核心观点 - 三大航（南航、东航、国航）自疫情以来首次实现前三季度整体盈利，但对全年盈利持谨慎态度 [1][6] 前三季度财务业绩 - **南方航空**：第三季度营业收入513.74亿元（同比增长3.01%），净利润38.40亿元（同比增长20.26%）；前三季度累计营业收入1376.65亿元（同比增长2.23%），净利润23.07亿元（同比增长17.40%）[1] - **东方航空**：第三季度营业收入395.92亿元（同比增长3.14%），净利润35.34亿元（同比增长34.37%）；前三季度营业收入1064.14亿元（同比增长3.73%），净利润21.03亿元（较2024年同期净亏损1.38亿元大幅扭转）[1] - **中国国航**：第三季度营业收入490.69亿元（同比增长0.90%），净利润36.76亿元（同比下降11.31%）；前三季度累计营业收入1298.26亿元（同比增长1.31%），净利润18.7亿元（同比增长37.31%）[1] - 从净利润看，东航增幅最显著，南航净利润总额位列第一 [1] 战略与运营分析 - 三大航通过“过紧日子”、严控成本与优化负债结构等措施展现战略定力 [2] - **南航**：业绩复苏得益于大湾区经济活力及广州—北京“双枢纽”战略，货运业务是利润的“压舱石” [2] - **东航**：作为国际业务占比最高的航司，承受了最大国际市场停滞压力，净利润高增幅体现战略韧性 [2] - **国航**：凭借北京主枢纽的区位优势，业绩复苏与高收益欧美长航线恢复节奏高度相关 [2] - 三大航机队规模均超800架，但平均单机利润偏低（前三季度均低于260万元，其中国航不足200万元），单位运力盈利能力有提升空间 [2] 盈利能力与财务结构 - 前三季度净利润率：南航1.68%、东航1.98%、国航1.44%，显著低于民营航司 [3] - 扣非净利润率：南航61.71%、东航66.82%、国航87.93%，表明超三成利润来源于非经常性收益 [3] - 资产负债率：南航83.39%、东航84.86%、国航87.88%，均高于80%行业高风险警戒线 [3] - 经营性现金流占营业收入比例：南航23.53%、东航27.13%、国航26.24%，整体转化效率一般 [3] 近期运营数据（9月） - **南航**：客运运力同比增4.43%（较2019年增9.7%），旅客周转量同比增5.25%（较2019年增15.83%），客座率86.3% [4] - **东航**：客运运力同比增3.63%（较2019年增11.73%），旅客周转量同比增8.67%（较2019年增22.59%），客座率87.57% [5] - **国航**：客运运力同比增1.2%（较2019年增25.88%），旅客周转量同比增5.6%（较2019年增29.91%），客座率83.2% [5] - 暑运结束后市场未急剧回落，国内公商务出行需求活跃，文旅活动与演出市场支撑客源，欧美航线收益水平稳健 [5] 第四季度展望与行业趋势 - 第四季度属传统淡季，但冬季冰雪旅游（如东北、新疆航线）有望成为新增长点 [5] - 全球经贸活动恢复将推动国际公商务出行需求回暖 [5] - 如无重大疫情反复或地缘政治等“黑天鹅”事件，三大航全年实现盈利可能性较高 [5] - 业内专家预计三大航能实现全年扭亏为盈，但盈利数额不会太大，第四季度淡季可能亏损 [6]

公司股价与评级 - 摩根士丹利给予中国国航目标价8.11港元，评级为“增持” [1] - 预计公司股价在未来60天有70%至80%机率上升 [1] 近期股价表现与市场观点 - 公司第三季盈利表现欠佳，加上母公司建议注资，导致股价有所下跌 [1] - 摩根士丹利认为股价调整为市场提供了理想的买入机会 [1] 行业前景与驱动力 - 摩根士丹利维持对内地航空公司上升周期的建设性看法 [1] - 若商务旅游需求逐渐改善，内地航空公司较高的资产利用率将支持其定价能力 [1]

摩根士丹利发布研报称，相信中国国航（601111）(00753)的股价，将在未来60天有70%至80%机率上 升。该行予该股目标价8.11港元，评级为"增持"。 大摩表示，由于国航第三季盈利表现欠佳，加上母公司建议注资，该股股价有所下跌，惟该行认为这两 项因素不会改变其对内地航空公司上升周期的建设性看法。该行仍然相信，如果商务旅游需求逐渐改 善，内地航空公司较高的资产利用率将可支持其定价能力。因此，该行相信，是次国航的股价调整可为 市场提供理想的买入机会。 ...

板块整体表现 - 人民币升值受益板块在10月31日整体下跌0.27%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.81%至3954.79点，深证成指下跌1.14%至13378.21点 [1] - 板块内资金流向分化，主力资金净流出7.27亿元，而游资资金净流入1.45亿元，散户资金净流入5.82亿元 [2] 领涨个股表现 - 凯撒旅业领涨板块，股价上涨7.55%至6.55元，成交量为206.03万手，成交额为13.31亿元 [1] - 中国中免股价上涨4.06%至76.07元，成交量为82.78万手，成交额为62.66亿元 [1] - 众信旅游股价上涨2.79%至7.01元，成交量26.19万手，成交额1.83亿元，并获得主力资金净流入1538.49万元，主力净占比达8.42% [1][3] 领跌个股表现 - 中国国航领跌板块，股价下跌8.07%至7.86元，成交量为250.84万手，成交额为19.90亿元 [2] - 铜陵有色股价下跌4.17%至5.29元，成交量为393.12万手，成交额为21.06亿元 [2] - 山鹰国际股价下跌2.21%至1.77元，成交量为251.02万手，成交额为4.45亿元 [2] 个股资金流向 - 凯撒旅业获得主力资金净流入6548.82万元，主力净占比为4.92% [3] - 荣盛石化获得主力资金净流入2299.61万元，主力净占比为7.88% [3] - 量兴纸业遭遇主力资金净流出9541.64万元，主力净流出占比为8.85% [3]

证券之星消息，10月31日航空机场板块较上一交易日下跌1.49%，中国国航领跌。当日上证指数报收于 3954.79，下跌0.81%。深证成指报收于13378.21，下跌1.14%。航空机场板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | | 成交额(元) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600009 | 上海机场 | 32.29 | 1.96% | | 22.42万 | 7.21亿 | | 600897 | 厦门空港 | 16.93 | 1.87% | | 16.07万 | 2.70亿 | | 600221 | 海航控股 | 1.77 | 1.72% | | 880.62万 | 15.67亿 | | 000099 | 中信海直 | 22.04 | 1.10% | | 11.23万 | 2.48亿 | | 600004 | 白云机场 | 9.78 | 0.82% | | 23.84万 | 2.32亿 | | 601021 | 春秋航空 | 53.58 | 0.43% | | 14.42万 | 7.60亿 | | ...

投资评级与目标价 - 报告对中国国航A股和H股均维持“买入”评级 [1][6] - A股目标价为人民币10.45元，H股目标价为7.90港币，较当前收盘价（截至10月30日A股8.55元/H股6.11港币）存在上涨空间 [6] 核心观点与业绩表现 - 公司前三季度（9M25）收入为1298.26亿元，同比增长1.3%；归母净利润为18.70亿元，同比增长37.3% [1] - 第三季度（3Q25）收入为490.69亿元，同比增长0.9%；归母净利润为36.76亿元，同比下降11.3%，低于预期的43.4亿元，主要因成本小幅超预期 [1] - 报告核心观点认为，近期票价同比转正趋势有望在第四季度延续，中长期行业供给增速保持低位，叠加收益管理精进，公司有望凭借优质航线充分受益于行业景气提升 [1][4] 运营数据分析 - 第三季度供需表现稳健，供给同比增长1.9%，需求同比增长3.6%，客座率达到82.3%，同比提升1.3个百分点 [2] - 分航线看，国内线供给同比收缩0.6%，客座率提升至83.7%；国际线供给同比增长9.3%，恢复至2019年同期的101%，客座率提升至79.4% [2] - 第三季度单位客公里收益同比下降约4%，受行业景气较弱拖累 [2] 成本与盈利能力 - 第三季度营业成本为423.07亿元，同比增长0.1%，单位ASK成本小幅下降1.8%，主要受益于航空煤油出厂价同比下降11% [3] - 成本增速慢于营收，毛利率同比改善0.7个百分点至13.8%，毛利润同比增长4.09亿元至67.62亿元 [3] - 财务费用同比增加2.51亿元，部分由于人民币升值幅度同比降低 [3] 未来展望与公司举措 - 根据25/26冬春航季时刻计划，公司在首都机场市场份额达到66%，有望充分受益行业景气提升 [4] - 油价下跌预期有助于降低航司成本压力，国泰航空或将继续贡献投资收益 [4] - 公司公告拟向控股股东定增募集不超过200亿元，发行价6.57元/股，若成功将摊薄股本14.9%，用于偿还债务和补充流动资金 [4] 盈利预测与估值调整 - 由于成本因素，下调2025年归母净利润预测36%至4.90亿元；但基于油价预期下降，上调2026-2027年归母净利润预测至63.15亿元和87.34亿元 [5] - 对应2025-2027年EPS预测分别为0.03元、0.40元和0.55元 [5] - 估值基于2026年预期市净率，A股给予3.2倍，H股给予2.2倍，参考2010-2011年复苏期均值并考虑盈利能力改善给予溢价 [5] 财务数据摘要 - 公司预计2025年营业收入为1679.66亿元，同比增长0.76%；2026年预计增长6.09%至1781.92亿元 [9] - 预计2026年净资产收益率将显著改善至14.47% [9]

10月30日晚，中国国航发布公告，公司拟向控股股东中航集团与关联方中航控股定增募资不超过200亿 元，发行价格为每股6.57元。 受此影响，10月31日收盘，中国国航股价大跌8.07%，报收7.86元/股，最新市值为1371亿元。按此价格 计算，此次定增发行价格仍然折价了16.41%。 至于本次定增募资的用途，中国国航表示，募集资金净额拟全额用于偿还债务及补充流动资金，以降低 资产负债率、优化资本结构，增强公司资金实力，进一步提升公司抗风险能力。 由于航空业具有显著的资本密集型特征，导致中国国航的经营杠杆较重。截至三季度末，中国国航存在 短期借款97.59亿元、应付短期融资债券115.67亿元、长期借款725.21亿元、应付债券290.00亿元，有息 负债规模较大。 并且近年来，中国国航的负债率一直维持在高位，2022年末、2023年末、2024年末和2025年9月末，公 司资产负债率分别为92.69%、89.48%、88.16%和87.88%。 事实上，在此之前，中国国航为扩大业务规模，已进行了多轮增发股票募资行为。2023年，中国国航以 每股人民币8.95元的发行价格非公开发行A股股票16.76亿股，募集 ...

股价表现 - 中国国航股价低开低走，现跌7.37%报7.92元 [1] - 成交额15.42亿元，较昨日的4.23亿元显著放大 [1] - 公司总市值为1382亿元 [1] 2025年前三季度业绩 - 前三季度实现营业收入1298.26亿元，同比增长1.31% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为18.70亿元，同比增长37.31% [1] 2025年第三季度业绩 - 第三季度实现营业收入490.69亿元，同比增长0.90% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为36.76亿元，同比下降11.31% [1]

本次向特定对象发行A股股票的数量为不超过3,044,140,030股（含本数），不超过发行前公司总股 本的30%。 本次向特定对象发行A股股票的发行对象为中航集团和中航控股，中航集团为公司控股股东，中航 控股为中航集团全资子公司，中航集团和中航控股均为公司的关联方，其参与本次向特定对象发行A股 股票的认购构成关联交易。 本次向特定对象发行A股股票完成后，中航集团仍为公司控股股东，公司的控股股东与实际控制人 不变，不会导致公司的控制权发生变化。 本次向特定对象发行A股股票的发行对象为中国航空集团有限公司（以下简称"中航集团"）和中国 航空资本控股有限责任公司（以下简称"中航控股"），中航集团和中航控股拟以现金方式认购公司本次 发行的全部A股股票。其中，中航集团拟认购不低于人民币50亿元；中航控股拟认购不超过人民币150 亿元。 中航集团为中国国航的控股股东；中航控股为中航集团全资子公司，为上市公司控股股东控制的关 联方。中航集团和中航控股参与认购本次向特定对象发行A股股票构成与公司的关联交易，公司将根据 相关法规要求履行相应的关联交易审批及披露程序。 本次向特定对象发行A股股票的价格为6.57元/股，不低于定价 ...

公司融资举措 - 公司拟向控股股东中国航空集团有限公司及其全资子公司中国航空资本控股有限责任公司定向发行A股股票，募集资金总额不超过200亿元 [1] - 此次定增发行对象为中航集团及中航控股，两者拟以现金方式全额认购 [2] - 募集资金在扣除相关发行费用后，将全部用于偿还债务和补充流动资金 [2] 公司财务状况 - 公司2025年前三季度实现营业收入1298.26亿元，同比增长1.31% [2] - 2025年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润18.70亿元，同比大幅增长37.31% [2] - 截至2025年9月末，公司资产负债率为87.88%，仍处于较高水平 [2] 融资目的与影响 - 此次融资有助于公司优化资产负债结构、降低财务成本、提升抗风险能力 [2] - 通过此次股权融资，公司将有效改善资本结构，为后续发展奠定更加稳健的财务基础 [2] - 此次定增是公司在民航业全面复苏、业绩持续改善背景下的重要战略举措 [1] 行业背景与公司战略 - 2024年我国民航业运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量已全面超越2019年同期水平，行业复苏态势强劲 [2] - 公司业绩表现得益于国内航空客运市场的持续恢复和国际航线的稳步复苏 [2] - 公司围绕建设具有全球竞争力的世界一流航空运输集团战略目标，持续优化资源配置，推进枢纽网络建设 [3] 市场观点与信号 - 控股股东全额认购定增股份，是对公司当前经营成果的认可和长期发展战略的坚定支持 [3] - 此次控股股东独家参与定增，向市场传递了积极信号，有望进一步提振投资者信心，推动公司价值回归 [3] - 分析人士认为，随着居民出行需求持续释放、国际航线进一步恢复，航空运输业有望迎来新一轮增长周期 [3]