行业投资评级 - 行业指数评级为“标配”，即未来6个月内行业指数相对沪深300指数波动幅度预计在-10%至10%之间 [3] 核心观点 - 电子行业需求持续复苏，供给有效出清，存储芯片价格上涨，国产化力度超预期 [4] - 建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会 [4] - 行业需求在缓慢复苏，存储芯片涨价幅度超预期，海外压力下自主可控力度不断加大，建议逢低布局 [5] 行业重点事件总结 - **阿里云业绩强劲**：阿里云Q3营收达398.24亿元人民币，同比增长34%，AI相关产品收入连续9个季度实现三位数同比增长 [4][10] 公司未来三年AI+云基础设施总资本开支计划为3800亿元人民币，过去四个季度已投入约1200亿元，并表示未来可能根据需求增加资本开支 [4] - **消费电子新品发布**： - 华为发布Mate 80系列，首发搭载HarmonyOS 6.0，Mate 80 Pro Max采用“灵珑屏”，峰值亮度达8000nits，提升亮度均匀性34% [4][10] - 阿里发布夸克AI眼镜，采用高通AR1旗舰芯片与恒玄BES2800芯片，深度融合千问AI助手及阿里生态，覆盖搜索、导航、支付等场景 [4][11] - **关键行业动态**： - 第三季度全球数据中心GPU出货规模环比暴增145% [12][13] - 2025年Q3全球DRAM产业营收环比增长30.9%，达414亿美元，预计Q4常规DRAM合约价将环比增长45-50% [13] - 高通发布第五代骁龙8处理器，CPU性能较骁龙8 Gen 3提升36%，AI任务性能提升46% [11] - 苹果2025年iPhone出货量预计达2.55亿部，同比增长10%，有望超越三星成为全球最大手机商 [13] 市场表现回顾 - 本周（2025/11/24-2025/11/30）申万电子指数上涨6.05%，跑赢沪深300指数（上涨1.64%）4.41个百分点，在申万一级行业中排名第2位 [5][17] - 截至11月28日，申万电子二级子板块全部上涨：电子元器件(+8.10%)、其他电子(+7.59%)、消费电子(+6.08%)、半导体(+5.72%)、光学光电子(+5.23%)、电子化学品(+3.93%) [5][19][20] - 申万电子行业整体PE(TTM)为62.58倍 [5][21] 投资建议与关注标的 - **AIOT领域**：乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、中科蓝讯、炬芯科技、全志科技 [5] - **AI创新驱动板块**： - 算力芯片：寒武纪、海光信息、龙芯中科、澜起科技 [5] - 光器件：源杰科技、中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技 [5] - **上游供应链国产替代**： - 半导体设备/零组件/材料：北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、盛美上海、富创精密、新莱应材、中船特气、华特气体、安集科技、鼎龙股份、晶瑞电材 [5] - **价格触底复苏龙头标的**： - 存储：兆易创新、江波龙、佰维存储、北京君正 [5] - 功率：新洁能、扬杰科技、东微半导 [5] - CIS：韦尔股份、思特威、格科微 [5] - 模拟芯片：圣邦股份、思瑞浦、美芯晟、芯朋微 [5]

核心观点总结 - 中美贸易摩擦缓和推动2025年11月制造业PMI低位修复，新出口订单指数明显回升[6] - 企业年末去库存行为预示2026年下半年周期弹性较大，看好有色、钢铁、电力设备等板块利润持续向好[14] - 12月投资策略建议均衡配置，关注扩内需、反内卷与科技赋能主线，以及沪深300、红利等大市值风格[18] - 机械设备行业期待标准化体系完善促进具身智能与机器人产业发展，已发布126项国家标准[19][20] 宏观经济指标分析 - 2025年11月制造业PMI为49.2%，环比上升0.2个百分点，略强于季节性表现[6] - 新出口订单指数升至47.6%，环比大幅上升1.7个百分点，高于前10个月均值47.2%[7] - 非制造业PMI为49.5%，环比下降0.6个百分点，其中建筑业PMI连续2个月强于季节性[8][9] - 1-10月国有企业营业总收入683,529.3亿元，同比增长0.9%，利润总额同比下降3.0%[25] 行业表现与配置建议 - 当周涨幅前五行业：通信(+8.70%)、电子(+6.05%)、综合(+4.43%)、冶钢原料(+3.87%)、航天装备Ⅱ(+3.74%)[13][28] - 配置主线关注科技板块尤其是芯片、半导体行业，国内算力支出性价比更高且应用场景空间大[18] - 有色金属加工、铁路船舶航空航天设备等生产经营活动预期指数位于57.0%以上高景气区间[8] 产业政策与发展动态 - 证监会就商业不动产REITs试点征求意见，推动产品创新[24] - 工信部加快推出政策举措治理动力和储能电池产业非理性竞争，引导合理布局和有序出海[25] - 机械设备行业加速构建标准化体系，人形机器人智能化分级标准划分为L1-L5五个等级[19][20] - 国家地方共建具身智能机器人创新中心发布"一站式"公共服务平台，推动全链条服务[21]

核心观点 - 报告核心观点为从企业年末的库存行为分析，预计2026年下半年周期弹性较大 [1][8] - 2025年11月中国制造业PMI环比改善，但原材料库存指数为47.3%，环比持平，产成品库存为47.3%，环比下降0.8个百分点，显示企业原料及下游库存均在去化 [2][8] - 生产型企业因资金回笼需求通常在年末降低库存，但新年需签署原料长期合约，若合约货比例偏少，市场好转时现货需求增加，现货价格通常高于合约货 [2][8] - 完整基钦周期为3-4年，2024年起国内原料及产成品库存窄幅波动但整体下行，预计2026年美联储降息趋势不变，国内反内卷、扩内需效应将逐渐体现 [2][8] - 从资产配置角度，商品原料短期承压，债市震荡，看好权益板块利润向好方向如有色、钢铁、电力设备等，科技仍是长期主线如芯片、AI等 [2][8] 全球大类资产回顾 - 11月28日当周全球股市上涨，科技风格反弹明显，主要商品期货中黄金、铜、原油、铝均收涨，美元指数小幅下跌，非美货币普遍升值 [2][11] - 权益方面表现排序为纳指>创业板指>恒生科技指数>标普500>深证成指>日经225>德国DAX30>科创50>道指>恒生指数>英国富时100>法国CAC40>沪深300指数>上证指数 [2][11] - 俄乌局势反复，美联储降息预期回升，原油价格当周震荡，黄金价格当周反弹 [2][11] - 工业品期货方面，南华工业品价格指数下跌，螺纹钢小幅上涨，炼焦煤、水泥、混凝土小幅回落，高炉开工率当周下跌 [2][11] - 乘用车截至11月28日当周日均零售6.02万辆，环比上涨8.67%，同比下跌11.00%，BDI环比上涨12.53% [2][11] - 国内利率债收益率上行，中债1Y国债收益率上涨0.09BP至1.4017%，10Y国债收益率上涨2.46BP至1.8412% [2][11] - 美债收益率下行，2Y美债收益率当周下行4BP至3.47%，10Y美债收益率下行4BP至4.02% [2][11] - 美元指数收于99.44，周下跌0.71%，离岸人民币对美元升值0.48% [2][11] 国内权益市场回顾 - 11月28日当周风格方面成长>周期>消费>金融，日均成交额为17254亿元，前值18488亿元 [2][18] - 申万一级行业中27个行业上涨，4个行业下跌，涨幅靠前行业为通信(+8.70%)、电子(+6.05%)、综合(+4.43%)，跌幅靠前行业为石油石化(-0.73%)、银行(-0.59%)、煤炭(-0.51%) [2][18] 利率及汇率跟踪 - 资金面周内宽松格局延续，主要受央行持续中长期流动性投放支撑，央行开展1万亿元MLF操作，净投放1000亿元，通过买断式逆回购累计净投放5000亿元 [18] - 利率债方面在基金赎回新规、促消费政策落地、风险偏好上升等因素催化下，前期观望情绪集中释放，收益率有所上升 [18][21] - 美债方面美联储重要官员鸽派言论影响下，降息预期快速上升，市场交易逻辑从数据驱动转向预期博弈，美债收益率普遍下行 [24][25] - 汇率方面降息预期升温，美元指数回落，人民币刷新年内新高，离岸人民币对美元收于7.0713，升值341.40基点 [26] 大宗商品跟踪 - 原油截至11月28日当周WTI原油收于58.55美元/桶，较上周微涨0.8%，美国原油产量为1381.4万桶/天，同比增加32.1万桶/天 [27] - 黄金伦敦金现收于4218.55美元/盎司，较上周上涨3.8%，10月我国央行增持黄金储备1万盎司 [43] - 金属铜SHFE电解铜连续合约结算价格为86664元/吨，环比上升0.7%，同比增16.6%，LME伦铜3个月合约结算价为10882美元/吨 [59] - 电解铜现货库存为17.43万吨，环比下降9.8%，同比上升29%，港口库存约为67.4万吨，环比上升13% [59] 行业高频数据 - 30大中城市商品房销售面积环比上涨9.5%，同比下跌34.3%，一线城市环比涨10.0%，二线城市环比涨8.7%，三线城市环比涨11.5% [82] - BDI指数环比上涨12.53%，同比上涨89.1% [82] - 南华工业品价格指数环比下跌0.3%，同比下跌7.8%，螺纹钢环比上涨0.7%，同比下跌6.5% [82] 重要市场数据 - 10月规模以上工业企业利润总额累计同比1.9%，前值3.2%，当月同比降至-5.5%，前值21.6% [88][89] - 11月制造业PMI为49.2%，环比改善0.2个百分点，非制造业PMI为49.5%，环比下降0.6个百分点 [94] - 新出口订单指数升至47.6%，环比上升1.7个百分点，高于前10个月均值47.2% [94]

制造业PMI - 11月制造业PMI为49.2%，环比上升0.2个百分点，表现略强于近五年同期均值（+0.1个百分点）[3] - 生产指数回升至50.0%（荣枯线），环比上升0.3个百分点；新订单指数回升至49.2%，环比上升0.4个百分点[3] - 新出口订单指数明显回升至47.6%，环比大幅上升1.7个百分点，高于今年前10个月均值47.2%[3] - 主要原材料购进价格指数升至53.6%，环比上升1.1个百分点；出厂价格指数升至48.2%，环比上升0.7个百分点，但年内始终低于荣枯线[3] - 高耗能行业PMI低位回升至48.4%，环比上升1.1个百分点；装备制造业PMI（49.8%）和消费品行业PMI（49.4%）则连续两个月回落[3] 非制造业PMI - 11月非制造业PMI为49.5%，环比回落0.6个百分点，表现略弱于近五年同期均值（-0.5个百分点）[3] - 服务业PMI为49.5%，环比下降0.7个百分点，居民服务相关行业回落至荣枯线以下[3] - 建筑业PMI为49.6%，环比上升0.5个百分点，连续两个月强于季节性；其业务活动预期指数进一步升至57.9%，为2024年3月以来最高[3] 行业与风险 - 细分行业中，农副食品加工、有色金属加工的供需指数均位于扩张区间；有色金属加工、铁路船舶航空航天设备等行业预期指数位于57.0%以上高景气区间[3] - 风险提示包括稳增长政策落地不及预期、房地产下行风险以及美联储降息节奏不及预期[3]

行业投资评级 - 行业指数评级为“超配”，预期未来6个月内行业指数表现将强于沪深300指数达到或超过10% [1][7] 核心观点 - 加速构建行业标准与评价体系，推动训练与中试平台建设，有望引导产业发展更加有序 [6] - 标准化工作有助于营造公平竞争的市场环境，使市场竞争更加透明和有序，有利于优质企业脱颖而出 [6] 行业标准化体系进展 - 自2021年全国机器人标准化技术委员会成立以来，我国已发布机器人领域国家标准126项，覆盖工业、服务、人形、教育机器人等多个领域 [6] - 我国正全力推进人形机器人国家标准研制工作 [6] - 产业共建《人形机器人智能化分级》团体标准（T/CIE 298-2025），通过四大核心能力维度将智能化水平划分为L1-L5五个等级 [6] 产业资源与平台建设 - 北京人形机器人创新中心发布“一站式”具身智能公共服务平台，提供全链条服务 [6] - 该中心正在建设具身智能机器人中试验证基地，具备从组装到测试的全流程管控能力 [6] - “上海虚实融合具身智能训练场标准化试点”计划围绕四大领域推动制定80余项标准，为全国训练场互联互通建立基础 [6]

核心观点 - 2025年10月中国工业企业利润增速回落，当月同比降至-5.5%，两年复合增速亦小幅回落至-7.8%，营收利润率同比转负，行业表现分化明显[5][6] - 机械设备行业持续复苏，2025年1-10月挖掘机总销量同比增长17%，其中出口表现亮眼，同比增长14.4%，龙头企业正积极推进电动化与全球化战略[11][12][13] 重点推荐：工业企业利润数据分析 - 2025年10月规模以上工业企业利润总额累计同比为1.9%，较前值3.2%有所回落，当月利润同比降至-5.5%，前值为21.6%[5][6] - 利润增速回落受高基数影响，去年10月利润环比升至11.2%，为历年同期较高水平，但剔除基数后的两年复合增速亦下降2个百分点至-7.8%[6] - 10月工业企业利润环比下降15.16%，显著低于近5年同期均值3.33%，显示环比动能弱于季节性[6] - 营收端呈现量减价升，10月工业增加值当月同比回落1.6个百分点至4.9%，而PPI同比降幅收窄0.2个百分点至-2.1%[6] - 营收利润率同比由前值的14.8%降至-6.1%，两年复合增速由-6.9%降至-8.8%，10月利润率为5.1%，低于近5年同期均值0.42个百分点[6] - 财务费用存在基数影响，去年10月降准降息及地方化债推动财务费用占营收比重超季节性回落，1-10月每百元营收中的费用同比减少0.10元至8.37元[7] - 行业利润表现分化，1-10月累计增速看，有色金属采选（33.3%）、加工（14.0%）、运输设备（32.0%）、电子设备（12.8%）、酒饮料茶（13.7%）等行业增长领先[8] - 10月末名义库存累计同比升至3.7%，前值为2.8%，但两年复合增速仅小幅上升0.1百分点至3.8%，并非主动补库[10] 重点推荐：机械设备行业简评 - 2025年10月挖掘机总销量为18,096台，同比增长7.77%，其中国内销量8,468台，同比增长2.44%，出口销量9,628台，同比增长12.9%[11] - 2025年1-10月挖掘机累计销量192,135台，同比增长17%，其中国内销量98,345台，同比增长19.6%，出口销量93,790台，同比增长14.4%[11] - 2025年10月装载机销量10,673台，同比增长27.7%，其中国内销量5,372台，同比增长33.2%，出口销量5,301台，同比增长22.6%[11] - 国内需求复苏强劲，受益于城市更新、老旧小区整治、“两重”“两新”投入加大以及有色矿山、水利工程等项目支撑[12] - 海外需求持续向好，2025年1-8月工程机械设备及零部件累计出口额达386.4亿美元，同比增长11.4%，其中挖掘机出口额同比增长24.9%[12] - 龙头企业积极布局，三一重工南非产业园竣工，占地2.8万平方米，预计年产1,000台挖掘机，辐射整个非洲市场[13] - 中联重科发布多款创新电动产品，如ZE20GE纯电挖掘机支持8小时连续作业和1.5小时快速充电，旨在解决行业痛点[13] - 行业进入理性增长期，挖掘机寿命约8年，上一波销量高峰在2019-2022年，大规模设备更新政策有望刺激更新需求释放[12] 财经新闻 - 国家发改委提示需注意防范重复度高的人形机器人产品“扎堆”上市，目前中国已有超过150家人形机器人企业，半数以上为初创或“跨行”入局[15] A股市场评述 - 2025年11月27日，A股行业涨跌幅前五为：造纸（+3.22%）、橡胶（+1.69%）、化学原料（+1.38%）、化妆品（+1.23%）、炼化及贸易（+1.21%）[16] - 跌幅前五行业为：综合Ⅱ（-2.34%）、影视院线（-2.24%）、渔业（-1.50%）、医疗服务（-1.47%）、出版（-1.46%）[16] 市场数据 - 2025年11月27日，上证指数收盘3,875.26点，上涨0.29%；创业板指数收盘3,031.30点，下跌0.44%[18] - 国内利率方面，DR001为1.3114%，下降0.13个BP；DR007为1.4464%，下降2.80个BP；10年期中债到期收益率为1.8537%，上升0.75个BP[18] - 商品市场，螺纹钢价格3,093元/吨，下跌0.13%；铁矿石价格799.5元/吨，上涨0.44%；WTI原油价格58.65美元/桶，持平[18]

核心观点 - 报告核心观点聚焦于工程机械行业复苏态势与AIoT赛道成长机遇 [2][5][11][17] - 工程机械行业呈现内需复苏与外销增长的双重驱动，龙头企业积极推进电动化与全球化战略 [5][6][7][8] - AIoT行业处于长期增长赛道，相关公司通过产品多样化布局和品牌客户深耕实现业绩增长 [17][18][19] 机械设备行业：挖掘机 - 2025年10月挖掘机总销量为18,096台，同比增长7.77%，其中国内销量8,468台（同比增长2.44%），出口销量9,628台（同比增长12.9%）[5] - 2025年1-10月挖掘机累计销量达192,135台，同比增长17%，其中国内销量98,345台（增长19.6%），出口销量93,790台（增长14.4%）[5] - 国内需求复苏动力来自城市更新、老旧小区整治及“两重”“两新”投入加大带来的刚性置换需求 [6] - 2025年1-8月工程机械设备及零部件累计出口额达386.4亿美元，同比增长11.4%，其中挖掘机出口额同比增长24.9% [6] - 三一重工南非产业园竣工，占地2.8万平方米，预计年产1,000台挖掘机，辐射整个非洲市场 [7] - 中联重科发布多款电动挖掘机等创新产品，其2吨级纯电挖掘机ZE20GE可实现8小时连续作业，支持1.5小时快速充电 [7] 机械设备行业：叉车 - 2025年10月叉车整体销量为11.43万台，同比增长15.9%，其中国内销量7.04万台（增长16.2%），海外销量4.39万台（增长16.2%）[11] - 2025年1-10月叉车累计销量为122.07万台，同比增长14.2%，其中国内销量76.78万台（增长13.4%），出口销量45.29万台（增长15.5%）[11] - 2025年9月社会物流总额同比增长5.4%，环比增加0.2个百分点 [12] - 杭叉集团发布X1系列人形机器人，专为物料搬运场景开发，标志其向智能物流整体解决方案供应商转型 [13] - 杭叉新能源交付108台3.5吨氢能叉车，为国内氢能叉车单笔交付量最大订单 [14] - 京东物流宣布未来五年内计划采购300万台机器人、100万台无人车及10万架无人机，推动物流智能化 [14] 公司深度研究：中科蓝讯 - 中科蓝讯是基于RISC-V指令集的AIoT领军企业，营业收入从2020年9.27亿元增长至2024年18.19亿元，复合年增长率约为18.36% [17] - 2024年主营业务构成：蓝牙耳机芯片（59%）、蓝牙音箱芯片（21%）、数字音频芯片（6%）和智能穿戴芯片（7%） [17] - 公司TWS耳机芯片出货量占据全球约30%的比例，并与火山引擎等大模型公司合作，AI耳机项目预计2025年下半年批量出货 [18] - 全球TWS耳机市场规模在2022年约为514亿美元，预计未来8年复合年增长率约为34.88%，2024年全球出货量达3.3亿台 [18] - 全球可穿戴设备2025年上半年总出货量同比增长13%，公司产品线覆盖从高阶BT895X系列到中低阶AB568X/AB569X系列 [19] - 2024年全球智能音箱市场规模约160亿美元，出货量保持在1.2亿台左右；公司推出Wi-Fi芯片用于AI智能音箱方向 [19][20] - 全球无线麦克风市场规模2023年约为132亿元，预计未来7年复合年增长率为10.6% [20] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为20.02亿元、24.11亿元、29.65亿元，归母净利润分别为3.17亿元、3.80亿元、4.77亿元 [21] A股市场与财经要闻 - 行业涨跌幅方面，通信设备（+6.04%）、元件（+2.90%）、消费电子（+2.07%）、工程机械（+2.05%）涨幅居前 [25] - 工信部等六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，目标到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [22] - 美国上周初请失业金人数为21.6万人，少于预期的22.5万人 [23] - 美国三季度GDP初值数据延期至12月23日公布 [24]

行业投资评级 - 行业指数评级为超配 [1] 核心观点 - 叉车行业呈现内外销双位数稳健增长态势，受益于国内企业海外竞争力提升及全球需求增长 [4] - 龙头公司正积极向智能物流整体解决方案供应商转型，发布物流人形机器人并完成氢能叉车大单交付 [4] - 下游物流巨头加速无人化与智能化进程，计划大规模采购智能物流装备，推动行业进入规模化应用新阶段 [4] - 行业周期性特征较弱，与制造业景气度关联度高，未来制造业复苏与仓储物流量增长将对国内叉车需求产生积极作用 [4] - 建议关注品牌认可度高、海外深度布局、研发实力强劲的国产叉车龙头企业 [4] 行业销售数据总结 - 2025年10月叉车整体销量为11.43万台，同比增长15.9%，其中国内销量7.04万台（同比增长16.2%），海外销量4.39万台（同比增长16.2%）[4] - 2025年1-10月叉车累计销量为122.07万台，同比增长14.2%，其中国内销量76.78万台（同比增长13.4%），出口销量45.29万台（同比增长15.5%）[4] 行业驱动因素总结 - 国内宏观指标逐步向好：9月社会物流总额同比增长5.4%，环比增加0.2个百分点；10月制造业PMI新订单指数为48.8%，环比下降0.9个百分点；政府工作报告提出全年GDP增长预期目标为5%左右 [4] - 国际贸易摩擦风险放缓，外需持续增长，支撑叉车行业稳增长态势 [4] 龙头企业动态总结 - 杭叉集团于2025年10月28日发布X1系列物流人形机器人，具备轮式移动与人形操作优势，标志其向智能物流整体解决方案供应商转型迈出关键一步 [4] - 杭叉集团于2025年11月18日完成108台3.5吨氢能叉车批量交付，为国内氢能叉车单笔最大订单，搭载高效燃料电池系统，具有零排放、高效率等优势 [4] 下游应用领域动态总结 - 京东物流宣布未来五年计划采购300万台机器人、100万台无人车及10万架无人机，全面应用于物流供应链各环节，推动智能物流规模化应用 [4] 投资建议关注标的 - 建议关注安徽合力、杭叉集团、中力股份等品牌认可度高、海外深度布局、研发实力强劲的国产叉车龙头企业 [4]

行业投资评级 - 行业评级为“超配”，意味着未来6个月内机械设备行业指数预计将相对强于沪深300指数达到或超过10% [1] 核心观点 - 报告核心观点是挖掘机外销持续向好，行业龙头公司正积极推进电动化与全球化战略 [3][4][5] - 展望全年，工程机械行业预计将持续复苏 [6] 销量数据总结 - 2025年10月挖掘机总销量为18,096台，同比增长7.77%，其中国内销量8,468台（同比增长2.44%），出口销量9,628台（同比增长12.9%）[6] - 2025年1-10月挖掘机累计销量为192,135台，同比增长17%，其中国内销量98,345台（同比增长19.6%），出口销量93,790台（同比增长14.4%）[6] - 2025年10月装载机总销量为10,673台，同比增长27.7%，电动装载机销量为2,707台 [6] - 2025年1-10月装载机累计销量为104,412台，同比增长15.8% [6] - 2025年1-8月，我国工程机械设备及零部件累计出口额为386.4亿美元，同比增长11.4%，其中挖掘机出口同比增长24.9% [6] 行业趋势分析 - 国内需求复苏态势强劲，10月单月内销增速放缓主要因去年同期基数较高及北方降温影响开工率，但不改变全年增长态势 [6] - 国内需求驱动力包括城市更新、老旧小区整治、“两重”“两新”投入加大带来的置换需求，以及有色矿山、重大水利工程、高标准农田项目的支撑 [6] - 海外需求持续，全球新兴市场基建需求增长，高性价比和优质售后的国产设备全球渗透率正逐步提升 [6] - 挖掘机寿命约8年，上一波销量高峰在2019-2022年，政府推动的淘汰老旧设备补贴政策有望刺激更新需求提前释放，行业进入理性增长期 [6] 重点公司动态 - 三一重工：南非产业园于2025年11月19日竣工，占地2.8万平方米，预计年产1,000台挖掘机，旨在辐射整个非洲市场，公司在非洲累计设备销售额已超30亿美元 [6] - 中联重科：于2025年11月25日发布多款创新电动产品，例如2吨级纯电挖掘机ZE20GE可实现8小时连续作业，支持1.5小时快速充电，旨在解决用户续航焦虑等行业痛点 [6] 投资建议 - 建议关注在海外深度布局、品牌认可度高、产品矩阵完善、成本费用控制高效、研发实力强劲的龙头企业，包括三一重工、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压等 [6]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司是基于RISC-V指令集的国内AIoT领军企业，产品矩阵覆盖十大产品线，包括蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片等，下游应用广泛 [4] - 公司营业收入从2020年的9.27亿元增长至2024年的18.19亿元，复合年增长率约18.36%，主要受益于以价换量及品牌客户开拓策略 [4] - 全球TWS耳机市场规模2022年约为514亿美元，未来8年复合年增长率预计为34.88%，2024年全球出货量达3.3亿台，公司TWS耳机芯片出货量占全球约30% [4] - 公司在智能穿戴、智能音箱、无线麦克风等AIoT市场多点布局，智能穿戴设备全球出货量2025年上半年同比增长13%，无线麦克风市场规模2023年约132亿元，未来7年复合年增长率预计为10.6% [4][5] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为20.02亿元、24.11亿元、29.65亿元，归母净利润分别为3.17亿元、3.80亿元、4.77亿元，对应市盈率分别为51.78倍、43.10倍、34.33倍 [8] 公司概况 - 公司成立于2016年，2022年登陆科创板，主要从事无线音频SoC芯片研发、设计与销售，产品已导入小米、OPPO、荣耀等终端品牌供应链 [14] - 基于RISC-V架构全栈自研，自主开发高性能CPU内核和DSP指令，实现多种音频算法，并研发蓝牙双模基带、射频等多个功能模块IP，构筑成本领先的性价比护城河 [17] - 2024年主营业务收入结构为蓝牙耳机芯片（59%）、蓝牙音箱芯片（21%）、智能穿戴芯片（7%）及数字音频芯片（6%）等 [27] - 2023年实施股权激励计划，考核目标为2023-2025年营业收入分别达到14亿元、18亿元、23.5亿元，2023年及2024年目标均已达成 [21] 财务状况 - 公司营业收入从2020年9.27亿元增长至2024年18.19亿元，归母净利润从2022年1.41亿元增长至2024年3.00亿元 [44][6] - 综合毛利率保持在20%以上，2024年为22.92%，净利率维持在13%以上，2024年为16.50%，费用管控效率较高 [47][6] - 研发费用率占主要比例，2024年研发费用为1.62亿元，占营业收入8.91% [47] - 存货周转天数维持在200天左右，存货数值保持合理水平 [51] 产品与业务布局 - 蓝牙耳机芯片不断升级，形成高阶BT897X、中阶BT891X、入门级AB573X等完整产品梯队，2025年下半年AI耳机项目将批量出货 [4][31] - 智能穿戴芯片覆盖高阶BT895X系列至中低阶AB568X系列，已与印度等国家智能手表品牌客户合作 [4][37] - 智能音箱芯片与百度、荣耀等品牌合作，2025年推出Wi-Fi芯片，可用于AI智能音箱等方向 [4][33] - 无线麦克风芯片满足网络直播需求，2024年业务收入增速达110.88%，毛利率为28.65% [107][29] 行业与市场前景 - 全球TWS耳机出货量2024年达3.3亿台，未来渗透率有望持续提升，新兴市场如印度、东南亚等区域增长潜力较大 [56][63] - 智能穿戴设备全球出货量2025年上半年同比增长13%，长期渗透率相对较低，仍有较大发展空间 [4][80] - 智能音箱全球市场规模2024年约160亿美元，出货量保持在1.2亿台左右，AI技术加持有望推动市场增长 [4][94] - 无线麦克风市场受益于短视频及直播行业快速发展，未来7年复合年增长率预计为10.6% [4][102]