报告公司投资评级 - 股票评级为减持（Underweight），行业观点为符合预期（In-Line），目标价为5100日元，2025年5月20日收盘价为8732日元，当前基本市值为14626亿日元，平均每日交易价值为739亿日元 [3] 报告的核心观点 - 投资者对报告公司国防相关业务兴趣浓厚，因政府国防预算增加和合同利润率提高，订单大幅增加且利润率改善，过去国防业务营业利润率为3 - 4%，2025财年3月达到6%，预计2026财年3月为7 - 8%，公司目标是2031财年3月实现5000 - 7000亿日元销售收入，即便国防预算提高到GDP的2%左右，预计仍会逐渐增加 [1] - 报告公司轨道交通业务利润率低，国内外市场产能利用率低，公司在努力提高利润率的同时，也在考虑各种战略选择，市场可能认为公司在业务重组上采取被动态度，但实际上内部有广泛讨论 [1] 根据相关目录分别进行总结 估值方法 - 基于分部加总市盈率估值法，对2026财年每股收益464.5日元的估计应用11.0倍市盈率（隐含市净率为1.2倍） [6] 行业覆盖 - 分析师Masatoshi Terashi覆盖的公司中，荏原（6361.T）评级为增持（Overweight），富士电机（6504.T）、日立（6501.T）、IHI（7013.T）评级为持股观望（Equal-weight），川崎重工（7012.T）评级为减持（Underweight） [56] - 分析师Yoshinao Ibara覆盖的公司中，三菱电机（6503.T）、三菱重工（7011.T）评级为增持（Overweight） [56]

报告公司投资评级 - 报告对The Kraft Heinz Co的股票评级为Underweight（减持），行业观点为In-Line（符合预期），目标价为28美元，2025年5月20日收盘价为27.90美元，当前市值为331.31亿美元，52周股价范围为27.14 - 36.53美元 [2] 报告的核心观点 - 公司董事会和高管团队评估战略交易以释放股东价值，虽过去有讨论但此次正式声明或因股价表现不佳和估值低迷，交易可能倾向剥离资产，并购或不受市场青睐 [4] - 公司披露战略交易评估可能是为缓冲董事会成员变动消息，市场或对大股东董事会成员离职有负面反应 [4] - 董事会成员变动时机或引发投资者对大股东长期意图担忧，限制公司股价 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司动态 - 收盘后，The Kraft Heinz Co宣布董事会和高管团队评估潜在战略交易，同时两名伯克希尔·哈撒韦董事会成员从公司董事会辞职 [1] 估值方法 - 目标价28美元基于2026年低于市场共识的盈利预测，采用10.5倍市盈率和9倍企业价值/息税折旧摊销前利润的平均值，与当前远期估值基本一致 [6] 行业覆盖公司评级 | 公司（代码） | 评级（截至日期） | 价格（05/20/2025） | | --- | --- | --- | | BellRing Brands Inc. (BRBR.N) | O (03/24/2025) | $65.32 | | Campbell's Co (CPB.O) | E (03/24/2025) | $35.69 | | Conagra Brands Inc (CAG.N) | E (03/24/2025) | $23.09 | | General Mills Inc (GIS.N) | U (03/24/2025) | $54.79 | | J. M. Smucker Co (SJM.N) | O (03/24/2025) | $114.95 | | Mondelez International Inc (MDLZ.O) | O (03/24/2025) | $65.87 | | Simply Good Foods Co (SMPL.O) | E (03/24/2025) | $36.23 | | Smithfield Foods Inc (SFD.O) | O (02/23/2025) | $23.25 | | The Hershey Company (HSY.N) | E (03/24/2025) | $155.70 | | The Kraft Heinz Co (KHC.O) | U (03/24/2025) | $27.90 | | Vital Farms Inc (VITL.O) | O (03/24/2025) | $34.70 | | WK Kellogg Co (KLG.N) | U (03/24/2025) | $17.80 | [63]

报告公司投资评级 - 报告对Intermediate Capital Group PLC的股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In-Line”（符合预期），目标价为2,250p [5] 报告的核心观点 - 第三方业务表现出色，FMC收入比共识和摩根士丹利预期高约5 - 6%，管理费超约3%，业绩费达8600万英镑，成本控制良好，运营利润率扩张 [2] - 公司展望保持不变，重申未来4年至少550亿美元的募资目标，FY25已完成超40%，预计FY26和FY27募资额降低，业绩费占第三方收入的10 - 15%，FMC运营利润率至少52%，资产负债表回报率为低两位数 [3] - 估值具有吸引力，2026年预期市盈率约为11.7倍，相比全球同行的约20倍有显著折扣，有进一步估值提升空间 [4] - 预计股价会有积极反应，尽管宏观存在不确定性，但损益表表现出色且展望令人安心 [8] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - FMC收入方面，比共识和摩根士丹利预期高约5 - 6%，管理费超约3%，主要因6200万英镑的追补费用（摩根士丹利预期4500万英镑），业绩费8600万英镑受欧洲基金VII变现推动 [2] - 成本控制上，成本同比增长约10%，低于共识和摩根士丹利预期的约14 - 15%，FMC利润率达约60%，高于共识和摩根士丹利预期的56% [2] - 收费资产规模为750亿美元，与预期一致，募资240亿美元超共识和摩根士丹利预期的200亿美元，得益于欧洲企业IX基金首轮募资60亿美元（摩根士丹利预期23亿美元） [8] 财务数据 - 2025财年，第三方收费资产增加203.31亿美元，实现额为122.23亿美元，期末第三方收费资产达753.35亿美元 [10] - FMC第三方管理费为6.04亿英镑，业绩费8600万英镑，收入7.66亿英镑，营业利润4.61亿英镑，运营利润率60% [10] - 投资公司净投资回报1.93亿英镑，收入1.78亿英镑，营业利润7100万英镑 [10] - 集团收入9.44亿英镑，营业利润5.32亿英镑，摊薄后每股收益158便士，股息每股83便士 [10] 估值与展望 - 2026年预期市盈率约11.7倍，相比全球同行约20倍的2026年市盈率有显著折扣，有进一步估值提升空间 [4] - 公司重申未来4年至少550亿美元的募资目标，FY25完成超40%，预计FY26和FY27募资额降低，业绩费占第三方收入的10 - 15%，FMC运营利润率至少52%，资产负债表回报率为低两位数 [3] 行业覆盖相关公司评级 - 报告还列出了行业内其他公司的评级和股价，如3i评级为“Overweight”（2024年11月25日），股价4029p；Aberdeen Group Ord评级为“Underweight”（2021年11月29日），股价170p等 [66]

报告公司投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In - Line”（符合预期），目标价格为2000p，2025年5月19日收盘价为1753p [5] 报告的核心观点 - 预计市场对SSE稳健的2025财年业绩发布有积极反应，资本支出削减是关键利好因素 [1] - 30亿英镑的资本支出削减有望缓解市场对其资金的担忧，投资者或认为英国电力传输监管审查有积极结果 [7] - 2025财年每股收益161p与市场共识的159p基本一致，2026财年指示性指引略低于市场预期，2027财年每股收益指引重申为175 - 200p [7] 根据相关目录分别进行总结 资本支出与业务规划 - SSE将2023 - 2027年5年资本支出计划从205亿英镑降至175亿英镑，可再生能源和Flexgen资本支出减少25亿英镑，网络审批延迟减少0.5亿英镑，2027财年可再生能源目标装机容量从9GW降至约7GW [3] - SSE提交了2027 - 2031年225亿英镑（实际）的总支出业务计划，有94亿英镑的上行空间 [3] 财务业绩 - 2025财年： headline EPS为161p与共识的159p基本一致，处于最新指引范围157 - 162p的上限；2025财年下半年EBIT为15.6亿英镑与VA共识一致；EBIT为24亿英镑，可再生能源业务业绩弱于预期，热力业务高于市场预期，净财务费用表现较好，有效税率14%低于共识的15%；股息每股64.2p与预期的64p一致，同比增长7% [3][8][16] - 2026财年：未提供明确EPS指引，预计部门同比指引意味着营业利润23 - 24亿英镑，EPS为156 - 159p，略低于市场共识 [9] - 2027财年：重申EPS指引为175 - 200p，70%的EBITDA来自受监管的通胀挂钩合同，预计2025 - 2027年RAV增长50%至约200亿英镑，电力传输总RAV到2027财年达120 - 130亿英镑，EV RAV目标处于此前60 - 70亿英镑范围的高端，可再生能源产量增长40%至18.6 TWh [13] 部门EBIT预测 - 电力传输（ET）：大于4.9亿英镑；电力分配（ED）：约3.36亿英镑；可再生能源（RES）：大于11亿英镑；热力（Thermal）：约2.2亿英镑；客户解决方案（Customer Solutions）：小于1.92亿英镑 [10] 项目进展 - Dogger Bank A预计2025年下半年完成，截至5月19日已安装55台涡轮机；Phase B已安装所有95个基础，85%的阵列内电缆已铺设；Dogger Bank C已安装14个基础 [11] 资产负债表 - 2025财年末净债务102亿英镑与共识和管理层指引一致，净债务与EBITDA之比为3.2倍；2025财年资本支出29亿英镑；公司表示2027财年净债务与EBITDA之比为4倍，低于4.5倍的上限，并重申了融资手段 [12] 估值方法 - 使用现金流折现驱动的分部加总法，网络业务加权平均资本成本为5.6%，可再生能源为6.9%，水电和热力为7.6 - 8.7%，估值意味着电力传输对资产基准值溢价71%，配电溢价32% [18] 行业覆盖公司评级 - 报告还列出了行业内其他公司的评级和价格，如CEZ评级为“U”（减持），价格为1209捷克克朗；EDP Renovaveis评级为“O”（增持），价格为9.26欧元等 [76]

投资评级与目标价 - 报告对佳能(7751 JT)的股票评级为"增持"(Overweight)，行业观点为"中性"(In-Line) [4] - 目标股价设定为6,200日元，较2025年5月20日收盘价4,441日元存在39.6%上行空间 [4] - 当前市值达5,923.2亿日元，日均交易额16.7亿日元 [4] 核心业务发展 - 半导体领域可能成为新中期计划(F12/26起)的扩展方向，预计2025年底推出ArF干式光刻新产品，作为主要竞争对手的潜在第二供应源获得客户高度关注 [3] - 纳米压印光刻(NIL)技术正在接受客户评估，目标在评估通过后实现量产，同时正解决多项性能问题 [3] - 医疗领域优先推进重组，目标未来2-3年将营业利润率(OPM)提升至10% [3] 财务与估值 - 采用17.0倍市盈率(历史均值加1个标准差)对F12/26年度EPS 364.6日元进行估值，反映盈利能力改善阶段特征 [7] - 假设汇率为145日元/美元和155日元/欧元 [7] - 当前预测OPM将超过F12/11年度历史高点10.6% [7] 行业覆盖 - 精密仪器行业覆盖8家公司，除佳能外还包括富士胶片(4901T)和Maxell(6810T)获"增持"评级 [60] - 卡西欧计算机(6952T)、柯尼卡美能达(4902T)等4家公司获"中性"评级，精工爱普生(6724T)为"减持"评级 [60]

报告公司投资评级 - 报告研究的公司为Elia，股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In-Line”（符合预期），目标价格为€120.00，2025年5月20日收盘价为€92.35 [6] 报告的核心观点 - 预计市场对Elia 2025年第一季度交易更新反应中性 [5][8] - 重申2025财年指引，净收入预计在€4.9 - 5.4亿之间，而市场共识为€5.26亿，摩根士丹利预估为€5.35亿 [5][8] - 新提供的部门指引应能验证市场共识 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 各部门盈利指引 - ETB净利润预计在€2.55 - 2.85亿之间，市场共识为€2.57亿 [1] - 50 Hertz净利润预计在€3.8 - 4.2亿之间，市场共识为€4.05亿 [1] - 非监管业务预计亏损€3500 - 4500万（无市场共识），其中Nemo Link互联器贡献约€2500万 [1] 资本支出 - 2025年比利时和德国的资本支出展望均略有下调，比利时预计为€15亿（之前为€17亿），德国预计为€36亿（之前为€38亿），可能是由于部分项目推迟 [2] 估值方法 - 采用分部加总估值法（SOTP）对两个网络业务进行估值，对2025年的监管资产基础（RAB）进行估值，并对未来可能的超额收益进行贴现，比利时的权益成本（CoE）为6.7%，德国为6.1%，估值结果显示ETB较RAB有15%的溢价，50 Hertz较RAB有31%的溢价 [9] 行业覆盖公司评级 - 报告还列出了公用事业行业多家公司的评级和价格，如CEZ评级为“U”（减持），价格为CZK 1209.00；EDP Renovaveis评级为“O”（增持），价格为€9.26等 [67]

报告公司投资评级 - 报告对资生堂的股票评级为减持（Underweight），行业观点为符合预期（In-Line），目标价为2600日元，2025年5月19日收盘价为2334日元，当前基本市值为9324亿日元，平均每日交易额为116亿日元 [2] 报告的核心观点 - 资生堂计划在2025财年稳步实施无死角的结构改革，为提高日本业务利润，将审查人事费用，加速包括数字化推广和加强电商渠道在内的自上而下的全面改革 [5] - 日本市场中长期增长战略方面，鉴于老年人对美容兴趣上升、年轻人美容支出增加以及男性客户市场的发展，公司认为提升市场份额存在增长潜力，将努力提升和差异化品牌价值，以确保国内需求并作为亚洲的展示窗口 [5] - 中国/土耳其业务方面，通过整合两项业务，公司认为能够重新获得因代购问题而失去的价格控制权，并推进重组 [5] - 美国市场对价格敏感且竞争激烈，公司将从根本上审查固定成本结构，认为电商和香水业务有显著的扩张空间 [5] 根据相关目录分别进行总结 估值方法 - 报告基于2026财年的预测，以11.5倍的企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）对资生堂股票进行估值，目标价为2600日元，相对于过去中国推动盈利增长阶段的估值溢价已消失，预计EV/EBITDA将回归到2015年的平均水平 [6] 行业覆盖情况 - 报告还列出了化妆品及个人护理产品行业内其他公司的评级和价格情况，包括Earth、Gunze、Kao等公司 [55]

报告公司投资评级 - 报告对Recruit Holdings的股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In-Line”（符合预期），目标价为¥10,000，2025年5月20日收盘价为¥8,660，当前基本市值为¥12,840.5亿，平均每日交易价值为¥44.0亿 [2] 报告的核心观点 - 招聘服务受市场条件影响，Recruit正寻求最佳措施并审查业务整体结构，计划在销售持平情况下提高利润至创纪录水平 [1] - HR Tech预计在美国增长持平，年度指引可能因市场情况正常化而偏保守，公司长期战略不变，旨在通过技术提高求职者与公司匹配准确性，目标是获得填补职位基本工资1 - 2%的提成率 [1] - 随着股市回归正常，Recruit的商业模式将得到进一步重新评估 [1] 根据相关目录分别进行总结 估值方法 - Recruit Holdings隐含的2年远期EV/EBITDA为16.0倍（基于SOTP），HR Tech虽环境不确定，但结构性改革抑制利润下行压力，估值处于同行5 - 20倍区间上四分位；匹配解决方案预计营收稳定增长和利润率恢复，估值为区间中位数；人力资源派遣是现金牛业务，估值为同行4 - 15倍区间中位数 [5] 行业覆盖 - 报告还列出了互联网与媒体行业其他公司的评级和价格，如Appier Group评级为“E”（Equal-weight，持股观望），价格为¥1,353；RAKUS评级为“O”（Overweight，增持），价格为¥2,122等 [59]

May 20, 2025 12:14 AM GMT Sustainability | Japan Morgan Stanley MUFG Securities Co., Ltd.+ M Update TOPIX 500 Firms Making TNFD- aligned Disclosures Of the TOPIX 500 constituents, 152 are making disclosures aligned with the TNFD recommendations, but 63 of them have yet to issue any commitment as TNFD Adopters. Exhibit 1: TOPIX 500 constituents making disclosures aligned with the TNFD recommendations | Ticker Company name | Ticker Company name | | --- | --- | | 1332 NISSUI | 4927 POLA ORBIS HOLDINGS | | 1333 ...

报告公司投资评级 - 报告对Alchip Technologies Ltd的股票评级为“Overweight”（增持），行业评级为“In-Line”（符合预期），目标价为新台币3,988.00元，较2025年5月19日收盘价新台币2,605.00元有53%的上涨空间 [5] 报告的核心观点 - 英伟达在Computex上推出NVLink Fusion，Alchip是首批采用者之一，半定制芯片（围绕英伟达NVLink IP定制）再次证明了ASIC设计的必要性，可提高内部工作负载效率并降低总体拥有成本，但云服务提供商可能担心对英伟达的依赖风险 [2][7] - NVLink Fusion并非全新概念，联发科在近期GTC已宣布类似IP商业模式，虽英伟达在生态系统中地位强大对股价有积极影响，但短期内可能无具体项目 [7] - 重申Alchip是AWS 3nm AL加速器的唯一供应商，供应链确认无其他设计服务提供商进行相同项目的3nm流片，建议积累Alchip股票 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业务动态 - 英伟达在Computex推出NVLink Fusion，Alchip是首批采用者之一，一同被提及的还有Astera Labs、Marvell、联发科、Synopsys和Cadence [2] 财务数据 | 指标 | 2023年 | 2024年（预期） | 2025年（预期） | 2026年（预期） | | --- | --- | --- | --- | --- | | EPS（新台币） | 43.27 | 79.13 | 81.56 | 147.34 | | 营收（新台币百万） | 30,482 | 51,971 | 44,925 | 100,287 | | P/E | 75.7 | 41.4 | 31.9 | 17.7 | [5] 估值方法 - 采用剩余收益模型得出基础价值，假设股权成本恒定为10.4%（无风险利率2.0%，风险溢价6%，贝塔系数1.40），中期增长率和终端增长率分别为17.0%和5.0% [11] 行业覆盖公司评级 - 报告列出了Greater China Technology Semiconductors行业内多家公司的评级和2025年5月19日的股价，如ACM Research Inc评级为“O”（增持），股价为23.35美元；Advanced Micro - Fabrication Equipment Inc评级为“O”（增持），股价为178.81元人民币等 [67][70]