基本面对行情影响有限 - 历史上基本面对突破震荡市和突破后走牛的高度影响相对有限[10] - 基本面的推动作用有限,在突破震荡市和牛市期间多数基本面指标仍在走弱[10] - 牛市中基本面的修复程度与行情高度相关性有限[10] 突破震荡市走牛的核心因素 - 政策和外部事件是导致震荡破局走牛的核心因素[10] - 流动性宽松是导致突破走牛的重要因素[10] - 估值和情绪处于低位也对突破走牛有一定影响[10] A股短期延续震荡偏强 - 短期政策持续积极且可能不断落地,财政和货币政策维持宽松[16] - 短期外部风险相对有限,美国大选和地缘风险影响有限[16,28] - 短期流动性偏宽松,融资和外资持续流入[25,26] - 当前A股估值和情绪处于中性水平,有利于后续突破走牛[16] 关注行业配置 - 周期、金融地产、消费与基本面相关性较强,科技则较弱[33,34] - 部分成长行业如通用设备、血制品等估值性价比较高[40,41] - 若特朗普当选,科技和周期行业可能受益[48,49,50] 重点关注领域 - 政策和产业趋势向上的电子、传媒、通信、计算机等科技成长板块[57] - 受益于基本面改善和外资流入的电新、医药、消费等核心资产[61] - 周期中的低估值国企如建筑和有色金属等[64,65]

华 发 集 团 旗 下 企 业 | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------|------------------|-----------------------------------------------------------------------------------|----------------------------------|----------------| | 2024 年 10 月 26 日 \n传媒 | | | 行业研究●证券研究报告 \n行业快报 | | | 10 月版号持续发放，游戏市场回暖趋势显著 | 投资评级 | | 领先大市-A维持 | | | 投资要点 | 首选股票 | | | 评级 | | 事件：10 月 25 日，国家新闻出版署网站公布 2024 年 10 月份国产网络游戏审批 | | | | | | 信息，共 113 款国产网络游戏获得版号。进口网络游戏版号同步更新 ...

报告公司投资评级 公司维持"买入-A"评级。[1] 报告的核心观点 1. 手机和汽车领域齐发力,助力业绩显著增长。随着消费市场进一步回暖,下游客户需求有所增长,加之公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透,公司营收实现稳步增长。同时,受到产品结构优化以及成本控制等因素影响,公司产品毛利率逐步恢复,整体业绩显著提升。[1] 2. 技术领先助力手机主副摄份额增长,持续推进汽车CIS高端产品研发。公司在智能手机领域已完成全系列机型后置主摄产品布局,同时积极开拓长焦等副摄市场,凭借宽动态、低功耗等性能优势,副摄产品市场份额有望快速提升。在汽车领域,公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用,针对前视等高端应用推出了首款1200万像素传感器OX12A10,预计25Q3量产。[1] 3. SK海力士收缩CIS业务规模,CIS供需两侧格局持续优化。随着SK海力士等韩系厂商放弃部分CIS市场,供给侧格局将持续优化。需求端,随着安防等传统市场回暖、消费电子市场重回上升通道、汽车市场智能化加速以及AR/VR等新视觉需求不断涌现,CIS需求有望实现快速增长。[2] 财务数据与估值 1. 预计2024-2026年,公司营收分别为264.86/318.36/375.67亿元,增速分别为26.0%/20.2%/18.0%,归母净利润分别为34.77/47.02/60.25亿元,增速分别为525.9%/35.2%/28.1%。[3] 2. 公司毛利率预计将从2023年的21.8%提升至2024-2026年的30.0%/30.5%/31.2%。[3] 3. 公司PE预计将从2023年的244.3倍下降至2024-2026年的39.0/28.9/22.5倍。[3]

北向资金三季度持仓分析 - 2024年三季度陆股通持仓总规模达到2.4万亿元，较上季度环比增加3530亿元，较8月16日持仓增加近5000亿元，为自2023Q2以来的单季度持仓规模最高值 [1][6] - 主板持仓占比较Q2下降1.68pcts，创业板、科创板分别上升1.42pcts、0.26pcts，金融、成长、消费持仓占比环比上升0.42pcts、0.26pcts、0.1pcts，稳定和周期风格分别下降0.54pcts、0.23pcts [1][6] - 三季度陆股通净买入495.7亿元，8月16日至9月30日期间净买入949.2亿元，较上季度净流出近300亿的水平明显改善 [1][6] 行业持仓与净买入情况 - 三季度中信一级行业中陆股通持仓规模最大的行业分别是电力设备和新能源（占比12.55%）、食品饮料（10.90%）、银行（9.10%） [1][7] - 持仓规模上涨最多的行业是非银金融（5.73%，+1.33pcts），下降最多的行业是基础化工（3.74%，-0.49pcts） [1][7] - 三季度陆股通净买入最多的行业分别是银行（+146.9亿）、非银行金融（+140.7亿）、医药（+126.5亿），净卖出最多的行业分别是家电（-140.3亿）、有色金属（-35.0亿） [1][7] - 8月16日至9月30日期间净买入最多的行业分别是电力设备及新能源（+188.7亿）、食品饮料（+150.1亿）、银行（+132.0亿），净卖出最多的行业是家电（-57.0亿） [1][7] 核心资产持仓变动 - 北向资金重仓股仍以核心资产龙头为主，截至2024/9/30，陆股通持仓规模最大的标的分别为贵州茅台（1517.8亿）、宁德时代（1269.2亿）、美的集团（859.0亿） [2][14] - Q3持仓市值增加最多的三只标的分别为宁德时代（+398.6亿）、贵州茅台（+289.3亿）、中国平安（+149.4亿），下降最多的三只标的分别为石头科技（-21.9亿）、中际旭创（-18.6亿）、韦尔股份（-16.0亿） [2][14] - 三季度北向资金TOP5持股集中度环比上升1.02pcts至19.9%，TOP10为27.8%（+0.46pcts），TOP30为44.5%（+0.69pcts），但TOP100持股集中度下滑0.53pcts至64.7% [2][14] 后续北向资金流向预测 - 北向资金后续大概率持续流入A股，当前正处于美联储降息周期内，外资大概率维持净流入趋势不变，叠加今年6至8月份（截至8月16日）共计净流出898亿元，本轮市场行情偏强下大概率优先回补之前净流出部分 [2][17] - 外资的流入与地产销售的表现相关性较强，在本轮地产政策大幅放松的背景下可能推动外资的进一步修复 [2][17] - 外资可能重点流入核心资产板块，历史经验来看，外资倾向于配置核心资产龙头股，且Q3医药、家电等行业超配比相较前期偏低 [2][17] 行业催化因素 - 电新方面：光伏产业借助AI预测模型提高了风电、光伏电站的发电量预测精度，有助于解决间歇性能源接入电网的稳定性问题，提高光伏产业利用效率 [19] - 风电方面：中国中车"启航号"20MW漂浮式海上风电机组在江苏射阳中车时代绿色装备产业园成功下线，山东7个海上风电项目补贴规模总计达到了241.3万千瓦，四季度风力发电组建设速度加快 [19] - 医药方面：宜明昂科与Instil Bio达成协议，创新药出海进程加速 [19]

财政收支改善分析 - 9月全国一般公共预算收入同比增长2.5%，较8月增速大幅改善5.3个百分点，为今年以来首次单月转正[1] - 非税收入对当月财政收入同比贡献达6.2个百分点，显示各级政府盘活国有资产资源[1] - 但税收收入仍然低迷，增值税、消费税对当月增速的拖累大幅加深，凸显在消费投资内需不足的背景下低通胀和工业品通缩持续影响[1] 财政支出结构分析 - 9月全国一般公共预算支出同比增长5.2%，较8月大幅上行11.9个百分点[1] - 农林水、城乡社区、节能环保、交通运输等与投资相关度较高的分项贡献明显提升[1] - 社会保障和就业、卫生健康支出也大幅增长，其他未列明分项的支出对当月财政支出同比的贡献也大幅提升[1] 政府性基金预算分析 - 9月政府性基金收入同比跌幅显著收窄20.2个百分点至-14.2%，土地出让金收入跌幅收窄23.1个百分点至-18.8%[3] - 9月专项债集中发行规模超万亿，加之稳增长优先度有所提升，共同推动政府性基金支出同比增长34.2%[3] 广义财政融资分析 - 9月地方政府专项债发行超1.1万亿，发行进度已达全年的93%，但待发额度加上已发未用的专项债资金合计规模尚有2万亿[1] - 发行加速而使用缓慢、囤积资金增加的现状，一方面凸显对专项债和特别国债投资项目盈亏平衡的要求进一步刚性化[1] [1] 文档1 [3] 文档3

三季度经济需求结构复盘 - 24Q3实际GDP同比增长4.6%，较24Q2下滑0.1个百分点，消费和投资内需拉动贡献从4.1个百分点降至2.6个百分点[1][7] - 最终消费方面，24Q3居民人均可支配收入同比增速上行0.5个百分点至5.0%，但人均消费支出同比和平均消费倾向分别下行1.5和0.2个百分点至3.5%和68.4%，商品和服务消费同比分别下行1.5和1.6个百分点至2.3%和4.8%[8] - 资本形成方面，24Q3资本形成贡献缩减0.6个百分点至1.3个百分点，2024年前三季度固定投资平均同比增速分别为4.5%、3.6%、2.4%[12] - 净出口方面，24Q3净出口对实际GDP拉动达2015年以来单季次高，预计后续贡献冲高后难持续[15] 经济政策预测 - 维持年底前降准50BP、利率不再下调，2025年降准100BP、降息30 - 40BP的预测，预计2025年财政赤字率拉升至4.2%，全年经济增长目标4.5%左右[1][16] 海外经济形势 - 美联储11月会议前美元指数震荡回升，突破104高位，日元汇率贬破150[16] - 日本东京核心CPI同比下行0.2个百分点至1.8%，美国10月Markit制造业PMI反弹0.5至47.8，维持美联储年内再降息25BP的预测[19] 国内外经济追踪 - 30大中城市商品房销售面积本周继续改善，一线城市改善幅度最大[30] - 截至10月20日，乘用车零售和批发销量当月累计同比增速分别达16%和25%[31] - 截至10月24日，鲜菜及鲜果30天均价同比涨幅分别扩大0.3和0.6个百分点至22.7%和10.0%，猪肉平均批发价同比增速回落0.4个百分点至17.7%[31]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-B"评级 [1][2] 报告的核心观点 收入分析 - 预计国内边际承压,海外如期快增 [1] - Q3公司营收增速环比放缓至10.4%,主要系国内业务拖累 [1] - 亚太、美洲区域预计增长强劲,符合预期 [1] - 欧洲区预计稳健快增,新包装产线正式投产有望提升订单交付效率和及时率 [1] 利润分析 - 毛利率略有波动,净利率同比下降 [1] - Q3公司毛利率29.63%,同比-1.65pct,主要系季节间正常波动 [1] - 费用端,Q3销售/研发费用率为7.27%/2.96%,同比-0.14pct/-0.06pct,管理费用率9.39%,同比+1.03pct,主要系组织升级运营优化带来的费用增加 [1] - Q3公允价值变动净收益/营收同比提升近0.8pct,所得税因暂时性差异带来税务收益而同比减少1727万元 [1] - Q3公司净利率为7.26%,同比-1.06pct [1] 全年展望 - 公司将持续强化底层研发服务能力,预计Q4国内业务环比改善,海外各区域势头延续,全年收入目标有望完成 [1] - 利润端,Q4内生业务利润率预计维持稳定,BF延续改善态势,但考虑到国内业务前期拖累,全年利润目标完成或有挑战 [1] - 中长期来看,公司位于产业链优势地位,未来有望享受下游规模增长、代工比例增加、龙头集中度提升三重逻辑,叠加较强的研发实力、客户粘性以及全球化业务布局,全球份额有望持续提升 [1] 投资建议 - 短期来看,中国区经营承压增速放缓,随着公司积极调整应对,后续有望迎来逐步改善,海外区持续加强运营、开拓客户及市场,预计订单将维持良好增势,伴随着BF运营改善、产品结构优化和规模效应提升等,公司盈利能力有望进一步改善 [1] - 考虑到公司Q3业绩不及预期,我们下调盈利预测,预计2024-2026年公司营业收入为43.42/50.50/57.17亿元,同比增长21.2%/16.3%/13.2%,归母净利润由3.98/4.99/5.95亿元下调为3.60/4.65/5.62亿元,同比增长28.1%/29.1%/20.8% [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持-B"评级 [3] 报告的核心观点 制冷剂业务 - 制冷剂价格上涨,驱动公司业绩和盈利能力显著改善 [1] - 2024年三代制冷剂开启配额管理,2025年HCFC生产配额大幅削减,制冷剂行业景气持续向上,巨化股份受益显著 [1][3] - 制冷剂集中度高,巨化股份为行业龙头,各细分品种市占率均居行业首位 [3] 其他业务 - 含氟聚合物、含氟精细化工品等高附加值产品收入增长 [1] - 基础化工、石化材料等产品价格下滑,拖累整体业绩 [1] 财务数据与估值 - 预计公司2024-2026年收入分别为248.12/288.57/317.98亿元,同比增长20.1%/16.3%/10.2% [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.09/36.10/46.93亿元,同比增长112.9%/79.7%/30.0% [4] - 对应PE分别为28.2x/15.7x/12.1x [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-B"评级 [3] 报告的核心观点 算力需求推动高端产品增长，公司盈利能力持续提升 - 受益于算力基础设施建设和相关资本开支的增长，公司400G和800G等高端产品出货比例快速提升，叠加持续的降本增效，公司产品的收入、毛利率和净利润率均得到进一步提高 [1] - 2024年前三季度，公司销售毛利率达到33.32%，销售净利率为22.36%。同时，公司持续加大产品研发投入，2024年前三季度研发费用达到7.42亿元，同比增长57.41%，研发费用率达到4.29% [1] 全球光模块厂商地位巩固，800G和1.6T光模块加速规模化 - 根据LightCounting发布的2023年全球光模块TOP10榜单，公司首次独占全球第一，成为全球领先的光模块供应商 [1] - 当前全球领先的云服务商已在数据中心内部广泛部署了200/400G光模块，800G光模块正处于批量出货的关键阶段，高算力的强劲需求进一步加速了更高速率800G/1.6T光模块的市场需求 [1] - 预计2025年，随着800G和1.6T产品逐步进入规模化生产阶段，公司在这些领域的技术优势和市场份额将得到进一步巩固和扩大 [1] 硅光方案供给核心竞争力，硅光产品出货比例有望提升 - 硅光技术是一种基于硅光子学的低成本、高速的光通信技术，相较传统分立光模块，硅光模块还拥有成本低、功耗低、兼容CMOS工艺、集成度高的优势 [1] - 公司在此领域已研发布局多年，早在2023年的OFC2023现场演示中，公司就已经展示了1.6T OSFP-XD DR8+可插拔光模块，在硅光技术储备和产品进展方面占据领先位置 [1] - 随着公司在800G和1.6T产品中的硅光渗透率提升，硅光产品的出货比例将进一步提升，在确保及时满足客户对高端光模块需求的情况下，预计其毛利率将有进一步上升的空间，未来业绩有望保持快速增长 [1] 财务数据与估值 - 预测公司2024-2026年收入分别为248.34/388.15/486.35亿元，同比增长131.7%/56.3%/25.3%，公司归母净利润分别为53.17/84.19/104.81亿元，同比增长144.6%/58.3%/24.5%，对应EPS 4.74/7.51/9.35元 [3][4] - 公司2024-2026年毛利率预计分别为36.0%/37.0%/38.0%，净利率预计分别为21.4%/21.7%/21.6%，ROE分别为27.2%/30.4%/27.7% [4] - 公司2024-2026年PE分别为32.9/20.8/16.7倍，PB分别为9.1/6.4/4.7倍 [4]

报告公司投资评级 公司给予"买入-B"评级[3] 报告的核心观点 1. 公司营业收入快速增长,研发投入持续增加[1] - 报告期内,公司实现营业收入6.31亿元,较上年同期增加60.90%[1] - 实现归属于上市公司股东的净利润4099万元,较上年同期增长40.67%[1] - 公司大力开展前瞻性预研、新产品开发、工艺技术创新、产品迭代,研发投入持续增加,2024年前三季度共投入1.11亿元,同比增长29.91%[1] 2. 公司深耕新能源连接器市场,海外收入有望持续提升[1] - 公司是专业从事连接器产品的研发、生产、销售和服务的国家专精特新小巨人企业,主要产品包括连接器、连接器组件和模块等系列[1] - 公司布局新能源汽车、储能、通信、工业四大领域,高压连接器、换电连接器、车载智能网联连接器、5G板对板射频连接器等产品处于国内领先或国际领先水平[1] - 公司目前已经形成了国内江苏苏州、江苏泰州、四川绵阳三大生产基地,墨西哥瑞可达和美国瑞可达两个海外工厂,海外工厂正处于产能逐步上升阶段,海外市场收入占比将会持续提升[1] 3. 公司聚焦电动化和智能化,新能源连接器持续放量并布局AEC新品[1] - 公司在新能源领域聚焦电动化和智能化两个方向,开发了全系列高压大电流连接器及组件、换电连接器、智能网联连接器、CCS、交直流充电枪、液冷充电枪、充电桩、超充系统等系列产品[1] - 公司在新能源领域国内主要服务于长安汽车、蔚来汽车、上汽集团、赛力斯等头部车企,同时覆盖美国T公司、戴姆勒、捷普等知名车企[1] - 2024年上半年,新能源连接器产品实现收入8.63亿元,同比增长55.9%,新能源占总营收达90%[1] - 公司持续拓展新品,已有针对高速数据传输的高速铜缆产品解决方案,AEC高速组件是公司未来重点布局和发展的产品[1] 财务数据与估值 1. 公司2024-2026年预计收入和净利润将持续增长[4][6] - 预测公司2024-2026年收入分别为21.46/28.11/35.98亿元,同比增长38.0%/31.0%/28.0%[4] - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.91/2.86/3.78亿元,同比增长39.3%/50.3%/31.9%[4] 2. 公司毛利率有所下降,但仍维持较高水平[1][4][6] - 报告期内,公司毛利率达20.79%,同比下降5.63个百分点[1] - 预测公司2024-2026年毛利率分别为24.0%/25.2%/26.1%[4][6] 3. 公司估值水平合理[8] - 公司2024-2026年对应PE分别为35.8/23.8/18.0倍[8] - 与同行业可比公司相比,公司估值水平处于合理区间[8]