May 21, 2025 01:23 AM GMT Canon (7751) | Japan M Update Japan Summit 2025: Developments in Growth Domains We held a group meeting with Canon at our Japan Summit 2025 (with Senior Managing Executive Officer Minoru Asada as the main speaker), where investor interest spanned across US tariffs, restructuring, growth segments, and other topics. The firm indicated that in its new medium-term plan starting in F12/26, it may see a potential expansion of the semiconductor domain. According to the firm, it expects to ...

报告公司投资评级 - 报告研究的公司为Elia，股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In-Line”（符合预期），目标价格为€120.00，2025年5月20日收盘价为€92.35 [6] 报告的核心观点 - 预计市场对Elia 2025年第一季度交易更新反应中性 [5][8] - 重申2025财年指引，净收入预计在€4.9 - 5.4亿之间，而市场共识为€5.26亿，摩根士丹利预估为€5.35亿 [5][8] - 新提供的部门指引应能验证市场共识 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 各部门盈利指引 - ETB净利润预计在€2.55 - 2.85亿之间，市场共识为€2.57亿 [1] - 50 Hertz净利润预计在€3.8 - 4.2亿之间，市场共识为€4.05亿 [1] - 非监管业务预计亏损€3500 - 4500万（无市场共识），其中Nemo Link互联器贡献约€2500万 [1] 资本支出 - 2025年比利时和德国的资本支出展望均略有下调，比利时预计为€15亿（之前为€17亿），德国预计为€36亿（之前为€38亿），可能是由于部分项目推迟 [2] 估值方法 - 采用分部加总估值法（SOTP）对两个网络业务进行估值，对2025年的监管资产基础（RAB）进行估值，并对未来可能的超额收益进行贴现，比利时的权益成本（CoE）为6.7%，德国为6.1%，估值结果显示ETB较RAB有15%的溢价，50 Hertz较RAB有31%的溢价 [9] 行业覆盖公司评级 - 报告还列出了公用事业行业多家公司的评级和价格，如CEZ评级为“U”（减持），价格为CZK 1209.00；EDP Renovaveis评级为“O”（增持），价格为€9.26等 [67]

报告公司投资评级 - 报告对资生堂的股票评级为减持（Underweight），行业观点为符合预期（In-Line），目标价为2600日元，2025年5月19日收盘价为2334日元，当前基本市值为9324亿日元，平均每日交易额为116亿日元 [2] 报告的核心观点 - 资生堂计划在2025财年稳步实施无死角的结构改革，为提高日本业务利润，将审查人事费用，加速包括数字化推广和加强电商渠道在内的自上而下的全面改革 [5] - 日本市场中长期增长战略方面，鉴于老年人对美容兴趣上升、年轻人美容支出增加以及男性客户市场的发展，公司认为提升市场份额存在增长潜力，将努力提升和差异化品牌价值，以确保国内需求并作为亚洲的展示窗口 [5] - 中国/土耳其业务方面，通过整合两项业务，公司认为能够重新获得因代购问题而失去的价格控制权，并推进重组 [5] - 美国市场对价格敏感且竞争激烈，公司将从根本上审查固定成本结构，认为电商和香水业务有显著的扩张空间 [5] 根据相关目录分别进行总结 估值方法 - 报告基于2026财年的预测，以11.5倍的企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）对资生堂股票进行估值，目标价为2600日元，相对于过去中国推动盈利增长阶段的估值溢价已消失，预计EV/EBITDA将回归到2015年的平均水平 [6] 行业覆盖情况 - 报告还列出了化妆品及个人护理产品行业内其他公司的评级和价格情况，包括Earth、Gunze、Kao等公司 [55]

报告公司投资评级 - 报告对Recruit Holdings的股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In-Line”（符合预期），目标价为¥10,000，2025年5月20日收盘价为¥8,660，当前基本市值为¥12,840.5亿，平均每日交易价值为¥44.0亿 [2] 报告的核心观点 - 招聘服务受市场条件影响，Recruit正寻求最佳措施并审查业务整体结构，计划在销售持平情况下提高利润至创纪录水平 [1] - HR Tech预计在美国增长持平，年度指引可能因市场情况正常化而偏保守，公司长期战略不变，旨在通过技术提高求职者与公司匹配准确性，目标是获得填补职位基本工资1 - 2%的提成率 [1] - 随着股市回归正常，Recruit的商业模式将得到进一步重新评估 [1] 根据相关目录分别进行总结 估值方法 - Recruit Holdings隐含的2年远期EV/EBITDA为16.0倍（基于SOTP），HR Tech虽环境不确定，但结构性改革抑制利润下行压力，估值处于同行5 - 20倍区间上四分位；匹配解决方案预计营收稳定增长和利润率恢复，估值为区间中位数；人力资源派遣是现金牛业务，估值为同行4 - 15倍区间中位数 [5] 行业覆盖 - 报告还列出了互联网与媒体行业其他公司的评级和价格，如Appier Group评级为“E”（Equal-weight，持股观望），价格为¥1,353；RAKUS评级为“O”（Overweight，增持），价格为¥2,122等 [59]

May 20, 2025 12:14 AM GMT Sustainability | Japan Morgan Stanley MUFG Securities Co., Ltd.+ M Update TOPIX 500 Firms Making TNFD- aligned Disclosures Of the TOPIX 500 constituents, 152 are making disclosures aligned with the TNFD recommendations, but 63 of them have yet to issue any commitment as TNFD Adopters. Exhibit 1: TOPIX 500 constituents making disclosures aligned with the TNFD recommendations | Ticker Company name | Ticker Company name | | --- | --- | | 1332 NISSUI | 4927 POLA ORBIS HOLDINGS | | 1333 ...

报告公司投资评级 - 报告对Alchip Technologies Ltd的股票评级为“Overweight”（增持），行业评级为“In-Line”（符合预期），目标价为新台币3,988.00元，较2025年5月19日收盘价新台币2,605.00元有53%的上涨空间 [5] 报告的核心观点 - 英伟达在Computex上推出NVLink Fusion，Alchip是首批采用者之一，半定制芯片（围绕英伟达NVLink IP定制）再次证明了ASIC设计的必要性，可提高内部工作负载效率并降低总体拥有成本，但云服务提供商可能担心对英伟达的依赖风险 [2][7] - NVLink Fusion并非全新概念，联发科在近期GTC已宣布类似IP商业模式，虽英伟达在生态系统中地位强大对股价有积极影响，但短期内可能无具体项目 [7] - 重申Alchip是AWS 3nm AL加速器的唯一供应商，供应链确认无其他设计服务提供商进行相同项目的3nm流片，建议积累Alchip股票 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业务动态 - 英伟达在Computex推出NVLink Fusion，Alchip是首批采用者之一，一同被提及的还有Astera Labs、Marvell、联发科、Synopsys和Cadence [2] 财务数据 | 指标 | 2023年 | 2024年（预期） | 2025年（预期） | 2026年（预期） | | --- | --- | --- | --- | --- | | EPS（新台币） | 43.27 | 79.13 | 81.56 | 147.34 | | 营收（新台币百万） | 30,482 | 51,971 | 44,925 | 100,287 | | P/E | 75.7 | 41.4 | 31.9 | 17.7 | [5] 估值方法 - 采用剩余收益模型得出基础价值，假设股权成本恒定为10.4%（无风险利率2.0%，风险溢价6%，贝塔系数1.40），中期增长率和终端增长率分别为17.0%和5.0% [11] 行业覆盖公司评级 - 报告列出了Greater China Technology Semiconductors行业内多家公司的评级和2025年5月19日的股价，如ACM Research Inc评级为“O”（增持），股价为23.35美元；Advanced Micro - Fabrication Equipment Inc评级为“O”（增持），股价为178.81元人民币等 [67][70]

报告公司投资评级 - 报告对Rio Tinto Limited的股票评级为Equal - weight（等权重），行业观点为In - Line（与基准表现一致），目标价为A$119.50，2025年5月19日收盘价为A$119.46 [7] 报告的核心观点 - Rio Tinto宣布与Codelco达成协议，组建合资企业开发智利Salar de Maricunga锂项目，Rio Tinto将获得合资企业49.99%的权益，并承诺最高投资0.9亿美元 [2] - 该交易符合Rio Tinto增加锂业务布局的战略，预计不会改变其每年100 - 110亿美元的资本支出预算，其锂业务敞口估值约占集团归属企业价值的5% [3] 根据相关目录分别进行总结 项目进展 - Codelco原计划2027年初开始建设，2030年初首次生产，一期产量约20千吨/年（碳酸锂当量），初始资本成本12亿美元；二期计划到2033年将产量提高到约30千吨/年，需额外投资11亿美元；因Rio Tinto加入，项目开发计划可能改变 [4] 财务数据 |财政年度|12/24|12/25e|12/26e|12/27e| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净收入（百万美元）|53,658|51,154|54,397|55,888| |息税折旧摊销前利润（百万美元）|21,753|21,081|22,832|23,179| |ModelWare净收入（百万美元）|10,867|9,438|9,917|9,655| |每股收益（美元）|6.65|5.77|6.07|5.91| |市盈率|10.9|13.2|12.6|12.9| |企业价值/息税折旧摊销前利润|6.7|7.7|7.3|7.2| |市净率|2.1|2.2|2.0|1.9| |净资产收益率（%）|19.9|17.1|17.1|15.6| |每股总股息（美元）|4.02|3.49|3.66|3.57| |股息收益率（含特别股息，%）|5.5|4.6|4.8|4.7| |自由现金流收益率（%）|4.7|2.3|3.0|5.1| |杠杆率（期末，%）|7.1|23.1|24.4|21.6| [7] 估值方法 - 基于现金流折现的分部加总法，60%基础情景、20%乐观情景、20%悲观情景加权，关键假设为加权平均资本成本8.1%（债务成本5.5%，股权成本10%，贝塔系数0.9倍） [10][11] 其他公司评级 - 报告还给出了其他公司的评级，如BHP Group Ltd评级为Overweight（ overweight），Deterra Royalties Ltd评级为Equal - weight等 [66]

May 12, 2025 12:12 AM GMT Dyno Nobel Limited | Asia Pacific A step in the right direction Reaction to earnings Unchanged Modest upside Modest revision higher Impact to our thesis Financial results versus consensus Direction of next 12-month consensus EPS Source: Company data, Morgan Stanley Research Divestments take us a step closer to Fertiliser separation but proceeds appear light. Underlying explosives performance appears solid albeit clouded by resegments and turnarounds. We view this result as a step i ...

May 12, 2025 05:22 AM GMT Britannia Industries Ltd | Asia Pacific 4QF25: Off the Call Outlook: Management expects gradual sequential recovery in growth, and its aspiration is to deliver double-digit revenue growth in F26. Price hikes taken in 4Q to have full effect in 1Q, while currently management expects no further price changes. Volume growth +3.5% in 4Q. Margins are expected to remain at current levels, with a target of 2.5%+ costs savings in F26. Among RM, salience for Wheat and Oil is at 30% each, whi ...

May 12, 2025 01:56 AM GMT Eli Lilly & Co. | North America Tidbits from Zepbound vs. Wegovy SURMOUNT-5 obesity publication Investigators published SURMOUNT-5 Ph3 obesity data from a head-to-head trial of LLY's Zepbound (Tirzepatide MTD 10/15mg) vs. Novo's Wegovy (Semaglutide MTD 1.7/2.4mg) in the New England Journal of Medicine (LINK). Recall top-line data from the trial were reported in Dec 2024, see our prior note HERE. In the Zepbound group, 89.3% of the participants received at least one 15mg dose, and i ...