报告投资评级 - **买入（维持）** [2] 报告核心观点 - 公司血制品业务总体稳健，但利润端短期承压，主要受2025年大额计提无形资产和商誉减值准备等因素影响 [2][6] - 考虑到血制品市场竞争加剧及政策影响，报告下调了公司2026-2027年盈利预测 [6] - 公司作为国内血制品领域的优质企业，采浆量稳步提升，产品管线不断丰富，维持“买入”评级 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入**20.59亿元**，同比增长**18.69%**；归母净利润**1.13亿元**，同比大幅下降**71.61%**；扣非归母净利润为**-776万元**，同比下降**102.57%** [6] - **2025年第四季度**：实现营业收入**5.85亿元**，同比增长**19.47%**；归母净利润为**-2.30亿元**，扣非归母净利润为**-2.18亿元** [6] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为**49.89%**，同比下降**14.76个百分点**；销售净利率为**5.47%**，同比下降**17.39个百分点** [6] - **未来三年盈利预测**：预计公司2026-2028年营收分别为**21.38亿元**、**22.36亿元**、**23.57亿元**，同比增长**3.83%**、**4.61%**、**5.41%** [3][6] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年分别为**3.14亿元**、**3.46亿元**、**3.84亿元**，同比增长**179.03%**、**9.88%**、**11.01%** [3][6] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年分别为**0.62元**、**0.69元**、**0.76元** [3][6] - **估值指标**：基于2026年3月26日收盘价**18.51元**，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为**29.68倍**、**27.01倍**、**24.33倍**；市净率（P/B）为**1.25倍** [3][4] 业务分析 - **血制品业务**：2025年血制品业务实现营收**16.72亿元**，同比增长**10.42%**；其中母公司博雅生物血制品收入**14.14亿元**，同比下降**4.08%**，净利润**1.61亿元**，同比下降**60.37%**；子公司绿十字贡献收入**2.58亿元**，净利润**2594万元** [6] - **核心产品表现**： - 人血白蛋白：营收**4.84亿元**，同比增长**19.88%**，毛利率**48.35%**，同比下降**11.53个百分点** [6] - 静注人免疫球蛋白：营收**3.67亿元**，同比下降**6.24%**，毛利率**50.87%**，同比下降**13.40个百分点** [6] - 人纤维蛋白原：营收**4.36亿元**，同比增长**6.79%**，毛利率**65.76%**，同比下降**3.76个百分点** [6] - **毛利率承压原因**：受DRG/DIP改革、集采降价、市场竞争加剧以及合并绿十字产品收得率较低等多重因素影响 [6] 运营与研发进展 - **浆站与采浆量**：2025年在营**20个浆站**，采浆量**662.31吨**，同比增长**5.03%**；其中母公司采浆量**542.4吨**，增长**3.97%**；绿十字采浆量**119.91吨**，增长**10.46%** [6] - **产能建设**：内蒙古达拉特旗浆站在建，智能工厂建设加快推进，2025年在建工程**9.39亿元** [6] - **浆站拓展展望**：2026年是“十五五”开局之年，随着各省市新增浆站规划落地，公司有望在浆站资源拓展方面取得新突破 [6] - **研发进展**：2025年**10%静注人免疫球蛋白**、**破伤风人免疫球蛋白**获生产批件；**20%皮下注射人免疫球蛋白**、**人凝血因子Ⅸ**获批临床 [6] - **产品管线**：公司产品种类持续丰富，新产品的上市销售有望进一步提升血液制品的盈利能力 [6]

报告核心观点 本晨会纪要重点分析了两家上市公司并回顾了市场表现 新乳业凭借低温产品与DTC渠道实现盈利高增长 乐鑫科技则通过产品迭代与软硬件一体化策略维持高毛利率和市场份额 同时 报告对上交易日A股市场的整体回落及板块分化情况进行了评述[4][5][9][17] 重点推荐公司分析 新乳业 (002946) - **业绩表现**：2025年实现营业收入112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润7.31亿元，同比增长35.98%[5] - **业务亮点**：低温业务表现亮眼，低温鲜奶和低温酸奶均取得双位数增长，特色酸奶同比增长超过30%[6] 华东地区营收35.24亿元，同比增长14.95%，增长趋势良好[6] - **渠道发展**：直销（DTC）模式收入71.63亿元，同比增长15.07%，占比提升至63.77%，引领增长[7] 即时零售等新渠道实现高速增长[7] - **盈利能力**：2025年净利率为6.72%，同比提升1.56个百分点；毛利率为29.18%，同比提升0.82个百分点[7] - **财务结构**：2025年资产负债率为56.51%，同比下降8.1个百分点[7] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.55亿元、10.06亿元、11.36亿元[8] 乐鑫科技 (688018) - **业绩表现**：2025年营业总收入为25.65亿元，同比增长27.82%；归母净利润为4.98亿元，同比增长46.72%；销售毛利率为46.63%，同比提升2.72个百分点[10] - **销量增长**：2025年模组销量1.31亿块，同比增长25.97%；芯片销量1.78亿颗，同比增长19.00%[11] - **市场地位**：在Wi-Fi MCU市场中市场份额为第一，在整个Wi-Fi市场位居全球第五[11] - **盈利结构**：芯片毛利率为48.5%，模组及开发套件毛利率上升至45.4%[12] 软硬件一体化的平台型解决方案是维持高毛利率的核心原因[12] - **技术进展**：产品已涵盖Wi-Fi4、Wi-Fi6及Wi-Fi6E技术，并已启动Wi-Fi7芯片的研发工作[13] - **盈利预测**：预计2026-2028年营收分别为33.63亿元、43.19亿元、54.86亿元；归母净利润分别为6.96亿元、9.22亿元、12.21亿元[14] A股市场评述 - **指数表现**：上交易日上证指数收盘下跌42点，跌幅1.09%，收于3889点；深成指下跌1.41%，创业板指下跌1.34%[17][18] - **资金动向**：大单资金大幅净流出超409亿元，市场资金分歧较大[17] - **技术分析**：上证指数短期技术指标矛盾，分钟线指标走弱，或呈多空争夺的震荡态势[17] 深成指与创业板指重要均线再度破位，技术条件尚未明显向好[18] - **板块表现**：油气开采及服务板块涨幅居首，上涨1.65%[19] 电池、能源金属等板块逆市收涨[19] 保险、风电设备、通信服务、光伏设备等板块大幅回落[19] 光伏设备板块大跌3.23%，大单资金净流出超36亿元[19] - **行业涨跌**：涨幅前五的行业为电池(+1.16%)、油服工程(+1.09%)、能源金属(+1.08%)等；跌幅前五的行业为地面兵装Ⅱ(-3.91%)、航海装备Ⅱ(-3.60%)、保险Ⅱ(-3.52%)等[21] 市场数据摘要 - **资金利率**：7天逆回购利率1.4%，DR007为1.4437%[23] - **债券收益率**：10年期中债到期收益率1.8194%；10年期美债到期收益率4.2200%[23] - **全球股市**：恒生指数下跌1.89%，道琼斯指数下跌1.01%，纳斯达克指数下跌2.38%[23] - **外汇商品**：美元指数报99.9000，WTI原油价格上涨4.61%至94.48美元/桶，COMEX黄金价格下跌2.13%至4407.50美元/盎司[23] 财经新闻摘要 - **国内政策**：国务院公布修订后的《全国农业普查条例》，自2026年5月1日起施行，增加了乡村产业、建设、治理等内容，并采用遥感等新技术[16] - **国际动态**：欧洲议会表决通过欧盟与美国贸易协议[16]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩表现稳健，营收同比增长5.33%至112.33亿元，归母净利润同比大幅增长35.98%至7.31亿元，其中第四季度增长尤为强劲 [5] - 低温鲜奶和低温酸奶业务表现亮眼，均实现双位数增长，特色酸奶同比增长超30%，产品结构持续优化 [5] - 直销（DTC）模式收入同比增长15.07%，占比提升至63.77%，引领增长，同时即时零售等新渠道实现高速发展 [5] - 公司盈利能力持续提升，2025年净利率同比增加1.56个百分点至6.72%，资产负债率同比下降8.1个百分点至56.51% [5] - 报告基于“鲜立方战略”和持续优化的产品与渠道结构，上调盈利预测，并认为公司盈利能力将持续增强 [5] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营业收入112.33亿元（+5.33%），归母净利润7.31亿元（+35.98%），扣非归母净利润7.74亿元（+33.76%）；第四季度营收28亿元（+11.28%），归母净利润1.08亿元（+69.29%）[5] - **收入分产品**：液体乳收入104.95亿元（+6.7%），奶粉收入0.87亿元（+21.56%）[5] - **收入分地区**：西南地区38.3亿元（+0.04%），华东地区35.24亿元（+14.95%），西北地区12.66亿元（0%），华北地区9.18亿元（-0.5%）[5] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为119.27亿元、127.34亿元、135.81亿元，同比增速分别为6.18%、6.76%、6.65% [3] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.55亿元、10.06亿元、11.36亿元，同比增速分别为16.93%、17.68%、12.89% [3] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.99元、1.17元、1.32元 [3] 业务运营分析 - **低温业务**：低温鲜奶和低温酸奶均取得双位数增长，高端鲜奶及“今日鲜奶铺”实现双位数增长，“活润”系列酸奶表现优异 [5] - **产品创新**：新品收入占比连续5年保持双位数，公司积极推动特色常温产品与重点渠道合作，2025年第四季度常温业务同比回升 [5] - **渠道发展**：直销（DTC）模式收入71.63亿元（+15.07%），占比63.77%；经销模式收入34.18亿元（-7.17%）[5] - **新渠道布局**：即时零售业务高速增长，并强化对会员店、零食折扣等渠道的运营能力，深化与茶饮、餐饮渠道的合作 [5] 盈利能力与财务状况 - **利润率**：2025年毛利率29.18%（+0.82个百分点），净利率6.72%（+1.56个百分点）[5] - **费用率**：销售费用率16.11%（+0.55个百分点），主要因广告宣传投入增加；管理费用率3.18%（-0.39个百分点），财务费用率0.69%（-0.26个百分点）[5] - **资产负债**：2025年资产负债率56.51%，同比下降8.1个百分点 [4][5] - **估值指标**：基于2026年3月25日收盘价18.14元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为18.26倍、15.52倍、13.75倍，预测市净率（P/B）分别为3.63倍、3.27倍、2.73倍 [3] 投资建议与战略 - 公司坚持“鲜立方战略”，以低温产品为主导，DTC渠道为核心，持续进行产品创新 [5] - 产品结构优化和渠道多元化布局驱动盈利能力持续增强，报告因此调整并上调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [5] - 维持“买入”评级 [1][5]

投资评级与核心观点 - 报告给予新乳业“买入”评级，并予以维持 [1] - 报告核心观点：公司低温业务表现亮眼，新渠道高速发展，盈利能力持续增强 [1][5] 财务表现与业绩回顾 - **2025年全年业绩**：实现营业收入112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润7.31亿元，同比增长35.98% [5] - **2025年第四季度业绩**：实现营收28亿元，同比增长11.28%；归母净利润1.08亿元，同比增长69.29% [5] - **盈利能力提升**：2025年公司净利率为6.72%，同比提升1.56个百分点；毛利率为29.18%，同比提升0.82个百分点 [5] - **费用率优化**：2025年管理费用率为3.18%，同比下降0.39个百分点；财务费用率为0.69%，同比下降0.26个百分点 [5] - **资产负债结构改善**：2025年资产负债率为56.51%，同比下降8.1个百分点 [4][5] 业务分项表现 - **液体乳业务**：2025年收入104.95亿元，同比增长6.7% [5] - **低温业务表现亮眼**：2025年低温鲜奶和低温酸奶均取得双位数增长，其中特色酸奶同比增长超过30%，“活润”系列表现优异 [5] - **高端产品增长**：高端鲜奶、“今日鲜奶铺”均实现双位数增长 [5] - **新品收入占比**：连续5年保持双位数 [5] - **奶粉业务**：2025年收入0.87亿元，同比增长21.56% [5] - **常温业务复苏**：2025年第四季度常温业务同比回升 [5] 地区市场表现 - **华东地区领先**：2025年实现营收35.24亿元，同比增长14.95%，保持良好增长趋势 [5] - **西南地区**：2025年实现营收38.3亿元，同比增长0.04% [5] - **西北地区**：2025年实现营收12.66亿元，同比持平 [5] - **华北地区**：2025年实现营收9.18亿元，同比下降0.5% [5] 渠道发展 - **DTC（直接面向消费者）模式引领增长**：2025年直销模式收入71.63亿元，同比增长15.07%，占总收入比重63.77%；经销模式收入34.18亿元，同比下降7.17% [5] - **新渠道高速发展**：即时零售业务实现高速增长，公司强化对会员店、零食折扣等渠道的运营能力，并与茶饮、餐饮渠道深化合作 [5] 未来盈利预测 - **收入预测**：预计2026-2028年主营收入分别为119.27亿元、127.34亿元、135.81亿元，同比增速分别为6.18%、6.76%、6.65% [3] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.55亿元、10.06亿元、11.36亿元，同比增速分别为16.93%、17.68%、12.89% [3][5] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.99元、1.17元、1.32元 [3][5] - **估值水平**：基于2026年3月25日收盘价18.14元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为18倍、16倍、14倍 [5]

核心观点 - 报告对乐鑫科技（688018）维持“买入”评级，认为其AIoT产品持续迭代，销量高速增长，软硬件一体化策略提升竞争力，毛利率有望长期维持高位[5][6][7][8] - 报告指出1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，服务消费表现突出，并建议关注餐饮供应链、乳业困境反转及零食、茶饮等新消费方向的结构性机会[10][11][13][14] - 报告认为A股市场情绪热烈，主要指数收涨，但技术面仍需观察关键压力位，行业板块中通信设备、消费电子等表现强势[17][19][20] 重点推荐：乐鑫科技（688018）公司简评 - **业绩高速增长**：2025年公司营业总收入为25.65亿元，同比增长27.82%；归母净利润为4.98亿元，同比增长46.72%[5] - **销量驱动与价格提升**：业绩增长主要源于销量高速增长，2025年模组销量1.31亿块（同比+25.97%），芯片销量1.78亿颗（同比+19.00%），模组与芯片价格均保持个位数增长[6] - **毛利率维持高位**：2025年销售毛利率为46.63%，同比提升2.72个百分点；2025年第四季度毛利率为47.96%[5]。模组及开发套件毛利率提升至45.4%，芯片毛利率为48.5%，共同带动综合毛利率提升[7] - **核心竞争力**：公司采用软硬件一体化的平台型解决方案，提供高度集成的硬件和完整的软件生态（如ESP-IDF开发框架），降低客户开发难度与周期[7]。公司在Wi-Fi MCU市场份额全球第一，在整个Wi-Fi市场位居全球第五[6] - **技术迭代领先**：产品已涵盖Wi-Fi4、Wi-Fi6及Wi-Fi6E技术，并已启动Wi-Fi7芯片研发，与国际顶尖厂商技术代际差距仅为一代[8] - **成本影响有限**：公司主要使用Nor Flash存储，占营收比重约10%，因其单价绝对值不高，存储涨价对下游需求及公司毛利率影响有限[7] - **未来业绩预测**：预计公司2026、2027、2028年营收分别为33.63亿元、43.19亿元、54.86亿元，同比增速分别为31.09%、28.43%、27.02%；归母净利润分别为6.96亿元、9.22亿元、12.21亿元[9] 重点推荐：1-2月社会消费品零售数据专题 - **总体增长超预期**：2026年1-2月社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，高于Wind一致预期（+2.7%）[10] - **城乡与渠道分化**：乡村消费增速（+3.2%）快于城镇（+2.7%）。线上消费维持较快增长，1-2月网上商品和服务零售额同比增长9.2%，实物商品网上零售额同比增长10.3%[10] - **服务消费表现亮眼**：1-2月份服务零售额同比增长5.6%，高于商品零售额增速3.1个百分点。春节假期全国国内出游5.96亿人次，国内出游总花费超8000亿元，均创历史新高[10] - **商品零售结构**：1-2月商品零售总额同比增长2.5%。必选消费品零售额同比+10.85%，可选消费品同比+9.48%，地产后周期类同比-4.86%[11] - **价格指数变化**：2026年2月CPI同比上升1.3%，核心CPI同比上涨1.8%。PPI同比-0.9%，连续3个月降幅收窄，PPI-CPI剪刀差为-2.2%[12] - **投资建议**：建议关注两条主线：一是困境反转方向，如餐饮供应链（燕京啤酒、安井食品等）和乳业（优然牧业、伊利股份等）；二是新消费方向，如零食、茶饮、宠物等赛道（盐津铺子、古茗、乖宝宠物等）[13][14] A股市场评述 - **指数表现**：上一交易日上证指数收盘大涨50点，涨幅1.3%，收于3931点。深成指上涨1.95%，创业板指上涨2.01%[17][19] - **资金与技术面**：上证指数大单资金全天净流入超121亿元，两个交易日累计净流入超231亿元。指数日线KDJ金叉成立，但短期均线仍为空头排列，面临上方缺口及均线压力[18] - **市场情绪与行业表现**：市场情绪热烈，收红个股占比高达89%。通信设备板块大涨3.75%居首，其次为电力、通信服务等板块。通信设备、消费电子、半导体等板块大单资金净流入居前[20] - **小金属板块分析**：小金属板块昨日上涨2.65%，大单资金净流入超31亿元。板块自前期高点最大跌幅超28%，近期展开反弹，短线技术条件有所修复，但中长期技术面有走弱迹象[21] 市场数据摘要 - **资金与利率**：融资余额25996亿元。国内7天逆回购利率1.4%，10年期中债到期收益率1.8233%。10年期美债到期收益率4.33%[25] - **全球股市**：上证指数3931.84点（+1.30%），创业板指3316.97点（+2.01%），恒生指数25335.95点（+1.09%）。道琼斯工业指数46429.49点（+0.66%），纳斯达克指数21929.83点（+0.77%）[25] - **外汇与商品**：美元指数99.6399（+0.43%），美元/人民币（离岸）6.9029。COMEX黄金4535.50美元/盎司（+1.35%），WTI原油90.32美元/桶（-2.20%），LME铜12283美元/吨（+1.58%）[25]

报告投资评级 - **买入（维持）** [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现高速增长，营收和利润增速显著，毛利率维持并提升至较高水平，主要得益于AIoT产品销量高速增长及软硬件一体化的平台型解决方案带来的竞争力[6] - 公司在Wi-Fi MCU细分市场占据全球领先份额，技术代际与国际顶尖厂商差距缩小，产品持续迭代并已启动Wi-Fi 7研发，长期发展稳健，下游AIoT行业受益于AI加速发展[6] - 基于公司强劲的业绩增长、稳固的市场地位和清晰的未来产品路线，报告预测公司2026-2028年营收与净利润将持续高速增长，并维持“买入”评级[6] 业绩表现与财务预测 - **2025年业绩**：营业总收入为25.65亿元，同比增长27.82%；归母净利润为4.98亿元，同比增长46.72%；销售毛利率为46.63%，同比提升2.72个百分点[6] - **2025年第四季度业绩**：营业总收入为6.53亿元，同比增长19.4%，环比下降2.05%；归母净利润为1.21亿元，同比增长37.26%，环比增长4.83%；销售毛利率为47.96%[6] - **销量数据**：2025年产品模组销量1.31亿块，同比增长25.97%；芯片销量1.78亿颗，同比增长19.00%，模组与芯片均价均保持个位数增长[6] - **收入结构**：2025年芯片收入占比为38.2%，模组及开发套件收入占比为61.2%，结构稳定；芯片毛利率为48.5%，模组及开发套件毛利率上升至45.4%[6] - **未来财务预测**：预计2026、2027、2028年营收分别为33.63亿元、43.19亿元、54.86亿元，同比增速分别为31.09%、28.43%、27.02%[6][7] - **未来利润预测**：预计2026、2027、2028年归母净利润分别为6.96亿元、9.22亿元、12.21亿元，同比增速分别为39.87%、32.44%、32.35%[6][7] - **估值水平**：当前市值对应2026、2027、2028年预测市盈率（PE）分别为33.27倍、25.12倍、19.98倍[6] 业务与市场分析 - **增长动力**：业绩高速增长主要来源于销量的高速增长，公司将继续专注AIoT赛道进行产品迭代发展[6] - **产品战略**：公司围绕“处理+连接”的产品战略，面向多方位的AIoT SoC发展，积极开拓高速数传、蓝牙、Thread、高性能SoC等新市场领域[6] - **市场地位**：根据TSR数据，公司在Wi-Fi MCU市场中份额为全球第一，在整个Wi-Fi市场位居全球第五，仅次于MediaTek、Qualcomm、Realtek和Broadcom[6] - **核心竞争力**：公司提供软硬件一体化的平台型解决方案，包括高度集成的芯片/模组和完整的软件生态（如ESP-IDF开发框架），大幅降低客户开发难度与周期，从而提升竞争力并维持高毛利率[6] - **成本控制**：存储（主要为Nor Flash）涨价对公司毛利率影响有限，因存储占营收比重约10%且单价绝对值不高，公司通过提前沟通供应商和优化库存保障供应稳定[6] 技术与产品进展 - **技术布局**：公司的Wi-Fi产品已涵盖Wi-Fi 4、Wi-Fi 6及Wi-Fi 6E技术，并已启动Wi-Fi 7芯片的研发工作[6] - **技术竞争力**：Wi-Fi 6技术通过OFDMA支持大规模物联网场景，Wi-Fi 6E增加了6GHz频段，公司在Wi-Fi技术代际上与国际顶尖厂商的差距仅为一代[6]

核心观点 - 报告在宏观通胀预期与AI技术突破的背景下，重点推荐了食品饮料和电子行业的投资机会[5][11] - 食品饮料行业关注成本传导能力强、受益于价格上行的细分板块，如餐饮供应链、啤酒、乳业等[5][6][8] - 电子行业关注英伟达新平台发布与国内云业务增长带来的结构性机会，包括AI算力、国产替代及价格触底复苏的领域[11][12][15] - A股市场短期呈现技术性反弹但整体企稳迹象尚不明显，需关注量价指标变化[19][20] 重点推荐行业总结 食品饮料行业 - **核心逻辑**：通胀预期下关注涨价受益方向，原油价格上涨可能传导至食品成本，2月CPI同比+1.3%为近三年最高[5] - **餐饮供应链**：1-2月社零同比+2.8%，餐饮收入同比+4.8%，限额以上餐饮收入同比+4.7%，餐饮消费改善明显，板块需求边际改善，竞争趋缓[6] - **啤酒行业**：1-2月规模以上企业啤酒产量579.7万千升，同比+6.5%，原材料成本上行或推动产品结构升级，燕京啤酒推出高端大单品A10[7] - **乳业与肉牛**：生鲜乳均价3.02元/公斤，同比-1.9%，价格持续低位加速牧场产能去化，牛肉价格66.54元/公斤，同比+14.7%，肉牛周期向上，进口政策利好国内需求[6] - **投资建议**： - 困境反转方向：关注餐饮供应链（燕京啤酒、安井食品、千味央厨）和乳业（优然牧业、现代牧业、新乳业、伊利股份）[8] - 新消费方向：关注零食、茶饮、宠物赛道（鸣鸣很忙、万辰集团、盐津铺子；古茗、蜜雪集团；乖宝宠物、中宠股份）[9] - **市场表现**：上周食品饮料板块下跌0.48%，跑赢沪深300指数1.70个百分点，子板块中白酒上涨0.32%[7] 电子行业 - **核心事件**：英伟达GTC 2026发布AI计算平台Vera Rubin（由7种芯片和5大机架级系统组成）及Groq 3 LPU，CEO宣布到2027年Blackwell和Rubin销售规模将超1万亿美元[11][12] - **国内云业务**：阿里云2025Q4收入432.84亿元人民币，增长36%，AI相关产品收入连续10个季度三位数增长，千问全端MAU突破3亿，腾讯云2025年实现规模化盈利，企业服务收入同比增长近20%[13] - **投资建议**：逢低关注结构性机会[15] - AIOT领域：乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微等 - AI创新驱动：算力芯片（寒武纪、海光信息等）、光器件（源杰科技、中际旭创等）、PCB（胜宏科技、沪电股份等）、存储（江波龙、兆易创新等）、服务器与液冷（英维克、工业富联等） - 半导体设备与材料：北方华创、中微公司、拓荆科技等 - 价格触底复苏龙头：功率（新洁能、扬杰科技等）、CIS（豪威集团、思特威等）、模拟芯片（圣邦股份、思瑞浦等） - **市场表现**：本周申万电子指数下跌2.84%，跑输沪深300指数0.65点，子板块中半导体下跌1.78%，消费电子下跌4.69%[14] 财经新闻摘要 - **美国制造业PMI**：3月初值52.4，预期51.3，超出预期[17] - **欧元区PMI**：3月初值50.5，创10个月新低，但仍高于荣枯线[17] - **中国央行操作**：将开展5000亿元MLF操作，期限1年期，本月净投放500亿元[17] - **数据要素政策**：国家数据局将加快建立全国统一的数据产权登记制度[17] A股市场评述 - **指数表现**：上交易日上证指数大涨68点，涨幅1.78%，收于3881点，深成指涨1.43%，创业板指涨0.50%[19] - **技术分析**：指数日线技术指标（KDJ、MACD死叉）尚未明显修复，上方存在约50点缺口及均线反压，企稳迹象不明显，参与宜短线[19] - **周线视角**：主要指数周线技术条件走弱，反弹可能遇阻回落[20] - **市场情绪**：上交易日收红个股占比高达93%，涨超9%个股153只，市场情绪由大跌快速转变[21] - **板块表现**：环保设备（+5.44%）、电力、贸易等板块涨幅居前，保险、银行等涨幅垫底，通信设备板块大单资金净流入超40亿元[21][22] - **行业涨跌幅**：地面兵装（+7.86%）、环保设备（+5.50%）涨幅居前，油服工程（-0.84%）、养殖业（-0.76%）跌幅居前[24] 市场数据 - **资金与利率**：融资余额25964亿元，减少68.99亿元，10年期美债收益率4.3900%，上升5.00BP[26] - **全球股市**：恒生指数涨2.79%，道琼斯指数跌0.18%，纳斯达克指数跌0.84%[26] - **外汇与商品**：美元/人民币（离岸）6.8937，WTI原油92.35美元/桶，涨4.79%，COMEX黄金4504.90美元/盎司，涨2.14%[26]

行业投资评级 - 报告对食品饮料行业给予“超配”评级 [1] 核心观点 - 周观点：通胀预期下关注涨价受益方向 近期原油价格上涨提升大宗商品涨价预期 历史来看 油价上涨将直接推动运输成本提升 并间接提升农产品、PET、铝锭等上游原料价格 增加成本压力 最后传导至各类食品价格 催化通胀预期 2月CPI同比+1.3% 为近三年来最高 呈现回升趋势 若油价持续上涨 大众品成本端将受到影响 关注成本传导能力强的细分板块 餐饮供应链需求边际改善 促销回收 竞争趋缓 价格有望逐步上行 啤酒行业原材料大麦、铝锭成本上行或推动产品结构升级 行业进入Q2销售旺季 量价修复可期 饲料价格上涨将加速牧场产能去化 奶价有望迎来反转 带动乳企业绩改善 [6] - 1-2月社零同比提速 把握餐供板块复苏机会 2026年1-2月社零同比+2.8% 增速环比12月+1.9pct 1-2月社零餐饮收入同比+4.8% 增速环比+2.6pct 限额以上餐饮收入同比+4.7% 增速环比+5.8pct 餐饮增速高于社零增速 餐饮消费改善明显 餐供企业基本面边际改善 盈利修复可期 [6] - 原奶价格磨底 肉牛价格向上 截至3月13日生鲜乳均价3.02元/公斤 同比-1.9% 环比-0.3% 2025年下半年以来 原奶价格维持在3.02-3.04元/公斤震荡 价格持续低位 牧场产能加速去化 截至3月20日 淘汰母牛价格21元/公斤 同比+23.3% 环比+3.4% 牛肉价格66.54元/公斤 同比+14.7% 环比+1.2% 肉牛周期向上趋势明确 此外 乳制品及牛肉进口政策落地提振国内需求替代 利好2026年肉奶价格 [6] - 投资建议：在扩内需政策下 消费潜力不断释放 渠道变革引领新需求 关注行业结构性机会 一是困境反转方向：（1）餐饮供应链：CPI回升下 餐饮需求有望边际回暖 龙头公司竞争趋缓 建议关注燕京啤酒、安井食品、千味央厨 （2）乳业：商务部对欧盟的进口乳制品实施临时反补贴措施 对进口牛肉采取“国别配额及配额外加征关税”措施 2026年肉奶周期有望共振 建议关注优然牧业、现代牧业、新乳业、伊利股份 二是新消费方向：悦己化、健康化、质价比趋势下 关注零食、茶饮、宠物等赛道 建议关注鸣鸣很忙、万辰集团、盐津铺子；古茗、蜜雪集团；乖宝宠物、中宠股份 [6] 二级市场表现 - 板块表现：上周食品饮料板块下跌0.48% 跑赢沪深300指数1.70个百分点 食品饮料板块在31个申万一级板块中排名第3位 [6][10] - 子板块表现：子板块多数下跌 其中白酒韧性较强 上涨0.32% [6][10] - 个股表现：上周涨幅前五为*ST春天、莲花控股、新乳业、三元股份、千味央厨 分别为27.59%、8.62%、4.47%、3.66%、3.44% [6][10] - 估值情况：截至2026年3月22日 食品饮料子板块PEttm估值从高到低依次为：保健品45.17倍、零食37.05倍、烘焙食品31.50倍、调味发酵品30.62倍、乳品27.74倍、软饮料27.42倍、预加工食品25.44倍、啤酒20.88倍、白酒18.14倍 [17] 主要消费品及原材料价格 - 白酒价格：截至3月22日 24年飞天茅台原箱批价1700元/瓶 月度下跌40元；散瓶批价1660元/瓶 月度下跌70元；普五（八代）批价845元/瓶 月度下跌5元；国窖1573批价845元/瓶 月度下跌5元 [19] - 啤酒数据：2026年1-2月中国规模以上啤酒企业产量累计579.7万千升 同比+6.50% [24] - 乳制品价格：截至2026年3月13日 牛奶零售价12.22元/升 同比+0.25%；酸奶零售价15.86元/公斤 同比+0.44%；生鲜乳3.02元/公斤 同比-1.90% [27] - 畜禽价格：截至2026年3月20日 牛肉价格66.54元/公斤 同比+14.70% 环比+1.2%；生猪价格9.90元/公斤 同比-32.97% [27] - 农产品价格：截至2026年3月20日 玉米2454.61元/吨 同比+8.39%；豆粕3405.43元/吨 同比-0.23% [27] - 包材价格：截至2025年3月20日 PET瓶片9100元/吨 同比+43.31%；瓦楞纸3495元/吨 同比+7.87% [29] 行业动态 - 宏观数据：2026年2月份居民消费价格（CPI）同比上涨1.3% 1-2月CPI同比增长0.8% 2月食品烟酒及在外餐饮类价格同比上涨1.4% [51] - 消费数据：2026年1-2月份 社会消费品零售总额86079亿元 同比增长2.8% 其中 餐饮收入总额为10264亿元 同比增长4.8% 限额以上单位餐饮收入2813亿元 同比增长4.7%；烟酒类为1581亿元 同比增长19.1% [51] - 公司动态：燕京啤酒正式官宣全新大单品燕京A10即将于3月25日上市 定位全麦特酿 主打醇厚爽口 是燕京品牌年轻化、高端化战略的关键落子 [6][52] - 公司业绩：舍得酒业2025年实现营业收入44.19亿元 同比下降17.51%；归母净利润2.23亿元 同比下降35.51% 金徽酒2025年实现营业收入29.18亿元 同比下降3.40%；归母净利润3.54亿元 同比下降8.70% [53]

核心观点 - 英伟达在GTC 2026大会上发布了全新的AI计算平台Vera Rubin，并宣布到2027年其Blackwell和Rubin平台的销售规模将超过1万亿美元，展现了AI基础设施的强劲增长预期[5][6] - 国内头部云服务提供商（CSP）的云业务在AI驱动下持续增长，阿里云和腾讯云在2025年第四季度均表现出色，AI相关收入成为重要引擎，AI Agent进入大规模落地阶段[5][7] - 全球宏观政策面临转向，美联储潜在的“沃什路径”旨在通过降息、放松银行监管和缩表，回归“紧缺准备金框架”，这可能对市场流动性、利率波动性和科技板块估值产生影响[12][13][14][15] - 全球商品市场供需格局正在切换，中东局势紧张可能引发能源供应风险，建议在资产配置中关注能源安全有保障的领域以及下游必选消费[17][19] - A股市场近期出现大幅调整，主要指数技术指标显示超卖，但企稳迹象尚不明显，市场整体情绪低迷，板块表现分化严重[23][24][25][26] 重点推荐之电子行业 - **英伟达发布Vera Rubin平台**：该平台是一个由7种芯片和5大机架级系统组成的完整AI超级计算机平台，专为Agentic Systems设计，并100%采用液冷[6] - **销售目标翻倍**：英伟达CEO宣布，到2027年Blackwell和Rubin平台的销售规模将超过1万亿美元，较去年大会上提出的2026年5千亿美元目标翻倍[5][6] - **推出Groq 3 LPU**：该推理芯片由三星电子代工，已进入量产，预计2026年下半年出货，其高带宽、低延迟特性可与GPU优势互补[6] - **国内云业务增长强劲**： - 阿里云2025年第四季度收入达432.84亿元人民币，同比增长36%，AI相关产品收入连续10个季度实现三位数增长[7] - 腾讯云在2025年实现规模化盈利，企业服务收入同比增长近20%[7] - **AI应用规模化**：阿里的千问全端MAU突破3亿，AI Agent开始规模化落地；腾讯通过AI驱动广告和游戏部署，相关业务增长显著[7] - **行业表现与建议**：本周申万电子指数下跌2.84%，跑输沪深300指数0.65个百分点[9] 尽管AI需求旺盛，但需关注存储价格过高对需求的压制以及投资过热可能缓和，建议逢低关注AIOT、AI算力芯片、光器件、PCB、存储、半导体设备材料及价格触底复苏的龙头标的[10] 重点推荐之宏观研究（美联储专题） - **货币政策框架演变**：美国货币政策从2008年金融危机前的“紧缺准备金框架”转向危机后的“充足准备金框架”，形成了以ON RRP、IOER、SRF为核心的“三位一体”利率走廊结构[12][13] - **“沃什路径”的本质**：旨在通过缩表使银行准备金回归稀缺状态，从而让美联储重新通过公开市场操作微调来灵活控制联邦基金利率，即回归“紧缺准备金框架”[13][14] - **政策路径“三步走”**： 1. **降息**：可能基于促进技术革命的逻辑预判，而非单纯等待劳动力市场走弱，并结合“降息+GSEs购债”组合以提高银行放贷意愿并降低准备金存量[15] 2. **银行监管放松**：在缩表前进行，通过解放银行流动性约束来降低其对准备金的需求，从而降低缩表门槛[15] 3. **实施缩表**：逐步回归紧缺准备金框架，并运用临时流动性支持工具平抑市场波动[15] - **潜在市场影响**： - 可能形成“小规模资产负债表”、“低波动利率”和“低市场干预”的“不可能三角”，沃什倾向于前两者组合[16] - 科技板块可能因监管松绑和降息获得支持[16] - 市场资金价格波动性可能先升后降，缩表可能继续抬升期限溢价，使债券收益率曲线陡峭化[16] 重点推荐之资产配置 - **全球大类资产表现**：2026年3月20日当周，全球股市普遍收跌，港股逆势收涨；黄金、原油等主要商品期货收跌；美元指数小幅下跌[17] - **国内权益市场**：当周沪深300指数下跌2.19%，市场风格表现为金融 > 消费 > 成长 > 周期，日均成交额21972亿元[18] 申万一级行业中仅通信(+2.10%)和银行(+0.36%)上涨，有色金属(-11.82%)、基础化工(-10.53%)等板块跌幅居前[19] - **商品市场焦点**：中东局势升温，若供应中断，全球可能面临超过1000万桶/天的原油供应缺口，天然气市场亦显脆弱[19] 中国在能源供应和运输渠道多元化方面具备优势[19] 能源价格高企可能传导影响下游需求，建议关注中游制造业及下游必选消费[19] - **利率与汇率观点**： - **国内利率**：长端国债收益率上行持续性待观察，配置首选超长期，交易首选10年期[20] - **美债**：当前环境可能促使特朗普政府采取措施缓解压力，现在是观察预期差而非继续悲观的时点[20] - **汇率**：人民币短期受美元指数制约，中期则因国内经济基本面回升和美元信用偏弱而处于有利位置[20] A股市场评述 - **指数大幅回落**：上一交易日（2026年3月23日）上证指数收盘大跌143点，跌幅3.63%，收于3813点，深成指与创业板指分别大跌3.76%和3.49%[23][25] - **技术面分析**：上证指数日线技术指标（KDJ、MACD）死叉共振，中短期均线向下，但日线RSI6为8.74，属于严重超卖[24] 指数临近2025年12月的近期低点支撑位，若跌破，下方3730点（250日均线）和3674点附近有较强支撑[24][25] - **市场情绪低迷**：上一交易日同花顺行业板块中仅2个收红，收红个股占比不足6%，跌超3%的个股占比高达84%[26] 仅煤炭开采加工(+1.23%)和油气开采及服务(+0.94%)板块逆市上涨，贵金属板块大跌8.3%领跌[26][29] - **后续展望**：主要指数日线超卖可能引发技术性反弹，但企稳需等待做多力量明显占优，目前仍需谨慎观察[24][28] 财经新闻摘要 - **美伊关系**：美国总统特朗普称美伊可能在5天内达成协议，但伊朗方面否认与美国进行了对话[21] - **产业政策**：中国工信部召开研讨会，研究新能源汽车废旧动力电池回收利用体系建设，旨在推动一体化回收网络并完善政策标准[21] - **区域发展**：国家主席习近平考察雄安新区，强调要牢牢把握其作为北京非首都功能疏解承载地的定位，加强改革创新，打造新时代创新高地和发展样板[21] 市场数据摘要 (2026年3月23日) - **资金与利率**：融资余额26033亿元，单日减少115.11亿元[31] 10年期中债到期收益率1.8316%，10年期美债到期收益率4.2200%[31] - **全球股市**：上证指数收3813.28点(-3.63%)，创业板指收3235.22点(-3.49%)[31] 美股道指涨1.38%，纳指涨1.38%[31] - **外汇商品**：美元指数报99.1178(-0.40%)，离岸人民币报6.8853[31] COMEX黄金报4410.40美元/盎司(-1.82%)，WTI原油报88.13美元/桶(-10.28%)[31]

行业投资评级 - 行业评级为“标配” [1] 核心观点 - 电子行业在AI驱动下需求旺盛，但供给端库存低位、产能布局缓慢，同时存储价格过高可能显著压制需求，AI投资过热趋势可能出现阶段性缓和 [4] - 全球局势变化迅速，市场资金以防范风险为主，建议逢低关注结构性机会 [4] - 我国半导体产业发展依然较为积极，国产化长期空间较大，可关注设备、材料、AI端侧、AI云端等结构性机会 [4] 行业动态与重要事件 - **英伟达GTC 2026大会**：发布了AI计算平台Vera Rubin，该平台由7种芯片和5大机架级系统组成，并专为Agentic Systems设计，100%采用液冷 [4][10] - **英伟达销售预期**：CEO黄仁勋宣布，到2027年Blackwell和Rubin架构产品的销售规模将超过1万亿美元，相比去年大会上到2026年销售5千亿美元的预期翻倍 [4][10] - **Groq 3 LPU发布**：作为Vera Rubin平台的一部分，Groq 3 LPU已进入量产，预计2026年下半年出货，由三星电子代工 [4] - **国内云业务增长**： - 阿里云2025年第四季度收入达432.84亿元人民币，同比增长36%，AI相关产品收入连续10个季度实现三位数增长 [4] - 腾讯云在2025年首次实现全年规模化盈利，企业服务收入同比增长近20% [4][10] - **平头哥芯片进展**：阿里巴巴旗下平头哥芯片年化营收规模超过百亿级别，已成功商业化，芯片规模超过47万片，未来不排除IPO [11] - **华为昇腾超节点**：在2026年合作伙伴大会上展示了昇腾384超节点解决方案，通过6912片星云400G光互联模块，尝试将384颗昇腾AI处理器整合为单一算力池 [11] - **供应链涨价**： - 安森美和万国半导体（AOS）宣布自2026年4月1日起对部分产品涨价 [12] - 全球最大MLCC供应商村田针对AI服务器和高端车规级MLCC产品启动全面涨价，涨幅在15%-35%之间，新价格于4月1日生效 [13] - **消费电子调价**：vivo宣布于2026年3月18日起调整部分机型建议零售价，至此国产主流手机品牌已集体进入价格上调周期 [13] - **存储产品变化**：铠侠电子宣布停产“薄型小尺寸封装”（TSOP）相关产品，标志着低容量MLC NAND Flash加速退出历史舞台 [13] - **折叠屏市场预测**：Counterpoint Research预计2026年全球折叠屏智能手机出货量增长20%，苹果进入市场后预计将取得28%的市场份额，逼近三星 [14] - **国产化进展**：鼎龙股份年产300吨高端晶圆光刻胶项目投产，产品覆盖ArF/KrF品类，旨在缓解国内高端光刻胶依赖进口的现状 [14] 市场表现回顾 - **指数表现**：本周（截至2026年3月20日）沪深300指数下跌2.19%，申万电子指数下跌2.84%，跑输大盘0.65个百分点，在申万一级行业中涨跌幅排名第9位 [4][19] - **子板块表现**：申万电子二级子板块本周涨跌幅分别为：半导体(-1.78%)、电子元器件(-0.97%)、光学光电子(-6.04%)、消费电子(-4.69%)、电子化学品(-6.65%)、其他电子(-2.44%) [4][21] - **板块估值**：截至2026年3月20日，申万电子行业整体PE(TTM)为65.86倍 [4][19] - **美股科技股**：本周美股科技股中，Arm Holdings涨幅较大，达14.34% [30][31] 行业数据追踪 - **存储芯片价格**： - DRAM现货价格自2025年2月中旬开始有所回升，波动上涨至6月，其中6月整体涨幅较大，DDR4价格已升至2022年的前期高点，2026年2月起部分细分产品价格有所震荡 [32] - NAND Flash合约价格在2025年1月回升后，涨势已延续至2026年1月 [32] - **面板价格**：TV面板价格小幅回升后企稳，IT面板价格逐渐稳定 [37] 投资建议与关注方向 - 建议关注以下结构性机会 [5]： 1. **受益海内外需求强劲的AIOT领域**：乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、中科蓝讯、炬芯科技、全志科技、晶晨股份、翱捷科技、泰凌微 2. **AI创新驱动板块**： - 算力芯片：寒武纪、摩尔线程、海光信息、龙芯中科、澜起科技 - 光器件：源杰科技、中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技 - PCB：胜宏科技、沪电股份、深南电路、生益科技、东山精密 - 存储：江波龙、德明利、佰维存储、兆易创新、北京君正 - 服务器与液冷：英维克、中石科技、飞荣达、思泉新材、工业富联 3. **上游供应链国产替代**： - 半导体设备、零组件、材料：北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、盛美上海、富创精密、新莱应材、中船特气、华特气体、安集科技、鼎龙股份、晶瑞电材 4. **价格触底复苏的龙头标的**： - 功率：新洁能、扬杰科技、东微半导 - CIS：豪威集团、思特威、格科微 - 模拟芯片：圣邦股份、思瑞浦、美芯晟、芯朋微 上市公司动态 - **重要公告**：涉及普冉股份（股权收购，交易价格2.47亿元）、盈趣科技（定向增发，募资不超过7.77亿元）、豪威集团（对荣芯半导体增资10亿元）等多起资本运作 [16] - **2025年年度报告**：部分公司业绩表现突出，例如： - 佰维存储：2025年营业收入113.02亿元，同比增长68.81%；归母净利润8.53亿元，同比增长429.07% [18] - 乐鑫科技：2025年营业收入25.65亿元，同比增长27.82%；归母净利润4.98亿元，同比增长46.72% [18] - 协创数据：2025年营业收入122.36亿元，同比增长65.13%；归母净利润11.64亿元，同比增长68.32% [18]