报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [10] 报告的核心观点 - 看好行业出清速度加快，原奶价格逐步回升，公司单产量提升叠加成本结构优化，利润释放确定性强 [10] 根据相关目录分别进行总结 利润短期承压，现金流表现较好 - 2024年公司营收132.54亿元，同减1.5%；归母净利润 -14.69亿元，去年同期为1.85亿元；乳牛公平值变动减乳牛销售成本亏损28.63亿元，去年同期为12.80亿元；商誉减值亏损5.99亿元 [6] - 2024年毛利率26.0%，同比 +2.8pcts；现金EBITDA/现金EBITDA利润率分别为29.86亿元/22.5%，分别同比 +19.6%/+4.0pcts [6] - 2024年运营现金流28.08亿元，同增17.3%；资本开支34.52亿元，同减8.1% [6] 原料奶盈利能力持续提升，牛群结构不断优化 - 2024年原料奶营收104.54亿元，同比 +1.9%，占比78.9%；毛利率31.2%，同增2.8pcts [7] - 2024年产量301万吨，同增16.1%；成乳牛单产量12.8万吨，同增1.6% [7] - 2024年牛群规模49.12万头，成乳牛占比51.1%，同比持续提升；有机奶牛存栏规模4.19万头，其中并购4个有机牧场3.09万头，单产产量与成乳牛占比持续提升，有机奶产能持续扩容 [7] - 2024年原奶售价3.61元/公斤，同减10.4%，高于市场价3.32元/公斤，原奶价格随行业供需变化下探，期待中小牧场出清后奶价回升 [7] - 2024年公斤奶销售成本2.53元/公斤，同减13.4%，其中饲料成本1.95元/公斤，同减16.7% [7] 饲草业务稳步拓展，育种业务不断突破 - 2024年奶牛养殖综合解决方案营收28.00亿元，同减12.4% [8] - 饲草业务销量累计突破100万吨，拥有6家生产工厂与4个种植基地 [8] - 爱养牛交易量达320亿元，云养牛覆盖386家牧场及152万头奶牛 [8] - 育种业务已建立2个国家奶牛核心育种场，自主培育种公牛15头，后续解决奶牛核心种源自给率提升问题 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为139.50/147.80/156.91亿元，EPS分别为0.04/0.10/0.15元，当前股价对应PE分别为25/11/7倍 [10] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|13,254|13,950|14,780|15,691| |增长率（%）|-1.5%|5.2%|5.9%|6.2%| |归母净利润（百万元）|-1417|330|791|1209| |增长率（%）|--|--|139.5%|52.8%| |摊薄每股收益（元）|-0.18|0.04|0.10|0.15| |ROE（%）|-14.9%|3.4%|7.5%|10.5%|[12] 资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |现金及现金等价物（百万元）|3059|5364|7563|10728| |应收款项（百万元）|1663|1720|1802|1892| |存货净额（百万元）|3131|2279|2322|2373| |流动资产合计（百万元）|8079|9554|11914|15263| |固定资产（百万元）|7550|6626|5733|4773| |无形资产及其他（百万元）|4416|3352|2284|1210| |投资性房地产（百万元）|12523|12523|12523|12523| |长期股权投资（百万元）|1373|1773|2123|2473| |资产总计（百万元）|33941|33827|34577|36242| |短期借款及交易性金融负债（百万元）|2963|3516|3025|3168| |应付款项（百万元）|3899|2785|2850|2898| |其他流动负债（百万元）|1767|1406|1459|1520| |流动负债合计（百万元）|8630|7707|7334|7586| |长期借款及应付债券（百万元）|11500|11550|11550|11550| |其他长期负债（百万元）|2688|3138|3558|3958| |长期负债合计（百万元）|14188|14688|15108|15508| |负债合计（百万元）|22818|22395|22442|23094| |少数股东权益（百万元）|1592|1604|1635|1681| |股东权益（百万元）|9531|9828|10501|11468| |负债和股东权益总计（百万元）|33941|33827|34577|36242| |每股收益（元）|-0.18|0.04|0.10|0.15| |每股红利（元）|0.12|0.00|0.01|0.03| |每股净资产（元）|1.20|1.24|1.33|1.45| |ROIC（%）|-3%|11%|14%|18%| |ROE（%）|-15%|3%|8%|11%| |毛利率（%）|4%|27%|28%|29%| |EBIT Margin（%）|-5%|11%|13%|15%| |EBITDA Margin（%）|2%|26%|27%|29%| |收入增长（%）|-2%|5%|6%|6%| |净利润增长率（%）|--|--|139%|53%| |资产负债率（%）|72%|71%|70%|68%| |息率（%）|0.0%|0.4%|1.3%|2.7%| |P/E|-5.9|25.2|10.5|6.9| |P/B|0.9|0.8|0.8|0.7| |EV/EBITDA|149|9|8|7| |权益自由现金流（百万元）|-418|2600|2547|3632| |企业自由现金流（百万元）|-1403|2311|3278|3637|[13]

文章核心观点 - 中金基本维持现代牧业25/26年盈利预测，上调目标价10.0%至1.43港元，维持“跑赢行业”评级，公司2024年业绩中收入、现金EBITDA等情况良好，且在行业下行期有经营韧性，行业存栏去化未来或利好公司业绩 [1] 公司情况 - 2024年公司成乳牛单产同比小幅提升1.6%至12.8吨，牛群规模49.1万头，剔除并表贡献后内生牛群规模从23年底45万头增加至约46万头，原奶产量同比增长16% [1] - 2024年公司收入133亿元，对应2H24收入68亿元，同比+0.2%，现金EBITDA 30亿元，同增约20%，净利润和现金EBITDA符合预期 [1] - 2024年公司奶价表现好于行业，彰显作为牧业龙头在行业下行期间的相对经营韧性 [1] - 尽管原奶售价下降，但因公斤奶饲料成本下降16.7%及单产提升，24年毛利率小幅扩张2.8ppt，现金EBITDA同增20% [2] 行业情况 - 2024年行业呈现供大于求格局，国内原奶价格同比-13.5% [1] - 目前牧业85 - 90%面临亏损压力，行业存栏量于2024年3月开始环比减少，24年同比下降，25年1 - 2月延续去化趋势，预计2025年继续去化 [3] - 2024年我国牛奶产量4,079万吨，同比-2.8%，预计2024年国内原奶供需缺口约为高单位数至10%左右，2025年供需缺口有望改善、原奶价格或企稳，2026 - 2027年原奶价格或逐渐进入上行周期 [3]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：乳制品行业 - 公司：现代牧业 纪要提到的核心观点和论据 现代牧业 2024 年经营情况 - 收入 132.54 亿元，现金流调整后为 29.86 亿元，同比增长 19.61%；经调整营业利润率提升 4 个百分点至 22.5%；受公允价值重估损失 8.61 亿元及商誉减值亏损 5.99 亿元影响，录得亏损 14.69 亿元，剔除后基本盈亏平衡；董事会建议派发末期股息每股 1.22 分[3] 原料原奶业务亮点 - 截至 2024 年底，奶牛存栏超 49 万头，同比增长 9%，含并购 3 万头有机奶牛；纯种荷斯坦奶牛占比从 48.5%提至 51.1%；原奶产量 301 万吨，同比增长 16.1%；乳牛年化单产 12.8 吨，同比增长 1.6%；饲料成本同比降 16.7%至 1.95 元/公斤，每公斤奶销售成本降至 2.53 元，同比降 13.4%；原料奶毛利率提升 2.8 个百分点至 31%[4][5] 特色奶布局进展 - 加快布局特色奶，2024 年有机奶产量 47 万吨，目标 2027 年特色奶占比达 10%；彰源一期和商河牧场获 A2 奶认证；学生认证牧场将增至 13 个[4][6] 财务状况及运营表现 - 现金流显著改善，剔除营运资金变动后经营现金流同比增长 17%至 28 亿元；资本开支同比减少 8%至 34 亿元；融资成本率降至 3%，获标普投资级评级及东方金诚 AA+评级；MSCI 评级跃升三级，在畜牧业排名第一，入选可持续发展中国版[4][7] 行业去库存及供需情况 - 行业去库存加速，小型牧场基本消失；预计 2025 年三季度乳品供需矛盾或现拐点，进口乳粉量减少，需求端刺激政策有望解决供需剪刀差问题[4][8] 减值情况展望 - 预计 2025 年减值情况显著改善，大规模一次性减值项目不再出现[4][10] 深加工及出口业务 - 深加工产能增加和出口市场拓展将拉动原料奶需求，但深加工产品平滑原奶价格波动周期效果仍待提升[4] 特色业务和养殖综合解决方案业务前景 - 特色业务到 2027 年特色奶占比将提至 10%，特制酸奶等有助于提升毛利率；养殖综合解决方案业务年收入二三十亿，贡献几千万利润，技术管理体系输出将带来额外收益[14] 奶价走势及供需关系 - 奶价回升有可能性但需时间，需求端低迷，国家刺激政策或带动消费；供给端牛群总数下降，预计奶价回到 3.45 元/公斤左右，有望接近 4 元/公斤；预计 2025 年三季度出现阶段性平衡点，若消费信心增强有望提前实现供需平衡[15][16] 龙头牧场竞争壁垒 - 牛群基因改良、采购优势、资金优势、饲养模式转变构成龙头牧场相对于社会牧场的竞争壁垒[19][23] 国产替代前景 - 自给率达 72%，全脂粉、黄油、稀奶油、脱脂粉、乳清粉等品类有望实现国产替代，未来深加工产能建成后国产替代将不可逆且持续[29] 其他重要但可能被忽略的内容 - 饲料主要豆粕、玉米类锁价锁量到 9 月份，确定性高，挑战可能来自四季度关税反制措施，公司有预案控制全年饲料成本；今年生鲜乳降 80 元/吨，用量延续到明年 12 月，公斤销售成本降 0 应无问题[9] - 2024 年商誉减值主要集中在商业领域，金额为 5.99 亿元，牛群重估带来减值 8.61 亿元；生产性生物资产和折旧影响约 20 亿元以内；2025 年泌乳牛数量占比提高，折旧成本或增加，淘汰奶牛价格上升可部分抵消负面影响；预计 2025 年公允价值变动仍在 20 亿元左右，一次性影响 14.61 亿元[11] - 一季度有喷粉业务，对外出售价格约 2.3 元，希望未来达 2 - 2.5 万元/吨，业务计入 2025 年报表，预计规模不大，奶粉价格逐渐上升[12] - 国内原料奶粉从 1.5 万元涨到 2.3 万元且有上涨趋势，进口大包粉拍卖价折合人民币 3 万元左右，与国产奶粉存在 1 万以上价差，质量差距不大；散装奶粉价格从去年最低 1 元涨到 2 - 2.23 元[13] - 蒙牛今年一季度收购量相对减少，预计二、三季度增加，全年预测基本维持在 90%左右；一季度糖油价格每公斤上涨一块多钱，二季度招标进行中；肉牛价格涨幅明显，去年因肉牛价格下降影响三个亿，今年预计回升[28] - 今年淘汰牛比例下调，成年牛淘汰比例降至 32%，约八万多头，公允价值损失约 20 亿左右，淘汰节奏根据油价和牛群健康度决定；运营成本方面提升人效，引入机械设备和 AI 技术，中后台整合人员，区域化管理降低能源使用费用[30] - 不同区域社会牧场现金成本差异大，以 2.89 元/公斤价格低于其现金成本，公司原奶供给价格为 2.53 元，今年预计降至 2.4 元，但总成本仍在 3 元以上，市场买家目前亏损，预计下半年回暖[31] - 若需求继续不稳，今年上半年奶价同比有压力，预计拐点在下半年，若需求持续低迷，拐点可能延迟到 2026 年，当前奶价下降空间有限，公司预期成本下降[32][35] - 后备母牛包括小牛和青年牛，数量减少，去年存栏量 619 万头，今年 1 - 2 月平均减少约 4 万头，全年预计减少 30 - 40 万头，总数降至 580 万头左右，补充缺口需三年时间[33] - 正常情况下成母牛比例应在 50%以上，理想状态 55%左右，去年公司成母牛比例为 51.5%，今年目标 53%；行业近期产奶牛占比达 70 - 80%[34]

文章核心观点 - 乳制品持续3年的下行周期或在今年下半年结束，原奶行业拐点将至，奶价有望止跌回升，原奶上市公司经营指标也开始改善 [1][2] 奶价拐点下半年将至 - 近3年国内畜牧业遭遇下行周期，猪周期已缓解但乳业下行周期在2024年未结束，目前国内外原奶产业形势改变，国内原奶产量和存栏数2024年双降，国际主要原奶产国生鲜乳价格上涨，中国奶价处于世界低位，市场竞争优势明显 [3] - 今年2月全国生鲜乳平均收购价3.11元/公斤，环比跌0.3%，同比跌14.1%，同期新西兰奶价约为3.12元/公斤，美国和欧洲分别为3.83元/公斤和4.01元/公斤 [3] - 低奶价加速奶业产能调整，2024年国内奶牛存栏数下降4.5%，扭转连续5年增长态势，原奶产量全年为4079万吨，同比下降2.8% [3] - 全球乳制品拍卖数据显示，3月18日全脂奶粉中标价为4052美元/吨，实际到岸价远高于国内奶粉 [3] - 国产大包粉价格从去年的1.5万元/吨涨到今年2月的2万元/吨，2024年5月起进口大包奶粉转化成液奶成本超国内原奶平均收购价，带动国内原奶需求增长和奶粉价格上涨 [5] - 2024年4季度和2025年1季度国内原奶产能降幅提速，跌幅超5%，2025年1 - 2月国内奶牛产能加速调整，随着中小牧场退出和刺激消费政策提振，市场供需平衡预计三季度出现，原奶深度调整下半年或现行业性拐点 [5] - 肉牛价格已回升，2024年肉牛跌价时行业产能快速出清，叠加国外牛疫病影响，价格快速反弹，3月初河南、广东等地牛肉供应企业因毛牛价格上涨上调出货价，牧场活牛收购价格从20元/公斤涨至26元/公斤以上 [6] - 独立乳业分析师认为2025年上半年存栏调整加快，下半年原奶供求关系有望改善，奶价止跌呈震荡波动态势，2026年供求关系进一步调整，奶价有望逐步恢复；现代牧业总裁认为拐点后奶价或保持每年3%到5%的缓慢上涨 [6] 原奶上市公司经营指标改善 - 因奶价下降，国内主要原奶上市公司2024年业绩亏损放大，但随着奶价触底企稳和饲料价格下降，现代牧业经营指标开始改善 [7] - 现代牧业在国内运营47个牧场公司，牛奶存栏超49万头，2024年实现收入132.5亿元，同比微降1.5%，现金EBITDA 29.9亿元，同比大幅提升19.6%，经营利润增长与规模和生产效率提升、技术带动和成本控制有关 [8] - 2024年现代牧业公斤奶销售成本下降至2.53元/公斤，同比下降13.4%；饲料成本下降至1.95元/公斤，同比下降16.7%，毛利率同比提升2.8个百分点，带动毛利34.5亿元，同比增长10.3%，年末现金及现金等价物为36.7亿元，同比增长36.7% [8] - 2024年现代牧业净利润由盈利1.8亿元转为亏损14.2亿元，主要因国内牛价和奶价下滑，淘汰低效低产奶牛造成生物公平值调整亏损同比增加及商誉减值影响；生物公平值调整也是其他原奶上市公司2024年亏损加大的主要原因 [8][9] - 现代牧业管理层称生物公平值调整亏损为账面亏损，不影响企业现金流和持续经营，随着减值调整和牛价回升，后续减值压力不大，奶价回升净利润也会改善 [9] - 现代牧业增加非原奶销售业务收入布局，2024年养殖综合解决方案部分实现收入28亿元，数智平台爱养牛总交易量达320亿元，云养牛智慧系统覆盖386家牧场及152万头奶牛，饲草业务销量累计突破100万吨，育种项目有进展，建立2个国家级奶牛核心育种场 [10] - 国内奶牛育种约90%依靠进口冻精，进口冻精断供风险大，现代牧业希望2027年以后实现冻精完全自给并对外销售 [10] - 今年豆粕等饲料价格有上涨趋势，现代牧业通过锁量锁价、调整饲料配方等途径控制成本，公司认为行业有利条件强于不利因素，奶业回升向好趋势未变，对后续公司业绩前景保持乐观 [10]

整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为132.54亿元，较2023年减少1.5%；毛利为34.51亿元，较2023年增长10.3%[5] - 2024年公司亏损14.69亿元，2023年盈利1.85亿元；每股资产净值为1.20元，较2023年减少15.5%；每股亏损18.09分，2023年每股盈利2.23分[5] - 2024年公司收入为13,458,223千元人民币，较2023年的13,254,341千元人民币增长1.54%[9] - 2024年公司销售成本为13,008,256千元人民币，较2023年的12,759,500千元人民币增长1.95%[9] - 2024年公司毛利为3,128,013千元人民币，较2023年的3,451,465千元人民币下降9.37%[9] - 2024年公司年内亏损为1,469,435千元人民币，而2023年为溢利185,434千元人民币[9] - 2024年公司每股基本亏损为18.09分，2023年为每股盈利2.23分[10] - 2024年公司非流动资产为25,861,893千元人民币，较2023年的24,526,141千元人民币增长5.44%[11] - 2024年公司流动负债为8,629,720千元人民币，较2023年的8,462,784千元人民币增长1.97%[11] - 2024年公司总权益为11,122,796千元人民币，较2023年的11,842,764千元人民币下降6.08%[12] - 2024年公司非流动负债为14,188,034千元人民币，较2023年的11,088,696千元人民币增长27.95%[12] - 2024年公司流动负债超出流动资产5.51亿元，2023年为15.95亿元[20] - 2024年公司拥有人应占年内亏损14.16753亿元，2023年溢利1.75159亿元[46] - 2024年用于计算每股基本盈利的普通股加权平均数为78.32195355亿股，2023年为78.61049217亿股[46] - 2024年公司销售收入为人民币132.54341亿元，2023年为134.58223亿元，同比减少1.5%[63][65] - 2024年公司销售成本为98.02876亿元，2023年为103.3021亿元，同比减少5.1%[68] - 2024年乳牛公平值变动减乳牛出售成本产生的亏损为28.626亿元，2023年为12.804亿元，同比增加123.6%[74] - 其他收入为2.783亿元，同比增长25.8%，其中利息收入7530万元，政府补贴1.541亿元[76] - 经营开支总额为12.113亿元，同比减少1.5%，销售及分销开支4.451亿元，同比增加17.8%，行政开支7.662亿元，同比减少10.1%[78][79] - 预期信贷亏损模型下减值亏损，扣除拨回为1868.6万元，较2023年的1727.8万元有所增加[80] - 其他收益及亏损净额为8480万元，较2023年的520万元大幅增长[82] - 财务开支为5.287亿元，同比增长1.4%，其中有息借款财务开支4.317亿元，租赁负债财务开支9700万元，同比增长34.0%[83] - 现金EBITDA为29.858亿元，同比增长19.6%，现金EBITDA利润率22.5%，同比增加4.0个百分点[84] - 公司拥有人应占亏损为14.168亿元，2023年为溢利1.752亿元[84] - 每股基本亏损为18.09分，2023年为盈利2.23分；每股摊薄亏损为18.09分，2023年为盈利2.21分[84] - 净杠杆比率为97.1%，较2023年的74.4%增加22.7个百分点[85] - 2024年末公司拥有人应占净资产约为人民币9,531.0百万元，较2023年末的约人民币11,201.0百万元有所下降[89] - 2024年末集团净借款约为人民币10,795.4百万元，较2023年末的约人民币8,813.2百万元有所增加[89] - 2024年末集团有关收购物业、厂房及设备的资本承诺为人民币247.2百万元，较2023年末减少人民币33.9百万元[90] - 2024年末集团于中国及香港拥有约9,007名雇员，较2023年末的8,873名有所增长[91] - 2024年集团总员工成本（不含以股权结算的股份奖励开支）约为人民币1,152.3百万元，较2023年的人民币1,087.0百万元有所增加[91] 原料奶业务数据关键指标变化 - 成乳牛平均年化产量达12.8吨，同比增长1.6%；原料奶总产量达300.5万吨，同比增长16.1%；原料奶销售收入达104.5亿元，同比增长1.9%[4] - 原料奶业务毛利率达31.2%，较2023年提升2.8个百分点，毛利额较2023年增加3.44亿元，增幅为11.8%[4] - 生鲜奶总销量为289.3万吨，较2023年增长13.6%；畜群规模为491,169头，较2023年增长9.0%[5] - 2024年原料奶业务收入104.54亿元，2023年为102.64亿元[23] - 2024年原料奶业务对外销售10,454,371千元，2023年为10,263,657千元[29] - 2024年原料奶业务分部亏损1,296,762千元，2023年为溢利499,487千元[29] - 2024年中国内地来自外部客户的原料奶收入为12,938,600千元，美国为315,741千元；2023年分别为13,103,259千元和354,964千元[35] - 2024年原料奶销售收入达104.544亿元，2023年为102.637亿元，同比增长1.9%；销量约289.3万吨，2023年为254.7万吨，同比增加13.6%；平均售价为3.61元/公斤，2023年为4.03元/公斤，同比下降10.4%[63][64][66] - 2024年原料奶业务销售成本为71.972亿元，2023年为73.507亿元，同比减少2.1%[69] - 2024年原料奶业务毛利额达32.572亿元，2023年为29.13亿元，同比增长11.8%；毛利率达31.2%，2023年为28.4%，同比提升2.8个百分点[73] - 2024年原料奶收获时按公平值减销售成本初始确认产生的收益为29.566亿元，2023年为26.78亿元，同比增长10.4%[75] 养殖综合解决方案业务数据关键指标变化 - 2024年养殖综合解决方案中饲料及牧场物资收入27.31亿元，2023年为31.43亿元[23] - 2024年养殖综合解决方案中育种产品及平台服务收入0.69亿元，2023年为0.51亿元[23] - 2024年养殖综合解决方案业务对外销售2,799,970千元，2023年为3,194,566千元[29] - 2024年养殖综合解决方案业务分部溢利38,533千元，2023年为38,533千元[29] - 2024年养殖综合解决方案收入达28亿元，2023年为31.946亿元，同比减少12.4%[63][67] - 2024年养殖综合解决方案销售成本为26.057亿元，2023年为29.795亿元，同比减少12.5%[71] - 2024年养殖综合解决方案毛利额为1.943亿元，2023年为2.15亿元，同比减少9.6%；毛利率为6.9%，2023年为6.7%，同比提升0.2个百分点[73] 资产与负债相关数据变化 - 2024年底资产负债率较2023年底增加4.9个百分点，达67.2%；一年期以上有息借款余额占比提升至79.5%；融资成本率降至3.40%[4] - 2024年12月31日，公司生物资产账面价值为124.36亿元，2023年为119.28亿元[21] - 2024年12月31日，商誉账面价值为18.19亿元，2023年为24.18亿元，扣除累计减值亏损8.13亿元，2023年为2.13亿元[22] - 2024年应收贸易账款为14.82187亿元，2023年为15.49119亿元[47] - 2024年应付贸易账款为15.74929亿元，2023年为13.73517亿元[49] - 2024年供应商融资安排下的应付贸易账款为23.19535亿元，2023年为30.22045亿元[49] - 2024年末账面价值为483万元的应收贸易账款已质押，2023年为1292.5万元[48] - 2024年12月31日，供应商已收到融资提供商付款22.02242亿元[50] 行业数据变化 - 2024年全国原料奶产量4079万吨，同比下降2.8%[51] - 2024年国内乳制品产量2962万吨，同比下降1.9%[51] - 2024年玉米、豆粕等饲料价格全年均价平均下降14.8%和21.3%[51] 公司运营与业务布局 - 公司已建立4个牧草种植基地，土地面积达6.6万亩，年产优质牧草3万吨[60] - 公司与第三方合作盐碱地改良涉及土地面积1.5万亩，与种植户合作管控土地超100万亩[60] - 公司在国内拥有5座生产加工厂，与大型饲料企业合资运营3个饲料生产工厂[60] - 公司在美国四大州布局生产苜蓿草及3个加工基地，年度可供优质牧草超20万吨[60] - 2024年公司在中国大陆投资及运营47个牧场公司，饲养491,169头乳牛，同比增长9.0%[56] - 2024年成乳牛占乳牛总数比例为51.1%，同比提升2.6个百分点[56] - 2024年公司运营5座规模化有机原料奶奶牛存栏41,926头，其中30,939头来自新收购牧场[56] - 2024年成乳牛年化单产平均每头12.8吨，同比增加1.6%[57] - 2024年公司年总产奶量达300.5万吨，同比增加16.1%[57] - 2024年有机原料奶产出量为11.5万吨，其中6.9万吨来自新收购牧场[57] 股息相关情况 - 董事会建议派发现金股息每股0.0122元，2023年为每股0.0045元[5] - 2024年宣派及派付末期股息总额为3488.8万元，2023年为1.11997亿元[45] - 报告期结束后董事会建议派付2024年末期股息每股0.0122元[45] - 董事会建议派发截至2024年12月31日止年度的期末股息每股普通股人民币0.0122元，2023年为人民币0.0045元[103] - 年内公司无派发中期股息，2023年也无[104] 税务相关情况 - 2024年有58间附属公司农业业务应课税溢利获豁免缴纳企业所得税，2023年为49间[42] - 2024年12月31日集团中国附属公司非农业业务未动用税项亏损为1.20626亿元，2023年为1.24598亿元[44] - 中国内地成立外资企业向外商投资者宣派股息适用预扣税税率为5%或10%[42] - 2024年所得税抵免开支为 - 477.7万元，2023年为4356.2万元[39] 风险管理与企业管治 - 集团每年审查两次客户的交易额度和评分，监控程式有效[87] - 集团通过定期审查净外汇风险，必要时签订外币期权合约或上下限交叉货币掉期管理外汇风险[86] - 公司已采纳企业管治守则中的守则条文，但偏离守则条文第C.1.6条[98] 股份相关情况 - 2024年末公司已发行普通股股份总数为7,915,662,048股，与2023年末持平[89] - 公司股份奖励计划受托人于香港联交所主板购买71,585,000股本公司普通股，代价约为57,494,000港元（相当于人民币52,590,000元），2023年购买62,123,000股，代价48,488,000港元（相当于人民币44,470,000元）[102] - 公司将在2025年6月9日至12日暂停办理股份过户登记，确定股东出席2025年股东周年大会投票资格[105] - 公司将在2025年6月18日至20日暂停办理股份过户登记，确定股东获派建议末期股息资格[106] 其他事项 - 公司连续4年获标准普尔授予“BBB”投资级信用评级，评级展望稳定；MSCI将公司评级上调至BBB[4] - 截至2024年12月31

纪要涉及的行业和公司 - 行业：奶牛养殖行业、乳制品加工行业 - 公司：现代牧业、蒙牛、新乳业、优然牧业、中国圣牧 纪要提到的核心观点和论据 行业层面 - **行业集中度和规模化**：我国奶牛养殖行业 CR5 约 19%，远低于美国 CR3 的 50%，提升空间大；龙头企业通过并购和售后管理提升份额，2023 年 Top30 牧业集团平均规模较三年前增长近 90%，规模化持续提升 [2][5] - **生鲜乳价格走势**：预计 2025 年下半年生鲜乳价格见底回升，大概率向上反弹；参考 2016 - 2019 年市场均价，当时上游牧场生存差、产量降，现需求走平下产量持续降，价格稳住后易反弹 [2][6] - **上游牧场利润**：上游牧场利润受原奶、饲料、肉牛价格影响，当前原奶和肉牛价格低位，利润承压但向上确定性强，超大型牧场韧性强 [2][7] - **国际市场影响**：国际进口大包粉曾压制国内原奶价格，现新西兰、欧盟和美国原奶价格高于国内，我国原奶供应向上空间大 [8] - **短期催化因素**：春节后进入需求淡季，原奶价格预计继续下行，加速上游牧场产能去化，牛群结构调整需求增加，行业拐点临近 [2][9] - **行业发展历程及现状**：经历五个阶段，目前行业集中度低但提升空间大，中游乳制品加工 CR3 达 50%，美国生鲜乳市场 CR3 达 50%，规模化水平以 9%速度提升 [10] - **产量与单产情况**：2018 - 2023 年产量复合增长率 6.43%，2024 年产量减少；2017 - 2023 年单产增幅约 5%，2023 年达 9.4 吨左右，有提升空间 [12] - **奶牛单产提升因素**：主要受益于基因改良和牧场科学管理，基因改良有惯性效应，存栏降但单产增使总体产量不会速降 [12] 公司层面 - **现代牧业核心逻辑和看点**：核心逻辑是行业困境反转，2025 年下半年生鲜乳价格有望企稳，存栏量预计继续减少；公司在出货价、饲料成本和财务质量等方面有比较优势 [4] - **原料奶价格表现**：现代牧业原料奶价格从 2021 年高点 4.38 元/公斤降至 2025 年 2 月第一周的 3.12 元/公斤，可能进一步下探；2021 - 2023 年营收复合增速达 37.89%，2024 年上半年预计仍增长 [13] - **合作关系**：与蒙牛深度绑定，近两年对蒙牛原料奶销售比例回升至 90%以上，约 6% - 7%供给新乳业，确保稳定且较高出货价 [14] - **生产端应对措施**：2024 年上半年加大糖酒力度、控制新增减群规模，优化牛群结构；6 月乳牛数量同比降 1.27%，成母牛占比同比提升 2.1%；2024 年上半年原料奶业务收入和毛利同比增长 [15] - **副业务发展**：养殖综合解决方案是第二大业务，自供饲料和与中粮合营有效控制饲料成本，公斤奶饲料成本低于同行 [15] - **财务状况**：现金流稳健，杠杆水平不断优化，保持行业较低水平，注重稳健经营风格 [17] - **公司优势**：基因改良和科学管理提升单产，与蒙牛、新乳业合作确保稳定高价出货，财务状况稳健，现金流和杠杆表现优异 [18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年我国成乳牛需求量约为 610 万头，截至 2024 年第三季度成乳牛存栏量约为 625 万头，预计 2025 年存栏量继续减少 [4] - 2024 年第三季度牛奶产量 1046 万吨，同比下降约 6% [12] - 美国 2023 年奶牛单产约 11 吨 [12]

行业或公司 * **公司**：现代木业 * **行业**：乳制品 核心观点和论据 1. **单产和销量预期**：公司预计全年单产可达12.8吨，明年单产有望提升2-3%，销量将实现双位数增长。[1] 2. **现金成本**：公司预计全年现金成本在3.3-3.4元/升，其中销售费用约0.2元/升，财务费用在0.11-0.17元/升之间。[3] 3. **奶价走势**：公司预计全年奶价跌幅在13%左右，跌幅低于市场平均水平。[4] 4. **毛利率**：公司预计下半年毛利率将较去年同期有所提升。[4] 5. **小牧场出清**：预计明年上半年小牧场将出现一波出清，供应商可能会挤兑，收清储的情况也可能出现。[8] 6. **奶价展望**：预计明年三季度奶价将处于紧平衡状态，随后可能有所增长。[12] 7. **现金流**：预计全年经营现金流约为27亿元，投资现金流约为34亿元，明年有望实现正现金流。[22] 8. **负债情况**：预计今年上半年资产负债比率为62%，预计年底将达到63%左右，明年开始降低负债。[25] 其他重要内容 1. **有机奶贡献**：有机奶对今年销量增长贡献不大，明年有机奶将贡献上半年和下半年的销量增长。[2] 2. **饲料成本**：小牧场饲料成本高于公司，且质量较差。[6] 3. **政府补贴**：政府补贴对小牧场的影响较大，明年政府补贴将减少。[9] 4. **喷粉情况**：公司预计明年喷粉量将比今年少，甚至不喷粉。[26] 5. **奶价跌幅**：公司预计今年下半年奶价跌幅在双位数，跌幅低于市场平均水平。[28]

财务业绩 - 2024年上半年公司收入64.185亿元，同比下降3.2%；现金EBITDA为15.15亿元，同比增长19.2%；期内亏损2.072亿元，2023年同期为溢利2.179亿元[7] - 经营活动所得现金净额3.975亿元，同比下降81.8%；自由现金净流出10.927亿元，2023年同期为净流入8.967亿元[7] - 每股资产净值1.35元，同比下降6.3%[7] - 公司期内销售收入64.185亿元，同比减少3.2%，其中原料奶收入51.117亿元，同比增长1.3%，养殖综合解决方案收入13.068亿元，同比减少17.8%[53][54] - 期内原料奶平均售价3.66元/公斤，同比减少10.5%，总销量约139.8万吨，同比增加13.4%[56][57][58] - 公司期内销售成本47.408亿元，同比减少7.3%，主要因养殖综合解决方案销售规模减少[61][62] - 期内原料奶业务销售成本35.647亿元，同比减少1.5%，主要因原料奶销量增加和饲料价格下降[63] - 公司原料奶平均单位成本降至2.58元/公斤，饲料成本降至2.02元/公斤，同比分别减少0.37元/公斤[64][67] - 养殖综合解决方案业务销售成本为11.76亿元，同比减少21.3%[65][68] - 原料奶业务毛利为15.47亿元，同比增加8.4%，毛利率为30.3%，同比提升2.0个百分点[70] - 养殖综合解决方案业务毛利为1.308亿元，同比增加38.9%，毛利率为10.0%，同比提升4.1个百分点[70] - 乳牛公平值变动减出售成本亏损为11.511亿元，同比增长115.5%[71][73] - 原料奶收获时确认收益为14.075亿元，同比增加7.0%[72][74] - 其他收入为1.584亿元，同比增长33.1%[73][75] - 整体经营开支约为5.737亿元，较2023年的5.524亿元有所增加[78] - 销售及分销开支为2.14671亿元，运输费及其他为2.0377亿元[80] - 行政开支为3.59012亿元，较2023年的3.79117亿元有所减少[78] - 销售及分销开支为2.147亿元，较2023年的1.733亿元同比增加4140万元[81] - 行政开支为3.59亿元，较2023年的3.791亿元减少2010万元，降幅5.3%[82][83] - 预期信贷亏损模型下减值亏损净额2024年为 - 62.9万元，2023年为2483万元[84] - 其他收益及亏损净亏损为5370万元，较2023年的4630万元同比增加740万元[85] - 财务开支为2.444亿元，较2023年的2.604亿元减少[87] - 公司拥有人应占亏损为2.283亿元，较2023年的2.093亿元溢利同比减少209.1%[88][91] - 2024年6月30日总权益为120.018亿元，较2023年12月31日的118.428亿元增加[89][92] - 2024年6月30日净杠杆比率为79.4%，较2023年12月31日的74.4%增加5.0个百分点[89][92] - 2024年6月30日可动用而未动用信贷融资额度约70.358亿元，较2023年12月31日的69.89亿元增加[89][92] - 经营活动产生的净现金流入为3.975亿元，较2023年的21.829亿元同比减少17.854亿元[90] - 经营活动现金流量净流入为3.975亿人民币，较2023年的21.829亿人民币同比减少17.854亿人民币[93] - 投资活动现金流量净流出为14.902亿人民币，较2023年的12.862亿人民币同比增加2.04亿人民币[94] - 融资活动现金流量净流入为24.741亿人民币，2023年为净流出6.562亿人民币[95] - 截至2024年6月30日，有息借款总额为138.355亿人民币，较2023年12月31日的114.967亿人民币同比增长20.3%[96] - 2024年6月30日，银行借款年利率介于1.50%至4.20%，2023年12月31日为1.50%至8.16%[99] - 2024年6月30日，其他借款年利率介于3.35%至6.00%，2023年12月31日为3.35%至7.65%[101] - 2024年上半年收入为64.18499亿元，2023年同期为66.33422亿元[191] - 2024年上半年毛利为16.77739亿元，2023年同期为15.20752亿元[191] - 2024年上半年期内亏损为2.07194亿元，2023年同期溢利为2.17909亿元[191] - 2024年上半年本公司拥有人应占亏损为2.28346亿元，2023年同期溢利为2.09288亿元[193] - 2024年6月30日非流动资产为247.92417亿元，2023年12月31日为245.26141亿元[194] - 2024年6月30日流动资产为74.15491亿元，2023年12月31日为68.68103亿元[194] - 2024年6月30日流动负债为71.13613亿元，2023年12月31日为84.62784亿元[194] - 2024年6月30日流动净资产为3.01878亿元，2023年12月31日流动净负债为15.94681亿元[194] - 2024年基本每股亏损为2.91分，2023年基本每股盈利为2.66分[193] - 2024年摊薄每股亏损为2.91分，2023年摊薄每股盈利为2.65分[193] - 截至2024年6月30日，公司总权益为12,001,753千元人民币，较2023年12月31日的11,842,764千元人民币有所增长[196] - 2024年6月30日非流动负债中银行借款为6,412,729千元人民币，较2023年12月31日的5,183,959千元人民币增加[196] - 2024年6月30日期内全面（开支）收入总额为197,211千元人民币，其中包含其他全面（开支）收入 -20,698千元人民币[198] - 就股份奖励计划的股份购买及确认按股权结算以股份支付的付款，2024年相关金额分别为 -2,939千元人民币和22,834千元人民币[198] - 2024年确认分派的股息为 -111,997千元人民币[198] - 2024年另一期内全面（开支）收入总额为 -220,968千元人民币，其中其他全面（开支）收入为 -13,774千元人民币[198] - 2024年再次就股份奖励计划的股份购买及确认按股权结算以股份支付的付款，金额分别为 -30,394千元人民币和27,930千元人民币[198] - 2024年非控股权益注资409,032千元人民币[198] - 2024年再次确认分派的股息为 -34,888千元人民币[198] - 2024年成立非全资附属公司带来权益增加31,280千元人民币和8,277千元人民币[198] - 2024年上半年经营活动所得现金净额为397,536千元，2023年同期为2,182,882千元[199] - 2024年上半年购入物业、厂房及设备支出为476,146千元，2023年同期为355,176千元[199] - 2024年上半年购入其他无形资产支出为853千元，2023年同期为7,273千元[199] - 2024年上半年投资活动所用现金净额为1,490,210千元，2023年同期为1,286,187千元[199] - 2024年上半年出售乳牛所得款项为464,737千元，2023年同期为516,847千元[199] - 2024年上半年出售物业、厂房及设备所得款项为7,421千元，2023年同期为1,874千元[199] - 2024年上半年已收政府补贴为53,552千元，2023年同期为31,620千元[199] - 2024年上半年向联营公司贷款为115,000千元，2023年同期为13,000千元[199] - 2024年上半年联营公司偿还贷款为28,000千元，2023年同期无此项[199] - 2024年上半年收取联营公司股息为4,900千元，2023年同期无此项[199] 股息分配 - 董事会未建议就2024年上半年支付任何中期股息，2023年同期也无[10] - 董事会不建议就2024年上半年派付任何中期股息[14] - 公司未就截至2024年6月30日止六个月宣派任何中期股息，2023年同期也无[141][143] 业务运营 - 公司以原料奶生产为核心业务，业务覆盖乳业全价值链，采取降本增效措施，现金EBITDA同比增加约2.44亿元，增长19.2%[11] - 畜群规模444,859头，同比增长6.3%；平均年化成乳牛单产13.0吨/头•年，同比增长3.2%；产奶量145.0万吨，同比增长16.1%[7] - 可产奶奶牛平均年化产奶量达13吨，同比增长3.2%；原料奶总销量达140万吨，同比增长13.4%；原料奶销售收入达51.12亿元，同比增长1.3%[12] - 原料奶业务毛利率同比提高2.0个百分点，毛利润同比增加1.2亿元，增长8.4%[12] - 公司在中国大陆投资运营42个牧场公司，覆盖13个省份和自治区，期末饲养约44.5万头乳牛，年化产奶量达259万吨[4][5] - 2024年成乳牛平均年化单产每头达13.0吨，同比增长3.2%，产奶量共达145.0万吨，同比增长16.1%[36][37] - 公司建立4个牧草种植基地，土地面积6.6万亩，年产能3万吨，合作改良盐碱地1.5万亩，合作管控土地超100万亩[41][42] - 公司在国内拥有5座饲料牧草生产加工工厂，与国内企业合建运营3个饲料厂，在美国布局苜蓿草及3个加工基地，年供应超20万吨[41][42] - 2024年上半年，爱养牛电商平台交易额达174亿元，交易金额和单量明显增长[44][45] - 云养牛智慧系统已覆盖457家牧场及157万头奶牛，提升数字化养殖和技术服务能力[44][45] - 公司自主研发“现代1号”奶牛基因组液相芯片，填补国内母牛商业化基因组芯片空白[46][47] - 2024年上半年公司销售优质冻精约36万支[46][47] - 公司是中国奶牛畜牧运营商及原料奶生产商翘楚，业务整合为原料奶业务和养殖综合解决方案业务两大板块[25][26][27] - 2024年上半年公司采取降本增效措施，加强牧场精益管理，稳固原料奶核心业务[28][29] - 公司依托“牧草种植、奶牛养殖、牛奶加工一体化”模式，牧场具地理优势，能保障原料奶新鲜度[30][33] - 公司持续改造牛舍设备，探索新兴技术在牧场生产的应用，保障奶牛健康和生产安全[31][32][33] - 截至2024年6月30日，公司投资运营42家农场公司，分布于13个省市自治区[34] - 截至2024年6月30日，公司奶牛总数444,859头，较2023年6月30日的418,596头同比增长6.3%[34] - 截至2024年6月30日，可产奶奶牛占奶牛总数比例为50.6%，较2023年6月30日的48.8%同比增加1.8个百分点[34] - 截至2024年6月30日，公司在中国内地投资及运营42个牧场公司，饲养444,859头乳牛，同比增长6.3%，成乳牛占比50.6%，同比提升1.8个百分点[35] 行业环境 - 2024年上半年我国原料奶产量同比增加3.4%，但价格持续下滑[20][22] - 2024年上半年我国共进口各类乳制品130.8万吨，同比减少15.6%；进口额为54.35亿美元，同比减少22.4%[21][22] 信用评级与荣誉 - 连续4年获标准普尔“BBB”投资级信用评级，评级展望稳定[15][16] - MSCI将公司评级上调至BBB，一年内实现三级跃升，成功入选标普全球《可持续发展年鉴（中国版）2024》[15][16] - 品牌纯牛奶连续十一年获世界食品品质评鉴大会金奖[15][16] - 公司MSCI ESG评级升至BBB，一年内实现三级跃升，入选标普全球《可持续发展年鉴（中国版）2024》[48] - 公司连续十一年获世界食品品质评鉴大会金奖[48] - 公司获标普授予投资级BBB评级，评级展望为稳定，成全球首家获国际信用评级为投资级的奶牛养殖企业[49] - 公司连续11年获Monde Selection金奖，优质

财务指标整体表现 - 2024年上半年现金EBITDA为15.15亿元，较2023年同期增加2.44亿元，增幅19.2%[2] - 2024年上半年收入64.185亿元，较2023年同期减少3.2%[4] - 2024年上半年期内亏损2.072亿元，2023年同期溢利2.179亿元[4] - 2024年上半年经营活动所得现金净额3.975亿元，较2023年同期减少81.8%[4] - 2024年上半年自由现金流净流出10.927亿元，2023年同期净流入8.967亿元[4] - 2024年上半年每股资产净值1.35元，较2023年同期减少6.3%[4] - 截至2024年6月30日止六个月，公司期内全面开支总额为220,968千元，上年同期为收入197,211千元[8] - 2024年上半年基本每股亏损2.91分，2023年同期每股盈利2.66分[8] - 截至2024年6月30日止六个月，客户合约收入为6418499千元，2023年同期为6633422千元[16] - 2024年上半年公司除税前亏损191243千元，2023年同期除税前溢利233306千元[18][19] - 截至2024年6月30日止六个月其他收入为158,442千元，2023年同期为119,004千元[24] - 截至2024年6月30日止六个月除融资成本及税项前溢利计算中，销售成本为6,148,307千元，2023年同期为6,428,562千元[26] - 截至2024年6月30日止六个月融资成本为244,427千元，2023年同期为260,423千元[28] - 截至2024年6月30日止六个月所得税开支为15,951千元，2023年同期为15,397千元[29] - 截至2024年6月30日止六个月预期信贷亏损模型下减值亏损（扣除拨回）为 - 629千元，2023年同期为2,483千元[31] - 本中期期间就截至2023年12月31日止年度宣派及派付末期股息总额为34,888,000元，2023年同期为111,997,000元[32] - 截至2024年6月30日止六个月银行利息收入为38,078千元，2023年同期为29,308千元[24] - 截至2024年6月30日止六个月关于资产的政府补贴为76,684千元，2023年同期为39,688千元[24] - 截至2024年6月30日止六个月外汇亏损净额为32,955千元，2023年同期为158,758千元[26] - 截至2024年6月30日止六个月物业、厂房及设备折旧为340,960千元，2023年同期为301,047千元[26] - 截至2024年6月30日止六个月，公司拥有人应占每股基本及摊薄亏损为228,346千元，2023年同期溢利为209,288千元[33] - 2024年用于计算每股基本（亏损）盈利的普通股加权平均数为7,837,195千股，2023年为7,873,334千股[33] - 2024年上半年公司销售收入64.185亿元，同比减少3.2%，其中原料奶收入51.117亿元，同比增长1.3%，养殖综合解决方案收入13.068亿元，同比减少17.8%[55] - 2024年上半年公司销售成本47.408亿元，同比减少7.3%，主要因养殖综合解决方案销售规模减少[60] - 其他收入为1.584亿元，同比增长33.1%[66] - 整体经营开支约为5.737亿元，销售及分销开支为2.147亿元，同比增加4140万元，行政开支为3.59亿元，同比减少2010万元，降幅5.3%[68][69][70] - 其他收益及亏损所产生的净亏损为5370万元，同比增加740万元[73] - 公司拥有人应占亏损为2.283亿人民币，同比减少209.1%，每股基本亏损约2.91分[76] - 集团财务开支为2.444亿人民币，其中有息借款财务开支为1.999亿人民币[75] 原料奶业务情况 - 成乳牛平均年化产量达13吨，同比增长3.2%；原料奶总销量达140万吨，同比增长13.4%；原料奶销售收入达51.12亿元，同比增长1.3%[2] - 原料奶业务毛利率较2023年同期提升2.0个百分点，原奶业务毛利额较2023年同期增加1.2亿元，增幅8.4%[2] - 2024年上半年原料奶业务对外销售收入5111706千元，养殖综合解决方案业务为1306793千元[18] - 2024年上半年原料奶业务分部亏损156767千元，养殖综合解决方案业务溢利71352千元[18] - 2024年上半年成乳牛平均年化单产每头达13.0吨，同比增长3.2%，产奶量共达145.0万吨，同比增长16.1%[48] - 2024年上半年原料奶平均售价3.66元/公斤，同比减少10.5%，总销量约139.8万吨，同比增加13.4%[57] - 原料奶业务销售成本为35.647亿元，同比减少1.5%，平均单位成本为2.58元/公斤[61] - 原料奶业务毛利为15.47亿元，同比增加8.4%，毛利率为30.3%，同比提升2.0个百分点[63] 养殖综合解决方案业务情况 - 2024年上半年养殖综合解决方案收入下降因市场环境影响，公司调整销售策略聚焦高质量客户[58] - 养殖综合解决方案业务销售成本为11.76亿元，同比减少21.3%[62] - 养殖综合解决方案业务毛利为1.308亿元，同比增加38.9%，毛利率为10.0%，同比提升4.1个百分点[63] 资产与负债情况 - 2024年6月30日非流动资产为24,792,417千元，2023年12月31日为24,526,141千元[9] - 2024年6月30日流动资产为7,415,491千元，2023年12月31日为6,868,103千元[9] - 2024年6月30日流动负债为7,113,613千元，2023年12月31日为8,462,784千元[9] - 2024年6月30日流动资产净额为301,878千元，2023年12月31日为 - 1,594,681千元[9] - 2024年6月30日总权益为12,001,753千元，2023年12月31日为11,842,764千元[10] - 2024年6月30日非流动负债为13,092,542千元，2023年12月31日为11,088,696千元[10] - 2024年6月30日非流动资为23946417千元，2023年12月31日为23634199千元[23] - 2024年6月30日，乳牛总公平值减销售成本为11,948,817千元，2023年12月31日为11,927,977千元[34] - 2024年6月30日，应收贸易账款及其他应收款项以及预付款项总计1,840,897千元，2023年12月31日为1,948,846千元[35] - 2024年6月30日，应付贸易账款及其他应付款项总计3,521,545千元，2023年12月31日为5,539,389千元[38] - 2024年6月30日，30天以内应收贸易账款为1,047,397千元，2023年12月31日为1,360,978千元[37] - 2024年6月30日，180天以内应付贸易账款为2,513,760千元，2023年12月31日为4,357,309千元[40] - 2024年6月30日，应收票据为10,056千元，2023年12月31日为6,657千元[35] - 2024年6月30日，应付票据为2,895千元，2023年12月31日为41,870千元[38] - 2024年6月30日应偿还账面值为94.68381亿元，2023年12月31日为73.90443亿元[41] - 2024年6月30日非流动负债项所示金额为64.12729亿元，2023年12月31日为51.83959亿元[41] - 2024年6月30日美元借款为0，2023年12月31日为6.36807亿元[43] - 2024年6月30日其他借款为9.7759亿元，2023年12月31日为5.47225亿元[43] - 2024年6月30日长期债券非流动负债项所示金额为33.56152亿元，2023年12月31日为35.23467亿元[44] - 2024年6月30日集团总权益为120.018亿人民币，净杠杆比率为79.4%，较2023年12月31日增加5.0个百分点[77] - 2024年6月30日生物资产、应收账款及不动产分别以8.617亿、0.237亿及0.236亿人民币抵押作借款担保[78] - 2024年6月30日集团有关购置物业、厂房及设备的资本承诺为0.909亿人民币，同比减少67.7%[79] 融资与信贷情况 - 融资成本率从去年同期的3.5%降至3.4%，资产负债比率维持在62.7%，长期负债占比达76.2%[3] - 2023年公司提取借款净额1.2865亿美元，2023年和2024年分别提前偿还4000万美元和9000万美元[42] - 2024年6月30日其他借款年利率介乎3.80%至6.00%，银行借款年利率介乎1.50%至4.20%[42] - 2024年6月30日集团可用而未动用信贷融资额度约70.358亿人民币[77] 畜群与种植情况 - 畜群规模达444,859头，较2023年同期增长6.3%[4] - 2024年6月30日公司养殖奶牛44.4859万头，同比增长6.3%，成乳牛占比50.6%，同比提升1.8个百分点[47] - 公司已建立4个牧草种植基地，土地面积6.6万亩，年产优质牧草3万吨，与第三方合作改良盐碱地1.5万亩，管控土地超100万亩[50] - 公司在国内拥有5座饲料牧草生产加工厂，与国内大型饲料企业合资建设运营3个饲料生产工厂，在美国四大州布局优质苜蓿草及3个加工生产基地，年可供优质牧草超20万吨[50] 业务架构与政策 - 公司将业务资源整合为原料奶业务和养殖综合解决方案业务两大板块[45] - 本期公司重组内部呈报表架构，呈报表分部组成变化，上一年度分部披露重新呈列[17] - 主要营运决策者根据各分部经营业绩决策，未呈列分部资产及负债分析[21] - 经营分部会计政策与集团相同，分部间收入按协定价格扣除[20] - 公司给予原料奶客户30天信贷期，饲料及牧场物资客户不多于90天信贷期，供应商授予采购账款信贷期一般为180天[36][40] 财务准则应用 - 公司于本中期期间首次应用国际财务报告准则的修订编制简明综合财务报表，无重大影响[14] - 公司将应用国际会计准则第7号及国际财务报告准则第7号的修订供应商融资安排编制2024年财报，预计影响负债、现金流及流动性风险披露[15] 公司股权情况 - 截至2024年6月30日，蒙牛及其全资附属公司共同拥有公司已发行股本的56.36%[11] - 中垦基金以6亿人民币认购现代牧业五河经扩大注册资本的约25.4%，构成公司对其股权的视作出售[80] 公司业务区域 - 公司业务位于中国内地及美国，2024年上半年中国内地外部客户收入6180317千元，美国为238182千元[22][23] 公司创新业务 - 2024年上半年通过爱养牛电子商务平台的交易金额量达174亿元，交易金额和单量明显增长[52] - 云养牛智慧系统已覆盖457家牧场及157万头奶牛[52] - 公司自主研发“现代1号”奶牛基因组液相芯片，2024年上半年销售优质冻精约36万支[53] - 公司积极参与宁夏回族自治区百万头奶牛基因改良项目[53] 公司战略与目标 - 公司将秉持“布局产业链，数智创新，做全球牧业引领者”愿景，推进“量本利”向“价本利”战略转型[85] - 公司坚持四大经营策略：成本领先、高质量发展、全产业链布局、激活员工活力[85] - 公司以“四效”为管理目标：效益盈利要强、效率周转要高、成效效果要显、时效反应要迅[85] 公司员工情况 - 2024年6月30日集团拥有8819名雇员，总员工成本约为5.755亿人民币[84] 公司风险管理 - 集团外汇风险主要来自人民币兑美元汇率波动，通过定期检视外汇净敞口管理风险[83] 公司股息政策 - 公司不就截至2024年6月30日止六个月宣派任何中期股息[86] 公司股份奖励计划 - 截至2024

会议主要讨论的核心内容 公司牛群情况 - 公司去年存栏量为45万头,今年预期增量为5%左右,但实际上已下调为基本持平 [2][3] - 公司将在下半年并表2.6万头有机奶牛,全年并表牛群数量将达到48万头 [8] - 公司在4-5月份额外淘汰了2万头牛,主要是纯乳牛,以控制产量增速 [19][20] 行业供给情况 - 行业内其他牧业集团正在主动减产,目标是2024年产量下降20%、成本下降25% [6][7] - 行业整体供给预计将呈现下降趋势,但公司产量增速将放缓至高单位数 [7][12] 成本和利润情况 - 公司饲料成本预计下降14.5%,低于奶价下降幅度,毛利率有望略有扩张 [9][12] - 公司预计全年供应价值变动及淘汰牛损失将增加2亿元,达17亿元 [13][14] - 公司目前没有计划进一步计提减值准备,认为牛只价值未受影响 [14] 财务指引 - 公司今年单产目标为12.8吨,沉入牛占比预计为50% [26][27] - 财务费用预计与去年持平,利润指引暂不披露 [27][28] - 收入增速预计低单位数,主要为控制应收账款风险 [28] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 社会牧场可能会淘汰一些壮年奶牛,是否会遇到阻力?[19] **公司回答** 公司在4-5月额外淘汰的2万头牛中,70%是纯乳牛,23%是小牛和青年牛。社会牧场如果选择淘汰壮年奶牛,产量下降会更快显现,但可能会遇到一些阻力。[19][20] 问题2 **投资人提问** 公司的成本和利润情况如何?是否有变化?[9][12][13][14] **公司回答** 公司饲料成本预计下降14.5%,低于奶价下降幅度,毛利率有望略有扩张。但供应价值变动及淘汰牛损失将增加2亿元,达17亿元。公司目前没有计划进一步计提减值准备。[9][12][13][14] 问题3 **投资人提问** 公司的财务指引有哪些变化?[26][27][28] **公司回答** 公司今年单产目标为12.8吨,沉入牛占比预计为50%。财务费用预计与去年持平,利润指引暂不披露。收入增速预计低单位数,主要为控制应收账款风险。[26][27][28]