和商品增速均小幅回落；网下消费增速回升至5.4%；以旧换新相关品类贡献明显，家电、办公用品、家具、通讯器材零售增速分别达38.8%、33.5%、26.9%、19.9%，汽车零售增速回落至7%，以旧换新产品对社零增速贡献率维持在46%；4月金银珠宝零售增速25.3%[2] 投资情况 - 4月固定资产投资增速累计同比及当月同比均小幅回落，制造业、基建投资增速回落但支撑仍强，房地产投资增速低位[2] 基建投资 - 4月广义基建、狭义基建投资增速分别回落至9.6%、5.8%；建筑业PMI回落，但土木工程建筑业商务活动指数回升，基建投资带动作用明显；广义基建与狭义基建增速差收窄，需关注持续性[2] 房地产市场 - 商品房销售累计同比降幅收窄至 -2.8%，当月同比及30城销售增速为负，前期政策推动销售改善动力减弱，公积金利率下调或提振销售；地产投资增速累计同比 -10.3%，当月同比 -11.3%，降幅扩大；房企资金来源累计同比 -4.1%，国内贷款转正，自筹资金和按揭贷款拖累大[2] 制造业投资 - 4月制造业投资增速回落但维持高位，中游设备制造受益于设备更新政策，同期设备工器具累计同比仍在18%以上[2] 风险提示 - 政策落地不及预期；关税政策的不确定性；美债引发全球金融市场的风险[2]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 上周食品饮料板块上涨0.48%，跑输沪深300指数0.64个百分点，在31个申万一级板块中排第17位，子板块中保健品表现亮眼涨8.54% [5][10] - 白酒处于消费淡季，酒企积极破局，板块估值处底部区间，风险充分释放，建议关注高端酒和区域龙头 [5] - 啤酒随着气温升高和消费政策刺激，销量有望改善，且大麦成本下行，盈利有确定性 [5] - 大众品中零食高景气高成长，餐饮供应链有望受益于餐饮回暖，乳制品需求向好，建议关注各细分领域优质企业 [5] 根据相关目录分别进行总结 二级市场表现 板块及个股表现 - 上周食品饮料板块涨0.48%，跑输沪深300指数0.64个百分点，在31个申万一级板块中排第17位 [5][10] - 子板块中保健品上周涨8.54%表现亮眼 [5][10] - 个股涨幅前五为交大昂立、仙乐健康、有友食品、百合股份、立高食品，跌幅前五为迎驾贡酒、养元饮品、加加食品、甘源食品、百润股份 [5][10] 估值情况 - 截至2025年5月18日，各子板块PEttm估值为保健品84.54、零食40.65、乳品34.19等 [17] 主要消费品及原材料价格 白酒价格 - 截至5月18日，2024年茅台散飞批价2120元，周、月环比持平；2024年茅台原箱批价2180元，周环比降10元、月环比升40元 [5][19] - 五粮液普五批价950元，周、月环比持平；国窖1573批价860元，周、月环比持平 [5][19] 啤酒数据 - 2025年3月中国规模以上啤酒企业产量312.8万千升，同比升1.9%；1 - 3月累计产量854.1万千升，同比降2.2% [25] 上游原材料数据 - 截至2025年5月9日，牛奶零售价12.16元/升，周环-0.08%，同比-0.82%；酸奶零售价15.78元/公斤，周环比-0.13%，同比-1.50%；生鲜乳3.07元/公斤，同比-10.00%；4月中国奶粉进口金额66112.9万美元 [27] - 截至2025年5月16日，生猪14.61元/公斤，周环比-1.42%，同比-4.76%；仔猪20.94元/公斤，周环比+1.55%，同比+1.90%；猪肉价格43.31元/公斤，周环比-1.90%，同比-1.88%；白羽肉鸡7.40元/公斤，周环比-0.67%，同比-4.52%；牛肉63.12元/公斤，周环比-0.27%，同比+0.16% [27] - 截至2025年5月16日，玉米2374.90元/吨，周环比+0.48%，同比-1.63%；豆粕3115.71元/吨，周环比-5.93%，同比-11.18% [29] - 截至2025年5月16日，PET瓶片6450元/吨，周环比+5.74%，同比-9.79%；瓦楞纸3110元/吨，周环比-0.64%，同比-7.03% [30] 行业动态 - 2025年3月广州市规模以上企业啤酒产量8.39万千升，同比增7.8%；1 - 3月累计产量19.14万千升，同比降1.6% [50] - 2025年第一季度山东省规模以上企业累计啤酒产量120.5万千升，同比增9.0% [51] 核心公司动态 - 5月15日金徽酒每10股派发现金股利5.00元（含税），共计派发现金红利2.48亿元（含税），股权登记日为5月21日，除权日为5月22日 [53] - 5月16日舍得酒业每10股派发现金股利4.30元（含税），共计派发现金红利1.41亿元（含税），股权登记日为5月22日，除权日为5月23日 [53]

报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 全球能源转型加速，风光等波动性可再生电源装机快速增长，全球消纳形势严峻，亟需储能等灵活性资源进行系统疏导。短期来看，中国、欧洲市场受“强制配储”政策取消、储能补贴退坡等因素影响增速或将放缓，美国市场关税影响下有望迎来抢装潮。长期来看，并网流程简化、储能项目盈利提升将为上述市场储能需求带来持续增长动力。此外，新兴市场储能需求有望迎来爆发。全球储能产业链竞争加剧、落后产能正加速出清，行业低价形势短期内或仍持续，建议关注具备较强抗风险能力的龙头企业及在全球市场开拓中取得先发优势的企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 产业链低价态势延续，需求增长具备较大空间 量：中美欧装机持续增长，需求逐步向新兴市场辐射 - 全球需求持续高增，新型储能贡献主要增量，中美欧仍为全球装机主力。2024年全球储能项目累计装机372GW、同比+28.6%；新型储能累计装机规模达165.4GW、同比+81.2%，装机占比提升至44.5%、同比+12.9pct。2024年全球储能新增装机82.8GW、同比+59.2%；其中新型储能新增装机74.1GW、同比+62.5%，装机占比近九成；中美欧2024年三大市场装机占比合计达90.1% [4][9] - 中国前期依靠政策强配，未来盈利能力提升为核心增长驱动力，看好独立储能、工商储等细分市场发展潜力。2024年底国内储能市场累计装机功率达137.9GW、同比+59.4%；其中新型储能累计装机占比过半，达78.3GW、同比+126.5%。源网侧为装机主要场景，2024年装机占比达98.2%，其中独立储能及新能源配储合计占比达95%。2025年2月“强制配储”正式取消，预计影响或将延迟至2026年体现，2025年一季度国内储能招标及中标量规模同比分别+148.1%、+400.0%。长期来看，消纳压力较大的地区仍然存在强配需求，随着电力市场化改革的不断推进及储能项目运行效率的提升，盈利性将为国内储能市场带来长期增长动力 [4][11][16] - 美国装机持续增长，短期内抢装需求迫切。2024年美国储能新增装机达12.3GW/37.1GWh，同比+32.8%/+34.0%。短期来看，美国市场利率下行、前期受加息影响而被压制的需求或将得到释放；2026年“301关税”实施预期+近期中美关税战反转，美国储能市场将迎抢装窗口期。长期来看，政策激励下储能项目装机并网流程将不断简化、盈利性有望持续提升，美国储能市场具备长期增长动力 [4][27] - 欧洲户储装机增速短期放缓，大储市场有望迎来高增。2024年欧洲储能新增装机21.9GWh、同比+15.3%，其中用户侧及电网侧大储装机占比分别为58.0%、41.2%，用户侧装机占比较2023年有所下滑。当前欧洲各国储能端补贴逐步退坡、气电价格企稳，短期来看户储需求或将回落。未来欧洲市场增量有望来自可再生能源转型背景下的平衡电网需求、负电价频发、欧元区利率下行提升储能项目经济性，业主装机意愿提升，以及英国、意大利、德国、波兰等国多个大型储能项目规划于2028年后启动 [36] - 新兴市场能源转型目标明确，增长空间广阔。全球储能市场需求正不断从中美欧等传统市场向沙特、南非等新兴市场辐射，如沙特“2030愿景”要求到2030年将可再生能源发电占比提升至45% - 50%，新能源发电渗透率提升将相应催生储能需求。此外，亚非拉市场电网基础设施陈旧、用电紧缺，各国政府亦通过政策激励、设立主权基金等措施刺激光储需求。2025年一季度我国对巴基斯坦、南非实现逆变器出口9642.7/4588.6万美元，同比分别+53.2%/+25.8%，环比分别+98.6%/+56.3% [46] 价：行业整体过剩，产业链低价态势延续 - 行业整体过剩，产业链低价态势延续。2024年末碳酸锂价格为7.6万元/吨，较年初下跌23.7%；上游原材料价格走低+落后产能出清，电芯端价格相应下滑，2024年底磷酸铁锂方型储能电芯均价已跌至0.34元/Wh，较年初下降22.7%。2024年国内2小时储能系统最低报价已跌破0.6元/Wh，当前储能系统报价已接近成本线，产业链承压明显 [4][50] 业绩复盘：前期已触及底部，业绩正逐季修复 储能板块整体情况 - 2024年受产业链整体低价影响，储能板块整体实现营业收入6833.1亿元，同比-5.1%；归母净利润750.6亿元，同比+6.5%。分板块来看，PCS、温控环节营收净利实现双增，2024年营收分别同比+6.8%/+23.6%、归母净利润分别同比+6.6%/+12.0% [59] - 2024Q4板块整体实现营业收入2000.6亿元，同比+1.2%、环比+16.5%；归母净利润192.8亿元，同比+16.2%、环比-4.2%。从季度数据来看，2024Q4板块整体营收及利润有所修复，各环节营收环比均已改善 [65] - 2025年一季度板块营收及归母净利润同比双增。2025Q1板块整体实现营收1573.4亿元，同比+11.3%、环比-21.4%；归母净利润204.8亿元，同比+29.3%、环比+6.2% [70] - 毛利率方面，2024年产业链整体竞争激烈，多数环节盈利能力下降，2025年一季度环比有所改善。2024年板块整体毛利率为23.6%，同比+0.8pct，其中2024Q4整体毛利率为17.9%，同比-5.9pct、环比-9.9pct；2025Q1板块整体毛利率为23.9%，同比-1.7pct、环比+6.1pct [76] - 归母净利率方面，电芯环节表现相对亮眼，温控、消防环节承压明显。2024年板块整体归母净利率为11.0%，同比+1.2pct，其中2024Q4整体归母净利率为9.6%，同比+1.2pct、环比-2.1pct；2025Q1板块整体归母净利率为13.0%，同比+1.8pct、环比+3.4pct，盈利能力有望逐季修复 [77] - 从营运表现来看，行业整体付现情况继续恶化、电芯/PCS等环节去库基本结束。2024年末板块整体应收账款同比+13.8%，存货同比+18.2%；2025Q1板块整体应收账款同比+19.1%，存货同比+27.7%；应收账款增速高于营收，付现情况继续恶化 [83] 储能行业细分板块 - 营收方面，电芯及集成环节承压显著，PCS及温控环节增速较高。2024年电芯、PCS、温控、消防、集成/EPC各环节分别实现营收4639.7/1258.3/104.6/52.3/778.3亿元，同比分别-8.3%/+6.8%/+23.6%/-2.1%/-5.0%；2024Q4各环节分别实现营收1307.8/415.0/38.7/15.1/224.0亿元，同比分别-2.7%/+9.9%/+38.5%/+2.4%/+5.2%，环比分别+11.2%/+32.7%/+55.8%/+16.2%/+17.1%；2025Q1各环节分别实现营收1097.8/291.2/23.5/9.4/151.5亿元，同比分别+8.1%/+38.0%/+39.0%/-3.9%/-5.6%，环比分别-16.1%/-29.8%/-39.2%/-37.7%/-32.4% [88][89] - 归母净利润方面，龙企展现较强承压能力。2024年电芯、PCS、温控、消防、集成/EPC各环节分别实现归母净利润543.2/166.7/6.7/3.3/30.7亿元，同比分别+9.3%/+6.6%/+12.0%/-52.6%/-20.5%；2024Q4各环节分别实现归母净利润143.7/45.9/1.2/0.0/2.0亿元，同比分别+6.8%/+53.7%/+18.3%/-98.2%/+247.5%，环比分别-0.4%/+2.1%/-47.1%/-97.7%/-76.4%；2025Q1各环节分别实现归母净利润148.1/50.6/1.8/0.7/3.6亿元，同比分别+26.1%/+71.9%/+43.7%/-11.8%/-62.3%，环比分别+3.1%/+10.2%/+43.4%/+2175.0%/+81.1% [90] - 毛利率方面，2025年一季度，除集成环节外其余环节盈利能力环比修复显著。2024年电芯、PCS、温控、消防、集成/EPC各环节毛利率分别为22.6%/30.2%/25.6%/36.6%/18.2%，同比分别+1.1/-0.9/-3.8/-2.2/+0.7pct；2024Q4各环节毛利率分别为14.7%/27.1%/22.0%/34.6%/17.3%，同比分别-8.7/-1.0/-7.3/-4.2/+0.4pct，环比分别-13.6/-4.4/-6.5/-4.2/-0.4pct；2025Q1各环节毛利率分别为22.6%/33.6%/24.9%/38.1%/13.8%，同比分别-1.7/-1.2/-2.5/-3.5/-6.9pct，环比分别+7.9/+6.5/+2.9/+3.5/-3.4pct [91] - 归母净利率方面，已处底部区间，静待技术迭代下的行业反转。2024年电芯、PCS、温控、消防、集成/EPC各环节归母净利率分别为11.7%/13.2%/6.4%/6.3%/3.9%，同比分别 +1.9/ 基本持平 /-0.7/-6.7/-0.8pct ； 2024Q4各环节归母净利率分别为11.0%/11.1%/3.2%/0.2%/0.9%，同比分别+1.0/+3.2/-0.5/-11.9/+1.5pct，环比分别-1.3/-3.3/-6.2/-10.4/-3.5pct；2025Q1各环节归母净利率分别为13.5%/17.4%/7.5%/7.6%/2.4%，同比分别+1.9/+3.4/+0.2/-0.7/-3.5pct，环比分别+2.5/+6.3/+4.3/+7.4/+1.5pct [92] 投资建议 - 建议关注具备较强抗风险能力的龙头企业及在全球市场开拓中取得先发优势的企业，如宁德时代、亿纬锂能、阳光电源、德业股份、海博思创等 [4]