核心观点总结 本晨会纪要重点推荐了三份研究报告，分别覆盖非银金融、半导体设备和食品饮料行业，并提供了A股市场评述与财经要闻 [3] 非银金融行业报告关注公募业绩比较基准新规落地对券商行业的规范意义，以及预定利率微降背景下保险行业负债端与投资端的积极信号 [6][7][8] 拓荆科技深度报告认为该公司作为国内半导体薄膜沉积设备龙头，将受益于行业国产替代与先进封装趋势，业绩有望持续高增长 [11][12][13] 食品饮料行业周报指出原奶价格持续磨底，餐饮需求边际改善，建议关注餐饮供应链及乳业板块的底部复苏机会 [16][17] A股市场评述认为主要指数短期呈现震荡态势，需观察量能和技术指标的进一步修复 [25][26] 重点推荐报告总结 非银金融行业周报 - **行情回顾**：上周非银指数下跌1.5%，跑输沪深300指数0.9个百分点，其中券商指数下跌0.6%，保险指数下跌4% [6] - **券商板块核心观点**：证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，自3月1日起施行，新规旨在稳定产品风格、防止风格漂移并将业绩比较基准与薪酬考核挂钩，同时近期上市券商2025年业绩快报密集披露，权益市场弹性带动业绩提升效果显著 [7] - **保险板块核心观点**：保险业协会公布最新预定利率研究值为1.89%，环比下降1个基点，负债端在存款搬家效应下“开门红”销售热情升温，投资端A股市场活跃度提升，且中国平安上周增持中国人寿1420万股H股，传递行业基本面筑底信号 [8] - **投资建议**：券商板块建议把握并购重组、财富管理转型等主线，关注大型券商；保险板块建议关注具有竞争优势的大型综合险企 [9] 拓荆科技公司深度报告 - **公司定位与业绩**：公司是国内半导体薄膜沉积设备龙头企业，构建了薄膜沉积和先进键合双平台驱动格局，2020-2024年营业收入从4.4亿元攀升至41.0亿元，复合年增长率达75%，2024年归母净利润达6.9亿元，截至2024年末在手订单金额约94亿元，同比增长约46% [11] - **薄膜沉积业务**：2025年全球薄膜沉积设备市场规模约为244亿美元，中国大陆市场规模估算约为102亿美元，但国产化率不足20%，公司2024年薄膜沉积设备业务实现销售收入约39亿元，同比增长50%，PECVD产品销售收入创历史新高，其设备平均机台稳定运行时间超过90% [12] - **先进键合业务**：全球先进封装市场规模有望从2023年的43亿美元跃升至2029年的280亿美元，年复合增长率约37%，公司2024年先进键合及配套量检测设备业务实现销售收入0.96亿元，同比增长约49%，混合键合设备已实现技术突破并进入客户验证 [13] - **业绩预测与评级**：预计公司2025-2027年营业收入分别为63.82亿元、84.46亿元和105.97亿元，归母净利润分别为10.41亿元、16.27亿元和24.48亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [15] 食品饮料行业周报 - **行业数据**：2025年12月社会消费品零售总额45136亿元，同比增长0.9%，其中餐饮收入同比增长2.2%，限额以上餐饮收入同比下滑1.1%，显示小B端恢复快于大B端 [16] - **预制菜国标推进**：国务院食安办组织起草了《食品安全国家标准预制菜》等草案，将向社会公开征求意见，有利于行业规范发展和市场份额向头部集中 [17] - **原奶与肉奶周期**：截至1月15日生鲜乳均价3.03元/公斤，处于2010年10月以来低位，牧场产能加速去化，同时乳制品及牛肉进口政策落地有望提振国内需求，利好2026年肉奶价格 [17] - **二级市场与公司动态**：上周食品饮料板块下跌1.41%，跑输沪深300指数0.79个百分点，子板块中零食上涨6.12%，君乐宝已递交港股上市申请，2024年总收入198亿元，按零售额计位列中国综合性乳制品公司第三位，市场份额4.3% [18] - **产量数据**：2025年全年白酒产量累计354.9万千升，同比下降12.1%；啤酒产量累计3536.0万千升，同比下降1.1% [19][20] - **投资建议**：建议关注两条主线，一是困境反转的餐饮供应链（如燕京啤酒、安井食品）和乳业（如优然牧业、伊利股份），二是新消费方向的零食、茶饮、宠物等赛道 [20] A股市场评述 - **指数表现**：上一交易日上证指数收盘上涨7点，涨幅0.18%，收于4139点，深成指上涨0.09%，创业板指上涨0.71% [25] - **技术分析**：上证指数已连续10个交易日小幅震荡，日线指标呈现矛盾（KDJ金叉但MACD死叉），短线或维持震荡态势，深成指与创业板指均在关键均线处获得支撑反弹，但日线MACD死叉尚未修复 [25][26] - **市场情绪**：上一交易日仅30%的行业板块和35%的个股收红，大部分板块个股表现低迷，贵金属板块收涨3.94%涨幅居前，半导体、通信设备等板块活跃，养殖业、煤炭等板块调整居前 [26][27] - **锂电池板块**：板块指数自2025年4月以来涨幅超过90%，上一交易日大单资金大幅净流出超168亿元，多空争夺剧烈，日线指标呈现矛盾 [28] - **行业涨跌**：涨幅前五的行业为航空装备（3.11%）、半导体（3.07%）、通信设备（2.76%）、商用车（2.64%）、数字媒体（2.20%）；跌幅前五为冶钢原料（-3.22%）、养殖业（-2.66%）、焦炭（-2.39%）、煤炭开采（-2.26%）、动物保健（-2.11%） [29] 财经要闻 - **国内政策**：我国将制定《新就业形态劳动者基本权益保障办法》和《超龄劳动者基本权益保障暂行规定》，推动修订《职工带薪年休假条例》，并将出台应对人工智能影响促就业文件 [22] - **外交动态**：国家主席习近平会见芬兰总理奥尔波，双方表示将在能源转型、循环经济、科技创新等领域深化合作 [22][23] - **国际事件**：日本第51届众议院选举发布公告，投票计票将于2月8日举行，将围绕465个议席展开角逐 [24]

行业投资评级 - 报告对非银金融行业给予“超配”评级 [1] 核心观点 - 报告认为应重视市场交易情绪升温带来的非银板块配置机遇 [3] - 对于券商板块，公募基金业绩比较基准指引正式落地，同时关注业绩快报/预告披露带来的催化效应 [4] - 对于保险板块，预定利率研究值环比微降，险资增持同业彰显长期信心，负债端“开门红”销售热情升温 [4] - 投资建议方面，券商板块应把握并购重组、财富管理转型等逻辑主线，关注大型券商；保险板块应关注具有竞争优势的大型综合险企 [4] 周行情回顾 - 上周（截至2026年1月23日）非银金融(申万)指数下跌1.5%，跑输沪深300指数0.9个百分点 [4] - 细分板块中，证券Ⅱ(申万)下跌0.6%，保险Ⅱ(申万)下跌4.0%，多元金融(申万)上涨3.1% [8][9] - 宽基指数方面，上证指数上涨0.8%，深证成指上涨1.1%，沪深300下跌0.6%，创业板指数下跌0.3% [8] - 年初至今（截至2026年1月23日），非银金融(申万)指数上涨8.4%，其中保险Ⅱ(申万)上涨21.2%，多元金融(申万)上涨20.2%，证券Ⅱ(申万)上涨1.6% [9] 市场数据跟踪 - **经纪业务**：上周市场股基日均成交额为34,429亿元，环比降低15.8% [4][16]；上交所日均换手率为1.82%，深交所为3.58% [16] - **信用业务**：两融余额为2.72万亿元，环比小幅降低0.3%，其中融资余额2.71万亿元（环比降0.3%），融券余额173亿元（环比增1.4%）[4][16]；股票质押参考市值为3.17万亿元，环比增长3% [4][16] - **承销业务**：报告期内股票承销以增发为主，债券承销金额环比波动较大 [28][30] 行业新闻与动态 - **保险业**：保险业协会于2026年1月20日公布最新普通型人身保险产品预定利率研究值为1.89%，环比上季度下降1个基点，已连续四个季度逐季下调 [4][32] - **基金业**：证监会于2026年1月23日发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，自3月1日起施行，旨在明确基准的“锚”与“尺”作用、构建内控机制、将基准与薪酬考核挂钩、并推动外部协同监管 [4][32] - **期货业**：证监会于2026年1月23日新增确定14个期货期权品种为境内特定品种，包括镍、碳酸锂、对二甲苯等品种的期货或期权 [32] 板块分析与投资逻辑 - **券商板块**： - 政策层面，资本市场新“国九条”为培育一流投行指明方向，活跃资本市场的长期逻辑不变 [4] - 业务层面，权益市场弹性带动券商业绩提升效果显著，2025年业绩快报/预告密集披露，关注业绩超预期带来的催化 [4] - 建议关注并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升等逻辑主线，个股关注资本实力雄厚且经营稳健的大型券商 [4] - **保险板块**： - 负债端：在银行存款利率下行、中长期存款供给稀缺背景下，“存款搬家”效应深化，推动保险“开门红”销售热情升温，头部险企通过增额终身寿险、分红型年金等产品承接资金 [4] - 投资端：A股市场活跃度提升，中国平安上周增持中国人寿1420万股H股，在其H股总股本中占比突破9%，体现险资对行业长期价值的认可 [4] - 政策层面，新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展 [4] - 建议关注具有竞争优势的大型综合险企 [4]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][6][7] 核心观点 - 拓荆科技是国内半导体薄膜沉积设备龙头企业，已构建薄膜沉积与先进键合双平台驱动格局，在半导体国产化加速与晶圆厂扩产背景下，业绩实现高速增长，未来成长空间广阔 [6] - 公司薄膜沉积业务把握先进制程与三维集成趋势，产品矩阵全面且客户端表现优异，是业绩增长的坚实基本盘 [6] - 公司前瞻布局的先进键合及配套量检测设备，受益于AI驱动下先进封装市场的高速增长，已实现技术突破并获得重复订单，有望开启第二成长曲线 [6] 公司概况与市场地位 - 拓荆科技是国内半导体核心设备领域的领先企业，专注于集成电路制造前道工艺，产品已广泛应用于中芯国际、华虹集团、长江存储等国内主流晶圆厂 [6][13] - 公司是国内半导体薄膜沉积设备龙头企业，以PECVD设备为基石，横向拓展至ALD、HDPCVD、SACVD等多类关键设备，产品矩阵覆盖逻辑、存储芯片制造所需的全部介质薄膜材料及约100多种关键工艺应用 [6][13] - 公司股权结构均衡，无控股股东及实际控制人，国家集成电路产业投资基金为第一大股东（持股19.57%）[18] - 公司管理团队技术底蕴深厚，多位成员拥有全球领先半导体企业任职经历和顶尖院校科研背景 [21] 财务表现与增长动力 - 公司营业收入保持高速增长，2020-2024年营收从4.4亿元攀升至41.0亿元，复合年增长率达75% [6] - 2024年公司实现营业收入41.03亿元，同比增长51.70%；归母净利润6.88亿元，同比增长3.86% [8] - 2025年前三季度，公司营业收入达42.20亿元，同比激增85.27%；归母净利润达5.57亿元，同比大幅增长105.14% [23][27] - 公司薄膜沉积设备业务是主要收入来源，2024年实现销售收入约39亿元，同比增长50%，其中PECVD产品销售收入创历史新高 [6][23] - 公司三维集成设备业务（先进键合及配套量检测设备）于2024年实现销售收入0.96亿元，同比增长约49% [6][23] - 截至2024年末，公司在手订单金额约94亿元，同比增长约46%，为后续业绩提供有力支撑 [6][40] - 公司预计2025-2027年营业收入分别为63.82亿元、84.46亿元和105.97亿元，归母净利润分别为10.41亿元、16.27亿元和24.48亿元 [7][8] 薄膜沉积设备业务分析 - 薄膜沉积是半导体前道制造的核心环节，2025年全球薄膜沉积设备市场规模约为244亿美元，约占晶圆制造设备市场的22% [6] - 按中国大陆半导体设备销售额占全球约42%的比例估算，2025年中国大陆薄膜沉积设备市场规模约为102亿美元，但该领域国产化率不足20%，市场替代空间广阔 [6] - 全球薄膜沉积设备市场由应用材料、泛林半导体与东京电子三大厂商主导，合计占据约75%的市场份额，国产化率低，CVD和ALD的国产化率仅为5%-10% [56] - 公司薄膜沉积设备在客户端产线生产运行稳定性表现优异，平均机台稳定运行时间（Uptime）超过90%，达到国际同类设备水平 [6] - 截至2025年上半年，公司薄膜沉积设备在客户端产线累计流片量已突破3.43亿片 [64] - 公司PECVD设备为核心产品，覆盖全系列介质薄膜材料，在国内集成电路制造产线中广泛应用，截至2025年上半年累计出货反应腔已超过340个 [15][66][70] - 公司是集成电路领域国产ALD设备薄膜工艺覆盖率第一的设备厂商，产品覆盖PE-ALD与Thermal-ALD两大技术路线，分别布局介质和金属薄膜材料 [6][15][71] - 公司SACVD、HDPCVD及Flowable CVD等沟槽填充系列薄膜设备性能全面满足客户产线要求，已实现产业化应用并获得持续订单 [15][72] 三维集成设备（先进键合）业务分析 - 随着半导体技术持续演进，三维集成已成为突破摩尔定律物理极限的关键路径，尤其在AI等应用的驱动下，正迎来高速发展期 [6] - 据Yole预测，全球先进封装市场规模有望从2023年的43亿美元跃升至2029年的280亿美元，年复合增长率约37% [6] - 混合键合设备市场空间广阔，Besi预测在中性假设下，仅核心存储芯片应用，混合键合设备年需求量预计将在2030年达到1400套，对应市场空间约28亿美元（按每台约200万美元计算）[81] - 全球混合键合设备市场目前由Besi、EVG等国际厂商主导，Besi市场份额高达67% [87] - 公司前瞻性切入晶圆键合领域，其混合键合设备已实现技术突破并进入客户验证 [6] - 在W2W/D2W混合键合前表面预处理及键合设备领域，公司持续获得重复订单，产品陆续导入先进存储、逻辑及图像传感器等客户 [6] - 公司新推出的键合套准精度量测设备及键合强度检测设备也已通过客户验证，形成了从预处理、键合到检测的完整解决方案 [6][88]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][6][7] 核心观点 - 拓荆科技是国内半导体薄膜沉积设备龙头企业，已构建薄膜沉积与先进键合双平台驱动格局，在半导体国产化加速与晶圆厂扩产背景下，业绩实现高速增长，在手订单充沛，展现出强劲的市场需求与技术稀缺性 [6] - 公司把握先进制程与三维集成趋势，薄膜沉积业务持续高增长，产品矩阵全面覆盖逻辑与存储芯片制造所需的关键工艺，市场替代空间广阔 [6] - 公司前瞻布局先进键合及配套量检测设备，切入三维集成领域，随着混合键合设备逐步放量，有望开启第二成长曲线 [6] 公司概况与业绩 - 公司是国内半导体核心设备领域的领先企业，专注于薄膜沉积设备和先进键合及配套量检测设备 [6] - 2020-2024年营业收入从4.4亿元攀升至41.0亿元，复合年增长率达75% [6] - 归母净利润自2021年扭亏为盈后连续三年保持增长，2024年达6.9亿元 [6] - 截至2024年末，公司在手订单金额约94亿元，同比增长约46% [6] - 2025年前三季度，营业收入达42.20亿元，同比增长85.27%；归母净利润达5.57亿元，同比增长105.14% [23][27] 薄膜沉积设备业务 - 薄膜沉积是半导体前道制造的核心环节，2025年全球薄膜沉积设备市场规模约为244亿美元，约占晶圆制造设备市场的22% [6] - 按中国大陆半导体设备销售额占全球约42%的比例估算，对应中国大陆市场规模约为102亿美元，但该领域国产化率不足20%，市场替代空间广阔 [6] - 公司薄膜沉积设备在客户端产线平均机台稳定运行时间超过90%，达到国际同类设备水平 [6] - 2024年，公司薄膜沉积设备业务实现销售收入约39亿元，同比增长50%，其中PECVD产品销售收入创历史新高 [6] - 公司产品矩阵覆盖PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD及Flowable CVD，能够支撑逻辑芯片和存储芯片制造中所需的全部介质薄膜材料，覆盖约100多种关键工艺应用 [6][13] - 公司是集成电路领域国产ALD设备薄膜工艺覆盖率第一的设备厂商 [6] - 截至2025年上半年，公司薄膜沉积设备在客户端产线累计流片量已突破3.43亿片 [64] 先进键合与三维集成设备业务 - 随着半导体技术演进，三维集成成为突破摩尔定律的关键路径，在AI等应用驱动下高速发展 [6] - 据Yole预测，全球先进封装市场规模有望从2023年的43亿美元跃升至2029年的280亿美元，年复合增长率约37% [6] - 公司前瞻性布局先进键合及配套量检测设备，2024年相关业务实现销售收入0.96亿元，同比增长约49% [6] - 在W2W/D2W混合键合前表面预处理及键合设备领域，公司持续获得重复订单，产品已导入先进存储、逻辑及图像传感器等客户 [6] - 公司新推出的键合套准精度量测设备及键合强度检测设备也已通过客户验证 [6] - 公司的表面预处理设备Propus 300是国内唯一应用于D2W生产线的同类设备 [88] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为63.82亿元、84.46亿元和105.97亿元，同比增速分别为55.52%、32.35%和25.47% [7][8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.41亿元、16.27亿元和24.48亿元，同比增速分别为51.32%、56.23%和50.48% [7][8] - 对应当前市值的PE分别为97.50倍、62.41倍和41.47倍 [7]

核心观点 - 报告重点推荐关注医药生物和电子行业，医药生物行业受新出台的《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》政策驱动，行业集中度有望加速提升，并向综合健康服务转型[5][6] - 电子行业受益于全球AI基础设施投资，预计2026年全球AI服务器出货量同比增长超28%，并拉动存储、CPU等芯片价格显著上涨，国内相关公司业绩增长强劲[9][10][11] - A股市场短期呈现震荡格局，技术面尚未明显向好，部分防御性板块和受益于商品价格上涨的板块表现活跃[19][20][21] 医药生物行业周报总结 - **市场表现**：上周（01月19日-01月23日）医药生物板块整体下跌0.39%，跑赢沪深300指数0.23个百分点，板块PE估值为30.27倍，相对于沪深300的估值溢价为126%，子板块中医药商业(申万)涨幅最大，为4.26%[5] - **行业政策**：商务部等9部门联合印发《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》，政策从转型、支付、供应、整合四大维度构建框架，推动行业从“单一卖药”向“健康服务”转型，明确鼓励兼并重组，加速行业集中度提升[6] - **投资建议**：建议关注资金实力雄厚、并购整合能力强、管理突出的头部连锁药店，同时关注创新药链、器械设备、医疗服务、二类疫苗等细分板块，个股推荐组合包括老百姓、荣昌生物、众生药业等[6][7] 电子行业周报总结 - **行业展望**：TrendForce预计2026年全球服务器出货量年增长率为12.8%，其中AI服务器出货量同比有望增长28%以上，增幅高于2025年的24.2%，主要受全球云服务提供商加强AI基础设施投资驱动[9][10] - **芯片涨价**：AI需求拉动存储和CPU芯片价格上涨，三星电子计划在2026年第一季度将NAND闪存供应价格上调100%以上，英特尔和AMD考虑将2026年第一季度服务器CPU均价调涨10~15%[9][10] - **存储器产值**：预计存储器产业（包括DRAM和NAND Flash）产值在2026年将同比增长134%达到5516亿美元，2027年继续同比增长53%达到8427亿美元[10] - **公司业绩**：受益于AI浪潮，多家国内A股公司预计2025年业绩大幅增长，例如摩尔线程预计营收同比增长230.70%-246.67%，澜起科技预计归母净利润同比增长52.29%-66.46%，兆易创新预计归母净利润同比增长46%左右[11] - **市场表现与建议**：上周申万电子指数上涨1.39%，跑赢沪深300指数2.01个百分点，建议关注AI算力、半导体设备、存储涨价等结构性机会，并列出具体关注标的，如算力芯片领域的寒武纪、海光信息，存储领域的江波龙、兆易创新等[12][13][14] 财经新闻总结 - **消费政策**：商务部表示2026年将优化实施消费品以旧换新，促进汽车、家电、数码和智能产品等大宗耐用商品消费，并计划开展“购在中国”等20多场专题活动[16] - **期货交易**：上海期货交易所自1月27日起，调整白银期货合约日内开仓交易最大数量为800手，锡期货合约为200手[17] - **香港黄金市场**：香港特别行政区行政长官李家超表示，未来三年香港黄金仓储将增至2000吨，以建造区域黄金储备枢纽，并建立黄金中央清算系统[17] - **离岸人民币市场**：中国人民银行支持香港金管局将人民币业务资金安排规模由1000亿元增加至2000亿元，以提升香港离岸人民币流动性水平，并支持香港黄金市场建设[18] A股市场评述总结 - **大盘走势**：上一交易日上证指数下跌0.09%，收于4132点，深成指和创业板指分别下跌0.85%和0.91%，市场呈震荡态势，日线技术指标尚未明显修复[19][20] - **资金与情绪**：上一交易日大单资金大幅净流出超457亿元，市场收红个股占比仅29%，跌超9%的个股多达96只，市场情绪快速回落[19][20] - **板块表现**：贵金属板块大幅收涨10.89%，小金属、工业金属板块涨幅居前但已明显超买，半导体板块下跌3%，大单资金净流出超124亿元，白酒板块下跌1.48%，仍处于下降趋势中[21][22][24] - **操作建议**：在大盘震荡期间，可适当关注生物制品、化学制药、医药商业等防御类板块[23] 市场数据总结 - **资金与利率**：融资余额为27061亿元，较前一日减少14.04亿元，银行间质押式回购利率DR007为1.5738%，上升8.03个基点，10年期美债收益率为4.2200%[27] - **全球股市**：上一交易日道琼斯工业指数上涨0.64%，纳斯达克指数上涨0.43%，恒生指数微涨0.06%，德国DAX指数上涨0.13%[27] - **外汇与商品**：美元指数下跌0.46%，COMEX黄金价格上涨0.44%至5004.80美元/盎司，WTI原油价格下跌0.72%至60.63美元/桶[27]

报告行业投资评级 - 行业评级：超配 [1] 报告核心观点 - 商务部等九部门联合印发《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》，从转型、支付、供应、整合四大维度构建行业发展框架，推动行业从“单一卖药”向“健康服务”转型 [6][33][34] - 政策将加速单体药店出清，行业集中度有望加速提升，同时加速处方外流和市场扩容，并鼓励零售药店打造综合健康服务体 [6][34] - 建议关注资金实力雄厚、并购整合能力强，合规运营与精细化管理水平突出的头部连锁药店，同时建议关注创新药链、器械设备、医疗服务、二类疫苗等细分板块及个股的投资机会 [6][34] 市场表现 - 上周（01月19日-01月23日）医药生物板块整体下跌0.39%，在申万31个行业中排第27位，跑赢沪深300指数0.23个百分点 [5][14] - 子板块涨幅前三的为医药商业(申万)、中药Ⅱ(申万)、医疗器械(申万)，涨幅分别为4.26%、0.89%、0.30% [5][14] - 年初至今，医药生物板块整体上涨6.66%，在申万31个行业中排名第16位，跑赢沪深300指数5.10个百分点 [16] - 年初至今子板块表现：医疗服务(申万)上涨13.53%、医疗器械(申万)上涨9.50%、医药商业(申万)上涨7.77%、生物制品(申万)上涨5.93%、化学制药(申万)上涨3.44%、中药Ⅱ(申万)上涨2.77% [16] - 截至2026年01月23日，医药生物板块PE估值为30.27倍，处于历史中位水平，相对于沪深300的估值溢价为126% [5][23] - 子板块PE估值：医疗器械(申万)为36.13倍、化学制药(申万)为34.34倍、生物制品(申万)为33.61倍、医疗服务(申万)为32.89倍、中药Ⅱ(申万)为22.22倍、医药商业(申万)为17.16倍 [23][30] - 个股方面，上周上涨的个股为330只（占比69.62%），下跌的个股137只（占比28.90%） [5][31] - 涨幅前五的个股：*ST长药（70.37%）、华兰股份（32.21%）、康众医疗（25.47%）、汉商集团（20.06%）、万泽股份（19.04%） [5][31] - 跌幅前五的个股：凯因科技（-13.83%）、艾迪药业（-13.70%）、益方生物-U（-12.24%）、迪哲医药-U（-11.62%）、鹭燕医药（-10.52%） [31] 行业要闻 - 1月22日，商务部等9部门联合印发《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》 [6][33] - 政策目标：推动行业高质量发展，坚持政府引导与市场主导结合，推动行业专业化、集约化发展 [6][33] - 主要举措包括：完善药事服务，提升药学服务能力，推进处方流转与医保门诊统筹服务，鼓励参与集中采购，构建商保支付体系 [6][33] - 创新健康服务，拓展健康管理服务，推动互联网医院合作，丰富业态与商品服务，助力医药产品升级 [6][33] - 优化行业结构，支持兼并重组、批零一体化及营销体系优化，鼓励创新药、参比制剂等药品进零售药店销售渠道 [6][33][34] 投资建议 - 本周医药生物板块呈弱势震荡，前期热门股跌幅居前 [6][34] - 政策明确鼓励兼并重组与横向并购，叠加医保定点待遇与基层医疗机构平权、医保个人账户家庭共济等举措，将加速单体药店出清 [6][34] - 优化外配处方审核，打通线下药店处方堵点，允许企业自建药学服务平台，加速处方外流和市场扩容 [6][34] - 鼓励零售药店扩大经营范围，开展健康咨询、中医药文化、养老照护、便民零售等，打造综合健康服务体 [6][34] - 个股推荐组合：老百姓、荣昌生物、众生药业、开立医疗、百普赛斯、康泰生物 [7][34] - 个股关注组合：益丰药房、特宝生物、迪哲医药、贝达药业、华厦眼科、海尔生物 [7][34]

行业投资评级 - 行业评级为“标配” [1] 核心观点 - 2026年全球服务器出货量年增长率有望达到12.8%，AI服务器出货量同比有望增长28%以上，拉动存储、CPU等相关芯片涨价 [4] - 受益于AI浪潮，国内相关A股标的预估2025全年业绩实现大幅增长 [4] - 当前电子行业需求持续复苏，供给有效出清，存储芯片价格上涨，我国国产化力度超预期 [4] - 建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会 [4] 行业趋势与数据 - 根据TrendForce数据，预计2026年全球服务器出货量年增长率为12.8%，其中AI服务器出货量年增长率为28%以上，增幅同比2025年的24.2%继续上涨 [4] - 预计2026年全球AI服务器出货量将出现28.3%的同比增长 [11] - 包含DRAM和NAND Flash在内的存储器产业产值逐年创高，预估2026年将同比增长134%达到5516亿美元，2027年则将继续同比增长53%达到8427亿美元 [4][13] - 对于DRAM内存市场，机构预计仅2026年第一季度价格涨幅就将达到60%以上，部分产品线报价甚至将翻倍 [13] - NAND闪存报价2026年第一季度有望上涨55~60% [13] - 三星电子于2026年第一季度将NAND闪存的供应价格上调了100%以上 [4][11] - 英特尔和AMD考虑将2026年第一季度服务器CPU均价调涨10~15% [4][10] - 三星晶圆代工业务在2026年上半年的整体平均产能利用率预计将达到60%，较2025年下半年的50%上升十个百分点 [13] 重点公司业绩与动态 - **摩尔线程**：预计2025年营收同比增长230.70%-246.67%，归母净利润同比亏损收窄幅度为34.50%到41.30% [4] - **澜起科技**：预计2025年度归母净利润同比增长52.29%-66.46% [4] - **龙芯中科**：预计2025年营收同比增长26%左右，归母净利润同比减亏28%左右 [4] - **中微公司**：预计2025年营收同比增长约36.62%，归母净利润同比增长约28.74%至34.93% [4][18] - **兆易创新**：预计2025年营收同比增长25%左右，归母净利润同比增长46%左右 [4][18] - **德明利**：预计2025年营收同比增长115.82%至136.77%，归母净利润同比增加85.42%至128.21% [4] - **盛美上海**：预计2025年年度实现营业收入66.80亿元至68.80亿元，同比增加18.91%至22.47% [18] - **思瑞浦**：预计2025年年度实现营业收入21.3亿元至21.5亿元，同比增加74.66%至76.30%，预计实现归母净利润1.65亿元至1.84亿元，同比扭亏为盈 [18] - **中石科技**：预计2025年实现归母净利润3.30亿元至3.70亿元，同比增加63.86%至83.73% [18] - **炬芯科技**：预计2025年年度实现营业收入9.22亿元，同比增加41.44%，预计实现归母净利润2.04亿元，同比增加91.40% [18] - **英特尔**：2025年第四季度营收为137亿美元，同比下降4%，全年营收529亿美元，与去年持平，预计2026年第一季度营收为117亿美元至127亿美元 [10] - **燧原科技**：科创板IPO于1月22日正式获上交所受理，拟募资60亿元 [14] - **粤芯半导体**：四期项目在广州启动，总投资约252亿元，规划建设月产能4万片的12英寸数模混合特色工艺生产线 [14] - **TCL电子与索尼**：拟分拆索尼电视业务组建合资公司，TCL将持有新公司51%股份并主导运营 [14] 市场行情回顾 - 本周（截至2026年1月23日）沪深300指数下跌0.62%，申万电子指数上涨1.39%，跑赢大盘2.01点，涨跌幅在申万一级行业中排第22位，PE(TTM)为75.36倍 [4][19] - 申万电子二级子板块周涨跌幅：半导体(+2.22%)、电子元器件(-0.06%)、光学光电子(+3.21%)、消费电子(-0.69%)、电子化学品(+0.94%)、其他电子(+0.24%) [4][21] - 海外指数：台湾电子指数上涨2.32%，费城半导体指数上涨0.38% [21] - 本周半导体细分板块中，集成电路封测（+7.25%）、LED（+5.74%）、模拟芯片设计（+4.43%）涨幅居前 [24] - 本周美股科技股涨幅较大的为：超威半导体（+12.01%）、美光科技（+10.17%）和Arm Holdings（+9.73%） [29] 投资建议关注方向 - **AIOT领域**：乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、中科蓝讯、炬芯科技、全志科技、晶晨股份、翱捷科技、泰凌微 [5] - **AI创新驱动板块**： - 算力芯片：寒武纪、摩尔线程、海光信息、龙芯中科、澜起科技 [5] - 光器件：源杰科技、中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技 [5] - PCB板块：胜宏科技、沪电股份、深南电路、生益科技、东山精密等 [5] - 存储：江波龙、德明利、佰维存储、兆易创新、北京君正 [5] - 服务器与液冷：英维克、中石科技、飞荣达、思泉新材、工业富联 [5] - **上游供应链国产替代**：半导体设备、零组件、材料产业，关注北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、盛美上海、富创精密、新莱应材、中船特气、华特气体、安集科技、鼎龙股份、晶瑞电材 [5] - **价格触底复苏的龙头标的**： - 功率板块：新洁能、扬杰科技、东微半导 [5] - CIS：豪威集团、思特威、格科微 [5] - 模拟芯片：圣邦股份、思瑞浦、美芯晟、芯朋微等 [5]

行业投资评级 - 行业评级为“标配” [1] 核心观点 - 2026年全球服务器出货量年增长率有望达到12.8%，AI服务器出货量同比有望增长28%以上，拉动存储、CPU等相关芯片涨价 [4] - 受益于AI浪潮，国内相关A股标的预估2025全年业绩实现大幅增长 [4] - 当前电子行业需求持续复苏，供给有效出清，存储芯片价格上涨，我国国产化力度超预期 [4] - 建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会 [4] 行业趋势与数据 - 根据TrendForce数据，预计2026年全球服务器出货量年增长率为12.8%，其中AI服务器出货量年增长率为28%以上，增幅同比2025年的24.2%继续上涨 [4] - 预计2026年全球AI服务器出货量将出现28.3%的同比增长 [11] - 包含DRAM和NAND Flash在内的存储器产业产值逐年创高，预估2026年将同比增长134%达到5516亿美元，2027年则将继续同比增长53%达到8427亿美元 [4] - 对于2026年的DRAM内存市场，机构预计仅第一季度价格涨幅就将达到60%以上，部分产品线的报价甚至将翻倍，这将使得DRAM产值在2026年同比增长144%至4043亿美元 [13] - NAND闪存报价Q1有望上涨55~60%，持续的涨势将推动NAND年产值同比增长112%至1473亿美元 [13] - 三星电子于2026Q1将NAND闪存的供应价格上调了100%以上 [4] - 英特尔和AMD考虑将2026Q1服务器CPU均价调涨10~15% [4] - 基于ASIC的AI服务器在整体AI服务器中的出货占比有望提升至27.8%，GPU AI服务器的市占则会下降到70%下方 [11] - 谷歌、亚马逊AWS、Meta、微软、Oracle这五大企业2026年的资本支出将同比增长40% [11] - 三星晶圆代工业务在2026年上半年的整体平均产能利用率预计将达到60%，较2025年下半年的50%上升十个百分点 [13] 国内公司业绩预告 - **摩尔线程**：预计2025年营收同比增长230.70%-246.67%，归母净利润同比亏损收窄幅度为34.50%到41.30% [4] - **澜起科技**：预计2025年度归母净利润同比增长52.29%-66.46% [4] - **龙芯中科**：预计2025年营收同比增长26%左右，归母净利润同比减亏28%左右 [4] - **中微公司**：预计2025年营收同比增长约36.62%，归母净利润同比增长约28.74%至34.93% [4] - **兆易创新**：预计2025年营收同比增长25%左右，归母净利润同比增长46%左右 [4] - **德明利**：预计2025年营收同比增长115.82%至136.77%，归母净利润同比增加85.42%至128.21% [4] - **盛美上海**：预计2025年年度实现营业收入66.80亿元至68.80亿元，同比增加18.91%至22.47% [18] - **思瑞浦**：预计2025年年度实现营业收入21.3亿元至21.5亿元，同比增加74.66%至76.30%，预计实现归母净利润1.65亿元至1.84亿元，同比扭亏为盈 [18] - **中石科技**：预计2025年实现归母净利润3.30亿元至3.70亿元，同比增加63.86%至83.73% [18] - **炬芯科技**：预计2025年年度实现营业收入9.22亿元，同比增加41.44%，预计实现归母净利润2.04亿元，同比增加91.40% [18] - **全志科技**：预计2025年年度实现归母净利润2.51亿元至2.95亿元，同比增加50.53%至76.92% [18] 行业新闻与动态 - **英特尔与AMD服务器CPU涨价**：因AI数据中心需求驱动，英特尔和AMD考虑在2026年一季度将服务器CPU的平均售价提高10%至15% [10] - **英特尔2025Q4业绩**：第四季度营收为137亿美元，同比下降4%，全年营收529亿美元，与去年持平 [10] - **三星电子NAND价格上调**：在2026年第一季度将NAND闪存的供应价格上调了100%以上 [11] - **特斯拉重启Dojo 3芯片项目**：项目方向调整为投向“基于太空的AI算力”领域 [11] - **燧原科技科创板IPO**：于1月22日正式获上交所受理，拟募资60亿元 [14] - **粤芯半导体四期项目启动**：总投资约252亿元，规划建设月产能4万片的12英寸数模混合特色工艺生产线 [14] - **TCL控股索尼电视业务**：TCL将持有新合资公司51%股份并主导运营，索尼持股49% [14] 行情回顾与市场表现 - 本周（截至2026年1月23日）沪深300指数下跌0.62%，申万电子指数上涨1.39%，跑赢大盘2.01点，涨跌幅在申万一级行业中排第22位，PE(TTM)为75.36倍 [4][19] - 申万电子二级子板块周涨跌幅：半导体(+2.22%)、电子元器件(-0.06%)、光学光电子(+3.21%)、消费电子(-0.69%)、电子化学品(+0.94%)、其他电子(+0.24%) [4][21] - 海外指数：台湾电子指数上涨2.32%，费城半导体指数上涨0.38% [21] - 本周半导体细分板块中，集成电路封测（+7.25%）、LED（+5.74%）、模拟芯片设计（+4.43%）涨幅居前 [24] - 本周美股主要科技股中，超威半导体（AMD）上涨12.01%，美光科技（MU）上涨10.17%，Arm Holdings（ARM）上涨9.73% [29] 投资建议 - 行业需求在缓慢复苏，AI投资持续超预期，存储芯片涨价幅度超预期，海外压力下自主可控力度依然在不断加大，建议逢低布局 [5] - 建议关注四大方向： 1. **受益海内外需求强劲的AIOT领域**：乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、中科蓝讯、炬芯科技、全志科技、晶晨股份、翱捷科技、泰凌微 [5] 2. **AI创新驱动板块**： - 算力芯片：寒武纪、摩尔线程、海光信息、龙芯中科、澜起科技 [5] - 光器件：源杰科技、中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技 [5] - PCB：胜宏科技、沪电股份、深南电路、生益科技、东山精密 [5] - 存储：江波龙、德明利、佰维存储、兆易创新、北京君正 [5] - 服务器与液冷：英维克、中石科技、飞荣达、思泉新材、工业富联 [5] 3. **上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业**：北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、盛美上海、富创精密、新莱应材、中船特气、华特气体、安集科技、鼎龙股份、晶瑞电材 [5] 4. **价格触底复苏的龙头标的**： - 功率：新洁能、扬杰科技、东微半导 [5] - CIS：豪威集团、思特威、格科微 [5] - 模拟芯片：圣邦股份、思瑞浦、美芯晟、芯朋微 [5]

核心观点 - 报告基于历史盈利回归分析，看好化工行业将迎来更长的上行周期，并建议在资产配置中关注化工、有色板块及AI应用 [6] - 报告认为2025年12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，显示消费规模稳步扩大，并建议关注餐饮供应链修复及新消费等结构性机会 [10][13] - 报告对上交易日A股市场持相对积极看法，认为主要指数短线仍有震荡盘升动能，并指出光伏设备、电池等多个板块表现活跃 [21][22][23] 重点推荐 资产配置周报：化工周期 - **全球大类资产表现**：在1月23日当周，全球股市除A股外普遍收跌，科创50指数表现亮眼；主要商品中原油、黄金、铜、铝均收涨；美元指数下跌1.88%至97.50，离岸人民币对美元升值0.27% [4] - **国内权益市场**：至1月23日当周，市场风格表现为周期 > 成长 > 消费 > 金融，日均成交额为27750亿元；申万一级行业中，建筑材料(+9.23%)、石油石化(+7.71%)、钢铁(+7.31%)涨幅居前 [5] - **化工行业观点**：化工行业具有约七年的周期，自2021年初高点回调超4年后，目前已具备向上属性；2007年及2021年行业ROE高点分别为16.32%和17.6%，而2026-2024年间申万基础化工平均ROE为10.14%，当前周期向好将更持续，主要基于欧洲及日韩落后装置出清、国内新增项目放缓及全球经济缓慢复苏；从资产配置角度，看好2026年商品表现，重点推荐化工、有色板块及AI在行业的应用 [6] - **利率与汇率观点**：短期资金利率有望企稳；中长期国债收益率普遍小幅下行，预计中长端债利率仍将高位徘徊；美债预计高位震荡；人民币因国内经济韧性及结汇需求上升仍处于有利位置 [7] 12月社零报告专题 - **总体情况**：2025年12月社会消费品零售总额为45136亿元，同比增长0.9%，低于Wind一致预期的1.5% [10] - **分地域**：城镇消费品零售额38429亿元，同比增长0.7%，增速环比下降0.3个百分点；乡村消费品零售额6707亿元，同比增长1.7%，增速环比下降1.1个百分点；2025年县乡市场规模占社零总额比重为38.7% [10] - **分渠道**：1-12月网上商品和服务零售额累计同比增长8.6%，实物商品网上零售额累计同比增长5.2%；12月网上商品和服务零售额当月同比增长1.49%，环比增长1.82个百分点；全年限额以上零售业实体店商品零售额同比增长1.7%，仓储会员店、集合店、无人值守商店零售额保持两位数增长 [10] - **分商品及服务**：12月餐饮收入5738亿元，同比上涨2.2%，增速环比下降1.0个百分点；商品零售39398亿元，同比增长0.7%，增速环比下降0.3个百分点 [11] - **大类商品表现**：12月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比增速分别为+2.59%、+2.92%、-7.32%、-0.70%，增速分别较上月环比变化-0.34、-1.44、+3.21、+3.50个百分点 [11] - **价格指数**：12月CPI同比上升0.8%，核心CPI同比上涨1.2%；PPI同比下降1.9%，为2024年9月以来最小降幅；PPI-CPI剪刀差为-2.7% [12] - **投资建议**：关注结构性机会，一是困境反转方向，如餐饮供应链修复，建议关注燕京啤酒、安井食品、千味央厨；二是新消费方向，如零食、茶饮、宠物赛道，建议关注盐津铺子；古茗、蜜雪集团；乖宝宠物、中宠股份 [13] 财经新闻 - **商业航天规划**：《酒泉市商业航天产业发展规划（2026—2035年）》正式发布，提出建设国家商业航天发射基地等战略定位，并规划构建“一港两区、多点联动”产业格局，发展航天发射与试验、火箭制造与测试等7大产业 [14] - **消费促进工作会议**：全国市场运行和消费促进工作会议召开，部署2026年重点工作，包括坚持扩大内需、编制扩大消费“十五五”规划、实施提振消费专项行动、促进汽车家居等大宗消费、培育新型消费等 [17] - **日本央行利率决议**：日本央行维持基准利率在0.75%不变，符合市场预期；同时公布2025-2027财年核心CPI预期中值分别为2.7%、1.9%、2.0%，实际GDP增速预期中值分别为0.9%、1.0%、0.8% [18] - **日本众议院解散**：日本众议院于1月23日正式解散，选举投票定于2月8日进行，从解散到投票间隔16天，创二战后最短纪录 [19] A股市场评述 - **指数表现**：上交易日上证指数收盘上涨0.33%，收于4136点；深成指上涨0.79%，创业板指上涨0.63%；周线层面，上证指数周涨幅0.83% [21][22] - **市场技术分析**：上证指数日线技术指标尚未明显向好，但30分钟、60分钟线指标修复，短线或仍有震荡盘升动能；深成指日线指标修复为金叉，创业板日线指标尚未修复，但两指数60分钟线指标明显修复 [21][22] - **板块与个股活跃度**：上交易日同花顺行业板块中收红板块占比94%，收红个股占比71%；涨超9%的个股有169只，跌超9%的个股仅1只 [22] - **领涨板块**：光伏设备板块大幅收涨10.07%，板块内多股涨停；能源金属、小金属、工业金属、贵金属、军工电子、电池等板块收涨明显；电池板块大涨3.93%，大单资金净流入超33亿元 [23] - **行业涨跌幅**：涨幅前五的行业为航天装备Ⅱ(+9.63%)、光伏设备(+8.69%)、风电设备(+5.56%)、军工电子Ⅱ(+5.41%)、饰品(+4.95%) [25] 市场数据 - **资金与利率**：融资余额27075亿元；7天逆回购利率1.4%；10年期中债到期收益率1.8298%；10年期美债到期收益率4.24% [27] - **股市指数**：上证指数4136.16点；创业板指数3349.50点；恒生指数26749.51点；道琼斯工业指数49098.71点 [27] - **外汇与商品**：美元指数97.5048；美元/离岸人民币6.9490；COMEX黄金4983.10美元/盎司；WTI原油61.07美元/桶；LME铜13128.50美元/吨 [27]

核心观点与资产配置建议 - 报告核心观点：基于历史盈利回归分析，看好更长的化工周期 化工产业链长，周期属性强，历史周期通常为七年 自2021年初高点后，行业已回调超4年，目前具备向上属性 2006-2024年间申万基础化工平均ROE为10.14%，2007年及2021年高点分别为16.32%和17.6% 认为当前化工周期向好将更持续，行业龙头向上空间更大，主要基于欧洲及日韩落后装置出清、国内新增项目放缓、全球经济缓慢复苏等因素 从资产配置角度，看好2026年商品表现，重点推荐化工、有色板块，看好AI在行业的应用 [1][2][8] - 利率与汇率观点：资金面：随着税期结束，短期资金利率有望企稳 上半年中长期存款到期高峰再度来临，预计对流动性影响较为温和 利率债：长债供给担忧及宏观修复影响消化，中长期国债收益率普遍小幅下行 预计中长端债利率仍将高位徘徊 美债：在中长期通胀预期偏强、供给较大及美元信用受损等因素下，预计仍高位震荡 汇率：地缘政治影响下资金从美元资产流出，美元指数走弱、非美货币升值 因国内经济韧性较好及升值预期下结汇需求快速上升，人民币处于有利位置 [2][9] - 新一周经济数据与市场预期：市场普遍预计美联储将把联邦基金利率维持在3.5%-3.75%不变 美国2025年11月耐用品订单预计增长0.5%，12月生产者价格预计上涨0.2% 欧元区2025年第四季度GDP预计环比增长0.3% 中国重点关注12月工业利润数据及1月官方PMI数据，预计制造业增长温和回升 日本关注央行12月政策会议纪要及东京通胀数据，预计核心通胀率从2.3%小幅降至2.2% [10] 全球大类资产回顾 - 全球市场表现（截至1月23日当周）：除A股外，全球股市普遍收跌，科创指数表现亮眼 主要商品中原油、黄金、铜、铝均收涨 美元指数下跌，人民币、日元、欧元升值 权益市场表现排序：科创50 > 深证成指 > 上证指数 > 纳指 > 日经225 > 创业板指 > 标普500 > 恒生指数 > 恒生科技指数 > 道指 > 沪深300指数 > 英国富时100 > 法国CAC40 > 德国DAX30 [2][11] - 具体资产价格变动：美元指数收于97.50，周下跌1.88% 离岸人民币对美元升值0.27%，日元对美元升值0.26% 黄金价格受地缘政治及日本财政可持续性担忧推升，COMEX黄金周度上涨 原油受中东局势影响当周上涨 工业品方面：南华工业品价格指数下跌，炼焦煤小幅上涨，螺纹钢、水泥、混凝土小幅回落 乘用车1月18日当周日均零售3.77万辆，环比上涨26.54%，同比下跌28.00% BDI指数1月23日当周环比上涨12.44% [2][12] - 债券市场表现：国内利率债收益率涨跌不一，全周中债1Y国债收益率上涨3.95BP至1.2819%，10Y国债收益率下跌1.26BP至1.8298% 2Y美债收益率上行1BP至3.60%，10Y美债收益率维持4.24% 10Y日债收益率上行5.7BP至2.2390% [2][12] 国内权益市场回顾 - 市场风格与成交：至1月23日当周，市场风格表现为周期 > 成长 > 消费 > 金融 日均成交额为27750亿元，前值为34283亿元 [2][18] - 行业涨跌：申万一级行业中，共有24个行业上涨，7个行业下跌 涨幅靠前的行业为：建筑材料 (+9.23%)、石油石化 (+7.71%)、钢铁 (+7.31%) 跌幅靠前的行业为：银行 (-2.70%)、通信 (-2.12%)、非银金融 (-1.45%) [2][18] 利率及汇率跟踪 - 资金面：受大税期走款、政府债净融资回升及权益与商品市场资金分流等因素影响，短期资金利率由低位回升 随着税期结束，资金面有望逐步回归平稳 上半年中长期存款到期规模较大，但预计对流动性影响温和 [20] - 利率债：长债供给担忧及宏观修复影响消化，中长期国债收益率普遍小幅下行 短期稳增长压力不大，央行货币政策较为克制，预计中长端利率仍将高位震荡 央行下调各类结构性政策工具利率25bps，测算可为银行节约付息成本约147.5亿元 [21][22] - 美债：前期降息及RMP政策组合利好阶段性消化，市场融资成本趋于稳定 长债方面受地缘政治情绪及日本国债收益率异动影响，10年期收益率一度突破4.30%，全周微涨 预计美债收益率仍将高位震荡，因通胀压力、长债供给矛盾及美元信用受损影响需求 [25][26] - 汇率：地缘政治影响下美元资产遭抛售，美元指数走弱，非美货币升值 人民币面临内外有利因素：内因包括贸易顺差创新高、结汇需求强劲；外因包括弱美元及中美利差收窄预期 央行主要关注汇率超调风险，容忍市场力量推动的升值 [27][28] 大宗商品跟踪 - 能源（原油）：截至1月23日当周，WTI原油收于61.07美元/桶，较上周上涨2.7% 截至1月16日当周，美国原油产量为1373.2万桶/天，同比增加25.5万桶/天 美国炼厂开工率93.3%，钻机数544台，较去年同期减少32台 预计布伦特原油在55~75美元/桶区间震荡 [29][32] - 黄金：截至1月23日当周，金价收于4981.31美元/盎司，较上周上涨8.31% 地缘政治风险（如美国调兵伊朗、日本众议院解散）推升金价及避险需求 2025年12月中国央行增持黄金储备3万盎司 长期看美元及美债避险属性削弱，黄金长期上涨逻辑坚挺 [45][46] - 金属铜：1月23日当周，SHFE电解铜连续合约结算平均价格为100550元/吨，环比下降2%，同比上涨33.4% LME伦铜3个月合约结算价为12843.75美元/吨 精炼铜现货库存为33.66万吨，环比上升6%，同比上升191% 铜精矿港口库存约为56.9万吨，环比上升4% 春节临近导致需求走弱，节前铜价偏弱震荡，节后存在企稳反弹基础 [61][62][63] 行业高频跟踪与估值 - 行业高频数据：地产：30大中城市商品房销售面积环比下降3.0%，同比下降36.9% 消费出行：国内航班执飞架次环比增长1.4%，电影票房环比下降19.2% 外需：BDI指数环比上涨12.4% 工业品：南华工业品价格指数环比下跌1.2%，螺纹钢价格环比下跌1.1% 物价：猪价环比上涨2.7%，鸡蛋价格环比上涨6.3% 生产开工率：PTA开工率环比下降1.4个百分点，半钢胎开工率环比上升1.1个百分点 [88] - 主要指数估值分位数：主要指数PE分位数水平排序：创业板指 (37.15%) < 创业板50 (40.82%) < 中证1000 (70.88%) < 上证180 (75.73%) < 上证50 (78.09%) < 沪深300 (80.26%) < 中证500 (80.72%) < 科创50 (98.82%) [90] - 行业估值分位数：周期类：交通运输 (29.00%)、公用事业 (31.86%)估值分位数较低；基础化工 (88.08%)、建筑材料 (94.01%)较高 消费类：食品饮料 (13.00%)、农林牧渔 (14.92%)较低；商贸零售 (94.93%)、轻工制造 (95.69%)较高 科技类：通信 (25.96%)较低；计算机 (91.79%)、电子 (95.26%)较高 金融地产类：房地产 (0.00%)、非银金融 (1.61%)的PB分位数较低 [92][93] 宏观经济与流动性 - 2025年四季度GDP与经济数据：2025Q4 GDP不变价当季同比4.5%，全年同比5.0%，完成增长目标 Q4名义GDP当季同比3.8%，为四个季度以来首次回升，平减指数降幅收窄 三大需求贡献：净出口贡献率31.1%，为1997年以来最高；最终消费支出贡献率52.9%；资本形成总额贡献率16.0% [95][96] - 12月经济数据详情：工业生产：12月规模以上工业增加值同比5.2%，电子设备、运输设备等行业增速较高 社零消费：12月社零同比0.9%，为2022年12月以来新低，商品零售增速回落，服务消费表现较强 固定资产投资：12月固投累计同比-3.8%，降幅再次扩大，制造业投资当月同比降幅扩大至-10.6% [96][97][98] - 资金与流动性跟踪：融资余额：1月22日融资余额27075.08亿元，较上周末减少68.98亿元 基金仓位：1月23日当周，普通股票型基金平均仓位80.24%，环比下降1.32%；偏股混合型基金平均仓位76.21%，环比上升2.36% 资金利率：DR007周均1.4936%，环比下降1.63BP；SHIBOR3M周均1.5992%，环比下降0.04BP [108]