报告投资评级 - 邮储银行投资评级为优于大市维持[2] 报告核心观点 - 2024年前三季度邮储银行盈利能力保持稳健资产质量整体稳定净利息收入增速提升维持优于大市评级[3] 根据相关目录分别进行总结 盈利能力相关 - 2024年前三季度邮储银行营收增速为+0.1%归母净利润增速为+0.22%24Q3营收同比+0.5%归母净利润同比+3.5%较24Q2均有所上升[3] 净利息收入相关 - 公司口径下24Q1 - 3净息差为1.89%较24H1下降2bp经测算24Q3单季度净息差为1.77%环比下降1bp24Q3净利息收入同比+0.7%较24Q2有所提升(24Q2增幅为+0.6%)[3] 业务支持相关 - 截止24Q3末邮储银行资产总额较23年末增长6.48%客户贷款较23年末增长7.74%其中个人贷款增长5.69%公司贷款增长11.66%持续加大乡村振兴重点领域信贷投放力度涉农贷款余额2.22万亿元较23年末增加1872.77亿元普惠型小微企业贷款余额1.58万亿元在客户贷款总额中占比超过18%小微企业金融服务监管评价连续3年获评最高等级[4] 投资建议相关 - 预测2024 - 2026年EPS为0.83、0.85、0.89元归母净利润增速为1.16%、3.19%、4.00%根据DDM模型得到合理价值为7.24元根据PB - ROE模型给予公司2024E PB估值为0.70倍(可比公司为0.61倍)对应合理价值为5.94元给予合理价值区间为5.94 - 7.24元(对应2024年PE为7.18 - 8.76倍同业公司对应PE为6.13倍)维持优于大市评级[4] 财务数据相关 - 给出2022 - 2026年营业收入、净利润、平均净资产收益率、平均总资产收益率、全面摊薄EPS、BVPS等主要财务数据及预测[6] 可比公司估值相关 - 列出可比公司农业银行、工商银行、建设银行、中国银行、交通银行的总市值、BVPS、PB、PE、ROE等数据[8] 模型敏感性测算相关 - 给出DDM模型下的敏感性测算结果[8] 财务报表分析和预测相关 - 给出2023 - 2026年估值指标、每股指标、驱动性因素、盈利及杜邦分析、业绩年增长率、资产质量、资本状况等多方面的分析和预测[21]

行业投资评级 - 优于大市 维持[2] 报告核心观点 - 具身智能和人形机器人产业正迎来发展黄金期政策支持与技术突破推动市场快速扩展华为小鹏等科技巨头积极布局带动行业应用深化OpenAI计划推出智能体为具身智能进一步应用奠定基础建议关注产业链上核心科技企业尤其是龙头企业[7] 相关目录总结 事件相关 - 2024年11月15日深圳前海宝安举行人工智能应用创新成果发布会华为全球具身智能产业创新中心将启动运营多家头部科技企业已布局相关产业小鹏AI机器人Iron亮相且已在工厂投入使用OpenAI计划明年1月发布智能体[3] 华为布局相关 - 华为布局具身智能已久从四个角度研究具身智能技术包括具身世界重建具身数据合成智能体自主学习平台具身感知与决策且将赋能技术联合企业打造产品多家上市公司参与其中[4] 政策支持相关 - 2023年11月工信部人形机器人创新发展指导意见指出2025年和2027年人形机器人发展目标目前数百家科技企业已入局人形机器人产业海外方面马斯克强调特斯拉Optimus价值[5] 小鹏AI机器人相关 - 2024年11月6日小鹏AI机器人Iron正式亮相采用仿人结构设计有多种特性与智驾体系同源已在工厂部分岗位工作[6] OpenAI相关 - 11月14日OpenAI准备发布代号为Operator的AI智能体2025年1月通过API访问这将是针对日常用户需求设计的AI代理开发重要一步智能体是具身智能大脑其突破是推动产业发展重要基础[6]

行业投资评级 - 优于大市 维持[1] 报告核心观点 - 轨交设备行业发展态势良好，1 - 10月铁路固定资产投资同比增长10.9%，国铁集团发布动车组招标，客运需求增长，国铁集团前三季度经营质量向好，效益持续提升，重点公司业绩有升有降，动车组采购招标及高级修需求保持高景气，设备更新政策与老旧内燃机车淘汰更新政策落地推进、出海加速情况下轨交设备有望受益[1][2] 固定资产投资&新建里程 - 1月至10月全国铁路完成固定资产投资6351亿元，同比增长10.9%，投产铁路新线2274公里，全国铁路营业里程超16万公里，其中高铁超4.6万公里，建成投用铁路客运车站超3300座，其中高铁车站超1300座[1] 客运需求跟踪 - 2024年1 - 9月份铁路客运量达到33.38亿人次，同比增13.79%，其中9月份单月铁路客运量达到3.42亿人次，相比2023年、2019年分别增长5.13%、14.37%，2024年9月份铁路客运量同比增长5.13%，国庆假期客运需求创新高，铁路国庆黄金周期间全国铁路累计发送旅客1.77亿人次，日均发送旅客万人次，连续8天单日旅客发送量超1700万人次，10月1日发送2144.8万人次，创单日旅客发送量历史新高[1] 动车组招标 - 国铁集团发布新一轮时速350公里复兴号智能动车组采购项目招标公告，招标内容包括公里复兴号智能动车组（8辆编组普通型），数量66组时速350公里复兴号智能动车组（8辆编组高寒型），数量10组时速350公里复兴号智能动车组（17辆编组普通型），数量4组（2列），预计为提前应对2025年春运用车需求，国铁集团有可能2024年底前招标采购一批动车组，2025年国铁集团动车组采购情况可能会与今年大体相当[1] 国铁集团经营情况 - 前三季度国铁集团实现营业总收入9007亿元，净利润盈利129亿元，资产负债率下降至64.24%，较上年末下降1.3pct，经营形势持续稳中向好，铁路建设投资带动作用显著增强，铁路客货运服务品质不断提升，多项运输指标创历史新高[1] 轨交行业重点公司信息 - 中国中车2024Q1 - Q3收入同比+6.67%，归母净利润同比+17.77%，2024Q3，公司实现收入625.44亿元，同比+12.22%，实现归母净利润3.04亿元，同比+13.11%中国通号2024Q1 - Q3收入同比-15.48%，归母净利润同比-8.09%，2024Q3，公司实现收入65.64亿元，同比-17.89%，实现归母净利润7.60亿元，同比时代电气2024Q1 - Q3收入同比+15.33%，归母净利润同比+21.82%，2024Q3，公司实现收入59.73亿元，同比+8.10%，实现归母净利润9.94亿元，同比+10.61%[1][2] 投资建议 - 动车组采购招标及高级修需求保持高景气，叠加设备更新政策与老旧内燃机车淘汰更新政策的落地与推进、出海加速，轨交设备有望受益，建议关注中国中车、中国通号、时代电气等[2]

报告投资评级 - 优于大市（首次覆盖）[1][5] 报告核心观点 - Q3储能承压、减值计提影响利润，前3Q营收53.93亿元yoy -1.97%，归母净利2.38亿元yoy -46.53%，Q3营收16.63亿yoy -21.02% qoq -34.7%，归母净利0.12亿yoy -89.92% qoq -91.82% [4] - 头部互联网+运营商数据中心资本开支Q3增加，Q3数据中心业务占比提升，前3Q数据中心业务收入占比有所提升，目前公司机柜上架率74%左右，北京智算数据中心项目正在建设，未来机柜上架率及收入预计提升 [4] - 国内储能行业价格战影响业务开拓，科华数据坚持做“有利润的营收、有现金流的利润”，通过出海破局，在巩固国内市场同时开拓海外市场，目前海外订单占比小未来将持续开拓 [5] - 预计公司24 - 26年归母净利润分别为4.45/6.00/7.33亿元，对应EPS分别为0.96/1.30/1.59元，给予2024年35 - 40倍PE估值区间，对应合理价值区间为33.72 - 38.53元 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与海通综指相比，2023/11 - 2024/8期间有不同幅度的涨幅变化，如2024/8涨幅为8.60% [2] - 与沪深300对比，1M、2M、3M的绝对涨幅和相对涨幅分别为21.9、40.5、48.3和15.6、10.8、24.3 [3] 盈利预测及相关假设 - 新能源业务：2023年收入增长142.74%，假设2024 - 26年分别增长0%、35%和30%，2023年毛利率为21.94%，假设2024 - 2026年分别为16.7%、16.5%、16.5% [8] - IDC服务：假设2024 - 26年该板块收入分别增长5%、10%、10%，2023年毛利率为26.22%，假设2024 - 26年为25.5%、25.3%、25% [8] - 数据中心产品：假设2024 - 26年该板块收入分别增长5%、10%、10%，2023年毛利率为35.28%，假设2024 - 26年为36%、35.2%、35% [8] - 智慧电能产品：假设2024 - 26年该板块收入分别增长15%、10%、10%，2023年毛利率为35.93%，假设2024 - 26年为36%、33.5%、33% [8] - 其他业务：假设2024 - 26年该板块收入分别增长5%、5%、5%，2023年毛利率为85.92%，假设2024 - 26年为74.24%、74%、73.5% [9] 财务报表分析和预测 - 主要财务指标涵盖2023 - 2026E的利润表、每股指标、价值评估、盈利能力指标、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据，如2023 - 2026E营业总收入分别为8141、8435、10348、12538百万元，净利润率分别为6.2%、5.3%、5.8%、5.8%等 [12] - 资产负债表方面，给出2023 - 2026E的各项数据，如应收账款及应收票据2023 - 2026E分别为2846、2888、3507、4223百万元等 [13] - 现金流量表方面，2023 - 2026E的净利润、少数股东损益、非现金支出等数据，如2023 - 2026E净利润分别为508、445、600、733百万元等 [12]

报告投资评级 - 投资评级为优于大市维持[2] 报告核心观点 - 由于2023年行业价格和销售下行速度超预期，造成报告研究的具体公司计提减值和短期结算利润率下行较大，当前净利润不能反映后续潜在盈利变化，考虑政策端发力，资产价格在逐步寻底，后续存在资产价格修复空间，采用PB方式估值更符合当前市场变化[6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年1 - 9月，报告研究的具体公司实现营业收入410.03亿元，同比 - 21.59%；归属于上市公司股东的净利润 - 34.10亿元，同比 - 5978.05%；毛利率为12.57%，较2023年同期下降4.38个百分点；截至2024年三季度末，总资产为3308.10亿元，较23年年末下降11.51%，归属于上市公司股东的净资产为614.75亿元，较23年年末下降5.51%；资产负债率为67.61%，较23年年末下降1.12个百分点[5] - 2024年第三季度公司计提资产减值准备51413万元，其中计提信用损失准备合计24271万元，计提存货跌价准备合计27142万元，2024年上半年计提资产减值准备292525万元，其中计提信用损失准备合计83443万元，计提存货跌价准备合计209082万元[5] - 2024年1 - 9月，报告研究的具体公司累计实现签约面积359.3万平方米，同比下降46.29%；累计实现签约金额528.1亿元，同比下降56.69%；2024年前三季度，累计完成新开工面积约70.9万平方米，累计完成竣工面积约643.6万平方米[6] - 预测报告研究的具体公司2024年EPS为 - 0.32元，每股净资产为14.07元，给予0.5 - 0.6倍PB，对应合理价值区间为每股7.03 - 8.44元[6] - 报告研究的具体公司2022 - 2026E的营业收入（百万元）分别为120208、98125、75978、63620、58864；净利润（百万元）分别为6115、888、 - 1434、 - 615、 - 163；全面摊薄EPS（元）分别为1.35、0.20、 - 0.32、 - 0.14、 - 0.04；毛利率分别为20.7%、17.4%、11.0%、12.7%、14.5%；净资产收益率分别为9.4%、1.4%、 - 2.3%、 - 1.0%、 - 0.3%[8] - 3Q2024与3Q2023相比，报告研究的具体公司营业总收入从52295到41003，同比 - 21.59%；营业总成本从51130到44699，同比 - 12.58%；营业成本从43377到35847，同比 - 17.36%；营业税金及附加从904到610，同比 - 32.48%；销售费用从1685到1332，同比 - 20.95%；管理费用从2651到1995，同比 - 24.75%；财务费用从939到1518，同比61.70%；资产减值损失从 - 865到 - 2362，同比173.00%；投资净收益从441到 - 1300，同比 - 395.05%；营业利润从1997到 - 4890，同比 - 344.91%；利润总额从2005到 - 4857，同比 - 342.31%；净利润从674到 - 4923，同比 - 830.63%；归属母公司净利润从58到 - 3410，同比 - 5978.05%；稀释每股收益从0.01到 - 0.76，同比 - 7700.00%[9] - 3Q2024与3Q2023相比，报告研究的具体公司毛利率从16.96到12.57，下降4.38，净利率从1.29到 - 12.01，下降13.30；资产负债率从72.07到67.61，下降4.46；有息负债率从49.40到50.29，上升0.89；三项费用占收入比从10.32到11.82，上升1.50；ROE从0.09到 - 4.59，下降4.68；总资产从409932到330810，同比 - 19.30%；净资产从114508到107144，同比 - 6.43%；货币现金从33847到22695，同比 - 32.95%；合同负债从92899到57290，同比 - 38.33%；一年内到期的非流动负债从40816到36408，同比 - 10.80%；经营活动现金流净额从 - 745到7803，同比 - 1147.23%[10] - 报告研究的具体公司与可比公司相比，总市值（亿元）为250，2022 - 2024E的EPS（元）分别为1.35、0.20、 - 0.32；2022 - 2024E的PE（倍）分别为4、28、 - 17；2024E的PB（倍）为0.39[11] - 报告研究的具体公司2023 - 2026E的每股指标（元）分别为：每股收益0.20、 - 0.32、 - 0.14、 - 0.04；每股净资产14.41、14.07、13.93、13.90；每股经营现金流0.49、4.56、3.33、1.88；每股股利0.02、0.00、0.00、0.00；价值评估（倍）方面，P/E为28.11、 - 17.41、 - 40.59、 - 153.15；P/B为0.38、0.39、0.40、0.40；P/S为0.25、0.33、0.39、0.42；EV/EBITDA为15.78、 - 27.93、 - 116.69、72.21；盈利能力指标（%）方面，毛利率为17.4%、11.0%、12.7%、14.5%；净利润率为0.9%、 - 1.9%、 - 1.0%、 - 0.3%；净资产收益率为1.4%、 - 2.3%、 - 1.0%、 - 0.3%；资产回报率为0.2%、 - 0.4%、 - 0.2%、 - 0.1%；投资回报率为1.2%、 - 0.9%、 - 0.2%、0.2%；盈利增长（%）方面，营业收入增长率为 - 18.4%、 - 22.6%、 - 16.3%、 - 7.5%；EBIT增长率为 - 45.5%、 - 158.9%、75.5%、194.9%；净利润增长率为 - 85.5%、 - 261.4%、57.1%、73.5%；偿债能力指标方面，资产负债率为68.7%、66.7%、64.4%、63.6%；流动比率为1.37、1.42、1.49、1.53[12] - 报告研究的具体公司的速动比率2023 - 2026E分别为0.63、0.65、0.76、0.81；现金比率分别为0.15、0.24、0.36、0.42；经营效率指标方面，应收账款周转天数分别为5.82、6.63、6.14、5.88；存货周转天数分别为631.33、669.94、688.15、641.70；总资产周转率分别为0.25、0.21、0.19、0.19；固定资产周转率分别为94.72、103.91、87.73、81.53；现金流量表（百万元）方面，2023 - 2026E的净利润分别为888、 - 1434、 - 615、 - 163；少数股东损益分别为2307、 - 1541、 - 768、 - 217；非现金支出分别为3957、2618、1889、1569；非经营收益分别为969、3077、3417、3431；营运资金变动分别为 - 5928、17879、11095、3890；经营活动现金流分别为2193、20600、15018、8510；资产分别为 - 304、 - 29、 - 17、20；投资分别为 - 8、 - 1083、 - 587、 - 80；其他分别为3628、 - 360、 - 635、 - 646；投资活动现金流分别为3316、 - 1472、 - 1239、 - 706；债权募资分别为 - 25337、 - 4406、100、100；股权募资分别为4029、 - 22、0、0；其他分别为 - 9907、 - 3067、 - 2791、 - 2794；融资活动现金流分别为 - 31215、 - 7495、 - 2691、 - 2694；现金净流量分别为 - 25688、11608、11088、5110[13] 市场表现 - 2023/11 - 2024/8期间，报告研究的具体公司与海通综指相比，市场表现分别为 - 46.22%、 - 32.22%、 - 18.22%、 - 4.22%、9.78%[3] - 与沪深300对比，报告研究的具体公司1M、2M、3M的绝对涨幅（%）分别为3.8、57.1、67.6；相对涨幅（%）分别为1.8、29.2、45.5[4]

投资评级 - 优于大市[1] 核心观点 - 社保入股加速报告研究的具体公司清洁能源发展提高资本市场稳定性报告研究的具体公司与川投能源共享雅砻江流域水电开发权截至24Q3在运装机4254万千瓦水/火/风光分别为2130/1320/803万千瓦2023/24Q1 - 3实现归母净利67/66亿元YOY64%/9%24年9月与社保基金签署战略合作协议拟以12.72元/股向社保募资70亿元对应发行5.5亿股约占发行前总股本的7.4%[4] 各板块情况 雅砻江板块 - 雅砻江水风光一体化布局加速截至24Q3水电板块/雅砻江上网电量799/715亿度YOY15.6%/16.1%上网电价0.292/0.303元/度YOY - 2.2%/ - 1.9%随着市场化交易推进枯水年份供需紧张形成的价格上行有望缓和水电营收下滑增强业绩稳定性10月25日两河口水库首次蓄水至正常蓄水位对增强今冬明春四川电力保供能力提升雅砻江梯级电站发电防洪等综合效益具有重要意义根据国家能源局雅砻江水风光大基地规划装机7800万千瓦其中水电+抽蓄3900万千瓦风光3900万千瓦当前牙根一级、卡拉、孟底沟水电站、两河口混蓄项目建设稳步推进测算24 - 26年水电板块归母净利52/55/58亿元[5] 火电板块 - 火电聚焦清洁、高效大型机组建设在运火电中百万千瓦机组占比64%区位优势明显自钦州三期1、2号机组于23.12及24.4投产后舟山燃机发电、钦州3、4号机组开工湄洲湾三期火电项目取得核准容量电价支撑火电板块盈利稳定性测算24H1/2023火电板块度电净利0.03/0.04元[6] 新能源板块 - 新能源目标强劲资源得天独厚根据公司“十四五”规划2025年新能源装机将达到1700万千瓦仍有近1000万千瓦的装机目标待实现发展清洁能源可有效借助雅砻江水风光一体化调节优势及存量火电资产的调节能力项目盈利能力及稳定性有保障测算24 - 26年新能源板块业绩贡献11/14/17亿元[6] 盈利预测与估值 - 根据股东回报规划2024 - 26年每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的55%预计24 - 26年实现归母净利75/85/95亿元对应EPS为1.00/1.14/1.28元（若考虑社保定增落地对应EPS为0.93/1.06/1.19元24年股息率3.2%）参考可比公司25年18倍PE估值考虑后续定增摊薄给予公司25年15 - 17倍PE对应合理价值区间17.10 - 19.38元[7] 财务数据 - 2022 - 2026E营业收入分别为50489/56712/57998/60870/65051百万元（+/-）YoY分别为15.4%/12.3%/2.3%/5.0%/6.9%净利润分别为4081/6705/7467/8473/9527百万元（+/-）YoY分别为66.2%/64.3%/11.4%/13.5%/12.4%全面摊薄EPS分别为0.55/0.90/1.00/1.14/1.28元毛利率分别为32.0%/36.1%/38.3%/39.3%/40.6%净资产收益率分别为7.5%/11.4%/12.2%/13.6%/15.0%[8]

报告投资评级 - 优于大市首次覆盖[11] 报告核心观点 - 报告认为百融云 - W是国内金融AI的领先厂商，2023年营收约26.81亿元人民币同比增长31%，2024年上半年营收约13.21亿元人民币同比增长6%，虽2024年上半年盈利能力短期下滑，但不改公司成长趋势[2][4] - 公司一直保持较高毛利率，2023年达到73%，2024年上半年也保持该水平，2023年经营利润约3.47亿元人民币同比增长48%，2024年上半年经营利润同比下降26%，2023年净利润约3.35亿元人民币，2024年上半年净利润约1.43亿元人民币同比下降31%[4][5] - 公司MaaS业务是压箱石业务，保证现金流，有用户画像资产和客户资源等核心优势，2024年上半年核心客户增加，BaaS业务是第二增长曲线，在多个领域有广泛应用前景和市场潜力，BaaS业务分为金融云和保险云，2024年上半年金融云资产交易规模同比增长23%，保险云成交保费同比增长80%[6][7][8][9] - 公司扩大股份回购计划至3.75亿港元，展现对自身业务前景的信心[10] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为28.93/32.57/37.61亿元，同比增长7.92%/12.56%/15.48%；归母净利润2.91/3.87/4.95亿元，同比增长-15%/33%/28%；EPS分别为0.59/0.79/1.01元，参考可比公司给予2025年动态18 - 20倍PE，合理价值区间为15.44 - 17.15港币（14.16 - 15.74元人民币）[11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2023年营收约26.81亿元人民币同比增长31%，2024年上半年营收约13.21亿元人民币同比增长6%，2023年MaaS营收约8.91亿元人民币同比增长17%，BaaS营收约17.90亿元人民币同比增长38%，2024年上半年MaaS营收约4.21亿元人民币同比下降2%，BaaS营收约9.00亿元人民币同比增长11%[2][4] - 2023年经营利润约3.47亿元人民币同比增长48%，2024年上半年经营利润同比下降26%，2023年净利润约3.35亿元人民币，2024年上半年净利润约1.43亿元人民币同比下降31%，2023年非国际财务报告准则净利润（NON - GAAP）为3.75亿元人民币，2024年上半年非国际财务报告准则净利润（NON - GAAP）为1.97亿元人民币同比下降13%[4][5] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为28.93/32.57/37.61亿元，同比增长7.92%/12.56%/15.48%；归母净利润2.91/3.87/4.95亿元，同比增长-15%/33%/28%；EPS分别为0.59/0.79/1.01元[11] 业务板块方面 - MaaS业务是压箱石业务，通过输出模型和评估结果辅助机构做智能决策，有用户画像资产和客户资源等优势，2024年上半年核心客户达到165家比上年同期增加19家，核心客户平均收入为人民币200万元，核心客户留存率为96%，根据查询量收取服务费或年费[6] - BaaS业务是第二增长曲线，基于生成式AI技术，通过AI VoiceGPT辅助机构智能营销和智能运营，BaaS支持日5000万通以上智能语音沟通，每个智能语音机器人可以仿真真人音色顺畅进行多轮对话，语音响应时延小于500毫秒，语义理解准确率大于97%，根据促成的交易规模收取技术服务费或佣金，2024年上半年在多个领域展现应用前景和市场潜力[7][8] - BaaS业务分为金融云和保险云，2024年上半年金融云资产交易规模为261.50亿元同比增长23%，保险云通过日月保盒应用程序赋能保险经纪人，2024年上半年保险云成交的保费约28.73亿元同比增长80%，首年保费成交额约19.05亿元同比增长103%，续期保费成交额约9.68亿元同比增长47%[9] 市场表现方面 - 2024年上半年盈利能力短期下滑，2023年公司实现营收同比增长31%，2024年上半年营收同比增长6%，2024年上半年MaaS业务经历逐步恢复过程，6月份收入实现显著同比增长和环比提升，公司为对冲风险将服务拓展到电商、人力等多元领域[2][4][5] - 与沪深300对比，在不同时间段有不同的绝对涨幅和相对涨幅[3] 其他方面 - 公司扩大股份回购计划至3.75亿港元，已花费1.34亿港元回购14,823,000股B类股份[10]

报告投资评级 - 优于大市 维持[6] 报告核心观点 - 24Q3零跑汽车营收98.6亿元同比+74%环比+84%净亏损6.9亿元同环比大幅收窄24Q3交付量8.6万辆同比+94%环比+62%创单季度历史新高[6][7] - 24Q3毛利率8.1%同比+6.9pct环比+5.3pct净亏损持续收窄预计24Q4毛利率维持提升态势净亏损持续收窄[5] - 零跑C10、T03两款车型完成欧盟WVTA认证自24M9起在欧洲正式上市与Stellantis全方位全球合作截至2024年10月底欧洲已开业339家经销商门店预计到2025年形成500家以上渠道规模[8] - 预计公司2024/25年销量为28.7/51.8万辆2024/25/26年营业收入为333/591/793亿元归母净利润为-34/-2/13亿元用PS法估值给予2024年1.4 - 1.5倍PS对应合理价值区间为38.29 - 41.02港元[9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 24Q3零跑汽车营收98.6亿元同比+74%环比+84%净亏损6.9亿元23年同期净亏损9.9亿元24Q2净亏损12.0亿元[6] - 24Q3毛利率8.1%同比+6.9pct环比+5.3pct[5] - 预计公司2024/25/26年营业收入为333/591/793亿元归母净利润为-34/-2/13亿元[9] 业务发展方面 - 24Q3交付量8.6万辆同比+94%环比+62%创单季度历史新高[7] - 零跑C10、T03两款车型完成欧盟WVTA认证自24M9起在欧洲正式上市与Stellantis全方位全球合作[8] - 预计2024/25年销量为28.7/51.8万辆[9] 估值方面 - 2024年11月14日收盘市值对应2024/25/26年PS为1.2/0.7/0.5倍给予2024年1.4 - 1.5倍PS对应合理价值区间为38.29 - 41.02港元[9]

分组1：投资评级相关 - 报告给予富安娜“优于大市”的投资评级首次覆盖该公司[1][6][37] 分组2：报告核心观点 - 富安娜是定位“艺术家纺”的综合性家纺企业股权结构清晰旗下多品牌满足不同层次需求线下渠道由直营与加盟门店组成且近年来扩张稳健获外部机构青睐[4][14][15] - 2014 - 2023年富安娜收入CAGR +4.4%增长稳健毛利率稳中有升归母净利率基本稳定近年来股息率维持在7.0%上下估值水平较为稳定是典型高股息低波标的[4][21] - 中国家纺行业2023年市场规模2567亿元预计2023 - 2029年CAGR +2.1%属于成熟行业与发达国家相比市场集中度仍有提升空间龙头企业有望提升市占率[5] - 对比同行富安娜重视增长质量收入增速波动小毛利率和净利率显著高于同行经营现金流充沛分红比率领先近5年股息率7.0%左右且更稳定[5][32][35] - 预计2024、2025、2026年富安娜归母净利润分别为5.17、5.61、6.06亿元按照2024E PE 13 - 15X对应合理价值区间为8.03 - 9.26元/股[6][37] 分组3：按目录总结 1. 富安娜：定位“艺术家纺”，股权结构清晰 - 富安娜1994年成立是集多种业务于一体的综合型家纺企业创立了5个家纺品牌建立了五大生产物流基地2009年上市实控人林国芳持股39.8%第二大股东陈国红持股14.6%还有其他股东公司获多家基金公司青睐[14][15] - 富安娜主打“艺术家纺”旗下品牌风格各异价格带不同线下渠道由直营与加盟门店组成2024H1门店数量同比有净增长[15] 2. 收入增长与利润率均保持稳健，典型高股息低波标的 - 2014 - 2023年富安娜收入CAGR +4.4%增长稳健渠道结构有线下往线上转移趋势2018 - 2023年各渠道收入CAGR不同2023年线上收入占比最高[18] - 2023年公司四费率33.1%同比上升0.2pct销售和研发费用有所上升管理费用率稳中有降2023年毛利率55.6%同比增加2.5pct归母净利率整体稳定为18.9%[19] - 2018 - 2023年富安娜分红比率不断提升2018年从79.2%提升到2023年的95.1%已连续3年维持90%以上2019 - 2023年除2020年外股息率均在7%以上2023年为7.3%[20] - 2014 - 2023年富安娜股价涨幅51.5%年化收益率4.2%估值水平较为稳定2024 - 2023年PE（FY1）中位数12.6X[21] 3. 家纺行业成熟市场，头部集中度有望提升 - 2023年中国家纺行业市场规模约2567亿元2014 - 2023年CAGR达4.9%预计2029年将达到2900亿元2023 - 2029年CAGR预计达2.1%属于成熟行业[22] - 国内家纺市场品牌分四个梯队第一梯队有罗莱生活、富安娜等龙头品牌国内家纺市场CR5长期在7.0%上下波动与发达国家相比仍有提升空间[23][24] - 家纺行业集中度提升方式一是优胜劣汰、自然出清随着成本上升和市场要求提高中小品牌或难以为继2017年以来规上企业数量下降头部企业增速快于规上企业[26] - 方式二是企业自身主动求变如美国Tempur Sealy通过成立子品牌实现各层级市场全覆盖中美企业在收入渠道结构上存在差异反映出消费者习惯不同[27] 4. 投资建议 - 2014 - 2023年富安娜收入CAGR低于水星家纺但收入增速波动明显小于同行反映出重视利润、稳健增长的经营策略[32] - 富安娜毛利率、净利率水平明显高于同行常年维持在50%以上经营性现金流充沛净利润现金含量常年维持在100%以上[32][34] - 富安娜重视股东回报长期以来分红比率不断提升与典型高股息低波品种对比分红比率具有明显优势近5年股息率维持在7.0%左右且更稳定[35][36] 5. 盈利预测与估值 - 富安娜作为国内高端家纺龙头产品定位“艺术家纺”凭借技术与设计在高端市场有较大话语权收入增长稳健利润率常年居行业前茅重视股东回报派息比率近年维持在95%以上[37] - 预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为5.17、5.61、6.06亿元按照2024E PE 13 - 15X对应合理价值区间为8.03 - 9.26元/股[6][37]

行业投资评级 - 优于大市 维持 [1] 报告核心观点 - 叉车与宏观经济关联度高制造业景气回暖有望积极影响国内叉车销量国产叉车制造商凭借成本电动化及交期优势开拓海外市场相关设备更新政策有望提升叉车行业更新需求建议关注安徽合力杭叉集团 [2] 根据相关目录分别进行总结 叉车销量情况 - 2024年10月当月销售各类叉车9.86万台同比增长0.44%1 - 10月累计销售各类叉车106.93万台同比增长9.75%10月海外市场销量增速高于国内市场国内市场销量6.06万台同比下降5.99%出口3.80万台同比增长12.7% [1] 叉车电动化情况 - 9月电动叉车销量占比59.20%叉车电动化率环比降低0.29pct [1] 宏观制造业情况 - 10月PMI环比提升0.3pct1 - 9月规模以上工业企业利润同比下降3.5% [1] 叉车月工作时长及开工率情况 - 10月叉车月工作时长环比增长4.46%叉车月开工率环比增长1.1pct [1] 重点公司经营情况 - 安徽合力2024Q1 - Q3收入同比+2.11%归母净利润同比+11.63%2024Q3收入同比-0.11%归母净利润同比-9.18%杭叉集团2024Q1 - Q3收入同比+1.55%归母净利润同比+21.20%2024Q3收入情况未提及归母净利润情况未提及诺力股份2024Q1 - Q3收入同比-3.57%归母净利润同比+1.03%2024Q3收入同比-15.69%归母净利润同比-10.66% [1][2]