行业动态：中朝交通网络全面恢复 - 中国国际航空公司正式恢复北京至平壤直飞客运航线，这是该航线时隔6年后的复航 [2] - 复航后，该航线计划自2026年3月30日起，每周一飞行一班 [2] - 目前，中朝之间的公路、铁路、航空交通已实现全面复通 [2] 公司事件：中国国际航空航线恢复 - 公司CA121航班于当地时间3月30日上午从北京首都国际机场起飞，并抵达朝鲜平壤顺安国际机场 [2] - 此次航线复航被视作将架起两国增进友好往来、民心相通的桥梁 [2] - 此举预计将为促进中朝人员流动、经贸合作与人文交流注入新动能 [2]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国国航“增持”评级，并维持该评级 [2][7] - 报告核心观点：尽管高油价短期侵蚀利润，但公司凭借以首都机场为主的四角菱形枢纽网络，卡位优质核心枢纽，掌握北京两舱市场主要客源，在国际长航线需求强劲、行业反内卷深化的背景下，有望实现收益企稳与盈利弹性释放 [6][7] 2025年及第四季度财务业绩总结 - **全年业绩**：2025年公司实现营业收入1715亿元，同比增长2.9%；营业利润亏损20.5亿元，同比减亏13.8亿元；但归母净亏损扩大至17.7亿元，同比增亏15.3亿元 [1] - **第四季度业绩**：Q4营业收入417亿元，同比增长8.1%；归母净亏损36.4亿元，同比增亏20.4亿元 [1] 经营数据分析 - **运力与客座率**：2025年，公司可用座位公里（ASK）同比增长3.2%，收入客公里（RPK）同比增长5.9%，带动客座率同比提升2.0个百分点至81.9% [6] - **分航线表现**：2025年，国内线ASK/RPK分别同比+0.1%/+2.8%，客座率提升2.2个百分点至83.7%；国际线ASK/RPK分别同比+12%/+14.8%，客座率提升2个百分点至78.2% [6] - **第四季度表现**：Q4公司ASK/RPK分别同比+4.4%/+9.6%，客座率同比提升3.9个百分点至83.6%；其中国际线RPK已恢复至2019年同期的105%，国际客座率达80.2%，较2019年同期提升1.9个百分点 [6] 收入与成本分析 - **收入端**：2025年每客公里收益同比减少3.6%至0.51元，但受益于运力投入及客座率提升，座公里收入降幅收窄至1.2%，推动营业收入实现2.9%的正增长 [6] - **成本端**：2025年座公里成本同比减少0.4%至0.44元，主要受益于航空煤油均价同比下降9.4%至5714元/吨；但单位非油成本同比增长4.4% [6] - **毛利表现**：受益于RPK提升及燃油成本下降，2025年毛利润为88.4亿元，同比增长3.8%；但Q4因航油价格止跌、非油成本增幅扩大，毛利润亏损3.3亿元，较去年同期减亏4.4亿元 [6] 费用、投资收益与利润构成 - **费用改善**：2025年公司四项费用（销售、管理、研发、财务）合计180.7亿元，同比减少15.5亿元，费用占比同比下降1.2个百分点至10.5%；其中利息支出同比减少8.5亿元至55.5亿元；汇兑损益受益于人民币升值，实现净收益3.3亿元，而2024年同期为净损失7.6亿元 [6] - **投资收益**：2025年公司投资收益为34.9亿元，同比增加5.9亿元，主要受益于国泰航空投资收益提升 [6] - **营业外收入与所得税**：2025年营业外收入同比大幅减少13.9亿元至5.6亿元，主要因2024年同期确认了飞机及发动机运营补偿；同时，所得税费用同比增加10.8亿元至19.3亿元，主要受Q4递延所得税转回影响 [6] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：报告下调2026-2028年归母净利润预测至-29亿元、39亿元和62亿元，主要因高油价对成本端的侵蚀 [6] - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为1982亿元、2009亿元和2093亿元 [8] - **估值指标**：基于2027年预测，每股收益（EPS）为0.22元，对应市盈率（PE）为31.2倍；市净率（PB）为1.9倍 [8][10] 投资观点与公司优势 - **短期挑战**：中东局势升级推升油价，短期利润承压明显 [6] - **长期优势**：公司以首都机场为主的四角菱形机场枢纽覆盖中国经济最发达、人口密度最高的区域，卡位优质核心枢纽，掌握北京两舱市场主要客源 [6][7] - **行业背景**：在国际长航线需求强劲、行业反内卷深化的背景下，公司有望实现收益企稳与盈利弹性释放 [7]

核心观点 - 报告认为中国航空业正迎来盈利中枢显著上升且可持续的“超级周期”，地缘政治和油价波动不改这一长期逻辑[3][6] - 核心驱动在于供给进入低增长时代，而需求将保持稳健增长，供需持续向好将驱动盈利上行[3][6] - 建议投资者把握当前地缘油价因素带来的逆向投资时机，战略布局航空超级周期[3][6] 行业长期逻辑与周期判断 - 中国航空需求长期空间巨大，且拥有周期行业难得的长期供给瓶颈[6] - “十二五”期间空域时刻瓶颈凸显，“十三五”民航局严控时刻增长并推动票价市场化，“十四五”票价基本实现市场化且机队增速显著放缓[6] - 待供需恢复，干线将释放被长期压制的定价能力，三四线过度增投的负向拖累已减弱，行业将迎来盈利中枢显著上升且可持续的“超级周期”[6] - 站在“十五五”开端，航空供给已进入低增时代，需求将继续稳健增长，客座率已全球居首，未来供需继续向好将驱动超级周期开启[6] - 2025年票价已开启上行，且第三季度盈利已连续三年超过2019年同期；2026年第一季度油价下降、票价上升，反映供需恢复良好[6] 供给端分析 - 2019年之前中国民航机队增速长期保持10%以上，空域时刻瓶颈成为拖累航司盈利的重要原因[6] - “十四五”期间机队增速显著放缓，估算全行业年复合增速约3.2%，A股航司仅2.7%[6][11] - 增速放缓的内因是航司预期空域时刻瓶颈长期持续，新增飞机回报率将长期偏低，因此在“十四五”理性放低资本开支意愿，“十五五”规划保持低增[6] - 外因是过去数年疫情地缘影响供应链恢复，叠加新一代飞机发动机耐久性问题，飞机制造产能恢复缓慢；未来数年产能或继续逐步恢复，但不改机队低增趋势[6] 需求端分析 - 中国航空消费仍处初级阶段，低消费渗透率与低频次决定长期空间巨大；过去二十年，航空需求（量×价）长期增速中枢高于GDP增速[6] - 2023-2025年，航空需求实现快速恢复并回归稳健增长趋势[6] - 展望“十五五”，航空人口红利将持续，且将充分受益国家提振消费系列政策[6] - 公商需求是航司核心利润来源，以“80后”婴儿潮为主，过去两年出行频次仍稳定，预计差旅费管控影响或已充分，未来将恢复稳健增长[6] - 因私需求过去数年旺盛，“亲子游”是主力，“10后”出生小高峰将保障亲子游持续旺盛，推广春秋假将助力增长[6] - 国际需求方面，多国免签与鼓励入境消费等政策利好将继续助力国际需求增长与枢纽建设[6] 市场表现与投资策略 - 2025年3月起，国内扣油票价同比转正，反映航司盈利同比改善[13][15] - 地缘政治和油价波动是逆向投资时机：航司燃油成本占比约35%，静态测算盈利影响巨大，但实际影响取决于供需关系[6] - 中国航空供给已进入低增时代，需求将充分受益提振消费，供需继续向好将保障油价影响小于担忧[6] - 国内航线可通过加征燃油附加费较大比例覆盖油价上涨，供需向好将助力实际传导[6] - 国际航线方面，中东战事显著影响迪拜/多哈等亚欧国际枢纽运行，中欧航线受益于国内中转回流与国际中转新增而票价大涨，将进一步对冲部分油价上涨[6] - 建议把握地缘油价逆向时机，布局航空超级周期，并优选高品质航网[6] - 报告推荐中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空[6]

近期财报披露与业绩预期 - 公司计划于2026年4月30日披露2026年第一季度报告 [1][6] - 根据朝阳永续数据，市场预期公司2026年第一季度营业收入为436.25亿元，同比增长9.0% [1][6] - 市场预期公司2026年第一季度净利润区间为3.70亿元至6.93亿元，同比增长幅度为118.0%至133.9% [1][6] 2025年度财务表现 - 2025年公司实现营业收入约1715亿元，同比增长约3% [2][8] - 2025年公司归母净利润亏损17.70亿元，亏损额同比增加15亿元 [2][8] - 2025年第四季度，公司收入为416.58亿元，同比增长8.1%，但归母净亏损36.40亿元，亏损同比扩大128% [3][12] 运营数据与业务进展 - 截至2025年末，公司机队规模达到964架，并积极增投运力 [2][8] - 2025年国际航线运力（ASK）同比增长12%，已恢复至2019年同期的95%水平 [2][9] - 2025年公司整体客座率提升至82%，同比增加2个百分点 [3][10] - 2025年第四季度，公司整体客座率进一步提升至83.6%，同比增加3.9个百分点，其中国际线客座率改善显著，同比增加5.7个百分点至80.2% [3][12] - 2025年第四季度，公司运力（ASK）同比增长4.4%，单位客公里收益同比增长约0.2% [3][12] 成本与收益结构 - 2025年公司座公里营业成本同比下降0.4% [2][8] - 2025年单位航油成本同比下降10% [3][11] - 2025年公司客公里收益同比下降3.6%，但座公里收益降幅收窄至1.2% [2][8] - 2025年公司投资收益同比增长20%，主要得益于参股公司国泰航空盈利大幅增长 [2][12] - 2025年第四季度，公司营业成本同比增长9.2%，单位ASK成本同比增长4.6%，导致毛利承压 [3][12] 卖方机构核心观点 - 申万宏源证券认为，尽管2026年油价上涨可能影响短期盈利，但行业供给紧张趋势未改，航空出行需求旺盛 [2][8] - 申万宏源证券指出，公司作为国内载旗航司具备资源优势，建议关注其底部机会 [2][8] - 华泰证券分析，公司2025年业绩符合预告，亏损扩大主要受扣油成本增长及递延所得税资产转回影响 [3][12] - 华泰证券认为，尽管中东局势导致燃油成本上涨影响盈利，但板块估值和关注度已回落 [3][12] - 华泰证券指出，中长期看行业供给增速可能保持低位，公司国际线竞争力有望提升，公司在首都机场市场份额达66% [3][12]

公司董事 - 执行董事为刘铁祥、曲光吉[3] - 非执行董事为崔晓峰、Patrick Healy（贺以礼）[3] - 职工董事为肖鹏[3] - 独立非执行董事为徐念沙、禾云、谭允芝、高春雷[3] 董事会委员会 - 设立战略和投资、审计和风险管理等五个委员会[4] 人员任职 - 刘铁祥担任战略和投资等委员会成员[4] - 曲光吉担任航空安全委员会主任[3][4] - 徐念沙担任审计和风险管理等委员会职务[4] - 禾云担任审计和风险管理等委员会成员[4] - 谭允芝担任提名和薪酬与考核委员会成员[4]

股票评级变动 - 三家公司被列入Zacks排名第五级（强力卖出）名单 [1] - 该名单今日更新 [1] 中国国际航空股份有限公司 - 公司是一家航空公司 [1] - 过去60天内，市场对其本年度盈利的一致预期被下调了100% [1] 阿拉莫集团 - 公司设计并制造用于农场和牧场的高质量农业设备，并提供基础设施维护服务 [1] - 过去60天内，市场对其本年度盈利的一致预期被下调了7.9% [1] Coterra能源公司 - 公司是一家独立的石油和天然气公司 [2] - 过去60天内，市场对其本年度盈利的一致预期被下调了4.6% [2]

行业与公司动态 - 中国国航北京至平壤直飞客运航线复航 [1] - 恢复客运航班有利于便利中朝两国人民的友好交往 [1]

公司运营动态 - 中国国航运营的CA1611航班于3月29日19时04分平稳降落在哈尔滨太平机场 [1] - 国产大飞机C919正式开启北京至哈尔滨航线的常态化商业运营 [1] 行业技术发展 - 国产大飞机C919成功投入商业航线运营，标志着中国航空制造业取得重要进展 [1]

公司财务表现 - 中国国航去年收入按年增长3% [1] - 公司去年净亏损达17.7亿元，其中第四季度净亏损达36亿元 [1] 行业与市场动态 - 伊朗冲突导致油价上涨，推动航空燃油附加费短期内不断上涨 [1] - 油价上涨或抑制中国国内航线的客运量，并降低中国旅客的出国旅行意愿 [1] - 油价上涨可能吸引更多海外旅客选择中国航空公司前往亚洲其他地区 [1] 未来展望与预测 - 若油价下跌且政府持续提供政策支持，预计航空公司收入将继续保持按年增长 [1] - 预计公司今年将实现扭亏为盈，并录得盈利按年增长 [1] - 瑞银长期看好航空业，维持中国国航目标价为3.3港元，评级为“沽出” [1]

公司财务表现 - 中国国航去年收入按年增长3% [1] - 公司去年净亏损达17.7亿元 [1] - 公司第四季度净亏损达36亿元 [1] 行业与市场动态 - 伊朗冲突导致油价上涨，推动航空燃油附加费短期内不断上涨 [1] - 燃油附加费上涨可能抑制中国国内航线的客运量 [1] - 高油价环境可能降低中国旅客的出国旅行意愿 [1] - 高油价环境可能吸引更多海外旅客选择中国航空公司前往亚洲其他地区 [1] 未来展望与预测 - 若油价下跌且政府持续提供政策支持，预计航空公司收入将继续保持按年增长 [1] - 在上述条件下，预计公司今年将实现扭亏为盈，并录得盈利按年增长 [1] - 瑞银长期看好航空业 [1] - 瑞银维持中国国航目标价为3.3港元，评级为“沽出” [1]