行业投资评级 - 超配 [1] 核心观点 - 医药生物板块上周整体下跌0.84%，跑输沪深300指数2.07个百分点，子板块中医疗器械表现最佳，涨幅2.70% [3][11] - 年初至今医药生物板块累计上涨21.28%，跑赢沪深300指数16.96个百分点，化学制药子板块领涨（38.55%） [14][19] - 当前板块PE估值30.83倍，相对沪深300估值溢价144%，生物制品子板块估值最高（38.25倍） [18][27] - 七部门联合发布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，提出2027年关键技术突破、2030年培育2-3家全球领军企业的目标 [26][28] 市场表现 - 个股方面上周上涨个股占比37.13%，南模生物（42.48%）、海辰药业（41.29%）涨幅居前 [3][24] - 年初至今化学制药子板块涨幅38.55%，医疗服务子板块涨幅32.87%，显著跑赢行业平均水平 [14][19] - 医药生物板块估值溢价水平处于历史中位，生物制品（38.25倍）、化学制药（36.08倍）子板块估值高于行业整体 [18][27] 行业动态 - 脑机接口产业政策明确技术攻关路径：2027年实现电极/芯片产品国际先进水平，2030年建成安全可靠产业体系 [26][28] - 百济神州2025H1营收175.18亿元（同比+46%），上调全年营收指引至358-381亿元 [29] - 信达生物2025H1产品收入超52亿元（同比+35%），减重新药信尔美®获批上市 [30] - 安杰思2025H1营收3.02亿元（同比+14.56%），Q2环比增长35.17% [31] 投资建议 - 重点推荐医疗器械板块及脑机接口概念标的，关注创新药/CXO/医疗服务/二类疫苗优质个股 [33] - 个股推荐组合：贝达药业、特宝生物、开立医疗、安杰思、华厦眼科 [33] - 个股关注组合：科伦药业、千红制药、海尔生物、康泰生物、百普赛斯 [33]

宏观经济与资产配置 - 7月出口同比增速7.2%超预期回升，主要受欧盟、东盟及其他地区支撑，美国关税豁免到期前的"抢出口"及转口贸易关税带动"抢转口"是主因 [8][31] - PPI环比下降0.2%，同比降3.6%，采掘工业及原材料工业价格降幅高于加工工业，显示内需仍需发力 [8] - 布伦特原油跌至65美元/桶中性区间，美俄总统会晤可能引发油价波动 [8] - 美联储释放降息信号，9月可能启动年内三次降息 [44] 行业动态与投资机会 机械设备 - 7月挖掘机销量同比增长25.2%，其中国内增17.2%，出口增31.9%，1-7月累计销量增17.8% [17][18] - 雅江水电站开工带动1800亿元工程机械需求，初期需数千台矿车、挖掘机等设备 [20] - 海外新兴市场快速渗透，1-4月对非洲出口增44.6%，亚洲增16.1%，南美增14.8% [19] 半导体 - 北美云厂商资本开支大幅增长：谷歌Q2资本开支同比增70%至224亿美元，微软Q3预计超300亿美元 [41] - 国产GPU进展加速：砺算科技发布7G100芯片，摩尔线程、沐曦科技IPO获受理 [42] - 7月存储芯片价格涨幅收窄，DRAM高位震荡，全球半导体销售额1-6月累计同比增19.21% [39] 原油及聚酯产业链 - OPEC+增产压制油价，工业品期货中南华指数下跌，但炼焦煤上涨 [6] - 炼化一体化企业受益欧洲产能出清，推荐恒力石化、荣盛石化等一体化标的 [24] 保险 - 惠民保新规要求兼顾普惠与商业属性，禁止低价内卷竞争，推动差异化定价 [26][27] - 2023年部分地区惠民保赔付率超150%，新规将建立动态调整机制 [26] 市场表现 权益市场 - 8月8日当周全球股市普涨，纳指领涨，周期风格（+5.93%）跑赢成长/金融/消费 [6][7] - 风电设备板块逆市涨2.76%，雅江水电站概念板块涨2.2%，大单资金净流入17.6亿元 [48] - 电子行业公募基金持仓市值达4455亿元居首，半导体占比69% [38] 商品与汇率 - 铜价同比涨1.01%，黄金跌0.7%，人民币对美元升值0.05% [6][52] - 10年期美债收益率上行4BP至4.27%，中债10年期收益率跌1.68BP至1.6891% [6][52] 政策与产业动向 - 两部门优化房地产政策：北京五环外取消限购，公积金贷款额度最高提至140万元 [44] - 最高法将出台数据产权司法保护指导意见，推动数据要素流通 [44] - 城市更新及老旧小区改造带动基建投资，1-6月水利管理业投资同比增15.4% [18]

通胀数据概览 - 2025年7月CPI同比0.0%，前值0.1%，环比0.4%，前值-0.1%[2] - PPI同比-3.6%，与前值持平，环比-0.2%，前值-0.4%[2] - 核心CPI同比升至0.8%，为2024年3月以来最高[2] CPI分析 - 食品价格环比-0.2%，低于近5年同期均值1.1%，非食品环比0.5%，高于近5年同期均值0.3%[2] - 鲜菜环比1.3%，鲜果环比-3.4%，去年同期分别为9.3%和-0.3%，导致鲜菜同比降幅扩大、鲜果同比升幅收窄[2] - 猪价环比0.4%，同比降幅扩大至-9.5%，8-9月基数抬升可能进一步拖累CPI[2] - 暑期出游带动服务价格上涨：飞机票环比涨17.9%，旅游涨9.1%，宾馆住宿涨6.9%[2] PPI分析 - 生产资料环比-0.2%，降幅较前值收窄0.4个百分点，采掘和原料环比分别收窄1.0和0.6个百分点[2] - 石油和天然气开采环比连续两月上涨达3.0%，有色金属加工环比涨幅扩大至0.8%[2] 政策与风险 - "反内卷"政策预期推动上游价格回升，但需求端政策落地仍需关注[2] - 风险提示：政策落地不及预期、房地产投资超预期下滑、美国通胀超预期[2]

行业投资评级 - 超配 [1] 核心观点 - 金监总局印发《关于推动城市商业医疗险高质量发展的通知》，明确将"惠民保"纳入系统规范管理，推动差异化定价、共保机制规范、数据共享和回溯机制建立，标志着城市商业医疗险步入高质量发展阶段 [5] - 政策定调兼顾"普惠定位"和"商业属性"，既要承接医保责任缺口，也要遵循商业化运作原则，为产品的长期健康可持续发展确定方向 [5] - 产品优化强调"精准定价"和"风险防范"，要求差异化定价并定期开展损益核算和精算回溯，推动产品从静态设定走向动态调整 [5] - 呵护生态杜绝"内卷竞争"，加强信息共享，要求险企遵循公平竞争原则，完善数据共享机制，推动业务经营及回溯分析等信息共享 [5] - 投资建议关注寿险负债转型推进和投资端改善，板块处历史低估值区间，建议关注拥有明显护城河的大型上市险企 [5] 行业表现 - 申万行业指数:非银金融(0749)显示24-08至25-05期间涨幅为-23%至80% [2] 相关研究 - 政治局会议明确资本市场发展方向，惠民保迎高质量发展指引 [3] - 首创证券拟H股上市，预定利率迎下调窗口期 [3] - 预定利率研究值下调至1.99%，非对称调整催化分红险销售节奏 [3] - 兼顾普惠定位与商业属性，惠民保迈入高质量可持续发展之路 [3]

出口表现 - 2025年7月出口同比增速7.2%，较6月回升1.3个百分点，高于Wind一致预期的5.79%[7] - 对欧盟出口同比回升1.65个百分点至9.24%，但对美国出口同比回落5.54个百分点至-21.67%[7] - 其他地区（非欧美日及东盟）出口拉动显著，贡献6.39个百分点，增速由7.78%升至12.56%[7] 进口表现 - 7月进口同比增速4.1%，环比上升6.2%，高于4年同期均值-1.24%[6] - 铜矿砂及铜材进口表现强劲，金额同比分别增长26.4%和9.6%，反映新能源产业需求[6][21] - 传统内需相关商品进口疲软，铁矿砂和钢材进口金额同比分别下降12.0%和8.4%[6][21] 产品结构 - 集成电路出口维持高位，金额同比16.5%，进口同比13.0%[6][17][21] - 汽车出口金额同比25.5%，但进口金额同比大幅下降42.1%[17][21] - 船舶出口由正转负，金额同比从23.6%降至-1.5%，基数效应明显[17] 外部环境 - 摩根大通全球制造业PMI为49.7%，美日欧PMI均低于荣枯线（美国48.0%、日本48.9%、欧元区49.8%）[7] - 美国对等关税豁免到期前的"抢出口"及40%转口关税推动短期出口脉冲式增长[7] 风险提示 - 国内政策落地不及预期及中美贸易关系不确定性可能影响后续贸易表现[6]

出口表现 - 2025年7月以美元计价出口同比增速7.2%，较6月回升1.3个百分点，高于Wind一致预期的5.79%[2] - 贸易差额982.4亿美元，同比增加127.65亿美元[2] - 对欧盟出口同比回升1.65个百分点至9.24%，对美出口同比回落5.54个百分点至-21.67%[2] - 其他地区（非欧美日及东盟）出口拉动6.39个百分点，增速由7.78%升至12.56%[2] 进口表现 - 7月进口同比增速4.1%，环比上升6.2%，高于4年同期均值-1.24%[2] - 铜矿砂及其精矿进口金额同比26.4%，集成电路进口金额同比13.0%[10] - 铁矿砂及其精矿进口金额同比-12.0%，钢材进口金额同比-8.4%[10] 产品结构 - 农产品出口同比回升7.9个百分点至1.6%，机电产品出口同比回落0.2个百分点至8.0%[2] - 肥料出口金额环比增长75.3亿美元，中药材及中式成药出口金额环比增长95.1亿美元[8] - 船舶出口金额同比转负至-1.5%，汽车出口金额同比维持18.6%高位[8] 外部环境 - 摩根大通全球制造业PMI为49.7%，美日欧制造业PMI均低于荣枯线[2] - 美国对等关税豁免到期前的"抢出口"和40%转口贸易关税推动出口超预期[2] - 欧元区财政扩张可能对出口产生带动作用[2]

燕京啤酒公司分析 - 成长势能强劲：2019-2024年营收和归母净利润CAGR分别为5.04%和35.64%，受益于全国化大单品U8放量及规模效应[5] - 成本优化显著：产能利用率提升6.62pct至46.86%，折旧摊销占收入比例下降1.59pct至4.64%，人均创收与创利分别提升5倍和60%[5] - 利润端改善：子公司亏损减少89%至1.08亿元，有效税率下降18.38pct至15.78%，2024年归母净利率达7.20%（同比+2.66pct）[5] - 行业量稳价增：2025-2030年啤酒主力消费人群CAGR为0.17%，CR5达90.73%，高端化仍是主旋律[6] - 未来策略：拓展U8系列产品并打造第二全国大单品，通过"百县/百城工程"开拓市场，产能利用率若提升至53%可节省折旧摊销0.79亿元[7] - 业绩预测：2025-2027年归母净利润分别为15.03/18.05/21.10亿元，对应EPS为0.53/0.64/0.75元，PE为24.13/20.09/17.19倍[8] 胶原蛋白行业分析 - 技术优势：国内重组胶原蛋白技术全球领先，具备无病毒隐患、低排异等特性，产业链完整且政策支持完善[10] - 市场规模：2023年重组胶原蛋白规模286.3亿元（vs动物源297.9亿元），2023-2027年CAGR达41.4%（动物源27.7%）[11] - 应用领域： - 医美：重组胶原蛋白规模预计从2023年43亿元增至2027年143亿元（CAGR 35.4%）[12] - 护肤：功效性护肤市场规模2023-2027年CAGR达54.9%，医用敷料规模2027年预计346亿元（CAGR 25.5%）[12] - 私密健康与头发健康：锦波生物推出重组胶原蛋白阴道敷料，重组XVII型胶原蛋白可改善毛发密度[12] - 重点公司：锦波生物（三类械龙头）、巨子生物（可复美/可丽金品牌）、丸美生物（胶原小金针单品）[13] 财经新闻摘要 - 免保育教育费政策：预计覆盖1200万人，财政支出增加200亿元/学期[14] - 央行操作：开展7000亿元3个月逆回购，8月到期量9000亿元[14] - 日本经济：2026财年GDP增长预测从1.2%下调至0.7%[14] A股市场动态 - 指数表现：上证指数涨0.16%至3639点，创业板指跌0.68%，大单资金净流出超150亿元[16] - 板块涨跌：金属新材料（+3.57%）、休闲食品（+2.79%）领涨，化学制药（-1.83%）、生物制品（-1.42%）领跌[20] - 资金流向：半导体、医疗器械板块净流入居前，军工装备、化学制药净流出显著[17]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价对应2025年PE为24.13倍 [2][5] 核心观点 - 成长势能强劲，2019-2024年营收和归母净利润CAGR分别为5.04%和35.64%，2024年归母净利率提升2.66pct至7.20% [5][12] - 全国化大单品U8持续放量，2024年销量达69.6万千升较2020年增长6倍，2025年1-5月销量占比提升至23% [5][23][27] - 供应链优化成效显著，2024年产能利用率提升6.62pct至46.86%，折旧摊销占比下降1.59pct至4.64%，人均创收提升5倍 [5][35][36] - 子公司减亏推动有效税率下降18.38pct至15.78%，其他子公司亏损额减少89%至1.08亿元 [5][42] 行业分析 - 啤酒行业CR5达90.73%，高端化为主旋律，2025-2030年主力消费人群数量CAGR预计0.17% [5][48][49] - 吨价持续提升，2019-2024年五大龙头归母净利润CAGR达24.46%，2020-2023年吨价增速高于CPI 3pct [5][52][57] - 即时零售渠道增长迅猛，2019-2022年复合增速达67.42%，青岛啤酒非即饮渠道占比提升至58.8% [5][63][64] 公司战略 - 产品端：围绕U8推出系列产品并提升罐化率，计划打造第二个全国大单品 [5][67][71] - 渠道端：实施"百县工程"和"百城工程"，华北地区毛利率较2022年提升3.58pct至38.57% [5][78][82] - 生产端：构建卓越管理体系，2024年单位产品电耗和蒸汽耗分别下降5.96%和7.28% [5][87][88] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.03/18.05/21.10亿元，对应EPS为0.53/0.64/0.75元 [5][92][97] - 啤酒业务毛利率预计从2024年42.61%提升至2027年44.81%，吨价CAGR为1.61% [5][92][93] - 2025年PE为24.13倍，略高于行业平均21.36倍，考虑改革红利给予溢价 [5][95][96]

美容护理行业深度报告 - 胶原蛋白作为人体的"生命之架"，广泛分布于皮肤、骨骼、肌腱等组织，具有免疫原性低、生物相容性好等特性，在医美、护肤、私密健康等领域应用广泛 [5] - 国内重组胶原蛋白技术全球领先，2023年市场规模达286.3亿元，略低于动物源胶原蛋白的297.9亿元，但2023-2027年CAGR预计达41.4%，远超动物源的27.7% [6] - 医美领域：重组胶原蛋白规模有望从2023年43亿元增至2027年143亿元，CAGR 35.4%；护肤领域：功效性护肤市场规模预计从115亿元增至665亿元，CAGR 54.9%；医用敷料规模2027年预计达346亿元，CAGR 25.5% [7] - 投资建议关注：锦波生物（唯一三类械重组胶原蛋白医美产品）、巨子生物（可复美、可丽金品牌）、丸美生物（胶原蛋白面霜大单品） [8] 长安汽车公司简评 - 2025年7月批发销量21.06万辆，同比+23.43%，其中新能源销量8万辆，同比+74.05%；2025M1-7累计销量156.59万辆，同比+4.07% [11] - 深蓝品牌7月交付2.72万台，同比+62.48%，计划2个月内每半月推一款新品（含8月L07、9月S07、Q4 L06等）；阿维塔销量连续5个月破万，达1.01万台 [12] - 中国长安汽车集团成立，未来五年将推出50余款新能源产品（含7款年销30万台级大单品），拓展无人驾驶、飞行汽车等新兴业务 [13] - 预计2025-2027年归母净利润84.48/109.22/135.31亿元，对应PE 15X/12X/9X，维持"买入"评级 [14] 财经新闻 - 发改委印发企业实训基地投资管理办法，支持新兴领域和传统行业建设实训基地，中央预算内投资补助比例20%，单个项目上限1亿元 [15] - 特朗普称美国将对芯片半导体征收约100%关税，但在美制造可豁免 [15] A股市场表现 - 上证指数上涨0.45%至3633点，深成指涨0.64%，创业板涨0.66%；军工装备板块领涨3.7%，中药、化学制药板块逆市调整 [17][18] - 华为昇腾板块涨1.99%，日线指标金叉共振，大单资金净流入超9亿元；小米概念、人形机器人等低位板块可关注轮动机会 [19][20] - 行业涨幅前五：航海装备Ⅱ（+8.37%）、地面兵装Ⅱ（+7.27%）、电机Ⅱ（+3.34%）；跌幅前五：旅游及景区（-1.71%）、水泥（-1.35%） [21] 市场数据 - 融资余额19863亿元，增加87.06亿元；10年期中债收益率1.6999%，下降0.62BP；10年期美债收益率4.22% [23] - 商品市场：螺纹钢涨0.75%至3234元/吨，WTI原油跌1.24%至64.35美元/桶，COMEX黄金跌0.09%至3431.8美元/盎司 [23]

美容护理行业（胶原蛋白） - 胶原蛋白作为人体的"生命之架"，广泛分布于皮肤、骨骼、肌腱等组织中，具有免疫原性低、生物相容性好等特性[6] - 国内重组胶原蛋白技术全球领先，具备无病毒隐患、质量可控等优势，2023年市场规模达286.3亿元，略低于动物源胶原蛋白的297.9亿元[7] - 重组胶原蛋白在2023-2027年CAGR预计达41.4%，远高于动物源胶原蛋白27.7%的增速[7] - 医美领域：重组胶原蛋白规模有望从2023年43亿元增至2027年143亿元，CAGR 35.4%[8] - 护肤领域：功效性护肤市场规模预计从2023年115亿元增至2027年665亿元，CAGR 54.9%[8] - 医用敷料市场2027年规模有望达346亿元，2023-2027年CAGR 25.5%[8] 长安汽车 - 2025年7月批发销量21.06万辆，同比+23.43%，环比-10.42%；M1-7累计销量156.59万辆，同比+4.07%[12] - 新能源车7月销量8万辆，同比+74.05%，环比-20.64%[12] - 深蓝品牌7月交付2.72万台，同比+62.48%，计划2个月内每半月推出一款新品[13] - 中国长安汽车集团成立，未来五年将推出50余款全球化新能源产品，包括7款年销30万台级大单品[14] - 预计2025-2027年归母净利润分别为84.48/109.22/135.31亿元，对应PE 15X/12X/9X[15] 萤石网络 - 2025H1营收28.27亿元（同比+9.45%），归母净利润3.02亿元（同比+7.38%）[16] - 家居摄像机2025H1营收15.48亿元（同比+7.22%），智能锁业务营收4.36亿元（同比+32.99%）[16] - 云平台服务收入5.55亿元（同比+12.20%），毛利率72.09%[17] - 海外收入占比37.64%，同比+25.42%至10.64亿元[18] - 预计2025-2027年归母净利润5.80/6.91/8.51亿元，对应PE 48X/40X/32X[19] 基础化工行业 - 政治局会议和国家发改委强调"反内卷"，将修订价格法整治低价无序竞争[21] - 全球硅晶圆Q2出货量33.27亿平方英寸，同比+9.6%，AI数据中心芯片需求强劲[22] - IDC预测2029年全球机器人市场规模超4000亿美元，中国市场CAGR近15%[22] - 上周（7/28-8/1）基础化工指数下跌1.46%，跑赢大盘0.29pct，合成树脂板块涨幅3.77%居首[23] - 轻质纯碱（华东）价格周涨8.25%，PTFE价格周跌26.19%[24] 电子行业 - 北美四大云厂商Q2资本开支显著增长：微软Q2支出242亿美元（同比+27%），亚马逊计划2025年投入超1000亿美元[28] - 微软Azure收入同比增长39%，2026财年资本支出或突破1200亿美元[28] - Meta Q2资本开支170亿美元（同比+100%），上调全年下限至660亿美元[28] - 上周电子指数上涨0.28%跑赢大盘2.03pct，电子元器件子板块涨7.77%[29] - AI服务器产业链建议关注寒武纪、中际旭创等；设备材料关注北方华创、中微公司等[30] 财经要闻 - 七部门印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》，目标2027年形成成熟金融支持体系[31] - 美国7月ISM非制造业PMI 50.1，低于预期的51.5[33] - 美国6月贸易逆差602亿美元，少于预期的613亿美元[33] - 欧元区6月PPI同比升0.6%，环比升0.8%[35]