动储产业全球化退潮趋势 - LG集团撤回在印度尼西亚建设77亿美元电动汽车电池生态系统的计划投资 [2] - 国轩高科因法律纠纷暂停美国密歇根州23.6亿美元电池生产设施建设 [2] - 蜂巢能源暂停德国两家电池工厂项目，总投资20亿欧元，设计产能40GWh [2][3] - 中伟股份终止韩国22亿元镍精炼厂项目 [3] - LG新能源与华友钴业推迟锂电循环回收合资公司建设，预计投资不低于10亿元 [3] - SK on、ECOPRO Materials与格林美取消62亿元前驱体工厂计划 [3] 中国动力电池企业海外布局现状 - 10家动力电池巨头计划/建设近50个海外工厂，总投资超5500亿元人民币 [3] - 宁德时代海外布局包括： - 德国图林根工厂投资18亿欧元，规划产能14GWh [5] - 匈牙利德布勒森市工厂投资73.4亿欧元，规划产能100GWh [6] - 美国密歇根工厂投资35亿美元 [6] - 印度尼西亚锂电池项目投资50亿美元 [6] - 远景动力布局： - 法国杜埃工厂投资20亿欧元，规划产能24-40GWh [6] - 西班牙工厂规划产能50GWh [6] - 国轩高科计划： - 斯洛伐克合资工厂投资12亿欧元 [7] - 阿根廷碳酸锂生产线 [7] - 中创新航德国电芯模组工厂规划产能20GWh [7] - 蜂巢能源德国工厂原计划总投资20亿欧元，规划产能40GWh [7][8] - 亿纬锂能匈牙利工厂规划产能未披露，投资约63亿美元 [8] 动储产业链中上游企业海外投资 - 9家上市公司海外在建工程总投资达696.32亿元 [9] - 具体项目： - 宁德时代境外投资617.42亿元，工程进度21.23% [10] - 赣锋锂业Cauchari-Olaroz锂盐湖项目投资61.17亿元，进度97.26% [10] - 亿纬锂能印尼基地投资42.28亿元，进度85% [10] - 中伟股份印尼项目总投资143.51亿元 [10][11] - 欣旺达泰国工业园投资70亿元，进度3.02% [11] - 贝特瑞印尼负极材料项目投资39.69亿元，进度89.04% [11] - 天齐锂业奎纳纳项目投资16.7亿元，已终止建设 [11] - 恩捷股份匈牙利工厂投资31.74亿元，进度99% [11] - 盛新锂能印尼项目投资39.86亿元，进度98.5% [11][12] - 当升科技欧洲基地投资43.78亿元，进度1% [12] - 容百科技韩国项目总投资46.46亿元 [12] 行业发展趋势与挑战 - 全球新能源话语权争夺将导致更多贸易规则和壁垒 [12] - 海外项目可能面临"延期"或"终止"风险 [12] - 企业需平衡全球化扩张与财务健康 [12] - 行业竞争进入深水区，财务脆弱的公司可能面临债务违约风险 [12]

作为负极材料龙头的贝特瑞2024年遭遇业绩下滑。公司全年实现营业收入142.37亿元，同比下降43.32%，实现归属于上市公司股东的净利润9.30亿元，同比 下降43.76%。正极板块的营收规模与毛利率下降导致2024年相较上年出现了10亿元的毛利缺口。 在4月23日业绩会上，贝特瑞就公司未来经营战略表示，不会进入电池制造行业，但会对产业链上下游进行投资。此外，公司目前暂无转板计划，也暂无到 香港上市的计划。 在近年锂电池产业链各环节积极出海的大背景下，贝特瑞也先后落子印尼与摩洛哥。公司在2025年经营目标中提出，将持续提高海外市场占比。 负极毛利基本持平，正极板块拖累业绩 2024年，公司负极材料销量同比增长，突破43万吨，正极材料销量同比下滑至约2万吨。贝特瑞将业绩变动归因于公司负极材料受到价格下降影响，正极材 料受到终端客户价量齐跌的影响。 上市公司去年整体毛利率为23.02%，较上年提升超过五个百分点。细分至具体业务板块，贝特瑞主要布局锂电池"四大主材"中的负极材料与正极材料环节， 公司负极材料去年实现营收106.92亿元，同比下滑超过一成，毛利率27.76%，较上年增加3.40个百分点；正极材料实现 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 贝特瑞2024年营收和归母净利润同比下降，Q4利润率提升，负极龙头地位稳固，新技术产品开发领先，虽正负极材料价格下滑，但考虑其产能和技术优势，维持“增持”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营业收入142.37亿元，同比降43.32%；归母净利润9.3亿元，同比降43.76%；扣非归母净利润9.13亿元，同比降42.20% [1] - 2024Q4营收39.68亿元，同比降17.50%，环比增22.78%；归母净利润2.59亿元，同比降10.47%，环比增44.99%；扣非归母净利润2.34亿元，同比降17.26%，环比增61.78% [1] - 2024Q4毛利率24.85%，环比增0.28pcts，同比增2.56pcts；净利率6.84%，环比增1.41pcts，同比增0.02pcts [1] 业务板块 - 负极材料：2024年收入106.92亿元，同比降13.04%，因价格下降；毛利率27.76%，较上年增3.40pcts；年底产能57.5万吨/年，销量超43万吨；24H2价格2.35万元/吨，环比24H1降8% [2] - 正极材料：2024年收入30.79亿元，同比降74.99%，受终端客户价量齐跌影响；毛利率7.88%，较上年降2.27pcts；年末产能6.3万吨/年，销量约2万吨；24H2价格13.9万元/吨，环比24H1降21% [2] 产能布局 - 印尼年产8万吨锂电池负极材料一体化项目（一期）投产，启动印尼二期年产8万吨负极材料产能建设，在摩洛哥启动年产5万吨锂离子电池正极材料、年产6万吨锂离子电池负极材料项目 [2] 新技术产品 - 建立干法与湿法工艺并行的固态电解质产线，年产能突破百吨级，已出货；磷酸钛铝锂氧化物固态电解质已实现吨级出货 [3] - 高压实、低膨胀快充型新硅碳负极通过头部电池厂商测试；新一代硅基负极产品在国内外“46”系列大圆柱项目中全面突破；CVD硅碳产品预计2025年批量供应 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年、新增2027年归母净利润预测为12.74/16.28/18.60亿元（下调18%/下调19%/新增），对应PE 18/14/12X [3] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关指标进行了列示和预测 [8][9] 主要指标 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等对2023 - 2027年进行了列示和预测 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年Q4业绩符合市场预期，营收和归母净利润同比下降，毛利率提升；负极单位盈利微增，预计2025年可维持0.2万/吨；正极受海外大客户需求限制，硅基负极等新产品逐步释放；经营性现金流亮眼，存货小幅增长；考虑原材料涨价压力，下修2025 - 2027年归母净利预期，但维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|25,119|14,237|16,651|19,227|21,472| |同比（%）|(2.18)|(43.32)|16.95|15.47|11.68| |归母净利润（百万元）|1,653.91|930.22|1,204.27|1,509.42|1,800.28| |同比（%）|(28.42)|(43.76)|29.46|25.34|19.27| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.47|0.83|1.07|1.34|1.60| |P/E（现价&最新摊薄）|13.88|24.67|19.06|15.21|12.75|[1] 市场数据 - 收盘价20.36元；一年最低/最高价13.45/32.00元；市净率1.88倍；流通A股市值22,706.05百万元；总市值22,952.61百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产10.85元；资产负债率56.83%；总股本1,127.34百万股；流通A股1,115.23百万股 [7] 业绩情况 - 2024年营收142.4亿元，同比-43.3%，归母净利润9.3亿元，同比-43.8%，毛利率23%，同比提升5.4pct；2024Q4营收39.7亿元，同比和环比分别-17.5％和22.8％，归母净利润2.6亿元，同比和环比分别-10.5%和45％，毛利率24.9%，同比和环比分别提升2.6和0.3pct [8] 负极业务 - 2024年负极收入107亿元，出货43万吨，对应均价2.8万元/吨（含税），下半年均价2.7万/吨，环比下滑5%左右；预计2024Q4负极出货12.5万吨左右，环增15%+；截止2024年底有产能57.5万吨，印尼一期8万吨产能已投产，另有二期8万吨、摩洛哥6万吨规划中，预计2025年出货有望达50 - 55万吨，同比增长20%左右；预计2024Q4海外出货占比提升至50%，单吨净利预计提升至0.25万/吨，2025年负极单吨盈利可维持0.2万元左右 [8] 正极业务 - 2024年正极收入31亿元，出货2万吨，对应均价17万元/吨（含税），预计2024Q4出货0.5万吨左右，环比持平微增；2024年同比下降50%主要系配套大客户SKon需求较弱；截止2024年底有6.3万吨产能，摩洛哥5万吨正极材料项目已开工，待新客户开发后预计可恢复出货增长；预计2024全年正极业务盈亏平衡，2025年预计维持；固态方面，率先建立干法与湿法工艺并行的固态电解质产线，年产能突破百吨级，并已实现出货；硅碳方面，硅碳负极材料已开发第六代产品，新一代硅基负极产品打入国际头部客户；CVD硅碳获全球多家主流动力客户认可，预计2025年批量供应 [8] 财务指标 - 2024年期间费用18.2亿元，同比-9.8%，费用率12.8%，同比提升4.8pct，其中Q4期间费用5.5亿元，同比和环比分别-0.3%和9.5%，费用率14%，同比和环比分别提升2.4和-1.7pct；2024年经营性净现金流12.5亿元，同比-76.2%，其中Q4经营性现金流8.5亿元，环比高增；2024年资本开支34.4亿元，同比增长40.7%，2024年末存货33.4亿元，较年初增长29.6%；Q4投资收益1.3亿，系本期对某联营企业剩余股权按公允价值重新计量产生的利得，并且Q4新增公允价值变动损失1.5亿 [8] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）| | | | | |流动资产|13,899|9,013|11,215|14,024| |非流动资产|19,448|19,772|19,395|18,935| |资产总计|33,347|28,785|30,610|32,959| |流动负债|11,023|5,932|6,367|7,059| |非流动负债|7,928|7,328|7,328|7,328| |负债合计|18,952|13,260|13,695|14,387| |归属母公司股东权益|12,227|13,345|14,719|16,359| |少数股东权益|2,168|2,180|2,195|2,214| |所有者权益合计|14,395|15,525|16,915|18,572| |负债和股东权益|33,347|28,785|30,610|32,959| |利润表（百万元）| | | | | |营业总收入|14,237|16,651|19,227|21,472| |营业成本(含金融类)|10,960|12,831|14,921|16,566| |税金及附加|110|128|148|165| |销售费用|72|83|96|107| |管理费用|849|916|1,057|1,181| |研发费用|772|882|1,019|1,138| |财务费用|130|324|298|271| |加:其他收益|188|216|250|215| |投资净收益|108|0|0|0| |公允价值变动|(230)|(100)|(20)|20| |减值损失|(258)|(141)|(87)|(94)| |资产处置收益|(2)|0|0|0| |营业利润|1,149|1,461|1,830|2,184| |营业外净收支|(5)|5|7|7| |利润总额|1,144|1,466|1,837|2,191| |减:所得税|197|249|312|372| |净利润|946|1,216|1,525|1,818| |减:少数股东损益|16|12|15|18| |归属母公司净利润|930|1,204|1,509|1,800| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.83|1.07|1.34|1.60| |EBIT|1,471|1,809|1,985|2,314| |EBITDA|2,489|3,086|3,463|3,874| |毛利率(%)|23.02|22.94|22.40|22.85| |归母净利率(%)|6.53|7.23|7.85|8.38| |收入增长率(%)|(43.32)|16.95|15.47|11.68| |归母净利润增长率(%)|(43.76)|29.46|25.34|19.27| |现金流量表（百万元）| | | | | |经营活动现金流|1,253|3,873|3,616|3,666| |投资活动现金流|(4,658)|(1,595)|(1,093)|(1,093)| |筹资活动现金流|1,748|(3,729)|(899)|(476)| |现金净增加额|(1,650)|(1,451)|1,624|2,096| |折旧和摊销|1,019|1,276|1,478|1,560| |资本开支|(3,438)|(1,595)|(1,093)|(1,093)| |营运资本变动|(1,183)|773|190|(94)| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|10.85|11.84|13.06|14.51| |最新发行在外股份（百万股）|1,127|1,127|1,127|1,127| |ROIC(%)|5.53|6.63|7.47|8.22| |ROE - 摊薄(%)|7.61|9.02|10.25|11.01| |资产负债率(%)|56.83|46.07|44.74|43.65| |P/E（现价&最新股本摊薄）|24.67|19.06|15.21|12.75| |P/B（现价）|1.88|1.72|1.56|1.40|[9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2024 年贝特瑞全年营收 142.37 亿元，同比降 43.32%；归母净利润 9.30 亿元，同比降 43.76%；维持 2025 - 2026 并增加 2027 盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润 11.89/16.71/20.02 亿元，对应 EPS 为 1.05/1.48/1.78 元，当前股价对应 PE 为 19.3/13.7/11.4X；虽 2024 年行业竞争加剧、负极材料价格下降，但产能扩张且布局海外，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024 年正极材料营收 30.79 亿元，毛利率 7.88%（-2.27pct）；负极材料营收 106.92 亿元，毛利率 27.76%（+3.40pct） [4] - 2024 年负极材料销量突破 43 万吨，正极材料销量约 2 万吨；截至年末，已投产负极材料产能 57.5 万吨/年，正极材料产能 6.3 万吨/年 [5] 公司产能布局 - 2024 年推进印尼年产 8 万吨新能源锂电池负极材料一体化项目（一期）投产，启动印尼二期年产 8 万吨负极材料产能建设；在摩洛哥启动年产 5 万吨锂离子电池正极材料项目、年产 6 万吨锂离子电池负极材料项目 [5] 行业情况 - 2024 年全球负极材料产量 216.73 万吨（+23%），中国占比提至 98.5%，全球销售量 208.73 万吨，中国占比 98.4%；行业集中度高，CR3 占比 49.7%；供给偏过剩，价格低位运行，但市场呈周期底部反弹迹象，供需结构改善 [6] - 2024 年中国锂离子电池正极材料总出货量 329.2 万吨，同比增 32.9%，其中三元材料出货量 64.3 万吨，同比下滑 3.2% [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|25,119|14,237|16,005|25,002|29,422| |YOY(%)|-2.2|-43.3|12.4|56.2|17.7| |归母净利润(百万元)|1,654|930|1,189|1,671|2,002| |YOY(%)|-28.4|-43.8|27.8|40.6|19.8| |毛利率(%)|17.7|23.0|19.7|16.9|16.7| |净利率(%)|6.6|6.5|7.4|6.7|6.8| |ROE(%)|13.4|6.6|7.8|10.2|11.1| |EPS(摊薄/元)|1.47|0.83|1.05|1.48|1.78| |P/E(倍)|13.8|24.6|19.3|13.7|11.4| |P/B(倍)|2.0|1.9|1.7|1.5|1.4| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如 2025E 营业收入 16005 百万元，营业成本 12854 百万元等；还列有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等 [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营收142.37亿元同比降43.32%，归母净利润9.30亿元同比降43.76%，扣非后归母净利润9.13亿元同比降42.20% [1] - 2024Q4营收39.68亿元同比降17.50%、环比增22.78%，归母净利润2.59亿元同比降10.47%、环比增44.99%，扣非后归母净利润2.34亿元同比降17.26%、环比增61.78% [1] - 2024Q4毛利率24.85%同比增2.55pcts、环比增0.28pct，净利率6.84%同比增0.02pct、环比增1.40pct [1] - 2024年负极材料销量43.78万吨同比增20.97%，负极营业收入106.92亿元同比降13.04%；正极材料销量1.98万吨同比降51.71%，正极营业收入30.79亿元 [2] - 公司以印尼、摩洛哥项目为支点推进全球化战略，2024年印尼一期8万吨负极项目投产并启动二期建设，在摩洛哥启动5万吨正极和6万吨负极项目 [2] - 公司在固态电池、硅基负极、钠电池等新技术领域积极布局，固态电解质产线年产能突破百吨级并出货，硅碳负极开发第六代产品，硅氧负极完成多款产品量产，新推出BNS - O3B钠离子电池正极材料 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收145.37、206.83和271.61亿元，同比增速2.1%、42.3%和31.3%；归母净利11.97、14.88和18.64亿元，同比增速28.6%、24.3%和25.3% [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,237|14,537|20,683|27,161| |增长率（%）|-43.3|2.1|42.3|31.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|930|1,197|1,488|1,864| |增长率（%）|-43.8|28.6|24.3|25.3| |每股收益（元）|0.83|1.06|1.32|1.65| |PE|25|19|15|12| |PB|1.9|1.8|1.6|1.5|[4] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|14,237|14,537|20,683|27,161| |营业成本（百万元）|10,960|11,037|16,190|21,588| |营业税金及附加（百万元）|110|116|165|217| |销售费用（百万元）|72|73|103|136| |管理费用（百万元）|849|872|1,138|1,440| |研发费用（百万元）|772|785|1,034|1,358| |EBIT（百万元）|1,471|1,841|2,275|2,683| |财务费用（百万元）|130|336|386|371| |资产减值损失（百万元）|-266|-109|-166|-160| |投资收益（百万元）|108|73|103|136| |营业利润（百万元）|1,149|1,469|1,825|2,287| |营业外收支（百万元）|-5|-5|-6|-7| |利润总额（百万元）|1,144|1,464|1,819|2,280| |所得税（百万元）|197|249|309|388| |净利润（百万元）|946|1,215|1,510|1,893| |归属于母公司净利润（百万元）|930|1,197|1,488|1,864| |EBITDA（百万元）|2,489|2,987|3,621|4,230|[8][9] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|-43.32|2.10|42.28|31.32| |EBIT增长率|-44.29|25.13|23.58|17.94| |净利润增长率|-43.76|28.63|24.31|25.33| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|23.02|24.07|21.72|20.52| |净利润率|6.53|8.23|7.19|6.86| |总资产收益率ROA|2.79|3.40|3.74|4.46| |净资产收益率ROE|7.61|9.22|10.62|12.09| |偿债能力| | | | | |流动比率|1.26|1.53|1.44|1.51| |速动比率|0.77|0.94|0.86|0.96| |现金比率|0.28|0.35|0.35|0.43| |资产负债率（%）|56.83|56.89|59.18|57.71| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|106.90|110.00|90.00|75.00| |存货周转天数|111.37|120.00|125.00|90.00| |总资产周转率|0.45|0.42|0.55|0.67|[8][9] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|3,116|3,380|4,615|5,906| |应收账款及票据（百万元）|4,175|4,434|5,151|5,644| |预付款项（百万元）|192|221|324|432| |存货（百万元）|3,344|3,520|5,378|5,163| |其他流动资产（百万元）|3,073|3,081|3,338|3,491| |流动资产合计（百万元）|13,899|14,635|18,806|20,636| |长期股权投资（百万元）|303|303|303|303| |固定资产（百万元）|11,882|12,853|13,548|14,143| |无形资产（百万元）|1,123|1,123|1,122|1,120| |短期借款（百万元）|1,556|1,556|1,556|1,556| |应付账款及票据（百万元）|6,836|7,257|10,424|10,646| |其他流动负债（百万元）|2,632|768|1,114|1,478| |流动负债合计（百万元）|11,023|9,581|13,093|13,679| |长期借款（百万元）|5,840|8,340|8,340|8,340| |其他长期负债（百万元）|2,089|2,083|2,083|2,083| |非流动负债合计（百万元）|7,928|10,422|10,422|10,422| |负债合计（百万元）|18,952|20,004|23,515|24,102| |股本（百万元）|1,127|1,127|1,127|1,127| |少数股东权益（百万元）|2,168|2,186|2,209|2,237| |股东权益合计（百万元）|14,395|15,159|16,218|17,660| |负债和股东权益合计（百万元）|33,347|35,163|39,734|41,762|[8][9] 每股指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|0.83|1.06|1.32|1.65| |每股净资产（元）|10.85|11.51|12.43|13.68| |每股经营现金流（元）|1.11|2.13|3.34|3.36| |每股股利（元）|0.40|0.40|0.40|0.40| |估值分析| | | | | |PE|25|19|15|12| |PB|1.9|1.8|1.6|1.5| |EV/EBITDA|11.69|9.74|8.04|6.88| |股息收益率（%）|1.97|1.97|1.97|1.97|[9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|946|1,215|1,510|1,893| |折旧和摊销（百万元）|1,019|1,146|1,346|1,548| |营运资金变动（百万元）|-1,183|-357|404|-123| |经营活动现金流（百万元）|1,253|2,405|3,761|3,786| |资本开支（百万元）|-3,438|-2,230|-1,752|-1,753| |投资（百万元）|-1,222|0|0|0| |投资活动现金流（百万元）|-4,658|-2,157|-1,649|-1,617| |股权募资（百万元）|432|0|0|0| |债务募资（百万元）|2,994|841|0|0| |筹资活动现金流（百万元）|1,748|17|-878|-878| |现金净流量（百万元）|-1,650|264|1,235|1,291|[9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营收142.37亿元同比降43.32%，归母净利润9.30亿元同比降43.76%，扣非后归母净利润9.13亿元同比降42.20% [1] - 2024Q4营收39.68亿元同比降17.50%、环比增22.78%，归母净利润2.59亿元同比降10.47%、环比增44.99%，扣非后归母净利润2.34亿元同比降17.26%、环比增61.78% [1] - 2024Q4毛利率24.85%同比增2.55pcts、环比增0.28pct，净利率6.84%同比增0.02pct、环比增1.40pct [1] - 2024年负极材料销量43.78万吨同比增长20.97%，负极营业收入106.92亿元同比下降13.04%；正极材料销量1.98万吨同比下降51.71%，正极营业收入30.79亿元 [2] - 公司以印尼、摩洛哥项目为战略支点推进全球化战略，2024年印尼一期8万吨负极项目投产并启动二期建设，在摩洛哥启动5万吨正极和6万吨负极项目 [2] - 公司积极布局新技术，固态电池建立双工艺产线且年产能破百吨级并出货；硅基负极开发第六代硅碳产品、完成多款硅氧产品量产；钠电池推出BNS - O3B正极材料 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收145.37、206.83和271.61亿元，同比增速2.1%、42.3%和31.3%；归母净利11.97、14.88和18.64亿元，同比增速28.6%、24.3%和25.3% [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,237|14,537|20,683|27,161| |增长率（%）|-43.3|2.1|42.3|31.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|930|1,197|1,488|1,864| |增长率（%）|-43.8|28.6|24.3|25.3| |每股收益（元）|0.83|1.06|1.32|1.65| |PE|25|19|15|12| |PB|1.9|1.8|1.6|1.5| [4] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|14,237|14,537|20,683|27,161| |营业成本（百万元）|10,960|11,037|16,190|21,588| |营业税金及附加（百万元）|110|116|165|217| |销售费用（百万元）|72|73|103|136| |管理费用（百万元）|849|872|1,138|1,440| |研发费用（百万元）|772|785|1,034|1,358| |EBIT（百万元）|1,471|1,841|2,275|2,683| |财务费用（百万元）|130|336|386|371| |资产减值损失（百万元）|-266|-109|-166|-160| |投资收益（百万元）|108|73|103|136| |营业利润（百万元）|1,149|1,469|1,825|2,287| |营业外收支（百万元）|-5|-5|-6|-7| |利润总额（百万元）|1,144|1,464|1,819|2,280| |所得税（百万元）|197|249|309|388| |净利润（百万元）|946|1,215|1,510|1,893| |归属于母公司净利润（百万元）|930|1,197|1,488|1,864| |EBITDA（百万元）|2,489|2,987|3,621|4,230| [8][9] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|-43.32|2.10|42.28|31.32| |EBIT增长率|-44.29|25.13|23.58|17.94| |净利润增长率|-43.76|28.63|24.31|25.33| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|23.02|24.07|21.72|20.52| |净利润率|6.53|8.23|7.19|6.86| |总资产收益率ROA|2.79|3.40|3.74|4.46| |净资产收益率ROE|7.61|9.22|10.62|12.09| |偿债能力| | | | | |流动比率|1.26|1.53|1.44|1.51| |速动比率|0.77|0.94|0.86|0.96| |现金比率|0.28|0.35|0.35|0.43| |资产负债率（%）|56.83|56.89|59.18|57.71| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|106.90|110.00|90.00|75.00| |存货周转天数|111.37|120.00|125.00|90.00| |总资产周转率|0.45|0.42|0.55|0.67| [8][9] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|3,116|3,380|4,615|5,906| |应收账款及票据（百万元）|4,175|4,434|5,151|5,644| |预付款项（百万元）|192|221|324|432| |存货（百万元）|3,344|3,520|5,378|5,163| |其他流动资产（百万元）|3,073|3,081|3,338|3,491| |流动资产合计（百万元）|13,899|14,635|18,806|20,636| |长期股权投资（百万元）|303|303|303|303| |固定资产（百万元）|11,882|12,853|13,548|14,143| |无形资产（百万元）|1,123|1,123|1,122|1,120| |短期借款（百万元）|1,556|1,556|1,556|1,556| |应付账款及票据（百万元）|6,836|7,257|10,424|10,646| |其他流动负债（百万元）|2,632|768|1,114|1,478| |流动负债合计（百万元）|11,023|9,581|13,093|13,679| |长期借款（百万元）|5,840|8,340|8,340|8,340| |其他长期负债（百万元）|2,089|2,083|2,083|2,083| |非流动负债合计（百万元）|7,928|10,422|10,422|10,422| |负债合计（百万元）|18,952|20,004|23,515|24,102| |股本（百万元）|1,127|1,127|1,127|1,127| |少数股东权益（百万元）|2,168|2,186|2,209|2,237| |股东权益合计（百万元）|14,395|15,159|16,218|17,660| |负债和股东权益合计（百万元）|33,347|35,163|39,734|41,762| [8][9] 每股指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|0.83|1.06|1.32|1.65| |每股净资产（元）|10.85|11.51|12.43|13.68| |每股经营现金流（元）|1.11|2.13|3.34|3.36| |每股股利（元）|0.40|0.40|0.40|0.40| |估值分析| | | | | |PE|25|19|15|12| |PB|1.9|1.8|1.6|1.5| |EV/EBITDA|11.69|9.74|8.04|6.88| |股息收益率（%）|1.97|1.97|1.97|1.97| [9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|946|1,215|1,510|1,893| |折旧和摊销（百万元）|1,019|1,146|1,346|1,548| |营运资金变动（百万元）|-1,183|-357|404|-123| |经营活动现金流（百万元）|1,253|2,405|3,761|3,786| |资本开支（百万元）|-3,438|-2,230|-1,752|-1,753| |投资（百万元）|-1,222|0|0|0| |投资活动现金流（百万元）|-4,658|-2,157|-1,649|-1,617| |股权募资（百万元）|432|0|0|0| |债务募资（百万元）|2,994|841|0|0| |筹资活动现金流（百万元）|1,748|17|-878|-878| |现金净流量（百万元）|-1,650|264|1,235|1,291| [9]

文章核心观点 - 贝特瑞2024年度业绩下滑，主要因行业竞争加剧、产品价格下降和正极材料销量下滑所致，同时公司推进海外项目建设并规划产能布局 [2][5] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入142.37亿元，同比下降43.32%，归属于上市公司股东的净利润9.3亿元，同比下降43.76% [2] - 2024年毛利率23.02%，加权平均净资产收益率（依据归属于上市公司股东的净利润计算）7.85%，基本每股收益0.83 [3] 产品销售情况 - 负极材料销量同比增长，突破43万吨，正极材料销量同比下滑至约2万吨 [2] 产品营收成本情况 - 正极材料营业收入同比下降74.99%，营业成本下降74.36% [4][5] - 负极材料营业收入同比下降13.04%，营业成本下降16.96% [5] - 其他品种营业收入同比增长68.80%，营业成本增长105.06% [4][5] - 天然鳞片石墨营业收入同比下降67.40%，营业成本下降43.11% [4][5] - 其他业务收入同比下降25.82%，营业成本下降12.92% [5] 业绩变动原因 - 行业竞争加剧、产品销售价格下行，负极材料受价格下降压力，正极材料受终端市场影响销量大幅下降，导致营收、成本、毛利和净利润下降 [2] - 其他品种毛利率下降是因石墨化副产品市场价格下降，天然鳞片石墨毛利率减少是因产品售价同比下降 [4] 产能建设情况 - 成功推进印尼年产8万吨新能源锂电池负极材料一体化项目（一期）投产，启动印尼二期年产8万吨负极材料产能建设 [5] - 在摩洛哥启动年产5万吨锂离子电池正极材料项目、年产6万吨锂离子电池负极材料项目，后续规划其他海外市场产能布局 [5] 已投产产能情况 - 截至报告期末，已投产负极材料产能为57.5万吨/年，已投产正极材料产能为6.3万吨/年 [6]

募资情况 - 2020年公开发行4000万股新股，发行价41.8元/股，募资总额16.72亿元，净额16.002292亿元[1] - 截至2024年12月31日，募集资金账户收到资金总额16.0512亿元[4] 资金使用 - 2020年以1.152717亿元置换预先投入募投项目自筹资金[7] - 2020年划转6.444685亿元至惠州负极项目专户、4.002425亿元至正极项目二期专户[7] - 2022年将募投项目节余4721.96万元永久补充流动资金[8] - 2024年投入2036.77万元，累计投入15.846216亿元[12] 项目进度 - 惠州4万吨锂电负极材料项目累计投入6.134376亿元，进度95.19%[12] - 年产3万吨锂离子动力电池正极材料项目（二期）累计投入4.140191亿元，进度102.19%[12] - 补充流动资金累计投入5.571649亿元，进度100.30%[12] 其他事项 - 2022年3月将借予惠州贝特瑞部分款项转为增资款[13] - 2020年7月28日签署《募集资金三方监管协议》和《募集资金四方监管协议》[15] - 2024年度募集资金使用及存放无违规情形[20] - 截止2024年12月31日相关募集资金专户均已销户[18]

审计机构聘请 - 公司2024年4 - 5月会议通过续聘中审众环为2024年度审计机构[2] 审计机构情况 - 2023年末中审众环合伙人216人[1] - 2023年末注册会计师1244人[1] - 2023年末签过证券服务审计报告注会716人[1] - 2023年中审众环收入总额215466.65万元[1] - 2023年审计业务收入185127.83万元[1] - 2023年证券业务收入56747.98万元[1] - 2023年上市公司审计客户201家[1] 评估结果 - 公司认为中审众环胜任审计工作，无损害权益行为[4]