报告公司投资评级 - 报告研究的公司为Severn Trent，股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In-Line”（符合预期），目标价为3,200p，2025年5月19日收盘价为2,700p [5] 报告的核心观点 - 预计今日早盘Severn Trent股价将有小幅积极反应，因其2025财年业绩强劲且2026财年初步隐含指引显示每股收益有小幅上行空间 [5][8] - 2025财年业绩底线远超预期，每股收益超共识12%，息税前利润超3%；2026财年隐含每股收益指引较市场预期高约2%；2025 - 2028财年每股收益翻倍的长期指引显示2028财年每股收益较彭博共识样本低约4%或较VA共识高约2% [8] - 2026财年运营隐含指引与彭博共识中值一致，调整后息税折旧摊销前利润约13亿英镑；净融资成本指引略高于共识，但税收指引低于共识，使隐含每股收益较市场中值高约2% [2] - 2026财年ODI奖励指引令人安心，预计新监管期首年ODI表现持续强劲，公司指引2026财年税后实际ODI奖励至少2500万英镑且未来5年后期有望增长 [3] - 公司提供了2025 - 2028财年调整后每股收益翻倍的长期指引，虽较共识低约4%，但考虑到共识样本有限，市场当前焦点应在2026财年及潜在运营/增长信息，整体积极 [4] 根据相关目录分别进行总结 2025财年业绩情况 - 2025财年业绩强劲，底线远超预期，每股收益较共识高12%，息税前利润高3%，虽可能非市场关注焦点，但体现公司在不同宏观背景下的持续表现能力 [8][9] - 2025财年调整后息税折旧摊销前利润为10.59亿英镑，超彭博共识2%；调整后息税前利润为5.9亿英镑，超3%；调整后税前利润为3.2亿英镑，超4%；调整后每股收益为112便士，超12%；净债务为85亿英镑，超4%；资本支出为16.74亿英镑，超16% [9] 估值方法 - 采用分部加总法对Severn Trent进行估值，对受监管业务采用基于DCF得出溢价的RCV溢价法，税后加权平均资本成本为5.5%，企业价值估计包括受监管资产价值、净资产收益率表现、加权平均资本成本差异和杠杆四个要素，2026财年RCV溢价约25% [10] 行业覆盖情况 - 报告对公用事业行业多家公司给出评级及2025年5月20日价格，如CEZ评级为“U”（减持），价格为1209捷克克朗；Corporacion Acciona Energia Renovables评级为“E”（持平），价格为17.99欧元等 [67][69]

报告公司投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In - Line”（与基准表现一致），目标价为$410.00，2025年5月20日收盘价为$343.82，当前市值为$1,210,590百万，52周股价范围为$488.54 - $167.41 [3] 报告的核心观点 - 认为从现在到年底的事件将在一定程度上让投资者相信特斯拉不只是一家汽车公司，其在“马斯克经济圈”中的角色比以往更重要 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 特斯拉业务进展 - 40天内奥斯汀道路将有无人驾驶出租车，马斯克确认到6月底奥斯汀道路会有完全自动驾驶的Cybercabs，且有数千辆车正在测试 [5] - 业务将拓展至城市间，首周初始部署10辆车，几个月内预计达1000辆，之后拓展到旧金山、洛杉矶和圣安东尼奥等城市，符合在得克萨斯州、内华达州、加利福尼亚州、佛罗里达州等“特斯拉州”早期部署Cybercab的预期 [5] - 美国在自动驾驶竞赛中相比中国的劣势之一是缺乏联邦/国家层面的自动驾驶标准，马斯克认为制定统一的国家自动驾驶法规很重要 [5] - 特斯拉坚持“仅视觉”方案，马斯克认为基于摄像头的系统在安全方面会更好，多传感器易导致混淆从而引发事故 [5] - 特斯拉对授权持开放态度，有多家大型汽车制造商与其探讨自动驾驶授权事宜，但团队认为如今授权对特斯拉故事的重要性远低于几年前，不指望很快有授权公告 [5][6] - 在奥斯汀部署汽车时将采用地理围栏，仅部署在认为最安全的部分区域 [9] - 马斯克认为从长远来看，只有自动驾驶和Optimus重要，建议投资者对比小米YU7后思考特斯拉是否应推出更多带方向盘的电动汽车 [9] 估值方法 - 目标价$410由五部分组成：核心特斯拉汽车业务每股$75（基于2030年470万辆销量、9.0%的加权平均资本成本、2030年14倍的息税折旧摊销前利润倍数、16.1%的息税折旧摊销前利润率）；网络服务$160（到2040年附加率65%，每用户平均收入$200）；特斯拉出行$90（基于现金流折现法，到2040年约750万辆车，每英里约$1.46）；能源业务每股$67；特斯拉作为第三方供应商每股$17 [12] 行业覆盖公司评级 - 报告列出了汽车与共享出行行业多家公司的评级和2025年5月20日的股价，如Adient PLC评级为“U”（减持），股价$15.49；美国车桥制造国际控股公司评级为“O”（增持），股价$4.57等 [73]

报告公司投资评级 - 对Dicker Data Ltd的评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In-Line”（符合预期），目标价为A$10.30，较2025年5月20日收盘价A$8.60有20%的上涨空间 [2][4] 报告的核心观点 - 年初至今4个月的情况强化了下半年业绩倾斜的趋势，年初至今EBITDA和PBT持平，仍低于2025年上半年预期 [1] - 营收增长17%强劲且加速，但毛利润仅增长5%，主要受企业业务（低利润率）占比增加、产品组合（如PC）以及基础设施硬件价格不确定性等因素影响 [7] - 预计营收增长将放缓，盈利能力接近3.5%的PBT（与市场共识一致），年初至今业绩可能受硬件价格不确定性和联邦选举影响，客户可能支出不足，5月和6月对财年结束至关重要 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司名称为Dicker Data Ltd，股票代码为DDR.AX，属于澳大利亚新兴公司 [4] - 截至2025年5月20日，收盘价为A$8.60，52周股价范围为A$10.79 - 7.58，流通股数量为1.8亿股，市值为A$15.5亿，企业价值为A$18.35亿，日均交易价值为A$300万 [4] 财务预测 | 财年 | EPS（A$） | 净收入（A$ mn） | EBITDA（A$ mn） | ModelWare净收入（A$ mn） | P/E | P/BV | RNOA（%） | ROE（%） | EV/EBITDA | 股息收益率（%） | FCF收益率比率（%） | 杠杆率（EOP）（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 12/24 | 0.45 | 3363 | 150 | 82 | 18.6 | 6.1 | 18.0 | 32.0 | 12.0 | 5.1 | 4.7 | 122.4 | | 12/25e | 0.50 | 3613 | 165 | 90 | 17.2 | 6.2 | 19.7 | 36.2 | 11.0 | 5.5 | 6.9 | 114.2 | | 12/26e | 0.53 | 3793 | 176 | 97 | 16.1 | 6.2 | 21.5 | 38.5 | 10.4 | 5.9 | 5.4 | 118.0 | | 12/27e | 0.57 | 4003 | 188 | 104 | 15.0 | 6.1 | 22.4 | 41.1 | 9.7 | 6.3 | 5.7 | 122.6 | [4] 估值方法 - 基本情况估值采用P/E和DCF的平均值，目标价为A$10.30 [8] - P/E相对估值：基于20倍的2025年预期盈利，因为公司在2024年更具挑战性的交易环境中似乎已找到盈利基础，市场将转向2025年IT支出的上行空间，以及未来6 - 12个月的PC设备更新 [8] - DCF估值：WACC为9.2%，终端增长率为3.5% [9] 行业覆盖 - 分析师对澳大利亚新兴公司的覆盖中，部分公司评级如下：ARB Corporation、Audinate Group Ltd等为“Overweight”；Peter Warren Automotive Holdings Ltd、Smartgroup Corporation LTD等为“Equal-weight”；Webjet Ltd为“Underweight” [65]

报告行业投资评级 - 行业观点为有吸引力 [3] 报告的核心观点 - 短期内看好黄金、钢铁和水泥，下半年金属投资机会更多 [1][3][6] 各行业相关总结 大宗商品预测 - 摩根士丹利对多种大宗商品的预测与市场共识存在差异，如铝、铜、镍等 [9] 钢铁行业 - 2025年中国钢铁需求驱动因素中，机械占比30%最高，其次是基础设施17%、住宅物业14%等 [15] - 2024 - 2025年各驱动因素同比变化不同，如机械销售在部分月份有较高增长，而住宅物业多数月份呈负增长 [17] - 2025年4月基础设施FAI同比增长10.8%，部分抵消了房地产新开工的放缓 [29][43] - 近期钢厂每吨毛利润下降，粗钢日产量有一定波动 [55][57] - 2015 - 2030年中国钢铁供需模型显示，产量、进出口、库存等指标有相应变化趋势 [59] - 钢铁库存方面，不同类型钢材库存有不同表现，如扁平材和长材库存随时间波动 [61][62] - 全国高炉和电弧炉产能利用率有一定变化，出口目的地主要包括亚洲、中东、拉丁美洲等 [74][76][79] 铜行业 - 2025年中国铜需求驱动因素中，电力占比47%最高，其次是白色家电15%、汽车10%等 [19] - 2024 - 2025年各驱动因素同比变化不同，如电力（电网投资）部分月份有较高增长 [21] - 中国电网投资有一定增长，国家电网变压器招标容量也有变化 [102][106] - 全球铜库存有波动，冶炼盈利能力受不同价格影响 [107][109][112] 铝/氧化铝行业 - 2025年预计新增铝产能242万吨，新增氧化铝产能国内1330万吨、海外550万吨 [118][121][123] - 2011 - 2025年中国铝供需模型显示，产量、进出口、消费等指标有相应变化趋势 [124] - 中国铝土矿生产省份分布中，广西占比37%最高，其次是山西34%、贵州15%等 [127] - 铝土矿进口依赖度增加，几内亚占比超70%，氧化铝供应紧张支撑铝价高位 [133][134][126] 锂行业 - 2023 - 2025年中国锂供应持续增长，主要来自锂辉石精矿、卤水和锂云母等 [159] - 全球锂供应来源包括澳大利亚、智利、中国等，不同来源占比不同 [161] - 中国碳酸锂价格大多保持平稳，氢氧化锂价格也趋于稳定，国内碳酸锂产量维持高位，氢氧化锂产量有所下降 [171][172][179] 铀行业 - 铀价历史受多种事件影响，如福岛事故、俄乌冲突等 [187] - 多个国家有核电发展计划，中国、美国、英国等都有明确的产能目标 [189] - 铀购买情况受投资基金等影响，长期供应存在风险 [197][202][188] 稀土永磁行业 - 2020 - 2025年全球新能源汽车对钕铁硼需求复合年增长率为37%，风力发电为5% [205] 玻璃行业 - 浮法玻璃回火厂开工率和加工厂订单天数处于较低水平，玻璃运营产能下降，供需不匹配加剧 [211][212][217] - 太阳能玻璃价格有一定变化，运营产能和库存也有相应波动 [228][230][233]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为有吸引力 [2] 报告的核心观点 - 尽管美国关税和对中国的限制存在不确定性，但半导体制造设备市场增长潜力不变，生成式AI正引领其变革，AI将推动半导体发展，日本高科技产业有复兴机会 [117] 各部分总结 产品分析 - iPhone 2024款相对容易获取，预计2026财年iPhone 17周期表现更强，2025财年iPhone出货量将达2.3亿部 [4][53] - H100成本中GPU和填充芯片554美元占2%、HBM封装478美元占2%等，毛利润23600美元占94% [11] - 芯片小核化可减少芯片面积、提高良率、降低功耗、优化性能且高度集成高速 [15] 市场环境 - 预计2025年WFE市场呈个位数负增长，Kokusai Electric、SCREEN Holdings、Tokyo Electron等公司不同业务销售有不同变化趋势 [16][19] - 2025年1 - 3月财季，除尼康外覆盖公司业绩超指引，6月财年的Ulvac和Lasertec分别下调指引和订单展望，PLP系统需求助力2026年3月财季盈利，NAND投资反弹使相关公司受益，关注中国业务限制风险，对CoWoS - L相关特殊需求下降看法不一，测试/组装设备相关系统需求持续 [17] - 不同半导体应用领域资本支出趋势不同，DRAM在中国资本支出减少、国外增加，闪存在中国和国外均增加，逻辑/逻辑代工厂中美国MPU制造商资本支出减少更多、台积电增加 [17] - 中芯国际据称已达5nm制程，中国芯片制造商目标设备国产化率约50% [17] - WFE制造商对中国销售从2025年3月财季下半年放缓，美国对中国贸易管制对中国WFE市场影响不明，2026年3月财季WFE市场变化取决于中国市场 [22] 技术发展 - Intel的EMIB等硅桥方法有不同特点 [23] - Advantest消除对CoWoS特殊需求的担忧，但Kokusai Electric和Ulvac称CoWoS设备销售可能放缓 [27] - Intel、三星电子、台积电等在相关项目上有推迟情况，东京电子的Acrevia可实现EUVL单图案化 [33][30] AI相关 - 微软和OpenAI计划2028年启动Stargate项目，未来四年投资1000亿美元；谷歌DeepMind可能投资超1000亿美元；亚马逊2024年3月27日宣布与顶级AI初创公司合作；微软计划继续积极投资，2025财年1 - 3月业绩公布，6月财季资本支出计划同比增长58%至约878亿美元，2026财季资本支出转向电子设备 [36] - AI服务器需大量GPU和HBM，NVIDIA计划未来四年每年升级GPU旗舰模型，预计2025年下半年HBM4资本支出全面增加，先进封装如CoWoS需求也在增加，关注玻璃基板、光电融合等技术引入 [36] 政策影响 - 美国半导体制造商后端工艺是最大短板，CHIPS法案最大补贴分配给后端设备，美国后端设备市场增长速度将是前端设备市场的两倍 [39] 行业格局 - 2024年全球半导体生产能力为30000KPM（200mm换算基础），相当于300mm的12500KPM [41] - 2021年中国后端工艺占比38%高于前端工艺，后端设备与前端设备比例约15%，中国全球市场份额是前端设备的1.3倍，预计后端工艺投资约6万亿日元，前端工艺总投资约30万亿日元 [42][43] 智能手机市场 - 苹果智能适用iPhone仅占MIF的6%，若苹果智能成功可能有创纪录的更换需求，预计2026财年iPhone 17周期更强 [53] 封装技术 - 介绍WMCM的估计概念结构和制造过程 [55][58] - 介绍三星电子VCS技术的横截面和制造过程 [60][63] - 介绍SK hynix的VFO封装的横截面和制造过程 [65][67] 市场预测 - 预计2025 - 2028年边缘AI移动HBM生产设备市场中，切割机/研磨机、测试仪、探针卡、探测器等设备有不同的市场规模变化 [85] 投资担忧 - 担忧HBM是否会供过于求、当前投资是否可持续、生成式AI学习完互联网信息后是否会停止进化 [94][98] 新兴技术与概念 - 介绍PLP的相关参数，相比晶圆级封装有优势 [99] - 2024年3月有两项关于AI创造AI的宣布，分别是美国AI初创公司Cognition Labs的“Devin”和微软的“Auto Dev” [107] - 奇点是AI超越人类智能并加速进化的转折点，富士胶片认为2045年可能发生，有人认为GPT - 4o的推出使进程加快10年 [110] 货币政策与经济情况 - 货币政策效果不如预期，分析了借贷双方不同情况对经济和利率的影响 [111][115] 公司评级 - 对Advantest、DISCO等多家公司给出评级和价格信息 [161]

报告公司投资评级 - 报告对富士胶片控股的股票评级为“Overweight（增持）”，行业观点为“In-Line（符合预期）”，目标价为4200日元，2025年5月20日收盘价为3188日元，当前基本市值为38409亿日元，平均每日交易额为122亿日元 [4] 报告的核心观点 - 2025年日本峰会中，参会者对富士胶片控股的医疗保健板块（生物CDMO、医疗系统）兴趣浓厚 [2] - 尽管2025财年业绩喜忧参半，但公司总体有望实现当前中期计划目标，2026财年（营业利润指引3310亿日元）到2027财年（最终年营业利润3600亿日元）的营业利润增长主要由医疗保健（生物CDMO）驱动 [3] - 关键在于利润率的提高，主要通过丹麦（一期）和美国（一期）大型工厂开工率的上升实现，这些工厂将全面投入运营 [3] - 医疗系统方面，高利润率的内窥镜表现出色，公司将其归因于产品/服务（包括软件）的竞争力带来的市场份额增长，并指出人工智能和信息技术正在改变医疗设备的竞争环境 [3] 根据相关目录分别进行总结 估值方法 - 预计2027财年每股收益235.9日元，市盈率18.0倍，这是自2013财年公司重建盈利结构形成当前业务组合以来的历史平均水平，加上一个标准差作为持续创造新利润高点和利润率改善前景的溢价，基于145日元/美元和155日元/欧元的汇率 [7] 行业覆盖 | 公司（代码） | 评级（截至日期） | 价格（2025年5月20日） | | --- | --- | --- | | 佳能（7751.T） | O（2019年4月16日） | 4441日元 | | 卡西欧计算机（6952.T） | E（2023年4月24日） | 1050日元 | | 富士胶片控股（4901.T） | O（2020年1月7日） | 3188日元 | | 柯尼卡美能达（4902.T） | E（2021年2月18日） | 461日元 | | 麦克赛尔（6810.T） | O（2024年3月7日） | 1753日元 | | 理光（7752.T） | E（2018年7月2日） | 1522日元 | | 精工爱普生（6724.T） | U（2019年9月24日） | 1899日元 | | 雅马哈（7951.T） | E（2023年8月30日） | 986日元 | 注：股票评级可能会发生变化，请参考各公司的最新研究报告，历史价格未进行除权调整 [61][62]

报告公司投资评级 - 报告对Vipshop Holdings Ltd的评级为Equal - weight（E），评级日期为02/24/2022，05/20/2025价格为US$14.36 [66] 报告的核心观点 - 尽管Vipshop在4月和5月的消费需求较2025年第一季度有所改善，但现在期望其2025年第二季度收入增长转正仍为时过早 不过该公司较高的股东回报（12%收益率）和较低的估值（2025年预期市盈率6.6倍）限制了下行空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 行业为中国互联网及其他服务，分析师认为该行业具有吸引力 [5] 估值方法 - 基本情况通过DCF估值得出，假设加权平均资本成本（WACC）为14.0%，终端增长率为3%，对净现金应用20%的折扣 [8] 风险因素 - 上行风险包括高于预期的用户增长、折扣服装零售市场的稳定复苏、消费情绪和服装需求的改善、服装公司更多的去库存需求 [10] - 下行风险包括活跃客户增长放缓、支出增加阻碍利润率扩张轨迹、竞争加剧对利润率造成压力、增长减速导致评级下调 [10] 全球股票评级分布 | 股票评级类别 | 覆盖范围数量 | 占总覆盖范围百分比 | 投资银行客户数量 | 占总投资银行客户百分比 | 占该评级类别百分比 | 其他重大投资服务客户数量 | 占其他重大投资服务客户总数百分比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | Overweight/Buy | 1501 | 40% | 377 | 46% | 25% | 691 | 40% | | Equal - weight/Hold | 1667 | 44% | 375 | 45% | 22% | 796 | 46% | | Not - Rated/Hold | 3 | 0% | 0 | 0% | 0% | 1 | 0% | | Underweight/Sell | 603 | 16% | 76 | 9% | 13% | 229 | 13% | | 总计 | 3774 | | 828 | | | 1717 | | [32] 分析师股票评级定义 - Overweight（O）：预计股票在未来12 - 18个月的风险调整后总回报将超过分析师所在行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报 [33] - Equal - weight（E）：预计股票在未来12 - 18个月的风险调整后总回报将与分析师所在行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报一致 [33] - Not - Rated（NR）：目前分析师对股票在未来12 - 18个月相对于分析师所在行业（或行业团队）覆盖范围平均总回报的风险调整后总回报缺乏足够信心 [34] - Underweight（U）：预计股票在未来12 - 18个月的风险调整后总回报将低于分析师所在行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报 [34] 分析师行业观点定义 - Attractive（A）：分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月的表现相对于相关广泛市场基准具有吸引力 [36] - In - Line（I）：分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [37] - Cautious（C）：分析师对其行业覆盖范围在未来12 - 18个月相对于相关广泛市场基准的表现持谨慎态度 [37] 行业覆盖公司评级及价格 | 公司（代码） | 评级（截至日期） | 价格（05/20/2025） | | --- | --- | --- | | Autohome Inc (ATHM.N) | E (02/09/2023) | US$24.71 | | Full Truck Alliance Co. Ltd (YMM.N) | O (07/05/2023) | US$12.09 | | JD.com, Inc. (JD.O) | E (10/13/2023) | US$33.95 | | Kanzhun Ltd (BZ.O) | O (08/04/2021) | US$18.11 | | KE Holdings Inc (BEKE.N) | O (03/16/2022) | US$18.61 | | PDD Holdings Inc (PDD.O) | O (03/02/2023) | US$117.38 | | Vipshop Holdings Ltd (VIPS.N) | E (02/24/2022) | US$14.36 | | Alibaba Group Holding (BABA.N) | O (02/24/2025) | US$125.16 | | Baidu Inc (BIDU.O) | E (05/17/2024) | US$89.34 | | Meituan (3690.HK) | O (08/29/2024) | HK$136.40 | | Tencent Holdings Ltd. (0700.HK) | O (03/19/2020) | HK$517.00 | | Hello Group Inc (MOMO.O) | U (05/16/2024) | US$6.15 | | HUYA Inc (HUYA.N) | E (05/16/2024) | US$3.69 | | IQIYI Inc (IQ.O) | E (01/19/2023) | US$1.86 | | JOYY Inc. (JOYY.O) | E (06/02/2022) | US$43.39 | | Weibo Corp (WB.O) | U (05/17/2024) | US$8.42 | | Bilibili Inc (BILI.O) | E (01/07/2022) | US$18.15 | | Kuaishou Technology (1024.HK) | E (07/04/2024) | HK$49.90 | | NetEase, Inc (NTES.O) | O (01/08/2025) | US$120.99 | | Tongcheng Travel Holdings (0780.HK) | O (01/04/2019) | HK$21.10 | | Trip.com Group Ltd (TCOM.O) | O (05/17/2021) | US$63.38 | [66]

报告公司投资评级 - 报告研究的具体公司为RS Group PLC，股票评级为Equal - weight（持股观望），行业观点为Attractive（有吸引力），价格目标为800p，2025年5月20日收盘价为602p，市值为28.54亿英镑，2025年3月预计净债务为3.24亿英镑，企业价值为32.73亿英镑 [5] 报告的核心观点 - FY25业绩基本符合预期，有机增长 - 2%，运营利润2.74亿英镑，集团在执行和市场份额获取上有进展，成本重组计划节省成本，现金流表现良好，股息同比增长2% [2] - 市场仍具挑战性，尤其是EMEA地区，预计FY26共识税前利润因增长预期降低而下调4 - 5% [7][9] 根据相关目录分别进行总结 FY25业绩情况 - 有机增长 - 2%，略好于VA共识的 - 2.2%，4季度受美国/亚洲推动有微弱正增长，EMEA地区仍疲软，运营利润2.74亿英镑，利润率9.4%，同比下降约100个基点 [2] - 成本重组计划产生2900万英镑成本节省，2年总计3800万英镑，当年有1300万英镑一次性成本收益，部分抵消1700万英镑重组和整合费用 [2] - 现金流表现良好，自由现金流2.14亿英镑，现金转化率111%，股息同比增长2%至22.4p [2] FY24重述情况 - 因库存审查发现系统错误和未遵守库存拨备政策情况，重述FY24数据，对FY25无影响，公司对未来控制有信心 [3] 各部门和地区表现 - 设施与维护、机械与流体动力、个人防护装备与现场安全等工业类别增长更强劲，FY25同店增长3%，电子相关类别如A&C和电气化、测试与测量、半导体与无源元件等仍面临周期性压力 [4] - 地区上，EMEA地区连续稳定在 - 3%，美洲4季度稳定在 + 3%，亚太地区4季度有机增长略有改善至约3% [4][8] FY26展望 - 市场仍具挑战性，美洲/亚太比EMEA更具韧性，特别是英国PMI疲软，关税预计直接影响有限，但关注对工业生产和信心的间接影响 [9] - 当前公司汇编的FY26共识收入为29.83亿英镑，有机增长约3%，调整后运营利润2.86亿英镑，利润率9.6%，调整后税前利润2.57亿英镑，调整后每股收益40.2p，预计有机增长预期因宏观背景疲软和小的外汇逆风而下调，预计共识调整后税前利润降至约2.45 - 2.50亿英镑，比当前共识低约4% [9]

May 21, 2025 03:07 AM GMT China Utilities | Asia Pacific Takeaways from Energy Transition Trip We hosted a three-day China Energy Transition and Powering AI trip in Beijing and Shanghai, and talked with renewable experts on recent industry trends. Key Takeaways Regarding anti-excessive competition (along the solar value chain) efforts across the industry, Dr Tao (Deputy director from NDRC Energy Research Institute) noted that new and under-construction production capacity is now unlikely to commence operati ...

行业投资评级 - 巴西石油公司(Petrobras)评级为"增持"(Overweight) [322] - 巴西Brava Energia公司评级为"增持"(Overweight) [323] - 巴西PRIO SA公司评级为"增持"(Overweight) [323] - 墨西哥Vista Energy公司评级为"增持"(Overweight) [323] - 阿根廷YPF SA公司评级为"持平"(Equal-weight) [322] - 哥伦比亚Ecopetrol SA公司评级为"减持"(Underweight) [322] 核心观点 - 巴西石油生产呈现强劲增长势头 5月初数据显示日产量达363万桶 较2024年12月增长8.5% 年初至今平均产量349万桶 较去年同期增长5.7% [1][3] - 预计巴西2025年平均石油产量将达到362万桶/日 要求剩余时间维持约370万桶/日的生产水平 [8][13] - 长期展望积极 预计产量将以5.7%的年复合增长率持续扩张 到2030年达到约470万桶/日 盐下层油田将贡献几乎100%的增量产量 [14] 巴西上游生产表现 - 布兹奥斯(Búzios)和梅罗(Mero)油田是主要增长驱动力 年初至今分别贡献约12.5万桶/日(增长22%)和11.2万桶/日(增长26%) [4] - 布兹奥斯油田FPSO Almirante Tamandaré自2月投产 P-78平台预计2025年下半年启动 总产能达40.5万桶/日 [4] - 梅罗油田受益于FPSO Marechal Duque de Caxias的产能提升 目前运行率超过70% FPSO Alexandre de Gusmão投产后将增加18万桶/日产能 [4] - 图皮(Tupi)、塞皮亚(Sépia)和阿塔普(Atapu)油田因维护和自然递减共同减产4.5万桶/日 [8] 拉美其他国家生产概况 - 阿根廷油气产量数据显示持续增长趋势 页岩产量按运营商和油田分类 [131][132][136] - 墨西哥Pemex公司液体产量按地区和来源分类 天然气产量按来源分类 [140][143][148] - 拉美地区石油生产总结显示巴西主导地位 哥伦比亚、阿根廷和墨西哥产量相对较低 [206] 下游与市场需求 - 巴西柴油生产与销售数据 汽油A类生产和C类销售情况 [150][152][157] - 燃料价格 parity 比较 柴油较国际溢价2.0% 汽油较国际溢价5.1% [158][163] - 炼厂利用率数据显示独立炼厂和PBR炼厂的运行率变化 [166] - 石油产品需求月度演变包括汽油、乙醇、柴油、燃料油、航空燃油等 [183] 贸易与市场价格 - 巴西贸易监测显示原油出口、柴油进口、汽油进口、燃料油出口和LNG进口数据 [197][199] - 拉美各国汽油和柴油零售价格比较 巴西、阿根廷、墨西哥、哥伦比亚和美国价格演变 [204][207] - 全球石油平衡表显示2022-2026年供需预测 OPEC产量调整导致市场过剩 [209] 化工行业展望 - 聚乙烯(PE)和聚丙烯(PP)价格与价差走势 全球成本曲线分析 [233][236][239] - 聚氯乙烯(PVC)、烧碱、聚苯乙烯和PET瓶树脂价格变化 [242][243][246] - 一体化石油公司和石化公司估值概览 包括市值、市盈率、市净率等指标 [248][259][267]