M Idea Brazil: Growth on Track, Headwinds Ahead This week, we focus on Brazil growth dynamics, highlighting the resilience this year and the challenging outlook for 2027. Next week, we focus on Brazil 2Q26 GDP, activity data for Mexico and Chile, and Peru August CPI. LatAm ex-Brazil in focus… Economic activity is losing momentum, but the slowdown remains orderly and broadly consistent with our expectations, leaving our 2.0% GDP growth forecast for 2026 on track. Recent data point to softer sequential growth ...

市场动态 - 8月21日宝马中国在成都车展推出iX3 EV，售价27 - 34万人民币，低于奔驰中国GLC EV的30 - 38.9万人民币[1] - 宝马iX3首周预订单表现强劲，客户兴趣和初始订单量超经销商预期，奔驰GLC 350L被指价格过高[1] 交付与订单可持续性 - 因中国版定制，宝马中国要到2026年底才能交付新iX3，经销商对iX3订单可持续性存疑[2] 公司持股与业务关系 - 截至2026年7月31日，摩根士利对部分公司普通股证券持股超1% [12] - 过去12个月，摩根士利为蔚来、文远知行等公司提供投行业务并获补偿[12][13][14][15] 股票评级分布 - 摩根士利股票评级体系含超配、平配、未评级、低配，对应覆盖股票数量分别为1529、1582、3、560，占比42%、43%、0%、15% [20][24][25] 行业覆盖与公司评级 - 行业覆盖中国汽车与共享出行领域，对不同公司给出不同评级，如比亚迪为超配，广汽集团部分为低配[57][59]

价格走势 - 热轧卷板（HRC）价格周环比上涨约2%至59,500卢比/吨，自12月中旬低点以来上涨30%[1][6] - 二级螺纹钢价格周环比上涨约3%至47,700卢比/吨，自12月中旬低点以来上涨11%[1] 供需趋势 - 近几个月进口有所增加，但因国内价格低于进口平价，预计进口将回归正常[2] - 过去几个月因需求良好且生产相对缓慢，库存进一步减少，预计未来几个月产能增加后生产回升将有补库[2] 估值情况 - 钢铁股年初至今表现良好，涨幅12%，而Sensex指数下跌10%[3] - 短期内钢铁价格可能疲软，影响股票表现，但中期因政府支持、供需平衡和中国“反内卷”，对钢铁价格和价差持乐观态度，预计未来12个月钢铁股继续表现良好[3] 行业评级 - 摩根士丹利对部分印度材料行业公司给出评级，如ACC Ltd.为减持（U），Ambuja Cements Ltd为持平（E），Astral Limited为增持（O）等[58]

能源投资 - 亚洲能源资本支出到2030年将翻倍，可靠能源投资较上一个十年接近翻倍，可再生能源在五年显著增长后将趋于平稳，投资超5万亿美元[7][10] - 电力约占亚洲能源安全投资需求的65%[16] - 亚洲5万亿美元以上投资可确保供应链安全，解锁9万亿美元价值创造机会，约为价值创造的1.6倍[20] 能源市场 - 过去五年全球炼油产能增量平均低于IEA估计约0.36百万桶/日，需求平均高于IEA估计约0.8百万桶/日[33] - 未来三年炼油增量需求约2.5百万桶/日，而产能增长约120万桶/日，供应趋紧[43] 数据中心 - 预计2023 - 2030年亚洲数据中心电力需求复合年增长率约24%，超过美国和欧洲[65] - 中国将推动亚洲数据中心显著增长，受推理需求和芯片自给自足驱动[68] 行业评级 - 摩根士丹利股票评级中，增持占比42%（1529只），持平占比43%（1582只），未评级占比0%（3只），减持占比15%（560只）[92] 行业覆盖 - 摩根士丹利对部分东盟公用事业和基础设施公司给出评级和价格，如全球电力协同集团为减持，海湾发展集团为增持[144]

市场分析 - 距离2026年9月日本国债期货合约展期日期仅剩11个交易日，近期合约未平仓合约数量较历史均值略高[5] - 截至8月27日收盘，日历价差约为57/59美分，基于定期回购利率的公允价值约为59美分，预计核心区间为57 - 61美分[6] 投资者定位分析 - 自营账户明显做空，信托银行做多，海外投资者持仓缺乏明确方向，近期价格与未平仓合约数量呈负相关，CTA活动或占主导[7] - 自6月展期以来，海外累计持仓大幅波动，7月中旬以来净买卖约10000份合约，总未平仓合约增加约18400份，海外净买入相对温和，总未平仓合约与海外持仓无正相关[10] - 自营账户自6月展期以来累计净卖出约1400份合约，自2014年3月以来累计做空约30000份合约，是最明显的空头参与者[16] - 投资信托自6月展期以来适度重建空头头寸，净卖出规模有限，对展期供求影响较小[20] - 信托银行在8月21日当周买入约750份合约，自6月展期以来累计净买入约800份合约，是多头展期活动最稳定的来源[26] 相对价值分析 - 使用9月和12月合约CTD最终交易日的回购利率，公允价值为59美分，当前水平与公允价值基本一致；假设隔夜利率维持到交割日，公允价值为66美分，高于当前水平[29] - 9月和10月日本央行会议对定价影响较大，目前两者加息可能性相近，需央行明确表态才能改变预期，预计日历价差核心区间为57 - 61美分[30][31][34] 股票评级分布 - 摩根士丹利股票评级中，增持/买入占比42%（1529只），持股观望/持有占比43%（1582只），未评级/持有占比0%（3只），减持/卖出占比15%（560只）[51]

财务业绩 - 2Q26净利息收入27.14亿林吉特，环比增2%，同比降3%，较摩根士丹利预期高3%，较共识低2%[2] - 2Q26非利息收入16.2亿林吉特，环比增4%，同比增5%，较摩根士丹利预期和共识低11%[2] - 2Q26拨备前利润30.47亿林吉特，环比增7%，与摩根士丹利预期持平，较共识高1%[2] 业务指标 - 2Q26贷款环比增0.7%，存款环比增2.1%，净息差环比降4个基点[6] - 成本收入比降至45.2%，拨备覆盖率34个基点，不良贷款率降至1.6%[6] 评级与目标价 - 给予CIMB集团股票“Equal - weight”评级，目标价8.40林吉特，8月27日收盘价8.07林吉特[3] 风险因素 - 上行风险包括GDP增长超预期、成本控制超预期、贸易紧张局势缓和、净息差改善[9] - 下行风险包括贷款损失费用超预期、非利息收入因交易收益疲软低于预期、印尼盾持续走弱、关税紧张局势加剧[9]

下周关键经济数据预测 - [工业生产（7月初步数据）环比预计-0.8%，同比预计+3.2%，前值环比+1.9%，同比+4.9%][2] - [零售销售（7月初步数据）同比预计+3.1%，前值+0.6%][2] - [新屋开工（7月）同比预计+9.0%，前值+18.6%][2] - [消费者信心指数（8月）预计35.1，前值34.9][2] - [实际家庭消费支出（7月）同比预计-1.6%，前值-3.3%][2] 重要经济指标与事件日程 - [8月31日公布工业生产、零售销售、新屋开工数据][2][3] - [9月1日进行日本国债10年期拍卖，公布消费者信心指数][2][3] - [9月2日公布货币基础数据，日本央行董事会成员Hajime Takata发表讲话][3] - [9月4日公布家庭收入与支出调查数据，进行TDB3个月期拍卖][2][3] 研究相关声明 - [摩根士丹利研究报告由摩根士丹利三菱日联证券等编制，不提供个性化投资建议][5][9] - [报告基于公开信息，公司不保证其准确性和完整性][11]

财务表现 - 2026年上半年EBITDA为3.74亿瑞士法郎，较预期低2%，主要因零售、停车场业务及国际业务不佳[7] - 上半年营收6.74亿瑞士法郎，与预期基本持平；息税前利润2.19亿瑞士法郎，较预期低2%；净利润1.64亿瑞士法郎，较预期低3%[16] - 上半年自由现金流4200万瑞士法郎，较预期低46%，主要因苏黎世资本支出增加[16] 业务情况 - 2026财年客运量增长指引上调至约3%，此前为2 - 3%，但摩根士丹利预期为4%[3][7] - 航空业务收入略高于预期，商业业务收入不及预期，尤其零售、免税和停车场业务[9] - 国际业务表现不佳，巴西和诺伊达业务未达预期，诺伊达业务启动成本高，短期客运量增长缓慢[10] 资本支出与债务 - 2026年苏黎世资本支出从3.5 - 4亿瑞士法郎上调至4亿瑞士法郎，国际业务资本支出维持1亿瑞士法郎不变，预计对全年自由现金流产生一定压力[12] - 净债务与预期一致[12] 长期愿景 - 公司提出“苏黎世机场集团2040”愿景，目标是收入超30亿瑞士法郎，复合年增长率超5%（摩根士丹利预期为3.5%），EBITDA利润率超55%（摩根士丹利预期为54 - 55%）[13][14] 风险与评级 - 上行风险包括本地富裕旅客流量反弹、苏黎世零售消费回升、诺伊达航空费率提高和客运量增长；下行风险包括客流量放缓、再投资能力不足、诺伊达业务增长缓慢和零售业务压力[20] - 摩根士丹利对公司股票评级为减持，目标价222瑞士法郎，8月27日收盘价为225.6瑞士法郎[5]

财务结果 - 2026财年收益低于共识预期，自由现金流超预期，最终股息为每股10兰特，符合摩根士丹利预期但低于可见阿尔法共识预期[2][3] - 净现金达27亿兰特，超过摩根士丹利的现金盈亏平衡预期，得益于运营现金流、现金税低于税收支出及26亿兰特的营运资金释放[3] 产量与成本指引 - 2027财年集团等效精炼金属产量指引中点为96.5万盎司，比摩根士丹利预期高3.5%，主要受布伊森达尔矿推动；单位成本指引比预期高2%，比2026财年高10%；资本支出指引远高于预期[4] 估值与风险 - 采用贴现现金流和远期倍数的混合平均值进行估值，贴现现金流估值基于储量寿命，使用12%的名义南非兰特贴现率，远期企业价值/息税折旧摊销前利润倍数为5.0倍[13] - 上行风险包括实现增长目标、低成本持续投资、并购；下行风险包括特定项目拖累、产量未达预期、现金转换不佳、并购[15] 股票评级与行业观点 - 股票评级为减持，行业观点为符合预期，目标价为21000南非兰特分，2026年8月26日收盘价为29546南非兰特分[7] 行业覆盖公司评级 - 行业覆盖多家公司，评级有增持、减持、中性等，如英美资源评级为“++”，北星铂业评级为减持[69]

评级与目标价 - 摩根士丹利对哈维诺曼控股的评级为“持股观望”，目标价从4.7澳元降至4.5澳元[2][3] 盈利预测调整 - 2027 - 2029财年每股收益预期分别下调3.0%、2.1%、0.6%[2] 估值模型变化 - DCF估值从每股5.40澳元降至5.20澳元，P/E估值从每股3.94澳元降至3.82澳元[2] 影响因素 - 澳大利亚特许经营同店销售增长和利润率下降、新西兰同店销售增长放缓和汇率因素及各部门净利息支出增加[2] 风险与机遇 - 住房周期下行、AI驱动的内存通胀是逆风因素，但约30%的收益来自自有房产可抵消部分风险[13][14] 行业覆盖 - 摩根士丹利对澳大利亚消费行业部分公司给出评级，哈维诺曼控股为“持股观望”[78]