宏观经济与政策 - 7月国内三大经济数据增速均下滑：工业增加值同比回落至3.1%（前值3.5%），社消同比回落至2.8%（前值3.2%），固定资产投资同比回落至3.9%（前值4.3%）[1][25] - 央行Q2货币政策执行报告新增"防资金空转"表述，信贷投放从"加大力度"改为"稳固支持力度"，显示政策边际收紧倾向[1][25] - 美联储9月降息概率升至92.1%，但美国7月核心CPI同比3.1%高于预期（前值2.9%），全年降息预期从3次回落至2次[1][40] 市场趋势与策略 - A股均线距离扩大至7.96%，赚钱效应值3.73%维持正值，建议保持80%高仓位配置[2][36] - 行业配置推荐困境反转板块（港股创新药+证券保险）、政策驱动板块（光伏/煤炭/有色）及科技主线（军工/算力/电池）[2][36] - 基金回本后若出现5%回撤并快速收复，后续两个季度将吸引超额净申购，当前偏股基金历史新高比例26%[31][32] 重点行业分析 新能源车 - 北汽蓝谷与华为合作享界S9定位40万级豪华轿车，预计2025-2027年营收CAGR达60%，目标价12.68元（47%上行空间）[15] - 动力煤价格受迎峰度夏支撑，但供需宽松格局未改，年底目标价700-750元/吨[6] 电子与AI - 苹果Q3营收940亿美元同比增10%，Mac业务增速最快，中国区消费补贴显著提振需求[8] - AI应用形成四大梯队格局，移动端月活达6.8亿，搜索+服务融合成流量新范式[8] 医药与化工 - 港股创新药ETF近1年收益137%，产业进入密集兑现期，三生制药PD-1/VEGF双抗获辉瑞12.5亿美元首付款[38] - 美国对印度农药加征50%关税，中国农药对美出口占比14%（印度22%），利好扬农化工等企业[17] 流动性跟踪 - 资金利率维持"低位低波"格局，DR007小幅上行至1.48%，大行单周净融出创4.53万亿元新高[3][44] - 央行买断式逆回购操作侧重预期管理，若操作不及预期可能引发CD利率上行[6] 公司动态 - 调入组合新增腾讯控股、快手-W、工业富联等科技龙头，以及长江电力、华能国际等公用事业标的[4] - 医疗设备7月中标额126亿元同比增20%，迈瑞医疗PET/CT中标额同比增536%[18]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价对应2025-2027年PE分别为9.0、8.7、8.3倍，PB为0.7倍 [6][7] 核心财务数据 - 2025年上半年营业收入104.37亿港元（同比-0.6%），核心利润7.19亿港元（同比+1.7%），归母净利润7.58亿港元（同比+2.0%） [7] - 2025E全年预测：营业收入214.63亿港元（同比+1%），归母净利润17.29亿港元（同比+8%） [6][7] - 每股收益2025E为0.48港元/股，净资产收益率6.6% [6] 燃气业务表现 - 1H25城燃销气毛差0.57元/m³（同比+0.01元/m³），居民气售价提升0.02元/m³而采购成本下降0.04元/m³ [7] - 总销气量87.5亿m³（同比持平），其中工业/商业/居民/分销及发电销气量分别为41.4/9.9/18.9/17.3亿m³，增速分别为+0.2%/-5.7%/+5.6%/-2.3% [7] - 居民接驳用户数33万户（同比-1%），燃气业务净利润8.52亿港元（同比-1%） [7] 新能源业务进展 - 光伏累计并网装机2.6GW（同比+0.5GW），1H25发电量11.8亿千瓦时（同比+44%），光伏业务利润1.69亿元（同比+11%） [7] - 完成零碳智慧类REITs产品融资10亿元，AuM模式管理资产560MW，1H25实现出售收益3650万元 [7] 战略规划 - 计划2030年自主气源规模达100亿方（占总气量23%，较当前提升6pct） [7] - 通过AuM模式拓展储能领域投资，强化新能源项目开发能力 [7]

1H25业绩表现 - 1H25收入104.4亿港元 YoY-1% 净利润7.58亿港元 YoY+2% 业务核心利润7.19亿港元 YoY+2% 基本符合市场预期 拟首次派发中期股息0.05港元/股 [1] - 天然气销售量87.5亿方 同比持平 城市燃气价差0.57元/方 YoY+0.01元/方 新增居民接驳33万户 YoY-1% 燃气业务经营利润8.52亿港元 YoY-1% [1] - 光伏发电量11.8亿Kwh YoY+44% 发电度电毛利0.36元/Kwh YoY-0.04元/Kwh 光伏并网规模2.6GW 可再生能源业务经营利润1.7亿港元 YoY+5% [1] 业务发展趋势 - 全年气量增速指引由同比+4-5%下调至+1% 反映工商业用气需求疲弱 毛差指引维持0.57元/方不变 2H25环比持平 但下半年毛差可能超出指引 [1] - 应对政策冲击 加大工商业储能投资 结合AI算法/光伏/储能及城燃客户资源拓展售电业务 目标2030年管理光伏装机12GW 储能装机6GWh [2] 资本结构与开支 - 1H25资本开支14亿港元 YoY-30% 预计2H25资本开支下行趋势延续 全年规模或降至25-30亿港元 [2] - 1H25末净负债149亿港元 较2024年末小幅上升 主因人民币汇率升值 后续严控资本开支并推动光伏装机出表 有息负债规模或稳中有降 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年盈利预测不变 当前股价对应2025/2026年9.1x/8.8x P/E 目标价5.00港元 对应2025/2026年10.6x/10.2x P/E 较当前股价有16.3%上行空间 [2]

公司业绩 - 2025上半年营收约10437亿港元 同比减少06 [1] - 归属于股东净利润约758亿港元 同比增长2 [1] - 首次派发中期股息每股5港仙 [1] - 预计2025全年归母净利润1625亿港元 EPS 045港元 [2] 城燃业务 - 城燃板块营业收入9674亿元 同比减少07 [1] - 销售气量875亿方 同比持平 零售气量702亿方 同比增长07 [1] - 工业气量414亿方 同比增长02 商业气量99亿方 同比下降57 居民气量189亿方 同比增长56 [1] - 毛差057元/方 同比+001元/方 售价333元/方 同比下降003元/方 购气成本276元/方 同比下降004元/方 [1] - 预计全年销气量173亿方 同比+1 城燃价差057元/方 同比+001元 [2] 可再生能源业务 - 可再生能源板块营收762亿元 同比增长11 [2] - 净利润172亿港元 同比+5 [2] - 光伏业务收益169亿元 同比增长11 [2] - 光伏并网规模26GW 同比+05GW 光伏发电量118亿度电 同比增长44 [2] - 预计全年光伏累计并网29GW 同比+06GW 光伏发电量258亿度电 同比+40 [2] 资本开支 - 资本开支14亿港元 同比下降6亿港元 [2] - 燃气业务资本开支7亿 同比下降1亿港元 [2] - 可再生能源业务资本开支7亿 同比下降5亿港元 [2] 行业表现 - 2025H1全国零售气量同比下降09 公司零售气量增速优于行业 [1] - 毛差上升主要由于国内气源供应宽松 集团灵活采购控制成本 统筹气量已达60亿方/年 [1] - 国内居民顺价有效推行 2025H1徐州 马鞍山 烟台相继调价 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 [6] - 当前价格4.3港元 [6] - 对应25/26/27年PE分别为9.6、9.3、9.0倍 [6] 业绩表现 - 2025H1营收104.37亿港元同比减少0.6% [1] - 归母净利润7.58亿港元同比增长2% [1] - 首次派发中期股息每股5港仙 [1] 城燃业务 - 城燃板块营收96.74亿元同比减少0.7% [2] - 销气量87.5亿方同比持平 [2] - 零售气量70.2亿方同比增长0.7%优于全国-0.9%水平 [2] - 毛差0.57元/方同比提升0.01元/方 [2] - 售价3.33元/方同比下降0.03元/方 [2] - 购气成本2.76元/方同比下降0.04元/方 [2] 可再生能源业务 - 可再生能源板块营收7.62亿元同比增长1.1% [3] - 净利润1.72亿港元同比增长5% [3] - 光伏业务收益1.69亿元同比增长11% [3] - 光伏并网规模2.6GW同比增加0.5GW [3] - 光伏发电量11.8亿度电同比增长44% [3] 资本开支 - 总资本开支14亿港元同比下降6亿港元 [4] - 燃气业务资本开支7亿港元同比下降1亿港元 [4] - 可再生能源业务资本开支7亿港元同比下降5亿港元 [4] 2025年指引 - 预计全年销气量173亿方同比+1% [5] - 用户数1827万户同比增加63万户 [5] - 城燃价差维持0.57元/方 [5] - 光伏累计并网2.9GW同比+0.6GW [5] - 光伏发电量25.8亿度电同比+40% [5] 财务数据 - 港股总股本3,632.60百万股 [7] - 港股总市值15,620.16百万港元 [7] - 每股净资产6.95港元 [7] - 资产负债率51.76% [7]

2025年上半年工作亮点 - 燃气业务气量保持平稳，价差提升0 01人民币/方，优化人员结构降低营运费用，加强成本优势 [3] - "三桶油"长约落地总量150亿方(15亿方/年)，LNG资源池150万吨/年(21亿方/年) [3] - 光伏发电量增长44%至11 8亿度电，储能累计签约775MWh [3] - 类REITs两期共融资人民币10亿元 [3] - 燃气业务盈利持续增长同比+5%，可再生能源净利润同比增长6% [3][20] 2025年中期业绩 - 首次派发中期股息5港仙/股 [4] - 业务核心利润719百万港元同比增长+2% [4] - 营业额10,437百万港元同比减少-1% [4] - 经营利润1,024百万港元 [4] - 归属于股东净利润758百万港元同比增长+2% [5] 财务状况 - 信贷评级：MOODY'S Baa1，STANDARD & POOR'S BBB+，中诚信国际AAA [6] - 资本支出：2025年上半年14亿港元(燃气业务7亿，可再生能源7亿)，同比减少30% [7] 燃气业务运营 - 售气量87 5亿方持平，用户数1,802万户同比增长38万户 [8] - 城燃价差0 57人民币/方同比提升0 01人民币 [9][10] - 新开发55个大客户年用气规模2亿方，"燃气+"业务能源销量6 9亿kWh [10] - 江苏浙江纺织企业天然气替代蒸汽，医院能源托管 [11] 气源供应链 - "三桶油"长约总量150亿方，锁定LNG资源池150万吨/年(21亿方) [18] - 自有气源：山西港华2 5亿方/年，四川威远1 7亿方/年 [18] - 集团统筹气量60亿方/年，自主气源比重从17%提升至23% [18] - 2030年目标统筹气量100亿方 [19] 可再生能源运营 - 光伏发电量11 8亿度电同比+44%，累计并网2 6GW新增0 3GW [20] - 电力交易量36 4亿度电同比+14% [20] - 光伏业务收益168 9百万人民币同比+11%，但度电毛利下降0 04元/度 [21] - 储能累计签约775MWh，并网260MWh，全年目标签约1GWh并网800MWh [24] - 马鞍山储能电站100MWh总投资1 3亿元，IRR超15% [22][24] 售电与AuM业务 - 电力交易售电量36 4亿度电，工业客户数约1,500个 [27] - 与城市燃气协同推进燃气客户售电签约 [27] - AuM累计规模560MW，类REITs融资10亿元，累计融资19亿元 [28] 2025年发展指引 - 燃气业务目标：用户数1,827万户(+63万)，售气量173亿方(+1%)，城燃价差0 57人民币/方 [37] - 可再生能源目标：光伏并网2 9GW(+0 6GW)，发电量25 8亿度电(+40%)，电力交易量88亿度电(+5%) [37] - 2030年目标：管理光伏12GW+储能6GWh，成为全球领先智能能源聚合服务商 [30] ESG表现 - ESG评级：FTSE Russell AA，MSCI A，恒生可持续发展企业指数AA [32] - 连续三年入选《可持续发展年鉴(中国版)》 [32] - 主办第四届智慧能源创新大赛，2024年参赛项目785个来自76国 [33][36]

行业背景 - "十四五"以来我国能源革命纵深推进，非化石能源发电装机占比历史性突破60% [1] - 我国能源转型投资规模跃居全球首位，各地"十五五"规划强化绿色能源战略地位 [1] - 2025年上半年全国天然气表观消费量2119.7亿立方米，同比下降0.9%，主要受气温偏暖和需求疲软影响 [3] 公司业绩 - 2025年上半年实现收入104.37亿港元，核心利润同比增长2%至7.19亿港元，股东应占溢利同比增长2%至7.58亿港元 [1] - 首次派发中期股息每股5港仙 [2] - 可再生能源业务净利润同比增长5%达1.72亿港元，新增光伏并网280MW，累计装机达2.6吉瓦 [1][12] 城燃业务 - 上半年新开发55个大客户，年用气规模2亿方，"燃气+"业务能源销量6.9亿kWh（等值天然气7000万方） [3] - 全国64%地级以上城市完成居民顺价，提价幅度0.21元/方，公司价差提升0.01元人民币/方 [4] - 采用"长期协议+现货采购"策略，年LNG长期协议量达150万吨，与"三桶油"及国家管网集团深度合作 [4] 储气设施 - 金坛盐穴储气库二期首批气井投运，满负荷工作气量达4751万立方米，规划建成后具备360万立方米/日注气能力和1000万立方米/日采气能力 [9] - 预计2025年统筹气量达60亿方，2030年增至100亿方，自主气源比重从2024年17%提升至2030年23% [10] 可再生能源 - 在24个省份布局超千个智慧能源项目，聚焦20个高耗能行业 [11] - 工商业储能累计并网260兆瓦时，推出"光伏+储能+售电"一体化EaaS解决方案 [12] - 成功发行两期绿色资产支持专项计划，第二期规模4.7亿元人民币，优先级票面利率2.2%，累计融资规模19亿元 [12][13] 战略布局 - 构建"城燃业务稳基业，可再生能源拓未来"双轨发展战略 [14] - 零碳智慧园区解决方案和EaaS模式成为新增长点，已完成"三年三步走"战略布局 [14] - 通过多元化气源供应体系和智能化储气调峰设施应对季节性需求波动 [14]

核心财务表现 - 业务核心利润增长2%至港币7.19亿元 [1] - 公司股东应占溢利增长2%至港币7.58亿元 [1] - 首次派发中期股息每股5港仙 [1] 可再生能源业务 - 净利润增长5%至港币1.72亿元 [3] - 累计光伏并网容量达2.6吉瓦 [3] - 工商业储能累计并网容量达260兆瓦时 [3] - 推动"光伏+储能+售电"一体化减碳业务模式 [3] - 上半年发行"零碳智慧2期"类REIT产品 两期累计融资10亿元人民币 [3] 城市燃气业务 - 售气量保持平稳 客户数量增加38万户 [3] - 城市燃气综合价差提升0.01元人民币至每立方米0.57元人民币 [3] - 整体燃气业务利润保持稳健 [3] 资金与融资 - 成功降低融资成本 [1] - 类REIT产品受到市场欢迎和评级机构认可 [3] - 募集资金用于投资可再生能源项目 [3] 经营策略 - 得益于可再生能源业务持续增长和燃气业务利润稳健 [1] - 借助多重提质增效举措 [1] - 通过顺价工作和精细化管理提升盈利能力 [3] - 与上游供气企业建立紧密合作关系 [3]

股息派发安排 - 公司将于2025年10月17日派发中期股息 [1] - 派息标准为每股0.05港元 [1]

股息派发安排 - 公司将于2025年10月17日派发中期股息 [1] - 派息金额为每股0.05港元 [1]