股份数据 - 2025年5月31日已发行股份（不含库存）1,283,241,000，库存为0[3] - 2025年6月10日购回521,000股，每股最高5.25港元，最低5.19港元，总价2,730,141.08港元[3][9] - 2025年6月10日结束时，已发行股份（不含库存）1,282,720,000，库存521,000[3] 购回授权 - 2024年5月17日通过购回授权，可购回总数121,876,300[9] - 已购回6,448,000，占比0.529%[9] 暂停期 - 股份购回后新股发行等暂停期截至2025年7月10日[9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖中国心连心化肥，给予“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司出售煤矿资产优化配置，回笼资金支持主业发展，扣非归母净利润明显增长；尿素主业逆势稳健增长，2025年尿素毛利率或改善；重视股东回报，分红创历史新高；预测2025 - 2027年收入和EPS增长，当前股价对应PE倍数有吸引力 [5][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 2025年6月3日，当前股价4.52港元，总市值58.0亿港元，总股本1283.2百万股，流通股本1283.2百万股，52周价格范围3.36 - 4.79港元，日均成交额7.5百万港元 [1] 公司2024年年报情况 - 2024年全年公司实现营业收入231.28亿元，同比下滑1.48%；实现归母净利润14.59亿元，同比增长22.96% [4] 投资要点 - 出售煤矿资产带动扣非归母净利润增长：向安徽灵通及新疆黑石出售玛纳斯县天欣煤业有限公司股权，总协议价格约13.74亿元，增加投资收益约7.4亿元，优化资产配置支持主业 [5] - 尿素主业逆势实现稳健增长：2024年尿素产量同比增长21%，销量增长29%，价格同比下降17%，毛利率降至25%，同比下滑约4个百分点，业务营收约73.06亿元，同比增长约6.3%；2025年5月尿素均价较1月上升13.36%，毛利率或改善 [6] - 重视股东回报，分红创历史新高：2024年度每股分红0.25元，股利支付率22.14%，股息率6.7%；计划2025 - 2027年股利支付率不低于25%，每股分红不低于0.24元 [7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为247.67、295.02、345.78亿元，EPS分别为0.9、1.5、2.1元，当前股价对应PE分别为4.5、2.9、2.1倍 [8] 财务预测指标 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|23,128|24,767|29,502|34,578| |增长率（%）|1.7%|-1.5%|7.1%|19.1%| |归母净利润（百万元）|1,459|1,210|1,886|2,635| |增长率（%）|23.0%|-17.1%|55.9%|39.7%| |摊薄每股收益（元）|1.1|0.9|1.5|2.1| |ROE（%）|16.3%|12.2%|16.5%|19.5%|[10] 详细财务报表预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025 - 2027年营业收入分别为24767、29502、34578百万元等 [11]

公司业绩 - 25年一季度中国心连心化肥营业收入58.5亿元同比增长1.7%归母净利润2.0亿元同比下降30.0% [1] - 预计25-27年净利润分别为10.0亿17.6亿26.0亿同比变化-32%+76%+48% [1][3] - 维持目标价6.5港元对应25年7.4倍预测市盈率较现价有49%上涨空间 [1][3] 产品表现 - 尿素收入15.4亿销量96.5万吨同比持平价格1592元/吨同比下降23%毛利率下降13个百分点至18% [2] - 复合肥收入15.6亿销量60.0万吨同比增长14%价格2599元/吨同比下降4%毛利率14%同比持平 [2] - 甲醇收入8.0亿销量35.4万吨同比增长22%价格2270元/吨同比增长4%毛利率上升4个百分点至10% [2] - 三聚氰胺收入1.6亿销量3.2万吨同比下降7%价格5106元/吨同比下降18%毛利率下降21个百分点至22% [2] - DMF收入2.9亿销量7.8万吨同比增长9%价格3668元/吨同比下降9%毛利率上升4个百分点至16% [2] 行业动态 - 25年中国尿素行业需求预计6900万吨其中农业需求4300万吨增长3%工业需求2200万吨增长5%出口400万吨增长1438% [3] - 二季度尿素出口政策调整为精细化调控模式总量不超过2023年425万吨执行窗口为5-9月分两批次10月15日前完成报关 [3]

一季度业绩表现 - 公司一季度实现收入58.46亿元，同比增长1.7%，环比增长2.4% [1] - 归母净利润1.98亿元，同比减少30.03%，但环比扭亏（去年第四季亏损7464万元） [1] - 整体毛利率环比上升近3个百分点至14% [1] 业务板块收入结构 - 化肥板块收入30.9亿元，占总收入53%，是最大收益来源 [1] - 化工板块收入24.6亿元，占比42% [1] - 其他板块收入2.9亿元，占比5% [1] 产品与市场动态 - 尿素价格3月快速反弹，带动下游产品价格回升 [1] - 复合肥销量环比增6%，售价环比增9%，毛利率环比升2个百分点 [2] - 腐植酸产品毛利率达25% [2] - 甲醇产品收入持续增长，带动化工板块业绩提升 [2] 产能扩张计划 - 江西九江60万吨合成氨、120万吨缓控释肥项目预计2025年Q3投产 [2] - 新疆准东32万吨三聚氰胺、50万吨高效复合肥项目预计2026年底投产 [2] - 广西贵港120万吨合成氨项目计划2027年上半年投产 [2] 行业趋势与战略方向 - 国际钾肥与粮食价格或上涨，国内农业向精准化转型推动高效肥需求 [3] - 尿素出口逐步放开有望缓解国内供需矛盾 [3] - 公司定位升级为"中国高效用肥倡导者"，聚焦功能化、定制化、差异化策略 [3] - 第二季度环保政策升级将加速行业格局重构，水溶肥、控释肥等高效肥需求增长 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持目标价 6.5 港元，距离现价有 49%上涨空间 [1][4][7] 报告的核心观点 - 短期业绩波动不改长期价值，预计 25 - 27 年净利润达到 10.0/17.6/26.0 亿，同比变化 -32%/+76%/+48% [1][4] 报告摘要 - 25 年一季度报告研究的具体公司实现营业收入 58.5 亿元，同比增长 1.7%，归母净利润 2.0 亿元，同比下降 30.0% [1][2] 尿素价格下降对业绩影响大 - 25 年一季度原料煤炭价格下滑，尿素价格支撑转弱，售价降幅大于成本降幅，产品毛利下滑致整体净利润下降 [3] - 尿素收入 15.4 亿，销量 96.5 万吨同比持平，价格 1592 元/吨同比降 23%，毛利率降 13 个百分点至 18% [3] - 复合肥收入 15.6 亿，销量 60.0 万吨同比增 14%，价格 2599 元/吨同比降 4%，毛利率 14%同比持平 [3] - 甲醇收入 8.0 亿，销量 35.4 万吨同比增 22%，价格 2270 元/吨同比增 4%，毛利率升 4 个百分点至 10% [3] - 三聚氰胺收入 1.6 亿，销量 3.2 万吨同比降 7%，价格 5106 元/吨同比降 18%，毛利率降 21 个百分点至 22% [3] - DMF 收入 2.9 亿，销量 7.8 万吨同比增 9%，价格 3668 元/吨同比降 9%，毛利率升 4 个百分点至 16% [3] 出口成为影响需求的重要变量 - 预计 25 年中国尿素行业需求 6900 万吨，农业需求 4300 万吨增长 3%，工业需求 2200 万吨增长 5%，出口销量 400 万吨增长 1438% [4] - 二季度尿素出口政策从全面限制改为保供优先、有序出口的精细化调控模式，包括总量控制（不超 2023 年的 425 万吨）和时间管控（5 - 9 月分两批次执行，10 月 15 日前完成报关），有助于缓解国内尿素供应过剩问题 [4] 财务数据 综合财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |销售收入（百万元）|23475|23128|25210|30252|35879| |增长率（%）|1.7|-1.5|9.0|20.0|18.6| |净利润（百万元）|1187|1459|997|1759|2597| |增长率（%）|-10.5|23.0|-31.7|76.4|47.6| |毛利率（%）|17.8|17.0|16.0|18.0|19.1| |净利润率（%）|5.1|6.3|4.0|5.8|7.2| |ROE,平均（%）|16.3|17.5|10.7|16.9|21.2| |每股盈利（元）|0.97|1.20|0.82|1.45|2.14| |每股净资产（元）|6.28|7.37|7.96|9.19|10.96| |市盈率（x）|4.2|3.4|5.0|2.8|1.9| |市净率（x）|0.6|0.6|0.5|0.4|0.4| |股息收益率（%）|5.9|6.4|5.9|8.9|13.1|[5] 详细财务报表预测 - 损益表、资产负债表、现金流量表等多方面数据展示了 23 - 27 年的预测情况，如收入、毛利、费用、利润、资产、负债等项目的变化 [10] 股价表现 - 一个月相对收益 1.24%，绝对收益 10.35%；三个月相对收益 8.56%，绝对收益 11.76%；十二个月相对收益 -7.10%，绝对收益 12.29% [8] 公司基本信息 - 总市值 56.08 亿港元，流通市值 56.08 亿港元，总股本 12.83 亿股，流通股本 12.83 亿股 [7] - 12 个月股价低/高为 3.7/4.7 港元，平均成交 12.54 百万港元 [7] - 股东结构中刘兴旭占 34.1%，其他占 65.9% [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持目标价6.5港元，为25年的7.4倍预测市盈率，距离现价有49%上涨空间 [1][4][7] 报告的核心观点 - 短期业绩波动不改长期价值，预计25 - 27年净利润达到10.0/17.6/26.0亿，同比变化-32%/+76%/+48% [1][4] 报告摘要 - 25年一季度报告研究的具体公司实现营业收入58.5亿元，同比增长1.7%，归母净利润2.0亿元，同比下降30.0% [1][2] 各产品业绩情况 - 尿素收入15.4亿，销量96.5万吨同比持平，价格（不含税）1592元/吨同比下降23%，毛利率下降13个百分点至18% [3] - 复合肥收入15.6亿，销量60.0万吨同比增长14%，价格2599元/吨同比下降4%，毛利率达14%同比持平 [3] - 甲醇收入8.0亿，销量35.4万吨同比增长22%，价格2270元/吨同比增长4%，毛利率上升4个百分点至10% [3] - 三聚氰胺收入1.6亿，销量3.2万吨同比下降7%，价格5106元/吨同比下降18%，毛利率下降21个百分点至22% [3] - DMF收入2.9亿，销量7.8万吨同比增长9%，价格3668元/吨同比下降9%，毛利率上升4个百分点至16% [3] 行业需求及政策情况 - 预计25年中国尿素行业需求6900万吨，其中农业需求4300万吨增长3%，工业需求2200万吨增长5%，出口销量400万吨增长1438% [4] - 二季度尿素出口政策从全面限制改为保供优先、有序出口的精细化调控模式，包括总量控制（今年出口配额总量不超过2023年的425万吨）和时间管控（出口窗口期限定在5 - 9月分两批次执行，要求10月15日前完成报关），有助于缓解国内尿素供应过剩问题 [4] 财务数据预测 损益表相关 - 23 - 27年收入分别为23475.3、23128.3、25209.8、30251.8、35878.6百万元，增长率分别为1.7%、 - 1.5%、9.0%、20.0%、18.6% [10] - 23 - 27年毛利分别为4187.0、3931.1、4033.6、5445.3、6852.8百万元，毛利率分别为17.8%、17.0%、16.0%、18.0%、19.1% [10] - 23 - 27年归母净利润分别为1186.9、1459.4、997.3、1759.0、2596.8百万元，增长率分别为 - 11.6%、23.8%、 - 31.7%、76.4%、47.6% [5][10] 资产负债表相关 - 23 - 27年现金分别为1162.6、887.2、974.7、1062.4、479.3百万元 [10] - 23 - 27年总资产分别为29133.5、32518.2、36459.4、40208.3、43240.8百万元 [10] - 23 - 27年总负债分别为18622.5、19996.5、22972.7、24792.1、25018.4百万元 [10] 现金流量表相关 - 23 - 27年营运现金流分别为5456.0、3349.8、5083.8、5536.2、6735.6百万元 [10] - 23 - 27年投资活动现金流分别为 - 3605.3、 - 4290.9、 - 6494.3、 - 5725.1、 - 4144.8百万元 [10] - 23 - 27年融资活动现金流分别为 - 2157.9、665.8、1031.1、160.4、 - 1950.1百万元 [10] 股价表现 - 一个月相对收益1.24%，绝对收益10.35%；三个月相对收益8.56%，绝对收益11.76%；十二个月相对收益 - 7.10%，绝对收益12.29% [8] 公司基本信息 - 2025年5月19日股价4.4港元，总市值56.08亿港元，流通市值56.08亿港元，总股本12.83亿股，流通股本12.83亿股，12个月低/高为3.7/4.7港元，平均成交12.54百万港元 [7] - 股东结构中刘兴旭占34.1%，其他占65.9% [7]

下周公布业绩 - 小米集团(01810 HK) 同程艺龙(00780 HK) 波司登(03998 HK) 周大福(01929 HK) 石药集团(01093 HK)将于下周公布业绩 [1] 分拆上市 - 复星医药(02196 HK)旗下Gland Pharma已于印度时间11月20日在孟交所及印交所上市 [1] - 李氏大药厂(00950 HK)分拆兆科眼科上市获联交所批准 [1] 财务数据 - 中国心连心化肥(01866 HK)前三季度纯利升2%至4.2亿元 车用尿素溶液销量大增340% [1] - 信利国际(00732 HK)中期净利4.08亿港元 同比增长141.7% [1] - 南旋控股(01982 HK)中期纯利减少12%至2.385亿元 中期息3.8港仙 [1] - 美高域(01985 HK)中期净利增长73%至2178万港元 中期息0.05港元 [1] - 电讯首科(03997 HK)中期纯利511.6万港元 同比增长56.8% [1] - 荣智控股(06080 HK)中期亏损约2750万港元 [1] - 东方报业集团(00018 HK)中期纯利升139.16%至8732.3万港元 [1] - 美建集团(00335 HK)中期净利3922.9万港元 同比减少8.89% [1] - 电讯数码控股(06033 HK)中期纯利升56%至7514.5万港元 中期息0.06港元 [1] - 应力控股(02663 HK)中期净利2319.8万港元 同比减少11.10% [1] - 尚捷集团控股(03860 HK)中期纯利444.7万港元 同比减少76% [1] - 华信地产财务(00252 HK)中期亏损收窄至2216.4万港元 [1] - 万嘉集团(00401 HK)中期亏损收窄133.53%至390.2万港元 [1] - 华邦金融(03638 HK)中期扭亏为盈至147.3万港元 [1] - NIRAKU(01245 HK)中期盈转亏至16.48亿日元 [1] - 高山企业(00616 HK)中期净亏约6455.2万港元 [1] - TERMBRAY IND(00093 HK)中期净亏602.1万港元 同比收窄72.49% [1] - 剑虹集团控股(01557 HK)中期净利167.5万港元 实现扭亏为盈 [1] 业绩预告 - 六福集团(00590 HK)中期净溢利预降四成 [2] - 快餐帝国(01843 HK)预计中期纯利下降约37% [2] - 元亨燃气(00332 HK)中期预亏4000万至5000万元 [2] - 钱唐控股(01466 HK)预期中期亏损增加逾60% [3] - 国际商业结算(00147 HK)预计中期税前亏损将增加约四倍 [3] - 扬科集团(01460 HK)预期中期纯利减少不超1100万港元 [3] - AV CONCEPT HOLD(00595 HK)预计中期净利同比增长不少于90% [3] - 银基集团(00886 HK)预计中期盈利大幅增加 [3] - 管道工程(01865 HK)预计中期能录得净亏损约290万坡元 [3] - 阿尔法企业(00948 HK)预期中期净亏不超500万港元 [3] - 金利丰金融(01031 HK)预期中期净利同比下跌约65% [3] - SINCEREWATCH HK(00444 HK)预期中期亏损增加超过20% [3] - 中国唐商(00674 HK)预计中期亏损约4800万港元 [3] 营运数据 - 中国联通(00762 HK)10月固网宽带用户净增52.3万户 [3] 复牌停牌 - 平安证券集团控股(00231 HK)拟向首席执行官张锦辉增发若干股份 11月23日复牌 [3] 增减持 - 北控清洁能源集团(01250 HK)获执行总裁谭再兴购入5000万股 [3] 并购出售 - 21世纪教育(01598 HK)拟1.05亿元收购五栋宿舍楼物业 [3] - 利福国际(01212 HK)拟2.5亿英镑收购伦敦物业 [3] - 美瑞健康国际(02327 HK)拟6274万港元出售德馨医药开发全部股份及股东贷款 [3] 增发供股 - 港银控股(08162 HK)拟折价4.52%配股 最多筹1702万港元 [4] - 中策集团(00235 HK)拟折让约10.45%增发33.97亿股 净筹2.03亿港元 [4] 投资与运营 - 华晨中国(01114 HK)法院裁定受理格致汽车提出的对华晨进行重整的申请 [4] - 交通银行(03328 HK)约翰内斯堡分行正式开业 [4] - 众诚能源(02337 HK)与森田集团订立战略合作框架协议 [4] - 中信证券(06030 HK)拟对中信证券华南减资不超70亿元 [4] - 阳光能源(00757 HK)拟对江苏悦阳光伏科技增资1亿元 [4] - 上海实业控股(00363 HK)成立合伙企业 投资人工智能产业 [5] - 华虹半导体(01347 HK)与华虹集团及上海华力成立合营 [5] 回购注销 - 中国恒大(03333 HK)11月20日耗资3314.26万港元回购200万股 [5] - 石四药集团(02005 HK)11月20日耗资473万港元回购100万股 [5] 股权激励 - FIT HON TENG(06088 HK)根据股份授出计划发行626.4万股 [5] - 紫金矿业(02899 HK)2020年限制性股票激励计划获国资监管部门批复 [5]

行业动态 - 化肥市场一季度呈现"先抑后扬"态势 1-2月因供需错配导致煤化工产品价格延续低迷 3月受春耕需求及出口预期拉动尿素价格快速反弹并带动下游产品回升[1] - 尿素价格支撑转弱因原料煤炭价格下滑 售价降幅大于成本降幅[2] 财务表现 - 一季度营业收入58.46亿元 同比增长1.7% 环比增长2.4%[1] - 归属于母公司净利润1.975亿元 基本每股收益16.3分[1] - 整体毛利率同比下降4个百分点至14% 但环比上升3个百分点[1] - 扣非后净利润同比下滑30% 但环比大幅增长89%[2] - 尿素等产品毛利同比下滑23% 但环比快速拉升26%[2] 运营管理 - 三费占比同比下降近1个百分点 财务费用同比减少9%[1] - 通过置换高息贷款使平均贷款利率下降0.7个百分点[1] - 新增复合肥产能投放带动核心产品销量提升[1]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2025年一季度公司整体毛利率同比下降4个百分点，环比上升近3个百分点至14%，营业收入同比增长1.7%，环比增长2.4%[2] - 扣除非经常性交易影响后，三费占比同比下降近1个百分点，财务费用同比下降9%，平均贷款利率同比下降0.7个百分点[3] - 本报告期营业收入为5,845,825千元，净利润为249,372千元，扣除非经常性损益的净利润为266,799千元[4] - 整体毛利同比下降23%，扣非后净利润同比下滑30%，毛利环比提升26%，扣非净利润环比大幅增长89%[4] - 本报告期末总资产约人民币338亿元，较期初增长4%，净资产为12,766,626千元，资产负债率为62.2%[5] - 固定资产及设备较期初增长3%，现金及现金等价物较期初大幅增长133%，存货及其他应收款较期初分别下降1%及34%[5] - 调整长短期借款比例为7：3，短期借款较期初下降15%，增加营运资金近人民币17亿元[5] - 发行限制性股权增加股本70,790,000股，完成股份回购并注销共计6,312,000股[9] - 本报告期物业、厂房及设备折旧为429,044千元，无形资产摊销为3,295千元，使用权资产摊销为9,021千元[11] 各业务板块占比情况 - 一季度化肥板块占比达53%，化工板块占42%，其他板块占5%[12] 各业务线产品价格变化 - 尿素不含税售价为1592元，同比下滑23%，环比下滑4%；复合肥不含税售价为2599元，同比下滑4%，环比上涨9%；甲醇不含税售价为2270元，同比上涨4%，环比上涨7%；三聚氰胺不含税售价为5106元，同比下滑18%，环比下滑4%；DMF不含税售价为3668元，同比下滑9%，环比下滑2%[14] 各业务线产品销量变化 - 尿素销量为965000吨，同比基本持平，环比下滑5%；复合肥销量为599000吨，同比增长14%，环比增长6%；三聚氰胺销量为32000吨，同比下滑7%，环比下滑1%[15][16][18] 各业务线产品毛利率变化 - 尿素毛利率为18%，同比下降13个百分点，环比上升1个百分点；复合肥毛利率为14%，同比基本持平，环比上升2个百分点；甲醇毛利率为10%，同比上升4个百分点，环比上升5个百分点；三聚氰胺毛利率为22%，同比下降21个百分点，环比下降3个百分点；DMF毛利率为16%，同比上升4个百分点，环比上升4个百分点[20] 各业务线成本及原料相关变化 - 复合肥原料钾肥、磷肥价格同比分别上涨21%和3%[14] - 甲醇进口量同比减少50%以上[14] - 复合肥平均生产成本同比减少3%，高效肥销量同比增长9%[20] - 甲醇蒸汽单耗下降约39%，生产成本降低1%[20] - DMF成本同比节降13%，原料成本下降近10%，余热回收工艺优化使蒸汽消耗下降，生产成本降低约4%[20][21] 公司项目产能规划 - 产业延伸（一期）预计2025年第三季度投产，将新增60万吨合成氨、120万吨缓控释肥产能[22] - 准东项目（一期）预计2026年底前投产，将新增32万吨三聚氰胺、50万吨高效复合肥产能；广西大项目（一期）计划2027年上半年投产，将新增120万吨合成氨、95万吨高效氮肥、65万吨尿素、100万吨高效复合肥及水溶性肥料产能[22] 公司战略及资金安排 - 公司围绕“总成本领先+差异化竞争”战略推进全国基地化布局，提升规模、降低成本、提升毛利率[23] - 公司对项目建设分三年期投运，新投项目现金流滚动用于下个在建项目，现金流压力逐年递减[23] - 2025年公司预计增加资金储备满足项目建设，资产负债率会小幅上升[23] - 2027年公司资本性开支明显缩减，经营现金流宽裕，各项指标改善[23] - 公司项目资金储备充足，平均贷款利率低于基准利率，在建项目匹配7 - 10年超长期低息项目贷[23] 行业政策及市场环境变化 - 二季度国内环保政策升级，化肥头部企业加速重构市场格局[24] - 土地规模化种植使水溶肥等高效肥需求增长，为公司推广高端肥料提供市场基础[24] - 公司利用政策红利加速技术升级，将品牌定位升级为“中国高效用肥倡导者”[25] - 关税政策或使国际钾肥与粮食价格上涨，国内农业转型增强终端农户对高效肥刚性需求[25] - 尿素出口有序逐步放开，有望缓解国内供需矛盾，提振市场信心[25]

会议安排 - 公司将于2025年5月16日举行董事会会议[3] - 董事会会议将考虑及批准刊发截至2025年3月31日止三个月未经审计的第一季度业绩公告[3] - 公告日期为2025年4月30日[4] 人员信息 - 公司执行董事为刘兴旭、张庆金及闫蕴华[4] - 公司独立非执行董事为王建源、李生校、王为仁及李红星[4]