报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 本周三（2月28日）北交所新股铁拓机械申购，发行价6.69元，全额行使超额配售选择权后发行市盈率为16.60X；公司2021 - 2023年营收和归母净利润复合增速分别为6.17%和13.73%；在RAP热再生领域有竞争优势，2022年原再生一体式和厂拌热再生设备合计市占15.97%；在“一带一路”出口市场有重要影响力，2022年出口设备数量行业占比36.08% [56]。 根据相关目录分别进行总结 （一）基本财务状况 - 公司2021 - 2023年分别实现营业收入2.44亿元、3.59亿元、4.12亿元，YOY依次为 - 29.07%、47.10%、14.69%，三年营业收入年复合增速6.17% [9] - 实现归母净利润0.17亿元、0.42亿元、0.63亿元，YOY依次为 - 4.43%、 - 61.29%、149.24%、49.98%，三年归母净利润年复合增速13.73% [9] - 2023年公司收入按产品类型分，原生沥青混合料搅拌设备1.90亿元（46.17%）、原再生一体式搅拌设备1.10亿元（26.60%）、沥青厂拌热再生设备0.85亿元（20.53%）、RAP柔性破碎筛分设备0.13亿元（3.07%）、其他0.07亿元（1.80%）、其他业务0.08亿元（1.84%） [63] （二）行业情况 - 筑养路机械是道路建设和养护必需设备，国内市场需求从原生设备过渡到原再生一体式设备或再生改造，2020年以来骨干企业原生设备发货量下滑，原再生一体式和再生设备发货量上升 [12][13] - 行业上游为钢铁等制造业，下游为沥青路面建设和养护施工单位、建筑材料生产企业等 [66] - 随着我国及“一带一路”沿线交通基建投入增加，沥青混合料需求有望提升，设备销售有望增长 [91] （三）公司亮点 - 公司围绕沥青混合料全生命周期建立全品类产品体系，“沥青混合料厂拌热再生设备”获国家级和省级单项冠军产品认定 [25] - 公司是较早布局RAP热再生技术企业，在该领域有竞争优势，2022年原再生一体式和厂拌热再生设备合计市占15.97% [56][72] - 公司将“一带一路”沿线作为重点拓展区域，是掌握复杂场景技术解决方案的供应商之一，被评为外贸出口先导指数样本企业，报告期出口20余国家或地区，2022年出口设备数量行业占比36.08% [56][103] （四）募投项目投入 - 沥青装备智能化生产建设项目：规划智能工厂，打造智能制造生产线，建立智能仓储系统，升级相关系统，提升生产自动化和智能化水平，增强供应能力 [46] - 研发中心建设项目：新建研发试验大楼，建立实验室和设计中心，引进设备和人才，完善研发体系，开展大型一体机等课题研究，丰富技术储备 [73] （五）同行业上市公司指标对比 - 选取南方路机、森远股份为可比公司，均为沪深A股，与铁拓机械可比性有限 [38] - 2022年第四季度至2023年第三季度可比公司平均收入6.76亿元，销售毛利率25.51%，参考南方路机，可比PE - TTM（算术平均）为20.45X [38] - 铁拓机械总市值5.96亿元，PE - TTM为16.60X，收入3.59亿元，收入增速47.10%，归母净利润0.42亿元，净利润增长率149.24%，销售毛利率28.99%，ROE摊薄12.91% [48]

2024年02月28日 行业研究●证券研究报告 消费者服务 行业专题报告 加速出海，跨境电商乘风破浪 领先大市-B维持 投资评级 投资要点 全球电商渗透率稳步提升，中国跨境电商行业规模增长空间较大：全球电商渗 透率自2017年的10.4%提升至2023年的19.5%。分地区来看，当前全球主要 一年行业表现 国家电商零售渗透率相较中国（47%）仍有一定差距，未来具备较大提升空间。 根据艾瑞咨询数据预计，伴随全球电商渗透率的稳步提升，2025年我国跨境出 口电商行业规模有望达到10.4万亿元，2022-2025年CAGR为16.4%。 中国企业乘风而起，积极布局跨境出海赛道：需求端：1、欧美高通胀背景下， 消费者生活成本日渐提升，欧美“平价消费”崛起，我们预计国内产品有望凭借 高性价比优势赢得海外消费者青睐；2、美国去库存接近尾声，若2024年终端 消费需求回暖，美国或将进入主动补库阶段，有望带动我国跨境电商出口规模持 资料来源：聚源 续增长。供给端：1、受制于前期产能扩张以及国内需求端萎靡，国内轻工业存 在产能过剩，出海打开需求新通道；2、中国制造业规模优势庞大，从而显著降 升幅% 1M 3M 12M 低制 ...

报告的核心观点 - AI生成交互环境模型应用有望进一步拓展 [1] - 短剧发展稳中向好 [1] 报告内容总结 AI生成交互环境 - Google发布Genie(Generative Interactive Environments)创新性AI生成交互环境,可根据文本、合成图像、照片甚至草图生成可玩的交互式环境和可控虚拟世界 [1] - Genie模型具有以下重要特点:1)学到的潜在动作可转移到真实的人类设计的环境中;2)可在没有动作标签时学习控制;3)是实现通用智能体的基础;4)是一种通用方法,适用于任何类型的领域,并可扩展到更大的互联网数据集 [1] 短剧发展 - 哔哩哔哩优化短剧收费模式,助推平台短剧良性发展,盗版问题得以缓解 [1] - 抖音加强平台对短剧小程序的推荐力度,实现一站式投流-看剧-消费闭环场景 [1] 投资建议 - 建议关注AIGC相关标的:捷成股份、视觉中国、昆仑万维、因赛集团等 [1] - 建议关注短剧相关标的:中文在线、阅文集团、掌阅科技、华谊兄弟等 [1] 风险提示 - AI新模型应用效果不确定性 [1] - 短剧增长不确定性 [1] - 相关政策不确定性 [1]

投资评级 - 未明确给出投资评级 但提供了可比公司估值参考 PE-TTM为16 60X[29][22] 核心观点 - 公司为沥青混合料搅拌设备专业制造商 在RAP热再生技术领域具备先发优势和竞争力 产品被认定为国家级制造业单项冠军[11][52][66] - 公司在"一带一路"沿线出口市场占比达36 08% 产品出口至20余个国家或地区[12] - 2021-2023年营业收入复合增速6 17% 归母净利润复合增速13 73% 2023年收入达4 12亿元[29][80] 财务表现 - 2023年销售毛利率28 99% 高于可比公司平均25 51%[22][29] - 2023年归母净利润0 63亿元 同比增长49 98%[29][33] - ROE摊薄-TTM为12 91% 显著高于可比公司平均-17 28%[22] 业务结构 - 2023年收入构成：原生设备(46 17%) 原再生一体式设备(26 60%) 厂拌热再生设备(20 53%)[53] - 核心产品包括沥青混合料搅拌设备及配套设备(RAP破碎设备 骨料整形设备等)[52][91][63] 行业地位 - 2022年原再生一体式设备及再生设备合计市占率15 97%[66] - 出口设备在行业骨干企业中占比36 08%[12] 募投项目 - 拟投入2 06亿元建设沥青装备智能化生产项目(1 49亿元)及研发中心(0 57亿元)[14][68] - 项目建设期30个月 旨在提升智能制造能力和技术研发水平[13][94] 行业前景 - 国内存量设备约13,000台 节能环保政策驱动设备更新换代需求[88] - "一带一路"沿线国家基建需求持续增长 带动设备出口机遇[12][60]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司在研管线高效推进，核心产品进度领先，商业化建设前瞻布局，2024 年有望开启商业化元年，维持原有盈利预测，预计 2024 - 2025 年营业收入分别为 0.90/3.09 亿元，同比增长 243% [6] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 研发投入持续加大，2023 年公司预计实现营收 121.15 万元（+154.92%），预计亏损 8.01 亿元，亏损同比扩大 39.03%，扣非预计亏损 8.13 亿元，亏损同比扩大 25.97%，研发费用预计 6.20 亿元（+36.50%） [6] - GR1501 有望成为首款国产 IL - 17A 单抗，临床疗效优异，中重度斑块状银屑病适应症 NDA 已于 2023 年 3 月获受理，有望 2024 年获批，中轴型脊柱关节炎适应症已提交 NDA 并于 2024 年 1 月获受理，有望 2025 年获批 [6] - GR1501 中重度斑块状银屑病适应症 III 期积极研究结果显示疗效显著且持久、安全性良好，患者使用后 2 周迅速起效，FAS 群体中 12 周达到 PASI 75 受试者比例为 90.7%（安慰剂 8.6%），12 周达到 PGA 0/1 受试者比例为 74.4%（安慰剂 3.6%）等 [6] - 在研管线高效推进，自免、感染领域积极进展，自免领域 GR1802 有 4 个适应症处于临床阶段，GR2002 已获批进入临床，感染领域 GR1801 狂犬病被动免疫完成 III 期入组等 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|39|0|1|90|309| |YoY(%)|3503.0|-98.8|154.9|7324.5|243.2| |归母净利润(百万元)| - 322|-576|-801|-556|-427| |YoY(%)|13.5|-78.9|-39.0|30.6|23.1| |毛利率(%)|50.5|-11.4|-11.4|65.0|66.0| |EPS(摊薄/元)| - 0.88|-1.57|-2.19|-1.52|-1.17| |ROE(%)| - 103.3|-1981.9|-29.7|-25.9|-24.9| |P/E(倍)| - 38.7|-21.6|-15.6|-22.4|-29.2| |P/B(倍)|39.9|428.6|4.6|5.8|7.3| |净利率(%)| - 822.0|-121278.6|-66142.8|-617.8|-138.5| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司 2021A - 2025E 期间的财务情况，如流动资产、现金、营业收入、营业成本等项目的数值及变化 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等方面，体现了公司不同维度的财务表现 [12]

报告的核心观点 - 单一芯片难以应对XR复杂任务,M2+R1"双芯"方案凸显行业未来方向 [1] - 核心计算芯片正向XR专用芯片发展,需要满足更高的性能要求 [2] - XR协处理器可以解决"交互"与"显示"需求,提高传感器数据处理和图像渲染的效率和质量 [2][3] 报告内容总结 行业发展方向 - 苹果推出VisionPro后,其M2+R1双芯片架构清晰地展示了XR行业的未来方向:双芯架构 [1] - 在非苹果阵营中,高通可以提供与M2相似的主芯片,但像R1的协处理芯片仍处于缺席阶段 [1] - 国内已经涌现出一批具有自主研发能力和核心技术的高性能芯片设计企业,如联发科、耀宇视芯、万有引力等 [3] 芯片技术要求 - XR核心计算芯片CPU至少满足四核A7X及以上,主频2GHz以上,需要更先进的生产工艺 [2] - NPU需要达到15TOPS乃至更高水平的AI算力,以满足高效高品质的图形渲染 [2] - DPU需要支持16K的输入,可能需要不止一个DPU的支持 [2] - DSP需要具备较强的计算能力和低延迟,以避免眩晕实时显示 [2] - VPU需要满足16K渲染能力,至少72Hz的可变刷新率 [2] - ISP需要支持7路摄像头数据输入 [2] - GPU需要支持512GFLOPS图形渲染能力,支持singlebuffer、multiview2、FOV渲染等 [2] 协处理器作用 - XR协处理器可以与通用芯片协同工作,分担部分或全部的交互和显示任务 [2][3] - 协处理器可以根据不同的XR形式和应用场景进行定制化设计,以满足不同的性能和体验需求 [3] - 以VisionPro为例,R1处理器负责来自交互传感器的几乎所有信息,并进行实时处理 [3] 投资建议 - 关注相关产品进入XR终端或有相关技术储备的芯片及其供应链厂商,如封测、设备、材料、IP等 [4] 风险提示 - 宏观经济形势变化风险致使产业链受到冲击 [5] - 虚拟现实设备市场需求不及预期 [5] - 消费端XR内容开发不及预期 [5]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"买入-A"，并维持该评级 [3][5] 核心观点 - 公司2023年业绩表现优异，预计营收174.23亿元，同比增长82.1%，其中产品收入155.04亿元，同比增长82.8% [1] - 公司预计2023年亏损67.16亿元，亏损同比缩窄50.77%，扣非预计亏损96.82亿元，亏损同比缩窄29.97% [1] - 百悦泽（BTK抑制剂）2023年全球销售额预计实现91.38亿元，同比增长138.7%，单Q4全球销售额29.55亿元，同比增长136.40% [1] - 百泽安（PD-1）2023年销售额预计实现38.06亿元，同比增长33.1%，单Q4销售额9.24亿元，同比增长26.75% [2] - 公司积极推进后期管线，包括sonrotoclax（BCL-2抑制剂）、BGB-16673（BTK CDAC）、欧司珀利单抗（TIGIT抑制剂）等 [2] - 公司预计2023-2025年营业收入分别为174.23/225.89/296.35亿元，同比增长82%/30%/31% [5] 财务数据与估值 - 2023年预计营业收入174.23亿元，同比增长82.1%，归母净利润预计亏损67.16亿元，亏损同比缩窄50.77% [6] - 2024年预计营业收入225.89亿元，同比增长29.6%，归母净利润预计亏损39.47亿元，亏损同比缩窄41.2% [6] - 2025年预计营业收入296.35亿元，同比增长31.2%，归母净利润预计亏损10.33亿元，亏损同比缩窄73.8% [6] - 2023年预计毛利率82.7%，净利率-38.5%，ROE-28.4% [6] - 2024年预计毛利率81.0%，净利率-17.5%，ROE-20.1% [6] - 2025年预计毛利率80.0%，净利率-3.5%，ROE-5.5% [6] 在研管线 - sonrotoclax（BCL-2抑制剂）4项注册临床继续推进，包括1项与百悦泽联用治疗1L CLL全球关键Ⅲ期、3项用于R/R WM、R/R MCL及R/R CLL/SLL潜在注册可用Ⅱ期 [2] - BGB-16673（BTK CDAC）用于R/R CLL及R/R MCL的2项全球扩展队列研究已启动，其中MCL队列具备潜在注册可能性 [2] - 欧司珀利单抗（TIGIT抑制剂）1L NSCLC临床Ⅲ期试验AdvanTIG-302患者入组预计2024Q1完成 [2] - 公司已于2023年推进包括潜在同类最佳CDK4抑制剂BGB-43395在内的5个新分子进入临床，预计2024年推进至少10个新分子进入临床 [2]

2024年02月26日 行业研究●证券研究报告 传媒 行业快报 生成动画首播； 游戏交互性持续提升 AI MR 投资评级 领先大市-A维持 首选股票 评级 投资要点 事件：2月23日，中央广播电视总台举行中国首部AI动画片《千秋诗颂》启播 一年行业表现 暨总台人工智能工作室揭牌仪式，联合上海AI实验室、上海交通大学、清华大 学、北京大学、华为、科大讯飞及智谱华章公司，创立央视听媒体大模型研发共 同体。 AI文生视频动画片首播，引领产业发展进程。首部中国原创文生视频AI系列动 画片《千秋诗颂》，于2月26日起在总台综合频道（CCTV-1）播出。该动画 片共26集，每集约7分钟，从美术设计到动效生成，再到后期成片，均基于央 视听媒体大模型AIGC辅助制作，模型由央视总台联合上海AI实验室于2023 年7月推出。《千秋诗颂》率先开启生成式AI创作影片在主流电视台播出，此 资料来源：聚源 前国内外主流电视台未有AI生成的大型系列影片播出。创作方面：利用AI模型， 升幅% 1M 3M 12M 通过简单“风格参考图片+提示词”，完成人物、场景、动效、文物等众多元素 相对收益 -3.1 -8.99 17.26 生成。A ...

行业投资评级 - 食品饮料（申万）行业整体上涨3.32%,跑输上证综指1.53pct,跑赢创业板1.50pct [1] - 白酒（申万）PE-ttm为24.97x,处于2010年1月以来的37%分位,估值处于历史更低位置 [12] 报告的核心观点 行情回顾 - 非白酒、调味品子板块上涨幅度最大,均上涨6.20%,主要与板块前期超跌严重有关 [1] - 休闲食品、白酒子板块上涨幅度最小,分别上涨2.74%、2.87% [1] - 预加工食品、啤酒子行业表现最好,分别上涨9.50%、7.88% [1] 行业观察 - 春节期间,团队成员返乡,记录了全国六省七市的观察和感受 [2] - 终端调研发现了一些亮点,如海天库存压力已逐步缓解、rio强爽势头正浓、三只松鼠布局商超进展迅速、零食量贩店遍地开花 [2] - 白酒:商务送礼场景以高端酒为主,聚饮场景中高端酒比例下降,全国低度酒偏好多于高度酒 [2][9] - 调味品:海天味业龙头地位稳固,千禾和味极鲜表现良好,厨邦未来仍有提升空间 [2] - 乳饮制品:伊利、蒙牛竞争激烈,rio强爽势头强劲 [2] - 小食品:三只松鼠线下商超布局迅速,甘源进军北方,洽洽和零食量贩渠道表现亮眼 [2][10] 投资建议 - 白酒:中长期关注业绩稳定性强的高端白酒和区域酒,短期关注春糖酒企策略及端午动销情况 [3] - 食品:关注具有估值优势和分红预期的赛道和公司,如伊利股份、双汇发展;关注符合消费趋势的赛道,如预制菜、零食、宠物等 [3] - 估值:食品饮料行业PE-ttm为24.73,处于超跌状态,白酒估值处于历史更低位置,具有配置价值 [12] 关注标的 - 白酒:贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒 [4] - 食品:伊利股份、双汇发展 [4]

2024年02月25日 行业研究●证券研究报告 医药 行业周报 板块延续反弹，关注关节国采续标 领先大市-B维持 投资评级 投资要点 板块延续反弹。本周申万医药指数上涨2.09%，跑输沪深300指数1.62pp。本 一年行业表现 周申万医药指数在31个一级行业中排名第31位。从子板块来看，原料药、医 药流通、疫苗表现靠前，本周变动分别为5.76%、4.59%、3.86%；线下药店、 医疗设备、血液制品表现靠后，本周变动分别为-4.23%、-1.14%、-0.67%。从 个股来看，本周涨幅前五的公司为景峰医药、常山药业、长药控股、荣丰控股、 大理药业；跌幅前五的公司为兴齐眼药、益丰药房、阳光诺和、信立泰、海泰新 光。节前超跌背景下医药板块在节后延续反弹。 部分创新药公司披露2023年业绩快报，关注商业化及管线积极进展。本周部分 资料来源：聚源 创新药公司发布2023年业绩快报。从营收增速来看，艾力斯及迪哲医药核心产 品聚焦EGFR突变型NSCLC领域，2023年商业化表现优异。2023年艾力斯 升幅% 1M 3M 12M 预计实现营收20.12亿元（+154.42%），其中伏美替尼实现销售收入19.72亿 ...