投资评级与目标价 - 报告对佳能(7751 JT)的股票评级为"增持"(Overweight)，行业观点为"中性"(In-Line) [4] - 目标股价设定为6,200日元，较2025年5月20日收盘价4,441日元存在39.6%上行空间 [4] - 当前市值达5,923.2亿日元，日均交易额16.7亿日元 [4] 核心业务发展 - 半导体领域可能成为新中期计划(F12/26起)的扩展方向，预计2025年底推出ArF干式光刻新产品，作为主要竞争对手的潜在第二供应源获得客户高度关注 [3] - 纳米压印光刻(NIL)技术正在接受客户评估，目标在评估通过后实现量产，同时正解决多项性能问题 [3] - 医疗领域优先推进重组，目标未来2-3年将营业利润率(OPM)提升至10% [3] 财务与估值 - 采用17.0倍市盈率(历史均值加1个标准差)对F12/26年度EPS 364.6日元进行估值，反映盈利能力改善阶段特征 [7] - 假设汇率为145日元/美元和155日元/欧元 [7] - 当前预测OPM将超过F12/11年度历史高点10.6% [7] 行业覆盖 - 精密仪器行业覆盖8家公司，除佳能外还包括富士胶片(4901T)和Maxell(6810T)获"增持"评级 [60] - 卡西欧计算机(6952T)、柯尼卡美能达(4902T)等4家公司获"中性"评级，精工爱普生(6724T)为"减持"评级 [60]

报告公司投资评级 - 报告研究的公司为Elia，股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In-Line”（符合预期），目标价格为€120.00，2025年5月20日收盘价为€92.35 [6] 报告的核心观点 - 预计市场对Elia 2025年第一季度交易更新反应中性 [5][8] - 重申2025财年指引，净收入预计在€4.9 - 5.4亿之间，而市场共识为€5.26亿，摩根士丹利预估为€5.35亿 [5][8] - 新提供的部门指引应能验证市场共识 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 各部门盈利指引 - ETB净利润预计在€2.55 - 2.85亿之间，市场共识为€2.57亿 [1] - 50 Hertz净利润预计在€3.8 - 4.2亿之间，市场共识为€4.05亿 [1] - 非监管业务预计亏损€3500 - 4500万（无市场共识），其中Nemo Link互联器贡献约€2500万 [1] 资本支出 - 2025年比利时和德国的资本支出展望均略有下调，比利时预计为€15亿（之前为€17亿），德国预计为€36亿（之前为€38亿），可能是由于部分项目推迟 [2] 估值方法 - 采用分部加总估值法（SOTP）对两个网络业务进行估值，对2025年的监管资产基础（RAB）进行估值，并对未来可能的超额收益进行贴现，比利时的权益成本（CoE）为6.7%，德国为6.1%，估值结果显示ETB较RAB有15%的溢价，50 Hertz较RAB有31%的溢价 [9] 行业覆盖公司评级 - 报告还列出了公用事业行业多家公司的评级和价格，如CEZ评级为“U”（减持），价格为CZK 1209.00；EDP Renovaveis评级为“O”（增持），价格为€9.26等 [67]

报告公司投资评级 - 报告对资生堂的股票评级为减持（Underweight），行业观点为符合预期（In-Line），目标价为2600日元，2025年5月19日收盘价为2334日元，当前基本市值为9324亿日元，平均每日交易额为116亿日元 [2] 报告的核心观点 - 资生堂计划在2025财年稳步实施无死角的结构改革，为提高日本业务利润，将审查人事费用，加速包括数字化推广和加强电商渠道在内的自上而下的全面改革 [5] - 日本市场中长期增长战略方面，鉴于老年人对美容兴趣上升、年轻人美容支出增加以及男性客户市场的发展，公司认为提升市场份额存在增长潜力，将努力提升和差异化品牌价值，以确保国内需求并作为亚洲的展示窗口 [5] - 中国/土耳其业务方面，通过整合两项业务，公司认为能够重新获得因代购问题而失去的价格控制权，并推进重组 [5] - 美国市场对价格敏感且竞争激烈，公司将从根本上审查固定成本结构，认为电商和香水业务有显著的扩张空间 [5] 根据相关目录分别进行总结 估值方法 - 报告基于2026财年的预测，以11.5倍的企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）对资生堂股票进行估值，目标价为2600日元，相对于过去中国推动盈利增长阶段的估值溢价已消失，预计EV/EBITDA将回归到2015年的平均水平 [6] 行业覆盖情况 - 报告还列出了化妆品及个人护理产品行业内其他公司的评级和价格情况，包括Earth、Gunze、Kao等公司 [55]

报告公司投资评级 - 报告对Recruit Holdings的股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In-Line”（符合预期），目标价为¥10,000，2025年5月20日收盘价为¥8,660，当前基本市值为¥12,840.5亿，平均每日交易价值为¥44.0亿 [2] 报告的核心观点 - 招聘服务受市场条件影响，Recruit正寻求最佳措施并审查业务整体结构，计划在销售持平情况下提高利润至创纪录水平 [1] - HR Tech预计在美国增长持平，年度指引可能因市场情况正常化而偏保守，公司长期战略不变，旨在通过技术提高求职者与公司匹配准确性，目标是获得填补职位基本工资1 - 2%的提成率 [1] - 随着股市回归正常，Recruit的商业模式将得到进一步重新评估 [1] 根据相关目录分别进行总结 估值方法 - Recruit Holdings隐含的2年远期EV/EBITDA为16.0倍（基于SOTP），HR Tech虽环境不确定，但结构性改革抑制利润下行压力，估值处于同行5 - 20倍区间上四分位；匹配解决方案预计营收稳定增长和利润率恢复，估值为区间中位数；人力资源派遣是现金牛业务，估值为同行4 - 15倍区间中位数 [5] 行业覆盖 - 报告还列出了互联网与媒体行业其他公司的评级和价格，如Appier Group评级为“E”（Equal-weight，持股观望），价格为¥1,353；RAKUS评级为“O”（Overweight，增持），价格为¥2,122等 [59]

May 20, 2025 12:14 AM GMT Sustainability | Japan Morgan Stanley MUFG Securities Co., Ltd.+ M Update TOPIX 500 Firms Making TNFD- aligned Disclosures Of the TOPIX 500 constituents, 152 are making disclosures aligned with the TNFD recommendations, but 63 of them have yet to issue any commitment as TNFD Adopters. Exhibit 1: TOPIX 500 constituents making disclosures aligned with the TNFD recommendations | Ticker Company name | Ticker Company name | | --- | --- | | 1332 NISSUI | 4927 POLA ORBIS HOLDINGS | | 1333 ...

报告公司投资评级 - 报告对Alchip Technologies Ltd的股票评级为“Overweight”（增持），行业评级为“In-Line”（符合预期），目标价为新台币3,988.00元，较2025年5月19日收盘价新台币2,605.00元有53%的上涨空间 [5] 报告的核心观点 - 英伟达在Computex上推出NVLink Fusion，Alchip是首批采用者之一，半定制芯片（围绕英伟达NVLink IP定制）再次证明了ASIC设计的必要性，可提高内部工作负载效率并降低总体拥有成本，但云服务提供商可能担心对英伟达的依赖风险 [2][7] - NVLink Fusion并非全新概念，联发科在近期GTC已宣布类似IP商业模式，虽英伟达在生态系统中地位强大对股价有积极影响，但短期内可能无具体项目 [7] - 重申Alchip是AWS 3nm AL加速器的唯一供应商，供应链确认无其他设计服务提供商进行相同项目的3nm流片，建议积累Alchip股票 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业务动态 - 英伟达在Computex推出NVLink Fusion，Alchip是首批采用者之一，一同被提及的还有Astera Labs、Marvell、联发科、Synopsys和Cadence [2] 财务数据 | 指标 | 2023年 | 2024年（预期） | 2025年（预期） | 2026年（预期） | | --- | --- | --- | --- | --- | | EPS（新台币） | 43.27 | 79.13 | 81.56 | 147.34 | | 营收（新台币百万） | 30,482 | 51,971 | 44,925 | 100,287 | | P/E | 75.7 | 41.4 | 31.9 | 17.7 | [5] 估值方法 - 采用剩余收益模型得出基础价值，假设股权成本恒定为10.4%（无风险利率2.0%，风险溢价6%，贝塔系数1.40），中期增长率和终端增长率分别为17.0%和5.0% [11] 行业覆盖公司评级 - 报告列出了Greater China Technology Semiconductors行业内多家公司的评级和2025年5月19日的股价，如ACM Research Inc评级为“O”（增持），股价为23.35美元；Advanced Micro - Fabrication Equipment Inc评级为“O”（增持），股价为178.81元人民币等 [67][70]

报告公司投资评级 - 报告对Rio Tinto Limited的股票评级为Equal - weight（等权重），行业观点为In - Line（与基准表现一致），目标价为A$119.50，2025年5月19日收盘价为A$119.46 [7] 报告的核心观点 - Rio Tinto宣布与Codelco达成协议，组建合资企业开发智利Salar de Maricunga锂项目，Rio Tinto将获得合资企业49.99%的权益，并承诺最高投资0.9亿美元 [2] - 该交易符合Rio Tinto增加锂业务布局的战略，预计不会改变其每年100 - 110亿美元的资本支出预算，其锂业务敞口估值约占集团归属企业价值的5% [3] 根据相关目录分别进行总结 项目进展 - Codelco原计划2027年初开始建设，2030年初首次生产，一期产量约20千吨/年（碳酸锂当量），初始资本成本12亿美元；二期计划到2033年将产量提高到约30千吨/年，需额外投资11亿美元；因Rio Tinto加入，项目开发计划可能改变 [4] 财务数据 |财政年度|12/24|12/25e|12/26e|12/27e| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净收入（百万美元）|53,658|51,154|54,397|55,888| |息税折旧摊销前利润（百万美元）|21,753|21,081|22,832|23,179| |ModelWare净收入（百万美元）|10,867|9,438|9,917|9,655| |每股收益（美元）|6.65|5.77|6.07|5.91| |市盈率|10.9|13.2|12.6|12.9| |企业价值/息税折旧摊销前利润|6.7|7.7|7.3|7.2| |市净率|2.1|2.2|2.0|1.9| |净资产收益率（%）|19.9|17.1|17.1|15.6| |每股总股息（美元）|4.02|3.49|3.66|3.57| |股息收益率（含特别股息，%）|5.5|4.6|4.8|4.7| |自由现金流收益率（%）|4.7|2.3|3.0|5.1| |杠杆率（期末，%）|7.1|23.1|24.4|21.6| [7] 估值方法 - 基于现金流折现的分部加总法，60%基础情景、20%乐观情景、20%悲观情景加权，关键假设为加权平均资本成本8.1%（债务成本5.5%，股权成本10%，贝塔系数0.9倍） [10][11] 其他公司评级 - 报告还给出了其他公司的评级，如BHP Group Ltd评级为Overweight（ overweight），Deterra Royalties Ltd评级为Equal - weight等 [66]

May 12, 2025 05:22 AM GMT Britannia Industries Ltd | Asia Pacific 4QF25: Off the Call Outlook: Management expects gradual sequential recovery in growth, and its aspiration is to deliver double-digit revenue growth in F26. Price hikes taken in 4Q to have full effect in 1Q, while currently management expects no further price changes. Volume growth +3.5% in 4Q. Margins are expected to remain at current levels, with a target of 2.5%+ costs savings in F26. Among RM, salience for Wheat and Oil is at 30% each, whi ...

报告公司投资评级 - 股票评级：Equal - weight（持股观望）[6] - 行业观点：In - Line（表现与基准一致）[6] - 目标价格：A$2.90，较目标价格的涨跌幅度为13% [6] 报告的核心观点 - 剥离资产使公司离化肥业务分离更近一步，但收益似乎较少；基础炸药业务表现稳健，但受业务重组和检修影响[1] - 认为此次业绩是朝着正确方向迈出的一步，但预计市场要等到化肥业务完全分离[1] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2025年上半年较低的折旧与摊销费用（A$148，较摩根士丹利预期下降13%，较其他预期下降15%）使息税前利润（EBIT）更好；2025年上半年EBIT为A$174m，较摩根士丹利预期增长13%，较其他预期增长8% [9] - 2025财年全球指引不变；25财年末息税前利润提升计划约A$300m的40 - 50%；25财年将受A$45 - 55m检修影响[9] - 磷酸山2025财年产量740 - 800kt不变；25财年天然气短缺成本A$40 - 80m；因恶劣天气，合同化肥销售推迟到25年下半年[9] - 美国关税影响“轻微且有缓解措施”[9] 资产出售 - 化肥分销业务以A$375m出售给Ridley Corporation，另释放A$121m营运资金，预计25年第三季度完成[9] - 吉布森岛以A$194m出售给一家澳交所上市房地产开发商子公司，扣除A$64m修复成本，税前净收益A$100m，预计25年9月底前完成[9] - 珀达曼承购协议以最高A$145m出售给麦格理集团大宗商品和全球市场业务，预计25年第三季度完成[9] 其他事项 - 磷酸山审查工作继续，预计不晚于9月做出决定；管理层表示正在与进行尽职调查的一方接触[10] 估值方法 - 采用市盈率（P/E）、企业价值/息税前利润（EV/EBIT）和企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）的分部加总法（SOTP）和现金流折现法（DCF）的等权重混合方法得出目标价格[13] - DCF：加权平均资本成本（WACC）9.2%，终端增长率2.5% [13] - SOTP：使用同业倍数应用于25财年和26财年各部门收益的等权重EV/EBITDA和EV/EBIT SOTP [13] - P/E：较澳交所200工业指数（不含金融）倍数（25财年和26财年）有45%折扣，与公司5年平均水平一致[13]

投资评级 - 报告对Eli Lilly & Co (LLY)的股票评级为"增持"(Overweight) [5] - 目标股价设定为1133美元 较2025年5月9日收盘价734 57美元有54%上行空间 [5][12] - 行业观点为"同步大市"(In-Line) [5] 核心产品数据 - Zepbound在72周治疗期间体重降低幅度达20 2% 显著优于Wegovy的13 7% [2] - Zepbound组患者体重降低≥30%的比例达19 7% 是Wegovy组6 9%的2 8倍 [2] - Zepbound导致治疗中断的不良事件发生率6 1% 低于Wegovy的8 0% [1] - 胃肠道不良事件导致治疗中断比例Zepbound为2 7% Wegovy为5 6% [1] 临床优势 - Zepbound患者腰围平均比Wegovy多减少5 4厘米 具有临床相关性 [7] - 体重减轻与心血管代谢风险因素改善呈正相关 包括血压 血糖和血脂水平 [3] - 76%试验参与者存在肥胖相关并发症 包括糖代谢异常 高血压 睡眠呼吸暂停等 [8] 估值依据 - 目标价基于30倍前瞻市盈率 应用于2026Q2-2027Q1的EPS预测值37 76美元 [12] - 当前估值倍数高于行业平均15倍 反映公司增长潜力和管线期权价值 [12] - 市值6615 57亿美元 52周股价波动区间678 02-972 24美元 [5] 战略意义 - SURMOUNT-5数据有助于应对2027年IRA政策对Semaglutide的潜在影响 [9] - 关键后续数据点来自2025Q3的SURPASS-CVOT试验 将评估心血管安全性 [7] - 公司近期收购Scorpion Therapeutics的PI3Kα抑制剂项目STX-478 [10]