报告行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [15] 报告核心观点 - "反内卷"政策初见效，周期类板块触底信号显著，交运行业各子板块2025年三季度业绩呈现分化，部分领域盈利改善趋势明确 [1][2] 按行业子板块总结 航空 - 2025Q3航油成本显著改善，航空煤油出厂价同比下降11.0% [31] - 行业运力持续增长，六大航整体ASK相较2019年同期增长19%，RPK增长22%，客座率增加1.8个百分点 [23] - 航司收益水平显著分化，国航、吉祥、南航及东航因洲际航线景气，票价跌幅较小；春秋航空及华夏航空因东南亚市场受损，平均票价跌幅较大 [30] - 东航与南航盈利同比实现高增，华夏航空低基数上同比高增；国航及吉祥受发动机维修问题拖累，盈利下滑 [37][39] 机场 - 流量底部爬升，2025Q3上海机场、白云机场、深圳机场旅客吞吐量同比增速分别为7.9%、7.0%、8.0% [44] - 盈利持续改善，上海机场、白云机场、深圳机场2025Q3归属净利润同比分别增长52.5%、50.2%、2.2% [46] 快递 - "反内卷"政策落地，行业呈现"量弱价稳"，通达系单价8月见底回升，单票盈利环比改善 [49] - 加盟快递盈利改善，圆通/申通/韵达2025Q3单票扣非净利分别为0.13/0.05/0.03元/件，环比分别+0.012/+0.018/+0.010元/件 [58] - 直营快递经营承压，顺丰控股2025Q3业务量同比增长超33%，但扣非净利润同比下降14.2%；德邦股份归母净利润亏损3.3亿元 [70] 跨境物流 - 外部压力测试下盈利承压，集运价格显著下降，SCFI季度均值同比下降52%；空运价格小幅下降，上海浦东机场TAC季度均值同比下降约6% [76] - 货代盈利普遍承压，中国外运、东航物流、华贸物流2025Q3归母净利润同比分别下降16.8%、9.8%、53.3% [83] 大宗供应链 - "反内卷"政策发力，PPI降幅收窄，南华金属/能化/农产品指数2025Q3环比分别+4.5%、+2.5%、+2.1% [85] - 头部公司业绩逐步企稳，厦门象屿2025Q3归母净利润同比大幅增长443.2%；物产中大同比增长33.4% [92] 海运 - 油散业绩拐点显现，集运好于预期：2025Q3油轮VLCC-TCE运价同比+76.0%，干散货BDI指数同比+5.7%，集运CCFI综合指数同比-39.7%但环比改善 [94][100] - 油运船东盈利同比改善，中远海能、招商轮船2025Q3归属净利润同比分别增长5.6%、34.7% [99] - 集运方面，中远海控2025Q3归属净利润同比-55.1%，但拉美等南北航线货量高增，业绩略好于预期 [99][110] 港口 - 散杂货业绩改善，集装箱仍有韧性：2025Q3交通运输部监测港口货物吞吐量同比+7.3%，集装箱吞吐量同比+6.2% [12] 高速公路 - Q3流量复苏，盈利同比转正：行业货运车流量修复，客车流量稳健，头部公司如皖通高速盈利同比实现高增 [13] 铁路 - 客货低速增长，转型释放新机：客运和货运需求增速略有起色，上市公司盈利分化，京沪高铁未来增长依赖京福安徽公司，大秦铁路拓展非煤货运及全程物流业务 [14]

长江商报消息●长江商报记者 徐佳 值得关注的是，在民航强势复苏的背景下，三大航司中的中国国航再次获得大股东真金白银支持。10月30日晚 间，中国国航抛出定增预案，公司拟向控股股东中国航空集团有限公司（以下简称"中航集团"）及其全资子公司 定增募资不超过200亿元，全部用于偿还债务和补充流动资金。 由于航空业具有显著的资本密集型特征，保持合理的资本结构是航司实现长期稳健发展的重要基础。直接获得大 股东注入资金，中国国航的资金实力将得到提升。 长江商报记者粗略计算，包括本次定增在内，三年间，中航集团方面合计将向中国国航注资超333.12亿元。 燃油成本下降毛利率集体回升 在油价下行与需求改善的共同驱动下，三大航司集体实现盈利。 数据显示，2025年前三季度，中国国航实现营业收入1298.26亿元，同比增长1.31%；净利润18.7亿元，同比增长 37.31%；扣除非经常性损益后的净利润（以下简称"扣非净利润"）16.44亿元，同比增长279.95%。 同期，南方航空实现营业收入1376.65亿元，同比增长2.23%；净利润和扣非净利润分别为23.07亿元、14.23亿元， 同比增长17.4%、345.77%。中国 ...

行业整体业绩表现 - 国内主要上市航空公司于今年前三季度实现集体扭亏为盈，标志着在经历5年连续亏损后行业复苏态势进一步巩固[1] - 2020至2024年间，中国国航、中国东航、南方航空累计亏损超2000亿元，而2025年前三季度三家航司均实现盈利，行业复苏进入拐点[1] - 海航控股以28.45亿元的归母净利润登顶行业盈利榜，同比增幅达30.93%[1] 三大航司具体盈利情况 - 南方航空以23.07亿元归母净利润领跑三大航，同比增长17.40%[1] - 中国东航实现21.03亿元归母净利润，同比扭亏[1] - 中国国航实现18.70亿元归母净利润，同比增幅达37.31%[1] 业务驱动因素分析 - 国际航线成为三大航盈利的核心驱动力[1] - 前三季度三大航国际航线旅客周转量涨幅均显著高于国内航线[1] - 中国国航国际与国内航线旅客周转量同比涨幅分别为14.9%和1.2%[1] - 中国东航国际与国内航线旅客周转量同比涨幅分别为24.16%和6.08%[1] - 南方航空国际与国内航线旅客周转量同比涨幅分别为19.54%和4.10%[1] - 南方航空国际业务表现突出，其国际客座率与座公里收入已超过2019年疫情前水平[1]

股价与交易表现 - 截至2025年10月31日收盘，公司股价报收于7.86元，单日下跌8.07%，换手率为2.16%，成交量为250.84万手，成交额为19.9亿元 [1] - 当日主力资金净流出2.91亿元，占总成交额14.64%，游资资金净流入1.74亿元，散户资金净流入1.18亿元 [2] - 前10个交易日主力资金累计净流出4.88亿元，股价累计下跌7.2%，近90天内有10家机构给予评级，机构目标均价为9.18元 [2] 资本运作与股权结构 - 公司拟向控股股东中航集团及其全资子公司中航控股非公开发行A股股票，募集资金总额不超过200亿元，发行数量不超过3,044,140,030股，不超过发行前总股本的30% [3][5] - 发行价格为6.57元/股，发行对象以现金全额认购，所认购股份自发行结束之日起18个月内不得转让 [5][6] - 发行完成后，中航集团及其全资子公司合计持股比例预计将从约53.71%提升至约60.58%，公司控股股东和实际控制人不变 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现主营收入1298.26亿元，同比上升1.31%，归母净利润18.7亿元，同比上升37.31%，扣非净利润16.44亿元，同比大幅上升279.95% [4] - 2025年第三季度单季主营收入490.69亿元，同比上升0.9%，但单季度归母净利润36.76亿元，同比下降11.31% [4] - 公司负债率为87.88%，毛利率为7.06%，财务费用为37.71亿元，年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为340.77亿元，同比增长10.85% [4] 募集资金用途与进展 - 本次非公开发行募集资金将用于偿还债务和补充流动资金，旨在优化资本结构，降低财务风险 [5][6] - 公司披露前次募集资金使用情况，其中非公开发行A股和H股募集资金已全部使用完毕，A股定向发行募集资金使用进度达99.62% [6]

整体业绩表现 - 三大航2025年前三季度合计盈利62.8亿元，实现自2023年减亏以来首次在前三季度整体扭亏为盈 [1] - 三季度单季盈利表现亮眼，是三大航同时盈利的关键，其中国航净利润36.76亿元，东航净利润35.34亿元，南航净利润38.4亿元 [3] - 东航实现大幅扭亏，从去年前三季度净亏损1.38亿元转为盈利21.03亿元，反超国航跃升至三大航第二位 [4] 各公司业绩详情 - 前三季度国航、东航和南航的净利润分别为18.7亿元、21.03亿元和23.07亿元 [3] - 三季度单季国航净利润同比下降11.31%，东航净利润同比增长34.37%，南航净利润同比增长20.26% [3] - 前三季度国航营业收入同比增长1.31%，东航营业收入同比增长3.73%，南航营业收入同比增长2.23% [3] - 国航和南航净利润同比分别增长37.31%和17.4% [3] 业绩驱动因素 - 市场需求回暖，三季度民航旅客运输总量2.1亿人次，同比增长3.9%，其中国际及地区旅客运输量0.24亿人次，同比增长13.3% [6] - 国际航线快速恢复，东航1-9月国际客运运力投入同比上升20.08%，旅客周转量同比上升24.16%，客座率79.96%同比上升2.72个百分点 [7] - 燃油价格同比下降600多元，汇兑收益为利润改善提供重要支撑 [7] - 航司通过精细化运营管理持续增效，例如东航实现主要航站平均靠桥时间同比下降9.5%，相关费用节省约1100万元 [7] 四季度展望与策略 - 国庆中秋假期推动新一轮出行高峰，日均保障239.2万人次创同期历史新高，同比增长3.2%，预计四季度客运量同比增长5%左右 [8] - 国庆中秋假期国内机票（经济舱）均价849元，同比增长0.3%，10月20日-26日境内经济舱平均票价达654.6元，同比增长2.1% [8] - 三大航加码冬春航季市场，国航优化生产组织和营销管控，南航增加澳新等国际航班并探索差异化策略 [8][9] - 航司通过强化动态定价体系和精细化收益管理提升竞争力，目标实现全年扭亏 [8][9]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [5][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润同比下滑11%至36.8亿元，业绩略低于预期，主要因非油成本高于预期 [1][3] - 中长期看，行业供给受限预计较持久，需求有望稳健增长，供需关系逆转在即，票价弹性有望逐步兑现 [5] - 公司拟向控股股东及关联方定增不超过200亿元，有助于优化资产负债结构，增强盈利能力与抗风险能力 [4] 经营业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入1298亿元，同比增长1.3%，归母净利润18.7亿元，同比增长37.3% [1] - 2025年第三季度营业总收入491亿元，同比增长0.9%，归母净利润36.8亿元，同比下降11.3% [1] - 2025年第三季度毛利率同比提升0.7个百分点至13.8% [3] 经营数据 - 截至2025年第三季度末，公司机队规模为946架，前三季度净增16架 [2] - 2025年第三季度公司ASK、RPK同比分别增长2.0%、3.6%，客座率达82.3%，同比提升1个百分点 [2] - 分航线看，国内航线ASK同比下降0.5%，客座率83.7%同比提升1个百分点；国际航线ASK同比增长9.4%，客座率79.4%同比提升1个百分点；地区航线ASK同比下降3.5%，客座率76.8%同比提升2个百分点 [2] 收益与成本分析 - 收入端：2025年第三季度单位RPK营业收入0.607元，同比下降2.6%；单位ASK营业收入0.499元，同比下降1.0%，主要因行业票价下滑 [3] - 成本端：2025年第三季度座公里成本约0.431元，同比下降1.8%；其中预估单位ASK航油成本同比下降11%，单位非油成本同比上升3% [3] - 费用端：2025年第三季度财务费用12.6亿元，同比增加2.5亿元，主要因去年同期人民币环比升值幅度更大，预计汇兑收益规模同比略有减少 [3] - 利润端：2025年第三季度投资净收益8.6亿元，同比下降约0.5亿元，主要为国泰航空贡献的投资收益 [3] 资本运作 - 公司披露A股定增预案，拟向控股股东中航集团及关联方中航控股募集不超过200亿元资金，定增价格为6.57元/股 [4] 盈利预测 - 预计公司2025年归母净利润约6亿元，2026年约55亿元，2027年约91亿元 [5] - 预计2025年每股收益0.04元，2026年0.32元，2027年0.52元 [6] - 预计2025年市盈率221倍，2026年25倍，2027年15倍 [6]

股价表现 - 公司股价今日低开低走，现跌7.37%报7.92元 [1] - 成交额显著放大至15.42亿元，远高于昨日的4.23亿元 [1] - 公司当前总市值为1382亿元 [1] 前三季度财务业绩 - 前三季度实现营业收入1298.26亿元，同比增长1.31% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为18.70亿元，同比增长37.31% [1] 第三季度单季财务业绩 - 第三季度实现营业收入490.69亿元，同比增长0.90% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为36.76亿元，同比下降11.31% [1]

Wind数据显示，2020至2024年，中国国航、中国东航、南方航空累计亏损超2000亿元，而2025年前三 季度三家航司均实现盈利，标志着行业复苏进入关键拐点。其中，南方航空以23.07亿元归母净利润领 跑三大航，同比增长17.40%；中国东航实现21.03亿元归母净利润，同比成功扭亏；中国国航则录得 18.70亿元归母净利润，同比增幅达37.31%。 深圳商报·读创客户端记者 陈发清 10月31日，国内主要上市航空公司全部完成今年前三季度业绩发布，根据业绩报告，在经历五年连续亏 损后，国航、东航、南航于前三季度实现集体扭亏为盈，行业复苏态势进一步巩固。民营航司阵营中， 海航控股以28.45亿元归母净利润登顶行业盈利榜，同比增幅达30.93%，成为前三季度"最赚钱航司"。 三大航终结五年亏损，国际航线成增长核心 业绩下滑与国内市场"量增价跌"的竞争格局密切相关。飞友科技CADAS数据显示，2025年1-9月国内平 均票价同比下降8.5%，即便在七八月暑运旺季，票价同比仍分别下滑8.7%和7.3%。全服务航司下沉竞 争进一步挤压民营航司空间，三大航在部分航线将票价压至与低成本航司接近水平，同时保留行李托 运、 ...

三大国有航司业绩复苏 - 三大国有航司（中国国航、中国东航、南方航空）在2025年前三季度全部实现盈利，为全年业绩加速复苏奠定基础[1] - 中国国航前三季度实现归母净利润18.70亿元，若第四季度亏损不超过去年同期的15.99亿元，公司有望全年扭亏[2] - 中国东航和南方航空前三季度分别实现归母净利润21.03亿元和23.07亿元，预计第四季度亏损有望收窄[2] - 2020年至2024年，三大航连续亏损5年，累计亏损超2000亿元，2025年业绩有望翻盘[2] 国际市场成为增长关键 - 国际市场成为主要航司寻求增长的突围点，三大航国际航线旅客周转量涨幅显著高于国内航线[1][4] - 中国国航国际与国内航线旅客周转量同比涨幅分别为14.9%和1.2%，中国东航分别为24.16%和6.08%，南方航空分别为19.54%和4.10%[4] - 中国东航坚持"往远处飞、往国际飞、往新兴市场飞"策略，新开上海浦东—奥克兰—布宜诺斯艾利斯航线，成为国际通航点最多的境内航司[4] - 南方航空国际客座率、座公里收入均超2019年水平，2025年冬春航季以澳洲为增投重点[5] 民营航司面临业绩挑战 - 吉祥航空与春秋航空前三季度归母净利润分别为10.89亿元和23.36亿元，同比分别下滑14.28%和10.32%[6] - 春秋航空"国内最赚钱航司"头衔被海航控股接替，海航控股实现归母净利润28.45亿元[6] - 吉祥航空第三季度营收同比下降1.88%，归母净利润同比减少超四分之一[6] - 行业面临"旺丁不旺财"困境，市场竞争激烈导致"以价换量"特征明显[1][7] 机票价格下行影响盈利 - 2025年1月至9月平均机票价格同比2024年下降8.5%，旺季七八月票价同比分别下滑8.7%和7.3%[7] - 2月机票价格同比下滑超过20%，4月超过10%[7] - 以北京飞喀什为例，今年暑假最低价约800元，而2024年同期票价超过6000元，价格波动主要因供给增加和油价下跌[8] - 行业竞争格局未有效改善，产品服务同质化、销售渠道分散等问题影响有序竞争[7]

三大国有航司业绩复苏 - 三大国有航司（中国国航、中国东航、南方航空）在2025年前三季度全部实现盈利，为全年业绩加速复苏奠定基础 [1] - 中国国航、中国东航、南方航空前三季度归母净利润分别为18.70亿元、21.03亿元和23.07亿元 [2] - 三大航已连续亏损5年（2020年至2024年），累计亏损超2000亿元，2025年业绩有望翻盘 [2] 民营航司业绩面临挑战 - 吉祥航空与春秋航空前三季度归母净利润分别为10.89亿元和23.36亿元，同比分别下滑14.28%和10.32% [6] - 春秋航空增收不增利，吉祥航空营收与利润双跌，海航控股以28.45亿元归母净利润超过春秋航空 [6] - 两家民营航司在三季度遭遇冲击，吉祥航空三季度归母净利润同比减少超四分之一 [6] 国际航线成为增长关键 - 三大航司国际航线旅客周转量涨幅显著高于国内航线，中国国航、中国东航、南方航空的国际航线同比涨幅分别为14.9%、24.16%和19.54% [4] - 中国东航坚持"往远处飞、往国际飞、往新兴市场飞"策略，成为国际通航点最多的境内航司 [4] - 南方航空表示其国际客座率、座公里收入均超2019年水平，中国国航持续看好国际市场增长潜力 [5] 国内市场票价压力与竞争 - 行业面临"旺丁不旺财"困境，市场竞争激烈导致平均票价同比明显下降 [1][7] - 2025年1月至9月平均票价同比2024年下降8.5%，暑运旺季七八月票价同比分别下滑8.7%和7.3% [7] - 机票价格降低是航司未能完全恢复盈利的重要原因，供给增加和油价下跌是影响因素 [7][8]