大摩闭门会-周期论剑-金融、保险、公用事业和新能源行业 更新 20261014 金融与电力设备研报：银行业估值修复，海风迎"十五五"拐点 摘要 保险业 2026Q3 业绩承压，受中证 800 下跌 13-14% 影响，前三季度 净利或现双位数负增长，VNB 增速转负，但 2027 年"开门红"有望因 低基数在下半年加速。 银行业受益于有序去杠杆，息差趋稳反弹且风险平滑消化，预计 2028 年 ROA 持续改善；上调国有大行目标价 5-16%，看好宁波银行、中信 银行及中行、建行。 海上风电"十五五"规划开工超 100GW，2027 年起年均开工量预计 从 5-8GW 跃升至 20GW+；深远海行动方案将于 2026Q4 公布，审 批瓶颈清除将催化行业爆发。 海风降本重心由风机转向海工施工与海缆，深远海造价有望降至 1.1- 1.3 万元/kW；看好具备 550kV 高压技术门槛的东方电缆、中天科技及 具海外竞争力的大金重工。 Q&A 2026 年第三季度，尤其是在银保渠道，销售表现非常疲弱。这主要归因于两 方面：一是 7 月初以来针对费用的监管新政加强了管控；二是 2026 年上半年 银保渠道增速强劲，许多银 ...

Q&A 在当前利率持续上行的市场环境中，这对亚洲市场将产生何种影响？与过往周 期相比，本轮周期有何不同？ 在本轮加息周期中，亚洲市场预计不会面临重大挑战。当前周期与以往存在显 著差异，例如上世纪 90 年代亚洲地区普遍存在巨额经常账户赤字，或"缩减 恐慌"（taper tantrum）时期许多经济体处于极低甚至负实际利率环境。 尽 管美国当前的宏观环境与上世纪 90 年代相似，即处于资本支出驱动的经济上 行周期，美联储持续加息推高实际利率，美元随之升值；但亚洲当前所处的周 期与 21 世纪初的情况高度相似。相似之处在于，当时亚洲出口规模庞大，并 迎来了一轮强劲的资本支出周期，同时通胀与经常账户余额这两项衡量经济资 源配置失当风险的核心指标表现稳健。本轮周期中，亚洲地区的经常账户顺差 同样在持续扩大，而存在逆差的经济体（除菲律宾外）其逆差规模也处于可控 水平。在通胀方面，除澳大利亚外，区域内其他经济体的核心通胀水平均低于 央行目标或处于政策舒适区间内。 因此，亚洲经济体有能力承受美国当前更高 的利率水平。虽然预计区内多家央行将陆续实施逆周期加息，以应对强劲的经 济增长和温和回升的通胀，但实际利率的上调幅度预计不 ...

台积电 2nm 产能倍增与 ABF 载板供需缺口扩大研报摘要 摘要 台积电加速扩张：2027 年 2nm 产能目标翻倍至 20 万片/月，2028 年 EUV 设备订单量同比增 20%-30%。 台积电财务指引：上调营收预期但下调毛利率预期，2027 年受海外建 厂及 3nm 爬坡稀释，毛利率预计持平。 ABF 载板供需缺口扩大：2027/2028 年缺口升至 9%/14%，预计 2027 年同类产品价格涨幅超 25%。 载板厂商分化：欣兴电子因光复二厂及每年一厂的扩张节奏优于南亚电 路板，目标价上调至 1,775 元。 存储竞争格局：长鑫存储 HBM3E 国产替代有望在 1-2 年内实现，但受 限于 EUV 缺乏，冲击全球主流市场需 2-3 年。 技术路径博弈：无 EUV 下 DDR5 量产依赖多重曝光 DUV 或 4F² 架构， 前者量产成本未知，后者能见度极低。 Q&A 台积电在最近的法人说明会中，针对 AI 半导体需求、产能扩张计划以及与主要 客户和竞争对手的合作与竞争关系，披露了哪些关键信息？ 台积电在法人说明会中指出，尽管面临融资成本、电力供应、科技供应链以及 ABF 载板缺货等多重变数，客户对 ...

大摩闭门会：机器人：构建物理智能经济 20261017 SpaceX V3 星链部署加速与太空基础设施商业化拐点分析 摘要 SpaceX 星舰第 14 次发射将搭载首批 26 颗 V3 版星链卫星，单次发 射可提升在轨容量 3.5%，其带宽总量是 V2mini 的 21 倍。 星链目标 2027Q2 前部署 1,000 颗 V3 卫星，2026 年底有望达 4,000 颗，届时总带宽将从 <1,000Tbps 翻倍至 2000Tbps。 发射成本持续下行，预计 2035 年每公斤服务价格降至 900 美元， 2040 年中位数降至 600 美元，部分可复用火箭方案将因成本停滞丧失 竞争力。 轨道数据中心是卫通价值链延伸，核心逻辑在于利用近乎免费的能源与 自然冷却优势，实现数据在轨增值处理而非简单传输。 在轨补加技术是地月转移关键，星舰登月或需 8 次发射补加燃料；液氧 补给依赖空气分离装置，是未来太空补给体系核心。 SpaceX 与特斯拉协同效应显著，星链已接入 Robotaxi，未来擎天柱 机器人与算力中心深化合作或导致特斯拉资本支出数倍增长。 Q&A 请介绍一下 Mach 33 的业务模式、核心理念以及日 ...

摘要 AWS 2027 年增速预计超 40%，2026Q3 增量利润率维持 50%以上， 整体利润率或超 40%。 亚马逊、Meta、Alphabet 2027 年资本开支预估分别为 3,500 亿、 2,250 亿、3,750 亿美元，显著高于卖方预期。 Meta 核心业务 2026Q3 营收预计增 25%，支付与订阅板块因 Agent 产品接受度高，Q4 起将提速。 Google Cloud 2027 年增速预计达 120%，主要受 3.5GW 的 TPU 第 三方销售驱动，但低毛利 TPU 业务将压制整体利润率扩张。 谷歌 Core Search 业务受汇率及基数影响，2026Q3 增速预计为 14%，低于市场一致预期的 15%。 亚马逊自动化仓库效率提升超 25%，每 5%-10%订单自动化处理可年 省 20 亿-40 亿美元成本。 Meta Muse 智能体每 1 亿日活需 1GW 算力支撑，预计 2028 年才产生 实质财务贡献，Meta 正加速进军企业级 AI 市场。 Q&A 鉴于近期将英伟达的最新财报数据纳入考量，AWS 业务未来一年的增长预期 和利润率展望有何调整？具体的增长逻辑和预测依据是 ...

大摩闭门会-中美峰会有哪些看点&发达经济体央行后续还 会有多大程度的紧缩政策 202609248 Q&A 关于当前正在进行的中美峰会，其核心背景、市场预期、潜在成果以及对双边 关系的后续影响是怎样的？ 本次中美元首会晤的核心结论是，两国将持续所谓的"管控型竞争"关系。这 种关系的根源在于双方在稀土与科技领域的相互依存，形成了某种平衡，因此 双方均有动力避免经济层面的全面对抗升级。尽管双方会持续推进"去风险 化"并构建愈发独立的技术生态体系，但从战略层面看，双方都无意打破于今 年（2026 年）5 月提及的"建设性战略稳定框架"。 关于此次华盛顿峰会的 具体成果，预计贸易领域的进展将十分有限。一个关键议题是现有关税安排能 否在 11 月 10 日截止日期后得到延续，考虑到两国最高领导人大概率在 11 月 中旬再次会晤，届时有望看到关于关税延期的初步意向或协议。其中可能涉及 三项重要举措：暂停实施 BIS 附属机构相关规则、中国暂缓推出第二轮稀土管 控措施，以及部分特定领域的关税豁免。这些安排是基于去年（2025 年）釜 山共识的延伸。此外，双方还将致力于搭建类似贸易委员会的合作机制，目前 已在就总规模约 3,3 ...