财务表现 - 上半年归母净亏损18.1亿元 同比减亏9.8亿元 [1] - 第二季度归母净利润2.4亿元 上年同期净亏损11.1亿元 实现单季度扭亏为盈 [1] - 招商证券下调2025-2027年归母净利润预测至15.3亿元/34.7亿元/38.9亿元 [1] 运营与市场 - 公司卡位优质核心枢纽 四角菱形机场枢纽覆盖中国经济最发达和人口密度最高区域 [1] - 掌握北京两舱市场主要客源 长期优势不变 [1] - 短期受商务出行需求疲软影响 旺季运价承压 [1] 前景展望 - 2025年受益于国际航班修复 油价下降 行业供需再平衡及运营效率提升 [1] - 收益水平企稳 盈利能力逐步回升 [1] - 长期持续受益于商旅出行和国际长航线修复 [1] 关注要点 - 短期关注反内卷公约下淡季票价韧性 [1] - 关注商务出行需求恢复进度 [1] - 关注国际航班恢复进度 [1]

航线网络与目的地覆盖 - 公司航线网络通达全球1200余个目的地 [1] - 公司已开通"一带一路"航线71条 [1] 公司战略定位与联盟合作 - 公司是中国唯一载旗航空公司及星空联盟重要成员 [1] - 公司依托星空联盟优势使会员旅客享受全球星盟权益 [1] - 公司与中外文化和旅游交流中心签署入境旅游合作协议 [1] 入境游服务解决方案 - 公司提供登机前多语言支付平台及AR中转引导、行李追踪智慧功能 [1] - 公司提供行程中通程登机快速通关选餐服务 [1] - 公司保障落地后快速通关中转住宿中转引导及空巴联运地空衔接 [1] 业务发展重点方向 - 公司推动航空与文旅深度融合构建航空入境文旅新生态 [1] - 公司将持续发挥航线网络与服务优势完善文旅协同体系 [1]

客运业务表现 - 客运运力投入同比上升2.3% [1] - 旅客周转量同比上升3.2% [1] - 集团合计运营941架飞机 [1] 货运业务表现 - 货运运力投入同比上升1.5% [1] - 货邮周转量同比上升10.2% [1] - 货运载运率42.1% 同比上升3.3个百分点 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 [6][7] 核心观点 - 国际航线运力持续修复推动Q2单季度扭亏为盈 归母净利润达2.4亿元（上年同期净亏损11.1亿元）[1][6] - 受益于油价下降、国际航班修复及运营效率提升 预计2025-2027年归母净利润为15.3/34.7/38.9亿元 [6][8] - 长期卡位北京首都机场等核心枢纽 覆盖高密度经济区域 将持续受益于商旅及国际长航线需求复苏 [6][7] 经营业绩 - 2025H1营业收入807.6亿元（同比+1.6%） 归母净亏损18.1亿元（同比减亏9.8亿元）[1][6] - Q2营业收入407.3亿元（同比+3.2% 环比+1.8%） 实现单季度盈利拐点 [1][6] - 毛利润24.1亿元（同比+17.4%） 单位座公里成本同比下降2.2% [6] 运营数据 - 2025H1整体ASK/RPK分别同比增长3.4%/5.2% 客座率80.7%（+1.4pct）[6] - 国际线ASK/RPK大幅增长16.7%/17% 客座率76.5%（+0.2pct）[6] - Q2国际线ASK/RPK同比增长12.4%/14.2% 客座率76.5%（+1.2pct）[6] 业务板块表现 - 航空客运收入732亿元（同比+0.08%） 货运及邮运收入35.8亿元（同比+7.5%）[6] - 客公里收益0.511元（同比-4.9%） 其中国内线同比下降6.2% 国际线仅降0.8% [6] - 国泰航空贡献投资收益11.7亿元（同比+9.9%） 总投资收益13.7亿元（同比+13.9%）[6] 成本与费用控制 - 座公里航油成本同比下降13.3% 扣油成本同比上升3.8% [6] - 四项费用88.4亿元（同比-7.4%） 费用占比降至10.9%（-1.1pct）[6] - 汇兑净收益1.76亿元（上年同期净损失3.6亿元） 利息支出减少3.75亿元 [6] 财务预测 - 2025E营业收入1663.9亿元（同比-0%） 2026E/2027E预计增长至1736.3/1794.5亿元 [8][10] - 每股收益2025E/2026E/2027E分别为0.09/0.20/0.22元 [8][11] - 毛利率预计从2025E的5.1%提升至2027E的7.2% ROE从3.3%升至7.5% [11]

航线网络拓展 - 东航C909客机首次执飞地区航线 开通南昌至澳门航线 每周执行三个往返班次 航程约1小时45分钟 [2][3] - 东航C909机队规模达28架 累计执行航班超5万班 承运旅客超360万人次 在南昌日均执行21个进出港航班 通航10个城市 [3] - 国航C909机队规模达35架 为国内最大 并于7月1日首次使用C909执飞国际航线 从呼和浩特至乌兰巴托 载客74名 航程约90分钟 [4] 海外市场进展 - 印尼翎亚航空订购30架C909 已交付4架 除执飞印尼本土航线外 还开通美娜多至上海浦东航线 [5] - 老挝航空接收首架C909 为中国喷气式客机首次进入老挝市场 [5] - 成都航空通过租赁两架C909给越南越捷航空运营 实现机型"出海" [5] - 柬埔寨国家航空拟采购20架C909 其中10架确认订单 10架意向订单 [7] - 截至8月 海外3家航司共运营8架C909 执飞10条航线 航班量564班次 日利用率老挝航空4.9小时 印尼翎亚航空3.9小时 越捷航空3.7小时 [6] 产能与交付数据 - C909已累计交付166架 目前商业运行157架 其中155架客机 2架货机 [8] - 2025上半年C909执飞定期客运航班连通143座机场 涉及境内142座 国外1座 境内航点覆盖29个省/市/自治区 无西藏青海航点 [8] - 通航点涉及支线机场78座 占比境内支线机场总量43.3% 连通新疆26座机场 包括高高原塔什库尔干红其拉甫机场 [8] 平台化运营拓展 - C909平台衍生机型包括货机 应急救援指挥机 医疗机和公务机 [9] - 首架C909医疗机交付中国飞龙通航 最大设计商载10吨 标准航程3700公里 具备高高原机场起降能力 [9][10] - 中国商飞联合40余家单位成立C9生命之翼航空医疗联盟 涵盖医疗机构 航空公司 制造企业等 旨在整合资源打造航空医疗多主体协同平台 [11] - 中国飞龙通航将探索建立覆盖全国的航空医疗救援网络 并向"一带一路"沿线拓展 [10]

行业整体表现 - 民航市场整体呈现扩容与竞争态势 运输总周转量、旅客运输量、客座率等指标同比提升 但存在同质化过度竞争现象 [1] - 全行业运输规模创新高 但面临"量增价跌"局面 国内航线运营收益普遍下滑 [1][5] - 国际航线运力投放力度加大 旅客周转量显著提高 对收益产生积极作用 [1][11] 财务数据表现 - 三大航营收实现同比增长：南航862.91亿元(+1.77%)、国航807.57亿元(+1.6%)、东航668.22亿元(+4.09%) [1] - 四大民营航司营收增长：海航控股330.83亿元(+4.22%)、吉祥航空110.67亿元(+1.02%)、春秋航空103.04亿元(+4.3%)、华夏航空36.10亿元(+12.41%) [1] - 盈利情况分化：东航归母净利润亏损14.31亿元(减亏48.30%)、国航亏损18.06亿元(减亏35.11%)、南航亏损15.33亿元(亏损扩大24.84%) [2][3] - 民营航司盈利改善：海航控股净利润0.57亿元(增长190.48%)、华夏航空净利润2.51亿元(增长858.95%) [3][7] 国内市场表现 - 国内运输总周转量增长11.4% 旅客运输量增长3.9% 但经济舱平均票价740元 同比下降6.9% [5] - 三大航国内运营数据：东航运力投入+1.07% 客公里收益-7.92%；南航运力+0.44% 客公里收益-6.00% 客运收入-1.79%；国航运力-1.26% 客公里收益-6.23% 客运收入-4.92% [6] - 民营航司国内表现：春秋航空运力+3.61% 客公里收益-4.8%至0.362元；吉祥航空运力-9.76% 客公里收益-4.3%至0.45元；海航运力+2.67% [6] - 华夏航空国内表现突出：运力投入+21.42% 旅客周转量+27.13% 客座率81.53%(+3.67个百分点) [7] 国际航线扩张 - 国际客运航线净增123条 国际旅客运输量同比增长28.5% 超过2019年同期水平 [11] - 三大航国际运力投入：东航+24.38% 南航+22.5% 国航+16.7% [12] - 国际航线收益表现：东航旅客周转量+28.74% 客公里收益-5.39%；南航旅客周转量+25.88% 客公里收益-8.51% 客运收入+15.74%；国航旅客周转量+16.99% 客公里收益-0.77% 客运收入+16.09% [12] - 民营航司国际扩张：春秋航空运力+41.04% 旅客周转量+36.67% 客公里收益-5.47%；吉祥航空运力+65.55% 旅客周转量+68.33%；海航控股运力+60.09% 旅客周转量+68.68% [13] 航线网络布局 - 日韩、东南亚成为国际运力投放重点 春秋航空日本航线运力同比增长超116.8% 韩国航线超过2019年水平 [15] - 东航加密上海至东京、曼谷、大阪、首尔等国际快线航班 上海-曼谷、上海-大阪每日新增2个往返班次 [15] - 国航开通大兴机场至首尔航线 复航成都-东京航线 新开北京至符拉迪沃斯托克、伊尔库茨克等航线 [16] - 长三角航线网络密度提升 东航开通6条接驳航线 计划新增浦东-义乌航线 接驳航线将增至7条 每周76班次 [16][17] 行业政策动向 - 中国航空运输协会发布《航空客运自律公约》 规范低价倾销和OTA平台销售乱象 短期有助于利润修复 长期驱动行业转型升级 [8][9]

临时股东会安排 - 公司拟于2025年9月30日举行临时股东会[4] - 2025年9月24日营业结束时名列股东名册的H股股东可出席并投票[4] - 公司将适时刊发临时股东会通告[5] H股股份过户 - 公司H股于2025年9月25日至9月30日暂停办理股份过户登记[4] - H股持有人须于2025年9月24日下午4时30分前交回过户文件[4] 其他信息 - 公告日期为2025年9月10日[5] - 公司董事包括马崇贤先生、王明远先生等[5] - 禾云先生等为公司独立非执行董事[5][6]

行业整体表现 - 2025年上半年民航市场呈现扩容与竞争并存态势 运输总周转量、旅客运输量、客座率等指标同比提升 但存在同质化过度竞争现象[1] - 全行业运输规模创新高 国内运输总周转量增长11.4% 国内旅客运输量同比增长3.9%[4] - 国际客运航线同比净增123条 国际旅客运输量同比增长28.5% 超过2019年同期水平[9] 营收表现 - 三大航营收均实现同比增长：南航862.91亿元（+1.77%） 国航807.57亿元（+1.6%） 东航668.22亿元（+4.09%）[1] - 四大民营航司营收表现分化：海航控股330.83亿元（+4.22%） 吉祥航空110.67亿元（+1.02%） 春秋航空103.04亿元（+4.3%） 华夏航空36.10亿元（+12.41%）[1] 盈利状况 - 三大航仍处亏损状态：东航归母净利润-14.31亿元（减亏48.30%） 南航-15.33亿元（亏损扩大24.84%） 国航-18.06亿元（减亏35.11%）[2][3] - 民营航司盈利改善显著：海航控股0.57亿元（+190.48%） 华夏航空2.51亿元（+858.95%） 吉祥航空5.05亿元（+3.3%） 春秋航空11.69亿元（-14.11%）[2][3] 国内市场分析 - 呈现"量增价跌"特征：国内经济舱平均票价740元 同比2024年下降6.9% 较2019年下降7.8%[4] - 主要航司国内运力投入分化：东航（+1.07%）南航（+0.44%）春秋（+3.61%）海航（+2.67%）华夏（+21.42%） 国航（-1.26%）吉祥（-9.76%）[4][6] - 客公里收益普遍下滑：东航-7.92% 南航-6.00% 国航-6.23% 春秋-4.8% 吉祥-4.3%[4][6] - 华夏航空表现突出：通过加大支线航线投入 运力增长21.42% 旅客周转量增长27.13% 客座率达81.53%（+3.67个百分点）[5] 国际市场扩张 - 国际运力投放大幅增加：三大航中东航（+24.38%）南航（+22.5%）国航（+16.7%）[9] - 民营航司扩张更激进：吉祥（+65.55%）海航（+60.09%）春秋（+41.04%）华夏（+20.89%）[9][11] - 国际客运收入增长显著：南航（+15.74%）国航（+16.09%）[9] - 重点拓展区域集中在日韩及东南亚：春秋航空日本航线运力同比增长超116.8% 韩国航线超2019年水平[12] 行业政策动向 - 发布《航空客运自律公约》 针对低价倾销和OTA平台销售乱象进行规范[6] - 政策短期有望遏制市场乱象 促进利润修复 长期推动行业转型升级[7] 航线网络优化 - 国际航线向欧洲、"一带一路"及免签国家扩展：国航新开北京至符拉迪沃斯托克等航线 东航新开上海-阿布扎比等航线[13] - 国内加密长三角网络：东航开通6条上海浦东接驳航线 每周航班量达76班次[13]

行业整体表现 - 民航市场整体扩容与竞争并存 运输规模创新高 运输总周转量 旅客运输量 客座率等指标同比提升 但同质化过度竞争现象依然存在 需求市场环境趋向复杂 [1] - 行业呈现"量增价跌"现象 国内运输总周转量增长11.4% 国内旅客运输量同比增长3.9% 但国内经济舱平均票价740元 同比下降6.9% 较2019年同期下降7.8% [4] - 油价回落及汇率升值减轻航司成本压力 三大航中东航归母净利润亏损最少且减亏最多 南航亏损扩大 四大民营航司盈利情况均改善 [2] 航司财务数据 - 三大航营收均实现同比增长 南航 国航 东航上半年营收分别为862.91亿元 807.57亿元 668.22亿元 同比增长1.77% 1.6% 4.09% [1] - 四大民营航司营收增长显著 海航控股 吉祥航空 春秋航空 华夏航空上半年营收分别为330.83亿元 110.67亿元 103.04亿元 36.10亿元 同比增长4.22% 1.02% 4.3% 12.41% [1] - 三大航归母净利润均为亏损 国航 东航 南航分别为-18.06亿元 -14.31亿元 -15.33亿元 净利润增长率分别为35.11% 48.3% -24.84% [3] - 民营航司盈利改善 春秋航空 吉祥航空 海航控股 华夏航空归母净利润分别为11.69亿元 5.05亿元 0.57亿元 2.51亿元 增长率分别为-14.11% 3.3% 190.48% 858.95% [3] 国内市场运营 - 国内航线普遍"量增价跌" 东航 南航 国航国内航线客公里收益分别同比下降7.92% 6% 6.23% [4][5] - 国内航线客运收入承压 南航国内航线客运收入同比下降1.79% 国航同比下降4.92% [4][5] - 民营航司运力策略分化 春秋航空国内航线运力投入提高3.61% 客公里收益下降4.8%至0.362元 吉祥航空运力投入下降9.76% 客公里收益下降4.3%至0.45元 [5] - 华夏航空国内市场表现突出 运力投入大幅提高21.42% 旅客周转量增长27.13% 客座率达81.53% 同比增长3.67个百分点 [6] 国际航线扩张 - 国际航线运力大幅提升 三大航国际航线运力投入增长显著 东航 国航 南航分别提高24.38% 16.7% 22.5% [8] - 国际旅客运输量同比增长28.5% 超过2019年同期水平 国际客运航线同比净增123条 [8] - 国际航线收益表现分化 三大航客公里收益下滑但客运收入增长 南航国际航线客运收入增长15.74% 国航增长16.09% [8] - 民营航司国际扩张加速 春秋航空 吉祥航空 海航控股国际运力分别提高41.04% 65.55% 60.09% 旅客周转量分别增长36.67% 68.33% 68.68% [9] 区域市场重点 - 日韩东南亚成为运力投放重点 春秋航空日韩航线运力大幅增长 日本航线运力投放同比增长超116.8% 较2019年增长77.7% [11] - 三大航加密重点国际航线 东航加密上海至东京 曼谷 大阪 首尔等航线 国航开通大兴至首尔航线 复航成都至东京航线 [11] - 欧洲及"一带一路"航线日益丰富 国航新开北京至符拉迪沃斯托克 伊尔库茨克等航线 东航新开上海至阿布扎比 日内瓦航线 [12] - 长三角航线网络持续加密 东航开通6条接驳航线 每周航班量增至76班次 即将新增浦东至义乌每日航班 [12][13] 行业政策动向 - 行业自律公约正式发布 针对低价倾销 OTA平台销售乱象等行为进行规范 旨在遏制市场乱象 推动利润修复和行业转型升级 [7]

合作性质澄清 - 公司澄清与国航的合作仅限于杭州萧山国际机场接送服务协议 非广泛战略伙伴关系 [1][2] - 合作范围限定为持有有效国航机票号(以999开头)的乘客提供Wetour品牌折扣接送服务 [2] - 合作方仅为国航杭州分公司 不涉及国航总部或其他分支机构 [2] 协议具体内容 - 协议由公司全资子公司浙江优巴科技有限公司与国航杭州分公司于2025年8月19日签署 [2] - 协议全称为《国航旅客机场接送服务优先合作协议》 [2] - 服务类型限定为专车及接送服务 [2] 市场沟通修正 - 公司承认先前新闻稿措辞可能导致投资者误解 [1] - 特别说明"战略伙伴关系"表述不应被解读为超出既定范围的合作 [3] - 此次澄清旨在纠正可能造成的困惑或不便 [1]