报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现营业总收入121.78亿元，同比增长0.26%，母公司拥有人应占溢利6.87亿元，同比增长25.78% [12] - 公司持续优化生产工艺,严控能耗指标,生产长周期安稳运行,持续进行提质降本增效,同时伴随原料成本下滑,公司2024年上半年销售毛利率为19.53%,同比增长2.03pct,销售净利率7.71%,同比增长1.31pct [12] - 公司持续优化债务结构,2024年上半年资产负债比率为62.7%,相较2023年年末下降1.3pct [12] - 公司出售天欣煤矿100%股权 [14] - 我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.18、1.28、1.42元,给予公司2024年4.02倍PE,对应目标价5.16港币 [15] 分产品总结 1) 成品尿素：2024年上半年销售收入为38.34亿元,同比增长9%,主要由于产能充分释放助力销量同比增加25%,尿素毛利率同比上升2pct至31% [13] 2) 车用尿素溶液：2024年上半年销售收入为1.66亿元,同比下降26%,其中平均售价和销量分别同比下降18%和10%,毛利率同比下降6pct至18% [13] 3) 复合肥：2024年上半年销售收入同比增加6%至34.1亿元,主要由于销量同比增长13%,同时毛利率同比提升6pct至18% [13] 4) 甲醇：2024年上半年销售收入同比增长32%至12.91亿元,其中平均售价和销量分别同比增长1%和31%,毛利率上升10pct至8% [13] 5) 三聚氰胺：2024年上半年销售收入同比减少约4%至3.97亿元,主要由于平均售价同比减少6%,毛利率同比下降6pct至30% [13] 6) DMF：2024年销售收入同比增长14%至5.95亿元,主要由于销量同比增长31%,毛利率同比增长2pct至13% [13]

财务数据 - 收入达到120.61亿人民币，与去年同期基本持平[1] - 毛利增加11.6%至23.56亿人民币[2] - 除税前溢利增加21.3%至11.23亿人民币[2] - 母公司擁有人應佔溢利增加25.7%至6.87億人民幣[2] - 每股基本盈利增加26.1%至56.4分人民幣[2] - 非流動資產總額增加6.5%至250.87億人民幣[3] - 流動負債淨額增加8.6%至52.80億人民幣[4] - 總權益增加11.1%至116.76億人民幣[5] - 非控股權益增加24.7%至35.24億人民幣[6] - 截至2024年6月30日，公司总资产达到116.76亿人民币[8] - 2023年上半年公司实现净利润9.38亿人民币，同比增长20.7%[8] - 2023年上半年公司附属公司非控股股东注资5.32亿人民币[8] - 2023年上半年公司回购股份1.61亿人民币[8] - 2023年上半年公司已付末期股息2.93亿人民币[8] - 2023年上半年公司派付至非控股股东的股息1.27亿人民币[8] - 2023年上半年公司完成131.08亿人民币的业务合并[8] - 公司2024年上半年总收入为人民币120.61亿元[16] - 公司2024年上半年分部溢利为人民币23.56亿元[16] - 公司2024年上半年除税前溢利为人民币11.23亿元[16] - 公司2024年上半年期内溢利为人民币9.38亿元[16] - 公司2024年上半年其他收入净额为人民币1.12亿元[18] - 公司2024年上半年财务成本为人民币2.66亿元[18] - 公司2024年上半年销售存货成本为人民币97.05亿元[19] - 公司2024年上半年员工福利开支为人民币12.21亿元[19] - 公司2024年上半年所得税开支为人民币1.84亿元[20] - 期间开支为人民币184,124千元[21] - 截至2023年12月31日止年度的末期股息为人民币292,503,000元[22] - 本公司普通股权益持有人应占期内溢利的每股基本及攤薄盈利分别为[23] - 非上市股权投资的公允价值为人民币6,708千元，上市股权投资的公允价值为人民币7,680千元[24] - 现金及现金等价物为人民币2,014,075千元[25] - 预付购买物业、厂房及设备的款项为人民币777,765千元[26] - 存货余额为人民币1,448,014千元[28] - 贸易应收款项及应收票据余额为人民币1,267,685千元[29] - 贸易应付款项余额为人民币1,768,075千元[31] - 集团未经审核综合收入由2023年上半年约120.59亿元增加约0.2亿元或0.02%至2024年上半年约120.61亿元[37] - 尿素销售收入由2023年上半年约35.18亿元增加约3.16亿元或9%至2024年上半年约38.34亿元,主要是由于尿素销量同比增加25%[38] - 尿素毛利率由2023年上半年约29%上升约2个百分点至2024年上半年的31%,得益于尿素平均销售成本下降15%[38] - 复合肥销售收入由2023年上半年约32.08亿元增加约2.02亿元或6%至2024年上半年约34.10亿元,主要是由于复合肥销量同比增长13%[40] - 复合肥毛利率由2023年上半年约12%上升约6个百分点至2024年上半年的18%,主要是由于鉀肥采购价格同比下降18%[40] - 甲醇销售收入增加约32%，主要由于销量增加31%和平均售价增加1%[41] - 甲醇毛利率由负2%上升10个百分点至8%，主要由于原料价格下降导致平均销售成本下降9%[41] - DMF销售收入增加14%，主要由于销量增加31%，但平均售价下降13%[43] - DMF毛利率增加2个百分点至13%，主要由于生产技术创新和设备工艺改进降低了成本[43] - 医药中间体板块销售收入下降22%，主要由于销量下降33%[44] - 医药中间体板块毛利率由16%下降17个百分点至-1%，主要由于新项目生产波动导致平均成本上升38%[44] 财务政策 - 董事會建議派發中期股息每股人民幣10分[2] - 本公司并未就截至2024年6月30日止六个月建议或宣派任何中期股息[22] - 公司采用新加坡财务报告准则(国际)和国际财务报告准则编制财务报表[11,12] - 公司董事预计采用新的会计准则不会对财务报表产生重大影响[13] 风险管理 - 本集团主要市场风险包括主要产品平均售价变动、原材料成本变动及利率和汇率波动[52] - 本集团面临商品价格风险,包括产品售价及原材料成本波动[53] - 本集团承担的主要市场利率风险包括长期债务承担的浮动利率影响[53] - 本集团收入及成本主要以人民币计值,部分成本可能以港元、美元或新加坡元计值[54] - 中国通胀对本集团经营业绩无重大影响[54] - 本集团监控资金短缺风险,并通过银行透支及贷款维持资金持续性和灵活性[55] - 本集团监控资产负债比率,并根据经济状况变动管理资产负债结构[56] - 本集团于2024年6月30日的资产负债比率为62.7%,较2023年12月31日下降1.3个百分点[56] - 本集团于2024年6月

报告公司投资评级 中国心连心化肥首次获得"买入"评级,目标价为5.70港元,对应2024/2025/2026年市盈率分别为5.2倍/4.9倍/4.3倍。[4] 报告的核心观点 1. 高端复合肥市场的竞争不如预期激烈。公司在高端复合肥市场拥有成熟的品牌优势,技术和服务优势使其在行业整合中扩大市场份额。[55] 2. 低估了海外市场的增长潜力。公司海外销售收入近年大幅增长,未来有望成为重要的增长引擎。[56] 3. 中国正在大规模转向应用优质复合肥,公司具有技术和成本优势,有望在行业整合中扩大市场份额。[57][58][59] 4. 2024-2026年的产能扩张计划将驱动公司未来三年的收入和利润增长。[61] 盈利预测和估值 1. 预计2024-2026年收入将分别同比增长1.6%、2.9%和7.5%,股东净利润将分别同比增长5.0%、5.4%和15.0%。[62][63][64][65][66] 2. 采用贴现现金流分析,公司估值区间为92.85亿港元至186.32亿港元,相当于6.9倍-13.9倍2024财年市盈率。[75] 风险因素 1. 原材料价格波动可能损害毛利率。[81] 2. 化肥行业内的竞争可能依然激烈。[82]

业绩总结 - 2024年一季度归母净利润下降15%，但符合预期，公司通过销量结构优化，提升利润率[1] 未来展望 - 公司新产能陆续投放，扩大规模优势，有望对业绩增长产生重要贡献[3] 其他新策略 - 尿素出口政策放松，有助于提振市场情绪，化肥价格稳中向好发展[1]

二零二四年第一季度财务表现 - 本集团二零二四年第一季度煤化工相关产品收入减少8%，达到57.5亿元人民币[3] - 本集团二零二四年第一季度未经审计综合净利润减少17%，为3.83亿元人民币[4] 产品销售情况 - 本集团二零二四年第一季度尿素销售收入增加2%，达到19.94亿元人民币，销售毛利率为30%[6] - 本集团二零二四年第一季度车用尿素溶液销售收入减少29%，为7.5亿元人民币，毛利率下降至14%[7] - 本集团二零二四年第一季度複合肥销售收入减少8%，为14.34亿元人民币，毛利率增长至14.7%[9] - 本集团二零二四年第一季度甲醇销售收入增加20%，为6.32亿元人民币，毛利率为7%[11] - 本集团二零二四年第一季度三聚氰胺销售收入增加8%，为2.13亿元人民币，毛利率增加至43%[13] - 本集团二零二四年第一季度DMF销售收入增加12%，为2.9亿元人民币，毛利率增加至12%[15] - 本集团二零二四年第一季度醫藥中間體销售收入减少23%，为1.11亿元人民币，毛利率降至1%[18] 市场趋势分析 - 随着原料煤炭供需格局的改变，原料价格稳中上涨，成本支撑对煤化工相关产品的价格也将有所改善[20] - 夏季备肥及春耕用肥旺季来临，农业需求释放助推高氮肥等肥料的销量阶段性提升，为公司加大高效复合肥销量占比提供支撑[20] - 化肥出口处在窗口期，将缓解国内供应压力，提振市场情绪，化肥供需格局进一步优化，有利于化肥价格稳中向好发展[20]

业绩总结 - 公司2023年全年实现收入234.75亿元，同比提升1.75%[1] - 归母净利润为11.87亿，同比下滑10.51%[1] - 公司预计2024年收入为239.99亿，归母净利润为14.84亿[2] - 公司2024年预测收入为239.99亿，归母净利润为14.84亿[2] - 2024年预测收入为30,665.3百万元，较22年增长16.0%[3] - 2024年预测净利率为6.5%，较22年增长0.8%[3] - 2024年预测EBITDA利率为15.9%，较22年增长-0.1%[3] 未来展望 - 公司目标价为5.24港元，维持买入评级[1] - 应收账款天数在22年至26年间保持稳定在16.8天[3] - 资本开支在22年至26年间呈逐年下降趋势[3] 其他新策略 - 第一上海不是美国注册经纪-交易商或注册投资顾问，不提供服务给美国人[7] - 分发、发行或使用本报告可能会违反当地法律，不适用于特定国家或司法管辖区[8]

公司业务 - 公司总部位于河南省新乡经济开发区、新疆昌吉州瑪納斯县包家店镇塔西河工业园区、江西九江磯山工业园区[17] - 公司主要从事投资控股业务，子公司主要业务包括尿素、复合肥、甲醇、DMF、三聚氰胺、液氨、车用尿素溶液、医药中间体等产品的研发、生产和贸易[17] - 公司秉承科技领先发展战略，拥有国家企业技术中心、博士后科研工作站、河南省化肥生产系统节能工程技术研究中心等科研平台[18] - 公司提出“中国高效肥倡导者”品牌定位，与中国科学院等科研单位共同研发推广高效肥产品，实现差异化、精细化肥料产品布局[19] - 河南新乡基地致力于打造循环经济化工园区，江西九江基地致力于打造智能化现代煤化工生产基地，新疆瑪納斯基地致力于打造高资源转化绿色生产基地[13][14][15] - 河南基地将实现“低成本+差异化+高效运营”战略，化工园区将数字化、智能化，提升高效运营优势[7][8] - 江西基地将实现“强基延链”战略，重点发展基础化工、高效化肥、精细化工、新材料四个业务板块，目标收入超百亿，人均劳效过百万[9][10] - 新疆基地将实现“穩基 強鏈 延鏈”战略，打造百亿基地，成为集团重要增长极，目标市值达千亿[11][12] 财务表现 - 二零二三财政年度，公司收入达到234.75亿人民币，较二零二二财政年度增长约2%[65] - 尿素销售收入由二零二二财政年度的约68.3亿人民币增长至约68.74亿人民币，主要受到销量增长9%和平均售价下降7%的影响[66] - 公司积极拓展国际贸易业务，尿素出口量同比增长112%，进入巴西和印度等海外市场[67] - 尿素毛利率由二零二二财政年度的28%上升至29%，主要受煤炭供需格局宽松和原料价格下降影响[69] - 车用尿素溶液销售收入由约5.43亿人民币下降至约4.34亿人民币，平均售价和销量分别同比下降约9%和12%[70] - 车用尿素溶液销售毛利率由约22%增加至28%，主要由于原料价格下滑导致销售成本降低15%[71] - 複合肥销售收入由约61.16亿人民币增长至约61.3亿人民币，主要由于销量增长16%和平均售价下降13%[72] - 甲醇销售收入由约22.83亿人民币增长至约23.39亿人民币，主要由于销量增长9%和平均售价下降6%[74] - 三聚氰胺销售收入由约9.67亿人民币下降至约7.84亿人民币，主要由于平均售价下降约22%和销量增长4%[77] - 三聚氰胺毛利率由约49%下降至约29%，主要由于平均售价下滑的影响[79] - 2023财政年度年内溢利较2022财政年度减少约9%，从约18.08亿人民币降至约16.37亿人民币[91] - 2023年资本管理中，资本及负债净额为23,204,460千元，资产负债比率为70.59%[92] 履行社会责任 - 公司在2023年持续进行投资者关系活动，通过及时、公正、公平和准确的信息披露，以及多渠道、全方位的投资者关系活动，提高了公司在资本市场的知名度[146][147] - 公司在2023年继续加强投资者关系活动基础，通过多渠道的沟通，包括业绩发布会、路演推介活动、一对一投资者会议等，向资本市场展示公司的优势、战略规划和最新发展情况[148] - 公司计划在2023年每股股份派息人民币0.24元，派息比例占归属母公司净利润的24.64%[152]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入234.75亿元，同比增长1.75%[1] - 公司2023年实现归母净利润11.87亿元，同比下降10.51%[1] - 公司2023年实现扣非归母净利润10.36亿元，同比下降19.21%[1] - 公司2023年销售毛利率为17.84%，同比下降1.01个百分点[1] - 公司2023年销售净利率为6.94%，同比下降0.87个百分点[1] 市场表现 - 中国心连心化肥相对恒生指数表现：1个月涨幅14.8%，3个月涨幅6.7%，12个月跌幅8.0%[2] 公司发展 - 公司总市值为4,265.67百万，流通市值也为4,265.67百万[2] - 公司多项目建设有序推进，推动“肥化双强”战略发展[4]

业绩总结 - 2023年中国心连心化肥归母净利润为11.9亿，同比下降11%，符合预期[1] - 预计2024-2026年公司归母净利润将分别为13.0亿、17.1亿和22.6亿，同比增长10%、31%和32%[1] - 2023年中国心连心化肥的收入为234.8亿，同比增长2%[1] - 2024年公司预测营业收入为26,203百万元人民币，同比增长11.6%[2] 未来展望 - 预计2024年尿素价格趋于平稳，出口政策可能成为供需平衡的关键点[1] 目标价格评级 - 目标价格为6.5港元，对应24年5.5倍预测市盈率，有91%上涨空间，买入评级[1] 风险提示 - 风险提示包括行业竞争加剧和价格不及预期[2] 报告相关 - 报告提到的证券可能在某些地区不能出售，资料来源被认为可靠，但不代表准确性[6] - 安信国际及其相关人员可能持有或买卖报告中提到的公司证券，存在利益冲突[9] - 报告受到版权和资料全面保护，未经授权不得复制、派发或出版[11] - 本研究报告的分析员或其有联系者并未拥有报告提到的上市公司的任何财务权益[13] - 收益评级体系包括买入、增持、中性、减持和卖出五个等级，根据预期未来6个月的投资收益率进行分类[14] - 报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司，公司地址在香港中环交易广场[15]

财务表现 - 二零二三年度收入为23475338人民币千元，较二零二二年度增长1.75%[2] - 二零二三年度毛利为4187020人民币千元，较二零二二年度下降3.69%[2] - 二零二三年度净利润为1637294人民币千元，较二零二二年度下降9.08%[2] - 非流动资产总额为23550108人民币千元，较二零二二年度增长8.84%[3] - 流动资产总额为5583388人民币千元，较二零二二年度下降10.33%[3] - 母公司股东权益为7687550人民币千元，较二零二二年度增长11.59%[5] - 本集团二零二三财政年度实现收入约人民币23,475,000,000元，较二零二二财政年度增加约人民币403,000,000元或约2%[29] - 成品尿素销售收入由二零二二财政年度的约人民币6,830,000,000元增加约人民币44,000,000元或约1%至二零二三财政年度的约人民币6,874,000,000元[30] - 本集团的尿素毛利率由二零二二财政年度的约28%上升约1个百分点至二零二三财政年度的约29%[31] - 二零二三财政年度車用尿素溶液的销售收入同比减少约20%至约人民币434,000,000元[32] - 二零二三财政年度車用尿素溶液的销售毛利率同比增加约6个百分点至28%[33] - 二零二三财政年度複合肥的销售收入同比增长约0.2%至约人民币6,130,000,000元[34] - 二零二三财政年度複合肥的毛利率为13%，与去年持平[35] - 二零二三财政年度甲醇的销售收入同比增长约2%至约人民币2,339,000,000元[36] - 二零二三财政年度甲醇的毛利率为-0.6%[37] - 二零二三财政年度三聚氰胺的销售收入同比减少约19%至约人民币784,000,000元[38] - 二零二三财政年度三聚氰胺的毛利率减少约20个百分点至29%[40] - 二零二三财政年度醫藥中間體的销售收入同比增长约40%至约人民币616,000,000元[41] - 二零二三财政年度醫藥中間體的毛利率减少约4个百分点至9%[43] - 财务成本为579,993千元[14] - 2023年除税前溢利为1,939,745千元，包括存货销售成本、物业设备折旧等[15] - 2023年销售货品收入为23,275,396千元，其他收入及收益总额为298,931千元[14] 业务概况 - 本公司主要业务为投资控股，附属公司主要业务为研发、生产与销售化肥等产品[6] - 截至2023年底，车用尿素销售收入为8,519,314千元，分部溢利为2,006,645千元[11] - 其他产品销售收入包括二甲醚、糠醇及甲胺等化工产品，分别为631,000,000元、403,000,000元、314,000,000元[12] 财务政策 - 财务报表根据新加坡财务报告准则（国际）编制，以人民币呈列，所有金额已约整至最接近的千位[7] - 公司会计政策与上一财政年度一致，本财政年度已採纳所有新订及经修订准则，对财务表现或状况无重大影响[9] - 本集团未采纳适用于本集团的国际会计准则第1号修订本等新准则[10] 风险管理 - 公司面临市场、商品价格、利率、外汇、通胀、货币、流动资金和资产负债等风险，通过管理资本结构和风险平衡来支持业务和最大化股东价值[56][57][58][59][60][61][62] 财务成本及税务 - 公司在新加坡按17%的所得税率缴纳税款，中国内地附属公司按25%的税率缴纳所得税[16] - 部分附属公司获得高新技术企业证书，可享有15%的税务优惠[17] - 一般及行政开支由2022财政年度的约人民币1,072,000,000元增加至2023财政年度的约人民币1,299,000,000元，主要是因为人员储备和研发水平提升等原因[48] - 财务成本由2022财政年度的约人民币662,000,000元减少至2023财政年度的约人民币580,000,000元，主要是由于贷款规模减少和贷款利率下调[49] - 所得税开支由2022财政年度的约人民币372,000,000元减少至2023财政年度的约人民币302,000,000元[50] - 年内溢利由2022财政年度的约人民币1,808,000,000元减少至2023财政年度的约人民币1,637,000,000元[51] 公司发展展望 - 展望2024年，全球经济仍处于波动周期，国际化肥需求平稳恢复，公司将加大国际市场开发，推动化肥出口量提升[53] - 公司将持续强化高效肥产品研发，推动服务升级，提升品牌竞争力，拓展市场份额[54] - 公司位于新疆和广西的项目将于今年第四季度建成投产，公司将以“肥化并举”战略为发展方向，提供战略支撑[55] 法律合规及审计 - 本集团于2023年12月31日未涉及任何重大或然负债[63] - 本集团于2023年12月31日未涉及