行业供需表现 - 猪价在2025年12月触底后回升，涨势持续至2026年1月中下旬，随后止涨下滑 [1][2] - 2026年1月仔猪、活猪和猪肉均价分别为25.38元/公斤、13.18元/公斤和23.40元/公斤，环比分别变化8.44%、7.50%和3.39% [2] - 2月猪价打破年前高企预期持续回调，截至2月10日，全国外三元生猪均价为12元/公斤 [1][2] - 1月供应端因规模场正常出栏、中小散户节奏放缓对猪价形成支撑，2月节后弱预期导致节前出栏集中，生猪供应压力增大 [2] - 1月需求端因春节备货开启有所提振，但屠宰端盈利压力大对开工率和价格上行造成阻力，2月上旬屠宰开工率环比1月末略有提振但仍不及往年腊月水平，春节节点偏晚导致需求分散、终端备货支撑不足 [2] 产能变化趋势 - 国家统计局数据显示，2025年10月末能繁母猪存栏量为3990万头，环比下降1.10%，12月末存栏量进一步降至3961万头 [3][4] - 第三方数据显示产能趋势分化，12月涌益能繁存栏样本数据环比回升0.54%，钢联样本数据环比下降0.22%，其中中小散户产能环比下滑1.19% [3] - 近期旺季盈利改善使得产能去化节奏趋缓，但产能下行通道已开启 [3] 政策与盈利影响 - 2026年中央一号文件提出强化生猪产能综合调控，政策精细化调控趋势将持续 [1][4] - 政策与行业亏损共同作用下，年后产能去化有望逐步加速 [1] - 截至2026年2月13日，行业平均自繁自养生猪头均盈利为-98.32元/头，自繁自养再度转亏 [4] 行业前景与拐点判断 - 猪价年前调头说明供过于求形势严峻，短期向下压力大，年后猪价探底将带来行业亏损出清 [1] - 在政策与亏损共同作用下，猪价有望在2026年下半年迎来向上拐点 [1] 上市企业销售数据 - 2026年1月主要上市养殖企业生猪销售均价环比回升：牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望的均价分别为12.57、12.75、12.45和12.48元/公斤，环比分别增长10.17%、9.91%、6.41%和10.64% [6] - 2026年1月主要企业生猪出栏量环比下降：牧原股份（商品猪）、温氏股份、新希望和正邦科技的销量分别为701、296、112和93万头，环比分别变动0.42%、下降35.05%、下降37.98%和下降9.83% [6] - 2026年1月出栏均重涨跌互现：牧原股份、温氏股份、新希望的出栏均重分别为119.93、124.33和116.29公斤，平均出栏体重上升 [6] 投资标的建议 - 建议关注成本行业领先、业绩兑现度高的头部养殖标的牧原股份(002714.SZ) [5] - 其他受益标的包括温氏股份(300498.SZ)、德康农牧(02419)、天康生物(002100.SZ)、神农集团(605296.SH)等 [5]

文章核心观点 - 德康农牧在生猪养殖行业探索了一条通过“深耕育种”、“二号农场”和“百村百万”工程实现联农带农、富农强农和产业振兴的道路 其以“不难不做”的基因将行业难题转化为护城河 最终形成“低投入、高周转、高回报”的养殖体系 [1] 深耕育种 - 公司坚持育种战略优先 通过近二十年发展构建起高壁垒的自主繁育体系与种质资源库 [1] - 公司已构建规模领先、技术自主的种源护城河 拥有农业农村部西南生猪育种与扩繁重点实验室 [1] - 截至2024年末 公司核心种猪群规模达1.49万头 纯种种猪规模达14.73万头 拥有2家国家级核心育种场 [1] - 自2019年启动全基因组育种以来 已累计完成5万余头测定 实现集团品系100%全覆盖 并建立了百万级繁殖性能与千万级生猪性能数据库 [1] 二号农场模式 - 该模式重构了养殖环节的生产关系 最大程度激发农户养殖的潜力和动能 [2] - 养殖企业对农户进行全方面的管理赋能 以更好地保证农户的养殖收益 [2] - 该模式构建了更加紧密的合作关系 实现了养殖企业和农户之间的协同发展 [2] - 2025年预计二号农场模式出栏占比达到20%以上 且该模式在产仔数和养殖成本上都更具优势 [2] “百村百万”工程 - “百村百万”工程是公司在县域深耕的模板 是二号农场模式的进一步延伸 [2] - 该工程形成政府、企业、银行、保险和农户的五方合作 将农户培养成懂技术、会管理的现代农场主 [2] - 该模式高度契合“乡村振兴”、“共同富裕”、“种业振兴”等国家战略 实现企业与地方发展的同频共振 [2] - 通过对农场主的全方位赋能 农场主掌握全套养殖技术 深度嵌入产业链 关系更稳定 收入水平大幅提升 [2] 企业基因与体系成果 - 公司以“不难不做”的企业基因 将行业难题系统性地转化为自身强大的护城河 [1] - 公司最终形成“低投入、高周转、高回报”的生猪养殖体系 [1] - “大数据+生物技术”的深度融合持续强化公司在农牧全产业链的成本优势与竞争壁垒 [1]

投资评级 - 报告对德康农牧（02419.HK）的投资评级为“买入”，并维持该评级 [13] 核心观点 - 报告认为，德康农牧在生猪养殖行业探索了一条实现联农带农和富农强农的产业振兴之路 [3][8][18] - 公司通过深耕育种构建了高壁垒的自主繁育体系，通过“二号农场”模式重构生产关系激发农户潜力，并通过“百村百万”工程赋能乡村振兴 [3][8][18] - 凭借“不难不做”的企业基因，公司将行业难题系统性地转化为自身护城河，最终形成了“低投入、高周转、高回报”的生猪养殖体系，报告持续重点推荐 [3][8][18] 深耕育种，助农兴农 - 公司坚持育种战略优先，构建了高壁垒的自主繁育体系与种质资源库 [9][21] - 截至2024年末，公司核心种猪群规模达1.49万头，纯种种猪规模达14.73万头，拥有2家国家级核心育种场 [9][23] - 自2019年启动全基因组育种以来，已累计完成5万余头测定，实现集团品系100%全覆盖，并建立了百万级繁殖性能与千万级生猪性能数据库 [9][23] - 公司研发投入从2018年的0.5亿元跃升至2024年的2.8亿元，研发费用率保持平均1.2%的行业领先水平 [25] - 截至2024年，公司核心种猪测定量达5.67万头，基因育种测定量达1.40万头 [36] - 公司引入托佩克E系、Z系种猪后性能显著提升，E系种猪100公斤日龄引进后缩短约12%，Z系种猪窝均总仔数较引进时提升2.3头 [44][52] - 公司E系种猪达100公斤日龄仅124.5天，较行业最优秀核心种猪场大长杜种猪的142.4天-144.2天水平缩短约13% [44] - 公司Z系种猪窝均总仔数达17.82头/窝，远高于全国核心种猪场中大白、长白猪13.72头/窝、13.47头/窝的水平 [44] - 以公司E系种猪猪精生产的商品猪（ELY）相比传统杜长大三元商品猪（DLY），出栏提前12.16天，日增重提升50.93克/天，料肉比降低0.11，效益增长约100元/头 [53][54] - 2024年公司猪精外销量达全国第三 [53] 二号农场，联农带农 - “二号农场”模式重构了养殖环节的生产关系，最大程度激发农户养殖的潜力和动能 [10][57] - 该模式对农户进行全方面管理赋能，保证农户养殖收益，构建了更紧密的长期合作关系 [10][63] - 公司向轻资产的二号农场模式转变，克服了“培训难、投资大、信任不足”等阻碍，形成了“低投入、高周转、高回报”的生猪养殖体系 [10][54] - 2025年预计二号农场模式出栏占比达到20%以上，且该模式在产仔数和养殖成本上更具优势 [10][56] - 二号农场模式中，养殖户通过饲养母猪实现更高收益，公司让渡了部分利润但实现了与农户的深度绑定和技术输出 [57] - 二号农场可以满足100头能繁母猪自繁自养，年出栏商品猪2500头，是“丹麦养殖模式”在中国的实践 [63] - 公司与二号农场签订的代养协议一般为10年，其代养费平均比一号农场高57%左右 [63][73] - 在合作农场模式下，德康农牧的单头折旧成本显著低于同行 [75] - 该模式通过“高代养费和长期协议”实现与优质农户的深度利益绑定，有助于实现养殖企业和农户的协同发展与共创共赢 [78] “百村百万”，强农富农 - “百村百万”工程是公司在县域深耕的模板，是二号农场模式的进一步延伸，形成政府、企业、银行、保险和农户的五方合作 [11][88][89] - 该模式高度契合“乡村振兴”、“共同富裕”、“种业振兴”等国家战略 [11][88][89] - 工程通过全方位赋能，将农户培养成懂技术、会管理的现代农场主，从而提升农民收入，实现强农富农 [11][88][89] - 德康在宜宾的“百村百万”工程目标为：500个村，年出栏生猪500万头，配套屠宰加工500万头、有机种植50万亩、饲料厂200万吨，总产值约400亿元 [93] - 公司建设了专门的实训基地，每年可培养合格农场主300人，培训涵盖养殖全流程145项学习内容 [99] - 公司创新实施“11125”生猪投资模式，计划在2024-2026年新建、改善1000个养殖单元，新增产能250万头 [99] - 截至2025年底，已投产40个单元，在建442个单元，2026年预计新增产能110万头左右 [99] - 该工程通过“种植、养殖和食品”的三产联动，实现种养循环，有助于提升农产品供给保障能力 [103][107] - 在种养循环模式下，水稻亩产有望增长40%，水果亩产有望增长一倍，同时减少化肥使用并提高土壤有机质 [103][107] - 每个标准单元（100头母猪，年出栏2500头商品猪）可带动村集体增收，单元代养费达85元，单元毛利润超过50万元，有助于大幅提升农民收入 [111]

公司股份回购行动 - 公司于2月16日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购耗资41.7万港元 [1] - 本次回购股份数量为5800股 [1]

公司股份回购行动 - 公司于2026年2月16日执行了股份回购操作 [1] - 此次回购总金额为41.67万港元 [1] - 回购股份数量为5800股 [1] - 回购价格区间为每股71.65港元至72.05港元 [1]

公司股份回购 - 公司于2026年2月16日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总金额为41.67万港元 [1] - 回购股份数量为5800股 [1] - 回购价格区间为每股71.65港元至72.05港元 [1]

股份数据 - 2026年2月13日已发行股份（不包括库存）155,273,154，库存2,315,300，总数157,588,454[3] - 2026年2月16日购回股份5,800，占比0.0037%，每股购回价71.836207港元[3] - 2026年2月16日结束时，已发行（不包括库存）155,267,354，库存2,321,100，总数157,588,454[3] 购回情况 - 2026年2月16日，购回5,800股，最高72.05港元，最低71.65港元，总额416,650.001港元[12] - 购回授权决议2025年4月22日通过，可购回总数12,806,418[12] - 已购回2,321,100股，占比1.8125%[12] 其他规则 - 股份购回后新股发行等暂停期至2026年3月18日[12] - 回购需注明方式，购回30天内发行新股等需批准[13] - 交易所出售库存股份须披露并填妥第三章节[14]

公司股份回购 - 公司于2026年2月13日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总金额为30.24万港元 [1] - 回购股份数量为4200股 [1] - 每股回购价格区间为71.95港元至72.05港元 [1]

公司股份回购 - 公司于2月13日进行了股份回购操作 [1] - 本次回购耗资30.2万港元 [1] - 本次回购股份数量为4200股 [1]

股份数据 - 2026年2月12日开始时已发行股份（不含库存）155,277,354，库存2,311,100，总数157,588,454[3] - 2026年2月13日结束时已发行股份（不含库存）155,273,154，库存2,315,300，总数157,588,454[3] - 公司可根据购回授权购回股份总数12,806,418[12] - 根据购回授权已购回股份2,315,300，占比1.8079%[12] 股份购回 - 2026年2月13日购回股份4,200，占比0.0027%，每股购回价72.005952港元[3] - 2026年2月13日购回股份每股最高72.05港元，最低71.95港元，总价302,424.998港元[12] 其他信息 - 购回授权决议通过日期为2025年4月22日[12] - 股份购回后新股发行等暂停期截至2026年3月15日[12] - 呈交者曾民，职衔执行董事及联席公司秘书[14]