行业或公司 * **公司**：现代木业 * **行业**：乳制品 核心观点和论据 1. **单产和销量预期**：公司预计全年单产可达12.8吨，明年单产有望提升2-3%，销量将实现双位数增长。[1] 2. **现金成本**：公司预计全年现金成本在3.3-3.4元/升，其中销售费用约0.2元/升，财务费用在0.11-0.17元/升之间。[3] 3. **奶价走势**：公司预计全年奶价跌幅在13%左右，跌幅低于市场平均水平。[4] 4. **毛利率**：公司预计下半年毛利率将较去年同期有所提升。[4] 5. **小牧场出清**：预计明年上半年小牧场将出现一波出清，供应商可能会挤兑，收清储的情况也可能出现。[8] 6. **奶价展望**：预计明年三季度奶价将处于紧平衡状态，随后可能有所增长。[12] 7. **现金流**：预计全年经营现金流约为27亿元，投资现金流约为34亿元，明年有望实现正现金流。[22] 8. **负债情况**：预计今年上半年资产负债比率为62%，预计年底将达到63%左右，明年开始降低负债。[25] 其他重要内容 1. **有机奶贡献**：有机奶对今年销量增长贡献不大，明年有机奶将贡献上半年和下半年的销量增长。[2] 2. **饲料成本**：小牧场饲料成本高于公司，且质量较差。[6] 3. **政府补贴**：政府补贴对小牧场的影响较大，明年政府补贴将减少。[9] 4. **喷粉情况**：公司预计明年喷粉量将比今年少，甚至不喷粉。[26] 5. **奶价跌幅**：公司预计今年下半年奶价跌幅在双位数，跌幅低于市场平均水平。[28]

财务业绩 - 2024年上半年公司收入64.185亿元，同比下降3.2%；现金EBITDA为15.15亿元，同比增长19.2%；期内亏损2.072亿元，2023年同期为溢利2.179亿元[7] - 经营活动所得现金净额3.975亿元，同比下降81.8%；自由现金净流出10.927亿元，2023年同期为净流入8.967亿元[7] - 每股资产净值1.35元，同比下降6.3%[7] - 公司期内销售收入64.185亿元，同比减少3.2%，其中原料奶收入51.117亿元，同比增长1.3%，养殖综合解决方案收入13.068亿元，同比减少17.8%[53][54] - 期内原料奶平均售价3.66元/公斤，同比减少10.5%，总销量约139.8万吨，同比增加13.4%[56][57][58] - 公司期内销售成本47.408亿元，同比减少7.3%，主要因养殖综合解决方案销售规模减少[61][62] - 期内原料奶业务销售成本35.647亿元，同比减少1.5%，主要因原料奶销量增加和饲料价格下降[63] - 公司原料奶平均单位成本降至2.58元/公斤，饲料成本降至2.02元/公斤，同比分别减少0.37元/公斤[64][67] - 养殖综合解决方案业务销售成本为11.76亿元，同比减少21.3%[65][68] - 原料奶业务毛利为15.47亿元，同比增加8.4%，毛利率为30.3%，同比提升2.0个百分点[70] - 养殖综合解决方案业务毛利为1.308亿元，同比增加38.9%，毛利率为10.0%，同比提升4.1个百分点[70] - 乳牛公平值变动减出售成本亏损为11.511亿元，同比增长115.5%[71][73] - 原料奶收获时确认收益为14.075亿元，同比增加7.0%[72][74] - 其他收入为1.584亿元，同比增长33.1%[73][75] - 整体经营开支约为5.737亿元，较2023年的5.524亿元有所增加[78] - 销售及分销开支为2.14671亿元，运输费及其他为2.0377亿元[80] - 行政开支为3.59012亿元，较2023年的3.79117亿元有所减少[78] - 销售及分销开支为2.147亿元，较2023年的1.733亿元同比增加4140万元[81] - 行政开支为3.59亿元，较2023年的3.791亿元减少2010万元，降幅5.3%[82][83] - 预期信贷亏损模型下减值亏损净额2024年为 - 62.9万元，2023年为2483万元[84] - 其他收益及亏损净亏损为5370万元，较2023年的4630万元同比增加740万元[85] - 财务开支为2.444亿元，较2023年的2.604亿元减少[87] - 公司拥有人应占亏损为2.283亿元，较2023年的2.093亿元溢利同比减少209.1%[88][91] - 2024年6月30日总权益为120.018亿元，较2023年12月31日的118.428亿元增加[89][92] - 2024年6月30日净杠杆比率为79.4%，较2023年12月31日的74.4%增加5.0个百分点[89][92] - 2024年6月30日可动用而未动用信贷融资额度约70.358亿元，较2023年12月31日的69.89亿元增加[89][92] - 经营活动产生的净现金流入为3.975亿元，较2023年的21.829亿元同比减少17.854亿元[90] - 经营活动现金流量净流入为3.975亿人民币，较2023年的21.829亿人民币同比减少17.854亿人民币[93] - 投资活动现金流量净流出为14.902亿人民币，较2023年的12.862亿人民币同比增加2.04亿人民币[94] - 融资活动现金流量净流入为24.741亿人民币，2023年为净流出6.562亿人民币[95] - 截至2024年6月30日，有息借款总额为138.355亿人民币，较2023年12月31日的114.967亿人民币同比增长20.3%[96] - 2024年6月30日，银行借款年利率介于1.50%至4.20%，2023年12月31日为1.50%至8.16%[99] - 2024年6月30日，其他借款年利率介于3.35%至6.00%，2023年12月31日为3.35%至7.65%[101] - 2024年上半年收入为64.18499亿元，2023年同期为66.33422亿元[191] - 2024年上半年毛利为16.77739亿元，2023年同期为15.20752亿元[191] - 2024年上半年期内亏损为2.07194亿元，2023年同期溢利为2.17909亿元[191] - 2024年上半年本公司拥有人应占亏损为2.28346亿元，2023年同期溢利为2.09288亿元[193] - 2024年6月30日非流动资产为247.92417亿元，2023年12月31日为245.26141亿元[194] - 2024年6月30日流动资产为74.15491亿元，2023年12月31日为68.68103亿元[194] - 2024年6月30日流动负债为71.13613亿元，2023年12月31日为84.62784亿元[194] - 2024年6月30日流动净资产为3.01878亿元，2023年12月31日流动净负债为15.94681亿元[194] - 2024年基本每股亏损为2.91分，2023年基本每股盈利为2.66分[193] - 2024年摊薄每股亏损为2.91分，2023年摊薄每股盈利为2.65分[193] - 截至2024年6月30日，公司总权益为12,001,753千元人民币，较2023年12月31日的11,842,764千元人民币有所增长[196] - 2024年6月30日非流动负债中银行借款为6,412,729千元人民币，较2023年12月31日的5,183,959千元人民币增加[196] - 2024年6月30日期内全面（开支）收入总额为197,211千元人民币，其中包含其他全面（开支）收入 -20,698千元人民币[198] - 就股份奖励计划的股份购买及确认按股权结算以股份支付的付款，2024年相关金额分别为 -2,939千元人民币和22,834千元人民币[198] - 2024年确认分派的股息为 -111,997千元人民币[198] - 2024年另一期内全面（开支）收入总额为 -220,968千元人民币，其中其他全面（开支）收入为 -13,774千元人民币[198] - 2024年再次就股份奖励计划的股份购买及确认按股权结算以股份支付的付款，金额分别为 -30,394千元人民币和27,930千元人民币[198] - 2024年非控股权益注资409,032千元人民币[198] - 2024年再次确认分派的股息为 -34,888千元人民币[198] - 2024年成立非全资附属公司带来权益增加31,280千元人民币和8,277千元人民币[198] - 2024年上半年经营活动所得现金净额为397,536千元，2023年同期为2,182,882千元[199] - 2024年上半年购入物业、厂房及设备支出为476,146千元，2023年同期为355,176千元[199] - 2024年上半年购入其他无形资产支出为853千元，2023年同期为7,273千元[199] - 2024年上半年投资活动所用现金净额为1,490,210千元，2023年同期为1,286,187千元[199] - 2024年上半年出售乳牛所得款项为464,737千元，2023年同期为516,847千元[199] - 2024年上半年出售物业、厂房及设备所得款项为7,421千元，2023年同期为1,874千元[199] - 2024年上半年已收政府补贴为53,552千元，2023年同期为31,620千元[199] - 2024年上半年向联营公司贷款为115,000千元，2023年同期为13,000千元[199] - 2024年上半年联营公司偿还贷款为28,000千元，2023年同期无此项[199] - 2024年上半年收取联营公司股息为4,900千元，2023年同期无此项[199] 股息分配 - 董事会未建议就2024年上半年支付任何中期股息，2023年同期也无[10] - 董事会不建议就2024年上半年派付任何中期股息[14] - 公司未就截至2024年6月30日止六个月宣派任何中期股息，2023年同期也无[141][143] 业务运营 - 公司以原料奶生产为核心业务，业务覆盖乳业全价值链，采取降本增效措施，现金EBITDA同比增加约2.44亿元，增长19.2%[11] - 畜群规模444,859头，同比增长6.3%；平均年化成乳牛单产13.0吨/头•年，同比增长3.2%；产奶量145.0万吨，同比增长16.1%[7] - 可产奶奶牛平均年化产奶量达13吨，同比增长3.2%；原料奶总销量达140万吨，同比增长13.4%；原料奶销售收入达51.12亿元，同比增长1.3%[12] - 原料奶业务毛利率同比提高2.0个百分点，毛利润同比增加1.2亿元，增长8.4%[12] - 公司在中国大陆投资运营42个牧场公司，覆盖13个省份和自治区，期末饲养约44.5万头乳牛，年化产奶量达259万吨[4][5] - 2024年成乳牛平均年化单产每头达13.0吨，同比增长3.2%，产奶量共达145.0万吨，同比增长16.1%[36][37] - 公司建立4个牧草种植基地，土地面积6.6万亩，年产能3万吨，合作改良盐碱地1.5万亩，合作管控土地超100万亩[41][42] - 公司在国内拥有5座饲料牧草生产加工工厂，与国内企业合建运营3个饲料厂，在美国布局苜蓿草及3个加工基地，年供应超20万吨[41][42] - 2024年上半年，爱养牛电商平台交易额达174亿元，交易金额和单量明显增长[44][45] - 云养牛智慧系统已覆盖457家牧场及157万头奶牛，提升数字化养殖和技术服务能力[44][45] - 公司自主研发“现代1号”奶牛基因组液相芯片，填补国内母牛商业化基因组芯片空白[46][47] - 2024年上半年公司销售优质冻精约36万支[46][47] - 公司是中国奶牛畜牧运营商及原料奶生产商翘楚，业务整合为原料奶业务和养殖综合解决方案业务两大板块[25][26][27] - 2024年上半年公司采取降本增效措施，加强牧场精益管理，稳固原料奶核心业务[28][29] - 公司依托“牧草种植、奶牛养殖、牛奶加工一体化”模式，牧场具地理优势，能保障原料奶新鲜度[30][33] - 公司持续改造牛舍设备，探索新兴技术在牧场生产的应用，保障奶牛健康和生产安全[31][32][33] - 截至2024年6月30日，公司投资运营42家农场公司，分布于13个省市自治区[34] - 截至2024年6月30日，公司奶牛总数444,859头，较2023年6月30日的418,596头同比增长6.3%[34] - 截至2024年6月30日，可产奶奶牛占奶牛总数比例为50.6%，较2023年6月30日的48.8%同比增加1.8个百分点[34] - 截至2024年6月30日，公司在中国内地投资及运营42个牧场公司，饲养444,859头乳牛，同比增长6.3%，成乳牛占比50.6%，同比提升1.8个百分点[35] 行业环境 - 2024年上半年我国原料奶产量同比增加3.4%，但价格持续下滑[20][22] - 2024年上半年我国共进口各类乳制品130.8万吨，同比减少15.6%；进口额为54.35亿美元，同比减少22.4%[21][22] 信用评级与荣誉 - 连续4年获标准普尔“BBB”投资级信用评级，评级展望稳定[15][16] - MSCI将公司评级上调至BBB，一年内实现三级跃升，成功入选标普全球《可持续发展年鉴（中国版）2024》[15][16] - 品牌纯牛奶连续十一年获世界食品品质评鉴大会金奖[15][16] - 公司MSCI ESG评级升至BBB，一年内实现三级跃升，入选标普全球《可持续发展年鉴（中国版）2024》[48] - 公司连续十一年获世界食品品质评鉴大会金奖[48] - 公司获标普授予投资级BBB评级，评级展望为稳定，成全球首家获国际信用评级为投资级的奶牛养殖企业[49] - 公司连续11年获Monde Selection金奖，优质

财务指标整体表现 - 2024年上半年现金EBITDA为15.15亿元，较2023年同期增加2.44亿元，增幅19.2%[2] - 2024年上半年收入64.185亿元，较2023年同期减少3.2%[4] - 2024年上半年期内亏损2.072亿元，2023年同期溢利2.179亿元[4] - 2024年上半年经营活动所得现金净额3.975亿元，较2023年同期减少81.8%[4] - 2024年上半年自由现金流净流出10.927亿元，2023年同期净流入8.967亿元[4] - 2024年上半年每股资产净值1.35元，较2023年同期减少6.3%[4] - 截至2024年6月30日止六个月，公司期内全面开支总额为220,968千元，上年同期为收入197,211千元[8] - 2024年上半年基本每股亏损2.91分，2023年同期每股盈利2.66分[8] - 截至2024年6月30日止六个月，客户合约收入为6418499千元，2023年同期为6633422千元[16] - 2024年上半年公司除税前亏损191243千元，2023年同期除税前溢利233306千元[18][19] - 截至2024年6月30日止六个月其他收入为158,442千元，2023年同期为119,004千元[24] - 截至2024年6月30日止六个月除融资成本及税项前溢利计算中，销售成本为6,148,307千元，2023年同期为6,428,562千元[26] - 截至2024年6月30日止六个月融资成本为244,427千元，2023年同期为260,423千元[28] - 截至2024年6月30日止六个月所得税开支为15,951千元，2023年同期为15,397千元[29] - 截至2024年6月30日止六个月预期信贷亏损模型下减值亏损（扣除拨回）为 - 629千元，2023年同期为2,483千元[31] - 本中期期间就截至2023年12月31日止年度宣派及派付末期股息总额为34,888,000元，2023年同期为111,997,000元[32] - 截至2024年6月30日止六个月银行利息收入为38,078千元，2023年同期为29,308千元[24] - 截至2024年6月30日止六个月关于资产的政府补贴为76,684千元，2023年同期为39,688千元[24] - 截至2024年6月30日止六个月外汇亏损净额为32,955千元，2023年同期为158,758千元[26] - 截至2024年6月30日止六个月物业、厂房及设备折旧为340,960千元，2023年同期为301,047千元[26] - 截至2024年6月30日止六个月，公司拥有人应占每股基本及摊薄亏损为228,346千元，2023年同期溢利为209,288千元[33] - 2024年用于计算每股基本（亏损）盈利的普通股加权平均数为7,837,195千股，2023年为7,873,334千股[33] - 2024年上半年公司销售收入64.185亿元，同比减少3.2%，其中原料奶收入51.117亿元，同比增长1.3%，养殖综合解决方案收入13.068亿元，同比减少17.8%[55] - 2024年上半年公司销售成本47.408亿元，同比减少7.3%，主要因养殖综合解决方案销售规模减少[60] - 其他收入为1.584亿元，同比增长33.1%[66] - 整体经营开支约为5.737亿元，销售及分销开支为2.147亿元，同比增加4140万元，行政开支为3.59亿元，同比减少2010万元，降幅5.3%[68][69][70] - 其他收益及亏损所产生的净亏损为5370万元，同比增加740万元[73] - 公司拥有人应占亏损为2.283亿人民币，同比减少209.1%，每股基本亏损约2.91分[76] - 集团财务开支为2.444亿人民币，其中有息借款财务开支为1.999亿人民币[75] 原料奶业务情况 - 成乳牛平均年化产量达13吨，同比增长3.2%；原料奶总销量达140万吨，同比增长13.4%；原料奶销售收入达51.12亿元，同比增长1.3%[2] - 原料奶业务毛利率较2023年同期提升2.0个百分点，原奶业务毛利额较2023年同期增加1.2亿元，增幅8.4%[2] - 2024年上半年原料奶业务对外销售收入5111706千元，养殖综合解决方案业务为1306793千元[18] - 2024年上半年原料奶业务分部亏损156767千元，养殖综合解决方案业务溢利71352千元[18] - 2024年上半年成乳牛平均年化单产每头达13.0吨，同比增长3.2%，产奶量共达145.0万吨，同比增长16.1%[48] - 2024年上半年原料奶平均售价3.66元/公斤，同比减少10.5%，总销量约139.8万吨，同比增加13.4%[57] - 原料奶业务销售成本为35.647亿元，同比减少1.5%，平均单位成本为2.58元/公斤[61] - 原料奶业务毛利为15.47亿元，同比增加8.4%，毛利率为30.3%，同比提升2.0个百分点[63] 养殖综合解决方案业务情况 - 2024年上半年养殖综合解决方案收入下降因市场环境影响，公司调整销售策略聚焦高质量客户[58] - 养殖综合解决方案业务销售成本为11.76亿元，同比减少21.3%[62] - 养殖综合解决方案业务毛利为1.308亿元，同比增加38.9%，毛利率为10.0%，同比提升4.1个百分点[63] 资产与负债情况 - 2024年6月30日非流动资产为24,792,417千元，2023年12月31日为24,526,141千元[9] - 2024年6月30日流动资产为7,415,491千元，2023年12月31日为6,868,103千元[9] - 2024年6月30日流动负债为7,113,613千元，2023年12月31日为8,462,784千元[9] - 2024年6月30日流动资产净额为301,878千元，2023年12月31日为 - 1,594,681千元[9] - 2024年6月30日总权益为12,001,753千元，2023年12月31日为11,842,764千元[10] - 2024年6月30日非流动负债为13,092,542千元，2023年12月31日为11,088,696千元[10] - 2024年6月30日非流动资为23946417千元，2023年12月31日为23634199千元[23] - 2024年6月30日，乳牛总公平值减销售成本为11,948,817千元，2023年12月31日为11,927,977千元[34] - 2024年6月30日，应收贸易账款及其他应收款项以及预付款项总计1,840,897千元，2023年12月31日为1,948,846千元[35] - 2024年6月30日，应付贸易账款及其他应付款项总计3,521,545千元，2023年12月31日为5,539,389千元[38] - 2024年6月30日，30天以内应收贸易账款为1,047,397千元，2023年12月31日为1,360,978千元[37] - 2024年6月30日，180天以内应付贸易账款为2,513,760千元，2023年12月31日为4,357,309千元[40] - 2024年6月30日，应收票据为10,056千元，2023年12月31日为6,657千元[35] - 2024年6月30日，应付票据为2,895千元，2023年12月31日为41,870千元[38] - 2024年6月30日应偿还账面值为94.68381亿元，2023年12月31日为73.90443亿元[41] - 2024年6月30日非流动负债项所示金额为64.12729亿元，2023年12月31日为51.83959亿元[41] - 2024年6月30日美元借款为0，2023年12月31日为6.36807亿元[43] - 2024年6月30日其他借款为9.7759亿元，2023年12月31日为5.47225亿元[43] - 2024年6月30日长期债券非流动负债项所示金额为33.56152亿元，2023年12月31日为35.23467亿元[44] - 2024年6月30日集团总权益为120.018亿人民币，净杠杆比率为79.4%，较2023年12月31日增加5.0个百分点[77] - 2024年6月30日生物资产、应收账款及不动产分别以8.617亿、0.237亿及0.236亿人民币抵押作借款担保[78] - 2024年6月30日集团有关购置物业、厂房及设备的资本承诺为0.909亿人民币，同比减少67.7%[79] 融资与信贷情况 - 融资成本率从去年同期的3.5%降至3.4%，资产负债比率维持在62.7%，长期负债占比达76.2%[3] - 2023年公司提取借款净额1.2865亿美元，2023年和2024年分别提前偿还4000万美元和9000万美元[42] - 2024年6月30日其他借款年利率介乎3.80%至6.00%，银行借款年利率介乎1.50%至4.20%[42] - 2024年6月30日集团可用而未动用信贷融资额度约70.358亿人民币[77] 畜群与种植情况 - 畜群规模达444,859头，较2023年同期增长6.3%[4] - 2024年6月30日公司养殖奶牛44.4859万头，同比增长6.3%，成乳牛占比50.6%，同比提升1.8个百分点[47] - 公司已建立4个牧草种植基地，土地面积6.6万亩，年产优质牧草3万吨，与第三方合作改良盐碱地1.5万亩，管控土地超100万亩[50] - 公司在国内拥有5座饲料牧草生产加工厂，与国内大型饲料企业合资建设运营3个饲料生产工厂，在美国四大州布局优质苜蓿草及3个加工生产基地，年可供优质牧草超20万吨[50] 业务架构与政策 - 公司将业务资源整合为原料奶业务和养殖综合解决方案业务两大板块[45] - 本期公司重组内部呈报表架构，呈报表分部组成变化，上一年度分部披露重新呈列[17] - 主要营运决策者根据各分部经营业绩决策，未呈列分部资产及负债分析[21] - 经营分部会计政策与集团相同，分部间收入按协定价格扣除[20] - 公司给予原料奶客户30天信贷期，饲料及牧场物资客户不多于90天信贷期，供应商授予采购账款信贷期一般为180天[36][40] 财务准则应用 - 公司于本中期期间首次应用国际财务报告准则的修订编制简明综合财务报表，无重大影响[14] - 公司将应用国际会计准则第7号及国际财务报告准则第7号的修订供应商融资安排编制2024年财报，预计影响负债、现金流及流动性风险披露[15] 公司股权情况 - 截至2024年6月30日，蒙牛及其全资附属公司共同拥有公司已发行股本的56.36%[11] - 中垦基金以6亿人民币认购现代牧业五河经扩大注册资本的约25.4%，构成公司对其股权的视作出售[80] 公司业务区域 - 公司业务位于中国内地及美国，2024年上半年中国内地外部客户收入6180317千元，美国为238182千元[22][23] 公司创新业务 - 2024年上半年通过爱养牛电子商务平台的交易金额量达174亿元，交易金额和单量明显增长[52] - 云养牛智慧系统已覆盖457家牧场及157万头奶牛[52] - 公司自主研发“现代1号”奶牛基因组液相芯片，2024年上半年销售优质冻精约36万支[53] - 公司积极参与宁夏回族自治区百万头奶牛基因改良项目[53] 公司战略与目标 - 公司将秉持“布局产业链，数智创新，做全球牧业引领者”愿景，推进“量本利”向“价本利”战略转型[85] - 公司坚持四大经营策略：成本领先、高质量发展、全产业链布局、激活员工活力[85] - 公司以“四效”为管理目标：效益盈利要强、效率周转要高、成效效果要显、时效反应要迅[85] 公司员工情况 - 2024年6月30日集团拥有8819名雇员，总员工成本约为5.755亿人民币[84] 公司风险管理 - 集团外汇风险主要来自人民币兑美元汇率波动，通过定期检视外汇净敞口管理风险[83] 公司股息政策 - 公司不就截至2024年6月30日止六个月宣派任何中期股息[86] 公司股份奖励计划 - 截至2024

会议主要讨论的核心内容 公司牛群情况 - 公司去年存栏量为45万头,今年预期增量为5%左右,但实际上已下调为基本持平 [2][3] - 公司将在下半年并表2.6万头有机奶牛,全年并表牛群数量将达到48万头 [8] - 公司在4-5月份额外淘汰了2万头牛,主要是纯乳牛,以控制产量增速 [19][20] 行业供给情况 - 行业内其他牧业集团正在主动减产,目标是2024年产量下降20%、成本下降25% [6][7] - 行业整体供给预计将呈现下降趋势,但公司产量增速将放缓至高单位数 [7][12] 成本和利润情况 - 公司饲料成本预计下降14.5%,低于奶价下降幅度,毛利率有望略有扩张 [9][12] - 公司预计全年供应价值变动及淘汰牛损失将增加2亿元,达17亿元 [13][14] - 公司目前没有计划进一步计提减值准备,认为牛只价值未受影响 [14] 财务指引 - 公司今年单产目标为12.8吨,沉入牛占比预计为50% [26][27] - 财务费用预计与去年持平,利润指引暂不披露 [27][28] - 收入增速预计低单位数,主要为控制应收账款风险 [28] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 社会牧场可能会淘汰一些壮年奶牛,是否会遇到阻力?[19] **公司回答** 公司在4-5月额外淘汰的2万头牛中,70%是纯乳牛,23%是小牛和青年牛。社会牧场如果选择淘汰壮年奶牛,产量下降会更快显现,但可能会遇到一些阻力。[19][20] 问题2 **投资人提问** 公司的成本和利润情况如何?是否有变化?[9][12][13][14] **公司回答** 公司饲料成本预计下降14.5%,低于奶价下降幅度,毛利率有望略有扩张。但供应价值变动及淘汰牛损失将增加2亿元,达17亿元。公司目前没有计划进一步计提减值准备。[9][12][13][14] 问题3 **投资人提问** 公司的财务指引有哪些变化?[26][27][28] **公司回答** 公司今年单产目标为12.8吨,沉入牛占比预计为50%。财务费用预计与去年持平,利润指引暂不披露。收入增速预计低单位数,主要为控制应收账款风险。[26][27][28]

会议主要讨论的核心内容 公司经营情况 - 公司2023年存栏量预计持平,但将并表2.6万头有机奶牛,全年总存栏量约48万头 [3][4][7] - 公司2023年产量预计增长7%-9%,达到290万吨,其中有机奶产量12万吨 [6] - 公司2023年5月开始大规模淘汰牛只,预计全年淘汰9-10万头,每天减少400吨产量 [4][5] - 公司预计未来6-10月不会进行喷粉操作,以应对炎热天气对产量的影响 [5] 行业供需情况 - 行业整体存栏量预计持平,但部分大型牧场计划2024年减产20%-25% [6][7] - 行业奶价在4-5月下降约10%,但饲料成本下降14.5%,部分抵消了奶价下跌 [8][9][10] - 预计9-11月将是行业淘汰高峰期,部分牧场可能会退出 [10] - 国内外奶粉价格差距较大,国内价格约为国外的1.2倍 [36][37][38] 公司战略布局 - 公司品牌奶业务与瑞幸咖啡等合作,占其40%供应 [33] - 公司关注深加工业务发展,如奶酪等,未来有较大发展空间 [34][35] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **文波老师提问** 公司是否认为2024年或2025年行业供需将达到平衡,奶价有望反弹? [29] **Ruby回答** 公司预计最快2024年底或2025年行业供需可能达到平衡,届时奶价有望反弹。主要原因包括: 1) 部分大型牧场计划2024年大幅减产,将加速行业出清 [29][30] 2) 国外奶牛存栏受环境等因素限制,未来产量难有大幅增长 [30][31] 问题2 **参会者提问** 公司品牌奶业务发展情况如何?未来是否有更多布局? [33][34] **Ruby回答** 1) 公司品牌奶业务与瑞幸咖啡等合作,占其40%供应,利润约3000万 [33] 2) 公司正在探讨深加工业务,如奶酪等,未来有较大发展空间 [34][35] 问题3 **参会者提问** 公司对未来奶价走势的判断,是否有最低支撑价位? [36][37][38][39] **Ruby回答** 1) 公司认为市场会自动调节,不会让奶价无限下跌,当成本下降时奶价也会相应下调 [38][39] 2) 公司不会无限亏损,当奶价继续下跌时会采取措施如淘汰牛只等来支撑价格 [37][38] 3) 国内外奶粉价差较大,国内价格约为国外的1.2倍,存在一定支撑 [36][37][38]

公司业绩 - 中国现代牧业控股有限公司是中国乳牛畜牧业务的领先企业，拥有42家乳牛牧场公司，超过45万头乳牛[1],[2] - 2023年收入达134.58亿元人民币，同比增长9.5%；年内溢利为1.85亿元人民币，同比下降68.1%[4] - 每头成乳牛平均年化产量为12.6吨，同比增长3.3%；生鲜奶总销量达255万吨，同比增长9.4%[4] - 新业务发展强劲，包括数字平台公司收购、饲料生产、草地种植和优选牛种等，为集团带来31.95亿元人民币的销售收入，同比增长35.9%[13],[14] - 本集团持续加强内部成本削减和效率提升控制措施，实现自由现金净流入约人民币15.68亿元，同比转正[15] - 本集团有息借款规模同比减少了7.8%，达到人民币114.97亿元[16] 公司荣誉 - 现代牧业再次获得标准普尔授予的“BBB”投资级信用评级，展望稳定，是中国首家获得此评级的奶牛饲养企业[17] - 现代牧业的牧场获得了“优质乳工程”认证，品牌纯牛奶连续十年获得世界食品品质评鉴大会金奖[20] - 现代牧业获得中国乳制品工业协会颁发的“绿色发展典型案例”奖，成功入选联合国全球契约组织报告[22] 公司发展战略 - 公司核心价值观包括追求卓越品质、重獎牛人、让牛人綻綻、正誠立立[26] - 公司文化理念包括质安理念、人才理念、创新理念，强调追求卓越品质、尊重科学、創新領先[26] - 公司产品线包括A2系列奶牛产品和軟牛奶系列，注重营养和健康[38] 公司奖项 - 金獎高鈣牛奶每100ml含3.2g优质乳蛋白，连续四年获得Monde Selection金奖[49] - 连续四年获得世界食品品质评选大会金奖[50][52] - 荣获“2023年度DEI（多元、公平、包容）雇主品牌大奖”[69][70] - 荣获“2023年度戈壁挑战赛”团队建设奖[71][72] 行业发展趋势 - 2023年，中国奶业原料奶产量达到4,197万吨，同比增加6.7%[110] - 2023年，中国乳制品进口量和进口额分别同比减少10.0%和13.3%[112] - 未来10年，中国奶类产量和消费量将明显增长，乳制品进口将继续增加[115] - 未来10年，中国的牛奶生产和消费都将显著增加，进口乳制品也将持续增加，鲜奶价格总体呈波动上升趋势[116] 公司可持续发展 - 公司致力于引领行业向可持续发展模式转型，强化数字智能技术经济壕河[83] - 公司发布了2030年绿色引领成功蓝图，致力于发展数字智能和低碳环保[85] - 公司在数字智能和绿色转型方面取得重要进展，推动全行业绿色低碳可持续发展[87]

文章核心观点 - 中信里昂发布研报，现代牧业2023年销售额同比增长9%、净利润同比下降69%，与盈利预警一致，预计原奶价格下行周期短期内延续，但CMD能凭借合作、采购和效率胜过同行，维持“买入”评级，目标价港币1.00 [1] 2023财年回顾 - 2023财年原奶/新业务销售分别同比增长3%和36%，原奶平均售价同比降6%、销量同比增9%（产量同比增3%至12.6吨），每吨毛利润同比降14%，销售和管理费用占收入比率同比扩大0.2个百分点至9.1%，经调整的Cash Ebitda同比降9%至25亿元，净利润同比降69%至1.75亿元 [2] 原奶价格可能保持下行势头 - 2023年中国原奶价格平均同比降8%，2024年降幅更大、同比降11%，管理层预计2024年第三季度或逆转，需求反弹、饲料成本和奶牛售价是短期内决定原奶价格的关键因素，CMD原奶价格变动相对市场在下行周期中较稳定 [3] 持续优化采购和提高效率 - CMD计划2024年将每公斤牛奶生产的饲料成本同比降低10%，已完成2024年约65%的饲料采购，2023年开始生产特种原奶，计划将其销售占原奶销售的10%/20%以推动毛利率提高，持续改善产量和运营效率以应对外部挑战 [4] 维持“买入”评级，目标价不变为港币1.00 - 该行将24 - 25财年销售额上调0 - 2%、净利润上调15 - 42%，目标价仍为港币1.00，基于不变的WACC为9.6%和永续增长率为1.0%的折现现金流估值法，维持“买入”评级 [5]

公司业务发展 - 公司核心业务原料奶生产发展稳固，每头成乳牛年产量和总产奶量创历史新高[2] - 新业务发展强劲，收购数字平台公司和发展新业务为公司贡献销售收入达31.95亿元人民币，同比增长35.9%[3] 财务状况 - 资金管控效果初显，自由现金净流入约15.68亿元人民币，有息借款规模同比减少7.8%[4] - 公司总资产减去流动负债后的净资产为22,931,460千元，较去年增长12.3%[16] - 公司股本为675,869千元，总权益为11,842,764千元[16] - 公司长期债务为3,523,467千元，较去年增长1.9%[16] 财务报表 - 公司应付贸易账款及其他应付款项为5,534,188千元，较去年增长68.2%[16] - 公司首次应用了新订国际财务报告准则，对财务状况及业绩无重大影响[20] - 公司在2023年12月31日止年度的綜合財務报表中，流动负债超过流动资产1,594,681,000元，董事考虑未来流动资金状况，并根据持续经营基准编制报表[22] 资产情况 - 公司非流动资产总额为24,526,141千元，较去年增长17.2%[15] - 公司生物资产的公平值计量采用估值技术，包括非根据可观察市场数据的输入数据，2023年12月31日生物资产的账面值为11,927,977,000元[27] - 公司商誉的账面值为2,417,915,000元，扣除累计减值损失213,429,000元[29] 销售情况 - 公司2023年客户合约收入细分中，原料奶业务收入为10,263,657千元，線下飼料业务收入为2,537,792千元，數智平台业务收入为656,774千元[30] - 公司销售收入为13,458,223千元，较2022年增长9.45%[13] - 公司来自外部客户的收入主要集中在中国内地，2023年达到13,458,223人民币千元，较2022年有所增长[40] 应收账款情况 - 2023年應收貿易賬款17,278千元，其他應收款項62千元[44] - 2023年應收貿易賬款1,536,669千元，飼料、材料、保險等預付款項198,359千元[52] - 2023年應收貿易賬款賬齡分析：30天以內1,360,978千元，超過30天但90天以內126,007千元[55] 公司财务表现 - 公司销售收入达到13,458.2百万人民币，同比增长9.5%[67] - 公司毛利率为23.2%，同比下降3.4个百分点[76] - 公司现金EBITDA为人民币2,495.8百万元，同比减少8.9%[89] 公司治理及股东事项 - 公司已发行普通股股份总数为7,915,662,048股[100] - 董事会建议派发截至2023年12月31日止年度的期末股息每股普通股人民币0.0045元[119] - 本公司将于2024年6月6日至2024年6月12日暂停办理股份过户登记，以确保股东出席2024年股东周年大会并投票的资格[120]

公司概况 - 公司在中国内地投资及营运合共42个牧场公司，飼養共418,596頭乳牛[14] - 公司業務覆蓋乳業上游全產業鏈條[26] - 本集團是目前中國乳牛畜牧營運商及原料奶生產商的行業翹楚[109] - 本集團牧場具有得天獨厚的地理優勢，多處於優良氣候及飼料供應充足的區域[109] - 截至2023年6月30日，公司在中国内地投资及运营42个牧场公司，拥有乳牛418,596头，同比增长9.4%[117] 生产经营情况 - 每頭成乳牛的平均年化產量達12.6噸，處於行業領先水平，並預期產量將持續保持增長[27] - 期內總產奶量達124.9萬噸，同比增長8.4%[27] - 原料奶銷售收入達人民幣50.44億元，同比增長3.8%[27] - 新业务发展迅速，为集团贡献销售收入达人民币15.9亿元，同比增加105%[30][31] - 集團牛群規模持續增長，成乳牛占比提升至54%[47][50] - 集團原奶產量增加8.7%至125萬噸[44][45][46] - 期內，本集團的成乳牛平均年化產量為每頭12.6噸，同比增長8.4%[107] - 期內，本集團原料奶銷售收入達人民幣5,044.1百萬元，同比增長3.8%[108] - 期內，本集團新業務板塊收入達人民幣1,589.4百萬元，同比增長105.3%[108] - 其中飼草料板塊收入達人民幣1,105.6百萬元，同比增長42.8%[108] - 本集團的互聯網交易平台(數智平台)業務期內實現收入人民幣483.7百萬元[108] - 期內，公司成乳牛的年化單產平均每頭為12.6噸，產奶量共達124.9萬噸，同比增長8.4%[119][120] 财务状况 - 經營所得現金流入淨額同比大增加70%至21.8億元[28] - 錄得自由現金淨流入額約為9.0億元[28] - 公司整體財務基礎穩健，各業務板塊持續健康發展[28] - 集團ESG表現卓越，获得"绿色发展典型案例"奖，中温厌氧发酵糞污处理系统作为低碳减排的优秀案例[32][36] - 集團再次獲得標準普爾"BBB"投資級信用評級，評級展望為穩定，是國內首家獲此評級的奶牛養殖企業[33][37] - 集團淨有息負債比率下降至46%[42] - 集團錄得銷售收入66.33億元人民幣，同比增長17.8%[156] - 原料奶業務銷售收入50.44億元人民幣，同比增長3.8%[156] - 新業務板塊銷售收入15.89億元人民幣，同比增長105.3%[156] - 其中飼料及牧草業務銷售收入11.06億元人民幣，同比增長42.8%[156] - 集團錄得銷售收入人民幣6,633.4百萬元，同比增長17.8%[159] - 原料奶銷售收入達人民幣5,044.1百萬元，同比增長3.8%[159] - 新業務板塊收入達人民幣1,589.4百萬元，同比增長105.3%[169] - 原料奶平均售價下降4.4%至人民幣4.09元/公斤[167] - 原料奶總銷量增加8.6%至約123.3萬噸[168] - 集團成本控制能力保持行業領先水平，原料奶平均單位成本為人民幣2.95元/公斤[182] - 原料奶業務毛利率為28.3%，新業務毛利率為5.9%[187] - 集團整體毛利率為22.9%[187] 企业发展战略 - 公司以「佈局產業鏈，數智創新，做全球牧業引領者」為企業願景[26] - 隨著國內消費市場逐漸復甦，公司原奶產能開始進入快速釋放期[26] - 公司將實施"一 – 聚焦，三 – 轉變，三 – 著重"的经营策略，聚焦成本领先战略[124] - 公司將通過擴大牛群規模、加強成本管理、提升經營管理等措施來實現成本領先戰略[125] - 公司將進一步完善全產業鏈佈局，開拓數智平台、飼料業務、草業及育種等新領域[126] - 公司將積極推行輕資產運營模式,實施租賃經營、委託管理、技術輸出等,提升資產回報率[127] - 公司將加大特色奶產品的開發力度,提升特色奶產量占比,提高原奶業務毛利率[132] - 公司將持續優化奶牛遺傳,提高奶牛整體健康水平,確保原奶質量合格率保持在100%[133] 企业荣誉 - 公司獲得標普授予投資級BBB評級，評級展望為穩定[151,152] - 公司連續10年獲得世界食品品質評鑒大會金獎[148] - 公司獲得"安徽省農業產業化龍頭企業20強"稱號[149,150] - 公司獲得中國乳制品工業協會"綠色發展典型案例"獎[153] - 公司再次獲得"最佳投資關係團隊獎"[153] - 公司制定碳排放強度目標，2025年、2030年和2035年分別降低7%、15%和20%[145,146]

核心业务发展 - 核心业务原料奶生产发展稳固，期内畜群规模、单产、总产奶量均录得明显增长[2] - 公司原料奶核心业务生产运营指标较2022年同期有明显提升，新业务也取得可喜增长[54] - 公司销售收入达人民币6,633.4百万元，同比增长17.8%，其中原料奶销售收入达人民币5,044.1百万元，同比增长3.8%[55] - 2023年6月30日，公司在中国内地投资和运营42个牧场公司，饲养乳牛总数达到418,596头，同比增长9.4%[57] - 原料奶的销售量约为123.3万吨，同比增加8.6%，平均售价为人民币4.09元/公斤[62] 财务状况 - 财务基础稳健，经营所得现金净额同比大增加70%至21.8亿元，自由现金净流入额约为9.0亿元[3] - 2023年6月30日止六个月，公司收入达到66.33亿元人民币，较去年同期增长17.8%[14] - 毛利为15.21亿元人民币，较去年同期下降8.1%[14] - 期内溢利为2.18亿元人民币，较去年同期下降59.0%[15] - 非流动资产总额为225.99亿元人民币，较去年同期增长8.6%[16] - 流动资产总额为64.91亿元人民币，较去年同期下降18.2%[16] - 流动负债总额为63.57亿元人民币，较去年同期下降25.0%[16] - 股本为6.76亿元人民币，总权益为117.80亿元人民币[17] 新业务发展 - 新业务发展迅速，为集团贡献销售收入达人民币15.9亿元，同比增加105%[4] - 數智平台业务为新的呈报分部，截至2023年6月30日止六个月，分部收入总额为6.63亿元人民币[27] - 公司持续开拓饲料贸易、数字平台、饲草料、草业及优选牛育种等新业务，为主营业务提供支持[53] 税务及股东事项 - 中国企业所得税法规定中，中资公司的法定所得税税率为25%[40] - 本集团的49间附属公司在中国从事农业业务产生的应课税溢利获得企业所得税豁免[41] - 本中期期间宣派及派付的末期股息总额为111,997,000元，较去年同期减少45.1%[42] - 每股基本及稀释盈利为209,288千元，较去年同期减少58.8%[43] 其他 - 公司主要从事生产及销售牛奶、饲料及牧场物资，以"牧育健康牛，守护每一滴好奶"为使命[52] - 公司地理市场主要集中在中国内地，截至2023年6月30日止六个月，中国内地收入为64.52亿元人民币[34] - 公司董事会感谢股东和员工的支持和努力工作[113]