报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [6] 报告的核心观点 业绩 - 2023年公司营收251.19亿元,同比下降2.18%;归母净利16.54亿元,同比下降28.42%;扣非归母净利15.80亿元,同比下降2.59%。业绩下滑主要由于行业竞争加剧、产品价格下滑,以及投资收益及公允价值变动损益转负所致。[6] - 2023年4季度公司营收48.09亿元,同比下降40.71%,环比下降30.18%;归母净利2.89亿元,同比下降69.66%,环比下降44.1%。[6] 负极出货量及正极项目 - 2023年公司负极产品实现销量超过36万吨,全球市场占有率约22%,位居全球第一。2023年公司正极实现销量超过4万吨。[6] - 公司常州2万吨高镍正极项目预计2024年陆续投产。[6] 海外一体化项目建设 - 公司在印尼投资建设年产8万吨新能源锂电池负极材料一体化项目(一期),并规划建设年产8万吨的二期项目。[6] - 公司计划在摩洛哥投资建设年产5万吨锂电池正极材料项目。[6] - 公司将与澳大利亚Evolution就Chilalo石墨矿项目的采销及下游合作开展合作,进一步完善海外供应链布局。[6] 硅基负极产品领先 - 公司硅碳负极材料已开发第五代产品,比容量达2,000mAh/g以上;硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品的技术开发和量产,比容量达1,500mAh/g以上。[6] - 公司硅基负极材料产能5,000吨/年,出货量行业领先。[6] 盈利预测和投资评级 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为16.88/23.97/29.07亿元,对应PE 12/9/7倍。[16] - 首次覆盖,给予公司"买入"评级。[16] 风险提示 - 新能源车需求不及预期;下游市场增速不及预期;原材料价格大幅上涨;行业竞争加剧;客户拓展不及预期等。[6]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [1] - 活动于2024年6月6日上午9:30 - 10:30、下午13:00 - 13:50通过现场及线上方式举办 [2] - 参与投资者合计10余人，包括东吴证券、太平洋证券等 [2] - 上市公司接待人员有董事会秘书张晓峰先生和董事会秘书处主任黄舒欣女士 [3] 产能相关 - 负极产能49.5万吨/年，正极产能6.3万吨/年，产能利用率处于较高水平 [3] - 印尼年产8万吨新能源锂电池负极材料一体化项目（一期）预计今年下半年建成投产 [3] - 目前石墨化自给率较低，山西瑞君和云南贝特瑞产能预计今年释放，长期目标自给率达50% [7] 行业与市场看法 - 下游电池厂商对负极材料涨价是正常商业行为，利于价格回归合理盈利空间、缓解企业压力和促进行业健康发展，但行业竞争仍激烈 [4] - 负极行业有技术门槛，产品有走向标准化趋势，公司研发实力强，有全品类优势，能提供定制化和差异化产品与服务 [5] 业务策略 - 正极业务定位做精做强，重点提升经营质量，服务核心客户需求，高镍三元未来有更多应用场景 [6] 项目优势 - 印尼项目相比欧美及非洲等地区，政局稳定，生产要素与国内差异小，在成本、税收、原材料和运输方面有优势 [8] 公司举措 - 负极降本围绕原料采购、核心工序、工艺革新等全方位落实，推动技术革新和降本专项，做好存货管控 [9] - 库存管理根据市场变化精细管控，通过生产管理和供应链改革压缩库存，控制经营风险 [10] - 大客户战略持续，通过品质和服务导入产品，均衡客户结构，提升第二、第三客户比例 [10]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [1] - 活动时间为 2024 年 6 月 6 日上午 9:30 - 10:30、下午 13:00 - 13:50，通过现场及线上方式举办 [2] - 参与投资者合计 10 余人，包括东吴证券、太平洋证券等 [2] - 上市公司接待人员有董事会秘书张晓峰先生和董事会秘书处主任黄舒欣女士 [3] 产能相关 - 负极产能 49.5 万吨/年，正极产能 6.3 万吨/年，产能利用率处于较高水平，印尼 8 万吨新能源锂电池负极材料一体化项目（一期）预计今年下半年建成投产 [3] - 目前石墨化自给率较低，山西瑞君和云南贝特瑞产能预计今年陆续释放，长期目标自给率达 50% [7] 行业与市场看法 - 下游电池厂商对负极材料涨价是正常商业行为，利于价格回归合理盈利空间、缓解企业压力和促进行业健康发展，但行业竞争仍激烈 [4] - 负极行业有技术门槛，产品有走向标准化趋势，公司研发实力强，有全品类优势，能提供定制化和差异化产品与服务 [5] 业务策略 - 正极业务定位做精做强，重点提升经营质量，服务核心客户需求，高镍三元未来有更多新应用场景 [6] 项目优势 - 印尼项目建厂优势在于政局相对稳定，生产要素与国内差异小，在成本、税收、原材料和运输方面有保障 [8] 经营举措 - 负极降本举措包括推动降本提效和精益管理，围绕原料采购等方面全方位落实，推动重大技术革新和降本专项，做好存货管控 [9] - 库存管理根据市场变化精细管控，通过生产管理和供应链改革压缩库存，控制经营风险 [10] - 后续客户战略是持续大客户战略，通过品质和服务导入产品，均衡客户结构，提升第二、第三客户比例 [10]

处罚情况 - 董事长贺雪琴因内幕交易被没收违法所得452,975.85元，并处1,358,927.55元罚款[5] - 贺雪琴、罗某某共同违法被没收6,069,164.44元，处18,207,493.32元罚款[5] 公司影响 - 处罚不影响公司生产经营和财务状况，无终止上市风险[6][7][8] 应对措施 - 加强培训，督促董监高守法，关注进展并披露信息[9]

公司业绩小幅下滑，降本增效提升盈利能力 - 2023年公司实现营收251.19亿元，同比-2.18%，归母净利润16.54亿元，同比-28.42%，主要原因是产品销售价格下行、产能利用率下降，以及投资收益及公允价值变动损益较上年同期由正转负[1][2] - 2024年一季度公司实现营收35.28亿元，同比-47.84%，归母净利润2.18亿元，同比-25.52%，业绩承压[1] - 公司深化降本增效战略，2023年产品综合毛利率17.66%，同比+1.83个百分点，财务结构进一步优化，资金周转率和营运能力提升[2] 负极龙头地位稳固，积极推动石墨化自供 - 2023年公司负极材料销量超36万吨，同比+9.52%，收入122.96亿元，同比-15.96%，毛利率24.36%，同比+3.85个百分点，主要通过加大降本力度、强化库存管控和精益管理提升营运效率[3] - 公司积极提升石墨化自供率，山西瑞君、云南贝特瑞石墨化产线预计2024年建成投产[3] - 根据鑫椤资讯数据，2023年公司全球负极材料市占率约22%，龙头地位稳固[3] 降本增效提升正极盈利能力，预期全年出货稳定 - 2023年公司正极材料销量4.10万吨，同比+26.07%，收入123.12亿元，同比+19.52%，毛利率10.15%，同比+2.46个百分点，主要通过强化存货管控、根据金属价格市场波动趋势管理原料采购进度来降本[4] - 2023年末公司已投产正极材料产能6.3万吨/年，常州贝特瑞2万吨高镍正极项目预计2024年陆续建成投产，预计2024年正极材料出货4.3万吨[4] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为15.30亿元、22.89亿元、25.12亿元[5] - 考虑公司为负极材料龙头企业、经营能力稳健以及未来增长潜力，给予公司2024年20倍PE估值，对应目标价27.41元，给予"优于大市"评级[5] 风险提示 - 下游新能源车需求不及预期，原材料价格及汇率异常波动，产能建设及新技术发展不及预期[6]

回购股份 - 2024年2月28日通过回购方案，资金1 - 2亿元，价格不超27元/股，预计回购3703704 - 7407407股[3] - 回购价格调整为不超26.60元/股[4] - 按上限测算，预计剩余可回购3210770股[4] - 截至2024年5月31日，已回购金额占上限57.30%[6] - 截至2024年5月31日，回购5960075股，占总股本0.53%[6] - 截至2024年5月31日，回购占拟回购上限80.46%[6] - 截至2024年5月31日，成交最高价20.00元/股，最低价18.34元/股[6] - 截至2024年5月31日，已回购114593514.49元（不含费用）[6] 权益分派 - 2024年5月实施分派方案，以1110715262股为基数，每10股派4元现金[4]

报告公司投资评级 - 报告维持对贝特瑞的"优于大市"投资评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩小幅下滑 - 2023年公司实现营收251.19亿元，同比-2.18%，归母净利润16.54亿元，同比-28.42%，主要原因是产品销售价格下行、产能利用率下降以及投资收益及公允价值变动损益较上年同期由正转负 [1] - 2024年一季度公司实现营收35.28亿元，同比-47.84%，归母净利润2.18亿元，同比-25.52%，业绩承压 [1] 公司深化降本增效战略 - 2023年公司通过加大降本力度、强化库存管控、精益管理等方式提升了经营质量，产品综合毛利率提升至17.66%，同比+1.83个百分点 [1] - 财务结构进一步优化，资金周转率和营运能力提升，2023年公司经营活动产生的现金流量净额为52.60亿元，同比+55.49% [1] 负极龙头地位稳固 - 2023年公司负极材料销量超36万吨，同比+9.52%，对应收入122.96亿元，同比-15.96%，毛利率24.36%，同比+3.85个百分点 [1] - 公司积极提升石墨化自供率，山西瑞君、云南贝特瑞石墨化产线预计2024年建成投产，石墨化自供率将大幅提升 [1] - 根据公司年报援引的数据，2023年公司全球负极材料市占率约22%，龙头地位稳固 [1] 正极盈利能力提升 - 2023年公司正极材料销量4.10万吨，同比+26.07%，对应收入123.12亿元，同比+19.52%，毛利率10.15%，同比+2.46个百分点 [2] - 公司通过强化存货管控、根据金属价格市场波动趋势管理原料采购进度等方式降本增效，提升了正极材料的盈利能力 [2] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为15.30亿元、22.89亿元、25.12亿元 [3] - 考虑公司可比公司估值水平及未来增长潜力，给予公司2024年18-20倍PE估值，对应合理价值区间为24.67-27.41元，给予"优于大市"评级 [3]

权益分派 - 2023年年度权益分派方案2024年5月7日获股东大会通过[2] - 基准日合并报表归属母公司未分配利润64.4755237262亿元，派发现金红利4.442861048亿元[2] - 以11.10715262亿股为基数，每10股派4元现金[3] - 权益登记日2024年5月17日，除权除息日2024年5月20日[7] 其他调整 - 公司将调整回购方案回购价格、预计剩余可回购数量及股权激励计划行权价格[10]

回购情况 - 回购价格上限调为不超26.60元/股，2024年5月20日生效[3][6] - 已回购资金1.1459351449亿元，剩余上限0.8540648551亿元[3][7] - 已回购股份596.0075万股，占总股本0.82%[7] - 预计剩余可回购321.077万股[3][7] 权益分派 - 2023年年度以11.10715262亿股为基数，每10股派4元现金[4][5] - 股权登记日2024年5月17日，除权除息日20日[5]

公司基本信息 - 公司于2020年7月27日在全国中小企业股份转让系统精选层挂牌，2021年11月15日在北京证券交易所上市[8] - 公司注册资本为人民币111,667.5337万元[8] - 公司股份总数为111,667.5337万股，均为人民币普通股[16] 股权结构 - 公司设立时，中国宝安集团控股有限公司持股2,737.8014万股，持股比例54.7561%[16] - 公司设立时，富国投资有限公司持股1,006.0265万股，持股比例20.1205%[16] - 公司设立时，深圳市金华瑞投资有限公司持股500.0000万股，持股比例10.0000%[16] - 公司设立时，岳敏持股576.1566万股，持股比例11.5231%[16] - 公司设立时，贺德华持股67.5058万股，持股比例1.3501%[16] - 公司设立时，曾广胜持股67.5058万股，持股比例1.3501%[16] - 公司设立时，贺雪琴持股45.0039万股，持股比例0.9001%[16] 股份转让限制 - 发起人持有的公司股份自公司成立之日起1年内不得转让[29] - 公司董事、监事、高级管理人员任职期间每年转让股份不得超过所持公司股份总数的25%，离职后半年内不得转让[29] 股东权益与责任 - 董事、监事、高级管理人员、持有公司股份5%以上的股东，6个月内买卖股票所得收益归公司所有[30] - 股东有权在股东大会、董事会决议作出之日起60日内请求法院撤销违规决议[36] - 连续180日以上单独或合并持有公司1%以上股份的股东，可书面请求监事会或董事会对违规董高监提起诉讼[37] - 监事会、董事会收到股东书面请求后30日内未提起诉讼，股东可自行起诉[38] - 公司任一股东所持公司5%以上的股份出现质押等情况，应当日书面报告公司[40] - 通过接受委托等方式持有或实际控制股份达5%以上的股东或实控人，应告知公司委托人情况[41][42] 控股股东与实际控制人规定 - 控股股东、实际控制人不得利用关联关系损害公司利益，否则承担赔偿责任[45] - 控股股东、实际控制人及其控制的企业不得占用公司资金[46] 股东大会相关 - 股东大会需审议公司购买、出售重大资产涉及的资产总额或成交金额连续十二个月内累计计算超过公司最近一期经审计总资产30%的事项[52] - 股东大会需审议公司与关联方发生的成交金额（除提供担保外）占公司最近一期经审计总资产2%以上且超过3000万元的事项[52] - 公司发生的交易（关联交易等除外），交易涉及的资产总额占公司最近一期经审计总资产的50%以上需提交股东大会审议[54] - 公司发生的交易（关联交易等除外），交易的成交金额占公司最近一期经审计净资产绝对值的50%以上且超过5000万元需提交股东大会审议[54] - 公司提供财务资助，被资助对象最近一期的资产负债率超过70%，经董事会审议通过后还应提交股东大会审议[57] - 公司提供财务资助，单次财务资助金额或者连续十二个月内累计提供财务资助金额超过公司最近一期经审计净资产的10%，经董事会审议通过后还应提交股东大会审议[57] - 公司对外担保，本公司及本公司控股子公司的对外担保总额，超过最近一期经审计净资产的50%以后提供的任何担保需提交股东大会审议[59] - 公司对外担保，为资产负债率超过70%的担保对象提供的担保需提交股东大会审议[59] - 公司对外担保，单笔担保额超过公司最近一期经审计净资产10%的担保需提交股东大会审议[59] - 公司对外担保，按照担保金额连续12个月累计计算原则，超过公司最近一期经审计总资产30％的担保需提交股东大会审议[59] - 年度股东大会每年召开1次，需在上一会计年度结束后的6个月内举行[66] 董事会相关 - 董事会由9名董事组成，独立董事占比不得低于三分之一，且至少一名为会计专业人士，设董事长1人，可设副董事长1人[116] - 董事会应就注册会计师对公司财务报告出具的非标准审计意见向股东大会作出说明[117] - 董事会设立战略与投资、审计、提名、薪酬与考核等专门委员会，审计、提名、薪酬与考核委员会中独立董事应过半数并担任召集人，审计委员会召集人应为会计专业人士[119] 利润分配与公积金 - 公司每年提取利润的10%列入法定公积金，累计额达注册资本50%以上可不再提取[166] - 法定公积金转增资本时，留存额不少于转增前注册资本的25%[167] - 股东大会决议后，董事会须在2个月内完成股利派发[167] - 公司每年现金分配利润不少于当年可供分配利润的10%[170] - 公司利润分配政策制订和修改需出席股东大会股东所持表决权的三分之二以上通过[173] 其他 - 公司聘用会计师事务所聘期1年，解聘或不再续聘需提前30天通知[177][179] - 公司合并、分立、减资时，应自决议之日起10日内通知债权人，并于30日内在报纸上公告；债权人接到通知30日内、未接到通知自公告45日内可要求清偿债务或提供担保[189][190] - 持有公司全部股东表决权10%以上的股东，可请求法院解散经营管理严重困难的公司[194] - 修改章程使营业期限届满的公司存续，须经出席股东大会股东所持表决权三分之二以上通过[194] - 公司因特定情形解散，应在15日内成立清算组[194] - 清算组应自成立10日内通知债权人，并于60日内在报纸公告；债权人接到通知30日内、未接到通知自公告45日内申报债权[196]