核心观点 - 半导体行业持续回暖，AI算力需求驱动芯片价格上涨，头部云服务提供商资本开支高增印证AI主线，行业供需格局预计继续向好，建议关注AI算力、半导体设备、存储等结构性机会 [5][7][10] - 杰瑞股份再获1.8亿美元燃气轮机发电机组订单，累计订单超4亿美元，该业务成为公司新增长曲线，公司通过绑定上游核心资源与推进股票回购强化发展信心 [13][14][16] 半导体行业月报总结 - **行业表现与估值**：2026年1月，电子板块涨跌幅为9.38%，半导体板块涨跌幅为16.23%，同期沪深300涨跌幅为1.18% [6]。截至1月底，半导体板块PE、PS、PB的5年历史分位数分别为98.68%、99.50%、82.16% [6] - **供需与价格趋势**：全球半导体2025年11月销售额同比增长29.75%，1-11月累计同比增长22.07%，需求端整体复苏 [7]。2026年1月存储模组价格整体涨跌幅区间为13.51%-60.00%，存储芯片DRAM和NAND FLASH价格涨跌幅区间为5.95%-63.43%，延续涨势 [7]。2025年第三季度A股154家样本半导体企业营收环比增长4.15%，净利润环比增长44.21% [7] - **下游需求分析**：AI服务器、新能源车、TWS耳机、可穿戴腕式设备需求复苏较好 [8]。2025年第四季度全球智能手机出货量同比增长2.28%，全年累计增长1.75%；全球PC出货量同比增长9.61%，全年累计增长7.78%；中国新能源汽车2025年12月销量同比增长7.14%，全年累计增长27.88% [8]。报告预计2026年智能手机销量或因存储涨价影响而下滑 [8] - **AI算力驱动与资本开支**：受全球云服务商加强AI基础设施投资驱动，2026年全球AI服务器出货量预计同比增长28%以上 [10]。2026年存储器产值预计同比激增134%，三星电子已在第一季度将NAND闪存价格上调超100%，AMD与英特尔考虑将服务器CPU第一季度均价调涨10-15% [10]。Meta 2025年第四季度营收598.9亿美元（同比增长24%），预计2026年全年资本开支1150-1350亿美元；微软2026财年第二季度资本支出同比增长66%至375亿美元，创历史新高 [10] - **投资建议**：建议关注AIOT领域（如乐鑫科技、恒玄科技等）、AI创新驱动板块（算力芯片、光器件、PCB、存储、服务器与液冷）、上游供应链国产替代（半导体设备、零组件、材料）以及价格触底复苏的龙头标的 [11] 杰瑞股份公司简评总结 - **订单事件**：公司全资子公司获得一份金额为1.815亿美元（约合12.65亿元人民币）的燃气轮机发电机组销售合同，约占公司2024年度经审计营业收入的9.47% [13]。这是自2025年11月以来与美国客户签署的第四份同类合同，累计订单金额已超4亿美元 [13][14] - **业务发展**：燃气轮机发电机组业务已成为公司新的增长曲线 [14]。公司在美国通过产能扩建已具备多种设备总装配能力，可满足北美地区生产需求 [14]。公司自2018年布局该业务，目前已与西门子能源、贝克休斯和川崎重工达成燃气轮机合作协议，绑定核心产能资源 [15] - **公司信心举措**：公司推进股票回购，将回购价格上限从49.00元/股调整为90.00元/股，截至2026年1月31日已累计回购股份337.45万股，成交金额1.30亿元 [16] - **业绩预测与评级**：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为31.64亿元、37.78亿元、44.49亿元，当前股价对应PE分别为30.48倍、25.53倍、21.68倍，维持“买入”评级 [17] 财经新闻摘要 - **国内政策**：财政部等三部门发布海南自由贸易港岛内居民消费的进境商品“零关税”政策，居民年免税额度为1万元人民币 [19]。国家发展改革委等11部门联合印发意见，旨在提升境外人员入境数字化服务便利性，目标到2027年显著提升服务水平 [19]。市场监管总局表示，2025年查处违规收费案件5918件，罚没3.47亿元，退还企业13.5亿元 [20] - **海外动态**：欧洲央行维持三大利率不变，存款机制利率、主要再融资利率和边际贷款利率分别维持在2%、2.15%和2.40% [20] A股市场评述 - **市场走势**：上一交易日（2026年2月5日）上证指数收盘下跌0.64%，收于4075.92点；深成指下跌1.44%，创业板指下跌1.55% [21][26]。市场大单资金大幅净流出超322亿元 [21] - **板块表现**：影视院线板块上涨3.93%涨幅居首，其次为化妆品、调味发酵品、酒店餐饮、旅游及景区等板块 [24]。光伏设备板块下跌5.84%跌幅居首，其次为贵金属、风电设备等板块 [24]。旅游及酒店板块获得大单资金净流入超2.9亿元 [23] 市场数据概览 - **资金与利率**：融资余额为26641亿元，较前一日减少118.32亿元 [26]。国内7天逆回购利率为1.4%，10年期中债到期收益率为1.8169% [26]。10年期美债到期收益率为4.2200% [26] - **全球股市与商品**：道琼斯工业指数下跌1.20%，纳斯达克指数下跌1.59% [26]。COMEX黄金价格下跌3.78%至4798.10美元/盎司，WTI原油价格下跌2.84%至63.29美元/桶 [26]

行业投资评级 - 标配 [1] 核心观点 - 2026年1月半导体行业持续回暖，价格延续上涨趋势，关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会 [4] - 全球半导体需求持续改善，PC、智能手机保持小幅增长，TWS耳机、可穿戴腕式设备、智能家居快速增长，AI服务器与新能源车保持高速增长，需求在2026年1月或将继续复苏 [4] - 供给端看，尽管企业库存水位较高且仍在上升，但AI带来的部分细分市场需求高增，使得上游晶圆代工厂有所提价，整体看半导体2月供需格局预计将继续向好 [4] - 1月存储价格持续上涨，DRAM和NAND Flash在内的存储器产业产值逐年创高 [4] - 海外CSP厂商Meta、微软资本开支同比高增，AI仍是未来很长一段时间内的主线叙事 [4] - 中美关税政策有一定程度的缓和，但在部分技术密集型领域美国政策仍或保持高压，短期部分依赖美国进口的产业成本高升，长期半导体国产化有望继续加速 [4] 月度行情回顾 - 申万电子行业2026年1月涨跌幅为9.38%，同期沪深300涨跌幅为1.18%，超额收益率为8.20% [11] - 半导体板块2026年1月份涨跌幅为16.23%，在电子行业细分板块中涨幅最大 [13] - 1月台湾半导体指数涨跌幅为18.36%，美国费城半导体指数涨跌幅为11.57% [13] - 半导体行业涨幅最高的个股是普冉股份（+139.81%），跌幅最大的个股是赛微电子（-15.91%） [14][15] - 当前半导体在历史5年与10年分位数来看，PE分别是98.68%、93.04%，PS分别是99.50%、99.75%，PB分别是82.16%、90.02% [21][22] - 从2025Q4数据来看，公募基金持仓的股票市值中，电子行业排在第一位，高达6716.43亿元 [25] - 2025Q4公募基金配置半导体板块的市值高达4726.55亿元，半导体占比公募基金总持仓股票市值的13.22% [28] - 2025Q4公募基金重仓的TOP20半导体个股持仓市值合计约为3852.28亿元，占据持仓半导体总市值4380.93亿元的87.93% [31] 半导体供需数据跟踪 - 全球半导体2025年11月份销售额同比为29.75%，2025年1-11月累计同比为22.07% [33] - 2026年1月份存储模组价格整体表现涨跌幅区间在13.51%-60.00%不等，价格均延续上涨态势 [35][36] - 2026年1月份存储芯片DRAM和NAND FLASH的价格涨跌幅在5.95%-63.43%之间，1月整体价格继续呈上涨态势 [38][40] - 全球半导体硅片面积2025Q3同比为3.08%，2025年Q1-Q3累计同比为4.99% [49] - 2025年12月份日本生产者成品库存指数显示半导体与电子库存指数底部震荡上行 [53] - 当前全球各大芯片大厂的库存与周转天数依然维持较高分位 [55] - 部分海外头部科技厂商2025Q4业绩大多实现了营收和净利润的同比增长，12月涨幅居前的为美光科技（+45.36%）、阿斯麦（+33.01%）、英特尔（+25.93%） [70][71] - 2025Q3我国A股154家半导体上市企业库存水平同比增长14.49%，环比增长6.29% [70] - 154家A股上市半导体公司2025Q3营收同比为12.27%，环比为4.15%，净利润同比为81.42%，环比为44.21% [72][75][76] - 2025年日本半导体设备12月份出货额同比下降4.48%，2025全年出货额同比增长14.04%，全球半导体设备2025Q3出货额同比增长10.80% [76][78] - 2025Q3晶圆厂的数据显示产能利用率同环比均有所上升，台积电晶圆价格同环比也继续上涨 [80] 半导体下游需求数据 - 预计2026年全球半导体下游需求或将继续维持复苏态势，细分赛道看，智能穿戴、智能家居、AI服务器的增速或将更高，但消费电子市场或将受到内存价格升高的冲击导致出货量有所下滑 [82] - 2025年全球智能手机出货量预计为12.60亿台，同比增长1.75%，2026年预计为12.49亿台，同比下滑0.90% [83] - 2025年全球PC出货量预计为2.84亿台，同比增长7.78%，2026年预计为2.70亿台，同比下滑4.90% [83] - 2025年全球平板出货量预计为1.63亿台，同比增长10.37%，2026年预计为1.65亿台，同比增长1.50% [83] - 2025年全球汽车销量预计为9846万台，同比增长3.30%，2026年预计为10132万台，同比增长2.90% [83] - 2025年全球服务器出货量预计为1430万台，同比增长7.52%，2026年预计为1560万台，同比增长9.09% [83] - 2025年全球智能穿戴设备出货量预计为5.92亿件，同比增长8.63%，2026年预计为6.49亿件，同比增长9.56% [83] - 中国大陆智能手机2025年12月份出货量同比为-29.12%，2025全年同比为-2.42% [84] AI算力驱动与CSP资本开支 - 受益于全球云服务商大幅加强AI基础设施投资，2026年AI服务器出货量预计同比增长28%以上 [4] - 2026年存储器产值预计同比激增134%，三星电子已在第一季度将NAND闪存价格上调超100% [4][5] - AI热潮拉动了服务器CPU需求，AMD相关产品几近售罄，英特尔与AMD考虑将第一季度均价调涨10-15% [5] - Meta 2025Q4营收598.9亿美元（同比增长24%），净利润227.7亿美元（同比增长9%），公司预计2026全年资本开支1150-1350亿美元 [5] - 微软2026财年Q2营收813亿美元（同比增长17%），资本支出同比增长66%至375亿美元，创历史新高 [5] 投资建议 - 行业需求在缓慢复苏，AI投资持续超预期，存储芯片涨价幅度超预期，海外压力下自主可控力度依然在不断加大，目前市场资金热度相对较高，建议逢低布局 [5] - 建议关注受益海内外需求强劲AIOT领域的乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、中科蓝讯、炬芯科技、全志科技、晶晨股份、翱捷科技、泰凌微 [5] - 建议关注AI创新驱动板块，算力芯片关注寒武纪、摩尔线程、海光信息、龙芯中科、澜起科技；光器件关注源杰科技、中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技；PCB板块关注胜宏科技、沪电股份、深南电路、生益科技、东山精密等；存储关注江波龙、德明利、佰维存储、兆易创新、北京君正；服务器与液冷关注英维克、中石科技、飞荣达、思泉新材、工业富联 [5] - 建议关注上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业，关注北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、盛美上海、富创精密、新莱应材、中船特气、华特气体、安集科技、鼎龙股份、晶瑞电材 [5] - 建议关注价格触底复苏的龙头标的，关注功率板块的新洁能、扬杰科技、东微半导；CIS的豪威集团、思特威、格科微；模拟芯片的圣邦股份、思瑞浦、美芯晟、芯朋微等 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级：超配 [1] 报告核心观点 - 报告以特灵科技2025年第四季度财报为切入点，指出北美商用HVAC（供暖、通风与空调）业务呈现高景气，并认为数据中心温控需求将为全球产业链带来增长机遇 [3][4] - 报告认为，特灵科技的强劲订单表现和乐观财务指引，特别是美洲商用HVAC业务的突出增长，是驱动其发展的核心动力 [5] - 报告指出，特灵科技通过完善液冷产品矩阵、加强与英伟达等产业链核心企业合作、以及推进战略性并购，正积极强化其在数据中心温控市场的竞争力 [5] - 报告建议关注中国温控产业链中冷水机组等冷源装备提供商、制冷压缩机零部件制造商等相关企业的增长机遇 [5] 根据相关目录分别总结 特灵科技2025Q4财报表现 - 2025年第四季度实现营收51亿美元，同比增长6% [5] - 调整后持续经营业务每股收益为2.86美元，同比增长10% [5] - 新增订单达58亿美元，同比增长24%，其中自有业务订单同比增长22% [5] - 2025年底未交货订单总额升至创纪录的78亿美元，订单发货比为112% [5] 2026年财务指引与业务展望 - 预计2026年全年营收同比增长8.5%至9.5% [5] - 预计2026年调整后每股收益为14.65至14.85美元，对应约12%至14%的年增长率 [5] - 预计商用HVAC订单交付将成为增长有力支撑，住宅HVAC市场有望呈“前低后高”态势，美洲运输制冷市场或有望自2026年末渐渐复苏 [5] 美洲商用HVAC业务增长动力 - 2025年第四季度订单量同比增长超过35%，其中大型应用设备订单量增速超过120%，订单出货比高达200% [5] - 高等教育、医疗健康、政府设施等市场需求旺盛，绿色低碳与能效提升趋势推动了对高效、可持续温控解决方案的投资 [5] - 凭借充裕订单和项目储备，预期美洲商用HVAC业务收入在2026年将持续增长 [5] 数据中心温控方案布局 - 传统领域提供多型号冷水机组及现代化机房空气处理机组，致力于提升能效、拓宽运行范围、增强可靠性 [5] - 液冷领域提供不同容量范围的CDU（冷却液分配单元）产品，最大冷却能力可达10MW级别，专为高密度服务器集群设计 [5] - 针对亚太市场推出自研的DCDA系列冷却液分配单元，采用紧凑型、模块化设计，支持智能监测和灵活部署 [5] 技术合作与战略并购 - 为英伟达Omniverse DSX打造综合热管理系统参考设计，针对千兆瓦级AI数据中心规划与部署，解决高性能计算基础设施对供电和散热的极端要求 [5] - 于2025年12月宣布收购Stellar Energy，预计2026年初完成，旨在强化在CDU、模块化方案等液冷产品上的布局 [5] - 模块化方案有助于降低数据中心建设复杂性，缩短上市时间，契合快速部署需求 [5] 投资建议 - 数据中心发展带动对高效制冷方案的需求，有望为中国温控产业链企业带来增长机遇 [5] - 建议关注如冷水机组等冷源装备提供商、制冷压缩机零部件制造商等，例如冰轮环境、联德股份 [5]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，并维持此评级 [2][95] 报告核心观点 - 陕鼓动力是国内能量转换设备领域的龙头企业，技术达到国际先进水平，公司通过“制造+运营+服务”的协同布局，在压缩空气储能、煤化工扩产及工业气体运营等多个高增长领域持续取得突破，为未来业绩提供了稳定支撑，当前估值相较于可比公司具备吸引力 [2][6][95] 公司概况与业务 - 公司成立于1968年，实控人为西安市国资委，截至2025年三季度，西安市国资委通过间接路径合计持有公司61.39%的股份 [6][12] - 公司主营业务分为三大板块：能量转换设备（轴流/离心压缩机、膨胀机）、工业服务、能源基础设施运营（气体业务等），产品广泛应用于储能、石油化工、煤化工、冶金等国民经济支柱产业 [15][16] - 公司常年维持高现金分红政策，2019-2024年股利支付率均超过60%，截至2025年三季度，公司现金储备达109.55亿元，占总资产的44.32%，财务状况稳健 [6][37] - 公司盈利能力保持稳定，2019-2024年归母净利润从6.03亿元增长至10.42亿元，创历史新高，毛利率和净利率分别维持在20%和10%左右 [33][40] 核心增长驱动一：压缩空气储能 - 国内新型储能装机规模快速增长，截至2024年底累计装机达7376万千瓦，压缩空气储能凭借容量大、安全性高、寿命长、低成本等优势成为核心赛道 [6][45] - 2025年国内压缩空气储能项目规模和数量显著扩大，根据统计，当年有20个重大进展项目，总规模达8420MW [6][55][56] - 公司在该领域技术领先，压缩机组综合效率达88%，具备10MW-660MW全工况设备制造能力，2025年公司签订了某100MW项目，并中标了200MW和3x350MW等多个压缩空气储能项目，深度受益于市场扩容 [6][57][61] 核心增长驱动二：煤化工扩产 - 我国“富煤、贫油、少气”的能源结构决定了煤化工的战略重要性，在煤炭资源丰富地区（如新疆），煤制油、煤制气相比传统方式具有成本优势 [6][66] - 我国煤化工产能稳步提升，2024年煤制油、煤制气产能分别达931万吨/年、74.55亿立方米/年，2025年新疆地区重点煤制天然气项目大幅扩产，7个项目总产能达155亿立方米/年 [6][72][74][76] - 公司作为煤化工核心设备供应商，产品覆盖压缩机、空分设备等，2024年以来签订了多个里程碑项目，包括20亿立方米/年煤制天然气、360万吨/年甲醇制烯烃等项目，技术实力获行业认可 [6][85][86] 核心增长驱动三：工业气体运营 - 公司工业气体运营业务已成为稳定的增长引擎，依托秦风气体运营30余个气体厂，国产化空分压缩机市场占有率超过82% [6][26] - 2024年，公司能源基础设施运营板块营收达39.62亿元，同比增长14.37%，占营业总收入比重达38.55%，合同供气量达165.36万Nm³/h，已运营供气量95.66万Nm³/h，业务规模持续扩大 [6][28] - 该业务的稳定增长有助于公司平衡收入结构，降低下游行业周期性波动的影响 [6][28] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为107.05亿元、114.73亿元、122.80亿元，同比增长率分别为4.17%、7.17%、7.04% [3][91] - 预测同期归母净利润分别为10.74亿元、11.10亿元、11.82亿元，同比增长率分别为3.11%、3.40%、6.43% [3][91] - 基于2026年2月3日收盘价10.91元，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为17.51倍、16.93倍、15.91倍 [3][4][95] - 报告选取杭氧股份、汉钟精机、开山股份作为可比公司，其2025-2027年平均PE分别为29.37倍、22.84倍、18.23倍，认为陕鼓动力估值相对低估 [95][96]

沃什政策主张的矛盾点 - 沃什主张减少对滞后数据模型的依赖，转而关注市场价格和高频信息，但这可能加剧市场短期震荡，并导致央行权力外溢至白宫等行政机构[2] - 沃什推崇“更小的表”与特朗普压低房贷利率的核心政策存在根本矛盾，2024年9月至2026年1月，30年期房贷利率仅下降25个基点，而EFFR下降150个基点，主因是美联储缩表推高了风险溢价[3] - 沃什上任后立即主动缩表的概率较小，因当前流动性脆弱且操作空间有限，更可能让资产自然到期减持[3] - 按照自然到期速度，美联储每月减持约300-350亿美元MBS，到2026年底累计减持额或达3300-3850亿美元，MBS持有量将降至约1.6万亿美元[3] - 特朗普政府通过GSEs购买2000亿美元MBS以对冲美联储减持，但按每月350亿美元购买额计算，资金可能在6个月内耗尽，限制了沃什的缩表空间[5] 市场预期与政策可行性 - 市场对沃什上任后快速降息预期一致，认为其降息主张可能比预期更“鸽派”，以支持实体经济和AI创新[4] - 沃什认为AI对通胀影响有限但能显著提升潜在增长率，这为其降息提供了理由[4] - 截至2026年2月3日，美国联邦基金利率（FFR）为3.64%，仅比准备金余额利率（IORB）低1个基点，显示流动性已趋紧[5] - 沃什“更小的表和更低的利率”主张中，低利率更具可行性，而缩表的操作空间不大[5] - 报告提示风险包括美国通胀上行超预期以及央行独立性受损[5]

沃什政策主张的矛盾点 - 沃什主张减少对滞后数据模型的依赖，转而关注市场价格和高频信息，但这可能加剧市场短期震荡，并导致央行权力外溢至白宫等行政机构[2] - 沃什推崇“更小的表”与“更低的利率”，但报告认为其缩表主张与特朗普压低房贷利率的核心政策叙事相悖[3] - 报告指出沃什上任后立即主动缩表的概率较小，因当前流动性脆弱且自然到期减持已是较优选择[3] 缩表的必要性与空间分析 - 按照自然到期速度，美联储每月约有300-350亿美元MBS到期，到2026年底累计减持额或达3300-3850亿美元[3] - 预计到2026年底，美联储MBS持有量将缩小至约1.6万亿美元，接近2020年3月QE前约1.4万亿美元的规模[3] - 特朗普政府推出的GSEs（两房）2000亿美元MBS购买计划，若以每月350亿美元购买额计算，资金可能在6个月内耗尽，为沃什提供的缩表空间有限[5] 利率与市场影响 - 2024年9月初至2026年1月底，美国30年期房贷利率仅从6.35%下降至6.10%（降25bp），而同期EFFR区间利率下降150bp，主因是美联储缩表推高了风险溢价[3] - 市场预期沃什上任后将快速降息，其认为AI能显著抬升潜在增长率，降息主张可能比预期更“鸽派”[4] - 截至2026年2月3日，美国联邦基金利率（FFR）为3.64%，与准备金余额利率（IORB）仅差1个基点，表明流动性已趋紧[5]

核心观点 - 报告重点推荐食品饮料和电子行业，认为食品饮料行业在春节旺季备货行情下存在结构性机会，特别是餐饮供应链和乳业板块有望实现困境反转[5][6][9] - 报告认为电子行业受益于海外头部云服务提供商资本开支高增长及AI技术驱动，AI算力、半导体设备及存储芯片等领域存在投资机会[12][13][16] - 报告对A股市场持短期震荡观点，认为主要指数技术条件尚未完全修复，但部分板块如光伏设备、军工等表现活跃[20][21][22] 重点推荐行业总结 食品饮料行业 - **周观点**：关注餐饮板块底部复苏机会，2025年Q4速冻食品销售额同比+6.5%，其中火锅丸料、速冻肠和虾滑销售额同比增长约15%、45%和55%[5] - **板块催化**：零食零售商鸣鸣很忙于港股上市首日开盘涨69.06%，截至2025年11月门店数量达2.1万家，催化零食板块关注度[6] - **原奶价格**：截至1月23日生鲜乳均价3.04元/公斤，淘汰母牛价格较年初+3.9%，行业周期趋势向上，乳制品及牛肉进口政策落地有望提振国内需求[6] - **二级市场**：上周食品饮料板块上涨1.56%，跑赢沪深300指数1.48个百分点，白酒子板块上涨3.86%[7] - **行业数据**：2025年酒、饮料和精制茶制造业营收14689.3亿元同比下降4.4%，利润总额2812.9亿元同比下降9.1%[8] - **投资建议**： - **困境反转方向**：餐饮供应链建议关注燕京啤酒、安井食品、千味央厨；乳业建议关注优然牧业、现代牧业、新乳业、伊利股份[9] - **新消费方向**：零食、茶饮、宠物赛道建议关注鸣鸣很忙、万辰集团、盐津铺子；古茗、蜜雪集团；乖宝宠物、中宠股份[10] 电子行业 - **周观点**：海外头部云服务提供商资本开支高增，AI成为业绩驱动引擎，国内阿里平头哥发布全自研AI训推一体芯片，电子行业需求复苏且国产化力度超预期[12] - **海外CSP财报**： - Meta 2025Q4营收598.93亿美元同比增长24%，资本开支221.4亿美元，预计2026全年资本开支在1150亿至1350亿美元之间[13] - 微软2026财年第二财季营收813亿美元同比增长17%，资本支出同比增长66%达375亿美元创历史新高[13] - **国内AI进展**：阿里平头哥发布“真武810E”芯片，支持片间互联带宽700GB/s，采用HBM2e内存容量96GB，已在AI训练与推理、多模态模型及自动驾驶等领域应用[14] - **二级市场**：本周申万电子指数下降2.51%，跑输沪深300指数2.59个百分点，PE(TTM)为73.52倍[15] - **投资建议**： - **AIOT领域**：乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、中科蓝讯、炬芯科技、全志科技、晶晨股份、翱捷科技、泰凌微[16] - **AI创新驱动**：算力芯片关注寒武纪、摩尔线程、海光信息等；光器件关注源杰科技、中际旭创等；PCB关注胜宏科技、沪电股份等；存储关注江波龙、德明利等；服务器与液冷关注英维克、工业富联等[16] - **上游供应链国产替代**：半导体设备及材料关注北方华创、中微公司、拓荆科技等[16] - **价格触底复苏**：功率板块关注新洁能、扬杰科技等；CIS关注豪威集团、思特威等；模拟芯片关注圣邦股份、思瑞浦等[16] 财经新闻总结 - **2026年中央一号文件**：提出促进人工智能与农业发展相结合，拓展无人机、物联网、机器人等应用场景[18] - **中国人民银行操作**：为保持流动性充裕，将于2月4日开展8000亿元买断式逆回购操作，期限3个月[18] - **上海金融政策**：将加强科创板制度建设，培育壮大长期资本、耐心资本，推动金融资源支持科技创新及先进制造[19] A股市场评述 - **指数表现**：上交易日上证指数上涨1.29%收于4067点，深成指上涨2.19%，创业板指上涨1.86%[20] - **技术分析**：上证指数日线技术指标如KDJ、MACD死叉共振尚未修复，短期均线构成压力，预计短线仍有震荡[20] - **板块表现**：光伏设备板块大涨6.72%涨幅居首，小金属、金属新材料等板块反弹明显，银行与保险板块逆市调整[21][22] - **资金流向**：军工装备、军工电子、IT服务、光伏设备等板块大单资金净流入居前，证券、贵金属等板块净流出居前[22] - **商业指数**：指数处于250日均线重要支撑位，周线显示下方有长期平衡线支撑，整理充分后或有拉升需求[23] 市场数据 - **融资余额**：26927亿元，较前一日减少59.78亿元[26] - **利率水平**：DR001为1.3166%，10年期中债到期收益率1.8172%，10年期美债收益率4.2200%[26] - **全球股市**：道琼斯工业指数下跌0.34%，纳斯达克指数下跌1.43%，法国CAC指数下跌0.02%[26] - **商品市场**：COMEX黄金上涨6.19%至4970.50美元/盎司，WTI原油上涨1.72%至63.21美元/桶，LME铜上涨3.95%至13410美元/吨[26]

行业投资评级 - 超配 [1] 核心观点 - 报告标题为“旺季预期积极，关注春节备货行情” [3] - 周观点：关注餐饮板块底部复苏机会，餐饮供应链相关公司估值已处历史低位，基本面触底改善，价格竞争趋缓，一季度有望实现“开门红”，盈利修复可期 [3] - 鸣鸣很忙上市催化零食板块关注度，公司是量贩模式引领者，截至2025年11月门店数量2.1万家，当前为休闲食品备货旺季，2026年Q1业绩值得期待 [4] - 原奶价格企稳反弹，肉奶周期共振，截至1月23日生鲜乳均价3.04元/公斤，淘汰母牛价格较年初上涨3.9%，行业周期趋势向上，乳制品及牛肉进口政策落地提振国内需求替代 [4] - 在扩内需政策下，消费潜力不断释放，渠道变革引领新需求，建议关注行业结构性机会，包括困境反转方向（餐饮供应链、乳业）和新消费方向（零食、茶饮、宠物等） [6] 二级市场表现 - 上周食品饮料板块上涨1.56%，跑赢沪深300指数1.48个百分点，在31个申万一级板块中排名第6位 [5][11] - 子板块方面，上周白酒表现较好，上涨3.86% [5][11] - 个股方面，上周涨幅前五为皇台酒业（+22.92%）、李子园（+15.98%）、中信尼雅（+14.83%）、金种子酒（+10.48%）、泸州老窖（+9.23%） [5][11] - 截至2026年2月1日，子板块PEttm估值：保健品53.11倍、零食40.13倍、烘焙食品34.49倍、调味发酵品29.78倍、乳品28.52倍、软饮料28.41倍、预加工食品28.28倍、啤酒20.43倍、白酒18.47倍 [19] 主要消费品及原材料价格 - **白酒价格**：截至2月1日，24年飞天茅台原箱批价1780元/瓶，月度上涨150元；散瓶批价1650元/瓶，月度上涨50元；普五（八代）批价850元/瓶，月度持平；国窖1573批价850元/瓶，月度上涨10元 [21] - **啤酒数据**：2025年12月，中国规模以上啤酒企业产量222.7万千升，同比下降8.7%；2025年1-12月累计产量3536.0万千升，同比下降1.1% [26] - **乳制品价格**：截至2026年1月23日，生鲜乳均价3.04元/公斤，周环比上涨0.01元/公斤，同比下降2.60%；牛奶零售价12.20元/升，周环比上涨0.08%；酸奶零售价15.88元/公斤，周环比下降0.06% [28] - **畜禽价格**：截至2026年1月30日，生猪价格12.30元/公斤，周环比下降5.17%；仔猪价格29.06元/公斤，周环比上涨7.43%；猪肉价格18.61元/公斤，周环比上涨0.65%；白羽肉鸡价格7.74元/公斤，周环比上涨3.20%；牛肉价格66.08元/公斤，周环比下降0.14% [28] - **农产品价格**：截至2026年1月30日，玉米现货价格2376.27元/吨，周环比上涨0.07%；豆粕现货价格3197.14元/吨，周环比上涨0.09% [28] - **包材价格**：截至2025年1月30日，PET瓶片价格6550元/吨，周环比上涨0.77%；瓦楞纸价格3290元/吨，周环比持平 [31] 行业动态 - 2025年，酒、饮料和精制茶制造业实现营收14689.3亿元，同比下降4.4%，实现利润总额2812.9亿元，同比下降9.1% [5][56] - 2025年，我国批发和零售业增加值14.6万亿元，同比增长5.0%，占GDP比重为10.4%，创历史新高 [5][56] - 2025年，我国商品零售额44.3万亿元，同比增长3.8%，增速较2024年扩大0.6个百分点 [5][56] - 限额以上零售业单位中，便利店、超市、专业店、百货店零售额同比分别增长5.5%、4.3%、2.6%、0.1%，仓储会员店、集合店、无人值守商店零售额保持两位数增长 [5][56] 核心公司动态 - **古井贡酒**：向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），共计派发现金红利5.29亿元；预计2025年年度实现归母净利润4700-5500万元，同比增长62.38%至90.02% [57] - **一鸣食品**：预计2025年年度扣非净利润4600-5400万元，同比增长57.43%至84.81% [57] - **酒鬼酒**：预计2025年年度归母净利润亏损3300-4900万元，同比下降364.1%至492.2% [57] - **海天味业**：每股派发现金红利0.30元（含税），共计派发现金红利17.54亿元（含税） [57] 投资建议 - **困境反转方向**： - **餐饮供应链**：CPI企稳回升，餐饮需求有望边际回暖，龙头公司竞争趋缓，建议关注燕京啤酒、安井食品、千味央厨 [6] - **乳业**：进口政策提振国内需求替代，2026年肉奶周期有望共振，建议关注优然牧业、现代牧业、新乳业、伊利股份 [6] - **新消费方向**：悦己化、健康化、质价比趋势下，关注零食、茶饮、宠物等赛道 - **零食**：建议关注鸣鸣很忙、万辰集团、盐津铺子 [6] - **茶饮**：建议关注古茗、蜜雪集团 [6] - **宠物**：建议关注乖宝宠物、中宠股份 [6]

核心观点 - 报告的核心观点是把握周期行业从价格预期到业绩兑现的投资机会，并关注商品价格与美债利率之间的关系 [5][7][8] - 报告认为，1月中国PMI的回落主要受春节假期影响和上月高基数扰动，高技术及装备制造业仍具韧性，但内需整体不强 [9][10][11] - 报告对上交易日A股市场大幅回落进行了技术分析，指出短期技术条件走弱，但指数临近关键支撑位，需关注支撑力度 [18][19] 重点推荐 资产配置周报核心观点 - 全球大类资产表现：1月30日当周，全球股市涨跌不一，港股（恒生指数）和英国股市（富时100）领涨，A股主要指数表现靠后 [5] - 商品市场波动：原油价格当周大幅收涨，黄金价格冲高后大幅回落，周五跌破5000美元/盎司关口 [5] - A股市场风格与行业：1月30日当周，市场风格表现为金融 > 周期 > 消费 > 成长，日均成交额30365亿元（前值27750亿元）[6]；申万一级行业中，石油石化（+7.95%）、通信（+5.83%）、煤炭（+3.68%）涨幅居前，国防军工（-7.69%）、电力设备（-5.10%）、汽车（-5.08%）跌幅居前 [6] - 周期行业投资逻辑：商品价格与对应股票价格走势存在规律，在商品价格高位回落后维持中高位稳定时，对应股票的业绩兑现能力更强，股价上涨幅度可能更大 [7] - 具体看好方向：在新一轮化工行情中，看好资产负债表修复较好（如资产负债率降低、固定资产周转率高、新转固后在建工程较少）的行业龙头公司 [7] - 商品与美债利率关系：商品价格与美债利率在经济周期拐点位置走势趋同，需关注美债利率变化对商品价格的影响 [8] - 当前宏观环境：最新中国制造业PMI显示1月原材料库存下降但产成品库存上升，美国1月S&P Global PMI初值也显示成品库存增加，库存周期表现不明显 [8] 国内观察：2026年1月PMI - 数据发布：1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点，前值50.1%；非制造业PMI为49.4%，环比下降0.8个百分点，前值50.2% [9] - 回落原因：一方面是临近春节生产活动放缓的季节性影响，另一方面是上个月（2025年12月）PMI逆势走强（环比+0.9pct，近5年同期均值-0.3pct）形成的高基数扰动 [10] - 供需分析：生产指数回落至50.6%（-1.1pct），仍在扩张区间；新订单指数回落至49.2%（-1.6pct），重回收缩区间；新出口订单指数回落至47.8%（-1.2pct）[11] - 价格指数：主要原材料购进价格指数大幅上升至56.1%（+3.0pct），出厂价格指数回升至50.6%（+1.7pct），为近20个月来首次升至临界点以上，预示1月PPI降幅可能继续收窄 [11] - 行业结构：高技术制造业PMI（52.0%，-0.5pct）和装备制造业PMI（50.1%，-0.3pct）虽回落但仍高于荣枯线，且高于整体水平 [11]；消费品制造业PMI回落至48.3%（-2.1pct）[11] - 非制造业：服务业PMI为49.5%（-0.2pct），其中金融相关领域商务活动指数高于65%，但房地产商务活动指数回落至40%以下 [12]；建筑业PMI大幅回落至48.8%（-4.0pct），主要受气温降低和春节临近施工放缓影响 [13] 财经新闻 - 政策动态：财政部、税务总局发布《长期资产进项税额抵扣暂行办法》，自2026年1月1日起施行 [15] - 产业规划：十部门联合发布《低空经济标准体系建设指南（2025年版）》，目标到2027年基本建立标准体系，到2030年标准超过300项 [15] - 区域发展：中共中央、国务院批复《现代化首都都市圈空间协同规划（2023－2035年）》，旨在建成以首都为核心的世界一流都市圈 [16] - 住房政策：上海启动收购二手住房用于保障性租赁住房工作，浦东、静安、徐汇为首批试点区 [16] - 海外数据：美国1月ISM制造业PMI为52.6，创2022年8月以来新高，预期48.5，前值47.9 [17] A股市场评述 - 市场表现：上交易日（2026年2月2日）上证指数收盘4015.75点，下跌102点，跌幅2.48%，深成指跌2.69%，创业板指跌2.46% [18][25] - 技术分析：上证指数大幅回落，跌破20日、30日均线，日线技术指标走弱，但临近60日均线（约28点距离）及4000点整数关口等关键支撑位 [18]；周线指标亦走弱，但临近10周均线等支撑 [19] - 行业板块：上交易日仅白酒（+2.6%）和电网设备（+2.09%）两个板块收红，贵金属板块大跌10.81%领跌 [19][20]；行业涨跌幅前五显示，电网设备（+2.06%）、白酒Ⅱ（+1.87%）涨幅居前，贵金属（-10.31%）、工业金属（-8.41%）跌幅居前 [23] - 资金流向：上交易日大单资金净流出超419亿元，仅8个板块获资金净流入，其中电网设备、白酒、银行净流入居前 [20] - 文化传媒板块：该板块上交易日下跌1.44%，跌幅相对较小，大单资金净流出约22亿元，但月线级别显示长线趋势向上未改 [21] 市场数据 - 资金与利率：融资余额26986亿元，减少235.45亿元 [25]；10年期中债到期收益率1.82%，上行0.88个BP [25]；10年期美债到期收益率4.2200%，下行2.00个BP [25] - 全球股市：道琼斯工业指数涨1.05%，标普500涨0.54%，纳斯达克涨0.56% [25]；恒生指数跌2.23% [25] - 外汇商品：美元指数97.6074，涨0.49% [25]；离岸人民币兑美元6.9415，升值174个BP [25]；COMEX黄金4680.90美元/盎司，跌4.62% [25]；WTI原油62.14美元/桶，跌4.71% [25]

核心观点 - 报告认为应把握周期行业从商品价格预期上涨到公司业绩兑现的投资机会，尤其看好资产负债表修复良好的行业龙头[7] - 报告指出需关注商品价格与美债利率在不同经济阶段的联动关系，尤其是在经济周期拐点位置[8] - 报告分析2026年1月中国PMI回落主要受春节因素和上月高基数影响，高技术及装备制造业仍具韧性，但内需仍显不足[10][11] - 报告解读了证监会新规将全面规范公募基金业绩比较基准，旨在通过强化内控、薪酬挂钩和披露要求来保护投资者长期利益[14][15][16][17] 全球大类资产与市场回顾 - **全球股市表现分化**：1月30日当周，恒生指数与英国富时100领涨，而德国DAX30与深证成指表现落后[5] - **商品市场波动剧烈**：当周原油价格大幅收涨，黄金在冲高后大幅回落，周五跌破5000美元/盎司关口，凯文·沃什被提名为美联储主席是重要导火索[5] - **国内利率债收益率涨跌不一**：全周中债1年期国债收益率上涨1.80个基点至1.2999%，10年期国债收益率下跌1.86个基点至1.8112%[5] - **美债收益率分化**：2年期美债收益率当周下行8个基点至3.52%，10年期美债收益率上行2个基点至4.26%[5] - **外汇市场**：美元指数收于97.12，周下跌0.4%；离岸人民币对美元贬值0.15%；日元对美元升值2.07%[5] 国内权益市场与行业表现 - **市场风格与成交**：1月30日当周，市场风格表现为金融 > 周期 > 消费 > 成长，日均成交额为30365亿元，较前值27750亿元有所放大[6] - **行业涨跌分化显著**：申万一级行业中，石油石化（+7.95%）、通信（+5.83%）、煤炭（+3.68%）涨幅居前；国防军工（-7.69%）、电力设备（-5.10%）、汽车（-5.08%）跌幅居前[6] - **周期股行情逻辑**：报告复盘历史，指出商品价格高位回落后维持中高位稳定时，对应股价上涨幅度可能更大，因权益市场更看重业绩持续性，看好资产负债表修复较好（如资产负债率降低、固定资产周转率高）的化工等行业龙头[7] - **贵金属板块剧烈调整**：上一交易日贵金属板块大跌8.92%，自2025年11月以来两个多月涨幅超过125%，近期日线、周线、月线均出现明显超买，资金博弈激烈[25] 宏观经济数据分析（2026年1月PMI） - **制造业PMI回落**：1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点，低于近5年同期均值（+0.3个百分点）[9][10] - **回落原因分析**：回落受临近春节生产活动放缓影响，同时上月PMI逆势走强至50.1%（环比+0.9个百分点）形成的高基数也对本月数据构成压力[10] - **供需同步走弱**：生产指数回落1.1个百分点至50.6%，仍位于荣枯线上方；新订单指数回落1.6个百分点至49.2%，重回荣枯线下方；新出口订单指数亦回落1.2个百分点至47.8%[11] - **价格指数回升**：主要原材料购进价格指数大幅上升3.0个百分点至56.1%，出厂价格指数上升1.7个百分点至50.6%，为近20个月来首次升至临界点以上，预示1月PPI降幅可能继续收窄[11] - **行业结构分化**：高技术制造业PMI（52.0%）和装备制造业PMI（50.1%）虽环比回落，但仍高于荣枯线；消费品制造业PMI回落2.1个百分点至48.3%，高耗能行业PMI回落1.0个百分点至47.9%[11] - **非制造业PMI走弱**：1月非制造业PMI为49.4%，环比下降0.8个百分点，其中建筑业PMI大幅回落4.0个百分点至48.8%，受气温、春节及上月高基数影响；金融相关服务业保持高景气（商务活动指数高于65%），但房地产商务活动指数回落至40%以下[12][13] 资本市场政策解读 - **公募业绩基准新规核心**：证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，旨在将其定位为表征风格、衡量业绩、约束行为的核心参考标准，遵循代表性、客观性、持续性、约束性四大原则[14][15] - **要素库提供支撑**：基金业协会同步发布业绩比较基准要素库，其中一类库包含82只市场表征性强、认可度高的指数，二类库包含73只作为补充的指数[15] - **强化内控与薪酬挂钩**：新规要求将基准管理决策层级提升至公司管理层，建立全流程内控机制，并将基金经理薪酬与长期超额收益深度挂钩，长期业绩显著低于基准的需下调绩效薪酬[16] - **规范披露与外部协同**：新规严格规范基准的披露与变更流程，并要求销售机构展示业绩时同步呈现基准，基金评价机构不得混排不同基准类型的基金，定期报告需详细披露与基准的差异[17] 财经要闻摘要 - **金融强国建设**：《求是》杂志发表习近平总书记重要文章，强调走中国特色金融发展之路，建设具备强大经济基础、全球储备货币等关键要素的金融强国[19] - **未来产业发展**：习近平主席在中共中央政治局集体学习上强调，要从战略高度发挥比较优势，稳中求进推动未来产业发展取得新突破[19] - **培育服务消费**：国务院办公厅发布工作方案，从健全标准体系、强化信用建设、增强财政金融支持三方面发力，加快培育服务消费新增长点[20] - **财政收支情况**：2025年全国一般公共预算收入216045亿元，同比下降1.7%；其中税收收入176363亿元，增长0.8%；全国一般公共预算支出287395亿元，增长1%[20] - **美联储主席提名**：美国总统特朗普提名前美联储理事凯文·沃什担任美联储主席[21] A股市场技术分析 - **指数走势**：上一交易日上证指数下跌0.96%，收于4117点，盘中跌破20日均线后于30日均线处获得支撑，收长下影线十字星，但日线MACD死叉延续，技术条件尚未明显向好[22] - **资金动向**：当日大单资金净流出超425亿元，指数自近期波段高点后连续12个交易日呈大单资金净流出[22] - **板块表现**：种植业与林业（+3.81%）、通信设备（+4.32%）等板块逆市上涨；贵金属（-8.92%）、工业金属（-8.36%）等前期强势板块大幅回调[24][28]