财务业绩 - 2Q26 营收同比增长 6% 至 76 亿元，净利润同比下降 35% 至 4.71 亿元，符合市场降低后的预期[1][2] - 2Q26 毛利率同比下降 0.9 个百分点，运营成本率同比上升 0.8 个百分点[2] 业务表现 - 2Q26 营收增长受特斯拉和奇瑞推动，受 Aito 拖累，特斯拉 2Q 产量同比增长 10%，奇瑞同比增长 17%，Aito 同比下降 17%[2] - 2026 年上半年机器人执行器收入同比增长 83% 至 1400 万元[3] 估值与风险 - 采用 DCF 估值，关键假设包括 12% 的加权平均资本成本、14.5% 的股权成本、6% 的债务成本和 3% 的终端增长率[9] - 上行风险包括获得新项目订单、产品单车价值提升、铝合金成本下降等；下行风险包括特斯拉需求不及预期、底盘部件产能利用率低、铝合金成本上升等[11] 行业覆盖 - 对中国汽车及共享出行行业多家公司进行评级覆盖，评级包括 Overweight（O）、Equal - weight（E）、Underweight（U）等[65][67]

丰田自动驾驶计划 - 2028年开始部署面向消费者的L2++级自动驾驶，2030年全面推出[3] - 2030年在全国全面推出面向商用班车的L4级自动驾驶[3] 相关企业业务及影响 - 电装专注汽车优化SoC和AI+规则架构开发，更多L2++车辆或直接转化为收益[6] - TIER IV聚焦支持基于Autoware软件的自动驾驶实施和联合开发，L4商用车辆广泛采用或带来顺风[6] - 丰田计划在F3/28推出L4认证的e-Palette，可能采用TIER IV的自动驾驶技术[6] 股票评级分布 - 超重评级占比42%，对应股票数量1529只；等权重评级占比43%，对应1582只；未评级占比0%，对应3只；减持评级占比15%，对应560只[24] 行业覆盖公司评级 - 尼富可、GS汤浅、NHK弹簧、TIER IV、丰田合成评级为超重；爱信、电装等多家公司为等权重；F.C.C.、TS Tech评级为减持[53]

公司业务表现 - 2026年上半年分销、零售和制造业务收入分别同比增长7.5%、6.8%和6.1%[3] - “to - B”业务中数字分销和供应链收入同比增长22.9%至131亿元，B2B电商平台Yao99销售额达75亿元，同比增长18.9%[3] - 药物CSO销售同比下降13.8%，剔除影响后基础销售同比增长18.4%；药品制造业务同比增长24.5%，7款产品进入新版国家基本药物目录[4] - “to - C”业务中，Haoyaoshi零售药房网络收入同比增长6.1%至16亿元，门店总数达36120家，同比增长14.5%[4] 财务数据 - 2026年上半年收入和利润分别为873亿元（同比增长7.6%）和12.01亿元（同比下降17.0%），较预期分别高2.0%和低5.4%[8] - 2026年第二季度收入和利润分别为425亿元（同比增长8.7%）和4.67亿元（同比下降1.7%）[8] - 剔除特殊项目后，2026年上半年利润同比增长3.2%至9.82亿元[8] 公司计划与风险 - 公司计划扩大公共REITs并发行二期Pre - REITs，有137个物流中心（270万平方米）可用于证券化[8] 估值与评级 - 采用现金流折现法估值，使用19%的股权成本、8%的长期净资产收益率、2%的永续增长率、25%的长期债务最优资本结构和25%的长期企业税率[9] - 对公司股票评级为减持，目标价为3.60元，较当前股价有27%的下行空间[5]

财务表现 - 2Q销售额为15亿美元，同比下降2.3%；调整后EBITDA为2.86亿美元，剔除退款后为2.06亿美元，同比下降10%[3] - 预计FY26销售额为70.86亿美元，同比下降2.8%；调整后EBITDA为12.48亿美元，同比下降12.5%[11] 业务趋势 - 国际和直接销售表现出色，美国/北美门店受流量下降影响，身体护理和家居香氛品类表现较弱，肥皂/消毒剂表现稳定[7] - 数字和新渠道有所改善，直接销售额增长3%，亚马逊销售额环比增长两倍多，Ulta在约600家门店推出[16] 指导与展望 - 因2Q业绩超预期及退款，上调FY26指导，但3Q和2H指导较弱，反映业务投资和利润率压力[1][8] - 2027年增长仍是目标而非指导，关注身体护理、门店流量、数字业务、新客户和分销拓展[18] 资本配置 - FY26资本支出预计约为2.4亿美元，不考虑回购，季度末赎回2.5亿美元2029年票据[7][13] 投资建议 - 维持买入2033 - 2037年债券的建议，这些债券与BB指数利差约为50 - 150个基点[7][13]

评级与目标价 - 给予立讯精密工业股份有限公司“增持”评级，目标价为80港元[5] - 目标价较2026年8月27日收盘价64.05港元有24.90%的涨幅，牛市情景下目标价为100港元（涨幅56.13%），熊市情景下为48港元（跌幅25.06%）[11] 财务预测调整 - 因2026年上半年业绩公布后收入增长强劲，上调2026 - 2028年营收预测分别为3%、4%和3%[3] - 适度上调2026 - 2028年盈利预测分别为2.3%、0.1%和0.2%，因股份数量从77.25亿降至73.15亿，每股收益预测上调8.0%、5.7%和5.8%[4] 投资驱动因素 - 看好立讯精密受益于AI基础设施支出，通过电气互连、光连接等综合能力获益[12] - 预计2026年下半年折叠屏iPhone推出带来增量增长机会，其在折叠屏铰链等领域有业务拓展[12] 风险因素 - 上行风险包括AI基础设施和数据中心增长超预期、折叠屏iPhone采用率和组件内容收益超预期等[24] - 下行风险包括智能手机和可穿戴设备需求不及预期、AI基础设施产品客户认证缓慢、竞争加剧带来的利润率压力等[24]

财务表现 - [FY26 EBIT达11.62亿澳元，超VA共识7300万澳元（+6.7%），其中澳大利亚贡献1200万澳元，英国贡献3500万澳元，Ramsay Sante贡献2600万澳元][3] - [澳大利亚2H26 EBIT利润率同比增长67个基点（1H26下降10个基点），非员工成本增长从1H26的8.4%降至2H26的4.2%][3] - [英国医院2H26收入下降2%，病例严重程度和支付方组合改善，抵消了10%的业务量下降][3] 预测调整 - [预测未考虑Ramsay Sante的实物分配和国家首都医院的收购，澳大利亚和英国的成本假设调整推动近期和长期利润率提升][4] - [预计澳大利亚FY27 EBIT为7.21亿澳元（不包括国家首都医院），WOFG FY27 NPAT为4.46亿澳元，同比增长14%][4] - [综合集团FY27/28 EPS估计分别上调18%/17%，基础估值从35.70澳元升至40.90澳元，目标价从34.60澳元上调至40.90澳元][4] 评级与风险 - [维持“减持”评级，考虑到澳大利亚工资通胀，成本上升转嫁可能影响保险公司利润率和私人健康保险参与率][5] - [当前股价下，集团估值倍数约为28倍，不包括Ramsay Sante的RHC约为24倍][32] - [风险包括澳大利亚私人医院运营环境变化、私人健康保险合同谈判结果、成本控制不及预期等][41] 估值情景 - [牛市情景下股价为57.10澳元，隐含远期P/E倍数28倍；基础情景为40.90澳元，隐含20倍；熊市情景为24.70澳元，隐含12倍][21][30][35] - [基础/牛市/熊市情景权重从70/10/20%调整为70/15/15%][20]

August 27, 2026 02:25 PM GMT China Vanke Company Ltd. | Asia Pacific 1H Results Point to a More Stretched Liquidity Situation; Operational Turnaround Unlikely AlphaSignals Earnings Reaction Unchanged In-line Meaningful revision lower Impact to our thesis Financial results versus consensus Direction of next 12-month consensus EPS Source: Company data, Morgan Stanley Research Key Takeaways (-) Revenue dropped 33% y-y owing to reduced DP booking (-42% y-y), while recurring income grew 3% y-y on stable operatio ...

August 27, 2026 02:31 PM GMT Podcast | The Thematic Edge | Europe Our Sustainability and Telecom research teams discuss the seven gating factors shaping Europe's data centre build-out, why grid access remains the key bottleneck, and where recent developments leave our 2030 growth forecast. Play Audio Related Research: Sustainability & Telecom: Europe's Data Centre Journey: Grid Reforms Advance, Local Friction Builds (19 Aug 2026) | M Downloaded by zouguanzhong@cramc.hk | Not for redistribution without writt ...

业绩表现 - 2026财年上半年ANZ实际利润为2.07亿澳元，高于预期；CanadaOne为4300万澳元，高于预期[11] - 2026财年ANZ预计利润4.48亿澳元，上半年2.07亿，下半年2.41亿；CanadaOne预计利润1.51亿澳元，上半年4300万，下半年1.08亿[14] 前景展望 - EA123目标到2030年实现10万辆单位销售，预计带来1.5亿澳元利润，较2026财年的4500万澳元有显著提升[4] - BYD在ANZ的结构性增长前景积极，后端高利润率将成未来推动力[4] 估值与评级 - 维持买入评级，目标价26澳元不变，采用P/E相对估值和DCF的平均估值法[5][15] - P/E相对估值为21.06澳元，应用17倍的P/E倍数到2027年预期每股收益；DCF估值为30.37澳元[16][18] 风险与机遇 - 风险包括宏观经济恶化、进口法规变化、固定价格机会执行失误等；机遇包括整合活动、车辆销售稳定/恢复等[36] 行业与市场 - 分析师预计行业未来12 - 18个月表现与相关广泛市场基准一致[6]

投资计划 - KIOXIA和SanDisk计划到2032年投资约5万亿日元（超310亿美元）用于前端产能扩张，KIOXIA出资60%，SanDisk出资40%[3] 建设规划 - KIOXIA已启动北上市晶圆厂3（K3）的土地准备和相关工作，预计2030财年3月开始运营[3] 市场预期 - 预计2025 - 2028年NAND闪存市场GB复合年增长率为22%[4] 财务指标 - 2026年8月27日收盘价为52500日元，目标价110000日元，较目标价有110%的上涨空间，市值28770.8亿日元[8] - 2028财年预计自由现金流收益率约10%，基于2028财年每股收益预测的目标价隐含市盈率为10倍[15] 影响与评级 - 提前进行晶圆厂建设以确保灵活性，KIOXIA 2027 - 2029财年资本支出指引可能会调整，但投资纪律不变，维持对其“增持”评级[12][13][14] 风险因素 - 上行风险：NAND闪存供需改善超预期、SSD市场份额增加；下行风险：NAND供需恶化超预期、日元升值[16]