May 23, 2025 07:34 AM GMT India Consumer | Asia Pacific 4QF25 Paints: Update on competition Key Takeaways 4QF25 conference call takeaways from Grasim (GRAS.NS, covered by Rahul Gupta) on its paints business. | M | | | | --- | --- | --- | | | | Update | | May 23, 2025 07:34 AM GMT | | | | | Morgan Stanley India Company Private Limited+ | | | India Consumer Asia Pacific | Sheela Rathi | | | | Equity Analyst | | | 4QF25 Paints: Update on | Sheela.Rathi@morganstanley.com | +91 22 6118-2224 | | | Archana Menon, ...

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line（与相关广泛市场基准表现一致），分析师预计未来12 - 18个月行业覆盖范围的表现将与相关广泛市场基准相符，北美地区的基准为S&P 500 [3][29] 报告的核心观点 - CI的Evernorth业务为GLP - 1药物提供增强福利方案，包括协商降低Wegovy和Zepbound的净价约20%，并提供更灵活的自付费用结构，每月自付费用上限为200美元，有望显著扩大保险覆盖范围，且该策略与CVS不同 [1] - CI的最新GLP - 1项目预计每年为患者节省高达3600美元，简化预先授权流程，可通过零售药房或家庭配送获取，凸显了PBM在降低药品价格方面的重要作用 [1] - 最新众议院通过的和解法案中的PBM改革措施相对温和，关注防止医疗补助中的差价定价、限制PBM与PDP合作的收入来源以及提高透明度，PBM模型近年来已发展，能更好适应这些改革 [6] 根据相关目录分别进行总结 CI的GLP - 1福利方案 - CI为PBM客户协商降低Wegovy和Zepbound的净价约20%，其PBM业务市场份额为30%，但PBM评论与制造商评论似乎不一致 [1] - CI提供更灵活的自付费用结构，每月自付费用上限为200美元，此费用计入会员的免赔额，该方案针对目前未提供保险覆盖的雇主，有望扩大保险覆盖范围 [1] CI的GLP - 1项目优势 - CI的最新GLP - 1项目预计每年为患者节省高达3600美元，简化预先授权流程，可通过零售药房或家庭配送获取 [1] - 此项目建立在CI现有的GLP - 1产品套件基础上，包括EncircleRx和EnReachRx，EnReachRx将作为GLP - 1配药的临床支持模型 [1] PBM改革措施 - 最新众议院通过的和解法案中的PBM改革措施相对温和，关注三个关键领域：防止医疗补助中的差价定价、限制PBM与PDP合作的收入仅来自善意服务费（医疗保险脱钩）以及提高担保和成本绩效评估的透明度 [6] - 从PBM角度看，最新提案是可管理的，其在医疗补助中的差价定价风险有限，医疗保险大多是传递性的，且PBM模型近年来已发展，能更好适应这些改革 [6] 公司评级情况 - Cigna Corp（CI.N）评级为Overweight（O），评级日期为06/21/2022，股价为312.68美元 [56] - Elevance Health Inc（ELV.N）评级为Equal - weight（E），评级日期为12/17/2024，股价为384.51美元 [56] - Humana Inc（HUM.N）评级为Equal - weight（E），评级日期为06/24/2024，股价为227.14美元 [56] - UnitedHealth Group Inc（UNH.N）评级为Overweight（O），评级日期为06/06/2017，股价为296.67美元 [56] - Sonida Senior Living, Inc.（SNDA.N）评级为Equal - weight（E），评级日期为12/12/2024，股价为24.63美元 [56]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为In-Line，分析师预计该行业未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [5][64] 报告的核心观点 - 缺乏训练数据是具身AI模型扩展的关键瓶颈，Skild AI通过利用人类视频训练模型，有望解决数据不足问题，其模型训练数据点是竞争模型的1000倍，具有广泛的应用前景 [1][8][13] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - Skild AI于2023年由卡内基梅隆大学机器人学教授Deepak Pathak和Abhinav Gupta创立，2024年7月走出隐身模式，4月完成5亿美元B轮融资，估值达47亿美元，知名投资者众多 [3][31][37] - 团队成员包括来自Meta、Tesla等公司的前AI和机器人工程师，以及两位创始人的前学生，目前约有50名员工 [3] 行业瓶颈 - 所有AI模型都需大量多样数据集训练才能泛化到新任务，大语言模型数据易获取，但机器人模型所需的传感器/驱动数据难以获取 [8] - 大语言模型在物理世界应用有限，难以控制机器人完成复杂动作，低层次的“爬虫脑”智能是AI最难实现的部分 [9] 训练方法 - 公司主要有远程操作、模拟和真实世界视频三种训练物理AI模型的方法，各有优缺点 [10][14] - Skild AI采用混合方法，主要利用真实世界视频预训练模型，再通过模拟和强化学习进行后训练，少量使用真实世界数据，训练过程类似大语言模型 [13][15] 产品与平台 - Skild Brain是公司核心的机器人基础模型，可适应多种机器人和任务环境，训练数据点是竞争模型的1000倍 [21] - 公司还开发了移动操作平台和安全/检查机器人平台，硬件基于Unitree机器人，旨在支持机器人行业发展并扩大Skild Brain的应用 [21] 潜在客户与市场 - 长期来看，机器人模型市场将高度整合，硬件制造商可能保持分散，可能有硬件优先的机器人原始设备制造商对Skild Brain感兴趣，但目前未公开披露客户 [22] 竞争对手 - 大型科技公司如Tesla、Meta、Google等，AI初创公司如Physical Intelligence等，以及机器人初创公司如Figure AI等都在积极开发机器人AI模型 [26][27] 估值与财务 - 公司最新估值47亿美元，此前在2024年5月A轮融资3亿美元，估值15亿美元，暂无公开财务数据 [31] 发展历程 - 2023年公司成立，2024年5月A轮融资，7月走出隐身模式，2025年3月CEO在NVIDIA GTC演讲，4月B轮融资 [37]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为有吸引力（Attractive），分析师预计未来12 - 18个月该行业覆盖范围的表现将优于相关广泛市场基准 [4][47] 报告的核心观点 - 对所覆盖公司的ASCO摘要进行初步分析，Genmab的Rina - S在晚期子宫内膜癌的早期疗效信号良好，Legend的Carvykti数据出色且新管线项目有初步疗效信号，预计ASCO摘要对两家公司股价影响有限 [1][6] 各公司研究情况总结 Genmab（GMAB） - Rina - S用于晚期子宫内膜癌的I/II期研究剂量扩展数据显示，100mg/m²和120mg/m²剂量组未确认的客观缓解率（ORR）分别为50%和45%，与竞品相比疗效信号强，但120mg/m²剂量有1例5级事件，需更多细节 [3] Legend（LEGN） - LB2102治疗复发或难治性小细胞肺癌和大细胞神经内分泌癌的I期研究显示，前3个剂量水平耐受性良好，DL2和DL3有肿瘤缩小，DL3有1例部分缓解，但数据有限难以精确分析 [10] - LB1908治疗晚期胃、胃食管和食管腺癌的I期研究中，6例患者有5例肿瘤缩小，1例部分缓解，安全性存在问题待进一步明确 [11] - CARTITUDE - 1研究中，97例复发/难治性多发性骨髓瘤患者约60个月中位随访后，33%患者无进展且无需额外治疗，中位总生存期（mOS）约61个月 [11] - CARTITUDE - 4研究ITT亚组分析显示，Carvykti在多个亚组中表现优于标准治疗（SOC），为其治疗获益提供了额外的积极数据点 [11][12] 公司估值方法 Genmab A/S（GMAB.O） - 目标价（PT）通过2033E的现金流折现法（DCF）得出，折现率10%，终端增长率0% [18] Legend Biotech Corp（LEGN.O） - 目标价通过现金流折现分析得出，假设折现率10%，终端增长值2% [19] 行业覆盖公司评级及价格 - 报告列出了众多生物技术行业公司的评级和2025年5月22日的价格，如4D Molecular Therapeutics Inc评级为Underweight（U），价格$3.60；Genmab A/S评级为Equal - weight（E），价格$21.03；Legend Biotech Corp评级为Overweight（O），价格$29.05等 [77][79][81]

报告公司投资评级 - 报告研究的公司股票评级为Equal - weight（等权重），行业观点为Attractive（有吸引力），价格目标为¥2,200，2025年5月22日收盘价为¥2,036，当前基本市值为¥6483亿，平均每日交易价值为¥22亿 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的公司于5月23日日本标准时间9:30发布了2026 - 2028财年新中期管理计划，上一中期管理计划F3/25营业利润目标为1500亿日元，实际仅达989亿日元，虽工程业务超目标，但氯碱和特种产品业务远未达标，新计划末期营业利润目标为1400亿日元（F3/26营业利润指引为1080亿日元） [1] - 公司计划拓展高性能材料等前沿业务收益，稳步提升产业链业务利润，未来三年资本投资计划为2200 - 2500亿日元（上一个三年计划总计2218亿日元），旨在加强产业链业务收入基础 [1] - 公司将股东回报政策从30%股息支付率改为50%总回报率（同时设定每股股息下限为100日元，若股息支付率低于50%将进行股票回购），还计划未来三年最多花费500亿日元进行股票回购，预计新中期管理计划对股价有积极影响 [1] 根据相关目录分别进行总结 估值方法 - 基于上市公式的分部市盈率加总法确定综合化工股价格目标，各业务分部市盈率目标分别为石化和氯碱业务7.0倍、特种产品9.5倍、工程15.0倍，F3/26预期每股收益213.9日元，市盈率10.3倍，市净率0.8倍 [7] 行业覆盖情况 - 行业覆盖石化巨头，涉及旭化成、三菱化学集团、三井化学、住友化学和报告研究的公司等，各公司有不同评级和价格 [59]

报告公司投资评级 - 报告对看准公司（Kanzhun Ltd）维持“Overweight（O，超配）”评级 [1] 报告的核心观点 - 4 - 5月招聘需求改善且费率影响有限，预计看准公司现金账单增长从2025年第二季度加速 [1] - 运营效率提升和成本控制可能使公司2025年盈利上行 [1] 根据相关目录分别进行总结 估值方法 - 基本情况通过贴现现金流模型得出，关键假设包括12%的加权平均资本成本（WACC）和3%的终端增长率，均与中国互联网行业覆盖情况一致 [8] - 不再对净现金进行贴现，因看好看准公司的股票回购承诺和潜在股息 [8] 行业覆盖与公司评级 - 行业覆盖为中国互联网及其他服务 [67] - 报告列出多家公司评级及2025年5月22日价格，如汽车之家（Autohome Inc）评级为“E（Equal - weight，平配）”，价格24.87美元；满帮集团（Full Truck Alliance Co. Ltd）评级为“O（Overweight，超配）”，价格11.14美元等 [67]

报告公司投资评级 - 股票评级为Equal - weight（等权重）[2] - 行业观点为In - Line（与基准表现一致）[2] 报告的核心观点 - 5月初CTD下调指引，当时认为与2月展望相比轨迹变化显著且有进一步负面修正风险，将其评级下调至等权重；此后紧张局势缓和，行业活动接近正常，近期行业结果和展望显示增长放缓但有韧性，因此对2025 - 2027财年每股收益进行低两位数上调，将目标价从11.80澳元上调至12.50澳元 [1] 根据相关目录分别进行总结 目标价及估值 - 目标价从11.80澳元上调至12.50澳元 [1] - 基础情景估值采用市盈率（P/E）、企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）和现金流折现（DCF）的平均值；P/E为15倍2026财年预期每股收益，低于10年平均（28倍）；EV/EBITDA为9倍2026财年预期EBITDA，同样低于长期平均；DCF的加权平均资本成本（WACC）为11.8%，终端增长率为3.5% [5] 不同情景分析 - 牛市情景：23倍2026财年预期每股收益，新冠疫情、重大合同变更和关税不确定性等干扰后更快恢复正常，运营杠杆有利，并购推动每股收益增长，亚洲业务恢复快于预期 [9] - 基础情景：18倍2026财年预期每股收益，企业差旅底层动态由投资回报率驱动，有韧性，差旅反弹带来顺风，CTD可增加市场份额和获取并购协同效应以维持盈利增长 [10] - 熊市情景：10倍2026财年预期每股收益，增长长期低迷，受经济疲软等外部因素影响，现金流转换承压，复苏停滞，坏账抵消预期复苏态势，近期收购业绩恶化，给现金流和资产负债表带来压力 [13] 等权重论点 - 新冠疫情对旅游影响大，但CTD变得更好且更具竞争优势，提升了竞争地位 [11] - 行业结构更集中，有利于规模玩家 [11] - 有机会通过有机和无机方式进一步扩大市场份额，特别是CTD有资金获取渠道 [11] - 收入成本基础和利润率的重大变化意味着结果范围更广 [11] - 认为CTD竞争地位未受损，但等待盈利拐点的证据 [11] 关键盈利输入 | 驱动因素 | 2024 | 2025e | 2026e | 2027e | | --- | --- | --- | --- | --- | | TTV（澳元，百万） | 714 | 714 | 778 | 843 | | AU收入利润率与TTV（%） | 26.5 | 30.0 | 30.0 | 32.0 | | US收入利润率与TTV（%） | 19.2 | 18.7 | 18.7 | 21.2 | | Asia收入利润率与TTV（%） | 27.9 | 23.0 | 25.0 | 28.0 | | Europe收入利润率与TTV（%） | 57.7 | 34.5 | 45.0 | 48.0 | [15] 投资驱动因素 - 旅游量 [16] - 持续赢得客户带来的细分市场增长 [16] - 行业整合 [16] 全球收入敞口 - 20 - 30%来自英国，30 - 40%来自北美，40 - 50%来自亚太地区（不包括日本、中国大陆和印度） [17] 摩根士丹利估计与共识对比 | 指标 | 摩根士丹利估计 | 共识 | | --- | --- | --- | | 销售/收入（澳元，百万） | 690、717 | 698、154 | | EBITDA（澳元，百万） | 138、171 | 165 | | 净收入（澳元，百万） | 74、88 | 87、83 | | EPS（澳元） | 0.52、0.62 | 0.60、0.59 | [19] 潜在因素 - 上行风险：旅游反弹强于预期（特别是亚洲）、销售管道执行有力、进一步获得市场份额、增值并购 [20] - 下行风险：宏观疲软导致旅游需求延迟、领先企业规模扩大带来更大竞争强度、大型旅游与交通收购整合的执行风险 [20] 行业覆盖公司评级 - 报告列出了澳大利亚新兴公司行业多家公司的评级和价格，如ARB Corporation评级为Overweight（09/11/2024），价格为30.16澳元；Corporate Travel Management Limited评级为Equal - weight（05/05/2025），价格为12.80澳元等 [75]

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line（与相关广泛市场基准表现一致） [6] 报告的核心观点 - 货运指数TLFI出现急剧正向转折，连续第四次表现出色，主要受需求强劲推动，供应部分也表现出色，指数远超长期平均水平，差距为2025年以来最大 [1][3] - MS TLQURE模型预测未来6个月和12个月现货利率将上升，基本情况是6个月后卡车费率升至1.74美元，12个月后升至1.81美元 [2][26] - 中期中国关税回退为企业提供了90天的库存积累机会，TLFI反弹是这一机会主义发挥作用的最新证据，关税的持久解决方案和消费者相关宏观发展将决定这是90天的提振还是周期能持续更久 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业数据表现 - ACT Class 8初步订单4月30日数据显示同比下降51.3%，环比下降52.5%；ATA NSA卡车吨位同比下降0.4%，环比下降2.3%；Cass指数货运支出同比增长1.2%，环比增长3.3%，货运发货量同比下降3.6%，环比增长0.4% [10] - 需求指数环比增加，比平均水平增加约1490个基点；供应指数环比下降，比平均水平下降约430个基点；冷藏指数环比增加，平板指数环比下降，但均表现优于典型季节性 [8] 各指数情况 - 干货厢式货车指数继续扩大与长期平均水平的差距；冷藏指数自1月底以来首次环比增加；平板指数环比下降，但三次更新中首次转为表现出色 [3] - 摩根士丹利干货厢式货车货运指数、冷藏货运指数、平板货运指数均有相应的长期趋势展示 [16][18][22] 费率预测 - MS TLQURE模型预测2025年5月起，6个月后卡车费率为1.74美元，12个月后为1.81美元；牛市和熊市情况下，6个月预测分别为2.17美元和1.39美元，12个月预测分别为2.38美元和1.38美元 [26] 行业调查情况 - 摩根士丹利卡车运输情绪调查显示，当前对需求、供应和费率的情绪中，负面、中性和正面回应各占一定比例，3个月后的预期也有相应比例分布 [121] - 受访者对行业表达了不同观点，包括推动费率上涨但失去部分业务、关注美墨加运输需求、担忧关税和运力损失、预计国内货运在3 - 6个月内增加等 [125] 公司评级情况 - 报告对多家公司给出评级，如ArcBest Corp为Overweight（O），Aurora Innovation为Overweight（O），C.H. Robinson Worldwide Inc.为Underweight（U）等，评级可能会发生变化 [232][233]

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line，即分析师预计未来12 - 18个月行业覆盖范围的表现与相关广泛市场基准一致，北美地区的基准为S&P 500 [7][50] 报告的核心观点 - 报告总结了美国天然气协会（AGA）会议第1、2、3天与多家公用事业管理团队会面的要点，涉及各公司数据中心业务、资本支出、监管环境、立法情况、IRA影响等方面情况 [1][9][15] 各公司情况总结 第3天会议公司 - **Ameren（AEE - EW）**：与数据中心的对话活跃，上周在密苏里州提交数据中心电价提案；SB 4获批改善该州监管背景；2026年前股权需求有效满足；近期风暴需增量资本重建基础设施和支付恢复成本，目前可控；已对所有获批CCN的项目进行安全港处理，若近期草案通过，资本支出或融资计划预计无重大变化 [2] - **CenterPoint Energy（CNP - EW）**：数据中心需求持续，近期有多个资本支出增长机会；德克萨斯州本届会议可能有建设性立法；未看到新数据中心兴趣放缓，客户持续2%增长；预计9月更新指引，可能涉及输电增长、休斯顿天然气配送管道、系统弹性计划扩展、休斯顿市中心振兴项目和印第安纳州数据中心投资机会；有多项立法法案可能改善德州公用事业监管背景，但时间可能不足 [3] - **New Jersey Resources（NJR - Not covered）**：对7 - 9%的长期每股收益增长前景有信心，过去几年已超预期；资本支出计划受1.6% - 1.8%的住宅增长和活跃的管道更换计划支持；2024年11月费率案结束后，监管议程未来2 - 3年预计较平静，约40%的计划资本支出可通过跟踪器及时收回；非监管业务寻求类似公用事业收益特征的项目；已对未来两年大部分资本支出进行安全港处理，通过税收股权合作伙伴关系实现税收抵免货币化，不期望通过大宗股权为增长计划融资 [4][8] 第1天会议公司 - **Con Ed（ED）**：最新ROE公式显示CECONY费率案中为9.21%，即将到来的员工证词中无明显热点问题；若达成多年和解协议，仍有机会获得ROE溢价；帝国风电离岸项目暂停对其无财务影响；受委员会近期在公用事业可再生能源所有权方面努力的鼓舞；每股收益增长范围考虑了资本支出批准方面的多种费率案结果；未看到离岸风电项目放缓对资本支出计划有下行风险 [9] - **Duke Energy（DUK）**：对7GW的先进数据中心管道非常有信心；推出更简化的大型负荷互联研究方法以加快评估；连接新数据中心典型时间约2.5年，之后电力逐步增加；IRA变化目前可控；计划今年申请DEP/DEC合并，2027年生效，主要协同效应来自更高效的电力系统规划；即使没有可转让性，在公用事业自有项目中仍具竞争力，当前潜在逐步淘汰情况可控；关注北卡罗来纳州可能引入CWIP附加费的有利立法 [10] - **MGE Energy（MGEE）**：当前费率案中无重大或有问题，可能达成和解，预计10/11月有更多进展；住宅基数以约1.5%的复合年增长率快速增长，但因土地限制，未看到大型负荷兴趣；在MISO容量拍卖中出售过剩容量，客户从中受益 [11] - **PPL Corp（PPL）**：看好肯塔基州监管背景，上周提交费率案通知，请求KU和LG&E电力约11%的增长，LG&E天然气约14%的增长；宾夕法尼亚州下一次费率案时间未确定，但不太可能请求DSIC上限再次提高；宾夕法尼亚州立法会议初期，公用事业自有发电法案推进可能需时间；未看到数据中心管道放缓，对11GW的先进阶段项目有信心；不受税收抵免可转让性潜在变化影响；目前关税水平下，不预期资源计划有变化，认为即使米尔克里克煤电厂运营时间长于计划，仍需要储能 [12] - **Xcel Energy（XEL）**：IRA变化目前可控，已对基础和上行计划中的可再生能源进行安全港处理至2029年；关税风险有限，计划中仅一个储能项目；有望实现100亿美元上行资本支出中的80亿美元，预计在第三季度收益中纳入财务展望；6月关于SPS发电上行潜力将有更清晰信息；马歇尔火灾审判仍受关注，9月26日开始，和解可能性低；科罗拉多州和明尼苏达州明年可能出台野火立法；有望实现今年数据中心负荷增长上行项目 [14] 第2天会议公司 - **Atmos Energy（ATO）**：监管努力和增长前景进展良好，对计划有高度信心；有一些数据中心和新发电机会，但签约前不纳入展望；上行潜力适中，客户账单可能因成本分摊受益；当前费率基础增长（约14 - 15%）和每股收益增长（6 - 8%）在运营执行、融资和满足客户长期需求方面取得良好平衡；西德克萨斯州和解案中的成本回收和滞后减少改进措施可应用于今年德州其他司法管辖区的费率案 [15] - **Chesapeake Utilities（CPK, not covered）**：15 - 18亿美元的5年资本支出计划受其辖区内显著的零售增长、佛罗里达容量短缺以及对新收购的佛罗里达城市天然气的追赶投资驱动；45 - 55%的股息支付政策为业务再投资提供灵活性，预计到2028年每股收益增长约8%；看好监管背景和正在进行的费率案结果，今年后监管议程预计较平静；有望在年底前将股权层提高到约50%，并可能继续提高 [16] - **CMS Energy（CMS）**：管理层预计大型负荷管道在5年计划后期转化为合同，若年底前未宣布交易将失望；员工对天然气费率案的建议积极，与公司请求的差异主要集中在资本成本；利益相关者处于和解窗口，可能持续到8月中旬行政法法官的初步决定；可能很快提交下一次电力费率案，包括IRM扩展和风暴恢复跟踪器提案；目前在风暴成本递延请求上得到员工和PSC支持；预计即使IRA逐步淘汰，仍可获得计划中大部分7亿美元税收抵免，最终条款对储能投资时间很重要 [17] - **DTE Energy（DTE）**：有信心实现2025年每股收益指引高端和2027年增长范围高端；正在与3 - 4方确定2.1GW已签署非约束性协议的大型负荷，目标在EEI时间框架内宣布潜在交易；Vantage业务主要关注长期收费结构项目，若税收抵免延长至2031年，新RNG项目也有可能；已对设备进行安全港处理至2027年；若税收抵免逐步淘汰，可再生项目可承受性变差，但资本计划无明显影响；若45Z税收抵免延长至2031年，2027年后每股收益可能增加约0.25美元 [18] - **ONE Gas（OGS）**：在德克萨斯州、堪萨斯州和俄克拉荷马州看到新数据中心和其他大型新客户的大量兴趣，谨慎追求符合长期战略的机会；一些已进入排他性安排，将纳入约30%的增长资本支出分配；2025年第一季度核心客户增长回升，积压订单同比净增长；假设今年美联储不降息，明年降息100个基点，2027年降息50个基点，融资前景风险仍较低 [18] - **Public Service Enterprise Group（PEG）**：新泽西州有多项立法法案，但对其业务影响有限，在州长和议会选举前不太可能通过；有助于解决新泽西州资源充足性的举措对其业务有利；政治背景不太可能影响与核电站签署数据中心协议的前景，管理层仍认为今年有机会签署协议，该州利益相关者支持，州长重视；除数据中心行业外，还有其他客户对核能属性感兴趣；LIPA流程难以预测，可选择将合同延长5年，财务前景与当前合同相似 [19] - **Sempra（SRE）**：本月关注德克萨斯州立法背景，多项法案可能对Oncor业务产生比预期更积极的影响；有望通过下一次Oncor费率案提高股权比率；在Sempra Infrastructure出售方面保持灵活；亚瑟港二期LNG项目谈判中，关税水平（特别是钢铁）不确定性是关键问题，但有多方感兴趣；ECA一期建设仍按计划于2026年春季完工 [20] - **Spire（SR）**：看好密苏里州费率案前景，可能在6月底或7月达成和解；目前密苏里州允许的ROE显著未达预期，费率案结束后可能有300个基点的追赶；普遍认为天气缓解机制需要改进；未来可能在2026年底提交另一次费率案以纳入未来测试年；监管追赶后，业务结构性每股收益增长为5 - 7%，2026年可能超过7%，并持续增长；认为密苏里州PSC致力于降低该司法管辖区的监管风险认知，当前积极环境将持续 [21][22] - **WEC Energy（WEC, not covered）**：威斯康星州对数据中心有吸引力，管理层对微软在该州的扩张计划有信心；Cloverleaf数据中心园区正在寻找买家，预计本月底有进展；认为拟议的大型负荷关税对所有利益相关者有利，得到数据中心支持；伊利诺伊州监管背景边际改善，下次更新可能增加该司法管辖区的资本支出；预计2026年初提交下一次伊利诺伊州费率案；预计和解法案对计划无重大影响，正在努力对设备进行安全港处理以实现税收抵免货币化 [23]

报告行业投资评级 - 媒体行业（北美）投资评级为In - Line [3][5] - 电信与有线电视服务行业（北美）投资评级为In - Line [3][5] - 通信基础设施行业（北美）投资评级为In - Line [3][5] 报告的核心观点 - 报告每周汇编媒体与娱乐、电信与有线电视服务、通信基础设施行业的相关指标数据、各行业板块估值以及历史股价表现 [1] - 提供了各子行业的可比交易倍数，如市盈率、调整后价格与自由现金流比率等，以及历史表现指标 [1][2] 各子行业总结 多元化媒体与流媒体 - 2025 - 2027E市盈率分别为42.2x、34.0x、27.3x，股息收益率分别为0.2%、0.2%、0.3% [6] - 部分公司如派拉蒙全球评级为U，奈飞评级为O等，还给出了各公司的目标价格、盈利增长等指标 [14] 电信与有线电视服务 - 2025 - 2027E市盈率分别为14.7x、14.1x、13.5x，股息收益率分别为2.2%、2.3%、2.4% [6] - 部分公司如Altice USA评级为E，AT&T评级为O等，还给出了各公司的目标价格、盈利增长等指标 [24] 中型娱乐与体育 - 2025 - 2027E市盈率分别为57.3x、35.1x、27.5x，股息收益率分别为1.2%、1.3%、1.4% [6] - 部分公司如AMC Networks评级为U，亚特兰大勇士控股评级为E等，还给出了各公司的目标价格、盈利增长等指标 [34] 中型广告与电影 - 2025 - 2027E市盈率分别为13.7x、13.5x、11.7x，股息收益率分别为4.3%、4.5%、4.8% [6] - 部分公司如Cinemark Holdings评级为O，Clear Channel Outdoor Hldgs评级为E等，还给出了各公司的目标价格、盈利增长等指标 [35][37] 通信基础设施 - 2025 - 2027E市盈率分别为24.4x、31.3x、29.0x，股息收益率分别为3.4%、3.4%、3.6% [6] - 部分公司如SBA Communications评级为E，American Tower Corp评级为O等，还给出了各公司的目标价格、盈利增长等指标 [43]