投资评级 - 报告对德康农牧（02419.HK）维持"优于大市"评级 [1][5][24] 核心观点 - 2025H1营收同比增长24.3%至116.95亿元，生物资产公允价值调整前净利润同比大幅增长250.6%至12.73亿元 [1][8] - 生猪养殖业务收入同比增长32.6%至98.79亿元，销量同比增长27.1%至511.74万头，商品猪售价同比提升3.5%至2032.7元/头 [1][8] - 家禽业务收入同比下降13.5%至13.36亿元，销量同比增长7.2%至4270.33万羽，平均售价同比下降20.9%至12.88元/kg [1][8] - 毛利率同比提升5.0个百分点至17.4%，主要受益于生猪养殖成本下降 [1][15] - 经营性现金流净额同比增长14.96%至1.39亿元，货币资金同比增长44.86%至50.55亿元 [20] 业务模式与成本优势 - 创新"公司+母猪饲养及育肥场"的二号家庭农场模式，2025H1户均代养费达80万元，同比增长15.5%，PSY提升至27头 [2][8] - 生猪养殖完全成本约12.4元/kg，保持行业第一梯队水平 [2] - 自主研发的II配套系种猪单头肉猪可增收超100元，每头母猪年增效2000元以上 [3] - 饲料配方技术成熟，豆粕用量已降至3%以内，能快速应对原材料价格波动 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年生物资产公允价值调整前归母净利润分别为34.51/30.09/28.65亿元 [3][24] - 2025E每股收益8.87元，2026E/2027E分别为7.74/7.37元 [24] - 2025E营业收入预计257.86亿元（同比增长14.8%），2026E/2027E分别增长14.2%/11.9% [4] - 2025E净资产收益率（ROE）28.9%，2026E/2027E分别为20.1%/16.1% [4] 行业与市场表现 - 公司作为西南地区畜禽养殖先锋，通过技术赋能农户实现轻资产扩张 [7] - 当前总市值344.15亿港元，近3个月日均成交额1.92亿港元 [5]

股价表现 - 德康农牧股价上涨4.85%至88.65港元 成交额达1.01亿港元 [1] - 近期股价涨幅超6% 显示市场积极反应 [1] 中期业绩表现 - 上半年营业收入116.95亿元 同比增长24.3% [1] - 生物资产公允价值调整前利润12.73亿元 同比大幅增长250.6% [1] - 生猪板块收入98.79亿元 同比增长32.6% [1] - 生猪销量511.74万头 同比增长27.1% [1] 机构评级与估值 - 中金维持"跑赢行业"评级 目标价111港元 [1] - 头均市值测算为2623元/头 较行业龙头估值存在提升空间 [1] - 公司成长叙事认知度提升 流动性改善带动价值修复 [1]

股价表现 - 德康农牧股价上涨4.85%至88.65港元 成交额达1.01亿港元 [1] - 近期涨幅超6% 流动性改善带动价值修复 [1][1] 中期业绩表现 - 上半年营业收入116.95亿元 同比增长24.3% [1] - 生物资产公允价值调整前利润12.73亿元 同比大幅增长250.6% [1] - 生猪板块收入98.79亿元 同比增长32.6% [1] - 生猪销量511.74万头 同比增长27.1% [1] 估值与评级 - 头均市值测算为2623元/头 较行业龙头估值存在提升空间 [1] - 中金维持目标价111港元 维持"跑赢行业"评级 [1] - 公司成长叙事认知度提升 基本面成长性延续 [1]

股价表现 - 德康农牧股价上涨4.85%至88.65港元 成交额达1.01亿港元 [1] - 近期股价累计涨幅超6% 反映市场积极情绪 [1] 财务业绩 - 上半年营业收入116.95亿元 同比增长24.3% [1] - 生物资产公允价值调整前利润12.73亿元 同比大幅增长250.6% [1] - 生猪板块收入98.79亿元 同比增长32.6% [1] - 生猪销量511.74万头 同比增长27.1% [1] 机构评价 - 中金维持"跑赢行业"评级 目标价111港元 [1] - 公司头均市值2623元/头 较行业龙头估值存在提升空间 [1] - 流动性改善带动价值修复 成长叙事认知度提升 [1]

股价表现 - 德康农牧股价上涨8.93%至85.4港元 成交额达1.19亿港元 [1] 财务业绩 - 营业收入116.95亿元 同比增长24.3% [1] - 生物资产公允价值调整前利润12.73亿元 同比大幅增长250.6% [1] 生猪业务表现 - 生猪板块收入98.79亿元 同比增长32.6% [1] - 生猪销量511.74万头 同比增长27.1% [1]

股价表现 - 德康农牧股价上涨8 93%至85 4港元 成交额1 19亿港元 [1] 财务业绩 - 营业收入116 95亿元 同比增长24 3% [1] - 生物资产公允价值调整前利润12 73亿元 同比增长250 6% [1] 业务板块表现 - 生猪板块收入98 79亿元 同比增长32 6% [1] - 生猪销量511 74万头 同比增长27 1% [1]

中期业绩表现 - 营业收入达11695亿元 同比增长243% [2] - 生物资产公允价值调整前利润为1273亿元 同比增长2506% [2] 生猪板块业务 - 生猪板块收入达9879亿元 同比增长326% [2] - 生猪销量达51174万头 同比增长271% [2]

财务表现 - 营业收入116.95亿元 同比增长24.3% [1] - 生物资产公允价值调整前利润12.73亿元 同比增长250.6% [1] 生猪业务 - 生猪板块收入98.79亿元 同比增长32.6% [1] - 生猪销量511.74万头 同比增长27.1% [1]

核心业绩表现 - 1H25营收同比增长24.3%至117.0亿元 净利润同比增长250.6%至12.7亿元 业绩增长主因管理效能提升和规模化效应强化 [1] - 生猪业务营收同比增长32.6%至98.8亿元 销量同比增长27.1%至511.74万头 商品猪占比94.6% [1] - 家禽业务营收同比下降13.5%至13.4亿元 黄羽肉鸡销量同比增长7.2%至0.43亿羽 售价同比下降21.1%至12.9元/公斤 [1] - 辅助产品营收同比增长16.1%至4.8亿元 屠宰量同比增长18.5%至24.9万头 [1] 业务板块动态 - 生猪业务通过成本控制实现高质量扩张 商品猪平均售价同比下降1.3%至15.02元/千克 [1] - 家禽业务短期承压 屠宰业务处于渠道扩张期 关注产能利用率提升进展 [1] - 新式农场代养模式户均代养费达80万元 同比增长15.5% [3] 成本与效率优势 - 生猪完全成本低于12.5元/千克 保持行业第一梯队成本优势 [2] - PSY达到27头/年 无疫小区认证猪场20余家 伪狂犬净化场18家 [2] - 通过种猪技术转化 精准营养技术和生物安全管控强化低成本优势 [3] 财务结构改善 - 资产负债率59.9% 较1H24和24年末分别下降14.3和2.9个百分点 [2] - ROE达13% 同比提升9个百分点 轻资产模式支撑高回报潜力 [2] - 头均市值2623元/头 较行业龙头估值存在提升空间 [3] 盈利与估值展望 - 维持25/26年盈利预测 当前股价对应10.9/6.4倍P/E [3] - 目标价111港币对应14.5/8.5倍P/E 较现价存在33%上行空间 [3]

核心观点 - 中金维持德康农牧目标价111港币 对应25/26年14 5/8 5倍P/E 较现价有33%上行空间 维持跑赢行业评级 [1] - 公司1H25业绩符合预期 营收同比增长24 3%至117 0亿元 不考虑生物资产公允价值变动的净利润同比增长250 6%至12 7亿元 主因管理效能提升和规模化效应增强 [2] - 生猪业务高质量扩张 家禽业务稳健 屠宰业务处于渠道扩张期 成本优势保持行业第一梯队 资产负债表持续修复 [3][4] - 轻资产模式和低成本优势强化高回报潜力 头均市值2623元/头较行业龙头仍有提升空间 [5] 财务表现 - 1H25营收117 0亿元 同比增长24 3% [2] - 1H25不考虑生物资产公允价值变动的净利润12 7亿元 同比增长250 6% [2] - 当前股价对应25/26年10 9/6 4倍P/E [1] - 1H25ROE达13% 同比提升9个百分点 [4] 业务板块表现 - 生猪业务营收98 8亿元 同比增长32 6% 销量511 74万头 同比增长27 1% 其中商品猪占比94 6% [3] - 商品肉猪平均售价15 02元/千克 同比下降1 3% [3] - 家禽业务营收13 4亿元 黄羽肉鸡销量0 43亿羽 同比增长7 2% [3] - 辅助产品营收4 8亿元 同比增长16 1% 屠宰量24 9万头 同比增长18 5% [3] 成本与效率优势 - 1H25生猪完全成本低于12 5元/千克 处于行业第一梯队 [4] - PSY达到27头/年 处于行业领先水平 [4] - 无疫小区认证猪场20余家 伪狂犬净化场18家 [4] - 新式农场户均代养费80万元 同比增长15 5% [5] 资本结构与资产质量 - 1H25资产负债率59 9% 较1H24下降14 3个百分点 较24年末下降2 9个百分点 [4] - 采用母猪代养二号农场代养模式实现轻资产扩张 [5] - 凭借种猪技术 精准营养技术和生物安全管控筑牢低成本优势 [5] 估值与成长性 - 头均市值2623元/头 较行业龙头平均估值存在提升空间 [5] - 轻资产 低成本模式强化高回报潜力 [5] - 成长叙事认知度提升带动流动性改善和价值修复 [5]