报告公司投资评级 - 报告对Amorepacific的股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In-Line”（符合预期），目标价为W160,000，较2025年5月22日收盘价W125,000有28%的上涨空间 [3] 报告的核心观点 - 2025年第一季度Amorepacific扭转了中国业务的营业利润，预计中国业务营业利润将从2024年的亏损W960亿转为2025年的盈利W40亿 [2] - 据《首尔经济》5月22日报道，Amorepacific计划扩大其在中国上海的工厂，以应对客户需求的改善，随着对中国销售触底反弹的预期，Amorepacific股价今日上涨8%（相比韩国综合股价指数持平） [6] - 由于去年库存重组带来的低基数效应，预计Amorepacific中国业务在2025年第二季度的销售额将同比增长20%（公司内部指引为20 - 30%） [6] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 |指标|2024年|2025年预期|2026年预期|2027年预期| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（W）**|5,059|5,430|6,532|7,446| |每股收益（W）§|10,116|5,161|5,989|7,118| |净收入（W bn）|3,885|4,260|4,615|4,922| |息税折旧摊销前利润（W bn）|430|660|736|804| |ModelWare净利润（W bn）|296|318|382|436| |市盈率|20.7|23.0|19.1|16.8| |市净率|1.2|1.3|1.3|1.2| |净资产收益率（%）|5.1|7.7|9.2|10.6| |权益回报率（%）|6.0|6.0|7.0|7.6| |企业价值/息税折旧摊销前利润|12.1|9.2|7.7|6.6| |股息收益率（%）|1.1|1.4|1.6|1.9| |自由现金流收益率（%）|3.4|5.7|6.5|7.4| |杠杆率（期末）（%）|(8.1)|(13.7)|(19.5)|(25.4)| [3] 估值方法 - 采用多阶段剩余收益（RI）模型进行估值，关键假设包括：股权成本为7.6%（贝塔系数为0.6，市场风险溢价为6.0%，无风险利率为4.0%），终端增长率为3.0% [7] 行业覆盖公司评级 |公司（代码）|评级（截至日期）|价格（05/22/2025）| | ---- | ---- | ---- | |F&F（383220.KS）|E（09/09/2024）|W73,100| |Misto Holdings Corp（081660.KS）|O（09/09/2024）|W35,200| |Amorepacific（090430.KS）|O（01/14/2021）|W125,000| |BGF Retail（282330.KS）|E（05/09/2025）|W99,000| |CJ Cheil Jedang Corp（097950.KS）|未提及|W226,500| |Coway（021240.KS）|E（02/17/2020）|W90,200| |GS Retail Co Ltd（007070.KS）|U（02/18/2025）|W13,630| |Hite Jinro（000080.KS）|E（02/26/2025）|W19,200| |Hotel Shilla（008770.KS）|U（04/13/2021）|W48,950| |Hyundai Department Store（069960.KS）|E（02/15/2023）|W68,800| |KT&G（033780.KS）|O（08/22/2022）|W119,600| |LG H&H Co Ltd.（051900.KS）|E（03/09/2023）|W309,500| |Lotte Shopping（023530.KS）|O（02/18/2025）|W78,000| |Nong Shim（004370.KS）|O（01/24/2025）|W423,000| |Orion Corp（271560.KS）|E（01/16/2024）|W111,200| |Shinsegae（004170.KS）|E（02/15/2023）|W174,000| [63]

报告公司投资评级 - 报告对Asahi Group Holdings的股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“Attractive”（有吸引力），目标价为¥2,400 [6] 报告的核心观点 - 鉴于1Q强劲的盈利进展，认为近期股价调整是逢低买入的好机会 [1] - 解释了对近期投资者关于10月软饮料价格上涨相关问题无需担忧的原因 [1] 根据相关目录分别进行总结 日本软饮料业务 - 5月22日Asahi宣布10月提高软饮料价格，影响约70%的产品，预计每年盈利增加¥5 - 80亿（2025年10 - 12月增加¥10 - 15亿，F12/26增加¥65 - 70亿），低于2024年10月的提价 [2] - 虽多次提价后公司假设价格弹性增加，但价格弹性估计可能保守，且1Q原料价格上涨超预期，F12/25提价好处可能被成本抵消，但预计F12/26盈利会提升 [2] 金融时报文章相关 - 金融时报采访集团CEO后发表文章，认为公司热衷于在美国进行大规模并购，市场担忧这会改变2月宣布的增强股东回报计划 [3] - 认为管理层对积极股东回报的关注未变，会执行到F12/30的股票回购计划，即便进行并购也不会影响已宣布的股东回报政策 [3] - 鉴于市场环境不利，推断公司目前不太可能积极考虑大规模并购，且CEO提到潜在收购目标包括欧美亚邻国和美国市场 [3] 澳大利亚店内销售 - 对1Q澳大利亚店内销售渠道销量稳步复苏持积极态度 [4] - 虽澳大利亚无调整店内消费税计划，投资者担心Asahi无法提高店内价格，但认为无需担忧，原因包括提价不依赖消费税提高、即使不提价店内销量良好也会改善销售渠道组合、向高端产品组合转变有改善销售渠道价格组合的空间 [4] 估值方法 - F12/26调整后每股收益估计为¥173，乘以市盈率14倍，基于排除商誉摊销调整后的每股收益，假设市盈率与历史平均水平一致，考虑到盈利增长加速前景和股东回报政策增强 [8] 行业覆盖公司评级 - Asahi Group Holdings (2502.T)评级为“O”（增持），2025年5月22日价格为¥1,869 [61] - Coca - Cola Bottlers Japan Holdings (2579.T)评级为“U”（减持），价格为¥2,357 [61] - Kirin Holdings (2503.T)评级为“E”（持平），价格为¥2,057 [61] - Suntory Beverage & Food (2587.T)评级为“O”（增持），价格为¥4,665 [61]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为有吸引力（Attractive）[7] 报告的核心观点 - 2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）会议上中国学者将有70多个口头报告，包括11个最新突破摘要，涉及信立泰、石药集团、科伦药业等公司的药物数据更新[1] 各公司研究情况总结 信立泰（Sino Biopharma） - 本美司他（Benmelstobart，PD - L1）与安罗替尼联用在一线鳞状非小细胞肺癌（1L sq - NSCLC）中疗效优于替雷利珠单抗，中位无进展生存期（mPFS）为10.12个月 vs 7.79个月（风险比HR = 0.58），在PD - L1肿瘤比例评分（TPS）1 - 49%患者中HR为0.47，相关3期数据将分别于6月1日和2日公布[2] - TQB2102（HER2双特异性抗体偶联药物，bsAbADC）在1b期试验中，在晚期HER2低表达乳腺癌中客观缓解率（ORR）达53.4%（39/73），HR +亚组为54.0%，HR -亚组为52.2%，无间质性肺病（ILD）病例报告；在接受过ADC治疗的患者中，ORR为44.4%，mPFS未成熟；在1期试验中，在HER2 3 +结直肠癌中ORR为34.8%，在HER2 +胃癌中为70%，在HER2 +其他癌症中为60%[2] - LM - 108（CCR8单克隆抗体，mAb）在74例胰腺癌患者（1/2期）中ORR为20.3%，PFS为3.12个月，中位总生存期（mOS）为10.02个月；2线治疗中ORR为24.4%，PFS为4.86个月，mOS未达到（12个月总生存率为51.6%）；在9例CCR8高表达患者（7例基线有肝转移）中，ORR为33.3%，mPFS为6.9个月，mOS为9.15个月[9] 石药集团（CSPC） - SYS6010（EGFR ADC）与SYH2051联用（1期）在二线晚期胃肠道癌症中显示初步疗效，6例胃癌患者mPFS为5.8个月，9例KRAS野生型结直肠癌患者为4.2个月（数据未成熟），3级及以上治疗相关不良事件（G3 + TRAE）发生率为48%，与之前美国癌症研究协会（AACR）数据一致，优于百奥泰的BL - B01D1[3] - ALMB - 0168（Cx43激动剂）用于复发/难治性骨肉瘤，在6mg/kg剂量组中ORR为20%，疾病控制率（DCR）为90%，第4个月PFS为70%，药物耐受性良好，最大耐受剂量（MTD）在6mg/kg未达到，提示晚期疾病可能有更宽治疗窗口[10] - JMT101（EGFR mAb）与伊立替康和恩洛司他（PD - 1）联用对比瑞戈非尼（TIE2/VEGFRs）的头对头2期试验数据将于6月1日公布[10] 科伦药业（Kelun Pharma） - 子公司科伦博泰的Sac - TMT（TROP2 ADC）在非鳞状非小细胞肺癌一线治疗（OptiTROP - Lung01）中，与他吉坦利单抗（tagitanlimab，PD - L1）联用确认ORR为59.3%，mPFS为15.0个月；在PD - L1 TPS < 1%患者中，cORR为47.1%，mPFS为12.4个月；在PD - L1 TPS≥1%患者中，cORR为68.1%，mPFS为17.8个月，数据与2024年ASCO队列1A数据基本一致，与Dato - Dxd +帕博利珠单抗相比在PFS上有竞争力[4] - 在三阴性乳腺癌一线治疗中，Sac - TMT在41例患者中ORR为70.7%，mPFS为13.4个月；在32例PD - L1综合阳性评分（CPS） < 10患者中，ORR为71.9%，mPFS为13.1个月[11] - 在三线EGFR突变非小细胞肺癌中，Sac - TMT PFS为6.9个月，而多西他赛为2.8个月，总生存期（OS）未达到（HR = 0.49），多西他赛组36.4%患者交叉接受Sac - TMT治疗[11] 复星医药（Fosun Pharma） - 子公司复宏汉霖的HLX43（PD - L1 ADC）在剂量递增阶段，在18例晚期实体瘤患者中研究者评估ORR为31.3%，其中12例为非小细胞肺癌患者，1例患者出现发热性中性粒细胞减少和白细胞计数降低的剂量限制性毒性（DLTs）；在剂量扩展阶段，在21例非小细胞肺癌患者中ORR为38.1%（15例非鳞状，8例鳞状）[5] 各公司估值方法 科伦药业（Sichuan Kelun Pharmaceutical Co Ltd） - 采用贴现现金流（DCF）方法，假设加权平均资本成本（WACC）为8.7%（股权成本COE为9.1%），稳定增长率为3%，还采用基于分部加总法（SOTP）倒推出隐含控股公司折扣为45%[12][13] 石药集团（CSPC Pharmaceutical Group） - 采用贴现现金流方法，假设股权成本为11%（WACC = 11%），基于资本资产定价模型计算，永续增长率为4%，新投资长期净资产收益率（ROE）为15%[14] 信立泰（Sino Biopharmaceutical） - 采用贴现现金流方法，关键假设为基于最优资本结构（债务股权比25%）的WACC为9.6%，永续增长率为3%，6年达到稳定增长，新投资长期ROE为5%[19] 复星医药（Fosun Pharmaceutical） - 采用贴现现金流方法对三个业务板块估值，WACC为8.5%，终端增长率为3%，对H股应用3年A - H溢价87%和汇率（HKD:RMB）1.07[20]

行业投资评级 - 欧洲商业服务行业评级为"Attractive"(具有吸引力) [3][40] 核心观点 - 预计Ferguson Enterprises Inc(FERG)3Q25有机增长率为+1%，营业利润率8.3%，与市场预期基本一致 [6][8] - 2025财年指引：预计净销售额低个位数(LSD)增长，调整后营业利润率区间8.3-8.8%，中值较FY24的9.5%下降约100个基点 [9] - 维持FERG"Overweight"评级，目标价195美元/15,000便士，认为其估值溢价合理(当前CY25e P/E约20x vs长期平均16x)，但仍低于美国同业10-20% [7][10] 公司业绩预期 3Q25预测 - 收入：预计74.22亿美元(同比+2%)，有机增长+1% [8][11] - 营业利润：6.18亿美元(同比-8%)，利润率8.3%(同比-89bps) [11] - 关键驱动因素：销量增长约+3%(与2Q持平)，商品通缩带来约2%价格阻力 [8] FY25预测 - 总收入：3,019.7亿美元(同比+1.9%)，市场共识3,024.2亿美元 [9][11] - 营业利润：25.85亿美元，利润率8.6%(市场共识8.5%) [11] - 稀释EPS：9.1美元(市场共识8.9美元) [11] 估值方法 - 采用DCF估值，假设WACC 8.0%，终值增长率2%，并参考历史平均及同业倍数进行交叉验证 [12]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“Attractive”，表明分析师预计中国医疗保健行业未来12 - 18个月的表现相对于相关广泛市场基准具有吸引力 [7][33] 报告的核心观点 - 分享对ASCO摘要的初步看法以及5月30日至6月3日主要活动的预期 [2] - 介绍多款药物在不同病症治疗中的表现，如DB - 1311在3L CRPC、DB - 1310在预处理EGFRm + NSCLC等方面的疗效和安全性数据 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 药物研究进展 - DB - 1311用于3L CRPC，中位无进展生存期（n = 57）达8.3个月，置信区间上限在5.7个月随访时仍未达到，3级及以上治疗相关不良事件（TRAE）混合比例为40% [2] - DB - 1310用于预处理EGFRm + NSCLC，在42例曾接受3代EGFR TKI和铂类化疗的患者中，1.5 - 6mg/kg剂量下客观缓解率（uORR）为35.7%，中位无进展生存期（mPFS）为7.0个月，3级及以上TRAE总体比例为30.9% [3] - 苏伐替尼 + KN046用于一线胰腺癌（PDAC），有较好的反应和安全性，mPFS与标准治疗（SoC）相比有竞争力，但样本量小（n = 16） [4] - IBI363 ± 贝伐用于错配修复正常（MSS/pMMR）结直肠癌（CRC），显示出下一代免疫治疗（IO）潜力，单药和联合治疗的客观缓解率（ORR）分别为12.7%/23.5%，中位缓解持续时间（mDoR）分别为7.5个月/未达到（NR），中位总生存期（mOS）分别为16.1个月/NR [4] - IBI363用于免疫治疗后的肢端/黏膜黑色素瘤，客观缓解率（ORR）/疾病控制率（DCR）与之前数据一致，1mg/kg每2周一次给药时缓解持续时间（DoR）为14个月，无进展生存期（PFS）为5.7个月 [5] - ZL - 1310用于复发/难治性广泛期小细胞肺癌（r/r ES - SCLC），ORR和DCR分别为68%和93%，显示出同类最佳潜力，3级及以上TRAE为39% [5] 其他药物反应 - 阿比斯科的Pimicotinib用于腱鞘巨细胞瘤（TGCT），3期MANEUVER研究有适度上行潜力 [10] - 康方生物的卡度尼利单抗联合铂类化疗 ± 贝伐用于持续、复发或转移性宫颈癌，COMPASSION - 16亚组分析结果符合预期 [10] - 康方生物的Ivonescimab联合肝动脉灌注化疗（HAIC）用于一线不可切除肝细胞癌（uHCC），前瞻性单臂2期研究有适度上行潜力 [10] - 和黄医药的Savolitinib联合奥希替尼与化疗对比治疗EGFR突变（EGFRm）和MET扩增（METamp）的晚期非小细胞肺癌（NSCLC），3期SACHI研究结果未公布 [10] - 和黄医药的Savolitinib + 奥希替尼组合与Savolitinib + 安慰剂对比的2期SAVANNAH研究随机子集的疗效和中枢神经系统（CNS）结果符合预期 [10] - 和黄医药的苏伐替尼、卡瑞利珠单抗、白蛋白结合型紫杉醇和S - 1一线治疗局部晚期或转移性胰腺导管腺癌（PDAC），1b/2期随机研究有适度不足 [10] - 和黄医药的苏伐替尼 + 紫杉醇作为晚期胃癌（aGC）二线治疗，2期试验最终结果有适度上行潜力 [10] - 诺诚健华的ICP - 248用于复发或难治性B细胞恶性肿瘤，初步安全性和有效性数据符合预期 [10] - 信达生物的抗TROP2抗体药物偶联物（ADC）IBI130用于晚期三阴性乳腺癌（TNBC）和其他实体瘤，1期研究有显著上行潜力 [10] - 信达生物的抗HER2抗体药物偶联物IBI354用于局部晚期不可切除或转移性卵巢癌，1期试验更新结果有适度上行潜力 [10] - 信达生物的抗HER2抗体药物偶联物IBI354用于HER2阳性乳腺癌（BC）和其他实体瘤，1期研究更新结果符合预期 [10] - 信达生物的首创PD - 1/IL - 2双特异性抗体IBI363用于晚期免疫治疗后的非小细胞肺癌（NSCLC），结果未公布 [10] - 信达生物的Claudin18.2（CLDN18.2）表达和疗效在胰腺导管腺癌（PDAC）中的1期剂量扩展队列评估结果未公布 [10] - 荣昌生物的RC108联合伏美替尼用于局部晚期或转移性EGFR突变且MET过表达的非小细胞肺癌（NSCLC），1b/2期试验结果符合预期 [10] - 荣昌生物的Disitamab vedotin（DV）联合托珠单抗和化疗作为HER2表达的局部晚期或转移性（la/m）胃癌一线治疗，结果未公布 [10] - 再鼎医药的PANOVA - 3研究，肿瘤治疗电场（TTFields）联合吉西他滨和白蛋白结合型紫杉醇治疗局部晚期胰腺导管腺癌（LA - PAC），结果未公布 [10] 公司股票评级 - 报告列出众多公司的股票评级和价格，如3SBio评级为“++”，价格为HK$19.98；Adicon Holdings Ltd评级为“O（08/03/2023）”，价格为HK$6.66等，股票评级可能会发生变化 [61][63][65]

行业投资评级 - 报告覆盖的印度消费品行业中，多家公司获得不同评级：Brainbees Solutions Limited(BRAE.NS)和Godrej Consumer Products Limited(GOCP.NS)等获"增持"(O)，而Asian Paints Ltd(ASPN.NS)和Nestle India Ltd(NEST.NS)等获"减持"(U) [63] - 印度材料行业中，Ambuja Cements Ltd(ABUJ.NS)和Ultratech Cement Ltd(ULTC.NS)获"增持"，Grasim Industries Ltd(GRAS.NS)和JSW Steel Ltd(JSTL.NS)获"中性"(E) [67] 核心观点 - Grasim目标在F26财年实现装饰涂料业务两位数市场份额，Birla Opus与Birla White合并市场份额已超10% [6] - F26财年行业增长可能维持低个位数，市场环境持续疲软 [6] - Grasim高端产品贡献超65%收入，已完成5万经销商目标且80%配备调色机 [6] - 产能方面，Grasim已实现21%行业产能，6座工厂中5座已投产，Kharagpur工厂将于1QF26投产 [6] 公司业务进展 - 产品组合：乳胶漆和防水涂料表现良好，珐琅漆因晚3-4个月推出进度稍落后，高端需求在各区域保持强劲 [6] - 定价策略：Birla Opus终端售价与竞品持平，竞品在经济型细分市场已降价 [6] - 营销投入：Birla Opus在2HF25媒体投入中品牌可见度排名第二 [6] - 经销商网络：计划增加新经销商并提升现有经销商柜台份额 [6] 估值方法 - 采用分类加总估值法(SOTP)，对独立业务赋予80%基础情形概率权重，应用40%控股公司折价 [7] - 涂料业务采用12个月EV/销售额4.7倍估值，较大型同行平均折价25% [9]

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line（与相关广泛市场基准表现一致），分析师预计未来12 - 18个月行业覆盖范围的表现将与相关广泛市场基准相符，北美地区的基准为S&P 500 [3][29] 报告的核心观点 - CI的Evernorth业务为GLP - 1药物提供增强福利方案，包括协商降低Wegovy和Zepbound的净价约20%，并提供更灵活的自付费用结构，每月自付费用上限为200美元，有望显著扩大保险覆盖范围，且该策略与CVS不同 [1] - CI的最新GLP - 1项目预计每年为患者节省高达3600美元，简化预先授权流程，可通过零售药房或家庭配送获取，凸显了PBM在降低药品价格方面的重要作用 [1] - 最新众议院通过的和解法案中的PBM改革措施相对温和，关注防止医疗补助中的差价定价、限制PBM与PDP合作的收入来源以及提高透明度，PBM模型近年来已发展，能更好适应这些改革 [6] 根据相关目录分别进行总结 CI的GLP - 1福利方案 - CI为PBM客户协商降低Wegovy和Zepbound的净价约20%，其PBM业务市场份额为30%，但PBM评论与制造商评论似乎不一致 [1] - CI提供更灵活的自付费用结构，每月自付费用上限为200美元，此费用计入会员的免赔额，该方案针对目前未提供保险覆盖的雇主，有望扩大保险覆盖范围 [1] CI的GLP - 1项目优势 - CI的最新GLP - 1项目预计每年为患者节省高达3600美元，简化预先授权流程，可通过零售药房或家庭配送获取 [1] - 此项目建立在CI现有的GLP - 1产品套件基础上，包括EncircleRx和EnReachRx，EnReachRx将作为GLP - 1配药的临床支持模型 [1] PBM改革措施 - 最新众议院通过的和解法案中的PBM改革措施相对温和，关注三个关键领域：防止医疗补助中的差价定价、限制PBM与PDP合作的收入仅来自善意服务费（医疗保险脱钩）以及提高担保和成本绩效评估的透明度 [6] - 从PBM角度看，最新提案是可管理的，其在医疗补助中的差价定价风险有限，医疗保险大多是传递性的，且PBM模型近年来已发展，能更好适应这些改革 [6] 公司评级情况 - Cigna Corp（CI.N）评级为Overweight（O），评级日期为06/21/2022，股价为312.68美元 [56] - Elevance Health Inc（ELV.N）评级为Equal - weight（E），评级日期为12/17/2024，股价为384.51美元 [56] - Humana Inc（HUM.N）评级为Equal - weight（E），评级日期为06/24/2024，股价为227.14美元 [56] - UnitedHealth Group Inc（UNH.N）评级为Overweight（O），评级日期为06/06/2017，股价为296.67美元 [56] - Sonida Senior Living, Inc.（SNDA.N）评级为Equal - weight（E），评级日期为12/12/2024，股价为24.63美元 [56]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为In-Line，分析师预计该行业未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [5][64] 报告的核心观点 - 缺乏训练数据是具身AI模型扩展的关键瓶颈，Skild AI通过利用人类视频训练模型，有望解决数据不足问题，其模型训练数据点是竞争模型的1000倍，具有广泛的应用前景 [1][8][13] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - Skild AI于2023年由卡内基梅隆大学机器人学教授Deepak Pathak和Abhinav Gupta创立，2024年7月走出隐身模式，4月完成5亿美元B轮融资，估值达47亿美元，知名投资者众多 [3][31][37] - 团队成员包括来自Meta、Tesla等公司的前AI和机器人工程师，以及两位创始人的前学生，目前约有50名员工 [3] 行业瓶颈 - 所有AI模型都需大量多样数据集训练才能泛化到新任务，大语言模型数据易获取，但机器人模型所需的传感器/驱动数据难以获取 [8] - 大语言模型在物理世界应用有限，难以控制机器人完成复杂动作，低层次的“爬虫脑”智能是AI最难实现的部分 [9] 训练方法 - 公司主要有远程操作、模拟和真实世界视频三种训练物理AI模型的方法，各有优缺点 [10][14] - Skild AI采用混合方法，主要利用真实世界视频预训练模型，再通过模拟和强化学习进行后训练，少量使用真实世界数据，训练过程类似大语言模型 [13][15] 产品与平台 - Skild Brain是公司核心的机器人基础模型，可适应多种机器人和任务环境，训练数据点是竞争模型的1000倍 [21] - 公司还开发了移动操作平台和安全/检查机器人平台，硬件基于Unitree机器人，旨在支持机器人行业发展并扩大Skild Brain的应用 [21] 潜在客户与市场 - 长期来看，机器人模型市场将高度整合，硬件制造商可能保持分散，可能有硬件优先的机器人原始设备制造商对Skild Brain感兴趣，但目前未公开披露客户 [22] 竞争对手 - 大型科技公司如Tesla、Meta、Google等，AI初创公司如Physical Intelligence等，以及机器人初创公司如Figure AI等都在积极开发机器人AI模型 [26][27] 估值与财务 - 公司最新估值47亿美元，此前在2024年5月A轮融资3亿美元，估值15亿美元，暂无公开财务数据 [31] 发展历程 - 2023年公司成立，2024年5月A轮融资，7月走出隐身模式，2025年3月CEO在NVIDIA GTC演讲，4月B轮融资 [37]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为有吸引力（Attractive），分析师预计未来12 - 18个月该行业覆盖范围的表现将优于相关广泛市场基准 [4][47] 报告的核心观点 - 对所覆盖公司的ASCO摘要进行初步分析，Genmab的Rina - S在晚期子宫内膜癌的早期疗效信号良好，Legend的Carvykti数据出色且新管线项目有初步疗效信号，预计ASCO摘要对两家公司股价影响有限 [1][6] 各公司研究情况总结 Genmab（GMAB） - Rina - S用于晚期子宫内膜癌的I/II期研究剂量扩展数据显示，100mg/m²和120mg/m²剂量组未确认的客观缓解率（ORR）分别为50%和45%，与竞品相比疗效信号强，但120mg/m²剂量有1例5级事件，需更多细节 [3] Legend（LEGN） - LB2102治疗复发或难治性小细胞肺癌和大细胞神经内分泌癌的I期研究显示，前3个剂量水平耐受性良好，DL2和DL3有肿瘤缩小，DL3有1例部分缓解，但数据有限难以精确分析 [10] - LB1908治疗晚期胃、胃食管和食管腺癌的I期研究中，6例患者有5例肿瘤缩小，1例部分缓解，安全性存在问题待进一步明确 [11] - CARTITUDE - 1研究中，97例复发/难治性多发性骨髓瘤患者约60个月中位随访后，33%患者无进展且无需额外治疗，中位总生存期（mOS）约61个月 [11] - CARTITUDE - 4研究ITT亚组分析显示，Carvykti在多个亚组中表现优于标准治疗（SOC），为其治疗获益提供了额外的积极数据点 [11][12] 公司估值方法 Genmab A/S（GMAB.O） - 目标价（PT）通过2033E的现金流折现法（DCF）得出，折现率10%，终端增长率0% [18] Legend Biotech Corp（LEGN.O） - 目标价通过现金流折现分析得出，假设折现率10%，终端增长值2% [19] 行业覆盖公司评级及价格 - 报告列出了众多生物技术行业公司的评级和2025年5月22日的价格，如4D Molecular Therapeutics Inc评级为Underweight（U），价格$3.60；Genmab A/S评级为Equal - weight（E），价格$21.03；Legend Biotech Corp评级为Overweight（O），价格$29.05等 [77][79][81]

报告公司投资评级 - 报告研究的公司股票评级为Equal - weight（等权重），行业观点为Attractive（有吸引力），价格目标为¥2,200，2025年5月22日收盘价为¥2,036，当前基本市值为¥6483亿，平均每日交易价值为¥22亿 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的公司于5月23日日本标准时间9:30发布了2026 - 2028财年新中期管理计划，上一中期管理计划F3/25营业利润目标为1500亿日元，实际仅达989亿日元，虽工程业务超目标，但氯碱和特种产品业务远未达标，新计划末期营业利润目标为1400亿日元（F3/26营业利润指引为1080亿日元） [1] - 公司计划拓展高性能材料等前沿业务收益，稳步提升产业链业务利润，未来三年资本投资计划为2200 - 2500亿日元（上一个三年计划总计2218亿日元），旨在加强产业链业务收入基础 [1] - 公司将股东回报政策从30%股息支付率改为50%总回报率（同时设定每股股息下限为100日元，若股息支付率低于50%将进行股票回购），还计划未来三年最多花费500亿日元进行股票回购，预计新中期管理计划对股价有积极影响 [1] 根据相关目录分别进行总结 估值方法 - 基于上市公式的分部市盈率加总法确定综合化工股价格目标，各业务分部市盈率目标分别为石化和氯碱业务7.0倍、特种产品9.5倍、工程15.0倍，F3/26预期每股收益213.9日元，市盈率10.3倍，市净率0.8倍 [7] 行业覆盖情况 - 行业覆盖石化巨头，涉及旭化成、三菱化学集团、三井化学、住友化学和报告研究的公司等，各公司有不同评级和价格 [59]