投资评级 - 报告对路斯股份的投资评级为“增持”，且为维持该评级 [1][8] 核心观点 - 报告认为路斯股份2025年第三季度业绩呈现环比改善态势，公司正持续加大国内外市场开拓力度 [1] - 2025年第三季度公司营业收入环比增长10.18%，归母净利润环比增长17.00% [8] - 盈利预测有所下调，主要考虑柬埔寨工厂产能释放前期盈利较低以及国内增速略低于预期，但基于海外市场逐步起量，维持“增持”评级 [8] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入6.19亿元，同比增长7.61%；归母净利润0.47亿元，同比下降21.09%；毛利率为20.12%，同比下降2.83个百分点 [8] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入2.28亿元，同比增长1.79%，环比增长10.18%；归母净利润1632.12万元，同比下降33.77%，环比增长17.00%；毛利率为18.85%，同比下降5.04个百分点，环比下降1.31个百分点 [8] 季度业绩驱动因素分析 - 第三季度营收环比增长10%主要得益于肉粉、罐头、饼干等产品营收环比增长 [8] - 毛利率下滑受多重因素影响：柬埔寨工厂影响肉干毛利率，主粮因海外占比降低致毛利率下滑，肉粉毛利率处于约1%的较低水平 [8] - 公司2025年第三季度期间费用为0.25亿元，同比上升6.46%，环比下降1.29%；费用率为11.10%，同比上升0.49个百分点，环比下降1.29个百分点 [8] - 公司经营性净现金流为387.85万元，同比下降80.67%，环比大幅提升130.03% [8] - 截至2025年第三季度，公司存货为1.56亿元，同比增加36.50%；合同负债为1145.00万元，同比下降15.43% [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为8.73亿元、9.80亿元、10.94亿元，同比增长率分别为12.29%、12.29%、11.61% [1][9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.69亿元、0.80亿元、0.94亿元，同比增长率分别为-12.21%、16.91%、17.02% [1][8][9] - 预计公司2025-2027年每股收益（最新摊薄）分别为0.67元、0.78元、0.91元 [1][9] - 基于当前股价，对应的市盈率（P/E）分别为27.11倍、23.18倍、19.81倍 [1][9] 财务数据与指标 - 公司最新收盘价为18.05元，市净率为3.09倍，流通A股市值为17.81亿元，总市值为18.65亿元 [6] - 公司最新每股净资产为5.84元，资产负债率为19.17%，总股本为1.03亿股，流通A股为0.99亿股 [7] - 预测显示公司毛利率将从2025年的20.69%逐步提升至2027年的21.24%，归母净利率将从2025年的7.88%逐步提升至2027年的8.60% [9] - 预测公司2025-2027年净资产收益率（ROE-摊薄）分别为11.04%、11.67%、12.28% [9]

投资评级 - 对路斯股份的投资评级为“增持”，且为维持评级 [5] 核心观点 - 报告认为2025年第三季度公司营业收入和净利润环比均有改善，但柬埔寨子公司的亏损导致利润短期承压 [5] - 公司深耕宠物食品领域，通过海外产能建设拓展新客户，主粮产能释放支撑自有品牌快速发展，看好其多品牌布局与全渠道覆盖发展自有品牌的潜力 [7] - 随着国内外工厂产能利用率的提升，公司盈利能力有望提高 [7] 基本数据与市场表现 - 截至2025年10月27日，公司收盘价为18.05元，总市值为1,864.68百万元，流通市值为1,744.46百万元 [3] - 公司总股本为103.31百万股，资产负债率为19.17%，每股净资产为5.84元 [3] 2025年前三季度财务表现 - 2025年1-9月实现营业收入6.19亿元，同比增长8%；归母净利润为4678万元，同比下降21% [7] - 2025年第三季度单季实现营业收入2.28亿元，同比增长2%，环比增长10%；归母净利润1632万元，同比下降34%，环比增长17% [7] - 2025年前三季度毛利率为20.12%，同比下降2.83个百分点；销售费用率为5.40%，同比上升0.7个百分点；管理费用率为4.36%，同比上升0.8个百分点 [7] - 净利润同比下滑主要受柬埔寨子公司亏损影响，管理费用增加源于管理人员薪酬增长及柬埔寨项目转固后折旧摊销费用增加 [7] 业务运营与产品分析 - 2025年上半年，除肉粉收入下滑外，肉干、罐头、主粮、饼干及洁牙骨产品收入均实现增长 [7] - 主粮产品收入为5,946.4万元，同比增长40.02%，占主营业务收入的15.47%，毛利率同比提升5.45个百分点至22.9% [7] - 公司积极推进募投的3万吨主粮项目产能释放，预计随着产能利用率提升，主粮产品将保持快速增长 [7] - 柬埔寨一期项目已于2024年底建设完成并投产，每年新增宠物零食产能3000吨；二期项目正在建设中，海外产能布局旨在满足开发美国市场和扩充产能的需求 [7] 品牌建设与市场推广 - 公司在国外积极参与美国奥兰多宠物用品展览会、意大利博洛尼亚国际宠物用品展等重要行业展会，以提升品牌影响力和市场认知度 [7] - 在国内，上半年全新推出高性价比品牌“妙冠”，同时“路斯”品牌通过研发创新向高附加值产品系列迭代升级 [7] - 2025年8月，公司参与第27届亚宠展，并获得“天猫宠物犬零食最佳趋势奖” [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为0.71亿元、0.82亿元、0.95亿元 [6] - 预计同期营业收入分别为8.74亿元、10.03亿元、11.47亿元，同比增长率分别为12.40%、14.81%、14.34% [6] - 预计2025年归母净利润同比下降9.37%，2026年及2027年将分别增长15.73%和15.90% [6] - 以2025年10月27日收盘价计算，对应2025年至2027年的市盈率分别为26.3倍、22.7倍、19.6倍 [6][7] - 预计2025年至2027年每股收益分别为0.69元、0.80元、0.92元 [6]

饲料板块整体市场表现 - 10月28日饲料板块整体下跌1.0%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.22%，深证成指下跌0.44% [1] - 板块内个股表现分化，中宠股份领涨，涨幅为3.49%，路斯股份领跌，跌幅为2.71% [1][2] 领涨个股表现 - 中宠股份收盘价为56.36元，上涨3.49%，成交量为8.78万手，成交额为4.92亿元 [1] - 乖宝宠物收盘价为72.62元，上涨3.04%，成交量为6.48万手，成交额为4.67亿元 [1] - 路德环境收盘价为19.65元，上涨1.50%，成交量为2.71万手，成交额为5397.73万元 [1] 领跌个股表现 - 路斯股份收盘价为17.56元，下跌2.71%，成交量为1.72万手，成交额为3035.79万元 [2] - 海大集团收盘价为56.69元，下跌2.56%，成交量为10.64万手，成交额为6.04亿元 [2] - 天马科技收盘价为13.78元，下跌1.99%，成交量为18.78万手，成交额为2.61亿元 [2] 板块资金流向 - 当日饲料板块主力资金净流出1.01亿元，游资资金净流入2075.79万元，散户资金净流入8056.37万元 [2] - 中宠股份获得主力资金净流入2357.08万元，主力净占比为4.79% [3] - 海大集团获得主力资金净流入1567.56万元，主力净占比为2.59% [3] - 天康生物获得主力资金净流入598.36万元，主力净占比为3.57% [3]

板块整体表现 - 饲料板块在10月27日整体上涨1.16%，表现优于大盘，当日上证指数上涨1.18%，深证成指上涨1.51% [1] - 板块内个股普遍上涨，领涨股为金新农，涨幅达5.49% [1] - 从资金流向看，板块主力资金净流入1.32亿元，游资资金净流入1586.48万元，而散户资金净流出1.48亿元 [2] 领涨个股表现 - 金新农收盘价为4.80元，涨幅5.49%，成交量为36.90万手，成交额为1.73亿元 [1] - 天康生物涨幅为5.34%，收盘价7.89元，成交量为50.66万手 [1] - 天马科技上涨4.15%，收盘价14.06元，成交额为3.02亿元 [1] - 傲农生物上涨4.03%，收盘价5.16元，成交额高达4.51亿元 [1] 资金流向分析 - 天马科技获得主力资金净流入3481.49万元，主力净占比为11.54% [3] - 天康生物主力资金净流入3278.28万元，主力净占比8.30% [3] - 海大集团主力资金净流入3037.89万元，主力净占比6.63% [3] - 粤海饲料主力净流入741.23万元，但其主力净占比最高，达到16.59% [3] 下跌及平盘个股 - 乖宝宠物当日下跌2.04%，收盘价70.48元，成交额4.56亿元 [2] - 佩蒂股份下跌1.89%，收盘价17.09元 [2] - 路德环境微跌0.05%，收盘价19.36元 [2]

会议信息 - 会议于2025年10月24日召开[2] - 应出席董事9人，出席和授权出席9人[2] 报告审议 - 审议通过《关于2025年三季度报告的议案》[3] - 议案表决结果为同意9票，反对0票，弃权0票[4] - 报告已在北交所披露，公告编号2025 - 102[4]

板块整体表现 - 饲料板块在10月24日整体下跌0.17%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.71%，深证成指上涨2.02% [1] - 板块内个股表现分化，天马科技领跌，跌幅为4.66% [1][2] - 板块资金面呈现主力资金净流出1.54亿元，而游资和散户资金分别净流入5579.44万元和9774.24万元 [2] 领涨个股表现 - 中宠股份涨幅最大，为3.74%，收盘价54.36元，成交额5.26亿元，主力资金净流入1227.59万元，净占比2.33% [1][3] - 播恩集团上涨0.77%，收盘价13.03元，成交额3130.59万元，主力资金净流入204.14万元，净占比6.52% [1][3] - 佩蒂股份微涨0.40%，收盘价17.42元，成交额9174.80万元，主力资金净流入15.65万元 [1][3] 领跌个股表现 - 天马科技跌幅最深，达4.66%，收盘价13.50元，成交额3.09亿元 [2] - 乖宝宠物下跌1.77%，收盘价71.95元，成交额5.29亿元 [2] - 金新农下跌1.73%，收盘价4.55元，成交额9197.10万元 [2] 个股资金流向 - 禾丰股份获得主力资金净流入553.30万元，净占比高达12.23% [3] - 百洋股份遭遇主力资金净流出258.27万元，同时游资净流出1494.92万元，净占比-13.92% [3] - 海大集团主力资金净流出298.29万元，游资净流出2373.57万元，但散户资金净流入2671.86万元 [3]

板块整体表现 - 饲料板块在10月21日整体上涨1.83%，表现优于上证指数（上涨1.36%）和深证成指（上涨2.06%）[1] - 板块内多数个股录得上涨，其中天马科技以4.04%的涨幅领涨，收盘价为14.95元[1] - 板块当日成交活跃，领涨股天马科技成交量为21.26万手，成交额达3.12亿元[1] 领涨个股表现 - 天马科技涨幅最大为4.04%，海大集团上涨2.80%至59.02元，播恩集团上涨2.49%至12.78元[1] - 路斯股份和正虹科技分别上涨2.44%和2.41%，收盘价分别为18.04元和7.23元[1] - 部分个股如金新农和傲农生物小幅下跌，跌幅分别为0.21%和0.20%[2] 板块资金流向 - 饲料板块整体呈现主力资金净流出1.51亿元，游资资金净流出2135.89万元[2] - 散户资金为板块提供支撑，当日净流入1.73亿元[2] - 个股资金流向分化明显，大北农主力净流出1551.73万元，而乖宝宠物主力净流入710.58万元[3] 个股资金流向详情 - 邦基科技、禾丰股份和路德环境主力净流出占比居前，分别达9.95%、16.91%和18.91%[3] - 播恩集团和正虹科技的散户资金净流入占比显著，分别为13.65%和5.69%[3] - 傲农生物尽管股价微跌0.20%，但散户资金净流入966.78万元，占比3.92%[2][3]

人事变动 - 2025年10月10日选举李进文为副董事长，聘任郑明德为副总经理[3] - 李进文持股448,000股，占比0.4337%；郑明德持股6,500股，占比0.0063%[3] - 两人任职至第五届董事会任期届满，自2025年10月10日生效[3] 合规情况 - 董事会兼任高管和职工代表董事人数未超董事总数一半[5] - 独立董事比例符合规定[5] 提名审议 - 提名委员会通过聘任郑明德为副总经理议案[3] - 提名委员会认为郑明德任职资格符合规定[7]

人事变动 - 原董事、副总经理郑保永因个人原因辞职[1] - 董事会补选李进文为薪酬与考核委员会委员[1] 组织架构 - 第五届董事会薪酬与考核委员会由李进文、黄栋、赵飞组成[1] - 补选委员任期至第五届董事会任期届满[1] 会议信息 - 公司于2025年10月10日召开第五届董事会第十八次会议[1]

股东会信息 - 2025年第三次临时股东会10月10日在公司会议室召开，采用现场和网络投票结合方式[2] - 出席和授权出席股东会股东12人，持表决权股份47,371,227股，占比45.8551%[3] - 网络投票股东0人，持表决权股份0股，占比0.0000%[3] 人事任命 - 李进文和魏海涛被提名为非独立董事候选人，得票数均为47,371,227，占比100%，均当选[5] - 李进文和魏海涛于2025年10月10日被任命为董事，审议通过[8]