报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 王府井2024H1营收、归母净利、扣非归母净利同比下降，剔除新店因素后营收同店也下降，归母净利润下滑受营收下降、培育新业务及新门店、新租赁准则、持有股票公允价值变动等因素影响 [3] - Q2营收增速放缓，受制于消费者消费信心不足营收环比下降，客流量同比小幅提升但Q2客单价走低 [3] - 分业态看，百货拖累营收增长，免税实现翻倍高增 [3] - 管理费用及公允价值变动拖累归母净利润，净利率较毛利率下行较多，各业态毛利率同比均有下滑 [3] - 年终奖错期发放及新开门店新增人工成本推动管理费用率上行 [3] - 公司持续优化门店结构，高效推进新店筹备及门店转型，关注后续市内免税店政策进展，预计2024 - 2026年公司EPS为0.51/0.58/0.68元，2024年9月12日股价对应PE为23.4/20.7/17.6倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2026E营业收入分别为122.24亿、118.70亿、125.82亿、133.87亿元，同比增长13.2%、 - 2.9%、6.0%、6.4% [4] - 2023 - 2026E归母净利润分别为7.09亿、5.82亿、6.59亿、7.75亿元，同比增长264.1%、 - 17.9%、13.2%、17.6% [4] - 2023 - 2026E毛利率分别为41.8%、41.1%、41.2%、41.7%，ROE分别为3.6%、2.9%、3.2%、3.7% [4] - 2023 - 2026E每股收益分别为0.62、0.51、0.58、0.68元，市盈率分别为19.2、23.4、20.7、17.6倍 [4] 资产负债表 - 2023 - 2026E流动资产分别为141.34亿、146.23亿、148.27亿、149.45亿元，非流动资产分别为269.87亿、261.29亿、266.84亿、274.33亿元 [5] - 2023 - 2026E流动负债分别为88.89亿、88.69亿、89.46亿、91.37亿元，非流动负债分别为117.94亿、110.42亿、111.86亿、112.20亿元 [5] - 2023 - 2026E负债合计分别为206.83亿、199.10亿、201.32亿、203.58亿元，股东权益合计分别为204.39亿、208.41亿、213.80亿、220.20亿元 [5] 利润表 - 2023 - 2026E营业收入分别为122.24亿、118.70亿、125.82亿、133.87亿元，营业成本分别为71.10亿、69.89亿、74.01亿、78.02亿元 [5] - 2023 - 2026E销售费用分别为18.54亿、18.22亿、19.25亿、20.35亿元，管理费用分别为14.84亿、15.79亿、16.61亿、17.54亿元 [5] - 2023 - 2026E营业利润分别为11.54亿、10.50亿、11.88亿、13.97亿元，利润总额分别为12.08亿、10.50亿、11.88亿、13.97亿元 [5] - 2023 - 2026E净利润分别为7.60亿、6.30亿、7.13亿、8.38亿元，归属母公司净利润分别为7.09亿、5.82亿、6.59亿、7.75亿元 [5] 现金流量表 - 2023 - 2026E经营活动产生现金流量分别为36.04亿、16.25亿、16.38亿、15.29亿元，投资活动产生现金流量分别为 - 10.33亿、 - 9.21亿、 - 11.46亿、 - 12.84亿元 [5] - 2023 - 2026E融资活动产生现金流量分别为 - 16.28亿、 - 0.69亿、 - 4.66亿、 - 2.88亿元，现金净变动分别为9.46亿、6.36亿、0.26亿、 - 0.42亿元 [5]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[4] 报告的核心观点 1. 收入稳健增长,云战略落地加速。2024H1公司大型/中型/小微/政府与其它公共组织客户分别实现收入23.88/6.00/4.56/2.84亿元,同比增长11.2%/8.3%/20.4%/13.1%。2024H1公司云服务业务实现收入28.45亿元,同比增长21.3%。[3] 2. 降本增效改善利润,综合毛利率提升。2024H1公司销售、管理、研发费用率分别为30.04%/14.86%/27.95%,同比变动-2.02pcts/-0.25pcts/-2.10pcts。2024H1公司综合毛利率52.55%,同比变动+3.70pcts。[3] 3. 打磨用友BIP,发力大模型和出海业务。公司发布BIP 3-R5,企业服务大模型YonGPT应用场景进一步拓展和深化。公司持续加大海外市场拓展力度,2024H1海外子公司的合同签约金额同比增长34%。[4] 4. 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润为0.98/3.00/5.93亿元。[4]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 营收增速稳健，平台化和SaaS业务高增长 - 预订平台2024H1产量1168万间夜，同比增长32.7% [3] - 2024H1公司SaaS业务年度可重复订阅费(ARR)4.47亿元，同比增长约30.8% [3] - 核心的新一代云架构的石基企业平台已成功签约行业标杆客户半岛、洲际、朗庭、新濠等国际酒店集团以及钓鱼台美高梅、首旅诺金、安麓等知名酒店集团 [3] - 2024上半年末SaaS业务企业客户(最终用户)门店总数超过8万家酒店，平均续费率超过90% [3] 费用控制有效，经营现金流改善 - 2024H1公司销售/管理/研发费用率分别为10.51%/26.33%/11.12%，同比变动-1.97/-3.09/-1.60pcts [3] - 2024H1公司经营活动现金流量净额为0.26亿元，去年同期为-0.64亿元 [3] 坚持平台化和全球化战略，行业优势领先 - 截至2024上半年末，石基企业平台新签约标杆客户新濠酒店集团，在半岛、洲际、朗庭等酒店集团上线共433家酒店 [3] - Infrasys Cloud是唯一签约全部全球影响前五大国际酒店集团的云餐饮管理系统 [3] - 公司自主酒店软件在中国五星级酒店市场的占有率为78%，中高端和连锁餐饮用户数量已超过1万家，大众餐饮店用户约20万家 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预计为0.68/1.45/2.51亿元 [4] - 2024年营业收入为32.55亿元，同比增长18.4% [2] - 2024年毛利率为38.1%，2026年预计达到40.3% [2] - 2024年ROE为0.9%，2026年预计达到3.2% [2] - 2024年每股收益为0.02元，2026年预计达到0.09元 [2] - 2024年市盈率为106.8倍，2026年预计降至61.8倍 [2]

行业投资评级和核心观点 行业投资评级 - 维持行业"增持"评级 [2] 核心观点 板块营收增速放缓，2024Q2实现大幅扭亏 - 2024H1农业板块营收增速减缓，Q2实现扭亏为盈 [10] - 自2019年起,生猪养殖规模集中度提升,带动养殖业、饲料板块公司营收规模在近几年大幅增长,2023年全年猪价低迷,养殖主体处于普亏,2024H1各公司扩张速度减缓,带动板块营收减缓,Q2伴随猪价回暖,板块利润快速增长,业绩实现扭亏为盈 [10] 猪周期拐点向上，下半年猪价有望进一步上涨 - 全国能繁母猪存栏已连续下降超一年,Q2随着前期产能去化兑现致商品猪供应减少,猪价开启新一轮上行周期 [21] - 根据能繁母猪存栏量绝对水平及新生健仔数推演,下半年生猪出栏仍趋势性下降,伴随需求季节性改善,猪价有望进一步上涨 [25] 黄鸡产能低位，需求旺季价格有望上行 - 黄鸡产能深度去化,在产父母代存栏位于历史低位,下半年随着旺季需求改善,价格有望上行 [31][33] 2024上半年饲料需求承压，原料价格续跌 - 猪料方面,上半年受产能去化、生猪存栏减少影响,猪料行业需求同比下滑 [38] - 禽则存栏高位、养殖利润低迷,禽料需求微增 [38] - 水产料受存塘偏低、极端天气扰乱养殖节奏影响,上半年投料需求仍弱 [38] - 龙头饲料公司受益于全产业链经营及研发优势,饲料销量稳步增长,在行业高波动下竞争力日益突出 [38][43] 重点公司 生猪养殖 - 温氏股份、牧原股份、神农集团、京基智农等 [4] 饲料 - 重点关注龙头海大集团 [4] 禽 - 关注黄鸡板块的立华股份,以及白鸡板块的益生股份等 [4] 宠物食品 - 关注龙头乖宝宠物、中宠股份等 [4] 种植 - 关注种子板块大北农、隆平高科、登海种业、荃银高科,以及粮油龙头金龙鱼等 [4]

行业投资评级 - 报告给出了"增持"评级的重点公司,包括爱美客、珀莱雅、润本股份、登康口腔、丸美股份、福瑞达等 [1] 报告的核心观点 线下美护赛道 - 上游产品端竞争格局恶化,收入增速放缓,但新材料重组胶原蛋白及OEM代工业务仍有景气度 [9] - 下游机构端需求放缓,新老消费力减弱,开始向上游寻求OEM机会 [9] 化妆品赛道 - 行业增速放缓,化妆品品牌端营收分化日益拉大 [11][12] - 原料端终端需求走弱,行业竞争加剧,整体业绩增速放缓 [11] - 代工厂端业绩增速边际有好转,但持续度有待进一步观察 [11] 个护赛道 - 收入与业绩增速较为稳定,公司积极布局抖音等新兴渠道,线上化率整体提高 [9] 分行业总结 化妆品公司 - 2024H1营收增速分化进一步加大,毛利率普遍收窄,盈利能力整体下滑 [11][12][13] - 618大促期间折扣加大,三费费用率有所提升,经营性现金流普遍下滑 [13][14] 线下美护公司 - 新材料及OEM代工公司营收增长明显,产品结构调整后毛利率整体提升 [16][17] - 整体费用率有所下降,毛利率保持稳定,经营性现金流普遍提升 [20][21][22][23][24][25] 投资建议 - 线下美护:看好重组胶原蛋白领域的锦波生物、巨子生物,以及再生材料、肉毒素等领域的爱美客,以及利润率恢复的头部线下美护机构 [26] - 化妆品:推荐性价比较高的国货品牌如珀莱雅、润本股份、丸美股份等,建议关注上美股份 [26] 风险提示 - 宏观因素带动消费情绪下降 - 行业竞争加剧风险 - 化妆品系统性风险 [27]

啤酒复盘 - 收入及销量：1) 按营收计,百威亚太仍位居港股上市啤企第一。2024年H1,百威亚太收入为247.0亿元,同期,华润、青啤、燕啤、重啤收入分别为237.4、200.7、80.5、88.6亿元。[7][8] 2) 按销量计,华润啤酒继续稳居港股上市啤企第一。2024年H1,各啤企销量同比增速为重啤(+3.3%)>燕啤(+0.7%)>华润(-3.4%)>百威亚太(-5.8%)>青啤(-7.8%)。[7][8] - 产品结构：1) 销售单价:青啤产品结构持续升级。2024年H1百威亚太、青啤与华润的销售单价依次为5303、4283、3555元/千升,三家企业单价同比增速分别为青啤(+0.7%)>百威亚太(-1.0%)>华润(-2.1%)。[9] 2) 毛利率:2024年H1啤企毛利率同比普遍提升。百威亚太(51.5%,+0.6pcts)>华润(46.9%,+0.9pcts)>青啤(41.6%,+2.4pcts)。[9] - 成本及费用端:1) 销售费用率:受高端产品占比及推广、经营区域影响。2024年H1,百威亚太、青岛啤酒股份、华润啤酒销售费用率分别为15.8%/10.8%/17.6%。[13][15] 2) 管理费用率:与产品单价、产能利用率负相关。2024年H1百威亚太、青岛啤酒股份、华润啤酒管理费用率分别为7.2%/3.3%/6.3%。[13][15] - 归母净利率:2024年H1,得益于普遍得到提升的毛利率,大部分啤企归母净利率有所提升。百威亚太、华润、青啤、重啤、燕啤的归母净利率分别为15.9%/19.8%/18.1%/10.2%/9.4%,同比分别+0.2/+0.3/+2.2/+0.0/+2.7pcts。[18][19] 白酒复盘 - 收入端:2024年H1,珍酒李渡营收和毛利实现较快增长。实现营收41.3亿元,同比增长17.3%;毛利润24.3亿元,同比增长19.1%;毛利率提升0.9pcts至58.8%。[21][22] - 利润端:2024年H1,珍酒李渡实现归母净利润8.1亿元,同比下降59.1%;归母净利率下降36.6pcts至19.6%。[22][23] - 产品结构:珍酒李渡持续推进产品组合优化,次高端和高端产品比例持续提升。次高端及高端产品销售额合计达27.7亿元,占比合计达67.1%,同比提升4.8pcts。[24][25] 2024下半年展望 - 收入:从价格上看,除青啤外,主要啤企啤酒单价有所下降。从产品结构上看,2024年H1华润、青啤、百威亚太中高端以上产品占比仍保持上升态势。[26] - 成本:包材方面,LME铝期货、易拉罐、箱板纸、玻璃期货价格较年内高点均有所回落。原材料方面,大麦、大米价格自年初以来持续下跌。我们认为,下半年啤企包材等成本仍存在一定边际改善可能性,为啤企带来更大利润空间。[29][30][31] 投资建议 - 从估值角度看,目前港股啤企普遍处于估值低位。截至2024年9月11日收盘,百威亚太、青啤、华润的PE(TTM)分别为16.6、11.7和13.0倍。从单价看,华润啤酒和青岛啤酒股份单价较主打高端及超高端啤酒的百威亚太仍有较大提升空间,推荐有较大高端化提升空间的华润啤酒、青岛啤酒股份。[32][33][34] 风险提示 - 产品安全问题:若发生食品安全问题,将损害品牌形象,从而影响所涉及公司未来产品销售。[35] - 超预期激烈的市场竞争:若有超预期激烈的市场竞争,将影响所涉及公司利润表现。[35] - 新品推广及终端动销不达预期:各公司高端化布局下,新产品推出可以通过优化产品结构从而进行提价,若销售不及预期,将影响所涉及公司业绩表现。[35] - 原材料成本的显著超预期波动:影响公司成本价格,从而拉低毛利率水平,进而影响所涉及公司净利润表现。[35]

报告公司投资评级 - 公司首次被评级为"增持"[4] 报告的核心观点 风机业务 - 风机销售收入稳定,大兆瓦机型占比提升[3] - 风机订单同比高增,8MW以上机型快速推进[4] 新能源开发 - 新能源开发建设持续推进,滚动开发推动营收增长[3] - 2024H1新增控股新能源项目指标权益容量661MW,新增控股新能源项目核准/备案权益容量811.8MW[3] 财务表现 - 2024H1实现营业收入86.28亿元,同比+22.65%;归母净利润1.47亿元,同比-0.54%[3] - 预计2024-2026年归母净利分别为5.01/7.51/9.51亿元,同比20.9%/49.9%/26.7%[4] 其他 - 风险提示:风电行业装机不及预期、盈利不及预期,海外市场开拓不及预期[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 多元业务布局应对行业周期 - 公司作为多元化布局的平台企业,2024H1实现组件出货34GW,同比增长25.9%;储能出货1.7GWh,同比增长293.3%;支架出货3.2GW,分布式系统出货超3.2GW [4] - 天合富家的运维业务已进入收获期,截至2024年6月底,代运维电站规模已达14GW [4] - 分布式系统业务盈利提升明显,加上运维业务仍在高速增长,多元化的业务布局有望助力公司穿越周期 [4] Q2现金流环比显著改善 - 公司Q1/Q2经营性现金流净额分别为-43.91亿元/+42.34亿元,环比显著改善 [4] - Q2末存货约300亿元,但存货结构异于同业,其中分布式电站资产约100亿元,集中式电站资产超过20亿元,其余为储能及组件业务存货 [4] - 分布式电站资产电网接入率达85%,下游客户多为央国企,变现价值较为清晰 [4] 财务数据总结 营收及利润情况 - 2024H1实现营业总收入429.7亿元,实现归母净利润5.26亿元,实现扣非归母净利润3.98亿元 [4] - 2024年Q2单季度实现营业总收入247.1亿元,实现归母净利润0.1亿元,实现扣非归母净利润-0.5亿元 [4] - 预测2024-2026年归母净利润分别为7.84亿元/30.51亿元/48.74亿元 [5] 财务指标 - 2024年毛利率12.3%,ROE2.5% [5] - 2024年资产负债率72.0%,流动比率1.45,速动比率1.04 [6] - 2024年资产周转率74.9%,应收账款周转率499.1% [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024H1 公司实现营业总收入 107 亿元，同比+10.5%，实现归母净利润 14.99 亿元，同比+38.1% [4] - 2024Q2 单季度实现营业总收入 49.7 亿元，同比+15.2%，实现归母净利润 7.39 亿元，同比+28.8% [4] - 2024Q2 毛利率达到 26.45%，环比提升 4.98pct，为 2021 年以来单季度毛利率最好表现 [4] - 公司经营性现金流净额持续为正，且同比显著改善 [4] - 行业供需错配影响，光伏玻璃价格持续走弱，行业冷修产能已超 10000t/d [4] - 公司部分新增产能原计划于 2024 年投产，目前来看具体点火时间存在不确定性 [5] 财务数据总结 - 2024-2026 年归母净利润预测分别为 23.14 亿元/31.69 亿元/43.3 亿元 [5] - 2024 年 9 月 13 日 PE 分别为 16.3 倍/11.9 倍/8.7 倍 [5] - 2023-2026 年营业收入分别为 21524 百万元/19631 百万元/22605 百万元/32069 百万元 [6] - 2023-2026 年归母净利润分别为 2760 百万元/2314 百万元/3169 百万元/4330 百万元 [6] - 2023-2026 年毛利率分别为 21.8%/20.9%/25.0%/23.7% [6] - 2023-2026 年 ROE 分别为 12.4%/9.9%/12.0%/14.0% [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年上半年公司营收5.94亿元,同比增长20.0%;归母净利润0.65亿元,同比增长15.0% [3] - 2024年第二季度公司营收3.2亿元,同比增长23.4%,环比增长20.7%;归母净利润0.38亿元,同比增长58.2%,环比增长43% [3] 产品结构 - 2024年上半年电力熔断器营收占比91.3%,SMD熔断器营收占比8.3%,SMD熔断器营收占比不断提升 [3] 市场布局 - 2024年上半年中国大陆营收占比92.4%,海外市场营收占比7.6% [3] - 公司2025年开始为欧洲头部车企供货,预计将逐步打开海外市场空间 [3] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.36亿元、3.53亿元和4.40亿元 [3] 相关报告 - 《【兴证电新】中熔电气公司深度报告：熔断器市场空间广阔，积极布局开拓全球市场》 [3]