核心观点 - 报告重点推荐了医药生物、机械设备和电子三个行业，认为小核酸赛道价值凸显、工程机械内外需复苏强劲、AI基础设施建设推动半导体需求与价格上涨 [3] - 报告对A股市场持积极看法，认为主要指数技术指标修复，或有震荡盘升动能 [25][26] 医药生物行业 (小核酸赛道) - 上周（02月02日-02月06日）医药生物板块上涨0.14%，跑赢沪深300指数1.47个百分点，板块PE估值为29.43倍，处于历史中低位 [6] - 子板块中中药Ⅱ、医疗服务、医药商业涨幅居前，分别为2.56%、1.31%、0.57% [6] - 圣因生物与基因泰克达成全球合作，首付款2亿美元，潜在里程碑付款共计15亿美元，印证国内小核酸企业技术实力 [7] - 诺华2025年财报显示，其siRNA降脂药Leqvio营收达11.98亿美元，同比增长59%，验证了小核酸药物在大适应症上的商业化可行性 [7] - 小核酸赛道正从罕见病向慢病领域加速渗透，跨国药企布局意愿提升，国内企业出海路径清晰 [7] - 投资建议聚焦三大主线：拥有核心递送技术与国际合作潜力的biotech、布局慢病领域且管线领先的龙头、受益全球商业化的小核酸供应链公司 [7] - 个股推荐组合包括荣昌生物、众生药业、开立医疗等，关注组合包括特宝生物、迪哲医药、贝达药业等 [8] 机械设备行业 (工程机械) - 2026年1月挖掘机总销量18708台，同比增长49.5%，其中国内销量8723台同比增长61.4%，出口销量9985台同比增长40.5% [11] - 2026年1月装载机总销量11759台，同比增长48.5%，其中国内销量5293台同比增长42.8%，出口销量6466台同比增长53.4% [11] - 1月电动装载机销量2990台，电动化渗透率达25.43% [13] - 挖掘机内销高增长部分源于去年春节较早导致的低基数，未来国内有色矿山、重大水利工程、新藏铁路等项目将释放需求红利 [12] - 挖掘机寿命约8年，上一波销售高峰在2019-2022年，政策推动老旧设备淘汰更新，刺激需求提前释放 [12] - 2025年12月我国挖掘机出口额达12.77亿美元，环比增长39.28%，同比大幅增长75.17%，俄罗斯、几内亚等国涨幅超100% [12] - 2025年1-12月我国工程机械整机贸易出口金额601.69亿美元，同比增长13.8% [12] - 柳工业绩预告显示，2025年归母净利润预计为15.26亿元-16.59亿元，同比增长15%-25% [13] - 投资建议关注海外深度布局、品牌认可度高的龙头企业，如三一重工、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压等 [14] 电子行业 (半导体与AI算力) - AI基础设施建设处于大规模投入阶段，海外四大CSP厂商2026年资本开支合计预计超过6700亿美元，同比激增60% [16][17] - 谷歌2025Q4营收1138.28亿美元（同比+17.99%），云业务营收176.64亿美元同比大增48% [17] - 亚马逊2025Q4营收2133.86亿美元（同比+13.63%），AWS云业务营收355.79亿美元同比增长24% [17] - 2025年全球半导体销售额创历史新高，达7917亿美元，同比增长25.6%，预计2026年将超过10000亿美元 [18] - 2025年12月全球半导体销售额789亿美元，环比增长2.7%；Q4销售额2366亿美元，同比增长37.1% [18] - 半导体涨价潮从存储芯片蔓延至功率、模拟、MCU等领域，英飞凌、德州仪器、ADI、芯联集成等多家厂商已宣布涨价，涨幅在10%-30%不等 [18] - 上周（02月02日-02月08日）申万电子指数下跌5.23%，跑输沪深300指数3.90个百分点，半导体子板块下跌7.97% [19][20] - 投资建议关注四大方向：AIOT领域（乐鑫科技、恒玄科技等）、AI创新驱动板块（算力芯片、光器件、PCB、存储、服务器液冷）、上游供应链国产替代（设备、零组件、材料）、价格触底复苏的龙头标的（功率、CIS、模拟芯片） [21] A股市场评述 - 上交易日（2026年2月9日）上证指数收盘上涨57点，涨幅1.41%，收于4123点，深成指上涨2.17%，创业板指上涨2.98% [25][26] - 上证指数60分钟线KDJ、MACD金叉共振，技术条件明显修复，若日线量能补充，指数或有震荡盘升动能 [25] - 市场表现热烈，收红个股占比84%，涨超9%的个股132只，影视院线板块上涨6.23%涨幅居首 [26][27] - 影视院线板块量能明显放大，大单资金净流入超20亿元，日线均线多头排列，KDJ、MACD金叉共振 [27] - 通信服务板块上涨3.17%，已突破2022年2月的前期高点压力，长线上升空间较大 [28] - 行业涨幅前五为影视院线(6.39%)、通信设备(6.03%)、出版(5.64%)、数字媒体(5.25%)、综合Ⅱ(4.70%) [29] 财经要闻 - “十五五”开局之年，习近平总书记考察国家信创园，强调科技自立自强 [23] - 沪深北交易所优化再融资政策，提高审核效率，支持募集资金用于与主业协同的新产业、新业态、新技术领域 [23] - 商务部召开汽车企业座谈会，指出汽车业是国民经济的战略性支柱产业，2026年将优化实施汽车以旧换新，多措并举推动汽车消费扩容提质 [24] 市场数据 (2026年2月9日) - 上证指数收4123.09点，涨1.41%；创业板指收3332.77点，涨2.98%；恒生指数收27027.16点，涨1.76% [31] - 美元指数报96.8597，跌0.75%；美元兑离岸人民币报6.9151，跌148个基点 [31] - COMEX黄金报5084.20美元/盎司，涨1.92%；WTI原油报64.36美元/桶，涨1.27% [31]

行业投资评级 - 行业评级为“超配” 预期未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% [1][7] 核心观点 - 2026年1月挖掘机与装载机销量同比大幅增长 行业开年呈现强劲复苏态势 [3][6] - 国内需求受益于低基数、重大项目开工及设备更新政策 预计内销将持续复苏 [6] - 海外出口表现亮眼 国产设备凭借高性价比和优质服务全球渗透率逐步提升 [6] - 龙头企业柳工2025年业绩预增 归母净利润同比增长15-25% 显示行业盈利改善 [6] - 全年挖掘机行业预计呈持续复苏态势 建议关注海外深度布局、综合实力强的龙头企业 [6] 销量数据总结 - **挖掘机总销量**：2026年1月销售各类挖掘机18,708台 同比增长49.5% [6] - **挖掘机内销**：国内销量8,723台 同比增长61.4% [6] - **挖掘机出口**：出口销量9,985台 同比增长40.5% [6] - **电动挖掘机**：2026年1月销售35台 [6] - **装载机总销量**：2026年1月销售各类装载机11,759台 同比增长48.5% [6] - **装载机内销**：国内销量5,293台 同比增长42.8% [6] - **装载机出口**：出口销量6,466台 同比增长53.4% [6] - **电动装载机**：2026年1月销售2,990台 电动化渗透率达25.43% [6] 国内市场需求分析 - 挖掘机内销高增长部分源于2025年1月春节较早导致的低基数效应 [6] - 未来国内有色矿山、重大水利工程、新藏铁路、高标准农田等项目将逐步落地 释放需求红利 [6] - 挖掘机寿命约8年 上一波销量高峰在2019-2022年 政府推动淘汰老旧设备补贴政策 刺激更新需求提前释放 [6] - 装载机内销复苏受益于雅下水电站、新藏铁路等重大项目集中开工 项目进入土石需求高峰期 [6] 海外市场与出口分析 - 2025年12月 我国挖掘机（含履带式和轮式）出口总额为12.77亿美元 环比增长39.28% 同比大幅增长75.17% [6] - 主要出口市场如俄罗斯、印度尼西亚、几内亚、菲律宾销量有明显涨幅 其中俄罗斯和几内亚涨幅均超100% [6] - 国产设备以高性价比和优质售后受到青睐 全球渗透率逐步提升 [6] - 2025年1-12月 我国工程机械整机贸易出口金额601.69亿美元 同比增长13.8% 贸易规模进一步扩大 [6] - 国内企业正在布局海外售前售后网络 建立海外当地产能 进入全球化加速期 [6] 公司业绩与行业展望 - 柳工2025年实现归母净利润15.26亿元-16.59亿元 比上年同比增长15-25% [6] - 公司业绩增长得益于国内土方机械需求在上年度筑底反弹基础上稳定增长 以及国际市场的企稳复苏 [6] - 公司实施“全面解决方案、全面数智化、全球化”的新“三全”战略 通过创新双循环发展模式、业务优化及降本增效实现收入利润双增长 [6] - 报告建议关注海外深度布局、品牌认可度高、产品矩阵完善、成本费用高效、研发实力强劲的龙头企业 如三一重工、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压等 [6]

行业投资评级 - 标配 [1] 核心观点 - AI基础设施建设仍处于大规模投入阶段，海外四大CSP厂商资本开支同比高增，预计2026年合计达到6700亿美元，同比激增60%，未来对算力的需求将呈现爆发式增长 [4] - 全球半导体行业2025年销售额创下7917亿美元的历史新高，同比增长25.6%，预计2026年将超过10000亿美元，行业进入全面涨价周期，涨价潮正从存储芯片蔓延至功率、模拟、MCU等非存储领域 [4] - 电子行业需求持续复苏，供给有效出清，存储芯片价格上涨，国产化力度超预期，建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会 [4] 行业动态与数据 - **CSP资本开支超预期**：谷歌2025年资本支出为914.5亿美元，预计2026年将在1750亿至1850亿美元之间；亚马逊2025年资本支出为1310亿美元，预计2026年上调至2000亿美元，增幅超过五成；四大CSP厂商2026年资本支出合计预计超过6700亿美元，同比大幅增长超60% [4][10] - **半导体销售与涨价**：2025年12月全球半导体销售额为789亿美元，环比增长2.7%；2025年Q4销售额达2366亿美元，同比增长37.1%，环比增长13.6% [4] - **功率半导体涨价**：英飞凌宣布自4月1日起因AI数据中心需求激增导致功率芯片短缺及成本上升而涨价；德州仪器工业和汽车电子产品线超6万款型号涨幅达10%-30%；ADI自2月1日起全系列整体涨价15%、千款军规级产品涨幅达30%；芯联集成8英寸MOS产线提价15% [4][14] - **行业行情回顾**：本周（2026/2/2-2026/2/8）沪深300指数下跌1.33%，申万电子指数下跌5.23%，跑输大盘3.90点，在申万一级行业中排第29位，PE(TTM)为69.76倍 [4][19] - **子板块表现**：截至2月6日，申万电子二级子板块周涨跌幅为：半导体(-7.97%)、电子元器件(-2.44%)、光学光电子(-0.41%)、消费电子(-2.17%)、电子化学品(-2.55%)、其他电子(-5.42%) [4][21] - **海外指数表现**：台湾电子指数下跌0.84%，费城半导体指数上涨0.63% [4][21] - **存储芯片价格趋势**：DRAM现货价格自2025年2月中旬开始有所回升，波动上涨至6月，DDR4价格已升至2022年前期高点，9月起持续上涨，2026年2月部分细分产品价格有所回落；NAND Flash合约价格在大幅下滑后于2025年1月回升，涨势已延续至12月 [29] - **面板价格趋势**：TV面板价格小幅回升后企稳，IT面板价格逐渐稳定 [35] 重点公司动态 - **谷歌**：2025Q4营收1138.28亿美元（同比增长17.99%），净利润344.55亿美元（同比增长29.84%），毛利率59.79%；2025全年营收4028.36亿美元（同比增长15.09%），净利润1321.70亿美元（同比增长32.01%），毛利率59.65%；Q4云业务营收176.64亿美元，同比增长48% [4] - **亚马逊**：2025年Q4营收2133.86亿美元（同比增长13.63%），净利润211.92亿美元（同比增长5.94%），毛利率48.47%；2025全年营收7169.24亿美元（同比增长12.38%），净利润776.70亿美元（同比增长31.09%），毛利率50.29%；Q4 AWS云业务营收355.79亿美元，同比增长24% [4] - **德州仪器**：宣布以75亿美元全现金收购芯片设计公司芯科实验室（Silicon Labs） [11] - **京东方A**：第8.6代AMOLED生产线已于2025年12月30日成功点亮，预计2026年下半年进入量产阶段 [11] - **日月光投控**：预计2026年先进封测营收将翻倍增长至32亿美元，其中约75%来自封装、25%来自测试 [14] - **美股科技股表现**：本周（截至2026/2/6）涨幅较大的有Arm Holdings（+17.41%）、思佳讯（+11.37%）和日月光投控（+10.06%） [27] 投资建议与关注方向 - **投资建议**：行业需求缓慢复苏，AI投资持续超预期，存储芯片涨价幅度超预期，自主可控力度不断加大，建议逢低布局 [5] - **关注AIOT领域**：乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、中科蓝讯、炬芯科技、全志科技、晶晨股份、翱捷科技、泰凌微 [5] - **关注AI创新驱动板块**：算力芯片关注寒武纪、摩尔线程、海光信息、龙芯中科、澜起科技；光器件关注源杰科技、中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技；PCB板块关注胜宏科技、沪电股份、深南电路、生益科技、东山精密等；存储关注江波龙、德明利、佰维存储、兆易创新、北京君正；服务器与液冷关注英维克、中石科技、飞荣达、思泉新材、工业富联 [5] - **关注上游供应链国产替代**：半导体设备、零组件、材料产业关注北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、盛美上海、富创精密、新莱应材、中船特气、华特气体、安集科技、鼎龙股份、晶瑞电材 [5] - **关注价格触底复苏龙头**：功率板块关注新洁能、扬杰科技、东微半导；CIS关注豪威集团、思特威、格科微；模拟芯片关注圣邦股份、思瑞浦、美芯晟、芯朋微等 [5]

报告核心观点 - 宏观背景下化工行业改善的持续性增强，其向上周期基于国内化工全球竞争力的提升、价差修复下龙头盈利稳定性增强以及未来资本开支可控，但需关注油价变量 [7] - 预制菜国家标准的推出是行业规范化的里程碑，通过明确定义、禁用防腐剂、缩短保质期和健全明示制度，为行业长期健康发展奠定基础，有利于行业集中度提升和C端市场潜力释放 [10][11][12] - 全球及国内资本市场在报告期内表现分化，A股市场短期技术面承压，但部分行业如化学原料板块显示出积极的资金流入和技术修复迹象 [5][6][21][24] 重点推荐：行业研究总结 化工行业 - **宏观与行业背景**：国际货币基金组织（IMF）在2026年1月的最新全球经济展望中，预计2026年和2027年全球经济增长分别为3.3%和3.2%，其中对2026年增速预测较2025年10月增加0.2个百分点 [7] - **全球格局变化**：自2022年以来，欧洲的化工厂关闭量激增了六倍，累计产能达到3700万吨，约占欧洲产能的9%，缺乏能源成本竞争力是主要原因 [7] - **行业竞争力**：本轮化工行业向上是基于国内化工的竞争力在全球对比下的提升，且在价差修复下的行业龙头盈利稳定性增强，未来资本开支可控 [7] - **关键变量**：虽然目前油价仍处于中低位置，但仍较过去几轮周期的启动时的位置偏高，需关注油价变量 [7] 预制菜行业 - **政策事件**：2026年2月6日，国家卫生健康委发布《食品安全国家标准预制菜》（征求意见稿），同日国务院食安办等部门发布《推广餐饮环节自主明示的公告（公开征求意见稿）》 [10] - **标准核心内容**： - **定义**：预制菜是加热或熟制后方可食用的预包装菜肴产品，不包括主食类、净菜类、即食食品和中央厨房制作的菜肴 [11] - **防腐剂**：不能使用防腐剂，并尽可能减少食品添加剂的使用 [11] - **保质期**：要求尽量缩短产品保质期，最长不应超过12个月 [11] - **标识**：详细规定标签标识，需标明原料、成分投料量及食用方式 [11] - **明示制度**：鼓励餐饮服务提供者通过菜单、点餐小程序、门店展示或应询回应等方式，自主明示菜品加工制作方式，以保障消费者知情权和选择权 [12] - **行业影响**：国家标准提升了行业进入门槛与运营成本，有利于行业从有品类无品牌向品牌化发展，中小企业或将加速淘汰，行业集中度有望向头部企业集中 [12] - **市场前景**：B端预制菜能有效解决餐饮业人力成本高、出餐慢的痛点，增长驱动为餐饮连锁化率提升；C端预制菜随着消费者信任度提升，增长空间广阔 [13] - **投资建议**：建议关注产能、渠道优势明显的安井食品和渠道力持续提升的千味央厨 [13] 全球及国内资本市场表现总结 全球大类资产回顾（截至2026年2月6日当周） - **全球股市**：涨跌不一，美股道指以及欧股领涨，具体排序为：道指 > 法国CAC40 > 日经225 > 英国富时100 > 德国DAX30 > 标普500 > 上证指数 > 沪深300指数 > 纳指 > 深证成指 > 恒生指数 > 创业板指 > 科创50 > 恒生科技指数 [5] - **商品市场**： - **黄金**：自历史高点回落后波动仍大，当周小幅收涨；中国央行连续第15个月增持黄金，1月末黄金储备为7419万盎司 [5][19] - **原油**：OPEC+3月继续暂停增产，市场关注美伊谈判，油价当周下跌 [5] - **工业品**：南华工业品价格指数下跌，波罗的海干散货指数（BDI）环比下跌10.47% [5] - **债券市场**： - **中国国债**：全周中债1年期国债收益率上涨2.08个基点至1.3207%，10年期国债收益率下跌0.1个基点至1.8102% [5] - **美国国债**：2年期美债收益率当周下行2个基点至3.50%，10年期美债收益率下行4个基点至4.22% [5] - **外汇市场**：美元指数收于97.61，周上涨0.51%；离岸人民币对美元升值0.51% [5] 国内权益市场（截至2026年2月6日当周） - **市场风格**：消费 > 金融 > 周期 > 成长，日均成交额为23880亿元（前值30365亿元） [6] - **行业表现**：申万一级行业中，18个行业上涨，13个行业下跌 [6] - **涨幅靠前**：食品饮料（+4.31%）、美容护理（+3.69%）、电力设备（+2.20%） [6] - **跌幅靠前**：有色金属（-8.51%）、通信（-6.95%）、电子（-5.23%） [6] A股市场技术评述（2026年2月9日） - **上证指数**：上交易日收盘下跌10点，跌幅0.25%，收于4065点；周线下跌1.27%；指数正逐渐向下趋近60日均线支撑位，距此约2%空间 [21] - **深成指与创业板**：收盘分别下跌0.33%和0.73%；创业板周线KDJ、MACD死叉共振成立，周线率先走弱 [22] - **板块资金流动**： - **资金净流入居前板块**：电池、化学制品、小金属、元件、消费电子、电力 [23] - **资金净流出居前板块**：文化传媒、通信设备、军工装备、证券、IT服务 [23] - **化学原料板块**：上交易日上涨1.83%，大单资金净流入超5亿元；指数月线级别20月均线刚刚金叉60月均线，长线趋势进一步向好 [24] 宏观经济与政策要闻总结 - **国内政策**： - **国常会研究有效投资**：国务院常务会议指出要创新完善政策措施，加力提效用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券等资金，在基础设施、城市更新、公共服务、新兴产业等重点领域谋划推动一批重大项目 [15] - **国务院全体会议**：讨论政府工作报告稿和“十五五”规划纲要草案稿，强调宏观政策要靠前发力，财政资金尽可能提前安排 [15][16] - **商务部培育服务消费**：将搭建培育服务消费新增长点的“1+N”政策体系，制定出台家政、汽车后市场、演艺等10多项具体领域支持政策 [16] - **经济数据**： - **外汇储备**：截至2026年1月末，我国外汇储备规模为33991亿美元，较2025年12月末上升412亿美元，升幅为1.23% [17] - **国际事件**： - **美国关税威胁**：美国总统特朗普签署行政令，威胁对购买受制裁伊朗货物和服务的国家加征例如25%的关税，该行政令于2月7日起生效 [19] - **日本选举**：日本执政联盟在众议院选举中获得过半数议席，首相高市早苗表示将考虑削减消费税，并计划于3月会见特朗普深化经济安全合作 [19]

核心观点与行业分析 - 宏观背景下化工行业改善持续性增强，但需关注油价变量[1][8] - IMF预计2026年全球经济增长3.3%，较2025年10月预测上调0.2个百分点[2][8] - 欧洲自2022年以来化工厂关闭产能累计达3700万吨，约占其总产能的9%[2][8] - 亚太地区化学品生产指数环比增长0.3%，而北美和欧洲则下降0.8%[2][8] 大类资产与市场表现 - 报告期内（2月2日至2月6日），道指领涨全球股市，WTI原油下跌2.5%，COMEX黄金上涨1.77%[2][11][12][29][43] - 国内A股日均成交额23880亿元，食品饮料（+4.31%）、美容护理（+3.69%）领涨，有色金属（-8.51%）、通信（-6.95%）领跌[2][17][18] - 波罗的海干散货指数（BDI）当周环比下跌10.47%[2][12] - 10年期美债收益率下行4BP至4.22%，10年期中债收益率微跌0.1BP至1.8102%[2][12][44] 利率、汇率与流动性 - 央行1月购买国债规模上升至1000亿元，并重启14天逆回购以呵护跨节流动性[9][21] - 离岸人民币对美元升值0.51%，美元指数收于97.61，周上涨0.51%[2][12] - 2月6日当周，国内DR007周均值环比下降9.31个BP至1.4846%[100] - 美国金融流动性保持稳定，隔夜担保融资利率（SOFR）维持在3.65%水平[108][109]

核心观点 - 半导体行业持续回暖，AI算力需求驱动芯片价格上涨，头部云服务提供商资本开支高增印证AI主线，行业供需格局预计继续向好，建议关注AI算力、半导体设备、存储等结构性机会 [5][7][10] - 杰瑞股份再获1.8亿美元燃气轮机发电机组订单，累计订单超4亿美元，该业务成为公司新增长曲线，公司通过绑定上游核心资源与推进股票回购强化发展信心 [13][14][16] 半导体行业月报总结 - **行业表现与估值**：2026年1月，电子板块涨跌幅为9.38%，半导体板块涨跌幅为16.23%，同期沪深300涨跌幅为1.18% [6]。截至1月底，半导体板块PE、PS、PB的5年历史分位数分别为98.68%、99.50%、82.16% [6] - **供需与价格趋势**：全球半导体2025年11月销售额同比增长29.75%，1-11月累计同比增长22.07%，需求端整体复苏 [7]。2026年1月存储模组价格整体涨跌幅区间为13.51%-60.00%，存储芯片DRAM和NAND FLASH价格涨跌幅区间为5.95%-63.43%，延续涨势 [7]。2025年第三季度A股154家样本半导体企业营收环比增长4.15%，净利润环比增长44.21% [7] - **下游需求分析**：AI服务器、新能源车、TWS耳机、可穿戴腕式设备需求复苏较好 [8]。2025年第四季度全球智能手机出货量同比增长2.28%，全年累计增长1.75%；全球PC出货量同比增长9.61%，全年累计增长7.78%；中国新能源汽车2025年12月销量同比增长7.14%，全年累计增长27.88% [8]。报告预计2026年智能手机销量或因存储涨价影响而下滑 [8] - **AI算力驱动与资本开支**：受全球云服务商加强AI基础设施投资驱动，2026年全球AI服务器出货量预计同比增长28%以上 [10]。2026年存储器产值预计同比激增134%，三星电子已在第一季度将NAND闪存价格上调超100%，AMD与英特尔考虑将服务器CPU第一季度均价调涨10-15% [10]。Meta 2025年第四季度营收598.9亿美元（同比增长24%），预计2026年全年资本开支1150-1350亿美元；微软2026财年第二季度资本支出同比增长66%至375亿美元，创历史新高 [10] - **投资建议**：建议关注AIOT领域（如乐鑫科技、恒玄科技等）、AI创新驱动板块（算力芯片、光器件、PCB、存储、服务器与液冷）、上游供应链国产替代（半导体设备、零组件、材料）以及价格触底复苏的龙头标的 [11] 杰瑞股份公司简评总结 - **订单事件**：公司全资子公司获得一份金额为1.815亿美元（约合12.65亿元人民币）的燃气轮机发电机组销售合同，约占公司2024年度经审计营业收入的9.47% [13]。这是自2025年11月以来与美国客户签署的第四份同类合同，累计订单金额已超4亿美元 [13][14] - **业务发展**：燃气轮机发电机组业务已成为公司新的增长曲线 [14]。公司在美国通过产能扩建已具备多种设备总装配能力，可满足北美地区生产需求 [14]。公司自2018年布局该业务，目前已与西门子能源、贝克休斯和川崎重工达成燃气轮机合作协议，绑定核心产能资源 [15] - **公司信心举措**：公司推进股票回购，将回购价格上限从49.00元/股调整为90.00元/股，截至2026年1月31日已累计回购股份337.45万股，成交金额1.30亿元 [16] - **业绩预测与评级**：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为31.64亿元、37.78亿元、44.49亿元，当前股价对应PE分别为30.48倍、25.53倍、21.68倍，维持“买入”评级 [17] 财经新闻摘要 - **国内政策**：财政部等三部门发布海南自由贸易港岛内居民消费的进境商品“零关税”政策，居民年免税额度为1万元人民币 [19]。国家发展改革委等11部门联合印发意见，旨在提升境外人员入境数字化服务便利性，目标到2027年显著提升服务水平 [19]。市场监管总局表示，2025年查处违规收费案件5918件，罚没3.47亿元，退还企业13.5亿元 [20] - **海外动态**：欧洲央行维持三大利率不变，存款机制利率、主要再融资利率和边际贷款利率分别维持在2%、2.15%和2.40% [20] A股市场评述 - **市场走势**：上一交易日（2026年2月5日）上证指数收盘下跌0.64%，收于4075.92点；深成指下跌1.44%，创业板指下跌1.55% [21][26]。市场大单资金大幅净流出超322亿元 [21] - **板块表现**：影视院线板块上涨3.93%涨幅居首，其次为化妆品、调味发酵品、酒店餐饮、旅游及景区等板块 [24]。光伏设备板块下跌5.84%跌幅居首，其次为贵金属、风电设备等板块 [24]。旅游及酒店板块获得大单资金净流入超2.9亿元 [23] 市场数据概览 - **资金与利率**：融资余额为26641亿元，较前一日减少118.32亿元 [26]。国内7天逆回购利率为1.4%，10年期中债到期收益率为1.8169% [26]。10年期美债到期收益率为4.2200% [26] - **全球股市与商品**：道琼斯工业指数下跌1.20%，纳斯达克指数下跌1.59% [26]。COMEX黄金价格下跌3.78%至4798.10美元/盎司，WTI原油价格下跌2.84%至63.29美元/桶 [26]

行业投资评级 - 标配 [1] 核心观点 - 2026年1月半导体行业持续回暖，价格延续上涨趋势，关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会 [4] - 全球半导体需求持续改善，PC、智能手机保持小幅增长，TWS耳机、可穿戴腕式设备、智能家居快速增长，AI服务器与新能源车保持高速增长，需求在2026年1月或将继续复苏 [4] - 供给端看，尽管企业库存水位较高且仍在上升，但AI带来的部分细分市场需求高增，使得上游晶圆代工厂有所提价，整体看半导体2月供需格局预计将继续向好 [4] - 1月存储价格持续上涨，DRAM和NAND Flash在内的存储器产业产值逐年创高 [4] - 海外CSP厂商Meta、微软资本开支同比高增，AI仍是未来很长一段时间内的主线叙事 [4] - 中美关税政策有一定程度的缓和，但在部分技术密集型领域美国政策仍或保持高压，短期部分依赖美国进口的产业成本高升，长期半导体国产化有望继续加速 [4] 月度行情回顾 - 申万电子行业2026年1月涨跌幅为9.38%，同期沪深300涨跌幅为1.18%，超额收益率为8.20% [11] - 半导体板块2026年1月份涨跌幅为16.23%，在电子行业细分板块中涨幅最大 [13] - 1月台湾半导体指数涨跌幅为18.36%，美国费城半导体指数涨跌幅为11.57% [13] - 半导体行业涨幅最高的个股是普冉股份（+139.81%），跌幅最大的个股是赛微电子（-15.91%） [14][15] - 当前半导体在历史5年与10年分位数来看，PE分别是98.68%、93.04%，PS分别是99.50%、99.75%，PB分别是82.16%、90.02% [21][22] - 从2025Q4数据来看，公募基金持仓的股票市值中，电子行业排在第一位，高达6716.43亿元 [25] - 2025Q4公募基金配置半导体板块的市值高达4726.55亿元，半导体占比公募基金总持仓股票市值的13.22% [28] - 2025Q4公募基金重仓的TOP20半导体个股持仓市值合计约为3852.28亿元，占据持仓半导体总市值4380.93亿元的87.93% [31] 半导体供需数据跟踪 - 全球半导体2025年11月份销售额同比为29.75%，2025年1-11月累计同比为22.07% [33] - 2026年1月份存储模组价格整体表现涨跌幅区间在13.51%-60.00%不等，价格均延续上涨态势 [35][36] - 2026年1月份存储芯片DRAM和NAND FLASH的价格涨跌幅在5.95%-63.43%之间，1月整体价格继续呈上涨态势 [38][40] - 全球半导体硅片面积2025Q3同比为3.08%，2025年Q1-Q3累计同比为4.99% [49] - 2025年12月份日本生产者成品库存指数显示半导体与电子库存指数底部震荡上行 [53] - 当前全球各大芯片大厂的库存与周转天数依然维持较高分位 [55] - 部分海外头部科技厂商2025Q4业绩大多实现了营收和净利润的同比增长，12月涨幅居前的为美光科技（+45.36%）、阿斯麦（+33.01%）、英特尔（+25.93%） [70][71] - 2025Q3我国A股154家半导体上市企业库存水平同比增长14.49%，环比增长6.29% [70] - 154家A股上市半导体公司2025Q3营收同比为12.27%，环比为4.15%，净利润同比为81.42%，环比为44.21% [72][75][76] - 2025年日本半导体设备12月份出货额同比下降4.48%，2025全年出货额同比增长14.04%，全球半导体设备2025Q3出货额同比增长10.80% [76][78] - 2025Q3晶圆厂的数据显示产能利用率同环比均有所上升，台积电晶圆价格同环比也继续上涨 [80] 半导体下游需求数据 - 预计2026年全球半导体下游需求或将继续维持复苏态势，细分赛道看，智能穿戴、智能家居、AI服务器的增速或将更高，但消费电子市场或将受到内存价格升高的冲击导致出货量有所下滑 [82] - 2025年全球智能手机出货量预计为12.60亿台，同比增长1.75%，2026年预计为12.49亿台，同比下滑0.90% [83] - 2025年全球PC出货量预计为2.84亿台，同比增长7.78%，2026年预计为2.70亿台，同比下滑4.90% [83] - 2025年全球平板出货量预计为1.63亿台，同比增长10.37%，2026年预计为1.65亿台，同比增长1.50% [83] - 2025年全球汽车销量预计为9846万台，同比增长3.30%，2026年预计为10132万台，同比增长2.90% [83] - 2025年全球服务器出货量预计为1430万台，同比增长7.52%，2026年预计为1560万台，同比增长9.09% [83] - 2025年全球智能穿戴设备出货量预计为5.92亿件，同比增长8.63%，2026年预计为6.49亿件，同比增长9.56% [83] - 中国大陆智能手机2025年12月份出货量同比为-29.12%，2025全年同比为-2.42% [84] AI算力驱动与CSP资本开支 - 受益于全球云服务商大幅加强AI基础设施投资，2026年AI服务器出货量预计同比增长28%以上 [4] - 2026年存储器产值预计同比激增134%，三星电子已在第一季度将NAND闪存价格上调超100% [4][5] - AI热潮拉动了服务器CPU需求，AMD相关产品几近售罄，英特尔与AMD考虑将第一季度均价调涨10-15% [5] - Meta 2025Q4营收598.9亿美元（同比增长24%），净利润227.7亿美元（同比增长9%），公司预计2026全年资本开支1150-1350亿美元 [5] - 微软2026财年Q2营收813亿美元（同比增长17%），资本支出同比增长66%至375亿美元，创历史新高 [5] 投资建议 - 行业需求在缓慢复苏，AI投资持续超预期，存储芯片涨价幅度超预期，海外压力下自主可控力度依然在不断加大，目前市场资金热度相对较高，建议逢低布局 [5] - 建议关注受益海内外需求强劲AIOT领域的乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、中科蓝讯、炬芯科技、全志科技、晶晨股份、翱捷科技、泰凌微 [5] - 建议关注AI创新驱动板块，算力芯片关注寒武纪、摩尔线程、海光信息、龙芯中科、澜起科技；光器件关注源杰科技、中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技；PCB板块关注胜宏科技、沪电股份、深南电路、生益科技、东山精密等；存储关注江波龙、德明利、佰维存储、兆易创新、北京君正；服务器与液冷关注英维克、中石科技、飞荣达、思泉新材、工业富联 [5] - 建议关注上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业，关注北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、盛美上海、富创精密、新莱应材、中船特气、华特气体、安集科技、鼎龙股份、晶瑞电材 [5] - 建议关注价格触底复苏的龙头标的，关注功率板块的新洁能、扬杰科技、东微半导；CIS的豪威集团、思特威、格科微；模拟芯片的圣邦股份、思瑞浦、美芯晟、芯朋微等 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级：超配 [1] 报告核心观点 - 报告以特灵科技2025年第四季度财报为切入点，指出北美商用HVAC（供暖、通风与空调）业务呈现高景气，并认为数据中心温控需求将为全球产业链带来增长机遇 [3][4] - 报告认为，特灵科技的强劲订单表现和乐观财务指引，特别是美洲商用HVAC业务的突出增长，是驱动其发展的核心动力 [5] - 报告指出，特灵科技通过完善液冷产品矩阵、加强与英伟达等产业链核心企业合作、以及推进战略性并购，正积极强化其在数据中心温控市场的竞争力 [5] - 报告建议关注中国温控产业链中冷水机组等冷源装备提供商、制冷压缩机零部件制造商等相关企业的增长机遇 [5] 根据相关目录分别总结 特灵科技2025Q4财报表现 - 2025年第四季度实现营收51亿美元，同比增长6% [5] - 调整后持续经营业务每股收益为2.86美元，同比增长10% [5] - 新增订单达58亿美元，同比增长24%，其中自有业务订单同比增长22% [5] - 2025年底未交货订单总额升至创纪录的78亿美元，订单发货比为112% [5] 2026年财务指引与业务展望 - 预计2026年全年营收同比增长8.5%至9.5% [5] - 预计2026年调整后每股收益为14.65至14.85美元，对应约12%至14%的年增长率 [5] - 预计商用HVAC订单交付将成为增长有力支撑，住宅HVAC市场有望呈“前低后高”态势，美洲运输制冷市场或有望自2026年末渐渐复苏 [5] 美洲商用HVAC业务增长动力 - 2025年第四季度订单量同比增长超过35%，其中大型应用设备订单量增速超过120%，订单出货比高达200% [5] - 高等教育、医疗健康、政府设施等市场需求旺盛，绿色低碳与能效提升趋势推动了对高效、可持续温控解决方案的投资 [5] - 凭借充裕订单和项目储备，预期美洲商用HVAC业务收入在2026年将持续增长 [5] 数据中心温控方案布局 - 传统领域提供多型号冷水机组及现代化机房空气处理机组，致力于提升能效、拓宽运行范围、增强可靠性 [5] - 液冷领域提供不同容量范围的CDU（冷却液分配单元）产品，最大冷却能力可达10MW级别，专为高密度服务器集群设计 [5] - 针对亚太市场推出自研的DCDA系列冷却液分配单元，采用紧凑型、模块化设计，支持智能监测和灵活部署 [5] 技术合作与战略并购 - 为英伟达Omniverse DSX打造综合热管理系统参考设计，针对千兆瓦级AI数据中心规划与部署，解决高性能计算基础设施对供电和散热的极端要求 [5] - 于2025年12月宣布收购Stellar Energy，预计2026年初完成，旨在强化在CDU、模块化方案等液冷产品上的布局 [5] - 模块化方案有助于降低数据中心建设复杂性，缩短上市时间，契合快速部署需求 [5] 投资建议 - 数据中心发展带动对高效制冷方案的需求，有望为中国温控产业链企业带来增长机遇 [5] - 建议关注如冷水机组等冷源装备提供商、制冷压缩机零部件制造商等，例如冰轮环境、联德股份 [5]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，并维持此评级 [2][95] 报告核心观点 - 陕鼓动力是国内能量转换设备领域的龙头企业，技术达到国际先进水平，公司通过“制造+运营+服务”的协同布局，在压缩空气储能、煤化工扩产及工业气体运营等多个高增长领域持续取得突破，为未来业绩提供了稳定支撑，当前估值相较于可比公司具备吸引力 [2][6][95] 公司概况与业务 - 公司成立于1968年，实控人为西安市国资委，截至2025年三季度，西安市国资委通过间接路径合计持有公司61.39%的股份 [6][12] - 公司主营业务分为三大板块：能量转换设备（轴流/离心压缩机、膨胀机）、工业服务、能源基础设施运营（气体业务等），产品广泛应用于储能、石油化工、煤化工、冶金等国民经济支柱产业 [15][16] - 公司常年维持高现金分红政策，2019-2024年股利支付率均超过60%，截至2025年三季度，公司现金储备达109.55亿元，占总资产的44.32%，财务状况稳健 [6][37] - 公司盈利能力保持稳定，2019-2024年归母净利润从6.03亿元增长至10.42亿元，创历史新高，毛利率和净利率分别维持在20%和10%左右 [33][40] 核心增长驱动一：压缩空气储能 - 国内新型储能装机规模快速增长，截至2024年底累计装机达7376万千瓦，压缩空气储能凭借容量大、安全性高、寿命长、低成本等优势成为核心赛道 [6][45] - 2025年国内压缩空气储能项目规模和数量显著扩大，根据统计，当年有20个重大进展项目，总规模达8420MW [6][55][56] - 公司在该领域技术领先，压缩机组综合效率达88%，具备10MW-660MW全工况设备制造能力，2025年公司签订了某100MW项目，并中标了200MW和3x350MW等多个压缩空气储能项目，深度受益于市场扩容 [6][57][61] 核心增长驱动二：煤化工扩产 - 我国“富煤、贫油、少气”的能源结构决定了煤化工的战略重要性，在煤炭资源丰富地区（如新疆），煤制油、煤制气相比传统方式具有成本优势 [6][66] - 我国煤化工产能稳步提升，2024年煤制油、煤制气产能分别达931万吨/年、74.55亿立方米/年，2025年新疆地区重点煤制天然气项目大幅扩产，7个项目总产能达155亿立方米/年 [6][72][74][76] - 公司作为煤化工核心设备供应商，产品覆盖压缩机、空分设备等，2024年以来签订了多个里程碑项目，包括20亿立方米/年煤制天然气、360万吨/年甲醇制烯烃等项目，技术实力获行业认可 [6][85][86] 核心增长驱动三：工业气体运营 - 公司工业气体运营业务已成为稳定的增长引擎，依托秦风气体运营30余个气体厂，国产化空分压缩机市场占有率超过82% [6][26] - 2024年，公司能源基础设施运营板块营收达39.62亿元，同比增长14.37%，占营业总收入比重达38.55%，合同供气量达165.36万Nm³/h，已运营供气量95.66万Nm³/h，业务规模持续扩大 [6][28] - 该业务的稳定增长有助于公司平衡收入结构，降低下游行业周期性波动的影响 [6][28] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为107.05亿元、114.73亿元、122.80亿元，同比增长率分别为4.17%、7.17%、7.04% [3][91] - 预测同期归母净利润分别为10.74亿元、11.10亿元、11.82亿元，同比增长率分别为3.11%、3.40%、6.43% [3][91] - 基于2026年2月3日收盘价10.91元，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为17.51倍、16.93倍、15.91倍 [3][4][95] - 报告选取杭氧股份、汉钟精机、开山股份作为可比公司，其2025-2027年平均PE分别为29.37倍、22.84倍、18.23倍，认为陕鼓动力估值相对低估 [95][96]

沃什政策主张的矛盾点 - 沃什主张减少对滞后数据模型的依赖，转而关注市场价格和高频信息，但这可能加剧市场短期震荡，并导致央行权力外溢至白宫等行政机构[2] - 沃什推崇“更小的表”与特朗普压低房贷利率的核心政策存在根本矛盾，2024年9月至2026年1月，30年期房贷利率仅下降25个基点，而EFFR下降150个基点，主因是美联储缩表推高了风险溢价[3] - 沃什上任后立即主动缩表的概率较小，因当前流动性脆弱且操作空间有限，更可能让资产自然到期减持[3] - 按照自然到期速度，美联储每月减持约300-350亿美元MBS，到2026年底累计减持额或达3300-3850亿美元，MBS持有量将降至约1.6万亿美元[3] - 特朗普政府通过GSEs购买2000亿美元MBS以对冲美联储减持，但按每月350亿美元购买额计算，资金可能在6个月内耗尽，限制了沃什的缩表空间[5] 市场预期与政策可行性 - 市场对沃什上任后快速降息预期一致，认为其降息主张可能比预期更“鸽派”，以支持实体经济和AI创新[4] - 沃什认为AI对通胀影响有限但能显著提升潜在增长率，这为其降息提供了理由[4] - 截至2026年2月3日，美国联邦基金利率（FFR）为3.64%，仅比准备金余额利率（IORB）低1个基点，显示流动性已趋紧[5] - 沃什“更小的表和更低的利率”主张中，低利率更具可行性，而缩表的操作空间不大[5] - 报告提示风险包括美国通胀上行超预期以及央行独立性受损[5]