报告公司投资评级 - 上调至"买入"评级 [4][16] 报告的核心观点 电动车业务 - 2Q24电动车交付量达443,956辆,超出预期 [5] - 电动车业务基本面开始改善,新产品将进一步提升估值 [6] 储能业务 - 2Q24储能装机量达9.4GWh,同比大增157.3% [5] - 储能业务毛利率大幅提升,预计未来将保持强劲表现 [9] 财务预测 - 上调2024-2026年营收、净利润预测 [9][10] - 上调2024年汽车业务估值至90倍P/E,储能业务估值至10倍P/S [16] 目标价及上升空间 - 上调目标价至282.13美元,较当前股价上升空间14.5% [16][17]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 统计时间段内申万A/H各市值区间均有所下跌 [1][9] - 辅助生殖、减肥药行业（如GLP - 1靶向药）有望受益于政策支持 [1][2] - 预计2024年行业业绩增长有望超过10%并推动估值修复 [1][2] 各部分总结 涨跌幅和估值分析（2024年6月1日 - 2024年6月30日） - 申万医药A股461家公司中32家上涨，涨幅数量前三子行业为化学制剂7家、中药6家、原料药5家；涨幅数量前三市值区间为<50亿元10家、100 - 200亿元10家、200 - 500亿元5家 [1][5] - 申万医药H股87家公司中23家上涨，涨幅数量前三子行业为其他生物制品8家、化学制剂6家、原料药等2家；涨幅数量前三市值区间为50 - 100亿港币6家、100 - 200亿港币6家、<50亿港币4家 [5] - 申万医药A股不同市值区间涨跌幅分别为<50亿元 - 12.3%、50 - 100亿元 - 11.0%、100 - 200亿元 - 7.5%、200 - 500亿元 - 6.9%、>500亿元 - 5.5%；申万医药H股不同市值区间涨跌幅分别为<50亿港币 - 9.4%、50 - 100亿港币 - 3.3%、100 - 200亿港币 - 5.9%、200 - 500亿港币 - 2.9%、>500亿港币 - 4.4% [9] - 2024年6月1日至6月30日，沪深300指数下跌3%，申万医药生物A股板块下跌9%；截至6月30日，沪深300的TTM P/E为12x，相较最近五年历史平均值折价7%；申万医药生物指数（A股）TTM P/E为27x，相较最近五年历史平均值折价21% [14] 行业政策 - 2024年7月1日，北京医保参保人员可在美团和京东平台300家医保定点零售药店线上买非处方药，方便居民使用医保个人账户买药，但对整体支出无影响 [19] - 2024年7月1日，江苏13个辅助生殖类医疗项目、无痛分娩专用项目纳入医保，多地政策利好行业发展 [19] - 2024年6月27日，国家医保局公布1 - 5月基本医疗保险统筹基金收入11606.17亿元（同比 + 2.5%），支出9328.19亿元（同比 + 18.8%），自2024年起公布数据不含职工基本医保个人账户收入、支出 [19] - 2024年6月27日，国家卫生健康委等16部门制定《“体重管理年”活动实施方案》，有望促进减肥药行业（如GLP - 1靶向药）全产业发展 [19] - 2024年6月27日，财政部等发布设备更新贷款财政贴息政策通知，有望加速医疗器械放量升级，国产龙头企业有望受益 [19] - 2024年6月5日，国家卫健委制定推动城市医疗资源向县级医院和城乡基层下沉通知，城市医联体资源下沉或将提高基层诊疗水平，利好中医诊疗服务商等 [19] 公司新闻 - 2024年6月26日，诺和诺德诺和盈®（用于长期体重管理的司美格鲁肽注射液）获国家医保局批准在中国上市 [21] - 2024年6月25日，沃森生物终止与苏州艾博生物合作研发的新冠mRNA疫苗临床试验 [21] - 2024年6月25日，信达生物GLP - 1R/GCGR双重激动剂玛仕度肽III期临床研究结果显示优于安慰剂 [21] - 2024年6月21日，武田制药与亚盛医药签署选择权协议，亚盛医药获1亿美元首期付款及后续付款和销售分成 [21] - 2024年6月7日，华润三九拟向昆药集团转让华润圣火51%股权，交易价17.91亿元 [21] - 2024年6月7日，华兰疫苗对四价流感疫苗产品降价调整 [21] 投资推荐标的分析 - 翰森制药、百济神州、信达生物等11家公司获“买入”评级，并给出目标价和推荐原因 [22] 华兴医药覆盖公司估值表 - 展示天演药业、百济神州等公司收盘价、市值、不同年份EPS及P/E等数据 [24]

报告公司投资评级 - 报告维持对百威亚太的"买入"评级 [9] 报告的核心观点 - 预测百威亚太2Q24内生收入同比下降2.3%,主要受中国啤酒市场疲弱拖累 [6][7] - 预计百威亚太2Q24正常化EBITDA同比增长4.5%,主要受成本效益及营销费用管控 [6] - 认为韩国市场有望在2Q24回升,单价将受益于4Q23的涨价行动及去年低基数效应 [8] - 下调目标价至15.20港元,对应26.0倍2024年P/E [9] 公司概况 - 百威亚太是一家专注于亚太地区的啤酒公司,主要市场包括中国、韩国和印度 [2] - 公司拥有多个知名啤酒品牌,如百威、科罗娜和福佳 [21] - 2023年公司营业收入为68.56亿美元,归母净利润为9.17亿美元 [10] 业绩预测 - 预测2024年公司营业收入为68.64亿美元,同比增长0.1% [12][13] - 预测2024年调整后净利润为9.95亿美元,同比增长8.5% [12][13] - 预测2024年每股收益为7.5美分,同比增长0.3% [13] 估值分析 - 目前公司股价对应15.7倍2024年预测P/E,较过去3年平均低2.1个标准差 [15] - 新目标价15.20港元,对应26.0倍2024年预测P/E [9][15] 风险提示 - 竞争加剧和消费者偏好转变 [17] - 中国经济复苏缓慢 [18] - 原材料成本上涨 [19] - 汇率波动 [20] - 对母公司百威英博的依赖 [21]

报告公司投资评级 神威药业给予"买入"评级,目标价为19.30港币。[7][29] 报告的核心观点 1. 神威药业拥有稳健增长前景,2023-26年营收/归母净利润CAGR将达到15%/13%。[22][24] 2. 公司的中药注射液、中药配方颗粒和颗粒剂产品将是未来增长的主要驱动力。[26][27][28] 3. 公司享有较高的股东回报,2018-23年分红率位于40%-50%区间,2014-23年平均股息率为4.5%。[24][25] 4. 公司自由现金流充沛,足以支撑或稳步提升分红率。[25][178][179] 5. 公司毛利率较高且稳定,2024-26年预计维持在74%-75%。[122][190] 报告内容总结 公司概况 神威药业是一家专注于中药产品研发、制造和销售的公司,主要产品包括注射液、软胶囊、颗粒剂和中药配方颗粒。[228][229] 业绩表现 - 2023-26年营收/归母净利润CAGR预计为15%/13%。[22][184][185] - 毛利率2024-26年预计维持在74%-75%。[190] - 销售费用率和管理费用率有望小幅上升。[198][199] - 净营业周期将小幅增加,主要由于存货天数上升。[201][202] - 经营性现金流充沛,2024-26年自由现金流预计为9.4-12.1亿元。[205][206][208] 主要业务板块 1. 注射液:2024-26年营收CAGR预计为5%,其中清开灵注射液2024-26年同比下滑13%/-8%/-8%。[32][35][94] 2. 中药配方颗粒:2023年首次集采后,2024-26年营收CAGR预计为20%,毛利率维持较高水平。[97][99][122] 3. 颗粒剂:2024-26年营收CAGR预计为21%,主要由独家产品滑膜炎颗粒驱动。[124][125][130] 4. 软胶囊:2024-26年营收CAGR预计为15%,主要由藿香正气软胶囊带动。[141][145][149] 行业政策 1. 新版基药目录有望继续对中药倾斜,利好公司产品。[164][165][169] 2. 中药注射液监管趋严,有利于行业优胜劣汰,利好公司。[46][47][52] 估值 首次覆盖给予"买入"评级,目标价为19.30港币,对应2024年P/E为12倍。[7][211][212]

报告行业投资评级 5月新能源车渗透率达到46.7%,欧盟反补贴关税可能影响中国车企短期出口前景 [2] 报告的核心观点 1. 5月新能源车零售销量达80.4万辆,同环比增长38.6%/18.8%,5月渗透率为46.7% [3] 2. 5月动力+储能电池产销稳步提升,储能电池同环比出口大幅增长 [4] 3. 欧盟反补贴初裁结果对中国车企影响有限,对电池企业无影响 [5] 行业销量情况总结 1. 5月狭义乘用车零售销量171.0万辆,同比下滑3.0%,环比提升11.4% [3] 2. 5月新能源车零售销量80.4万辆,同环比提升38.6%/18.8%,1-5月累计渗透率提升至39.9% [3] 3. 5月新能源车出口9.4万辆,同环比下降4.0%/18.8% [3] 4. 5月新能源车销量Top5车型:比亚迪秦Plus、Model Y、比亚迪海鸥、比亚迪宋Plus、日产轩逸 [7] 动力电池情况总结 1. 5月动力和储能电池合计产量82.7GWh,同环比增长34.7%/5.7% [4] 2. 5月动力和储能电池销量77.9GWh,同环比增长40.7%/14.3% [4] 3. 5月动力电池出口9.8GWh,环比增长8.9%,同比下降13.1% [4] 4. 5月储能电池出口4.0GWh,同环比增长644.0%/8.0% [4] 5. 5月动力电池装车量39.9GWh,同环比增长41.2%/12.6% [4] 欧盟反补贴关税影响 1. 欧盟将从7月4日起对从中国进口的纯电动汽车加征临时关税,比亚迪17.4%、吉利20%、上汽38.1% [5] 2. 2023年中国向欧盟出口纯电车为48.2万辆,占电动汽车出口总量的45.1%,欧盟关税将对中国电动车出口增长产生短期不利影响 [5] 3. 电池厂方面,无论是直接出口还是随车出口,均不受此次加关税影响 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"持有"评级和目标价5.20美元不变 [3] 报告的核心观点 - 1Q24整体业绩承压,当期在手现金流出约120亿元 [4] - 2Q24预计交付5.4-5.6万辆新车,汽车板块毛利率有望环比提升至双位数 [2] - 维持"持有"评级和目标价5.20美元不变,考虑到1)新能源车行业以价换量的"价格战"仍在持续升温,竞争将加剧蔚来销量和盈利能力的不稳定性;2)同时,公司近期股价已反应子品牌乐道L60的发布以及整体销量回暖的利好 [3][12] 财务数据总结 - 1Q24实现营业收入99.1亿元,同环比下降7.2%/42.1%;其中汽车销售收入83.8亿元,同环比下降9.1%/45.7% [4] - 1Q24综合毛利率为4.9%,同比提升3.4个百分点,环比下降2.6个百分点;其中汽车销售板块毛利率为9.2%,同比提升4.1个百分点,环比下降2.9个百分点 [4] - 1Q24研发费用、销售和管理费用共计58.6亿元,三费总和同比提升6.1%,环比下降26.2%;但三费率同环比分别上升7.5/12.7个百分点至59.2%,经营效率有所下滑 [4] - 1Q24实现Non-GAAP归母净亏损为49.0亿元,同比扩大18.2%;单车亏损达到17.3万元,环比持续扩大 [4] - 截止1Q24,蔚来持有现金及等价物、受限资金和短期投资共432.9亿元,较2023年末下降约120亿元 [4] 未来展望 - 预计2Q24交付5.4-5.6万辆新车,同比增长129.6-138.1%;对应收入总额在165.87-171.35亿元之间,同比增长89.1%-95.3% [5] - 2Q24的汽车销售毛利率将提升双位数 [5] - 乐道L60将在9月上市交付,预计今年交付3万辆;管理层认为乐道品牌的盈亏平衡点为月销量达到2-3万辆,远期毛利率目标为15% [5] - 公司将在全国新开设约100家门店,店均资本支出为100-200万元 [5] - 紧凑车型品牌萤火虫计划于24年年底亮相,售价区间为10-20万元人民币,新车型将保持蔚来的换电特性并与蔚来品牌并网销售 [5] - 在两个子品牌的支持下,公司预计明年蔚来汽车的年销量将达到35-40万辆 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级,上调SOTP目标价至180.00港元 [13] 报告的核心观点 餐饮外卖业务 - 预计需求改变和竞争平缓下,核心本地商业2024年营业利润实现中双位数增长 [1] - 餐饮外卖1Q24收入同比增长23%,略低于订单量24%的增速,消费者支出不温不火导致平均客单价下降,但预计未来数个季度会随着比较基数的正常化而缓解 [6] - 预测餐饮外卖2Q24收入/订单量同比放缓至13%/12%,2024年同比放缓至16.2%/14.3%,但随着AOV压力缓解、配送效率提升和广告贡献加大,预计2Q24餐饮外卖UE将同环比齐升 [7] 到店酒旅业务 - 1Q24板块总交易额(GTV)同比增长60%,预测其营业利润率将从4Q23的高20%增至31%,长期来看管理层仍对GTV利润率实现2-3%持乐观态度 [8] - 预测到店酒旅2Q24/2024收入同比增长21%/22%,营业利润率维持在31%/31.8% [8] 新业务 - 1Q24新业务板块亏损收窄至27.5亿元人民币,除美团优选外的业务扭亏为盈,美团优选的亏损大幅降低 [9] - 预测新业务板块2Q24/2024年营业亏损分别为21亿/92亿元人民币 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 预测2024年营业收入同比增长19%,调整后息税折旧及摊销前利润同比增长49.5%,调整后净利润同比增长58.6% [12] - 预测2024年调整后稀释每股收益为5.79元人民币,较之前预测上调15% [12] 估值 - 维持"买入"评级,上调SOTP目标价至180.00港元,较当前股价上行空间60% [13][18] - 餐饮外卖业务采用15倍2024年P/E估值,得到570亿美元估值 [13] - 到店酒旅业务采用15倍2024年P/E估值,得到380亿美元估值 [14] - 社区电商和同城零售业务采用0.8倍2024年P/GMV估值,得到510亿美元估值 [15][16] 风险提示 - 同业竞争加剧可能影响市场份额和盈利能力 [22][23] - 宏观经济疲软可能拖累可选消费品业务的营收增长 [24] - 反垄断法趋严和劳动法规超预期加快推出可能会增加骑手成本 [25] - 新业务降亏放缓可能使得公司整体利润率面临更大压力 [26]

报告行业投资评级 报告指出,2024年行业业绩增长有望超过10%并将推动估值修复。[7] 报告的核心观点 1. 医药行业进入常态化严监管阶段,利好合规的龙头企业。[5] 2. 近年来影响行业表现的负面因素将逐渐消退,医改带来的就医需求提升将推动行业在4Q22/1Q23医疗行业整体业绩基数较低基础上的反弹。[7] 3. 2024年,中国医疗行业的收入和利润可能分别恢复到年同比约10%的增速,业绩的增长有望推动2024年中国医疗行业A/H股的估值修复。[7] 报告内容总结 涨跌幅和估值分析 1. 统计时间段内,申万医药A股共有103家公司上涨,涨幅数量前三的为化学制剂28家、中药14家、原料药11家。[10] 2. 申万医药H股共有38家公司上涨,涨幅数量并列前三的为其他生物制品6家、原料药6家、化学制剂6家。[11] 3. 按照不同市值区间来看,申万医药A股和H股各市值区间均有所下跌,除了H股超小盘。[13] 行业政策 1. 国家医保局和国税总局签署合作备忘录,将进一步深化两部门合作,拓展数据资源优势,提升服务效能。[18][19] 2. 卫健委印发2024年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点,医疗整顿进入常态化严监管阶段。[19] 3. 国家医保局组织各省份开展人工关节集采协议期满后的接续采购,平均价格降幅仅为6%。[20][21][22] 公司新闻 1. 固生堂拟收购湖南名源堂100%股权。[24] 2. 一心堂旗下门店存在违规问题,公司已进行整改。[25] 3. 康宁杰瑞的KN046-303临床试验未达预期终点。[26] 4. 康方生物的依沃西单抗III期临床试验达到PFS主要终点。[27] 5. 石药集团1Q24业绩同比增长11.5%。[28]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [13] 报告的核心观点 - 2024年ASCO年会上,创胜集团公布TST001三联疗法在CLDN18.2高/中表达患者中的临床数据,mPFS达到12.6个月,ORR为68%,显示了显著的抗肿瘤活性,特别是在CLDN18.2高/中表达的患者中,包括PD-L1 CPS<5的患者 [1][2][3] - 这些结果进一步验证了公司推进的全球III期试验策略,该试验已获得FDA和CDE批准 [1][3] - 与安斯泰来的Zolbetuximab相比,TST001与CLDN18.2表达水平的低相关性将使其在上市后处于更有利的竞争地位 [4] 公司财务分析 收入和毛利 - 2023年公司收入同比下降47%,主要原因在于CDMO服务减少 [8] - 我们维持2024年收入预测,因为CDMO业务增长应恢复到1亿元人民币左右 [8] - 但我们将2025年CDMO业务增长率从40%下调至15%,以反映整个行业的增长放缓 [8][9] 研发费用 - 2023年研发费用同比增长9%,但由于优化了研发管线和资源配置,增幅有所放缓 [9] - 我们将2024/25年研发预测分别下调21%/15% [9][10] - 预计在产品商业化之前,研发费用占收入的比例将在2024/25年保持在260%左右 [9] 盈利预测 - 由于收入和研发费用的调整,我们将2024/25年归属净利润预测分别上调15% [10] - 2026年我们新增了盈利预测 [10] 估值分析 - 我们采用两阶段DCF进行估值,得出新的目标价为14.07港元,较之前上调7% [12][14] - 维持买入评级,认为TST001在胃癌治疗中的最新临床数据和公司的临床推进能力为评级提供支持 [13] 风险提示 - 候选药物未能获得监管部门批准 [15] - 候选药物商业化的不确定性 [16] - 知识产权相关风险 [17] - 财务前景和融资的不确定性 [18] - 候选产品临床前和临床开发的不确定性 [19]

报告公司投资评级 - 报告给予京东物流"买入"评级,目标价14.23港元,较当前股价有36.3%的上行空间 [3][12] 报告的核心观点 利润率改善 - 京东物流1Q24利润率显著提升,主要得益于自动化提升带来的人工效率提高、整合德邦股份实现成本节省、以及规模效益改善 [5][6] - 我们预计京东物流毛利润率将从2023年的7.6%增长到2024年的8.3% [5][6] 盈利预测上调 - 基于1Q24利润率显著提升及公司最新指引,我们上调对京东物流2024-26年的盈利预测,调整后净利润预测上调4.7%-18.4% [5][11][12] 关联方交易依赖 - 京东物流对母公司京东集团的依赖程度依然显著,关联方收入占比仍高达31%,可能会对其财务表现造成重大影响 [7][15] 财务数据总结 收入 - 预计京东物流2024-2026年收入将保持7.9%-9.1%的增长 [10][12] - 其中来自关联方的收入占比预计将从2023年的30.0%下降至2024年的29.7% [10] 利润 - 预计京东物流2024-2026年毛利润率将从7.6%提升至9.1% [10][12] - 预计2024-2026年调整后净利润率将从1.2%提升至1.9% [10][12] 每股收益 - 预计京东物流2024-2026年每股收益将从0.42元增长至0.65元,同比增长4.7%-18.4% [5][10][12]