44 下 | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|---------------------------------------------------------------------------------------| | 2024 年 12 月 10 日 \n汽车出口初现寒意，稳外贸促消费两手都要硬 | 宏观类 ● 证券研究报告 \n事件点评 | | 国际贸易数据点评（2024.11） | 分析师 秦泰 | | 投资要点 | SAC 执业证书编号： S0910523080002 | | 欧美新一轮关税影响开始显现，汽车、钢铝出口初现寒意；拜登加码半导体围堵， | 报告联系 ...

华 发 集 团 旗 下 企 业 | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------|-------------------|----------------------------------------------------------|----------------------------------|----------------| | 2024 年 12 月 10 日 \n电气设备 | | | 行业研究●证券研究报告 \n行业快报 | | | 新型经营主体创新发展意见出台，关注智能微 | 投资评级 | | 领先大市(维持) | | | 网与虚拟电厂 | 首选股票 | | 评级 | | | 事件点评 | | | | | | 国家能源局近期印发《关于支持电力领域新型经营主体创新发展的指导意见》（下 | 一年行业表现 | | | | | 称《意见》），指出要充分发挥新型经营主体在提高电力系统调节能力、促进可 | | | | | | 再生 ...

会议定调与政策方向 - 中共中央政治局会议定调积极，提出实施适度宽松的货币政策，稳住楼市股市，显示明年货币宽松空间可能进一步打开 [2][10] - 会议强调加强"超常规逆周期调节"，财政货币政策力度可能加大，措施包括国债增发、赤字率提升、降息降准等 [2][19] - 会议首次提出"全方位扩大国内需求"，显示投资、消费等各方面可能出台积极支持政策，涉及基建、制造业、房地产及消费等领域 [2][19] - 发展新质生产力仍是主要政策导向，科技创新引领新质生产力发展，八大新质生产力相关的新兴行业仍是政策主要方向 [2][19] 对A股市场的影响 - 长期视角下，政策提振信心，A股估值牛市逻辑进一步加强，政策发力导致信用筑底，提升A股估值 [2][24] - 短期视角下，积极的政策有望驱动A股开启跨年行情，货币政策进一步宽松预期上升，保险资金和外资等机构资金可能加速流入A股 [2][30] - 会议定调积极可能提振风险偏好，市场情绪可能得到进一步提振 [2][30] 行业配置方向 - 财政扩张时期，周期及科技行业基本面均有较大改善，货币宽松时期，TMT与周期相对沪深300有超额收益 [2][61] - 科技创新引领新质生产力发展下，TMT、军工及机械等大科技行业可能受益 [2][65] - 会议强调"大力提振消费"，食品饮料、商贸零售、汽车、轻工、社服、纺服等行业可能受益 [2][71] - 会议强调"稳住楼市股市"，地产、建材、券商等行业可能受益 [2][78] - 推动新型城镇化及乡村振兴，中低端消费可能受益，空调、乳品、白酒等消费行业具备估值性价比 [2][82] - 会议强调"协同推进降碳减污扩绿增长"，电新行业可能受益，新能源车产销同比双增，风电新增设备容量同比增长22.8% [2][89][90] 数据支持 - 2008年和2009年12月政治局会议提及"实施适度宽松的货币政策"后，国内货币政策迎来大幅宽松 [2][10] - 2024年10月全球半导体销售额较2023年10月增长22.1%，处于自2016年以来较高水平 [2][65] - 10月酒、饮料和精制茶制造业利润总额同比上升0.1pcts，汽车销量同比增长7.02% [2][69][72] - 5-9月商品房销售面积累计同比降幅收敛，11月水泥指数上升2.1% [2][80] - 10月风力发电新增设备容量同比增长22.8%，新能源车产销同比双增 [2][90]

核心观点 - 报告认为，2024年12月9日中共中央政治局会议的政策表态点燃了债市做多情绪，十债收益率再次突破前低，收盘于1.9168%。会议强调了更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，预计经济复苏斜率将有所抬升[2] 事件简介 - 2024年12月9日，中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作。会议相关政策表态影响下，债市做多情绪点燃，十债收益率再次突破前低，收盘于1.9168%[2] 事件点评 - 报告指出，自9月26日政治局会议以来，增量政策已初显成效，多项经济指标出现改善，市场风险偏好明显提升。会议强调了“实施更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，预计经济复苏斜率将有所抬升[2] - 报告认为，随着2万亿置换债顺利发行完毕，前期困扰12月债市的两大不利因素已基本消除。十债收益率突破2%，主要是同业存款利率定价对短端的推动所致。利率传导机制转为由短及长后，十债和一债的期限利差先升后降，曲线重新走陡的可能性更大[2] - 报告建议，利率债逢调整可配置，城投债短期内化债仍是确定方向，在3Y期限内尽量下沉[2]

华 发 集 团 旗 下 企 业 | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------|----------------|----------------------------------------------------------------------|----------------------------------|--------| | 2024 年 12 月 09 日 \n传媒 | | | 行业研究●证券研究报告 \n行业快报 | | | | | | | | | 档期票房持续活跃，微短剧推动视频市场 | 投资评级 | | 领先大市(维持 | ) | | 投资要点 | 首选股票 | | 评级 | | | 事件：据灯塔专业版，截至 12 月 6 日 12 时 14 分， 2024 年贺岁档（11 月 22 | 一年行业表现 | | | | | 日— 12 月 31 日）档期票房（含预售）突破 10 亿。 | | ...

行业投资评级 - 报告对消费电子行业的投资评级为“同步大市”，维持评级[2] 报告的核心观点 - XREAL通过自研X1空间计算芯片，实现了原生3DoF AR功能，打破了对外部终端的依赖，显著降低了MTP时延，提升了用户体验[2] - XREAL的产品观包括Spatial Display（空间显示）和Spatial Computing（空间计算），前者为现有计算设备提供3DoF空间便携显示器，后者作为未来AR体验的基础[2] - XREAL的目标是先做好空间显示，然后再进行空间计算，X1芯片目前要实现的是为任何人、任何设备提供便携空间屏幕[2] 投资要点 - XREAL One通过内置X1芯片，将信号处理节点从6个缩减至3个，传输路径从5条减少为2条，计算任务全部在眼镜端闭环完成，从而极大地降低延迟并提升可靠性[2] - XREAL One的视觉体验升级包括FOV提升至50°，支持最高367英寸巨幕，清晰度提升至90%，支持最高120Hz刷新率，全局90Hz刷新率，入眼亮度提升至600nit，支持三档电致变色，32:9超宽带鱼屏，大屏/多屏办公，眼部舒适度提升[2] - XREAL One的音频体验升级包括“远场消音”技术，4mic布局，重量为82g（不含鼻托）[6] - XREAL One的适配性包括通过USB-C接口直连支持DP输出的智能设备，通过XREAL Hub连接Switch，通过HDMI转接线连接HDMI接口设备[6] 投资建议 - 智能可穿戴设备的需求增长，以及生成式人工智能大模型的崛起，正在将AI音频眼镜推向更广的市场[2] - 建议关注进入各产品供应链或拥有相关技术储备的厂商，如光学领域的歌尔股份、欧菲光、韦尔股份，组装领域的歌尔股份、亿道信息、天健股份、龙旗科技、佳禾智能，存储领域的兆易创新，摄像头领域的韦尔股份、舜宇光学科技，SoC领域的恒玄科技、瑞芯微、中科蓝讯、炬芯科技，结构件领域的杰美特、长盈精密，屏幕领域的京东方-A、华灿光电、JBD（未上市），终端厂的Rokid（未上市）、雷鸟创新（未上市）、Xreal（未上市）、影目（未上市）[3]

下 下 下 = | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

CPI和PPI表现 - 11月总体CPI同比0.2%，较前月下行0.1个百分点[2] - 11月核心CPI同比0.3%，较前月上行0.1个百分点[2] - 11月PPI同比-2.5%，跌幅较前月收窄0.4个百分点[2] - 11月食品CPI环比下跌2.7%，同比大幅回落1.9个百分点至1.0%[2] 消费补贴影响 - 11月核心CPI受工业消费品拉动，同比连续第二个月小幅回升0.1个百分点至0.3%[2] - 家用器具和交通工具CPI同比跌幅分别收窄0.2和0.5个百分点至-3.1%和-4.8%[2] - 通信工具CPI同比从-2.1%转为0.7%[2] PPI驱动因素 - 11月PPI环比0.1%，时隔5个月首次小幅转正，主要推动因素来自国际市场定价的原油——石化产业链[2] - 石油和天然气开采、有色金属环比分别为-0.4%和1.4%，分别较前月上行2.0和0.5个百分点[2] - 煤炭开采和黑色金属环比分别为-0.4%和0.2%，分别较前月走弱0.5和3.2个百分点[2] 未来预测 - 预计2025年一般公共预算赤字率抬升至4.2%，其中预计有5000亿左右规模用于加码耐用消费品补贴[2] - 预计2025年专项债中拨出6000-8000亿规模资金用于保障房收储和闲置土地收回等方向[2] - 预计2025年核心CPI逐步温和修复，预计12月CPI同比0.5%，2025年预计均值0.6%，较2024年或中枢小幅抬升0.3个百分点[2]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 下周二（12月10日）北交所新股“林泰新材”申购，发行价19.82元，若全额行使超额配售选择权发行后市盈率为18.35倍；公司是专业从事汽车自动变速器摩擦片研产销的专精特新企业，2021 - 2023年营收和归母净利润增长显著，2024年1 - 9月继续保持高增长；公司是国内乘用车自动变速器摩擦片国产龙头，有望受益于国产替代加速，且重点布局新能源汽车领域，与比亚迪等达成合作，新能源收入占比提升；募投项目预计带来较好经济效益；与可比公司相比，营收规模未达平均，但销售毛利率处同业中高位区间 [2][17][33][37][38][42] 根据相关目录分别进行总结 一、林泰新材 - 公司专业从事汽车自动变速器摩擦片研产销，产品应用于主流汽车自动变速器，已通过相关认证，与多家厂商建立稳固供货关系 [16] （一）基本财务状况 - 2021 - 2023年营收分别为1.32亿、1.76亿、2.07亿元，YOY依次为37.70%、33.82%、17.33%；归母净利润分别为0.16亿、0.25亿、0.49亿元，YOY依次为12.53%、50.94%、98.44%；2024年1 - 9月营收1.93亿元，同比增36.76%，归母净利润0.46亿元，同比增72.57% [17] - 2023年主营收入按产品分，自动变速器摩擦片1.58亿元（84.77%）、离合器总成0.19亿元（10.02%）、其他产品0.10亿元（5.21%），2021 - 2024H1自动变速器摩擦片收入占比超70% [17] （二）行业情况 - 2023年国内乘用车主机配套自动变速器摩擦片需求金额约41.56亿元，售后市场约19.63亿元，合计约61.19亿元 [23] - 2023年工程机械和农机领域自动变速器摩擦片需求金额约12.98亿元，预计2035年达57.26亿元 [30] - 2023年商用车自动挡渗透率29%，市场需求金额0.52亿元，预计2035年渗透率超90%，市场规模达2.94亿元 [32] - 2023年我国乘用车、商用车、工程机械和农机领域自动变速器摩擦片市场需求金额约74.69亿元，预计2030年达107.43亿元，2035年达134.65亿元 [32] （三）公司亮点 - 公司是国内乘用车自动变速器摩擦片国产龙头，深耕近十年，开发多种工况摩擦材料，核心产品打破技术垄断，实现国产替代，与多家厂商建立供货关系，有望受益于2030年离合器摩擦材料80%国产化率目标 [33][36] - 公司重点布局新能源汽车领域，与比亚迪等合作，2024年2月向比亚迪DMi车型供货，1 - 6月比亚迪成前五大客户，销售收入近1500万元，同期新能源领域对其他车企销售收入提升，1 - 6月新能源收入突破2500万，占比从2021年1.04%提至22.53% [37] （四）募投项目投入 - 年产3000万片汽车（新能源汽车）等纸基摩擦片及对偶片项目，建成后预计实现年产目标，预计财务净现值12118.90万元，内部投资收益率（税后）约23.21% [38] - 多用途湿式摩擦片研发中心建设项目，围绕自动变速器摩擦片进行四个方向技术研发升级 [38] （五）同行业上市公司指标对比 - 选取旺成科技、杭齿前进、北摩高科为可比公司，部分为沪深A股，与林泰新材估值基准差异大，可比性有限 [42] - 2023年可比公司平均营业收入10.60亿元，平均销售毛利率35.37%，林泰新材营收规模未达平均，但销售毛利率42.07%处于同业中高位区间 [42][43]

行业投资评级 - 行业评级为“领先大市(维持)” [2] 报告的核心观点 - AI技术持续迭代，新突破不断涌现，技术突破是推动AI发展的关键要素 [2] - AI在端侧设备应用普及是大势所趋，端侧应用前景可期 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 斯坦福大学教授李飞飞公布了其首个创业项目World Labs的成果，能用单张静态图片生成3D世界的AI产品 [2] - OpenAI发布了为期十二天的圣诞惊喜活动，展示了分布式推理和扩展上下文窗口等技术突破 [2] - 谷歌DeepMind发布了大型基础世界模型Genie 2，可通过单张图片和文字描述生成种类多样的游戏3D世界 [2] - Meta推出了今年的压轴AI大模型Llama 3.3 70B，性能与Meta最大模型Llama 3.1 405B相当，但成本更低 [2] - NVIDIA创始人兼首席执行官黄仁勋表示，未来将有两款“高产量”的机器人产品，分别是自动驾驶汽车和类人机器人 [2] 一年行业表现 - 相对收益：1M为0.85%，3M为37.8%，12M为8.19% [2] - 绝对收益：1M为-3.32%，3M为60.75%，12M为25.34% [2] 分析师 - 孙远峰，SAC执业证书编号：S0910522120001，邮箱：sunyuanfeng@huajinsc.cn [2] - 王臣复，SAC执业证书编号：S0910523020006，邮箱：wangchenfu@huajinsc.cn [2] 相关报告 - 集成电路：行业快报_集成电路_国产替代有望再加速，数字芯片多维共振前景广阔 [2] - 汇顶科技：公司快报-汇顶科技（603160.SH）：筹划收购云英谷控制权，业务协同助力强者更强 [2] - 道通科技：公司快报-道通科技（688208.SH）首次覆盖：汽车电子业务基本盘稳健，数字能源业务开启第二成长曲线 [2] - 华勤技术：公司快报-华勤技术（603296.SH）三季报点评：多业务齐发力，2024年Q3单季度营收创新高 [2] - 力合微：公司快报-力合微（688589.SH）：自主PLC核心技术，持续拓展应用新场景 [2] - 瑞芯微：公司快报-瑞芯微（603893.SH）预告点评：预计Q3收入创历史新高，多料号业绩 [2] - 全志科技：公司快报-全志科技（300458.SZ）业绩预告点评：下游市场需求回暖，积极拓展各产品线 [2] 建议关注 - 海光信息、龙芯中科、寒武纪-U、瑞芯微、星宸科技、晶晨股份、全志科技、恒玄科技、中科蓝讯、北京君正、炬芯科技、地平线机器人-W、乐鑫科技、富瀚微、安凯微、国科微等 [4]