报告投资评级 - 公司维持"增持"评级,目标价33.19元,相对2024年40.4xPE [4] 报告核心观点 - 2024年三季度,公司营收4.01亿元,同比下滑2.91%;归母净利润0.37亿元,同比增长5.71%,扣非归母净利润4.36亿元,同比增长48.98% [3][4] - 毛利率提升带动盈利情况改善,2024Q3公司毛利1.61亿元,同比增长7.68%,毛利率同比增加3.97个pct,达到40.26% [4] - 公司持续推进动漫IP布局,成立动漫事业部加速推进动漫文创战略,并在上海开出首家线下动漫主题店 [4] 财务数据总结 - 2024年前三季度,公司实现营业收入12.06亿元,同比下滑6.20%;归母/扣非归母净利润分别为1.3/1.35亿元,同比+3.05%/+13.42% [4] - 预计2024-2026年公司EPS分别为0.82/0.97/1.06元,较上次预测略有下调 [4] - 公司资产负债率较低,2024年三季度为35.2% [7] 行业及可比公司分析 - 中信出版2024年PE为37.61倍,低于同行业平均水平41.40倍 [12]

报告投资评级 - 评级：增持 [5] - 目标价格：17.85元 [5] 报告核心观点 - 公司业绩符合预期，当前整装业务稳步推进，打开未来成长空间，短期以旧换新政 策开发，对终端销售提振显著 [5] 财务摘要 - 2022A-2026E营业收入分别为5389百万元、6116百万元、5788百万元、6482百万元、7130百万元，对应增长率分别为4.6%、13.5%、-5.4%、12.0%、10.0% [1] - 2022A-2026E净利润（归母）分别为537百万元、595百万元、520百万元、598百万元、686百万元，对应增长率分别为6.3%、10.8%、-12.7%、15.0%、14.8% [1] - 2022A-2026E每股净收益（元）分别为1.23、1.36、1.19、1.37、1.57 [1] - 2022A-2026E净资产收益率 (%)分别为18.7%、18.1%、15.2%、16.1%、16.9% [1] - 2022A-2026E市盈率 ( 现价 & 最新股本摊薄）分别为12.18、11.00、12.59、10.95、9.54 [1] 业务分析 - 营收暂承压，海外业务表现亮眼。2024Q3公司实现营收14.6亿，同比-10.1%。分产品，预计2024年前三季度橱柜及衣柜营收分别同比下滑约5%及10%，木门业务营收同比持平至略增长。分渠道，预计直营渠道营收下滑约16%，经销渠道营收下滑约12%，大宗业务同比增长约1%，海外业务同比增长30%+ [6] - 市场竞争致使盈利回落。2024Q3公司销售毛利率/销售净利率37.0%/8.0%，同比-3.7pct/-2.4pct，环比+0.7pct/+0.7pct。公司销售/管理/研发费用率分别为18.2%/5.1%/5.2%/0.3%，同比+3.5pct/+0.2pct/-0.6pct/+0.4pct [6] - 整装业务打开成长空间，以旧换新效果显著。目前消费环境整体偏弱，公司通过内部组织调整发力整装渠道，加大对南方市场管理，积极拓展学校/办公楼/康养等B端业务，渠道方面调整和减少单品类店，开设全品类门店加强大家居布局 [6]

报告评级和核心观点 - 维持"增持"评级,下调目标价至8.68元 [3][5] - 前三季度公司出栏量214万头,下调2024年销售量至300万头,同时口蹄疫苗竞争激烈,下调部分疫苗销售毛利率预测,因此下调2024~2025年EPS预测至0.57/0.76元 [5] 养殖业务分析 - 三季度养殖利润丰厚,业绩符合预期。前三季度实现营业收入130.87亿元,同比-11.01%,归母净利润5.66亿元,同比+212.14% [5] - 养殖成本逐步下降。预计Q3育肥猪季度均重120.22kg,出栏量60.28万头,预计Q3的育肥猪养殖利润为470元/头,预计季度平均成本在14.2~14.3元/Kg [5] - 往后看,成本还将继续下降,主要来自养殖效率和疫情防控能力持续改善,预计Q4养殖成本还将继续下降 [5] 饲料和动保业务分析 - 当前阶段动保和饲料的价格竞争和行业格局发生明显变化,饲料客户结构转向集团场和家庭农场,部分疫苗价格竞争也较为激烈 [5] - 我们认为当前猪饲料和口蹄疫疫苗的价格竞争已经在最激烈的阶段,出现毛利率更大降幅的可能性较低 [5] - 公司目前为西部的饲料龙头,同时在口蹄疫疫苗在集团场已经建立的稳固地位,以此等待养殖行业存栏或养殖利润改善带来的毛利率和销量的改善 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024Q3 收入符合预期,但业绩低于预期,主要由于毛利率低于预期同时费用率有所提升 [2] - Q4公司将稳步拓店,在降温催化下预计冬季销售趋势向好,业绩有望稳健增长 [2] - 考虑到Q3业绩低于预期,下调2024-2026年EPS预测至0.46/0.50/0.55元 [5] - 给予2024年高于行业平均的16倍PE,维持目标价7.5元 [5] 财务摘要 - 2022-2026年营业收入分别为133.31亿元、136.61亿元、145.45亿元、159.19亿元、173.13亿元,增速分别为-13.5%、2.5%、6.5%、9.4%、8.8% [1] - 2022-2026年归母净利润分别为6.37亿元、11.22亿元、12.27亿元、13.46亿元、14.86亿元,增速分别为-57.1%、76.1%、9.4%、9.7%、10.4% [1] - 2022-2026年每股收益分别为0.24元、0.42元、0.46元、0.50元、0.55元 [1] - 2022-2026年净资产收益率分别为5.8%、9.8%、10.3%、10.8%、11.5% [1] 估值分析 - 2024年市盈率为13.28倍,2025年为12.11倍,2026年为10.97倍 [1] - 2024年市净率为1.36倍,2025年为1.31倍,2026年为1.26倍 [11] 风险提示 - 无

投资评级和目标价格 - 报告给予公司增持评级,目标价格为13.66元 [5] - 上次评级为增持,上次目标价格为14.55元 [5] - 当前股价为11.32元 [5] 业绩简述 - 2024年前三季度实现营收14.12亿元/-1.58%,毛利润7.54亿元/-8.46%,归母利润2.85亿元/-30.15%,扣非归母2.72亿元/-33.12% [2] - 2024年第三季度实现营收5.78亿元/-3.25%,毛利润3.35亿元/-12.38%,毛利率58.04%/-6.05pct,期间费用率18.95%/+3.42pct,归母利润1.53亿元/-26.36%,利润率26.52%/-8.32pct,扣非归母利润1.48亿元/-28.17%,利润率25.55%/-8.86pct [2] 业绩低于预期原因 - 有效进山人次减少,门票补贴政策下公司免票力度增加导致实际有效进山人次同比减少,高经营杠杆下导致利润端下滑更显著 [2] - 6月起的极端天气亦有影响 [2] 后期关注重点 - 池黄高铁通车对九华山与黄山客流串联起到促进,宁宣黄高铁建成有望拉动南京地区客流 [2] - 以途马科技为首的旅游服务业务快速增长 [2] - 东黄山项目二期索道建设按计划推进,徽菜门店有望加速拓店贡献增量 [2] 风险提示 - 需求不振、项目审批不及预期、出行成本继续上涨 [2]

投资评级和目标价格 - 投资评级为增持,上次评级也为增持 [5] - 目标价格为94.32元,上次目标价格为81.31元 [5] 业绩表现 - 2024年Q1-Q3营收8.12亿元,同比增长38.21%,归母净利润-0.52亿元,扣非归母净利润-1.25亿元 [3] - 利润较差主要是公司2024年加大研发投入,研发费用3.35亿元,同比增长131.8% [3] - 2024年Q3单季营收3.49亿元,同比增长56.79%,归母净利润0.16亿元 [3] - 2024年Q3毛利率49.64%,同比增加2.06个百分点,环比增加11.77个百分点,主要是高毛利产品交付恢复正常带动 [3] - 2024年以来合同负债和存货逐季增长,分别环比增长58.63%和39.84%,后续增长动能强劲 [3] 新品研发和布局 - 无图形晶圆缺陷检测、图形晶圆缺陷检测与三维形貌量测、膜厚量测、套刻精度量测等批产产品市占率不断提升,先进型号研发稳步推进 [3] - 明场小批量出货多家国内客户产线验证,暗场及OCD已出货至部分客户产线验证 [3] - 通过补齐电子束产品线,公司将实现量检测光学及电子束两大主流赛道全覆盖,成长空间充分打开 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年营收分别为13.50/20.12/30.04亿元,同比增长51.5%/49.0%/49.4% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.10/0.27/0.66亿元,同比变动-29.0%/167.0%/146.5% [4] - 预计2024-2026年每股收益分别为0.31/0.83/2.05元 [4] 估值分析 - 参考可比公司估值,给予公司2025年15倍PS估值,目标价94.32元 [5] - 2024-2026年PS估值分别为16.26/10.91/7.31倍 [10]

投资评级和核心观点 - 维持"增持"评级,上调目标价至643美元 [4] - 公司三季度业绩略超预期,FoA利润向好,加大资本开支拥抱AI未来 [3][4] - 调整2024-2026年GAAP净利润预测至557.53、656.93、728.84亿美元,对应PE分别为26X/22X/20X [18][19] 财务数据分析 - 公司24Q3实现总收入405.89亿美元,同比+19%,略高于市场预期,主要得益于广告需求强劲以及AI赋能 [4] - 毛利率82%,同比持平;净利润156.88亿美元,净利率39%,同比+5pct,主要源于基础设施成本增加以及重组成本降低 [4] - 公司指引24Q4收入区间为450-480亿美元 [4] 应用家族业务表现 - 应用家族业务实现收入403.19亿美元,同比+19%,其中广告收入、其他收入同比+18.55%、+48.12% [4] - 广告单价、曝光量分别同比增长11%、7%,24Q3应用家族DAP同比+4.8% [4] - AI驱动feed和视频推荐系统效率提升,推动facebook和instagram使用时长分别增长8%、6% [4] 虚拟现实实验室(RL)业务表现 - RL业务实现收入2.7亿美元,同比+28.57%,主要由硬件产品的销售推动 [4] - RL经营利润-44.28亿美元,亏损主要源于员工相关支出以及基础设施成本增加 [4][16][17] 未来发展 - 公司加大资本开支全面拥抱AI未来,Llama 4正在开发,预计较小的Llama 4模型将于2025年初完成 [4] - Reality Labs进展积极,公司发布了透明镜框版本的Ray-Ban Meta和Quest 3S,并展示了全息AR眼镜Orion [4]

报告评级 - 维持"增持"评级，维持目标价153.13元 [4] 核心观点 - 消费市场稳步复苏，公司单季度营收利润均创新高 [4] - 深耕CIS解决方案，市场份额持续提升 [4] 公司投资评级 1) 报告公司投资评级为"增持" [4] 2) 目标价格为153.13元 [4] 3) 当前价格为104.92元 [4] 报告核心观点 1) 消费市场稳步复苏，公司单季度营收利润均创新高 [4] - 2024前三季度实现营业收入189.08亿元，同比+25.38% [4] - 实现归母净利润23.75亿元，同比+544.74% [4] - 2024Q3实现营业收入68.17亿元，同比+9.55%，环比+5.73% [4] - 2024Q3实现归母净利润10.08亿元，同比+368.33%，环比+24.60% [4] - 毛利率逐步恢复，2024前三季度实现29.61%，较2023年同期+8.33pct [4] - 研发费用为19.27亿元，同比+23.38% [4] 2) 深耕CIS解决方案，市场份额持续提升 [4] - 智能手机:推出1.2um 5000万像素的高端图像传感器OV50H，逐步替代海外竞争对手同品类产品 [4] - 汽车电子:汽车CIS解决方案覆盖ADAS、驾驶室内部监控等，市场份额持续提升 [4] - 安防:利用Nyxel®近红外技术赋能安防产品 [4] - AR/VR:全局曝光技术领先，赋能终端设备实现眼球追踪、SLAM等功能 [4]

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [6] 报告核心观点 - 2024年前三季度业绩略低于预期,主要由于金价持续新高下终端动销承压,以及产品销售结构变化导致毛利率有所下降 [1][2] - 预计2024年门店数量维持稳定,静待消费信心回温 [1][2] - 下调2024-2026年公司EPS分别为0.63/0.71/0.80元,参考可比公司估值,给予2024年16.2倍PE,下调目标价至10.21元 [1][11] 财务数据总结 - 2024年前三季度实现收入465.75亿元/同比+12.73%,归母净利润7.46亿元/同比+0.64% [1] - 2024Q3单季度实现收入114.19亿元/同比-2.78%,归母净利润1.51亿元/同比-25.71% [1] - 2024Q3毛利率3.62%/-0.60pct,扣非归母净利率1.02%/-0.47pct [1] - 预测2024-2026年营业收入分别为62,724/71,227/80,568百万元,归母净利润分别为1,059/1,187/1,338百万元 [3] 行业及市场表现 - 中国黄金股价在过去1个月、3个月和12个月内分别下跌7%、1%和13%,相对指数分别下跌5%、13%和22% [5] - 公司当前股价为8.85元,52周股价区间为7.66-11.66元,总市值为14,868百万元 [7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 三季报养殖行业盈利丰厚，后周期正在反转 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 生猪养殖:收入利润双增,成本持续改善 1.1. Q3 营收利润双增 - 2024年三季度，13家养殖上市公司营业收入1233亿元，同比+2.64%，环比+17.8%，所有公司均实现收入环比正增长。归母净利润共计184.05亿，同比扭亏为盈，环比增长114亿元，Q3除*ST做农外12家公司归母净利全部实现利润转正 [8] 1.2. Q3 成本下降，能繁增长 - 养殖成本持续改善。Q3玉米价格基本平稳，豆粕价格继续下滑，同时养殖效率保持高位，成本继续改善。Q3的养殖成本改善存在分化：1）牧原、温氏、神农等公司在Q2成本已经在14元/公斤及以下，Q3成本改善较小，继续维持成本领先地位；2）此前成本在二梯队14~16元/kg的公司Q3成本继续改善且幅度较大。这些公司PSY等养殖效率较高，仔猪普遍已经降至300元/头附近，目前成本较高可能存在产能利用率不高、摊销费用过大等问题，未来随着产能打满，成本将继续下降。从整体来看，未来上市公司成本将向13~14元/kg区间靠拢并维持 [13] - 三季度能繁母猪存栏量环比上升2%。我们统计了主要的9家公司的三季度末能繁母猪存栏数量，二季度末9家公司的能繁母猪总量640万头，三季度末能繁存栏总量653万头，环比增加2%。生产性生物资产三季度末金额236.72亿元，环比+0.73%。从能繁效率来看，能繁母猪效率当前维持高位，变化较小 [14] 1.3. 负债下降,现金充裕 - 负债率下降，现金流再充裕。三季度利润丰厚，经营活动现金流278.22亿，环比Q2增加72亿。现金流充裕，负债率降至62.63%，环比下降了约2个百分点。从负债来看，短期负债总量降至79.08亿，环比下降4亿，长期负债总量降至514.26亿，环比下降32亿。随着四季度行业继续盈利，我们认为负债将继续下降，现金流将持续充裕 [19] 1.4. 资本开支同比下降 - 资本开支在三季报总额为219.49亿元，同比减少26.27%，在建工程301.96亿，同比下降27.05%，固定资产2299.36亿，同比减少0.33%，13家公司中有6个公司固定资产环比下降 [22] 2. 动保：Q3 盈利能力改善,期待大单品突围 - 24Q3动保收入体量基本恢复到2023年同期水平，利润同比降幅缩窄。根据申万动物保健标准划分，动物保健10家上市公司，前三季度营收共计120.54亿，同比-2.18%；归母净利8.02亿，同比-51.78%。其中，单三季度营业收入46.80亿，同比-0.80%，归母净利2.82亿，同比-49.83%，降幅较上半年收窄。单三季度动保收入利润同比下降，相比过去三年同季度的表现，动保行业压力仍存 [27] - 24Q3动保上市公司毛利率和净利率环比有所上升。受益于下游生猪价格上涨和养殖盈利提升，动保需求和利润有所恢复。行业Q3毛利率提升至33%，净利率提升至6%以上 [30] - 存货周转、应收账款周转环比加速。Q3行业存货周转天数有所下降，企业在控制存货数量和促进流动方面取得了进展，减少了积压。Q3应收账款周转天数的下降，下游养殖企业盈利修复，动保企业也提高了回款效率 [32] - 研发费用保持在较高水平。Q3行业研发费用率为5.5%，同比提升，环比略下降。总体来看，上市公司对研发的投入，近期多个公司也有研发成果，例如8月科前生物发布"圆支健"疫苗新品；9月中牧股份猫三联疫苗（猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗）生产文号获批；10月普莱柯与子公司联合申报的"猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）"获新兽药证书 [33] 3. 饲料：收入下降，吨利分化 - 产品价格下降，Q3收入下降。我们选取海大集团、邦基科技、播恩集团、粤海饲料作为饲料板块的主要公司来分析三季报，由于农产品价格逐步下降导致饲料产品下降，同时猪料和特种水产料的销售量受到周期影响，因此整体饲料企业的收入有所下降 [35] - 除海大外，其他公司归母净利同比下降。水产料两个公司粤海和海大集团在Q3的信用减值损失增长，海大计提1.01亿，粤海饲料计提1.33亿，主要为坏账损失，主要原因为水产养殖尤其是特水养殖的景气度较弱。而猪饲料在南方地区的竞争推动猪饲料公司的销售费用率向上 [36] - 市场竞争影响猪饲料吨利。如果我们在看整个行业（包括养殖公司的饲料业务）的猪饲料吨利，南方区域的饲料公司吨利有明显下降，东北饲料龙头禾丰股份饲料吨利上升。主要原因为从Q2开始南方地区猪料市场竞争激烈，费用增加而吨利下降，因此吨利在南北区域上发生分化 [37] - 饲料行业底部静待复苏。随着养殖行业存栏量预期恢复，猪料行业产量预计同比降幅收窄。水产饲料行业中，特种水产养殖2024年的存塘量位于低位，2025年预期特种水产价格和养殖量带动特种水产饲料向好。从猪和水产的养殖周期看饲料周期，我们认为2025年饲料销售量同比明显改善 [38] 4. 投资建议 - 生猪养殖盈利丰厚，板块配置的比较优势凸显。养殖板块三季度盈利丰厚，量、价、重均高于2023年同期。往后看四季度，量和价预计也将有同比明显增长。横向进行板块间比较，当前业绩和下季度业绩同比高增速，2025年的猪价预期未来也将继续上调，因此板块间比较优势来看，养殖板块的配置优势明显。推荐标的：牧原股份、温氏股份、神农集团、新希望、天康生物、巨星农牧 [39] - 后周期板块困境反转。动保板块毛利率环比上升，饲料公司在三季度吨利已有提升，同时板块周转率也有改善。后续随着养殖行业利润高位，存栏增加，后周期板块预计将在2025年营收和利润预计将继续增长。后周期推荐标的：禾丰股份、海大集团、科前生物、瑞普生物。受益标的：生物股份、邦基科技、中牧股份、普莱柯 [39]