投资评级 - 买入（维持）[9] 核心观点 - 2025H1公司实现营业收入85.58亿元（同比+6.37%），归母净利润11.03亿元（+45.45%），扣非净利润10.36亿元（+39.91%）[9] - Q2营业收入47.31亿元（+6.11%），归母净利润9.38亿元（+43.00%），扣非净利润8.83亿元（+38.43%）[9] - 啤酒业务量价齐升，2025H1啤酒业务收入78.96亿元（+6.88%），销量235.17万千升（+2.03%），吨价3357.57元/千升（+4.75%）[9] - 中高档产品收入55.36亿元（+9.32%），营收占比提升1.57pct至70.11%，普通产品收入23.60亿元（+1.56%）[9] - 华东、华中地区收入增速达20.48%和15.35%，华北收入增速为5.61%[9] - 2025H1毛利率45.50%（+2.14pct），Q2毛利率47.70%（-0.63pct）[9] - 2025H1期间费用率21.05%（-1.63pct），销售费率10.33%（-0.54pct），管理费率10.35%（-1.06pct）[9] - Q2销售费率6.02%（-3.99pct），管理费率9.21%（-1.92pct）[9] - 2025H1归母净利率12.89%（+3.47pct），Q2归母净利率19.83%（+5.11pct）[9] 盈利预测与估值 - 预计2025/2026/2027年营业总收入156.22/165.04/173.75亿元，增速6.51%/5.64%/5.28%[8] - 预计2025/2026/2027年归母净利润15.03/18.07/21.11亿元，增速42.41%/20.17%/16.86%[8] - 预计2025/2026/2027年EPS 0.53/0.64/0.75元，对应PE 22.87/19.03/16.29倍[8] 业务表现 - U8持续放量带动产品结构优化，预计年内推出第二个全国大单品[9] - 公司深化卓越管理体系，推动经营质效提升[9] - "百县工程"基础上新增"百城工程"，优化区域布局[9] 财务数据 - 2024A/2025E/2026E/2027E毛利率分别为41%/41%/42%/42%[10] - 2024A/2025E/2026E/2027E归母净利率分别为7%/10%/11%/12%[10] - 2024A/2025E/2026E/2027E ROE分别为7%/10%/11%/12%[10] - 2024A/2025E/2026E/2027E经营活动现金流净额25/25/31/35亿元[10]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为"标配" [1] 核心观点 电子气体国产化机遇 - 日本关东电化工厂三氟化氮产线爆炸导致产能受损，该企业占据日本90%市场份额，主要客户包括三星电子与铠侠，短期内产能难以恢复 [6] - 三井化学即将退出三氟化氮生产，国内企业有望承接国际市场，推荐关注南大光电、中船特气、昊华科技等电子气体相关企业 [6] 人形机器人产业化加速 - 2025世界人形机器人运动会汇聚280支队伍、500余台机器人，覆盖国内外头部企业如天工、宇树科技等，展现技术练兵、产业助推等价值 [6][14] - 赛事推动人形机器人向规模化、竞技化发展，产业化进程有望提速 [14] 化工板块市场表现 - 上周（2025/8/11~8/15）申万基础化工指数上涨2.46%，跑赢沪深300指数0.09pct，子板块中改性塑料（+12.29%）、氟化工（+5.81%）涨幅居前 [6][18] - 价格涨幅前五品种：盐酸（+15.38%）、丙烯（+4.00%）、硝酸（+3.76%）；跌幅前五：丁酮（-7.16%）、液氨（-5.89%） [6][26] 供给侧结构性优化 - 国内政策推动"反内卷"，海外企业因成本压力退出产能，建议关注供给弹性大的有机硅、膜材料等板块，代表企业包括合盛硅业、东材科技等 [6][15] - 煤化工龙头宝丰能源、氟化工巨头巨化股份等具备相对优势 [6][15] 需求驱动方向 - 健康添加剂需求提升，食品添加剂龙头百龙创园、金禾实业受益 [6][16] - 化工新材料国产替代加速（自给率56%），关注半导体材料、高端工程塑料等领域，如金发科技、彤程新材等 [6][17] 重点公司动态 - **中欣氟材**：上半年扭亏为盈，净利润541.2万元，含氟新材料业务突破 [33] - **万华化学**：烟台TDI装置（30万吨/年）8月19日起检修40天，福建TDI二期（36万吨/年）投产 [35] - **蓝晓科技**：中标罗布泊盐湖提锂项目，金额3577.12万元 [36] - **赛轮轮胎**：拟投资2.91亿美元在埃及建年产360万条轮胎项目 [40] 数据跟踪 - 价差涨幅前五：丙烯-丙烷（+33.47%）、炭黑-煤焦油（+11.34%）；跌幅前五：双酚A价差（-26.57%）、丙烯酸价差（-20.98%） [28][29] - 原油催化裂化价差、乙烯价差等关键指标走势详见图表 [44][49]

医药生物行业 - 上周医药生物板块整体上涨3.08%，跑赢沪深300指数0.71个百分点，年初至今累计上涨25.02%，在申万31个行业中排名第4位 [5] - 当前板块PE估值为31.31倍，相对于沪深300的估值溢价为145%，医疗服务、化学制药、医疗器械子板块涨幅居前，分别上涨6.60%、3.80%、2.22% [5] - 国家医保局公示2025年医保目录初审名单，534个药品通过基本医保初审，121个通过商保创新药目录初审，其中79款同时通过双目录审查，包括12款单抗、3款CAR-T疗法等创新药 [6] - 医保局印发《医疗保障按病种付费管理暂行办法》，推进支付方式改革，规范总额预算管理及病种分组动态调整机制 [6] - 诺和诺德司美格鲁肽获FDA批准新适应症，用于治疗中晚期肝纤维化的代谢功能障碍相关性脂肪性肝炎患者 [7] 美联储换届专题 - 美联储主席鲍威尔任期将于2026年5月结束，特朗普提名白宫经济委员会主席斯蒂芬·米兰为美联储代理理事，可能最早在10月FOMC后公布继任理事人选 [10] - FOMC票委结构中，美联储理事拥有14年固定投票权，特朗普本届任期内可任命至多2名新理事，到2028年7位理事中4位将由特朗普任命 [11] - 历任美联储主席普遍拥有名校经济学/法学博士学位及白宫经济顾问委员会任职经历，总统倾向任命同党派人士 [12] - 热门候选人包括沃勒、哈塞特、沃什等，沃勒主张政策重心转向预防经济衰退，哈塞特倾向激进降息路径，沃什支持财政与货币配合政策 [13][14] A股市场表现 - 上证指数上涨0.85%至3728点，创十年新高，深成指和创业板分别上涨1.73%、2.84%，北证50指数大涨6.79%突破历史高点 [16][18][20] - 影视院线、消费电子、通信设备板块领涨，涨幅分别达5.88%、5.25%、5.25%，煤炭、贵金属等板块逆市调整 [19][21] - 融资余额增至20488亿元，逆回购操作量2665亿元，10年期中债收益率上升4.07BP至1.7872% [25] 财经政策动态 - 国务院会议强调巩固经济回升势头，提出清理消费限制措施、扩大有效投资、稳定房地产市场等举措 [15] - 央行维持1年期MLF利率1.4%不变，DR007利率上升3.46BP至1.5144% [25]

美联储换届背景 - 美联储主席鲍威尔任期将于2026年5月结束，特朗普多次公开批评其政策滞后[4] - 2025年8月特朗普提名白宫经济委员会主席斯蒂芬·米兰为美联储代理理事，任期至2026年1月[4] - 特朗普可能在2026年1月后提名新任理事（14年任期）并从中选择主席人选[4] FOMC票委结构 - FOMC票委由7位美联储理事（固定投票权）、1位纽约联储行长（固定）和4位轮换地方联储行长组成[10] - 美联储理事拥有14年固定任期，对市场影响力更大[11] - 2028年前特朗普可任命4位理事（包括现任沃勒和鲍曼）[13] 主席任职标准 - 历任主席均拥有名校经济学/法学博士学历，鲍威尔是唯一法学博士[15] - 90%的主席有白宫经济顾问委员会(CEA)任职经历[16] - 总统倾向任命同党派人士，共和党总统任期内所有主席均为共和党籍[16] 热门人选分析 - 克里斯托弗·沃勒（现任理事）以34%胜率居首，主张预防性降息25bp[28][30] - 凯文·哈塞特（前白宫顾问）胜率16%，主张激进降息50bp[34] - 凯文·沃什（前理事）胜率13%，主张财政货币协同政策[36] 政策转向预测 - 沃勒当选将转向"预防衰退"政策，关注劳动力市场恶化风险[30] - 哈塞特当选可能开启QE周期配合财政宽松[34] - 沃什当选将推动财政主导的货币政策协调[36] 风险提示 - 特朗普政策突然转向可能改变用人标准[37] - 美国经济快速下行或迫使鲍威尔转鸽并连任[37]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为"超配" [2] 市场表现 - 上周医药生物板块整体上涨3.08%，跑赢沪深300指数0.71个百分点，在申万31个行业中排名第10位 [4][13] - 年初至今医药生物板块累计上涨25.02%，跑赢沪深300指数18.22个百分点，行业排名第4位 [4][14] - 子板块表现：医疗服务(申万)上涨6.60%、化学制药(申万)上涨3.80%、医疗器械(申万)上涨2.22% [4][13] - 个股表现：上周279只个股上涨(占比58.25%)，涨幅前五为赛诺医疗(69.13%)、创新医疗(51.53%)、广生堂(40.66%)、南模生物(39.71%)、济民健康(30.45%) [4][26] 行业估值 - 当前医药生物板块PE估值31.31倍，处于历史中位水平，相对沪深300估值溢价145% [4][20] - 子板块PE估值：生物制品(申万)39.08倍、化学制药(申万)36.73倍、医疗器械(申万)34.09倍、医疗服务(申万)31.89倍、中药II(申万)23.35倍、医药商业(申万)17.48倍 [20] 行业要闻 - 国家医保局公示2025年医保及商保创新药目录初审名单：534个通过基本医保初审，121个通过商保初审，其中79款同时通过双目录审查 [5][28] - 国家医保局印发《医疗保障按病种付费管理暂行办法》，推进支付方式改革，明确两年调整一次分组方案 [5][29] - 诺和诺德司美格鲁肽获FDA批准治疗MASH，成为全球首个获批该适应症的GLP-1药物 [5][30] 投资建议 - 建议关注创新药、CXO、器械设备、中药、连锁药店、医疗服务等细分领域 [6][30] - 推荐组合：贝达药业、特宝生物、开立医疗、安杰思、华厦眼科 [6][31] - 关注组合：科伦药业、千红制药、海尔生物、康泰生物、百普赛斯 [6][31]

全球大类资产表现 - 全球股市普涨，创业板指领涨7.66%，纳指表现最弱仅涨0.08% [6] - 商品市场原油、黄金、铜、铝全线下跌，黄金受特朗普关税言论影响周内明显回落 [6] - 美元指数周跌0.42%至97.8538，非美货币普遍升值，日元对美元升值0.47% [6] - 美债收益率曲线陡峭化，2Y下行1BP至3.75%，10Y上行6BP至4.33% [6] - 国内债市收益率全线上行，10Y国债收益率上行5.74BP至1.7465% [6] 国内权益市场 - A股日均成交额环比增长24%至2.078万亿元，成长风格领涨 [7] - 申万一级行业中通信(+7.66%)、电子(+7.02%)、非银金融(+6.48%)涨幅居前 [7] - 银行(-3.19%)、钢铁(-2.04%)、纺织服饰(-1.37%)成为少数下跌行业 [7] - 证券板块单日大涨3.82%，大单资金净流入超140亿元 [37] 宏观经济数据 - 7月社零同比增长3.7%低于预期，其中商品零售增长4.0%，餐饮增长1.1% [12] - CPI同比持平，核心CPI上涨0.8%；PPI同比下降3.6%，剪刀差为-3.6% [14] - 城镇调查失业率环比上升0.2pct至5.2%，就业压力有所显现 [14] - 工业生产稳中回落，规上工业增加值同比5.7%，环比0.38% [19] - 固定资产投资累计同比连续4个月回落至1.6%，三大分项均现下滑 [20] 行业动态与政策 - 七部门联合发文支持新型工业化，重点提及集成电路、工业母机等产业链 [23] - 机械工业上半年营收利润双增长，汽车行业固投同比大增22.2% [24] - 北京经开区出台人形机器人专项政策，首创数据采集奖励等创新措施 [24] - 2025世界人形机器人运动会举办，设置26个赛项检验机器人运动能力 [25] - 奥比中光H1营收同比大增104%至4.35亿元，实现扭亏为盈 [26] 国际形势与政策 - 美国7月PPI环比升0.9%创三年新高，补库存需求持续 [8] - 特朗普政府宣布扩大钢铁铝制品关税范围至407种衍生产品 [30] - 俄美元首阿拉斯加会晤取得进展，就多项议题达成共识 [31] - 杰克逊霍尔会议召开在即，市场预期美联储9月降息概率收窄 [8] - 央行二季度货币政策报告强调保持流动性充裕，推动社会融资成本下降 [33]

全球大类资产表现 - 全球股市普涨，创业板指领涨8.58%，纳指表现最弱下跌2.21%[1][14] - 主要商品期货下跌，WTI原油跌1.7%，COMEX黄金跌1.86%[1][28][36] - 美元指数周跌0.42%，非美货币普遍升值，日元对美元升值0.47%[1][12] 美国经济与政策 - 美国7月PPI环比升0.9%，为2022年6月以来最高增幅[2][8] - 市场预期美联储9月降息25个基点概率为92.1%[16][17] - 杰克逊霍尔会议将召开，关注美联储货币政策走向[2][8] 中国市场动态 - A股日均成交额20780亿元，通信(+7.66%)、电子(+7.02%)领涨申万行业[2][17] - 乘用车日均零售4.52万辆，环比下跌23.61%[1][31] - 中债10Y收益率上行5.74BP至1.7465%，美债10Y收益率上行6BP至4.33%[1][12][17] 大宗商品走势 - 原油库存下降，美国原油产量1332.7万桶/天[28][33] - 伦敦金现收3335.28美元/盎司，周跌1.86%[36][44] - SHFE电解铜价格79066元/吨，周涨0.9%[55][58] 流动性观察 - DR007周均1.4518%，环比上升0.61BP[113][118] - 美国隔夜逆回购账户余额连续第六周下降[120] - 融资余额增长456.92亿元至20410.39亿元[113][116]

行业投资评级 - 超配 [1] 核心观点 - 机器人产业在政策支持、资本投入和跨界协作驱动下规模逐步壮大，整机企业聚焦场景落地，零部件厂商系统化方案能力增强 [4][5] - 政策明确支持具身智能技术突破与应用示范，上海和北京分别提出2027年算法突破20项、分阶段推广机器人产品的目标 [6] - 跨界合作加速商业化落地，工业物流、纺服制造、家用场景涌现智元G1分拣机器人、服装车间人形机器人、海尔洗护机器人等案例 [7][8][9] - 零部件厂商从单一部件转向"驱动-传动-控制"一体化模组，灵巧手价格下降且性能优化，触觉/视觉感知厂商参展增加 [10][20] - 康养领域外骨骼机器人需求刚性，傲鲨VIATRIX和傅利叶ExoMotus™ M4已应用于康复/养老机构，未来或向C端拓展 [16][17] 行业展会与产业活力 - 2025年7月上海世界人工智能大会展出60余款智能机器人，8月北京世界机器人大会吸引200余家企业参展并发布百余款新品 [4][5] - 展会趋势显示整机企业研发更注重场景落地，零部件厂商系统化能力提升，产品形态扩展至外骨骼机器人等非人形领域 [4][5] 政策支持与技术突破 - 上海提出2027年实现具身模型/语料算法突破不少于20项，聚焦物流、工业制造等五大应用场景 [6] - 北京经开区政策分阶段支持未定型产品首试首用、首台套奖励及标杆场景建设 [6] 跨界合作与场景落地 - 智元机器人联合德马科技展示物流分拣G1机器人，处理包裹堆叠误差率低于0.01% [7] - 浙江人形机器人创新中心与缝制企业合作实现服装车间任务自动化 [7] - 海尔与穹彻智能研发家用洗护机器人，支持衣物投放/玩偶收纳等操作 [8][9] - 智元推出商用清洁机器人绝尘C5，洗地效率达1980平方米/小时 [9] 零部件技术进展 - 减速器厂商提供谐波/行星/摆线针轮全谱系方案，灵巧手基础款价格下降且负载参数优化 [10] - 禾川科技展示多系列旋转执行器，兆威机电提供灵巧手配套零部件 [13] - 触觉感知（他山科技）与视觉系统厂商参展增加，强脑科技灵巧手适配机械臂 [20] 康养领域商业化突破 - 傲鲨智能VIATRIX外骨骼支持日常活动/健身训练，采用浮动式髋关节设计提升灵活性 [16] - 傅利叶ExoMotus™ M4下肢外骨骼可监测步态轨迹并调节参数，适用于康复训练 [17]

银行业分析 - 7月信贷季节性回落，社融口径人民币贷款同比减少4263亿元，同比多减3455亿元，主要受清理拖欠账款、金融反内卷及政府化债替代效应影响 [6] - 政府债券发行提速支撑社融增长，7月新增政府债券12440亿元，同比多增5559亿元，推动社融增速保持9% [7] - 货币供应改善，M2与M1同比分别增长8.8%和5.6%，存款活化现象显著，企业结汇增加、资本市场表现改善及化债资金到位是主要驱动因素 [9] - 存贷利率同步下调缓解息差压力，7月企业新发放贷款加权平均利率降至3.2%，存款利率下调对冲LPR下降影响，预计2025年息差压力小于2024年 [10] 轮胎行业分析 - 欧美进口需求前置导致轮胎出口波动，海运费走弱及贸易政策（美国关税、欧洲反倾销）加速需求前置 [12] - 天然橡胶价格上涨对轮胎价格形成支撑，但海外胎企半年度业绩普遍承压 [12] - 长期建议关注具备全球化布局和成本优势的龙头胎企，如中策橡胶、赛轮轮胎等 [12] 安杰思公司分析 - H1营收同比增长14.56%至3.02亿元，Q2业绩环比显著改善，净利润环比增长24.04% [14] - 海外业务收入占比提升至53.8%，欧洲（+38.28%）、亚洲（+29.05%）和南美（+58.95%）市场高速增长，北美受关税影响下降9.89% [15] - 研发投入加大，H1研发费用同比增长33.29%，费用率提升1.6pct至11.39%，高端产品管线如内镜机器人进入注册阶段 [16] 财经要闻 - 美联储9月降息25个基点的概率达97.9% [18] - 美国7月PPI同比上涨3.3%，远超预期的2.5% [18] - 央行开展5000亿元6个月逆回购操作以维持流动性充裕 [18] - 国家数据局计划年内推出数据产权等10多项制度，加速数据要素市场建设 [19] A股市场动态 - 上证指数在3731点关键阻力位遇阻回落，日线技术指标走弱，短期或延续震荡 [21][22] - 军工装备板块单日大跌3.27%，日线MACD死叉成立，获利盘回吐压力显著 [24] - 保险、电机板块逆市上涨，分别收涨2.13%和0.65%，资金净流入居前 [26]

行业投资评级 - 标配 [1] 核心观点 - 7月信贷季节性回落，存款边际活化，社融增速保持9%的较快增速 [4] - 政府融资靠前发力，7月新增政府债券12440亿元，同比多增5559亿元，支撑社融增长 [4] - 存贷同步降息，7月企业新发放贷款加权平均利率约3.2%，个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，息差压力趋缓 [4] - M2与M1分别同比增长8.8%与5.6%，存款活化明显 [4] - 投资建议关注国有大行及头部中小银行，稳定分红与复苏潜力为主线 [5] 信贷与社融 - 7月社融口径人民币贷款减少4263亿元，同比多减3455亿元，信贷较弱 [4] - 企业中长期贷款减少2600亿元，同比多减3900亿元，企业短期贷款减少5500亿元，同比持平 [4] - 票据贴现增加8711亿元，同比多增3125亿元，商业银行加大贴息力度 [4] - 居民中长期贷款减少1100亿元，同比多减1200亿元，居民短期贷款减少3827亿元，同比多减1671亿元 [4] - 企业债券新增2791亿元，同比多增755亿元，反映利率回落及政策支持 [4] 政府融资 - 7月新增政府债券12440亿元，同比多增5559亿元，主要投向房地产、城市更新、保障性安居等领域 [4] - 今年新增政府债务总额达11.86万亿元，较上年增加2.9万亿元，增速约32% [4] - 财政靠前发力特征明显，社融或呈现"前高后低"走势 [4] 货币供应与存款 - M2同比增长8.8%，M1同比增长5.6%，分别较6月末提升0.5pct和1pct [4] - 新增非金融企业存款高于去年同期，非银存款明显强于去年同期，存款搬家效应显现 [4] - 存款活化主要因汇率预期改变、化债资金到位、资本市场改善及中小企业账款周期缩短 [4] 利率与息差 - 7月企业新发放贷款加权平均利率约3.2%，个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，同比分别下降45BPS与30BPs [4] - 存款利率下调，5月降准、结构性工具与OMO利率下调组合对负债端改善效果显著 [4] - 预计2025年息差下行压力明显小于2024年 [5] 投资建议 - 关注国有大行及头部中小银行，稳定分红与复苏潜力为主线 [5] - 零售资产风险拐点待确认，但整体资产质量预计稳定 [5]